<meta name="description" content="大公旗下刊物《大公信用》杂志，创刊于2008年，发行量5万份，受众为有发债需求的企事业单位，银行、保险等金融机构，各级政府等信用评级领域全产业链上的主体，已成为中国信用信息领域最具影响力的杂志。《大公信用》结合政经形势及信用评级行业的发展态势，密切关注信用评级及相关领域的发展趋势，秉承专业性、权威性、和实用性，打造集信用评级新闻专题、信用评级研究、信用文化、信用技术、信用数据于一体的信用评级领域专业期刊。
《大公信用》版权与免责声明
本杂志内容受《中华人民共和国著作权法》及相关法律法规的保护，版权为大公国际信用评级集团（以下简称“大公集团”）所有。未经大公集团明确的书面特别授权，任何单位、组织或个人不得变更、发行、转载、复制、重制、改动《大公信用》相关信息内容。如正当引用、刊发，须注明出处，且不得对本杂志内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
大公集团（包括其关联机构，下同）对本杂志内容准确性、及时性、完整性以及任何商业目的的可行性及适合性不作任何明示或默示的保证，也不保证杂志内容不会发生任何变更。
大公集团对任何单位、组织或个人由于使用或不能使用本杂志内容以及由于本杂志内容的任何错误所引发的或与之相关联的直接或间接损失不承担任何责任。
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《大公信用》2016年8月刊
描述：大公旗下刊物《大公信用》杂志，创刊于2008年，发行量5万份，受众为有发债需求的企事业单位，银行、保险等金融机构，各级政府等信用评级领域全产业链上的主体，已成为中国信用信息领域最具影响力的杂志。《大公信用》结合政经形势及信用评级行业的发展态势，密切关注信用评级及相关领域的发展趋势，秉承专业性、权威性、和实用性，打造集信用评级新闻专题、信用评级研究、信用文化、信用技术、信用数据于一体的信用评级领域专业期刊。
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For Internal Communication
关键字: 信用评级,信用,评级,大公
EDITORIAL 卷首语
DAGONG CREDIT
August 2016联通资本与评级的创新之桥
随着“一带一路”规划的进程不断推进，加速实
离岸人民币计价的丝路债券将有利于人民币国际化，现“一带一路”沿线国家的政策、基础设施、贸易、资
有助人民币资本市场融入东南亚地区债券市场，并提金和民心互通的需求愈加迫切，这是中国和“一带一路”
升东南亚市场对人民币的认可和接受程度，丰富沿线沿线国家目前亟待解决的问题。特别是跨境或境外项
地区的人民币计价融资产品。目投资、建设、运营和管理，有着多样性强的融资需求特点，这就要求设计形式灵活的融资渠道。
我们听到，丝路债券背后正酝酿着强大的推动力。
香港交易及结算所有限公司市场发展科定息及货币产
“一带一路”作为通过建立一个新兴经济体挽救
品发展部主管马俊礼直言，若丝路债券的发行银行背世界经济的战略举措，它需要创新一种可以跨国流动
后能有中央银行或国际信用机构支持，将有助吸引更的融资工具，实现资本在“一带一路”的无障碍流通，
多国际投资者。在短期内以信用关系形成消费能力创建“一带一路”需求侧，继而构建“一带一路”供给侧。而丝路债券正
我们感受到，作为重要人民币离岸交易中心的香是这样一种可以在“一带一路”沿线国家自由流通的
港，成为丝路债工作小组的起跑点并非偶然。香港前创新型的国际有价证券。大公集团董事长关建中一语
财政司司长梁锦松特别提到金融业将极大受惠于“一中的，仿佛为这座联通“一带一路”资本庞大市场的桥
带一路”政策，事关该计划沿线国家有着庞大的融资梁立下坚实的理论基础。9 月 8 日，由大公国际信用评
及风险管理需求，此时便可展现香港成熟的资本市场、级 集团与国际资本市场协 会主 办的“‘一 带一路’峰
完善的风险管理平台，和法律、会计等领域的专业人会——投融资与丝路债券”在香港隆重召开，丝路债
才优势。券神秘面纱下的瑰丽多姿逐渐展现在世人面前。大公集团与国际资本市场协会推出的“一带一路”市场新
我们更可以预见到，大公所提出的这一具有开创型债务融资工具 — — 丝 路 债 券，将在 此 概 念 基 础 上
性的概念，将会把世界经济从发展步伐迟滞的泥沼中不断完善，助力路带沿线国家的跨境信用融资。
拯救出来。丝路债券的创新意义在于，其将路带沿线
国家的市场化零为整，依托这个庞大的市场，将其评
“丝路债券”概念的提出是大势所趋。去年 11 月，
级体系与资本流动体系同步建立，实现真正意义上的建行发行“海丝债”，离岸人民币债券首登马来西亚债
“一带一路”资本与信用评级的互联互通。券市场；而亚投行与丝路基金也一直瞄准这一领域。分析人士认为，2016 年可能是中国在离岸债券市场发
这座将“一带一路”沿线国家金融市场彼此相连行人民币计价的“丝路债券”的突破之年。
的宏伟巨桥刚刚经历了历史性的奠基，它的基石是大公
22 年来对于民族品牌国际化发展道路的坚守，是大公
我们看到，丝 路 债 券 走 上一 条“一 带一路”沿 线
勇于承担民族复兴赋予的评级责任的决意，更是大公国家众望所归的大道。有了“海丝债”的试水，建银国
致力于将中国人的智慧贡献给全世界的情怀和担当。际董事总经理、债务资本市场部主管黄宝树断言，以
轮势随天度，桥形跨海通。我们迈过丝路债券的
起点，脚下跨越中国与世界经济发展的新通途。
G20 领导人峰会昨日在杭州开幕，中Editorial Committee
国国家主席习近平在开幕致辞中强
调，面临挑战，我们应该创新发展
大公国际信用评级集团
方式，挖掘增长动能。通过创新、
Sponsored by
结构性改革、新工业革命、数字经
Dagong Global Credit Rating Group
济等新方式，为世界经济开辟新道
编委会主任
路，拓展新边界。
Editorial Committee Director
国家发展改革委 9 月 1 日上午召开
编委会委员
Guan Jianzhong
新闻发布会。全国信息共享平台从Editorial Committee
Commissioner
去年 9 月开始建设，到 11 月份初步
试运行。目前已经归集到将近 5 亿
条政府掌握的公共信用信息，包括
Chief Executive Editor
Song Hongguang Lv Xiangdong
基础信息、行政处罚、行政许可信息、
黑红名单信息等，为信用体系建设
提供了重要支撑，也为整个政府的
Editorial Director
公共信用信息共享探索了一条路子。
厦门大学、新华社经济参考报与澳
Senior Editor
大利亚国立大学于 9 月 2 日举行了
“2016 中国宏观经济高层研讨会暨
Yang Hua　
‘中国季度宏观经济模型 (CQMM) 秋
Chinese Editor
季预测发布会’”。据发布会公布
数据预计，2016 年中国实际国内生
产总值 (GDP) 增长 6.63%; 消费者价
Jiang Xiuli
格指数 (CPI) 预计上涨 2.01%。
世界知识产权组织、英士国际商学
院以及康奈尔大学在 8 月 15 日发布
的一项研究报告称，中国首次跻身
全球 25 大创新经济体。报告根据 82
个创新指标对逾 100 个国家进行排
序；报告称，在竞争激烈的全球化
Zhang Peng
世界中，创新是推动成长的关键。
中国去年排第 29 名，今年成为首次
跻身前 25 名的中等收入国家。
Li Xiuyuan
地址 北京市朝阳区霄云路 26 号鹏润大厦 A 座 29 层
Address 29/F, Unit A, Eagle Run Plaza, No.26 Xiaoyun Road,
Chaoyang District, Beijing, P.R.China
邮政编码 100125
Postcode 100125
编辑部电话 86-10-
Tel 86-10-
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所 造 成 的 一 切 后果，大公集团 概 不负 责。
内部资料 交流使用
For Internal Communication2DAGONG CREDIT
August 2016目录
CONTENTS2016 年第 8 期
总第 97 期P08-P09
创新“一带一路”评级与资本联通模式
COVER STORY卷首语 EDITORIAL01 联通资本与评级的创新之桥主权评级 SOVEREIGN CREDIT RATING04 大公下调澳大利亚评级展望至负面
大公维持蒙古主权信用等级05 大公维持瑞士联邦主权信用等级
大公上调印度主权信用评级展望资讯 MEDIA FOCUS
专题 SPECIAL SUBJECT
信用研究 CREDIT RESEARCH06 国内动态07 国际动态
23 攸关国家金融体系安全的评级变革
38 评级机构风险管理体系建设研究
26 开创资产证券化新生态
41 构建关联关系网在信用风险研究中的意义封面报道 COVER STORY
28 大公智慧引领国家金融体系安全变革10 创新“一带一路”评级与资本联通模式14 丝路债券助力“一带一路”基建融资
新产品 NEW PRODUCTS
社会信用体系 SOCIAL CREDIT SYSTEM16 丝路债券下的发展机遇
30 绿色债券发展概况
44 从金融危机谈信用经济的条件约束大公动态 DAGONG EVENT
行业观察 INDUSTRY OBSERVATION
互联网金融 Internet Financial18 关建中首为“信用经济”科学定义 大公填
46 P2P 网贷行业发展趋势研究
32 有色金属行业 2016 年信用风险分析
补经济社会领域理论空白
35 转型升级成必然趋势 港口发展进入“新常态”19 信用经济概念21 客观规律引导社会信用体系建设进入快车道
3SOVEREIGN CREDIT RATING 主权评级
大公下调澳大利亚评级展望至负面
大公对澳大利亚主权评级历史跟踪表
2016 年 8 月 8 日，大公决定维持澳大利亚联邦（以下简称“澳大利亚”）本币主
权信用等级 AAA 和外币主权信用等级 AA+，但将其主权信用评级展望从稳定调至负
面。澳大 利亚政 治稳定性下降，大 宗商品价格下行压力和房地产泡沫的持 续积累对
政 府 财 富创 造 能 力 构成一定 威 胁，短 期内财 政 减 赤目标 难以实 现，偿 债 能 力面 临下 降
下调澳大利亚主权信用评级展望的主要原因阐述如下：
1、政策环境稳定性下降。由于执政联盟提出的法案多次遭到参议院否决，总理特恩
布尔于 2016 年 7 月提前启动双解散议会选举机制，但先前紧缩政策加重民众不满、党内
政治裂痕加大导致执政联盟仅以微弱优势维持执政地位，其在国会力量进一步下降。受此
影响，短期内执政联盟关于大企业减税、削减医疗和教育支出以及养老体系私有化等政策
将面临来自反对派的更大掣肘，财政减赤目标难以实现。
2、房地产风险和家庭债务问题持续积累，长期经济稳定性存在较大隐患。
3、财政减赤目标难以实现将持续推高政府债务，外部流动性压力上升。
大公维持蒙古主权信用等级
大公对蒙古主权评级历史跟踪表
2016 年 8 月 9 日，大公决定维持蒙古国（以下简称“蒙古”）本、外币主权信用等级
B+，评级展望稳定。该等级反映了内外部需求疲软和大宗商品价格低迷将继续抑制蒙古经
济增长，政府财政赤字维持高位，本、外币债务负担沉重的偿债能力状况。
维持蒙古主权信用等级的主要原因阐述如下：
1、中期内人民党亲商政策将利好国内投资环境，通胀下降为货币政策调控提供空间 ,
但国内信用风险在积累。2016 年 6 月亲商的人民党在议会选举中获得绝对多数议席，反对
矿业对外资开放的民粹主义势力被极大削弱，蒙古政策连续性显著改善，投资环境将得到
优化。通胀率下行为央行货币政策宽松提供空间，预计信贷萎缩将有所改善。矿业疲态和
房价下跌致使 2016 年 3 月底蒙古银行不良贷款率升至 8.2%, 流动性风险和汇率风险积累，
但随着矿业逐渐复苏，银行资产质量风险有望得到一定缓解。
2、短期经济增速温和，中长期仍具备较大的经济增长潜力。
3、中期内财政赤字在高位逐步下降，外部支持一定程度缓解政府偿债压力。
4、政府债务高位企稳，外部流动性风险较大，政府本、外币偿债能力低。4DAGONG CREDIT
August 2016大公维持瑞士联邦主权信用等级大公对瑞士主权评级历史跟踪表
2016 年 8 月 16 日，大公决定维持瑞士联邦（以下简称“瑞士”）本、外币主权信用等
级 AAA，评级展望稳定。瑞士偿债环境稳定，中期内经济企稳恢复和审慎的财政管理制度时间
使政府债务小幅下降，充裕的偿债来源将继续保障政府极强的偿债能力。
维持瑞士主权信用等级的主要原因阐述如下：
1、偿债环境保持稳定，但信用体系潜在脆弱性依旧存在。2015 年联邦议会选举并未
造成各政党力量对比的实质变化，瑞士将继续遵循“议行合一”的治理模式，政局极为稳固， AAA
政策连续性可长久维持。与此同时，瑞士更为严格的风险加权资本充足率和杠杆率要求使
银行损失吸收能力得到强化，银行体系抗风险能力提升。但考虑持续负利率政策将对银行 AAA
盈利能力施压、税务信息自动交换协议或将造成银行资产一定流失、房地产泡沫仍是主要
隐患，瑞士金融体系潜在风险不容忽视。 AAA
2、短期内经济企稳恢复，中长期仍具有很强的财富创造能力。
3、政府财政稳健，融资能力极强，偿债来源稳定。
4、政府偿债能力稳定在极高水平。大公上调印度主权信用评级展望大公对印度主权评级历史跟踪表
2016 年 8 月 17 日，大公决定将印度共和国（以下简称“印度”）主权信用评级展望从
负面上调至稳定，同时维持其本、外币主权信用等级 BBB。尽管印度各级政府债务负担沉重，时间
但在内需驱动下快速增长的经济将带动政府赤字缓慢改善，中期内各级政府债务负担率进
入下行通道，政府本、外币偿债能力趋于改善。
上调印度主权信用评级展望的主要原因阐述如下：
1、短期经济恢复快速增长步伐，财富创造能力逐步提升。印度能源进口成本下降、农
业增产预期和公务员薪资大幅上调将保持国内消费需求旺盛；同时，央行放松货币政策、
政府升级国内基础设施和放宽外资准入限制等措施也将带动公共投资和外国直接投资较
快增长，预计
年财年印度经济增长均可保持 7.4%。中长期内，
印度“人口红利”优势明显，政府围绕“印度制造”战略推出的招商引资、改善基础设施、税
制及劳动力改革等有望逐渐释放经济活力，预计中长期印度平均经济增速保持在 7.0%。
2、中期内政府财政赤字高位缓慢下降，偿债来源趋于稳定。
3、政府债务负担有望进入下行通道，偿债能力趋于改善。
5MEDIA FOCUS 资讯·国内动态
首批“受惩黑名单”在信用中国网站
七部门整顿房产中介 严重失信中
税收违法黑名单将让失信者寸步
介实行行业禁入
据国家发展改革委 8 月 12 日消
据央视新闻 8 月 16 日消息，住
据税务总局网站 8 月 22 日消息，
息，“信用中国”网站推出首批“受
房城乡建设部、国家发改委、工信部、
国务院近日印发《关于建立完善守信
惩黑名单”，分别是“严重失信企业
人民银行、税务总局、工商总局、银
联合激励和失信联合惩戒制度加快推
限制发行企业债券名单”和“严重失
监会等七部门联合印发了《关于加强
进社会诚信建设的指导意见》，提出
信企业限制参与工程招投标名单”，
房地产中介管理促进行业健康发展的
对逃骗税等严重破坏市场公平竞争秩序
共计 584 万条黑名单数据。
意见》。要求房地产中介结构对房源
和社会正常秩序的行为实施联合惩戒。
真实性进行全面核验，不得强制捆绑
此次发布的“受惩黑名单”对应
金融服务。
近年来，国家税务总局积极探索，
的是惩戒措施。目前全国信用信息共
于 2014 年率先在部委层面推出税收
享平台已联通 37 个部门和所有省区
此外，意见还明确要求，各市、
违法黑名单公布和联合惩戒制度。据
市，归集各类信用信息 4.93 亿条。通
县房地产主管部门会同价格、通信、
不完全统计，该制度试行以来，截至
过对相关黑名单信息的交叉比对，将
金融、税务、工商行政等主管部门，
2016 年 7 月底，全国各级税务机关已
受到相同惩戒措施的失信主体进行
建立严重失信主体“黑名单”制度，
公布税收违法黑名单 2470 件，公安
归类梳理整合，从而形成了“受惩黑
对严重失信的机构和从业人员，联合
部门已配合税务机关办理阻止欠税人
实施市场和行业禁入措施。
出境边控 483 人次，实际阻止出境 56
四川出台信用惩戒“史上最严规定”
发 改 委：完 善 钢 铁 煤 炭 企 业信用
青岛企业不为员工缴公积金 负责人
将进信用“黑名单”
据新华网 8 月 14 日消息，四川
省高级人民法院出台《关于进一步加
据《证券时报》8 月 16 日消息，
据齐鲁壹点 8 月 25 日消息，从
强失信被执行人联合惩戒推进四川诚
8 月 4 日，钢铁煤炭行业化解过剩产
25 日起至 11 月底，青岛正式启动“住
信建设的意见》，对信用惩戒作出了
能和脱困发展工作部际联席会议召开
房公积金归集扩面百日会战”活动。
“史上最严规定”。
全国电视电话会议，传达学习近期国
对欠缴、拖缴员工公积金的企业，对
务院领导同志有关重要指示批示精
拒不纠正违法行为的单位，在申请法
除了此前已有的禁止“老赖”乘
神，通报前 7 个月各地区工作进展和
院强制执行阶段，企业的法定代表人
坐飞机、动车、列车软卧、轮船二等
专项执法行动开展情况，并对下一步
也将纳入失信被执行人名单。
以上舱位；禁止部分高消费行为；限
工作进行部署。
制参与部分金融活动；公开曝光失信
百日会战的第一阶段为督促单位
信息等内容外，还新增了 5 方面的惩
会议主要从 5 个方面部署了工
自查，第二阶段是开展重点核查。据
作，其中督促各地区抓紧出台职工安
了解，以往强制执行环节中，存在个
置的具体实施办法，加快完善钢铁煤
别企业另开公司逃避执法的情况。今
这些措施包括限制出境；限制担
炭企业信用记录，对列入失信黑名单
年开始，这样的企业法定代表人将在
任企业的法定代表人、董事、监事、
的企业实行联合惩戒都成为工作内容
招投标、出行等方面受到限制。
高级管理人员等；在评职晋级、评先
选优、选拔任用等方面予以限制等。6MEDIA FOCUS 资讯·国际动态
DAGONG CREDIT
August 2016穆迪调高中国经济增长预测
标普：确认香港评级为“AAA/A-1+”
穆迪预测大宗商品颓势已触底
展望仍为负面
据中新社上海 8 月 19 日消息，
据中金网 8 月 26 日消息，穆迪穆 迪 预 计 中 国 2016 和 2017 年 经 济
据汇通网（上海）8 月 22 日消息，
将对基础金属的展望从“负面”调为增 速 分 别 为 6.6% 和 6.3%， 而 此 前
标普在 22 日确认香港评级为“AAA/
了“稳定”，这基本上意味着它相信的 预 测 为 6.3% 和 6.1%。 穆 迪 称，
A-1+”，展望仍为负面。
铝、铜、镍、锌等金属的价格已经触增速预测上调得益于中国财政和货
底反弹。“我们认为基础金属的价格币政策支持。
标 普 预 估， 香 港 2016 年 人 均
在去年末尾阶段开始下行后，目前很
GDP 为 44300 美 元， 还 预 计 香 港 政
可能已触底，因此我们调整了我们的
穆迪在对全球经济的最新评估中
府到 2016 年底持有的流动资产约占
价格敏感度假设。”穆迪高级副总裁称，受大宗商品价格温和反弹、资本
GDP 的 1/3。香港未来三年的经济增
Carol Cowan 说。流动改善以及中国短期增长前景好转
速可能比其它高收入经济体的平均增的共同推动，新兴市场经济前景已经
速快。此前，香港政府统计处公布的
分析家们相信除锌之外的每样基企稳。“中国经济增长的放缓和结构
数据显示，香港第二季度 GDP 年率为
础金属将继续处于供应过剩状态，这调整步伐可能是渐进的。”穆迪副总
1.7%， 季 率为 1.6%，第二季度经济
意味着价格将保持低位直至至少 2018裁、高级分析师迈哈维·薄克尔表示。
增长好过预期；同时香港至 7 月的 3
年，穆迪认为它们不会进一步恶化。
个月失业率稳定在 3.4%，但就业前景
但该机构同时指出，尽管新兴市
仍显迷茫。对此，香港政府维持 2016
惠誉：中国住房销售量已接近周期场状况改善，但全球增长仍面临显著
年 GDP 增速预估为 1% 至 2%，并维
高点风险。
持 2016 年整体通胀率预期在 2.3%。负利率促使全球近 5 亿人囤积现金
标普下调墨西哥评级展望
据华尔街见闻 8 月 29 日消息，
惠誉本月发布报告称，中国商品住房
据证券时报网 8 月 20 日消息，
据《中国证券报》8 月 25 日消息，
销量可能已接近周期高点。标普称，目前全球近 5 亿人生活在负
标准普尔 24 日将墨西哥的主权信用利率地区，如果负利率政策所针对对
展望从稳定下调至负面。
惠誉称，未来部分地区市场的象由金融机构扩大到一般储户，可能
销量将可能因政策调控收紧而下降，使得人类向无现金社会的发展方向逆
标普称，如果墨西哥政府债务或
但下降可能较为平缓，因为中国的转，重新回到“纯现金”社会，导致
利息负担恶化，下调行动可能在未来
信用环境将在近期乃至中期内仍将交易成本上升，生产力下降。
两年发生。标普在声明中确定了墨西
保持宽松。
哥外币 BBB+/A2 外币和当地货币 A/
标普在报告中表示，如果负利率
A1 的主权信用评级。
从长远看，惠誉预计商品住房销从主要金融机构蔓延至整体经济，那
量将下降至更为可持续的水平。么人类社会发展将朝着纯现金的方向
标普还预期，墨西哥 2016 年的逆转，这将增加交易成本，并增加盗
GDP 涨幅稍微超过 2%，在 2017 年到
惠誉在报告中指出，有利的需量窃风险。虽然这可能让保安和保险箱
2019 年间达到 3% 左右，前提是如果
因素和充足的供给，使得截至 2016制造商等行业受益，但代价将是生产
美国经济能保持稳定增长的话。标普
年 6 月的 12 个月内中国住房销量相力下降。“这真的是在开历史倒车。”
表示，较低的 GDP 增长使墨西哥政府
比去年同期稳步增长 17%，住房销售
很难实现其先前制订的目标。
的总建筑面积则达到 12.5 亿平方米，
创下历史最高纪录。
7COVER STORY 封面报道8DAGONG CREDIT
August 2016创新“一带一路”评级与
资本联通模式
创新，之于大公，从不陌生。
贯行民族品牌国际化发展战略以来，大公 一直 把 理 论 创 新 摆 在 企 业 发 展 的 重 要 位 置。从《大公信用评级原理》到《信用管理社会化 社会管理信用化》，从《对中国信用评级行业的再认识》到《创新“一 带 一 路”评 级与 资本 联 通 模 式》，关 建 中 一直 在 思 考，大公 一直 在 前进。
“一带一路”战略 作为沿 线国家 互联 互通的重 要纽带，在 多 个 国家 和 项目中具 体 落地 实 施，而沿 线有更多的国家需要基础设 施建设，也需要大规 模的融资去实 施建 设。这种大 规 模的、跨国别的融 资就 需 要 有一 套 新的 能 够承 载 其需 求的 评 级来支撑。
在 9 月 8 日 香 港 举 办 的“‘ 一 带 一 路’峰会 — — 投融资与丝 路 债 券”上，大公登高一呼。关 建 中 提 出，评 级与资本 联 通是发 展“一 带一路”经济的先导，并且他认为，“一 带一路”评 级 互联互 通 来自于资本跨国流 通的内在需求，应 建 立一个 代 表 人 类 社会 共 同 利 益，承 担 世 界评 级 责 任 的新型国际 评 级体系。
不仅是大公，来自众多国家的政治、经济领袖和专家人士也在此发声支持大公集团与国际资本市场协 会在峰 会 期间成 立的丝 路 债 工作 小组 所 倡导的在 丝 路 债 券产品结 构、交 易、结 算、会 计标准、法律法规和信用评级等方面的构想。
9COVER STORY 封面报道
创新“一带一路”评级与资本联通模式
文 / 关建中
“一带一路”建设的本质要求是，
手构建“一带一路”再生产体系的着眼
用与评级，这两对推动信用经济发展的
通过生产力要素的互联互通，实现跨越
点必须放在如何创新一种信用消费模
矛盾。信用关系是债权人与债务人以偿
国界的生产力要素组合，为生产与消费
式，在短期内集聚各国或全球资本于“一
还为条件构建起借贷关系形成的信用
创造更为广阔的增长空间，使“一带一
带一路”，将沿线国家的发展需求迅即
资本，它以债 券发 行工具为 载体，持 续
路”成为世界经济驱动力的增长极。那
转化为现实需求，在全局层面构建起“一
社会化和全球化，成为人类现代社会再
么，选择什么样的模式才能超常规地将
带一路”经济驱动力。从“一带一路”的
生产赖以存在的流动性体系，确立了其
人类这一智慧成果变为现实呢？
本质要求、生产与消费的经济规律、全
人类社会的经济基础地位。信用关系形
局 和 整 体 的 逻 辑 思 考出发，必然 将 我
成的流动性就是一种消费能力，当信用
对“一带一路”发展模式的思考必
们解决问题的注意力聚焦于创新“一带
关系成为消费能力的主要形成机制时，
须遵循生产与消费的经济发展规律，分
一路”评级与资本的联通模式。
生 产与 消费就 演 变 为生 产与信用的矛
析沿线国家的供给与需求状况，从全局
盾，此时的信用是指信用消费，由于信
高度发现系统性构建“一带一路”经济
一、评级与资本联通是发展“一带
用是 债权 人与债 务人 通 过 评 级构建 起
发展动力的着眼点。
一路”经济的先导
来的信用关系，进而形成了信用与评级
的矛盾。生产与信用的本质要求是，生
“一带一路”沿线多属经济落后的
经济学理论告诉我们，生产与消费
产需要通过不断增加信用规模形成消
发 展中国家，在 能源 和电力、交 通、邮
是推动经济发展的一对矛盾，经济是以
费能力满足其发展，是信用经济顺周期
电、农村基础设施建设和农业发展、供
价值创造为轴心的生产与消费矛盾的
力量；信用与评级的本质要求是，债权
水和卫生、环境保护、城市开发和物流
运动过程，价值创造形成的消费能力决
人要求评级揭示债务人安全负债数量
等方面都有着巨大的发展要求，激活这
定着生产与消费的平衡，亦承载着货币
边界阻止信用无度扩张，是信用经济逆
一 全 局 性 需 求，就会 很快 从 整 体上构
对生产与消费的计价功能。然而，布雷
周期力量。
建起“一带一路”的供给与需求关系，
顿森林体系的崩溃，开启了可以通过信
而将发展需求转化为现实需求则是推
用关 系社会 化 构建 消费 能 力的历史 时
信用经济与传统经济的根本区别
动“一带一路”经济发展的思考方向。
代，人类社会由此进入信用经济社会发
是，前者消费能力形成的最主要来源是
需求就是消费，消费能力形成机制有两
信用关系社会化所推动的信用规模增
种：一是财富创造；二是依赖借贷。显然，
长，后者消费能力形成的根本是价值创
通 过 新 创 造价值 形成 消费 需 求为生 产
信用经济社会发展阶段的标志是，
造，信用消费是价值创造的驱动力。
提供市场空间的方式难以从整体上满足
信用关系社会化催生出生产与信用，信
“一带一路”的发展需求，从需求侧入
对信用经济的理论认识告诉我们，10DAGONG CREDIT
August 2016通过建立信用关系形成信用资本，就可
求侧，进而建立起“一带一路”供给侧，
给与需求的满足程度。因此，资本在“一以创造消费能力，构建需求侧，需求侧
形成具有内生动力的“一带一路”经济。
带一路”跨国流动对评级的要求是，评作为驱动力就催生出供给侧，于是就孕
为达此目的，就必须加速创新“一带一路”
级信息的一致性、可比性、流动性，即用育出作为经济内核的生产与消费关系，
评级与资本联通模式。
统一的 评 级标准 衡 量不同国家债 务人由于信用关系表现为资本的一般形态，
的信用风险，把不同国家的债务人放到以及信用关系对评级的依附，评级与资
二、以世评集团联通“一带一路”
“一带一路”或全球评级矩阵中进行比本就成为创造信用需求，推动生产发展
较，确定其风险度的位置，实现评级信的原动力。评级与资本创造信用消费能
息无障碍流通，使资本可以放眼“一带力的作用决定了其在“一带一路”的地位，
“一 带一 路”评 级 互联 互 通 来自
一路”，在评 级 的引领 下，进 入 那 些具使我们找到了发展“一带一路”经济的
于资本跨国流动的需要。客观上，资本
有价值创造潜力的经济体。评级标准的正确思维方式，那就是，把评级与资本
的需求侧需要开拓更广阔的融资空间，
一致性及其公正性是实现评级信息跨互联互通作为发展“一带一路”的先导，
资本的供给侧需要在更大的范围内选
国流动的前提条件，建立一个代表“一率先实现信用评级在“一带一路”的互
择投资对象进行资产合理配置，资本供
带一路”沿线国家共同利益，以承担“一联互通，以评级联通为资本跨国流动铺
给与需求都需要评级为其提供覆盖面
带一路”评级责任为使命的评级机构则设信道，用这种方式迅速吸纳全球资本，
更广的信用信息，评级信息流动的半径
是实现评级标准一致性的基础。然而，短期内从整体上构建起“一带一路”需
决定着资本的流动空间，以及对资本供
现实的“一带一路”评级状况却难以满
11COVER STORY 封面报道
足这一需求，一是西方在许多国家设有
流动对评级信息一致性、可比性、流动
突破疆界的物理限制，将一国的生产与
机构并主导评级话语权，为数不多、规
性 需 求，是 形成 世 评集团发 展 理 念 和
消费扩大到沿线所有国家，这一再生产
模不大的本土评级机构影响力有限，甚
定位的基础，这一新型评级价值观完全
空间变化 的同时使 所 有国家 的原 有经
至有的国家没有评级机构；二是绝大多
契合“一带一路”评级互联互通对其组
济发展要素都不能适应新的竞争环境，
数 机 构的职能 定位仅 为所在国提 供 评
织形态的本质要求。世评集团是人类社
都要着眼于“一带一路”范围重构包括
级服务，评级标准的局限性使其信息仅
会对 世界评 级 发 展 规律的 认识和 创 新
基础设施在内的经济发展要素，因此“一
能在国内市场使用，且由于标准各异，
成果，它是世界的，也是人类社会共有
带一路”对资本的需求是同步的，规模
评级结果参差不齐，难以通过评级互认
的，我们应该以此作为“一带一路”的
是巨大的。由此带来的问题是，用什么
方式实现评级信息的跨国流动；三是评
评级载体，发动“一带一路”沿线每一
方式满足这一需求。对“一带一路”资
级思维方式和方法与客观信用风险形
个国家加入世评集团，形成一个评级共
本供给与需求的本质认识是创新解决
成规律的根本偏离，使现有评级从整体
同体，共同拥有评级话语权，共享评级
这一问题模式的思想基础。
上丧失了揭示信用风险的能力；四是鼓
发展成果。
励信用级别竞争为导向的评级治理环
“一带一路”的根本意义在于，通
境，从顶层设计上导致整个评级体系的
我们要十分清醒地认识到，评级互
过 经济 要素互 联 互 通，提 供 一 个 释放
失败。可以肯定地讲，现有的“一带一
联 互 通 对于 建 设 和发 展“一 带一 路”
各国生产与消费能量的新兴市场空间，
路”评 级体系框 架 完 全不能 承 担 创 造
经济体系具 有决定性意义，模式的选
构建一个新的价值创造增长极，使其成
一种信用经济时代世界经济驱动力模
择 则 是 完 成 这一 使 命 的顶 层设 计，这
为世界经济可持续发展的新动力。因此，
式的评级责任，我们必须按照信用经济
一结论 绝不是出于对评级的偏好，而
“一带一路”对资本需求的作用是迅速
和评级发展规律，运用新的思维方式，
是 来自对人 类信用经济和 评 级实践的
建立起“一带一路”的流动性支撑体系，
找到“一带一路”信用评级互联互通的
深刻总结。
由此 形成 具 有 带 动全 局效 应的消费能
解决方案。
力，从整体上构建起“一带一路”经济
三、用丝路债券联通“一带一路”
的需求侧，满足供给侧，从而建立起“一
2008 年的全球信用危机向人类社
带一路”生产与消费经济运行规律，绝
会 提 出了创 新 世 界评 级治 理 模 式的历
非是 一 般 意 义 上 的 投 融 资 需 求。由此
史任务，世界信用评级集团正是这一时
“一 带 一 路”资本互 联 互 通 需 要
得出的结论是，“一带一路”作为通过
代的产物。世评集团的性质是，各国代
跨国融资工具。“一带一路”沿线许多
建立一个新兴经济体挽救世界经济的
表机构投资参与，不代表任何国家和集
国家都有其国内可以流通的债券，然而，
战略举措，它需要创新一种可以跨国流
团利益的新型国际评级组织；其使命是，
这种具 有主 权性 质的融资工具难以 跨
动的融资工具，实现资本在“一带一路”
通过推动评级制度创新，建立一个代表
出国门，即使允许外国机构在本国发债
的无障碍流通，在短期内以信用关系形
人类社会共同利益，承担世界评级责任
融资，因其规模及流通半径的有限性亦
成消费能力创建“一带一路”需求侧，
的新型国际评级体系；它的任务是，研
难以成为“一带一路”资本供给侧的主
继而构建“一带一路”供给侧，我们已知
究信用风险形成规律，制定全球统一评
流。与此形成鲜明对比的是，资本需求
或现存的以国家为单元的资本流动模式，
级标准，向世界提供一致性、可比性、
侧已经呈现出对流动性规模的爆炸性
以及点对点的资本跨国流动形态，都不
流动性、公正性的评级信息。总结人类
需要。“一带一路”的根本价值在于市
能承担这一带有全局性的使命。
评级实践的经验教训，着眼于资本跨国
场空间的扩大，其本质要求是互联互通，
资本的“一带一路”跨国流动是通12DAGONG CREDIT
August 2016过构建债权债务关系实现的，而其载体
两类交易模式，线下是指在各国证券交
（2）评级制度创新则是能够在“一带一路”自由流通的债券，
易所交易，在线是指专门建立互联网交
丝路债券作为可以在“一带一路”可以将它称为丝路债券。
流通的融资工具，客观上使沿线国家连
丝路债券是一种可以在“一带一路”
接为统一的资本市场，创新真正揭示债沿 线国家自由流 通的 新 型 跨国 融 资工
丝路债券线下结算可以使用各
务人偿还风险和防止将一国信用风险具，一种非传统的国际有价证券，对其
传导至其他国家的“一带一路”评级体系，设计需要新思维。
国的结算系统，在线结算则要建立专门
是丝路债券可持续的必要条件。
的结算系统。
丝路债券应具有以下功能：
（3）交易平台创新
丝路债券的跨国流通特性需要
丝路债券作为一种跨国信用债
丝路债券应为支持“一带一路”
一个全天候国际交易平台，超越现行制跨国投资、贸易、生产等实体经济所需
券，是通过债权人与债务人构建国际信
度和时差所形成的藩篱，让资本在“一流动性，而绝不是满足一国内部经济活
用关系实现的，对债务人偿还能力的评
带一路”流动起来。动的融资需求。
判必须使用统一的评级标准，选择非主
权性 质 且能 承 担国际 评 级责任的 机 构
应该说，丝路 债券的保障条件尚
2、计价货币
需一系列细部设计，只要我们朝这个方
丝路债券应使用人民币计价，其
向努力，是完全可以做到的。
8、非竞争性理由包括：
丝路债券与各国发行的国内和
迄今为止，人类社会还没有可以跨
（1）中国是“一带一路”的发起者
国流动的融资工具实践，但是，在现有
国际债券不是一种竞争关系，而是有益
世界经济发展模式难以为继的时代背并处于中心地位，对实施“一带一路”
景下，“一 带 一 路”成 为 世 界 经 济 的 希战略负有历史责任；
望，而承担世界经济未来责任的“一带
丝路债券可以在“一带一路”自由
一路”经济发展模式提出了创新跨国融
（2）中国是世界第二大经济体，其
流动，各国发行的国内债券和国际债券
资工具的需求，我们应该勇敢地肩负起经济实力是币值稳定的基础；
则不能离岸流通。
这一伟大历史使命，自信地凝聚各方智
慧，创造性地进行丝路债券设计，让应
（3）人民币是“一带一路”唯一具
丝路债券是专为“一带一路”跨国
运而生的丝 路 债 券成 为 世界 新 经济的有发行权的国际储备货币。
实体经济活动定制，而各国发行的债券
仅为满足国内经济活动需求。
评 级与 资本是 信用经济不 可或缺
丝路债券可以在“一带一路”所
丝路债券与传统债券的根本区别
的最为关键的发展要素，发展“一带一
是，前者可以跨国界流通，后者仅允许
路”经济必须优先和并举建立评级体系有沿线国家发行交易。
在一国内流动。由流通半径的区别所决
与资本流动体系，两者缺一不可，用评
定，传统债券使用的诸多保障条件不能
级互联互通推动资本互联互通，用资本
丝路债券是总概念，可以根据“一
满足 丝 路 债 券 需 求，必 须 从 丝 路 债 券
互联 互 通创 造 评 级 互联 互 通需 求，我
特性出发创新相关保障条件。包括：
们已经找到了两者的联通模式，那就是带一路”跨国经济活动的特性设计系列
世界评级集团和丝路债券。债券产品，如基础设施债券、投资债券、
（1）债券制度创新贸易债券、流动性债券、产能合作债券、
发行、交易、结算制度创新是保技术创新债券等。
障丝路债券作为“一带一路”融资工具
的优先条件。
丝路债券可以采用线下和在线
13COVER STORY 封面报道
丝路债券助力“一带一路”基建融资
“‘一带一路’峰会——投融资与丝路债券”在港隆重召开
9 月 8 日，由大公国际信用评级集
国际资本市场协会首席执行官马丁
进一步完善了这一构想。
团与国际资本市场协会主办的“‘一带
·谢克为峰会致开幕词，他指出，丝路
一路’峰会——投融资与丝路债券”（简
债券的目标是成为一种新的标准化资
创新：“一带一路”评级与资本联
称峰会）在香港隆重召开，与会嘉宾围
产类别，在国际市场上对发行人和投资
绕全球经济中的“一带一路”市场和基
人具有的广泛吸引力，能够集聚大量资
础 设 施融资与丝 路 债 券等主 题 展开了
金投入到对世界有影响力的项目当中。
大公国际信用评级集团董事长关
热烈讨论。
建中在本次峰会上发表重要讲话，他在
他为丝路 债券的发展提出了 8 点
讲话中指出，“一带一路”资本互联互通
汇聚：专业人士共议“一带一路”
建议，包括确保该项目能获得到各个国
需要跨国融资工具。“一带一路”作为通
家主要公共和私营部门的支持；做好对
过建立一个新兴经济体挽救世界经济
丝 路 债 券的概 念 和收 益使 用原则的规
的战略举措，它需要创新一种可以跨国
本次峰会云集了众多国家政治、经
定；现金流清晰且信息披露充分；资产
流动的融资工具，实现资本在“一带一
济 领 袖和 专家 人 士，法 国 前总 理 多米
类 别 应 实 现 标准化；设 计 收 益 用 途 的
路”的无障碍流通，在短期内以信用关
尼克·德维尔潘，巴 基 斯 坦前总 理肖
正 规 且 透 明的 流 程；债 券 需 获得 一定
系形成消费能力创建“一带一路”需求
卡 特·阿齐 兹，香 港前财政 司司长、
的政府或国家支持以提升吸引力；投资
侧，继而构建“一带一路”供给侧，我们
香 港 南 丰 集团董事长兼行政总 裁 梁锦
者权利须清晰明确，立法须健全，收入
已知或现存的以国家为单元的资本流动
松，新发 展 银 行 副 行 长 兼 首席 执 行 官
风 险 应明确 且 易于 管 控；政 府 需 要进
模式，以及点对点的资本跨国流动形态，
莱斯利·马斯多普，大公国际信用评级
行实质性的政策变动以实现其政策目
都不能承担这一带有全局性的使命。
集 团 董 事长 关 建 中，国 际 资本 市 场 协
标。同时，可能还需要制定激励措施以
会首席执行官马丁·谢克等贵宾出席了
创建新的资产类别，措施可包括发行 /
他认为，“一带一路”建设的本质
本 次 峰 会。参 与 本 次峰 会 的 还 有 来自
投资这些债券相关的财政或监管福利。
要求是，通过生产力要素的互联互通，
监管机构、跨国公司、中介机构、投资
实现跨越国界的生产力要素组合，为生
人和专业机构的高层人士以及众多国
特 别 值 得 一 提 的 是，大 公 集 团 与
产与消费创造更为广阔的增长空间，使
内外媒体。BBC 世界新闻主播艾伦·霍
国际资本市场协 会在 峰 会 期间成 立了
“一带一路”成为世界经济驱动力的增
尔斯霍斯特担任峰会主持人。
丝路债工作小组，并于会后召开闭门圆
长极。从“一带一路”的本质要求、生产
桌会 议，在 产品结 构、交 易、结 算、会
与 消费 的 经 济 规 律、全 局和 整 体 的 逻
计 标 准、法 律 法 规 和 信用 评 级等 方面14DAGONG CREDIT
August 2016辑 思 考出发，必 然 将 我们 解 决 问 题 的
维尔潘，巴基斯坦前总理肖卡特·阿齐
有助人 民币资本市场 融 入 东 南亚 地 区注意力聚焦于创新“一带一路”评级与
兹，香港前财政司司长、香港南丰集团
债券市场，并提升东南亚市场对人民币资本的联通模式。需求就是消费，消费
董 事长 兼 行 政 总 裁 梁 锦 松，新发 展 银
的认可和接受程度，丰富沿线地区以人能力形成机制有两种：一是财富创造；
行 副 行 长 兼 首席 执 行 官 莱 斯 利·马 斯
民币作融资产品。香港交易及结算所有二是 依 赖 借 贷。把 评 级与 资本互 联 互
多普分别发表题为“满足“一带一路”
限公司市场发展科定息及货币产品发通作为发展“一带一路”的先导，率先
沿线国家融资需求的创新方式”、“‘一
展部主管马俊礼则指出，若丝路债券的实现信用评级在“一带一路”的互联互
带一路’基础设施融资的政策发展”“、香
发行银行背后能有中央银行或国际信通，以评级联通为资本跨国流动铺设信
港应如何为“一带一路”战略做出贡献
用机构支持，将有助吸引更多国际投资道，用这种方式迅速吸纳全球资本，短
并共同发展”和“国际多边组织在‘一
者购买这些 债 券。丝 路 债 券 若可在 交期内从整体上构建起“一带一路”需求
带一路’国家经济发展中扮演的角色”
易市场上市，令其资 讯 透 明度 提 高，也侧，进而建立起“一带一路”供给侧，
的主旨演讲。
有助加强国际投资者的信心。在“丝路形成具有内生动力的“一带一路”经济。
债券——新产品、新思维与新方法”互为达此目的，就必须加速创新“一带一路”
与会 嘉宾还 就 峰 会 的各方面 议 题
动讨论环节中，与会嘉宾达成共识认为，评级与资本联通模式。
分别展开了精彩的互动讨论。在“‘一
丝 路 债 券 作为一种新型融资渠 道 将支
带一路’国家资本市场的展望”互动讨
持“一带一路”经济体的发展，但仍有
关 建中表 示，“一 带一路”的 根 本
论环节中，与会嘉宾讨论了“一带一路”
很 多 方面 需 进 一步 探 讨。瑞 信 银 行 董意义在于，通过经济要素互联互通，提
国家资本市场发展面临的机遇和挑战。
事总经理、大中华区债务资本市场部主供 一 个 释放各国生 产与消费能 量的新
嘉宾普遍认为，“一带一路”国家，特别
管林文刚提出，丝路债券可以满足投资兴市场空间，构建一个新的价值创造增
是 金 融市场 待发 展 的国 家，募 集 外资
者投资需求的多元化，但丝路 债券收长极，使 其 成 为 世 界 经济 可持 续 发 展
为其 基 础 设 施 项目与国内消费 进 行 融
益必须用到“一带一路”沿线国家的项的新动力。他将丝路债券定义为一种可
资的能力对于“一带一路”经济体的增
目融资中，同时需要注意风险配置。以在“一带一路”沿线国家自由流通的
长 至关 重 要。在“丝 路 债 券对‘一 带一新型跨国融资工具，一种非传统的国际
路’经济体的意义”互动讨论环节中，
目前，“一 带一 路”沿 线国家 的 投有价 证券。资本的“一 带一路”跨国流
与会 嘉宾 重 点讨 论了丝 路 债 券如 何服
资机遇，特别是基础设施项目方面的潜动是 通 过 构建债权债 务 关 系实 现 的，
务 于“一 带一 路”经济 体，并肯 定了丝
力尚未得到充分发掘，这些投资机遇与而其载体则是能够在“一带一路”自由
路债券是一种新型融资模式，使得“一
国际资本市场的互联互通也亟待建立，流通的债券，可以将它称为丝路债券。
带一路”国家新兴项目和在建项目可通
本次峰会的召开正逢其时，取得了热烈他指出，丝路债券应具有定位、计价货
过债务资本市场进行融资。中银国际董
的 效 果 和丰厚的成 果。通 过 对丝 路 债币、流通、品种、交易、结算、评级和非
事总经理、固定收益研究部门主管王卫
券和与“一带一路”市场的精辟解读和竞争性等 8 个特点和功能。
表 示，“一 带一路”投资债 券 在 全 球受
观点分享，峰会展现出的思想激荡将成
到极大欢迎，政府对“一带一路”项目
为推动中国“一带一路”战略发展的强
互动：丝路债券构建“一带一路”
的建 设和丝 路 债 券的发 展 起 到关 键 作
大 助力，丝 路 债 券对于“一 带一路”评经济驱动力
用。建银国际董事总经理、债务资本市
级与资本的 模 式创 新 也 将 凝 聚中国信
场部主管黄宝树认为，以离岸人民币计
用评级机构的智慧，为世界经济健康、
在会上，法国前总理多米尼克·德
价的丝路债券将有利于人民币国际化，
有序发展贡献力量！
15COVER STORY 封面报道
丝路债券下的发展机遇
文 / 卢世昱
时 隔 三年，“一 带 一 路”早已不是
着非同寻常的渴求。在这里，同样蕴藏
整个“一带一路”沿线国家内流通交易，
停留在构思和设想之上，它已经探索出
着非同寻常的能量。
这也让“一 带一路”沿 线国家的跨 过
一条切实可行的实践道路。
融资，资金互通打开了一条新渠道。
“一带一路”沿线国家的需求
2015 年 6 月 6 日，中国同匈牙利签
大时代下的融资工具
署《中华人民共和国政府和匈牙利政府
对于“一带一路”沿线的众多国家
关于共同推进丝绸之路经济带和 21 世
来说，资本的联通不仅仅是国家层面的
作为“一带一路”发展战略具体实
纪海上丝绸之路建设的谅解备忘录》。
需求，更是国家内部拥有实力和资金以
施大背景下应运而生的丝路债券，虽然
这 是中国同欧 洲国家签署的 第一 个此
及发展潜力的企业需求。
尚未在“一带一路”沿线国家全面推进
类合作文件。
和铺开，但其成型和发展的趋势已经显
生逢其时，“一带一路”战略的具
2015 年 12 月 22 日，中国建筑股份
体实施不仅是沿线国家将在基础设施
有限公司与巴基斯坦国家高速公路管
等领域取得巨大的发展的前提，也将可
一方面是“一带一路”沿线国家和
理局正式签署巴基斯坦卡拉奇 - 拉合
能是 形成同欧 盟 类似的经济共同体的
机 构 的 融 资 需 求，一方 面 是 巨大 资 金
尔高速公路（苏库尔 - 木尔坦段）项目
全面布局。
池 — —亚 投 行 的正 式 成 立，供 应 能 够
EPC 总承包合同。
在关键时刻真正满足需求不能仅仅依
有机构推算，“一带一路”沿线国
靠亚投行的支撑，因为 8 万亿的体量之
2016 年 2 月 6 日，伊 朗 总 统 鲁 哈
家对基建项目需要投入 8 万亿美元。显
庞大，非单一机构所能支撑。
尼出席了德黑兰 - 马什哈德铁路电气
而易见，这个数字放在任何一个国家和
化改造项目的开工仪式，项目预计将在
地区，都将是天文数字，所以它也不是
这一切，催生了丝路债券的诞生。
42 个月后竣工，随后还有 5 年的维护
任何一个国家和机构能够独立支持的。
在未来，它将是满足“一带一路”
期。该项目将由伊朗基础设施工程集团
融 资，成 为了“一 带一 路”战 略 实 施 和
沿线国家多重融资需求的融资工具；它
MAPNA 和中国中机公司及苏电集团承
落地以及沿线国家发展与合作的基石。
将以人民币计价；将在沿线国家发行交
易；将在“一带一路”跨国经济活动的
与以往单一国 家 或 项目发债 的 计
特 征 下 产生 如 基 础 设 施债 券、投资 债
众所周知，经济增长的三驾马车是
划不同，在丝路债券规划下，发行的债
券、贸易债券、流通性债券、产能合作
投资、消费、出口，“一带一路”沿线国
券不只涉及单一的项目或国家，它将在
家大多是发展中国家，对于经济增长有16DAGONG CREDIT
August 2016产 权、技 术创 新 债 券 等 一系 列 债 券产品；它将有线上和线下两种交易模式，并且 对应着 线 上和 线下的两 种不同 结算方式；作为一种跨国信用债券，它将选择非主权性质且能承担国际评级责任的机构担当评级责任；它的另一大特点是非竞争性。
但是实际上，丝路 债券也面临着许多亟待解决的问题。模式创新助力丝路债券
事实上，目前“一带一路”沿线国
作为一个全天候的国际交易平台，
他国家的“一带一路”评级体系，是思家 的主 权评 级 差 别 甚大，若 基 础 设 施
丝路债券必须超越现行制度和时差所
路债券可持续的必要条件。建设项目发行相应的债券评级，需要参
形成的藩篱，突破先天的屏障才能使丝考某一个国家主权评级时，那么该债券
路债券真正能让“一带一路”沿线国家
正如他所 说的，评级与资本是 信评 级 绝 对 无 法取得最 佳 评 级，并 实 时
因此受益。
用经济不可或缺的关键发展要素，发展影响到融资成本。相关专家也曾多次公
“一 带 一 路”经 济 必 须 优 先 和 并 举 建开指出，日后发 行 丝 路 债 券 时，需要相
据了解，到 2030 年全球范围内对
立相应的评级体系和资本流通体系。关国家协助。
基础设施的建设投资需求高达 50 万亿
美元。如此庞大的投融资需求，迫切需
这一评级体系不应带有偏见，更不
实际上，这种协助不仅停留在“相
要一套针对基础设施的科学评级方法，
应被某一利益集团所操纵和控制，它应关国家”层面上，在更多的层面和领域
为投资者提供准确的评级信息以甄别
该由作为非主权、不代表任何国家和集内都有具体体现。
有价值的基础设施项目，引导全球资本
团利益的国际机构来担当其评级责任。
有效配置。在今年 4 月，大公集团就向
大公集团董事长关建中在“‘一带
全 世 界发布了《大 公 全 球 基 础 设 施信
丝 路 债 券 满载着“一带一路”沿一路’峰会——投融资与丝路债券”论
用评级方法》。对于评级制度的创新，
线国家基础设施发展和融资的需求和坛上就提出了“三个”创新的原则。
大公一直走在世界的前列。
希望，像一只正待展翅高飞的雏鹰，充
满渴望地俯视着“一带一路”的天空。
他从丝路债券与传统债券的根本
关建中表 示，丝路 债券作为可以
而正确的评级在这里，不仅担当着护航区别入手，说明其流通方式的根本区别
在“一带一路”沿 线国家流 通的融资
“一带一路”的巨大历史使命，更将正在于能否跨国界流通。同时，发行、交易、
工具，客 观 上使 沿 线国家 连 接 为 统一
确的评级带到“一带一路”沿线的国家结算制度创新是保障思路债券作为“一
的资本市场，创新真正揭示债务人偿还
中去，让正确的评级思维从世界的东方带一路”融资工具的优先条件，这就是
风险和防止将一国信用风险传导至其
传向“一带一路”沿线，再从这里传向债券制度的创新。
世界各地，让中国智慧闪耀世界。
17DAGONG EVENT 大公动态
关建中首为“信用经济”科学定义 大公填补经
济社会领域理论空白
人类经济社会跨越了自然经济、产
的可持续发展。在产能过剩发生时，人
济发展规律，就会使评级失真，导致信
品经济、市场经济和资本经济几个阶段，
们运用借贷方式可以刺激消费增长，但
用关系破裂最终造成信用危机。
今天，信用经济已经成为经济社会发展
当这种信用关系成为主要的社会消费
的新形态。然而，信用经济的提法已经
能力和变现偿债能力时，生产与消费的
关建中长期致力于信用经济理论
有很长时间了，但迄今还没有科学定义
矛盾就转化为生产与信用的矛盾，生产
研 究 和 实 践，以 探 索信用 经 济 和 评 级
和理论阐释。人们的信用经济实践从来
要求不断扩张信用规模增加消费能力，
发展规律为使命，曾发表过《大公信用
没有停止过，现实经济社会发展亟待回
这就是信用经济发展的顺周期力量；而
评级原理》、《论信用危机》、《西方信
答什么是信用经济。
评级是为债权人揭示债务人偿债风险
用评级思想研究》和《信用管理社会化
的手段，用以阻止信用的无度扩张，因
社会管理信用化》等多部研究著作，为
为此，大公国际信用评级集团董事
此信用与评 级 的矛盾是 信用经济发 展
完善我国乃至世界信用经济体系研究
长关建中近日对“信用经济”概念进行
的逆周期力量。两对矛盾的实质是信用
做出诸多贡献。有专家学者表示，关建
了严谨的定义，详细论述了实体经济何
供给与需求的矛盾，它建立起了评级、
中对“信用经济”概念的阐释填补了业
以向信用经济转变，总结了信用经济发
信用、生产三者之间的内在联系和运动
内在信用经济研究领域的空白。取得这
展的规律。
形态。不遵循矛盾运动所形成的信用经
一重 大 理 论 研 究 成 果，是 大 公 开 创 世
界信用经济研究领域先河之举。
关建中明确指出，信用经济的定义
是，信用关系社会化构建起来的流动性
成为整个社会再生产赖以存在的经济
基础，以评级为主导，以信用为基础，
生产与信用、信用与评级的运动过程，
其形态 表现为 评 级→ 信用→ 生 产三者
之间的此消彼长。信用经济的实质是，
超越现实财富创造能力构建消费能力
规律，以举债方式形成信用消费能力的
生产与消费的矛盾运动。
信用经济形态的形成源于生产与
信用、信用与评级两对矛盾的确立，矛
盾运动产生的力量推动了信用经济社会18DAGONG CREDIT
August 2016信用经济概念
文 / 关建中
信用经济的提法已经有很长时间
还为前提条件的信用资本，当这种信用
系不断偏离以财富创造能力为基础的了，但迄今还没有科学定义和理论阐释，
资本成为消费能力形成的主要来源和
真实债务偿还能力，并形成了三种信用而人们的 信用经济实践 却从 来没有停
社会再生产的主要流动性时，生产与消
关系：一是以当期创造的真实物质财富止过，现实经济社会发展亟待回答什么
费的矛盾就转化为生产与信用的矛盾，
作为偿债来源的信用关系；二是以未来是信用经济。
这 时的信用是由信用关 系构建 起 来的
可能创造的物质财富作为偿债来源的
信用消费能力。与此同时，因信用端的
信用关 系；三是 既 无 现 实也 无 未 来 创
生 产与 消费 的 矛盾 推 动了实 体 经
主体是债权人与债务人，两者组合为信
造的物质财富作为偿债来源的虚拟信济形态向信用经济形态的转变。我们可
用资本是以评 级 提 供 偿 债 风 险信息为
用关系。在生产与信用矛盾顺周期力量以把传统经济称作实体经济形态，理由
媒介的，于是，建立起了另外一对矛盾，
推动下形成的三种信用关系状态决定是，此时消费能力的形成是当期创造的
那 就 是 信用与评 级。生 产 需 要 不 断扩
着信用与生产的偏离程度及其实现再物质财富，新创造价值是消费能力增长
张信用增加消费能力满足其增值的需
平 衡 的 方 式。无 论 信用关 系的 形 态发的基石和生产扩张的空间，真实财富创
要，本质上，生产与信用是信用经济顺
生什么变化，都是以债务偿还为条件的，造能 力是 生 产与消费寻求平 衡关 系的
周 期 力量；债 权 人需 要评 级 准 确 提 供
偿 债能力始 终 是 信用关 系能否可持 续锚，如果生产突破真实财富创造支撑的
债 务人 安 全 负债的 数 量 边界 作为构建
的唯一决定性因素。然而，财富创造能消费能力就会形成生产过剩，解决这一
信用关系的必要条件，本质上，信用与
力则是偿债能力的基石，偿债来源与财危机的方式就是消除过剩产能。但是，
评 级 是 信 用 经 济 逆 周 期 力 量。两 对
富创造能力的距离决定着偿债能力的这样的生产与消费平衡模式不符合资
矛 盾 的 确 立，标志 着 信用经济 形 态的
安全程度，偏离度越远，偿债能力越弱，本增值的本性，生产必须突破以真实财
信用关系的稳定性就越差。信用关系所富创造形成消费能力对其扩张的束缚，
形成的信用规模增长并不是无限的，当寻找到满足资本增值的新模式。于是，
生产与信用，信用与评级的矛盾运
偿债来源与财富创造能力的偏离度达运用借贷方式构建信用消费能力就应
动构建起了信用经济发展规律。
到一定临界点时，泡沫化的信用关系就运而生了。借贷已伴随人类社会存在了
开始破灭，由信用关系构建起来的债务几千年，但只有在资本主义生产与消费
生 产与信用这 对 矛盾的 运 动表 现
链 信用体系因此而爆发 系统性 偿 债 危矛盾推动下，产业资本完全以借贷形成
为：生产要求不断通过增加信用规模形
机，虚拟信用关系构建起来的消费能力新的消费增长空间实现增值时期，才占
成新的消费能力满足产业资本增值的
亦随之消失，建立在信用过剩基础上的据了统治地位。借贷是由债权人与债务
需要，信用是债权人与债务人以偿还能
过剩产能不得不进行消减，生产推动的人构成的信用关系，这是一种以债务偿
力为条 件 构建 起 来的信用关 系所 形成
的借贷资本，产业资本的力量使信用关
19DAGONG EVENT 大公动态
信用扩张过度超越其财富创造能力时，
非安全负债是信用关系的本质要求。此
生产与信用，信用与评级两对矛盾
必然以信用危机引发经济危机的方式
时，需要评级准确回答债权人的关切，
的运动表现为：生产与信用的矛盾运动
实现生产与信用的再平衡。其实，在生
评级成为信用关系状态的决定者。如果
推动信用增长不断突破信用关系形成
产与信用的矛盾运动过程中，真实财富
评级不能清晰描述出债务人一定时期内
规律，信用与评级的矛盾运动阻止信用
创造能力与真实消费能力的运动规律
最大安全负债数量边界，将使信用关系
扩张越过安全负债数量边界；前者对信
依然是生产与信用的根与魂，真实财富
失 去建 立的 根 基，使 评 级 失 去 阻 止信
用规模的无限性需求，后者对信用资源
创 造能力的有限性使一 些 人 难以通 过
用无度扩张屏障的功能。两个失去的后
的有限性供给，使信用与评级成为主要
信用规模增长实现消费能力最大化，真
果是，评级用错误信息诱导信用关系建
矛盾，评级通过揭示偿债风险功能对构
实消费的有限性使一些拥有更多信用
立和资本流向，成为信用无度扩张的直
建信用关系的决定性作用，使评级成为
资源的人 亦 难以将其 转化为满足 生 产
接推手，信用扩张持续背离信用关系构
主要矛盾的主要方面。两对矛盾的实质
的有效需求，因为真实财富是生产端创
建规律，必然以信用关系破裂的危机方
是信用供给与需求的矛盾，它建立起了
造的，真实消费能力是生产端创造出的
式进行自我调节，让信用关系回归真实，
评 级→ 信用→ 生 产三者之 间的内在联
价值分配结果，所以，真实财富创造能
评级亦随危机大幅调降。对信用关系构
系和运动形态，评级分配信用资源，信
力与真实消费能力的关系实质是生产
建规律的认识和把握决定着评级的正
用资源形成消费能力，信用消费成为生
与消费的矛盾运动。生产与消费和生产
确与否。信用关系是一种债权债务关系，
产驱动力，评级作为构建信用关系的媒
与信用的区别是：前者是以真实财富创
债 权 人 是以债 务人偿 还能 力为前 提与
介，扮演着分配信用资源的角色，它通
造能力为基础形成的实体经济推动力，
其建立借贷关系的，偿债来源状况决定
过评级信息限制或扩大信用规模，引导
后者是以真实财富创造能力为杠杆进
偿 债 能 力。偿 债 来源包 括：盈 利，经常
信用资源流向，而信用资源占有的多寡
行负债构建起来的信用经济推动力，生
性收入，债务收入，可变现资产，外部支持，
则决定着生产的数量。
产与信用的矛盾运 动 会 形成 生 产 绝 对
外汇收入，货币发行。盈利是偿债来源
过剩，进而形成信用过剩，这种过剩的
的基石，盈利对利息的保障是维系信用
什么是信用经济？
信用，一部分会成为信用顺周期扩张的
关系的底线。七种偿债来源的排序反映
信用经济的定义是，信用关系社会
新动能，一部分会成为资产价格上扬的
了其在现实中的使用顺序，在前一种偿
化 构建 起 来的流动性 成 为整 个社会 再
推手。生产与消费和生产与信用的联系
债来源不足以偿还债务时，不得不动用
生产赖以存在的经济基础，以评级为主
是：前者是后者的基础，后者是前者的
下一种偿债来源，而每一种偿债来源与
导，以信用为基础，生产与信用、信用与
发展形态，生产与信用所推动的信用扩
盈利的距离越远，风险则越大，偿债能
评 级 的 运 动 过 程，其 形 态 表 现 为 评 级
张 最 终 会以其偏 离生 产与消费的距 离
力的 安 全 度 就 越 差。不同 偿 债 来 源支
→信用→生产三者之间的此消彼长。
选择平衡的时机与方式。
撑的信用关系稳固性差异决定着信用
信用经济的实质是，超越现实财富
关系的运动方向。任何评级，如果不遵
创造能力构建消费能力规律，以举债方
信用与评 级 这 对 矛盾的运 动表 现
循 这一 信用关 系构 建 规 律，必 将 难 以
式形成信用消费能力的生产与消费的矛
为：信用是指债权人与债务人构建起来
承担体现信用关系本质要求的逆周期
的信用关系，对债务人一定时期内最大
力量责任，必然成为信用潮水涨落的操
信用经济与传统经济的根本区
安全负债数量边界的判断是债权人决
别 是，两 者之 间 消费 能 力 形成 机 制的
定是否与债务人建立信用关系的前提，
差 异。20DAGONG CREDIT
August 2016客观规律引导社会信用体系建设进入快车道
关建中出席广东省社会信用体系建设研讨会
文 / 卢世昱
“ 社会 信用 体系建 设 的总目标是
建 设 规 律，国 家 才 能 完 成信用 经 济 时
信用行为的集合，是一种存在于内部的构 建 统 计、分 析 和 使 用 社会成 员信用
代的社会治理模式变革。”现场的 LED
运行秩序。信息的 社会 信用 管 理 系 统。如 何 构 建
屏幕上醒目的一句话，也是关建中此次这个系统而庞大的体系，首先必须要了
演讲的开场白。
而社会 信用 体系建 设目标则 是 构解 他……”大 公 集 团 董 事长 关 建 中 带
建起统计、分析、使用社会成员信用信着他 对 社会 信用体系建 设 的思 考与 智
的确，事物的发展 遵循一定的规
息的社会信用管理系统。它将记录每个慧 来 到 广 东 惠 州，一 幅 切 实 可行 的 宏
律，规律的存在不以人的意志为转移，
社会成 员遵守社会 管 理 规 则和道义准伟 蓝 图 在 演 讲 中 徐 徐 展 开，昭 示 着中
它不能被创造且具备不可抗拒性。
则的 信用 信息，依 据 其 信用 风 险 度信国社会信用体系建设的黄金时代即将
息，确定其在社会信用管理 矩阵中的到来。
简短 的 一 句 话高度 概 括了社会 信
位 置，进行信用社会管理。在信用经
用 体系建 设 之 路 应 该 遵 循 的路 线，也
济 社会，社会 管 理 实 质 就 是 是 对信用
8 月 24 日，广东惠州“广东省社会
鞭 辟入 里地 透 视了社会主 义 意 识 形 态
关系的管理。信用体系建设交流研讨会暨第七届华
下社会信用体系建设的理论基础。南信用管理论坛”在惠州市举行，惠州
基本的矛盾已经显现，如何找准着市委书记、市人大常委会主任陈奕威致
关 建 中 在《遵 循 规 律进 行 社会 信
力点，抓主要矛盾解决如何开展社会信欢迎辞。大公集团董事长关建中作为演
用体系建设》的演讲中，时刻迸发着唯
用体系建设，他提出，中国社会信用体讲嘉宾受邀出席，并以《遵循规律进行
物辩证法的光芒，这种严 谨而科学的
系建设的三个要义是：社会性、系统性社会信用体系建设》为题，为到场的信
论调贯穿演讲始终。
和数字化。用管理领域专家学者、广东省 21 个地级市分管领导和部门负责人，以及信用
蓝图漫卷 智慧闪耀
如此系统而庞大的计划和工程实服务机构、企事业单位、金融机构、行
施时，应该有相应的体制与机制并行。业协会、高等院校、新闻媒体代表等近
首先 摆定 立场，关 建中又为与会200 人做主题演讲。
嘉 宾 理 清了社会 信用 体系建 设 的总体
他认为，在社会信用体系建设中，
政府充当责任主体，负责构建社会信用
认清规律 谋而后动
管理系统；信用信息服务机构充当服务
他谈到，信用关系成为社会成员之
主体，负责理论、方法、技术职称等综
“研究、发现、遵循社会信用体系
间的基本经济关系和信用行为信息不
合信用信息服务工作；而所有社会成员
对称成为社会治理的主要矛盾标志着
将成为行为主体承担信用体系建设的
中国已经进入信用经济社会发展阶段。
任务——记录和使用信用信息。
他认为，社会信用体系是社会成员
明确社会信用体系建设主体后“，政
21DAGONG EVENT 大公动态
已经 揭示了教育 对 社会发 展的特 殊意
义，同样的，信用教育的开展也必将对
中国未来的发展走向产生深远的影响。
名正而 言顺。他 建 议，应该 首先
明确 信用学 科 在国民 教育体系中的地
位，让更多的人了解、认识信用学科，
并就 其 在 社会信用体系建 设 及中国未
来发展中的重要性取得广泛的共识。
在 此 基 础 上，建 立和 创 新 信用知 识体
系，并建立相应的信用教育体制机制，
从而让 信用 教育培 养 体系真 正 形成 和
研讨会吸引了近 200 位各界嘉宾到场
信用教育 影响未来
前瞻思维 嘉宾赞誉
府 + 信用信息服务机构”的合作模式
教育是立国之本。
关建中发表的演讲在此次广东
也逐渐清晰。
对于“十三 五”规 划中被 多 次 提
省社会信用体系建设交流研讨会暨第
及的社会信用体系建设来说，广泛地、
七届华 南信用管 理 论 坛 上 掀 起了一波
“它不仅体现了政府作为社会管
系统地开展信用教育，培养信用人 才
理者所决定的担当社会信用体系建设
乃是支撑信用体系建设的重要脊梁。
责任主体的唯一性，也体现了信用信息
谈及信用教育，就不得不提到刚刚
演讲过程中，很多嘉宾用自带的纸
作为信用语言和标准的社会管理工具
在伊 春 举 办的信用学 术高级研 修 会。
笔记录下关建中的演讲内容。除了台上
所决定的服务主体的唯一性。”关建中
会上，多名专家学者聚焦信用教育，培
掷地有声的演讲，现场几乎只能听到笔
养培育信用评级人才，将信用工程学纳
尖划过纸张的簌簌声。演讲结束后，现
入一 级学 科建 制等富 有思 考 和 前 瞻 性
场迫不及待地爆发出雷鸣般的掌声，这
实际上，社会信用体系建设的内容
的倡议无不体现着开展信用教育的
不仅是与会嘉宾对关建中演讲内容的
非常广泛，涵盖的方面也非常之多。
高度肯定，更燃起了他们对中国信用体
关建中在此次广东省社会信用体
系建设的热情与信心。
关 建 中 列 举了信用 信息图 谱与编
系建 设 交流研 讨会上也 发 表了他 对信
码、信用信息统计、信用信息审计、信
用教育上的独到的看法。他认为，建立
“关建中董事长的演讲让我们了
用信息数据库、信用信息交换 、信用
国家信用教育体系，创新信用知识体系，
解、明确了中国社会信用体系建设的目
信息分析、信用信息产品、信用信息使
培 养 信用教育人 才 有着不 可替 代的实
的和意义，将哲学的观点和社会信用体
用、信用管 理 矩 阵、信用信息公示、信
际意义和必要性。他表示，以往的经验
系建设相互结合，既符合国情又科学实
用信息安全等 11 项内容。
际，这 种 逻 辑 性 极 强的 前 瞻 性 思 维 也
让我们大开眼界。”一位参会嘉宾对关
他 提 出，社会 信用 体系建 设 是 系
建中的演讲给予了很高的评价。
统而复 杂的工 程，建 设 过 程中应 秉 持
和 遵 循 客 观 规律，才 能 让 其 在 全国范
围内更好地开展。22SPECIAL SUBJECT 专题
DAGONG CREDIT
August 2016攸关国家金融体系安全的评级变革
文 / 关建中
大公自主创新的资产证券化评级
构成：第一种信用关系是以现实创造的
间数量关系的透视性，特别是在第二种方法是一场攸关国家金融体系安全的
财富作为偿债来源基石支撑的借贷关
信用关系的偿债来源与财富创造能力评级变革。
系；第二种信用关系是以未来可能创造
偏离度很大的时候，更增加了第三种信
的财富作为偿债来源基础支撑的借贷
用关系的虚拟性。国家金融体系的三种
金融是什么？金融是债权人与债务
关系；第三种信用关系是将若干第二种
信用关系构成具有必然性。金本位制度人以偿还为条件构建的信用关系。
信用关系进行结构性组合形成的信用
消亡后，通过信用关系社会化构建信用
关系，也就是把未来可能创造的财富作
消费能力就成为满足生产扩张需要的
国家金融体系是什么？国家金融体
为偿债来源基础支撑的信用关系再次
最主要方式，信用关系的构建原则是以系是信用关系的集合，是信用关系连接
进入市场进行交易，承载第三种信用关
财富创造为基础和偿还为条件，财富创起来的债务链形式的信用体系。
系的工具是资产支 持 证券或 结 构融资
造作为偿债来源基础的有限性与生产
产品，它与其他两种信用关系的显著区
对信用扩张的无限性矛盾不断推动信
国 家 金 融 体系安 全 是 什么？国 家
别是，债务负担与财富创造能力及偿债
用关系创新，在每一种信用关系都必须金 融 体系安 全 是以偿 还为条 件的信用
来源的距离更远，如果说第一种和第二
遵循以偿还为条件的原则下，只能使偿关 系是 否 可持 续对信用体系稳固性的
种信用关系作为单一信用关系可以直
债来源与财富创造能力渐行渐远，第三影响。
观判断债务负担与财富创造能力及偿
种信用关系正是人类经济活动进入信
债来源之间的数量关系，那么，第三种
用经济时代历史进程的产物。当第三种
资产证券化评级与国家金融体系
信用关系作为复合信用关系则从两个
信用关系在国家金融体系中占比达到一安 全 的关 系是 什么？资 产 证 券 化 评 级
层面阻隔了直接判断债务负担与创富
定规模时，作为构建这种信用关系媒介与国家金融体系安全的关系是，财富创
能力及偿债来源之间的数量关系：一是
的评级状态就与国家金融体系安全息造能 力是 一切 信用关 系的 构建 基 础，
在已有的 信用关 系 基 础 上再 构建一层
息相关了。资产证券化是离财富创造能力距离最
信用关系，形成了债务→债务→偿债来远的一种信用关系，由此决定了它的脆
源的组合式，增加了判断信用风险的难
资产证券化评级的现状是什么？弱性，这种信用关系是作为国家经济发
度；二是把已有的多种信用关系组合为
评级是一种思想产品，有什么样的思想展驱动力可动用的最后信用资源，其在
一种新的信用关系，而将建立在不同偿
方法，就有什么样的评级结果及建立其国家金融体系中占比上升具有必然性，
债来源基础上的信用关系组合为一种
上的信用关系，因此，对评级优劣的判评级是建立这一信用关系的媒介和依
新的信用关系时，则极大地减弱了对债
断就是分析其方法正确与否。那么，区据，于是就构建起了评级→资产证券化
务负担与财富创造能力及偿债来源之
分评级方法对与错的标准是什么呢？财→国家金融体系安全的内在联系，评级
富创造能力、偿债来源、债务负担是评的正确与否决定着资产证券化这类信用关系的状态，且因此影响国家金融体系安全。国家金融体系由三种信用关系
23SPECIAL SUBJECT 专题
级关注的三个核心要素，评级的任务就
建原则。用甲违约推测乙违约，用昨天
断推动信用关系偏离其构建基础。当以
是刻画出财富创造能力及其决定的偿
的违约测算明天的违约，用这种两个违
现实财 富创 造能 力作为基 石的 偿 债 来
债来源安全度与债务负担之间的数量
约之间完全没有任何内在联系的主观
源用尽时，第一种信用关系已无增长空
关系，如果一种评级方法不是以此为核
臆断式的评级方法重新捏造出一个新
间，而以未来可能创造的财富为基础的
心进行思想逻辑分析，就一定是偏离了
的违约率，就是流行于市的资产证券化
偿债来源难以为继时，第二种信用关系
评级的正确方向，这样的评级方法必然
评 级 方 法的 构建 逻 辑。依 这 样 方 法 得
也走到了尽头，于是就创造出第三种信
得出与客观事实相反的评级结论。在中
出的评级结果所建立的信用关系，因缺
用关 系，那 就 是 把 第二 种 信用关 系 结
国，所有现行的资产证券化评级方法都
失对财富创造能力和偿债来源的分析
构化处理再形成另一种非传统的异化
是从西方照搬过来的，其核心要素是违
而没有根基，最终导致破裂，这种证券
信用关系。在三种信用关系中，第三种
约率。违约率是西方评级机构发明的一
化评级方法正是 2008 年引发全球信用
信用 关 系是 最 脆 弱的，因 此也 是 国 家
种检验评级结果的统计方法，即选择不
危机的美国次级贷款债务危机的始作
金融体系最薄弱和最容易断裂的环节。
同级别的样本，根据实际违约统计，分
俑者，它对美国国家金融体系的破坏是
中国经济发 展 对信用扩张 形成 新的 消
析评级的准确性，这仅是一种事后验证
费能力作为驱动力的强烈内在需求，
评级的方法，它的统计结果绝不代表每
巨大债务存量决定了未来资产证券化
个 信用 级 别的 违 约 概 率，而 西 方 却 把
现行的资产 证券 化评 级 对中国金
方式形成的债务规模及其在国家金融
违约率直接作为违约概率，用这种事后
融体系安全的影响是什么？中国是 一
体系中举足轻 重的地位。信用扩张作
验 证评 级的 方 法 作为预测资产 证券 化
个经济大国，同时也是一个债务大国，
为信用经济发展驱动力的规律已经开
产品未来信用风险的评级方法，人为地
债务增长始终在伴随 经济增长。2015
启了中国 构建 第三 种 信用关 系的历史
建立起违约率与信用级别的联系，对信
年 与 2000 年比 较，国民 经 济 增 长了
进程。可以预言，随 着第三种 信用关
用级别的违约概率进行假设，将不同债
808.5%，国家债务规模增长了1514.5 %，
系 在 国 家 金 融 体系占比 的 上 升，中 国
项的多种违约率进行结构化组合，设计
2015 年国家债务总量占国民生产总值的
金融体系的脆弱 性将大 增。那么，在
出一个“理想”的违约率，并推测出损
比重已达 249%，同期日本为 378.8%，
构建第三种信用关系不可逆的背景下，
失率和回收率，据此确定便于资产证券
美国为 273.1%，英国为 256.7%，法国为
选择什么样的资产证券化评级方法为
化产品销售的信用级别，这就是当前市
249.1%，德国为 189.4%，印度为 120%，
构建 这 种 信用关 系 提 供 依 据，就 因 评
场中广为使用的资产证券化评级方法。
俄罗斯为 65%。生产与消费的矛盾运动
级正确与否对信用关系稳固性的影响
研究表明，这类资产证券化评级方法，
是经济发展的推动力，传统消费能力形
而具有了国家意义。显然，中国现行的
无论是形成被违约率验证信用级别的
成机制由当期创造价值所决定，生产的
资产证券化评级方法因其背离信用关
基础评级方法，还是将违约率这种验证
扩张 创 造了借 贷 形成 新的 消费 空间的
系构建规律而不能承担国家金融体系
评级方法用作评级方法，都没有围绕财
新模式，直接推动了信用关系社会化，
安 全 守门人 的国 家 责任，如 果 继 续任
富创造能力、偿债来源、债务负担三个
信用关系社会化的本质是在更大的范
其 发 展，只能 是 公 开 掩 盖资 产 证 券 化
核心要素构建评级指标及其分析逻辑，
围内构建信用消费能力，满足生产扩张
风险，为在中国爆发一场美国式的信用
因此使违约率统计失去正确根基的同
和资本增值需要。但是，信用关系的构
危机做准备。这绝不是危言耸听，而是
时，更使建立在违约率基础上的资产证
建原则是以财富创造能力为基础和以
对 2008 年危机原因的深刻总结和运
券化评级方法加剧背离了信用关系构
债务偿还为条件，财富创造的有限性与
用信用经济发展规律科学研究成果得
生产所要求的信用扩张无限性矛盾不24DAGONG CREDIT
August 2016出的有价值的结论。
的霄壤之别。大公的资产证券化评级牢
性，但是由于评级的复杂性及高科技性，
大公资产证券化评级方法的创新
牢把握基础资产的财富创造能力对偿
使人们尚难以真正理解它，更由于西方
债来源的决定作用及其对债务负担安
评级霸权的现实存在及其错误评级思点 是 什么？大 公 资 产 证 券 化 评 级 方 法
全度差异的影响，据此区分信用度；现
想的 垄 断 性 渗 透，在 增 加 人们 对 评 级坚持把财富创造能力作为偿债来源的
行的资产证券化评级则完全没有财富
神秘感的同时又觉得评级离自己很远，基石和分析偿债来源对债务偿还保障
创造能力所决定的偿债来源评级要素，
因 缺 失 辨 别 评 级 是 非 的 思 想 方 法，使作用，据此分析每笔基础资产信用质量，
从 头到尾 依 赖 过去的违 约率 组合出一
人们完 全不会 认识 到错 误的资产 证券得出偿债能力安全度指数，将多项不同
个未来的违约率的主观臆断。两种不同
化评级方法颠覆国家金融体系的必然资产的偿债能力安全度指数进行结构
评 级 方 法 所 形成 的 相 反评 级 结果，必
性。也正因为此，大公引领的资产证券化，构建一个偿债能力复合安全度指数。
然依其所构建的资产证券化信用关系
化评级变革的意义远远超出了评级本大公资产证券化评级方法的创新点在
走向对国家金融体系安全产生不同的
身，这 场 评 级 变 革 对 国 家 金 融 体系安于，对三种信用关系的风险评价都使用
全的作用一定会伴随历史的进程彰显。了同一种方法及其所遵循的信用关系
得出这样的结论，绝非大公的偏好，而构建规律，这不仅使判断三种信用关系
大公为什么要进行资产证券化评
是 来自于对西方 评 级 失 败 所导 致 的国的构建基础同源，而且可以用同一评级
级变革？坚 持 责任与发 展 价值 观，研
家 金 融 体系破 坏 和 经济社会发 展 持 续标准 区分出判断三 种 信用关 系因 偏 离
究规律，遵 循规律，寻 找 解决问题的
衰退现实案例的研判。财富创造能力的距离所形成的风险度，
模式，是大公与众不同的发展理念。独避免了因资产证券化是建立在另一信
创的信用经济和评级理论及对西方评
现行资产证券化评级方法曾经制用关 系之 上的信用关 系所 形成的 揭示
级 思想的 科 学 研 究，使 大 公有 能 力用
造过史无前例的人类信用灾难 , 几乎摧信用风险本质的风险。客观上，无论信
独特 的 认识 信用 世 界 的 方 法，深 刻 揭
毁了世界上最强大国家的金融体系 , 遗用关系的形态如何变化，财富创造能力
示直接导致 2008 年全球信用危机的
憾的是 , 人们并没有吸取这一教训 , 在作为偿债来源的基础都是唯一的，偿债
资 产 证 券 化 评 级 问 题，有 能 力对 中国
利益驱使下, 完全忘记了因这种错误评来源的类型都是不变的，大公资产证券
信用经济发展趋势做出符合逻辑的判
级导致长期无法修复的人类危机存在 ,化评级方法正是遵循了这一客观规律，
断，有 能 力用 专业 的 眼 光 及 理 论 深 刻
包括现行资产证券化评级方法的始作穿透披在构建信用关系根基上的伪装，
揭示资产证券化评级方法给国家金融
佣 者及因此被钉 在 历史耻辱 柱 上的布用财 富创 造能力和 偿 债 来源的变化 对
体系安 全 造 成 巨大伤 害的 必 然 性。一
道者在内的利益当事方 , 正在世界上拥其所承载的债务负担能力做出解释。为
以贯之 的 评 级价 值 观告 诉 大公不能 随
有最 多资产 证 券 化资源的 第二大 经济此，大公独创的偏离度、信用工程学、
波 逐 流，必 须 创 造 一种 符 合 信用风 险
体娴熟地运用这种错误的资产证券化数字化模拟三大核心评级技术成为其
形成规律的新型资产证券化评级方法，
评级方法攫取新的利益 , 任其发展的必资产证券化评级方法创新的技术支撑
用科学的力量阻击横行于中国大地的
然后果是 , 酝酿一场以牺牲中华民族复体系。
错 误 评 级 方 法，防止 美国 式 危 机 在中
兴成果为代价的信用危机。大公独创的
国重演。而这，正是大公进行资产证券
新型资产 证券 化 评 级 方 法 提 供了阻击
大公与现行资产证券化评级方法
化评级方法变革的原动力。
西方错误中国化的强大思想武器 , 但如的区别是什么？大公与现行资产证券化
何将其变为捍卫国家金融体系安全的评 级 方 法的 根 本区 别 是，两者 评 级 基
尽管信用评级已有百年历史，虽然
行动 , 正在考验着民族智慧。础不同，由此差异导致评级正确与错误
人们已经感觉到评级与其生活的相关
25SPECIAL SUBJECT 专题
开创资产证券化新生态
资产证券化评级与交易模式创新论坛综述
文 / 卢世昱
9 月 12 日，由大公国际资信评估有
么？国家金融体系安全是什么？一连串
随经济增长。并且他认为，随着第三种
限公司和厦门国际金融技术有限公司
的递 进 式的发 问是大公 集团董 事长关
信用关系在国家金融体系占比的上升，
共同主办的资产证券化评级与交易模
建中在论坛上的开场白，这些问题不仅
中国金融体系的脆弱性将大增。
式创 新 论 坛暨 大公 公司类贷 款 资产支
抛给了现场观众，也是对当下经济形势
持证券信用评级方法 & 厦门国金 ABS
和评级领域变革的反思。
关建中表示，大公独创的偏离度、
云发布会在北京举行。论坛上，大公集
信用 工 程 学、数 字 化 模 拟 三大 核心评
团董事长关建中发表了名为《攸关国家
他表示，金融是债权人与债务人以
级技术成为其资产证券化评级方法创
金融体系安全的评级变革》的主题演讲；
偿还为条件构建的信用关系。资产证券
新的技术支撑体系。
厦门国际金融技术有限公司董事长曹
化评级与国家金融体系安全的关系是，
彤以《债三板与资产证券化》为主题发
财 富创 造能 力是 一切信用关 系的 构建
他在演讲中表 示，坚持 责任与发
表了演讲；论坛还见证了大公公司类贷
基础，资产证券化是离财富创造能力距
展价值观，研究规律，遵循规律，寻找
款 资产支 持 证券 评 级方 法和厦门国金
离最远的一种信用关系，由此决定了它
解 决 问 题 的 模 式，是 大 公与 众 不 同的
ABS 云平台的发布及解读；在随后的高
的脆 弱 性。评 级 是 建 立 这一 信用关 系
发 展 理 念。现 行 资产 证 券 化 评 级 方 法
端对话中，业界知名人士和专家学者一
的媒介和依据，于是就构建起了评级→
曾经制造过史无前例的人类信用灾难 ,
道，就《中国资产证券化评级创新的意
资产证券化→国家金融体系安全的内
几乎 摧 毁了世 界上 最 强大国家 的 金 融
义》和《互联网时代的证券化交易模式
在联系，评级的正确与否决定着资产证
体系 , 遗憾的是 , 人们并没有吸}