摘要：你肯定听过这些鼎鼎大名的品牌和公司：愤怒的小鸟、糖果粉碎传奇、Facebook、Twitter、Uber、Instagram。移动App已经不再属于年轻一代的专利，现在即便是在桥牌俱乐部里的老太太们都用移动应用打牌了。已经变成了一个数十亿美元的行业，而且看上去还会有很大的潜力。那么，创业者们该如何进入这一领域呢?你会如何构建一款App应用呢?Fueled位于纽约，是为初创公司和高资历公司打造的一家创业园。Rameet Chawla和Ryan Matzner在那里做了一次演示。去年，在Fueled创业园开发的移动商务App应用已经产生了2.5亿美元的销售额。Fueled在科技行业里有数十年的经验，他们和许多纽约的创业家们也保持了很好的人脉关系，Chawla和Matzner作为Fueled集体的代表，对于如何构建一款成功的App应用有着深刻的理解。不过，如果你对开发一无所知，那么在雄心勃勃地进入这一领域之前，你需要三思而后行。以下是一些建议：我该如何找到一个好的程序员?如果你不想找一些刚从计算机科学专业毕业的大学生，或者只是想要去找一个能开发高质量产品的开发创业人才，Chawla的建议是，他们必须要满足一些标准，他说道，简单的方法就是找一些代理机构，这些机构要么在开发领域内赢得过很多奖项，要么被科技网站或博客大量报道过。&通过，如果他们的App应用需要大量的编程工作，或是需要不少代码组件，那么他们绝不会需要一个只有过开发简单App应用经验的代理公司。&在他们去开发创业园之前，有没有哪家公司完成了部分项目?&我们把它们称作&营救项目,&& Matzner说道, &人们会在其他地方启动自己的项目，然后在我们这里最后搞定。因为他们意识到其他人给他们的承诺大多数是空的，或者他们一开始并没有听说过我们，又或是他们当前的开发工作遇到了陷阱等等。他们希望能找到一些人，实实在在地帮助他们完成自己的App，然后帮助他们发布。或者，他们已经发布了自己的App，但是发现并不是那么成功，在App Store里面只有一星评级，他们需要进一步完善。&Matzner解释说自己开发一款产品并非不可能，但是在质量上，肯定和一个跨学科的专业团队或是一批有着专业技能的人才开发出来的产品不一样。 而且在产品功能上更不用说，因为自己开发产品的话，根本无法获得一些专业产品团队给出的反馈。那么，一个开发团队的基本设置包括哪些?Ryan按照一种让大家都能理解的方式划分了团队成员角色。&一个开发团队绝不仅仅是由几个程序员组成的，而是一个让事情得以运作的大团队。这就像是一场百老汇的音乐剧，你需要站在舞台上的演员，也需要一大批在幕后的员工。如果你要开发一款App应用，那么和百老汇音乐剧很像。&除了程序员以外，一个团队至少要有一个以上的设计师，他们可以开发所有的视觉内容，并能把代码编写到项目之中。还有会计经理，为客户扮演一个联络人的角色，他需要和一起协作完成不同的任务。产品经理有点像导演，他们需要的App应用开发做总体把控。一般而言，设计师和产品经理比程序员更容易找到，但是如果是一些高质量的人才，特别是一些有创造性的人才，找到他们则比较困难。一款平均水平的App应用成本是多少，为什么?&你可能需要12万到15万美元，,& Matzner说道.&如果你把每个环节拆分一下，基本上每周需要工作120个小时，平均要8到10周。你需要两个全职的程序员(工作80小时)，然后你要需要一个半工半薪的设计师和布景师(工作大约20小时)，你还需要一个产品经理和会计经理协作，这又需要另外20小时的工作量。这合计起来，就是大约120小时的总工作量。&如果以上让你觉得难以实施，那么你可以用一种成本相对较低的方式，你可以找一些自由职业程序员，但是你的产品质量就可能存在变数。但是，这么做也不意味着没有成功的可能。但是，对产品的期望值最好循序渐进。根据Matzner的意见，成功的App往往需要经过一个良好的beta测试，或者经过概念验证，这样他们会更容易获得其他几轮的融资，并吸引更多报道，但最终，还是需要一个更有经验的开发团队，从基础开始稳扎稳打的构建、开发。不同的项目，成本也不一样。游戏一般比较按钮高贵，而计算器或是手电筒这样的App就比较便宜了。还有一些针对不同用户所开发不同界面的App也非常复杂，比如一款出租车应用，驾驶员、乘客、以及管理员的App界面都是不一样的。社交网络App应用也是非常复杂的，但是你可以以一个最低可行性产品(MVP)起步，但是随着功能的丰富，成本也会提高。相对于iOS系统而言，安卓App的开发成本更高，因为安卓设备非常多，操作系统版本也都不一样。当然，如果你有一个技术狂的好朋友，说不定就不用花那么多钱，他说不定会免费帮你搞定。但是，哪儿有这样的好事儿呢?毕竟为其他人干活可以有好几万美元的报酬。&许多人会说，哦，不!那简直疯了，开发一款App应用不应该花超过5万美元，&Chawla说道. &好吧，走在前面，然后雇两个程序员，一个负责后台，一个负责前台。即使是5万美元，也是一个很有竞争力的薪水，说不定不到两个半月，你就能开发一款不错的App应用呢。&
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政府对创业投资的融资引导作用：一个经济学分析模型
天津财经大学 博士学位论文 政府对创业投资的融资引导作用：一个经济学分析模型 姓名：邢恩泉 申请学位级别：博士 专业：金融学 指导教师：张维
内容摘要政府的融资引导行为会影响到风险资本供应者的效用，从而改变创业投资市场的资本 供给，故可建立包含政府融资引导行为的微观经济学分析模型来表达这种影响规律；政府 的融资引导行为通常能表现为金融经济学意义上的特定金融产品，从而可通过金融工程学 的理论方法来进行设计和定价，进而提高政府对创业投资进行融资引导的可行性和科学 性。围绕上述目的，论文的研究工作主要包括三个部分： 第一部分：在广泛搜集与研读国内外相关研究文献与现实资料（如政策条文）的基础 上，再辅以一定的实地调研，进行文献综述与政府的融资引导行为分析，从而将当前政府 对创业投资进行融资引导时所采取的促进行为和推动措施进行汇总、梳理与分类，为建立 微观经济学理论模型提供研究基础与分析框架。 第二部分：首先，构建一个由两类投资者（含“创业投资者”）与三类可投资资产（含 “创业投资”）共同组成的“两期（初始投资期与投资回报期尸基础模型。进而在此分析 框架内，加入“新的市场参与者”一一政府，并且对与其融资引导行为相关的一系列假设 与限定进行说明与描述，从而完成加入政府融资引导行为后扩展模型（三类投资者）的构 建；然后，将政府在促进与推动创业投资产业融资活动发展过程中所运用的各种手段与措 施进行模型化描述与抽象，形成具有一定经济学意义的政府融资引导“行为集合”。进而 利用扩展模型，分析政府不同的融资引导行为选择对于“三类市场参与者”、“两个市场” 以及“社会福利”的不同影响；最后，建立具有经济学意义的标准与原则，对政府在理论 上可以运用的融资引导行为进行经济学上的效率评价与比较，从而获得不同政府融资促进 方式的经济学效率评价。并且利用现有可得的统计数据与实践资料进行实证分析，对理论 模型中的研究结论进行逐一印证与进一步阐述（直接或间接）。由此更加深刻地刻画了政 府在创业投资融资阶段中的经济学规律，延伸与发展了相应的学术理论。 第三部分：根据模型的分析结论与金融工程学的基本原理，提出与设计能够改进与提 高政府干预创业投资产业融资活动效率，具有较强现实可行性与操作性的金融产品一一 “创投债券”，与合理、有效的相应机制一一“预期收益分享机制”。关键词：创业投资融资政府引导经济学分析创投债券ＡｂｓｔｒａｃｔＴｈｅ ｇｕｉｄｉｎｇ ｒｏｌｅ ｏｆ ｔｈｅ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｉｎ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｓ 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邮编：签字日期：删年瑚ｌ乙日第１章绪论作为本文的开端，在本章中需要对与研究重点――政府对创业投资的融资引导作用相关的一系列整体性问题进行说明与阐述，为下面的具体研究奠定基础。因此，本章的内容主要包括三个部分：选题背景与研究意义、基本概念的说明以及研究思路与结构安排。１．１选题背景与研究意义本节内容主要由选题背景与研究意义两个部分组成。两者之间既相互联系又存在区 别，前者是后者的前提基础，而后者是前者的具体展开。 １．１．１选题背景 在本小节中，将按照渐近的逻辑顺序对选题背景进行概括性描述，即：首先，说明创 业投资对于宏观经济发展的重要性；然后，阐述在“市场失灵”的情况下，政府作用与创’：业投资发展之间的关系；最后，提出政府应该对创业投资发挥更加积极与有效的融资引导 作用，推动与促进创业投资产业的快速与健康发展。创业投资（Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ），作为一种从美国率先兴起＠取得成功后在全球得到迅速推广与发展的投融资方式，不仅为高新科技迅速、高效地实现产业化提供了及时而有力 的资金支持，而且已经成为各兴办国经济实现快速与可持续发展不可或缺的重要力量。尤 其是“９０年代以来，风险投资对～些国家高科技产业的发展和国民经济增长，起到了极其 重要的作用’’（高茜，２０００）。在我国，推动创业投资事业发展具有“实现研究成果的工程 化和商业化＂；“促进高新技术产业的发展＂与“提供有效的投资工具＂等多方面的作用（成 思危，１９９９）。特别是，为了对推动高科技成果的转化和产业结构的调整，“中国政府上世 纪９０年代末对于风险投资进行广泛推动，其间引起了中国政府部门、实务界、企业界、 研究界等的关注”（李引亚，２００６）。 但是，由于创业投资本身所具有的“高风险”特性以及“双重委托――代理＂关系而 导致的信息不对称性，致使在创业投资活动中容易产生“市场失灵＂现象，特别是在其发 展的初始阶段（无论是发达国家还是发展中国家）。这说明仅仅依靠市场机制是无法充分 与完全满足创业投资产业的发展需要，政府必须从社会整体福利改进的角度出发，主动利 用自身所掌握与具备的各种“非市场性资源”，尽最大力量帮助创业投资活动克服与突破①４现代创业风险投资业起滚于美国ｔ １９４６年美国哈佛大学商学院教授乔治－多里特翱波士顿联邦储备银行行长拉尔夫?弗兰德斯等人成立了‘美国研究与发展公司’，标志着现代创业风险授资业的诞生”（天津市哲学社会科学研究规划 资助项目“发展创业风险投燮研究”申请书，课题负责人：张维教授，２００６，１０．２３）。１由“市场失灵”所带来的瓶颈性障碍。通过这种努力，政府在促进创业投资产业发展的同时，实现了优化各种社会资源配置效率的最终目的。目前，无论是相关的理论研究――“创 业投资市场的失灵为政府干预提供了理论基础＂（章彰与傅巧灵，２０００），还是各国的实践 经验――“美国、日本、西欧、英国、德国、日本、新加坡、韩国等国发展风险投资的经 验表明：政府对于风险投资的形成及发展运行具有十分重要的作用”（赵国忻，２０００），均 证明政府作用与创业投资发展之间的关系是十分紧密的，即：创业投资的发展离不开政府的支持与帮助，政府在创业投资发展中起着非常关键的推动与促进作用。并且，这种作用 在某些客观环境中往往是决定性的，能够决定一个国家创业投资事业的成败与发达程度。 作为完整过程①的起点，融资活动效率与质量的高低决定着创业投资效率与质量的高 低。而在融资阶段中，“完全通过市场来配置创业投资资本，便难免出现市场失灵现象”（刘健钧，２００３）。特别是在我国，由于“市场失灵”而导致创业投资融资活动发展滞后与缓慢，各种资源配置效率低下的现象尤为突出：一方面，“我国目前科技成果转化率不足２０％，导致这一结果的原因很多。其中，科技成果的转化、高科技创业企业的发展等都很大程度受制于资金约束＠＂（赵昌文，２００７），而顾云松、钟甫宁与刘晓玲（２００６）进行的实际问 卷调查的相关统计结果表明：８７．５％的被访者认为“创业资本供给来源渠道少”是对创业 投资支持高校科技成果转化的障碍因素。这说明前沿知识与高新技术由于缺乏创业资本的 有效支持而无法快速、高效的转化成现实生产力；另一方面，“流动性过剩”问题的客观 存在＠，说明大量的资金可以（或者有待于）转化为支持高新科技产业发展的创业资本。“为 了克服创业资本配置上的市场失灵，创业投资业发达国家和地区普遍建立有相应的政策扶 持机制”（刘健钧，２００３）。由此可见，为了促进创业投资产业发展，政府应该，也必须在 其融资阶段中发挥更加积极与有效的作用，通过各种政策的制定与实施建立创业投资融资 活动的引导与扶植机制，吸引更多的社会资金配置到创业投资产业中，提高与优化“知识＂ 与“资本”两种资源的配置效率。而这种“政府政策，不论是通过健全制度，还是通过在 低迷时期刺激投资，都对创业投资有重要影响＂（Ｌｅｓｌｉｅ Ａ．Ｊｅｎｇ与ＰｈｉｌｉｐｐｅＣ．Ｗｅｌｌｓ，２０００）。而我国国情的客观现状与创业投资的发展事实也表明：在我国的创业投资融资活回一般来说，完整的创业投资过程可以分为：融资阶段、投资阶段与退出阶段。 圆实际上，我国政府为了解决这个问题已经尝试了许多努力，例如：在《国家中长期科学技术发展纲领》中的相关内容 提出：“形成由政府、民间、企业和金融等各方面组成的多元化科技投资体系。开辟科技信贷、创业风险投资等多种资 金渠道，支持科技发展。提高科技投资强度，改善科技经费管理。要在保证国家财政拨款稳步增长的同时，逐步增加社 会对科技经费的投入，改变完全由国家财政投入的状况，形成财政拨款、企业自筹和金融机构贷款组成的科技投资三大 支柱，同时积极吸引民问和海外资金，建立多渠道、多层次的科技投资体系，大幅度提高全社会对科技发展的资金投入 强度”。但是，由于受到各种因素制约，目前所取得的成效不甚理想。 ＠“周小川在刚刚过去的周末到厦门调研时指出，对于由国际收支双顺差造成的流动性过剩问题，央行必须予以高度关 滓”。 经济观察网．２００＂７．０９．１０，ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｅｅｏ．ｃｏｍ．ｃｎ／ｅｏｂｓｅｒｖｅ／ｆｉｎａｎｃｅ／ｏｔｈｅｒ／２００７／０９／１０／８２６６３．ｈｔｍｌ动中，“市场失灵”现象更加突出与严重，造成了很大程度上的社会资源浪费；单纯依靠 市场力量，无法使创业投资成为“知识”与“资本”之间“畅通而平坦的桥梁”。因此，我国政府应该对创业投资发挥更加积极与有效的融资引导作用，吸引更多的资金投入到创业投资产业中，使各种基础性资源得到进一步优化配置，从而促进创业投资事业的整体发展，最终推动我国经济实现快速、稳定与可持续发展。１．１．２研究意义基于选题背景可知，围绕政府对创业投资的融资引导作用以及与其相关的一系列问题进行相对系统、客观与科学的研究具有非常重要的意义。根据来源的不同，本文的研究意义主要包括两个方面：理论意义与现实意义。 （１）理论意义本文研究的理论意义主要来源于现有研究的各种不足。因为在理论方面，本文研究弥 补了此领域内国内外现有的相关研究在研究视角、研究对象与研究方法等方面的“不足＂， 使关于“政府作用与创业投资的融资活动发展之间关系”的理论研究更加趋于完善与科学。这主要体现在以下三个方面：①虽然关于政府对创业投资的融资引导作用的研究，是创业投资研究领域中的重要组 成部分；但是与其它分支领域相比较，其受到的关注与重视程度相对较低，对其所进行的。＾，重点与专项研究相对较少。本文以政府对创业投资的融资引导作用作为重点与专项研究内 容，进行相对深入、全面与系统的研究。这弥补了上述“不足＂ ②虽然国外现有的相关研究运用了各种科学方法，分别从理论与实证的角度围绕政府 对创业投资的融资引导作用进行了相对深刻地阐述与探讨；但是这些研究的现实基础均来自于所研究国的客观实际情况。因此，其所得到的相应结论具有一定的“地域局限性”。除了围绕政府对创业投资的融资引导作用进行一般条件下的研究外，本文还以我国创业投 资融资活动的发展现状作为研究对象进行重点与专项研究，这使本文的研究结论不仅具有 普遍适用性，而且更加适合于解决我国特有的客观实际问题。这弥补了上述“不足＂。 ③虽然与国外的同类研究相比较，国内现有的相关研究围绕政府对创业投资的融资引 导作用进行了更加广泛与全面的讨论与分析；但是其中的绝大部分都是以定性分析作为主 要研究方法。这从客观上使其局限于“通过现状描述而提出政策建议”的研究模式，致使其所得到的相应结论缺乏定量分析与实证研究等研究方法的支撑。本文研究将定性分析与 定量分析相结合，充分利用了模型研究与实证研究的相对比较优势。这弥补了上述“不足＂。另外，通过构架微观经济学模型的方法，研究“政府作用与创业投资的融资活动发展之间关系＂这个宏观问题，是本文研究在此领域内研究视角上的一个创新。 上述内容说明本文研究具有相当重大而深刻的理论意义。 （２）现实意义 本文研究的现实意义主要来源于实践操作的客观需求。“国外创业投资的历史表明， ‘引导、支持，而不包办’，这是政府在创业投资中应扮演的角色”（李爱民等，２００１）。 目前在世界范围内，创业投资的发展模式主要有“市场主导型”与“政府引导型”①两种： 在“市场主导型”模式中，政府主要的职能是建立健全完善而适宜的外部环境，主要以问 接方式推动创业投资事业的发展；而在“政府引导型＂模式中，“政策制定者对于新建的和处于初期发展阶段的企业创业资本缺乏的问题日益关注。作为对市场失灵的反应，少数政府开展计划疏通权益资本流向受到资本束缚但是具有高潜力的年轻企业＂（ＭｉｋｋｏＪａａｓｋｅｌａｉｎｅｎ、Ｍａｒｋｋｕ Ｍａｕｌａ与ＧｏｒｄｏｎＭｕｒｒａｙ，２００７），即政府更加主动而频繁地作为利益主体参与创业投资的具体实践活动，直接地推动创业投资事业的发展。 创业投资的融资活动的世界发展现状表明：无论是市场主导型还是政府引导型，各国政府都需要根据本国创业投资的融资活动所面临的客观实际情况，充分发挥政府作用，采 取与实行各种措施与手段，最大限度地运用“有形的手’’，合理而正确地保障与完善，或者是引导与培育创业投资的融资市场发展。这是各国政府必须要解决的关键性问题，尤其 是对于在以政府引导型作为创业投资发展模式国家中的政府。 因此，围绕政府对创业投资的融资引导作用进行相对深入、全面与系统的研究可以满 足各国政府的这种客观需要：一方面，为政府在促进社会资金资源向创业投资产业配置上 的实践操作提供理论支持；另一方面，改进与丰富政府为实现此目的而能够运用的具体措 施与手段。并且，本文研究对于各国政府对创业投资进行融资引导的实践操作具有普遍适 用的实际指导意义。 另外，以我国的相关实际现状作为特定研究对象，使本文研究可以为建立符合我国客 观实际情况的，以“政府引导，市场运作＂为主要发展路径的创业投资的融资模式提供有力的理论支持与可行的实践建议。上述内容说明本文研究具有非常重要而深远的现实意义。。根据主导市场不同，“市场主导型”还可以进一步划分为“资本市场中心型”与“银行中心型”两种类型。＾１．２基本概念的说明 在本节中，将围绕着文本的研究重点――政府对创业投资的融资引导作用进行具体展 开，对与之密切相关，并且在下文中将会被频繁使用的一些基本概念作出具体而详细的说明，为下面的研究奠定概念基础。在本节中将按照渐进顺序对本文的研究重点进行“破题”， 即：首先，对创业投资的概念进行描述；然后，对创业投资活动各个阶段的划分进行界定； 最后，围绕政府对创业投资的融资引导作用进行梳理、归纳与总结。 １．２．１创业投资创业投资的英文名称为“ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ＂，其在我国还存在着另一种译法一风险投资。虽然，“根据需要可意译为创业投资或风险投资＂（《创业投资的国际经验与中国抉择》课题组，２０００）；但是，目前“关于Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ的译名的问题在大陆始终有所争议”（李引亚，２００６）。对于在两种译名下的概念，不同学者（或者是相关组织与机构）给出了各自的定义∞，例如：成思危（１９９９）认为“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。 其实质是通过投资于Ｌ个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市， 实现所有者权益的变现（蜕资），这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还可使投资者获得高额回报”；而《创业投资的国际经验与中国抉择》课题组（２０００）对其的定义为“创业资本是指专业性或非专业性投资人员为具有一定增长潜力的新创立企业ａｐｅ，］业企业，包括高新技术企业进行一定期限的股权性投资，并通过资本经营服务对所投资企业进行全方位培育和辅导，在企业发育、相对成熟后，通过股票上市、股份转让等手段退出所投资企业，以实现资本增值，并开始新一轮投资的投资活动”。实际上，即使在创业投资产业发展相对成熟与发达的美国与欧洲，关于“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ”的具体界定也同样存在着不同的描述。其中比较有代表性的权威表述有＠： 美国风险投资协会（ＮＶＣＡ）认为：“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ＂是由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本； 欧洲风险投资协会认为：“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ”是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。。出于篇幅所限与研究安排的关系，在这里仅将著名学者或者权威部门的代表性观点进行简要列举。 。下面的相关内容来自予：天津市哲学社会科学研究规划资助项目“发展创业风险投资研究”申请书，课题负责人：张 维教授，２００５．１０．２３。５世界经济合作与发展组织认为：“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ”投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；是专门购买在新思想和新技术方面独具 特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立的投资；是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为； 美国著名的经济学家Ｄｏｕｇｌａｓ Ｇｒｅｅｎｗｏｏｄｙ认为：“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ”是准备冒险的投资，它是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的投资，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的投资； 美国学者Ａｍｒｅｒ认为：对资金所有者而言，“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ’’是将其资金投入于具 有高风险的企业，所以此项投资可能一去不回，也可能成百倍的回收。投资期间是长期的，并以股权参与的方式投资。所投资的对象除了具有高度风险外，往往是新型快速成长的事业，风险投资家期望能从中获得巨额利润。 从上述国内外关于“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ＂定义的表述中可以看出：在各种描述中，最 大的不同主要集中在对于“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ＂投资对象的界定方面。根据投资对象界定的不同，可以将“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ＂的定义划分为两类：以“高科技”创业企业作为“ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ＂‘投资对象的定义与以“高成长性＂创业企业作为“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ”投资对 象的定义。前者是后者的一个“真子集＂，而后者包括着更加广泛的内容①。由于，本文是 本着引大胆试，允许看，不争论’的精神＂（成思危，１９９９）与“兼容并包”的态度，对 政府在创业投资融资阶段作用进行相关探索与讨论，并且研究重点不是关于“Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ’’概念的界定；因此，本文对于创业投资概念的界定涵盖与包括了国内外现有研 究中的基本主流观点，无论是创业投资还是风险投资。并且，以在《创业投资企业管理暂 行办法》固的第一章第二条中的相关描述作为本文研究中关于创业投资的基本定义，即：“创 业投资系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通 过股权转让获得资本增值收益的投资方式’’，而“前款所称创业企业，系指在中华人民共 和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的 企业”。 １．２．２创业投资三个阶段 如果以资金的运动方向作为依据的话，那么一个完整的创业投资活动可以划分为：资。因为，在一般情况下，“高科技”创业企业肯定会具有“高成长性”，而在一些特殊的情况下，传统产业中的普通企业 也同样可以具有“高成长性”。这种情况在发展中国家比较常见，例如在我国。 。该“办法”在２００５年９月７日经国务院批准，在２００５年１１月１５日由国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、 中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布，自２００６ 年３月１日起施行。’金进入创业投资产业的融资阶段、决定创业资本投向具体创业企业的投资阶段与完成投资 实现收益目标的退出阶段。而在三个阶段中会涉及到三个市场主体：“创业投资出资人， 即创业投资机构和基金的投资者，他们是创业投资的资金来源；创业投资机构或基金，即 具体运用创业投资资金来进行投资的机构：创业企业，即接受创业投资资金的企业，他们 是创业投资的对象①’’。因此，在创业投资活动中，资金需要历经三个阶段在三个市场主体 之间形成循环流动。具体来说： （１）融资阶段 在融资阶段中，主要是解决“如何筹集到必要的资金’’（成思危，１９９９）这个问题，为进一步的具体投资操作提供“物质基础’’。在此阶段中，各种类型的创业投资出资人将其拥有资金，包括政府所投入的“公共资金”与其它形式的“非公共资金”，通过合理与 有效的融资机制聚集到一起，以各种适合的组织形式圆成立创业投资机构或者基金，并由 其负责创业资本的具体运作与管理。在融资阶段中，资金是由各种类型的投资者流向专业的创业投资机构。并且，由此而在两者之间形成了创业投资活动中的第一种“委托――代 理＂关系。其中，委托人为提供创业资本的各种投资者，而代理人为负责创业资本具体运 作与管理的创业投资机构ｆ图１．１融资阶段资金流向图 资料来源：作者绘制，其中“箭头方向”代表资金流向（２）投资阶段 在投资阶段中，主要是解决“如何选择出好的项目”（成思危，１９９９）＋’这个问题，这 是创业投资活动取得理想收益的必要条件之一。在此阶段中，创业投资机构或者基金将其 所管理的创业资本，以股权的形式投资于通过一定方法与标准筛选出来的创业企业。在投 资阶段中，资金是由专业的创业投资机构流向符合条件的创业企业。并且，由此而在两者。王松奇、王元主编，中国创业投资发展报告２００５，经济管理出版社，２００５年８月第一版，ｐ９４。 圆“尽管各国在创业投资的名称、组织形式及相应的制度安排上因国情而各异，但归结起来大体上可分作三类，即有限 合伙制、公司制、信托基金制”（王松奇与丁蕊，２００１）。之间形成了创业投资活动中的第二种“委托――代理”关系。其中，委托人为提供创业资本的创业投资机构，而代理人为使用创业资本进行实体经济运作的创业企业。．翟＞构或基金／－卜…：，Ｉ叫且正皿图１．２投资阶段资金流向图 资料来源：作者绘制，其中“箭头方向”代表资金流向（３）退出阶段 在退出阶段中，主要是解决“如何获得比较高的回报＂（成思危，１９９９）这个问题，这是各种资金参与创业投资活动的最终目的。特别的，作为必然要完成的终点，无论成功与否，创业资本都要经历退出阶段。“创业投资基金的一个主要特征是：仅在有限时间内投资 于特定项目。因此，退出成为风险资本家们至关重要的决策＂（Ａｎｄｒｅａｓ Ｂａｓｃｈａ与ＵｗｅＷａ ｌＺ，２００１）。在此阶段中，与前面两个阶段中的“双重委托――代理’’关系相对应，存在着投资收益的“两次分配＂： 首先，创业投资机构或基金按照事先与创业企业所签订契约中的相关规定实现退出∞，即：如果创业企业取得成功，那么在收回初始投资的同时可以取得相应的投资收益；如果创业企业遭到失败，那么投资本金必然会遭受很大损失，甚至很可能是“血本无归”。Ｅ！ｌ＇，ｌｋ食、ＩＩ，图１．３“第一次分配”资金流向图 资料来源：作者绘制，其中箭头方向代表资金流向然后，根据事先所约定的投资收益分配与投资风险分担机制，创业投资机构或基金与 创业资本供给者再对从创业企业那里所得到的“投资收益”或者是“投资损失＂进行分配 与分担，从而实现创业资本的“完全退出”。…对于创业资本从创业企业中的退出方式，虽然存在着不尽相同的分类，但是其中的主要方式基本上是一致的，例如： “大致上，国外风险投资退出有四种方式：ＩＰＯ退出、股权回购、项目并购和公司清算”（王建清，２００１）；“从国外几寸‘ 年来运作的经验来看，有如下６种有效的撤资渠道：（１）次级收购：将投资股权出售给另一个风险投资公司；（２）商业 出售：将风险投资企业出售给竞争对手；（３）偿付协议：帮助投资人把对风险企业的投资变现为一项合约保证，通常包 括回购（Ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ）条款；（４）场外交易：利用已有的几十家证券交易中心，进行非公开上市，使部分风险投资公司 的股票具有流动性；（５）买壳上市：投资者先控股一家上市公司，然后通过置换或用所配股资金收购，将高科技企业并 入上市公司名下；（６）二板市场：是与主板市场相对应的概念，在服务对象、上市标准、交易制度及费用等方面不同于 主板市场，主要面向中小型高科技企业融资”（任赫达，２０００）；“创业投资的五种退出方式：首次公开上市（ＩＰＯ）退出、 被其他企业兼并或收购退出、二次出售退出、股本赎回或私人收购退ｍ和破产清算退｝ｊｊ方ｊ℃”（事存行，＂００５）等。创业投资出资人Ｊ ＬＩ创业投资出资人创业投资出资人＼＜燃＞／图１．４“第二次分配”资金流向图 资料来源：作者绘制，其中“箭头方向”代表资金流向综上所述可知：在退出阶段中，首先，资金是由成功的创业企业流向投资于其的创业投资机构或基金；然后，资金再由创业投资机构或基金流向创业资本供给者①。１．２．３政府对创业投资的融资引导作用 根据在选题背景与创业投资三个阶段中的相关说明与论述可知：融资活动是创业投资整个过程能够顺序展开与顺利进行的起点与保障；如果在融资阶段中受到阻碍与抑制，那 么创业投资必然不能发挥其应有的作用与功能，甚至无法正常开展与运行。由此可见，政府对创业投资的融资引导作用主要发生在创业投资活动的融资阶段中。如果失去了创业资本的支撑，那么创业投资活动就成了“无水之源＂与“无本之木＂， 创业投资产业就成了一座“空中楼阁＂。而“市场失灵＂现象在融资阶段中就更加突出与●严重，尤其是在创业投资产业刚刚起步阶段与市场机制发展相对滞后的国家中。所以，相 对于后两个阶段来说，政府在融资阶段中所起到的帮助与支持作用就显得更加重要与不可或缺。在创业投资的融资阶段中，政府作用主要体现为引导与扶植。具体来说，“政府介入 风险投资活动主要包括直接介入和间接介入两种＂方式（罗明忠，２００４），即“政府可以 通过直接手段和间接手段积极促进风险投资业的发展＂（郑安国，２０００）。直接手段（或者 称为直接方式）主要是指政府通过投入公共资金的方式来引导更多的社会资金、更有效地 投入到创业投资产业活动中，以实现其对创业投资的融资引导作用；而间接手段（或者称 为间接方式）主要是指政府通过制定与实施适宜于创业投资融资活动发展的政策与法律的 方式，营造良好的的外部支持环境，以扶植创业投资的融资活动发展。从本质上讲，后者就是政府对创业投资的融资引导作用的间接体现。 从目前的发展现状来看：虽然不同国家是根据本国的客观实际情况，采取与运用不同的措施与手段实现其对创业投资的融资引导作用；但是各国现行的各种措施与手段均可以。当然，资金在这个流动过程中是有“漏损的”，即创业投资机构需要按照事先约定而“扣留”一部分资金。按照“政府是否直接投入资金”而归结为直接与间接两种方式。一般来说，在市场主导型（创业投资产业发展相对成熟与发达）的国家中，政府主要通过间接手段来扶植创业投资融资活动的发展，只有在一些特殊情况①下，才使用直接手段来实现对创业投资的融资弓Ｉ导作用。这是因为“在市场经济中，风险投资基金主要依靠私人股份融资市场提供＂（张承惠，２０００），而政府的主要任务是通过问接方式营造良好的外部支持环境。例如：“目前发达国家风险资本主要来自于：养老金、捐赠基金、保险公司、公司企业、个人和家庭、 银行、政府等。不同国家的风险资本的来源构成比例会有所不同，政府投资的比例一般彳艮低，主要是提供适当的种子资金”（豆建民，２０００）；而在政府引导型（创业投资产业处于初期起步阶段）的国家中，政府则以“直接手段为主，间接手段为辅”的方式来实现对仓ＩＪ 业投资的融资引导作用。而在我国，由于“市场失灵”对创业投资的融资活动的抑制与阻碍现象尤为突出与严 重，因此我国政府需要对创业投资发挥更加积极而主动的融资引导作用，通过运用各种有 效的直接措施与间接手段，进行大胆的制度创新，逐步建立“有利于吸引投资人出资”（成 思危，１９９９）的，由“政府引导，市场运作”的创业投资的融资机制与模式，促进创业投 资的融资活动实现快速、健康与可持续发展，吸引更多资金更加有效地投入到创业投资产业中，为其发展提供充足、稳定与多元化的资金支持。１．３研究思路与结构安排在本节中，将对本文的研究思路与结构安排进行描述与说明。其中，前者是本文研究 的总体路径，是结构安排的内容基础；而后者是本文研究的详细说明，是研究思路的具体 展开。 １．３．１研究思路 本文的研究思路是：首先，利用大量而广泛地搜集与研读国内外相关现实资料与研究 文献的方法，对政府在创业投资的融资阶段中现今已经实行的各种融资引导措施与手段进 行深入、全面与系统的汇总、梳理与分类；然后，通过建立微观经济学模型的方法，将政 府各种现有的或者是理论上存在的措施进行模型化处理与数理表达，对各种政府措施从经 济学的角度进行相对效率排序。并且运用实际统计数据与实地调研资料，对政府现有措施 与手段实行后对于创业投资融资活动的具体影响进行实证分析；最后，针对具有相对比较①具体内容将在以后的章节中进行具体阐述与讨论。！』’效率的，并且在理论上可行的做法设计相应的、具有现实可操作性的金融产品，进而提出 其定价模型。 １．３．２结构安排 根据研究思路，本文研究主要由：绪论、文献综述、政府的融资引导行为分析、政府 融资引导行为的经济模型、政府融资引导作用的经济学分析、政府引导行为的金融工程实现：产品设计与定价以及结论与展望等共七个章节组成。其中，除去绪论与结论与展望两个章节以外，剩余的五个章节构成了本文研究的核心内容。为了保证本文研究在逻辑上的 清晰、完整与严密，这五个章节又分别组成了三个部分，即：文献综述与政府融资的引导 行为分析构成了“提出问题＂部分；政府融资引导行为的经济模型与政府融资引导作用的 经济学分析构成了“分析问题＂部分；政府引导行为的金融工程实现：产品设计与定价构 成了“解决问题”部分。根据上述说明，本文的结构安排具体为：（１）第１章―一绪论 本章的主要任务是：对与本文研究重点――政府对创业投资的融资引导作用相关的一系列整体性问题进行说明与阐述，为下面的具体研究奠定基础。“提出问题弦部分 （２）第２章――文献综述‘本章的主要任务是：根据本文研究重点，按照特定的渐进顺序，对国内、外的相关研 究文献做系统梳理，并对相关研究现状、发展趋势进行整理、综述与评价，进而明确本文理论分析与实证研究的切入点，突出本文在研究视角、研究内容以及研究方法上的独创性。（３）第３章――政府的融资引导行为分析 本章的主要任务是：在收集与整理国内外相关实践领域的发展沿革与最新动态的基础上，将目前各国（各级）政府为促进与推动创业投资产业融资活动发展而做出的各种融资引导行为进行系统地汇总、分类与说明，进一步明确本文研究重点对政府干预创业投资产 业融资活动的实践指导作用，突出本文研究的现实意义。“分析问题＂部分（４）第４章一政府融资引导行为的经济模型本章的主要任务是：根据客观实际情况与基础模型构建的需要，设定一系列基本假设， 进而利用一个简化了的“世代交替模型’’，构建一个由两类投资者（含“创业投资者”）与三类可投资资产（含“风险投资＂）共同组成的“两期（‘初始投资期’与‘投资回报期’）＂微观经济学均衡分析的基础模型，即：在两个时期（ｆ＝Ｌｏ）内，两类投资者（ｆ）根据自身“由所掌握的‘信息集合’而形成的基本预期（Ｅ（＿，；），吒）”、“投资偏好（肛）＂以及“初始财富（形ｏ）”，在三种资产（，）中进行资产配置选择，最终形成使自身期望效用达到最优的投资状态。进而在基础模型的分析框架内，加入“新的市场参与者”――政府，并且对与其融资引导行为相关的一系列假设与限定进行说明与描述，从而完成加入政府融资引导行为后扩展模型（三类投资者）的构建。（５）第５章――政府融资引导作用的经济学分析本章的主要任务是：首先，利用扩展模型，分析政府不同的融资引导行为选择对于“三类市场参与者”、“两个市场”以及“社会福利”的不同影响；然后，对政府在理论上可以运用的融资引导行为进行经济学上的效率评价与比较；最后，利用我国现有的实际数据与实践资料，对由此得到的研究结论进行印证与进一步阐述。“解决问题＂部分（６）第６章――政府融资引导行为的金融工程实现：产品设计与定价 本章的主要任务是：基于“提出问题”与“分析问题＂部分中的相关研究与讨论，根 据模型分析结论与金融工程学原理，分析与设计一种以政府信用作为担保，适合“一般投 资者”参与“创业投资＂，具有更高融资引导效率与较强实践操作性的金融产品（创投债券），从而丰富与完善政府对创业投资产业融资活动进行干预实践时可以选择的融资引导 “行为集合”。（７）第７章――结论与展望 本章的主要任务是：总结本文研究的主要结论与观点以及创新之处，并且对进一步研 究作出预期与展望，即：可以根据本文研究得到的微观经济学模型，在计算实验金融的研 究范式下，构造与其相对应的创业投资产业融资活动“模拟模型”――人工创业投资的融资市场，进行仿真试验，得到政府在作出不同融资引导行为选择的情况下所产生的“模拟 解＂，进而对对仿真实验结果进行计量与统计分析，完成对理论分析结果的实证检验；可 以基于本文的研究方法与分析框架，将研究范围扩展与延伸到创业投资活动的其它两个阶 段：投资阶段与退出阶段，进而形成对政府在创业投资活动中作用的研究。绪论土提出问题政府 文 献 综 的融 资引 导行 为分 析述１Ｌ分析问题ｌ政府 融资 引导 行为 的经 济模ｌ政府融资 引导 作用 的经 济学 分析型１Ｌ解决问题 政府融资引导行为的金融工程实现： 产品设计与定价上结论与展望图１．５论文结构安排图 资料来源：作者绘制第２章文献综述自本章开始，将进入论文的“提出问题”部分，根据在绪论部分结构安排中所简述的相关内容安排两个章节，即：文献综述与政府融资的引导行为，将本文的重点研究问题一一政府对创业投资的融资引导作用进行明晰与确认。因为本文的研究重点是政府对创业投资的融资引导作用，属于创业投资研究领域的一 个分支；所以对关于创业投资的研究文献，关于创业投资中政府作用方面的研究文献，特 别是关于政府对创业投资的融资引导作用的研究文献进行回顾与总结是非常重要和必要的。按照上述的渐进顺序，通过对国内外相关研究文献的梳理、总结与分析，可以明确本文理论分析与实证研究的切入点，突出本文在研究视角、研究内容以及研究方法上的独仓ＩＪ性。本章将根据论文的重点研究内容安排对国内、外的相关研究文献做系统梳理，并对相关研究现状、发展趋势进行整理、综述与评价。从结构安排上，本章主要包括三个部分：国外文献综述、国内文献综述以及文献评价与分析。２．１国外文献综述根据本章中关于文献综述的渐进顺序安排，本节中的内容主要包括两个部分：首先，对国外关于创业投资方面的研究文献进行总体上的概括与描述；然后，对国外关于创业投资中政府作用方面的研究文献与主要观点进行重点梳理与综述∞。 ２．１．１文献概述 国外学者关于创业投资的研究是广泛而深入的，并且取得了相当数量的、对实践有一定指导意义的理论成果。Ｂａｒｂａｒａ Ｃｏｒｎｅｌｉｕｓ与Ｏｌｌｅ Ｐｅｒｓｓｏｎ（２００６）利用文献计量学的方法对创业投资方面的国外研究文献进行了相关研究。他们的分析结果显示：研究者 对于各个行业创业投资的研究兴趣正在逐渐增加，例如：ＵｒｓｙｏｎＢｕｒｇ与ＭａｒｔｉｎＫｅｎｎｅｙ（２０００）圆、Ａｎｄｒｅｗ Ｌ．Ｚａｃｈａｒａｋｉｓ、Ｄｅａｎ Ａ．Ｓｈｅｐｈｅｒｄ与Ｊｏｓｅｐｈ Ｅ．Ｃｏｏｍｂｓ（２００３）固、ＳｔｅｐｈｅｎＡ．Ａ１ｌｅｎ与Ｋａｔｈｌｅｅｎ Ｔ．Ｈｅｖｅｒｔ（２００７）回与Ｂａｔ Ｂａｔｊａｒｇａｌ（２００７）∞等：该领国由于国外关于“政府在创业投资融资阶段中的作用”的研究文献相对较少，并且观点相对较分散，因此将其放入“政府作 用”部分中一同综述。 国对局域网络（ＬＡＮ）产业创建案例进行了研究，并且从统治权设计和社会法制建设的综合角度对风险资本家创建企业 和产业的实践进行了详细的解释。 ＠从“环境生态系统”的视角对风险投资所支持的网络公司进行了研究。 回对１９９０．２００２年间美国信息技术公司的风险投资项目的直接回报进行了研究。ｌ｛域的研究仍为较早进入该领域的北美，特别是美国的研究者统治着；关于企业家研究的两个学派在创业投资研究领域争夺统治权；该领域的许多核心研究及其知识基础都是跨专业的，但是其越来越发展为一个特殊的专业领域研究；对于创业投资进行研究的学眷 主要分为两类：主要兴趣在金融和经济学的研究者使用数量的新古典模型进行研究，除 了最常被引用的作者外，几乎排他性地发表于经济和金融期刊上；另一类研究者的研究 成果集中发表在关注于管理和企业家研究的期刊上，他们使用更加广泛的理论技术，既应用定量的，也应用定性的方法。根据研究视角与涉及范围不同，我们可以将内在运行机制、组织形式、参与利益主体以及在他们之间所形成的契约关系等一系列微观因素进行封装形成创业投资的内部体系， 那么关于此方面内容所进行的分析与讨论可以划分为微观层面的研究；与此相对应的是，对于创业投资内部体系与外部环境（或者其他主体）之间相互关系与交互影响的阐述与探讨则均属于宏观层面的研究。基于如此的划分标准，国外关于创业投资方面的研究文献大体上可以划分为两个部分：微观层面与宏观层面。（１）微观层面按照分析视角与研究重点的不同进行分类，国外关于创业投资在微观层面上的研究主 要集中在创业投资机构（家）、创业企业、二者之间的各种关系、金融工具以及退出等方面内容。①创业投资机构（家） 创业投资机构（家）是创业投资者与创业企业之间的桥梁，是具有委托与代理“双重 身份的关键先生’’，其能力大小与努力程度会直接影响创业投资的成败。在国外文献中， 对于创业投资机构的研究是“多角度，全方位＂的，从作用机理到投资决策所涉及的内容非常广泛。重点关注于创业企业的国外研究文献主要有：Ｂ．Ｅｌａｎｇｏ、ＶａｎｃｅＲｏｂｅｒｔ Ｄ．Ｈｉｓｒｉｃｈ、Ａｍｙ Ｐｏｌｏｎｃｈｅｋ（１９９４）、Ｒａｐｈａｅｌ Ａｍｉｔ、Ｊａｍｅｓ Ｈ．Ｆｒｉｅｄ、Ｂｒａｎｄｅｒ与ＣｈｒｉｓｔｏｐｈＺｏｔｔ（１９９７）、Ａｎｄｒｅｗ Ｌ．Ｚａｃｈａｒａｋｉｓ与Ｇ．Ｄａｌｅ Ｍｅｙｅｒ（１９９８）、Ｐａｕｌ Ｇｏｍｐｅｒｓ与Ｊｏｓｈ Ｌｅｒｎｅｒ （１９９９）、Ｓｏｐｈｉｅ Ｍａｎｉｇａｒｔ、Ｋｏｅｎ Ｄｅ Ｗａｅｌｅ、Ｍｉｋｅ Ｗｒｉｇｈｔ、Ｋｅｎ Ｒｏｂｂｉｅ、Ｐｈｉ ｌ ｉｐｐｅＤｅｓｂｒｉｅｒｅｓ、Ｈａｒｒｙ Ｃｈｅｖａｌ ＤｉｍｏＪ．Ｓａｐｉｅｎｚａ与Ａｍｙ Ｂｅｅｋｍａｎ（２００２）、Ｊｙｏｔ ｉＰ．Ｇｕｐｔａ、Ａｌａｉｎｉｅｒ与Ｓｈａｎｔａｎｕ Ｄｕｔｔａ（２００３）、Ｓｕｓｈｅｎｇ Ｗａｎｇ与Ｈａｉ １ａｎ Ｚｈｏｕ（２００４）、Ｐ．Ｄｉｍｏｖ与Ｄｅａｎ Ａ．Ｓｈｅｐｈｅｒｄ（２００５）、Ｇａｒｙ Ｄｕｓｈｎｉｔｓｋｙ与Ｍｉｃｈａｅｌ Ｊ．Ｌｅｎｏｘ①阐述了在网络领域的公司中社会资金与人力资本（经验）的相互作用对公司业绩的影响。（２００６）等；②创业企业 创业企业是创业投资资金指向的“终点’’，创业投资获得高收益的“实现者＂。“当仑Ｕ 业投资的生产力较高，而企业家的生产力较低时，创业投资融资更受青睐炉（Ｊｅａｎ．Ｅｔｉｅｎｎｅ ｄｅＢｅｔｔｉｇｎｉｅｓ与ＪａｍｅｓＡ．Ｂｒａｎｄｅｒ，２００７），创业企业接受创业投资家的激励合同，利用创业投资发展自身的“技术与知识”，实现“双赢的目的＂。“企业家 竞争力与决心之间的关系被认为是乘数性的而不是附加性的。因为双方都必须为了发展而被强烈表现出来。如：若企业家只有竞争力而没有决心，则对创业投资来说毫无价值。相反，对只有只有决心而没有竞争力的企业投资，则是一种资源和时间的浪费。而只有两者都具有才能成为企业发展和表现的基础”（Ｔｒｕｌｓ 的国外研究文献主要有：ＷａｒｒｅｎＤａｖｉｄ Ｈ．Ｈｓｕ（２００７）、Ｓｉｇａｌ Ｗａｔｓｏｎ、ＷａｙｎｅＥｒｉｋｓｏｎ，２００２）。重点关注于创业企业Ｈ．Ｓｔｅｗａｒｔ、Ｊｒ．与Ａｎａｔ ＢａｒＮｉｒ（２００３）、Ｈａｂｅｒ与Ａｒｉｅ Ｒｅｉｃｈｅｌ（２００７）等；③创业投资家（企业）与创业企业 “创业投资家不仅为初创企业提供融资支持而且还为其提供其它的增值服务＂（ＶｅｓａＫａｎｎｉａｉｎｅｎ与ＣｈｒｉｓｔｉａｎＫｅｕｓｃｈｎｉｇｇ，２００３）。“在企业发展过程中，金融中介机构（例如：创业投资机构）是发展创业企业的决定力量。“创业投资机构即扮演甄别企业未来潜力的 ‘侦察兵’，又扮演帮助企业的‘教练员”’（Ｊｏｅｌ Ａ．Ｃ．Ｂａｕｍ与ＢｒｉａｎＳ．Ｓｉｌｖｅｒｍａｎ，２００４）；“创业投资家应该通过内部与外部的人力资源网络参与创业企业的管理”（Ａｎｔｏｎｉ ０Ｇ１ｅｄｓｏｎ ｄｅ Ｃａｒｖａｌｈｏ、ＣｈａｒｌｅｓＷ．ＣａｌｏｍｉｒｉＳ与ＪｏａｏＡｍａｒｏ ｄｅＭａｔｏｓ，２００７）。所以，创业投资家（企业）与创业企业之间不仅存在着一般意义上的“委托――代理＂关系，而且还存在着“帮助与被帮助”的合作关系。关于此方面的国外研究文献主要有：ＹｏｒａｍＬａｎｄｓｋｒｏｎｅｒ ａｎｄ Ｊａｃｏｂ ＣｌａｓＰａｒｏｕｓｈ（１９９５）、Ｏｙｓｔｅｉｎ Ｆｒｅｄｒｉｋｓｅｎ、Ｃｈｒｉｓｔｅｒ Ｏｌｏｆｓｓｏｎ与Ｗａｈｌｂｉｎ（１９９７）、Ｄｉｒｋ Ｂｅｒｇｅｍａｎｎ与Ｕｌｒｉｃｈ Ｈｅｇｅ（１９９２）、Ｖｅｓａ ＫａｎｎｉａｉｎｅｎＪａｎ Ｋｅｕｓｃｈｎｉｇｇ（２００３）、Ｊｏｅｌ与ＣｈｒｉｓｔＡ．Ｃ．Ｂａｕｍ与Ｂｒｉａｎ Ｓ．Ｓｉｌｖｅｒｍａｎ（２００４）、ＤｅａｎＢｅｒｎｉｌｅ、Ａ．Ｓｈｅｐｈｅｒｄ、Ｍｉｃｈａｅｌ ＤｏｕｇｌａｓＪ．Ａｒｍｓｔｒｏｎｇ与Ｍｏｒｅｎ Ｌｅｖｅｓｑｕｅ（２００５）、ＧｅｎｎａｒｏＣｕｍｍｉｎｇ与Ｅｖｇｅｎｙ Ｌｙａｎｄｒｅｓ（２００７）等；④金融工具 创业投资家与创业企业之间的契约关系主要是通过金融工具实现的，通过特定的金融工 具可以实现投资风险、现金流、控制权以及最终利益等相关变量在二者之间的个性选择与优 化配置。对于金融工具进行专门研究的外国文献主要有：ＪｅｆｆｒｅｙｌｆｉＪ．Ｔｒｅｓｔｅｒ（１９９８）、ＡｎｄｒｅａｓＢａｓｃｈａ与Ｕｗｅ ＷａｌＺ（２００１）、Ｄｏｕｇｌａｓ Ｊ．Ｃｕｍｍｉｎｇ（２００５）、Ｄｏｕｇｌａｓ Ｊ．Ｃｕｍｍｉｎｇ Ｈｅｌｌｍａｎｎ（２００６）等；（２００５）、Ｔｈｏｍａｓ⑤退出∞作为必然要完成的“终点＂，无论成功与否，创业投资都要经历退出阶段。“创业投资基 金的一个主要特征是：仅在有限时间内投资于特定项目。因此，退出成为风险资本家们至关重要的决策“（Ａｎｄｒｅａｓ Ｂａｓｃｈａ与Ｕｗｅ Ｗａｌｚ，２００１）创业投资可以选择多种方式达到退出创业企业的目的，退出方式主要有五种：ＩＰＯ、兼并、回购、注销以及清算，不同退出方式之间存在着很大的区别。其中，Ｌｅｓｌｉｅ Ａ．Ｊｅｎｇ与Ｐｈｉｌｉｐｐｅ Ｃ．Ｗｅｌｌｓ（２０００）发现ＩＰＯ是创业投资最有力的驱动因素。而对于成功的创业企业家来说，“其能够通过ＩＰＯ的方式从创业投资家那里重新取得企业的控制权”Ｂｅｒｎａｒｄ Ｓ．Ｂｌａｃｋ与Ｒｏｎａｌｄ Ｊ．Ｇ儿ｓｏｎ（１ ９９８）。因此，对于创业投资在退出阶段的研究，国外文献关注于创业企业ＩＯＰ方面的数量相对比较多，主要有：Ｔｉｍｏｔｈｙ Ｈ．Ｌｉｎ与Ｒｉｃｈａｒｄ Ｌ．Ｓｍｉｔｈ（１９９８）、Ｄｏｕｇｌａｓ Ｊ．Ｃｕｍｍｉｎｇ 与Ｊｅｆｆｒｅｙ Ｇ．Ｍａｃｉｎｔｏｓｈ（２００３）、Ｐｅｇｇｙ Ｍ．Ｌｅｅ与Ｓｕｎｉｌ Ｗａｈａｌ（２００４）、Ｐｉｅｒｒｅ 与Ａｒｍｉｎ Ｓｃｈｗｉｅｎｂａｃｈｅｒ（２００７）等。 （２）宏观层面Ｇｉｏｔ．国外关于创业投资在宏观层面上的研究主要集中在政府作用方面。与国内相关研究不 同的是，部分的国外文献以个别国家或地区作为特定研究对象的，运用实证性比较研究与 个案研究的方法分析不同政府行为或者是制度性因素对于创业投资的不同或者是独特影响 ２．１．２政府作用 国外部分学者的研究结果表明：政府对于创业投资的作用是重要而显著的。例如：ＬｅｓｌｉｅＡ．Ｊｅｎｇ与Ｐｈｉｌｉｐｐｅ Ｃ．Ｗｅｌｌｓ（２０００）以２１个国家为样本分析了创业投资的各种决定因素后，发现“政府政策，不论是通过健全制度，还是通过在低迷时期刺激投资，都对创业投资有重要影响＂；Ｍｉｋｅ Ｗｒｉｇｈｔ、ＡｎｄｙＬｏｃｋｅｔｔ、ＢａｒｔＣｌａｒｙｓｓｅ与ＭａｒｔｉｎＢｉｎｋｓ（２００６）认为政府应该制定与完善相应的政策鼓励创业投资参与大学的高新科技创业企业的发展：Ｂａｒｂａｒａ Ｃｏｒｎｅｌｉｕｓ（２００５）认为政府应该通过努力使创业投资制度化以保障 其稳定发展。在具体实践中，政府可以采取直接措施（投入公共资金以引导、培育创业投资发展） 与间接措施（创造有利于创业投资发展的外部环境，包括健全法律制度、鼓励性税收政策。不包括政府作用与金融工具对于退出的相关研究。以及完善而畅通的退出渠道等）积极而主动地推动创业投资发展。（１）直接措施 关于政府直接措施的研究，比较具有代表性的相关研究有：Ｓｏｐｈｉｅ Ｍａｎｉｇａｒｔ、Ｋｏｅｎ Ｄｅ Ｗａｅｌｅ、Ｍｉｋｅ Ｗｒｉｇｈｔ、Ｋｅｎ Ｒｏｂｂｉｅ、Ｐｈｉｌｉｐｐｅ Ｄｅｓｂｒｉｅｒｅｓ、 ＨａｒｒｙＪ．Ｓａｐｉｅｎｚａ与ＡｍｙＢｅｅｋｍａｎ（２００２）从两个互补的理论角度，我们提出了关于风险资本家必要回报率影响因素的假说，并使用五个国家２００多家创业投资公司的数据对其 进行了检验。他们发现：独立的创业投资公司比非独立的（ｃａｐｔｉｖｅ）和公共创业投资公司索要的回报率更高；ＢｅｎｏｉｔＬｅｌｅｕｘ与ＢｅｒｎａｒｄＳｕｒｌｅｍｏｎ（２００３）在控制法律体系特征不变的情况下，分析了欧洲１５国１９９０至１９９６年间的公共来源和私人来源的风险资本及其发展后，发现： 大量的公共参是与较小的创业投资产业相联系的，公共创业投资者并没有挤出私人基金， 而在总体上引起了更多的钱用于产业投资。他们认为，公共干预的影响，不论其动机如何，都是真实的，并且直接参与可以发出政府对创业投资长期许诺的信号，为创业投资产生示范和鼓励的社会效益；Ｍｉｋｋｏ Ｊａａｓｋｅｌａｌｎｅｎ、ＭａｒｋｋｕＭａｕｌａ与ＧｏｒｄｏｎＭｕｒｒａｙ（２００７）利用仿真方法对公募和私募混合基金∞的利润分配及补偿结构进行了相关研究，他们的研究结果显示：这种不对称的利润分享模式只能解决相对适中的市场失灵，除非政府计划能够吸引能力较高的、 在市场失灵领域可以取得高于平均总回报的投资者。 （２）间接措施 关于政府间接措施的研究圆，比较具有代表性的相关研究有：ＣｈｒｉｓｔｉａｎＫｅｕｓｃｈｎｉｇｇ与ＳｏｒｅｎＢｏＮｉｅｌｓｅｎ（２００２）建立了一个包括一个传统部门和一个创业部门的一般均衡框架，在考虑了不同工资和资本利得税、综合收入税、累进税制以及对于创业部门的投资和产出补贴等条件下，研究了税收政策对于创业投资活动的影 响，包括税收对于管理建议、企业家能力和福利的均衡水平的影响；ＤｏｕｇｌａｓＪ．Ｃｕｍｍｉｎｇ（２００５）认为之所以先前的研究得到可转换优先股是最优创业投资融资形式的结论，是因为采用了美国的相关样本，而美国的个人所得税对可转换优先 股是有利的。而他在利用加拿大的相关数据进行研究后发现：在创业投资契约中，各种类 型的证券被使用，而可转换优先股并不是被使用最频繁的。进而，实证检验为他们的论点。“政府政策制定者使用这种结构来提高市场失灵领域中的期望回报率，并希望以此来吸引私人部门的投资人和职业经 理人参与这些基金”Ｍｉｋｋｏ Ｊａａｓｋｅｌａｉｎｅｎ、Ｍａｒｋｋｕ Ｍａｕｌａ与Ｇｏｒｄｏｎ Ｍｕｒｒａｙ（２００７）。 圆这里不包括关于风险投资退出渠道的研究文献。提供了强有力的支持，即金融工具的混合使用可以最小化由一系列代理问题产生的成本；Ｄｏｕｇｌａｓ Ｃｕｍｍｉｎｇ、ＧｒａｎｔＦｌｅｍｉｎｇ与ＡｒｍｉｎＳｃｈｗｉｅｎｂａｃｈｅｒ（２００６）以来自于１２个 ｆｉｒｍｓ）的投资作为样本，就法律环境亚太地区国家的４６８家基于创业投资的（ｖｅｎｔｕｒｅ．ｂａｃｋｅｄ）公司以及这１２个国家的风险资本家在基于美国的企业（ｕｓ．ｂａｓｅｄｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒ对于创业投资的影响进行了相关的实证研究。他们的研究结果显示：ＩＰＯ更可能出现在具有更加完善法律环境的国家；法律体系的质量和股票市场规模相比，对于创业投资利用ＩＰＯ进行退出而言，有着更加直接的联系；完善的法律环境可以培育并促进ＩＰＯ市场和创业投资市场的共同发展，是减轻外部股东和企业家之间代理问题的主要保障；Ｍａｒｃｏ Ｄａ Ｒｉｎ、ＧｉｏｖａｎｎａＮｉｃｏｄａｎｏ与Ａｌｅｓｓａｎｄｒｏ Ｓｅｍｂｅｎｅｌｌｉ（２００６）利用创新比率（被定义为高科技和处于早期阶段的风险资本投资的份额）研究了１９８８到２００１年欧洲１４国的相关数据，进而评估了不同公共政策工具对于创造活跃的创业投资市场的有效性； （３）比较研究由于各个国家的现实客观条件不尽相同，因此不同国家创业投资的实际发展情况也存 在着比较大的差异，例如：不同国家的创业投资在投资阶段、投资部门、地理分布以及基金来源等方面存在着不同。部分国外学者对各国创业投资在各个方面所存在的差异进行了有针对性的比较研究，其中，比较具有代表性的相关研究有：ＢｅｒｎａｒｄＳ．Ｂｌａｃｋ与Ｒｏｎａｌｄ Ｊ．Ｇｉ１ｓｏｎ（１９９８）以美国、日本以及德国作为研究对象，将讨论扩展至以银行或以股市为中心的资本市场的相对有效问题，并进一 步比较了两种制度的系统差异，认为：在以股市为中心的制度下，风险资本具有更大的活力；ＤｏｕｇｌａｓＪ．Ｃｕｍｍｉｎｇ与Ｊｅｆｆｒｅｙ Ｇ．Ｍａｃｉｎｔｏｓｈ（２００１）对加拿大与美国的不同类型创业企业的创业投资有效持续期进行了比较研究。他们假设了一些可能影响投资持续期的 因素，实证结果证实了首次投资是企业所处发展阶段、创业投资产业的可用资本、是否退 出是提前计划好的、是否退出是对非预期出价的反应等变量存在统计显著性。与对加拿大 的研究相比，理论模型和数据在对美国的研究中得到更加显著的结果，由此他们认为：制度性因素扭曲了在加拿大的投资持续期；Ｇａｒｒｙ ＫｕａｎｇＤ．Ｂｒｕｔｏｎ与Ｄａｖｉｄ Ａｈｌｓｔｒｏｍ（２００３）与ＧａｒｒｙＢｒｕｔｏｎ、ＤａｖｉｄＡｈｌｓｔｒｏｍ与Ｓ．Ｙｅｆｉ（２００４）从制度经济学的角度，分别对中国与欧美以及东亚与西方在创业投资方面存在显著差异性的一个重要原因是：制度环境与文化氛围；Ｃｏｌｉｎ Ｍａｙｅｒ、ＫｏｅｎＳｃｈｏｏｒｓ与Ｙｉｓｈａｙ Ｙａｆｅｈ（２００５）对德国、以色列、日本和英国１０的风险资本基金的投资活动和融资来源进行了比较研究后，认为：金融体系和融资渠道不是解释各国创业投资活动存在显著差异的主要原因。 （４）个案研究 “在像美国这样的发达国家中，对于高风险或新科技企业以及高科技企业融资来说， 创业投资是一种重要的金融创新，这种方式也被一些发展中国家所使用＂（ＪｙｏｔｉＧｕｐｔａ、Ａｌａｉｎ Ｐ．Ｃｈｅｖａｌｉｅｒ与ＳｈａｎｔａｎｕＤｕｔｔａ，２００３）。因为，创业投资对于高新科技产业的巨大推动作用可以带动整体经济的迅猛发展；所以，各国都正在积极探索与寻求适合本国国情的创业投资发展模式与实践路径。以单个国家作为研究对象，对该国创业投资 领域（或者某个方面）进行个案研究的外国文献相对比较丰富，并且近年来的文献数量呈现出逐渐增多的趋势，例如：ＹａｓｕｓｈｉＴｏｒｕ Ｙｏｓｈｉｋａｗａ、Ｐｈｉ １ｌ ｉｐ Ｒｏｓａ、Ｇｅｒａｒｄ Ｈａｍａｏ、ＦｒａｎｋＰａｃｋｅｒ与Ｊａｙ Ｒ．Ｒｉｔｔｅｒ（２０００）ｄａ Ｓｉ ｉｒａＨ．Ｐｈａｎ与ＪｏｎａｔｈａｎＬｉｎｔｏｎ（２００４）――日本；ＲａｙＶｅｌａｙｕｔｈｅｎ与Ｔｅｒｒｙ Ｗａｌｔｅｒ（２００３）――澳大利亚；Ｂｅｎｔ Ｒｅｉｃｈａｒｄｔ与 Ｗｅｂｅｒ与Ｃｈｒｉｓｔｉａｎａ Ｗｅｂｅｒ（２００７）以及ＤｉｒｋＡｈｍｅｄ ＥｎｇｅｌＣｈｒｉｓｔｉａｎａ Ｗｅｂｅｒ（２００６）、Ｂａｒｂａｒａ与ＭａｘＫｅｉｌｂａｃｈ（２００７）――德国；ＳａｙｅｄＮａｑｉ与ＳａｍａｎｔｈａｌａＨｅｔｔ ｉｈｅｗａ（２００７）――亚洲；Ｃｈａａｎｇ．Ｙｕｎｇ Ｋｕｎｇ与Ｋｕｎ．Ｌｉ Ｗｅｎ（２００７）――台湾等。其中，比较具有代表性的相关研究有：ＧｏｒｄｏｎＣ．Ｍｕｒｒａｙ与Ｒｉｃｈａｒｄ Ｍａｒｒｉｏｔｔ（１９９８）以欧洲创业投资基金（专门对处于早期阶段的技术型创业企业进行投资）作为研究对象，影响创业投资基金商业业绩的主要 参数进行挖掘。他们使用投入成本和期望产出价值建立了一个１０年期基金模型，利用欧 洲创业投资基金的相关数据计算内部回报率和净现值，还对制度上的、受限制的参与者和 创业投资家这一类普通参与者的投资承诺进行了业绩计算。对模型进行反复考量后，分析 结果证明了创业投资的经济回报对活动规模具有敏感度；政府的支持计划减轻了，但是没有消除小的基金规模给业绩带来的负面影响――小于ｌ千５００万英镑、２千５００万美元或者２千１００万埃居的基金具有越来越大的经济脆弱性；ＲａｆｉｑＤｏｓｓａｎｉ与Ｍａｒｔｉｎ Ｋｅｎｎｅｙ（２００２）以印度的创业投资制度建设作为研究对象，进行相应的分析与研究后发现：由于国家宏观经济环境不稳定，并且，在很长的一段时间 内，政府对国家资本的使用和生产布局方面进行了过多的干预，这导致了印度的创业投资 产业发展相对滞后。他们认为：１９８５年以后印度软件服务业的繁荣为创业投资的提供了“原 材料＂，为创业投资的成长创造了重要的前提条件；印度的政策制定者和与创业投资相关 的从业者应该共同努力，改变其规则和制度环境模块化的缓慢进程，为印度的创业投资创造适宜发展的各方面环境；ＧｉｌＡｖｎｉｍｅｌｅｃｈ与ＭｏｒｒｉｓＴｅｕｂａｌ（２００６）以以色列的创业投资发展过程作为研究对象，基于过去３５年中以色列经验的相关高科技密集型创业集群，提出了一个创业投资的产业生命周期模型。他们认为：创业投资作为一个新的产业，当其成功时，要经过五个阶段：背景条件、出现前、出现、重组和合并。在每一个阶段中，都包括许多事件和过程，也包括政策方面的；创业投资的出现是一个涉及很多内在相关的子进程的累积的、自我加 强的过程。在以色列的创业投资发展过程中，一个重要的子进程就是创业投资与创业企业 的共同演进，这是创业投资出现和高科技集群向创业密集型配置转变的重要联系；如果背景条件适合，创业投资在高科技集群的转化中是重要的向量；ＪａｒｕｎｅｅＷｏｎｇｌｉｍｐｉｙａｒａｔ（２００７）以泰国的创业投资基金作为研究对象，描述和分析 Ｂａｎｋ）关于创业投资管理。当前，泰国中小企业开发银行了泰国中小企业开发银行（ＳＭＥ（ＳＭＥＢａｎｋ）正转向帮助基于技术的企业进行新的创新。进一步，他们以发展创新型环境、创建技术经济为目标，提出了一个关于创业投资管理的模型，认为：在技术融资发挥作用是对中小企业开发银行的一个很大挑战，因为其不仅需要整合金融和企业的支持，而且还要发展联盟关系网络。２．２国内文献综述根据本章中关于文献综述的渐进顺序安排，在本节中：首先，对国内关于创业投资方 面的研究文献进行总体上概述；然后，对国内关于创业投资中政府作用方面的研究文献进行铺垫式梳理；最后，对国内关于政府对创业投资的融资引导作用的研究文献进行重点综述。２．２．１文献概述 在国内，“对于创业投资问题的研究始于促进高新技术产业化，自１９８５年９月国内第 一家创业投资机构――中国高技术创业投资公司（简称中创公司）成立，就开始了这方面的理论和实践探索工作，１９９８年３月政协九届一次会议上关于发展创业投资的‘一号提案’之后，国内创业投资研究形成了一个热潮＂（赵国忻，２０００）。大量的知名学者围绕着创业 投资领域进行了“有中国特色＂的相关研究，其中比较著名的有成思危、刘曼红以及刘健 钧等人。 根据研究的视角不同，国内关于创业投资方面的研究文献大体上可以划分为两个部分：微观层面与宏观层面∞。（１）微观层面从微观层面上看，在创业投资实际运行的具体过程中，主要会涉及到三个利益主体（投资者、创业投资家、与创业企业）之间的“双重”委托――代理关系：投资者与创业投资家、创业投资家与创业企业；以及三个时期阶段：融资阶段、投资阶段与退出阶段。而在 创业投资的融资阶段主要会涉及创业投资资金来源、投资者与创业投资家契约关系等方面的内容；在创业投资的投资阶段主要会涉及创业投资家与创业企业契约关系、创业投资项目评价等方面的内容；在创业投资的退出阶段主要会涉及退出方式选择、退出环境营造等方面的内容。关于微观层面的研究文献主要集中在以下五个方面圆：①契约关系（－－个利益主体之间的委托――代理关系）从本质上讲，此类研究文献是对于在创业投资活动中最优契约安排的分析与探讨。 ②组织形式虽然相对来说，关于创业投资机构组织形式方面的研究文献数量较多，但是其基本观 点却非常一致，即认为虽然公司制是我国创业投资机构当前所采取的主要组织形式，但是 在三种基本的组织形式中，有限合伙制的效率最高；政府应该从各个方面积极创造有限合伙制在我国实行的外部条件。 ⑨风险评价（投资决策）对创业投资的风险与收益进行相对可行、客观、科学与准确地甄别、测度、评价与控制，可以为创业投资决策提供有益参考与有力支持，即风险评价是投资决策的必要前提，而投资决策是风险评价的基本目的。关于此方面的研究文献主要是利用层次分析法、聚类分析法、贝叶斯决策法以及模糊综合评价法等各种数理方法构建模型或者指标评价体系， 对创业投资的风险与收益进行定量分析与研究。 ④退出阶段 对于创业投资退出阶段方面内容的研究，主要会涉及到退出方式选择等微观方面与退。从研究视角上看，关于“政府作用”的研究属于宏观层面上的探讨，而关于“融资阶段”的研究则属于微观层面中的 分析。 印风险投资在我国实现、存在与运行的时间均相对较短，所以部分的理论研究重点关注于国外在风险投资领域各个方面， 例如：组织模式、资金来源、契约关系、政府扶持等，先进经验的介绍，引进与借鉴。其研究对象主要集中在美国、日 本与德国等风险投资发展时间相对比较长、各环节运作相对比较成熟的国家，尤以关于美国的相关研究最多；在研究内 容方面，则大多关注于各个国家政府对于风险投资发展作用方面，并且在此基础上，对我国政府为推动风险投资发展应 该采取的有效措旄进行了尝试性的探讨：在研究方法上，以定性描述与比较研究为主要方式。”？出环境营造等宏观方面的内容。国内关于微观方面的研究文献基本上是围绕着“在ＩＰＯ退出、股权回购、项目并购和公司清算等各种退出方式中寻求最佳选择＂的内容进行分析与讨论。而国内关于宏观方面的研究文献则主要关注于退出环境营造、退出机制设计以及仓ｌＪ业板市场建设等方面内容的阐述与探讨。⑤资金来源该方面的相关内容是本文在微观视角上的研究重点。从时间递延的角度上看，创业投 资起始于融资阶段，其资金来源的构成结构会直接影响到契约安排、组织形式以及退出方式等在创业投资实际运作过程中所必须涉及的一系列重要问题。 （２）宏观层面 从宏观层面上看，创业投资活动内在运行机制与外部支持环境之间存在着相辅相成，相互促进的关系。良好的宏观环境是创业投资活动能够实现快速、健康与可持续发展的重要保证。 关于宏观层面的研究文献主要集中在以下３个方面①：①创业投资的重要意义虽然此类文献的各自侧重点不同，但是都详细阐述了发展创业投资对于我国高新科技产业发展的必要性与重要性。’②战略规划此类文献从战略规划的层面上对我国创业投资的发展现状与特点、体系设计、形成机理、运行机制以及路径选择等宏观问题进行了论述。③政府作用 关于政府对于发展创业投资作用的研究是宏观层面研究文献中的重点。 ２．２．２政府作用 由于“创业投资市场的失灵为政府干预提供了理论基础＂（章彰与傅巧灵，２０００），所以关于政府行为与创业投资产业发展的相关研究始终是创业投资研究领域中的一个重点 分支。“从各国创业投资的发展历程，尤其是发展中国家创业投资发展的成功经验来看，政府的作用尤其是鼓励与扶持作用必不可少。中国由于处于市场经济发展初期，市场机制尚不健全，发展创业投资必须重视发挥各级政府的积极作用。我们认为中国当前由于市场经济不健全，政府的作用尤其是对于市场的弥补作用尤为重要，但一定要适当把握政府在创业投资中的定位问题”（《创业投资的国际经验与中国抉择》课题组，２０００），这一点已①另外，部分研究文献还从具体产业（或者行业）与个体省市（或者地区）的角度对风险投资进行了分析、研究与说明。？？经成为本研究领域内我国相关学者的“共识性观点”，即：创业投资产业的发展离不开政府的支持与扶植，“中国只有充分借鉴国外及台湾地区的经验，强化政府的扶持力度，刊。能取得创业投资事业的长足进步＂（王松奇与徐义国，２００２），政府对于创业投资产业的发展起到至关重要的保障与推动作用，而“创业投资本质上是一种商业行为而非政府行为， 所以创业投资不能采官办的办法’’（成思危，１９９９），因此“政府与市场的职能不能错位”（张小蒂，１９９９），“政府不可越俎代庖＂（杨青与任忆，２０００），“政府应在我国创业投资的发展中扮演一个‘启动者＋引路人＋裁判员’的角色而非‘垄断者’或‘寡头’的角色，应是辅角而非主角”（马全军与张玮，１９９９）。并且，“如果‘勇敢和耐心’的经典创业投资对社会还有作用，并且作用会越来越大的话，积极有效的公共政策就很有必要＂（郑震龙，２００３）。“从政府支持的范围看应该是全方位的”（赵西萍、徐海波与张长征，２００２），而“政府介入创业投资活动主要包括直接介入和间接介入两种”（罗明忠与苏启林，２００４）方式， 其具体措施是多样化的，例如：“税收激励、直接提供资金、政府担保、对投资者管制、政府采购”（章彰，２０００）等，部分学者围绕着政府的具体作用方式进行了展开论述与讨论。其中，比较典型而具有代表性的相关观点有：．刘健钧（１９９９）提出了中国创业投资体制建设的战略目标与六大步骤：“建立健全规范的政策性创业投资机构，避免政府与市场职能错位；努力培育多元商业性创业投资主体，积极稳妥地进行创业投资基金试点；培育和发展创业投资中介服务机构，更好地发挥创业资本的资本经营服务职能；逐步建立起主要通过财政贴息和税收优惠政策有效引导与扶植创业投资的政府调控机制；待条件成熟后，择时入市、设立‘创业板’；完善法律法规与政策，提供完备的法律与政策体系＂； 张陆洋（１９９９）认为“政府在积极出资推动创业投资业发展的基础上，加大金融改革 深化的力度、加大科技体制改革深化的力度，培育和扶持社会服务支撑体系的完善，为创 业投资业的发展创造金融市场、科技市场的空间，为创业投资业发展提供全方位的服务支 撑；在经济转轨的过程中，加强发展高新技术产业投资有关法规建设”； 《创业投资的国际经验与中国抉择》课题组（２０００）认为“政府对创业投资的扶持虽 然可以有多种形式，但比较成功也相对比较规范的是税收优惠、财政担保与贴息。我们主 张，我国对于创业投资的政策扶持应该主要通过税收优惠和财政担保贴息两种手段进行， 在创业投资发展初期，应该以税收优惠为主＂； 章彰与傅巧灵（２０００）认为“创业投资市场的失灵为政府干预提供了理论基础。由于，ｌ各国创投市场发育程度不同，商业结构技术水平和政府获取资源的途径各异，因此政府干 预的方式和干预的程度也不能整齐划一，重要的是根据实际市场状况，采取灵活的干预方式，把握好政府干预的‘度’’’；谢非（２０００）认为“政府应为创业投资业创造良好的外部环境，建立高效的风险资本筹集和运作模式，并健全监管体制，而不应过多地直接介入风险资本运作’’；程静（２０００）认为我国政府应该从“税收优惠、信用担保、财政补贴、政府采购、信息服务”等方面对创业投资产业进行扶植，而“提供高效率的信息服务将是我国政府完善仓ＩＪ 业投资外部环境的重要工作’’：郑安国（２０００）认为“政府可以通过直接手段和间接手段积极促进创业投资业的发展，但创业投资是基于市场经济的一种风险分担机制，政府的作用只是为其创造良好的经营环境，政府不应也不能主导或主办创业投资业＂；黄宪（２}