《国际金融学第三章 外汇市场与外汇交易》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际金融学第三章 外汇市场与外汇交易（75页珍藏版）》请在人人文库网上搜索。

1、LOGO第三章第三章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易 第一节 外汇市场第二节 外汇交易第三节 外汇风险管理本章阅读：1.克鲁格曼、奥伯斯法尔德：国际经济学（下册：国际金融部分）（中译本第8版）第13章和第17章相关内容，中国人民大学出版社2011年版。2.戈登斯坦、特纳：货币错配：新兴市场国家的困境与对策（中译本），社会科学文献出版社2005年版。3.艾特曼等：跨国公司金融（中译本第9版）第6章、第7章、第8章和第9章，北京大学出版社2005年版。4.莫菲特：国际金融案例中国人民大学出版社2006年版。伊藤隆敏等:日本企业的计价货币选择和汇率风险管理,载比较2010年10月，总第49辑。

2、课后作业:查阅相关文献,了解国外发达国家对外汇市场干预的基本做法,并通过中国案例说明中央银行对外汇市场的干预及其有效性问题。第一节第一节 外汇市场外汇市场一、外汇市场的概念：一、外汇市场的概念：外汇市场外汇市场是指投资者、进出口商和银行买卖外汇是指投资者、进出口商和银行买卖外汇以及清算国际间债权和债务的市场。简言之，外以及清算国际间债权和债务的市场。简言之，外汇市场是指提供国际间各种货币相互交换的场所。汇市场是指提供国际间各种货币相互交换的场所。关于外汇市场概念的把握要注意以下几点：关于外汇市场概念的把握要注意以下几点： 1.1.外汇市场交易的外汇仅指外国货币，不包括外外汇市场交易的外汇仅指外

3、国货币，不包括外汇表示的票据和有价证券，如汇票和支票以及外汇表示的票据和有价证券，如汇票和支票以及外国债券和股票等。国债券和股票等。 2.2.外汇市场买卖双方并非一定在一个固定时间外汇市场买卖双方并非一定在一个固定时间集中于固定场所进行外汇买卖，买卖双方可以集中于固定场所进行外汇买卖，买卖双方可以通过电话、电传或电报以及其他通讯系统等各通过电话、电传或电报以及其他通讯系统等各种不同的方式进行外汇买卖。种不同的方式进行外汇买卖。 3.3.外汇市场买卖双方可以在几个市场上通过现外汇市场买卖双方可以在几个市场上通过现代通讯工具进行外汇交易，买卖双方不受时间代通讯工具进行外汇交易，买卖双方不受时间和地

4、点的限制。和地点的限制。 4.4.当今外汇市场交易的币种比较集中，交易量当今外汇市场交易的币种比较集中，交易量十分巨大。交易币种主要是美元、英镑、欧元、十分巨大。交易币种主要是美元、英镑、欧元、日元以及瑞士法郎等；日交易量近日元以及瑞士法郎等；日交易量近2 2万亿美元，万亿美元，其中伦敦外汇市场交易量达其中伦敦外汇市场交易量达亿美元。亿美元。浮动汇率制为外汇市场的发展提供了市场浮动汇率制为外汇市场的发展提供了市场基础。基础。金融自由化和全球化使得外汇市场向深度金融自由化和全球化使得外汇市场向深度和广度迅速发展。和广度迅速发展。计算机和通讯网络的广泛运用，为外汇市计算机和通讯网络

5、的广泛运用，为外汇市场的发展奠定了物质基础。场的发展奠定了物质基础。外汇市场迅速发展的主要原因：外汇市场迅速发展的主要原因：外汇市场依据其发展程度、市场参与者、交易方外汇市场依据其发展程度、市场参与者、交易方式、交割时间和有无场所等可分为如下类型：式、交割时间和有无场所等可分为如下类型：1.1.地区性的外汇市场和国际性外汇市场地区性的外汇市场和国际性外汇市场二、外汇市场的类型：二、外汇市场的类型：地地区性外汇市场区性外汇市场指外汇银行和当地居民进行交易指外汇银行和当地居民进行交易的场所。其交易币种仅限本国货币与少数国际货的场所。其交易币种仅限本国货币与少数国际货币，交易量小，如曼谷与汉城外汇市

6、场。币，交易量小，如曼谷与汉城外汇市场。国际性外汇市场国际性外汇市场指指外汇银行与境内外居民进行外外汇银行与境内外居民进行外汇交易的市场。其交易方式现代化，交易币种多，汇交易的市场。其交易方式现代化，交易币种多，交易量大。主要有伦敦、纽约等市场。交易量大。主要有伦敦、纽约等市场。 2.2.广义的外汇市场与狭义的外汇市场广义的外汇市场与狭义的外汇市场 广义的外汇市场广义的外汇市场又称客户市场，指银行与客户之间又称客户市场，指银行与客户之间的外汇买卖市场。客户市场是零售市场，以零星交的外汇买卖市场。客户市场是零售市场，以零星交易为主，交易量小，成本较高。易为主，交易量小，成本较高。狭义的外汇市场狭

7、义的外汇市场又称银行间市场，指外汇银行为了又称银行间市场，指外汇银行为了轧平其外汇或资金头寸，从事抛补交易或金融性交轧平其外汇或资金头寸，从事抛补交易或金融性交易的市场。这种交易量大，交易成本低。银行间市易的市场。这种交易量大，交易成本低。银行间市场是外汇市场的主流。场是外汇市场的主流。3.3.即期市场、远期市场和掉期市场即期市场、远期市场和掉期市场 即期市场即期市场指外汇交易后的第二个银行营业日进指外汇交易后的第二个银行营业日进行交割的外汇市场。行交割的外汇市场。远期市场远期市场指外汇交易合约成立时，双方无需进指外汇交易合约成立时，双方无需进行实际外汇支付，而是约定在未来某一时间按行实际外汇

8、支付，而是约定在未来某一时间按照合约规定的汇率办理外汇交割的市场。照合约规定的汇率办理外汇交割的市场。掉期市场掉期市场指同时买入和卖出等额的外汇而交割指同时买入和卖出等额的外汇而交割日却不同的外汇交易市场。日却不同的外汇交易市场。 4.4.大陆式外汇市场和英美式外汇市场大陆式外汇市场和英美式外汇市场 大陆式外汇市场大陆式外汇市场又称有形外汇市场，指有固定又称有形外汇市场，指有固定地点和固定交易时间集中交易的场所，如巴黎、地点和固定交易时间集中交易的场所，如巴黎、布鲁塞尔以及上海等外汇市场。布鲁塞尔以及上海等外汇市场。英美式外汇市场英美式外汇市场又称无形外汇市场，指没有固又称无形外汇市场，指没有

9、固定地点集中进行外汇交易，如伦敦、纽约等。定地点集中进行外汇交易，如伦敦、纽约等。 5.5.管制外汇市场和自由外汇市场管制外汇市场和自由外汇市场 管制外汇市场管制外汇市场指政府对外汇的买卖、外汇资金出指政府对外汇的买卖、外汇资金出入国境以及汇率水平进行了严格规定的市场。如入国境以及汇率水平进行了严格规定的市场。如目前中国的外汇市场。目前中国的外汇市场。自由外汇市场自由外汇市场指政府对外汇的买卖、外汇资金出指政府对外汇的买卖、外汇资金出入国境以及汇率不进行任何限制的市场。目前发入国境以及汇率不进行任何限制的市场。目前发达国家的外汇市场即属此类。达国家的外汇市场即属此类。三、外汇市场的参与者：三、

10、外汇市场的参与者：1.1.中央银行：中央银行： 中央银行是外汇市场重要的参与者，其参与外中央银行是外汇市场重要的参与者，其参与外汇买卖活动的目的是稳定外汇市场及本币汇率，使汇买卖活动的目的是稳定外汇市场及本币汇率，使本币汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动，而本币汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动，而不是出于盈利目的。不是出于盈利目的。 中央银行既是外汇市场的参与者，又是外汇市中央银行既是外汇市场的参与者，又是外汇市场的管理者。场的管理者。 中央银行干预外汇市场通常通过外汇经纪人或中央银行干预外汇市场通常通过外汇经纪人或指定的外汇银行进行，根据市场的情况作出冲指定的外汇银行进行，根据市场的情

11、况作出冲销或非冲销操作以影响外汇市场。销或非冲销操作以影响外汇市场。 附：附：“冲销冲销” ” ( (英文是英文是sterilizationsterilization，又译为，又译为“冻结冻结”) )是指中央银行进行数量相等而方向相反是指中央银行进行数量相等而方向相反的国外和国内资产的交易，以抵销外汇交易对国的国外和国内资产的交易，以抵销外汇交易对国内货币供给的影响。就广义而言，内货币供给的影响。就广义而言，“冲销冲销”措施措施包括开放市场、限制信贷增长、提高银行的法定包括开放市场、限制信贷增长、提高银行的法定存款准备金比率、公开市场业务和限制再贴现，存款准备金比率、公开市场业务和限制再贴现，

12、等等。等等。 2.2.外汇银行：外汇银行： 外汇银行外汇银行又称外汇指定银行，指由各国中央银又称外汇指定银行，指由各国中央银行指定或授权经营外汇业务的银行，是外汇市行指定或授权经营外汇业务的银行，是外汇市场最主要的参与者，外汇交易大部分都是通过场最主要的参与者，外汇交易大部分都是通过它来进行的。它来进行的。 外汇银行主要有三种类型：一是专营外汇业务的外汇银行主要有三种类型：一是专营外汇业务的本国银行；二是兼营外汇业务的本国银行；三是本国银行；二是兼营外汇业务的本国银行；三是在本国设立的外国银行分支机构。在本国设立的外国银行分支机构。外汇银行在外汇市场中的经济功能主要是：外汇银行在外汇市场中的经

13、济功能主要是： (1)(1)为客户提供外汇买卖的金融服务，如外币存为客户提供外汇买卖的金融服务，如外币存贷业务、汇兑业务以及外汇信用证业务等；贷业务、汇兑业务以及外汇信用证业务等； (2)(2)从事银行间的外汇调整交易，以便轧平因从事银行间的外汇调整交易，以便轧平因与客户外汇交易产生的外汇超买或超卖，避免汇与客户外汇交易产生的外汇超买或超卖，避免汇率和流动性风险；率和流动性风险； (3)(3)充当造市者，形成对客户交易的汇率，以充当造市者，形成对客户交易的汇率，以及在造市过程中进行套汇与套利投机，以便获得及在造市过程中进行套汇与套利投机，以便获得利润。利润。 3.3.外汇经纪人：外汇经纪人：

14、外汇经纪人外汇经纪人是指外汇管理当局指定的外汇经纪商，是指外汇管理当局指定的外汇经纪商，他们是撮合外汇买卖的媒介者，从中赚取外汇买他们是撮合外汇买卖的媒介者，从中赚取外汇买卖的佣金。他们本身并不介入外汇买卖，因而一卖的佣金。他们本身并不介入外汇买卖，因而一般不需要拥有外汇头寸，也不承担外汇买卖中因般不需要拥有外汇头寸，也不承担外汇买卖中因汇率变动带来的风险。汇率变动带来的风险。 外汇经纪人的经济功能主要是：外汇经纪人的经济功能主要是： (1)(1)沟通外汇买卖双方的关系，便于交易，从而有沟通外汇买卖双方的关系，便于交易，从而有助于降低交易成本；助于降低交易成本； (2)(2)提供有关汇率变动的

15、信息，促进外汇交易顺提供有关汇率变动的信息，促进外汇交易顺利进行；利进行； (3)(3)其目的是赚取外汇交易的佣金，并不承担汇其目的是赚取外汇交易的佣金，并不承担汇率变动的风险。率变动的风险。 4.4.顾客：顾客： 外汇市场的顾客包括进出口商、国际投资者、外汇市场的顾客包括进出口商、国际投资者、旅游者、保值性的外汇买卖者和投机性的外汇旅游者、保值性的外汇买卖者和投机性的外汇买卖者。买卖者。 顾客类参与主体进行交易的主要目的是：顾客类参与主体进行交易的主要目的是：(1)(1)满足进出口收付款项的需要；满足进出口收付款项的需要；(2)(2)清算对外投清算对外投资产生的外币债权债务；资产生的外币债权

16、债务；(3)(3)证券买卖及红利证券买卖及红利和股息的收回；和股息的收回；(4)(4)避免汇率风险或其他风险；避免汇率风险或其他风险；(5)(5)利用各金融中心的价格不平衡获取利润；利用各金融中心的价格不平衡获取利润；(6)(6)捐赠。捐赠。 从交易目的不难发现，顾客是外汇市从交易目的不难发现，顾客是外汇市场的最初供应者和最终需求者，他们参场的最初供应者和最终需求者，他们参与市场的内容和项目几乎涵盖了国际收与市场的内容和项目几乎涵盖了国际收支经常账户和资本金融账户的全部。支经常账户和资本金融账户的全部。四、外汇市场的功能与特征：四、外汇市场的功能与特征： 1.1.外汇市场的功能：外汇市场的功能

17、： 外汇买卖的中介外汇买卖的中介 平衡外汇供求平衡外汇供求 干预的渠道干预的渠道 保值及投机的场所保值及投机的场所 2.2.外汇市场的特征：外汇市场的特征： (1)(1)全球性外汇市场具有时间上的连续性和空全球性外汇市场具有时间上的连续性和空间上的统一体。间上的统一体。 以北京时间为参照，每天早晨以北京时间为参照，每天早晨8 8点正，东京开点正，东京开市，市，9 9点中国香港和新加坡相继开放，欧洲则点中国香港和新加坡相继开放，欧洲则在在14-1514-15点，先是法兰克福、苏黎世市场开市，点，先是法兰克福、苏黎世市场开市，1616点伦敦开市，点伦敦开市，2121点纽约开市，直至次日凌点纽约开市

18、，直至次日凌晨晨5 5点，纽约市场收市，这时惠灵顿开市，接点，纽约市场收市，这时惠灵顿开市，接着着7 7点悉尼开市，点悉尼开市，8 8点又回到东京开市。点又回到东京开市。 (2)(2)外汇交易规模加速增长和交易币种集中。外汇交易规模加速增长和交易币种集中。交易币种主要是美元、英镑、欧元、瑞士法交易币种主要是美元、英镑、欧元、瑞士法郎和日元等几种主要国际货币。其中美元占郎和日元等几种主要国际货币。其中美元占有有80%80%以上的交易量，这与美元在各个市场上以上的交易量，这与美元在各个市场上被作为基础货币有关。被作为基础货币有关。(3)(3)各个市场之间的汇率差价缩小。各个市场之间的汇率差价缩小。

由于现代通讯网络的高度发达，各个市场的汇由于现代通讯网络的高度发达，各个市场的汇率细微变化都可能招致游资冲击，引起各市场率细微变化都可能招致游资冲击，引起各市场汇率及时调整。同时，各市场开市与收市相互汇率及时调整。同时，各市场开市与收市相互连接，使得一个市场收市汇价往往是另一个市连接，使得一个市场收市汇价往往是另一个市场开市参考汇价。这也造成了各市场汇差缩小。场开市参考汇价。这也造成了各市场汇差缩小。(4)(4)央行对国际外汇市场的干预日益频繁。央行对国际外汇市场的干预日益频繁。(5)(5)外汇市场金融产品创新层出不穷。外汇市场金融产品创新层出不穷。五、主要国际外汇市场与外汇交易系统：五、主

20、要国际外汇市场与外汇交易系统： 1. 1.世界主要外汇市场概述：世界主要外汇市场概述： ( (教材教材P98-103)P98-103)2.2.世界主要外汇交易系统世界主要外汇交易系统目前，运用最广泛的有以下三种系统：目前，运用最广泛的有以下三种系统：路路透社终端透社终端、美联社终端美联社终端和和德励财经终端德励财经终端。三大系统在服务内容和方式上大同小异。三大系统在服务内容和方式上大同小异。德励财经资讯系统德励财经资讯系统隶属美国道隶属美国道琼斯公司，琼斯公司，于于年创设电子金融信息市场，即时同步年创设电子金融信息市场，即时同步提供全球最新经济金融信息，其总部设在中提供全球最新

21、经济金融信息，其总部设在中国香港。国香港。 路透社交易系统是目前银行间外汇交易的主要工路透社交易系统是目前银行间外汇交易的主要工具，是世界上影响最大、使用最广泛的金融资讯具，是世界上影响最大、使用最广泛的金融资讯系统，于系统，于年创立电子化外汇信息市场。该系年创立电子化外汇信息市场。该系统的信息来源于世界上统的信息来源于世界上9090多个国家和地区，多个国家和地区，170170家证券和外汇交易所以及家证券和外汇交易所以及多家银行和非银行多家银行和非银行金融机构。在中国北京、上海和广州等金融机构。在中国北京、上海和广州等2020多个省多个省市设有路透社资讯系统。市

22、设有路透社资讯系统。路透社终端路透社终端由英国路透新闻社推出，路透社利由英国路透新闻社推出，路透社利用分散于全球各地和金融中心的新闻记者，广用分散于全球各地和金融中心的新闻记者，广泛采集有关政治、经济、金融、贸易等信息，泛采集有关政治、经济、金融、贸易等信息，并通过卫星、交易机等先进的通讯工具，以最并通过卫星、交易机等先进的通讯工具，以最快捷的速度向用户提供服务。快捷的速度向用户提供服务。 路透社交易系统有路透社交易系统有4 4大特点：大特点： 安全性。安全性。交易双方均有书面记录，可避免因交易双方均有书面记录，可避免因交易后产生的纠纷。交易后产生的纠纷。 交易速度快捷。交易速度快捷。系统采用

23、专线通讯线路，且系统采用专线通讯线路，且系统中的终端机有大量的储存信息以及临时系统中的终端机有大量的储存信息以及临时介入等功能，非常适合瞬息万变的外汇市场介入等功能，非常适合瞬息万变的外汇市场交易。交易。 交易成本随交易量递增而递减。交易成本随交易量递增而递减。 系统终端机上有多项有关汇率方面的信息，系统终端机上有多项有关汇率方面的信息，能保证交易员可由此获得相关汇率变动的情能保证交易员可由此获得相关汇率变动的情况。况。 路透社终端提供的服务主要有：路透社终端提供的服务主要有： 即时新闻信息即时新闻信息各国货币汇率行情各国货币汇率行情市场汇率走势市场汇率走势外汇买卖和技术图表分析外汇买卖和技术

24、图表分析第二节第二节 外汇交易外汇交易 外汇银行从事即期外汇交易的主要动因是：外汇银行从事即期外汇交易的主要动因是：(1)(1)向进出口商和其他客户提供国际汇兑业务；向进出口商和其他客户提供国际汇兑业务；(2)(2)满足本身资金调整和头寸平衡需要；满足本身资金调整和头寸平衡需要；(3)(3)从事外汇投机。从事外汇投机。即期外汇交易即期外汇交易是指交易双方以当天外汇市场的价是指交易双方以当天外汇市场的价格成交，并在当天或两个营业日内进行交割的外格成交，并在当天或两个营业日内进行交割的外汇交易形式。汇交易形式。一、即期外汇交易：一、即期外汇交易：币种币种长余头寸长余头寸短缺头寸短缺头寸汇汇

险险英镑英镑马克马克法郎法郎日元日元SF600(400)￥0(400)DM500(250)1=21=DM21=SF1.51=￥150升值升值升值升值贬值贬值贬值贬值总头总头寸寸650650某银行在某营业日结束后的头寸状况某银行在某营业日结束后的头寸状况（外汇头寸指银行的外汇持有额，表示一种资金状况。）二、远期外汇交易：二、远期外汇交易：远期汇率的升水、贴水及其计算。远期汇率的升水、贴水及其计算。远期外汇交易远期外汇交易是相对于即期外汇交易而言的，是相对于即期外汇交易而言的，是指外汇交易合同签定后，双方并不进行外是指外汇交易合同签定后，双方并不进行外汇或本币的实际收付

26、，而是约定在将来某一汇或本币的实际收付，而是约定在将来某一时间，以约定的价格进行交割的外汇交易。时间，以约定的价格进行交割的外汇交易。1.1.远期外汇交易及远期汇率的计算：远期外汇交易及远期汇率的计算：（1 1）不同标价法下远期汇率与即期汇率的关系：）不同标价法下远期汇率与即期汇率的关系：直接标价法：直接标价法： 远期汇率远期汇率= =升水：远期汇率即期汇率即期汇率升水升水：远期汇率即期汇率即期汇率升水贴水：远期汇率即期汇率即期汇率贴水贴水：远期汇率即期汇率即期汇率贴水间接标价法：间接标价法：远期汇率远期汇率= =升水：远期汇率即期汇率即期汇率升水升水：远期汇率即期汇率即期汇率升水贴水：远期汇

27、率即期汇率即期汇率贴水贴水：远期汇率即期汇率即期汇率贴水远期汇率升、贴水的原因是多方面的，利远期汇率升、贴水的原因是多方面的，利率水平的差异、对某种外汇远期供求状况率水平的差异、对某种外汇远期供求状况以及有关货币汇价的变化趋势等都会影响以及有关货币汇价的变化趋势等都会影响远期汇率水平。而其中，最主要的原因是远期汇率水平。而其中，最主要的原因是不同货币之间的利率差异。不同货币之间的利率差异。在正常情况下，一般来说，利率高的货币在正常情况下，一般来说，利率高的货币远期汇率往往有贴水，利率低的货币远期远期汇率往往有贴水，利率低的货币远期汇率往往有升水。汇率往往有升水。（2 2）不同标价法下远期报价及

28、计算：）不同标价法下远期报价及计算：2.2.远期外汇交易产生的原因：远期外汇交易产生的原因：避免风险避免风险为了投机以赚取利润为了投机以赚取利润银行为调整外汇头寸（持有额）而进银行为调整外汇头寸（持有额）而进行远期外汇交易行远期外汇交易三、外汇期权交易：三、外汇期权交易： 所谓所谓期权期权就是在一特定时期内按一定就是在一特定时期内按一定 汇价买汇价买进或卖出一定数量外国货币的权利，也称外币进或卖出一定数量外国货币的权利，也称外币期权交易。期权交易。 买方期权买方期权是指合约持有者在合约到期时是指合约持有者在合约到期时的任何时间，按协议价格购买一定数量外的任何时间，按协议价格购买一定数量外汇的权

29、利。由于合约持有者往往在市场汇汇的权利。由于合约持有者往往在市场汇率高于协定汇率率高于协定汇率( (即外币升值即外币升值) )时，才执行时，才执行合约，所以买方期权又称合约，所以买方期权又称看涨期权看涨期权。履约价格履约价格指外汇期权合同中预先规定的在行使期指外汇期权合同中预先规定的在行使期权时所使用的汇率，它由市场机制自发形成。权时所使用的汇率，它由市场机制自发形成。卖方期权卖方期权是指合约持有者在合约到期时的任何是指合约持有者在合约到期时的任何时间，按协议价格时间，按协议价格( (协定汇率协定汇率) )卖出一定数量外卖出一定数量外汇的权利。因为合约持有者往往在市场汇率低汇的权利。因为合约持

30、有者往往在市场汇率低于协定汇率于协定汇率( (即外币贬值即外币贬值) )时，才执行合约，故时，才执行合约，故卖方期权又名卖方期权又名看跌期权。看跌期权。期权价格指期权合同的价格，即由期权买方付给期权卖方的一笔费用或保险费，亦称期权费。无论是买方期权还是卖方期权，期权买者都必须支付一定的期权保险费。例：某美国进口商要在例：某美国进口商要在2 2个月内向法国出口商支个月内向法国出口商支付付6060万法国法郎货款。为避免风险和固定成本，万法国法郎货款。为避免风险和固定成本，该进口商购买一份买方期权。假定履约价格为该进口商购买一份买方期权。假定履约价格为1 1=6.00FF=6.00FF，期权价格为，

31、期权价格为0./FF/FF。 问：问：2 2个月后出现以下三种情况，美国进口个月后出现以下三种情况，美国进口商如何操作？商如何操作？ (1)(1)美元对法国法郎的市场汇率不变；美元对法国法郎的市场汇率不变； (2)(2)美元升值，美元升值，1 1=6.10FF=6.10FF； (3)(3)美元贬值，美元贬值， 1 1=5.90FF=5.90FF。期权交易的优点：期权交易的优点：与远期外汇交易相比，期权交易的优点是：与远期外汇交易相比，期权交易的优点是： 1.1.它比现有的远期外汇交易具有更大的灵活性。它比现有的远期外汇交易具有更大的灵活性。 2.2.外币期权可以选择不同的协定汇

32、率，而远期外币期权可以选择不同的协定汇率，而远期外汇交易合约规定只能选择照即期汇率按一定的外汇交易合约规定只能选择照即期汇率按一定的贴水或升水买进或出售。贴水或升水买进或出售。 3.3.在外汇交易不肯定的情况下，期权可以避免在外汇交易不肯定的情况下，期权可以避免汇率方面的风险。汇率方面的风险。期权与远期合同的一个重要差异是合同风险回期权与远期合同的一个重要差异是合同风险回报的不对称特征。在远期合约下，合约到期日即报的不对称特征。在远期合约下，合约到期日即期汇率高于（低于）远期合同中约定的汇率期汇率高于（低于）远期合同中约定的汇率1美美分，合约下的买方就赚得（赔掉）分，合约下的买方就赚得（赔掉）

33、1美分。这表美分。这表示买卖双方的损益是完全对称的。相反，示买卖双方的损益是完全对称的。相反，期权合期权合约下，期权持有者的最大损失为期权保险金，这约下，期权持有者的最大损失为期权保险金，这也是期权卖方的最大收益。但期权持有者的潜在也是期权卖方的最大收益。但期权持有者的潜在收益却可能是无限的，相应地，期权卖方的潜在收益却可能是无限的，相应地，期权卖方的潜在损失也可能是无限的。损失也可能是无限的。这一特征令期权非常受到这一特征令期权非常受到投机者的青睐，因为投机者拥有可以以有限的成投机者的青睐，因为投机者拥有可以以有限的成本（保险金）谋得无限潜在短期利润的可能。本（保险金）谋得无限潜在短期利润的

34、可能。甘道尔夫：甘道尔夫：国际金融与开放经济的宏观经济国际金融与开放经济的宏观经济学学，上海财经大学出版社，上海财经大学出版社2006年，第年，第21页。页。四、套汇交易：四、套汇交易：套汇交易套汇交易是传统外汇市场上常见的外汇投机业务。是传统外汇市场上常见的外汇投机业务。套汇主要指地点套汇，是利用两地或三地之间套汇主要指地点套汇，是利用两地或三地之间的汇率差异，通过套算汇率，在两个或三个市的汇率差异，通过套算汇率，在两个或三个市场上同时低买高卖，从中赚取汇率差价的外汇场上同时低买高卖，从中赚取汇率差价的外汇交易。交易。一般而言，套汇必须具备三个条件一般而言，套汇必须具备三个条件：(1)(1)

35、存在不存在不同外汇市场的汇率差异；同外汇市场的汇率差异；(2)(2)套汇者必须拥有一套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；构或代理行；(3)(3)套汇者必须具备一定的技术和套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。并根据预测采取行动。直接套汇直接套汇也称两角套汇或两点套汇，是在也称两角套汇或两点套汇，是在低价市场上买进，在高价市场上卖出的低价市场上买进，在高价市场上卖出的交易。交易。间接套汇间接套汇亦称亦称“多边套汇多边套汇”或或“三角套

36、三角套汇汇”，是指套汇者利用三个不同外汇市，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场贱买贵卖，从中同时在这三个外汇市场贱买贵卖，从中赚取差额利润。赚取差额利润。例例1 1：法兰克福市场汇率：法兰克福市场汇率：DM1=DM1=0.20.2， 纽约市场汇率：纽约市场汇率： DM1=DM1=0.40.4， 伦敦市场汇率：伦敦市场汇率： 1=1=1.91.9 问：现有一外汇投机商拥有问：现有一外汇投机商拥有190190万美元，万美元，应如何进行套汇？应如何进行套汇？例例2 2：纽约纽约:USD1=DEM1.9200/80

37、法兰克福法兰克福:GBP1=DEM3. 伦敦伦敦:GBP1=USD2.0040/50问：现有问：现有10万美元投入外汇市场，如何套万美元投入外汇市场，如何套汇？汇？ （1）先判断是否可以套汇及套汇方向如何，将汇率转换成）先判断是否可以套汇及套汇方向如何，将汇率转换成同一标价法。同一标价法。 纽约：纽约：USD1=DEM1.9200/80

(2.0)/2=1.0204，不等于，不等于1，有套汇机会。，有套汇机会。（2）大于）大于1，套汇方向是先将美元在纽约市场兑换成马克，套汇方向是先将美元在纽约市场兑换成马克(1.9200)，再在法兰克福市场兑换成英镑，再在法兰克福市场兑换成英镑(1/3.7800)，再，再在伦敦市场兑换成美元，减去投入的美元，即为套汇收益。在伦敦市场兑换成美元，减去投入的美元，即为套汇收益。 01/3.-.4381美美元元 套汇收益很少套汇收益很少,理论上有套汇机会理论上有套汇机会,实际上无利可图。实际上无利可图。例例3：伦敦：伦

39、敦：GBP1=USD1.5 巴黎：巴黎：GBP1=1.0； 纽约：纽约：USD1=1.0。 若用若用100万美元套汇，求套汇路线及利润。万美元套汇，求套汇路线及利润。 解：（解：（1）先判断套汇的机会和套汇的方向。将三个市场）先判断套汇的机会和套汇的方向。将三个市场转换转换 成同一标价法成同一标价法(间接标价间接标价直接标价均可直接标价均可) 伦敦：伦敦：GBP1=USD1.5

40、中间价用中间价)： (1.5)/2 (1/1...0)/2=1.13不等于不等于1，有利可图。，有利可图。 （2）因为大于）因为大于1，100万美元套汇应该从纽约市场开始。万美元套汇应该从纽约市场开始。 套汇路线：将美元在纽约市场兑换成欧元套汇路线：将美元在纽约市场兑换成欧元(价格价格:1.2010)，将兑换到的欧元在巴黎市场兑换成英镑将兑换到的欧元在巴黎市场兑换成英镑(价格价格:1/1.8040)，再将英镑在伦敦市场兑换成美元再将英镑在伦敦市场兑换成美元(1.6980)，减去投入的本，减去投入的本金金,即为套汇收益。

有关套汇交易有几点需要说明：有关套汇交易有几点需要说明：(1)(1)套汇交易涉及一些成本，交易的套汇交易涉及一些成本，交易的净利润取决于汇率差异和套汇成本两净利润取决于汇率差异和套汇成本两个因素；个因素；(2)(2)套汇有利于汇率的稳定；套汇有利于汇率的稳定；(3)(3)更确切地说，套汇活动并非一直更确切地说，套汇活动并非一直进行到各外汇市场报出的汇率完全一进行到各外汇市场报出的汇率完全一致为止；致为止；(4)(4)由于科技的发展，各市场之间的由于科技的发展，各市场之间的汇率

42、差异日益减少。汇率差异日益减少。五、套利交易：五、套利交易：套利交易按套利者在套利时是否做反方向套利交易按套利者在套利时是否做反方向的交易来轧平头寸，可分为抵补套利和的交易来轧平头寸，可分为抵补套利和非抵补套利两种形式。非抵补套利两种形式。套利交易套利交易又称利息套汇，指在既定的汇又称利息套汇，指在既定的汇率预期基础上，投资者利用两个金融市率预期基础上，投资者利用两个金融市场短期存放款利率的差异进行谋利性质场短期存放款利率的差异进行谋利性质的转移资金所派生出来的外汇交易。的转移资金所派生出来的外汇交易。抵补套利抵补套利是指在现汇市场买进一国货币对外是指在现汇市场买进一国货币对外投资的同时，在期

43、汇市场上出售与投资期投资的同时，在期汇市场上出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套汇活动。以规避风险的套汇活动。非抵补套利非抵补套利指没有采取保值措施的套利交易。指没有采取保值措施的套利交易。例：设纽约市场上年利率为例：设纽约市场上年利率为8%8%，伦敦市场，伦敦市场上年利率为上年利率为6%6%，即期汇率为，即期汇率为1=1=1.5/35，3 3个月汇水为个月汇水为30-5030-50点。求：点。求： (1)3(1)3个月的远期汇率，并说明汇水情况；个月的远期汇率，并说明汇水情况； (2)(2)若投资者拥有若投

44、资者拥有1010万英镑，应投放在哪万英镑，应投放在哪个市场上有利？可获利多少？如何操作？个市场上有利？可获利多少？如何操作？六、六、互换交易互换交易：第三节第三节 外汇风险管理外汇风险管理狭义的狭义的外汇风险外汇风险即汇率风险，是指一定时期的国际即汇率风险，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产经济交易当中，以外币计价的资产( (或债权或债权) )与负与负债债( (或债务或债务) )，由于汇率的变动而引起其价值涨跌，由于汇率的变动而引起其价值涨跌的不确定性。的不确定性。外汇风险有广义和狭义之分。外汇风险有广义和狭义之分。广义的外汇风险包括广义的外汇风险包括汇率风险、利率风险、信用风险

45、、流动性风险以及汇率风险、利率风险、信用风险、流动性风险以及国家风险等；狭义的外汇风险仅指汇率风险。理论国家风险等；狭义的外汇风险仅指汇率风险。理论界和实际操作中所说的外汇风险，通常是指狭义上界和实际操作中所说的外汇风险，通常是指狭义上的外汇风险，即汇率风险。的外汇风险，即汇率风险。一、外汇风险的含义与种类：一、外汇风险的含义与种类：(一)外汇风险的含义：外汇风险概念的表述，强调以下观点外汇风险概念的表述，强调以下观点：(1)(1)风险是资产或负债的不确定性；风险是资产或负债的不确定性；(2)(2)不确定性产生于汇率的频繁变化；不确定性产生于汇率的频繁变化；(3)(3)风险是损失与收益的统一；

46、风险是损失与收益的统一；(4)(4)风险的承担者包括直接和间接从事国风险的承担者包括直接和间接从事国际经济交易的企业、银行、个人和政府际经济交易的企业、银行、个人和政府及其他部门，即国际收支当中所说的居及其他部门，即国际收支当中所说的居民；民；(5)(5)外汇风险由货币因素和时间因素构成。外汇风险由货币因素和时间因素构成。从国际外汇市场外汇买卖的角度来看，买卖盈亏从国际外汇市场外汇买卖的角度来看，买卖盈亏未能抵消的那部分，就面临着汇率变动的风险。未能抵消的那部分，就面临着汇率变动的风险。该部分外汇风险的外币金额，称为该部分外汇风险的外币金额，称为“受险部分受险部分”或或“外汇敞口外汇敞口”，包

47、括，包括直接受险部分直接受险部分和和间接受间接受险部分险部分。直接受险部分直接受险部分是指实体或个人参加以外币计价是指实体或个人参加以外币计价结算的国际经济交易而产生的，其所承担的外结算的国际经济交易而产生的，其所承担的外汇风险金额是确定的；汇风险金额是确定的；间接受险部分间接受险部分指因汇率指因汇率变动，通过经济状况变化及经济结构变化的间变动，通过经济状况变化及经济结构变化的间接影响，使那些不使用外汇的部门及个人也承接影响，使那些不使用外汇的部门及个人也承担风险，承担风险的金额是不确定的。担风险，承担风险的金额是不确定的。外汇风险实例：外汇风险实例：外汇风险案例外汇风险案例1

48、1979年中国政府开始利用日本政府贷款，年中国政府开始利用日本政府贷款，根据双方协议，日元贷款每年支付一定数额，根据双方协议，日元贷款每年支付一定数额，非一次性支付，利率因年而异，一批贷款分非一次性支付，利率因年而异，一批贷款分若干年付清，还款是还日元。由于人民币盯若干年付清，还款是还日元。由于人民币盯住美元，日元对美元的不断升值，对日元贷住美元，日元对美元的不断升值，对日元贷款偿还极为不利。从款偿还极为不利。从年起，第一批日元年起，第一批日元贷款进入还本付息阶段。截止贷款进入还本付息阶段。截止年，已支年，已支付日元贷款本息合计付日元贷款本息合计

49、821.51亿日元，按签亿日元，按签约时的汇率计算折约时的汇率计算折14.7914.79亿美元，但按每年亿美元，但按每年实际还本付息时的汇率计算折实际还本付息时的汇率计算折21.9821.98亿美元。亿美元。日元大幅度升值，使中方损失了日元大幅度升值，使中方损失了7.197.19亿美元。亿美元。外汇风险案例外汇风险案例2 2： 年年6 6月月1818日某市日某市青年时报青年时报报道，报道，当地当地4848家纺织企业家纺织企业年年底从意大利、年年底从意大利、德国等国家进口约德国等国家进口约1515亿欧元的纺织设备，亿欧元的纺织设备，因缺少外汇风险方面的意识和知识，

50、轻因缺少外汇风险方面的意识和知识，轻易地接受了对方提出的终止美元支付的易地接受了对方提出的终止美元支付的惯例，转为以欧元计价结算且外方还开惯例，转为以欧元计价结算且外方还开出同意延期付款的出同意延期付款的“优厚条件优厚条件”，而到，而到年年5 5月份付款时由于欧元升值，该月份付款时由于欧元升值，该市纺织企业白白多支付了市纺织企业白白多支付了2.372.37亿元人民亿元人民币。币。(二二)外汇风险的种类：外汇风险的种类：目前普遍的方法是按照风险发生的时间阶段，目前普遍的方法是按照风险发生的时间阶段，将外汇风险分为三类：将外汇风险分为三类： 折算风险折算风险( (或转换风险、会计风

51、险等或转换风险、会计风险等) ) 交易风险交易风险 经济风险（或称经营风险）经济风险（或称经营风险）1.折算风险：折算风险：虽然这种损益是会计性质的账面损益，不涉及虽然这种损益是会计性质的账面损益，不涉及实际的现金流量，但却会影响到企业、银行实际的现金流量，但却会影响到企业、银行向股东和社会公开财务报告的结果。向股东和社会公开财务报告的结果。折算风险折算风险又称会计风险或转换风险，是指由于又称会计风险或转换风险，是指由于汇率变化而引起海外资产和负债价值的变化，汇率变化而引起海外资产和负债价值的变化，是经济主体在会计处理和外币债权、债务决算是经济主体在会计处理和外币债权、债务决算时，将必须转换成

52、本币的各种外币计价项目加时，将必须转换成本币的各种外币计价项目加以折算时所产生的风险。也就是说，将外币债以折算时所产生的风险。也就是说，将外币债权、债务折算成本币时，由于使用的汇率与当权、债务折算成本币时，由于使用的汇率与当初入账时的汇率不同而产生的事后账面损失的初入账时的汇率不同而产生的事后账面损失的可能性。可能性。例如：例如：美国某公司在英国的子公司的往来账户余额为美国某公司在英国的子公司的往来账户余额为200200万英镑。年初时万英镑。年初时1=1=1.，美国母公，美国母公司在英国子公司账户余额是司在英国子公司账户余额是320320万美元。年末万美元。年末时英镑贬值，

53、美元升值，时英镑贬值，美元升值， 1=1=1.，则，则年末时英国子公司账户余额折算成美元只有年末时英国子公司账户余额折算成美元只有310310万，英镑余额价值降低了万，英镑余额价值降低了1010万美元。根据万美元。根据美国的会计制度规定，这笔损失记在母公司美国的会计制度规定，这笔损失记在母公司收益的损失上，或通过一个备抵账户直接冲收益的损失上，或通过一个备抵账户直接冲销股东收益。销股东收益。折算风险主要存在于跨国公司的外币报表结算之折算风险主要存在于跨国公司的外币报表结算之中。跨国公司在编制合并会计报表时，需要将中。跨国公司在编制合并会计报表时，需要将海外分公司的财务报表按

54、照一定的会计准则转海外分公司的财务报表按照一定的会计准则转换为本国货币来分析子公司在汇率波动后账面换为本国货币来分析子公司在汇率波动后账面的损益状况。同一般企业相比，跨国公司所面的损益状况。同一般企业相比，跨国公司所面临的折算风险更为复杂。一方面，母公司将货临的折算风险更为复杂。一方面，母公司将货币入账子公司、编制会计报表时，面临折算风币入账子公司、编制会计报表时，面临折算风险，另一方面，子公司向总公司上报会计报表险，另一方面，子公司向总公司上报会计报表时，也面临着货币的折算风险。特别是那些海时，也面临着货币的折算风险。特别是那些海外资产和销售收入很多的跨国公司更加重视汇外资产和销售收入很多的

55、跨国公司更加重视汇率折算风险。率折算风险。案例：案例：折算风险对跨国公司重要吗？折算风险对跨国公司重要吗？2.交易风险：交易风险：交易风险交易风险是指未来现金交易价值受汇率波动的影是指未来现金交易价值受汇率波动的影响而使经济主体蒙受损失的可能性。只有从事外响而使经济主体蒙受损失的可能性。只有从事外币业务的买卖、借贷，以及签订以外币定价的合币业务的买卖、借贷，以及签订以外币定价的合同时，才会产生交易风险。交易风险又可进一步同时，才会产生交易风险。交易风险又可进一步分为外汇买卖风险和交易结算风险。分为外汇买卖风险和交易结算风险。交易风险度量的是那些以外币计价的已经发生交易风险度量的是那些以外币计价

56、的已经发生的金融负债由于汇率的变动的所可能产生的的金融负债由于汇率的变动的所可能产生的收益或损失。交易风险主要来源于：收益或损失。交易风险主要来源于：(1) (1) 价格以外币计价时，赊销或赊购商品和价格以外币计价时，赊销或赊购商品和劳务；劳务；(2)(2)对外资本借贷：借入或借出必须以外币对外资本借贷：借入或借出必须以外币进行清偿的资金；进行清偿的资金；(3)(3)作为未执行外汇远期合约的一方；作为未执行外汇远期合约的一方；(4)(4)获得以外币计价的资产或负债。获得以外币计价的资产或负债。交易风险最通常的例子来源于公司具有以外币计交易风险最通常的例子来源于公司具有以外币计价的应收或应付账款

57、。价的应收或应付账款。 如下图所示如下图所示：买卖未平仓合约买卖未平仓合约( (对外商品与劳务贸易对外商品与劳务贸易) )t1t2t3t4卖方向买方报价(口头或书面形式)买方以t1时刻商定的价格向卖方定购货物卖方交付货物并开出账单卖方用t1时刻报价的通货现金结算诸项风险存货风险报价风险账单风险例如：例如：一家美国公司以赊销方式将商品卖给比一家美国公司以赊销方式将商品卖给比利时买方，该商品货款为利时买方，该商品货款为00，6060天内支天内支付。当期现汇汇率为付。当期现汇汇率为1=$1.10。美国卖方期。美国卖方期望当收到货款时，把这些欧元转换成美元

58、可以望当收到货款时，把这些欧元转换成美元可以得到得到001.$1.$。但是由于外汇汇率变动，美国卖方不一定能得到但是由于外汇汇率变动，美国卖方不一定能得到预期的预期的6000$，这时交易风险发生了。例如，这时交易风险发生了。例如，欧元贬值，汇率下跌到欧元贬值，汇率下跌到1.0800$/,1.0800$/,则美国卖方则美国卖方只能得到只能得到00美元，比预期的少了美元，比预期的少了美美元；如欧元强劲，汇率上升到元；如欧元强劲，汇率上升到1.1500$/,1.1

59、500$/,则卖则卖方将得到方将得到00美元，比预期多了美元，比预期多了美元。美元。由此可见，交易风险的结果可能是亏损，也可由此可见，交易风险的结果可能是亏损，也可能是获利能是获利。3.经济风险：经济风险：经济风险经济风险又称经营性风险，是指由于意料又称经营性风险，是指由于意料之外的汇率波动引起公司或企业未来一定之外的汇率波动引起公司或企业未来一定期间的收益或现金流量变化的一种潜在风期间的收益或现金流量变化的一种潜在风险。从本质上讲，经济风险代表了企业未险。从本质上讲，经济风险代表了企业未来竞争力的可能变化，不仅影响企业在国来竞争力的可能变化，不仅影

60、响企业在国内的经济行为和效益，而且还直接影响企内的经济行为和效益，而且还直接影响企业在海外的经营效果和投资收益。所以，业在海外的经营效果和投资收益。所以，经济风险对企业的影响是长期性的。经济风险对企业的影响是长期性的。经济风险分析衡量的是，在未来几个月经济风险分析衡量的是，在未来几个月或几年中汇率的变动对企业自身经营以或几年中汇率的变动对企业自身经营以及它相对于同行企业的竞争地位的影响。及它相对于同行企业的竞争地位的影响。企业经济风险的大小取决于汇率变化对企业经济风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度，汇率的任何变化都会加强的影

61、响程度，汇率的任何变化都会加强或削弱企业的市场地位。或削弱企业的市场地位。 经济风险对企业的影响非常复杂，它不经济风险对企业的影响非常复杂，它不像折算风险那样只会影响账面价值的变像折算风险那样只会影响账面价值的变化，而是会影响企业未来经营活动；所化，而是会影响企业未来经营活动；所获收益的增加或减少也不像交易风险那获收益的增加或减少也不像交易风险那样，只对应收和应付款项余额价值产生样，只对应收和应付款项余额价值产生影响，而是对企业的销量、价格、成本影响，而是对企业的销量、价格、成本以及投资、融资等都有影响，潜在的经以及投资、融资等都有影响，潜在的经济风险直接关系到企业预期的经济效益。济风险直接关

62、系到企业预期的经济效益。因此，从这个角度看，任何企业都存在因此，从这个角度看，任何企业都存在经济风险。经济风险。需要提出的是，经济风险有两个区别于折需要提出的是，经济风险有两个区别于折算风险和交易风险的特征。一方面，经算风险和交易风险的特征。一方面，经济风险的汇率波动是意料之外的，意料济风险的汇率波动是意料之外的，意料之内的汇率变动不包括在经济风险的界之内的汇率变动不包括在经济风险的界定中。所以，经济风险在很大程度上取定中。所以，经济风险在很大程度上取决于企业的预测能力。另一方面，经济决于企业的预测能力。另一方面，经济风险对企业的影响是错综复杂的，企业风险对企业的影响是错综复杂的，企业未来的纯

63、收入将如何变化，并非用简单未来的纯收入将如何变化，并非用简单的本币贬值就能反映出来。的本币贬值就能反映出来。二、外汇风险管理的原则与策略：二、外汇风险管理的原则与策略：( (一一) )外汇风险管理的原则：外汇风险管理的原则：1.1.保证宏观经济原则。保证宏观经济原则。2.2.分类防范原则。分类防范原则。3.3.趋利避害、收益最大化原则。趋利避害、收益最大化原则。( (二二) )外汇风险管理的策略：外汇风险管理的策略：1.1.完全不防范策略完全不防范策略2.2.完全防范策略完全防范策略3.3.部分防范策略部分防范策略( (案例案例: :德国汉莎航空公司案例德国汉莎航空公司案例, ,见见 美美 艾

64、特曼艾特曼等著等著: :跨国公司金融跨国公司金融北京大学出版社北京大学出版社年版，年版，P163-167)P163-167)三、外汇风险管理的一般方法三、外汇风险管理的一般方法(教材教材P129-132)实施外汇风险管理主要方法有两种：一是实施外汇风险管理主要方法有两种：一是事前的外汇风险的防止；二是事后的外事前的外汇风险的防止；二是事后的外汇风险的转嫁。汇风险的转嫁。( (一一) )外汇风险的防止：外汇风险的防止：1.1.国际经营的多样化。国际经营的多样化。2.2.分散筹资。分散筹资。3.3.货币选择。货币选择。(二二)外汇风险的转嫁：外汇风险的转嫁：1.1.在外汇市场和期货市场上进行套期保值。在外汇市场和期货市场上进行套期保值。2.2.在外汇市场和货币市场上进行掉期交易。在外汇市场和货币市场上进行掉期交易。3.3.提前或推迟外汇支付。提前或推迟外汇支付。4.4.使用货币保值条款。使用货币保值条款。