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【PE专场】纵横捭阖，PE基金下一站
融资中国2017资本年会&股权投资峰会于日在北京四季酒店成功举办。云月投资合伙人茅矛、信中利执行总裁、高级合伙人陈丹、国寿投资控股王东亮、坤裕基金总裁吴湘辉、华泰资产总经理助理尹嘉、合星金控投资集团副总裁兼合星资产总裁严磊、方正和生执行董事张超、同系资本创始合伙人朱鷖佳受邀出席了峰会的PE专场论坛并就纵横捭阖，PE基金下一站相继发表了自己的看法。
云月投资合伙人茅矛（主持人）：专注消费升级，只做并购和产业升级
云月投资是一个管理9亿美元资产的并购基金，我们主要的方向两个：第一专注消费升级，第二只做并购和产业升级。现在的项目越来越少，本身又存在新的投资模式的情况下，各位嘉宾可以聊聊怎样看待投资机会及退出机会，这样的投资环境对自身机构来讲下一步的方向到底怎样走，以及面对现在的挑战下一步到底何去何从？
信中利执行总裁、高级合伙人陈丹：紧跟时代步伐，抓住热点，寻找明日之星
信中利资本是中国最早的一批从事私募股权投资的公司，成立到现在18个年头，既有风险投资又有私募股权投资。我们关注的有TMT，包括消费服务，医疗健康、文化教育等板块，我们所管理的人民币基金规模今年应该是80亿左右，去年10月23日信中利登上新三板。
我们并购了深圳会晨，两家公司现在的基金市值是350个亿左右。一些企业向A股悄无声息的转板和申报，对于VC和PE来说一定要考虑如何退出的问题。首先要考虑怎么样投到一些好的标的，但是最终要通过退出实现自己的价值。有更好的IPO的可能性是我们非常乐见其成，我们也鼓励一些企业到新三板挂牌，但是我们觉得新三板市场是一个半公开的市场，它的定价有相当公允性。我认为这样一条路径对所有的PE来说是好的路径。但是中国市场高市盈率的现象正在慢慢消失，这是比较正常的现象。
从去年到今年来说有很多的公司选择被上市公司并购，并购市场的活跃为PE机构开辟了一条好的退出通道。我们之前投强势传媒现在被当代名城并购我们实现了退出，我们投的一家龙图教育也装进入了上市公司。像私募股权我们也在沟通，PE机构之间不存在彼此的PK，我们每一个机构在每一个项目上分成不同的阶段，需要协同作战，一起把这个企业推上登峰。
对于我们来说永远不变的就是去寻找能够为PE机构或者为我们的投资人带来更高价值的企业。我们的目标是希望为公司提供更高的资源，为他们寻找下一轮更好的投资人，我们需要和更多的投资机构合作。
新的一年对我们整个团队来说还是紧跟时代的步伐抓住热点寻找明日之星，这是我们明年要重点做的。
国寿投资控股王东亮 ：保险基金讲基础资产，PE讲优质项目
国寿投资控股是国寿集团的子公司，我们每年都会跟海外签一些资金使用协议，一方面代表了大型保险资金配制的方向，同时越来越多的保险投资机构也越来越强调自己的市场化能力和主动管理能力。
我们不仅配制集团的资源，也希望提升自己的市场化能力。从2013年，我们投了一些顺丰、京东快递，包括蚂蚁金服。从我们投资特征上来看，包括两个特征：第一保险资产的配制者，寻找优质基础资产非常重要。从我们的投资上来讲，希望配制到中晚期上去，找到相对头部的公司，我们相对耐心一些甚至在C轮D轮以后再进行投资，这体现了我们中后期投资的特征，这是我们作为保险资金的配制者也希望建立自己主动管理能力的PE机构共同的诉求。
我们公司的背景很难抛开，还是讲讲我们对这个市场的理解，这个PE运营了很多年，我们认为PE市场早期的时候应该在自动套利和价格套利上有很大的机会，现在一二级利差缩小的情况下创造资产的价值是更重要的。
我们对基础资产和基础行业有更深刻理解的情况下具体的投资形式反而不那么重要，保险基金的语境是讲基础资产，PE讲优质项目，但是我们对需要我们锁定优质资产实现保值增值，说到退出我们还是看优质资产的配制和优质资产的价值。
说到退出机制和模式还是比较灵活的，一方面我们希望投到一些高成长企业的头部公司，享受比较好的财务回报，也能体现我们的能力，这里面有两个能力：保险本身是一个行业，保险公司鼓励直投的行业医疗、汽车、物流等，我们投到一些项目对我们主业的拉动，比如说投了华大基因这都是跟我们企业和产业价值结合的体现。
作为一个资金量比较大的金融投资机构，我们的主动管理能力和对基础资产理解能力是有限的。比如说我们投资了顺丰，包括京东，当时投完之后很快在美国实现了上市，这也体现了我们作为财务投资的价值。保险资金在并购基金的领域，或者节盘份额和项目的领域，保险资金的期限可以更长一些，可以跟优秀的PE机构在中晚期项目没有实现IPO的时候进行合作。
我们作为资产的提供方还是先持有资产作为培育方我们都有自己的特点和优势。总结一下就是保险资金是最近一两年比较热门的话题，但是保险资金没有任何的神秘，说白了是把你的负债管理做到一个合适资产配制里面去，为投保人创造收益，兑付未来的债务，这是我们可以做长期资产配制的理念和出发点。
PE是资产管理行业，这个行业最大的资金来源是来源财富管理行业。我们看一个PE机构无非是看它的策略、业绩，策略等，到底做全资产管理机构还是专业财富机构完全看你的禀赋和能力，这代表了我对这个市场的观察。
坤裕基金总裁吴湘辉：未来希望往资产管理机构上寻找方向
坤裕基金参与和投资过十几家A轮和上市公司，我们投资的方向主要看好中国的前景和投资趋势，我们有社区商业，包括健康，包括文化教育，还有农业板块我们都尝试了投资。我们投资的几个项目，健康领域投了美国的前四大的养老服务机构，文化领域也是江南影业、我们有几大品牌肉先生，现在都发展不错。
还有一块我们作为股权投资，我们看到朋友圈天天在晒撞钟上市的，但是我们也关注二级市场次新股的估值，大家同时在庆功又担心解禁以后的估值。我们在C端领域会深入的研究跟企业的管理层做一些服务，一些价值提升，另外我们做市场参与者有不一样的定位，我们专注于服务于上市公司的大股东，我们作为小股东共同参与上市公司的一系列的资本的运作，包括定增、并购，还有私募的可交换债类似这种工具的应用，我们会专注这些领域的做一些投资。
我们投的杭州的特色小镇是基于上市公司并购的基金，我们在北京也会做一些围绕上市公司融资的业务也在开展，业务规模比较小。
第三块我们正在考虑围绕二级市场，因为我们比较看好未来两到三年中国证券市场的表现，我们长期趋势性的是看好的。我们也考虑以什么样的方式介入进去。
坤裕基金相对于保险基金或者已经挂牌的PE机构来讲，我们还是成长中的PE机构，未来往哪走？今后是做一个专业机构还是一个全资产的资产管理机构？这里有一个基础东西不变，就是做一个有价值的大类资产估值能力还有我们的主动管理能力，围绕这两个东西一直在做。只不过在企业成长的不同时期，我们作为机构介入进去提供专业的服务和资金，从坤裕基金的未来考虑还是希望往资产管理机构上寻找我们的方向。
华泰资产总经理助理尹嘉：2017年保险资金的股权投资成为爆发点
华泰资产管理公司扮演着双重角色，一方面为母公司进行资产配制和投资，另外又作为一家第三方的市场资产管理机构。
目前为止，我们资产管理公司管理规模2200亿左右，90%是来自于包括国寿在内的其他保险公司，我们的创新性也是有突破的地方。我们在整个业务里面，股权投资又是新兴的板块，2012年保险可以投股权了，但是为什么到现在股权仍然投的不多，因为那时候我们可以从固定收益的债券从非标资产拿到很好收益的时候，我没有动力做股权。
我认为2017年对股权投资尤其是保险资金的股权投资是一个爆发点，这是我基本的判断。这个判断之下不可能避免的还是带有很多行业的特点，现在我们问最坏的情况是什么？如果说是超出我们的风险底线承受程度，就会被我们否决掉。
我们最近否决了一个项目，它是一个明星项目，但是它的估值已经高到我们不能承受之轻的状态，它的模式很好，成长潜力也非常大，团队也非常大，但是就是底线思维这一条变成我们的底线，这是第一条。第二点是跟退出有密切的关系，就是叫做现金流+退出，在退出之前还加了一个现金流，我们希望看到更多的在这个过程中能创造一些现金流的资产，这是我们行业资产负债端对我们提出来的要求。
去年我们拿到了我们基金子公司的股权投资子公司的批复，我们接下来要做新兴产业的一个基金，这个基金选择标的的时候也会本着资金特性去有针对性的选择一些合适的标的。
我们的投资策略有三个维度：第一行业维度，就是在大的经济环境下我们选择相对看好的行业，来自于消费升级和先进制造，我们会秉承这个角度选择行业，这是第一个维度。第二维度投资阶段，我们偏重于中后期，包括上市以后的并购重组以及多方面的融资需求，这是比较特殊的。第三维度就是我们的投资形式，形式上来讲除了股权就是夹层，包括股转债等中间环节是我们作为综合资产管理机构非常有优势的地方。
我们针对一个企业可以提供全方位融资解决方案，这是我们作为资产保险管理公司的价值所在，这三个维度构成了我们操作特点和操作的阶段性的安排。
合星金控投资集团副总裁兼合星资产总裁严磊：2017年混改方面有机会
第一，合星资产很简单，我们就是私募的基金管理人，我们投资于一级市场一级半市场和二级市场，股权定增债券我们都做，合星资产是合星金控下资产。对我们来说，这些合作投资人或者机构资金交给你管理，看中的是你专业的一种能力，你怎么样为它打理好这个财产是我们最主要的责任。
现在折价率超过9.5折，就是按照收盘价拿票，为什么有这样一个现象？就是钱太多了。变成&钱多人傻速来&这样一个现象，一家公司登陆创业板上市了会连续的打板，打板之后有一个自然回落的过程，创业板和中小板流通市值30-40亿左右，包括非流通限售股在100亿左右。
那如果我们做股权做什么？我们投一家央企混合所有制改造的项目，投的是中石化的一家销售公司。乐视给我推荐项目的时候说，我们乐视的活跃用户是1500块-2000块钱，所以我给你这样一个估值，我说你中石化有多少有卡用户吗？它给我推荐的时候有对这些客户做有卡估值吗？没有。就是这么一个很简单的点，我们就投了这个中石化的销售公司。任何时候投资我们要用合理的价格把它拿下来，否则风险就来了。
关于下一波投哪里，我们认为2017年混改方面一定有机会，像我们投的中石化股权，每年都分红，现金流非常好，二级市场能投，我认为至少2017年我们的党给大家指了一条明路，混改一定是一个机会。
方正和生执行董事张超：物联网、AI、包括车联网的爆发取决于基础设施
方正和生，是一个标准的券商直投机构，也是市场上做PE、VC综合资产管理比较年轻的机构，注册资本17个亿。从目前整个AUM资产管理规模来讲，我们大约是50亿人民币和0.5亿美金的资产规模。现在方正和生有六支子基金，涉及到6个子策略，第一个是大健康基金，这是来源于我们的股东背景优势，接下来是产业升级、新材料、跨境基金等，还有涉及早期的专项投资基金，是我们跟市场上的知名投资机构共同设立。
在基金的配制策略上来讲涉及到若干当前或者未来比较热点的领域，早期和中后期都有涉及。我们从2011年开始做分门别类的投资，我们投资的第一个项目东兴证券获得了约7.6倍的回报，现在2017年可能有若干个项目涉及到投资退出。
我们现在有境内外联动基金，对于境外资产我们坚决用境外资金去投，并在海外上市，这一点对投资人来讲是最有利也是最安稳的退出方案，同时也给LP比较可靠回报的解决方案。我们投资海外的项目要求公司实体运营在海外，包括管理团队、技术和市场主要来自于海外，我们投资他们，希望给他们带来中国市场的增量，丰富China story元素。
北大医疗集团截止到2016年可能有1.2万张床位，稳居市场前四名，其床位资源和医生资源为我们投资大健康领域提供一个有利的产业支撑。
退出方面，我们可能不太考虑新三板，我们认为新三板是一个阶段性的市场，我们也不拒绝被投的企业上新三板，他上新三板可以获得更多的知名度、融资等。
谈及并购退出，如果一个资产管理机构投资某一个方向只有一到两家企业，你希望这一两家企业和上市公司结婚实现退出是很困难的。
关于投资策略，2017年乃至2018年中国经济L型结构可能还处于筑底期。第一维度我们会配制一些弱周期性的行业，比如大健康、教育等；第二维度会配制一些产业升级、消费升级的方向，我们认为这两个方向是相辅相成的，随着中产阶级的比例提升，整个消费的结构在发生变化，这也带来了产业升级的空间。第三个方向我们是跟市场上细分的产业公司合作，精细化投资是必须做的一件事。
对于方正和生2017年-2018年，我们要求既要投到独角兽又要收回现金流，作为一个资产管理机构不仅要投PE项目，也会做一些另类资产的配制，会跟保险、银行等金融机构紧密结合在一起，可能具体涉及到不良资产、夹层投资等，这是我们券商背景的PE机构独有的优势。
去年一二线房地产市场上涨明显，国家再次出台了房地产限购限贷的措施，同时限制银行直接或间接通过各种渠道变现为房地产项目前期融资，这对于一个综合资产管理机构来讲是一个市场良机，我们要捕捉新的投资机会并为我们的投资人获得稳定的现金流。
国家十三五规划年末5G要实现商用，它意味着什么？可能意味着当前的一些市场投资热点，例如物联网，包括车联网、AI、VRAR尚属于市场培育期，但随着通讯基础设施的进一步提升而有可能实现真正爆发。3G、4G实现商用的时候，我们已经鉴证一些独角兽公司的价值爆发，由于时间关系，今天不再展开。我们认为5G商用可能是一个新的商业浪潮，尽管其能否真正爆发还取决于有其他的核心设备提升、市场环境成熟等原因，我们做早期或者PE投资需要提前布局，并尽可能做好投后管理并保证其获得持续输血，保证其能够活到可以爆发的那一刻。
同系资本创始合伙人朱鷖佳：扎扎实实做价值投资才重要
上一场是早期项目投资，下一场是产业资本投资，我们是不上不下的PE投资。大家讲的有&四化&，第一产业化，但是讲要跟产业公司合作设立产业基金；第二专业化，每个公司都有自己关注的重点方向，必须懂行业懂这个企业才能做好投资；第三个就是国际化。第四个就是公众化。这四化是未来PE行业的发展方向。
同系资本是2015年3月成立的，团队总共过往投资加管理管了250多个，上市的有40多个，上新三板的有60多个。我们想做制造业领域最懂投资的一个专业机构，我们主要投先进制造业，这主要靠专业性。
早期项目和PE项目重大区别是什么？做早期项目和PE项目注意两点：早期项目要听得懂就不要投了，如果PE项目如果听不懂就不要投了，就这个差别。
同系资本成立到现在两年时间，管理了15亿的基金，现在我可以很自豪的说我们还是可以赚到钱的，我们PE基金到现在为止我们投了16个项目，退出了3个项目，整体收益已经实现了1变4。
我认为扎扎实实做价值投资才重要，什么板块什么市场不重要，关键的是有没有价值，能否给已经投的企业创造长远的价值才重要。这个市场不缺乏价值，但是缺乏判断价值的勇气和办法，所以我们应该用新思维和新方法改造传统经济，这才是我们迎来经济更美好明天的法宝。
我们未来想做的事情会沿着看好的产业方向去做，把我们国内用自己的努力提高的产业进行多投资，让他们不断的升级。如果自己技术不够充分，希望到欧美或者以色列看一些技术对接给他们，像做美的收购酷卡这样的时候，这也是我们的愿景。很多技术在中国已经比较超前，中国大面积上要做的事情是把核心技术核心理念实实在在的应用下去。我们帮助企业另外一个维度就是资本市场的维度，在传统产业里面扶持出实实在在的龙头，在横向维度上帮助这些企业获得尽可能多的综合服务。
来源：&融资中国
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