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欧盟：单一清算基金(SRF)应该能够在日开始运作
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摘要：金投网11月27日讯—— 欧盟：单一清算基金(SRF)应该能够在日开始运作。
金投网11月27日讯——欧盟：单一清算基金(SRF)应该能够在日开始运作。
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白话私募基金招募书之中岭瀚信1号证券投资基金
来源： 作者：佚名
　　91基金研究中心
　　摘要：基金经理管理经验丰富，但基金受市场影响较大，绝对收益能力一般；今年以来业绩突出，但长期超额收益并不明显，一般推荐。
　　一、产品要素
中岭瀚信1号证券投资基金基础信息表
中岭瀚信1号证券投资基金
私募证券-股票型
深圳市瀚信资产管理有限公司
招商证券股份有限公司
100万元人民币
每月最后一个交易日为开放日
3000万(按照实际规模算)
每月最后一个交易日
　　二、产品分析
　　1、管理人业绩分析
　　从管理产品之历史业绩看，旗下基金由于成立时间较好，都取得超额收益。其中瀚信成长1期成立时间最早(成立于日)，业绩表现较好，成立以来获得102.91%的绝对收益，在2014年表现优异，2014年在同期1518只产品中排名355，而在2013年则表现一般，2013年在同期1225只产品中排名835。而双赢1期瀚信，在所有基金中业绩表现最好，尤其是在2014年表现优异，2014年在同期1518只产品中排名56。以下是基金经理蒋国云管理的产品，其中股票型私募基金为12只，多空仓型1只，市场中性1只。股票私募基金业绩一致性较差。
管理人历史业绩分析
今年以来收益率
今年以来收益率
沪深300(%)
成立以来收益率 (%)
瀚信成长1期
瀚信成长2期
瀚信成长5期
瀚信成长3期
瀚信中鼎盈丰2期
瀚信成长4期
瀚信成长6期
瀚信稳健1期
瀚信成长10期
双赢1期瀚信
瀚信稳健2期
瀚信价值2期
瀚信泰安对冲护本1期
瀚信量化对冲2期
　　数据来源：91基金网 数据截止日：瀚信成长1期，瀚信成长4期 ，瀚信成长3期 ，瀚信稳健2期 ，瀚信稳健1期 ，双赢1期瀚信 ，瀚信价值2期 ，瀚信成长6期 ，瀚信成长2期 ，瀚信成长10期 ，瀚信泰安对冲护本一期 ，瀚信量化对冲2期 ，瀚信中鼎盈丰2期 。
　　2、投资顾问介绍
　　深圳市瀚信资产管理有限公司成立于日，注册资本人民币4000万元，股东构成为蒋国云、黄英、邓澄江、陈焕洪、石阳陵、胡秋、吴细村。旗下管理资产规模超过15多亿元人民币(不含一级市场)，涉及主动管理、分级管理、量化对冲、固定收益等多个领域共15只产品。
　　4、基金经理分析
　　蒋国云，瀚信资产董事长兼总裁，历任招商证券股份有限公司研究发展中心研究员、中科招商创业投资有限公司总裁助理、投资总监、银华基金管理有限公司市场总监、国信证券研究所所长、国信证券总裁助理、资产管理总部总经理、民生证券总裁，具有18年证券投资经验。
　　5、投资目标、投资范围和投资策略
　　投资目标：本基金以积极的投资组合管理为手段，努力争取在中长期内获得持续的超额收益。
　　投资范围：包括国内依法发行上市的股票、交易所债券、新股申购、债券回购、证券投资基金、信托计划、证券公司资产管理计划、保险资产管理计划、期货资产管理计划、基金公司特定客户资产管理计划、商业银行理财产品、私募证券投资基金、银行存款(含定期存款等)、融资融券、股指期货、商品期货、权益类收益互换、ETF期权、个股期权、场外期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他投资品种。
　　投资策略：本基金将根据宏观经济分析和整体市场估值水平的变化自上而下的进行资产配置，在降低市场风险的同时追求更高收益。
　　6、费用分析
　　(1)认购费：1%
　　(2)管理费：0.5%/年
　　(3)托管费：0.1%/年
　　(4)赎回费：不满6个月的，费用1%，6个月以上不收
　　(5)申购费：1%
　　(7)投资顾问费：1%
　　(8)业绩报酬：
　　业绩报酬的计算采取“基金高水位法”：即基金份额累计净值在每个业绩报酬计提日，即开放日(包括临时开放日)、收益分配日和清算日创造新高时，提取超过历史业绩报酬计提日基金份额累计净值最高值部分的20%作为业绩报酬，并从基金资产中扣除。
　　(6)运营服务费：0.15%/年
　　7、风险揭示
　　(1)证券市场风险；(2)个股风险，(3)流动性风险，等。
　　三、91基金评述
　　基金经理管理经验丰富，但基金受市场影响较大，绝对收益能力一般；今年以来业绩突出，但长期超额收益并不明显，一般推荐。
　　(91基金研究中心尽力为用户提供中立、权威、可信、准确、完整和及时的数据、信息和判断，所有的数据、信息和判断均来源于合法渠道，但是无法完全保证数据、信息和判断百分之百准确和完整，91基金网所提供的判断仅供参考，不构成任何投资建议。)
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信息披露义务人应当妥善保管私募基金信息披露的相关文件资料，保存期限自基金清算终止之日起不
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信息披露义务人应当妥善保管私募基金信息披露的相关文件资料，保存期限自基金清算终止之日起不得少于()年.A、5B、8C、3D、10
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浅谈俄罗斯主权财富基金的运作管理规则及其对中国的启示
经济金融观察浅谈俄罗斯主权财富基金的运作管理 规则及其对中国的启示李 摘 霞 并引发全球范围内的关注。俄罗斯于 2004 年 1 月 1 日建立了自己的主权财富基 要：近年来主权财富基金获得了飞速发展， ―俄罗斯联邦稳定基金。 2008 年 2 月 1 日起， 从 稳定基金又被拆分为储备基金和国家福利基金， 两种基金被赋予不 金―― 旨在为中国
主权财富基金的制度和 同的功能。本文对俄罗斯主权财富基金拆分前后的运作管理规则进行了介绍和分析， 政策提供借鉴。 关键词：主权财富基金 稳定基金 国家福利基金 储备基金 中国投资有限责任公司 一、 俄罗斯主权财富基金的成立背景 响大， 容易导致联邦财政预算失衡。怎样管好用好巨额的石油 主权财富基金(Sove re ign We alth Fund)是指由政府用外汇 财富， 使其成为国家经济发展的助推器， 成为总统普京任期内 盈余、 的重要任务。2004 年， 财政盈余等资金出资组建的专门性机构， 该机构负责出 俄罗斯主权财富基金―― ―俄罗斯联邦稳 资的日常管理运用， 进行全球范围内的投资。 世纪 90 年代以 20 定基金 （Stabilization Fund of the Rus s ian Fe de ration） 正式成 来， 随着全球宏观经济形势的好转， 政府贸易和财政收支状况 立， 1270 亿美元的资本金使其一跃成为全球第八大主权财富基 的改善，以及政府长期预算规划与财政支出限制政策的实施， 金。 二、 俄罗斯联邦稳定基金的运作管理规则 一些国家和地区的外汇盈余和财政盈余持续增加。为提高外汇 资产的投资收益， 这些国家和地区在满足外汇储备必要的流动 （一 法律基础与功能定位 ） 性和安全性的前提下， 逐步将一部分外汇储备剥离出来， 单独 2003 年 12 月 23 日， 俄罗斯颁布了 《俄罗斯联邦稳定基金 成立专门的外汇投资机构， 在全球范围内进行投资， 主权财富 法》 同时将该法作为第 13.1 章并入 ， 《俄罗斯联邦预算法典》 俄 。 基金逐步兴起。据统计， 目前全球已有近 22 个国家和地区设立 政府于 2004 年 1 月 1 日正式建立了稳定基金。在 2003 年至 了约 40 只主权财富基金， 累计资产约 3 万亿美元。 2007 年各年的年度预算法案、 2005 年至 2007 年俄罗斯总统 进入 21 世纪， 随着国际油价不断飚升， 作为石油出口大国 年度预算咨文中都专门对稳定基金的成立和使用作出了明确 普京 8 年执政期间， 俄 俄罗斯政府于 2006 年 4 月 21 日颁布了 N229 号 的俄罗斯获得了大量石油美元。据估计， 规定。另外， 罗斯仅石油出口收入就超过万亿美元。但是， 俄罗斯石油产业 《俄罗斯联邦稳定基金管理程序》 政府令， 规定了基金的具体管 的繁荣是以牺牲其他行业的发展为代价的， 俄罗斯经济对能源 理模式。 出口的过分依赖容易滋生 “荷兰病” 另一方面， ； 作为俄联邦预 根据上述法律法规的界定， 稳定基金是俄联邦预算基金的 算收入主要来源的石油出口收入受国际原油市场价格波动影 组成部分， 其基本功能是在石油价格低于其基础价格时用于保!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!其次是受世界经济衰退影响，国内 经济增长减缓将导致资本市场泡沫的破 裂， 这将加快国际游资抽逃的步伐， 所带 来的创伤也将更加严重。近日， 由于受到 美国方面连续利好消息影响，其中包括 美国众议院公布 8250 亿美元经济刺激 计划、美国参议院投票赞成释出第二批 TARP 资金 3500 亿美元等利好在内， 将 进一步刺激美国经济获得恢复，美元指 数继续在高位保持坚挺，这是一个危险 的信号。国务院发展研究中心金融研究 所副所长巴曙松在接受媒体采访时提 醒， 一旦美元汇率发生逆转， 且美国经济 出现新增长点，国际热钱就会从亚洲等 发展中国家撤退， 到那时， 亚洲资产就会 降价或出现波动。 最后是美国为解决国内金融危机， 就必须加大国内的货币流动性。不论是 奥巴马的新政也好，美国众议院公布 8250 亿美元经济刺激计划也好，都需要 巨额的财政负担， 关键是钱从哪里来？奥 巴马能采取的措施无非是： 印钞票、 增加 税收、 发行国债或者掠夺。让印钞机加大 马力只会导致金融危机转向信托危机并 导致美元的崩溃。在今天的金融危机转 变为经济危机后， 减少破产企业数， 延缓 失业率上升是必须采取的策略，增加税 收显然不可行。发行国债也存在不少问 政 题， 受次贷危机影响引发的信任危机、 府未来财政赤字必然上涨引发的国债持 有人对于国债贬值的预期等都会打击美 国国债的销量。剩下的就是掠夺了， 在 2000 年 IT 泡沫破灭而导致的经济危机 时， 布什政府为增加国内货币流动， 曾采 取一项措施，即通过税收方面的优惠政 策，让跨国公司藏匿在世界各地财务报 表中间的资本回流美国。奥巴马政府， 我 相信也会采用更加激进的办法，让这些 资本回流美国， 救美国经济、 创造美国国 民的就业机会。为此配合， 还会有一系列 的外交手段。作为拥有巨额外汇储备， 而 未形成区域内统一货币的亚洲国家将是 美国的首选目标，中国不可避免地会受 在对待这一问题上， 中央 到影响。因此， 必须充分重视， 并及时采取措施， 以防止 类似 1989 年日本经济崩溃现象在我国 的出现。 目前，中国经济体面临的不是单纯 的经济衰退影响，中央如果将重心完全 放在刺激经济增长，而忽略对热钱的监 管， 热钱所导致的经济失衡问题， 将会随 时间不断恶化， 不尽早处理， 其产生的金 融威胁亦可能不断放大。关于这个问题， 政府和金融机构必须在促进经济平稳较 快增长的同时，逐步解决经济失衡的后 遗症，与其等热钱退资，不如先下手为 强， 在政策上进行调整。 参考文献：【1】 宗良 对国际游资冲击金融市场的若干 思考 [J] 金融研究 1997 (11) 【2】 陈炳才 衡的重新认识 对国际经济失衡和国内经济失[J] 金融研究 2007 (5) 全球失衡、 流动性过剩与货币危【3】 黄晓龙机―基于非均衡国际货币体系的分析视角 [J] 金融 研究 2007 (8) 【4】 汪洋 再论中国货币政策与汇率政策的 2005 年 01 期冲突 [J] 国际经济评论【5】 高善文 对 2009 年宏观经济形势的展望 【6】 秦天 与信息： 财经观察 国际热钱搅动人民币资产 决策（作者单位： 中共潮州市委党校 ）2009/04 总第 390 期7经济金融观察第一笔对外投资到 2007 年 8 月 31，以美元计算的年收益率达 证联邦预算平衡， 对经济起到保障作用。此外， 该基金还被赋予 降低通货膨胀压力、 降低国内经济对原材料出 8．76％， 约为 37．2 亿美元。2007 年， 央行外汇账户的稳定基金 消除流动性过剩、 欧元 3.52％、 英镑 5.62％。 基金规 口收入波动的依赖等一系列功能。这意味着稳定基金不仅要发 使用年收益率为： 美元 6.04％、 挥货币蓄水池作用， 还应成为经济结构调整的有效工具之一。 模也从 2004 年的 5000 亿卢布增加到 2006 年年底的 2.3469 万 （二 资金来源 ） 截至 2008 年 1 月 30 日， 稳定基金攀升到 3.8518 万亿卢 亿卢布。 稳定基金主要由两部分构成： 一是超额税收收入， 以超额 布(合 1573.8 亿美元)， 占俄 GDP 的 7% ～8% 左右。 石油出口税和超额石油开采税两种方式收取； 二是上一财年联 表 1 俄罗斯联邦稳定基金规模 （单位： 万亿卢布 ） 邦预算资金的剩余及稳定基金的运作收益。其中超额税收收入 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 是稳定基金的最主要来源，计入稳定基金的超额收入越多， 越 期初余额 0.3 1.9 能在多变的国际经济环境下保障预算的稳定性。 实际计入额 0.1 1.8 稳定基金建立之初， 在对石油价格动态变化进行预测的基 支出： 0 - 0.6773 - 0.6 将超过基准 础上， 确定以乌拉尔原油每桶 20 美元为基准价格， 提前偿还外债 0 - 0.6474 - 0.6 价格形成的超额税收收入计入稳定基金， 而当石油价格低于每 弥补养老金赤字 0 - 0. 桶 20 美元时， 则须动用这笔稳定基金来弥补国家预算的损失。 注资 0 0 0 - 0.3000 考虑到能源需求因素和市场参与者活动 (如寡头供应商) 的影 期末余额 0.0 2.1 使稳定基金与行 响， 为防止石油价格急剧波动造成预算危机、 资料来源： 根据俄联邦财政部
年间每月公布的 情收入的比重基本保持稳定， 2006 年 1 月 1 日起俄财政部将 俄罗斯联邦预算稳定基金收支状况整理，参见俄财政部网站 基准价格相应地提高至 27 美元。这样， 稳定基金最低储备量相 www.minfin.ru。 应地确定为 5000 亿卢布，超额部分可以用于其他目的 （如投 稳定基金对俄罗斯的经济发展起到了积极的促进作用。它 资、 注资等 。 ） 冲销了由石油美元增长带来的过多的货币供应量。从实际运作 （三 稳定基金的管理和使用 ） 情况看， 稳定基金建立 4 年来， 其支出主要用于偿还苏联解体 1.基金管理人及其义务。 《俄罗斯联邦稳定基金管理程 根据 巴黎俱乐部的外债、 俄财政部向俄罗斯 前后欠国际金融组织、 序》 政府授权财政部对稳定基金进行管理， ， 而财政部则与中央 对外经济银行的借款、 弥补联邦养老基金赤字、 为组建发展银 银行签订合同委托中央银行对稳定基金进行具体运作。作为基 行和对外经济银行、 国家公司 “俄罗斯纳米技术公司” 注资。 （见 金的主要管理人， 俄罗斯联邦财政部必须履行以下义务： 表 1） 其中， 偿还外债为最大支出项目， 四年共计 1.3623 万亿卢 （1） 保证稳定基金的资金业务的核算按照联邦预算资金业 布。提前偿还外债不仅为俄罗斯节约了偿付外债利息的支出， 务核算的程序进行； 同时， 也使俄罗斯从巴黎俱乐部的债务国转为纯债权国， 俄罗 （2） 将稳定基金分配使用情况作为联邦预算执行情况的一 斯在国际金融组织中的地位得到提升。 部分向联邦政府提交季度报告和年度报告。其中， 季度报告要 三、 俄罗斯联邦储备基金和国家福利基金的运作管理规则 反映每年 4 月 1 日、 月 1 日和 10 月 1 日稳定基金在央行账 7 设立稳定基金最初的目的是为了防止价格下跌带来的负 央 户上的币种分配、央行对其账户上稳定基金偿付结算利息、 面影响， 但由于国际市场原油价格一直上涨， 稳定基金的这一 用稳定基金购买的外国债券的名称 行使用稳定基金的收益额、 作用没有表现出来，但它的投资却为俄罗斯带来了可观收益。 和收益等信息； 年度报告要反映以上要求的全年总体情况； 同时， 较高的通货膨胀率也使基金资金在一定程度上缩水， 2 仅 （3） 每月公布有关月初稳定基金余额、 每月稳定基金收入 005 年按国内市场的购买力计算，稳定基金因通胀遭受的损失就 和使用等情况。 达 l635 亿卢布(68 亿美元)。俄罗斯政府重新考虑基金的管理和使 2.基金的资产币种。 根据规定， 稳定基金的资产币种构成 用后决定，从 2008 年 2 月 1 日起，将稳定基金拆分为储备基金 为： 美元 45％、 欧元 45％、 英镑 10％。实际外汇币种构成与规 （Re s e rve Fund 和国家福利基金(National We alth Fund)。 ） 定币种构成的偏离幅度为： 美元±5％、 欧元±5％、 英镑±2％。 2007 年 12 月 29 日， 俄罗斯颁布了 N955 号 《储备基金管 3.稳定基金可投资的资产品种及限制条件。俄罗斯联邦稳 政府令， 2008 年 1 月 19 日， 又颁布了 N18 号 《国家福 理程序》 定基金可以用来购买外国债券， 但为规避风险， 所购债券的种 利基金管理程序》 政府令。 随着这两个政府令的生效， 2006 年 4 类、 购买额度、 偿还期限等均由俄联邦政府根据国际评级机构 月 21 日颁布的 N229 号 《俄罗斯联邦稳定基金管理程序》 政府 的风险评级规定。具体为： 令自动作废。从法律规定看， 两种基金的管理模式与稳定基金 （1） 可购买的债券种类。基金可用来购买奥地利、 比利时、 只是根据需要进行了相应的调整。 芬兰、 法国、 德国、 希腊、 爱尔兰、 意大利、 卢森堡、 荷兰、 葡萄牙、 相比变化有限， （一 拆分比例 ） 西班牙、 英国和美国等 14 个国家政府发行的有价证券； 截止到 2008 年 1 月 30 日，俄稳定基金总额为 3.8518 万 （2） 所购债券的长期信贷能力评级。所购债券的长期信贷 亿卢布(合 1573.8 亿美元)。经过拆分， 两种基金比例安排为： 储 能力评级水平不得低于惠誉公司和标准普耳公司的 “AAA” 级、 ，占原稳定基金的 穆迪公司的 “Aaa” 最低必须同时符合两家公司的相应评级； 备基金 3.069 万亿卢布 （合 1254 亿美元） 级。 80％； 国家福利基金 7830 亿卢布 （合 320 亿美元 ， ） 占原稳定基 （3） 所购债券的偿还期限： 最短为 3 个月， 最长为 3 年； 金的 20％。 （4） 所购债券票面额不得超过一次发行债券票面总额的 储备基金和国家福利基金资产的币种构成仍规定为美元 15％； 45％、 欧亚 45％、 英镑 10％。按 2008 年 1 月 30 日的汇率， 储 一旦出现不符合上述要求的任何情况， 必须在一个月 （5） 382.1 亿欧元、 63.1 亿英镑；国家 备基金构成为 564.3 亿美元、 内将所购债券卖出。 福利基金构成为 104.2 亿美元、 127.3 亿欧元、 13.9 亿英镑。 4.稳定基金的收益与使用。稳定基金建立之初主要着眼于 （二 资金来源和功能定位 ） 保值而非追求投资收益，只是到了 2006 年 7 月稳定基金才真 与稳定基金一致， 拆分后两种基金的基本资金来源仍是石 正开启了对外投资之路。根据俄财政部数据， 自稳定基金开始8时代金融经济金融观察油的开采和出口收入。俄罗斯政府的基本思路是： 假设未来油 储备基金应能保证连续 3 年弥补俄政 价跌至 27 美元 / 桶以下， 2008－ 府预算收入因油价下跌而蒙受的损失。其测算依据为： 2010 年俄产乌拉尔牌石油平均价格将从 51.7 美元 / 桶降至 29.4 美元 / 桶 （为
年平均价格 。按照 2008 年的标 ） 准， 石油价格每桶下降 1 美元， 联邦预算中石油收入的下降就 相当于 GDP 的 0.15％，因此储备基金总额必须达到占 GDP 来自石油开采出口的收入 10％的水平。从俄财政部的设计看， 首先要上缴预算。当上缴预算的石油收入达到 GDP 的 6.1% (2008 年的标准)后， 这些收入将转注入储备基金， 当储备基金总 额达到 GDP 的 10％后，剩余的石油天然气收入再注入国家财 富基金。 所以， 储备基金的主要功能是为缓冲国际石油价格下跌对 俄罗斯可能造成的预算冲击， 其作用实际上等同于拆分前的稳 定基金的基本功能， 是稳定基金的延续； 国家财富基金则将主 要用于对公民的养老积累拨款， 并对风险资产进行增长型的投 资， 相当于主权养老基金。 （三 国家福利基金的运作管理 ） 与稳定基金相比，拆分后的国家福利基金的投资有所放 宽， 不仅可以购买外国债券， 还可购买外国央行和金融局发行 国际金融组织的债券， 以及在外国银行和信贷组织存 的公债、 款等。 其安排比例为： 80％投资于主权债券， 15％投资于外国央 行和金融局发行的债券， 5％投资于国际金融组织的债券。 俄财政部对两种基金可购买外国国债的国别也进行了调 整， 并降低以上债券长期信贷能力主权评级。 此外， 为规避风险， 管理程序还要求基金在做投资安排时自行限制在一家公司的持 股上限比例， 规定国家福利基金在一家外国银行或信贷机构 如： 购买的债券总额不得超过外汇账 户 上国 家 福 利基 金 总 额的 25％。 2 比较了稳定基金拆分前后在基金管理上的不同之处。 表 将部分资金以更加灵活的方式投资于高收益的股票、 外国 债券等金融领域， 实现资金保值和增值的功效， 对更好地利用 缩小收入差距、 实现俄经济平衡发展具有十分 能源超额收入、 表2重要的意义。按照规定， 国家福利基金可投资于高风险但高收 但经过研究俄财政部 益的外国公司股票， 持股比例不超过 3% ， 2008 年基金暂不投资外国公司股票。 最终还是决定， 截止到 2008 年 11 月 1 日，俄联邦国家福利基金余额为 1.6675 万亿卢布 （合 628.2 亿美元 ，储备基金余额为 3.5728 ） 万亿卢布 （合 1346 亿美元 。 ） 目前， 俄财政部正致力于研究制定 国家福利基金更加细化的管理程序， 资金托管、 债券投资和法 人股票投资以及投资基金的股份投资等诸多问题也已经纳入 其中。2009 年起基金的投资无疑将更具有风险性。 四、 俄罗斯主权财富基金管理运作对我国的启示 近年来， 中国经济发展迅速， 外汇储备激增， 导致持有外汇 汇率风险加大， 对中国货币政策、 宏观经济和 储备的效率损失、 资本市场产生的负面冲击越来越大。中国政府迫切需要降低外 汇储备存量， 提高外汇储备资产的收益率。在这样的背景下， 中 国投资有限责任公司 （以下称中投公司 于 2007 年正式成立 ） 如何采 了。如何提高我国主权财富基金使用效率及盈利能力， 取更加有效、 平稳而又具有弹性的主权基金投资战略和管理运 作模式？笔者认为， 俄罗斯主权财富基金可以给我们带来以下 几点启示： （一 积极开展多层次外汇资产管理 ） 保持单一的投资策略， 既有利于改善国际投资环境， 又有 利于建立更有效的治理结构和评价机制。俄罗斯联邦主权财富 基金在管理运作的过程中， 十分注重功能定位。稳定基金的拆 分充分考虑到了俄罗斯国内民族发展和老龄化压力， 基金的定 位更加明确， 基金的运作效率得到提高。 相比较而言，我国主权财富基金目前限于中投公司一只， 兼具保值增值和分流外汇储备、冲销市场过剩流动性等功能。 我们完全可以根据基金的不同目标定位设立两只主权财富基 金， 确定不同的管理办法和投资渠道， 从而实现安全稳健与高 收益的双重功效， 同时也能分散主权基金的规模， 适当地减弱 西方发达国家的恐慌和抵制。实际上， 我国国内老龄化问题严 峻性丝毫不逊于俄罗斯， 因此， 笔者认为， 目前比较切合实际的俄罗斯联邦主权财富基金拆分前后的比较拆分前的稳定基金拆分后的国家福利基金不仅可以购买外国债券， 还可购买外国央行和金融局发行的公债， 国际金融组织的债券， 以及在外 国银行和信贷组织存款。可购买其债券的国际金融组织共 8 家，包括：亚洲发展银行(Asian Development Bank， ADB)、 欧洲委员会发展银行 （Council of Europe Development Bank， СЕВ 、 ） 欧洲 EBRD)、欧洲投资银行(European 复兴开发银行 (European Bank for Reconstruction and Development， Investment Bank，EIB)、泛美发展银行 (Inter- American Development Bank，IADB)、国际金融公司 (International Finance Corporation， IFC)、国际复兴开发银行 (International Bank for Reconstruction and Development， IBRD)、 北方投资银行(Nordic Investment Bank， NIB)。 其安排比例为： 80％投资于主权债 15％投资于外国央行和金融局发行的债券， 5％投资于国际金融组织的债券。 券，可投资 品种及 比例外国债券奥地利、 比利时、 芬兰、 法国、 德国、 可投资外 比利时、 英国、 德国、 丹麦、 爱尔兰、 西班牙、 加拿大、 卢森堡、 荷兰、 美国、 芬兰、 法国和瑞典 希 腊 、 尔 兰、 大 利 、 森 堡 、 奥地利、 爱 意 卢 荷 国国债的 葡萄牙、 西班牙、 英国和美国等 14 国。 兰、 国别 14 个国家。对所购买 的债券的 长期信贷 能力主权 评级 其他限制不得低于惠誉公司和标准普耳公 “AA- ” 或穆迪公司的 级、 “Aa3” 级。如果上述公司给出的长期 司的 “AAA” 穆迪公司的 级、 “Aaa” 不得低于惠誉公司和标准普耳公司的 则采用最低评级水平。 级。最低必须同时符合两家公司 信贷评级不同， 的相应评级。要求基金在做投资安排时自行限制在一家公司的持股上限比例。 如规定国家福利基金在一家外国银行 或信贷机构购买的的债券总额不得超过外汇账户上国家福利基金总额的 25％。资料来源： 作者根据俄财政部网站相关资料整理。2009/04 总第 390 期9经济金融观察浅谈对国际游资监管的策略胡昌丽 摘 卢 凯 要：对国际游资进行管制是一个颇具争议的话题，国际游资大量进入一国市场会引起通货膨胀和市场泡沫，对该国构成威 胁， 适当的控制国际游资进出可以防止高涨的金融市场因外资的突然撤离而崩盘， 进而对经济起到保护作用。在我国向 成熟市场经济转型过程中对国际游资的被动式监管策略和主动式监管策略将会长期并行。 关键词：国际游资 被动式监管 主动式监管 对国际游资进行管制是一个颇具争 议的话题，国际游资大量进入一国市场 会引起通货膨胀和市场泡沫，对该国构 成 威 胁 。 1997 年 的 东 南 亚 金 融 危 机 、 2009 年的东欧经济危机，都与外资的突 2008 年 12 月我国人 然撤离密切相关， 民币连续几天处于贬值状态，引起了市 “游资” 撤出的担心。 场对 我国作为一个新兴市场经济国家， 在宏观经济调控、 金融市场发展、 金融监 管手段和技术、微观市场主体等诸多方 面， 都存在明显的转型经济的特征， 这些 决定了我国既不可能按照计划经济时代 以 完全 管 制 的 手 段 来 管 理 国 际 游 资 问 题，更不可能完全采取成熟市场经济国 家的做法去管理国际游资问题，东南亚 发生，国际游资流动风险就会在短时间 金融危机带给我们的经验和教训已充分 下加速扩 内突然爆发， “羊群效应” 并在 说明了这一点。在我国向成熟市场经济 转型过程中对国际游资的被动式监管策 散， 且具有极强的传染性， 因而对国际游 略和主动式监管策略将会长期并行。 资的监管显得尤为重要。正如 Krugm an 一、 我国国际游资监管的现状 （1998） “就像言论自由并不包括可 所言 波动性和顺周期性是国际游资的重 以在一座坐满观众的剧院里大叫‘着火 要特性， 它可以通过所谓的 “正反馈” 机 了’自由市场的基本原则并不意味着可 ， 外汇储备、 外汇市场、 资 制， 对国际收支、 以允许投机者在蜂拥的人流中任意践踏 本市场和货币政策等形成综合性影响， 他人” 。 进而对一国的宏微观经济造成危害， 从 首先，我国对游资监管的重视程度 而形成风险，我们姑且把它称为国际游 不够。像其他发展中国家一样， 我国也向 资流动风险。国际游资流动风险并非在 来把 资 金 外 流 作 为 资 金 跨 境 管 理 的 重 点，对资金内流尤其是投机性资本内流 国际游资刚进入某国时就会形成，它可 能会流经几个阶段和台阶，在各种触发 的管理缺乏经验和必要的准备。2004 年 因素具备时才会真正发生，因而它具有 12 月 10 日， 国家外汇管理局新闻发言人 一定的隐蔽性和累积性；一旦触发事件 表示， 由于我国的金融市场还存有漏洞，!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!是建立一只来自子外汇资源的 “储备型” 主权养老基金。采取积 极型的境外投资策略， 实行完全的独立法人治理结构， 与中投 公司共同展开海外投资， 相辅相成， 既可实现分流过多外汇储 保值增值的 备以提高其收益率的目的， 又可达到应对老龄化、 双重目的。 （二 完善相关立法 ） 俄罗斯主权财富基金的成立和运作程序均有明确的法律 依据， 但在立法上也存在着一些漏洞， 例如： 当国际市场行情不 景气时， 规定政府就可以动用稳定基金， 但没有对可动用的金 额加以限制， 另外， 法律规定， 当国际油价走高时， 稳定基金累 计超过最低储备量政府也可动用稳定基金， 但没有制定具体的 挪威、 韩国、 新加坡的主权财富基金在 运用规则。相比较而言， 进行多层次外汇资产管理的过程中， 建立了比较完备的决策机 制并且以法律法规的形式予以明确， 值得借鉴。 目前我国的 《中国人民银行法》 仅在第 4 条和第 32 条对外 汇储备经营有原则性规定；而作为中国外汇管理基本法规的 《外汇管理条例》 对外汇资产的运用却没有规定， 需要进一步补 充完善。为了更好地有效管理和使用外汇资产， 国家有必要为 此专门制定法规， 可以考虑制定 《外汇资产管理法》 、 《国家外汇 投资公司法》 等法规， 不仅利于监管， 也有利于规范中国外汇投 资公司的行为， 明确其职责。 （三 投资品种多样化 ） 多元化投资有助于分散投资风险。尤其是目前全球经济危 机的情形下， 多数国家主权财富基金投资面临严重缩水。应根 据主权财富基金的定位寻找最优的投资组合， 并慎重选择投资 品的评级水平。在投资品种的选择上， 可以根据金融产品的风 险从低到高的顺序逐渐扩展， 这个顺序可以大致确定为： 国债、 政府债、 机构债、 货币市场产品、 房地产金融产品、 公司债、 实业 公司股票、 金融公司股票、 衍生品等。 （四 基金管理的专业化， ） 增加约束机制和透明度。 基金管理的专业化有利于增加约束机制， 提高基金运作效 率。目前， 俄罗斯主权财富基金正在考虑实现专业化运作管理。 我国的中投公司是按照 《公司法》 成立的国有独资公司， 但是在 运行管理过程中却具有较浓的官方主体色彩。首先应规范法人 治理结构，在责任明晰的基础上给予决策层充分的自主权力， 禁止行政干预； 其次在决策部门设置上， 应引进专业投资人员， 风险控制、 薪资考核等， 以加强中投运行的 分别负责市场研究、 专业性。 另外， 随着主权财富基金的逐渐兴起和壮大， 对主权财富 基金严加监管的呼声渐高。在次贷危机中， 主权财富基金进入 美欧， 在发挥了积极作用的同时， 也被部分西方国家的经济、 政 “金融权势的重新调整和转移”强调这种转移是 ， 治界人士喻为 由所谓的民主国家向强权政治国家的转移。可见， 经济领域的 “冷战思维” 依旧存在，金融保护主义” “ 为谋求政治大国地位服 务的状况愈加普遍。 面对这种情形， 我们要充分利用现有的对话 机制和平台， 就我国主权财富基金的对外战略和投资进行对话， 减少对方的误判和阻力， 多强调商业性目标， 适当增加透明度。 参考文献：【1】 郭晓琼 俄罗斯联邦稳定基金的发展 [J] 俄罗斯中亚东欧市场 2008(1) 【2】 巴曙松 国家外汇投资公司面临六大挑战 [J] 中国经济周刊 2007(11) 【3】 张明 【4】 殷红 2008(3) 【5】 俄罗斯联邦财政部网站： www.minfin.ru 主权财富基金与中投公司 [J] 经济社会体制比较 2008(2) 俄罗斯 “国家福利基金” 的建立及意义 [J] 俄罗斯中亚东欧究（作者单位： 中国人民银行海口中心支行 ）10时代金融}