新三板做市企业定价研究--《浙江大学》2016年硕士论文
新三板做市企业定价研究
【摘要】：新三板的全称为全国中小企业股份转让系统,为了大量增加具有高成长发性且附属于新兴行业的中小企业到新三板挂牌上市交易,提升新三板市场在我国的地位,最终形成多层次结构的资本市场,终于在日,北京金融街正式成立了“全国中小企业股份转让系统”,从而有了真正属于“中国的NASDAQ'’服务平台。截至日,据统计新三板总共挂牌上市5129家企业,总股本也达到了2959.51亿股。随着新三板市场的不断发展壮大,也为目前新三板的定价交易等难题提出了更高的要求,如何为新三板企业更合理的定价定价,如何增加三板股票的流动性等问题不容忽视,因此三板市场于日正式开始实施了做市交易制度。在这种大环境下,本文首先对做市商制度进行了理论分析,通过将协议转让与做市转让相比较,进而说明新三板市场在运用做市交易制度后的意义及价值。由于做市商的重要角色地位,其定价对企业在资本市场上的价格反应以及后续发展有不可小觑的作用,鉴于传统的绝对定价法与相对定价法给企业定价的局限性,本文重点提出了从实物期权的角度分析公司未来的发展价值,并且运用新三板首批做市企业之一“嘉达早教”为案例,结合Black-Scholes公式,在分析实物期权的适用性之后,对本文的案例企业进行企业价值的评判预估。最后本文对做市商制度的进一步完善提出了相关的对策与建议。
【关键词】：
【学位授予单位】：浙江大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2016【分类号】：F832.51【目录】：
致谢5-6摘要6-7Abstract7-101 绪论10-15 1.1 研究背景及意义10-12 1.2 国内外研究现状12-13 1.3 研究方法13-14 1.4 研究的思路和结构安排14-152 做市商制度简介及定价基理15-22 2.1 做市商制度核心功能及运行基础15-19
2.1.1 做市商制度核心功能15-17
2.1.2 做市商制度运行基础17-19 2.2 传统企业价值评估方法19-22
2.2.1 成本法19-20
2.2.2 相对价值法20-21
2.2.3 收益法21-223 做市商对新三板企业的定价22-28 3.1 基于实物期权定价模型的新三板企业估值22-23 3.2 实物期权法进行企业价值评估的思路23-27
3.2.1 Black-Scholes期权定价模型24-25
3.2.2 模型参数识别25-27 3.3 实物期权法进行新三板企业定价的步骤27-284 嘉达早教定价案例分析28-39 4.1 嘉达早教(430518)企业简介28-29 4.2 嘉达早教数据来源和分析思路29-34
4.2.1 实物期权理论在嘉达早教价值评估中的适用性29-32
4.2.2 Black-Scholes期权定价模型中因子的界定32-34 4.3 基于实物期权的定价计算34-35 4.4 参数的敏感性分析35-36 4.5 案例分析研究结论36-395 新三板做市商制度的完善39-42 5.1 完善做市商监管制度39-40 5.2 加强信息披露40 5.3 打通转板机制,完善转板通道40-42参考文献42-45附录45-54
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绝对估值是通过对上市公司及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
绝对估值绝对估值的方法
绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。
现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，股利折现模型(DDM)和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
DDM是将公司未来发放的全部股利折现为现值来衡量当前股票价格贵贱的估值模型。其公式为：股票价值=每股股利÷(折现率-股利增长率)。在实际使用中，由于中国上市公司分红的“觉悟”不高，因此对公司未来发放股利的预测难度很大;另外是对公式中的折现率的选择也较难确定，且这些变量的任何微小变动都会导致最后得数的大幅波动。不过，对于那些股利发放政策稳定的收益型行业公司或防守型行业公司，DDM可以成为主要的估值标准。
自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。公式为：经营性现金流-所得税-资本开支-现金股利。如果一家公司自由现金流长期充沛，说明公司有足够的可以支配的财务资源，可以用于扩大再生产，或者以现金股利方式回报股东，所以专业投资者非常看重这一指标。
DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF 值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF 值本身对参数的变动很敏感，使DCF 值的可变性很大。但在得出DCF 值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF 的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。
绝对估值绝对估值的作用
绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
绝对估值绝对估值的优点
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值，但是如何正确地选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。> 问题详情
以下（）估值方法可以采用无风险利率作为贴现率。 A．绝对估值法 B．相对估值法 C．无套利定价 D．
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提问人：匿名网友
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以下（）估值方法可以采用无风险利率作为贴现率。 A．绝对估值法 B．相对估值法 C．无套利定价 D．风险中性定价法
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确认密码：引入交易成本的欧式期权效用定价模型--《浙江大学》2004年硕士论文
引入交易成本的欧式期权效用定价模型
【摘要】：期权定价理论是构造新型金融产品的重要的理论基础,极大的推动了全球衍生金融市场的发展。以布莱克-斯科尔斯模型为代表的期权定价理论影响广泛,但是由于该模型及其后续的修正模型都没能考虑投资者的风险偏好,也不能较好的引入市场存在交易成本的条件,使得其对现实市场的拟合性打了折扣。
原有的布莱克-斯科尔斯模型的核心思想之一,即投资者可以不断连续地调整期权与股票间的头寸从而得到一个无风险的资产组合,已经无法将交易成本和投资者风险偏好纳入考虑。新的期权定价模型需要建立并要考虑到以上两点重要诉求。
本文在基于效用的期权定价法(utility based option pricing model)基础上,建立了一个基于双曲绝对风险厌恶效用函数(hyperbolic absolute risk aversion,简记为HARA)、并引入交易成本的欧式期权定价模型。本文通过建立市场模型、投资者预算约束条件系统,采用HARA效用函数,利用效用最大化条件,和随机参数控制问题求解最优的方法,得出期权定价方程和不同交易条件下投资者最优投资组合策略。
内嵌HARA效用函数使得模型具有重要性质:总期权购买定价是阿罗-普拉特绝对风险厌恶(Arrow-Pratt absolute risk aversion)指标的减函数;总期权开立定价是风险厌恶指标的增函数,使得整个模型对现实的拟合性进一步增强。
【关键词】：
【学位授予单位】：浙江大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2004【分类号】：F224【目录】：
1.导言6-13
1.1 研究的目的和意义6-9
1.2 研究的框架和方法9-11
1.3 概念界定11-13
2. 期权定价理论发展13-22
2.1 期权定价理论产生背景13-15
2.2 期权定价理论发展15-21
2.3 期权定价理论评述21-22
3. 市场模型和投资者预算约束系统的建立22-27
3.1 市场模型24-25
3.2 投资者预算约束系统25-27
4. 投资者效用函数选择27-30
4.1 Davis期权定价框架中指数效用函数的局限性27-28
4.2 HARA效用函数的特性28-30
5. 三个区间下最优投资策略分析30-39
5.1 三个不同的投资策略区间的推导30-34
5.2 不交易期权时的最优策略34-36
5.3 期权空头时的最优投资策略36-38
5.4 期权多头时的最优投资策略38-39
6. 期权定价推导39-41
6.1 总期权购买定价39
6.2 总期权开立定价39-40
6.3 边际期权定价40
6.4 定价的计算方法含义40-41
7. 模型重要性质41-43
7.1 内嵌HARA效用函数的参数可调性41-42
7.2 内嵌HARA效用函数定价模型的现实拟合性42-43
8. 总结43-44
附录 最优的投资组合策略区域推导证明44-46
参考文献46-50
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