我国与国外股票期权有何不同_百度知道
我国与国外股票期权有何不同
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国内大50ETF是美式期权今年三月即将上市的豆粕 白糖 是欧式期权下面是我copy 的两者的区别在交易规则中，期权行权方式的选择有美式和欧式之分。本文分析了美式期权与欧式期权的特点，并结合国际主要交易所期权行权方式的实证，发现美式期权具有相对较好的灵活性，其是商品期权尤其是农产品期权主要的行权方式。美式期权、欧式期权的定义期权是一种金融合约，这一合约赋予其持有人在约定的时间以约定的价格买入或卖出标的资产的权利。期权的行权方式主要有美式和欧式。美式期权指期权买方在合约到期日之前任意交易日都可以行使权利，也可以选择到期日行使权利。欧式期权指期权买方只能选择合约到期日行使权利，在合约到期日之前不能行权。美式期权和欧式期权在合约到期日（或到期日之前）不行权的，期权合约自动作废。美式期权、欧式期权的比较美式期权与欧式期权作为期权的两种行权方式，在衍生品市场共同存在，表明二者各有优势，没有绝对的优劣之分。下面就具体对比这两种期权的特点：美式期权更具行权灵活性美式期权在合约到期日及到期日之前的每个交易日都可行权，而欧式期权仅在合约到期日行权。显然，对于买方来讲，美式期权更具灵活性。美式期权权利金价格较高美式期权较欧式期权有更多的权利，买方可以选择在合约到期日前任意交易日行使权利。对于同一个合约而言，采取美式期权行权方式的权利金价格更高，以此来补偿卖方的风险。美式期权买方需要付出的成本更多，获得的权利也更大；美式期权卖方可以获得的收益更多，但同时也要承担期权随时被行权的风险。美式期权利于买方风险控制美式期权的买方可以很好地规避风险，他们可以选择在有利于自己的任何时机行权，让偏离自身价值的期权标的产品的市场价格逐渐回归价值，保持市场的理性运行，防止期权到期时集中行权对市场造成冲击。美式期权合约到期日前的任意交易日都可以行权，对于卖方的投资策略是一个考验。卖方必须根据被行权期权的情况不断调整组合，以对冲敞口风险，这对卖方的风险控制能力提出了较高的要求。境外期权市场的卖方主要由做市商和机构客户担当，这些机构有成熟的风险管理经验。在我国期权产品推出初期，承担卖方角色的客户面临较大的挑战。欧式期权无法随时行权，买方存在资产受损的风险。欧式期权未到期，即使市场发生重大变化，买方也无法立即行权，仅能通过平仓的方式了结持仓。对于卖方来说，欧式期权有利于构建投资组合。期权卖方一般在卖出期权之初都会采取组合的形式来对冲风险，以保证资产的保值升值。而欧式期权由于期限固定，卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被行权的履约风险，保证了投资组合的连续性。美式期权为投资者提供灵活的退出手段投资者在购买期权后，了结头寸的方式主要可选择平仓、行权或者持有到期失效。持有到期失效对期权买方来讲无疑是一种损失，暂且不讨论。在正常市场情况下，如果期权合约的市场流动性不足导致期权无法平仓了结，那么投资者将承担一定的损失。在期权合约流动性不足的时候，美式期权为投资者提供了一条新的退出途径。由于美式期权可以在一段时间内行权，所以在流动性较差的情况下，可以通过行权转换为标的方式来结束交易。而欧式期权在市场流动性不足无法平仓的情况下只能持有到期，其对投资者时机把握能力的要求较高。期权定价模型对比目前，国际上主流的期权定价模型有Black—Scholes定价模型、BAW定价模型和二叉树模型。Black—Scholes定价模型简称B—S定价模型，是最早也是最著名的期权定价模型，其对金融工程的发展起了关键性作用，该模型的创立者也因此获得1997年诺贝尔经济学奖。B—S定价模型支持欧式期权的定价，但不支持美式期权的定价。在B—S定价模型的基础上，衍生出了BAW定价模型。该模型对美式期权价格进行了近似解析方法求解，弥补了B—S定价模型无法对美式期权定价的缺点。二叉树模型支持美式期权和欧式期权的定价，但为达到一定的精确度，必须有大量的模拟运算，对性能要求较高。由于美式期权需要保证期权买方随时行权，其在系统实现上相对复杂。国外主要交易所采用的期权行权方式对于国外主要交易所采用的期权行权方式，我们进行了实证研究。在美国和欧洲选取四家具有代表性的交易所，对其所有期权品种的行权方式进行分类，统计期权品种主要采用的行权方式。与此同时，针对国内交易所预上市期权品种绝大多数为商品期权的特点，将国外交易所商品期权的行权方式进行对比，尤其是农产品期权的行权方式，总结出商品期权行权方式的特点。另外，我们发现，CME有些期权品种同时具有美式期权和欧式期权两种合约。由于是同一交易所的同一品种，两种期权合约的交易量大小可以代表该品种受欢迎的程度。因此，我们对同时具有美式期权和欧式期权的期权品种的美式期权交易量和欧式期权交易量进行比较，总结出各自行权方式的特点。国外主要交易所期权品种行权方式对比为了直观表现美式期权与欧式期权在国际主要交易所的使用情况，我们将CME、CBOE、Eurex、LIFFE的期权品种的行权方式进行比较，得出的结论为：目前，国外主流交易所更多选用美式期权，尤其在农产品期权品种上，而选择欧式期权的期权品种较少。表1中，通过对上述交易所的257个主要期权品种进行对比，发现选择美式行权方式的品种有142个，占55.25%；选择欧式行权方式的品种有92个，占35.80%。另外，还有一些品种既有美式期权行权方式又有欧式期权行权方式，这些品种共有23个，占8.95%。选择美式行权方式的品种数量明显多于选择欧式行权方式的品种，尤其是农产品期权，全部19个品种的行权方式均选择美式，说明美式期权在期权市场尤其是农产品期权市场的行权方式中占据主流。表2中，我们归纳了四家交易所商品期权和金融期权各自的行权方式，发现商品期权中选择美式期权的品种有25个，选择欧式期权的品种有7个，分别占65.79%和18.42%，美式期权数量是欧式期权数量的三倍多。既有美式期权又有欧式期权的商品期权品种有6个，接近欧式期权数量，表明商品期权的美式行权方式受到市场欢迎，占据主流。此外，金融期权中选择美式期权的品种有142个，选择欧式期权的品种有92个，分别占53.42%和38.81%，美式期权数量超过半数，比欧式期权数量高14.61%，美式期权占据主流。其中，利率期权、交易所交易基金等绝大多数采取美式期权，股指期权则多数选择欧式。值得一提的是，在全球期权市场占据重要位置的韩国kospi200股票指数期权采用的也是欧式期权。既有美式又有欧式的期权品种有23个，占比为7.76%，占比虽然不高，但也表明仅有美式期权或者仅有欧式期权不能完全满足市场需求。总体来讲，国外主要交易所期权品种多数采取美式期权，金融期权的美式期权数量也高过欧式期权，但其中的指数型期权品种多数选择欧式期权。注：表中四家交易所期权品种的行权方式为非美式、欧式的未列入其中。国外主要交易所商品期权行权方式对比为了更清楚了解商品期权行权方式的应用情况，我们选取国外有影响力的交易所的主要商品期权的行权方式进行比较，得出的结论为：国外主要交易所农产品期权绝大多数采用美式期权，美式期权是国际上农产品期权行权方式的主流；其他商品期权的行权方式中，美式与欧式均有，美式期权数量略多。表3中，我们选取了8家交易所的95个商品期权品种，其中农产品期权50个，其他商品期权45个，农产品期权中48个品种都采用了美式期权，仅有两个品种选择欧式期权。可见，农产品期权国际上主要的行权方式是美式。在其他商品期权的45个品种中，21个选择了美式，18个选择了欧式，选择美式期权的商品期权略多。通过以上分析可以得出：国外主要商品交易所商品期权尤其是农产品期权的行权方式主要选择美式。注：列表中期权品种的行权方式为非美式、欧式的未列入其中。美式期权与欧式期权活跃度对比为了能直观对比出美式期权与欧式期权的活跃程度，我们选取同时具有美式期权与欧式期权的CME期权品种——轻质低硫原油、布伦特原油、天然气、燃用油、汽油作为研究对象，对比每个品种的美式期权合约与欧式期权合约的交易量。比较发现，采用美式期权的品种的活跃度更高。从表4中可以看出，5个品种中有3个品种（轻质低硫原油、燃用油、汽油）的美式期权交易量远大于欧式期权交易量，且相应的欧式期权交易量有逐年减少趋势，另外两个品种（布伦特原油、天然气）的欧式期权交易量虽然大于美式期权交易量，但美式期权交易量呈逐年上升趋势，欧式期权交易量则有增有减。整体来看，美式期权较欧式期权有更高的活跃度。综上所述，美式期权对期权买方来说兼具灵活性和较好的风险控制能力，而对期权卖方的投资组合动态管理能力要求较高；欧式期权对期权卖方来说可以更轻松地管理投资组合，并且权利金定价相对较低，而期权买方需要承担期权时间价值损耗的损失。通过实证分析，得出的结论为：目前，国外主要交易所期权品种的行权方式中，美式期权行权方式应用更多。其中，农产品期权行权方式以美式为主。此外，同一品种不同的行权方式中，美式期权的活跃度更高。
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做期货的你竟然不知道今天豆粕期权就上市了？
&&& 本文首发于微信公众号：交易员联盟。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
文/周猛 一德金融衍生品首席分析师
　　曹柏杨 一德期货金融工程分析师
　　今天，期权即将挂牌上市，这也兑现了交易所年前给的“上市大约在春季”的承诺。豆粕期权是我国第一个场内商品期权，其正式挂牌标志着中国场内衍生品市场发展进入了更高阶段。
　　我们就来回顾一下关于豆粕期权你必须了解的那些基础知识！
　　一、豆粕期权简介
　　1.1期权定义
　　期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（Striking Price）或执行价格（Exercise Price））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产（Underlying Assets））权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。
　　1.2期权与期货的区别
　　期货与期权都是目前国际金融市场中交易量巨大的金融产品，他们之间的区别主要体现在买卖双方的权利和义务、履约保证、的计算方式、清算交割方式以及交易双方的盈亏特点上，具体如下：
1.3什么是豆粕期权
　　豆粕期权合约是指由制定的、规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出相应豆粕期货的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
　　假设某投资人买入了1月到期的行权价为3100元每吨的豆粕1701期货合约的看涨期权，则在行权到期日之前，即使豆粕1701期货合约的价格高于3100元每吨，他也有权按照3100元每吨的价格买入，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果在行权到期日之前，豆粕1701期货合约的价格低于3100元每吨，买方可选择放弃行权。
　　豆粕期权合约通常包括以下基本要素：
　　合约类型：分为看涨期权和看跌期权两种；
　　合约标的：豆粕期权合约标的为在大连商品交易所上市挂牌交易的豆粕期货合约；
　　合约到期日：合约到期日是合约有效期截止的日期，也可以说是期权买方可行使权利的最后日期。合约到期后自动失效，期权买方不再享有权利，期权卖方不再承担义务；
　　行权价：行权价也称执行价或履约价，是期权买方买进或卖出合约标的的价格；
　　合约单位：它是指一张期权合约对应的合约标的数量；
　　行权价格间距：指的是相邻两个期权行权价格的差值，一般为事先设定；
　　交割方式：为实物交割。
　　对于看涨期权来说，实物交割是指在期权合约到期前，看涨期权的权利方按照约定好的执行价格买入豆粕期货合约，即以执行价格成为期货合约多头，同时，看涨期权的卖方以执行价格成为期货合约空头。对于看跌期权来说，实物交割是指在期权合约到期前，看跌期权的权利方按照约定好的执行价格卖出豆粕期货合约，即以执行价格成为期货合约空头，同时，看跌期权的卖方以执行价格成为期货合约多头。
　　1.4豆粕期权的类型
　　按照不同标准，豆粕期权分为很多种，下面介绍几种常见的分类方法。
　　(1)按期权买方的权利划分，分为看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权的买方（权利方）有权在约定时间内以约定价格从卖方（义务方）手中买进一定数量的标的资产，买方享有的是买入选择权。看跌期权是指期权的买方（权利方）有权在约定时间以约定价格将一定数量的标的资产卖给期权的卖方（义务方），买方享有卖出选择权。
　　(2)按期权买方执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权买方只能在期权到期日执行的期权。美式期权是指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日执行的期权。美式期权与欧式期权是根据行权时间来划分的。相比而言，美式期权比欧式期权更为灵活，赋予了买方更多的选择。目前，我国的豆粕期权为美式期权。
　　(3)按行权价格与豆粕期货市场价格的关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权。实值期权，也称价内期权，是指看涨期权的行权价格低于豆粕期货的市场价格，或者看跌期权的行权价格高于豆粕期货市场价格的状态。平值期权，也称价平期权，是指期权的行权价格等于豆粕期货的市场价格的状态。虚值期权，也称价外期权，是指看涨期权的行权价格高于豆粕期货的市场价格，或者看跌期权的行权价格低于豆粕期货市场价格的状态。
　　例如：对于行权价格为3100元每吨的豆粕1701期货合约看涨期权，当豆粕1701期货合约市场价格高于3100元每吨时，该期权为实值期权；如果豆粕1701期货合约市场价格低于3100元每吨，则期权为虚值期权；如果豆粕1701期货合约市场价格等于3100元每吨，则期权为平值期权。
图1 豆粕期权的分类
　　1.5豆粕期权中的权利和责任
图2 豆粕期权的权利与责任
　　1.6豆粕期权的权利金、内在价值和时间价值
　　豆粕期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。
　　权利金由内在价值（也称内涵价值）和时间价值组成，期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的市场价格的关系决定的，内在价值只能为正数或者为零，不可能为负数。只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值看涨期权的内在价值等于当前豆粕期货合约的市场价格减去期权行权价，实值看跌期权的行权价等于期权行权价减去豆粕期货合约的市场价格。
　　时间价值是指随着时间的延长，相关合约标的价格的变动有可能使期权增值时，期权的买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，其须承担的风险也就越多，卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。所以，一般来讲，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。
　　1.7豆粕期权价格变动的影响因素
　　豆粕期货合约的当前价格：在其他变量相同的情况下，豆粕期货合约价格上涨，则看涨期权价格上涨，而看跌期权价格下跌；豆粕期货合约价格下跌，则看涨期权价格下跌，而看跌期权价格上涨。
　　豆粕期权的行权价：对于看涨期权，行权价越高，期权价格就越低；对于看跌期权，行权价越高，期权价格就越高。
　　豆粕期权的到期剩余时间：对于期权来说，时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下，到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高，对期权卖方的风险就越大，所以它们的价格也应该更高。
　　当前的无风险利率：在其他变量相同的情况下，利率越高，看涨期权的价格就越高，看跌期权的价格就越低；利率越低，看涨期权的价格就越低，看跌期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小，与期权到期剩余时间的长短正相关。
　　豆粕期货合约的预期波动率：波动率是衡量豆粕期货合约价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下，豆粕期货合约价格波动率较高的豆粕期权具有更高的价格。
　　1.8豆粕期权的功能和用途
　　降低资金成本
　　投资豆粕期权所需要的资金只是投资豆粕期货的一小部份，而且这种杠杆式的投资工具能让投资者更加有效地运用资金及分散投资。
　　对冲市场风险
　　当投资者希望为所持有的豆粕期货多头头寸对冲价格下跌风险时，运用豆粕期权进行买入看跌期权是其中一种可以对冲豆粕期货下跌风险的方法。
　　增加买卖收益
　　当投资者持有豆粕期货多头头寸，他可卖出较高行权价的看涨期权为自己的投资增加收益。若期权到期前豆粕期货价格低于行权价，期权未被行权，投资者便可赚取卖出看涨期权所得权利金。若在到期前豆粕期货价格高于行权价，期权会被行权，投资者可以按期权的责任以该较高行权价卖出手上的豆粕期货头寸进行套利。
　　锁定账面利润
　　当投资者手里持有的豆粕期货多头头寸已有账面利润，但开始对豆粕期货的前景感到不明朗，投资者可以继续持有豆粕期货头寸来博取潜在的上升空间；同时利用一部份豆粕期货的账面利润买入看跌期权，锁定利润。
　　设定豆粕期货合约的买入价
　　投资者可以利用卖出较低行权价的看跌期权，为豆粕期货设定一个较低的买入价 (即行权价等于或接近心目中的豆粕期货买入价) 。若豆粕期货合约在到期前维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的期权金。若豆粕期货合约在到期前维持在行权价之下而期权被行权的话，投资者便可以按期权的责任以原先设定的买入价(即行权价)买入指定的豆粕期货合约，而实际成本则因已获得期权金收入而有所减低。
　　配合多元化需要
　　豆粕期权因为有不同的行权价及到期日，投资者可将之组合成不同的期权买卖策略，使其无论在牛、熊市或者波动行情都可使用。
　　1.9投资者应当关注的豆粕期权基本风险
　　不同于豆粕期货交易，豆粕期权交易具有特定风险，可能发生巨额损失。投资者在决定参与豆粕期权交易前，应当充分了解其风险。
　　杠杆风险：豆粕期权交易采用保证金交易的方式，投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。
　　价格波动的风险：投资者在参与豆粕期权交易时，应当关注豆粕期货市场的价格波动、豆粕期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。
　　合约到期权利失效的风险：投资者应当关注豆粕期权合约的最后交易日。如果豆粕期权的买方在合约最后交易日没有行权，那么，由于期权价值在到期后将归零，合约权利将失效，所以，在这里，提示投资者应当关注在所持有合约到期日前是否行权，否则期权买方可能会损失掉付出的所有权利金以及可能获得的收益。
　　上述内容仅为投资者教育的目的，列举的若干风险，尚未涵盖投资者参与投资时可能出现的所有投资风险
　　二、豆粕期权合约解读
　　2.1豆粕期权合约文本一览
2.2豆粕期权合约主要交易规则
　　2.2.1豆粕期权行权与履约规则（1）豆粕期权行权方式
　　大连商品交易所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利，灵活便利，是商品期货期权的主流行权方式。
　　（2）行权配对原则
　　期权买方提出行权申请，交易所收市后根据随机均匀抽取原则选择对应卖方客户进行配对。这种配对方式随机确定起始点，然后按照固定步长均匀抽取每个期权卖方交易编码下的持仓。在此原则下，交易所可以抽取任一天的数据对行权情况进行重演，重演结果会完全一致。这种配对方式同时兼顾了随机性和按持仓大小的比例性，既体现了公平原则也考虑到客户的持仓占比，适应当前我国期货市场的现状。
　　（3）到期自动行权方式
　　大连商品交易所采用实值期权到期自动行权的方式。在期权合约到期日，交易所将对实值额大于零的期权持仓自动提交行权申请，除非其买方客户或会员提交取消自动申请的指令。国际主流交易所的期权执行多数采取实值自动执行方式，大连商品交易所这样设计主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘执行实值期权，符合国际惯例。
　　2.2.2豆粕期权主要结算制度（1）期权结算价确定方式
　　除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价。参考欧美成熟交易所采用理论定价模型的做法，大连商品交易所也以期权合约隐含波动率为基础，根据无套利原则，通过期权定价模型计算出期权的理论价格作为结算价。
　　（2）手续费
　　期权手续费分为三种：交易手续费、行权手续费、履约手续费。交易手续费是指每日交易期权应缴纳的费用。行权手续费是指期权买方在行权成功后，期权持仓转为期货持仓的费用。履约手续费指期权卖方被动在行权配对后，期权持仓转为期货持仓的费用。大连商品交易所在期权上市初期实行较严格的手续费标准，未来将根据市场实际情况并借鉴国际交易所手续费管理经验，采取手续费调整措施。
　　2.2.3豆粕期权主要风险管理制度（1）保证金制度
　　期权交易实行交易保证金制度。单腿期权合约交易保证金收取标准为：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX[标的期货合约交易保证金－期权虚值额的一半，标的期货合约交易保证金的一半]。
　　单腿合约保证金收取方式是国际市场传统的期权保证金收取模式，可以更好的防范市场风险，确保新工具的安全运行。单腿合约保证金计算较为简单、结构合理、便于实现，为客户管理风险，稳步参与期权交易提供了便利。
　　同时，大连商品交易所已对期权组合保证金收取方式进行了大量的研究和市场调研。在上市初期保证市场平稳运行的基础上，随着数据的积累，交易所将适时、分步推出组合保证金优惠，以提高资金使用效率，促进期权市场功能的发挥。
　　（2）涨跌停板制度
　　期权交易实行涨跌停板制度，期权合约涨跌停板幅度同标的期货合约涨跌停板幅度（标的期货合约上一交易日结算价乘以相应比例）一致。
　　理论上，期权价格受到标的期货合约价格变化、波动率变化和到期时间等因素影响。其中，标的期货合约价格变化是影响期权价格的主要因素，影响幅度为Delta*期货价格变化幅度。由于深实值期权Delta绝对值最大接近于1，期货合约对期权价格的最大影响近似于期货涨跌停板幅度。将期权合约涨跌停板幅度设置为与标的期货合约一致，可以覆盖这一部分价格变化，并在多数情况下覆盖期权合约的价格波动。
　　出于期权上市初期严控风险的考虑，大连商品交易所将保持期权和对应期货合约涨跌停板幅度一致。当期货合约涨跌停板调整幅度时，期权也相应变化，保证期货和期权的联动性。
　　三、豆粕期权基本交易策略
　　3.1四大基本交易策略
　　作为投资者，可以根据自己对未来标的资产价格概率分布的预期，还有各自的风险收益状况进行具体的选择，选最适合的期权组合，制定出最适宜的交易策略。下面为投资者针对豆粕期权分类的不同标准来介绍一下几种比较基本的交易策略。
　　3.1.1做多豆粕看涨期权
　　适用情况：投资者预计豆粕期货合约价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失；或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：无限
　　最大损失：权利金
　　到期损益：MAX（0，行权时豆粕期货价格-行权价格）-权利金
图3 做多豆粕看涨期权
　　支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的豆粕看涨期权，便可享有在到期日之前买入或不买入豆粕期货合约的权利。买入豆粕看涨期权属于损失有限，盈利无限的策略。
图4 做多豆粕看涨期权的各种情况
　　价内看涨期权可看作短期风险管理技术，是与购买豆粕期货和下止损单不同的选择。
　　例如：豆粕期货1701合约正在以3100元每吨的价格交易，而执行价格是3000元每吨的看涨期权可以以120元的价格买到。张三可以按3100元每吨购入豆粕期货合约，并下3000元每吨的止损单。张三也可以买入看涨期权。这里需要注意的是（1）止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；买入的看涨期权如果没有执行，最大损失是权利金。
　　（2）看涨期权并不是像止损单那样依赖价格。
　　3.1.2做空豆粕看涨期权
　　投资者预计豆粕期货价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：无限
　　到期损益：权利金- MAX（行权时豆粕期货价格-行权价格，0）
图5 做空豆粕看涨期权
　　以一定的行权价格X卖出豆粕看涨期权，得到权利金c，卖出豆粕看涨期权得到的是义务，不是权利。如果豆粕看涨期权的买方要求执行期权，那么豆粕看涨期权的卖方只有履行卖出的义务。卖出豆粕看涨期权属于盈利有限，损失无限的策略。
图6 做空豆粕看涨期权的各种情况
　　假设投资者卖出豆粕期货1701合约的看涨期权，当前最新价为3100元每吨，行权价格为3200元每吨，期权成交价为40元。
　　情形1：期权到期前某一时刻，豆粕期货1701合约价格为3300元每吨，期权将被购买者执行，因此投资者必须以3200元每吨的行权价格进行豆粕期货合约的交割，并承受潜在的损失。损益为40-（）=-60，即卖出豆粕看涨期权的投资者损失60元每吨。承受期货合约价格上涨风险，潜在损失没有上限。
　　情形2：期权到期前，豆粕期货1701合约的价格一直低于3200元每吨，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为40元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限。
　　3.1.3做多豆粕看跌期权
　　投资者预计豆粕期货价格下跌幅度可能会比较大。如果豆粕期货价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：行权价差-权利金
　　最大损失：权利金
　　到期损益：MAX(行权价格-行权时豆粕期货价格，0)- 权利金
图 7 做多豆粕看跌期权
　　支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的豆粕看跌期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出豆粕期货的权利。买入豆粕看跌期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。
　　3.1.4做空豆粕看跌期权
　　投资者预计豆粕期货合约短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：行权价差-权利金
　　到期损益：权利金-MAX（行权价格-行权时豆粕期货价格，0）
图8 做空豆粕看跌期权
　　以一定的行权价格X卖出豆粕看跌期权，得到权利金p，卖出豆粕看跌期权得到的是义务，不是权利。如果豆粕看跌期权的买方要求执行期权，那么豆粕看跌期权的卖方只有履行义务。卖出豆粕看跌期权属于盈利有限，损失有限（但可能会很大）的策略。
　　3.2避险型交易策略
　　3.2.1备兑豆粕看涨期权组合
　　例如：王先生目前手上持有豆粕期货多头头寸，价格为3100元，他认为由于市场原因短期内豆粕期货上涨的空间不大，但是认为目前豆粕期货的合理价格应该在3200元附近，目前还不想平仓，但是如果豆粕期货价格上涨到3200元，王先生就会选择卖出平仓获利。
　　在这样的情况下王先生不甘心一直被动持有期货头寸，他想能采取什么样的豆粕期权策略来增加他的收入呢？
　　采取备兑豆粕看涨期权策略，可以满足王先生的需求，具体的做法：王先生手上已经持有了目前价格为3100元的豆粕期货多头头寸，所以王先生现在只需以40元的价格（权利金）卖出1份行权价格为3200元的豆粕看涨期权。
　　王先生通过卖出豆粕看涨期权获得了40元的权利金，增加了额外收入。如果豆粕期货价格真的如王先生所愿，小幅上涨，涨到了3200元，豆粕看涨期权会被行权，相当于王先生以3200元的心理价位将豆粕期货卖出平仓。
图9 备兑豆粕看涨期权组合（Covered Call）
　　备兑豆粕看涨期权组合中收入有两部分：获得期权权利金、豆粕期货的盈利或者损失。
　　应用指南：备兑豆粕看涨期权组合是一种豆粕期货价格导向的策略，投资和风险大部分在于豆粕期货自身。
　　指南一：在给定的价位愿意出售豆粕期货合约。出售期货应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报――最大可能收益已经获得。
　　指南二：可接受的回报。投资者对行使备兑开仓策略获得的行权回报率是可以接受的。
　　指南三：考虑所有的成本。豆粕期货买入佣金、出售看涨期权佣金、期权行权和豆粕期货出售的佣金等都是需要提前考虑的。
　　3.2.2保护性豆粕看跌期权组合
　　例如：王先生上周购买了豆粕期货合约，买入之后豆粕期货合约的价格果然不断上涨，王先生获得了收益，但是他对现在是否将期货卖出平仓产生了犹豫。王先生面临了一个几乎所有投资者都会碰到的一个问题：他现在到底应不应该卖出期货呢？卖出吧，万一将来期货价格继续上涨怎么办？继续持有吧，将来价格下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？
　　在这种情况下，王先生可以通过购买看跌期权的方法，对现在已获得的收益做出保护。这种买入豆粕期货合约，同时买入豆粕看跌期权的组合策略称为保护性豆粕看跌期权策略。保护性豆粕看跌期权策略：
　　（1）购买豆粕期货，同时买入对应的豆粕看跌期权。
　　（2）采用该策略的投资者通常是豆粕期货多头，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为期货收益做出保护性措施。
　　这种策略的最大损失是支付的期权权利金+（行权价格－期货买入价格）；最大收益是无限的，盈亏平衡点，即期货买入价格＋期权权利金。
　　配对看跌是在购买期货的时候，同时购买看跌期权，保护看跌是在购买期货之后再购买看跌期权。
图10 保护性豆粕看跌期权组合 （Protective Put）
　　至于投资者是简单地购买豆粕期货，还是期货和看跌期权都买，并没有客观答案。投资者必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对豆粕期货价格的预期。为什么花钱买看跌期权，而不是运用止损单？止损单是价格依赖，看跌期权是时间依赖。在看跌期权的有效期内，期货价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，这种情况会使下止损单的投资者很郁闷。配对看跌期权投资者的负面情况是，在看跌期权到期无行权价值之后，期货价格可能发生下跌。所以不能简单说孰优孰劣，我们只是提供了不同选择：
　　（1）配对看跌期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点。
　　（2）止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点。
　　3.2.3双限策略
　　许多投资者喜欢保护性豆粕看跌期权，它能够减低风险，但同时他们也关心成本。双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。双限策略的第一部分是保护性豆粕看跌期权，第二部分是备兑豆粕看涨期权，即前面所学到的，按照持有的豆粕期货合约多头数量相应地卖出豆粕看涨期权。在收取的权利金中，备兑豆粕看涨期权的出售者在到期日有义务按照执行价格出售豆粕期货合约。当卖出备兑豆粕看涨期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑豆粕看涨期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性豆粕看跌期权的成本。
图11 双限策略
　文章来源：微信公众号交易员联盟
（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
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