中国基金报记者 天心

　　港股市场今年跌得有点惨：恒生指数年内累计跌幅近9%，恒生中国企业指数大跌19%，恒生科技指数跌逾30%。今年2月港股冲高回落后，一路震荡调整。7月以来的剧烈波动则直接让几大指数成为全球主要市场表现最差的指数。

　　诸多不利因素落地后，当前的港股是否进入布局区域？有迹象显示，基金公司和南下资金已经出手，开始逆势布局。

　　据中国基金报记者统计，近期包括易方达、富国、嘉实、建信、景顺长城、鹏华等多家基金公司陆续发行设立主投港股的港股基金，与此同时，还有嘉实、光证资管等基金管理人拿出真金白银自购旗下港股基金。

　　在多位受访的港股投资基金经理看来，当前风险释放比较充分，港股进入调整尾声，已逐步进入布局区。总结来看，科技龙头具有长期价值，价值兑现方向清晰、节奏有待跟踪、价格具备吸引力。

　　港股年内表现全球最差

　　今年以来，恒生指数曾走出一波凌厉的上涨行情，从年初的27231点一路冲高至2月22日的31186.36点，当时“打到香江去，夺取定价权”一度成为市场坚定看好港股的口号。

　　但2月中之后，市场特别是港股互联网板块从高点回落，叠加持续不断的政策和监管压力，港股市场整体表现疲弱，大幅跑输同期A股和美股。尤其7月末，市场对于监管的担忧又引发新一轮剧烈震荡。

　　截至8月20日收盘，恒生指数今年以来累计跌幅接近9%，恒生中国企业指数大跌19%，恒生科技指数跌逾30%，几大指数也成为全球主要市场表现最差的指数。

　　港股大跌，使得港股投资占比较大的公募基金也受到拖累，尤其是主投港股的港股基金年内收益更是欠佳，一大批年内净值跌幅超过了10%。其中，科技、互联网方向的基金净值跌幅普遍达到20%-30%，最高净值跌幅甚至接近50%，在所有基金品类中霸屏最差榜。

　　多家公司逆势布局港股基金

　　虽然可投港股的内地公募基金发行节奏有所放缓，不过，诸多不利因素消化落地后，一些看好港股的基金公司已开始逆势布局。

　　据中国基金报记者统计，仅在8月份，就有嘉实港股互联网产业核心资产、景顺长城港股通全球竞争力、鹏华中证港股通消费主题ETF等主投港股的港股基金成立。7月以来还有南方港股通优势企业、鹏华中证港股通医药卫生综合ETF、南方中证香港科技ETF等陆续成立。

　　另有易方达港股通成长混合将于8月25日-27日发行，富国中证港股通互联网ETF将于8月23日-9月3日发行，此外，建信港股通优势精选也将于9月份上旬发行。

　　值得一提的是，除天弘恒指科技指数、创金合信港股通成长、博时港股通红利精选、弘毅远方港股通智选领航等几只发起式基金，公司运用自有资金认购1000万外，嘉实港股互联网产业核心资产发行期间，嘉实基金认购3000万，公司高级管理人员、投研部门负责人、基金经理也参与认购。

　　另有光证资管于7月29日出资1000万元申购今年1月成立的光大阳光香港精选混合，并表示将与投资者共同践行长期投资、价值投资的理念，与我国资本市场共成长。

　　年内成立的港股基金一览（含QDII）

　　此外，由于市场波动引发投资者担忧，7月南向资金开始明显流出，当月净流出规模创港股通开通以来新高，达到530亿元。不过，8月以来流出势头已得到缓解，过去几周有所回流，但本周流出又有所加速，周净流出超过180亿元。值得一提的是，由于年初流入积累的流入规模依然显著，年初至今南向累计流入港股仍有3970亿元。

　　港股调整或进入尾声

　　基金经理看好科技龙头长期价值

　　在多位受访的港股投资基金经理看来，当前风险释放比较充分，港股进入调整尾声，当前已进入布局区。总结来看，科技龙头具有长期价值，价值兑现方向清晰、节奏有待跟踪、价格具备吸引力。

　　嘉实基金大科技研究总监、嘉实港股互联网产业核心资产王贵重表示，经过近期持续调整，相关互联网龙头公司已处历史最低估值水平，已具备较好的性价比优势。其他多个板块的龙头公司在调整后投资价值也很突出。

　　“尽管市场短期不确定性可能会带来扰动，当前时点布局来看，恒生科技指数估值处于历史相对低位，对长线投资者来说吸引力明显加大，市场也正逐步进入布局期。”

　　王贵重表示，国内互联网公司基本面没有恶化，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业，政策监管加强将引导互联网产业进入有序竞争阶段，那些擅于应用互联网科技与自身传统业务融合的上市公司，仍具备获得超额增长的能力，这是未来布局互联网产业核心资产的最重要方向。

　　此外，王贵重称，凭借货币资本、制度资本、人力资本、用户规模的综合优势，在千军万马中胜出的这些互联网公司，其核心竞争力不是单维的，也不会因为一时的行业监管或者来自不同时期、不同对象的挑战而动摇。因此，它们的护城河还将长期存在。未来或随着平台经济领域规范发展、创新发展、国际化发展，互联网龙头公司的优势地位会进一步巩固。

　　“面向历史和未来，数字化、信息化仍然是长期趋势，作为数字经济发展的重要推动力和引领社会经济创新发展的重要引擎，互联网行业仍然是出现技术创新可能性最大的行业之一。互联网公司依然是资本市场的核心资产，而在中概股回归的背景下，港股最有可能成为国内互联网公司的上市集聚地。长远来看，港股有望迎来更多互联网公司，港股互联网行业也将成为投资中国核心资产的桥头堡。”王贵重称。

　　北方某主动权益基金经理表示，近期港股回调以恒生科技股指数、恒生必选消费指数为代表，其中科技股尤为剧烈。原因包括经营和政策层面，其中政策力度显著超过市场预期。其中，经营层面，主要体现为消费互联网渗透率趋于高位，人口对科技公司的红利趋于放缓，同时，细分领域如网络购物、短视频，拼多多、快手、腾讯等向原有龙头发起挑战；政策层面，政策节奏之快、力度之强超预期，从长期看，政策有利于科技公司聚焦核心能力打磨、行稳致远发展，也有利于中小企业在细分领域进行特色创新。

　　此外，今年以来，疫情反复、原料涨价、房住不炒等因素，对消费品需求及企业盈利带来负面影响。

　　在该权益基金经理看来，当前风险释放比较充分，港股进入调整尾声。总结来看，科技龙头具有长期价值，价值兑现方向清晰、节奏有待跟踪、当前价格具备吸引力。

　　上述主动权益基金经理同时称，与A股相比，港股在估值水平、标的差异化方面具有优势。首先是估值水平，恒生指数估值处于主要市场偏低水平，恒生科技指数也处于推出以来最低估值分位。其次是标的差异。港股有很多特色板块和龙头公司，包括大型互联网科技股、新能源汽车整车、运动服饰、连锁餐饮、创新医药等。

　　景顺长城港股通全球竞争力基金经理周寒颖表示，海外市场与国内市场不同。海外市场的运行模式，不以盈利为上市要求，这就给投资者很多空间。让大家有机会参与一些资质不错的早期互联网公司的成长，它们拥有相对稳定的提供较高回报率的盈利模式。

　　“过去没有盈利，不代表未来没有盈利。这样的公司，它的用户数还没有见顶，同时有一个快速增长期，我们可以在左侧去布局。同理还有医疗器械领域，虽然前期投入了大量的研发费用，但也构筑了比较强的前置研发壁垒，在赛道中积累了巨大的竞争优势，也是值得长期持有的。”

　　在周寒颖看来，香港市场是一个离岸市场，70%以上的参与者是机构，其中欧美机构投资者又占了大部分。但香港市场对于欧美机构投资者来说，并不是一个必投的市场，很多是通过被动基金和亚洲基金、中国基金来部分投资。所以，香港市场天然流动性非常高，当面临宏观风险时，也就成为被首先撤离的那一部分市场，这就是所谓的“小三”市场的由来。

　　“但2018年以来，港交所做了很多努力，改变市场标的的优质性。我觉得这个市场已经从一个Alpha市场，变成了Beta+Alpha，创造了大量的投资机会。另外，香港市场它有一些自身贡献的Alpha的因子。我们看了100多个因子，总结下来高分红、低波动、品质、盈利预测调整和动量是最有效的五个因子。观察过去五到十年港股优异公司背后的特征，盈利驱动的作用相对更加突出。”

　　周寒颖表示，A股市场可能更注重净利润弹性，每一年只需要把握住当年净利润增速最快的那一批公司。所以在A股，可能对于估值的要求并不那么高，但对于利润的高增长是要求特别高的，这就是两个市场间非常大的差异。

　　王贵重认为，港股市场是一个外资定价的离岸市场，它带来的特点就是基本面是国内的基本面，但流动性是全球的流动性，所以更受全球流动性预期的影响。

　　“它带来的结果是港股只有一个阶段的时候会表现特别犀利，这个阶段就是全球货币宽松中国经济复苏，剩下其他阶段都会很难受。我们投资港股也是按照基本面和成长的框架，这样的好处是能够帮我们在长维度上获得收益，保证我们能够赚到长牛的钱，坏处确实短期波动会大一些。”

　　在王贵重看来，港股市场的一大特点是可以做空，同时绝大部分筹码是在外资手里。这带来的结果是它很难像A股这样一口气把饭吃完，港股流动性远不如A股，因为很多机构都是进行价值投资，而不是投机。随着港股基础质量提升，中长期更加看好港股。

　　对于近期新发的嘉实港股互联网产业核心基金，王贵重表示，配置重点会放在港股市场，具体到标的筛选，关注三大类公司：首先主营业务与互联网运行直接相关的企业，主要包括与互联网科技基础设施相关的通信网络、终端设备和应用软件，以及基础硬件设施和软件制造、开发及运营的企业；其次是与互联网服务、互联网新业态直接相关的公司，如数据收集和分析服务、云存储服务、互联网消费、互联网医疗、互联网金融等；第三类是利用互联网信息通信技术与自身传统行业跨界融合，以推动产业转型升级，创造出新产品、新业务与新模式的新经济企业。

　　“在这三大细分赛道上，将深度挖掘依托科技创造价值的产业，寻找具备优秀的企业家精神的企业，通过对核心资产的适度集中持有获得长期回报。”王贵重称。

　　对于下半年的投资思路，周寒颖指出以下几个方面：

　　1）鉴于数字经济呈指数级增长，加强监管是全球趋势。中国互联网行业强监管时代开启。政府监管目的是规范平台更好为实体经济服务、为产业升级助力、增加消费者福利。

　　2）在互联网巨头罚款落地和监管细则出来前市场情绪悲观。

　　3) 围绕政策监管，未来互联网投资逻辑将发生重大变化：是否引导正确的价值观、是否产生社会正外部性、是否为产业链实现1+1>2共赢将成为共识。我们将加大对产业互联网研究，加快新标的覆盖。

　　4) 7月中国娃娃校外培训双减政策强力推出，引发资本市场血案。政策成为C端投资的不确定因素，估值承压。

　　5) 美国《外国公司问责法案》要求赴美上市的中国公司向“公开上市公司审计监督委员会”（PCAOB）提供审计原稿，否则三年内退市。预计此后会有更多的中国公司考虑首选港股上市，以及中概股回归香港上市。

　　6) 预计下半年美国TAPER加上行业监管预期企稳，港股迎来较好的布局窗口。

　　公募二季度港股持股占比回落

　　新经济仍是配置港股最主要偏好

　　除了可投资港股公募基金的发行趋势，公募基金二季度的港股持仓动向也值得关注。

　　据（）统计，二季度1483只可投资港股的公募基金（QDII除外）持有港股市值总计5836亿元，较一季度的5200亿元增长636亿元，增幅12%。不过，港股持仓占股票总持仓市值比例有所下降，从一季度的27.0%降至二季末的24.4%。873只主动偏股基金港股持仓为4742亿人民币，较一季度的4190亿元增长13%，占股票持仓（1.9万亿元）25.2%，低于一季度的28.3%。这在一定程度上反映了港股市场在二季度的相比疲弱表现和投资者的偏好变化。

　　主动偏股型基金的重仓持股显示，新经济依然是内地公募基金配置港股的最主要偏好，占比依然高达84.5%，较一季度的82.4%进一步提升。从绝对规模看，媒体娱乐、零售业、纺织服装等耐用消费品、技术硬件以及制药与生物科技的持仓市值最高，分别为25.8%，14.9%、11.5%、7.7%和7.7%；公用事业、运输、半导体、房地产和资本品的持股市值占比最低，均不足1%。

　　不过，新经济内部，结构上更为均衡。纺织服装、制药与生物科技、以及汽车及零部件的增持最多；传媒娱乐、综合金融、电信服务等减持最多。

　　从2015年以来的持股历史变化趋势看，目前零售业、纺织服装、技术硬件、制药与生物科技、综合金融、医疗保健设备和商业服务处于持仓历史高位；而软件服务、原材料、保险、房地产、运输等降至历史低位。

　　从持有个股特征来看，重仓股集中度下降，腾讯减持明显。二季报披露信息，在所有主动偏股型基金中，持股市值最高的前十大个股为腾讯控股、美团-W、香港交易所、安踏体育、药明生物、舜宇光学科技、李宁、小米-W、中国移动和华润啤酒，较一季度前10只重仓股相比变化不大，其中李宁为新增重仓，碧桂园跌出了前十大。

　　其中，李宁、安踏体育、药明生物、舜宇光学、美团-W、吉利汽车等增持市值最多，均为港股通南下资金买入最为活跃个股；而腾讯控股、小米-W、中国移动、华润置地、中国飞鹤以及金山软件的减持最为明显。

　　二季度公募基金前10只港股重仓股持股市值占前100只重仓港股市值的72%，较一季度的73%小幅下降。进一步看，前3只重仓股，即腾讯、美团、香港交易所的持股市值约为1364亿元港币，占前100重仓股的比例由一季度的55%降至46%，集中度弱化。

之前我们在文章中《为什么我们总是漏掉好基金？》说过

（1）分类不科学，则排名无意义！

（2）风格不稳定，则配置无意义！

这里根据笔者多年观察基金的经验，结合业绩、规模、知名度、稳定性等因素，挑选出一些在细分领域（类型、策略等）比较有名的基金和基金经理，供大家参考、指正和补充。

这些基金不一定是业绩最好的，但大多是在细分领域最具代表性的，可以满足投资者的细分投资需求。另外同质化产品也比较多，难免疏漏。

本文只提供工具、不是推荐。

白马风格：易方达中小盘（张坤）、交银新成长（王崇）

点评：最近4年在白马股上赚的最多的几位基金经理，张坤更偏好白酒，王崇更均衡。其他还有很多偏好白酒和白马股的基金经理，这几年同样业绩爆棚，就不一一列出了。

成长风格：景顺长城环保优势（杨锐文）、交银阿尔法（何帅）

点评：这几年在成长股和科技股上做出成绩来是比较难的，几乎不买白酒，长期在盐碱地耕耘并能取得好成绩的基金经理不多。如果未来风变了，得先想好换哪匹马。

平衡混合类：广发稳健增长（傅友兴）、华夏回报（蔡向阳）

点评：平衡混合类基金的净值曲线拿出来是最漂亮的，波动小，长期收益好，夏普高的一批。这两位基本在每次牛市都能创新高，投资者拿得住能赚到大钱。

偏债混合类：南方宝元（林乐峰）、泰达宏利风险预算（刘欣）

点评：偏债混合类比平衡混合类更稳，而且这两个基金十几年来无论基金经理怎么换，策略一直有效，提供了10%以上的年化收益。如果能承担一点风险，稳健投资的钱可以选择这类基金。

绝对收益类：海富通阿尔法量化对冲（杜晓海）、长城新优选（马强）

点评：大部分的绝对收益基金都是定开式的，投资者购买并不方便。开放的优秀产品中，海富通阿尔法是市场中性策略，不论股市涨跌都希望能赚钱，长城新优选是偏债策略，按照绝对收益思路操作。长期看，二者都给投资者提供了7-8%的绝对收益。

上证50：华夏上证50ETF及联接、易方达

点评：华夏是最早最大的50ETF基金，也是50期权的标的物，场内投资者最爱；易方达上证50是场外投资者最偏爱的上证50指数基金之一。上证50是目前成分股市值最大的指数，这几年它连续碾压中证500、创业板等中小股票。

沪深300：嘉实（华泰柏瑞）沪深300ETF、景顺（兴全、富国）增强

点评：华泰柏瑞和嘉实的沪深300ETF是沪深交易所各自最大、最早的跨市场ETF，这两只基金在2012股市最低迷的时期同时成立（嘉实有早期300LOF的底子），在沪深交易所略有竞争性的“指导”下，各大券商都使出吃奶的劲儿销售或自掏腰包认购，造就了熊市发行上百亿的奇迹。但是这两只基金最终都赚了不少钱。

而景顺、兴全和富国的沪深300指数基金在市场上赫赫有名。他们的量化团队在指数增强方面都颇有心得。

点评：随着“核心资产”的概念深入人心，以前不被待见的中证100指数曝光率也越来越高，这个指数就是沪深300中最大的那头100个。华宝的基金是时间最早，规模相对较大的。

全市场：富国上证综指、申万菱信深成指

点评：沪深市场的表征指数，市场跟踪的基金并不多，富国和申万的这两只最具有代表性。特别是后者，曾经在分级基金市场以“不死鸟”著称一时。

创业板：易方达创业板ETF及联接、华安创业板50

点评：易方达创业板是最早，履历最辉煌的创业板基金，2013年熊市这只基金涨幅几乎翻倍。而华安创业板50本来是个不起眼的基金，还因为被动仓位过高被推上风口，但是华安基金天才般的发明了“创蓝筹”概念，使这只基金起死回生，名震全市场，说白了，他就是创业板的“上证50”。

深100：融通深证100、银华深100

点评：融通深100是笔者最早接触定投时，市场推行最为广泛的指数基金。银华深100则是因为分级基金鼻祖银华锐进而在市场名声大噪，激进投资者依旧可以考虑。

中证500：南方中证500ETF及联接、富国中证500指数增强

点评：南方中证500是市场最大的、推广最成功的，而富国李笑薇团队在指数增强上也颇有建树。相对于上证50、沪深300指数，中证500指数是比较容易做出指数增强的，只不过中证500指数是中小股票聚集，这几年不受待见，未来风如果变了可以考虑。

中证1000：南方中证1000ETF、创金合信增强

点评：中证1000指数是过去几年最苦逼的指数，亏得找不到回家的路，市场上的基金普遍规模不大。南方是规模相对较大的，创金合信虽然公司不大，却是较早在该指数上做增强尝试的公司。

科技行业：中欧电子信息产业（刘晨）、华宝科技龙头指数

点评：中欧是最近几年在科技股上做主动投资相对不错的基金，基金经理也很有见地。之前市场上也有一些做科技股不错的基金经理，但是后来市场调整以后很多人都“下课”了。而华宝是指数基金，上市以后赶上科技股行情，人气爆棚规模翻倍，简称科技ETF，是今年场内炙手可热的工具产品。

互联网行业：汇添富移动互联（杨瑨）、富国中证移动互联指数

点评：这两个基金都投资A股上市的互联网公司，而不是海外上市。所以会受到A股整体环境和互联网行业起伏的双重影响。前者是主动基金中规模最大的，曾经业绩很牛但波动较大，后者是被动基金中规模最大的之一。互联网板块的上一次风光还要追溯到2015年，后面也要看风变不变。

AI行业：融通中证人工智能指数

点评：目前国内能拿的出手的人工智能基金不错，融通这个算还不错的。注意，这里的人工智能不是说基金用AI投资，而是基金投资于AI相关产业。目前号称什么大数据智能选股的，都还没有显示出牛逼之处。

新能源行业：嘉实低碳环保（姚志鹏）

点评：新能源和环保产业这两年比较丧，动不动就是大雷。嘉实这只是在新能源、锂电池行业耕耘比较深的主动投资基金。目前被动投资中的基金，还没有特别拿得出手的环保类基金，很多要么规模萎缩，要么跑偏的太厉害。

消费行业：易方达消费行业（萧楠）、汇添富中证主要消费ETF及联接

点评：易方达消费是该领域的武林盟主，名声太大就不多说了。汇添富的这个指数基金则是消费指数领域做得最好的。

食品饮料：国泰中证食品饮料、招商中证白酒

点评：这两个基金都是当年分级基金火爆时基金公司布局的产品，当年不怎么火，交易量都跟不上。没想到几年之后，分级基金不行了，这两个基金却因为白酒的独步天下，而成为时常霸榜的指数基金。国泰比招商多了一些牛奶、调料啥的。

医药：农银汇理医疗保健主题（赵伟）、博时医疗保健（葛晨）、中海医疗保健（易小金）

点评：医药行业水比较深，最近大雷也比较多。同时又有很多细分领域（医疗设备、卖药、创新药、仿制药、生物科技等），所以选指数也比较难。个人更倾向于选择主动管理人。博时和中海的这两只基金最近一年多表现比较突出。农银汇理的赵伟是药厂（葛兰素）、医药研究院、医药基金经理标准的路径，也值得关注。

金融：工银瑞信金融地产（鄢耀,王君正）、信诚

点评：工银瑞信这只是行业主题基金的鼻祖，拿了2014年的冠军，让市场见识了行业基金的魅力。信诚800金融，是比较全面的金融股基金。

银行：华宝中证银行ETF及联接

点评：银行基金一大堆，华宝这个是规模最大，也是场内最活跃的ETF。

证券：申万菱信中证申万证券、国泰中证全指证券ETF

点评：申万的证券B是分级基金时代证券基金的祖师爷，而国泰证券ETF是当前场内交易最活跃的证券ETF。

保险：方正富邦中证保险

点评：独一份，就是4只保险股（平安、太保、人寿、新华）+一些保险公司股东，所以比例会超标10%（指数基金豁免）

军工：富国中证军工、国泰中证全指军工ETF

点评：这个没的说，最早布局、规模最大的军工基金。国泰的军工ETF同样是场内最为活跃的。

农业：银华农业产业（王翔）

点评：市场的农业基金不错，在今年猪肉行情中，这只主动基金抓住了行情，好几次排名市场第一。

黄金：前海开源金银珠宝、华安黄金、诺安全球黄金

点评：这三只分别投向：黄金股票（弹性最大）、实物黄金（紧密跟随金价）、海外黄金（金价+汇率双重影响），看投资者自己如何选择。

国企央企：华夏、博时等央企结构调整ETF

点评：规模足够大，全是大央企，还有好几只几乎一模一样的。

股息红利：前海开源股息率100强（邱杰）、富国增强

点评：前者是著名基金经理邱杰管理的股息策略基金，后者是最有名的中证红利指数基金，而且增强效果一直不错。

龙头股：建信龙头企业（姚锦,刘克飞）、华安上证龙头ETF及联接

点评：和传统的上证50指数不同，这两只龙头股基金会选择各行各业的龙头来投资，而不仅仅是看市值。建信的还会投资港股中的龙头标的。炒股的人天天说什么龙一、龙二，那这两只基金基本就是各行各业的龙一、龙二。

点评：Smart Beta的类型有很多、除了基本面，还有低波、红利等其他因素，但是这些基金都时间太短，只有模拟业绩。而嘉实的基本面系列，是真实业绩最久的基金，分别对标不同的指数做超越，效果也一直不错。有点像是一个上证50增强基金。

区域概念：汇添富上海国企ETF、汇添富长三角一体化、广发中证京津冀ETF、北京50ETF、南华中证杭州湾区ETF、华夏四川国企改革、东吴双三角、平安粤港澳大湾区ETF、工银瑞信大湾区

点评：画地图、找概念，不多说了

中国概念股：交银中证海外中国互联网、易方达中证海外互联ETF及联接

点评：专门投资BAT，京东，美团、好未来等美国和香港上市中概股的基金。这两只规模最大，历史最久，场内交易也很方便。场内选择的话，易方达的ETF最方便。中概股波动大，动不动上下十几个点，投资者要有大心脏才行。

全球科技股：汇添富全球移动互联、嘉实全球互联网

点评：除了腾讯、阿里等中概股，还包括了苹果、谷歌、微软、亚马逊等美国互联网巨头公司。基本囊括了全球市值最大的互联网公司。基金公司常用的宣传话术是：10元钱让比尔盖茨、贝索斯、马云、马化腾给你打工。。。

纳斯达克：广发纳斯达克100、国泰纳斯达克100

点评：规模大时间长。纳斯达克指数是美国的科技股指数，但是这个指数里面也净是些超级大盘股（微软、苹果、谷歌、亚马逊）。这两个基金都有场内ETF份额，也有场外普通份额可以选择。

标普500：博时标普500ETF及联接、易方达标普500

点评：规模大时间长。标普500涵盖更为广泛，有点相当于国内的沪深300这种表征指数的意思。

主动美股基金：嘉实美国成长、华宝美国品质消费

点评：前者是美国科技股巨头为主（苹果、微软、谷歌），后者是美国消费股为主（亚马逊、麦当劳、星巴克）。在美股，主动投资想战胜指数还是非常难得，这两只算是做的不错的。

沪港深概念：嘉实沪港深（张金涛）、东方红沪港深（林鹏等）

点评：国内市场最富名声的沪港深基金，不过经常限购不好买。所谓沪港深，就是可以在三个市场投资股票，目前港股便宜的一批，也有一些A股稀缺的品种，还是可以考虑的。

港股：华夏恒生指数、易方达H股ETF及联接

点评：华夏恒生指数基金是跟踪标准恒生指数，而因为那啥的原因，希望不参与香港本地股的投资者，可以选择易方达H股ETF及联接

港股低估值：鹏华港股通中证香港银行、华夏上证50AH优选

点评：银行股本来就估值低，香港银行H股更加是折上折，所以这只基金的持仓估值可能是全市场最低的。而华夏这只基金把上证50指数做了改造，把成分股中H股更便宜的，替换了进来。

其他国家：工银瑞信印度市场、华安德国DAX、华夏野村日经225

点评：分别是各个国家的代表性指数。以前还有个金砖四国概念，现在已经没人再提了。

下篇预告：《公募基金各细分领域龙头基金名单：固定收益篇》

纯债基金类\二级债类\中短债基金\利率债基金\可转债基金\美元债基金\另类投资

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跟踪指数：中证港股通互联网指数（931637.CSI）

• 上周中证港股通互联网指数的收益率6.4%，跑赢沪深300的2.2%；港股通互联网指数整体行情波动大于沪深300。港股通互联网指数年初至今的收益率为-24.2%，跑输沪深300的-17.2%。

注：HKC互联网指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了HSI恒生互联网科技指数替代。

• 政策底部已现，积极布局平台经济投资机会：我们明确看好板块投资机会，429政治局会议明确平台经济监管进入常态化阶段，发展重归第一要义，政策拐点显现，我们应该更加积极乐观的看待投资机会，市场分歧带来更好买入机会。国常会上，总理也明确提出尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，预计接下来会出台实质性支持政策，这将进一步刺激平台经济的快速恢复和增长。短期业绩均受到了一定的影响，我们预期疫情后将得到明显修复。当前板块估值更具有安全边际，我们坚定的看好行业板块，建议系统性加大对传媒互联网板块的配置。

• 5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确提出促进平台经济健康规范发展，政策要求出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困；引导平台企业在疫情防控中做好防疫物资和重要民生商品保供“最后一公里”的线上线下联动；鼓励平台企业加快人工智能、云计算、操作系统、处理器等领域技术研发突破。

• 短期风险方面：政策收紧超预期。

上周CS智汽车指数从周一开始连涨4天，全周累计上涨8.56%，相较沪深300指数跑赢6.36%。

5月31日， 长沙市工业和信息化局、公安局、交通运输局、城市管理和综合执法局、湖南湘江新区管理委员会产业促进局联合印发《长沙市智能网联汽车道路测试与示范应用管理细则（试行）V4.0》，旨在进一步规范长沙智能网联汽车道路规模化测试与示范应用活动，助力长沙智能网联千亿级产业集群加速崛起。

5月31日，工信部等四部门联合发布的《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》明确，5月~12月，将联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。

根据深圳人大常委会6月3日发布的2022年立法计划，《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》离正式出台，只差临门一脚。这部《管理条例》，是全国首个对 L3 及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方管理文件，针对自动驾驶级别L3～L5的法律定义的出台，会极大促进自动驾驶的发展，不仅会促使车企尝试推出L3级别的自动驾驶功能，也会加速L4～L5级别的无人驾驶出租车Robotaxi的发展。

日前，欧盟正式批准第六轮对俄制裁方案，这一轮制裁的落地，再度刺激国际油价飙涨。而6月中将迎来今年的“第11轮”国内成品油零售价调整，前10轮调整为9涨1跌，新一轮油价统计目前仍处于上涨趋势。油价上涨势必让更多消费者将目光投向新能源车型。加上新能源汽车下乡活动出台，引导地方加大对购买新能源乘用车的补贴力度，以促进消费。预计新能源汽车下乡有望加速推动下沉市场的新能源渗透率，带动总量进一步提升。未来随着电动车渗透快速提升，智能车有望快速放量。预计智能汽车行业将继续维持高景气度。

跟踪指数：军工龙头（931066.CSI）

上周中军工龙头指数总体上行，全周涨跌幅为3.63%。其中，周一至周四单日涨跌幅分别为0.81%、0.43%、0.47%和1.92%，指数周四收于3424.67。

“鲲龙”AG600全状态新构型灭火机首飞成功。5月31日，由航空工业自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖飞机“鲲龙”AG600全状态新构型灭火机在广东珠海首飞成功。（中国航空工业集团）

中国船舶江南造船迎来重磅“出坞”。5月30日，中国船舶集团旗下江南造船再次迎来复工复产重磅成果，成功实现了三船出坞两船起浮的重大节点。此次三船出坞是江南造船在今年疫情形势下的首次双坞联动，三船也均达到了状态目标清零、改单清零、意见清零的极佳出坞状态。（中国船舶集团）

日媒爆日政府将派防卫省官员常驻台湾，强化收集情报能力。日本右翼媒体《产经新闻》4日爆料声称，该媒体获悉，日本政府已确定方针，向“日本台湾交流协会”台北事务所派遣现职防卫省官员，最早于今年夏天开始常驻，强化收集情报的能力。报道称，此前，在台北事务所有一名退役前为将补（相当于少将）级别的前自卫官常驻，担任所谓“安全保障担当主任”一职。据报道，本次日本政府新派遣的人员并不是自卫官，而是防卫省的文职官员，常驻台湾的与防卫省有关的人员增至2人。（环球网）

基本面与估值面、基本面与情绪面显著背离。截至2022年6月2日，国防军工（申万）指数PE为54.65倍，处于2014年来的3.71%分位。而军工行业的基本面属于历史性的高度景气。可以明显地看出，当前基本面和估值已出现显著背离，情绪面和基本面同样出现显著背离。军工行业估值已经处于底部空间，核心军工公司的PE中位数对应2023年29倍左右，2025年的19倍左右，已经显得足够便宜。

2022年一季报延续高增长。2021年营收增速近20%，取得了近年来最佳增速，归母净利润增速高达32.72%；2022年一季度延续了高增速，营收增速18.67%，归母净利润增速25.83%，行业景气度在持续兑现。同时，因2020疫情影响，2021及2021年一季度基数较高，因此如此业绩表现可谓不俗。合同负债+预收账款增速237.53%，规模出现了历史性的增长，军工行业特有的高确定性得到进一步凸显。2022年有望延续“十四五”首年的增长态势，改革持续深化更有望带来上市公司盈利水平的提升。

跟踪指数：中证旅游（930633.CSI）

上周中证旅游指数在周一、周二上涨，周三开始连续下跌，全周累计上涨1.25%，相较沪深300指数跑输0.95个百分点。

5月31日，文化和旅游部办公厅发布《关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》（以下简称《通知》），首次将跨省游“熔断”政策的行政单位从省（区、市），调整为县（市、区、旗），以及直辖市的区（县）。业内人士认为，《通知》的实施，使疫情之下旅行社经营范围受影响面缩小，对于常态化跨省团队游组织有明显利好，特别是随着暑期的临近，能有效提振消费者出游信心，推动旅游市场健康发展。

5月31日，上海发布《关于促进上海旅游行业恢复和高质量发展的若干措施》，帮助旅游企业解决恢复生产经营面临的堵点、难点，实现文旅融合高质量发展。

目前，全国疫情呈稳定下降态势，上海疫情进入向常态化防控转换阶段，北京新增感染者数持续下降，疫情总体向好。疫情的有效防控带动了全国旅游市场逐步恢复。据同程旅行数据显示，端午小长假期间，北京、上海两座城市回归假期热门出游城市前十名，长三角各大城市的旅游热度也在快速上涨。而跨省旅游“熔断”机制的调整体现出当前防疫政策逐步精准灵活，有助于释放居民的旅游需求，提升旅企经营信心，促进旅游业的复苏。随着全国各地疫情逐渐平稳，暑期旅游热度有望走高，企业有望在传统旺季获得经营恢复动力。

5月30日至6月2日跟踪标的医药50指数（931140.CSI），周二出现周最大涨幅2.07%，截至周四收盘指数单周累计上涨1.21%，跑输沪深300指数0.98个百分点。

2022年5月27日，广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果的通知》，此次集采涉及的品种包含了静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅷ五个血制品。此次广东联盟集采各企业中标价基本没有突破全国最低价，价格温和，大品种几乎整体价格不变，小品种降幅很有限，预计不影响出厂价。集采对血制品价格基本没有影响。因为集采的基础是以量换价，血制品供给刚性，任何一家企业份额的缺口其他企业都短时间无法填补，集采价格落地政策风险释放。但是仍需要关注新冠疫情影响采浆和销售工作、批签发量低于预期、研发进展低于预期等风险。

从长期趋势来看，新冠疫情对人类社会的影响正在逐步趋于弱化。中国未来的防疫将是以提升疫苗接种率、普及抗病毒治疗药物、非药物干预、提升重症监护能力等多管齐下的综合措施实现动态清零，而新冠疫情也将对相关细分领域产生深远影响。基于疫情常态化及防疫措施，寻找补短板、高景气与疫后修复方向：未来应当基于疫情对社会和医疗卫生系统的长期影响寻找投资主线，包括：1）补齐短板，如应对疫情威胁必需的新冠特效药产业链、医疗新基建、疫苗接种等；2）景气度较高，本身受到疫情影响不大，或政策支持下有望迎来景气度提升的方向，如CDMO、中医药等；3）疫后修复，在疫情期间受到社会活动和医院常规客流量下降的负面影响，但后续将迎来修复的医疗消费、零售药店等。

跟踪指数：中证大数据产业指数（930902.CSI）

• 上周中证数据指数的收益率6.5%，跑赢沪深300的2.2%；中证数据指数整体行情波动大于沪深300。中证数据指数年初至今的收益率为-30.0%，跑输沪深300的-17.2%。

• 围绕数字化转型和国家安全观，优先关注生产执行类工业软件

  工业数字化转型是“十四五”期间中国经济转型的重要方向。同时，上海疫情使得制造业受到一定损伤，数字化转型将是企业实现修复和加速发展的重要手段。政策前瞻，后续国家有望出台更强力工业软件支持政策，包括要求具体的国产化率、国家给予采购补贴等，进一步加大力度促进“两化融合”。当前工业软件板块估值回归较为合理位置，投资确定性高。具体细分赛道上，生产执行类工业软件市场渗透率有较大提升空间，不同景气度行业均有强需求。基于此，我们建议关注生产执行类工业软件厂商。

• 财联社5月30日电，北京市经济和信息化局近日正式发布《北京市数字经济全产业链开放发展行动方案》。方案明确提出提高数字技术供给能力，构建数字技术创新生态等举措，包括集中突破高端芯片、人工智能、关键软件、区块链、隐私计算、城市空间操作系统等领域关键核心技术，超前布局6G、未来网络、类脑智能、量子计算等未来科技前沿领域，支持区块链先进算力平台和人工智能公共算力平台拓展应用，吸引国内外开源项目与机构在京落地，形成以公共平台、底层技术、龙头企业等为核心的多样化数字技术创新生态等。

• 短期风险方面：政策扶持力度不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

跟踪指数：CS新能车指数（399976.SZ）

5月30日至6月2日跟踪标的CS新能车指数（399976.SZ），周四出现周最大涨幅2.3%，截至周四收盘指数单周累计上涨7.16%，高于沪深300指数4.95个百分点。

5月31日，财政部、税务总局发文，对购置日期在2022年6月1日至12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。5月31日，工信部正式启动新一轮新能源汽车下乡活动，全国各省市持续推出新能源促销费补贴，广东、山东、海南等省份延续至年末。

经过前一周的短暂休整后，上周A股再次上涨，其中新能源汽车板块涨幅居前，中证新能源汽车指数（399976.SZ）上周（5.30-6.3）上涨7.16%。上周，部分车企陆续发布5月新能源汽车销量，其中部分厂商汽车销量已恢复到3月水平，同比翻倍。另外还有个别自主品牌车企在4月高速增长的背景下，5月销量环比进一步提升。同时，从订单来看，目前头部车企新增订单恢复到涨价前状态，仍然是供给追赶需求状态。除头部品牌外，二线造车新势力增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者及二线电池厂带来机会。

近期国家大力减免燃油车购置税，部分投资者担忧会压制新能源车需求，但我们也要看到各地的消费补贴对于新能源车型的支持力度更大。另外近期原油价格持续走高，自2022年5月30日起，全国92号汽油迈入9元/升，截止6月3日，ICE布伦特原油价格达121.08美元/桶。汽油价格持续走高将使得更多消费者考虑用新能源车替代传统燃油车。（数据来源：Wind）

总体来看，我们认为目前销量最差的月份已经过期，5月板块景气度将迎来较强反弹。从板块盈利来看，1季度是锂涨幅最大的季度，也是电池毛利率最差或是最不确定的季度，后续随着锂产能释放，电池环节盈利也有望迎来拐点。从估值来看，目前板块估值已至历史新低。产业链龙头企业22年估值为20-25倍，23年估值15倍左右，投资价值凸显。从投资看，短期市场已有快速反弹，后续市场会观察销量进展情况，因此短期板块或仍有波动，投资者不要追高，仍可逢低布局。

跟踪指数：芯片产业（H30007.CSI）

上周芯片产业指数连续反弹，全周累计上涨7.41%，相较沪深300指数跑赢5.22个百分点。

5月31日，美国商务部长警告称，全球关键芯片短缺的局面很可能将在整个2023年持续下去，甚至延续更长时间。没有迹象显示芯片短缺局面会在明年显著缓和。汽车行业是受到芯片短缺影响最严重的行业之一。由于芯片短缺，许多汽车制造商都不得不采取持续的减产措施，产量和销量均受到影响。

6月2日，俄罗斯工业和贸易部表示，受制裁影响的俄罗斯在2022年年底前将限制氖气等惰性气体的出口。氖气是制造芯片的一种关键原材料，许多行业里的电子产品都需要半导体，据相关估计，俄罗斯占全球惰性气体供应量的30%分析人士指出，俄罗斯的出口限制可能会加剧全球芯片市场的供应紧张。

芯片行业走势再次验证了行业的高弹性。高弹性一方面来自于前期板块调整幅度较深、整体估值进入性价比区间，另一方面来自于疫情影响的逐步缓解和供应链优化，相关公司业绩有望呈现前低后高的态势。投资方面，随着疫情结束和相关政府促进汽车消费政策的出台，智能汽车下游需求增长依旧强劲，关注功率，存储，射频，MCU等车规级产品开发和量产的公司。同时，建议密切关注近期疫情结束后消费类电子产品的边际需求修复情况以及库存调整压力较小的细分领域标的。

跟踪指数：中证科技（931186.CSI）

上周中证科技指数总体上行，全周累计上涨3.89%。其中，周一、周二、周四上涨，涨幅分别为0.70%、2.53%、1.36%，周三下跌，跌幅为-0.69%；指数周四收于4591.88。

新一轮新能源汽车下乡活动正式开展，活动时间为2022年5月—12月。全国各地超20省已陆续出台地方补贴，上海对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性1万元补贴；北京对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴。

6月1日，国家药品监督管理局网站发布《2021年度药品审评报告》。2021年，CDE受理注册申请总量11658件，同比增长13.79%，是2017年的2.4倍。我国药审改革落实临床价值理念，加快创新药审评审批渐见成效，我国药品研制局面正逐渐从“以仿为主”向“仿创结合”过渡。

在经济缓慢复苏需求或有好转、全球“碳中和”、“能源独立”、能源供需紊乱和传统能源涨价等多重因素推动下，光伏、风电等绿色能源的投资有望大幅提升、迎来全球大周期。在供需紧缺、多种大宗商品价格维持高位，能源涨价和短缺带来的“恐慌性投资”获将加速新能源行业发展。欧洲是仅次于亚洲的第二大光伏市场，为了应对地缘冲突和全球能源市场混乱，欧盟委员会于5月18日公布了REPowerEU计划，新增太阳能光伏发电装机容量目标为2025年超320GW（约当前2倍）、2030年达600GW，到2027年的资金投入计划为3000亿欧元。5月31日美国政府公布了一项促进清洁能源发展的最新政策，按照目前美国太阳能发电量占比不足3%，未来有较大的提升空间。同时，美国有可能为了抑制通胀而取消对中国光伏的301关税。

医药仍属底部区间，可积极布局科创板。医药已经处于底部配置区间，部分板块配置价值凸显。政策方面：医药为科创板前二大行业，汇聚多家创新药械及产业链公司，代表医药产业发展方向，在科创板流通性注入预期下，科创板医药投资机会凸显。从公司数量上来看，自2019年7月22日科创板开市至今，科创板医药板块公司家数逐渐增长。业绩能力上方面，板块保持了正增长的趋势；盈利能力整体表现平稳，并在2022年一季度呈现了抬升态势；叠加板块扩张趋势较为明显，整体估值处于历史较低分位，处于较好的布局阶段。疫情防控方面：上海已正式解封，6月1日起全面复工复产，带动经济逐步复苏。配置和估值方面：医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。

跟踪指数：中证农业（000949）

• 上周中证农业指数的收益率为0.74%，跑输沪深300的2.21%；行情波动较小；中证农业指数2022年年初至今的收益率为-9.75%，跑赢沪深300的-17.22%。

• 近期猪价表现震荡，主要原因在于年初非瘟及仔猪腹泻疫情导致当下生猪供应下降。预计猪价3季度末或继续下行。当下产能不支持猪价大幅反弹，行业产能去化仍在持续。农业农村部4月份能繁母猪存栏量环比下降0.2%，5月预计仍将呈现持续去化。养殖股调整后目前性价比较高，周期大逻辑并未发生根本性变化，当前时点建议重点配置生猪养殖板块，重点推荐成本优势的行业龙头，此外关注大股东全额参与定增，当下估值偏低以及成本端边际变化明显的腰部公司。

  种子/种植：长期建议重点关注政策主题性行情和转基因政策推进带来的投资机会。种植链关注粮食价格上涨相关主题，目前估值处于底部，建议重点关注。

• 短期风险：行业去产能不达预期。

• 年报&一季报情况：中证农业成分股全部公司均披露了年度报告以及2022年一季度报告；虽然当前猪价仍处于低位，畜牧养殖行业单季度行业整体净利润为负，但农业整体净利润水平已经转正。年度报告方面，中证农业整体的2021年全年净利润增速为-103.5%，行业整体增速来到历史极低位置；一季报方面，中证农业整体的2022年一季度增速回到-97.0%，增速水平仍较低，但行业整体净利润水平已经转正，企业盈利能力逐步复苏。

上周CS消费50指数在周一周二上涨，周三周四再次走弱，全周累计上涨2.47%，相较沪深300指数跑赢0.27%。

6月1日起，由市场监管总局（标准委）发布的《白酒工业术语》《饮料酒术语和分类》两项国家标准正式实施，该标准被称为白酒“新国标”，其中明确规定，白酒必须是纯粮食酒，不得使用食品添加剂，所有添加食品添加剂的调香白酒归属于配制酒，从原白酒品类中剔除。

6月2日，为落实《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，助力广大市民复工复产，上海市发布了涵盖8个方面的50条加快经济恢复的政策措施，提及“以节庆活动为契机促进消费”，其中包括支持大型商贸企业、电商平台等企业以多种方式发放消费优惠券，带动形成消费热点。

上周消费行业修复缓慢，未来何时能加速修复进程仍无法确定。需要关注上海全面复工复市的市场影响以及政府逆周期调控措施的落实情况，另外，密切关注国内疫情发展情况，因为疫情频繁出现是目前影响消费复苏最大的变量。策略方面，推荐大众消费品如食品板块，优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，关注餐饮供应链修复主线和前期受停工停产影响较大的标的。

跟踪指数：中证新华社民族品牌工程指数（931403.CSI）

• 上周中证国货指数的收益率3.8%，跑赢沪深300的2.2%；国货指数整体行情波动大于沪深300。国货指数年初至今的收益率为-22.3%，跑输沪深300的-17.2%。

• 看好国货行业，这是未来5-10年的长期大逻辑。

  上周情况：随着购车刺激政策的发酵，汽车和新能源板块都有明显反弹，随着上海全面解封，消费复苏预期明显改善，尤其是高成长属性的美护赛道。

  短期：二季度消费受到疫情，以及整体经济下行的压力较大，疫情反复对消费者的消费意愿有一定影响，618预售开始，今年618我们预计是主要消费品牌上半年的重要销售节点，对稳住二季度业绩有重要意义，2022年稳增长仍是主基调，动态清零的政策短期之内没有变化，终端消费静待复苏。

  中期：近年来，消费行业的各个子版块，都出现了显著的国产品牌崛起的趋势，从家电，食品饮料，到服装，餐饮，化妆品，到医美，智能家居，新能源车等新兴品类，均有优秀的国产品牌脱颖而出。非常典型的比如近几年来，运动服饰&羽绒服等服装品牌迎来重要发展机遇，市占率持续提升，逐渐超越海外品牌，小家电，化妆品等品牌，也通过电商等渠道不断发展，很多国产品牌线上线下齐头并进，焕发活力。

  长期：国产品牌的崛起，是必然的趋势。本质上是“国崛起”而不是“货崛起”。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。

• 短期风险方面：部分标的估值相对偏高，疫情反复使得消费景气度恢复不及预期。

• 上周银行指数的收益率-1.2%，跑输沪深300的2.2%；银行整体行情波动小于沪深300。中证800银行指数年初至今的收益率为-4.6%，跑赢沪深300的-17.2%。

• 5月中下旬，“稳增长”一揽子政策增量扩面，释放强烈的“稳经济”信号，有利于提振市场信心，扭转经济悲观预期。复盘近十年银行股的四次大涨，政策面宽松、宏观经济预期改善为利好银行股估值修复的重要因素。疫后复苏叠加“稳增长”力度加码，有望扭转悲观经济预期，推动银行股开启新一轮估值修复行情。

  1）疫后复苏+“稳信贷”+专项债发行提速，社融拐点将至。疫情形势好转，消费场景恢复利好消费贷放量；地产宽松政策推动按揭回暖；监管强调“在6月底前将3.45万亿元专项债发行完毕”，专项债发行提速，预期社融增速将稳步抬升。

  2）全力以赴“稳信贷”，重点关注江浙和成渝。信贷投放呈现明显区域和领域分化，江浙和成渝地区信贷供需两旺，绿色、普惠小微、科技创新和基建领域信贷为政策支持重点，在重点地区和重点领域项目资源储备丰富的银行信贷投放强度有望延续。

  3）核心负债成本下移，支撑息差企稳。目前贷款利率处于历史低位，资产端定价下行空间有限。近期监管重点引导银行压降长期限、高成本存款定价，银行核心负债成本刚性有所缓释，伴随政策红利持续释放和银行积极提升存款活化率，净息差有望年内企稳。

  4）疫后复苏+托底地产，头部股份行充分受益。一方面，疫情形势好转，叠加LPR-5Y下降，零售信贷加速回暖；前期疫情冲击的银行卡手续费等中收也将恢复增长，零售客群扎实的股份行充分受益。另一方面，地产政策的大幅度宽松，利好前期资产质量受房地产拖累较大的股份行风险缓释。

  1）多地疫情拐点将至，信贷需求有望回暖，关注区域优势显著的长三角优质行；成渝地区红利释放+业绩有支撑；

  2）疫后复苏消费回暖，房地产风险拐点将现，关注头部股份行的配置价值；

• 短期风险方面：房地产行业动荡显著加剧；信贷需求持续低迷；银行利差收窄。

• 1）龙头银行及优质个股处于资产质量最好时期，较少信用减值拉动利润增长；

  2）财富管理将成为零售银行业绩增长点。

跟踪指数：中证全指建筑材料指数（931009.CSI）

• 上周表现回顾：上周中证建材指数的收益率0.6%，跑输沪深300的2.2%；中证建材指数整体行情波动大于沪深300。中证建材指数年初至今的收益率为-13.5%，跑赢沪深300的-17.2%。

• 稳增长大会之后各地相继出台措施，包括强二线城市继续放松地产等。华东地区复工效果明显，华南地区地产销售回暖，地产企业融资端暖意初显。随着购地费用支付进入负增长区间，6月又是地产销售大月，地产公司资金状况也将有所好转。随着信心恢复，地产链最难的时候或已经过去。我们认为，基建端需求落地更早，开工端材料相对弹性更大，比如水泥和防水材料。行业龙头往往在行业底部也是逆势扩张和率先加杠杆的企业。

  大宗建材方面：水泥价格继续松动，局部地区企业较大幅度的降价引发市场价格战忧虑，我们认为属于在高库存和弱需求现实下市场重新平衡过程中的正常现象。前期价格能够维持在高位，更多是依靠各大企业的维护，短期主导企业维护市场份额的行为也有助于行业做好淡季错峰，为下半年旺季奠定良好基础。在政策全面加强基建的基调下，随着疫情缓解，华东加速复工，基建项目落地贡献实物需求，6月水泥需求有望环比继续改善，三四季度集中释放。随着夏季错峰延长缓解高库存压力，仍看好下半年旺季的价格弹性，尤其是产能利用率比较高、行业格局良好的沿长江和珠三角市场。水泥板块经历近期调整后，估值安全边际较强，2021年度5~8%的分红收益率使得当前7倍不到的市盈率估值具有修复空间。

  装修建材方面：基建投资逐步落地加之疫后赶工有望提振需求，偏开工端或基建业务为主的材料商发货增速表现较偏竣工端的零售类材料商好，预计在疫情影响减弱、政策效果逐步显现之下装修建材发货及订单情况有望好转。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

• 《江苏省工业领域节能技改行动计划（年）》公布

  江苏省工业和信息化厅印发江苏省工业领域节能技改行动计划（年）的通知，明确了江苏省工业领域节能技改行动计划主要目标和重点任务，对水泥、玻璃产业政策中新增产能、节能降碳等方面进行了更加细化的要求，如对行业产能已饱和的拟建“两高”项目实施能耗减量替代政策，对超过单位产品能源消耗限额标准和使用国家明令淘汰的落后用能设备执行阶梯电价或惩罚性电价。我们判断在双碳总目标下水泥、玻璃等行业新增产能和节能降碳将面临更为严格的政策约束，有利于约束行业长期供给总量，强化差异化管控，加速落后产能淘汰。

  国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》

  《一揽子政策措施》包括六个方面33项措施。33项措施中涵盖财政政策7项、稳投资促消费等政策6项，其中财政政策中明确提出加快财政支出进度，加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。稳投资促消费政策中加快推进一批论证成熟的水利工程项目、加快推动交通基础设施投资等。财政政策的继续发力以及基建项目加速审批落地有望进一步拉动基建投资增速回升和实物需求落地。
  

• 短期风险方面：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

跟踪指数：稀土产业（930598.CSI）

• 两周表现回顾：上周稀土产业指数的收益率为4.16%，跑赢沪深300的2.21%；稀土产业指数行情波动略大。稀土产业指数2022年年初至今的收益率为-19.77%，跑输沪深300的-17.22%。

• 1）短期供需紧平衡延续，稀土价格周内继续回升。4月下旬至今，金属镨钕价格自102万元已反弹至约116万元/吨。①需求端预期好转：上海复工深入推进，新能源汽车、工业电机等需求预计将有序恢复，且港口恢复运输，海外需求增加。②供给端有所缩减：进口方面，缅甸矿有所恢复，4 月进口 1815.8 吨，环比改善，但仍不足去年同期六成；美国矿进口6259 吨，环比-45%，整体进口矿有所下降。国内方面，南方矿虽计划开采，但产出仍需时间且数量不多。全面复工复产即将到来，供给端甚至有所缩减，供需紧张难缓解，稀土价格将继续高位运行。

  2）海外稀土项目放量较慢，供给端或长期短缺。受限于资源禀赋和前些年缺乏资本开支，海外稀土供给增量有限。国内仍拥有稀土的全球定价权。伴随供需向好及板块情绪回暖，建议把握核心资产价格重估机遇。

• 短期风险方面：稀土价格上涨过快压制下游需求。

• 年报&一季报情况：

  受供需关系仍然紧平衡的影响，稀土行业景气度维持高位。稀土产业成分股全部公司均披露了年度报告和2022年一季度报告，指数整体2021年全年净利润增速达到119.1%，稀土产业整体处于高景气状态；行业2022年一季度净利润增速为31.0%，净利润增速仍相对较高，但绝对水平已经有所下降。

跟踪指数：细分化工（000813）

• 两周表现回顾：上周细分化工指数的收益率为2.34%，小幅跑赢沪深300的2.21%；板块整体行情波动适中；细分化工指数2022年初至今的收益率为-15.63%，小幅跑赢沪深300的-17.22%。

• （1）稳增长链：重点看好减水剂、纤维素醚、MDI、钛白粉行业，关注细分领域的龙头公司；通胀上行链，看好化肥、农药；

  （2）钾肥：40%供给冲击短期无法恢复，东南亚钾肥价格已涨至900美元/吨，磷肥板块，出口有一定放开，赚取国内外套利，港口价格1033美元/吨，进而拉动磷矿石需求，磷矿石在安全环保影响下供给受限，价格有望持续提升；

  （3）农药：农药景气同比大幅拉升后分化，部分产品具备较强持续性，看好龙头。

• 年报&一季报情况：

  受疫情以及国内需求等多重因素影响，化工行业公司业绩回落幅度明显。细分化工成分股所有公司均披露了年度报告和2022年第一季报报告；年度报告方面，细分化工整体的2021年全年净利润增速到达103.3%，仍处于较高水平，行业整体增速仍相对较快；一季报方面，细分化工整体的2022年一季度增速已经回落至23.7%，回到相对正常水平，企业盈利能力仍较强。

跟踪指数：细分机械（000812.CSI）

• 两周表现回顾：上周细分机械指数的收益率为6.34%，大幅跑赢沪深300的2.21%；机械指数行情整体波动较大。细分机械指数2022年年初至今收益率为-18.39%，跑输沪深300的-17.22%。

• 光伏设备：光伏行业景气上行叠加新技术迭代加速，产业链环节中按照景气确定性和设备增速弹性，排序依次为电池、组件、硅片，重点关注受益技术迭代及激光应用拓展带来的投资机会。

  自去年下半年以来，制造业PMI走弱，制造业资本开支相对较为疲软。与此同时，原材料价格高位以及芯片等核心部件供应紧张引发涨价均对主要企业的盈利能力产生影响，通过拆分，我们发现有以下细分行业有板块性亮点：①不同细分行业表现不同，先进制造占比高或耗材类产品收入增速相对较为稳定；②流程行业需求有回升趋势，涨价转嫁较为通畅；③部分出口公司需求维持高景气，涨价+运费原材料等带动盈利能力回升。

  锂电设备板块企稳反弹，目前整体估值22年不到30X，23年不到20X。当前板块估值位于历史底部区间，2022年锂电设备订单高增长较为确定，4/5月行业招标相对较淡，但预计6月中旬开始招标将逐步恢复，且2022年三季度锂电池厂招标将迎来旺季。目前疫情的影响已逐步消除，锂电设备公司的物流和验收均恢复正常，预计二季度将取得同环比增长。在未明确2023年锂电池厂扩产增速的情况下，可在估值底部寻找阿尔法，主要包括海外扩产与技术变化。继续推荐龙头，和在技术变化中有增量的公司。

  短期行业仍处于阶段底部，后续稳增长政策发力，同时，由于施工旺季出现疫情，稳增长主题下施工需求和销售或后移，预计2季度后需求将逐步改善，销量降幅收窄迎来边际改善。

• 年报&一季报情况：

  由于当前海外出口强度有所回落，机械行业的景气度开始逐步回落；细分机械成分股中所有公司均披露了年度报告以及2022年一季度报告；细分机械整体的2021年全年净利润增速到达6.4%，整体增速水平开始逐步回落；行业2022年一季度净利润增速为-17.8%，略高于2021年四季度的-26.4%，盈利增速已经开始逐步改善。

跟踪指数：物流产业（930716.CSI）

• 两周表现回顾：上周物流产业指数的收益率为2.57%，小幅跑赢沪深300的2.21%；物流产业指数行情波动略大。物流产业指数2022年年初至今的收益率为-3.06%，大幅跑赢沪深300的-17.22%。

• 上海复工复产进度加速，5月国内公路物流运价指数从1013.58点提升至1025.35，物流景气指数从43.8%提升至49.3%。

  1）短期视角：出口恢复中受益行业——集运。需求方面，通胀高企可能抑制欧美消费需求，在21年高基数背景下2022年集运运量增速或将放缓；但供给方面矛盾更突出，疫情扩散，目前全行业在手订单占比明显提升，且未来1年新船交付维持较低增速，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解，供不应求局面可能持续超预期。供应链紧缺影响大于运量走弱影响，随着上海复工复产，集运行业的边际改善幅度较明显。

  2）中期视角：供应链紧张的受益品种，主要关注快递、物流。4月份，快递行业规模有效恢复，5月上旬，行业逐渐恢复到去年平均水平。下旬，省级邮政管理部门纳入省联防联控机制实现全覆盖，快递业务量快速回升，预计5月份快递业务量环比上升20%+。疫后修复+政策保驾护航，快递行业的恢复速度或超预期，重点关注行业内具有竞争优势、成本优势的龙头。

• 短期风险方面：疫情反复或国内外政策发生明显变化、油价波动剧烈等。

• 年报&一季报情况：

  受供需关系仍然紧平衡的影响，物流行业景气度维持高位。物流产业成分股全部公司均披露了年度报告和2022年一季度报告，指数整体2021年全年净利润增速为-82.9%；2022年以来板块业绩大涨，行业2022年一季度净利润增速为66.6%，净利润增速较高，后续业绩的较高增速或仍将维持一段时间。

跟踪合约：上海金（SHAU.SGE）

• 上周上海金合约的收益率为-0.97%，跑输沪深300的2.21%；上海金合约整体波动相对较小。上海金合约2022年年初至今的收益率为6.54%，大幅跑赢沪深300的-17.22%。

• 上周伦敦金微跌0.1%收于1851美元/盎司。10年期美债收益率升至2.93%，通胀预期升至2.77%，实际利率微升至0.17%，美元指数涨0.46%至102.1，对应标普500跌1.2%。

  美联储货币政策调整步伐和地缘政治局势进展继续主导黄金行情；超鹰派转向和局势向好利空贵金属。当前政策收紧预期维持，地缘政治短期没有出现实质性缓解，流动性依然泛滥，高通胀虽见顶但是仍维持在高位；叠加美元指数和美债收益率高位回落影响下，贵金属企稳上升，仍有上涨空间。国内贵金属表现需要关注人民币汇率走势。

  美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属承压，1800美元/盎司依然为核心支撑，关注5月美国CPI，美联储再度释放更加鹰派信号（美元指数和美债收益率上涨），贵金属仍有再度走弱的短期可能；中长期金价仍有上涨空间。

• 短期风险方面：国内外经济货币政策、局势发生快速变化。

• 上周沪深300ESG指数的收益率2.0%，跑输沪深300的2.2%；沪深300ESG指数整体行情波动接近沪深300。沪深300ESG指数年初至今的收益率为-16.9%，跑赢沪深300的-17.2%。

注：沪深300ESG基准指数为新发布指数，并没有过往净利润数据，因此我们选取了沪深300指数替代。

• 全年维持审慎看法，反转还需确认政策底和盈利底，关注地方政府政策对应投资机会。6月内热外冷，稳态博弈期横盘整理概率更大，步步为营看待反弹空间。国内偏暖：上海疫情结束意味疫情复工复产定价结束，主线转向稳增长落地，政策效果跟踪物流-生产-预期修复。海外偏冷，中美关系回暖信号仍需等待，跟踪是否出现首脑级别会晤，同时关注美股下跌对A股扰动。反转仍需等待，政策底与盈利底需跟踪，核心驱动是国内基本面真实回暖，以及海外地缘政治压力缓解。国家安全是第一梯队，关注农业（种业、农田、农机、物流）、基建（油气管网、城市管网、数字基建、高铁建设）、军工（新材料、电子信息化、航空装备、导弹）。可以预见的是，各地方政策都将围绕当地就业人数多、拉动经济效应强、具备优势产业基础的行业重点开展，从以上三个角度，上海关注汽车、化工等高端制造业，北京关注互联网，广东重在家电、消费电子。投资方面，交通基础设施、新基建是重点，此外关注上海、北京旧城改造。

• 国务院：进一步支持新能源高质量发展，低碳转型理念嵌入国家主权基金的运营之中在“双碳”目标下，新能源相关领域政策持续发力。2022年5月30日国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，旨在锚定到2030年我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系；同时，方案还提出到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%的目标。

  国家发展改革委等9部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》

  6月1日，《“十四五”可再生能源发展规划》正式发布，明确了“十四五”期间可再生能源发展的任务和目标。目标到2025年，风电和太阳能发电量实现翻倍，可再生能源电力总量和非水电消纳责任权重分别达到33%和18%左右，利用率保持在合理水平。规划还提出大力发展可再生能源储能，给予开展水电、风电、太阳能、抽水蓄能电站基础设施REITs试点的政策支持。

  北京市：新一轮绿色节能消费券开始发放

  6月2日，北京市商务局发布关于实施促进绿色节能消费政策的补充通知，为进一步释放绿色节能消费潜力，满足消费者居家办公、品质生活需求，助力国际消费中心城市建设，北京将在2022年6月至10月面向在京消费者，在京东等平台每月发布总价值1500元的绿色节能消费券。相比于上一轮政策，本轮绿色节能消费券适用商品新加入了手机品类，共包含手机、笔记本电脑、平板电脑、电视机、空调等21类商品。

• 短期风险方面：疫情可能存在反复；通胀大幅飙升，宏观经济增长不及预期。

• 2022年一季度全A/全A（非金融）归母净利润增速3.6/8.2%，我们预计中性假设下全年增速分别为-2.2%/-10.2%，悲观假设下-8.5%/-20.3%。