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如何做好境外并购前的尽职调查？
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在境外并购项目中，法律尽职调查是一项重要的工作，其不仅是一个流程性的要求，更服务于实际目的，是境外并购交易中不可缺少的一个重要环节。近年来，法律尽职调查已得到中国公司的普遍重视，但是由于尽职调查本身是一个舶来品，不少中国公司存在一些认识上的误区。比如，认为法律尽职调查仅仅是律师的工作；通过法律尽职调查可以全面的了解目标公司或目标资产方方面面的情况；法律尽职调查中发现的任何问题都可以通过交易文件来解决，等等。今天，阳光所国际部律师将为您详释尽职调查的特点及注意事项。
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　　一、法律尽职调查介绍　　对于国有公司而言，在重大的境外并购项目中进行法律尽职调查是国资管理程序上的明确要求，很多民营公司内部的投资管理规定中也有类似要求。但法律尽职调查的目的不仅仅是满足流程的需要，更重要的是在于发现重大风险，即：（1）是否存在影响交易不能进行的重大法律风险；（2）是否存在对交易的估值或其他交易条件有重大影响的重大法律风险。因此，法律尽职调查是交易流程中很重要的一环，它为商业决策和交易条件的谈判提供重要依据。　　法律尽职调查工作受到诸多因素的限制，既不可能，通常也没有必要进行事无巨细的调查。在满足目的的前提条件下，律师需要为公司分析各项限制因素，并与公司讨论确定有针对性的调查范围。　　（一）目的　　如前文所述，法律尽职调查的目的是发现&重大的&风险，换言之，目标公司或目标资产的一些小的瑕疵，并不影响决策或交易条件，因此一般不需要考虑。也就是说，一般不需要对不符合&重大性&标准的事项进行调查。　　（二）时间　　境外并购交易时间性一般较强，特别是在有竞争性的项目中，时间一般非常紧张。对工作时间的要求无疑会限制法律尽职调查的广度和深度。因此，非常需要公司合理划定工作范围，以利用有限的时间最大程度地实现尽职调查的目的。比如，在卖方提供了买方可以依赖的尽职调查报告的情况下，只进行补充性与核实性的调查；再比如，为了满足不同阶段的工作需要，在内部将尽职调查分为不同的阶段，适用不同的重大性标准等。　　（三）专业知识　　法律尽职调查是一项专业性很强的工作，受到专业知识和执业规则的限制。因此，律师不能够就涉及法律以外的其他专业知识的事项提出意见，例如财务、税务、安全生产与健康问题（除有关争议及诉讼外）、商业计划和预测、技术信息（包括技术方案）、保险等事项。公司需要聘请专门的财务、税务、技术、保险等顾问对这类事项进行调查。　　此外，有些情况下，律师与其他顾问的工作范围可能出现一定重复。比如，知识产权查询工作，知识产权代理人和律师都可以进行；再比如，在雇佣关系调查方面，人力资源顾问的调查工作与律师的调查工作也有一定重合等。这就需要公司协调好各个顾问的工作范围，尽量避免不必要的重复，以提高工作效率，并减少不必要的成本支出。　　（四）调查方法　　法律尽职调查是以审阅卖方提供的文件为主的工作，由于跨境并购存在时间、空间上的局限，或是由于文件数量巨大，实务中通行的做法是由卖方提供数据库，供律师审阅其中的扫描文件，很少会审阅原件。因此，律师在法律尽职调查报告中一般都需
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海外并购中的尽职调查和整合要点
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尽职调查：海外并购第一课
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部分企业“走出去”战略受挫，除了非人为因素外，很大程度上源于中国企业对国别风险的掌控管理能力缺失　　文/本刊记者 陈捷　　接连发生的中东局势动荡和日本大地震，骤然放大了中国企业“走出去”的风险。中东是中国对外承包工程和劳务输出的重要市场。而近期西亚、北非的动荡，导致不少中国企业在当地的项目停工，业务链中断，甚至业主失去联系。由于非常态事件频发，中国企业很可能面临资产、政府合同中止等重大损失。而日本的地震，也导致中国在日投资企业经营停滞。部分企业“走出去”战略受挫，除了一定客观的非人为因素外，很大程度上源于中国企业对国别风险的掌控管理能力缺失。前车之鉴，后事之师，中国企业现阶段“走出去”时，如何补上最短的那块短板？　　为此，《董事会》杂志记者专访了毕马威全球中国业务部总监王炜、毕马威南京投资咨询服务总监周文，以及国际知名事务所Norton Rose律师事务所驻慕尼黑咨询顾问沈恒亮博士。　　尽职调查，贯穿并购　　一方面是人民币升值的契机，另一方面是可借助国外企业处置非核心资产的契机，在两大因素推动下，中国企业的海外投资、并购活动正在成为一种投资趋势，并且蔚然成风。受访专家表示，这种海外并购的浪潮至少要延续一到两年。　　一般来说，海外并购分为三个阶段，分别是并购启动阶段、交易阶段及并购后的整合阶段。很多企业折戟于并购后的整合阶段，包括早前的TCL收购汤姆逊之所以失败，也是因为整合阶段出了问题，没法变现协同效应。从目前来看，部分中国企业失手国际化，还有深层次的原因，包括：一些走出去的项目，在决策期间缺乏科学性和审慎性，项目的效益具有不确定性；企业对相应人才的储备不足，对国际市场游戏规则了解不够，本身的视野也存在问题；在投资所在地的人脉不深。　　毕马威南京投资咨询服务总监周文认为，前期的尽职调查这时显得尤为重要，并且尽职调查一定要在并购谈判之前就要开始，以便为谈判、交割和整合做好充足的准备。而最好的办法是在交易启动程序开始之前就要做相关的目标公司的财务、税务及法律方面的各种状况的调查。尽职调查应该在前期就开始做，一直延续到并购活动的最后阶段，提防一些可能出现的交易陷阱。看各种漏洞是否发生损害到企业的利益。　　现在，有数据显示，亚太投资者越来越倾向于尽职调查。毕马威全球中国业务部总监王炜也强调了尽职调查的重要性。他说，与满足会计准则为导向的年度审计不同(比如德国的会计准则是以保护债权人的利益为知道思想的，在年报的编制上给企业很多的选择权)，尽职调查聚焦企业的真实运营情况和财务风险，以支持和卖方的谈判，并对正常的销售收入、盈利能力、运营资本需求、资产质量等等提出有针对性的优化建议，这是从年度报表里不能得到的增值信息。　　他还表示，中国企业走出海外，在收购时还要看重社会责任方面的内容。尽职调查也包括对员工结构和成本的调查，欧美等西方国家的工会很强势，很尽职地履行对工人的责任，这是值得我们学习的，但有的企业为了完成收购，在收购时签下“永不裁员”的条款，这样的条款是不现实的，结果使自己处于非常被动的地位。欧洲各国政府对中国企业的并购活动一般都持开放欢迎的态度。对政府来说，最重要的是保障就业，意识形态已经不是考量因素了。　　英国Norton Rose律师事务所驻慕尼黑咨询顾问沈恒亮博士补充说，不要简单地看到对方的报表是红色就认为可以做一把划算的交易，然后放心大胆地抄底。事实是，你所购买的不仅仅是体现在报表上的公司资产，而且是目标公司所有股东的股份的价值，而股东的股份价值体现出来的数字是远远高于报表上体现出来的数字的。同时还要注意的问题是员工的接收方式，不要以为企业买卖合同一签就万事大吉，付款方式、税收体系和劳资双方的协议等内容也很重要。近年来，中国企业走出去的时候，在对待海外员工的事务方面经常有各种问题的发生，或是对其他相关国家的法律法规不熟悉，或是要求员工加班而不支付加班费等等，中国的国情和外国的国情还是有着很大差异的，不能将对待国内员工的办法也生搬硬套到对待海外员工当中去。以免使自己深陷泥潭不能自拔。　　选准目标，不贪大美　　去年曾是世界女时装第一品牌的ESCADA破产，引起了很多江浙服装企业的兴趣。但王炜当时明确告诉他的客户，高端时装是“烧钱“的行业，需要大量的市场投入和长期的品牌维护才能取得成效，这是习惯了“短平快“的业务模式并以成本取胜的江浙服装企业还不能理解、吃透的，所以是个看起来很美的假商机。　　王炜指出，有些企业觉得并购一个高端品牌，就能提升自身的品牌认知和认可度，但受访专家觉得要辩证地看。比如大众并购了极品跑车品牌布加迪，但消费者不会因为布加迪的品牌而去购买大众车。在并购中，两个企业的差距不能太大，有些企业能创造奇迹，但不是所有企业都能创造一步登天的奇迹，还是要积极中不忘稳健。　　常驻慕尼黑的沈恒亮博士还就一些境外并购时的新动向给予了提醒。　　他说，虽然有上汽收购双龙汽车因为文化差异方面的原因导致员工的抵抗，但随着中国企业国际化程度和跨国管理能力及经验的提高，其实文化方面的不兼容已经不是一个非常严重的问题。现在年轻的职业经理人，不管是有留洋背景的还是本土培养的，没有什么思想负担，学习能力和吸收能力都非常快，对于西方的思维方式和管理文化很快就能够上手，不需要太纠结于这一点。　　他还提醒中国企业注意，在草拟的收购合同中，对方律师一定是会尽最大的限度来保护对方的利益，从对方的角度来说，这份协议的条款是非常完美的。但对中国企业自己来说，则是非常不利的。所以，中国企业必须聘请具备国际经验的律师事务所，不仅依靠他们进行详尽的尽职调查，还要依靠他们对卖方提出的买卖合同进行审核，以确保收购行为开始启动之后，各方面顺利进行并能够保证企业自身利益不受损害。
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International中国企业境外并购一般流程及法律尽职调查实务要点--《中国律师》2015年01期
中国企业境外并购一般流程及法律尽职调查实务要点
【摘要】：正随着与国际接轨意识的提高,中国企业越来越重视律师事务所在并购交易中的地位,律师得以充分利用自身的实务经验在标的企业选择、商务谈判以及交易架构设计等方面发挥作用。然而,如何做到客观衡量标的价值、评价交易风险、搭建交易架构直至进行并购协议条款设计?了解并掌握境外并购一般流程及法律风险控制操作要点,显然举足轻重。一、境外并购一般流程概述境外并购的一般流程分为筛选标的企业、初期商务谈判、法律尽职调查及并购协议起草、并购协议正式谈
【作者单位】：
【关键词】：
【分类号】：F279.2;D926.5【正文快照】：
中国律师CHINESE LAWYER2015·1随着与国际接轨意识的提高,中国企业越来越重视律师事务所在并购交易中的地位,律师得以充分利用自身的实务经验在标的企业选择、商务谈判以及交易架构设计等方面发挥作用。然而,如何做到客观衡量标的价值、评价交易风险、搭建交易架构直至进行并
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李辛铭;;[J];中国科技信息;2013年18期
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京公网安备75号走出去智库：海外并购人事尽职调查要点
&&&编者按 企业走出去，除了资本和技术，就是人，人的问题往往关系企业并购整合的成败。　　与之相关的现实是，在开展海外并购活动时，中国企业并没有特别重视人事尽职调查。人事尽职调查需要关注哪些内容？忽视这些内容可能会导致哪些风险？在什么情况下，通过人事尽职调查需要放弃并购？　　本文作者在从业十余年，研究方向之一为跨国并购，作者结合自身实践及海外专业资料，对中国企业跨境并购人事尽职调查的项目内容、结果导向进行了经验分享，希望给中国企业提供实务指导。　　本文为海外并购人事尽职调查策略的下篇。　　要点　　1、经营理念、薪酬制度和体系、企业文化、工会、劳动纠纷是人事尽职调查需要重点关注的项目。　　2、要获得某个国家或行业的整体水平以及劳动习惯的知识，最方便的方法就是雇佣当地高水平的专业人事咨询机构。　　3、通过人事尽职调查，有两种情况可以考虑放弃并购：需要大幅裁员才能提升企业价值，但现实不允许裁员；双方文化差距太大。　　文章正文　　文/李海燕　　人事尽职调查和其他尽职调查（DD）有一个明显的不同，也就是对人事调查结果的分析，需要放在标的企业所在国的环境和产业环境中去分析和评估，每个国家的经济发展水平不同，政治制度不同，文化和宗教不同。　　即使相同的国家，不同的产业之间，行业的薪酬水平和文化也迥然不同。同样一个行业，企业成立时间不同，规模不同，业务重点不一样，企业的文化和薪酬水平也可能大不相同。　　所以，中国企业在进行跨国并购时的开展人事尽职调查的时候，必须把调查的结果与同地区的企业，与同行业的企业去比较，这样才能获得比较客观的分析结果。　　开展人事尽职调查的项目内容　　笔者综合多种资料，结合自己工作的体会，做了一些修改，把各个项目列于下表。　　一些项目，如果不与同行业或者同地区的企业去做比较，就难以做出一个比较合适的并购后的整合计划，最典型的就是员工薪酬水平。　　如果并购标的企业的员工薪酬水平比同行业的水平明显要低，那么必须要考虑在并购后增加员工薪酬水平，否则员工很可能会不断地流失，而且越是有能力的员工，被其他企业挖走的可能性越大。这些人事尽职调查的结果，也需要放进将来的PMI（并购后的整合）和将来的经验计划中。　　要获得某个国家或者地区，某个行业的整体水平或者劳动习惯的知识，最方便的方法就是雇佣当地高水平的专业人事咨询机构，这也是之所以建议中国企业在海外开展大型并购的时候，雇佣专业机构进行专门的人事尽职调查的原因之所在。　　人事尽职调查项目一览表
调查对象项目和调查资料
经营理念MVV
企业的经营理念。企业的MVV（MissionVision Value，也就是企业的使命、愿景、价值观），可以通过企业的网站，企业的宣传册，公司的年报等资料获得上述信息
经营理念和企业的MVV是一个企业的核心竞争力的来源，是企业文化和各种制度的基础，也必然反映在企业的人事制度和薪酬制度中
企业组织结构和人员构成
企业的组织构成图，员工的雇佣形态（终身雇佣、合同、派遣等），年龄构成，不同部署的人员的配比，男女员工比例，外国员工比例，员工平均学历，员工民族构成，员工离职率等
通过这些调查，可以了解企业总体的员工基本情况. 也可以推测出可能存在的风险或者管理上的难点。比如外国员工比较多其从业签证的问题，有没有非法劳动的问题等。员工平均年龄比较大，可以推测公司风气会比较保守，员工的人力成本会比较高
企业创始人经历和现任CEO经历
企业创始人的个人经历或者流传的一些故事，现任CEO的个人经历和背景
一个企业的企业文化往往受该企业创始人的影响非常大，现任CEO的背景和风格，往往也会对企业的文化和人事制度产生重要的影响
基本人事制度
人事等级制度，人事薪酬制度，人事评估制度
这三个制度是最基本的人事制度，在任何国家和地区都会存在。需要考察整个人事制度是否与该国家或地区的现实情况相符合，和行业的习惯相符合. 这三个基本制度之间是否充分吻合
公司从业规则
从业规则的内容和实际的运用情况
主要看从业规则是否符合当地的劳动法规和风俗习惯
薪酬制度和体系
公司的薪酬制度规定和体系（基本工资、奖金、退职金、年金、绩效工资等），期权制度等。高管的平均收入水平，整体员工的平均收入水平
是否与劳动法规有抵触？与同地区和同行业的企业相比，薪酬制度的设计是否合理？是否符合行业的特点？是否有利于员工的稳定？
薪酬水平关键人才（keyman）的确认
该企业的各个部门和领域的主要的人才
现代企业的核心竞争力是人才，特别在一些特殊行业，人才就是一切（比如咨询行业等）。中国企业在走出去的时候，许多情况是期望获得并购企业的技术。在进行人事DD的时候，必须要尽早知道该企业的核心竞争力是什么？创造核心竞争力的核心人才都是谁？尽早制定出挽留这些人才的合理方案
企业文化口号，企业商标，员工间关系，有无办公室政治，办公环境和氛围，司歌司训，公司内部的上下级关系等
重点是考察企业文化是不是有利于员工发挥自己的能动性，提高生产效率，增强员工对企业的忠诚度。其次是对比本企业的企业文化，看看并购企业和被并购企业的企业文化的差距是否非常大。如果企业文化的差距非常大，会在今后的企业运营中造成不小的麻烦
福利制度和体系
该国家或者地区政府规定的劳动者的福利，企业自身制定的员工福利制度，员工宿舍提供，员工医疗，定期员工体检等
福利制度也是影响员工劳动积极性和忠诚度的一个重要的因素。同时企业的福利是也是企业的财务上的一个不小的负担，要通过与同地区和同行业的其他企业的比较，评估企业的福利制度和水平是否合理
劳动安全和劳动卫生管理体制
劳动灾害的防止，职业病和工伤的防治，职场的安全和卫生
主要考察是否遵照相关的法规制定了相关的制度，并严格执行
外国人和女性劳动问题
外国员工的基本情况，女性员工的基本情况，办公室的性骚扰
主要考察公司是否有外国人也可以愉快工作的职场环境？是否存在严重的女性歧视问题？
关于工会的规定，该企业员工加入工会的情况，该国家和行业工会的活动情况，该企业工会和公司以往交涉的情况
中国企业在开展海外并购活动的时候，特别是在发达国家开展大型企业的并购的时候，和工会的交涉往往是不可避免的。要充分了解并购标的企业所在国的关于工会的法律规定，和企业工会做充分的沟通，特别是要确认如果要解雇一部分的员工的时候，应该如何和工会交涉
人事和劳动相关的诉讼或者诉讼风险
主要确认是否存在诉讼或者诉讼的风险，不能小看这个风险的存在。在，一个公司可能会因为性骚扰会被法院裁定支付高额的赔偿
退休金的累积和运作，员工年金
该国家和地区关于年金的法律规定，企业的年金累积是否充分，退休金制度，退休金的留存是否充分
要充分研究该国家或者地区的年金制度和法规，关于员工退休的制度和法规。在做人事尽职调查的时候，要看该企业的退休金的留存是否充分，年金的缴纳或者运作是否合规？
残疾人雇佣
残疾人雇佣法规
在大多数国家，都规定有企业必须按照一定的比率，雇佣一些残疾人士
员工的培训
员工的研修和培训制度
员工的研修和培训，是保证员工素质和功能能力提高的一个重要手段。另外，也往往被企业员工视为一种企业的福利
什么情况下需要放弃并购？　　中国企业必须根据人事尽职调查的结果，调整SPA（股权转让合同）的内容和相关条款，根据人事尽职调查的结果，也有可能决定放弃交易。　　人事尽职调查中的所谓的Deal Breaker（也就是让中国企业放弃并购的问题）一般有两种情况。　　一种情况是发现并购标的企业需要大幅度的裁员才能提升企业价值，但是由于受到各种限制，中国企业在并购以后，也不能进行裁员，这种情况放弃交易是一种合理的判断。另外一种情况是企业文化差距太大，并购以后难以整合。　　在实践中，一般称签订SPA的日子为Day0，进行交割的日子为Day1。在大多数的并购整合方面的著作中，都推荐制定一个100天计划（Day100 plan），进行业务的整合，人事的整合，经营的整合。这里的人事的整合，包括组成新的公司董事会、派遣一部分高管、改变薪酬体系、企业文化融合、留住关键员工、新的人事评价体系等等。　　这个计划必须在包括人事尽职调查的各种尽职调查的基础上，结合行业的特点和企业的目标制定出来。　　之所以是100天，主要有两个原因：第一个原因是如果时间过长，被并购企业的员工的心理状态会发生不良的变化，大家对自己的职业生涯前景不明朗，这会影响到公司的士气和正常运转。　　第二个原因是，并购一个外国企业，往往需要向中国政府相关部门和投资国的政府部门报批或者报备，需要雇佣新的员工等，客观上需要三个月左右的时间。　　并购往往被称为艺术，之所以被称为艺术，有一大部分原因是因为并购一个企业，就是并购双方企业员工成为一个命运共同体的过程。人的因素是企业发展的最重要的因素，从这个意义上来讲，中国企业在海外开展并购的时候，需要更加重视人事尽职调查的工作。　　（注：本文所述的前提是中国企业购买海外企业的超过50%的股权，控制该企业。）　　作者简介　　李海燕，毕业于日本一桥大学。先后供职于日本大型金融集团和跨国基金管理公司。2010年回国后，一直在某金融集团工作。研究方向为国际金融、跨国并购、金融史、房地产投资等。　　附：李海燕专栏　　1、海外并购人事尽职调查策略　　2、并购美国银行的审查制度　　3、并购成为常态，CEO和团队必备的知识和能力　　4、日本房地产行业投资机会分析　　5、日本房地产基金的运作和投资日本地产利弊　　6、日本地产泡沫启示录（上）　　7、日本地产泡沫启示录（下）　　走出去智库（CGGT）　　不谈大道理，只讲干货。一流投行、会计师、律师、品牌、风险管理、人力资源六大类机构联袂。走出去一站式专业实务和数据信息平台，企业跨境投资并购智囊团。更多信息请访问：　　版权走出去智库（CGGT）欢迎转载，请注明来源：走出去智库（CGGT）。如不署名来源，CGGT将追究其相关法律责任。
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