白糖：糖价重新站上5600原油：美国原油库存大幅下跌，推动油价反弹【原油收盘】截至6月28日收盘： NYMEX原油期货08合约69.56涨1.86美元/桶或2.75%；ICE布油期货08合约74.03涨1.77美元/桶或2.45%。 中国INE原油期货主力合约2308跌6.0至536元/桶，夜盘涨7.8至543.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，06月23日当周原油出口增加79.5万桶/日至533.8万桶/日；原油产量维持在1220万桶/日不变；战略石油储备（SPR）库存减少135.1万桶至3.486亿桶，降幅为0.39%。美国EIA原油库存 -960.3万桶，EIA汽油库存 60.3万桶，EIA精炼油产量 -36.8万桶/日。二是，欧洲央行管委温施表示，如果核心通胀不放缓，就需要采取更多行动；滞胀不是“基本情景”，欧洲央行暂停加息需要“明确的信号”表明核心通胀正在放缓。三是，俄罗斯总统普京签署总统令，将把针对俄石油和石油产品设置价格上限的反制措施延长至2023年12月31日。只要供应合同直接或间接采用西方国家设置的价格上限，俄方将禁止供应俄石油和石油产品。四是，美联储主席鲍威尔发表讲话，他提到，美联储可能在未来几个月内加息；适度提高利率可能是合理的决策 ；将通胀降至2%还有很长的路要走。 【核心逻辑】市场预期美联储仍将加息两次，宏观压力增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，油价重心不断下移的趋势仍然不变。 【策略观点】观望 燃料油：消费上涨【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU09报价3043元/吨，升水新加坡8月6.6美元/吨，LU09报价3968元/吨，升水新加坡17.1美元/吨。 【产业表现】上周，新加坡燃料油库存18535kb，减少2715kb，中质馏分油库存7732kb，减少875kb，轻质馏分油库存14731kb，减少607kb。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下跌至0吨。 【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，新加坡浮仓库存下降，近月EFS价差不断走低，高硫裂解再次走强，低硫裂解紧跟国外成品油裂解走势。 【策略观点】观望 沥青：偏空运行【盘面回顾】BU09报价3631元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3765元/吨，华东地区价格3870 【基本面情况】截止2023年6月30日当周，山东沥青开工率增加0.6%至41.2%，中国沥青开工率上升0.8%至34.6%，山东沥青产量上升0.1万吨至21.42万吨，中国沥青产量上升1.1万吨至56.7万吨，山东地区炼厂库存上升1.5万吨，山东地区社会库存下跌0.3万吨，中国炼厂库存下跌1.6万吨，中国社会库存下跌0.5万吨。 【核心逻辑】目前稀释沥青清关已经开始启动，原料紧缺问题暂时缓解，需求端尚未启动，库存小幅增长，沥青整体格局仍是偏空运行 【策略观点】观望 LPG：美国丙烷继续超预期累库【原油市场】布油仍处于71.5-78.5窄幅区间，全球央行维持高利率，全球原油需求端面临宏观压力持续增大，向下突破的概率高。原油重心持续回落使LPG价格下跌趋势在延续。 【外盘丙烷】7月FEI至499美元/吨附近。中东和美国继续维持高出口；至6月22日PDH开工率环比-4.1%至79%附近；至6月23日美国丙烷库存+259万桶，丙烷继续超预期累库，库存处于5年同期最高水平。 【南华观点】中东美国供应宽松、美国丙烷持续超预期累库、现货价格持续回落和仓单增加的利空影响下，LPG短期需求，但下行趋势在持续，等待油价的方向选择。可考虑价格反弹至阻力位做空，LPG期货指数强阻力4000附近。 聚烯烃：检修高位VS需求弱势【价格回顾】聚烯烃价格再次震荡，PP09收于7029，L09收于7842。 【南华观点】目前聚烯烃价格的支撑来自于检修高位下去库的可延续性，但是上方受到需求的弱势压制表现不佳。为什么聚烯烃价格一直无法向下突破边际成本，原因在于检修支撑下供需关系尚可呈现良性，也就是能维持去库，因此会认为目前价格下的聚烯烃供需关系健康。但是目前的检修基本还是计划内或者装置不可抗力的检修，而非利润，后续存在回归预期，大抵在7月。因此在需求没有明显利多的预期下，供给的支撑仅仅是短期的矛盾。同时，丙烷、原油、煤炭、甲醇大多仍在下滑的轨道中，估值不停下移。除此之外，外围供应在三季度存在继续上升的预期，进口的矛盾也在逐步累积。因此，短期的检修对价格确实有支撑，但是较为短期，需求暂时无法看见明确的利多，进口矛盾累积，成本估值下移，逢高做空。 甲醇：矛盾逐步平淡，减仓观望为主[盘面动态]: 周三甲醇夜盘收于2165 [现货反馈]: 周三现货及月下按需采购，远月单边和基差接货积极，基差走强09+15 [库存]: 本周甲醇港口库存继续累库，卸货环比前三周减量，江苏主流沿江社库受端午影响汽运提货略有缩减，叠加MTO停车导致华东区域同步累库。广东提货稳健及部分转港表现去库，福建周内暂无船只抵港，下游正常消耗下表现去库。 [南华观点]: 首先从海外角度看，周二上午委内瑞拉的甲醇管道出现意外破裂，此外周三市场传言伊朗政府将天然气价格提高40%，而且从伊朗装船速度来看确实不及预期，甲醇面临7月进口缩量，进口环比下降的风险。其次回到甲醇自身的需求面，市场传言有数套MTO装置将重启，虽然近期开车可能性很低，但是未来容易被市场不断重复预期。另一方面由于西南天然气制甲醇装置存在关停预期，气制甲醇在2000附近存在明显支撑。最后，从甲醇成本端来看，周三港口煤价弱反弹，长期内煤炭价格依旧看空，此外甲醇单体压力仍在。综上，甲醇短期反弹上行，建议做缩MTO利润，买入MA卖出PP。 PVC：上游意外助推反弹，但交易逻辑不变。【盘面动态】：减仓反弹 【现货反馈】：成交延续弱势，基差弱势维持，主流维持在-130附近，已经许久没有变化了。 【库存】：上周总体库存表现非常糟糕，本周供应继续低位，但是社库小幅积累、内地厂库小幅去化，总库存基本走平，周度表需仍然很差，现货压力仍然很大。 【南华观点】：近期商品情绪比较反复，不易把握。回归产业自身，PVC上周最大的支撑是天业意外带来的检修，但是近期天能已经接近回归。同时山东液碱的持续走弱、煤炭的反弹也在综合利润维度给出了一定支撑，之前我们强调过PVC比较大的问题就是空头成本普遍偏低，所以在一些预期外的变化发生了之后整体PVC出现了明显的减仓反弹。但是整体感受上力度仍然很弱，PVC需求差仍然是一件确定性比较高的事情，而计划内外的供应损失未来会回归也是相对确定的逻辑，而以当下PVC的需求强度明显无法承受供应的回归，盘面需要持续的挤出供应从而完成平衡的逻辑是清晰的，我们建议PVC空单继续持有，优先考虑01合约。 PTA:逢高做空【盘面动态】09处于5300-5600区间震荡 【库存】社会库存-214w 【装置】逸盛大化375万吨负荷提升，威联化学250万吨装置重启，亚东周内短停，至周三PTA负荷上涨至81.2%。 【观点】 近期扰动因素较多，节前的SC逼仓带动油化工冲高，端午期间，海外加息压力再度来袭，原油一度走低4%，而后俄罗斯内乱引发部分供应端担忧，各种因素纷呈而至。整体而言，弱宏观仍然是主线，地缘政治能带来波动，却无法理解成供应端利好，供应一直在，需求却掩不住疲态，中期维持对于能源成本看跌观点。TA自身供需方面变动不大，近端偏紧平衡，7月后开始进入累库阶段。聚酯需求预计能维持至7月中，主要矛盾点依然在PX，当前海外PX供应已然恢复，后期进口预计回升，国内新装置成功出料，大型工厂虽然有装置故障导致降负，然而高利润下，其开工提升显著，PX最大的问题，依然在于其低库存，以及定价权问题。PX-TA产业链过剩是确定性的，压利润的方向不变，目前做空风险点在于，对于产业挺价的担忧以及PX流动性风险的担忧，后续，目前的基差、月差以及库存的表现并不足以支撑一季度行情的重演，PX的担忧主要在于大厂的检修落地，以目前PX的利润，大检可能性不大，若检修落地，其产业下TA也应当同步检修，除非TA库存下降超预期，则往上驱动有限。综上，维持逢高做缩利润观点。 MEG：跟随煤化反弹，方向仍向下【盘面动态】09夜盘震荡走弱，区间下探至3800 【库存】华东港口去库至101万吨 【装置】新疆天业60w重启中，海南炼化80w月底重启，美国36w计划检修。 【观点】逢高做空 近期乙二醇价格有所反弹，更多因素在于成本端，前期讲乙二醇的边际往煤制成本锚定，所以当港口煤价由于旺季及补库各种因素开始反弹时，乙二醇跟随煤化工开始反弹。伴随价格的修复，我们可以看到，乙二醇供应端压力更大了，6月预计去库，然而港口高库存纹丝不动。一旦内地煤制供应大幅回归，则港口累库的压力就更大了。端午假期，烯烃下游成本继续下移，坑口煤炭也普遍出现下跌，成本端岌岌可危。整体而言，需求端表现强势，然而乙二醇无法去库，成本端带动反弹，可持续时间太短，危情一触即发，价格中心或破前低。综上，维持逢高做空观点不变。 苯乙烯：近端原油反弹，带动小幅上涨【盘面动态】周二苯乙烯盘面宽幅震荡，08合约收于7055点 【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货 7110 / 7120（↓40） ，现货基差08+70；纯苯现货：6000 / 6050（-50/-50），EB-BZ价差在1060。 【库存】卓创口径，本期华东港口库存9.75wt，较上期增加0.5wt；企业库存10.43，较上期减少0.31wt。 【装置变动】河北旭阳30wt苯乙烯6也8日停车，6月12日重启，目前已满开 【南华观点】短期止跌反弹，中期依旧偏空。近端苯乙烯止跌反弹，主要在于纯苯的止跌、原油的反弹以及自身供应的低位，现货端苯乙烯给出了一定的利润，但从7月份开始，苯乙烯还是偏空的逻辑。从7月份，对于纯苯价格判断我们以震荡来看，那在7月份，苯乙烯自身回归的产能将达到将近300wt，根据计划检修日期推算，苯乙烯的产量将增加10-13wt左右，对于纯苯的消耗量在10wt，那在美韩价差结束，7月国内纯苯进口按照正常30wt左右的量来看，刚好进口增量的10wt抵消苯乙烯供应回归对于纯苯的增量。那对于苯乙烯的需求而言，下游表现有所改善，在乙烯等烯烃类单体价格大幅下跌的情况下，ABS利润回升较好，开工也有向上意向，对苯乙烯需求有一定好转；PS在本周利润也有所回升。但是下游的主要问题还是在于其库存管理，可以看到，在下游当前开工下，基本可以维持产销平衡状态，一旦开工上行后，大概率还是维持累库情况，特别在7月份还是下游传统淡季的情况下，想要开工大幅提升去消耗增量的10多wt苯乙烯供应基本不现实。以7下纯苯纸货测算苯乙烯苯乙烯08盘面利润-263,7下苯乙烯纸货利润更高，当前判断苯乙烯估值还是偏高，策略上以布局空单为主。 橡胶：震荡调整【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11935（-15），最高11960，最低11870。9-1价差较上一交易日持平-1145（0）。NR09- RU09价差收窄-2365（15）。 【现货反馈】供给端：进入雨季，预计本周主产区降水较上周减少，版纳产区6月底全面开割。国内海南产区制全乳价格11100（0），制浓乳胶价格11100（0），二者价差0（0）。云南产区制全乳价格11000（0），制浓乳胶价格11000（0），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较上周减少，胶水价格43.3（0），杯胶39.8（0），胶水-杯胶价差持稳。需求端：半钢胎外贸订单充足，外贸雪地胎逐步排产，工厂开工维持高位，且临近暑假出行需求增加，乘用车胎替换需求增加。全钢胎内销出货压力加大，外贸订单量亦有缩减迹象，整体库存延续增势，部分小规模企业存月底检修计划，对整体样本开工形成一定拖拽。 【库存情况】截至2023年6月25日，中国天然橡胶社会库存160.68万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.07%。中国深色胶社会总库存为112.1万吨，较上期增加0.47%。其中青岛现货库存环比增加0.74%；云南库存下降0.99%；越南10#下降1.58%；NR库存小计下降0.28%。中国浅色胶社会总库存为48.5万吨，较上期下降0.86%。其中老全乳胶环比下降0.61%，3L环比下降2.97%。 【南华观点】即将进入7月，套利盘逐渐移仓至01合约，昨日RU-NR价差收窄至2365，9-1月差收窄至1145。昨日美元兑人民币汇率继续走高，RU、NR盘中震荡，略有下行。近期盘面受宏观情绪影响较大，国内经济刺激政策即将出台，RU主力再次回到11800-12000区间，NR回到9500-9700区间，外盘新胶保持back结构。基本面暂无明显驱动，新一季原料供给逐渐上量，需求还未出现好转迹象，预计近期受宏观预期影响较大，静待7月宏观政策刺激，估值区间存在上行可能，暂时建议观望为主，可逢低试多。以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、李嘉豪Z00180077及助理分析师胡紫阳F3085573、庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。-今日推荐 -免责声明本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。}

欧美现在的战略就是将俄罗斯的财政以及经济彻底孤立起来。现阶段欧美的方式就是直接发起贸易禁令并且将俄罗斯踢出美元支付体系。然而问题在于，单凭美国是否能够填补全球因为失去乌克兰以及俄罗斯而形成的巨大能源缺口？倘若能源问题持续，美国是否能阻止或是说服其他国家不去购买俄罗斯的石油能源以及化肥？对于美国来说，这样的政策无异于七伤拳，在杀伤俄罗斯经济的同时，这样的禁令也在反过来冲击着全球的经济秩序。欧盟将在本周末的法国大选后宣布对俄罗斯石油实行全面禁运，此项看似不可能的举措将得到进一步落实：那么为什么要等到大选后才启动俄罗斯石油禁运？答案无非就是害怕高涨的油价和通胀将重挫法国总统马克龙的连任。欧洲的政治家害怕为即将到来的油价飙升背锅。如果能源价格不断飙升这也将有利于马克龙对手勒庞获得更多的选票，这就是为什么欧洲将等到选举之后（马克龙非常可能成为法国的下一任总统）才宣布这项高压政策。尽管西方政府明确意图削弱俄罗斯的能源生产以及经济活力，但迄今为止，俄罗斯石油的装载量以及出口额仍然强劲坚韧，以至于俄罗斯的经常账户余额和财政盈余在被美国制裁的情况下仍然处于历史最高水平。根据摩根大通的计算，截至
4 月 16 日的 7 天内，俄罗斯的原油出货量达到 7.3 mbd，仅比战争开始前 2 月份的平均 7.58 mbd 低 330
kbd。值得注意的是，摩根大通计算出俄罗斯原油出口量平均比入侵前高出 360 kbd，而燃料油、石脑油和 VGO 等石油产品的出口量下降了
700 kbd。如前所述，产品出口下降加上俄罗斯国内石油需求下降 200 kbd 导致俄罗斯炼油厂减产。4 月份的炼油削减量已升至 1.3 mbd，比 4 月份的正常维护量高出近 0.6 mbd。到 3 月下旬，国内炼油产量的急剧下降引发了停产。考虑到这一点，摩根大通现在估计4月份俄罗斯的产量关闭将达到1.5mbd，而其最初的预测为 2 mbd（对今年剩余时间俄罗斯出口损失 1 mbd 的预测目前保持不变） ）。摩根大通预测的基础是假设欧洲买家将在今年年底前将俄罗斯石油的购买量减少约2.0-2.5 mbd，而俄罗斯将只能减少约 1 mbd 的购买量。得出 2.0-2.5 mbd 估计值的三种计算方式是：1；俄罗斯原油现货合约约占总出口量的 1.8 mbd，而约 0.3 mbd 的产品以现货条款出售。2. 截至今天，九个欧洲国家以及美国、加拿大和英国已承诺将其俄罗斯石油进口量减少约 2.1 mbd，3. 26 家欧洲主要炼油商和贸易公司已暂停现货采购或打算逐步淘汰 2.1 mbd 的俄罗斯进口。就在欧美对俄罗斯发动制裁的时候，中国和印度大举购买俄罗斯石油——这两个国家在过去两个月里都增加了对俄罗斯石油的购买，土耳其也将数量增加到全球疫情爆发之前的石油购买水平以弥补经济损失。而这三个国家加起来可能会比他们今天的进口量多进口 1 mbd。然而如果欧洲兑现它对于俄罗斯的禁令承诺，并且扩大对所有俄罗斯石油的制裁，那么原油价格会发生什么变化？欧盟可能用来制裁俄罗斯石油有三种潜在的政策工具：从最激进的全面禁运俄罗斯进口石油，到更保守的对俄罗斯石油进口征税或价格上限。在任何情况下，为了避免极端的价格飙升，市场都需要时间来吸收和消化这些价格冲击。让我们从各种可能性进行分析，从最严峻的场景开始：在短期内，全面和立即的禁运对欧洲消费者的伤害可能比对俄罗斯生产商的伤害更大。更重要的是，全面、立即的禁令可能会将布伦特原油价格推高至
185美元/桶，因为超过4 mbd 的俄罗斯石油供应将被取代，既没有空间也没有时间将它们重新输送到中国、印度或其他潜在的替代品买家。有关“对俄罗斯原油全面禁运”方案的更多详细资讯：尽管印度已经将其对俄罗斯石油的进口量增加到2021年的三倍，但由于美国警告印度不要进一步增加进口，印度能否继续充当俄罗斯石油供应仍然存在问题。如果欧洲实施禁运的速度较慢，在几个月的时间里，类似于欧洲对俄罗斯煤炭进口的禁令，其中有四个月的缓冲期，原油价格不太可能比目前的水平高得多。在较慢的逐步淘汰中，俄罗斯将有更多时间调整其石油流向更友好的买家，全球前欧佩克+供应增长将有时间增长到足以填补至少部分俄罗斯规模的全球石油供应缺口。欧盟也在考虑采取不那么激烈的全面禁运替代方案，这将使欧洲能够继续获得俄罗斯的石油供应，同时仍对莫斯科施加财政压力。这些替代方案包括引入 i) 特别税和 ii) 欧洲进口俄罗斯石油的价格上限：由于俄罗斯石油的运营盈亏平衡点低于10美元/桶，而且俄罗斯能源部长曾表示，该国将以“任何价格范围”向“友好国家”出售石油，俄罗斯生产商可能仍有能力继续向欧洲消费者提供石油。即使在高达90%的关税以及20美元/桶的价格上限下。欧盟正在考虑建立一个托管账户，石油买家将把石油市场价格与价格上限水平之间的差额存入该账户。这些资金要么完全用于在俄罗斯敌对行动停止后重建乌克兰，要么在以后扣除重建乌克兰的成本后提供给俄罗斯生产商。在任何一种情况下，很明显俄罗斯将转向对卢布以及俄罗斯更友好的买家来出口原油和石油产品。在过去的两个月中，中国和印度都已经增加了对俄罗斯石油的购买规模，尽管乌克兰如今的局势正在不断升级，土耳其也继续将俄罗斯石油的购买量提高到疫情之前的水平。这三个国家加起来可能会比他们今天进口的石油多进口1mbd，中国或将取代其他东亚买家从俄罗斯东部购买石油，更多国家也可能因为能源缺口而不得不和俄罗斯购入原油。}