贵州久联民爆器材发展股份有限公司拟发行股份

购买贵州盘江民爆有限公司100%股权项目

天兴评报字（2018）第0325号

（贵州盘江民爆有限公司）

二○一八年三月二十六日

北京天健兴业资产评估有限公司

本评估说明仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和
部门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单
位和个人，不得见诸公开媒体。

第二部分 关于进行资产评估有关事项的说明

本部分内容由委托人和被评估单位编写并盖章，内容见附件一。

委托人一：贵州盘江化工（集团）有限公司（以下简称“盘化集团”）

委托人二：贵州久联民爆器材发展股份有限公司（以下简称“久联发展”）

被评估单位：贵州盘江民爆有限公司（以下简称“盘江民爆”）

第三部分 评估对象与评估范围说明

评估对象为贵州盘江民爆有限公司的股东全部权益。

企业名称：贵州盘江民爆有限公司（以下简称“盘江民爆”）

注册地址：贵州省贵阳市清镇市盘江路

注册资本：叁亿伍仟万元整

实收资本：叁亿伍仟万元整

企业类型：有限责任公司（国有控股）

经营期限至：2057年11月5日

统一社会信用代码：728426

经营范围：硝酸铵类混合炸药、乳化炸药、多孔粒状铵油炸药、改性铵油炸
药、膨化硝铵炸药、工业电雷管、瞬发电雷管、毫秒电雷管、导爆管雷管、导爆
管、乳化剂、五金冲压、包装箱的生产经营；火工机械制造，危险货物运输、现
场混装多孔粒状铵油炸药及现场混装乳状炸药。

盘江民爆成立于2007年11月6日，由贵州盘江化工厂（后变更登记为“贵
州盘江化工（集团）有限公司”，以下简称“盘化集团”）与贵州宏福实业开发
有限总公司（后变更登记为“瓮福（集团）有限责任公司”，以下简称“瓮福集
团”）将各自民爆产业资产剥离共同组建，注册资金12260万元，实收资本12260
万元，实收资本经贵州黔元会计师事务所审验，并于2009年3月出具贵州黔元验
字（2009）第010号《验资报告》，其中盘化集团实缴11131万元，持股/；美国无风险收益率以美国10年期国债到期收
益率表示，数据来源于Wind资讯终端全球宏观数据板块。

2.中国股票市场违约贴息

根据国际权威评级机构穆迪投资者服务公司公布的中国债务评级及对风险补
偿的相关研究测算，得到中国股票市场违约贴息。

在美国股票市场风险溢价和中国股票市场违约贴息数据的基础上，计算得到
评估基准日中国市场风险溢价为6.94%。

（四）企业特定风险调整系数的确定

企业特定风险调整系数指的是企业相对于同行业企业的特定风险，影响因素
主要有：（1）企业所处经营阶段；（2）历史经营状况；（3）主要产品所处发展
阶段 ；（4）企业经营业务、产品和地区的分布；（5）公司内部管理及控制机制；
（6）管理人员的经验和资历；（7）企业经营规模；（8）对主要客户及供应商的
依赖；（9）财务风险；（10）法律、环保等方面的风险。

综合考虑上述因素，我们将本次评估中的个别风险报酬率确定为1%。

将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益

2.计算加权平均资本成本

评估基准日被评估单位可抵税付息债务及不可抵税付息债务（长期应付职工

薪酬）的平均年利率为4.10%，将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，
计算得出被评估单位的加权平均资本成本。

加权平均资本成本WACC（税后）

（六）永续期的折现率确定

永续期折现率的计算与明确预测期2022年相同，也即永续期的折现率为

第九节 经营性业务价值的估算及分析过程

收益预测范围：预测口径为贵州盘江民爆有限公司单体报表口径，预测范围
为贵州盘江民爆有限公司经营性业务，包括膨化炸药、煤矿乳化炸药、岩石乳化
炸药、现场混装铵油炸药、现场混装乳化炸药、瞬发雷管、金属毫秒雷管、导爆

收益预测基准：本次评估收益预测是贵州盘江民爆有限公司根据已经中国注
册会计师审计的被评估单位年的会计报表，以近3年的经营业绩为基
础，遵循我国现行的有关法律、法规的规定，根据国家宏观政策，研究了所处行
业市场的现状与前景，分析了被评估单位的优势与劣势，尤其是所面临的市场环
境和未来的发展前景及潜力，并依据被评估单位战略规划，经过综合分析研究由
被评估单位编制并提供给评估机构。评估人员与委托人、被评估单位和其他相关
当事人讨论了被评估单位未来各种可能性，结合被评估单位的人力资源、技术水
平、资本结构、经营状况、历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素、所在行业
现状与发展前景，分析了未来收益预测资料与评估目的、评估假设、价值类型的
适用性和一致性，评估人员分析后认为被评估单位预测基本合理，相关预测数据
可以采信。被评估单位未来收益预测说明如下：

民爆行业生产的炸药、雷管需要获得我国工业和信息化部颁发的《民用爆破
物品生产许可证》，盘江民爆经工业和信息化部2017年03月17日颁发的编号为
MB生许证字【004号】的《民用爆破物品生产许可证》如下表所示：

鉴于民爆行业的特殊性，我国历史上对工业炸药实行价格管制。但在2014年
12月25日，国家发改委、工信部、公安部联合发布《关于放开民爆器材出厂价格
有关问题的通知》（发改价格【2014】2936号），通知决定放开民爆器材出厂价
格，同时取消对民爆器材流通费率管理，具体价格由市场竞争形成，这加剧了民

通过分析，民爆产品总体单价呈下降趋势，部分产品2016年到达波谷，2017
年单价开始呈现反弹。本次评估，销售单价以盘江民爆2017年的实际销售价格为
依据，同时参考未来的市场情况综合确定。

根据《工业和信息化部安全生产司关于贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造
的批复》（工信安字【2012】112号），工信部同意盘江民爆清镇生产点整体搬迁
至清镇市红枫湖镇骆家桥村。2014年9月《工业和信息化部安全生产司关于贵州
盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目延期的复函》（工安函［2014］87号）同意
将建设周期延期至2016年底。2017年9月《工业和信息化部安全生产司关于贵州
盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目延期的复函》（工安全函［2017］74号）同
意将贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目延期至2018年年底前建成，新线建
成投产后立即拆除旧有生产线。

目前盘江民爆的炸药年生产总产能为7.6万吨。根据《工业和信息化部安全
生产司关于贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造的批复》（工信安字【2012】112
号），新址建设内容为：2条年产25,000吨胶状乳化炸药生产线；1条年产12,000
吨胶状乳化炸药生产线；1条年产5,000万发工业电雷管生产线，1条年产2,950
万发导爆管雷管生产线，1条年产50万发电子雷管生产线；年产3,000吨胶状乳
化现场混装炸药和年产4,000吨多孔粒状铵油现场混装炸药生产系统。同时，瓮
福生产点（分公司）现场混装胶状乳化炸药年生产能力由6,000吨调整至3,000
吨，多孔粒状铵油现场混装炸药年生产能力由8,000吨调整至4,000吨。新厂建

成验收时，销爆拆除老址3条工业炸药生产线（共计5.1万吨年生产能力）和2
条工业雷管生产线（共计8,000万发年生产能力）等所有民爆物品生产线，取消

2016年6月6日，工信部下发了《工业和信息化部安全生产司关于贵州盘江
民爆有限公司调整电子雷管生产许可能力的复函》，同意盘江民爆调整电子雷管
生产许可能力：将电子雷管生产许可能力由年产50万发增加到2,000万发，电雷
管生产许可能力由年产3,950万发减少到2,000万发，工业雷管总生产许可能力

2017年9月18日，工信部下发了《工业和信息化部安全生产司关于调整贵州
盘江民爆有限公司炸药生产线品种和能力的复函》，同意将盘江民爆骆家桥生产
点原两条年产25,000吨乳化炸药生产线均调整为23,000吨/年，同时将一条年产
12,000吨乳化炸药生产线调整为年产16,000吨大包装膨化硝铵生产线。调整后炸

截至评估报告日，新厂区所有生产线均已取得了工信部核发的《民用爆炸物
品生产许可证》，许可范围如下：

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

贵州省清镇市红枫湖镇骆家桥村

截至评估报告日，导爆管雷管、2条年产2.3万吨乳化炸药和多孔粒状铵油混
装炸药和乳化炸药5条生产线已通过贵州省经信委组织的试生产条件考核，进入
试生产阶段，其余3条生产线也将陆续进入试生产阶段。与之相对应的老厂区现
有8条工业炸药、工业雷管类生产线符合有关法律法规和工信部生产许可要求，
仍在正常生产。整体搬迁工作能够保证新老厂区的产能充分衔接，保障市场需求，
预计不会对盘江民爆2018年及未来年度的产品销售及经营业绩带来重大不利影

老厂区膨化生产线产能为12000吨，新厂区膨化生产线产能为16000吨，考
虑新老产能衔接影响，预计膨化生产线2018年产销量为13000吨左右，从2019
年开始预计产销量为满产16000吨。乳化炸药按年产销量46000吨进行预测，现
场混装铵油炸药及现场混装乳化炸药合计按14000吨进行预测。金属毫秒雷管由
于收入成本倒挂，企业预计将逐步减产，其中2018年预计产销量为950.00万发、
2019年预计产销量为550.00万发、2020年预计产销量为350.00万发，之后保持
稳定。导爆管雷管企业预计将逐步增加产量，其中2018年比2017年增加400万
稳定。电子雷管由于其技术的不断发展与完善，其技术优越性得到越来越广泛的
认识，企业2017年已生产销售23万发电子雷管，预计2018年产销量达到150万
发、2019年产销量达到250万发、2020年产销量达到350万发，之后保持稳定。

经实施以上分析，营业收入预测如下表所示：

注：其他业务收入是运输炸药和雷管的运费收入，按照2017年的水平进行预

根据盘江民爆的财务核算体系，主营业务成本分为原材料、辅料、燃料、生
产工人工资、福利费、动力和制造费用。老厂区整体搬迁改造在2018年完成并转
固后，未来经营期相应的折旧将与历史期存在较大差异，考虑到折旧摊销属于非
现金流出项以及当期需摊入生产成本的职工薪酬（增量补贴部分），被评估单位
对生产成本中的增量补贴及折旧单独进行预测，其他成本费用依据历史期平均水
平计算，根据每个产品的平均单位成本和预测的销量计算出未来的营业成本。

折旧主要根据基准日及企业预计2018年转固的固定资产规模、企业各类资产
的折旧年限、预计残值率进行未来年度的预测。其中，因盘化集团承诺在老厂搬
迁后以合适的方式以账面价值收购老厂区所有原址资产（土地、厂房及其辅助设
施等），故本次评估未考虑盘化集团拟收购的老厂区资产2018年应计提的折旧。

摊销主要依据基准日及企业预计2018年转固的无形资产、摊销年限进行未来年度
的预测（具体见折旧与摊销说明）。

本次评估涉及的增量补贴预测数据依据韬睿惠悦出具的精算报告。韬睿惠悦
提供了各单位各类人员未来年度住房增量补贴支付精算金额。评估人员核实了相
关精算参数，未发现重大差错和不合理假设，依据其各年度数据计入各期营业成

韬睿惠悦提供的各单位各类人员未来年度住房增量补贴支付精算金额具体如

预测时直接引用了前5年的住房增量补贴支付精算金额，并对第6年之后的

住房增量补贴支付精算金额进行年金化处理，作为2023年及以后年度每年的住房

经实施以上分析，营业成本预测如下表所示：

盘江民爆为增值税一般纳税人，民爆用品适用税率17%；城市维护建设税、教

育费附加费（含地方教育费附加）分别为7%、5%。

评估人员对预测年度的税金及附加测算，即根据以前年度的发生情况，考虑
上述计税基础、适用税率及相应税负水平、应税收入，并考虑2018新厂尚需完成
投资可抵扣的进项税，确定以后各年度的税金及附加。房产税及土地使用税考虑
老厂搬迁因素，并假设2018年底前老厂区所有原址资产（土地、厂房及其辅助设
施等）移交给盘化集团，相应的老厂区房产税、土地使用税从2019年起不予考虑。

经实施以上分析，税金及附加预测如下表所示：

地方教育费附加（2%）

盘江民爆的销售费用主要包括工资、社会保险、公积金、工会经费、职工教
育经费、差旅费、业务招待费、修理费、运输费、押运费等。

销售费用的预测主要依照2017年的水平并考虑部分费用项目与产品销售收入
的比例关系进行分析预测；由于不考虑公司经营模式的变化，不会发生人员结构、
人数的大幅度变化，所以主要参考了2017年度情况，同时考虑了职工薪酬每年3%
的增长，对未来年度进行预测。

经实施以上分析，销售费用预测如下表所示：

管理费用是指管理部门在日常管理中所发生的各项费用。企业管理费用的内
容主要是管理人员工资、福利费、社会保险费、住房公积金、工会经费、职工教
育经费、办公费、会议费、业务招待费、差旅费、维修费等。

评估人员对管理费用中偶尔发生的费用给予剔除，考虑其中部分明细项目与
收入的相关性，预测未来的管理费用。

对于工资奖金津贴补贴的预测：由于不考虑公司经营模式的变化，不会发生
人员结构、人数的大幅度变化，所以主要参考了2017年度情况，同时考虑了职工
薪酬每年3%的增长，对未来年度进行预测。

与职工薪酬相关的费用（包括福利费、社保、公积金等）的增长比例，根据
相应年度管理费用工资增幅确定。

对于其他费用，基本参照2017年的水平进行预测。

预测期内，管理费用预测如下表所示：

财务费用包括利息收入、利息支出、长期应付职工薪酬利息费用及其他。

利息收入的预测根据预测期平均货币资金余额乘以历史期平均利率确定。

评估基准日盘江民爆短期借款30,000.00万元、长期借款10,000.00万元，
加权平均利率为4.6725%，预测期利息支出即根据长短期借款余额乘以平均利率确

评估基准日长期应付职工薪酬余额32,612.00万元，精算折现率4.25%，预测
期长期应付职工薪酬利息即根据长期应付职工薪酬余额乘以精算折现率确定。

其他为手续费支出等，以近两年占营业收入的比例进行预测。

经实施以上分析，财务费用预测如下表所示：

营业外收入及支出主要为非经常性发生项目，故本次预测中不予考虑。

根据2017年1月贵州省清镇市地方税务局税务事项告知书（清地税通字
【2017】460号），盘江民爆享受西部大开发15%的所得税税收优惠政策（至2020
年）。故盘江民爆年按15%缴纳所得税，及永续期按照25%

经实施以上分析，所得税费用预测如下表所示：

固定资产折旧参照久联发展的折旧政策，房屋建筑物综合折旧年限按30年计
算，残值率为0；机器设备综合折旧年限按10年计算，残值率为0；车辆折旧年
限按10年计算，残值率为0。无形资产-土地按50年摊销，无形资产-其他无形资

预计2018年全部8条生产线将陆续投入生产，为合理预计新厂区资产折旧，
假设新厂区平均自2018年10月转固并开始计提折旧。盘化集团承诺在老厂搬迁
后以合适的方式以账面价值收购老厂区所有原址资产（土地、厂房及其辅助设施
等），故本次评估未考虑盘化集团拟收购的老厂区资产2018年应计提的折旧、摊

经实施以上分析，折旧及摊销预测如下表所示：

根据基准日经审计后的财务报表数据，计算公司正常经营过程最低货币资金
保有量、应收款项、其他应收款、存货的合理的必要周转率，同时根据其未来年
度的收入及成本估算其未来年度所需的营运资金，并与上一年度营运资金需求量
进行比较计算得出所需补充的营运资金。

付现成本=营业成本+销售费用+管理费用+财务费用+支付税费-折旧与摊销

最低货币资金保有量=付现成本/最低货币资金周转率

本次评估根据盘江民爆实际情况，最低货币资金周转率设定为6。

经实施以上分析，营运资金预测如下表所示：

资本化支出主要考虑了未来的重大资本性支出及保持原有设备及房屋建筑物
的正常运转及使用所要求的更新支出，本次评估假设房屋建筑物成新率低于30%、
机器设备成新率低于15%时即需要更新，从而测算预测期及永续期的资本性支出，
永续期年度更新资本性支出金额等于发生稳定更新支出时的折旧/摊销金额于永

根据《工业和信息化部安全生产司关于贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造
的批复》（工信安字【2012】112号）、《关于下发2015年贵州盘江民爆有限公
司异地搬迁改造项目工作实施计划的通知》（盘江民爆【2015】18号），《工业
和信息化部安全生产司关于贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目延期的复
函》（工安函［2014］87号）同意将建设周期延期至2016年底，2017年9月《工
业和信息化部安全生产司关于贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目延期的复
函》（工安全函［2017］74号）同意将贵州盘江民爆有限公司异地搬迁改造项目

延期至2018年年底前建成，新线建成投产后立即拆除旧有生产线。盘江民爆预计
的搬迁改造总投资约为60,000.00万元，截至评估基准日，已完成投资46,828.37
万元（含已转让给盘化集团资产5,833.75万元），计划由盘化集团承担的投资（未
办证288亩土地支出）6,000万元，计划由老厂搬迁到新厂的融资租赁资产

更新支出为维持公司正常运营所需的固定资产而追加的更新改造支出。因新
厂房屋建筑物、机器设备成新率较高，故在预测期无更新支出，永续期更新资本
性支出金额等于发生稳定更新支出时的折旧/摊销金额于永续期期初的现值。

经实施以上分析，资本性支出预测如下表所示：

十二、永续期收益预测及主要参数的确定

永续期收益即终值，被评估单位终值按以下公式确定：

：永续期第一年企业自由现金流

1.永续期折现率按目标资本结构等参数进行确定。

2.永续期增长率：永续期业务规模按企业明确预测期最后一年确定，不再考

3.Rn+1按预测期末第n年自由现金流量调整确定。

十三、企业自由现金流量表的编制

经实施以上分析预测，企业自由现金流量汇总如下表所示：

企业自由现金流量预测表

加：折旧&摊销

加：利息费用*（1-T）

十四、经营性资产评估结果

根据上述预测的现金流量以计算出的折现率进行折现，从而得出企业经营性
资产价值为92,775.92万元。计算结果详见下表：

第十节 其他资产和负债价值的估算及分析过程

一、溢余资产、非经营性资产的分析及估算

从资产的经营性与非经营性角度，我们将资产、负债分为经营性资产、负债
和非经营性资产负债。经营性资产、负债是指企业因盈利目的而持有、且实际也
具有盈利能力的资产及对应的负债；非经营性资产、负债是指与公司的经营没有
直接关系的、不是用来从事公司主营业务进而获取经济利益的资产及对应的负债。

在经营性资产、负债中，有一部分是与本次预测的公司未来收益无直接关系的多
余资产及多余负债，我们将其分别定义为溢余资产和溢余负债。

盘江民爆的溢余、非经营性资产及负债主要包括以下几部分：

老厂房屋建构筑物、土地按账面

评估基准日非经营性净资产评估价值为-14,182.43万元。

二、长期股权投资的估算及分析

经评估，长期股权投资于评估基准日详细评估结果见下表：

贵州江和包装印刷有限公司

盘化（济南）化工有限公司

长期股权投资账面价值合计13,750.48万元，在收益法中汇总的评估结果为

具体评估方法及过程详见各公司评估说明或评估明细表。

第十一节 收益法评估结果

一、企业整体价值的计算

二、付息债务价值的确定

贵州盘江民爆有限公司的付息债务包括短期借款、长期借款，账面价值

三、股东全部权益价值的计算

根据以上评估工作，贵州盘江民爆有限公司的股东全部权益价值为：

第七部分 评估结论及分析

北京天健兴业资产评估有限公司受盘化集团和久联发展的委托，根据有关法
律、行政法规和资产评估准则的规定，坚持独立、客观、公正的原则，采用资产
基础法和收益法，按照必要的评估程序，对贵州盘江民爆有限公司的股东全部权
益价值进行了评估。根据以上评估工作，得出如下评估结论：

一、资产基础法评估结果

在评估基准日持续经营假设前提下，贵州盘江民爆有限公司总资产账面价值
为130,447.61万元，负债账面价值为85,721.62万元，净资产账面价值为

采用资产基础法评估后的总资产为129,358.14万元，负债为84,181.75万元，

资产基础法评估结果汇总表

采用收益法评估后的贵州盘江民爆有限公司股东全部权益价值为50,364.10
万元，评估增值5,638.11万元，增值率为12.61%。

资产基础法评估的净资产价值为45,176.39万元，收益法评估股东全部权益

资产基础法从资产重置的角度评价资产的公平市场价值，仅能反映企业资产
的自身价值，而不能全面、合理的体现各项资产综合的获利能力及企业的成长性，
并且也无法涵盖诸如在执行合同、客户资源、专利、商誉、人力资源等无形资产

收益法是采用预期收益折现的途径来评估企业价值，不仅考虑了企业以会计
原则计量的资产，同时也考虑了在资产负债表中无法反映的企业实际拥有或控制
的资源，如在执行合同、客户资源、销售网络、潜在项目、企业资质、人力资源、
雄厚的产品研发能力等，而该等资源对企业的贡献均体现在企业的净现金流中，
所以，收益法的评估结论能更好体现企业整体的成长性和盈利能力。

我们认为资产的价值通常不是基于重新购建该等资产所花费的成本而是基于
市场参与者对未来收益的预期。评估师经过对被评估单位财务状况的调查及经营
状况分析，结合本次资产评估对象、评估目的，适用的价值类型，经过比较分析，
认为收益法的评估结论能更全面、合理地反映企业的内含价值，故本次评估采用
收益法评估结果作为本次评估的最终评估结论。

根据上述分析，贵州盘江民爆有限公司的股东全部权益价值为50,364.10万

第二节 股东部分权益价值的溢（折）价和流动性折扣

本评估报告没有考虑控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价，没有考虑
流动性对评估对象价值的影响。

附件：关于进行资产评估有关事项的说明

企业关于进行资产评估有关事项的说明