繁荣实体 大金融利剑出鞘
　　实体经济复苏未见起色，股市却越来越火。回看上涨的脚步，真正步入加速期是从日降息后开始，上演了两个月涨千点的跨年大戏。在市场还分歧于金融繁荣是不是已过于领先实体经济时，政策之风仍不断吹向，整个金融行业的经营环境正显著好转。“没有金融行业的繁荣，就难有实体经济的复苏。看到实体经济美景必须越过金融繁荣的山丘。”这个观点已经在机构中形成共识。
　　繁荣实体经济先活跃金融
　　本周三，公布，2015年一季度GDP同比增长7%，增速为6年来新低。实体经济孱弱，主要是工业企业的日子不好过。截至2014年底，工业企业ROA(资产收益率)和贷款利率几乎持平，两者分别为7.0%、6.8%，而且这一现象在2011年下半年就开始显现，到现在已经有4年之久。据统计，全部A股上市公司剔除金融的ROA、ROE(净资产收益率)分别为3.8%、9.5%，这意味着，这些公司全部的资本回报根本无法覆盖借贷的成本。如果企业负债经营就相当于给银行打工，出力还不赚钱(见图1)。因此，中国经济要想稳中求进、触底反弹，根本离不开金融的支持，而利率下行、扩大直接融资规模是必然趋势。
　　去年11月19日，国务院发布“金融十条”，就是要解决企业融资难、降低融资成本等问题。紧接着，11月21日的降息以及今年2月5日的降准，均是在落实“金融十条”的措施。而且，还在用多种方式，改善市场的资金结构。今年3月至今，央行已经连续5次下调逆回购利率，7天期逆回购操作利率从3.85%的高位降至3.35%，回购利率的下降幅度超出预期。
　　除了降低无风险利率，扩大直接融资规模也是金融行业哺育实体经济的重要手段，尤其是新兴行业在资本市场的直接融资势在必行，这更有助于经济结构转型。因为新兴行业虽然多是轻资产运作，负债率相对较低，但这些行业获得银行贷款的难度也较大。从一级市场看，近年来我国IPO的结构中，新兴行业如消费和TMT行业公司占比明显抬升，而周期、金融和地产的占比却有下降。但目前我国直接融资占比仅为36.7%，与、日本78%、60%的数据相比，还有很大差距。因而，扩大资本市场直接融资规模的趋势并不能停。进入2015年，国务院、也多次发文，强调要充分发挥直接融资对创新的支持作用，提升直接融资的质与量。
　　他山之石：金融繁荣不孤单
　　复苏实体、金融繁荣符合国家政策取向，同时中央政治局也提出实现经济稳中求进、防止金融风险。从海外的经验可以发现，金融先繁荣，实体复苏紧随其后，是各国虚拟和实体经济发展普遍遵循的规律。其中，金融宽松既包括国家层面的降低无风险利率的量化宽松措施也包括资本市场的繁荣。自2008年金融危机后，A股几次熊冠全球，而美国、欧洲的股市却屡创新高。那么这些国家的实体经济是否安好呢？
　　以美国为例，在2008年金融危机后，曾推行四轮大规模的量化宽松，最初主要针对出现信用问题的国家担保债务，而后续则很明确的旨在投放基础货币，降低融资成本，解决政府财政问题以及刺激经济。而联邦基金贴现利率则从量宽伊始就维持在0~0.25%的超低水平并一直持续至今。量化宽松对股市的影响十分明显，几轮量宽后，从2009年3月的低点一路上涨，至今涨幅已经超过200%。金融繁荣也并不孤单，数据显示，美国GDP同比在2009年三季度见底回升。微观看企业数据，也同样出现复苏，企业的ROE水平也在2009年四季度迅速抬升至15%的水平(见图2)。对此，(,)的指出，企业盈利的改善和无风险利率的下行密不可分，美联储在金融危机爆发后，迅速地下调联邦基金的贴现利率到0%附近，10年期国债收益率随即也进入了下行通道，这使得企业的融资成本和财务负担大大降低，同时又进一步推升了股市的吸引力。而股市的繁荣带来的财富效应也有助于消费的增长，形成了良性循环。同样，日本和欧洲均是货币宽松、股市繁荣，最终实体经济越过金融繁荣实现改善。中国也同样需要金融哺育实体，转型、改革更需依靠资本市场，利率下行虽先助力金融繁荣，但最终利于实体经济改善。
　　“这轮强改革与宽货币的新组合，如加码基建投资对冲房地产投资下滑、通过地方债替换降低无风险利率、提升直接融资比例等措施，都彰显了政府稳增长的决心。”国泰君安分析师任泽平表示。他认为，这个思路和2008年的4万亿刺激不一样，这是一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，正在为改革赢得时间。多家研究机构预测，利率下行带动企业融资成本下降，今年下半年企业盈利有望回升，预计全部A股(剔除金融两油)2015年净利润增速分别为9%、10%，这又带来资本市场的上涨预期。
　　此外，资本市场的繁荣还能解决国企资产证券化的难题，让市场给出更合理的定价。同时沪港通、深港通、QFII、RQFII的发展也能助推人民币国际化的脚步。目前，MSCI已展开对A股的第二轮征求意见，也就意味着大概在6月份就可以知道最终的审核结果。业内预测，如果整个A股完全加入MSCI指数体系，所造成的流动性需求将达到2400亿美元，折合人民币超过万亿元，巨量资金的引入也是对A股流动性的极大补充。
　　金融业经营环境显著好转
　　繁荣实体经济，先活跃金融行业。那么，银行这个“百业之母”就得首先过上好日子，才能进哺其他行业。其次作为直接融资的重要平台，与资本市场也不能死气沉沉。为了缓解银行和非银金融的利空压力，持续的政策利好正在改善整个金融行业的经营环境，提升着企业在二级市场的估值。
　　目前，银行正处在利率市场化ROE面临长期下滑的阶段，这在上市银行已公布的2014年中已有体现。据统计，2014年上市银行合计不良率为1.23%，环比上升11个百分点。16家上市银行的整体拨备覆盖率为218%，环比下降23%。但地方债清理置换、存款金制度、房贷政策松绑、资产证券化注册制、混业经营、优先股等多个政策的护航，正在改善银行悲观预期，这也为银行股估值的提升带来动力。
　　地产松绑政策虽非针对银行业本身，但该政策降低了整个经济的硬着陆风险，利于实体经济的平稳运行，有助于改善投资者对银行资产质量的预期。而地方债置换则通过借新还旧的方式置换高息贷款，有效降低银行的坏账率，改善银行资产质量，并通过“以时间换空间”的方式减轻地方政府的债务偿还压力。资产证券化注册制能够加速信贷资产证券化，能将流动性差的贷款转化为流动性好的标准资产，并对信用风险重新划分，实现发起机构的风险释放，对银行不良双升、存贷比、资本充足率逼近监管红线等问题都有缓解。
　　政策利好也同样吹向券商领域。从去年的沪港通推出到今年的注册制、深港通和、期权等资本市场改革，再加上其他创新业务良好有序地进行，券商业务前景广阔。另外，资本市场走牛和券商业务是正相关的关系，股市越好，券商的利润增幅会越高。从去年下半年，A股渐入牛市，投资者数持续增加、业务交投活跃，这都让市场对券商未来发展前景预期稳定。最新公布的一显示，15家上市券商一季度净利已经超去年半年总和。
　　除了外部条件的催化，金融企业自身的改革和转型也频有亮点。如银行的混合所有制改革、高价值业务链条独立分拆经营等，都在颠覆银行股的估值。此外，随着互联网+金融的持续发酵，银行和券商对的认识和接受度不断加深，大型国有银行和大型证券公司，都将互联网金融提升至战略地位，而且与那些跨界进军互联网金融的企业相比，这些老牌金融企业在资金和合规问题上优势明显，客户粘性更高。相信在政策和监管的支持下，银行和券商互联网金融将继续发酵。像银行和券商都有涉及的P2P领域，就为缓解中小微企业融资难问题提供了新的途径，在提升公司盈利能力的同时也活跃了实体经济。
（责任编辑：HF026）
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滇ICP备号-3&A股是假繁荣还是真牛市?
发布时间： 0:00:00
来源：腾讯财经
两天!沪指已然收复了3300点失地。
　　两天!沪指已然收复了3300点失地。　　大盘这出翻转大戏越来越精彩了，继昨天盘中逼近3200点后，今日继续狂飙。从盘面上看，沪指创下5年来最大当日涨幅，重上3300点，回补1月19日跳空缺口，金融、地产、石油等权重股大幅拉升推动指数上涨。个股呈普涨态势，两市超2300只股上涨。　　券商股再一次占据“头条”，连续两日下跌之后，券商股今日强势反弹，海通证券涨停，而此前处于风口浪尖上的中信证券涨幅也超过7%。　　忽上忽下的A股：成也杠杆败也杠杆　　周一那场触目惊心的119行情还历历在目，今日A股却能平地拔高近5%，那么股市缘何忽上忽下?　　首先，股市疯牛，实体经济生态环境更恶劣。去年以来，无论货币政策工具创新，还是定向降准，增量资金都没能有效灌溉到政府支持的实体经济，不是在银行间货币市场空转，就是流入了资本市场。而去年11月底央降息更是让股市具备更大吸引力。　　其次，理财类产品资金进入股市投机，后患无穷。银行、信托、证券三方合作的，以理财为优先级、机构为劣后级的结构化产品——伞形信托腾空出世，为证券二级市场投资者提供投、融资服务。统计显示，2014年共成立2455个证券投资类集合信托计划，规模总计1050亿元，同比增长34%。　　再次，融资融券去杠杆，虽然是保护中小投资者的利益，但依然触动了投资者的敏感神经。　　去年底融资规模超过1万亿元。有些券商不仅把融资融券的指标全部用尽，还指示营业部给5万至10万以下的散户投资者提供融资，全民加杠杆时代迅速到来，投机心理进一步发挥得淋漓尽致。　　从表面上看，本次暴涨暴跌的行情全是股市加杠杆惹的祸，但实质上是市场投机氛围浓郁才是根本。迄今为止，A股市场还远没回归到价值投资的理性氛围中，当恶炒基因这堆干柴遇到了加杠杆这堆烈火，股市波动已经成为常态。　　接下来是牛是熊?　　本轮行情可以定义为人造牛市。究其原因，主要在于股市的走牛并没有太多的支撑基础。但是，因当时中央对股市的态度已经发生了明显的变化，结合注册制度全面铺开的预期。于是，提振股市已然成为一致期望。　　至此，对管理层而言，支撑本轮牛市的最大前提，就在于修复股市的投资与融资功能，此举也为日后全面推行注册制而铺路。除此以外，在经济大转型的背景下，以往投资促经济增长的思路也发生了重要性的转变，而在股市吸引力迅速提升的作用下，也加快了楼市、理财产品等多渠道的流动性进入，直接推升了股市的行情。　　当下，中国股市经历了70%的上涨幅度后，“疯牛”行情似乎已经到达了一个阶段性的拐点，3478附近位置可以认为是本轮牛市的政策顶部区域。再上去也许就可以看到真正的市场顶了。　　券商股还有无机会?　　不可否认两融黑天鹅对券商的负面冲击，但有些过度反应。最近两日华泰热血团队辟谣四连发，已对各种谣言一一驳斥，以正视听。简而言之，存量两融账户不受影响，即便保证金低于50万，不强平、不限仓、不追加。　　其实，处罚两融对于券商业绩影响是极其有限的，首先，50万元以下账户累计两融规模较小，据海通证券透露，暂停新开户三个月，对收入的直接影响不足1000万元。其次，各券商快速推出股权质押、收益权互换等其他衍生产品，分析人士认为，能较大程度对冲两融的负面影响。而各券商为应对快速放量的两融，曾被迫压缩股权质押和收益权互换的规模，而此番重新推出，势必全力以赴满足客户需求。　　分析人士认为，现在正是券商股买入的良机，其一，两融窗口指导的靴子落地，料年内无大政策风险。规范两融业务后，券商经营风险大幅释放，各种监管谣言将告一段落，券商股将迎来无利空有利好的美好时光。其次，券商由周期向成长、由通道向资本中介及资本运作的核心逻辑不改，2015年注册制、公司债、做市商、股票期权、深港通、原油期货等诸多实质性利好将陆续出台。因此，说2015年是券商股的春天并不为过。
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新华网南京7月7日电 7月2日，中国银行在北京发布2014年三季度经济金融展望分析报告。报告在回顾2014年二季度经济金融运行情况的基础上，展望了2014年三季度的全球经济与金融形势、国内宏观经济金融
银企洽谈会签约仪式红网慈利站8月20日讯（分站记者 张铃敏 王杨）8月19日，慈利县在芙蓉大酒店举行2014年银企洽谈会，张家界文华旅游投资有限公司、澧水公司、经投公司等16家企业分别与8家金融机构现
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金融知识推荐专题十大券商热辣点评央行降息：股市入春 欲扬先抑
　　盘点央行历次降息对股市走势影响一览　　
　　决定，自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
　　盘点历次调整利率对A股的影响：
数据上调时间
存款基准利率
贷款基准利率
消息公布次日指数涨跌
　　国君宏观 任泽平点评228降息【经济入冬政策友好，股市入春欲扬先抑】
　　事件：决定，自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
　　点评：
　　1)此次降息在市场预期内，贷款利率有望下降，存款利率可能被上浮对冲。近期经济放缓、物价通缩、外占收窄、股市降温，为降息提供了空间。表态，“为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境”，“巩固社会融资成本下行的成果”。我们预计贷款利率有望小幅下降，存款利率由于上浮区间扩大到1.3倍，可能政策效果被对冲。
　　2)利好经济、高杠杆行业、房市、股市和债市，经济入冬带来政策友好和股市入春。1121降息之后，房市、股市和债市均上涨。二季度在季节效应和降息带动下，预计房地产销量弱回升，但区域分化，一线好于三四线。2015年房地产投资增速还有一跌，预计5%，一季度GDP增速再下一个台阶至7%，随着房地产投资增速着陆，中国经济有望在2015年底-2016年探明中长期底部。
　　3)预计“”下调GDP增长目标至7%，上调赤字率至2.5%。“两会”前后还将人民币适度贬值、财政政策加码宽松，以应对稳增长和通缩。预计后续还有降准操作，2015年至少还有1次降息，2次降准。
　　4)半年内已经2次降息1次降准，预示着央行将用全面宽松工具逐步替代定向宽松工具。2014年实验的各种定款宽松工具效果存疑，预计2015年将开启全面宽松，这是开始而不是结束。
　　5)我们继续保持高准确度预测。我们日发文《离降息降准还有多远？》，两天后日央行首次降息；我们1月28日发文《离降准还有多远？》，一周内兑现；2月24发文《经济的冬天，股市的春天》预测“两会”前后降息，4天后兑现。
　　国君地产 侯丽科/李品科/梁荣/申思聪：降息送来新年大红包，来了阳光要灿烂――2月28日降息点评
　　中国人民银行决定，自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
　　落空后惊喜再度降临，再次把大礼包送给了持有地产标的投资者。相比2月初的降准，降息对地产基本面改善的推动更为直接。一句话总结当前地产板块：给点阳光就应该灿烂(但任性时也要保持适度理性)！！
　　进入元月以来，房地产基本面乏善可陈，龙头房企股价较前期高点已回调20%左右。但正因为基本面的环比加速回落和羸弱的开工、投资，使得我们对信贷政策的放松存在较强的博弈预期，但就是在我们几度企盼、几度又落空的时候，新年红包及时而至！！
　　信贷政策的进一步宽松，表明中央政府对于较弱经济基本面和疲软的地产市场的再次确认，地产股在经历前期的估值修复后(14年11月20日-15年1月5日)，后续股价上行的驱动因素将主要来自于政策层面的边际改善(货币政策宽松和调控政策淡化)，我们维持2015年基本面“弱平衡”(去库存或者缓慢出清)的判断，整体看，房地产市场将呈现“量升价平”格局，政策收紧的压力在未来一段时间内应该不会出现。
　　望您持续关注国君地产团队2015年《既要过日子，又要浪漫满屋》，这一投资主线将贯穿2015全年，并请您锁定在被洪流荡涤和洗礼之后的优质地产股，地产板块“灿烂”组合如下：
　　1、龙头：(,)、(,)、万科A，华侨城A
　　2、国企改革：(,)、天健集团
　　3、转型之优质标的：(,)、华业地产
　　4、京津冀“廊坊三宝”：(,)、(,)、廊坊发展
　　(,)证券
　　申万策略：降息我就一句点评：两会后风险正在加大，因为预期充分且未来三个月降息概率下降，而分子改善遥遥无期。最好的情况，类似降准后ALPHA创新高。我们稍后会有各领域电话会议。另外，我已经决定坚守申万策略岗位，感谢朋友们关心。
　　【申万宏源债券：降息点评】央行宣布自3月1日起再次降息。我们认为：
　　1、降息是在目前经济增长偏弱、通胀持续走低情况下的必然选择。11月20日降息效果不容否认，4季度人民币贷款加权利率出现了2014年以来的首次下降，相较于此前的一系列措施，降息对降低社会融资成本的效果立竿见影。但近期经济情况仍然较弱，出口、投资等都持续走低，2月以来高频数据也继续处于低位；同时CPI持续走低，1月仅0.8,2月即使存在春节错位因素，但预计也仅在1.0左右。尽管通胀走低存在价格下跌的因素，但已经开始逐步影响到其他消费品及社会的通胀预期。降息的必要性和有效性都较强。
　　2、非对称降息后银行资产与负债收益率的矛盾更为突出，降低社会融资成本还需要数量政策配合。虽然此次仍然进行不对称降息，但目前银行资产与负债收益率的矛盾更为紧绷，我们认为后续可能有更多银行的存款利率不会上浮到顶。目前资金价格仍处于高位，我们认为后续通过包括降准在内的数量手段增加货币投放量、降低资金价格，才能促使银行真正降低实际贷款利率，使降息政策更好发挥作用。
　　3、近期人民币贬值压力又有所抬头，不过央行连续的政策动作表明货币政策宽松的方向不会因为汇率的贬值压力而有所动摇。
　　4、近期连续的降息和降准显示央行的宽松态度更为明确，债券仍在小牛市之中，收益率曲线将牛陡。随着市场对信用风险的担忧下降和对资金面平稳的预期增强，未来资金利率回落的概率较大。这意味着短端收益率有比较明确的下降空间。对于长端收益率，市场可能较为纠结，但目前货币政策宽松的趋势明确，而房地产没有明显起色，财政政策疲弱，经济下行风险仍大于上行风险，年内10年国开收益率有望降至3.4%，10年国债有望降至3.1%。
　　广发证券
　　【广发策略降息速评：进一步确认从“垃圾时间”到“蜜月期”的转换】
1、降息时间超市场预期。2、在春节后降息，有助于加快资金成本下行。3、以上两方面均有助于提升市场估值，进一步确认股市从“垃圾时间”向“蜜月期”的转换。4、目前是“存量经济”下的首次货币宽松周期，不必过多和历史比较，本次货币宽松周期将比以往更有利于股市上涨。5、风格上建议超配股，首推化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。
　　1、降息时间超市场预期。市场在前期普遍预期央行不会在春节后立刻宽松，而要等到3月验证较差之后才会决定下一步动作。而今天央行启动再次降息，距春节假期结束仅三天，距上一次降准不到一个月，这是超市场预期的。
　　2、在春节后降息，有助于加快资金成本下行。由于春节后往往是流动性比较宽松的阶段，再次降息有助于进一步推动资金成本下行。
　　3、以上两方面均有助于提升市场估值，进一步确认股市从“垃圾时间”向“蜜月期”的转换。从市场预期的角度和无风险利率的角度来看，再次降息均有助于提升股市的估值。我们前期根据“三步走”逻辑，已在2月4日降准后认为“垃圾时间”结束，从谨慎转向乐观，本次降息再次确认市场从“垃圾时间”转向“蜜月期”。
　　4、目前是“存量经济”下的首次货币宽松周期，不必过多和历史比较，本次货币宽松周期将比以往更有利于股市上涨。在2008年“增量经济”模式下的货币宽松周期，“投资时钟”逻辑有效，市场最关注的是什么时候经济再次V型反转。因此在货币放松周期的前半段市场仍然惨烈下跌，但是在货币放松周期的后半段，随着经济企稳回升的预期加强，股市也见底反转。在2012年“下台阶”阶段的货币宽松周期中，市场仍在沿用“增量经济”模式下的“投资时钟”思维，始终非常关注货币政策放松是否带来经济的触底回升。而当时宏观数据的不断下滑导致投资者对基本面趋势陷入持续恐慌，市场还掀起了中国GDP“底在何方”的大讨论，很多人担心中国的GDP中枢会下滑到5%以下。因此，当时每一次货币政策放松，投资者都把其理解为是经济进一步恶化的信号，导致股市不断下跌。而本轮货币宽松周期中，GDP已完成了“下台阶”最快的阶段，并已处于窄幅波动的“存量经济”格局之中。在此时，市场并不会太关注货币政策放松是否会带来经济大幅反转(只要不出现断崖式下行的系统性风险就行)，而更在意这种货币政策放松是否会带来资金利率的下降以及流动性的充裕，因此目前的货币宽松周期更有利于股市的上涨。
　　5、风格上建议超配大盘股，首推化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。降息对大盘股居多的传统行业影响更为正面，且在过去四年里，“两会”期间和“两会”后一个月，均表现不佳，因此我们在风格上更偏向大盘股。行业上配置建议从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。
　　【广发-银行业】
　　二次降息点评：1、
降息时点符合预期，利率市场化加速推进。本次降息的主要目的在于防范通缩，继续引导社会融资成本下降。存款上浮进一步打开，利率市场化加速推进。2、存款上浮预计小型银行将一次到顶，大中型银行体现差异化。活期存款利率未降且存款上浮区间扩大，预计年内行业息差继续收窄。3、结合重定价期限考虑，14年的首次降息对银行15年1季度息差影响较大，而本次降息在3月初进行，对年内息差产生直接下行影响，预计15年行业利润增速进一步放缓至3%以下。4、展望后续政策，预计15年仍存1-2次降息可能；定向量宽持续(如定向降准、再贷款等)，降准将取决于外汇占款的变动趋势，预计15年存在2-3次下调可能。
　　【广发非银】
　　央行降息，非银弹性释放！今日央行，明日3月1日起存贷款基准利率下降0.25个百分点，印证了本周节后第一天我们发出《降息预期临近，非银弹性有望释放》判断。短期而言，前期监管部门限制杠杆资金的负面影响，在节前股指调整、成交金额萎缩中已得到充分风险释放，本次降息将再次释放非银弹性；中长期而言，利率下行周期过程中，非银板块基本面仍将呈现向上趋势。关于空间，以证券板块为例，我们依然建议针对大型如中信、海通采取“30倍PE找顶”投资策略来观察板块空间，目前阶段中信、海通2015年预计PE均为24倍，距离30倍附近顶部估值约存在20-30%空间。重点推荐组合：锦龙、平安、人寿、太保。同时短期建议关注临近增发公司：国金、西部、国海。【张黎、曹恒乾、李聪】
　　海通证券
　　宏观 姜超：降息股债双牛、宽松仍可期待
　　一、降息时机超预期：春节后第一周央行公开市场净回笼约2000亿货币，回购利率继续上升至5%左右水平，引发货币政策短期仍紧的担心。加之此前2月5日刚刚降准，导致市场预期降息或再度延后，上周国债和国开债利率普遍上行。因而周末的再度降息超出了市场预期。
　　二、降息的三大理由：我们节后周报的题目是《春节消费下滑，降息时机成熟》，指出降息的三大理由：一是通缩风险加剧，二是经济下行压力未减，三是货币信用创造萎缩。
　　首先，通缩风险正在急剧上升。我们预测2月CPI仅为0.9%，1/2月的春节期间物价不升反降，意味着通缩风险正在急剧上升，而物价下行意味着实际利率大幅上升，对投资消费不利，会导致债务率被动上升，因而亟需降息，抗击通缩。
　　其次是经济下行压力未减。15年春节消费下滑，2月汇丰PMI仍低，地产销量和电力耗煤增速持续走低，实体经济亮点难觅，而贷款利率高企是主要风险，央行货币政策报告显示4季度金融机构一般贷款利率高达6.92%，仅比年初下降22bp，和GDP增速基本相当，因而需要继续降息，降低经济失速风险。
　　最后是货币信用创造萎缩。1月份社会融资总量继续大幅缩水，M2增速降至10.8%，为其公布20年以来的最低值，而社融增速是经济的重要领先指标，其下行意味着15年上半年经济难以见底，因而迫切需要降息，激活货币信用创造，企稳经济通胀。
　　三、降息的经济效果存疑：14年11月降息之后，金融机构一般贷款利率从7.33%降至6.92%，降幅达41bp，与一年期贷款利率降幅基本相当。我们认为当前央行贷款基准利率仍对商业银行贷款定价有重要指导意义，因而未来一般贷款利率有望继续下降，幅度应在25bp甚至以上水平。
　　从存款利率看，本次降息的同时存款利率上浮由1.2倍上升到1.3倍，对应1年期存款利率上限由3.3%降至3.25%，因而存款利率基本未降。
　　从短期看贷款利率下行将有利于地产消费，增加企业投资动力，但由于银行成本仍未下降，因而贷款利率下行的持续性仍存疑，因而经济能否企稳回升依然存疑。
　　四、未来降息、降准仍可期待：未来要抗击通缩、企稳经济，最重要的是要重新启动信用创造。我们认为一方面需要继续下调贷款利率，激发消费和投资，另一方面也需要降低银行资金成本，增加银行信贷供给动力。
　　银行理财和存款利差不降，降息不止。而这一方面需要比较的是存款利率和理财利率，目前理财利率平均高达5%，而存款利率上浮之后仅在3%左右，意味着存款利率仍存在上浮的压力。而降低银行理财收益率需要降息、降准双管齐下，一则需要降低贷款利率、刺激债券利率下降，降低理财可以投资资产的收益率。二是需要降低存准率，增加市场资金供给。三是需要建立存款制度，打破刚兑，降低无风险收益率。如果存款利率没有实质性下降，降息周期则不会停止。
　　五、对资本市场影响：股债双牛延续。首先，降息对债市是直接的利好，因为降息降低了债市可投资资产的收益率。我们认为债市慢牛将延续，继续下调10年期国开债目标区间至3.3%-3.7%。其次14年第一次降息之后股市暴涨，市场一度担心货币脱实向虚，因为之前IPO存在管制，因而降息之后资本市场繁荣难以传导到实体经济。但15年以来IPO发行加速，注册制启动在即，意味着资本市场向经济传导的渠道已经打通，也意味着降息之后的股市繁荣可以反哺经济。
　　策略 荀玉根：牛途续航，蓝筹更强
　　1、金融繁荣到实体改善之路再确认。央行宣布3月1日起对称降息0.25个百分点，这是11月21日央行宣布降息来第二次，结合2月4日央行宣布全面降准，货币政策实质已进入宽松周期。羊年开篇报告《越过山丘，美景尽收――金融繁荣到实体改善-》中我们就指出，美日欧均越过金融繁荣的山丘方见实体改善的美景，中国同样需要金融哺育实体，转型、改革需依靠资本市场，利率下行虽先助金融繁荣，终将利于实体，而且CPI下行和人口年龄中位数渐入40岁支撑利率下行。央行在答记者问中表示，降息是为了“进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。”由此可见，中国同样将走金融繁荣到实体改善之路。
　　2、流动性改善斜率将再陡峭，牛途续航。12年12月-14年中A股是存量博弈的结构市，是牛市引桥，14年7月演变为增量入场的趋势市，牛市正式开启，11月21日降息后步入加速上涨期，15年初以来市场整体震荡，诱导因素是监管层对加杠杆行为的限制，本质是流动性改善边际趋弱。市场彷徨的焦点是：金融繁荣是否已经过于领先实体，还有没有必要、空间继续繁荣？二次降息将消除此疑虑，持续的降息、降准一方面确认政策宽松方向，另一方面累计效应将压低利率。利率下行、改革推进、盈利趋稳未变，牛市格局不变，增量资金入市仍处于初期，以超级大户和大户为主，流动性改善斜率再陡峭将助推资金继续入市，详见《15年策略之资金入市详解系列1-3》。
　　3、牛市里价值成长唇齿相依，阶段性蓝筹价值股优势更大。我们一直强调增量市中价值成长唇齿相依，11月21日央行首次宣布降息后一边倒的疯牛有年底博弈的特殊时点干扰，这种现象难再现，只是成长近期表现后利率敏感的优势偏大。《互联网后，谁来接力？――对后续的思考-》中我们就指出，行情微妙变化，过往春季行情多点开花，15年迄今互联网独舞，一带一路、主题高潮期龙头涨2倍，(,)近期涨幅已达2倍，开年跌停预示行情热点将转移。二次降息确认流动性改善再次陡峭，利率敏感的金融地产相对优势更明显。此外，成长领域的新能源汽车、军工、环保处于两会前后政策蜜月期，继续看好。
　　银行 林媛媛/轩：宽松仍将延续，扩大存款上浮比例无需过虑
　　宽松政策仍将持续。①降息符合预期，政策预期引导明确。以往降息政策时点多为超预期，本次近期官媒提出通缩后，降息随后落地，政策预期引导明确，相对以往预期管理态度或有不同。②前次降息单次下降40bp，观察态度明确，本次降幅与历史一致25bp。③草根调研，银行惜贷情绪突出，降息同时放开存款利率上浮，影响降息成效，后续降低融资成本举措仍将持续。④两次降息及降准和定向降准或宽松逐步发酵，后续叠加宽松效应或更强。
　　同为非对称降息，较前次差距收窄。本次降息贷款各期限均下降25bp，存款除活期0.35%未变，其他期限也降低25bp。贷款降幅小于前次。考虑到存款上浮比例的增加，一年期以上存款小幅上行，一年期以内定期存款均为下降，三个月/半年/1年分别下降9bp/7bp/5bp，1年期内降幅超过前次的，而定期存款绝大部分为一年以内。
　　15年行业负面影响3个百分点，实际情况会好于测算。①15年盈利增速平均降低3个百分点，大行平均2.8个百分点，股份行平均3.4个百分点，城商行2.9个百分点，负面影响较大的有中信、华夏等，拉低业绩增速
4个百分点左右。②实际情况会好于预期，我们测算采用的历史期限结构，部分银行活期可能不调整，且银行会主动调整资产负债进行对冲。
　　存款利率市场化和存款保险制度前期预期已经充分，零增长不可怕。①实际存款利率市场化水平已经很高。②利率市场化对业绩增速负面，绝对盈利能力仍保持较高水平，行业ROE或保持15%以上。银行让利实体经济，息差下行影响银行盈利增速，不会消灭绝对盈利，让利和惜贷需权衡。③无惧零增长。大行不排除零增长的可能，ROE和分红仍高，担忧落地，无需过虑。
　　重申银行积极推荐。①无需担忧，宽松政策仍将延续，利率趋势走低，增量资金支撑银行价值。②存款利率市场化和存款保险制度是金融改革的题中之义，预期已经充分。③今年以来板块调整最充分，估值持续市场底，15PB0.99X，16PB0.85X。④弹性或回归业绩和基本面，推荐平安/南京。
　　风险提示：汇率及跨境资金流动超预期。
　　非银 丁文韬：降息如期而至，我们为什么率先看好券商？
　　我们在节后首日率先提出在货币宽松政策预期下“布局券商，喜迎羊年”。今天降息如期而至，重申推荐逻辑：1)资金面推动牛市格局持续；2)我们1月重点推荐的互联网板块涨幅巨大，长期仍看好但短期谨慎；3)首推券商：i。券商从12月至今调整三个月，两融检查等负面因素已反应；ii.3月业绩同比、环比预计均将提升；iii。市场上涨，券商业绩估值双击，弹性最大。推荐：1)西部、锦龙、国金等中小券商(业绩弹性大；有增发概念)；2)关注(,)、(,)等券商/基金影子股。
　　地产 涂力磊：降息来临，重申强推地产！――从政策拐点走向库存拐点
　　市场符合我们前期报告《支持地产复苏的数据逻辑和周期比较》中预期趋势。判断行业从政策拐点走向库存拐点，政策偏暖、推货上升、基数下行三重因素叠加下看好行业基本面上行。
　　1)降息配合推盘启动，行业销售复苏可期。从数据和近期沟通情况看，两点因素明确：第一，3月开始行业销售进入低基数期；第二，从上市企业沟通情况看，3月开始开发商推盘量将会出现大幅上升，部分一线企业环比新增货量超500%。
　　2)个股选择：进攻！通常在降息后第1个月和第3个月到6个月间，板块对A股超额收益能力最强。买布局一线城市龙头公司弹性最好。加仓首选保利、招商、万科、泰禾(买泰禾就是买北京、上海)、华夏。其他高弹组合格力、世联、金科和行业龙头(张江、(,)、(,)).
　　合规提示：(,)自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【(,)000732】超过总股本
　　有色 钟奇 施毅 ：维持全面看多有色观点
　　市场最坚定看多有色整个板块，基于14年11月26日的深度《有色行业降息周期下的表现》，海通有色在一月初全面翻多整个板块。随着第二次降息的来临，标志着中国进入降息周期，基本金属价格将上升。子板块弹性排序：中国降息逻辑下，基本金属弹性强于小金属强于贵金属。首推各个子版块的龙头：(,)、(,)、(,)、、(,)。关注前期涨幅较小的(,)、(,)、(,)。
　　三利好推升有色：1、中国进入降息周期，金属终端需求改善预期强；2、全球量化宽松，经济环比回落，美元指数可望阶段见顶提升整个大宗商品价格；3、大部分金属价格处于成本价附近下行空间有限。
　　有理由看多整个有色：贵金属、稀土板块都已经上涨，前期基本金属分歧较大。但是中国宽松背景下金属价格必上升，无论还是2012(见《有色行业降息周期下的表现：有图有真相-141126》)，铝、锌价格底部反弹明显，价格在成本价格附近，上升空间大于下降空间。短期内基本金属都能反弹，铜、镍弹性大，中长期而言铝、铅锌基本面较优。从基本面角度而言，首推恒顺电气、云铝股份。从股性而言，关注铜陵有色、吉恩镍业。
　　小金属方面，稀土价格持续看好，2015年集团整合预期强，稀土价格仍有较大的上升空间，资源股首推五矿稀土，磁材首推(,)。受新能源汽车销量持续大幅上升，碳酸锂价格加速上升，首推资源龙头(,)；关注路翔股份。
　　贵金属：中长期看好黄金，未来金价最大的利空是美国。但由于通胀较弱，同时美国经济环比回落，加息推后或者加息次数将至多一次，所以2季度，黄金板块没有基本金属与小金属强，但全球量宽的背景下金价将有2-3年的牛市。关注(,)、银泰资源。
　　风险提示：中国经济持续下，利空下游需求。
　　【中金债券】央行降息简评：瑞雪兆丰年，降息后仍需降准，债牛仍可期
　　作者：恒、范阳阳、唐薇
　　日，北京迎来了春节后的第一场雪，瑞雪兆丰年，应景的是，今天央行宣布继去年11月份后再度降息，是新年后的第一次全面放松。一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。
　　关于这次降息的背景已经不需要多提，持续下滑的货币增速、经济增速和通胀水平，意味着货币政策更加注重松紧适度的方向和含义是继续松。我们在前期的报告中多次提到过这一点。但真正推动央行狠下决心在2月份连续降准降息的应该还是通胀持续下行以及通缩风险的上升。1月份CPI降至0.8%，我们估计2月份CPI可能也只有0.9%左右，两月平均水平只有不到1%，相比于去年四季度的水平继续下降。扣除食品和能源后，核心CPI最近几个月也延续下滑态势。而市场关注不多的商品零售价格指数(RPI)1月份也已经降至-0.4%(12月份为0.36%)，是次贷危机后首次进入负值区间。从这个指数来看，可以说已经出现了通缩。退一步而言，也可以说是通缩风险上升。在通胀走低的环境下，实际利率升高会抑制消费和投资需求，必须通过加强货币政策放松来引导实际利率下降。这一点我们从去年四季度以来就一直强调。
　　这次降息的幅度小于2014年11月份那一次，效果也更弱一些。贷款方面，各期限均下降25bp，上次是下降15-40bp。存款方面，除活期基准利率未变外，其他期限的存款均下降25bp，与上次的降幅一致。同时所有浮动区间由1.2扩大到1.3倍，考虑1.3上浮后较上次降息3-4bp(在上浮到顶的情况下)。由于存款利率上浮，这次仍是非对称降息，但息差缩小的幅度没有那么上次那么大。而且，与去年11月份降息不同，由于不少贷款(尤其是居民按揭房贷)一般是年初才重定价，这次降息后，很多存量贷款的利率调整要到明年才会实现，因此实际的降息效果要弱于上一次，更多只是起到一个信号和增强信心作用。上次降息后，刺激房地产成交在去年年底放量，但年初以来成交量重新放缓，我们预计在刚需此前集中释放后，加上降息幅度没有上次大，这次对房地产成交量的刺激可能不及上次。但总体来看，降息仍有助于稳定市场信心和增加消费和投资需求。
　　不过，对于市场和实际经济而言，更大的障碍在于尽管央行从去年11月份以来逐步放松，但货币市场利率不降反升。随着放松预期的增强，随之而来的是贬值预期和贬值压力的升温。尤其在去年12月份，当时市场对美国加息的预期也比较强烈，加上中国的放松预期，人民币出现了一波明显的贬值。年化来看，去年12月中下旬，人民币的月贬值幅度最高达到20%，即使进行移动平均，也达到13%。贬值幅度在历史上处于第二位，仅次于2014年3月份的那一轮贬值。贬值带来的后果也是明显的，去年12月份和今年1月份，外汇占款由正转负。市场的购汇需求明显增强，资金加速外流。香港的银行间人民币拆借利率从去年12月份开始大幅上升，3个月的拆借利率甚至超过了5%，上升到了记录新高。而基于3个月拆借利率的利率互换，其利率也持续走高。甚至某些期限的资金利率已经高于境内。这在历史上十分罕见。
　　原本人民币的贬值源于货币政策的放松和放松预期，现在反而在在放松预期的推动下，资金面反而变得更加紧张，形成了一种悖论。这一次，人民币贬值更多是被放松的预期所带动，而不是放松的实际效果带动。市场走在了更前面，而货币政策behind
curve。放松成为了滞后型的倒逼式放松。如果采取这种缓慢的滞后式货币政策放松，在拉大的放松时间窗口的情况下，那么资金的外流就如同当年人民币升值资金大量流入一样难以对付，这就会持续制约国内的资金面。反而是坚决的一部到位式的货币政策放松减少了这些套利资金的操作时间和可操作性，才能有效避免持续的资金外流。货币政策才能真正有效的起到放松的作用，而不是被外流的资金所抵消。
　　因此降息依然不够，仍需要更为坚决的降准来对冲贬值带来的资金外流，同时主动引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。毕竟存款利率并没有明显的下降，而如果货币市场利率也没有明显的下降，银行在资金成本没有下降的情况下，不可能主动降低资产的收益率要求，而且资金外流也导致外汇占款减少，银行增长放缓，所谓的降息只是望梅止渴。下周公开市场到期量明显上升，如果央行不主动投放更多流动性，资金面仍将偏紧，未来仍亟待降准来缓解资金面的紧张。只有货币市场利率真正降下来，经济动能才有可能逐步企稳回升。
　　对于债券市场而言，此前对于政策的放松预期很强，中长端利率下行，但偏紧的资金面仍制约短端利率下降，曲线十分平坦甚至倒挂。降息不能解决资金面的问题，所以下周中长期利率可能小幅下降，但短端利率可能不明显。更长的时间来看，我们认为央行的货币政策放松尚未结束，债券收益率仍有下行空间，10年国债收益率有望逼近3.0%，10年国开有望逼近3.3%-3.4%，短端的空间会大于中长端。维持我们此前看好上半年尤其是一季度债市的一贯看法，目前仍宜持券待涨，仓位轻仍可以继续加仓。此外，放松后，风险偏好的上升也会推升风险资产价格的上涨，近期全球的风险偏好重新上升，股债仍有望双牛。
　　华泰证券
　　【热血看大金融】降息送糖，非银必尝(华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林）
　　【券商：货币宽松下再配置】
　　上周四提醒投资者降息预期下券商投资机会，如今兑现！
　　券商将明显受益于降息。1)活跃交易量，经纪、两融业务直接受益；2)降低券商融资成本，资本中介业务息差扩大；3)场外资金或再掀入市热浪，市场不缺钱，缺的是赚钱效应。
　　再配置将令板块具有高弹性。目前机构投资者对券商配置逼近冰点，降息催旺市场，机构有再配置需求，且三月券商业绩环比同比均大幅增长，配置无忧。
　　券商板块处于加杠杆加功能黄金发展周期，注册制、T+0、资本账户开放、国企改革等开启券商新空间。全年净利润增速50%以上。
　　个股推荐：一是大型综合券商，“新大招”和“任我行”；二是互联网券商，(,)。
　　【保险：迎接权益投资时代】
　　降息将加速资产结构调整，加大权益类占比。调结构依旧是2015年险资的重头戏，从低收益向高收益、从固收到权益。降息后，资产结构的调整将实现更高投资收益。
　　承保压力进一步释放。2014年行业投资收益率6.3%，给予保户的结算利率高企，使得保险产品在与理财产品PK中吸引力大增，本次降息，将令优势进一步扩大。
　　政策红利不断。2015年将出台个税递延、健康险税收优惠、投资渠道进一步放开等利好。估值方面，对应15年新业务价值倍数在10-20倍，估值处于修复阶段。
　　混改大幕拉开，全面推荐保险股：1)(,)，混改，纯寿险，弹性最大；2)，业务品质高，低估值；3)，纯寿险，价值转型；4)(,)，个险强劲，产险改善。
　　国信证券
　　[国信-银行业
李关政]降息应声而至，价值回归之旅重启。昨日早晨提示“降息不远”，人民银行今日即宣布降息，一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，同时存款浮动上限提升至基准的1.3倍。降息对银行经营的影响有两面性：一是扭转经济下滑预期，缓释系统性风险；二是息差下行，盈利空间收窄。从资金面看，降息将提升理财基金保险的吸引力，存款搬家继续深入。利率市场化方面，银行存款的“三角形”均衡利率区间将进一步清晰，存款成本冲击逐渐到位。综合分析，利好因素占主导，银行板块将重启估值修复行情，请抓住良机！【(,)】
　　招商证券
　　【招商研究】宏观谢亚轩：1、两会前降息，释放稳增长的强烈信号。经济存在下行压力，国内需求不足，预计2月CPI同比增长0.8%，环比为0.5%，与上月持平。农历新年期间食品价格旺季不旺，远低于历年春节，也给货币政策更多宽松空间。
　　2、降息旨在进一步降低企业融资成本，增加企业投资意愿。在2014年四季度货币政策执行报告中，央行降息是推动企业融资成本回落的重要政策指引。
　　安信证券：降息买地产
针对央行降息，安信证券表示，节前我们多次强调1-2月是布局地产的好时机，是由于1-2月份房地产投资数据将会非常差，大概率会触发各种救市政策，尤其是松货币的政策。2月底降息证明了这一逻辑。继续强烈看好地产。
　　安信证券分析称：1、救经济先救地产，叠加信贷的宽松趋势，地产将王者归来。2、定要救，对地产松货币是唯一途径。房贷政策的放松基本等同松货币，已经足够扭转行业颓势。比我们基本面要差得多的美国、日本在当年地产大周期末期都能通过货币造出牛市；3、与前两次降息周期相比，目前基本面要差，需要更大力度更具持续的政策推出，直到投资有所起色，这也意味着政策将不断；4、地产行业趋势在先估值在后，龙头本身估值就非常低，未来面临业绩估值双升。继续强烈看好地产股2015年表现。重点推荐龙头万科、保利、招地，以及受益京津冀一体化的华夏幸福、中国武夷，转型标的宋都股份。5、看好北京通州的楼市，关注受益该区域土地升值且仍在折价交易的中国武夷。
　　3、本次降息再次证明，央行的货币政策不会受制于近期人民币汇率的波动，经济和汇率孰重孰轻这根本不是一个问题。
　　4、我们之前就强调今年央行调整的节奏和方式有可能会更积极，未来可以期待央行更积极的使用数量化工具，会更加关注货币政策传导效率，引导实体经济进一步降低融资成本，以带动总需求的回暖。
　　民族证券
　　【宏观-朱启兵/胡瑜/张琳：央行降息快评】1。原因：实体经济下行压力未减，1月CPI数据显示GDP平减指数已逼近零，通缩压力陡增，春节期间消费数据低迷。本次降息是降准后政策维稳的配套，仍然意在挤压银行息差同时引导资金成本下行，货币政策依然未摆脱“维稳”本质，并未转向，未来是否进一步降准降息还需观察政策效果。
　　2。效果：(1)目前美元加息进程尚未明朗，此时降息无论对人民币贬值，还是资本外流的影响都相对较小；但考虑到近期美元强势，降息后人民币短期贬值压力将加大。(2)贷款利率及存款利率的下调将对基建项目及一带一路提供低成本配套资金，有利于缓解地方政府债务及高杠杆行业融资压力，从而有助于缓解经济下行压力。
　　3。债市影响：春节过后货币市场资金价格有所回落但依然偏高，本次降息有望对货币市场利率形成明确指引，对债券市场形成短期利好，未来还需进一步观察经济边际回暖迹象以及信贷投放情况。
（责任编辑：HF026）
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