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2016 年面向合格投资者公开发行 公司债券 2017 年跟踪信用评级报告 同比增长 260%，营业收入为 457,326.29 万元，同比增长 75.00% 公司业务资质不断完善，为公司业务拓展奠定了良好基础。说明/截至 2017 年 4 月末， 公司具备园林类和环境污染治理类等资质合计 19 项，较 2015 年末新增国家级高 新技术企业资格、喷泉水景企业乙壹级、地质灾害治理工程勘查/设计/施工单位丙 级等共 6 项资质；截至 2016 年末，累计申请专利 157 件，已授权 84 件，其中发 明专利 14 件，实用新型 66 件，外观设计 4 件，为公司业务拓展奠定了良好基础。 公司业务量较为充足，未来收入较有保障。公司以市政园林类工程业务为主，截 至 2017 年 3 月末，公司主要在建及拟建工程项目合同总额约为 144.09 亿元，同比 增长 43.66%，未来有望为公司带来可观的收入。 公司资本实力有所增强，业务布局进一步完善。2016 年 3 月，公司成功通过发行 股份、支付现金的方式收购星河园林 100%股权，同时，通过非公开发行股份募集 配套资金 84,500.00 万元；截至 2017 年 3 月末，公司股本增长至 151,965.36 万元， 资本公积增至 208,031.71 万元，分别较 2015 年末增长 88.17%和 55.16%；星河园 林主要专注华北地区中高端地产园林绿化项目，2016 年公司华北地区营业收入由 2015 年的 3,771.75 万元增至 63,273.06 万元，业务布局进一步完善。 关注： 园林绿化行业资金需求大，公司面临较大的资金压力。由于投标需支付投标保证金， 施工期间需支付履约保证金、质保金以及在上下游领域的结算存在时间差异等，导致 在项目施工整个过程中会占用公司大量运营资金；截至 2017 年 3 月末，公司主要在建 及拟建工程项目投资规模较大，剔除项目 30%的毛利后后续尚需投入约 55.68 亿元1， 随着新项目的开工以及在建工程的推进，公司面临较大的资金压力。〖〗 公司回款周期较长，可能存在回款风险。公司资产以在建的市政园林类工程及其长期 应收款为主。截至 2017 年 3 月末，公司存货和长期应收款分别为 32.06 亿元和 21.65 亿元，占总资产的比重分别为 27.56%和 18.61%，运营类 PPP 项目回款周期较长，随着 PPP 项目建设规模的增长，需关注可能存在的回款风险。 公司面临一定商誉减值风险，需关注星河园林后续经营及盈利状况。以 2015 年 6 月 30 日为评估基准日，星河园林股东全部权益市场价值为 84,580.00 万元。增值额为 74,248.02 万元，增值率为 718.62%，形成商誉 65,174.42 万元，需关注后续星河园林经 营及盈利情况可能不达预期带来的估值下降及商誉减值风险。 1 不包括已回收款项。原文 2 公司有息债务规模较大，且呈较快增长趋势，存在一定的偿债压力。2017 年 3 月末公 司有息债务规模增长到 453,513.19 万元，较 2015 年末增长 74.14%，有息债务规模增长 较快，债务压力增加。 主要财务指标： 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 2014 年 总资产（万元） 1,163,355.12 1,143,951.99 693,829.83 506,422.41 归属于母公司所有者权益（万元） 511,338.28 511,747.64 323,586.83 202,493.65 有息债务（万元） 453,513.19 384,426.13 260,433.17 200,407.50 资产负债率 54.61% 54.07% 53.00% 59.61% 流动比率 1.89 1.62 1.76 1.1 速动比率 1.04 0.83 1.01 0.58 营业收入（万元） 76,542.97 457,326.29 261,327.30 200,309.27 投资净收益（万元） 3,094.00 13,473.14 13,206.41 10,332.12 利润总额（万元） -730.21 60,463.01 33,632.44 29,566.13 综合毛利率 23.60% 26.79% 26.89% 30.96% 总资产回报率 - 8.46% 8.03% 9.50% EBITDA（万元） - 83,613.75 51,951.23 44,189.76 EBITDA 利息保障倍数 - 4.84 3.57 3.8 经营活动现金流净额（万元） 15,358.69 -62,744.79 -5,690.02 -24,176.35 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 3 一、本期债券募集资金使用情况 公司分别于 2016 年 1 月 13 日和 2016 年 8 月 29 日面向合格投资者公开发行公司债券， 16 铁汉 01 债和 16 铁汉 02 债的发行额度均为 4 亿元，总额为 8 亿元，募集资金用于偿还 银行贷款和补充营运资金，截至 2017 年 4 月底，公司募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况 2016 年，公司通过非公开发行股票、向全体股东转增股份以及收购星河园林时支付 股份对价，使得公司股本增长至 92,100.22 万元。此外，公司通过以资本公积金向全体股 东转增股份，使得公司股本由 92,100.22 万元增长至 2017 年 3 月末的 151,965.36 万元。公 司控股股东及实际控制人未发生变更，仍为刘水，直接持有公司股份占比为 40.74%。 表1 截至日公司前十大股东情况 排名 股东名称 股东性质 持股数量（股） 占总股本比例 1 刘水 境内自然人 619,044,753 40.74% 中泰创展（珠海横琴）资产管 2 境内非国有法人 64,668,800 4.26% 理有限公司 乌鲁木齐木胜股权投资合伙企 3 境内非国有法人 37,949,532 2.50% 业（有限合伙） 申万菱信资产-招商银行-华润 4 深国投-华润信托瑞华定增对 境内非国有法人 23,251,468 1.53% 冲基金 1 号集合资金信托计划 上海北信瑞丰资产-民生银行- 5 北信瑞丰资产银杏谷 2 号资产 境内非国有法人 23,029,710 1.52% 管理计划 诺安基金-兴业证券-南京双安 6 境内非国有法人 21,845,668 1.44% 资产管理有限公司 广发证券资管-平安银行-广发 7 原驰铁汉生态 1 号集合资产 其境内非国有法人 21,600,922 1.42% 管理计划 8 李大海 境内自然人 20,008,965 1.32% 9 陈子舟 境内自然人 17,451,000 1.15% 上海浦东发展银行股份有限公 10 司-国泰金龙行业精选证券投 境内非国有法人 15,809,498 1.04% 资基金 合计 - 882,054,393 56.92% 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 2016 年至 2017 年 3 月末，公司合并报表范围内新纳入子（孙）公司 19 家，无减少 子公司（详见附录五）。推荐/截至 2017 年 3 月末，公司合并报表范围内子（孙）公司 32 家（详 4 见附录六）。 截至日，公司资产总额为1,163,355.12万元，归属于母公司所有者权益合 计511,338.28万元，资产负债率为54.61%；2016年度，公司实现营业收入457,326.29万元， 利润总额60,463.01万元，经营活动现金净流出62,744.79万元。 三、运营环境 新型城镇化建设以及环保力度的加强为园林行业提供了较为广阔的市场空间，PPP项 目的推进、融资渠道的拓展有望继续利好园林行业 城市化进程是园林绿化行业持续发展的主要推动因素。2016年我国城市化进程持续推 进。据国家统计局统计数据显示，2016年我国户籍人口城镇化率达到了41.2%，常住人口 城镇化率由上年的56.10%上升至57.35%，预计未来城镇化进展将持续推进。根据中共中央、 国务院印发的《国家新型城镇化规划（年）》，到2020年我国常住人口城镇化率预 计将达到60%左右。具体到城镇化建设方面，2016年2月国务院出台的《关于深入推进新型 城镇化建设的若干意见》在投融资机制及建设绿色城市等方面提出了一系列意见，强调了 建设绿色城市、海绵城市的重要性并对未来发展的路径和措施提供了支持和指引。【】新型城 镇化建设的推进为园林绿化行业在海绵型公园与绿地等设施建设、环保及生态修复等领域 提供了较大的发展空间。此外，环境保护力度的加强使得我国对生态环境修复的重视程度 日益提升。2016年，我国在加快培育环境治理和生态保护市场主体、划定并严守生态保护 红线、加大生态保护补偿力度、加强生态保护与修复等方面出台了一系列支持政策。 在融资方面，政府和社会资本合作（Public-Private Partnership，以下简称PPP）模式有 利于促进经济转型升级、支持新型城镇化建设。2016年以来，相关政府部门出台了一系列 措施，在推进PPP项目规模增长及顺利落地上卓有成效。PPP模式的大力推动，一方面在市 政工程绿化、旅游、生态建设和环境保护等多领域拓展了园林企业的业务来源，另一方面， 园林企业通过与政府部门组成联合体，借助PPP产业基金实现建设资金的多元化，降低融 资成本，同时获得工程建设及项目运营收益，降低了投资风险，提高了项目收益率。此外， 证监会发布对《十二届全国人大四次会议第1502号建议的答复》，提出根据节能环保产业 发展的特点，通过私募基金、债券市场等多种措施支持节能环保产业发展，支持节能环保 型企业上市融资。网站上述支持政策为我国生态环保修复领域扩宽了融资渠道，园林行业作为 生态环保的一环，未来将受相关利好政策带动，发展前景较好。 表2 2016年以来园林行业主要相关政策 时间 文件 主要内容 5 推进海绵城市及新型城市建设、实施城市生态 《国务院关于深入推进新型城镇化建设的 2016年2月 廊道建设和生态系统修复工程；创新城市基础 若干意见》 设施和公共服务设施建设的投融资机制 鼓励通过特许经营、政府购买服务等方式，在 国务院《关于&深化投融资体制改革&的 交通、环保、医疗、养老等领域采取单个项目 2016年7月 意见》 、组合项目、连片开发等多种形式，扩大公共 产品和服务供给 财政部《关于印发&政府和社会资本合作 明确了财政在PPP项目中的职能和作用，并且 2016年9月 项目财政管理暂行办法&的通知》 有望消除社会资本的疑虑 在增强环境治理及生态保护市场供给能力、壮 发改委、环保部印发《关于培育环境治理 2016年9月 大市场主体逐步、开放市场等方面提出了一系 和生态保护市场主体的意见》 列目标和途径。 国家发展改革委、住房城乡建设部《关于 对符合中央预算内投资、专项建设基金等支持 2016年9月 &开展重大市政工程领域政府和社会资本 方向的PPP创新项目，将合理安排有关资金予 合作（PPP）创新工作&的通知》 以支持 国务院办公厅《关于&对真抓实干成效明 在专项补助优先支持、以奖代补等方面鼓励政 2016年11月 显地方加大激励支持力度&的通知》 府和社会资本合作（PPP）模式推广 明确各地区划定生态保护红线的时间、加大生 《关于划定并严守生态保护红线的若干意 2016年11月 态保护补偿力度，加强生态保护与修复、建立 见》 监测网络和监测平台等 《关于推进传统基础设施领域政府和社会 积极推进符合条件的PPP项目通过资产证券化 2016年12月 资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作 方式实现市场化融资 的通知》 在私募基金、债券市场、节能环保企业上市融 中国证监会对十二届全国人大四次会议第 2017年2月 资等方面，鼓励节能环保企业利用资本市场做 1502号建议的答复 大做强 数据来源：鹏元整理 受PPP项目大力推进影响，市政类园林项目业绩大幅提升，但需关注后续项目结算、 运营及回款情况 考虑到基础建设投资系我国经济稳定增长的主要力量，市政园林建设需求受经济增长 情况及国家稳增长政策的影响较大。随着经济增速的持续放缓，基础设施建设投资仍为稳 定经济增长的主要力量。2016年，财政部联合19部委推出第三批516个PPP示范项目，计划 投资额1.17万亿元；联合10家金融机构设立1,800亿元中国PPP基金，推动基金当年完成517 亿元投资额度。截至2016年12月末，全国入库PPP项目为11,260个，总投资达13.5万亿元， 分别较年初增长了60.93%和66.67%，落地率达31.6%。从PPP项目领域分布来看，截至2016 年末，市政工程、交通运输、城镇综合开发、旅游、生态建设和环境保护项目数占比靠前， 分别为35.5%、12.2%、6.1%、5.9%、5.6%。 6 图1 2014年以来基础设施建设投资累计同比增速（%） 数据来源：Wind 资讯 我国基础设施建设增速保持在高位，支撑市政公园设施园林需求持续增长。根据已披 露的年报及业绩预告情况看，截至2017年3月，共有9家主营市政类园林工程项目的上市园 林公司公布2016年业绩快报或审计报告，均呈现同比上涨趋势；上述公司营业收入增速均 值为42.87%，中位数为45.05%，归属于上市公司股东的净利润增速均值为96.00%，中位数 为71.43%。考虑到市政工程项目占PPP项目中比重较大，预计未来随着PPP项目落地率的提 高，市政类园林业务规模及盈利能力将持续看好。 表3 截至2017年3月，部分主营市政类园林项目的上市园林公司2016年业绩增长情况（单 位：万元） 归属于上市公司股东 营业收入 主要业 证券代码 公司简称 的净利润 来源 务类型 规模 增速 规模 增速 300495.SZ 美尚生态 105,489.33 87.11% 20,898.89 89.30% 审计报告 市政 300197.SZ 铁汉生态 458,629.10 75.50% 52,463.93 71.43% 业绩快报 市政 300355.SZ 蒙草生态 284,362.09 60.80% 34,222.33 114.96% 业绩快报 市政 002310.SZ 东方园林 841,747.17 56.44% 130,132.41 116.18% 业绩快报 市政 002775.SZ 文科园林 151,712.68 45.05% 13,957.06 44.00% 业绩快报 市政 002717.SZ 岭南园林 256,769.58 35.94% 26,080.41 55.29% 审计报告 市政 002200.SZ 云投生态 98,371.04 16.65% 3,613.56 252.60% 业绩快报 市政 300536.SZ 农尚环境 38,085.25 7.68% 5,086.96 7.08% 业绩快报 市政 603717.SH 天域生态 82,561.06 0.64% 10,991.23 11.91% 审计报告 市政 数据来源：相关公司公告 但值得注意的是，由于PPP项目回收期较长，快速增长的PPP项目承接量加大了园林企 业资金压力，同时，由于PPP项目模式尚在发展与完善阶段，后续运营及盈利模式尚未成 熟，存在一定的不确定性，需关注园林企业后续项目结算、运营及回款情况。 7 2016年上半年，受房地产政策及资金面宽松的影响，房地产销售增速回升，利好地产 类园林项目；但业内竞争的加剧及2017年房地产调控政策的收紧将对未来地产类园林业务 规模、回款及盈利产生不利影响 2016年上半年，受促进三四线城市去库存相关刺激政策、融资成本下降的影响，房地 产投资增速有所回暖，房地产销售面积及销售额同比快速增长；2016年10月以来，为抑制 房价增速过热，相关政府机构在房企融资、购房条件等方面加强约束，房地产政策收紧， 房地产销售面积及销售额同比增速呈大幅下滑趋势。预计2017年房地产政策收紧基调将持 续，房地产投资增速将受到不利影响。考虑到地产类园林项目的发展情况主要受房地产市 场销售情况的影响，预计短期内地产类园林项目的回款及盈利压力将进一步增大。 图2 2014年10月以来房地产投资及销售累计同比增速（%） 数据来源：Wind 资讯 综上，受房地产市场景气度回调影响，地产类园林下游整体需求有所回暖；但短期内 房地产去库存及调控压力仍较大，地产类园林项目面临一定的回款及盈利压力。考虑到目 前地产类园林施工项目仍以普通住宅、商业用房为主，预计该类地产项目未来投资规模难 保快速持续增长势头，且由于相关园林施工技术较为成熟，竞争的加剧亦将压缩该类地产 园林施工项目的利润空间；而随着医疗、旅游、娱乐等行业的快速发展，相应地产细分行 业需求如养老地产、旅游地产、文化娱乐用房、各类场馆等未来仍有相对较好的增长空间， 且其园林工程项目技术难度相对较大，竞争激烈程度较住宅地产相对较低，利润空间相对 较高，该类需求有望成为未来地产类园林绿化的重点。 园林绿化企业转型升级加速，促进园林绿化行业不断发展，但也带来一定资金压力及 不确定性 截至2016年末，我国园林绿化行业取得一级资质的工程企业有1,300多家，取得风景园 林甲级设计资质的企业有240多家，包括新三板在内的上市园林企业超过50家，资本规模 8 及资质对园林企业发展竞争的约束逐渐弱化。同时，园林绿化范围不断深入扩张，与传统 行业产业融合趋势日益明显，具体而言，市政类项目由以公园、道路景观绿化等传统项目 类型为主逐渐向生态修复、环境保护、海绵城市建设、垃圾处理等领域外延；而地产类园 林项目随着房地产市场由整体行业快速扩张进入细分领域平稳增长的新阶段，逐步向旅 游、养老、文化等领域深化。 园林企业间竞争的加剧以及产业融合趋势的不断深入对园林企业在产业融合及细分 领域的专业性技术实力提出了更高的要求，故园林企业纷纷通过并购进军生态修复、环保、 互联网营销、文化产业等新兴产业领域，通过业务转型升级谋求发展。 表4 园林行业部分上市公司业务转型战略 公司名称 主要业务 业务转型思路 相关措施 “生态景观+绿色环 并购深蓝环保、北京博睿赛思信息系统集成有限公 普邦园林 地产园林 保+智慧民生” 司；计划收购北京宝盛科技有限公司 34%股权 布 局 文 化 +VR+ 主 题 并购上海恒润数字科技有限公司、德马吉（中国）展 岭南园林 市政园林 乐园 览有限公司；2017 年计划通过并购进军生态治理行业 控股贝尔高林国际（香港）有限公司（80%）；收购浙 生态城镇转型战略， 江新中源建设有限公司 45%股份；投资 VR 产业基金、 棕榈股份 地产园林 布局 VR/AR、文旅、 体育产业基金；投资广东嘉达早教科技股份有限公 教育、体育等领域 司、北京乐客奥义新媒体文化有限公司等 加码环保+生态修复 签署相关《战略合作框架协议》、投资设立浙商铁汉 铁汉生态 市政园林 领域 （深圳）生态产业并购基金等 发力生态修复、流域 收购甲能环保（60%）、吴中固废（80%）、金源铜业 东方园林 市政园林 治理、海绵城市等领 （100%）、中山环保（100%）、上海立源（100%）股 域 权，并与金融机构合作设立环保产业并购基金 数据来源：公开资料，鹏元整理 随着竞争的加剧，业务转型升级或为园林企业提供新的业绩增长点；但被并购的相关 新兴行业公司估值普遍较高，为园林企业带来一定的资金压力；另外，在公司管理和文化 融合、新兴行业的未来竞争状况及发展格局上均存在一定的不确定性，需关注后续业绩兑 现情况。 四、经营与竞争 公司主要从事生态修复工程和园林绿化工程施工，同时还从事与主业相关的园林养 护、苗木的生产和经营、工程设计开发等业务，其中设计维护收入主要来源于公司为园林 绿化及生态修复项目提供的设计服务，园林绿化和生态修复业务是营业收入的主要来源。 2016 年公司营业收入为 457,326.29 万元，较上年增长 75.00%，主要系新增纳入合并报表 范围子公司以及新签园林工程项目规模扩大、项目持续推进所致。此外，受收购周口市锦 源环保产业有限公司（以下简称“周口市锦源环保”）的影响，公司污水处理及环评咨询 9 收入较上年大幅增长。从毛利率上看，2016 年公司综合毛利率为 26.79%，基本与上年保 持稳定，其中，生态修复、设计维护毛利率较上年有所下降主要系受市场拓展让利以及毛 利率相对较低的工程项目在整体项目中占比有所增大的影响，但由于设计维护收入规模占 公司整体营业收入规模不大，故对综合毛利率影响有限。 表5 年3月公司营业收入主要构成及毛利率情况（单位：万元） 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 产品名称 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 生态修复 27,387.54 26.20% 93,223.43 26.20% 80,908.20 32.04% 园林绿化 43,321.57 22.72% 336,331.16 26.94% 168,309.39 24.37% 设计维护 2,509.04 -0.24% 10,088.90 3.42% 8,598.07 19.77% 污水处理及环评咨询 1,845.28 28.13% 13,552.41 40.30% 3,335.30 47.36% 其他 1,479.53 35.87% 4,130.39 40.48% 176.34 34.79% 合计 76,542.97 23.60% 457,326.29 26.79% 261,327.30 26.89% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016年以来，公司业务资质不断完善、研发实力持续增强，为公司的业务拓展奠定了 良好基础 公司具备城市园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，同时具备环境污 染治理相关的资质，能为客户提供园林绿化和污染治理一体化的综合服务。截至2017年4 月末，公司具备园林类和环境污染治理类等资质合计19项（见附录七），较2015年末新增 喷泉水景企业乙壹级、地质灾害治理工程勘查/设计/施工单位丙级等共6项资质，公司业务 竞争力持续增强。 2016年，公司持续建设并完善核心技术体系，推动研发成果在生态工程中的应用。公 司与北京大学城环学院、环工学院联合成立研究院，推进研发与生产项目的紧密结合，共 同深入开展水生态修复、土壤修复、抗逆植物选育、立体绿化、海绵城市、资源循环利用 等方向开展工作，建立相关技术体系。截至2016年末，公司已获批建立广东省生态环境建 设与保护工程技术研究中心、广东省铁汉生态环境修复工程实验室、广东省铁汉生态研究 院、广东省铁汉生态院士工作站、深圳市生态修复生物工程技术研究开发中心、立体绿化 轻型基质研究工程实验室。此外，公司子公司星河园林系国家级高新技术企业，专注于中 高端住区、旅游度假区、养老地产、商业酒店以及城市综合绿化等专业领域，具有一定的 技术研发实力。随着星河园林纳入合并报表范围，公司研发实力进一步增强。截至2016 年末，公司研发人员达405人，同比增加67.36%；2016年公司研发投入18,218.60万元，较 上年增长77.05%；研发投入占当年营业收入的比重为3.98%。 2016年，公司受理专利39件，授权专利30件，全年发表论文44篇，其中，SCI收录两 篇，国内一级核心期刊发表15篇，《中国南海岛屿植物多样性研究与产业化》获广东省科 10 技进步一等奖。截至2016年末，累计申请专利157件，已授权84件，其中发明专利14件， 实用新型66件，外观设计4件。 表6 年公司研发投入情况（单位：万元） 项 目 2016 年 2015 年 研发投入金额 18,218.60 10,290.24 研发投入占营业收入比例 3.98% 3.94% 研发人员数量（人） 405 242 研发人员数量占全部员工的比重 11.99% 12.37% 资料来源：公司2016年年报，鹏元整理 2016年随着业务规模的扩大，公司客户集中度有所下降；并购星河园林使得华北区域 业务进一步拓展，有利于相关风险的分散，但公司仍面临一定区域集中度风险 近年，公司的工程项目主要以华南地区为主，西南地区、华东地区和华中地区的工程 项目成为公司收入的重要补充，由于公司单个项目规模较大，各区域销售额占公司营业收 入的比重易受单个项目进展的影响而波动较大。 2016年，受承接订单规模较大，工程项目施工推动较快的影响，公司华南和西南区域 实现的销售收入均较上年大幅增长，系公司2016年收入的主要来源地。华东区域收入较上 年下降了32.84%，主要系该区域当年完成的工程量减少，但仍是公司营业收入的主要来源 地之一。此外，公司子公司星河园林已形成以京津冀区域为主，辐射东北、内蒙古等区域 的市场体系，随着其纳入公司合并范围以及相应业务的拓展，2016年，公司华北区域收入 大幅增长，收入占比由2015年的1.44%提升至13.84%，随着未来公司市政园林项目经验与 星河园林中高端地产园林经验及市场渠道的结合，公司华北地区收入有望进一步增长，有 利于降低公司的区域集中度风险。 2016年公司华南及西南地区收入占比合计达64.12%，华中、西北和东北区域收入规模 相对较小，占比相对较低，业务尚有待进一步开拓，仍面临一定的区域集中度风险。 表7 年公司销售区域分布（单位：万元） 2016 年 2015 年 地区 增幅 销售额 占比 销售额 占比 华南 124,284.92 27.18% 68,052.19 26.04% 82.63% 华北 63,273.06 13.84% 3,771.75 1.44% 1,577.55% 华东 53,343.22 11.66% 79,421.34 30.39% -32.84% 华中 24,547.68 5.37% 25,649.90 9.82% -4.30% 西北 20,345.68 4.45% 11,567.33 4.43% 75.89% 西南 168,928.38 36.94% 72,864.79 27.88% 131.84% 东北 .57% - - - 合计 457,326.29 100.00% 261,327.30 100.00% 75.00% 资料来源：公司年年报，鹏元整理 11 公司具备开展大型绿化园林工程经营的能力，承揽的单个大型工程的合同总额主要分 布在2-5亿元之间，个别工程合同总额超10亿元，其中BT类项目一般是垫资完工后3年分期 回款；PPP项目分为施工阶段和运营阶段，回款期限相对较长，其他类型的项目一般是按 施工进度回款。2016年，随着工程承接数量和规模的大幅上升，公司客户集中度大幅下降， 公司前5大客户收入合计占营业收入的比重由上年的58.99%下降至22.04%。 表8 年公司前5大客户情况（单位：万元） 年度 客户 金额 占公司营业收入的比例 第一名 38,637.91 8.45% 第二名 16,775.19 3.67% 第三名 15,811.20 3.46% 2016 年 第四名 14,975.91 3.27% 第五名 14,599.11 3.19% 合计 100,799.32 22.04% 第一名 68,972.17 26.39% 第二名 48,696.78 18.63% 第三名 15,186.42 5.81% 2015 年 第四名 10,997.73 4.21% 第五名 10,305.93 3.94% 合计 154,159.03 58.99% 资料来源：公司年年报，鹏元整理 近年，公司自供苗木规模不大，主要靠对外采购。公司的供应商主要为苗木供应商、 基建承包商和石材供应商等，其中苗木是公司主要采购的品类，2016年，材料成本及人工 成本占公司成本的比重分别为49.40%和18.85%。公司与不同类型供应商之间的结算方式各 不相同，采购的物品一般是货到付款或先付定金，货到工地结算尾款，部分长期合作的供 应商则有一定的账期；基建承包商一般是月结或是由其先垫资，工程完工验收后结算。2016 年公司从前5大供应商采购额合计占当年采购总额的17.32%，较上年下降9.25个百分点， 供应商较上年更为分散。由于工程项目所在地的变动，公司根据项目情况来选择供应商， 因此长期持续合作的供应商较少。 表9 年公司前5大供应商情况（单位：万元） 年度 供应商 金额 占公司采购额的比例 第一名 20,202.46 6.37% 第二名 10,676.22 3.37% 第三名 10,229.99 3.23% 2016 年 第四名 8,870.91 2.80% 第五名 4,929.39 1.55% 合计 54,908.97 17.32% 12 第一名 10,747.24 7.03% 第二名 8,804.99 5.76% 第三名 8,084.24 5.29% 2015 年 第四名 7,830.81 5.12% 第五名 5,172.97 3.38% 合计 40,640.24 26.57% 资料来源：公司年年报，鹏元整理 2016年以来，公司业务规模大幅扩张，业务量较为充足，未来收入较有保障；但项目 垫资和较长的回款时间使得公司面临较大的资金压力，未来项目运营情况存在一定不确定 性 公司承接的大型工程项目一般包含设计业务、生态修复业务和园林绿化业务，实际以 具体的局部工程性质予以区分。公司业务一般是通过招投标来承揽工程项目，然后进行以 工程设计及苗木种植为主的施工，工程竣工后进行工程结算收款。业务模式分为BT项目、 PPP项目和其他非BT项目。BT项目是指工程完工后移交建设单位，建设单位根据回购协 议在规定的期限内支付回购资金和投资利息，建设周期一般为1-1.5年，回款周期一般为3 年。其他非BT项目主要系按照项目工程进度结算的项目等，对于按照项目工程进度结算 的项目，客户在项目建设过程中，按照项目进度情况支付进度款的70%-80%，完工时支付 整个工程项目的95%的款项，保修期满后支付剩余的5%。工程保修期为工程竣工验收合格 之日起两年，苗木保养期为一年。 2016年以来，公司承建的PPP项目规模不断扩张。公司承建的PPP项目主要模式为“建 设-运营-移交”，即公司与客户（一般为政府或城投公司）共同出资组建项目公司作为项目 法人，负责项目区域范围内的全部相关工程的融资、投资、建设、运营工作，同时约定政 府按程序授予项目公司“特许经营权”。项目的实施范围主要包括政府购买服务的项目和 特许经营性项目和。对于政府购买服务的项目，自开工建设后客户即开始按建设进度支付 购买服务预付款，于项目竣工验收合格后，按年支付回购款（政府购买服务费）；对于特 许经营项目，由项目公司投资建设特许经营项目资产而获取政府授予的相关特许经营权。 目前，公司包含特许经营项目的PPP项目，特许经营期限一般为30年；对于其他PPP项目， 合作期限一般为10年，包括建设期（一般为1-3年）及运营维护期。PPP项目回款期较长， 随着PPP项目规模的扩大，公司面临一定的资金压力，且相关经营模式尚未成熟，未来收 益存在一定不确定性。 表10 截至2016年末，公司主要PPP项目相关特许经营权情况（单位：万元） 项目 账面价值 来源 期限 盐城城南林木生态园特 14,764.38 盐城城南林木生态园 PPP 项目（建设-拥 40 年 13 许运营权 有-运营-移交） 梅州市江南新城棚改区剑英湖片区改造 梅州剑英湖改造项目（两 3,603.54 项目“PPP+政府购买服务”（融资、勘察、 30 年 园一街）特许运营权 设计、施工、运营一体化） 合计 25,274.95 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 在公司竞争力持续争强、业务区域的不断拓展、星河园林纳入合并范围以及良好的市 场机遇等因素的影响下，2016年，公司业务实力不断增强，收入规模大幅增长。2016年， 公司新签订各类工程施工合同113项，累计合同金额121.84亿元（其中PPP项目合计金额 75.99亿元），同比增长260%；新签设计合同107份，合同累计金额16,072.83万元；实现生 态修复、园林绿化业务收入、设计维护收入分别为93,223.43万元、336,331.16万元和 10,088.90万元，分别同比增长15.22%、99.83%和17.34%。2016年公司的生态修复业务中 包含较多的基建设施工程量，使得相应业务毛利率较上年下降5.84个百分点。此外，为拓 展业务规模，公司在设计维护费用上适当让利，使得相应业务毛利率由2015年的19.77%下 降至3.42%，但整体而言，公司生态修复及园林绿化业务毛利率基本保持稳定。 表11 年公司新签合同金额情况（单位：亿元） 新签合同额分类 2016 年 2015 年 BT、PPP 项目合同 75.99 2.74 非 BT、PPP 项目合同 45.85 31.09 合计 121.84 33.83 注：2016年公司无新增的BT项目合同。 资料来源：公司提供 在项目运营方面，公司承建的PPP项目运营主要集中在特色小镇、乡村旅游类型。2016 年10月，公司首个文旅项目—江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘花样年华主题公园正式开 园，该公园拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能；2016年6月，公司东莞 撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中廖村入选农业部“2016中国美丽休 闲乡村”作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广，预计未来随着相关在建PPP项目的完 工投入运营，将丰富公司的收入来源渠道，但需关注后续项目具体运营收益情况。 截至2017年3月末，公司主要在建及拟建工程项目合同总额约为144.09亿元（主要项 目情况详见附录八），同比增长43.66%，业务量充足，未来收入来源较有保障；但公司需 前期垫资，建设完工后回款周期相对较长；截至2017年3月末，公司主要在建工程项目累 计完成产值71.07亿元，剔除项目30%的毛利后未来尚需投入约55.68亿元2，公司面临较大 2 公司近三年来综合毛利率基本维持在 30%左右，假定每个项目的毛利率为 30%，尚需投入金额=合同总 额*（1-30%）-累计完成产值。由于部分项目累计已完成产值超过了合同总额的 70%，主要在建项目累 计未来尚需投入金额由剔除掉尚需投入金额为负数的项目后进行累计得出。 14 的资金压力。 表12 年3月末公司在手合同额情况 项目 2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 BT、PPP 项目合同 85.63 23.70 非 BT、PPP 项目合同 52.83 38.94 合计 138.46 62.64 资料来源：公司提供 公司通过并购新增子公司有利于完善区域布局、增加资本及业务竞争力，但星河园林 收购溢价偏高，需持续关注相关子公司后续经营及盈利状况 2016年2月，公司成功通过发行股份、支付现金的方式收购星河园林100%股权，交易 价格为84,500万元，其中，以现金支付对价16,900万元，向交易对方发行股份（39,348,080 股）支付对价67,600万元，同时，通过非公开发行股份募集配套资金。日， 公司成功非公开发行股份74,057,843股，发行价格为11.41元/股，募集资金总额为84,500.00 万元，相关资金拟扣除相关中介机构等费用后，用于支付收购星河园林的现金对价和梅州 市剑英湖公园片区改造项目、珠海市斗门区湿地生态园及其配套管网工程PPP项目、兰州 彭家坪中央生态公园工程项目的工程款以及补充上市公司流动资金。自2016年3月起，星 河园林的收入和利润纳入公司合并报表范围。发行股份、支付现金的方式收购星河园林 100%股权以及非公开发行股份募集配套资金的顺利实施，使得公司增加股本11,340.59万 元，资本公积增加138,814.41万元，资本实力进一步增强。 根据《深圳市铁汉生态环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产协议之业绩补 偿协议》（及相关补充协议），星河园林承诺2015年度、2016年度和2017年度承诺净利润 分别为人民币6,500万元、8,450万元、10,985万元，若星河园林实现净利润低于承诺净利 润的，则交易对方须优先以本次交易中所获得的上市公司股份进行补偿，所获股份不足以 全额补偿的，差额部分以现金进行补偿。 星河园林成立于日，系国家级高新技术企业，主要从事中高端住区、旅 游度假区、养老地产、商业酒店以及城市综合绿化等项目相关的园林工程施工、园林景观 设计、绿化苗木种植、销售及养护。星河园林及其子公司建设有4,000多亩苗圃基地，拥 有丰富的苗木资源，目前已经形成以京津冀区域为主，辐射东北、内蒙古等区域的市场体 系，积累了包括华夏幸福基业、和裕房地产、鲁能集团、龙湖地产等在内的相对优质客户 资源。通过并购星河园林，借助星河园林在中高端地产项目上积累的丰富苗木种植技术、 园林绿化施工经验以及华北区域市场影响力，公司的园林绿化市场将进一步拓宽。 年，星河园林实现营业收入分别为60,552.10万元和71,981.00万元，毛利率 15 分别为27.77%和30.38%，净利润分别为6,585.09万元和10,224.97万元，达到业绩承诺标准。 2016年，星河园林纳入公司合并报表范围的营业收入和净利润分别为69,662.39万元和 10,093.56万元。 表13 年星河园林主要财务指标 项目 2016 年 2015 年 总资产（万元） 86,478.07 59,422.46 归属于母公司所有者权益合计（万元） 35,106.70 17,335.07 资产负债率 59.40% 70.83% 流动比率 1.66 1.16 速动比率 0.43 0.00 营业收入（万元） 71,981.00 60,552.10 利润总额（万元） 10,665.58 7,215.04 净利润（万元） 10,224.97 6,585.09 综合毛利率 30.38% 27.77% 经营活动现金流净额（万元） -1,475.89 -3,239.72 资料来源：星河园林2016年审计报告，鹏元整理 此外，公司以自有资金收购了深圳市山艺园林绿化有限公司（以下简称“深圳山艺园 林”）80%股权、北京盖雅环境科技有限公司（以下简称“北京盖雅环境”）70%股权以及 周口市锦源环保72%股权；其中，深圳山艺园林主要从事园林绿化业务，北京盖雅环境主 要从事固废物污染治理业务，周口市锦源环保主要从事污水处理业务，通过收购周口市锦 源环保，公司新增污水处理的特许运营权，账面价值6,907.03万元，上述收购有助于公司 生态环保工程业务的拓展。 上述收购有利于公司整合资源，丰富业务类型，增强竞争实力，提高公司的收入、盈 利规模。但值得注意的是，上述收购共形成商誉67,751.01万元，其中，收购星河园林形成 商誉为65,174.42万元。根据广东中广信资产评估有限公司出具的《深圳市铁汉生态环境股 份有限公司拟股权收购事宜而涉及的北京星河园林景观工程有限公司股东全部权益价值 评估报告书》（中广信评报字[2015]第381号），以日为评估基准日，星河园 林股东全部权益市场价值为84,580.00万元。增值额为74,248.02万元，增值率为718.62%。 此次并购评估增值率相对较高，该评估结果是评估机构基于未来市场环境、市场竞争格局、 星河园林业务规模、成本控制水平等一系列假设上得出的，若后续出现业务整合不达预期、 市场环境变化、星河园林竞争优势减弱等不利因素，则面临评估价值下降及商誉减值风险。 表14 公司2016年新增商誉情况（单位：万元） 项目 商誉 投资成本 周口锦源环保 118.39 661.52 16 北京盖雅环境科技有限公司 2,067.79 8,166.67 北京星河园林景观工程有限公司 65,174.42 92,500.00 深圳市山艺园林绿化有限公司 390.41 9,042.80 合计 67,751.01 110,370.99 资料来源：公司提供，鹏元整理 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具 标准无保留意见的
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，财务报告均 采用新会计准则编制。 年 3 月，公司合并报表范围内新纳入子公司 19 家，明细 参见附录五。 表15 年3月公司合并报表范围内的子公司变化情况 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 新增子公司 0 19 4 减少子公司 0 0 0 资料来源：公司提供，鹏元整理 资产结构与质量 受并购子公司及业务规模扩张的影响，公司资产规模快速增长，资产以在建的市政园 林类工程及长期应收款、无形资产和商誉为主，可能存在一定的回款及减值风险 2016 年，公司以发行 3,934.81 万股并支付 16,900.00 万元现金的方式收购星河园林，； 同时，受相关政策的推动及市场的开拓，公司业务规模大幅扩张。受上述因素影响，公司 资产规模快速增长，从 2015 年末的 69.38 亿元增长到 2017 年 3 月末的 116.34 亿元，增长 了 67.67%。从资产构成上看，公司资产主要由流动资产构成，截至 2017 年 3 月末，流动 资产占总资产的比重为 61.11%。 表16 年3月末公司主要资产构成情况（单位：万元） 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 175,979.90 15.13% 128,292.13 11.21% 117,336.08 16.91% 应收账款 50,687.70 4.36% 75,254.19 6.58% 24,987.92 3.60% 其他应收款 46,983.40 4.04% 34,204.58 2.99% 6,549.93 0.94% 存货 320,592.56 27.56% 338,541.90 29.59% 174,512.75 25.15% 一年内到期的非流 108,041.64 9.29% 110,353.96 9.65% 79,162.60 11.41% 动资产 17 流动资产合计 710,928.83 61.11% 693,160.65 60.59% 406,881.77 58.64% 长期应收款 216,524.89 18.61% 218,301.11 19.08% 196,246.12 28.28% 长期股权投资 35,564.92 3.06% 32,778.76 2.87% 17,785.66 2.56% 固定资产 60,951.15 5.24% 61,073.30 5.34% 31,717.52 4.57% 无形资产 50,419.24 4.33% 49,999.62 4.37% 145.15 0.02% 商誉 74,770.20 6.43% 74,770.20 6.54% 7,008.23 1.01% 非流动资产合计 452,426.28 38.89% 450,791.34 39.41% 286,948.06 41.36% 资产总计 1,163,355.12 100.00% 1,143,951.99 100.00% 693,829.83 100.00% 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和一年内到期的非流动 资产构成。公司的货币资金主要由银行存款构成，2016 年末公司货币资金为 128,292.13 万元，其中 961.81 万元为受限的保证金，其余资金无受限情形。受借款融资规模增长影 响，2017 年 3 月末，公司货币资金规模增至 17.60 亿元，较 2016 年末增长 37.17%。 公司应收账款主要为应收政府平台类公司的工程结算款，受工程结算规模增长、新增 子公司以及项目回款速度下降的影响，2016 年末应收款增加到 75,254.19 万元，较上年增 长 201.16%；账龄在 1 年以内的占比 81.96%，1-2 年的占比 10.91%；2016 年末公司应收 账款前 5 大客户合计占当期期末余额的 35.57%，较上年增长 13.11 个百分点，集中度有所 增加。2017 年 3 月末，随着相关工程款的收回，公司应收账款规模下降至 50,687.70 万元。 公司的其他应收款主要为投标保证金及履约保证金，2017 年 3 月末达到 46,983.40 万元， 较 2015 年末增长 617.31%，主要系新增子公司以及公司园林工程规模快速增长使得工程 保证金的增加。截至 2016 年末，公司存货主要为在建工程项目以及苗木资产，账面价值 分别为 298,602.81 万元和 38,660.42 万元，占存货比重的 88.20%和 11.42%；其中，园林工 程业务规模增长使得公司在建的工程项目同比增长 83.50%；苗木资产同比增长 263.55%， 主要受星河园林纳入合并报表范围影响。 表17 年公司建造合同形成的已完工未结算资产情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 已发生成本 956,504.78 525,175.40 销项税 17,623.42 0 已确认毛利 371,954.30 226,742.42 已办理结算的金额 1,047,479.69 589,187.34 建造合同形成的已完工未结算资产 298,602.81 162,730.48 资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理 公司非流动资产主要由长期应收款、长期股权投资、固定资产、无形资产和商誉构成。 公司长期股权投资为项目工程而建立的合资公司以及持有的联营企业股权。2016 年，公 司新增对浙商铁汉（深圳）生态产业投资合伙企业（有限合伙）、深圳幸福天下投资有限 18 公司和江西省江汉生态环境工程有限公司的股权投资，使得公司长期股权投资规模大幅上 涨。截至 2016 年末，公司长期股权投资账面价值为 32,778.76 万元，2016 年实现投资收 益为 2,355.86 万元，明细如下表所示。 表18 截至2016年末公司主要长期股权投资资产情况（单位：万元） 公司名称 账面余额 投资收益 持股比例 主营业务 园林绿化施工；水 土保持；生态修 潍坊棕铁投资发展有限公司 10,268.94 3,496.76 50.00% 复；市政公用工程 施工总承包 生态修复，园林绿 深汕特别合作区汕美生态建设有限公司 4,559.99 -0.01 45.60% 化工程施工和园 林养护，旅游运营 横琴花木交易中心股份有限公司 1,485.74 -178.96 29.00% 花木交易 浙商铁汉(深圳)生态产业投资合伙企业 生态产业基金业 9,801.00 -880.57 49.00% （有限合伙） 务；股权投资 园林景观工程；农 江西省江汉生态环境工程有限公司 490.00 -50.49 49.00% 业开发 婚纱摄影；婚庆服 深圳幸福天下投资有限公司 7,046.25 0.00 30.00% 务 合计 33,651.93 2,386.73 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司固定资产主要系房产及运输设备，受深圳市福田区建安大厦办公房产完工转入固 定资产以及新增子公司影响，2016 年末，公司固定资产规模增至 61,073.30 万元，其中价 值 36,095.54 万元的房屋建筑物资产已用于抵押，占固定资产总价值的 59.10%。2016 年， 公司以 23,300 万元的总价成功竞拍获得位于深圳市龙岗区坂田街道 G 宗地使 用权，土地面积为 12,411.16 平方米，此外，公司通过并购子公司及签订相关 PPP 项目获 得特许经营权的期末账面价值为 25,250.15 万元，使得公司无形资产账面价值增至 49,999.62 万元。值得注意的是，相关 PPP 项目尚在建设中，未来项目经营收益存在一定 不确定性，若相关经营收益不如预期，则相关特许经营权面临一定的减值风险。 公司商誉主要来源于并购子公司形成的估值溢价，受新增并购子公司溢价较高影响， 公司商誉账面价值大幅增长，截至 2016 年末，公司商誉为 74,770.20 万元。值得注意的是， 相关子公司并购估值基于未来经营效益预测的基础上得出的，若相关子公司经营状况不如 预期，则相关商誉面临一定的减值风险。 公司长期应收款系 BT 项目及 PPP 合作项目应收款项，其中一年内应收长期款项归入 一年内到期的非流动资产科目。2016 年公司新签 PPP 项目陆续投入建设，使得长期应收 款保持快速增长，期末达 21.83 亿元，较上年增长 11.24%，包括 BT 融资建设工程长期应 收款 18.24 亿元和 PPP 合作项目长期应收款 3.59 亿元，其中，长期应收款账龄在 1-2 年的 19 占比 41.11%，2-3 年的占比 40.79%，3 年以上的占比 18.09%，长期应收款规模较大，且 账龄偏长，对公司资金形成较大占用。公司客户主要为当地城投公司及政府部门，项目回 款周期较长，相关款项回收可能受项目进度、当地城投公司及政府部门的支付能力及支付 意愿影响而存在一定不确定性，需关注可能存在的回款风险。 总体而言，2016 年以来，受并购子公司以及园林工程项目规模扩张的影响，公司资 产规模快速增长，但资产以在建的市政园林类工程及其应收款项、特许经营权及并购形成 的商誉为主，相关应收款项可能存在一定的回款风险，特性经营权及商誉可能面临一定的 减值风险。 资产运营效率 受业务收入规模快速增长的影响，公司整体运营效率有所回升 2016 年随着并购子公司及市政园林项目建设规模的增长，公司营业收入规模同比增 长 75.00%，使得公司资产运营效率较上年有所提高，总资产周转天数从 2015 年的 826.72 天下降到 2016 年的 723.34 天。 随着园林工程项目结算规模的快速增长，2016 年公司工程结算应收款增加，使得公 司应收账款的周转天数由 2015 年的 26.86 天上升到 2016 年的 39.45 天。2016 年末公司存 货和应付账款的增速慢于业务规模的增长，使得存货周转天数和应付账款周转天数较上年 呈现不同程度的下降。在上述因素的综合影响下，公司净营业周期较上年保持稳定。 表19 年公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 2016 年 2015 年 应收账款周转天数 39.45 26.86 存货周转天数 275.82 294.92 应付账款周转天数 115.17 120.72 净营业周期 200.11 201.06 流动资产周转天数 432.97 480.18 长期应收款周转天数 163.16 246.23 非流动资产周转天数 290.37 346.55 总资产周转天数 723.34 826.72 资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理 盈利能力 2016 年公司营业收入及盈利规模快速增长，整体盈利能力保持稳定 2016 年，受上年新签项目工程陆续进入施工状态以及公司 2016 年新签工程项目规模 20 较大影响，公司园林工程项目施工规模较上年快速增长，同时，新并购子公司亦对公司营 业收入规模有一定贡献，公司营业收入增至 457,326.29 万元，较上年增长 75.00%，营业 收入保持快速增长，主要来源于园林绿化工程业务收入的增长。2017 年 1-3 月实现营业收 入 76,542.97 万元，较上年同期增长 92.11%；第一季度受春节假期的影响，工程开工率较 低，确认的工程收入也低于公司年度收入的季度平均值。 2016 年公司综合毛利率为 26.79%，与上年基本持平。2016 年，公司工程项目的增长 使得公司相应增加管理费用及研发投入等，管理费用同比增长 79.50%，但在营业收入相 应大幅增长的情况下，公司期间费用率较上年略有下降。受 2017 年第一季度确认收入偏 低，管理费用、财务费用等刚性支出的影响，2017 年 1-3 月的期间费用率达到 28.35%， 使得第一季度营业利润亏损 826.53 万元。 BT 项目融资业务回报继续为公司带来可观的投资收益，2016 年公司投资净收益为 13,473.14 万元，其中 BT 融资回报的占比为 82.51%，其余系公司持有的长期股权投资收 益共 2,355.86 万元。公司资产减值损失主要系计提的应收款项坏账准备，受应收款项规模 大幅增长影响，2016 年公司资产减值损失达 4,778.11 万元。2016 年公司实现营业利润 56,654.74 万元，较上年增长 72.32%，主营业务盈利规模大幅提升；公司实现营业外收入 4,452.52 万元，主要系公司科研项目补助资金收益。 总的来说，2016 年公司营业收入大幅增长，综合毛利率及期间费用率水平与上年保 持稳定，使得公司销售净利率及总资产回报率与上年基本持平，公司整体的盈利能力保持 稳定。 表20 年3月公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 营业收入 76,542.97 457,326.29 261,327.30 投资净收益 3,094.00 13,473.14 13,206.41 资产减值损失 -323.19 4,778.11 984.17 营业利润 -826.53 56,654.74 32,877.70 营业外收入 117.76 4,452.52 999.82 利润总额 -730.21 60,463.01 33,632.44 综合毛利率 23.60% 26.79% 26.89% 期间费用率 28.35% 15.58% 16.82% 销售净利率 -0.89% 11.57% 11.64% 总资产回报率 - 8.46% 8.03% 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 21 现金流 公司经营业务收现情况有所下滑，主要在建项目投资规模较大，未来仍面临较大的资 金压力 受结算及付款进度通常滞后于公司的完工进度、工程回款滞后于工程投入影响，公司 各年收现比存在一定的波动性。2016 年，公司项目建设投入及结算规模较大，但相应工 程款尚未到付款时点，使得公司收现比从上年的 0.82 下降至 0.63。2016 年公司净利润及 相应非付现费用规模的增长，使得公司经营活动现金生成能力（FFO）从上年的 35,306.50 万元增至 52,898.97 万元。2016 年公司园林工程项目规模持续增长，工程建设投入大幅增 加，而相应工程结算及回款相对滞后，公司存货及应收款项规模大幅增长，占用了大量公 司资金，使得经营活动现金净流出 62,744.79 万元。受公司工程项目先垫资后分期回款模 式的影响，随着公司业务规模的增长，经营活动现金缺口仍将存在。 2016 年，公司投资活动主要包括 BT 项目及 PPP 项目前期费用的投入及回收、购置 土地等长期资产支付的现金以及新增子公司及股权投资支付的现金。2016 年，随着公司 承揽的 BT 项目及 PPP 项目逐渐推动，公司支付的前期费用现金净流出 35,752.32 万元， 同时，公司购置位于深圳市龙岗区坂田街道 G 宗地使用权、新增对浙商铁汉（深 圳）生态产业投资合伙企业（有限合伙）、深圳幸福天下投资有限公司等股权投资，以及 成功并购星河园林及盖雅环境等子公司，使得 2016 年公司投资活动现金净流出 102,306.22 万元，净流出额较上年大幅增长。截至 2017 年 3 月末，公司仍有较多的在建及拟建项目， 投资规模较大，此外，公司新增项目以回款周期相对较长的 PPP 项目为主，未来仍面临较 大的资金压力。 筹资活动方面，2016 年 3 月公司向星河园林的全体股东发行股份及支付现金购买其 持有的星河园林 100%的股权，并向特定对象发行股份募集配套资金总额为 8.45 亿元；此 外，2016 年 1 月及 8 月，公司面向合格投资者公开发行公司债券共 8 亿元，使得公司 2016 年筹资活动净流入规模较上年大幅提升，筹资活动流入的资金较好地弥补了公司经营活动 和投资活动的资金需求。 表21 年公司现金流情况表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 收现比 0.63 0.82 净利润 52,898.97 30,410.14 FFO 68,305.67 35,306.50 营运资本变化 -126,673.56 -39,733.02 其中：存货减少（减：增加） -117,134.36 -35,244.13 22 经营性应收项目的减少（减：增加） -96,917.01 -10,568.66 经营性应付项目的增加（减：减少） 87,377.81 6,079.77 经营活动现金流量净额 -62,744.79 -5,690.02 投资活动现金流量净额 -102,306.22 -87,222.57 筹资活动现金流量净额 176,044.56 135,009.75 现金及现金等价物净增加额 10,993.57 42,097.16 资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司资本实力显著增强，但有息债务规模攀升较快，公司偿债压力依然存在 2016年，公司盈利的积累、通过发行股份及支付现金购买其持有的星河园林100%的 股权，并向特定对象发行股份募集配套，使得所有者权益快速增长，2017年3月末达到 528,045.98万元，较2015年末大幅增长61.92%，公司的资本实力得到显著增强。此外，公 司成功发行债券、银行借款规模增长以及应付工程款的增加，使得负债总额增长较快，2017 年3月末达到635,309.14万元，较2015年增长72.77%。公司资本实力的显著增强，债务规模 相应增长，产权比率由2015年末的112.76%小幅上升至2017年3月末的120.31%，权益对债 务的覆盖下降。 表22 年及2017年3月末公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 负债总额 635,309.14 618,514.13 367,722.39 所有者权益 528,045.98 525,437.86 326,107.44 产权比率 120.31% 117.71% 112.76% 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 公司长期借款及应付债券规模的增长使得流动负债占比由 2015 年末的 62.80%下降至 2017 年 3 月末的 59.32%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款和一年内到期的非流 动负债构成。2016 年末公司短期借款系银行保证借款；应付账款系应付的采购款，其中 账龄在 1 年以内的占比 83.57%，1-2 年内的占比为 11.97%；预收款项系预收的工程款项； 其他应付款主要系应付工地费用及收取的保证金、押金；其他流动负债主要系待转销项税； 一年内到期的非流动负债系一年内到期的长期借款。 长期借款和应付债券是公司非流动负债的主要构成，2016 年末应付债券系两次非公 开发行定向债券融资工具，额度各为 2.5 亿元，利率分别为 6.30%和 6.00%，以及 2016 年 1 月和 8 月分别发行的 16 铁汉 01 债及 16 铁汉 02 债，额度各为 4 亿元，利率分别为 5.30% 和 4.49%；长期借款系保证借款及抵押借款，利率在 4.04%至 7.03%之间。 23 表23 年及2017年3月末公司主要负债构成情况（单位：万元） 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 180,510.00 28.41% 158,021.36 25.55% 105,000.00 28.55% 应付账款 103,955.45 16.36% 149,156.06 24.12% 65,069.72 17.70% 预收款项 11,071.52 1.74% 6,823.50 1.10% 6,580.45 1.79% 应交税费 13,277.26 2.09% 11,198.73 1.81% 16,060.13 4.37% 其他应付款 11,172.71 1.76% 8,977.21 1.45% 4,418.46 1.20% 一年内到期的非流动负债 21,594.43 3.40% 45,616.42 7.38% 23,879.96 6.49% 其他流动负债 18,828.15 2.96% 22,119.28 3.58% 0.00 0.00% 流动负债合计 376,875.66 59.32% 428,615.40 69.30% 230,923.65 62.80% 长期借款 117,611.67 18.51% 49,805.13 8.05% 81,980.21 22.29% 应付债券 129,104.80 20.32% 129,030.42 20.86% 49,573.00 13.48% 非流动负债合计 258,433.48 40.68% 189,898.73 30.70% 136,798.74 37.20% 负债合计 635,309.14 100.00% 618,514.13 100.00% 367,722.39 100.00% 其中：有息债务 453,513.19 71.38% 384,426.13 62.15% 260,433.17 70.82% 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 公司有息债务主要由短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券和长期借款构成。 跟踪期内公司有息债务规模增长较快，2017 年 3 月末达到 453,513.19 万元，较 2015 年末 增长 74.14%；有息债务占当期负债总额的 71.38%，公司的债务压力增加，其中短期有息 债务规模达 206,796.72 万元，较 2015 年末增长 96.95%，面临一定短期偿债压力。 从偿债指标来看，2016 年以来公司所有者权益增速低于债务总额增速，资产负债率 从 2015 年末的 53.00%上升至 2017 年 3 月末的 54.61%，公司负债水平有所增长，债务压 力仍较大。2017 年 3 月末，公司流动比率和速动比率较 2015 年末基本保持稳定，短期偿 债能力未有改善。2016 年随着公司利润的增长，EBITDA 增加到 83,613.75 万元，较上年 增长 60.95%，公司 EBITDA 利息保障倍数从 2015 年的 3.57 上升至 2016 年的 4.84，有息 负债/EBITDA 从 2015 年的 5.01 下降至 2016 年的 4.60。 此外，公司向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过（含）人民币10 亿元的中期票据，发行期限3年，已获中国银行间市场交易商协会接受注册。2016年12月， 公司董事会通过了向华融国际信托有限责任公司（简称“华融信托”）、华信信托股份有限 公司、山东国际信托有限公司分别申请发起设立不超过5亿元、1.44亿元、4.64亿元的资金 信托计划，融资期限分别为12个月、5年、120个月。 表24 年3月末公司偿债能力指标 指标名称 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 资产负债率 54.61% 54.07% 53.00% 流动比率 1.89 1.62 1.76 速动比率 1.04 0.83 1.01 24 EBITDA（万元） - 83,613.75 51,951.23 EBITDA 利息保障倍数 - 4.84 3.57 有息负债/EBITDA - 4.60 5.01 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2016 年第一季度报告，鹏元整理 六、评级结论 2016年以来，相关政策利好市政园林工程业务，公司业务规模持续扩张；公司业务资 质不断完善，为公司业务发展奠定良好基础；公司业务量较为充足，收入较有保障；公司 成功并购星河园林，资本实力有所增强，业务布局进一步完善。 同时我们也关注到了园林绿化行业资金占用大，公司主要在建的工程项目投资规模较 大，面临较大的资金压力；公司资产以在建的园林及生态类工程和相关应收款项为主，回 款周期较长，可能存在一定的回款风险；公司面临一定商誉减值风险，需关注星河园林后 续经营及盈利状况；有息债务规模较大且增长较快，存在一定的偿债压力等风险因素。 基于上述情况，经鹏元综合评定，公司主体长期信用等级维持为AA，16铁汉01和16 铁汉02信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。 25 附录一 合并资产负债表 （单位：万元） 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 2014 年 货币资金 175,979.90 128,292.13 117,336.08 74,899.92 应收票据 421.71 360.00 2,903.80 50.00 应收账款 50,687.70 75,254.19 24,987.92 14,002.28 预付款项 4,716.48 3,171.07 1,132.99 1,304.22 应收利息 689.64 621.95 167.92 302.32 其他应收款 46,983.40 34,204.58 6,549.93 7,431.07 存货 320,592.56 338,541.90 174,512.75 138,513.15 一年内到期的非流动资产 108,041.64 110,353.96 79,162.60 53,689.06 其他流动资产 2,815.82 2,360.89 127.78 55.68 流动资产合计 710,928.83 693,160.65 406,881.77 290,247.70 可供出售金融资产 40.00 40.00 111.00 111.00 长期应收款 216,524.89 218,301.11 196,246.12 161,239.08 长期股权投资 35,564.92 32,778.76 17,785.66 11,974.42 固定资产 60,951.15 61,073.30 31,717.52 32,167.94 在建工程 4,926.75 4,603.88 23,626.47 4,410.00 无形资产 50,419.24 49,999.62 145.15 126.84 商誉 74,770.20 74,770.20 7,008.23 - 长期待摊费用 5,458.00 5,685.63 4,625.49 4,423.15 递延所得税资产 3,326.83 2,715.20 2,250.59 420.96 其他非流动资产 444.32 823.65 3,431.83 1,301.31 非流动资产合计 452,426.28 450,791.34 286,948.06 216,174.70 资产总计 1,163,355.12 1,143,951.99 693,829.83 506,422.41 短期借款 180,510.00 158,021.36 105,000.00 81,500.00 应付票据 4,692.29 1,952.80 - - 应付账款 103,955.45 149,156.06 65,069.72 63,059.44 预收款项 11,071.52 6,823.50 6,580.45 8,569.42 应付职工薪酬 7,975.46 20,279.39 8,412.92 5,870.41 应交税费 13,277.26 11,198.73 16,060.13 15,395.35 应付利息 3,798.39 4,470.66 1,502.01 2,841.57 其他应付款 11,172.71 8,977.21 4,418.46 2,025.74 一年内到期的非流动负债 21,594.43 45,616.42 23,879.96 33,507.00 其他流动负债 18,828.15 22,119.28 0.00 50,000.00 流动负债合计 376,875.66 428,615.40 230,923.65 262,768.94 长期借款 117,611.67 49,805.13 81,980.21 35,400.50 应付债券 129,104.80 129,030.42 49,573.00 - 26 长期应付职工薪酬 2,113.44 2,113.44 - - 预计负债 317.54 317.54 - - 递延所得税负债 615.13 628.90 - - 递延收益-非流动负债 8,670.90 8,003.29 5,245.53 3,692.50 非流动负债合计 258,433.48 189,898.73 136,798.74 39,093.00 负债合计 635,309.14 618,514.13 367,722.39 301,861.94 实收资本(或股本) 151,965.36 151,965.36 80,759.63 50,528.94 资本公积金 208,031.71 208,031.71 134,073.16 68,762.06 盈余公积金 15,697.40 15,697.40 11,587.39 8,339.98 未分配利润 135,643.81 136,053.18 97,166.66 74,862.68 归属于母公司所有者权益合计 511,338.28 511,747.64 323,586.83 202,493.65 少数股东权益 16,707.70 13,690.22 2,520.61 2,066.81 所有者权益合计 528,045.98 525,437.86 326,107.44 204,560.47 负债和所有者权益总计 1,163,355.12 1,143,951.99 693,829.83 506,422.41 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告 27 附录二 合并利润表（单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 2014 年 营业总收入 76,542.97 457,326.29 261,327.30 200,309.27 营业收入 76,542.97 457,326.29 261,327.30 200,309.27 营业总成本 80,463.49 414,144.69 241,656.01 181,223.93 营业成本 58,481.02 334,821.77 191,047.81 138,297.87 营业税金及附加 602.48 3,315.25 5,680.23 5,590.83 销售费用 810.84 1,553.80 管理费用 15,300.64 53,078.64 29,569.25 25,646.90 财务费用 5,591.71 16,597.12 14,374.55 11,023.31 资产减值损失 -323.19 4,778.11 984.17 665.02 其他经营收益 3,094.00 13,473.14 13,206.41 10,332.12 投资净收益 3,094.00 13,473.14 13,206.41 10,332.12 其中：对联营企业和合营企业的投 -76.85 2,355.86 1,175.38 1,534.51 资收益 营业利润 -826.53 56,654.74 32,877.70 29,417.47 加：营业外收入 117.76 4,452.52 999.82 401.99 减：营业外支出 21.45 644.26 245.08 253.33 其中：非流动资产处置净损失 3.41 9.06 5.19 3.53 利润总额 -730.21 60,463.01 33,632.44 29,566.13 减：所得税 -49.51 7,564.03 3,222.30 5,207.54 净利润 -680.70 52,898.97 30,410.14 24,358.59 减：少数股东损益 -271.34 692.42 -194.14 -80.88 归属于母公司所有者的净利润 -409.37 52,206.56 30,604.28 24,439.47 综合收益总额 -680.70 52,898.97 30,410.14 24,358.59 减：归属于少数股东的综合收益总 -271.34 692.42 -194.14 -80.88 额 归属于母公司普通股东综合收益总 -409.37 52,206.56 30,604.28 24,439.47 额 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告 28 附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 2014 年 经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 199,959.11 287,384.21 213,401.88 112,778.07 收到其他与经营活动有关的现金 2,562.21 5,473.22 6,734.37 5,305.68 经营活动现金流入小计 202,521.32 292,857.44 220,136.25 118,083.75 购买商品、接受劳务支付的现金 111,308.68 218,620.51 151,893.57 85,562.94 支付给职工以及为职工支付的现金 29,941.62 69,150.66 48,939.88 39,800.49 支付的各项税费 8,967.21 17,549.39 12,191.31 7,154.60 支付其他与经营活动有关的现金 36,945.12 50,281.66 12,801.52 9,742.07 经营活动现金流出小计 187,162.63 355,602.22 225,826.27 142,260.10 经营活动产生的现金流量净额 15,358.69 -62,744.79 -5,690.02 -24,176.35 投资活动产生的现金流量： 取得投资收益收到的现金 385.99 5,000.00 5,620.45 4,465.22 处置固定资产、无形资产和其他长期资产 0.26 528.84 374.85 327.72 收回的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 5,499.14 42,739.80 35,720.32 22,159.02 投资活动现金流入小计 5,885.40 48,268.64 41,715.62 26,951.97 购建固定资产、无形资产和其他长期资产 1,820.72 35,470.88 24,434.97 6,890.51 支付的现金 投资支付的现金 2,863.01 17,377.25 6,560.00 3,940.00 取得子公司及其他营业单位支付的现金 - 19,234.60 7,776.97 - 净额 支付其他与投资活动有关的现金 32,410.04 78,492.12 90,166.24 51,791.78 投资活动现金流出小计 37,093.77 150,574.86 128,938.18 62,622.29 投资活动产生的现金流量净额 -31,208.37 -102,306.22 -87,222.57 -35,670.32 筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 3,288.82 88,186.61 96,608.00 - 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现 3,288.82 5,486.61 - - 金 取得借款收到的现金 124,700.00 204,068.12 186,512.00 131,500.00 收到其他与筹资活动有关的现金 - 719.37 - - 发行债券收到的现金 - 79,196.00 49,550.00 50,000.00 筹资活动现金流入小计 127,988.82 372,170.10 332,670.00 181,500.00 偿还债务支付的现金 58,426.82 171,381.46 176,036.33 101,703.50 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 6,049.87 23,504.34 20,832.43 13,246.25 支付其他与筹资活动有关的现金 760.84 1,239.74 791.50 578.54 筹资活动现金流出小计 65,237.52 196,125.54 197,660.25 115,528.29 筹资活动产生的现金流量净额 62,751.30 176,044.56 135,009.75 65,971.71 29 汇率变动对现金的影响 - 0.01 - - 现金及现金等价物净增加额 46,901.62 10,993.57 42,097.16 6,125.04 期初现金及现金等价物余额 127,330.32 116,336.75 74,239.59 68,114.55 期末现金及现金等价物余额 174,231.95 127,330.32 116,336.75 74,239.59 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告 30 附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项 目 2016 年 2015 年 2014 年 净利润 52,898.97 30,410.14 24,358.59 加：资产减值准备 4,778.11 984.17 665.02 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折 3,851.58 2,935.07 2,414.11 旧 无形资产摊销 685.74 43.51 30.35 长期待摊费用摊销 1,350.45 786.75 554.00 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -279.15 -104.07 -70.75 财务费用 18,030.15 15,053.46 11,625.17 投资损失 -13,473.14 -13,206.41 -10,332.12 递延所得税资产减少 -165.94 -1,596.12 245.45 递延所得税负债增加 628.90 存货的减少 -117,134.36 -35,244.13 -46,745.40 经营性应收项目的减少 -96,917.01 -10,568.66 -48,114.44 经营性应付项目的增加 87,377.81 6,079.77 38,131.81 其他 -4,376.91 -1,263.50 3,061.86 经营活动产生的现金流量净额 -62,744.79 -5,690.02 -24,176.35 资料来源：公司
年审计报告 31 附录四 主要财务指标表 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 2014 年 资产负债率 54.61% 54.07% 53.00% 59.61% 流动比率 1.89 1.62 1.76 1.10 速动比率 1.04 0.83 1.01 0.58 产权比率 120.31% 117.71% 112.76% 147.57% 综合毛利率 23.60% 26.79% 26.89% 30.96% 期间费用率 28.35% 15.58% 16.82% 18.31% 销售净利率 -0.89% 11.57% 11.64% 12.16% 总资产回报率 - 8.46% 8.03% 9.50% EBITDA（万元） - 83,613.75 51,951.23 44,189.76 EBITDA 利息保障倍数 - 4.84 3.57 3.80 有息债务/EBITDA - 4.60 5.01 4.54 收现比 2.61 0.63 0.82 0.56 应收账款周转天数（天） - 39.45 26.86 22.59 存货周转天数（天） - 275.82 294.92 299.72 应付账款周转天数（天） - 115.17 120.72 125.02 净营业周期（天） - 200.11 201.06 197.29 流动资产周转天数（天） - 432.97 480.18 459.59 非流动资产周转天数 - 290.37 346.55 319.42 （天） 总资产周转天数（天） - 723.34 826.72 779.01 长期应收款周转天数 - 163.16 246.23 230.21 （天） FFO - 68,305.67 35,306.50 29,489.82 资料来源：公司
年审计报告及未经审计的 2017 年第一季度报告，鹏元整理 32 附录五 2016 年至 2017 年 3 月末，公司合并报表范围变化情况（单 位：万元） 新纳入公司合并范围的子公司情况 持股比 子公司名称 级次 注册资本 主营业务 取得方式 纳入时间 例 非同一控 北京星河园林景 园林绿化、园林设 一级 100.00% 10,000 制下企业 2016.2 观工程有限公司 计 合并 非同一控 周口市锦源环保 二级 72.00% 1,100 污水厂运营 制下企业 2016.6 产业有限公司 合并 非同一控 深圳市山艺园林 城市绿化；清洁服 一级 80.00% 7,770 制下企业 2016.8 绿化有限公司 务 合并 非同一控 北京盖雅环境科 固废物污染治理； 一级 70% 4,000 制下企业 2016.9 技有限公司 工程勘察设计 合并 深圳市铁汉一方 生态院墙产品研发 一级 70% 1,000 新设 2016.4 环境有限公司 与销售； 滨州汉乡缘旅游 一级 79.91% 11,600 旅游项目开发管理 新设 2016.7 开发有限公司 汉源县汉嘉园林 园林绿化；市政公 绿化工程有限公 一级 70% 4,650 新设 2016.7 用 司 河源市汉兴建设 城市公共服务开发 一级 70% 5,428 新设 2016.10 工程有限公司 管理 五华县汉博投资 市政公共设施服 一级 80% 8,250 新设 2016.12 开发有限公司 务；房建工程 海口汉清水环境 治理有限责任公 一级 99% 12,000 水环境综合治理 设立 2016.10 司 技术开发、技术推 非同一控 北京盖雅技术中 二级 100% 100 广、技术服务；水 制下企业 2016.9 心有限公司 污染治理 合并 环保工 程技术 的 非同一控 廊坊盖雅环境科 开发、咨询、培训 二级 95% 1,000 制下企业 2016.9 技有限公司 与服务；环保新产 合并 品的开发与推广 环境创意设计；环 非同一控 深圳盖雅环境科 保新技术、新产品 二级 100% 1,200 制下企业 2016.9 技有限公司 的开发及相关信息 合并 咨询 种植苗圃、树木； 非同一控 北京星河绿源园 销售花卉、树木、 二级 100.00% 300 制下企业 2016.2 林苗木有限公司 工艺美术品；园林 合并 绿化工程、园林绿 33 化设计。 风景园林工程设 计；室内装饰工程 非同一控 北京中联大地景 设计；工艺美术设 二级 100.00% 100 制下企业 2016.2 观设计有限公司 计；工程技术咨询； 合并 房地产咨询；工程 监理。 瓜果蔬菜、农作物 非同一控 大厂星河生态农 二级 100.00% 2,000 的研发、种植、养 制下企业 2016.2 业有限公司 殖及销售等。 合并 农业技术开发、咨 询、推广服务；苗 非同一控 易县润佳生态农 二级 100.00% 200 木种植、培育、销 制下企业 2016.2 业开发有限公司 售；园林绿化工程 合并 等 贵州铁汉贞智生 园林绿 化工程 施 态环境工程有限 一级 75% 1,000 新设 2016.12 公司 工、养护 宁海铁汉市政建 一级 80% 10,000 市政道路施工 新设 2016.9 设有限公司 资料来源：公司提供 34 附录六 截至2017年3月末公司合并范围内子公司（单位：万元） 序 注册 持股 子公司名称 业务性质 取得方式 号 资本 比例 深圳市铁汉生态园林供 1 园林绿化工程施工、养护 1,000 100.00% 设立 应链有限公司 东莞市铁汉生态环境科 2 研发、种植、销售花卉苗木 2,000 100.00% 设立 技有限公司 北京铁汉生态环境科学 非同一控制 3 技术开发、服务 1,000 60.00% 研究院有限公司 下企业合并 海南铁汉生态农业开发 农业开发、园艺器材的加工及销 4 5,000 60.00% 设立 有限公司 售 襄阳铁汉生态环境有限 5 园林绿化工程施工、养护 2,000 100.00% 设立 公司 珠海文川生态环境建设 6 园林绿化工程施工、养护 1,000 100.00% 设立 有限公司 郴州南川生态环境建设 7 园林绿化工程施工、养护 1,000 100.00% 设立 有限公司 六盘水铁汉生态环境有 8 园林绿化工程施工、养护 1,000 100.00% 设立 限公司 江苏铁汉生态建设有限 园林绿化工程施工、养护（PPP 9 1,000 100.00% 设立 公司 项目公司） 广州环发环保工程有限 非同一控制 10 环境保护信息及技术咨询 2,008 80.00% 公司 下企业合并 深圳市铁汉人居环境科 11 园林绿化工程施工、养护 3,000 70.00% 设立 技有限公司 深圳市铁汉生态资产管 12 资产管理 1,000 100.00% 设立 理有限公司 梅州市汉嘉旅游投资管 工程项目、旅游商品开发、投资 13 24,000 90.00% 设立 理有限公司 （PPP 项目公司） 北京星河园林景观工程 园林绿化工程施工、园林绿化设 非同一控制 14 2,000 100.00% 有限公司 计 下企业合并 周口市锦源环保产业有 非同一控制 15 污水厂运营 1,100 72.00% 限公司 下企业合并 深圳市山艺园林绿化有 非同一控制 16 城市绿化；清洁服务 7,770 80.00% 限公司 下企业合并 北京盖雅环境科技有限 非同一控制 17 固废物污染治理；工程勘察设计 4,000 70% 公司 下企业合并 深圳市铁汉一方环境有 非同一控制 18 生态院墙产品研发与销售； 1,000 70% 限公司 下企业合并 滨州汉乡缘旅游开发有 19 旅游项目开发管理 11,600 79.91% 设立 限公司 汉源县汉嘉园林绿化工 20 园林绿化；市政公用 4,650 70% 设立 程有限公司 河源市汉兴建设工程有 21 城市公共服务开发管理 5,428 70% 设立 限公司 五华县汉博投资开发有 22 市政公共设施服务；房建工程 8,250 80% 设立 限公司 35 海口汉清水环境治理有 23 水环境综合治理 12,000 99% 设立 限责任公司 北京盖雅技术中心有限 技术开发、技术推广、技术服务； 非同一控制 24 100 100% 公司 水污染治理 下企业合并 环保工程技术的开发、咨询、 非同一控制 廊坊盖雅环境科技有限 下企业合并 25 培训与服务；环保新产品的 1,000 95% 公司 开发与推广 深圳盖雅环境科技有限 环境创意设计；环保新技术、新 非同一控制 26 1,200 100% 公司 产品的开发及相关信息咨询 下企业合并 种植苗圃、树木；销售花卉、树 非同一控制 北京星河绿源园林苗木 27 木、工艺美术品；园林绿化工程、 300 100.00% 下企业合并 有限公司 园林绿化设计。 风景园林工程设计；室内装饰工 非同一控制 北京中联大地景观设计 28 程设计；工艺美术设计；工程技 100 100.00% 下企业合并 有限公司 术咨询；房地产咨询；工程监理。 大厂星河生态农业有限 瓜果蔬菜、农作物的研发、 非同一控制 29 2,000 100.00% 公司 种植、养殖及销售等。 下企业合并 农业技术开发、咨询、推广服务； 非同一控制 易县润佳生态农业开发 30 苗木种植、培育、销售；园林绿 200 100.00% 下企业合并 有限公司 化工程等 贵州铁汉贞智生态环境 31 园林绿化工程施工、养护 1,000 75% 新设 工程有限公司 宁海铁汉市政建设有限 32 市政道路施工 10,000 80% 新设 公司 注：北京盖雅技术中心有限公司、廊坊盖雅环境科技有限公司及深圳盖雅环境科技有限公司系北京盖雅 环境科技有限公司的子公司；北京星河绿源园林苗木有限公司、北京中联大地景观设计有限公司、大厂 星河生态农业有限公司、易县润佳生态农业开发有限公司系北京星河园林景观工程有限公司的子公司。 资料来源：公司提供 36 附录七 截至2017年4月末公司资质明细 序 资质证书 资质编号 到期时间 授权单位 号 2015 年 12 月 04 日— 中华人民共和国住房和城乡建 1 城市园林绿化企业资质 一级 —无期限 设部 工程设计（风景园林工 2012 年 08 月 20 日— 中华人民共和国住房和城乡建 2 设计专项甲级 程设计专项）资质 —2017 年 08 月 20 日 设部 建筑业企业（市政公用 2016 年 02 月 26 日— 3 二级 广东省住房和城乡建设厅 工程施工总承包）资质 —2020 年 12 月 20 日 建筑业企业（建筑工程 2016 年 07 月 01 日— 4 三级 深圳市龙岗区住房和建设局 施工总承包）资质 —2021 年 01 月 07 日 建筑业企业（建筑幕墙 2017 年 03 月 01 日— 5 二级 深圳市住房和建设局 工程专业承包）资质 —2021 年 01 月 07 日 建筑业企业（地基基础 2016 年 12 月 14 日— 6 三级 深圳市龙岗区住房和建设局 工程专业承包）资质 —2021 年 01 月 07 日 建筑业企业（古建筑工 2016 年 03 月 03 日— 7 三级 深圳市住房和建设局 程专业承包）资质 —2021 年 01 月 07 日 建筑业企业（环保工程 2016 年 03 月 03 日— 8 三级 深圳市住房和建设局 专业承包）资质 —2021 年 01 月 07 日 2014 年 07 月 04 日— 9 安全生产许可证 建筑施工 广东省住房和城乡建设厅 —2017 年 07 月 04 日 2014 年 03 月 03 日— —无期限（年检有效 广东省林学会营造林专业委员 10 造林工程规划设计资质 乙级 期：2018 年 03 月 31 会 日） 2011 年 10 月 10 日— —无期限（年检有效 广东省林学会营造林专业委员 11 造林工程施工资质 乙级 期：2017 年 08 月 31 会 日） 深圳市清洁服务资格证 2015 年 10 月 29 日— 12 丙级 深圳市环卫清洁行业协会 书 —2017 年 10 月 28 日 2013 年 06 月 27 日— 广东省旅游规划设计单位资质 13 旅游规划设计资质 丙级 —无期限（已领取可 等级认定委员会 继续使用证明文件） 工业固体废物 污染治理设施运行服务 2017 年 1 月 25 日— 14 无害化处理处 广东省环境保护产业协会 能力评价证书 —2018 年 1 月 24 日 置三级 污染治理设施运行服务 有机废物处理 2014 年 12 月 25 日— 15 广东省环境保护产业协会 能力评价证书 处置二级 —2017 年 12 月 24 日 废水甲级、污染 广东省环境污染治理资 2015 年 05 月 11 日— 16 修复甲级、固体 广东省环境保护产业协会 格行业认定 —2018 年 05 月 废物乙级 废水乙级 深圳市环境保护工程技 2017 年 01 月 01 日— 17 固体废物丙级 深圳市环保产业协会 术资格 —2018 年 12 月 31 日 污染修复丙级 2017 年 03 月 24 日— 中国建筑金属结构协会喷泉水 18 喷泉水景企业等级证书 乙壹级 —2019 年 03 月 23 日 景委员会 37 地质灾害治理工程勘查 2017 年 3 月 1 日—— 19 丙级 深圳市地质矿业协会 /设计/施工单位资质 2020 年 3 月 1 日 资料来源：公司提供 38 附录八 截至2017年3月末公司主要在建及拟建工程项目情况（单 位：亿元） 序 项目名称 类型 开工时间 投资总额 已完工 回款额 号 郴州有色金属产业园林邑公园、西 1 河带状公园及生态治理 BT 融资建 BT
3.38 2.18 2.21 设工程 2 衡阳蒸水北堤风光带 BT 项目 BT
3.60 2.14 2.28 3 通州南湖公园 BT 项目 BT
2.80 3.59 3.16 贵州六盘水市凉都大道、人民路等 EPC+B 4
2.05 1.76 1.65 路段改造提级工程 EPC+BT 项目 T 5 潍坊 BT 项目 BT
7.76 3.95 2.46 6 老河口 316 国道 BT 项目 BT
2.50 1.39 1.10 郴州出口加工区（有色金属产业园） 7 BT
1.98 1.32 1.08 林邑生态公园及配套工程 BT 项目 8 北京环渤海项目 BT
1.88 1.54 0.91 新 疆 伊 宁市 后 滩 湿地 棚 户区改 造 9 BT
2.50 1.17 0.78 BT 项目 10 珠海景观提升项目 其他
2.84 2.67 2.09 西 河 流 域综 合 治 理暨 区 域新农 村 （东湖及驳岸工程、接待中心、山 11 BT
3.00 2.29 1.38 门、广场、停车场、绿化）建设一 期工程 BT 项目 12 梅县外国语学校 BT 项目 BT
4.07 4.19 2.75 13 滇池环湖生态 BT 项目 BT
2.79 3.14 1.56 14 五华生态文化教育 BT 项目 BT
2.30 2.23 1.84 15 珠海大道项目 其他
2.52 1.96 1.87 16 六盘水大河 BT 项目 BT .42 9.03 2.27 17 宿迁三台山项目 其他
8.30 8.12 6.06 贵州省兴义市北环线二标道路工程 18 BT
4.28 0.93 0.38 BT 项目 19 常德桃花源项目 其他
1.72 1.21 0.61 20 兰州高新开发区项目 其他
3.39 0.73 0.48 21 都匀杉木湖项目 其他 .10 2.73 1.63 22 钟山区鱼塘西路项目 BT
5.18 1.59 0.58 梅州市江南新城棚改区剑英湖片区 23 PPP .00 0.45 0.32 项目 24 深汕特别合作区 PPP 项目 PPP
5.96 1.53 0.49 25 香蜜公园项目 其他
1.77 1.49 1.24 汉 源 县 环湖 路 边 坡生 态 修复工 程 26 PPP .55 0.06 0.13 PPP 项目 27 梅县新城棚户区改造 PPP 项目 PPP .82 0.008 0.00 28 黔南州长顺县麻线河项目 其他
2.10 1.31 0.90 39 鼎湖区河涌水环境综合整治项目勘 29 其他 合同未签 3.63 0.038 0.00 测设计采购施工总承包(EPC) 30 凤冈县龙潭河县城河段治理项目 其他
2.52 1.10 0.80 滨州经济技术开发区狮子刘片区项 31 PPP
5.80 1.58 1.36 目 32 黔南州平塘县克度天文项目 其他 .00 1.58 0.39 遵义市新蒲新城人民公园附属道路 33 其他 .00 2.41 1.60 及中轴线市政景观工程一标段 海口市龙昆沟、东西湖等 11 个水体 34 PPP .58 0.28 0.00 水环境综合治理 PPP 项目 合计 - - 144.09 71.70 46.36 资料来源：公司提供 40 附录九 主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 应收账款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ 存货周转天数 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ 应付账款周转天数 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ 净营业周期 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ 固定资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ 总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ 综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100% 期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% 营业利润率 营业利润/营业收入*100% 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额） 总资产回报率 /2）×100% EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 产权比率 负债总额/所有者权益 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计 有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 长期应收款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初长期应收款余额+期末长期应收款余额）/2）] ｝ 净利润+资产减值准备 +固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 FFO +无形资产摊销+长期待摊费用摊销+处置固定资产、无形资产和其他长期资产 的损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得税负债增加 41 附录十 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 二、债务人主体长期信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 42
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原标题：说说情侣间存在最萌身高差是种怎样的体验？最心疼第一个任何时候为爱情付出的一切都不会白白浪费。恋爱是艰苦的，不能期待它象美梦一样出来。@你责任编辑：
原标题：闲云原创秋凉冷凉的风如此的无情眼看树叶冷得发抖冷风凛冽依然不依不饶无情的吹一次又一次穿透了叶片的心脏直到叶片离去一颗心，随风飘零穿过了行人的脚步寻找着母体的根安静的陪着母亲期待着一缕阳光幻想着进入春梦中满枝的花诗意满滿原创作品，严禁搬运、抄袭！责任编辑：
原标题：属猪人牢记：人，争什么呢？人活着，没必要凡事都争个明白。水至清则无鱼，人至清察则无友。跟家人争，争赢了，亲情没了；跟爱人争，争赢了，感情淡了；跟朋友争，争赢了，情义没了。争的是理，输的是情，伤的是自己。黑是黑，白是白，让时间去证明。放下自己的固执己见，宽心做人。舍得做}