股票/基金&
秦承亮：风险首先市场有不确定性
风险管理论坛讨论环节
　　　和讯消息 、(,)和化学工业联合会、中国轻工业联合会联合举办的2013年中国产业大会于6月4―6日在宁波拉开帷幕。和讯期货作为独家网络直播报道此次会议。 象屿期货有限责任公司董事长、迪拜和商品交易所产品管理总监许明镇 、
北京四联创业化工有限公司董事长廖承涛 、浙江明日控股集团有限公司总经理韩新伟
、东方伟德投资管理有限公司董事长秦承亮、东证期货有限公司总经理卢大印一起参与了风险管理论坛，象屿期货有限责任公司董事长洪江源主持此次论坛。东方伟德投资管理有限公司董事长秦承亮在论坛上表示，这么多年个人的体会，风险首先市场有不确定性，更多是随意性，包括很多东西不明白，不确定性更大。去年企业办了培训，我有幸参与了，我跟企业领导交流，他问秦老师交易团队投研中心怎么搞？风险管理怎么搞？我觉得期货行业风险是杠杆的，这是期货界普遍存在的，比如经验上的、心理上的都是关键因素。
　　我们怎么解决这些因素？首先你要有计划，还有要执行力，整个体系的建设需要去建设。风险管理也有体制，我们到底怎么赚钱？昨天教授也说的整个宏观经济趋缓，风险另一半也是机会，怎么规避风险？我们需要充分的准备，风险一定要跟宏观、基本面、政策面结合。
　　我举个案例，去年大连企业做了一个合作方案，他做了20年，很有经验，但他对期货的规则、行业不是很了解，期货一个震荡，到了年底不但没挣钱还亏了，他问我怎么办？我说必须要建立丰富的团队，很多企业都是老板一拍脑袋，它没有体系，企业需要把风控放在第一位；赢利放在第二位。风险也是双向的，当机会来临的时候你不做是最大的风险；当错误来的时候随意性也是最大的风险。
06/03 10:1206/07 00:2806/01 02:3905/30 16:19
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如何应对不确定性的市场
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你可能喜欢市场不确定性风险 【范文十篇】
市场不确定性风险
范文一：风险和不确定性
很明显，风险管理的目标就是对风险进行管理。但是在风险管理过程中，当进行风险识别时，最常见的一个错误就是把不是风险的事物误认为是风险。很显然，如果风险管理过程的这一早先步骤失败了，接下来的步骤就会注定要失败，风险管理也就不可能产生效果。因此，确保风险识别这一步骤能够识别出真正的风险是至关重要的。
许多人在进行识别风险时，往往会把风险（risk）和不确定性（uncertainty）相混淆。事实上，风险与不确定性并不相同，那么它们之间的联系何在呢？关键是要认识到，风险的定义只能与目标相联系。风险的最简单的定义是“起作用的不确定性”，它之所以起作用，是因为它能够影响一个或多个目标。风险并不是存在于真空中，因此我们需要定义什么“处于风险之中”（at risk），也就是说，如果风险发生的话，什么目标将会受到影响。
因此，风险的一个更加完整的定义是“能够影响一个或多个目标的不确定性”。这个定义使我们认识到，有些不确定性与目标并不相关，它们应该被排除在风险管理过程之外。例如，如果我们在印度实施一个IT 项目，那么伦敦是否会下雨这个不确定性就是不相关的——谁会关心它呢？但是，如果我们的项目是重新规划英国白金汉宫（Buckingham Palace）的女王花园，那么伦敦下雨的概率就不再仅仅是一个不确定性了——它起作用了。在前一种情况下，下雨仅仅是一个不相关的不确定性，而在后一种情况下，下雨就是一个风险。
把风险与目标联系起来，可以使我们很清楚地看到，生活中风险无处不在。我们所做的一切事情都是为了达到一定的目标，包括个人目标（例如快乐和健康），项目目标（包括准时并在预算内交付成果），公司商业目标（例如增加利润和市场份额）。一旦确定了目标，在成功达到目标的过程中，就会有风险随之而来。
风险与目标之间的这种联系也可以帮助我们识别不同级别的风险，它们是基于组织中存在的不同层次的目标。例如，战略风险是指那些能够影响战略目标的不确定性，技术风险可能影响技术目标，而声誉风险则会影响声誉。
从风险的概念“能够影响目标的不确定性”来看，我们可以提出另外一个问题——会产生什么样的影响？有些不确定性的发生会使得我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。
有效的风险管理要求识别出真正的风险，即“能够对一个或多个目标产生正面或负面影响的不确定性”。把风险和目标相联系，就可以确保风险识别过程关注于那些起作用的不确定性，而不会被不相关的不确定性分散精力。
风险，原因和后果
风险识别的另一个普遍难题是避免把风险原因、真正的风险和风险后果三者相混淆。美国项目管理协会（PMI）的项目管理知识体系指南（PMBOK Guide）（第三版）中提到“一个风险可能由一个或多个原因引起，如果风险发生了，可能产生一个或多个后果”。在最简单的情况下，一个原因导致一个风险，一个风险产生一个后果，然而，实际情况当然要复杂得多。那么这三者之间究竟有什么区别呢？
o 原因是指项目中或项目环境中存在的一些确定的事件或者情况，它们会产生不确定性。例如，需要在一个发展中国家实施项目，需要使用一项未经证明的新技术，缺乏有技能的工作人员，或者组织以前从来没有实施过类似的项目等。既然原因是指事实或者需要，因此原因本身并不是不确定性，它们不应该通过风险管理过程进行管理。
o 风险是指能够对项目目标产生负面（威胁）或正面（机会）影响的不确定性。例如，可能不能实现制定的生产率目标，利率或汇率可能产生波动，客户的预期可能被误解，或者承包商能否比原来计划的更早交付成果等。这些不确定性应该通过风险管理过程积极地进行管理。
o 后果是指对项目目标的非预期变动，这种变动可能是正面的也可能是负面的，它是由于风险发生而引起的。例如，里程碑制定得太早，超过了原来的预算，或者不能满足合同规定的绩效目标等。后果是偶然事件，是非预期的潜在的未来变动，如果风险不发生，后果就不会发生。由于后果尚未存在，而且它们确实可能永远也不会存在，因此它们不能够通过风险管理过程进行管理。
如果把原因或后果包含在识别出的风险列表中，就会使真正的风险变得不清晰，这样就可能导致真正的风险得不到应有的重视。那么我们怎么把风险和其原因及后果区分开呢？有一种方法是使用风险元语言（risk metalanguage）（一种包含必要元素的正式描述）提供一个由三个部分组成的“风险陈述”（risk statement），即“作为确定的原因引起的结果，不确定性事件可能发生，而不确定性事件又会导致对目标产生的后果。”例子如下：
“作为使用新硬件（确定的需求）的结果，没有预测到的系统集成错误可能会发生（不确定性风险），这会导致实际支出超过项目预算（对预算目标产生的后果）。”o “由于我们的组织以前从来没有做过类似的项目（事实=原因），我们可能会误解客户的需求（不确定性=风险），从而使我们的解决方案达不到绩效标准（偶然事件的概率=对目标产生的后果）。”
“我们必须把生产外包出去（原因），这样我们就可能从我们挑选的合作伙伴那里学到新的实践做法（风险），从而提高生产率和利润率（后果）。”风险元语言的使用应该确保风险识别过程能够识别出真正的风险，与原因和后果相区别。如果没有这个约束条件，风险识别过程就可能产生既包含风险又包含非风险的混合列表，从而使得风险管理过程的后续步骤出现混淆和偏离。
风险、不确定性与不可知
来源： 第一财经日报发布时间： 日 09:17 作者： 严建红
如有好事者评选2008年投资界最有共鸣的词，“不确定性”应能确定入围。顺风顺水时，谁还关心风险、不确定性和不可知呢？投资界有俗语：市价变动制造原因。出版界应有句类似规则：大熊大牛制造畅销书。逆市心情都坏透了，寻找到世界原来充满不可知、不确定与风险的权威教义，或能为过去犹豫拖沓或错误的决策减轻不少压力。退潮时才知道谁在裸泳。熊市后的盘整市，是最好的反思时光。如能抛开推卸责任给不确定性的心魔，反而实事求是地探究自己在投资收益的另一方面――风险、不确定性与不可知的能力与局限，则纵然曾裸泳，今后在潮起潮落中，总不会忘记自己最基本的防线。
乱世喜谈不确定性。事实上，这个世界哪一天是太平的呢？罗伯特.鲁宾(Robert E. Rubin)反复在《在不确定性的世界》里宣传“唯一可确定的是不确定性”。作为投资者，如果用放大镜去看世界的不确定性，那就不用投资了。因此，就产生了必须要正确界定何为风险，何为不确定性。
尽管以贝诺.曼德伯(Benoit Mandelbrot)、纳西姆.塔勒布（Nassim N. Taleb）为首的新金融理论学派对由夏普、马可维兹和布莱克、斯科尔斯等奠基的现代金融理论列举出了诸多谬误，但基于MPT（现代组合理论）和CAMP（资本资产定价模型）的现代金融理论，给了投资者一个量化风险和收益，并据此进行大概率组合投资的工具，对奠基现代金融投资业、提升投资研究精度，其作用都是空前的。万能药只存在于理想国。危机事件无先兆、股市大跌发生频度远超过理论所估计。长期资本管理公司（LTCM）倒闭，由此衍生的现代金融理论的局限性，不能动摇其对风险定义的核心思想的普遍适用性：即风险是对期望收益的偏离。某只股票或某个股市用“期望收益10%，波动性15%，就得出明年68%的概率其收益在-5%和25%间”这样的结论更像是一个简单抽象而不是精确的描述。但除此之外，还有什么更好的方法呢？谁指望一个电脑使用一千次不死一次机呢？关键是养成备份、备份、再备份的习惯。但从LTCM的破产，到越来越多基于现代金融理论被贪婪的华尔街造出来的金融工具包括次贷的泛滥，都只说明利益当头，谁还记得备份。华尔街在用科学方法计算风险，但打心眼里早忘了风险，尤其在用客户的钱的时候。过于精确的错误，远不如近似的正确。
广义不确定性包括已知风险，更包括未知风险；狭义不确定性专指未知风险。如果将风险按现代金融理论界定为可以计算其概率的标准差或波动率（投资者可以承受一定的损失去换取长期预期收益），不确定性则被定义为不能知道其概率的事件（比如明年股价或下一次地震），而不可知则更是连未来会发生什么都不知道（比如“9?11”发生之前对于“9?11”）。纳西姆的《黑天鹅》所提的“不可能”(Improbal)，是指传统理论认为不可能，而事实却经常可能发生的事件。“不可能”即偏离于传统“可能”概率之外的小概率事件，而这些小概率事件，正是不确定性决策的重要领域。
1921年，弗兰克.奈特（Frank H. Knight）的《风险、不确定性和利润》和凯恩斯的《论可能性》同年发表，可测量的风险和不可测量与预测的不确定性成为
行为经济学进而投资决策的经典主题。可测量的风险可以通过保险或组合投资来分散化解，而不确定性则完全不可避免――事实上，成功企业家正是因为承担了不确定性而带来了超额的利润，投资者也正是承担了非常规的风险（如对某个行业和个股的超过基准比例投资）而获得了超额的损失或回报。鲁宾强调“唯一确定的是不确定”的同时，提醒抓住“不确定性中的相对确定性”。不同研究的深度和经验的投资者，眼中的不确定性是不一样的，这就要求对不确定性连续无尽地探索；对于长期投资的确定性与短期投资的不确定性，及长期投资亦可能遭受不可知的打击，投资者也应有坦然承担的心态。人把自己的生命都交给了无时不在的不确定性和不可知，何必忧心不可知于投资呢。
风险和不确定性
新疆库尔勒市第十四中学
很明显，风险管理的目标就是对风险进行管理。但是在风险管理过程中，当进行风险识别时，最常见的一个错误就是把不是风险的事物误认为是风险。很显然，如果风险管理过程的这一早先步骤失败了，接下来的步骤就会注定要失败，风险管理也就不可能产生效果。因此，确保风险识别这一步骤能够识别出真正的风险是至关重要的。
许多人在进行识别风险时，往往会把风险（risk）和不确定性（uncertainty）相混淆。事实上，风险与不确定性并不相同，那么它们之间的联系何在呢？关键是要认识到，风险的定义只能与目标相联系。风险的最简单的定义是“起作用的不确定性”，它之所以起作用，是因为它能够影响一个或多个目标。风险并不是存在于真空中，因此我们需要定义什么“处于风险之中”（at risk），也就是说，如果风险发生的话，什么目标将会受到影响。
因此，风险的一个更加完整的定义是“能够影响一个或多个目标的不确定性”。这个定义使我们认识到，有些不确定性与目标并不相关，它们应该被排除在风险管理过程之外。例如，如果我们在印度实施一个IT 项目，那么伦敦是否会下雨这个不确定性就是不相关的——谁会关
心它呢？但是，如果我们的项目是重新规划英国白金汉宫（Buckingham Palace）的女王花园，那么伦敦下雨的概率就不再仅仅是一个不确定性了——它起作用了。在前一种情况下，下雨仅仅是一个不相关的不确定性，而在后一种情况下，下雨就是一个风险。
把风险与目标联系起来，可以使我们很清楚地看到，生活中风险无处不在。我们所做的一切事情都是为了达到一定的目标，包括个人目标（例如快乐和健康），项目目标（包括准时并在预算内交付成果），公司商业目标（例如增加利润和市场份额）。一旦确定了目标，在成功达到目标的过程中，就会有风险随之而来。
风险与目标之间的这种联系也可以帮助我们识别不同级别的风险，它们是基于组织中存在的不同层次的目标。例如，战略风险是指那些能够影响战略目标的不确定性，技术风险可能影响技术目标，而声誉风险则会影响声誉。
从风险的概念“能够影响目标的不确定性”来看，我们可以提出另外一个问题——会产生什么样的影响？有些不确定性的发生会使得我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。
有效的风险管理要求识别出真正的风险，即“能够对一个或多个目标产生正面或负面影响的不确定性”。把风险和目标相联系，就可以确保风险识别过程关注于那些起作用的不确定性，而不会被不相关的不确定性分散精力。
风险，原因和后果
风险识别的另一个普遍难题是避免把风险原因、真正的风险和风险后果三者相混淆。美国项目管理协会（PMI）的项目管理知识体系指南（PMBOK Guide）（第三版）中提到“一个风险可能由一个或多个原因引起，如果风险发生了，可能产生一个或多个后果”。在最简单的情况下，一个原因导致一个风险，一个风险产生一个后果，然而，实际情况当然要复杂得多。那么这三者之间究竟有什么区别呢？
? 原因是指项目中或项目环境中存在的一些确定的事件或者情况，它们会产生不确定性。例如，需要在一个发展中国家实施项目，需要使用一项未经证明的新技术，缺乏有技能的工作人员，或者组织以前从来没有实施过类似的项目等。既然原因是指事实或者需要，因此原因本身并不是不确定性，它们不应该通过风险管理过程进行管理。
? 风险是指能够对项目目标产生负面（威胁）或正面（机会）影响的不确定性。例如，可能不能实现制定的生产率目标，利率或汇率可能
产生波动，客户的预期可能被误解，或者承包商能否比原来计划的更早交付成果等。这些不确定性应该通过风险管理过程积极地进行管理。
? 后果是指对项目目标的非预期变动，这种变动可能是正面的也可能是负面的，它是由于风险发生而引起的。例如，里程碑制定得太早，超过了原来的预算，或者不能满足合同规定的绩效目标等。后果是偶然事件，是非预期的潜在的未来变动，如果风险不发生，后果就不会发生。由于后果尚未存在，而且它们确实可能永远也不会存在，因此它们不能够通过风险管理过程进行管理。
如果把原因或后果包含在识别出的风险列表中，就会使真正的风险变得不清晰，这样就可能导致真正的风险得不到应有的重视。那么我们怎么把风险和其原因及后果区分开呢？有一种方法是使用风险元语言（risk metalanguage）（一种包含必要元素的正式描述）提供一个由三个部分组成的“风险陈述”（risk statement），即“作为确定的原因引起的结果，不确定性事件可能发生，而不确定性事件又会导致对目标产生的后果。”例子如下：
“作为使用新硬件（确定的需求）的结果，没有预测到的系统集成错误可能会发生（不确定性风险），这会导致实际支出超过项目预算（对预算目标产生的后果）。”? “由于我们的组织以前从来没有做过类似的项目（事实=原因），我们可能会误解客户的需求（不确定性=风险），
从而使我们的解决方案达不到绩效标准（偶然事件的概率=对目标产生的后果）。”
“我们必须把生产外包出去（原因），这样我们就可能从我们挑选的合作伙伴那里学到新的实践做法（风险），从而提高生产率和利润率（后果）。”风险元语言的使用应该确保风险识别过程能够识别出真正的风险，与原因和后果相区别。如果没有这个约束条件，风险识别过程就可能产生既包含风险又包含非风险的混合列表，从而使得风险管理过程的后续步骤出现混淆和偏离。
确定市场风险溢价MRP
市场风险溢价（MRP)，也称股权风险溢价（ERP)，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险收益率的回报率。由于我国证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场，历史数据较短、市场波动幅度很大，存在较多非理性因素，并且存在大量非流通股，再加上我国对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，因此，直接采用我国证券市场历史数据得出的股权风险溢价有一定的局限性。而以美国证券市场为代表的成熟证券市场，由于有较长的历史数据，且市场有效性较强，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。国际上对新兴市场的风险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定（以美国金融学家Aswath Damodaran为代表的观点），公式如下：
市场风险溢价=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家补偿额
=成熟股票市场的长期平均风险溢价+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债)
式中：成熟股票市场的风险溢价，AswathDamodaran 采用 1928 年至今美国股票市场标准普尔 500 指数和国债收益率数据，计算得到成熟股票市场的长期平均风险溢价6.00%；
国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’s Investors Service对中国的债务评级为Aa3，转换为国家违约补偿额为0.67%；
σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.34倍；
则：中国的市场风险溢价（MRP)=6.00%+0.67%×1.34=6.90%。
因此本次评估根据上述测算思路和公式计算确定市场风险溢价（MRP)为
范文四：第三章 不确定性分析与风险分析
第一节 盈亏平衡分析 第二节 敏感性分析 第三节 风险分析
不确定性与风险的概念
不确定性：指某一事件、活动在未来可能发生， 也可能不发生。其发生状况、时间及其结果的可 能性是未知的，其发生概率也是未知的。 不确定性来源：客观因素——环境变化（投资超 支、工期延长、材料价格的波动）；主观因素— —预测的不精确。
不确定性分析：为了避免损失，预先对不确定性 因素及其可能的影响进行分析。分析 “ 变化 ” 和 “不准确”程度对决策的影响，从而选择经济效果 好、抗风险能力强的项目。 不确定性分析的内容：临界值：确定不确定性的 边界。一些因素变化达到某一临界值时，会影响 方案的取舍。敏感性：方案对不确定性的承受能 力。各种不确定性因素发生变化对预测目标的影 响程度。 不确定性分析的主要方法：盈亏平衡分析、敏感 性分析。
风险：风险是未来变化偏离预期的可能性以及 对目标产生影响的大小。其特征是： （1）风险是中性的，既可能产生不利影响， 也可能带来有利影响。 （2）风险的大小与变动发生的可能性有关， 也与变动发生后对项目影响的大小有关。 风险与不确定性的区别：风险发生的概率与结 果是可以估计的。
风险分析（概率分析）：各风险因素发生不同 幅度变化的概率分布及对方案经济效果的影响 进行分析。包括识别风险、评估风险及提出相 应的风险防范措施、风险决策等内容。
第一节 盈亏平衡分析
一、盈亏平衡分析的概念 也称量本利分析或保本点分析，它根据产 量、成本和利润三者之间的函数关系，确定盈亏 平衡点，进而评价方案的抗风险能力。盈亏平衡 分析是用来预测利润、控制成本、判断经营状况 的一种数学分析方法。盈亏平衡分析分为线形盈 亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。
二、线性盈亏平衡分析的几点假设
1. 产量与销量一致； 2. 产品成本可以划分为固定成本与可变成本，可变成本与 产量呈线性关系； 3. 产品销售价格不随销量的增加而降低； 4. 项目只生产一种产品，或多种产品可换算为单一产品。
销售收入 R(Q) = pQ 金额 C(Q) = F+VQ+TQ F 0 销量 0 产量
三、函数关系 1.年销售收入方程式
R(Q) = PQ 式中:P—单位产品售价 Q—产销量（变量）
2.总成本费用
C(Q) = F + VQ + TQ 式中: F —总固定成本 V —单位产品的变动成本 T —单位产品的销售税金及附加
3.利润 B(Q) = R(Q) - C(Q) = PQ – (F + VQ + TQ) 销售收入线与总成本线的交点称为盈 亏平衡点（BEP: Break Even Point）， 也就是项目盈利和亏损的临界点。
C(Q) = F+VQ+
F 0 Q* 产量
四、线性盈亏平衡点的计算 在盈亏平衡点，B = 0 1.盈亏平衡产量 BEPQ=F/(P-V-T) 公式推导：B = 0 ? P×BEPQ - (F + V×BEPQ +T×BEPQ) = 0 ? BEPQ = F/( P-V-T ) 2.盈亏平衡收入 BEPR=P×F/(P-V-T)
3.盈亏平衡生产能力利用率 BEPY=BEPQ/Q×100% 4.经营安全率 BEPS=1-BEPY 盈亏平衡生产能力利用率一般不应大于 75%，经营安全率一般不应小于25%。
项目抗风险能力表
抗风险能力 很差 差 一般 较强 强
经营安全率 10%以下 10%～15% 15%～25% 25%～30% 30%以上 生产能力利 90%以上 90%～85% 85%～75% 75%～70% 70%以下 用率
5.盈亏平衡销售价格 BEPp=F/Q+V+T （销量等于产量） 6.单位产品变动成本的盈亏平衡点 BEPV=P-T-F/Q 例5-1，86页 实际的项目中，销售收入和总成本费用一 般都不是产量的线性函数。
五、非线性平衡分析：例5-2，87页
总成本 金额 销售收入
利润 0 Q1* Q2* 产量 0 产量
六、互斥方案的盈亏平衡分析（P88） 七、盈亏平衡分析注意要点 1.盈亏平衡点应按项目达产年份的数据计算，不 能按计算期内的平均值计算。 2.当计算期内各年数值不同时，最好按还款期间 和还完借款以后的年份分别计算。 3.如果一个企业生产多种产品，可换算成单一产 品或选择其中一种不确定性最大的产品进行盈 亏平衡分析。
第二节 敏感性分析
一、定义 敏感性分析是指分析各个因素的变化对项 目指标的影响程度，并判断项目指标对外部条 件发生不利变化时的承受能力。 敏感性分析分为单因素敏感性分析和多因 素敏感性分析。
不确定因素：投资额、寿命期、产品价格、产销 量、销售收入、经营成本、残值、折现率等。 分析指标：与经济评价指标一致，如NPV、NAV、 IRR、NPVR等，通常选用NPV与IRR。
二、敏感性分析的目的 1. 把握不确定性因素变化的临界值，为项 目科学决策提供依据； 2. 多方案比选时，可选出风险小的方案； 3. 找出敏感性强的因素，采取控制措施， 提高项目的经济效果。
三、敏感性分析的步骤 1. 选择需要分析的不确定因素； 2. 确定进行敏感性分析的经济评价指标； 3. 计算因不确定因素变动引起的评价指标的 变动值； 4. 计算敏感度系数并对敏感因素进行排序； 5. 计算变动因素的临界点。
敏感度系数计算公式：
ΔA β= ΔF
△A—不确定性因素发生△F变化时，评 价指标A的相应变化率。
四、单因素敏感性分析 假设其他条件都不变，只考虑其中一 个因素变化对评价指标的影响。 例5-5，90页
五、多因素敏感性分析 例5-6，93页
因素2变化 率 C
B A 因素1变化 率
六、三项预测值敏感性分析 例5-7，95页 敏感性分析的缺陷：没有考虑不确定性因 素未来发生的概率大小。为更有
效的进行 风险管理，需要进行概率分析。
一、概率分析（风险分析）的含义与分类 风险：可测定的不确定性。 不确定性：不可测定发生的概率。
分类方法 风险类型 自然风险 按照风险 来源分 人为风险 特 点 由于自然灾害、事故，造成人员、财 产的伤害或损失 由于人为因素而造成的人员、财产伤 害或损失，包括政策风险、经济风 险、社会风险等 风险的影响在风险事件主体的承受范 围内 风险的影响超出了风险事件主体的承 受范围
按照风险 可承受风 事件主 险 体的承 受能力 不可承受 风险 分
技术风险 按照技术 因素分
由于技术原因而造成的风险，如技 术进步使得原有的产品寿命周期缩 短，技术不成熟而影响生产等
非技术原因带来的风险，如社会风 非技术风险 险、经济风险、管理风险等 内部风险 风险发生在风险事件主体的组织内 部，如生产风险、管理风险等 风险发生在风险事件主体的组织外 部，只能被动接受，如政策风险、 自然风险等
按照风 险的边界 划分
二、常见的项目风险 市场风险、技术风险、管理风险、政策风险、 自然风险、社会风险、信用风险、其他风险。 三、风险分析的程序
风险决策 与应对
风险分析流程图
四、风险估计的方法 概率树法：例5-9，5-10，102-104页 蒙特卡罗法：例5-12，108页 五、风险评价 综合风险等级分类表，110页。
六、风险决策 1.风险态度 风险厌恶、风险中性、风险偏爱。 2.风险决策准则 ① 满意度准则； ② 期望值原则：期望值原则是指根据各备选方案损 益值的期望值大小进行决策，如果损益值用费用 表示，应选择期望值最小的方案；如果损益值用 收益表示，则应选择期望值最大的方案。
③ 最小方差准则； ④ 期望值方差准则； ⑤ 乐观准则（最大最大准则）：乐观准则是风 险偏好者进行投资决策的选择依据。它假定 投资决策者对投资的不确定性持乐观态度， 对每种方案只考虑出现一种可能的结果，而 且是最好的结果。方案比选时，选择收益最 大的方案。
⑥ 折衷准则：折衷准则是决策者在过分悲 观 和过分乐观之间找到一个折衷的办 法。折衷准则对每个方案的最好结果和 最坏结果进行加权平均计算，然后将加 权平均收益最大的方案作为最优方案。
⑦ 悲观准则（最小最大准则）：这种准则认 为决策者具有悲观倾向，冒险精神不足， 风险承受能力较弱。因此，在决策分析时 从最保守的观点出发，对每一方案的评价 都从最坏的结果发生来考虑，然后选择收 益最大的方案。
⑧ 最小最大后悔
值准则：决策者选择了某一方 案，而当以后出现的某种自然状态说明他本应 选择另一方案时，他往往会感到后悔和遗憾。 为降低后悔感，采用最小最大后悔值法选择方 案，将使后悔值最小。首先将每种状态下的收 益最高值作为标准值，并将它与该状态中的其 他值相减，所得之差称为未达到理想的后悔 值，然后找出每个方案的最大后悔值，最后比 较各方案的后悔值，选择最小值的方案。
七、风险应对 风险应对的四种基本方法是：风险回 避、损失控制、风险转移（如担保和保 险）和风险保留。
第3章课程内容总结
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
不确定性与风险的含义（掌握） 不确定性与风险分析的目的（掌握） 盈亏平衡分析的假设条件（掌握） 盈亏平衡点的计算（掌握） 单因素敏感性分析（掌握） 风险分析的程序、风险应对的措施（掌握） 风险决策准则（熟悉） 风险其他内容（了解）
范文五：《风险、不确定性与利润》(以下简称《风险》)是美国著名经济学家弗兰克?H奈特的名著。斯蒂格勒认为，奈特的这本书是在“一战”之前成文但现在仍有重大影响的两部经济学著作之(另一部是欧文?费雪的《利息理论》)。同时，西方经济学界也公认，《风险》一书是自一七七六年现代经济学问世以来的二百多年间，改变了企业理论专业视野的两篇文献之一(另一篇是科斯的文章)。如果真正想把握经济学理论，奈特的思想是不可或缺的一部分。 　　我们知道，在二十世纪的一百年里经济学思想经历了三个阶段。第一阶段是由马歇尔积前人之大成、并梳理为新古典经济学思想的“边际革命”。边际革命主张，与资本增值和变化联系在起的成本和利润，是经济活动的动因。第二阶段则是“凯恩斯革命”。凯恩斯革命是对新古典经济学自由放任原则的怀疑。这阶段产生的经济学思想为“二战”后的社会经济政策提供了基础。第三阶段出现在二十世纪六十年代史称“新古典主义的反凯恩斯革命”，公认的说法是，为这场革命提供了哲学理论支持并最终使这场革命成功的重要人物，就是弗兰克奈特。但如果读过了奈特的《风险》就可以明白，第一阶段边际革命的成功，奈特一样功不可没。 　　我认为，奈特在《风险》一书中对经济学思想所做的贡献成为理论体系的主要有二：一是完全竞争条件下的利润理论，一是企业组织理论。传统经济学对利润的认识在早期有英国分析与法国分析之分别，英国分析将利润视为是对资本的回报，法国分析则将利润看成为工资的种形式。英国分析发端于李嘉图，发展于庞巴维克，其核心是遵从劳动创造价值学说，在生产领域中探讨劳动与劳动时间在价值形成方面的作用以及为资本带来利润的过程。二十世纪初，新古典主义通过竞争而达于均衡的分析框架遭人质疑，疑问的要点在于，在竞争性均衡的过程中，不可能存在利润。为了解释在竞争性均衡的过程中利润的存在，晚近以来又出现了用“动态论”和“风险论”分析利润的观点。动态论的观点由J.B克拉克提出，风险论则由F.B霍利提出。按照克拉克的观点，在静态条件下，每个要素都获得了自己生产的东西，又因为成本总是与销售价格相等，所以对企业家的日常管理工作来说，除了工资不可能有利润存在。因此，利润是经济过程动态变化的结果。奈特不同意上述脱离完全竞争来论述利润的逻辑。他首先不同意是关于生产与资本的理论。奈特认为，李嘉图是通过劳动来论述资本之增值，即利润的出现，庞巴维克是通过一定时间的生产期的“等待”来说明利润的起源，通过生产期间之前的预期以及生产时间之后预期的实现与否，来讨论完全竞争条件下利润的出现。根据奈特对利润的认识，克拉克的动态理论之所以不可能解释利润的出现是因为这种将一定条件下的变化过程作为利润产生的原因，并以此来解释利润的做法，忽视了个根本的问题，即在一段适当的时间里预见到的变化与没有预见到的变化的差别。 　　奈特对完全竞争条件下利润的解释如他的书名表述的逻辑一样，是通过风险与不确定性的区别来说明利润的出现。按照奈特的说法，风险是可量度的，其事实中的结果分布是已知或是可确定概率的。因为可以确定概率，所以风险可以通过保险转给他人如保险公司负担。不确定性是不可量度的，其事实中的结果是未知的。在人类的生产活动中，不确定性问题的存在在于经济过程的前瞻性，即人们生产商品是为了满足欲望，但商品的生产需要时间，因此，这里出现了两种不确定性因素。第，生产经营的目的必须从一开始就进行评估。也就是说，要根据给定的资源评估出：(a)生产多少产量，(b)生产什么质量的商品。第二，商品要去满足的欲望，是否在现在与将来具有相同的程度，对欲望的这种预测也同样涉及到不确定性。因此，生产者必须评估他努力要去满足的未来需求，以及在努力满足这一需求的过程中，他的经营行为的未来结果。正是因为这两种“不确定性”的存在，企业家才可能在完全竞争与长期静态均衡的条件下，仍然取得作为企业预期收益和实际收益之间的意外差额的正值(或负值)利润。 　　奈特认为，只有在所有未来事件完全可以预见的静态完全竞争条件下，利润才会消失。但是，现实经济中存在大量的不确定性，这样在企业家于生产之前以固定比率签好了生产服务的合约并通过一段生产时间创造出产品之后，其市场出售价格与合同固定的生产服务价格之间就会出现一个差额。因此从最基本的角度讲，利润的出现取决于预期。由于生产服务的价格就是生产的成本，所以生产条件发生变化所引致的利润，是通过打破预期，从而使成本和销售价格间产生出 个差异而出现的。据此推论只有在对未来和对变化的结果的不完全知识条件下，利润才可能出现。因此，如果要获得利润，就需要有某种不可预测或量度的风险，即不确定性。因此，可量度的风险不产生利润，不可量度的风险即不确定性，才能产生利润。由于奈特之利润的出现必须通过个充满不确定性的生产过程因此讨论一种应对不确定性的组织与职能就成为了理论的逻辑必然。这就是《风险》一书中的企业组织理论。事实上，奈特是将企业视作经历史演变而成的制度，广义上讲是一种满足人类欲望的制度安排，狭义上则是在雇员与所有者之间有效分配风险的制度安排。 　　在奈特看来，人类经济活动中的不确定性要通过有组织的经济活动加以解决。而这种有组织的经济活动的实质，就是某些人从事用来满足他人欲望的商品的生产。这样，对未来需要满足的欲望进行预测的任务和控制生产的责任，就不可避免地落在了这些生产者的身上。 　　奈特就人们对不确定性可能产生的反应进行了分类，并对人类如何处理这种不确定性进行了讨论。尽管处理这些问题的社会结构在很大程度上是相互重叠的，但处理不确定性无外平以下两种方法：第一通过对事实进行归组的方式，从量上减少不确定性的可能性，这就是企业组织的产生第二，涉及不确定性时人与人的差异，引致了将应对不确定性的职能集中在某些人和阶级手中的趋势。这就是企业家的出现。遵循这一思路，我们会发现，现代企业制度的确立过程，就是种解决不确定性的发展过程。自由企业与只为 个市场进行生产的企业之间的差别，代表了承担不确定性并对之进行归组的专业化组织职能的增加，以及在同一问题条件下，对有关未来的生产的需要和控制进行预期的必然。在自由企业制度下，这一已经从消费者身上转移出去的问题，又进一步从大批生产者手中转移开去，落入了一个特定的“企业家”或“商人”阶级的掌控之中。大部分生产人群不再具有控制生产的责任，提供生产资源(劳动土地和资本)的次要职能也由企业家承担起来，人们则以种固定的契约价格将自己置于企业家的独立指挥之下。 　　但是，一旦合伙制企业发展到一定规模，组织的无效率无法有效保障共同利益以及由道德风险所引发的更大风险这都反过来限制了企业规模的继续扩展，并导致了公司形式的组织替代合伙制的变革。公司组织的出现为规避风险开辟了一条与单纯合并风险完全不同的途径。所有权极为细小的可分性及股份转手的便利，使得一位投资者除了可以增加在一个单个企业中的规模投资外还可以将所拥有的财产分散在大批企业名下。就不确定性而论，这种分散的效果明显是双重的。其一，对投资者来说，将各种股票合在一起可以进一步抵消风险，因为他手上持有不同公司的不同股票，因此其损失和利益多半会趋向于相互抵消，这就为他的全部收入提供了高度的规律性和可预测性。其二，他的全部资源中的一小部分发生损失的几率，与损失大部分资源的几率相比，就不太重要了。因此，规避不确定性是企业组织出现的初衷，也是企业组织形式发展的原因。 　　奈特的理论前承古典经济学，后修护新古典框架。面对二十世纪初对新古典主义框架的怀疑一在竞争条件下的长期均衡中，利润是否存在，奈特首次将不确定性引入了完全竞争理论，以这种从现实中提取的概念论证了利润作为对企业家承担不确定性的报偿，可以存在于竞争的平衡之中，并由此而论证了企业和企业家的出现，从而为新古典经济学的完全竞争理论提供了完善的轮廓和定义。在用企业组织论证利润之产生的同时，奈特也回归了斯密论述分工与组织对人类福祉的作用的分析，是种集古典与新古典之大成的理论，也是上世纪八十年代末与九十年代初探讨斯密之比较优势对经济组织之作用的开端。
范文六：常用的项目风险分析方法
o风险识别与分析
o基于规则的定性分析方法
–核对表–打分法
o基于概率定量分析计算方法
–需要概率为已知–需要较多的信息
1.在项目投资决策的风险分析中是如何考虑风
险的；了解其他风险分析方法的应用：有关风险度量问题和处理办法
2.运用盈亏平衡分析和敏感性分析进行项目的
不确定性分析
3.项目风险的分析处理方法: 风险调整折现率
法和等价现金流法
4.运用概率分析进行项目风险决策5.运用随机模拟进行风险分析。
常见的项目风险因素
–项目参与方的信用及能力
–汇率、利率变动o建设和开发风险
–通货膨胀–自然资源和人力资源–贸易保护
–项目生产能力和效率o政治风险
–投资成本–体制变化–竣工延期–政策变化–不可抗力–
法律法规变化
市场和运营风险o法律风险
–市场竞争–有关法律法规不完善–市场准入–对有关法律法规不熟悉–市场变化–法律纠纷及争议难以解决
–技术变化–
经营决策失误
投资项目不确定性分析
常用分析方法：
–盈亏平衡分析
确定盈利与亏损的临界点、杠杆分析–敏感性分析
分析不确定因素可能导致的后果–概率分析
对项目风险作直观的定量判断
成本结构和经营风险的关系
o企业固定成本在总成本中所占比例会影响企业的息前和税前收入EBIT。
o通常将企业在无负债状况下，未来EBIT的不确定性称为经营风险。o对照:
o企业在负债状况下，未来税后收益(一般采用EPS)的不确定性称为财务风险。
经营杠杆度DOL的概念(degree of operating Leverage)
表示在某一销售水平上，销售量变动所引起的息前税前收益EBIT的变动。 DOL=(ΔEBIT/EBIT) / (ΔQ/Q )
DOL=Q(P-VC) /[ Q(P-VC) –FC] 或： DOL= (EBIT＋FC ) / EBIT
资本—资产定价模型(CAPM)
资产定价模型(CAPM):一种描述风险与期望(需求)
收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证
券的期望(需求)收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。
Rj=Rf+(Rm-Rf)βj
–该模型是由诺贝尔奖获得者威廉姆·夏普(William Sharpe)建立的，它产生于20世纪60年代，自从那时起，它就对财务学有重要的启示作用。
–尽管其他模型或许能够更好地描述市场行为，但CAPM仍是一个概念简单，贴近现实的模型。
影响企业经营风险的其他因素o
企业产品销售对经济波动的敏感性o企业的规模和市场占有率o投入物价格的的稳定性
企业随投入物价格变动调整产品销售价格的能力
风险调整贴现率法实际应用时，通常对项目进行风险分类，设定不同的贴现率。
例: 一家公司总体上所要求的收益率为12％，针对不同项目采用如下的收益率标准进行资本预算分析：
项目类别要求的收益率重置决策12%改建扩建现有生产线15%与当前业务无关的项目18%研究开发项目25%
投资项目风险的处理方法
:等价现金流法
o在等价现金流法中，财务经理根据实际经验把资本预算分析中那些有风险的未来预期现金流替换成他认为与之等价的无风险现金流。这样，原来有风险的现金流被一系列无风险的现金流所替代，而这两种现金流对财务经理来说是等价的。
o缺点:等价分析的任意性很大
模拟分析法:一种新药项目的模拟分析实例
首先确定所有影响项目收益的变量及概率分布。在这个例子中，假设有9个变量：
1．市场容量2．销售价格3．市场增长速度
4．市场份额(它决定了实际的销售量)5．所需的投资规模6．项目的残值7．经营成本8.
9．设备的使用寿命
投资风险控制
投资风险控制的主要方法是多元化经营和多角o是它能分散风险。多经营几个品种，它们景气程近代企业大多采用多角经营的方针，主要原因度不同，盈利和亏损可以相互补充，减少风险。o险是独立的或是不完全相关的。
从统计学上可以证明，几种商品的利润率和风o多种经营而减少。
在这种情况下，企业的总利润率的风险能够因o注意:
需要防止滥用多元化经营.
NPV: Simulation results
329.82STD_NPV
262.01Level_NPV =109.31
(0.8)NPV = 109.387
范文七：维普资讯
ＣＦ Ｏ俱乐部 ＣＩ 　 　ＩＢ 　０ ＣＬＪ 　 ＝ 　
［ 书 荐　 新 推 】
最终 控 制是 控制 企 业组 织 的人 的选择 。 　 第 １ 章 主要研 究不确定 性和社会进 步 。 　 １ 　 变 化 是 不 确 定 性 的 主 要 来 源 ．投 资 中 的　 不 确 定 性 导 致 投 资 功 能 与 储 蓄 功 能 的分　 离 ．并 由 此 产 生 了 利息 理 论 。 第 １ 章 主　 　 ２ 要 讨 论 了不 确 定 性 和 利 润 的 社 会 方 面 。 　
《 风险 、不确定性和利润　
作者 ：富兰克 ? 奈特　 Ｈ?
中 国人 民 大 学 出 版 社 出版　
内容简介 ： 　
全 书 共三 篇 １ 章 。 　 　 ２ 第 一 篇 为导 论 ． 由第 １ 章 组 成 。 —２ 其　 中 ． １ 主 要 讨 论 利 润 在 经 济 学理 论 中　 第 章 的地位 。该章强调 经济学作 为一种理论　 科 学假 设 的 重 要 性 。 ２ 主 要 讨 论 了 利　 第 章
润理论。 　
作者 简介　
富 兰 克 ? ? 特 （８ ５ 　７ 年 ） Ｈ 奈 １ ８ －１ ２ 　 　 ９ 是 ２ 世 纪 最 有 影 响 的 经 济 学 家 之 一 ．也　 Ｏ
ｆ险 确 性 稠 　析 垄 和 是 西 方 最 伟 大 的思 想 家 之 一 ，他 对 于 经　 风 ， 定和润 了 断　 不
济学发展 和经济分 析方法 的创新做 出 了 　
多方面的杰 出贡献 。 为一个古典 自由 　作 　 主 义 者 ， 是 芝 加 哥 学 派 的 创 始 人　作 为　 他
个 批评 家 ， 告 诫 公 众 ． 济 学 家 的 知　 他 经
识 是 有 限 的 ．其 预 测 的 失 误 是 不 可 避 免　
第 二 篇 探 讨 完 全 竞 争理 论 ．由第 ３ 　 —
的： 为一 名教 师 ． 作 他培 养出 了像 弗里德　
曼 、 斯 蒂 格 勒 和 布 坎 南 这 样 著 名 的 经 济　 学家 ” 。 　 奈 特 也 是 美 国 经 济 学 界 最 具 权 威 性　 的人 物 之 一 ．１ ５ 　 ０年 他 被 推 选 为 美 国 经　 ９
济 学 会 会 长 ，１ ５ 　 ７年 获 弗 朗 西 斯 ? 尔　 ９ 沃
６章组成。其 中，第 ３ 章主要讨论 了选择　
和 交换 理 论 。 ４ 主 要 讨 论 了联 合 生 产　 第 章 和 资 本 化 。 作 者 试 图 说 明 多 种 资 源 在 商　 品 生 产 中 的使 用 问题 和 组 织 中 的 效 果 计　 算 问题 。 ５ 主 要 讨 论 了 机 会 和 不 存 在　 第 章 不 确 定 性 的 社 会 的 进 步 问题 。 ６ 主 要　 第 章 讨 论 了 完 全 竞 争 的 小 前 提 。作 者 分 析 了 　
克 奖 章 （ｒｎ ｉ Ｖ ｌ ｅ Ｍｅ ａ） 这 是 美　 Ｆａｃｓ ｏｃ ｒ ｄ １． 　 ｋ　 国 经 济 学 会 的最 高 奖 。 回　
“ 中国 ＣＦ Ｏ与财 务管理”系列丛书之　
管 理 新 思 维 》 书 ． 中收 录 了百 家 代 表　 一 其 性 大 型 骨 干企 业 总 会 计 师 （Ｆ
Ｃ Ｏ）在 《 中　 国 总 会 计 师 》 志 发 表 过 的 论 文 。 些 论　 杂 这 文 是 中 国 顶尖 级Ｃ Ｏ的 实 践 与 探 索 ， 国　 Ｆ 是 企 财 务 负 责 人 的 思 考 与 创 新 ，凝 结 了 中　
《 中国集 团企业 财务管理新 思维 》 　
刘 丽 君 主 编 ， 即将 出版　 企 业 的 国　 际化进 程 ， 　
国 总 会 计 师 （Ｆ Ｃ Ｏ）们 的 心 血 ，代 表 了 中　 国 企 业 财 务 管 理 和 财 务 理 论 创 新 的 最 高　
内容简 介 ： 　 党 的 十 六 大 报 告 中 提 出 ， 建 设 一　 要 批 具 有 国 际 竞 争 力 的 大 型 跨 国 企 业 集　
团 。 这 既 是 对 中 国 企 业 和 总 会 计 师　
同 时 也 使　 境 界 和最 新 成 果 。 启 迪 心 智 的钥 匙 ， 是 是　 优 秀 企 业　 指 导 实 践 的宝 典 。 　 的 财 务 管　 理 经 验 和　
《 国 集 团企 业 财 务 管 理 新 思 维 》一　 中 书 近 ８ 万 宇 ，内容 包 括 １ 个 部 分 ：财 务　 Ｏ １
（Ｆ Ｃ Ｏ）的 要 求 、期 望 和 鼓 励 ， 是 当 代　 也 中 国总会 计 师 （Ｆ Ｃ Ｏ） 的 梦 想 、使 命 和　
责任 。 　
成 果 取 得 　 应 用 理 论 、 务 综 合 经验 、 务 人 员创 造　 财 财 更 大 的 社　 价 值 、 本 运 作 与 资 金 管 理 、 算 管 理 与　 资 预 会 效 益 ， 　
绩效考核 、 内部控 制与风险防范 、 成本控　
” 济 越 发 展 ， 计 越 重 要 ” 为 了 引　 经 会 。 导 和 推 动 更 多 的 中 国 企 业 应 用 成 功 的 财　 务 管 理 理 论 和 理 财 实 践 成 果 ，加 速 中 国　
中国总会　 制 、 理信息化 、 业税收筹划 、 外财　 管 企 涉
计 师》 近　 务 、总 会 计 师 （ Ｆ 用 Ｃ Ｏ）队伍 建设 及 职 称 评　
年 的 时 间 ， 辑 了 《 国 集 团 企 业 财 务　 编 中
审 相 关 法 律 、法 规 选 登 等 。 回　
２ ０ ０ 总第 ３ 期　 ７１ ０ ６? １ ０ 　
范文八：风险、不确定性与利润——[美] 弗兰克oH.奈特 再版前言
除非有某种大变故或不可思议的颓废的道德现象的干扰，否则，（任何方向的）进步总是开启更大的进步的途径
除了少数几个领域中，销售品失去了特性，生产是按照规格进行的之外，几乎所有经济物品和服务的供应者都享有某种程度的垄断
任何对公众心理有吸引力的事情，必须简单而离奇，其最爱的程式是credo quia impossibile [正因为它不可能，我才相信]，最爱用的政策是政治迫害（witch-hunting），
第一，作者对他所扮演的角色要非常清楚，并且，一旦将自己放到为社会进行思考的位置，他也要非常清楚他所介入的问题。（第二）这也包括，对与集体行为有关的集体思维过程有同样清楚的认识
范文九：维普资讯
风 险　 不确 定 性 与 利 润　
｛风 险 《 不 确定 性 与剽 属》 　 ｛ ）弗 兰克 奈 特著　 安佳译 　 美 两务 印书 馆 二０ ０ 六年 版　
］ 文 ／安佳　
２１ 。 元 　 。
本 ＿ 摘 自 《 书 》　 义 读 』
不确 定 性 与利 润 》（ 以下 简称 《 险 》 风 ）是美 国 著 名经　 Ｈ 奈 特 的名 著 。斯 蒂格 勒 认为　 奈 特 的这 本 书是　
济 学 家 弗兰 克 在
之 前 成又 但 现在 仍 有重 大 影 酮的 两部 经 济学 著 作 之　
部 是欧 文 ? 雪 的 《 费 利息 理论 》　 同时　西 方经 济 学 界也 公　 ）
认　《 险 》 书 是 自 七七 六 年现 代 经济 学 问世 以来 的二 百 多年　 风 一 　
间 改 变 了企 业理 论专 业 视 野 的两 篇又 献 之一 （ 另～ 篇是 科 斯 的文 童 ） 果 真正 想　 　如
把握 经 济学 理 论　 奈特 的思 想是 不 可或 缺 的一 部 分　
在 二 十 世 纪 的 一 百　
体 系 的 主 要 有 二　 件 下 的利 润 理 论　
是 完全 竞 争 条　 是 企 业组 织 理　
得 了 自己 生 产 的东 西　 又 因 为 成本　
年里　经 济 学 思想 经 历 了 三个 阶段 。 　
总 是 与 销 售价 格相 等
家 的 日常管 理 工 作 来说
所 以 对 企 业　
除 了 工资　
第 一阶 段 是 由马歇 尔 积 前 人之 大成 、 　
并 梳 理 为 新百 典 经 济 学 思 想 的 际 堇 命　 边 际革 命 主 张 边　
论 。传 统 经 济 学 对 利 润 的 认识 在 早　 期 有 ｌ 国 分 析 与 法 国 分 析 之分 别　 英
不 可 能 有利 润 存 在 。 此 利 润 是 经　 因
济 过 程 动 忑 燹 化 的结 果 。奈 特 不 同　
与 资 本 增　
英 国分 析 将 利 润 视 为 是 对 资 本 的 回　 报　 法 国分 析 则 将 利 润 看 成 为 工资　
的一 种 形 式 。英 圈 分 析 发 端 于李 嘉　 图 ， 展 于 庞 巴维 克　其 核 心 是遵 从　 发
值和 变 化 联系 在
起 的 成本 和 利润 ， 　
意 上 述 脱 离 完 全竞 争 来 论 述 利 润 的　
逻 辑 。他 首 先 不 同意 是 关 于 生 产 与　 资 本 的 理论　奈 特 认 为 ， 罕嘉 图是 通　 过 劳 动 来 论 述 资 本 之增 僵 即利 润　
是 经 济 活 动 的动 因 。第 二 阶 段 则 是　 凯 恩 斯 堇 命　 凯恩 斯 革 命 是 对 新　
古 典 经 济 学 自 由放 任 原 则 的 怀 疑　 这 阶 段 产 生 的 经 济学 思 想 为　 二　
劳 动剖 造 价 值 学 说　 在 生 产领 域 中　 探讨 劳 动 与劳 动 时 间在 价 值 形 成 方　 面 的作 用 以及 为 资 本 带 来 利 润 的 过　 程 。 十 世 纪 初 新古 典 主 义 通 过 竞　 二
争而 达 于均 衡 的分 析 框 架遭 人 质疑　 疑 司的 要 点征 于
在 竞 争 性 均 衡 的　
的 出现　 庞 巴维 克是 通 过 一 足 时 间　
战 后 的 社 会 经 济政 策 提 供 了 基础　 第 三 阶段 出现 在 二十 世 纪 六十 年 代　
的 生 产 期 的 等 待　来 说 明利 润 的 起　
源 ． 过 生 产 期 间之 前 的预 期　以及　 通 生 产 时 间之 后 预 期 的 实 现 与 否　 来　 讨 论 完 全 竞 争 条 件 下 利 润 的 出现　 根 据 奈 特 对 利 润 的 认识 　 免 拉 克 的　 动 忑 理 论 之 所 以 不 可 能 解 释 利润 的　
史 称 　 新 古 典 主 义 的 反 凯 恩 斯 革　
命 。公 认 的说 法是　 为这 场 覃 命 提　 供 了哲 学 理 论 ｌ 并 最终 使 这 场 革　 叉持 命 成 功 的 重要 人 物　就 是 弗 兰克 奈　
过 程 中　不 可 能 存 在利 润 。 了 解 释　 为 在 竞争 性 均衡 的过 程 甲利 润 的存 在　 晚 近 以采 又 出 现 了 用　动 态 论 和　
特　但 如 果读 过 了奈 特 的 《 险 》就　 风
可 以 明白　 第 一 阶段 边际 革 命 的成　 功 奈特 样 功 不 可 没　
是 因为 这 种 将
定条 件 下 的　
风 险 论　分 析 利 润 的 观 点 。动 态论 　 的观点由ＪＢ克拉克提出 　 风 险 论　
变 化 过 程 作 为 利 润 产 生 的 原 因　 并　 以此 来 解 释 利 润 的 做 法 忽视 了～　
我认 为　奈 特 在 《 险 》 书 甲 风 　 　
则 由 ＦＢ 霍利 提 出 按 照克 拉 克 的　 　 　 观 点　在静 态 条 件 下　每个 要 素 都 获　
个 根 本 的 问题 ，即 在
段适 当 的 时　
对 经 济 学 思 想 所 做 的 贡献 成 为理 论　
间 呈预 见 到 的， 与 没 有 预 见 到 的　 叟化
中国 纺织 ２０　 　 ０ ７０
受 化 的 差别　
奈 特 对 完 全 竞 争 条 件 下 利 润 的　 解 释 如他 的 书 名 表 述 的 逻 辑 一 样　
企 业 家 于 生产 之 前 以 固定 比 率 签 好　 了 生 产服 务 的合 约 并 通 过 段 生 产　
奈 特 就 人 们对 不 确 定 性 可能 产　
生 的反 应 进 行 了 分 类　 并 列 人类 如　 何 处 理 这 种 不 确 定 性 进 行 了讨 论 。 　 尽 管 处 理 这 些 问 题 的 社 会 结 构在 很　
时 间 创 造 出产 品之 后　 其 市 场 出 售　 价 格 与 合 同 固定 的生 产 服 务 价 格 之　
是 通 过 风 险 与 不 确 足 性 的 区别　 来　 说 明 利 润 的 出现 。 照 奈 特 的 说 法　 按 风险是可量度的 其 事 实 中的 结 果　
旬就会 出现 本 的 角 度讲
个 差 额　因此　从 最基　 利 润 的 出现 取 决 于 预　
大 程 度 上 是 相 互 重 叠 的　 但 处 理 不　
确 定 性 无 外 乎 以下 两 种 方 法．第　 通 过 对 事 买 进 行　 组 的 方式 上减少不确定性的可能性 从
量　 这 就 是　
分 布 是 已 知 或是 可确 定 概 率 的　 因　
为 可 以 确 定 概率　 所 以风 险 可 以 通　 过 保 验转 给 他 人 如 保 险 公 司 负 担 。 　
期 。 田 于生 产 服 务 的价 格 就 是 生 产　 的成 本 所 以　生 产 条件 发 生 变 化所 　 引致 的利 润 ， 通 过打 瑕 预 期 从 而　 是 使成 本 和 销 售 价 格 间产 生 出　 个 差　 异 而 出现 的 。 此推 论　只 有 在 对 未　 据 采和 对 变化 的 结 果 的 不 完 全 知 识 条　 件 下　利 润 才 可 能 出现　因 此　 如果　 要 获得 利 润　 就 需 要 再 某 种 不 可预　 测 或 量 度 的风 险　 即 不 确 定 性 。 因　 此　可 量 度 的 风 险 不产 生 利 润　不 可　 量 度 的风 险 即不 确 定 性 才 能产 生　
企 业 组 织 的产 生 第 二　涉及 不 确 定　 性 时 人 与 人 的 差异 　 引致 了将 应 对　 不 确 足 性 的 职 能 集 甲 在某 些 人和 阶　 级 手 中的 趋 势 。这 就 是 企 业 家的 出 　 现　遵 循 这一 思 路 ． 们 会发 现　现　 我 代企业制腰的确立过程 就是 种　
不 确 定 性 是 不 可量 度 的　 其 事 实 中 　 的 结 果 是 未知 的 。在 人 类 的 生 产 活　 动 中　 不确 定 性 问题 的存 在 在 于 经　 济 过 程 的 前 藉性　 即人 们 生 产 商 品　
是 为 了满足 欲 望 但 面 品 的 生 产 需　
要 时 司 因此　这 里 出 现 了两 种 不 确　 足 性 因 素　第　 须从 生 产 经营 的 目的 必　
解 决 不 确 足 性 的发 展 过 程 。 自由 企　 业 与 只 为　 个 市 场进 行 生产 的企 业　 之间的差别 代表 了承 担 不 确 定 性　
开始就进行评估。 也就 是 说　
要 根 据给 定 的 资 源 评 估 出 （ 生 产　 ａ） 多 少 产 量　 （ ） 生产 什 么 质 量 的 商　 ｂ 品 。第 二　面 品要 云 满足 的欲 望　是　
否 在 现 在 与 将 来 具 有 相 同 的 程 度　
利润　 由于 奈 特 之 利 润 的 出现 必须　 通过 个充 满 不确 定 性 的生 产过 程　
并 对 之 进 行 归 组 的专 业 化 组 织 职 能　
的 增 加　以及 在 同一 司题条 件 下 对　 有 关 未 来 的 生 产 的 需要 和 控 制 进 行　
预 期 的 必然 。 自 日全 业制 度 下 这　 在 已 经 从 消 费 者 身上 转 移 出云 的 问　 题　 又 进 步从 大　 ［ ＿生产 者 手 中 转　 个特定 的 企 业　
因 此讨 论 一 种 应 对 不 礁 定 性 的 组 织　 与 职 能 就 成 为 了 王 的 逻 辑 必 然　 里论 这 就 是 《 险 》 书 中 的企 业 组 织理　 风 　 论 。 实 上　奈特 是 将 企 业 视 作经 历　 事 史 演 变 而 成 的 制 度　 广 义 上讲 是　 种 满 足 人 类 欲 望 的 制 度 安　｝ 狭 义　 　 ＿ ｌ 是 在
雇 员 与 所 有 者 之 间 有 效分　 则 配 风 险 的 制 度安 排　 在 奈特 看 来　 人 类 经济 活 动 甲　 的不 确 定 性 要 通 过 有 组 织 的经 济 活　 动 加 以解 决 。而 这 种 有 组 织 的经 济　
对 欲 望 的这 种 预 测 也 同样 涉 及 到 不　
确定性。 因此 ， 产 看 必须 评 信 他 努　 生
力 要 云 满足 的未 来 需求　
力 满 足 这 一 需求 的过 程 中
及 在 努　
他 的 经　
移 开 去　 落 入 了 家 或　 商人
阶级 白 掌 控 之 甲　 大　 勺
营 行 为 的未 来 结 果 。正 是 因 为 这 两　 种　 不确 定 性 的 存在　企 业 家 才 可　
部 分 生 产 人 群 不再 具 有 控 制生 产 的　 责任 提供生产资源 （ 劳动 土 地 和　
能 在 完 全竞 争 与长 期静 态 均 衡 的 条　 件 下　 仍 然取 得 作 为 企 业 预 期 收 益　 和 买 际 收益 之 间 的意 外 差 额 的 正 值　 （ 负 值 ）利 润　 或 奈 特 认 为　 只 有 在 所 有 未来 事　 件 完全 可 以预 见 的静 态 完 全 竞 皂 条　 件 下　利 润 才 会 消 失　但 是　现 实 经　 济 中存 在 大 量 的不 确 定 性　这 样　在　
资 本 ）的 次 要 职 能也 由企 业 家 承 担　 起 来　 人 们 则 以一 种 固定 的契 约 价　 格 将 自己 置 于 企业 家 的独 立 指 挥 之　
活 动 的实 质
就 是 某 些 人 从事 用来　 但 是　
满 足 他 人 欲 望 的酉 品的 生 产　这 样　
对 未 来 需 要 满 足 的 欲 望 进 行预 测 的　 任 务 和 控 制 生 产 的 责 任　 就 不 可 避　
旦 合 伙 制 企 业 发 展 到　 组 织 的无 效 率 无 法 有 效　
保 障 共 同 利 益 以及 由道 德 风 险 所　Ｉ 　 发 的 更 大 风 险 ．这 都 反 过 来 限 制 了　
免 地 落 在 了 这些 生 产 者 的 身 上　
中 国纺 织 ２ ０　 １ １　 ０ ７ ０　 　 ７
企 业 规 模 的 继 续 扩 展　 并 导 致 了 公 司 形　
式 的 组 织 替 代 合 伙 制 的 变 革 。公 司 组 织　
的 出 现 为 规 避 风 险 开 辟 了 一 条 与 单 纯 合　
并 风 险 完 全 不 同 的 途 径 。所 有 权极 为 细　
小 的 可 分 性 及 股 份 转 手 的 便 利　 使 得 一　
☆ 闻 香识 书 ☆　
中国纺 织 出版 社 图书 宣传　
“ 学 品 实 用 技 术 丛 书　 化
该丛 书 是 中国 纺 织出版 社 近 期开 发　 内容 主要　
位 投 资 者 除 了 可 以 增 加 在 一 个 单 个 企 业　 中的规模投资外 还 可 以将 所 拥 有 的 财　
产分 散 在 大 批 企 业 名 下 。就 不 确 定 性 而　
论 　 这 种 分散 的效 果 明 显 是 双 重 的 。 其　
高 分子 材料 等领　 买 用技　
资 者 采说　将 各种 股 票 合 在 一 起　 术 加 工配 方 以及 检验 测试 方 法等 ． 容丰 富 简　 内
． 　 ． 　
域 中常 用及 新兴 助 剂和 化学 品 的生 产 工 艺
可 以进 步抵 消风 险 ，因为 他 手 上 持 有　
明实 用 可操 作 性强 。 供从 事 各 类化 学品 开发 研　 可 不 同 公 司 的不 同股 票　 因此 其 损 失和 利　 益 多半 会 趋 向 于相 互抵 消 这 就 为 他 的　 本 ：８ ０ ｘ １ ３ １ ３　 平装 。 ８ 　 　　 　 ／ ２ ２ 　
制的技 术 人 员阅读　 可 供 相关 院校 的 师生参 考 。 也 开　
全 部 收 入 提供 了 高 度 的 规 律性 和 可预 测　
性 。 二　他 的 全 部 资 源 中的 一 小 部 分发　 其
《 荧光 增 白剂 实 用技 术 》 　 生损 失 的 几率　 与损 失 大 部 分 资 源 的 几　
元 ２０ ０ ６年 １ ０月 出版 Ｉ Ｎ －５ ６ － Ｓ 　７ ０ ４ 　 Ｂ 率 相 比　就 不 太 重 要 了　 因 此　 规避 不 确　
３ 　　４ ９１ ７ ／ＴＳ ２２ 　 　 ０３
作 者 ：董 伸 生 编著 定 价　
定 性 是 企 业组 织 出现 的初 衷 组织 形 式 发 展 的原 因　
也 是 企 业　
奈特的理论前承古典经济学
《 成洗 涤 剂及 其 应用　 合
作者 ．唐 育 民 主 编定 价 ＿ ｛ ｄ∞ 元　
２０ ０ ６年 ５月 出 版 Ｉ Ｎ ７ ５ ６ —３ ３ — Ｓ 　　 Ｏ ４ ７ ７ 　 Ｂ
６ Ｔ　 ２ ３　 ／Ｓ １６
护 新 古 典 框架 。 面对 二 十世 纪 初 对新 古　
典 主 义 框 架 的怀 疑 一 一 在 竞 争 条 件 下 的　
长 期 均 衡 中　利 润 是 否存 在　奈特 首 次将　
不 确 定 性 引八 了完 全 竞 争 理 论 ， 以这 种　
从 现 实 中提 取 的 概 念 论 证 了利 润 作 为 对　
《 经纱 上 浆材 料 》 　
作者 ：朱 谱 新 大 诚 编 著定 价 郑庆康 陈松 吴　
企 业 家承 担 不 确 定 性 的报 偿
可 以存 在　
于 竞 争 的平 衡 之 中　 并 由此 而 论 证 了企　
业 和 企 业 家 的 出现 　 从 而 为 新 古 典 经 济　
３ 　 ０ ２ ０ 年 ］ 月　 ６０ 元 ０ ５ ２
出版 Ｉ Ｎ ７ ５ ６ －３ ６ 　３ Ｔ ? ０ ２ Ｓ 　 － ０ ４ ５８ ／ Ｓ ２７　 Ｂ
学 的完 全 竞 争 理 论 提 供 了完 善 的轮 廓 和　
定 义　 在 用企 业 组 织 论 证 利 润 之 严 生 的　
《 整 助剂 应 用测 试　 染 作 者 ：刘 国 良 编 定 价 ：３ 　 ０元　 ２０
２ ０ 年 ５ 出版 ］Ｂ 　 － ０ ４ ３ ３ ０５ 月 Ｓ Ｎ ７ ５ ６ 　３ ５ 　
２ Ｔ 　 １ ６　 ／ Ｓ 　 ２ ９
同 时　 奈 特 也 回 归 了斯 密 论 述 分 工 与 组　 织 对 人 类 福 祉 的作 用 的分 析 ．是 种 集　
古 典 与 新 古 典 之 大 成 的理 论 ，也 是
上 世　 纪 八 十 年 代 末 与 九 十 年 代 初 探 讨 斯 密 之　
比较 优 势 对 经济 组 织 之 作 用 的开 端　
中国纺 织 ２０ 　　 ０ ７０
范文十：不确定性与风险分析
1. 在项目投资决策的风险分析中是如何考虑风险的；了解其他风险分析方法的应用：有关风险度量问题和处理办法 2. 运用盈亏平衡分析和敏感性分析进行项目的不确定性分析
3. 项目风险的分析处理方法: 风险调整折现率法和等价现金流法 4. 运用概率分析进行项目风险决策 5. 运用随机模拟进行风险分析。
项目投资风险类别
o 非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险； o 系统风险指一般带有普遍性的风险； o 内部风险指与项目经营有关的风险； o 外部风险指与外部融资有关的风险。
o 市场和运营风险 – 市场竞争 – 市场准入 – 市场变化 – 技术变化
– 经营决策失误 o 金融风险
– 汇率、利率变动 – 通货膨胀 – 贸易保护
o 政治风险 – 体制变化 – 政策变化 – 法律法规变化 o 法律风险
– 有关法律法规不完善 – 对有关法律法规不熟悉 – 法律纠纷及争议难以解决 o 环境风险
常见的项目风险因素
o 信用风险
– 项目参与方的信用及能力 o 建设和开发风险
– 自然资源和人力资源 – 项目生产能力和效率 – 投资成本 – 竣工延期 – 不可抗力
常用的项目风险分析方法
o 风险识别与分析
o 基于规则的定性分析方法 – 核对表 – 打分法
o 基于概率定量分析计算方法 – 需要概率为已知 – 需要较多的信息
投资项目不确定性分析
常用分析方法：
– 盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点、杠杆分析 – 敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果 – 概率分析：对项目风险作直观的定量判断
静态盈亏平衡分析图
盈亏平衡分析的扩展
成本结构和经营风险的关系
o 企业固定成本在总成本中所占比例会影响 企业的息前和税前收入EBIT。
o 通常将企业在无负债状况下，未来EBIT的 不确定性称为经营风险。
o 企业在负债状况下，未来税后收益(一般采 用EPS)的不确定性称为财务风险。
经营风险vs.经营杠杆
经营杠杆度DOL的概念(degree of operating Leverage)
表示在某一销售水平上，销售量变动所 引起的息前税前收益EBIT的变动。 DOL=(ΔEBIT/EBIT) / (ΔQ/Q ) 解之得：
DOL=Q(P-VC) /[ Q(P-VC) – FC] 或：
DOL= (EBIT＋ FC ) / EBIT
影响企业经营风险的其他因素：
企业产品销售对经济波动的敏感性 o 企业的规模和市场占有率 o 投入物价格的的稳定性
o 企业随投入物价格变动调整产品销售 价格的能力
投资项目风险的处理方法 风险调整贴现率法
o 风险调整贴现率法的基本原理是按风险与收益 匹配的原则调整项目的贴现率，这也就是 CAPM模型的基本原则。
o 风险和收益之间的关系。
风险调整贴现率法实际应用时，通常对项目 进行风险分类，设定不同的贴现率。
例: 一家公司总体上所要求的收益率为12％，
针对不同项目采用如下的收益率标准进行资 本预算分析：
项目类别要求的收益率
改建扩建现有生产线
15% 与当前业务无关的项目
18% 研究开发项目
– 该模型是由诺贝尔奖获得者威廉姆·夏普(William Sharpe)建立的，它产生于20世纪60年代，自从那时 起，它就对财务学有重要的启示作用。
– 尽管其他模型或许能够更好地描述市场行为，但CAPM 仍是一个概念简单，贴近现实的模型
资本—资产定价模型(CAPM)
资产定价模型(CAPM) :一种描述风险与期望(需求) 收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证 券的期望(需求)收益率就是无风险收益率加上这 种证券的系统风险溢价。
证券市场线
投资项目风险的处理方法: 等价现金流法
o 在等价现金流法中，财务经理根据实际 经验把资本预算分析中那些有风险的未 来预期现金流替换成他认为与之等价的
金流被一系列无风险的现金流所替代， 而这两种现金流对财务经理来说是等价 的。
o 缺点: 等价分析的任意性很大
值与方差分别为:
概率分析法:
期望项目净现值和方差
假定A、B、C是影响项目现金流的不确定因素，它 们分别有l、m、n 种可能出现的状态，且相互独 立，则项目现金流有k＝l × m
×n 种可能的状态。 根据各种状态所对应的现金流，可计算出相应的净 现值。设在第j 种状态下项目的净现值为NPV（j）, 第j 种状态发生的概率为Pj , 则项目净现值的期望
模拟分析法:一种新药项目的模拟分析实例
首先确定所有影响项目收益的变量及概率分布。在这个 例子中，假设有9个变量：
1．市场容量 2．销售价格
3．市场增长速度
4．市场份额(它决定了实际的销售量) 5．所需的投资规模
6．项目的残值 7．经营成本 8. 固定成本
9．设备的使用寿命
o 从统计学上可以证明，几种商品的利润率和风 险是独立的或是不完全相关的。
o 在这种情况下，企业的总利润率的风险能够因 多种经营而减少。
o注意: 需要防止滥用多元化经营.
投资风险控制的主要方法是多元化经营和多角 筹资。
o 近代企业大多采用多角经营的方针，主要原因 是它能分散风险。多经营几个品种，它们景气程 度不同，盈利和亏损可以相互补充，减少风险。
风险分散原理举例：
风险分散图例
例：W 和M 股票在证券组合中各占50%，
其各年收益率如下：}