【买FOF基金必读干货】怎么看一款FOF基金？【信托知识吧】_百度贴吧
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【买FOF基金必读干货】怎么看一款FOF基金？收藏
日，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指南第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》，对基金中基金的运作进行了规范，公募基金FOF即将起航。本文对海内外FOF的发展和现状进行介绍，供投资者参考。一、FOF概述1、FOF的定义基金中基金（FOF，Fundof Funds）是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的基金，但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，也不得持有其他基金中基金。作为结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种，FOF与基金捆绑销售和基金超市等纯销售计划不同，FOF采用基金的法律形式，完全按照一般的基金模式运作。FOF包含着对基金市场的长期策略，与其他基金一样是一种可长期投资的金融工具。FOF最初产生于美国，当时的目的是为了解决对于私募基金“合格投资者”的种种限制，形成了公募基金组合投资私募基金的产品，使得普通投资者也能够通过这一组织形式间接地投资私募基金。目前，这类基金产品在美国市场依然规模庞大。
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2、全球FOF市场的发展情况全球共同基金FOF市场规模在近两年总体保持稳定，总净资产维持在30万亿美元左右。全球范围内共有近12000支FOF类共同基金产品。从地区分布来看，美洲以将近80%的市场份额占据绝对优势，而这其中美国占据其中的9成。由于美国是全球FOF发展最成熟、规模最大的市场，因此本文对美国共同基金FOF市场与对冲基金FOHF 的发展情况进行了梳理。（1）美国共同基金FOF的发展情况美国第一支公募基金FOF成立于1985年。在1985年至2014年的30年间，美国的共同基金FOF经历了爆发性的增长，规模增长了1.2万倍。1990年，美国只有20只FOF，总规模14亿美元；截止到2014年底，FOF数量达到1337只，管理资产规模超过1.7万亿美元。美国共同基金FOF发展迅速的主要原因有三个方面：①20世纪90年代，美国政府启动的401（K）计划和IRA（个人退休账户）开启了雇员与雇主共同缴纳养老金的模式。养老金具有强调多资产配置的属性，这催生了多种类型的FOF基金。员工个人有投资的自主权，大部分员工也愿意把养老金通过FOF形式配置在公募领域。根据美国投资公司行业协会（ICI）的一项统计，约60%的上述退休投资计划参与者持有目标日期基金；②20世纪90年代美国开始了连续10年繁荣牛市，证券市场财富效应比较显著，居民对金融产品的投资需求日益旺盛，基金公司在这黄金十年不断扩张完善其产品线条，也促进了公募基金FOF的发展；③监管层对FOF基金发展的支持，1996年美国颁布全国证券市场改善法案(National SecuritiesMarkets Improvement Act of 1996)，取消了对基金公司发行FOF的限制，制度的放松为公募基金公司大力推动FOF发展提供了肥沃的土壤。在美国所有FOF基金类型中，目标日期基金（Target Date Fund也称生命周期基金）的占比最大。该类基金对FOF过去十几年资产的增长贡献巨大。根据2015 Investment Company Fact Book的报告，在过去的10年，目标日期基金总共获得现金流入4330亿美元；仅在2014年，基金净现金流入450亿美元，年末总资产达到了7030亿美元。如今，前十家公募FOF基金管理机构已经占到整个市场74%的规模，排名前三的为领航基金（Vanguard）、富达基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price）。这三家基金占到市场50%的规模。美国公募基金FOF规模最大的前三家都是该类基金且都采用了内部管理人的方式，投资标的是旗下的基金并且是零收费的。生命周期基金的主要特征是平滑风险和收益，给投资者一个确定性收益，而不是博取高收益。（2）美国对冲基金FOF——Fund of Hedge fund(FOHF)的发展状况世界上第一家对冲基金FOF（FOHF）是1969年11月由罗斯柴尔德家族成立的，此后，从1990年至2007年间，FOHF经历了一段快速发展的时期。到2007年，FOHF发展至最高峰，当时的规模接近8600亿美元。2008年金融危机后，FOHF的规模不断下降，到2014年底的规模回落至5000亿美元左右。FOHF发展陷入困境的原因可以大致概括为三点：第一，一些FOHF母基金卷入到麦道夫骗局，让投资者对这些母基金投资前的尽职调查、信息披露以及相关的监管工作大失所望，纷纷赎回。在今后我国FOF行业发展中也需要考虑如何有效地避免法律风险和道德风险，避免出现影响行业信誉的重大事件。第二，过去投资于FOHF母基金的资产规模较大的投资者（如养老金和主权基金）逐渐具备了直接投资子基金的资格和能力，不再通过FOHF进行投资。第三，FOHF的收费较高，而公募基金FOF收费比较低。 FOHF行业惯例收取1%的管理费和10%的浮动业绩报酬，如果投资业绩没有显著高于公募基金，投资者选择FOHF就没有充分的理由。由于以上原因，投资者需要得到更专业的管理以及信誉较好的金融机构做背书，FOHF市场亟需整合，才能重新赢得市场的认可。因此，金融危机之后，许多表现不佳的管理机构被收购或选择破产，而大型管理机构得以生存，发展壮大，市场更为集中化。
二、Fund of Fund 产品分类及特点梳理1、FOF的分类（1）按投资的基金种类区分：FOF可以分为股票型、固定收益型、配置型、另类投资型四类。股票型FOF主要投资于不同风格的股票型基金。根据目标市场的不同，又分为单一市场FOF和跨市场FOF。跨市场FOF是FOF产品中重要的一类，由于不同市场的周期性、受宏观环境的影响程度及流动性都具有一定差异，这为FOF的多样化投资，降低系统性风险提供了基础。FOF只选产品不需要具体研究直接投资市场，这种方式消除了多市场投资中对目标市场了解不足的弊端，是一种比较适合多市场投资的金融工具。固定收益型FOF可以根据所投资对象和投资目的的差异，分为免税型和收益型。前者的投资对象主要是一些免税债券基金，如一些政府债券。而后者则投资于不同类别债券以提高收益，如在中长期债券、高息债等之间动态配置资产。配置型FOF将资金在股票类、固定收益类基金之间动态调整。此类基金通过配置不同收益率、不同风险的证券产品来弥补单一产品在市场适应度上的不足。另类投资型FOF涵盖范围较广，它也是以投资策略或投资目标来划分的，如专投PE的FOF、对冲基金FOF、商品基金FOF等。这类FOF的一般目标是让小额非专业资金进入高门槛高专业要求的投资品市场，属于“桥梁型”产品。（2）按投资标的区分：FOF可以分为纯FOF和非纯FOF两类。纯FOF只投资基金或者投资基金的比例不低于基金资产的80%，剩余部分可投资于其它类型的证券，如股票、债券。非纯FOF是基金、股票、债券都可以买，大类资产配置比例空间完全由基金契约约定，即未来的混合基金，其投资标的里可以包含基金。（3）按所投资基金的归属区分：FOF可以分为内部FOF、外部FOF、混合FOF三类。内部FOF（in-house FOF），即只买自己公司的基金。同一家基金公司（即便是非常大的公司）一般不会出现重复的产品，同一个产品类型不会有很多选择余地。所以，内部FOF的主要任务不是选择产品，而是资产配置。比如根据不同的市场环境来调整同一客户的资产配置，或者针对客户的投资目标变化来调整其资产配置。前者以配置类FOF为代表，而后者以目标日期FOF(Target Date Fund，也称生命周期基金Lifecycle Fund)为代表；外部FOF，顾名思义，是只买其它基金公司的基金；混合FOF，则是投资范围不局限于自己公司的基金产品，市场上所有的优秀的基金产品都是潜在的投资标的。（4）按投资策略区分：FOF可以分为主动FOF、被动FOF、混合FOF三类。主动FOF是指将采用主动型策略进行投资的FOF产品；被动FOF是指将采取被动型策略进行投资的FOF产品；混合FOF，则是上述两种策略都可以有的产品，如基金指数增强型FOF、“核心—卫星”策略FOF等。（5）按投资标的交易场所区分：FOF可以分为场内FOF、场外FOF、混合FOF三类。场内FOF指的是只通过场外交易的方式认购、申购、赎回基金的FOF产品；场外FOF指的是只通过场内交易的方法买卖基金的FOF产品，如ETF、分级基金等；混合FOF指的是可以通过上述两大类渠道认购、申购、赎回、买卖基金的FOF产品，如在专业投资ETF和分级基金时常常会使用的套利交易。 2、FOF基金的特点由于投资范围和运作方式等不同，FOF基金和普通基金相比有许多特点：（1）专业度高，风控能力强FOF基金掌舵人多为基金业从业经验丰富的老牌管理者、并辅助以资深研究员及投资决策委员会，使其投资决策更加科学化并拥有精准市场判断。此外，FOF基金经过专业投资人的二次筛选，可以同时投资于不同种类的多只基金，充分分散投资风险，从而获得长期稳定的收益，虽然FOF短期内在收益上可能比不上单只基金，但其波动较小、控制下行风险的特点使其成为许多风险偏好较低、风控意识较强的投资者的投资标的。（2）规模效应明显，运作成本较低普通投资者借助于FOF基金的规模和影响力可实现对高门槛基金的投资。此外，由于资金规模效应，FOF基金在管理费、投资顾问费和分销费上相对于普通开放式基金有一定优势。基金投资策略中最重要的环节是资产配置，而FOF将行业内精选股票的任务交给了其投资的子基金，从而降低了自身的运作成本。（3）收益低，费用高，可操作性较弱FOF基金较强的风险分散化带来的是单一行业或单一股票对整体业绩的贡献微弱，因而相较一般基金，FOF基金在获取绝对收益上表现出天然的弱势。FOF平均业绩与共同基金平均业绩十分接近，但普遍低于股票型基金。业绩的弱势也与费用高有关，由于存在二次收费的问题，FOF基金费用高于单个基金。然而费用问题可以通过若干方式解决，包括通过投资本公司旗下的基金，从而实现单一收费或持有费用较为低廉。此外，由于普通基金信息披露周期为三个月，FOF基金相较普通基金的操作难度较高，存在信息滞后和操作空间小的问题，这对FOF基金管理人形成挑战。 3、FOF基金与MOM基金对比MOM是基于FOF产生的一种新的投资形态，不同于FOF通过购买子基金的份额形成产品组合，MOM绕过子基金环节直接将资金交给优秀的管理人打理，MOM管理者再管理这些管理人，可视为“人的组合”。MOM基金诞生于上世纪90年代，经过二十多年的发展，目前规模及业绩水平均相当可观。虽然从字面上看，FOF选基金，MOM选基金管理人，但两者的本质差别并非来自于产品或人，FOF投资子基金时必然离不开对基金管理人的考察，而MOM母基金选择好投资经理时也必然要发行产品才能将资金交给其打理。所以FOF和MOM都是通过挑选行业内的好的投资人才的方式来实现风险有效管控下的收益最大化。区别在于，FOF直接购买子基金份额，而MOM以设立专户或子账户的方式直接将资金交由各个投资经理管理。这个本质上的差别衍生出了FOF、MOM在各个层面的比较。
三、国内FOF市场的现状及未来1、中国FOF市场的发展现状（1）公募FOF我国公募基金FOF的法律地位已经得到确认。日起实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，确立了公募基金FOF的法律地位；日中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指南第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》，对基金中基金的定义、分散投资、基金费用、基金份额持有人大会、信息披露等内容进行了规范，公募基金FOF即将进入实质性操作阶段。其中，关于基金费用，规定了FOF的管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的其他基金部分收取管理费；FOF的托管人不得对FOF财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费；FOF的管理人运用FOF财产申购自身管理的其他基金，基金管理人不得收取申购费、赎回费（不包括按照基金合同应归入基金资产的部分）、销售服务费等销售费用。这类似于美国公募FOF常见的“内部管理人+内部基金”的管理模式，缓解了FOF双重收费导致的劣势。参考美国公募基金的发展，1999年美国公募基金数量超过股票数量，公募基金开始了爆发增长的阶段；目前，我国的公募基金已经达到3000多只，超过了股票的数量，因此推出公募基金FOF具有合理性和必要性。随着运作指引的出台，公募基金FOF未来的发展将更为成熟，发展潜力可期。（2）私募FOF我国证券类私募FOF基金起始于2005年，私募FOF于2010年开始加速增长；尤其在2012年以后，更是以每年50%的速度在发展，势头强劲。虽然私募FOF发展势头迅猛，但其市场占有量依然较小。目前，私募基金FOF的规模只占证券类私募基金的2.6%，而同期国外对冲基金FOF规模已经占到整个对冲基金规模的24%，与国外同行相比，我国私募基金FOF依然存在较大的发展空间。券商集合理财计划是国内FOF基金重要的实现形式。券商是我国私募基金FOF最早的发起者，如招商证券、光大证券、华泰证券等都是起步较早的FOF管理人。券商资产管理部门以集合理财的形式发起的FOF基金已经拥有相当的规模。近两年，无论是从资产规模还是发行数量来看，都有巨大的增幅，2014年末净资产涨幅达到224%，2015年涨幅也接近40%。然而这也只占到全部券商集合理财产品净资产规模的1%左右，未来发展前景巨大。此外，阳光私募也是一种重要的FOF基金组织形式，独立的财富管理机构以及信托公司是国内私募基金FOF的重要参与者。根据wind数据库统计，最早成立的FOF类私募基金是由深圳市柏恩投资有限责任公司发起、受托于中融国际信托公司、在日成立的龙动力1期，其主要投资标的是权益类投资。FOF类私募基金产品在2015年有了长足的发展，在2014年12月共有13只FOF私募基金在市场上运作，而1年后 FOF类阳光私募基金增长至113只。 2、中国FOF面临的困境由于FOF是海外新引入的产品，受投资机构对FOF运作方式的不明晰与投资策略失当的影响，整体来说，此类产品的收益率并不突出，资产净值与公募基金产品相比优势也不明显。因此FOF产品的发展，面临以下四个问题。产品定位不清晰：FOF基金是投资于基金的基金，其与普通基金最大的差别是通过资产配置实现对风险的管控。而目前国内FOF基金在资产配置环节缺失严重，挂着FOF的名头，走的仍是普通基金的定位。投资流程不合理：典型的FOF投资流程包括4个阶段：第一，确定合理的FOF投资偏好，制定收益目标，完成产品设计；第二，根据制定的产品配置特性，设置合理的投资策略；第三，对于不同的投资标的筛选合适的基金产品；最后，进行事后风险控制与绩效评估。然而，国内FOF基金普遍忽视了前两个阶段，直接从第三阶段基金筛选入手，失去了FOF基金在设立时的最初目的。同时，从基金筛选开始的投资流程还可能会放大整体风险，选出不合适的基金标的的概率很高，这也是造成国内FOF净值表现普遍不佳的重要原因。基金选择无量化模型支撑：由于研究力量的缺乏，基金选择还处于约谈基金经理的感性阶段；对未来发展评判模型的缺失使得基金选择仅靠历史业绩表现，无法支撑整个投资决策的稳定；国内大类资产的缺乏导致FOF基金无法发挥出其优势，造成FOF基金与子基金趋同。此外，由于一些政策限制，像保险资金以及企业年金这种以FOF模式管理资产的机构被允许投资的标的也相对单一。管理者权限边界不明确：发挥母基金管理者和子基金管理者各自能力的优势是FOF基金产生的目的，FOF的分层模式确保了任何层级上的决策失误都会得到有效收缩。任何一支子基金的管理者如果出现宏观上的决策失误都不会影响到整体FOF的宏观判断，判断错误止于资产配置这一层面。然而，目前很多FOF基金经理却越过子基金管理人直接选择相关个股标的，判断行业走势，风格切换迅速，仓位调整频繁，越俎代庖的同时也影响了自身应承担的资产配置任务。因此，市场上许多的FOF产品有非常明显的行业选择偏好，几乎丧失了FOF产品在风险分散上的独有优势，造成了FOF与普通基金趋同的现象。 3、中国FOF市场的发展契机我国金融市场上的机构占比相较发达国家成熟市场要小很多，未来注册制的推行将进一步减少散户的比例。在这样的背景下，市场需要专业的FOF基金帮助投资者寻找优秀标的，解决投资者盲目投资的问题。同时，国内市场利率进一步降低释放出大量流动性，资产方对于风险相对较低、收益稳定的产品有着极大需求。而且随着国内基金业、私募行业近几年发展迅速，优秀管理团队不断涌现，为FOF基金积累了一定的管理人才。从2010以来，国内FOF基金的发展逐渐加速。继信托系、券商系FOF之后，第三方理财机构FOF，以及银行、保险等都参与进来，越来越多的私募也参与到FOF这一领域。对机构来说，FOF基金还可以发挥中介的作用，将投资者的财富配置给不同类别的基金，为子基金扩大规模提供帮助。银行拥有大量的高净值客户，对冲类产品将成为银行最重要的FOF品类。截至2010年数据显示，全球FOHF规模大约占到共同基金的2.25%，每一万富裕人口就拥有5亿美元FOHF资产。而国内TOT/FOHF产品规模仅占公募基金规模的0.38%左右，每万个富裕人士拥有的TOT/FOHF类资产仅为0.23亿美元，FOHF正是在股市暴涨暴跌、市场避险情绪上涨的背景下的投资蓝海。然而目前由于国内私募基金政策尚不完善，政策风险较大，且对冲基金基数较小，发展良莠不齐，对FOHF的发展造成一定的阻碍。 4、中国FOF市场的未来展望国内FOF基金起步不过十年时间，但发展速度很快。目前市场上已有接近500支非公募FOF基金，尤其是在近两年发展速度惊人。有理由可期，未来FOF将在基金市场上占有重要的一席之地。从类型上看，随着基金市场产品越来越多样化，可配置的资产类型进一步补充，FOF可投资的标的也越来越多，目前FOF产品类型也将进一步丰富。尤其值得注意的是，目标期限基金在中国还未发展起来，参考美国目标期限基金巨大的资产管理规模，中国可以借鉴相似发展路径。如果政策能够放开，中国巨量的养老保险资金规模将会带来巨大的资金注入。目前中国年金基金存量已达 7000 亿，机关事业单位正在建立年金制度，改革以后每年增量大约上千亿，再加上企业年金的增量一千多亿，合计年度增量接近 3000 亿元，因此未来对生命周期基金的需求是有巨大潜力的。从管理人上看，券商、信托在FOF产品上发展已经逐渐成熟，第三方理财机构、银行、保险也将跟进，未来FOF有望形成基金市场上的新的热点。从政策上看，2016年6月证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指南第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》，公募基金FOF即将进入实质性操作阶段。FOF公募基金的放开成为基金发行人产品线完善、产品创新的新蓝海。随着FOF基金规模不断发展，这一新兴市场将吸引更多的投资者与管理机构。对于FOF运作方式与投资策略的研究也会更为深入和成熟。未来国内FOF收益率与规模值得期待
四、FOF的资产配置和甄选1、FOF的资产配置自上而下的资产配置是国内投资者在进行投资决策时极易忽略的环节，也是目前国内资管机构在面对终端投资者需求缺失的一环。而在中国股市暴涨暴跌、周期鲜明的大背景下，基本正确的资产配置显得尤为重要。FOF基金相较其他基金最大的优势在于对资产配置的把握。一般的基金在标的市场品种选择上投入大量精力，深挖个股等战术性策略上做的很成功，然而，有限的精力导致普通基金在战略性策略上存在软肋，FOF基金首先解决的就是在各个标的市场之上的资产配置，即大类资产配置，然后是各标的市场上的类别资产配置，如股票是投资价值股还是成长股，债券是企业债或政府债，再之后选出各细分下优秀的基金。明确的分工让FOF基金管理人和各子基金管理人能够在各自专业的领域发挥专长，做出尽可能准确的投资判断。常规的FOF投资流程为：产品设计、策略设置、基金筛选与组合构建、动态风险控制与绩效评估以完成基金产品的检讨重构。FOF的收益来源也与投资流程一致，最主要的来源是大类资产配置，其次是类别资产配置，最后才是具体品种。大类资产配置定方向：FOF基金在产品设计阶段就需要通过宏观分析预判确定资产配置策略，不仅包括当前市场环境下资产配置方案，还有市场环境变化时，资产配置调整的方式。大类资产配置通过将资金分配于股票、债券、银行存款、房地产等领域，锁定一部分风险，定下FOF基金的整体基调。类别资产定题材：类别资产是介于大类资产与具体标的之间，按照风格、性质划分的各类资产。一般而言，长期来看，同类资产的投资收益会趋同，不同类资产投资收益则分化。照此规律，一旦类别资产配置确定，FOF基金就基本能锁定部分期望收益，因此，类别资产配置成为FOF收益的又一重要来源。类别资产配置确定的是大类资产下的方向，一般而言，类别资产配置的重要性还体现在其与大类资产配置之间的牵制，大类资产配置激进时需要类别资产配置有一定的防御性，而大类资产配置保守时，可在下层配置激进的类别资产。具体品种看逻辑：虽然同一细类下的基金业绩会趋同，但基金的风格本身并不是固定不变的，基金投资的标的可能会随着市场环境的变化脱离类别资产配置的目标。例如，在股市持续上涨的行情下，基金经理可能会增加小盘成长股的比重，从而使整个基金的风格发生偏移。同时，基金业绩也有相当大的偶然因素，只关注历史收益率容易产生误判，因此还需分析其背后的投资逻辑是否稳定一致，其业绩是否有可靠的投资行为支撑。 2、FOF的甄选投资者在进行FOF投资决策时，除了需要考虑基金管理人的资产配置、历史业绩等因素外，还需要考虑以下因素：是否具有收益补偿机制：目前市场上的FOF产品中，有些产品设置层级，管理者以一定的自有资金投资于劣后收益级，并承诺当委托投资者的本金出现亏损或未达保障收益时，管理者以自有份额资产或者收益进行补偿。在运作水平相当的情况下，管理者参与的自有资金越多，投资者的资金安全性就更有保障。投资者补偿方式：对于有收益补偿措施的FOF产品来说，补偿方式并不相同。有的承诺以管理者自有份额资产进行补偿，如招商基金宝；有的承诺以自有份额收益进行补偿，如光大阳光2号；还有的则承诺以管理费进行补偿，如广发增强型基金优选4号。一般来说，以自有份额资产进行补偿的，机构承担的责任最大，因此投资也更稳妥、更抗跌，但与此同时，风险与收益并存，该类产品的投资收益也不及其他产品。从投资风格来说，承诺保障收益的产品投资风格相对激进，一般来说，此类产品的实际收益率相对较高。而承诺保本的产品投资风格相对保守，因为基金管理人更为关注的是本金的安全性。费率与业绩提成：和基金产品类似，FOF产品需要收取一定的参与费、退出费、管理费及托管费。管理费、托管费和销售服务费每日计提，已在净值中扣除。此外，投资者需要支付参与费和退出费。部分理财产品不收取参与费，而退出费的高低一般与持有时间成反比，退出费用随着持有时间增加而减少。与普通基金不同的是，大部分FOF产品设置了业绩提成条款，当投资业绩超过一定标准时，券商将提取部分超额收益作为报酬。业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。
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FOF基金和私募合作实现双赢
摘要创新变化后的FOF模式近两年以来正被越来越多的机构使用。资金方遴选优秀的投资顾问和投资机构作为子基金的投顾，母基金提供管理型资金助其发行阳光化产品。
3月21日讯，分散、 多元化配置资金， 确保稳定收益
创新变化后的FOF模式近两年以来正被越来越多的机构使用。资金方遴选优秀的投资顾问和投资机构作为子基金的投顾，母基金提供管理型资金助其发行阳光化产品。资金方可分散系统性风险，实现多元化配置，保证申购与赎回无阻碍，产品具有稳定的收益；而投顾则有稳定的资金来源、自主投资权，并可免去与客户直接沟通的麻烦，双方可以共赢。
部分FOF汲取MOM精华
&说是FOF，其实已经很接近MOM的样子了。&这是一些资金方人士的感受，也是已经成功发行FOF产品的资管人士的经验之谈。
就概念而言，FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金，它并不直接投资股票或债券，而是去挑选市场上各式各样的基金；MOM（Manager of Managers）是挑选管理人，一个基金产品可被分为母基金和子基金，母基金募资后将资金分配给下层子基金管理人管理，并做好动态的资产配置工作。
&FOF与MOM最大的区别在于，MOM选的是投顾，FOF选的是产品。目前市场上的FOF基金大多是以FOF的名义做着MOM的事情。&混沌天成资产管理有限公司总经理夏洪告诉期货日报记者，由于市场上各类基金产品的管理人、托管方、估值频率等都不一样，这使得资金在遴选基金时会有一定的困难，主要是无法对子母基金进行统一净值拟合。此外，FOF模型赋予了母基金主动管理权，母基金根据投顾的状态可以择时进出产品，但如果选择MOM模式，就等于把资金权限全部交给投顾，母基金想申购、赎回时会比较被动。
国信证券托管部总经理助理陈更新表示，不同种类的FOF对于运营的要求不一样，根据其不同的目的，设计形式也不一样。&市场上的FOF基金主要分为两种：一种是松散结合型，母基金到市场上找子基金，这种情况比较普遍；另一种是紧密结合型，母基金精选子基金的投顾，其对子基金的掌控力也比较强。&他说，这两种FOF基金对于风控的要求是不一样的。
&FOF有两大劣势：一是子母两层基金的申赎期不同，导致周期拉长；二是成本相对偏高，子基金的管理费率也各不相同。&对此，陈更新建议，成立FOF基金要注意几个细节，比如在设置申赎开放日时，子母基金有相对应的关系；统一约定好子母基金的管理费率，便于母基金估值；保证母基金在发生赎回时的流动性。
今年3月，混沌天成资产管理公司与招商银行（600036,股吧）、招商财富合作发行了第一期量化对冲FOF基金产品。&2015年下半年以来，我们就开始与银行合作，共同发起中国好投顾项目。首期FOF基金我们选取了8家私募机构作为投资顾问，成立了9只子基金，总规模约5亿元。资金来源主要是以资金撬动银行的优先资金，私募进行少部分的跟投，大家共进退。&据夏洪介绍，今年公司将继续开展好投顾项目，预计发行1&2期FOF产品，总规模在10亿至20亿元。
为了更长期地发行优质FOF基金，夏洪表示，公司计划用一年多时间着力打造自身的资管产品池，产品池中包括封闭型产品，但希望更多是可以定期开放的管理型产品。&我们希望产品池里能有不同标的、不同策略、不同风格的产品。在产品池逐渐成熟之后，我们计划明年初成立一只定期开放的管理型产品，以公司的产品池作为标的，做一只真正意义上的FOF基金。&他说。
资金方精选投顾和策略
&在两三年前，FOF领域还少有人涉足，而今年从事与FOF基金相关业务的机构有上千家。目前在FOF基金方面，我们投了30多家私募基金管理人，规模超过150亿元，均为机构大客户资金。虽然是FOF，但与MOM很像，私募成立子基金专户后每天开放，母基金可以随时申购赎回，实际上频率并不高，银行可以自主择时，投顾也可以与银行商量增加配置。&中国工商银行（601398,股吧）资产管理部量化投资处投资经理何淳耀表示，过去两年，FOF基金的年化收益率在10%左右，母基金的最大回撤不到4%，整体还是可以接受的。
在配置FOF资金时，何淳耀表示会考虑两个维度，一是配置大类资产，如股票、债券、商品期货等；二是更细致地考虑策略层面，如纯或对冲型的股票策略、套利、市场中性的相对价值策略、大宗交易的事件驱动策略、债券策略以及主观趋势或程序化CTA策略等。
&现在比较缺的是做CTA策略的投顾。&他说，CTA策略对杠杆的要求较高，而银行风控较严，合作方就少。另外，CTA策略的容量不大，这对大资金配置而言有一定难度。
对于目前合作的30多家投顾，何淳耀表示，给各个子基金的资金并不是平均分配的，一家投顾最高管理规模可达30亿元，首期产品合作一般是1亿元左右，在观察半年后，若表现好则考虑做纯管理型开放式产品。
长安国际信托股份有限公司长安财富中心市场部产品总监史钧升说：&去年上半年年收益率9%&10%的产品很多，市场无风险收益率高，量化对冲比较难做。而今年情况急剧直转，目前年收益率在7%左右的产品经常被秒杀，预计固收类产品的规模和收益率下降得会很快。&
淘金山CEO吴田也表示，信托产品的抢购和脱销现象很常见，资产配置荒已经发展到比较夸张的地步。&我们今年也计划在战略上加大对套利、对冲策略阳光私募的资金投入比例，包括利用FOF这种模式&。他说。
在寻找可替代的类固收资产的过程中，史钧升表示，量化对冲FOF基金成为较好的选择。&去年的感觉是单一策略或投顾难以应对市场风险，因此今年加大了对FOF的投入。信托公司更关心流动性控制和对风险的管理把控，因为不具备券商的风控能力，信托在参与权益类市场方面是小学生级别，因投资限制问题，信托计划也难以涉及对冲基金。我们可能要与券商、期货公司、第三方机构合作来筛选投顾。&
华润深国投信托有限公司证券投资总部高级经理张月认为，无论是FOF还是MOM形式，母基金的投资人与私募在前期的深入沟通非常重要，前期了解得越透彻，资金持续性就越长，稳定性就越好，包括设置的止损位、波动率容忍度也更高。&了解投顾赚钱的核心策略，是在什么市场背景下赚钱的，母基金才能更好地配置。&她说。
国内某大型期货公司高管表示，公司近期准备增资扩股，大力引进股东和银行的资金，以不同的形式参与FOF基金。&FOF最大的风险来自投顾，选择投顾的关键是能与投顾建立诚恳、透明的信任关系和良好的沟通机制。&
受过去一年多监管政策变化和市场行情影响，越来越多的私募基金希望丰富自身策略组合，降低波动率，实现稳定收益。这无形中也增加了FOF资金方选择的烦恼。
&从银行角度来说，我们希望在顶层做大类资产配置，如果底层每一家投顾都做混合策略，这对我们来说比较麻烦。当然我们还会配置混合策略，只是希望前期投顾能有一个主打的专业策略，待运行一段时间后再做其他策略。&何淳耀说，希望每家投顾都能做自己擅长的事情。
关于多策略会给资金方在筛选投顾时造成一定的障碍，张月也表示认同。&我自己都不知道风险敞口在哪儿，分散性投资的优势也不存在了。希望各个投顾在一个策略上做精做深，母基金能够容忍在困难时期出现回撤，但要知道为什么会亏损。&
从事量化对冲投资的涵德投资有关负责人说：&多策略凑在一起是否会令FOF母基金更加模糊和困惑，我们也遇到过这个问题，并想了一些办法调整策略配置，包括细分策略，针对上层资金方的需求，将不同策略的配置、敞口、业绩分开展示。&
该负责人还表示，私募与FOF投资者保持定期沟通，使其对底层策略有更深入的了解，配置也能做到更灵活。私募在丰富自身策略的同时，加强对策略背后收益的分解，对敞口进行更多的分析，有助于与专业机构实现高效、便捷的沟通。
FOF基金和私募合作实现双赢
因诺（上海）资产管理有限公司总裁兼投资总监徐书楠对期货日报记者表示，去年FOF与私募基金均取得了长足的发展，双方的合作也越来越紧密。&FOF具有专业的投资鉴别能力、丰富的客户资源，私募基金具有专业的投资能力，二者互补性很强。FOF与私募基金在存续资金的稳定性、合适投资者的分类与鉴别、挖掘潜力私募等方面有很大的合作空间。&他说。
元象资本基金经理钟秀威表示，对FOF这种形式还是接受的，私募团队更想专注于投资本身，而不是在与通道或客户沟通上花费太多精力。
&私募基金以投资为主，通常销售及客户维护方面的投入较少，这也不是私募基金的主营业务。目前投资者的投资需求较强，但对投资机构的识别能力有限，专业性不强。&徐书楠认为，FOF充当了私募基金与投资者的&中介&，对接投资需求与投资供给，为投资者筛选优秀的私募基金，为私募基金提供资金；具有专业的投资选择能力，为投资者选择合适的私募基金，同时具有强大的销售及客户服务能力，为私募基金解决资金及客户服务问题。
据了解，私募基金与FOF的合作模式主要有四种：一是直投，FOF基金直接认购私募的产品；二是子母基金，私募产品作为母基金，FOF基金单独成立子基金，成立后认购母基金；三是独立管理，FOF基金单独成立子基金，私募作为投资顾问管理子基金；四是分账户，MOM采用较多，不单独设立子基金，在母基金下分账户操作，并进行利润分账。
&不同的方式各有优缺点。我们喜欢与FOF合作，因为沟通成本低、资金稳定、需求明确、投资效果鉴别合理、风险识别能力强。&徐书楠对记者说，私募与FOF合作，可以获得长期稳定的资金来源，一定的固定管理费。FOF筛选出合适的客户，并能与客户及时沟通，而且FOF具备更加专业的投资鉴别能力以及灵活的私募基金筛选体系。
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