千磨万击还坚韧，任尔东西南北风 —— 郑燮

海外私募信贷资产，是另类资产投资的重要组成部分，具有风险调整后收益相对较高，抗周期性较强且收益相对稳定的特点。2019年上半年，随着中美贸易摩擦加剧，在美国两次加征进口关税等国际形势下，许多投资者倾向于更多地持有中短期限、收益波动较小的另类资产。2019年下半年，全球经济面临下行压力，多国进入降息通道，更多投资人前瞻性地选择增持能够抗周期的产品。与此同时，私募信贷市场日趋成熟，法律法规也在逐步完善。虽然存在来自于传统银行的竞争，但挑战与机遇并存。2019年，主要市场依然是北美和欧洲，但东南亚等新兴市场也将受到更多关注。

宜信财富认为，在全球政治和市场周期不确定性加大的情况下，因私募信贷抗周期的优势，可以适度配置该类别，分散资产组合的风险。除了关注市场形势及监管进展，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。宜信财富海外私募信贷团队，将持续寻找具有强大自律能力，有潜力，严守风控底线的优秀标的。同时进一步创新性的设计具有下行性风险保护的交易结构。

私募信贷即非公开交易的债权，包括覆盖多个借款人群体及市场的多种贷款工具，可分为银行贷款类和非银行贷款类。本文中，“私募信贷”主要特指非银行贷款类的私募信贷。在全球范围内，因监管的不断加强，传统银行缩紧了对中小企业和低收入个人的融资规模，使得市场上很大一部分融资需求转向了非银行类的金融机构。私募信贷规模实现了快速扩张，自2000 年起达到14% 的复合年化增长率。私募信贷的高速增长部分源自于某些细分的借款人群体难以通过传统银行信贷渠道、或公开债权市场满足融资需求。与此同时，私募信贷本身较高的风险调整后收益及抗周期性的特点也成为这类产品广受主流投资机构认可的重要原因。

受宏观经济周期性影响较小的、稳定可靠的收入来源

传统的固收产品一般会受到经济增长速度、利率和通胀水平等宏观经济要素的影响；而私募信贷，特别是投资于专业金融领域， 例如短期的供应链金融、个人消费贷款、中小微企业贷款、有抵押的房屋过桥贷款，市场相关性较低，受贸易战或敏感技术限制的影响有限。如果底层资产组合从资产类别、行业和地域上进行分散， 可以更加有效的降低风险。

从下图可以看出，相对于主要资产大类的指数而言，近10 多年来美国和英国的非银信贷指数的年化收益率均始终保持稳定，即使在 年金融海啸期间也没有较大波动。数据显示，非银信贷资产类别收益稳定性较强。

私募信贷产品丰富了投资者的投资选择，提升了资产配置的多样性。根据最近Preqin对另类资产投资人的调查， 从图表95可以看出，与传统的固定收益产品相比，投资者最看重私募信贷产品的是：

1、受宏观经济周期性和国际政治因素影响较小的、稳定可靠的收入来源；

2、有吸引力的风险调整后收益。

有吸引力的风险调整后收益

BlackRock 的相关研究数据显示（图表96），传统的美元类固收产品（例如3 年期的银行定期存款，中短期的国家和政府债券等）总体水平依然处于较低水平。与其相比，私募投资和另类资产投资整体的风险调整后的收益较高，且投资收益的弥散度较高。高分散意味着投资者需要找到善于改善投资组合的风险调整回报潜力的、合适的基金管理人；更大的弥散度也意味着更大的下行风险。在各类另类资产投资中， 私募信贷投资的弥散度较低。

除了关注市场形势，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。在市场变化中，优秀的基金管理人应当高度自律，善于利用创新潜力，设计具有下行性风险保护的交易结构， 实现alpha，即超额收益。

2019年上半年市场回顾

私募债权融资市场正在迅猛发展，长期资产表现强劲，但不可否认的是在2019年第二季度，这一资产类别的增速出现下滑。2019年上半年的募资额降至2016年来的最低水平。 新上市的基金数量和融资规模较低于往年同期。截止2019年二季度末，市场上总基金数达到420支，总资本达到1850亿美元（如图表97）。但整体来看私募债权市场同样不乏积极信号，一方面，从长期来看，私募债权基金的表现依旧向好。另一方面，自2018年12月以来，私募债权基金的待投金额有所下降，表明基金经理们仍在持续关注并投资相应资产。同时，虽然投资者的投资兴趣略有降低，但整体上仍处于较高水平。从地区来看，下滑信号主要来源于欧洲市场，而北美市场的融资额有所上升，亚洲和其它地区市场则相对稳定。

2019年下半年市场展望

2019年下半年投资人对私募债权的参投热情预计重塑。业绩表现是关键，然而较高回报并非投资人配置私募债权资产的最主要原因；更重要的是在面临市场波动情况下，私募债权能够为投资组合提供的风险下行保护能力。根据Preqin的二季度研究报告，超过三分之一的投资者认为，市场将在未来12个月出现调整。已有迹象表明，投资者正在重新评估自己的资产组合，并已在投资策略上出现了一些转变。

私募债权基金多种多样，任何方法和策略都不太可能万无一失地对抗未来的市场波动。基金经理如何应对市场波动将影响未来几年私募债权行业的未来。在投资策略的细分类别中，直接贷款（Direct Lending）类投资最受欢迎，近一半(49%)的投资人认为直接贷款（Direct Lending）在未来一年里具有最佳的投资机会。同时，投资者对特殊债权（Special

预计私募信贷业务持续增长

从长期来看，越来越多的投资者将私募信贷资产作为其投资组合的核心组成部分。黑石全球机构投资者调研中，高达56%的机构投资人表示，愿意在其资产配置中增加私募信贷资产比例（如图表98）。根据Preqin2018年末发布的另类投资报告预测，到2023年，私募信贷的市场规模预计将翻倍，从2017年的0.7万亿达到1.4万亿美金， 是自然能源之外的最大的另类资产增长。届时规模有望超越房地产，成为另类投资中第三大门类。这一预测也印证了机构投资人非常看好这一投资类别的前景，并暗示私募信贷市场将维持当前强劲快速的发展势头。

随着私募债权逐步发展成为一种既定独立的资产类别，优质资产竞逐比以往更为激烈, 这也成为了投资人最为关注的问题。接受Preqin调查的投资者中，有61%的投资者表示，在未来的12个月内，优质资产投资机会的竞争将是私募债权基金盈利过程中最主要的挑战。调研还显示，其它主要挑战包括信贷利差（48%）和负债人资质（47%） （如图表99）。

对新兴市场关注和投资的增长

北美和欧洲依旧是主流的私募信贷投资地区，同时越来越多的投资者对新兴市场表现出了更多的兴趣（如图表100）。Preqin 2019年6月对私募债权投资人的调研报告显示，未来一年中，大多数投资者将投资目标锁定在美国和西欧（不包括英国）等发达市场，其比例分别为77%和52%。同时，投资者也会关注英国的投资机会，有近四分之一（23%）的投资人认为，在现在时点投资英国私募债权资产是绝佳的投资机会。对于新兴市场的投资机会，亚洲新兴国家可能受到投资者的较大关注。

在公开市场波动性预期加大，以及中美贸易摩擦不断的情况下，建议在投资组合中适度配置海外私募信贷资产，分散风险。建议投资人提前布局，合理配置，分散风险，平衡收益。

在底层资产的选择上， 建议关注向专业融资贷款人提供以资产为基础的高级贷款或结构化解决方案，包括消费分期付款贷款及租赁，信用卡，设备租赁、保理和贸易融资等。

北美和欧洲市场未来将仍然是各大私募信贷机构的投资热点，也建议投资者关注东南亚等新兴市场。这些新兴市场当前的信用贷款渗透率较低，潜在市场较大，更易受益于的势头与动力。我们建议，关注那些能够更好利用大数据和机器学习的平台, 从而使得投资人能够一起分享金融科技创新的红利。

在配置时，除了关注市场形势，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。宜信财富海外私募信贷团队，将持续寻找具有强大自律能力、有潜力、严守风控底线的优秀标的。同时进一步创新性的设计具有对下行性风险保护的交易结构。

2019年6月初，美国参议院和众议院通过了纳税人第一法案（Taxpayer First Act）,要求美国国税局（IRS）采用网络系统向第三方机构提供纳税人的收入证明。美国国税局的现有系统依赖于纸质文件或者传真，这意味着无论是线上的还是线下的金融服务机构只能通过线下渠道获取借款人的收入信息。法案确保公司可通过应用程序界面（API）连接美国国税局，实时核验借款人的收入信息。

LendingClub, 全球最大P2P借贷平台，2019年6月宣布扩张其信用卡借款结余转户贷款（Balance transfer loans）业务。此项业务允许用户与LendingClub分享他们的账户信息和现有信用卡余额，用户在LendinClub的贷款借款可直接用于还清他们在其他金融服务机构的信用贷款余额， 例如信用卡余额。为了使该业务顺利开展，LendingClub 与超过1700家信用卡，银行以及贷款公司建立了合作关系。LendingClub调查显示，过去一年该业务有效地帮助用户清偿部分借款余额，降低信用卡借款利率，并提高个人信用分数。预计未来可能有更多银行和非银行的金融服务机构开展类似业务。

美国金融科技平台Money Lion2019年7月结束了新的一轮融资，成功募集了1.6亿美元资金，其中包括1亿美元的C轮股权融资，公司估值接近10亿美元。美国投资国际集团（Capital One）作为战略投资者参与本轮融资。ML是一家综合性的手机银行， 为付费客户提供银行、投资、信用监控、预付现金、现金返还奖励等服务项目。ML专注于客户教育， 帮助金融市场的新手成长。Money Lion从2013年 成立以来， 已帮助7%的客户提供信用分数（the Credit Score）30分, 94%的客户从参与存款、借款服务发展到投资服务。

“两个拉动私募债权增长的因素为（1）投资者寻找稳定有说服力的风险调整后收益；以及（2）市场上为中小企业提供资金的借款方存在短缺。”

“在其他资产的低回报预期下，私募债权对投资人继续保持吸引力。同时在美联储鹰派表态影响下，私募债权也可以作为利率变化的对冲资产。”

“我们看到越来越多的投资者转向私募债权投资，部分原因是近年来次资产类别所取得的巨大成功。”

“机会越来越多，但随着行业参与者越来越多，以及私募债权基金募集的资金增加，这些机会的竞争也在不断扩大。”

本文仅作为知识分享，非宜信官方观点。本文不构成任何投资建议，对内容的准确与完整不做承诺与保障。过往表现不代表未来业绩，投资可能带来本金损失；任何人据此做出投资决策，风险自担。

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文/ 宜信财富国内海外私募信贷投资管理部

宜信公司创始人、CEO唐宁近期公开表示，宜人贷成功完成与包括宜人财富等部分业务的重组，宜人贷同时进行了全新品牌升级，新品牌名为“宜人金科”。
8月10日，对于业务重组后的运营效果以及未来发力方向等问题，界面新闻记者在第三届“中国金融四十人伊春论坛”期间，对唐宁本人进行了专访。

唐宁表示，此次重组，在逻辑上是正确选择，在实践中也得到了客户的良好反馈，未来效果将越来越显现。在财富管理领域，宜信在高净值和超高净值人群之外，已经开辟瞄准大众富裕人群的第二战场，未来将依托金融科技的发展，以数字化方式为这部分客户提供服务。

而就整个网贷行业而言，市场同时面临出清和转型。唐宁认为，加强监管和市场出清有利于行业的健康发展，头部企业赢得机会。就行业整体而言，应该吸取教训，将投资者教育和风险管控做到位；对于投资者而言，应该认识到，网贷投资只是资产组合中的一部分，而不能是全部，应该做好资产配置，除这种短期固收类产品之外，还应配置合适比例的强流动性产品以及中长期产品，并做好保险保障。

界面：宜信最近宣布了宜人贷成功完成与包括宜人财富等部分业务的重组，能否请您介绍下重组后的效果如何？

唐宁：这样一个重组从逻辑上是怎么想怎么对的，因为它是顺应客户需求的变化。人对于很多事情的认识是不断深化的，就像当年人们会认为有一类机构叫电商，但今天可能也都不存在什么电商，任何零售都应该是线上线下相结合的。今天来讲，无论是零售也好还是金融也好，真正消费者需要的就是线上线下相结合，全方位、多触点的一种服务。那么我们能给用户、客户提供这种服务就是最合适的。在财富管理方面，过去产品分散在不同平台，我们把它转变为以客户为中心的资产配置，这种也是长线上最贴核心、最正确的事情。

从实践之中，我们也注意到有很好的效应显现，比如过去客户说在线上的产品，如果要识别风险，还需要线下见一面，这个事还得由另外的部门、另外的企业再去做，就挺累的。现在将这种比较割裂的用户行为都集中在一起，客户更开心了。所以我也非常有信心面向未来，这种红利、这种效果也会逐渐越来越显现。

界面：我们知道宜信战略重塑的一个方向是，将大众富裕人群转化为全方位财富管理服务人群，您如何评估这一群体的服务价值？以及宜信在这方面业务如何开展？

唐宁：我们在财富管理方面的发展推动有很多年，首先是从高净值、超高净值人群起步，到今天，宜信财富的财富管理业务被《亚洲银行家》、《亚洲货币》评为最领先的非银财富管理机构。高净值、超高净值，就是可投资产在几千万、几个亿、十几个亿、几十个亿的人群，在中国有200万人，他们的画像一般是企业家，是改革开放40年来的一批成功人士，我们帮助他们解决的最主要需求有两个：一个是传承，一个是投资。

传承的需求主要是由于他们现在已经到了55岁-65岁，甚至更大一些，到了一个要交班的年龄，如何能够把自己的财富、自己的企业，特别是把自己的价值观传下去，是他们非常关注的。我们帮助他们做这种家族办公室、家族信托的设立方面的服务，帮助他们规划家族公益慈善事业，帮助他们在全球范围内去学习传承经验等等。

另外一个他们特别需求的是投资，重点体现在投资于新经济。因为这些人士很多是脱胎于传统经济，在过去从事房地产、制造业、进出口等等，他们现在对于新经济、数字经济的到来特别感兴趣，一方面要做自己企业的数字化转型，另外一方面也希望能成为新经济中一些头部企业的原始股持有者。我们帮助他们在中国乃至全球投资于新经济。我们的私募股权基金，在过去五年多的时间里，为中国的科技创新提供了300多亿的长期资本，都是十年以上的钱，这种长钱恰恰是中国现在亟需的。因为真正能够等上十年，等科技创新企业研发（成功），克服一个一个的困难，还是需要耐心的。

在过去一段时间，我们也启动了财富管理第二战场。在面对高净值、超高净值人群树立起自身的行业地位之后，我们发觉，其实还有另外一个100万亿的市场。刚才谈到的高净值、超高净值人群是200万人代表着100万亿的可投资产，那么第二战场就是中国3000万大众富裕人群所代表的100万亿可投资资产。

这部分市场正面临着非常深刻的变革。过去他们可能主要集中在一些固定收益类产品，但未来，他们面临养老、子女教育、面临如何在上有老，下有小的情况下，做好相应保障的需求，这些又一次指向了资产配置。对于他们来讲，这儿买一个理财产品，那儿买一个理财产品，并不是正确的打开方式，他们的正确打开方式应该是做好大类资产配置。首先应该明确自己有哪些重大的生活需求，比如如何做好养老和子女教育的储备，通过十五年到三十年的长期投资、组合投资，去实现满足未来生活的需求，这时就需要像宜信这样的可信赖的财富管理伙伴。

跟服务高净值、超高净值不同，服务大众富裕阶层主要依靠数字化的方式。移动终端里的财富管家将帮助他们去做大类资产配置，为他们推荐合适的不同类别的产品，包括流动性非常强的银行理财产品、短期类固收的产品，中长期的基金定投、基金组合，还有保险保障的金融产品。选择这种产品的稳定性是非常高的，不是那种短线回报的。当这些大众富裕人群拥有了高质量的均衡合理的配置组合，他们晚上就睡得着觉了。我觉得是这样的一个市场机遇，也是我们开辟的财富管理第二战场。

界面：现在整个网贷市场仍处在出清过程中，您对于网贷行业整体转型发展有什么思路？

唐宁：金融科技的发展是一个长期的、国际化的、全球性的趋势，信贷科技是其中重要的组成部分，网贷是信贷科技一种重要的形式，所以我非常有信心它在中国有非常强的生命力，在国际上也是如此。

在中国，其实网贷的发展经历了一个过程，这种出清也好、整治也好，让市场变得更加规范、更加健康，我觉得是好事情，对于参与各方的机构和金融消费者都是好事。我们也非常期待经过一段时间的整治，有一个能够更加良性发展的市场格局，让头部企业在其中能够更好地去发展。

中国网贷模式跟国际上也有一些相同之处，国际上的网贷都是既有个人出借人、理财者，也有机构出借方，是这样一个格局。在中国，现在按照严格监管的定义，有网络借贷，是个体对个体，是一种形式；另外一种形式就是像银行等金融机构，也可以通过这样一种方式去出借给个体。资金来源既有个人又有机构，这会是一个更加均衡、更加多元的模式，它的生命力会更强。

从个人理财者角度上来讲，过去行业也积累了很多经验教训，包括如何做投资者教育，让他知道自己在做些什么，行业之中的最佳实践也会得以更加的放大。能够把投资者教育工作做到位，能够利用科技做KYC（know-your-customer，了解客户）风险识别的工作做到位，就能够让网贷投资成为理财者资产配置的一部分，而不应该是全部。网贷投资只是短期类固收的一部分，他的资产组合之中还应该有流动性强的银行理财和中长期产品，我觉得是非常重要的。

　　7月25日，“2016宜信财富首届海外嘉年华”拉开帷幕，宜信公司创始人、CEO唐宁率宜信财富全球高管及顶级合作机构专家，首次深度解析宜信财富海外布局，重新定义了专业机构帮助投资者进行全球资产配置的能力标准，海外投资、移民金融、精英教育、家族、海外置业等五大能力缺一不可。

　　唐宁表示，随着全球资产配置时代的到来，帮助国内投资者分享全球财富，专业机构不仅需要有顶级的投顾能力，更要具备综合服务能力，为客户提供一站式的海外解决方案。

　　做好金融资产全球配置

　　全球资产配置首先是金融资产的配置，投资美股，或者购买美元、欧元、澳元等外币币种的产品，大多数投资者都是通过这样的尝试体验全球资产配置。但相对其他国家投资者，国内投资者的全球资产配置比例仍有较大的提升空间。

　　报告显示，全球个人金融资产境外投资占总体可投资金融资产比例的统计中，中国投资者的比例仅为4.8%，是瑞士的1/9，略高于台湾的1/6和美国的1/4。美国占比较低的原因在于，其本国拥有全球化最充分的市场，投资者只要投资本国股市，就可以实现全球资产配置。

　　“鸡蛋不要放在同一个篮子里”是每个投资者都耳熟能详的“金科玉律”，而全球资产配置强调的则是“不要把所有篮子放到一个卡车里”，要求更进一步分散配置，以避免系统性风险的发生。

　　“宜信财富一直在强调，全球资产配置要遵循‘三原则’，即跨地域国别配置、跨资产类别配置、以FOF的方式超配另类资产。”唐宁认为，无论任何人或者机构去承诺某个国家地区、某个市场、某个资产类别能稳赚不赔，都是骗人的。只有做好科学的资产配置，把资产充分的分散到不同国家、资产类别，用足够分散的投资工具去进行投资，才是最佳的选择。

　　唐宁表示，金融资产的配置是全球资产配置的核心和主要载体，宜信财富提供包括私募股权、资本市场、金融、全球信贷等在内全方位的海外投资选择，同时也为个人及企业用户提供海外家族信托服务，帮助投资者解决从财富再增长到财富传承的一系列问题。

　　不仅限于金融资产配置

　　“金融资产要全球配置，相关的服务能力也需要全球覆盖。”这是宜信财富提出全球资产配置能力的重要标准。

　　相关服务能力包括哪些？从数据来看，年间，中国人在美国购买房产的支出高达1100亿美元。另有统计表明，超过9成的中国高净值人士支持子女接受海外教育。

　　由此看来，可以想象，对于子女有留学需求的父母，他们可能需要自己先感受一下目标国家的文化、氛围，需要海外游学服务；海外的学校怎样挑选？需要专业的海外教育顾问；子女留学之后，父母可能会萌发移民需求，进而需要海外置业，需要移民服务和海外置业顾问服务；而后，投资者需要加大海外投资，实现财富的稳定在增长。

　　唐宁认为，“这些需求形成了一个完整的服务链，因此在谈及全球资产配置，不能仅仅局限在金融资产的配置，也应该包括非金融资产的配置，甚至包括人的配置，这些是一个系统化的事情。”

　　据了解，宜信财富正在把这条服务链变为现实。海外名企考察、名校课程以及人文体验在内的高端海外游学活动，帮助投资者及其子女提前了解海外学习和生活；海外留学择校咨询、留学后生活指导等服务，让海外留学变得更加简单；与海外知名房产经纪公司及开发商合作，提供全球一线城市优质房产投资机会；提供移民服务，以及移民后的海外生活指导及税务规划服务，让移民生活后顾无忧；多地域国别、资产类别的海外投资服务，以及海外家族信托服务，帮助实现财富再增长及传承。

　　一切能力的基础是人

　　无论是投资能力，还是服务能力，一切能力的基础是人。

　　据宜信相关方面介绍，宜信财富已经在香港、新加坡、美国、英国、澳大利亚等地设有团队及办公室，业务覆盖北美、欧洲及亚洲等主要国家和地区。以唐宁为首的管理团队，主要来自于国内外各大金融机构，熟悉海外私募股权、资本市场、房地产金融、投资移民，以及海外生活相关各个领域。

　　在年初成立的“宜信财富全球资产配置委员会”中，涵盖海外投资、海外地产、海外家族信托等多个领域的内外部专家，为投资者的全球决策提供了充分的专业支持。