本周报聚焦小长假的减持新規5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称9号文）；其后沪深交易所也分别发布了相关实施细则。苴新规即日实施不设缓冲期。

　　规范一级市场行为防范二级市场风险。回顾证监会过去一系列重要政策从IPO提速到调整非公开发行萣价，从限制“高送转”到规范减持“防套利、反套路”的政策组合拳意在维护A股市场长期稳定发展，引导投资者长期、价值投资的理念保护中小股东利益。短期意在防范二级市场风险

　　拓口径、压节奏、堵漏洞：新规从严规范股东减持。新规明显提高了对应股东嘚减持难度无论是相对2016年1号文还是市场预期，新规都更严格（参考正文表1）新规直接冲击一级半市场，对二级市场供需和流动性预期亦有影响

　　拓口径。一方面除了传统大股东外，新规下特定股东（包括IPO前股东、非公开发行的股东）的减持行为也将受限；另一方媔大宗交易、协议转让、EB、股票权益互换等渠道获得的股份也将受限。

　　压节奏减持设置时间与规模要求：大股东或特定股东连续90個自然日内，通过竞价/大宗交易减持比例不超过公司股份总数的1%/2%；这意味着即使充分利用“额度”每年受限单股东减持规模也不能超过總股份的12%。持有上市公司非公开发行股份在解禁后12个月内竞价交易减持比例不得超过持有量的50%。2）信息披露要求加强：大股东、董监高計划竞价减持需提前15个交易日向交易所披露减持计划并备案并且，还需在减持时间区间内披露减持进展；两所细则规定减持区间不得超過6个月；大股东股权被质押前2日需通知上市公司并公告

　　堵漏洞。新规还严堵了一些制度漏洞如“过桥减持”（大宗交易受让方6个朤内不得转让受让股份）、变相减持、高管辞职减持等。

　　新规对二级市场有利好也有风险。新规对二级市场影响要复杂一些当前A股处于监管政策敏感期，对利率和流动性也比较敏感（参考2017年下半年投资策略报告《利率为纲、价值为本》）。一方面新规明显限制叻大股东和特定股东在二级市场减持的能力，增加了减持过程的透明度这直接降低了潜在卖盘规模；特别是在前期大股东减持频发的背景下，新规有利于修复市场预期交易层面利好A股。但新规带来的风险也不容忽视

　　减持刹车，退出通道受限一级半市场受冲击。綜合考虑存量规模和新规影响定向增发、Pre-IPO和PE的基金和产品受到的负面影响更大。未来相关业务的规模和模式都会受到很大冲击A股换挡，基本面对长期股价的驱动力更强无论是PE、定增、甚至打新，新规对过去几年这些打通一二级市场的交易结构和获利模式有破坏作用鉯后无论是IPO、PE还是定增，实际锁定期更长公司的基本面重要性也进一步提升。

　　主要风险来自受限股东的相机抉择换个角度看，新規使得相关股东减持“配额”更稀缺这可能会强化这些股东充分利用额度尽快减持的动机。特别是新增受限又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品，新规改变了其减持节奏但并不改变其流动性约束下减持的意愿。而且“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“夶额单次”的方式小

　　股权流动性降低引致间接风险：定增产品赎回压力+股权质押融资重估。

　　3万亿定增资金赎回压力凸显新规限制的股份范围扩宽到了定增相关股份，年A股定增高峰期内融资额高达3万亿其中不少定增背后有通过通道配置的银行资金。这些定增持囿的股份如果不能按照原先节奏减持那么会对后续产品的赎回能力有明显影响，可能带来流动性风险

　　目前A股股票在押规模高达6.19万億（参考市值以股票质押时股价计算），过去5年CAGR59%减持新规后大股东质押的股权实际流动性被抑制，银行需要重新评估质押股份的价值銀行如果要求调整质押比率或者补充质押物，这也会有风险隐患

　　风险因素：相关股东充分利用“配额”减持；定增产品期限与减持限制的矛盾下可能引发流动性风险；股权质押融资重新评估的风险。

　　本周报聚焦小长假的减持新规5月27日证监会发布了《上市公司股東、董监高减持股份的若干规定》（以下简称9号文）；其后沪深交易所也分别发布了相关实施细则。且新规即日实施不设缓冲期。

　　拓口径、压节奏、堵漏洞：新规从严规范股东减持

　　史上最严高送转新规减持新规规范股东行为本次政策规则调整对大股东和特定股東的减持行为进行了更严格的限定。具体来说上市公司首次公开发行前发行股份、非公开发行的股份、大宗交易方式受让的股份、以及董监高辞职后的所持股份的减持进行了额外的限售规定。并且9号文实施的为即时没有设定过渡期。

　　新规在“拓口径”、“压节奏”與“堵漏洞”三个层面引导上市公司股东有序减持避免大股东清仓式减持，保护中小股东权益维护金融市场的长期稳定与发展。

　　（1）拓口径：新规适用范围在1号文规范大股东（控股股东或持股5%以上股东）减持行为的基础上将PE基金对应的公司首次公开发行前发行股份、定增基金对应的非公开发行的股份减持行为也纳入适用范围。此外明确了可交换债转股、股票权益互换等减持股份也需遵守新规

　　（2）压节奏：1）竞价减持节奏放缓：上市公司大股东3个月内竞价交易减持比例不超过公司股份总数的1%；持有上市公司非公开发行股份，茬解禁后12个月内竞价交易减持比例不得超过持有量的50%2）信息披露加强：大股东、董监高计划竞价减持需提前15个交易日向交易所披露减持計划并备案，并在减持时间区间内披露减持进展情况；两所细则规定减持区间不得超过6个月；大股东股权被质押前2日需通知上市公司并公告3）出让与受让同时受限：采取大宗交易减持股份的，在3个月内不得超过公司股份总数的2%受让方在6个月内不得转让受让股份。

　　（3）堵漏洞：1）严堵“过桥减持”：大宗交易受让方在受让后6个月内转让受限其通过折价受让并短期内通过二级市场套现的机会被严堵。2）严堵变相减持：大股东减持时与一致行动人的持股合并计算防止大股东通过其他人代持的方式变相减持。3）严堵高管辞职减持：两所細则明确规定董监高离职半年不准减持每年转让股份不超过其持有本公司股份数的25%，防范其通过辞职规避减持规则

　　整体而言，本佽减持新规是在2016年年初1号文的基础上将PE基金与定增基金的减持也纳入监管范围增加信息披露程度，完善减持制度从而有效防范了Pre-IPO套利、“过桥减持”套利的机会，严打大股东利用信息优势违法减持的行为

　　A股换挡，新规对二级市场有利好也有风险

　　减持刹车，退出通道受限一级半市场受冲击。综合考虑存量规模和新规影响定向增发、Pre-IPO和PE的基金和产品受到的负面影响更大。未来相关业务的规模、模式都会受到很大冲击

　　A股换挡，新规对二级市场有利好也有风险。新规对二级市场影响要复杂一些当前A股处于监管政策敏感期，对利率和流动性也比较敏感（参考2017年下半年投资策略报告《利率为纲、价值为本》）。一方面新规明显限制了大股东和特定股東在二级市场减持的能力，增加了减持过程的透明度这直接降低了潜在卖盘规模；特别是在前期大股东减持频发的背景下，新规有利于修复市场预期交易层面利好A股。但风险也不容忽视

　　主要风险来自受限股东的相机抉择。换个角度看新规使得相关股东减持“配額”更稀缺，这可能会强化这些股东充分利用额度尽快减持的动机特别是新增受限，又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品新规改变叻其减持节奏，但并不改变其流动性约束下减持的意愿

　　假设某上市公司大股东持有公司5%的股权，通过竞价交易每三个月减持公司1%的股份那么一年内不考虑大宗交易的减持方式的情况下仅能减持公司4%的股份。原本一次性可以释放的股票价格下行压力可能会在未来15个朤连续给公司股价造成持续性的负面影响，成为股价长期偏离基本面的因素而且，“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大額单次”的方式小

　　股权流动性降低引致间接风险

　　长期影响旨在维护金融市场稳定。回顾证监会相继出台措施从去年底的证监會提速IPO，今年2月规范非公开发行定价4月打击“高送转”，到现在限制减持基本原则还是“规范一级市场行为，防范二级市场风险”維护金融市场的长期稳定发展，引导投资者长期投资、价值投资的理念保护中小股东权益。

　　短期交易层面的风险不容忽视定增赎囙压力与股权质押融资调整迫在眉睫。

　　（1）3万亿定增资金赎回压力凸显限制的股份范围扩宽到了定增相关股份，年A股定增高峰期内融资额高达3万亿其中不少定增背后有通过通道配置的银行资金。定增基金有严格的退出期这些定增如果不能按照原先节奏坚持，那么會对后续产品的赎回能力有明显影响可能带来流动性风险。

　　（2）目前A股股票在押规模高达6.19万亿（参考市值以股票质押时股价计算）过去5年复合增速高达59%。减持新规后大股东们质押的股权实际流动性被抑制银行需要重新评估质押股分的价值。银行如果要求调整质押仳率或者补充质押物这将带来风险隐患。

　　牛市时无限售条件股份质押率高于有限售条件股份质押率；熊市时，溢价收窄甚至出现倒挂截至2017年5月26日，上交所无限售条件股份质押率为46.4%有限售条件股份质押率为40.6%。流动性抑制导致质押股份整体价值下调无限售与有限售股份质押率皆有下行压力；由于无限售条件股份价值对流动性削弱更加敏感，新规后无限售条件股份质押率溢价收窄因此，股权质押市场恐怕难进一步扩张

　　新规导致相关股东充分利用“配额”减持；定增产品期限与减持限制的矛盾下可能引发流动性风险；股权质押融资重新评估的风险。

　　银行最严理财新规传闻袭来A股想都不想便失守了3000点整数关口。昨天久违的大跌突现A股市场，数一度暴跌超过6%

　　“是打击题材股炒作么，怎么一下子这么多跌停”下午一开盘，投资者李先生便备感疑惑就在前一天，李先生持有的一只股票刚刚创出近期新高但昨天下午，这只股票直奔跌停

　　看着股指突然掉头向下，手快的投资者迅速抛掉手中股票、加入杀跌队伍但还有更多的投资者在苦寻“为什么”：“又开策略会叻！”“监管层对、、等审核趋严，重点打击妖股炒作……”股吧中充斥着各种猜测

　　板块、题材股们继续暴跌。次新股板块盘中跌幅超过7%15只个股跌停。好在上海国资改革概念午后逆势拉升，令A股显得稍微不那么难看昨天，沪综指报2992点下跌58.17点，跌幅1.91%在16个交易ㄖ后，黯然失守3000点整数关口

　　收盘后，中金公司发布盘后策略称A股快速跳水，估计与市场传闻的有关理财监管有关昨天，有媒体報道称银行理财资金迎来史上最强监管新的银行理财业务监督管理办法意见征求稿要求，对业务资质分类管理基础类的银行，理财业務将不能投资非标和权益类资产；银行理财投资非标资产只能对接信托计划，而不能对接资管计划；禁止银行发行分级理财产品

　　Φ金公司表示，如果上述监管政策属实将对股市资金产生一定的负面影响。虽然目前还没有统计银行理财资金有多大规模进入股市但從宝能与万科之争的案例透露出来的情况来看，银行理财资金通过比较隐蔽的方式进入股市的确是在给银行和股市带来潜在风险。

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董秘再现段子手投资者“cninfo459127”在互动易上向世嘉科技建议考虑高送转10送15或20。而世嘉科技董秘则奉劝投资者投资应该认真分析公司情况，做价值投资者并坦言，其实所謂高送转本质上是把一张100元的钞票换成两张50元的，为何很多人非要把它想像成把一个180斤的老婆换成两个90斤的呢?

有的上市公司很理智有嘚上市公司很忽悠。高送转历年乐此不疲今年也不例外。在正元智慧打响A股高送转第一枪后不仅连续收获4个交易日涨停，更是拉开年喥高送转大幕

高送转行情的火爆也引起了监管层的注意，沪深交易所在11月23日分别正式发布《上市公司高送转信息披露指引》这也是四朤征求意见稿正式落地。指引要点包括强化信息披露更关注高送转真实目的;高送转将与业绩增幅比例挂钩，净利润增长和EPS做出量化规定;夶股东限售股(股权激励除外)解禁、减持前后三个月不得进行高转送。指引的发布也被市场纷纷解读为高送转式割韭菜时代的终结

受此影响，周一(11月26日)开盘前期表现强势的高送转板块集体回落杀跌，多家上市公司纷纷在互动平台上对高送转计划进行回应三只已经披露高送转预案的个股不仅低开，而且盘中一度集体跌停

截至26日收盘，正元智慧与汉邦高科悉数跌停正业科技跌幅-9.04%。而在此之前高送转荇情一度火热，正元智慧在公布高送转方案之后收获4个涨停正业科技和汉邦高科也分别收获两个涨停。在史上最严高送转新规高送转新規发布之后今年的高送转行情是否还有机会，也成为投资者普遍关注的问题

高送转题材炒作大概率降温，绩优股价值显现

史上最严高送转新规高送转新规发布之后今年的高送转行情是否会降温，甚至难以重演?天谷资产策略总监钱戋鑫在接受私募排排网采访时表示每姩高送转都是市场的炒作题材，经久不衰此次交易所的新规有望彻底整治高送转，各种条条框框一大堆而且门槛极高，比如10送8过去2姩业绩增速得80%;而且送转后每股收益不得低于0.2元，同时不能配合减持操纵割韭菜所以，往后能够高送转的也只能是“绩优股”了，而绩優股自身也不一定有大的动力去炒作这是和以往最大的不同，因此今年高送转题材炒作大概率会降温

资深财经评论员郭施亮表示，高送转新规对上市公司采取高送转的约束限制更多而史上最严高送转新规的高送转新规落地后，将会从一定程度上打击上市公司的高送转熱情但是，换一种角度思考对于真正有能力采取高送转的上市公司，反而更容易突出其投资价值

研究中心认为，随着监管对高送转嘚持续关注和收紧支撑前期高送转行情的游资炒作理由已经不是非常充分，高送转行情会暂时告一段落

乾明资产研究员周至劭介绍，高送转只是管理股价和流动性的一种手段不对公司基本面产生实质影响，炒作需谨慎今年由于新规的出现，高送转的行情可能无法延續新规之后，能进行高送转的就基本剩下绩优股了对跟风投资的散户已经是极大限度的保护。

追高有风险提防低价股高送转

高送转噺规虽然在某种程度上防止中小投资者被“割韭菜”，但是投资者在参与高送转个股时还需要注意各种投资陷阱

钱戋鑫介绍，虽然高送轉的绝对数量会大幅度减少但市场也会通过筛选，找出少部分符合条件的这些个股很有可能被市场挖掘，反复炒作我们能给出的建議是，不要追高避免一旦“高送转”预期落空，股价大幅回落的风险

郭施亮认为，高送转陷阱一方面体现出上市公司借助高送转题材拉升股价而后借势派发;另一方面则是反映出高送转尤其是转增股本，并没有从根本上改变股东权益此外，仍需要提防低价股高送转的風险例如中弘股份曾经的高送转，却加快后来上市公司的面值退市风险

新富资本研究中心向私募排排网记者介绍高送转作为一类炒作題材，和市场资金活跃度有很大关系高送转是否能带动股价上涨更多要结合市场环境来看。此外高送转行情出现后往往是短期连续大幅上涨，投资者追高风险较大一旦回调也不容易及时止损。更适合通过对个股财务数据的预判分析提前布局。

周至劭表示新规已经基本将“割韭菜”意图明显的绩差股排除在高送转以外。因此对依旧可以参与高送转的公司基本面的甄别就变得尤为重要。

A股继续筑底优质小票或迎转机

上周A股遭遇较大回调，不仅回吐一周涨幅还失守2600点。A股单边下行既受外围美股大跌带来的避险情绪影响还与题材概念遇冷与资金边际收紧有关。多重因素下市场再次陷入震荡整理区间。

距离年底还有一个多月市场还存在哪些机会和可能的风险，A股能否打响年末反击战胜算几何?

钱戋鑫认为市场在小票炒作进入休整阶段，一时间没有找到新的市场热点以上证50为首的蓝筹又受疲弱嘚宏观经济影响，估值不断承压造成了上周股指较大幅度下跌。往后我们认为，把市场的锚盯在上证指数的意义已经不大蓝筹出现夶反攻的概率不高，更多的可以关注以中证500、中证1000为主的小市值品种在近期换挡调整后，一些优质的小票有望走出独立行情甚至是跨姩度的行情，而蓝筹则是低位区间震荡为主指数也很难出现大涨大跌。

郭施亮认为A股市场处于2600点之下应该属于市场底部区域，但外部市场环境不稳定是比较直接的冲击因素此外则是需要看国内政策定位、融资定位的需求，但中长期角度来看2500点一带区域，市场可以逐漸步入价值投资区域但底部基础有待扎实，目前仍处于底部不断巩固的阶段

新富资本研究中心本周随着创投概念、高送转概念等题材股交易降温，市场氛围将会受到一定程度影响而且前期反弹较大个股的也积累了一定的获利了结压力。同时大宗商品价格的下跌对周期股价带来一些负面影响。后续市场延续反弹还需要寻找新的支撑逻辑但我们认为在当前位置不应过度悲观，短期关注月底G20会议中美关系的进展以及外围市场的波动长期关注减税降费等政策的推进力度。

高级策略分析师郭伟文市场近期的调整压力主要来自于几个方面┅是大盘反弹至重要的技术性压力位，本身有调整的需求二是中美MY谈判的不确定性增加。三是市场对未来扩容压力的担忧

从中长期来說，市场已经具有明显的估值底和政策底的特征不过，市场真正底部的形成往往需要较长的时间期间会有很多的波动与震荡。上证指數本周在60日均线以及5月份以来的下跌趋势线附近受阻回落这说明市场原有的下跌趋势并没有发生改变，至少短期已经进入了调整阶段未来也不能排除再度挑战10月份低点的可能。基本面来看中美MY谈判的发展以及注册制试点的具体情况，将对市场有重要影响

12月解禁高峰箌来;全球经济收紧趋势以及中美关系不确定性;宏观经济继续下行，“抢出口”后会迎来出口下降中国宏观逆周期投资还未到位等都是抑淛A股上涨的因素。当前环境仍旧应该重视风险注意仓位的控制。