论文摘要：2009年，我国不断以煤炭整合、有序开发为重点，对中小煤矿实施整合改造，推进企业整合。同时，鼓励大型煤矿企业整合和上下游产业融合，提高产业集中度。为此将并购理论引入煤炭企业整合之中，深入研究了煤炭企业并购后的财务整合。 　　当前我国各类煤炭企业3万余家，其中相当一部分矿井生产能力不足3万吨，产业集中度十分低下。在2009年下半年，国家为此大力推行能源企业兼并，此轮并购整合的明显特点是政府基于长期战略考虑的并购整合行为，新办企业年产量在3O万吨／年以下和现有产量低于9万吨的小煤矿，要么将被大型煤炭企业整合，要么将在未来两年内就地消失。政府通过不发采矿许可证等方式逐渐关闭小型煤矿企业。但是，在企业并购整合迅猛发展的同时，一个不容忽视的严峻现实是：企业并购整合的财务绩效并不乐观，现有企业自身利益，企业所有制形式、财务管理模式等因素的影响，必然给并购重组的成功带来一定的影响。 　　1煤炭企业并购的动因与作用 　　我国煤炭企业并购的原因是煤炭企业众多，产能分散，技术装备落后，结构性矛盾突出，发展后劲不足，同时中小煤矿散乱差，而且安全设施不够完善，这导致了我国煤炭企业安全事故频繁发生。由于煤炭为不可再生资源，全国各地的小煤窑私挖滥采，掠夺性开采，造成了巨大的资源浪费。通过并购重组可以使我国的煤炭资源集中起来进行开采，解决了产能分散的问题，同时增加了企业对外资企业或国内大型企业的竞争能力。企业经营危机是企业之间进行并购的另一个原因。一个煤炭生产企业如果可持续的经营，一个很好的出路就是寻求并购重组，这样既可以盘活企业资产，使企业得以生存；同时借鉴其他企业先进的管理经验，管理方法，并获得资金、技术的支持，增强了企业的核心竞争力。同时鼓励国有大企业整合现有地方小矿有三大好处：一是解决了地方小矿长期做不大，严重浪费资源的问题。国有大矿煤炭开采的矿井回收率为7O左右，地方矿的平均回收率不到2O，煤炭开采是地层深处的作业，这种巨大的浪费人们看不见；二是可以更有效地稳定市场供给。小矿不承担社会责任，市场好的时候，超能力生产，市场一旦低落，关门停产。而国有大集团可以向市场提供稳定的能源产品，全天候服务于国家经济建设；三是可以解决小矿安全事故多发，直销原煤。无序竞争的顽症。 　　2煤炭企业并购中财务管理体制的整合 　　众所周知，煤炭企业并购后形成了由不同所有制性质的法人企业构成的企业集团，其财务体系类型如下。 　　2．I集权式财务管理体制 　　在这种财务管理体制下，子企业的所有经营和理财活动都置于母企业的严格监控之下，母企业负责财务政策的制定和财务人员的安排以及筹资、投资和利润分配决策；子企业享有很少的财务决策权，主要负责贯彻和执行母企业的统一财务政策；子企业的业绩采用母企业的体系，对母企业的利润贡献大小成为衡量子企业业绩的主要标准。 　　2．2分权式财务管理体制 　　在这种管理体制下，母企业在财务上给予子企业较大的自由权，子企业享有较多的决策权和管理权，财务管理相对独立。 　　2．3融合式财务管理体制 　　集权式财务管理体制和分权式财务管理体制各有自己的缺点，有些企业将二者结合起来，形成了融合式的财务管理体制。在这种管理体制下，母企业总部只掌握重大财务决策权和关键性财务活动的决定权，在方向性和战略性的问题上进行管理；子企业可以根据自身的具体情况对具体性的、战术性的问题。并购后煤炭企业集团财务管理体制的选择是许多因素综合作用的结果。不存在一个统一和固定的模式。如果并购方权力过于集中，会影响各个被并购企业的理财积极性；而分权过度又可能造成分散倾向，影响集团整体利益，从而导致财务失控。并购的类型、并购后母企业和子企业的紧密程度、并购双方的文化背景、都会影响到跨国并购后财务管理体制的整合。企业必须综合考虑各种影响因素，根据并购双方的具体情况做出选择。 　　3煤炭企业并购中主要财务活动的整合 　　3．I融资管理的整合 　　并购后，母企业需要对被并购子企业实施融资控制，其关键控制点在于对其资本结构进行控制。子企业的资本结构反映了子企业各种融资来源的组合。通过对子企业资本结构的有效控制，可以促使子企业资本结构的优化。尽管子企业在法律上是独立的，资本结构应独立确定，自担成本与风险必定影响母企业乃至整个集团，并影响其资信和声誉。因此母企业对子企业资本结构的控制是出于战略目标考虑的。为此母企业应当根据集团总的资本结构、子公司自身的资本结构、子企业资产的风险状况、企业的经营风险等诸因素，选择短期债务和长期债务的比例、期限、规模等做出最优化决策母企业应有意识地将利息支付、本金偿还在各个经营期间作均衡分布，使得子企业的不会因为利息支付、本金偿还而大起大落。 　　3．2投资管理的整合 　　企业并购后进行投资管理的整合，应从整个企业集团的长期生存和发展着眼，在充分估计影响企业长期发展的内外环境因素的基础上对并购后企业集团的长期投资做出总体规划，从而有效地利用并购双方的人力、物力、财力，合理地、科学地组织企业的生产力，实现并购后企业发展的长期目标。 　　3．3营运资本管理的整合 　　营运资本是指企业流动资产减去流动负债后的余额，它所体现的是企业在流动资产及其筹资安排上的效果。流动负债只是流动资产的一个临时性的来源。流动资产大于流动负债的差额，则以业主权益或长期负债为其资金来源。 　　要想使企业集团的营运资本管理处于一种良好的状况，首先要选择一种切合实际的，能够有效的考虑风险与报酬的营运资本管理政策。营运资本管理政策一般有中庸、激进和保守三中。这三种政策各有利弊：激进型政策的净流动资金最小。风险最大，但其总成本最低；保守型政策的净流动资金最大，风险最小，但其总成本最高；中庸型政策的风险与收益则介于两者之间。并购后所组成的企业集团所面临的环境不同，自身的筹资能力、抵御风险的能力也不同于并购前单个企业所面II缶的状况。因此需要根据并购后企业集团对待风险与收益的态度，在这三种政策当中做出恰当的选择。 　　3．4股利分配政策的整合 　　股利政策是企业的一项重要收益分配管理政策。并购前双方各自有着不同的股利政策，但并购后双方结合为一个整体，因此需要制定新的、适应并购后整个集团发展的股利政策。在进行利润分配决策时，母企业的近期利益与集团发展的长远利益是一对需要权衡的矛盾。股利分派水平过低，会使母企业的近期利益得不到满足#而股利分派水平过高，保留盈余过少，则又不利于子企业的长期发展，并进而影响企业集团的长期发展。因此，股利分配政策的整合对于保障并购双方股东权益，协调双方股东之间的利益关系，促进并购后新的企业长期稳定发展，稳定股票价格。维护企业形象具有极为重要的意义。 　　3．S债务的整合 　　债务整合是指在整合阶段将企业的负债通过债务人负债责任转移或负债转为股权等方式将负债率调整到合理水平，以降低财务风险的过程。并购中的债务整合主要有两种方式，一是并购方承担被并购方的全部债务，即承债式收购。并购方在承担被并购方债务的同时，也控制了其资产。二是负债转为股权。即为减少负债将被并购企业的负债转为股权的形式。 　　总之，煤炭企业的整合是一项繁杂的工程，煤炭企业由于长期由国家垄断经营，资源性企业有生存的周期，整个行业利润较低，要想一下建立现代企业制度，与国外大企业进行竞争，还需要长期不懈的努力。 【】
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颠覆你的观念，靠财务数据选股是本末倒置的方法
投资方法有很多种，真正长期见效的很少很少。有一种看似科学，符合逻辑的方法是用几个简单的财务指标选股（毛利率，净利率，ROE，主营收入同（环）比增速，扣非主营收入同（环）比增速，存货周转，负债率，流动比，速动比率，杠杆率，EBITDA，PE，PB等等）。先亮观点：靠财务数据选股是一种本末倒置的思考方法，如果真实的商业世界可以这样解释，那么，全国注册会计师、事务所审计师中，那1%的，拥有好性格的人，都可以成为股神。财务数据是商业的语言。正如会说话，不代表能追到心爱的姑娘。掌握财务数据，运用恰当的思维方式，才能既赚到钱又追到姑娘。为什么依靠财务指标选股是“本末倒置”？芒格在访谈里说过一件事：在我年轻时，市中心的百货商店生意很火，提供丰富购物选择，有的还持有店铺的物业，百货商店门前就是有轨电车线路，交通便利，人流不息。一切都看似牢不可破，难以战胜。可是渐渐的，私家车成了主要的交通方式，顾客们搬到了郊区居住，有轨电车也消失了。于是，购物中心取代市中心的百货商店，变成主要的购物场所。我们生活中一些简单的变化，就完全改变了一项业务的长期价值。用一个事物的结果是找不到驱动原因的。不仅如此，这种思维方式的弊端是假定了：导致一家企业过去成功的因素，在未来依旧起作用，即使新技术出现、人们消费方式的改变，也不予考虑，视而不见。如果投资者不掌握一家公司发展到今日现状的原因，无从谈起能预见未来的发展。更复杂的是，我们正身处一个，前所未有的快速变革中，以前很少出现的跨界竞争、创新技术层出不穷，深深的，改变着，人们的生活方式，消费习惯。而那些过去特定时间，特定历史条件下的成功，环境一改变，很难维持下去。投资者要当心这些标的，远离它。依赖历史的财务数据选股，就如同眼睛盯着后视镜开车。攥着汗水摔八瓣的钱来到股市，就要先清楚赢的规则。投资比的是确定性，需要确定的是：企业在未来能比今天赚更多的利润，规模变得更大。解决这个问题，正确的思考顺序是：找到企业过去成功的因素，考察在未来新技术，新竞争者，新消费方式出现后，企业能不能依然保持相对的竞争优势，不受影响。而简单的用体检结果去选股是本末倒置。典型的例子比如：柯达胶卷，诺基亚手机，教训太深刻了。洞察变化带来的危机和机遇，单靠过去的财务数据怎么可能？数据只能告诉你，企业过去做的不错，高明的投资者买入前必然要搞清楚的问题清单：l 那些因素让企业有了今天的成功？l 这些因素在未来的激烈竞争和快速变革商业世界中，还能不能继续发挥作用？l 还有哪些是很重要的，但我还不知道的？发现自己不知道的，一个方法就是写篇文章，发到雪球上，收获一些质疑和反面意见，据此检查思维的漏洞。如果意识到这些曾经带来成功的因素很难继续保持下去，即使企业现在很好，也要挥一挥衣袖，不带有一片云彩。对于姑娘，果断离开没前途的渣男，否则你付出的机会成本就太高了。用财务数据筛选企业的另一个弊端是忽视了“未知的未知”的存在。何谓未知的未知，用前美国前国防部长拉姆斯菲尔德的话，“未知的未知”是那些我们不知道自己不知道的事物。有意思的是它一直就存在，只是很多时候，人都选择忽略它。在投资的世界里，当你真正理解它，重视它之后，主动选择高安全边际的标的，就成了一种必然。这个时候，一切投资的纪律变成了本该如此的感慨，恭喜你，此时的你已经来到了一条长长的雪道前，接下来要考虑的事，是怎么样活的更长寿。以下两个例子展示“未知的未知”：No.1: 五粮液2012年财务数据vs五粮液2014年财务数据发生了什么不可预见呢？新一届ZF遏制三公消费，反腐败的政策是未知的，如果投资者看到2012年前后，白酒企业炫目的财报数据就贸然买进，迎接你的就是漫长的下跌，如果你还赶时髦，融了资，双倍你的痛苦和煎熬。时间到了2015年，你看到的是难看财务数据：营收，利润大幅倒退，存货周转天数持续攀升，这些财务数据告诉你，企业日子非常不好过，还在恶化，未来渺茫，复苏遥遥无期。你挥刀自宫，在默默抚慰伤口时，行业又在不知不觉中好了起来。在你不断质疑中，股价却在稳步上涨。是的，股市就是反复揭伤疤的地方。真正决定盈利和持续增长的因素很少很少，也非常容易被忽略。至少在券商的报告里是很难看到的，不然，李嘉诚就不止一个了。No.2: 神华2010年财务数据vs神华2015年财务数据你完全想不到的事情是？金融危机爆发后，严重依赖出口的发展模式熄火。政府用四万亿的投资猛药，让所有工厂重新忙碌起来。煤炭变的极度紧俏，原因是用电需求的突然增长。当投资者看到2010年神华靓丽的财务数据，充满期待地就买入，看似理性的价值投资变成了昏招。在为自己的英明决策沾沾自喜时，经济调整说来就来，股价走势是数年的低迷。2015年煤炭行业出现了奇葩的现象，神华一家的盈利超过32家上市企业的盈利，很多煤炭企业入不敷出，巨额亏损。财务数据告诉精明的你，这些设备1块钱都处理不掉。连行业生产成本最低的神华，营收，利润也是大幅下降。然后，国家去产能了，276天生产制度了，不但如此，执行的还这么严！煤炭价格一涨再涨，一年翻倍，焦炭更是涨了两倍。以上两例仅是来自国家政策领域的未知的未知，还有其他各种未知：新技术的出现，生活方式，消费方式的改变，国家安全，地缘政治，不可预见的自然灾害等等。认为投资就是买财务指标好的企业，不改变这种错误的思维方式，很可能就是不断地跳进大坑。而用常识思考，却能实现零风险下的超额利润：白酒：公务员不让喝了，不代表中国人不喝了，价格亲民了，大众消费完全取代公务消费。喝酒的传统和受欢迎程度没有变。煤炭：中国到2020年能源消费依然有80%来自煤炭，一个如此重要的行业，全面亏损的局面不可持续。只有在危机的时候才会出现好价格，热闹的地方通常都是危险的。依靠财务数据的选股的弊端，忽略了一个企业真正发展起来的推动因素，经济周期，也忽略了未知的未知的存在。而这些才是投资最需要重视的东西。这里不否认了解财务数据的必要性。投资机会和投资方法一样，长期有效的非常稀少。在投资的世界里，基于常识的思考比财务数据更为重要。分析哪些因素导致了一个好企业有今日成功，这些因素，在未来可否继续发挥作用，才是每天要问自己的问题。这也是巴菲特反复强调的：要理解这门业务。这是一个比较难的问题，当然也很值得付出心血，搞定它，也就追到了心爱姑娘。
我明不明白我的心呢？我明不明白我追的姑娘呢？我以为我爱的姑娘我的心是不是真的爱，姑娘到底是不是我幻想的样子，我到底是爱姑娘还是爱我自己的幻想？
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