唯品会不是一家显山露水的公司，但它的市值超过网易，是新浪的2倍、搜狐的3倍、当当的近7倍，在中国所有互联网上市公司中排第四，悄然挤入巨无霸的队列。　　据南方周末的报道，两年前的一天下午，四个中国人在美国纽约的四季酒店大堂里，讨论着一件关于唯品会命运的大事。他们分别是广州唯品会信息科技有限公司(以下简称“唯品会”)的首席执行官(CEO)沈亚、首席官(CFO)杨东皓和投资唯品会的两个风险投资机构代表。　　他们当时要作一个决定，让不让唯品会在美国上市。此前帮助他们在美国上市的投行高盛公司的代表告诉他们，可以以6.5美元每股的价格在美国上市，成功率大概在70%。当时中概股在美国正因为财务造假风波陷入信任危机，美国资本市场觉得唯品会只值这个价。高盛还是建议唯品会“冲吧”。　　上的话，6.5美元的价格实在是低，算下来公司估值才3亿美元左右。们自己很清楚，公司很快就会盈利。他们此前希望至少卖出每股8-10美元。不上的话，下次什么时候有机会再上市很难说。　　“最后还是决定上市。因为我们高管和高管的亲戚、亲戚的朋友当时都在纽约，都等着庆功了，要是不上市就得跟人家说咱回国吧，说不出口啊。反正他们也搞不清楚6块5和8块5有什么区别，所以这个决策很快在5分钟之内达成一致意见。”杨东皓回忆说。　　两年后的3月6日，唯品会公司的市值一度冲破100亿美元。而中国互联网行业在美和在港的上市公司中，市值超过100亿美元的公司，只有百度、腾讯和奇虎360.　　网易2013年的市值也到过100亿美元，后来跌回去了，唯品会由此成为中国第5家市值冲到过100亿美元的互联网公司。只不过跟网易一样，唯品会目前的市值已经回跌到78亿美元左右(日).　　两年时间，这家公司市值从3亿美元冲到100亿美元，股价从6美元一度涨到180美元。唯品会已经连续五个季度实现盈利，成为中国目前自营B2C电商里唯一盈利的公司。这是奇迹还是泡沫？　　两个温州人结盟　　唯品会主要是两个温州人创办的——沈亚和洪晓波。沈亚做电池代理起家，一度拿到所有一线电池品牌的浙南地区代理权。后来又开了一家电池厂，做电池出口生意。　　洪晓波8岁移民法国。父母在法国做餐饮和房地产生意，希望他能接班。洪晓波却从父亲那借钱创业，经营手机蓝牙设备等无线产品，但生意不好。　　1998年，两人相识，开始合伙做手机配件生意。沈亚负责在国内进货，洪晓波负责在欧洲卖货。当时国内一个5元的手机配件，在欧洲可以卖到5美元。这是他俩赚到的第一桶金。　　2007年的一天，洪晓波发现自己的妻子经常大清早起来，登录法国名品折扣网站VP(，以下简称“法国VP”)，去抢购名牌折扣包。这一年，美国网站Gilt对法国VP的商业模式进行了改造，专门做奢侈品打折销售。　　洪晓波找到沈亚，提出可以在中国复制一个。当时两人都在长江商学院读书，于是从同学中找到另外两个做服装生意的温州老乡——法派集团老板彭星和国内女装品牌欧时力老板徐宇，还有一个来自杭州的同学。五人凑了3000万元，共同发起成立了唯品会。　　唯品会在2008年12月上线时，选择的是全面模仿Gilt的奢侈品闪购模式，定时定量推出打折奢侈品，抢购完后不再供货。同时唯品会加入了中国特色——提供正品保险，如果消费者买到的是假名牌，能获得全额退款，希望以此打消消费者的顾虑。　　唯品会上线当月只卖出18单，而且大部分还是洪晓波和沈亚自己以及朋友照顾生意。这种状态一直持续至2009年3月。　　投资了寺库等奢侈品公司的起源资本合伙人雷中辉说，2009年的时候，顶级奢侈品品牌商对网络渠道的授权很谨慎，奢侈品电商拿不到太多货源，假冒奢侈品在网购市场横行，消费者不相信网上能买到真的奢侈品。　　唯品会很快对产品定位进行了调整，舍弃一线顶级品牌，瞄准阿迪达斯、耐克、卡西欧等中国消费者更熟悉的二、三线名牌，开始了唯品会的重大转型。　　从卖奢侈品到“下水道”　　2009年4月，女装品牌欧时力(Ochirly)宣布在唯品会上开设独家网络限时特卖会。欧时力是唯品会的发起股东之一徐宇打造的一个国内女装品牌。　　唯品会的转型很顺利，当时服装业每年都有大量的过季产品和尾货库存都通过这个“下水道”进行清理。　　根据当时艾瑞的，2008年时尚类商品(包括服装、鞋帽、化妆品等)成为网民网购的最大商品品类，特别是服装，交易量自2007年开始超过手机数码等商品位居第一。　　和供货商具体的合作模式，有的是唯品会买断，主要是对耐克和阿迪达斯这样的一类品牌商。唯品会需要预付款买断，卖不完不能退货。大部分商品是代销模式，卖不完再退回去。对二三线品牌，唯品会开始也被要求预付款，一般是货品价格的15%左右。规模做大之后，除了耐克等供货商外，大部分都已实现后付费。　　一位要求匿名的某服装品牌负责人说，当时唯品会的人找到他，说了四个理由，一是能帮着处理尾货和过季产品。二是能帮做一些免费的品牌广告。比如，唯品会会在网站上做一些SNS之类的社会化营销。三是唯品会是限时限量的特卖模式，不会影响供货商的线下价格体系。而且品牌商还可以拿一些新品到唯品会做一些销售测试。四是账期很短，不压供货商的货款。至今唯品会仍保持着1个月左右的账期。其他电商大部分都是至少三个月账期。　　“第一个理由其他电商也能满足我，但后面三个理由让我无法拒绝。特别是账期。能做到一个月回款的当时只有唯品会。”上述负责人回忆说，后来发现，往往没有退货，因为卖得太快。所以最终和唯品会签订了独家特卖平台的合作。　　与绝大多数电商不同，唯品会在最早的两年里，没有天使投资也没有引入风险投资。这跟创始人有关。沈亚和洪晓波两人是做贸易出身，五个发起股东都跟互联网无关。　　三四线城市的生意　　唯品会日后的成功，不仅仅在于它最初找到了一个饥饿营销的特卖模式，进入了以女性消费者为主的服装领域，更重要的是，它在揣摩消费者心理之后创造了一个类乎“华尔街之狼”的销售模式。　　被称为“华尔街之狼”的乔丹.贝尔福特，在1990年代起家时以推销垃圾股起家，他的方式是，先让电话销售员向客户推销柯达等博取信任，再推销那些垃圾股，从而获利丰厚。　　在2009年转型时尚品之后，唯品会一方面引入二三线国际品牌，以极低的折扣吸引消费者，另一方面，与这些国际品牌并列在货架上的则是起着各种洋名的国内品牌。唯品会的强大包装能力让这些国内品牌显得历史悠久、声誉卓著。　　比如CEEN策恩这个广州皮鞋品牌，唯品会的介绍是：始于19世纪80年代的旧上海，发展于20世纪40年代的伦敦，回归于21世纪初的世界皮具之都——广州。　　对于一线城市的消费者来说，这样的组合似乎显得很不搭调。北京一位IT公关公司的80后女生说，她是从老家的一个朋友处第一次听说唯品会的，以为卖的是奢侈品或者一二线大品牌。后来才发现，不仅有国际大牌，更多的是在老家这种小县城热卖的品牌。“品牌跨度真的很大，老家的朋友说，在小县城，消费心理还是追求名牌，只要是开了专卖店就觉得是个大牌子。”　　“最让我郁闷的，往往是被品牌展示的服装吸引进去，却发现里面根本没有能看得上的衣服，就像是被海报欺骗了的感觉。这就像把打折特卖的卖场搬到了互联网上，能留到最后打折的衣服，肯定不是热销款啦。”她说。　　唯品会真正的市场确实不在一线城市。据其CFO杨东皓透露，唯品会在一线城市的订单仅仅占到13%左右，而二线省会城市占据了30%，甚至四线城市和县乡都占比超过了20%。　　三四线城市的消费者其实并不太在意买到的是不是国际品牌，安徽一个地级市的公务员对南方周末记者说，他经常在唯品会上买衣服，曾经买过一个德国品牌的裤子，但从没有去百度一下它是不是真的德国品牌。“打完折也就两三百元，质量也很好，是不是国际品牌不重要”。　　事实上，唯品会并不像“华尔街之狼”兜售的是垃圾产品，而是建立了一支六百多人的买手队伍(其中很多是《瑞丽》《昕薇》等时尚杂志的编辑以及百货行业的女装买手)，对国内品牌也精挑细选。为了给消费者提供良好的消费体验，还建立了一个800人的呼叫中心。　　物流的秘密　　在打造了这样一个模式之后，唯品会要做的就是尽可能地压缩成本。　　电商最主要的两项成本就是广告和物流。唯品会切入鞋服类电商之后，放弃了其他电商惯用的烧钱砸广告买流量的模式，最大限度地保留了对法国“VP”和美国Gilt的模仿：专注限时限量的特卖模式，只卖名牌折扣，并且采取严格的会员制，靠口碑营销不靠广告来做推广。　　财报数据显示，目前唯品会拥有近5000万会员，重复购买率达到70%以上，订单里有90%以上是老客户提供的。换言之，唯品会不需要花很多的广告成本去获取流量和新客。而靠广告获取新客恰恰是互联网电商最烧钱的地方。　　财报还显示，公司从2009以后，市场营销费用逐渐减低，到目前对营收的占比已经在5%以下。很多同行都在10%-20%左右。　　在省掉广告开支之后，唯品会甚至想连物流的成本也压到最低，后来一些定位类似的名牌折扣电商倒闭让公司意识到物流的钱没法省。　　当时上海有一家名为芭芭BRAIN的品牌折扣网站，创始人是法国人，商业模式完全照搬法国VP公司。结果倒在了2010年夏天。主要是因为没有自己的仓库，让品牌商直接做配送。而品牌商嫌网站量太小，配送不积极，配送时间长，造成消费者退货退款暴增，最终宣布关闭。　　特卖的物流体系跟其他电商不同。特卖周期短，库存周转率不到一个礼拜。如果配送时间超过十天，意味着消费者下一次抢购的时候，还没有收到上一次抢到的商品。这时候谁还愿意下单？　　“在国外，名牌折扣的配送都是七天半个月，但对中国消费者来说，三天之内不把货送过去，他很可能就要求退货退款了。”唯品会负责物流业务的高级副总裁唐倚智对南方周末记者说。　　成立两年后，唯品会一直没有。2010年10月，意识到物流的重要性之后，公司完成了第一轮7000万美元的融资，用来提升配送速度。同时，沈亚招来唐倚智。这位供应链达人曾在华润、当当网等公司任职，为当当网设计了整套的仓储物流体系。　　唯品会过去跟很多电商公司一样，使用的是快递公司一条龙服务。即委托多个快递公司，从仓库到消费者家门口一站式全部解决。　　这样的模式对其他电商来说比较合适。但唯品会配送的大都是时尚女装等用户需要试穿的商品，有的顾客试穿二三十分钟，快递员等不了。消费者要退货换货，快递员也懒得多费口舌。　　物流体系改造后，变成了干线运输加落地配的模式。从仓库到各城市的干线运输，唯品会自己做一半，外包一半。从城市到家门口的落地配，找当地最好的配送公司。为了鼓励快递公司的积极性，公司给他们提价到6.5元一单的利润，其他电商给的大都是三四元每单的利润。　　此外，唯品会对这些落地配公司的快递员进行培训。比如当顾客试穿衣服后觉得比较小。他们教快递员这么回答：“这个衣服本来就是修身款式的，现在流行这个款式，这个商品本来就是限时限量抢购的，能抢到已经不错了。您要不再考虑下。”这样大大减少了退货换货率。　　同时，唯品会放弃了一些订单。比如大兴安岭地区订购一个商品，可能商品在广州。这样的订单唯品会主动放弃。品牌商的产品入到哪个仓库，就在哪个地区和城市上线这个产品，别的城市的消费者看不到。避免消费者抢到后唯品会不愿意发货的现象发生。　　2011年5月，唯品会进行了第二轮5000万美元的融资，用于建设干线运输网络。唐倚智举例说，广州到昆山的班车，一般的社会物流走一趟，需要42小时，价格1.5万元，而唯品会走一趟，只需28小时，价格1.2万元。　　仓库从租变成了买地建仓。唐倚智算了一笔账，建仓前期虽然投入大，但长期来看是划算的。2012年3月上市后，公司融资七千多万美元，这些钱被用来投资仓储。　　唯品会的天花板　　美国投行派杰在一份研报中称，中国的服装尾货市场约4000亿人民币，唯品会目前的所占份额不到5%。短期内似乎很难看到天花板。　　另外一位外国投行的匿名人士对南方周末记者表示，该投行维持对唯品会的买入评级。但他认为，该公司面临着多种风险，包括竞争者越来越多，服装行业的库存正在减少，在移动上的布局缓慢等因素。　　的确，唯品会在2013年增加了很多竞争对手，京东、当当网、天猫、凡客等电商纷纷推出特卖模式。　　一些电商圈内部人士表示，凡客在做特卖的时候，如果是代销产品，从供货商要的佣金很低，只有5%左右。而唯品会要的佣金在15%-20%左右。这让很多供货商纷纷转向跟凡客合作。　　京东上线的名为“红”的闪购频道，定位则干脆锁定唯品会。为此，京东推出了不一样的账期。即“T 1”新型结算系统，账期将缩短为“订单完成时间 1天”，甚至比唯品会还要短。　　此前，供货商担心跟京东这样的大平台合作，会扰乱自己在线下的价格体系，同时也扰乱自己在京东上非闪购产品的价格体系。对此，京东的解决办法是将闪购变成二级域名，与主站区分开来，用户从首页闪购入口进入，看到的是一个名品特卖平台。　　除了入口和域名的区隔，货品也做了区隔，品牌商在闪购上的货品与主站上店铺的货品是不一样的，为的就是不影响主站正价货品的销售。京东开放平台服装事业部总经理刘宏对南方周末记者表示，京东闪购平台也提供品牌上新品时的试销服务。　　在最初的高速发展之后，唯品会增速开始放缓。财报显示，其2012年营收同比增长为204.7%，2013年则降到了145.1%。。　　为了应对竞争，2014年2月，唯品会控股了化妆品垂直电商乐蜂网，扩充自己的品类。乐蜂网的主要市场在一线城市，这恰恰是前者不熟悉和缺乏优势的战场，双方可形成优势互补。而在美妆行业，唯品会同样可以复制自己在服装行业的模式。　　同时，唯品会还打算在2014年二季度大力发展奢侈品电商业务。但形势并不乐观。　　实际上，唯品会的模仿对象目前已经开始摆脱对奢侈品和时尚品的依赖。早在2010年初，唯品会的模仿者美国Gilt网站开始拓展产品类别，延伸到红酒，度假胜地和一些不知名的设计师品牌。法国“VP”除了奢侈品外，也开始卖很多产品，甚至卖花苗。　　对唯品会来说，目前面临两难：如果跟随自己的“老师”扩充品类，就意味着跟中国其他自营B2C没有区别了。如果不跟随，要继续深挖奢侈品和时尚品市场，又面临货源短缺问题。
4月生产者物价指数(年率)
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5月Rightmove平均房屋要价指数(月率)
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股票投资理论和实践的一点认识
字数 16647
一、经历的牛股和衰股。牛股:1.短期的成长股:唯品会，乐视，奇虎360，特斯拉。两年几十倍或者十几倍的回报。特征是都有一个独特的模式或者创新的技术，属于高科技领域，短期大量获取市场份额，收入增速超过百分之百。2.长期的成长股:格力，苏宁，苹果，腾讯，招行，平安，万科，携程，百度，中联，恒安等。经历十年以上的稳定增长，回报几十倍。共同特征是管理好，品牌强，有竞争优势，处在曾经的朝阳行业， 逐渐成为行业龙头。3.资产富余型。例如雅虎，网龙，金山软件。两年以内数倍的回报。共同特征是含有隐藏的增值资产(雅虎持有阿里的未上市资产，网龙持有的91无线，金山持有的小米和猎豹移动)。4.品牌类的成长股。例如巴菲特的可口，吉列，喜诗糖果，箭牌口香糖。康师傅，茅台，五粮液，周生生等。十年几十倍回报。共同特征是品牌防御能力强，门槛高，必须消费品，可以提价，基本不受经济周期影响，傻瓜也能管理好。5.资源类价值股。例如包钢稀土，紫金矿业。五年十几倍的回报。特征是含有供不应求的稀缺资源，随着资源价格上涨，股价也随之大幅上涨。6.困境转型股。例如花期银行，联想，苹果等。转型后通常有几倍的回报。公司经营遇到周期或者竞争的困境，随着新管理层介入，调整策略，重新焕发生机。7.资产重组和价值重估股。例如博纳影业，苏宁，58同城，华视传媒，航美传媒，蓝汛等。一年内从一倍到数倍的回报。共同特征是有资产注入，并购，其他市场的价值重估，私有化等。8.负面传闻的转型股。例如新东方，优酷土豆，奇虎360。共同特征是基本面不错的好公司经历了做空和负面传闻，短期股价大幅下滑后又上涨。衰股:1.扩张太快，产能过剩，负债太高。例如尚德，赛维等。处在新能源行业，从顶峰70美元到破产。并非低价股就一定能反弹，有的是从不足1元直接被摘牌。2.概念喊的响，执行力差。13年到14年的苏宁，李宁。宣布的战略转型听上去不错，落地效果很差，收入增速下滑，亏损扩大。3.困境中的行业。例如房地产，银行，新能源，钢铁。受制于周期，政策等因素，整体估值低，而且好几年低迷。4.负面传闻做实的公司。例如网秦。市面上看不到其产品，却宣称份额很大。做空之后从20多到3块。5.低门槛竞争激烈行业的弱公司。例如视频的酷6，旅游的艺龙，交友的世纪佳缘，媒体类的金融界等。产品不突出，竞争激烈，逐渐被边缘化。二、关注因素A：基本面宏观和行业基本面：关于公司的谣言很多，增长为零的行业。公司经营层面：基本面是对过去的总结，要认识未来，还必须深刻了解股票背后所代表公司的信息：管理能力，行业状况，竞争实力，商业模式等等。过去的成功，要认识到为什么成功，什么因素驱动其成功，未来成功是否又具备这些关键要素？分析公司，比分析行业更重要。好的——1、竞争：有竞争壁垒的，没有太多竞争对手；轻易涨价；技术差异化、品牌差异化、低成本低价格，高转换成本和高竞争壁垒；市场份额和市场垄断是唯一的目标和战略。2、管理：诚实正直的人，收入与薪酬挂钩、有绩效奖励、特定贷款豁免，额外津贴，是否与员工分享财富，是否过分使用期权，是否坦率，有无滥用权力，如何奖励，是否诚实。公司说到做到。 优秀的管理并执行到位。成功并非一时，而是旷日持久的事情，要了解经营模式如何变化；分析师和管理层要对关键问题给出清晰的答案，而非闪烁其词；公司要能掌握命运。管理很重要，有一致性，可复制性，有远见，毅力和自省力。执行力超强。良好的管理记录与其说有效率，不如说上了哪支船。3、业务与运营： 易于理解的生意、连傻瓜都能经营、业务让人厌烦；不太可能经历重大变化的公司与行业；具有未来性的公司，产品服务有市场潜力，几年内营业额大幅成长；管理层有决心继续开发新产品或新工艺；人们不断购买；高技术产品的用户；最好的公司总是超出预期。要找清晰易懂的商业模式，目标清晰，持续跟踪。最好的公司总是超出预期。要找清晰易懂的商业模式，目标清晰，持续跟踪。市场占有率与利润率越高越好。增长越快越好，要有长期和可持续的增长。不能只因为收入和收益好就买入。有优秀的商业模型。可以快速复制的企业。产品和商业模式是否有特色和独特；发展潜力是否巨大；是否具有可预测性。坏的——供应商公司。客户集中度高。花里胡哨的公司。航空股，竞争激烈。强调会计表象，收购和兼并提升当期收益和短期收益，但降低每股内在价值，减少股东财富。处于创业阶段的公司。财务官和审计师离开公司。公司财务层面：好的——定性：销售收入来自于更多产品和服务、提价、销售其他产品和服务而非购买公司，要分析其组成部分。每股营业利润，每股经营现金流的增长可持续。相对于投入公司的不多的资金，公司产生了较多利润。存货是否在积压。利润率高；微小的资本投入产生巨额资本增长；所赚利润超过资本成本；公司是否一直赚营业利润？是否从经营活动中不断产生现金流？ROE10%以上？杠杆率如何？盈利增长是否可以持续？资产负债表有多清白？产生自由现金流吗？FCF/收入是否高于5%，发行股份显著增长吗？有多少其他费用？要关注现金而不只是利润。关注的不仅是收益，而是收益的商业要素；关注公司的收益，并拿它们作出比较；要了解一些趋势，并且这些趋势没有在股价上反映出来；销售和收益增长超过对手，占领更多市场份额；ROC和ROE预示未来增长的重要指标，对比其他对手更好；要将毛利、收入增长率、资本收益率与行业对比，用来衡量绩效。第一步，要实现高收益增长率。第二步，要超过预期，超预测，承诺少，表现多。每股收益的增长是股价的基本面驱动因素。资本和账面价值和股价走势没有必然联系。要考查公司如何找到新方法扩大收入，是提价、增加现有规模还是提升单店收益。定量：净利润高于15%；ROE高于15%；资产收益率高于6%；关注现金头寸=现金加流通股。现金越多越好。长期债务是否在减少？净现金头寸=现金头寸-长期债务。每股净现金=现金头寸/流通股。p/e，g+股息率/p/e，小于1不好，如果=1.5，不错，如果大于2，非常好。负债系数。正常的债务：股东权益=1:3。股息。派发比不派发好，不会跌的更厉害。账面价值。注意资产评估，资产利用率如何？资产都是什么？隐性资产。（库存白银，黄金，成本价计入）远低于其市价。商誉上升，特许权摊销，当支出不再发生，收益会提升。研发费用投放，减少收益，当不投放的时候，收益上升。子公司的资产股价，间接持股和对外持股的价值。现金流。购买不依赖资本支出的公司，如果先花钱再赚钱则比较糟糕。每股现金流越多越好。养老金计划，资产是否超过负债。增长率。收益增长率居首。税后利润。高利润率的公司运营成本低，衰退时候最能活下来。股息派发率高还是低。坏的——不要因为p/e太高，就表示盈余已经反映在价格上。不要在乎几个小数点。不要过度强调分散投资；不要因为喜欢年报的格调就去买；不关注股价历史，要关注未来；警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。衰退的现金流（应收款大增）、连续的非经常费用、连续的收购。没有收到货款的账单；投资收益太高，把投资收益塞进收益中；养老金漏洞，转移利润弥补；存货太多；不好的会计变更；费用资本化。不喜欢毛利，净利润太低的。B：催化剂宏观和行业层面： 价值高估，利率上升，收益下降，油价上升和发生战争。应在趋势发生前，及早认识到影响趋势变化的关键因素。公司层面：好的——回购，提升股息；公司的职员购买；抽资摆脱独立出来；机构投资者不关注，分析师也不关注；配合国际资本投资； 突发性意外，股价暴跌的公司，应考虑投资。坏的—— 频繁发股有问题，对计划不能能坚持到底，不坦率。邪门公司喜欢滥增资、增资后尚能维持业绩的才是好公司。热门中的热门。被吹捧成xx第二。多样化恶化。吹捧厉害。如果买进的公司为金融圈最爱，则要小心翼翼。要及时认识到一只股票是否过热了，如果市盈率太高，其管理，收益增长速度能否跟得上市盈率的预期，实际上往往做不到。三、估值角度1、估值原则。长期看，股票价格取决于收益。股票价值提升来自于收益加资产。p/e，是当前价除以前12个月的收益，看作收回投资的年数。缓慢增长市盈率最低，快速增长最高。不要买市盈率高的股票。市场的p/e，看看是否多数股票被高估还是低估？利率影响p/e和乐观情绪。未来收益无法预测。但（削减成本，提价，拓展新市场，卖更多的产品，救活或者关闭赔钱业务）成为调查要点。资产富余型，等行情波动炒作起来，大资本家在寻找被低估的资产。等着别人发现，必须有生气勃勃的事情。要在股价在高位的好公司投资，也不投低价位的不好公司/公司基本面好，耐心是有回报的/可能花长一点时间，有些事才会发生的。好企业的市价比固有价值大打折扣时买的。只要公司的内在价值在增长，那么就不要抛售。只要公司的内在价值以合理速率增长，市场对其认可的时间越滞后越好。只要企业未来的产权收益不错，管理人有能力和诚实，且市场没有高估企业的价值，甘愿无限持有任何证券。收购和购买一样：1，能了解的。2，良好的有长期前景的。3，诚实和正直的人经营。4，有吸引力的价格。估计现金流，固守了解的公司，要有安全边际。对处于合适价格的问题企业与处于问题价格的合适企业，永远选择后者。最好是合适价格的合适企业。即使对最好公司的投资，也可能付出出价过高的风险。股份公司每留存的一美元，至少可以为所有者创造一美元的市场价值。投资者知道低价与高价的原因，知道高价的含义，知道为何可以持有很长时间。为估价预留空间，不止一只估价工具，pe/g，要与同类相比。估价与其他类似公司以及本身价格历史对比。不抓市场时机，要用估价原则。不把经济表现作为股市走势的依据。把公司与另一家公司对比，了解收入增长；与另一家对比，每股净资产/与同类或者历史对比即可。peg与其他公司或者历史对比。资金流转于对公司股票估价和整体感觉，相对估价很重要。p/e体现了现有的人对未来的预测与感觉，超出表现则大涨，低于预期则下跌。通过公司的经营模式和管理，判断成功概率。p/e，价格会在收益前体现。预期比收益更能引发价格变化，情感对现实进行反映，情感总会回归现实。2、估值方法。估值方法：（方法 各不同，关键是用多种方法去验证，得到一个区间）晨星公司的估值很简单，但能说明问题。用历史记录预测自由现金流以一个比例增长。算出未来十年的自由现金流。用自由现金流折现，算出每年的折现值。计算永续年金的价值和永续年金折现值。股权价值等于两者之和，除以股份数，等于股票价值。如何估值？1、计算自由现金流：营业利润-税-营运资本-资本开支。营业利润=营业收入-各类费用。营运资本=存货+应收款-应付款。资本开支=新投资-折旧。计算资本成本。2、自由现金流贴现。3、超额收益期的税后营业利润/资本成本。4，企业价值=自由现金流贴现+剩余价值+短期资产（流动资产）5，企业价值-债务-优先股-短期负债（流动负债）/股份数=每股内在价值估算过去五年的增长，复合增长率。计算未来十年的收入。计算过去五年的平均营业利润率，计算未来十年的营业利润。计算过去五年的税率，计算未来的税后营业利润。计算存货，应收款和应付款对收入的比例，计算未来的营运资本。计算资本投资和折旧摊销对收入的比例。计算自由现金流。根据债务（国债10年收益率）和股权（beta乘以风险溢价+国债利率）的比例，计算资本成本。3、技术角度成交量入高峰或萎缩，大概就是最高峰了。成交量从高峰开始下降，是股票下跌的前兆。研究k线必须配合基本分析和经济形势。买卖时机好的——a，购买的时候，等到调整期，回落和崩盘，回想最初购买的理由，不要理会一些警告带来的煽动效应，关注明显影响某种行业的消息。b，何时卖？1、缓慢增长。连续两年失去市场份额/没有开发新产品、缩减经费、开始满足现状/新增与业务无关的项目/收购花钱太多/分红不足以吸引更多的投资者。2、大笨象。如果股价超过p/e太高/新产品测试不明/p/e太高/无董事购买股票/占25%的利润的部门发生经济萧条/增长率减缓。3、周期型。周期结束前/成本高，满负荷运营/存货/降低商品价格/竞争/合同/产品需求下降/增加资本支出/降低成本无法竞争。4、快速增长。（p/e太高/增长瓶颈/销售额降低/库存增加/辞职/）5、转型（转型结束了/负债增加/存货上升/p/e和roe太高/顾客集中度高）6、资产富余（发行股票多样化融资/机构投资者数量增多）套利：承诺事情发生的可能性有多大？你的钱会绑多久？出现更好的事情可能性多大？事情没发生会如何？何时买入？研发开始，不被人看好，出现错误之时。深入表层去观察真正发生的事情。买入点：非常能干的管理层，初始失败，之后否极泰来/在获利能力反映到市价之前买进/适合投资的公司盈余即将大幅改善，预期还未提升股价/除非有投机性气氛很浓，或罕见的大萧条，否则应不理会外部环境变化/买进的公司能否抵抗经济环境？盈余可以在上升的时候比别的股票上升得快，下跌的时候抗跌。经济现状，利率、政府对投资和企业的态度，通货膨胀的长期趋势，新发明和新技术，它们的影响十分复杂。何时卖？1，买的时候犯错，而且错误越来越明显。如果几年赚几倍，百分之损失微不足道，投资亏损应仔细检讨。2，未来是否高成长？下次景气高峰到来的时候，每股盈余与目前水准相比，增幅是否和上次已知的高峰水准一样大？3，资金转入更好的股票。未来价值将提升的股票，不要轻易放手，但也要有分辨地看。4，挑出色股票，对股利的事情关心降到最低。买入原则：具有十足吸引力的估价，高速收益上涨和可执行的战略。卖出原则：实现目标价位，管理和战略变动，执行失败。坏的——股市不会再低了/买便宜股/知道股市何时到了底部/最终股价会回来/股票不可能涨的更高了/黎明前总是最黑暗的/当股价反弹到10元卖出/保守股票不会波动太大/错过好机会/股市上涨我一定对，股市下跌我一定错。四、方法和原则：及早通过闲聊法，找公司高管，分析其财务报表和搜集信息，先人一步认识到公司的变化，是投资成功的关键。要有两分钟冥想，感兴趣的原因，这家公司怎么成功，进一步发展会遇到什么不利情况。要等着看好主意是否真的取得成功？公司发展的有利与不利因素是什么？看公司的总部，利用常识。成长性=价值投资的一部分。成长性只有在适当公司以有诱惑力的价格进行投资。影响股价的最大因素，是业绩的变化。欢迎下跌，下跌使我们受益，上涨使我们受损。低价的起因是悲观主义，我们喜欢它的价格，乐观主义是理性投资的大敌。对投资的股票，每年要评估一次。高价股要看未来性。较高的股价都敢买，跌下来为什么不买？公司的获利性，远高于配股性。对各项情报要予以过滤，了解实际情况，应从评估报导，财报入手，其次是同业员工。权威不可信，每件事必须首先实验。彼得林奇：投资不是科学，而是艺术；股票市场不存在，市场无法预测；要购买自己所了解的股票；股票是值得做的赌博。除非找到证据，否则不轻易放弃持股；不要在市场下跌时惊慌失措。巴菲特：要把自己看成公司的所有者，关注公司的长期进步，企业的命运决定股票的命运；把鸡蛋放在一个篮子里；把良好的判断和情绪隔开；市场越狂躁越好；不能固守一种投资风格；不想知道一年后的股市、利率和商业活动怎样；真正的投资者偏好波动性；近似的正确胜过精确的错误；每年一个好主意就够了，要有专注的投资策略，提高对思维活动的强度；宁愿相信可靠的结果，不愿企盼伟大的结果；时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人；着眼于任何类型的投资，只要理解；要让记分牌翻，必须盯着球场，而非计分牌；投机看起来轻而易举的时候最危险。邱永汉：资产最佳利用之策是“火力集中”；买股只选3种；培养问题意识，驱动力是兴趣；迎合时代潮流的股票；买股票乃最佳推理小说；做与经济学家相反的投资；培养冷静的性格；看公司要看未来，不能陶醉在过去的迷梦；专注于某家公司的动态；真正的先知是能把握时代潮流；从整体入手，以个性化的情报配合；股价领先经济发展六个月；权威不可信，每件事首先实验；令我心醉的是能预测未来，钱是副产品；各项情报要予以过滤。罗杰斯：要关注供求关系；关注别人不注意的；几乎每一次都不随大流；一旦意识到供应和需求极不正常，就采取行动。投资习惯：无法预测市场；不听内部消息；先生存再赚钱；努力回避风险；集中火力，机会出现时，尽量多买；积极进行独立调查，实地调查；无限的耐心；做决策后立即行动；承认错误，研究错误而非成功，不犯二错；赔钱的痛苦是经验积累的重要环节；工作与钱无关，观点更重要，钱是副产品；寻宝研究有乐趣；24小时不离投资。大钱：专注于几只股票；深入了解股票背后的公司，了解越深，信心越足；对赢利能力的展望时决定持有股票的关键；长期持有加耐心；投资最大错误是卖早了；先少量拥有，再观察；只要践行承诺，就不断增持；做决定时，必须用分析、知识以及常识代替情感；要知道高价低价的原因，为何长期持有；拥有正确的股票和长期持有；对卓越的公司宽容，要密切关注；股市会折价经济；选择总量信息的15%，陷入太多的细枝末节会适得其反；成功并非一时，而是旷日持久的事情；多问问题，并且做笔记，常识性评估。用图表观察价格和盈利走势对比。熊市由基本问题引起，泡沫式人为造出来的。股市泡沫不容易观察，单只股票泡沫很常见。狂热是情绪化胜过现实，被片面和错误的信息所误导。要区分现实和一厢情愿的想法。广告，媒体弥天大谎造就泡沫。当公司增长超过实际需要的时候要警惕，扩张过快有风险。张化桥：长期投资者都希望股市跌/凡事应求简单/避开热门股和估值太高的股票/首先是不亏钱/股市的预测都不靠谱/正确的预测经济走势很难，尤其是拐点；未来宏观预测对了，也不一定做出正确的投资决策/选股很难，长期选择好股更难/不试图选择入市时机，长期投资加减少交易，买股票相当于建立合资企业，不凑热闹，减少交易频率，不买太小公司的股票/股民要注重常识/用创投的眼光选股/要关注公司的未来迈克尔莫：要想获得伟大回报，就得独立思考。自上而下关注大趋势，从暗流变成主流的东西。参天大树从小种子起来的。识别具有巨大潜力，年轻的，默默无闻的企业。了解历史无用，回报来源于预测会发生什么。既要看长期，也要看短期。五、几本好书的方法提炼。《买入中国》：1、一半是巴菲特，一半是索罗斯。价值投资融合投机思想。2、买入信号——价值投资：市盈率、市净率、市盈率增长率或者市盈率相对利润率增长的比率peg，股息率。其他指标：p/s、p/fcf、p/ebita、irr、npv、投资回收期。投机因素：公司业务以及资产、公司以及所处行业的增长周期、整个宏观经济的增长周期、政策、人民币的升值预期、股东以及管理层的管理能力、公司回购/送红股或股份拆合、媒体关注程度、具有影响力的分析师报告、公司并购/重组、内部买卖情况、是否有并购或者重组概念以及是否有可能出现其他的利好。卖出信号——价格达到或者高于合理价值，股票的基本面或者催化剂和我们想的不一样。发现更好的换马现象。关注长远的基本问题，不畏惧短期的波动。3、投资注重对资本在保值基础上，追求基础扎实，可持续以及中长期的回报。投机是从其他参与者身上获取回报。投机比投资更加注重时机因素。4、巴菲特的一个估值原则是市盈率要和盈利增长率挂钩。持股要相对集中，不要太分散。5、估值：dcf是通用的一个模型，但在pe中用的较多。市盈率：与盈利增长率的比率是否高于1，也就是peg。并非所有行业都适用市盈率。例如新成立的公司一开始是亏损的。这种情况多看p/s，或从现金流看一家公司的估值。市盈率描述的情况意味着，用现在的股价买入，大约需要多少时间能回本？市净率：市净率比市盈率有更多的应用场合，即使是负资产公司，也可以京现金流折现调整之后的市净率指标。低市净率选股法比其他方法可获得更好的表现。但也有一定局限性，不同行业不同时期的市净率可能不同，比如夕阳行业的市净率就应该低。以上两种指标要低于大市。peg：指标越小越有吸引力。这个指标一般评估增长较快的企业。至少用未来三年的增长情况进行判断，大大增加了预测的难度。夕阳行业通常为负，朝阳行业通常呈现抛物线模式。要在同行业中进行比较。股息收益率：股息除以股价。比较适合公共事业。计算这个指标，需要公司有比较明确的派息政策。有派息的股票抗跌能力通常要强一些。内部回报率与净现值：股息按照内部收益率折现，加上卖出的股价折现，与现在的股价进行比较。内部回报率与存款利息进行比较是高还是低。要综合，动态去看待估值。比如评估扭亏为盈或者起死回生的企业股票，可能更看重市净率，以及基于未来盈利增长的预测市盈率，而不是看历史市盈率。在各种估值的基础上，要用一个安全边际。6、投机因素。基本面催化剂：公司业务/资产、经济环境和经济政策。市场购买气氛：投资者的购买欲望、公司是否回购股票。从市场供求逻辑看股价快速上涨的要素。寻找催化剂的五大切入点：a：宏观经济周期（工业企业利润总额增长、产品产量增幅、工业增加值、GDP）一般情况不好的时候投资债券，经济好转则投资短期货币市场，经济继续上升，但尚未到达牛市顶部的时候，要加大股票投资的比重，进入牛市的顶部阶段时候，要投资商品期货。经济到谷底的时候，要投资长期债券，但这时候要注意投资股票了。基金经理布局的时候，要比经济周期早一步。经济萧条和通缩的时候，投资防御性比较强的股票，例如公用事业股，这些是日常生活必须的。如果经济开始转弯，则投资消费类股票和it行业，在此之后，投资金融板块。b，行业角度。判断行业周期。化工，钢铁受影响较大。但医疗，公用事业不太受经济衰退的影响。同时还要考虑行业自身的增长。在制造业中表现很明显。要看行业属于新兴还是夕阳行业。c，人民币升值角度。对于不同企业的影响不一样。d，内部人士解读。何时在什么价位增持或者减持公司的股份。此外还有公司回购，送红股，公司股份分拆或合并等行动。e，媒体关注热点。如果有多家媒体同时关注，则会对该事件或者公司给予更多的研究。传闻时买入，若估值仍吸引人，公告时可继续买入。具有影响力的分析师的报告也有催化剂的作用。f，留意并购或者重组的概念，事先分析哪些股份可能存在并购或者出现重组的机会。如果是并购方，要判断并购价格是否合理，给出的溢价是否合适？被并之后，能否顺利融合？交易的时候用现金还是股份？各占多少比例？必须判断股票价格是否符合估值。理论上，要集合尽量多的信息，以便更好地评估某个企业的真实情况。选择性地看招股书，季报，半年报，年报，特别公告。公司或者行业的新闻报道，看券商研究报告或者向同行咨询，讨论。心细如尘，耳听八方。《一个证券分析师的醒悟》：长期看，股票价格与基本面，宏观经济一致，中短期无法预测。对于好公司的股票，应有耐心，要多跑一段时间。把公司治理不好的股票剔除。在个股选择上，应避开热门股或者估值过高的股票。估值是一个范围，无法精确预测，注意简单和粗犷。算大帐，利率与p/e呈相反关系。投资方法，欲速则不达。通货膨胀短期对股市有害，不要试图选择入市时机。买股票相当于建合资企业。看两点，1，未来三到五年每年15-25%的复合增长率。2，股价不高，小于等于25倍pe。是否愿意用创投的眼光投资。是否愿意收购，抛开市净率的概念。看好金融业，基础设施，部分制造业，公用事业。不看好电信，电力，房地产，消费品。竞争优势：叛逃，品牌，成本，网络越大的公司越难以高速成长，p/e比较低。买好公司，价格上控制，预测利润增长率要留足空间。高增长公司如业绩比较失望，则跌得厉害。不买便宜的股票。1、未来的增长，2、估值多一些折让，看过去十年的业绩，利润增长是否可持续。赚取下半场的利润。区分一次性利润和可持续性增长。3、销售额的增长是核心。（资金周转和销售额）价值投资，roe低的，产生现金少的，要谨慎。没增长免谈。多用绝对而非相对的估值方法。价值陷阱，有资产但释放不出潜力的。分析企业三点：诚信，商业模式，执行力。商业模式是公司如何赚钱，生存，风险在哪里，是不是可以放大。不要一心想赚大钱，要赚细活的钱。不愿水滴石穿，总想一鸣惊人，制造轰动。重视小事，细节。一单一单做起来，不求捷径。主营业务不是枷锁，当生命周期下滑时，果断转型。对企业最实在的是利润，特别是现金流，源源不断。企业价值/现金流是不是高？自然垄断的企业好。警惕只会做一种产品的企业，每年的钱用来研发或者技术投资，收购，资本开支，折旧或者摊销，减少资本收益率。要看企业背后的资产，估值的内涵都是一样的。dcf是根本，股票最大竞争者是银行利息。利率低等于股市上升。《教散户赚大钱》：贮存策略。价格下跌，用尽可能低的价格贮存。价格不等于价值，但长远看，价格等于价值。企业有建立在未来现金上的真实价值。标准：简单容易理解；垄断；通用习惯养成；成本低好卖；巨大边际利润；通胀的时候可以涨价；管理层牛逼。3M（意义，管理，优势）：行业——才能，热情，金钱。竞争——品牌，秘方，通行费，转换成本，低成本。通过读年报，电话会议区了解一个行业，读公司新闻，关注竞争对手，了解行业。搜集一切关于该公司的流言，竞争对手，年度信件。roe（资本回报率）大于10%，4个增长(销售额、盈利、净值、现金；最重要的数字是净值），债务不超过三年的盈利。危险信号：1，没有把握的行业。2，过于乐观，估值太高。3，没有真正的壁垒。4，没能定期跟进。如何计算一个公司的标价：1，最低12个月的eps。2，未来10年的每股盈利增长率。3,10年市盈率。4，可接受最低回报率。p/e等于过去五年平均pe/未来预期增长率*2，两者之间的较低数。价格低于标价20%的时候开始贮存。投资回报期，我要多久拿回钱？《超级强势股》和《巴菲特投资真经》阅读选摘《超级强势股》1、严格意义上，买入超级强势股就是买入公司，这个公司必须具备：未来长期销售收入年均增长率为15%-20%。长期平均税后利润率超过5%。买入时，市销率为0.75或者更低。2、避免购买市销率大于1.5的公司股票，永远不要购买psr大于3的股票。3、当市销率上涨到3.0-6.0时，卖掉超级公司的任何股票。4、一个大型商业公司的优秀商业因素具有以下特征：以成长为中心，优秀的市场营销，压倒性的优势，创造性的人事关系，完善的财务控制。5，潜在利润率的计算公式=0.13*（市场份额）^2*（1+行业增长率）/最大竞争者的市场份额。6、筛选方法。了解的行业中的的低市销率和低市研率。不了解的赔钱公司。其他具有优秀前景优秀公司所做的定性评估。《巴菲特投资真经》1、真正能让一只成长股股票成为一项伟大的投资，随着时间的推移而实现5倍、10倍甚至是20倍的回报，归根结底还要依赖于企业的基本面。2、卖掉差股票，留住好股票，可以让你避免利润丧失，避免投资组合变得一文不值。一切事情都有其时机，抛售股票也是如此。3、八大指标：a，正盈利预测调整。当分析师上调盈利预测的时候，极可能说明，形势已经明朗。b，正盈余惊喜。实际收益超过正式的或者非正式的盈利预测。c，持续的销售额增长。销售额持续增长及增长多少。销售额增长放缓是一个危险的信号。销售额快速增长是盈利股票的共同特征。d，不断增长的营业利润率。营业利润率每个季度和每个年度都能持续扩大。主要依靠提升销售额并控制成本获取营业利润率的提升。e，强大的现金流。自由现金流可以用来回购股票，大股东回购股票是股价上涨的前奏。f，盈利按季度持续增长。g，正盈利动量。收益逐年的增长率。h，高权益报酬率。每股收益与每股权益的比值较高。 roe与同行业相比如何。《安东尼波顿的投资》：1、投资于特殊情况公司，可归纳为：拥有复苏潜力的公司、拥有强劲增长潜力的公司、资产价值还未得到市场普遍认可的公司、拥有某种占有特定市场份额的特殊产品，因此拥有良好收益潜力的公司、可被其他企业并购接管的公司、正经历重组或管理层人员变动的公司。2、集中投资那些失宠于投资者的公司或以普遍接受的估值方法计算而被低估价值的公司，采取自下而上的选股方法，发掘市场的无效性和被低估公司隐藏的内在价值。3、投资模式中最重要的是两种类型，一种是成长型投资，一种是价值投资。价值投资比成长投资 更有可能在长期获得高收益，在更长时间内，价值投资的成功率更大。4、在决定买一家公司的股票之前，考虑大量因素的重要性是不容置疑的，其他许多投资者经常希望用一种速记式的方法投资，仅仅参考单方面的一种信息作为他们买卖的标准。但职业投资者经常从更深的层次考虑影响买卖的各种因素。a，公司动力因素：如何盈利，商业模式如何，驱动公司运营的主要变量。b，财务：盈亏模式，现金流模式，收益上升/下调，资产负债表坚挺程度。c，管理：管理如何，战略如何，是否存在内幕交易，企业治理和管理激励事宜。d，估值：市盈率、企业倍数法、自由现金流比率、现金流收益/资产。e，并购：产业合并程度，对竞争对手或金融买家的吸引力，股东背景。f，技术：技术分析，拥有过度不足，机构间流动。5、 了解企业的特许经营权及其特征：了解一家企业是至关重要的，尤其要了解它的盈利方式和竞争能力，要找到拥有能够多年维持公司发展的高价值特许经营权的企业。6、理解促使企业发展的关键变量。识别影响一家企业业绩的关键变量，尤其是那些无法控制的货币、利息率和税率变化等因素，对于理解一只股票的成长动力至关重要。7、偏爱简单的企业。如果一家企业非常复杂，则很难看出它是否可持续发展的动力，产生现金流量的能力是一个非常诱人的因素，那些需要大量资金开销以维持运作的公司比不上没有这类需求的公司。股市高估企业成长的价值，低估现金流产生能力的价值。8、率直坦白，不过分承诺是管理层的关键特质。9、比大众预知早并提前两步行动。识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票，股市的眼光不够长远，有时像下象棋一样，只要你比别人看得稍远就能取得优势，试图寻找那些目前被市场忽略，但在未来重新影响投资者心理的企业。10、了解资产负债表的风险。11、密切关注公司内部人员的交易行为。12、定期反复检验你的投资要点。投资管理需要随着时间反复检验这种确信程度，如果证据改变了，投资者的观点也应随之改变。无论在任何时候，都必须能用几句话总结出持有某家公司股票的原因。13、注意绝对估值。预计未来可以达到单位数的市盈率，或拥有高于当下利息率的自由现金流收益的股票。《payback time》选摘，菲儿汤恩：1、好公司的特点：1）一家简单，容易理解的公司；2）有某种形式的长期垄断；3）卖的是通用产品。4）卖的是习惯养成的产品。5）产品成本低。6）产品好卖。7）有巨大的边际利润。8）通胀的时候可以涨价。9，好的管理。2，归结为3M。意义，对你而言很简单。有巨大的壁垒，有竞争保护，持久的和赚钱的。有主人翁精神，热情和甘于奉献的团队。3，有五种壁垒。品牌，秘方，通行费，转换成本，低成本。五个财务加债务的数字支持：投资回报率，盈利增长率，销售增长率，净值增长率，现金增长率。债务。4，估值的计算。最近十二个月的每股盈利，未来十年的每股盈利增长率，十年市盈率，可接受最低回报率。六、一些实践中的感悟一些实践中的感悟。1、买成长股是赚大钱的法宝。选准了一个成长股是能赚很多钱的。尽管成长股价格高，但是高了之后还会有新高，没有最高，只有更高。例如腾讯，有人说100块高了，有人说200块高了，现在腾讯是370，以后还可能创新高。这一年，就以一年为例，身边的成长股，yy欢聚时代不到一年涨了四倍，搜房网半年四倍，奇虎一年七倍，唯品会9倍，金山8倍。相反，就是所谓的价值股。价格很低，以为便宜，但是犯了捡烟蒂的错误，低的就一直在低位徘徊。涨幅很有限。所以，日后区分什么是成长股和价值股很关键。2、股价是资本市场对公司短期事件的反映。这个经历了一些事情之后，充分认识到这是一个事实。 股价就是资本市场对公司短期事件的反映，资本市场看不到三年之后的事情，也看不到公司长期的发展，资本市场就看短期的事件，所以，短期的事件影响了股价的波动。这是有原因的。 资本市场的基金多数要交一年的成绩单，这迫使他们止损或者收割，不会熬很长时间。散户也一样，多数都是短期的买进和卖出。所以，对于短期的事件反响比较强烈。比如说华谊兄弟，短期连续出了一些资本运作的动作，投资者不管其实际好坏，股价被炒到了60块。3、悲观到极点的时候，通常就是最好的买点。前些日子闹钱荒，大盘跌的厉害，苏宁跌到了4.5，现在涨到了8块左右。大盘极度悲观的时候，往往就是最好的买点，但往往多数人这时候都会选择观望或者骂街。当当网也是，今年三月份跌到3块8，后来三个月之后最高涨到12块。但这个前提是一定要搞懂，跌的原因是什么，你要买的公司是不是一个真正的好企业。通常很多时候，跌的原因是非理性的，恐慌的事件（传闻、一则负面报道），这些无数的事情都会影响股价的涨跌，而有些事情是根本预测不到的。反过来也成立，当乐观到极点，疯狂到极点之后，必然是最好的卖点。互联网泡沫，新能源泡沫，房地产泡沫.....，历史总是在重复上演。现在肯定要加上例如云计算，电动汽车，移动互联网........。这些行业里，必然会有泡沫的产生，同时泡沫破灭之后也必然会产生好的股票。4、投资股票考验的是耐心和投入。特别是之前提到的，对于短期事件的反映产生的波动不受干扰，特别是当账面上一下子多了很多，后来又少了很多的时候，内心必然会有波动。投资股票和其他事情一样，没有付出就没有回报，必须对这个市场、行业和公司深入透彻的研究分析，没有比别人做了更多的功课，凭什么一个人能赚到钱其他人赚不到？这些回报的投资成本就是：时间的付出、深入的研究分析、扎实的功底、定力、耐心、勇气、不受恐慌和贪婪的情绪干扰、煎熬。5、垄断蛮重要的。垄断说的不够准确，更准确的是有竞争力，就是一个公司自己有的别人不具备的。以360为例，就是安全市场的老大，凭着这个，不断推新产品，股价不断上涨。上一篇里，a股的十年大牛股里，多数都具有这个特征，在一个市场的竞争力是股价上涨的重要保证。6、短期算不过基金和市场。有人说，想赌财报，因为提前预测到财报会不错，于是重注去押，见过好几个这么吃亏的。因为一般来说，大多数时候，市场和基金对短期事件的反映比一般的散户要快，往往事情没出之前，股价就已经反映出来了。7、股价低一定有其理由，有一些是理性的，有一些是非理性的。长期看，股价能比较真实的反映一个公司做的好坏。股价低也一定有低的理由，不是说低的就一定能高。很多时候，股价能真实的反映出企业的在一段时期的好坏。比如说银行的问题，体育用品的问题，新能源的问题，比较低的股价基本反映了这一类企业目前的现状。真正的投资机会是发现市场目前看不到的东西（因为市场上的基金和大多数散户都比较短视），就是说，股价低的时候，你看到了它高的理由，背后一套逻辑支持。比如说，如果体育用品随着这个周期转好，股价肯定会上涨，但多长时间难说。当奇虎在13块的时候，你能看到它增长的逻辑。这就需要仔细的做调研分析判断。所以说，研究透一个公司不容易，投资股票还是真正选择一个自己真正熟悉了解，愿意下功课去研究的公司。研究下的功夫就会换来日后的回报。8、孰能生巧。这也是一门孰能生巧的活，有人说商业嗅觉，就是这么来的，一些高手，往往看一个新闻，身边的一个行为，就理解这个公司值不值得投资，这都是日积月累长时间的泡在这个市场里养成的直觉。9、消息是刺激股价上涨的唯一动力。有人说，基本面不是吗，基本面是一个必要条件，但不是充分条件，充分条件是好消息、资金的流入。良性的上涨是好的基本面加不断的消息刺激，不良性的上涨是差的基本面和消息刺激，而不上涨是好或者坏的基本面和没有消息刺激。消息很难准确预测，比如说一个收购消息，这个外人根本不会知道，还比如说，央行要加息，这个也预测不到。更别提一些突然事件，比如奶粉中毒，香肠里生蛆这些事件，很难预测。但是，可以把握的是一些基本面特征，比如说公司的基本面，管理能力，财务健康性，竞争力，估值，战略，形势分析。这些素质经历时间和经验磨练，基本就看的八九不离十了。如果基本面把握好了，负面消息往往是让投资者可以用更低价格买进股票的好机会。10、几种公司类型的分类。彼得林奇曾经把公司分成六大类：缓慢增长型、大笨象型、快速成长型、资产富裕型、周期型、困境反转型。实际情况中，很多公司兼具其中的一两种特征。从获利的角度来说，风险最高同时回报也最高的是快速成长型，也就是小盘股，这类公司每年可以增长超过20%，股价通常可以增长几倍、十几倍、几十倍甚至几百倍。p/e通常也很高，如果一生当中能选中一两个这样的公司，回报就足够丰厚了。这类公司通常出现在新兴产业中，例如高科技产业，例如腾讯、谷歌、苹果、微软、戴尔等。但也有一些快速增长的公司也并非出现在高科技产业里，例如茅台、苏宁、包钢稀土、恒安纸业等。从通常所谓的大牛股的角度来看，这类公司是大牛股的集中地。我过去一年中见到的这类快速成长股创造了令人吃惊的业绩，例如奇虎360一年从13块到最高96块，金山软件8倍，网龙无线11倍。第二类是困境反转型或者周期型，这类股票背后所代表的公司通常之前较辉煌，但后来战略有失误或者行业出现萧条，导致业绩下滑，股价低迷，而如果能看准一旦出现业绩的好转我个人目前持有的股票比较多 ，例如李宁、美邦为代表的既有公司困境还有行业萧条的股票，苏宁既带有成长性质的也有困境反转的转型股，遇到行业周期的金风科技等。这类股票和第一类不同，公司规模不一定很小，有的是之前的知名公司，因为战略失误或者行业萧条导致股价低迷，一旦反转，好的可以翻几倍，差的也可以赚50%到一倍左右。第三类是资产富裕型。 资产富裕型是资产项目里含有包含较多的现金、股权投资、房地产、商誉等有价值的资产，隐含的资产高于目前的股价，这类股票是典型的价值型投资标的，一旦资产的价值被挖掘，股价就会出现较大的提升。典型的就是雅虎，雅虎去年在10块左右，但是雅虎持有的阿里巴巴股票价值70亿美元以上，光是持有阿里的股权就高于雅虎的市值，显然不合理，所以价值一定会被挖掘，雅虎现在的股价是40块。最后是缓慢增长型和大本象型。前者主要出现在一些缓慢增长的行业，例如水泥、钢铁、电力，它们属于传统行业，不是新经济，通常每年的增长宏观经济的增长率，这类股票分红很好，但通常不会出现股价翻倍的现象。大笨象的股票包含了一些大型的蓝筹股，市值很高，通常对它们的投资一方面是看分红，一方面是资产价值有折让的时候介入，能收获30%-50%的收益，翻几倍的情况也很少见，毕竟基数太高了。11、基本面基本面从哪些要素去分析，无非就是定性和定量。定性就是分析宏观形势、行业形势、公司管理、战略、文化、团队。定量就是对经营指标和财务指标进行分析。财务指标很多，但是关键要看几项：1、增长。最重要的就是收益的增长和营收的增长，收益的增长最好来源于主业业务的增长，增长的越快，未来的股价可能越高。2、市盈率。市盈率最好相比大盘或者行业比较低，市盈率也要拿来和增长率相比，如果远低于1就再好不过了。市盈率不仅要计算过去的收益，也要看一下预期收益，综合对比。3、现金。彼得林奇用每股现金的概念，会计算一下目前的股价含有多少现金，含的越多，价值越高。其他的会计算现金流的高低，这也是一个相对值，和其他企业比，现金流比较充足的企业更好。4、负债。 负债关系到公司的安全，负债比资产比率越低公司越安全。大量的负债会有很多不确定因素。5、盈利能力。计算一下毛利率和净利率，这从一个侧面反映出公司的竞争力水平的高低，没有竞争力的企业通常毛利不高。6、回报率。计算净资产回报率。7、股息率。用每年的股息分红除以股价，越高越好。好的公司总是定期分红。定性分析是一门艺术，对经营前景，竞争力，业务水平，战略，公司内部的管理，这些分析是一门艺术，见多了好公司的做法，会形成一种判断力。12、消息面好的消息：有价值的收购、发布新产品、政策刺激、股票回购，大股东和内部员工增持，分红派息等。负面消息： 减持、诉讼、负面新闻等。消息的判断并非绝对的，很多时候好的公司诉讼缠身，负面新闻不断，而如果它的基本面是好的话，往往这个时候是介入的好时机。所以，浑水公司去年做空奇虎360和新东方，其实是把股价的成本大大降低，让很多价值投资者能用更便宜的价格买到。13、买入和卖出的时机实践中，如果用技术分析，买入和卖出需要较强的技术分析能力，一般人没那个时间和精力。所以，最好还是看基本面，把握大方向。一种做法是股价越跌越买，摊低成本，这种买法是价值投资者的买法，当价值低于价格，则买入，越跌越买，等到价格回到价值的水平时候卖出。另外一种做法是成长股投资者的做法，不仅买跌，也买涨。有的股票涨了好几倍之后，如果基本面和未来成长前景依然不错的话，还会继续买，同时，他们会视上涨中的过程性下跌为好的买点，尽管成本不断摊高，但是因为未来的空间更大，所以可以追涨，要的未来更大的盈利。这两种做法都需要对公司有深入的了解，如果是没有对公司的深入了解而只是凭感觉、运气或者听消息的话，实践中通常就容易买涨杀跌，容易被市场的情绪所左右，这也是大多数散户的做法。结合2010年到2014年的实践和一些观察，谈一点体会。14、最好的时机——不好的传闻，恐慌。观察了好几个股票，可能有一些例外，但基本最后都有不错的收益，体现了巴菲特说的那句话，别人恐慌的时候就通常（也不是所有时候，也要看具体情况，但多数是）是最好的时机。A：个股奇虎360,2012年被浑水做空，当时的股价在12块左右，后来一路往上，现在是116.网秦 ：去年10月底网秦被浑水做空，从25被做到了8块 ，饱受作假传言困扰，现在网秦是21块。新东方：2012年底被浑水做空，两天跌掉了60%的市值，到最低8块。现在是30块。雷士照明，股东之间内斗的传闻，股价一度不到一块，现在是3块左右。类似的还有展讯、分众等，基本后来都是3-5倍的收益。B：整体前些日子中概股的会计师事务所审计底稿被质疑，集体大跌，每天10%左右的跌幅，现在传闻澄清，有的股票翻倍，差一点的也是30%的收益。2012年中概股遭受财务作假的质疑，整体估值下移，例如看到的大牛股唯品会上市4块钱（现在是178），奇虎360在10块左右（现在是116），搜房网10块（现在是93），除了这些大牛股之外，像巨人3块（后来私有化的价格是12块左右），蓝汛4块（现在是25），这样的例子多如牛毛。15、烟蒂股中可能蕴藏一些有价值的股票。烟蒂股指的是股价在1-2块左右的股票，不被人关注，不热门，受到冷落，如果有一些业绩表现或者有一些题材（概念，资金注入，重组），也许会成为一匹大黑马。最明显的就是华视传媒，去年股价长期在1块左右徘徊，现在是27。金融界，长期在1块左右，半年的时间，现在是7块。必瘦站，长期在0.3的港币左右，两个月时间，现在是2块左右。中信21世纪，烟蒂股，因为阿里医药电商的注入，两个月的时间，从1块左右到现在的7块。九州大药房，0.3的股价，短时间到2块。16、持续的盈利超预期、受到冷落、护城河、靠谱的重组动作，靠谱的概念和故事，这是创造牛股的充分必要条件。唯品会（亲眼见到的最奇葩、最彪悍的股票，没有之一）：上市的时机处在中概股遭受作假危机的时候，2012年初，流血上市，上市之后短时间就破发，股价在4块左右，其商业模式和垂直领域电商的空间也不被很多投资者看好，比唯品会名气大的电商多如牛毛（当当、亚马逊、京东、1号店等等），但唯品会管理层的执行力超强，增长速度超预期，不断制造盈利惊喜，让上市的时候2亿美元变成了现在接近100亿的市值（老牌电商当当网尽管最近涨的不错，但市值还不到唯品会的六分之一）。两年，五十倍，二级市场的投资堪比一个顶级的风险投资的案例。其他的例子还有很多，例如YY语音的教育，探路者的o2o概念，kkr注资海尔，360的护城河，优酷土豆合并，阿里入资高德，上面说的各类烟蒂股，都创造了不菲的业绩。但是，纯粹炒作概念，往往不可持续，例如去年自贸区概念，很多股票火了一阵，后来都被打回了原型。概念背后要看其本质是否优秀。17、业绩的解读，收入和盈利是否超越了预期。苏宁，当当都曾因为业绩没达到预期而导致股价大跌，特别税收入的增速下滑，意味着市场份额的丢失，而盈利的下滑甚至亏损对股价的打击则是更致命的。相反，由亏转盈（当当的四季度财报因为转盈，使其股价几天到了一倍），盈利创造惊喜（大牛股唯品会和360），都会让股价一天产生30%以上的爆发。18、估值的套利性。一只在A股上的估值很高的股票，其类似的竞争对手在美股估值很低，就产生了套利的空间。例如网宿科技在A股上百亿的市值，而和它业务类似的蓝汛在美股上最初只有1个多亿美元，5块钱，这种套利的空间，让蓝汛从10月份的5块变成现在的25，五倍的收益，而市值也达到了42亿。类似的例子还有A股的东方财富和美股的金融界，后者从1块的地板价变成现在的7块，几个月的时间，七倍的收益。19、大盘、行业和个股受很多因素左右产生涨跌。市场的偏好受这些因素影响，例如影子银行，地方债务风险，互联网金融的冲击，让A股的银行股尽管估值都很低，业绩也不错，但是仍然长时间涨不上去。大盘受货币政策的影响较大，银行流动性一收紧，A股必跌，通货膨胀加大，A股必跌，另外，股市是经济周期的反映，这些年经济在转型，经济增速在下降，大盘也不会太好。20、炒股票对情绪的控制比智慧更重要，更确切地说，是一种反人性的情绪控制。人性的普遍特性是：追求收益，害怕风险，也就是恐惧和贪婪。股市会挑战人性：例如能否及时认错止损，已经卖掉的股票涨了一倍之后是否还能买回来，能否忍住几倍的收益依然拿着（明知道它要下跌和调整，还要拿着），能否熬得住股票来回跳动的震荡在所有人都放弃的时候还拿着，在媒体一片哀嚎、所有人都绝望的时候、股市不知道何时跌倒头的时刻能否加仓，黎明前通常是最黑暗的时候（股价上涨之前必然有一阵很难熬的阵痛，刚让你有希望又让你绝望，再制造希望再让你绝望，最后把大多数人的耐心耗尽、不抱希望并震荡出局的时候就开始迎来新一轮上涨）。股市也反映了人性。同样是当当网，业绩没出之前， 很多人说“仿佛其他股票都上涨，当当网是例外”，“扶不起的阿斗”“烂透了”“没有任何的希望”，几天之后，同样是这些人，又说“看好当当”“当当会成为下一个唯品会”。前几天看当当会下滑到8块以下，连8块都觉得高的，现在到了18块都不觉得高，还认为能到20. 公司本质并没变，变的只是人的情绪。人性中最舒适的一面（从众，安全，追求一夜暴富，害怕损失，贪婪），在股市中要反过来，比如忍耐，独立思考，勇气，特立独行，关注其他人不关注的......。}