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“硬着陆”与“软着陆”之辩
优质期刊推荐陈定定：为什么索罗斯关于中国经济软着陆的观点是错误的？
Why George Soros Is Wrong About the Chinese Economy's 'Hard Landing'China’s economy is slowing down, but a hard landing is unlikely.By Dingding ChenJanuary 28, 2016George Soros, among the most famous investors in the world, recently made controversial remarks about China’s economy. He said last week on the sidelines of the World Economic Forum in Davos that “a hard landing is practically unavoidable” for China’s economy. While such pessimistic warnings have previously come from a variety of investors, Soros’ prediction is particularly interesting given his past success in crushing several countries’ currencies, including his famous 1992 bet against the British pound. Will Soros now succeed in betting against China’s currency?Of course, we do not know if Soros is now really betting against the Chinese currency, the renminbi (RMB), because he did not reveal his investment plans. It could be the case that he was just speaking off the cuff or even bluffing a bit, with the hope that his words could have some real impact on the RMB. Either way, it seems like his bet against China’s economy, if real, will fail big time for a set of reasons.While it is no longer a surprise that China’s economy is slowing down, it should be noted that China’s GDP growth in 2015 was still at 6.9 percent, a proud number for any large economy. Some scholars have raised the question of just how accurate China’s GDP numbers are and these concerns are legitimate. But even after factoring all these concerns, China’s GDP growth was still impressive. This year, we may well see an even lower number like 6.5 percent. Yet even this is still good enough to keep China’s economyGiven this, we can then understand the recent depreciation of the RMB. Actually the currency’s depreciation is both good and bad for China. It is good because many of China’s small and medium size exporting firms will benefit a lot from a lower RMB, but it is bad for China’s consumers and external investors. If Soros thinks that the RMB will decline gradually this year, then perhaps many would agree with him. But if his bet is that the RMB will drop dramatically, then he is seriously wrong.One obvious weapon to prevent Soros’ hard-landing scenario is China’s massive foreign exchange reserve, which currently stands at about $3.3 trillion. Today’s China is not like Thailand back in 1997, which was a weak economy under attack by Soros’ funds. Speculative investors are like sharks and they do not attack strong and big fish.More importantly, the Chinese government has firm control over capital movement. This is the most fundamental difference between China’s financial system and other systems. If necessary, stricter limitations can be imposed on capital movement, thus significantly raising the barriers against speculative investors getting a hold of the RMB.There is no doubt that China’s whole economic system is undergoing a fundamental and difficult period of structural change, which could take several years. Once this process is completed, we might see a more robust and dynamic Chinese economy emerge ― one that relies on innovation more than exports. The most important thing for the Chinese government between now and then is to keep growth and the RMB steady. That also includes driving away speculative investors while improving China’s financial system.（文章来源：《国关前沿通讯》公众号）
（责任编辑：孙建楠 HN010）
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原题（索罗斯：谨慎看中国）
新世纪周刊
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　　“如果中国经济冷却一些，我才可能会变得再次乐观”　　特派记者&王端&发自香港　　2月3日傍晚，香港大学陆佑堂人头攒动，金融界学界名人云集，只为一睹“大鳄归来”。曾在亚洲金融风暴中与港府鏖战的对冲基金界教父级人物乔治?索罗斯(George&Soros)再度访港，光　　环仍不减当年。　　12年轮回之后，全球经济已陷入一场更大的危机。尽管索罗斯在演讲中笑称“已经退休”，无心过问投资事宜，但其举手投足仍被市场赋予了风向标的意义。事实上，在金融危机后索罗斯的每次发言，市场无不侧耳倾听。索罗斯宣称退休不止一次，最近一次是在本世纪初互联网泡沫高潮期。但在2007年美国次贷危机袭来之际，索罗斯乘势而出，大举做空美国次贷相关证券，一举斩获数十亿美元纯利，是本次危机以来最成功的投资者之一。索罗斯所谓“退休”，尽人皆知老骥伏枥。　　去年10月，在中欧国际工商学院演讲时索罗斯称，在国际经济大变局下，中国政府主导的模式较美国的国际资本主义模式更具效率，并且成为危机中最大的赢家。但时过境迁，索罗斯已不再无保留地乐观。他坦言中国存在经济过热、通胀等现象，而对人民币，则再次呼吁升值，以将中国的通胀转嫁出去。　　对于资产泡沫，索罗斯给出的则是一个对冲基金式的回答，“当看到资产有泡沫现象时，可以趁机买货，因为这是市场大方向，不算非理性行为，但当泡沫成熟时，就要及时沽货获利。”　　2月4日清晨，在其下榻的港岛香格里拉酒店56楼，索罗斯接受了本刊记者的专访，畅谈其对全球及中国经济、资本市场的看法。年近80岁的索罗斯，身着浅灰色毛衣、米色休闲裤，尽管精神依然健硕，但仍难与动如脱兔的资本大鳄联系起来。　　警惕“硬着陆”　　《新世纪》：你在数天前指出，全球资产泡沫正在形成。考虑到去年初至今，不少游资流入中国，以及中国持续推出宽松货币政策和经济刺激方案，你认为中国是否已经出现了资产泡沫？　　索罗斯：毫无疑问，中国银行业的放贷是过度的，中国政府已经采取适当的措施对其进行了限制，这势必对股市产生影响。除非宏观调控政策达到了令经济降温的效果，否则股市将一直受到相关压制。　　至于泡沫则很难判断。人们总是认为泡沫无处不在。刺激政策毫无疑问已经推高了资产价格，但要判断泡沫存在与否，很大程度上要取决于未来经济的走向是“硬着陆”抑或“软着陆”。如果经济实现了“软着陆”，就说明目前没有泡沫，反之亦然。所以，如果想知道现在是否存在泡沫，只有耐心等待。　　《新世纪》：那么目前的调控措施，将会带来经济“硬着陆”还是“软着陆”？　　索罗斯：这是个复杂的问题。首先，在政府刚开始限制信贷的时候，信贷需求反而会出现井喷。出于对未来继续收紧的预期，人们会争先恐后，贷到多少是多少。因此，信贷紧缩政策需要一段时间才能真正使经济降温。这段时间越长，经济“硬着陆”的风险就越大。　　如果经济在明年以前持续加速增长，供给就会剧烈放大，需求却相对收缩，引起更加严重的产能过剩问题，继而导致经济“硬着陆”。所以，我认为政府当前尽力控制信贷的举措是警觉有加的。　　《新世纪》：中国银行业2009年新增贷款10万亿元，今年政府公开表示约为7.5万亿元。接下来会否导致过热、通胀以及更加激烈的紧缩政策？中长期而言，你担心中国银行体系的不良贷款风险吗？　　索罗斯：经济过热、通胀等现象正在中国发生，而且这种现象将会持续，直到经济降温为止。信贷爆炸在未来的某一时候注定会产生坏账，但同样，这主要取决于经济走向“硬着陆”还是“软着陆”。　　《新世纪》：最近一段时间以来，不少国际投资者对中国的态度都发生了微调，由此前的极度乐观或乐观，转向“中性”或“稍微谨慎”。你对中国的态度现在是怎样的？　　索罗斯：我是保持非常谨慎(very&cautious)的态度。如果中国经济冷却一些，我才可能变得再次乐观。　　《新世纪》：“退出政策”是近来全球投资界最关注的话题。中国人民银行近期提高了银行法定存款准备金率，这项举措较市场预期为早，你如何评价这项政策，这是否意味着“紧缩”周期的开始？　　索罗斯：政府提高法定存款准备金率是非常有力之举，我甚至可以说，中国当局比市场反应还机警。　　《新世纪》：中国的房地产价格在去年底急剧上升，政府近期也在出台收紧的措施。但也有人认为，中国的房地产价格很难控制，这主要是由于内地正在进行的城镇化、国际资本的投资需求以及正在崛起的中产阶级的消费升级需求所致。你对中国房地产中长期的看法如何？　　索罗斯：住宅房地产市场增长过快，一定是周期性的，因此会有调整空间。不过中长期可能仍保持快速增长。　　《新世纪》：你曾多次呼吁人民币升值，这样不仅可以解决全球贸易不平衡的问题，而且可以帮助解决中国的通胀问题。但是，如果人民币单边升值，政府如何处理“热钱”流入问题？　　索罗斯：无论从国内抑或国际角度分析，我认为中国政府如果允许人民币升值，都将是明智之举。　　如何避免“热钱”流入是一个大问题。其中一种解决方式是一次性升值，然后再引入爬行区间(Crawling&Band)浮动汇率制度。这会使得人民币既有上升也有下降可能，将可借此打击投机。　　不过，我判断中国政府不大可能这么做，因为他们非常谨慎，不喜欢突然的变化。　　美国堪忧　　《新世纪》：你如何看待目前的全球经济复苏状况，今年会有经济二次探底的风险吗？　　索罗斯：复苏如预期般是疲弱的。但是现在越来越多的人担心负债率的上升，这在一定程度上抵消了刺激政策的效果，增加了二次探底的威胁，而对主权债务的忧虑，也加重了这一预期。　　《新世纪》：在后危机时代，美国应该如何吸引资本流入，以弥补经常项目的赤字？长期而言，美国应该如何解决财赤问题？　　索罗斯：目前，美国的经常性账户赤字正在减少，并且在可预见的将来将持续减少。这种变化是好现象，但同时也伴随着痛苦。如果美元兑人民币的汇率维持不变，要实现减少赤字的目标将是相当困难的。　　《新世纪》：美联储今年会加息吗？如果美国持续低息政策，中国及其他国家如何应对？　　索罗斯：我认为美联储今年不会加息，由于身负巨额财政赤字，美国政府似乎很难继续再维持财政刺激方案，刺激性的货币政策将持续一段时间。　　如果中国政府允许人民币升值，从而将通胀输出给美国，那么可能美联储会考虑加息，从中国的角度看，这对中国来说也是一种保持经济健康发展的举措。　　不过，美国政府还会持续量化宽松政策，这使得中国政府很难采取加息的办法，这也是中国政府为何选择提高银行法定准备金率，而不选择加息回收流动性的原因。　　中美新秩序　　《新世纪》：在经济危机之后，你认为全球主要经济体已经采取足够的措施以解决世界经济的基本面问题了吗，比如国际不平衡问题？　　索罗斯：没有。国际不平衡的问题正在持续扩大。在这样的背景下，中国巨大的经常性账户盈余就显得非常显眼，这就是为什么人民币升值的压力始终存在。目前，修正这种不平衡的进程尚未开始。　　我相信，全球经济的复苏与中国的持续繁荣，都将建立在更好的国际合作之上，尤其是中美之间的合作。然而，中美关系在最近却出现了反方向发展的趋势，我对此非常忧虑。　　《新世纪》：在你看来，目前全球对气候变化及绿色能源的关注，是否可以成为全球新的驱动力？这有内在驱动还是一场新的游戏？　　索罗斯：新能源无疑将成为世界经济新的增长点，但其前提是国际社会达成共识，必须为碳排放指标定价。如果国际社会没能对此形成价格上的共识，谁会来为相关领域的投资埋单呢？　　《新世纪》：你认为目前监管制度改革会否影响资本流入，这会否是一种隐晦的金融保护主义？在你看来，金融监管改革最重要是哪一部分的革新？　　索罗斯：我最近提出了一项关于使用特别提款权的提案，用以扶持新能源领域的投资。这项提案已经得到了IMF的支持。我希望中国也能对此施以援手。IMF总裁斯特劳斯-卡恩已经表示将在近期正式提出这一提案。　　如果国际社会不能对国际监管机制达成共识，现有的多边体制将岌岌可危，从而对全球经济造成不良影响。在我最近的一次演讲中，我已经提出了如何建立全球监管体制的指导性原则(这包括监管机构要防止泡沫变大、监督金融机构的产品甚至指令性放贷等一系列加强监管的措施――编者注)。　　《新世纪》：近年来越来越多的人开始谈论人民币国际化的问题，你如何看待中国政府对于人民币国际化的态度？如何做到国际化？　　索罗斯：中国当局对资本账户的放开，很可能是缓慢的。我乐见国际金融体系改革以达成新的国际协议，这其中也包括货币体系，一个新的布雷顿森林体系可能因此而诞生，人民币成为国际货币，这是我们期待看到的。　　进一步说，过去的全球化理论认为市场可以自我管理。这是错误的。特别是当英美放松监管时，其他国家也不得不如此操作，以防止资本流失到其他国家。　　过去的货币合作机制，尤其是IMF投票权的分配已经过时了。现在，我们面临的挑战是建立一个新的布雷顿森林体系，重塑全球金融系统。为了实现这个目标，中美两国的合作是不可或缺的。这两者将在新体系中发挥领导作用，如果中美不能达成共识，那么所谓新体系就是无稽之谈。　　本刊实习记者浦泓毅、陈琴对此文亦有贡献　　（）
（责任编辑：扎西）
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