& 温彬：为什么是MLF（中期借贷便利）对冲外汇占款减少
温彬：为什么是MLF（中期借贷便利）对冲外汇占款减少
央广网北京11月4日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，央行昨天再次启动中期借贷便利（MLF）操作，释放中期流动性。这是央行年内第十四次开展MLF操作，之前的10月份也进行了两次。“MLF+逆回购”的模式再辅以其他货币政策工具消除流动性的时点性波动，使得今年市场流动性始终处于适度状态。
来自央行官方微博的消息显示，结合近期MLF到期情况，央行在3号对21家金融机构开展MLF操作共4370亿元，其中6个月期2300亿元、1年期2070亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。有分析说，这次MLF操作来得有些超预期。从时点看，目前距月内MLF到期回笼时点尚有些时日，而此前多次MLF操作都是选择在MLF存量到期前夕甚至当日开展。而从力度上看，操作规模远超年底前到期的MLF总额，也明显超出预期。
业内人士认为，央行提前并超额续作MLF，有稳定市场流动性预期的考虑。MLF操作的直接意义在于弥补基础货币供给的缺口，对冲外汇占款持续减少对银行体系流动性造成的不利影响。据测算，在对冲完年底前到期MLF后，央行这次操作可提前锁定净投放约3100亿元，与9月减少量基本相当。央行选择提前开展MLF操作，可能是为了缓解市场机构对于年底流动性的担忧情绪，有释放政策暖意、稳定市场预期的意味。
从往年情况看，在季节性因素影响下，年底流动性常有波动，且近期人民币汇率和本币流动性的波动都加大，加上金融监管更加注重抑制资产价格泡沫，市场对货币政策取向发生变化的预期有所增强，对年底流动性的谨慎看法增多。在这样的背景下，央行超预期开展MLF操作，既可提前防范流动性波动，也体现了呵护流动性的姿态，有助于打消市场顾虑。
2014年9月，央行创设了中期借贷便利（MLF）。MLF是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。对于央行通过MLF释放中期流动性的做法，业界认为这可以部分取代降准的作用，也就是变相降准，其作用就是为了对冲外汇占款下降和金融机构的中期流动性需求。以前平抑外汇占款波动的主要手段是降准。但降准的成本较高，而且“大水漫灌”的形式会让市场产生不同的理解，释放资金的流向也较难把控。MLF从诞生之日起，就注定将承担部分降准的作用，同时向市场释放央行可完全把控的中期流动性。
年内14次变相降准向市场释放什么信号？关于这个话题，首席研究员温彬做出了点评：
温彬：针对此次央行货币政策操作，我有三点评论。第一是如何评估市场流动性状况，判断钱多还是钱少、钱松还是钱紧。第二是为什么要选择变相降准，用MLF进行对冲。第三是对下一步货币政策做一些前瞻性预判。
衡量流动性的多少，还是用大家比较习惯的广义货币供应量数据，也就是M2。今年年初，我们制定的年内M2的增长目标是13%，但从实际执行情况来看，M2的增速从年初到9月末基本上是逐步回落的，9月末是11.5，与13%的调控目标有一定差距，这一定程度上表明市场资金流动性相对于目标而言也还有差距。我认为，造成差距的原因主要有两个：
一是去年6月份股市剧烈波动时干预救市资金的投放，提高了去年下半年的，所以之后，尤其是今年下半年M2的增速逐月回落跟去年投放救市资金造成的基数高有很大关系。但外汇占款基础货币投放持续减少可能还是最根本的原因。去年10月末，外汇占款的余额大概是25.9万亿，今年9月末已经下降到22.9万亿，外汇占款在过去的11个月累计减少了将近3万亿的规模。即便是增加信贷投放，加快货币乘数，基础货币投放减少对货币供应量的增速也还是会有影响。这也是目前流动性虽然总体上合理，但随着外汇占款持续减少还是面临压力的原因。
解决基础货币投放问题可以通过两个渠道，一是调整法定存款准备金率，也就是通过降准释放基础货币来满足流动性需要。二是加大市场公开操作，通过短期流动性的投放来缓解基础货币投放减少的压力。这两个政策工具今年都有运用，2月29号央行进行了一次降准，降了0.5%，大银行现是在17%的水平。这是通过降准来一次性补足外汇占款减少对流动性的需要。但在4月份以后，人民币兑美元出现了贬值的走势，持续降准来补充流动性可能会加大市场对货币政策宽松的预期，进一步给人民币汇率带来压力。因此，央行没有进一步降准，而是加大公开市场操作，采取了“逆回购+MLF”政策组合的方式来补充流动性。特别是MLF，其规模与余额快速增加，从年初不足7千亿到10月末累计达2.1万亿，规模是比较大的。
MLF相对于降准有三个好处。一是从量上可以灵活掌握。流动性紧张时可以增多MLF的投放，流动性缓解时可以不再续作，灵活性较高。二是有的功能，MLF每次发行时，央行会制定上限，如这次发的6个月期是2.85%，1年期是3%。实际上这固定了商业银行拆借的上限，可以保持货币市场的稳定性，有价格管理的作用。三是有一定的结构性调控作用，不管对政策性银行还是商业银行，央行可以通过续作MLF定向鼓励一些特有行业，如三农、小微、水利设施等，甚至“一带一路”相关行业。这个优势可能是降准不能替代的。
目前美联储加息预期已经比较确定，所以包括人民币在内的非美货币今年年末和明年年初都面临着一定的贬值压力，由此预计外汇占款总体还是负增长的态势，流动性仍需补充。理论上可以加大MLF的投放规模，但它有一个不足之处，就是提高了商业银行获得流动性的成本。原来银行把钱存给央行，只获得1.62%的存款利率，现在必须要以3%的利率去融下一年期的MLF，实际上收益是倒挂的。降准可以有效降低银行的经营成本，所以我认为，如果未来外汇占款持续负增长，降准是有空间也有必要的，只不过央行可能会进一步加大公开市场操作与市场沟通的力度，避免市场将降准解读成货币政策的宽松。如果实现这样有效的沟通，将货币政策操作透明化，可能更容易保持整个金融市场流动性的稳定。
另一方面，就是要进一步约束金融机构的杠杆行为。金融机构觉得钱紧甚至有“钱荒”预期，主要因为银行在实体经济贷款与其在货币市场的同业行为是有差别的。银行理财产品的收益是4%，但实际上可投资的债券、利率债、国债的利率是较低的，如十年期国债现在已经回落到2.7%左右，AAA级信用债可能也就是3.5%。银行的负债和投资收益的利率是倒挂的，为了弥补倒挂的不足，商业银行或者金融机构只能采取期限错配，也即融短期资金，如隔夜拆借利率。还有就是加杠杆，银行把用融来资金买到的国债进行质押，再融资，进行国债的投资，这无形之中加大了金融机构的流动性风险。因此，央行目前也采取了相应的措施，包括“缩短放长”，来减少金融机构在债券投资方面的期限错配和加杠杆的行为。前段时间，央行提出把商业银行理财纳入到“MPA”的广义信贷来统一考量，也有助于抑制金融机构债券投资加杠杆行为带来的流动性风险。所以我认为，央行下一阶段还是有充足的货币政策工具和手段确保整个市场流动性的稳定，即便“钱荒”，可能也不会再出现2013年6月份“钱荒”的影响。总体来说，我觉得货币政策基调稳健，整个货币政策市场的流动性还是平稳的。
经济之声：这次MLF操作超预期后，如果外汇占款虽有一些负增长但相对稳定，那么目前来看，今年的最后两个月是不是很难有进一步降准的可能？
温彬：是这样的。如果未来的两个月外汇占款负增长快速收缩，甚至个别月份可能转正，那就减少了降准的需要。MLF到期以后，也不一定会续作。央行可能会采取短期逆回购的方式，通过不同的货币政策以及不同的期限搭配来实现平稳预期。
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姓名电话立即查询&今年首期电子式储蓄国债原定于4月10日-19日发售，然而开售当天全国范围内400亿元的额度很快被全部售罄,根据财政部公布的2016年国债发行计划表，今年3月至11月的每月10日都会有储蓄国债发行,其中4次为凭证式国债，5次为电子式储蓄国债。今年还有7次机会购买国债。不过，凭证式国债只能在银行柜台购买。昨日央行开展400亿元7天逆回购操作，实现净投放100亿元。当日央行还对17家金融机构开展MLF操...&我们不预测市场,我们分析市场可能出现各种情况,是为了能理解市场,并以常识为基础,准备好应对各种策略。首先我们说明一下中期策略时间这个范畴。我们以三年这样一个跨度为中期。接下来我们会挑出未来三年影响市场程度大小因素来讨论，这些因素会按照我个人理解风险大小顺序来排列。1.流动性的收紧。从日开到现在一年存款利率3.5%下降到1.75%，特别是日第二次降息开启一轮一年内...&可羊羔们当时所处的环境三面都是围栏，唯独背后有路，但，那是悬崖。此时就见那最聪明的羊羔，第一个跳下了悬崖，折断了一条腿，"幸好我跑得快，活着"。他忍着疼痛心想；另一只强壮的羊羔也把其他伙伴挤开，跟着跳了下去，但被折断了两条腿。"还好，还有两条腿呢"，他看看还留在山崖上的羊羔们，心中暗暗庆幸不已……随后，羊羔们纷纷跳下，但死伤大半。最后，只剩下一只最迟钝的羊羔了，它茫然不知所措，还不明白自己的同伴为...&点击阅读原文快速申请遵义小额贷款,自贡小额贷款,淄博小额贷款,资阳小额贷款,珠海小额贷款,株洲小额贷款,周口小额贷款,舟山小额贷款,中卫小额贷款,中山小额贷款,郑州小额贷款,镇江小额贷款,肇庆小额贷款,昭通小额贷款,漳州小额贷款,张掖小额贷款,湛江小额贷款,枣庄小额贷款,运城小额贷款,云浮小额贷款,岳阳小额贷款,玉溪小额贷款,玉林小额贷款,榆林小额贷款,永州小额贷款,营口小额贷款,鹰潭小额贷款,银...&
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来电号码为：****货币供应方式新变化：再贷款成基础货币“弹药库” 类信贷对M2影响增加
　　12月14-16日召开的中央经济工作会议指出，货币政策要适应货币供应方式新变化。21世纪经济报道记者根据往年公报梳理发现，这是中央经济工作会议首次提出这一表述。　　“过去由于外汇大量流入，基础货币投放主要通过外汇占款扩张。2014年以后外汇占款下降，央行基础货币投放转向再贷款。”华融证券首席经济学家伍戈对21世纪经济报道记者表示，“通过外汇占款投放基础货币比较被动，但通过再贷款投放基础货币相对主动些。”　　中国人民银行数据显示，截至11月末基础货币余额29.19万亿，相比去年末增加1.55万亿。广义货币M2余额153.04万亿，相比去年末增加13.81万亿，M2增长受类信贷影响增加。　　“基础货币、广义货币层面的货币供给均发生变化，这也对央行流动性管理提出更高的要求。同时，也需要金融机构理解央行新创设的货币政策操作工具，做好流动性及资产负债管理。”首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。　　MLF成基础货币供给重要渠道　　货币供给的源头在中央银行，央行通过向商业银行提供基础货币，构成商业银行进行资产扩张，进而创造广义货币M2的基础。　　其中，基础货币变动主要来自四个方面：国外资产(主要为外汇占款)、对其他存款性公司债权(MLF、PSL等)、央票发行和政府存款。　　根据历史数据梳理及计算，年间，再贷款是中央银行吞吐基础货币最重要的渠道，占基础货币供应总量的70%-90%。年间，由于外汇持续流入，外贸企业及居民结汇导致央行被动投放基础货币，外汇占款成为基础货币的主要贡献者。　　2014年后，再贷款作为基础货币投放渠道的重要性上升。据央行资产负债表计算，2014年央行通过外汇占款投放了6411亿基础货币，再贷款投放了1.28万亿，再加上其他投放或回收渠道，全年共投放基础货币2.3万亿。　　这一变化的宏观背景是外汇占款自2014年5月后持续下降。货币当局资产负债表显示，今年11月末，央行外汇占款为22.26万亿，相比2014年5月的最高点下降5.84万亿，相比2015年末下降2.6万亿。　　“由于外汇占款下降，需要补充基础货币，因此央行通过各种形式的再贷款，主要是MLF、PSL、SLF投放。” 邵宇表示，“通过再贷款投放基础货币，数量和价格的主动权都掌握在央行手里。”　　货币当局资产负债表显示，截至11月末，基础货币余额29.19万亿，相比去年末增加1.55万亿；对其他存款性公司债权(再贷款)余额为7.72万亿，相比去年末增加5.06万亿。再贷款成为投放基础货币的主要渠道，不仅抵减了外汇占款减少的基础货币，还使基础货币在今年保持稳步增长。　　央行发布的《三季度货币政策执行报告》(下称“报告”)称，今年前三季度累计开展MLF操作32885亿元，期末余额为19063亿元，中期借贷便利MLF成为央行基础货币供给的重要渠道。　　报告还称，中央银行流动性供给方式出现变化。具体而言，2015年上半年，主要通过降低法定存款准备金率供给流动性，2016年前三季度，则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性。　　对于二者的区别，报告认为前者对基础货币没有扩张作用，而后者在提供流动性的同时也会增加基础货币。　　“通过MLF来提供流动性也面临新的问题，稳定性不如降准，到期续作对银行间市场流动性影响较大。”伍戈表示。　　“调节好货币闸门”　　央行在报告中还表示，资产负债表是理解信用货币的创造与供给的基础。在复式记账下，商业银行的一系列资产扩张行为，如发放贷款、购买外汇、证券投资等，都会同时在其负债方派生出等额存款，由此增加全社会货币供给，即M2.　　根据银监会的数据，2003年贷款余额在总资产中的占比约61.4%，2016年10月则下降为49.5%。　　“商业银行贷款以外的投资也会派生存款，如债券投资、非标投资等，这对广义货币M2也带来了影响。”邵宇表示。　　今年1月，原央行调统司司长盛松成表示，2015年M2增长较快的一个原因是，金融机构债券投资和股权投资增加较多，导致派生存款增加。　　他解释称，2015年全年金融机构债券投资同比多增3.38万亿元。此外，银行发放的类信贷(如信托收益权、信托计划和资产管理计划等)新增较多，也同样派生了存款，导致M2增加。　　“最近几年情况发生很大变化，比如类信贷投放以前是没有的，货币乘数也发生变化。货币和经济增长、物价之间的相关性也不同了，所以不能用原来的方法来判断货币供应量是否合适。”盛松成提醒。　　中央经济工作会议关于货币政策表述的全部内容是，要继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。　　首席债券分析师明明认为，从“调节好货币闸门”等表述中可以看出，货币政策实质是中性偏紧的，如近期央行通过“锁短放长”的策略，悄然提高了向市场投放流动性的综合资金成本。【牛人大赛】快来腾讯证券官号（qqzixuangu）参赛啦！点击“话费天天送”，话费、电脑大派送，更有三重奖等你拿！
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该如何追踪“金融系统的血液”——流动性文：祁月&&& 对此，长江证券首席策略分析师陈果、策略分析师易斌进行了详尽的介绍。&&& 在现代商业银行系统中，宏观流动性主要涉及到三个层面：央行、商业银行和企业。&&& 在这一系统中，央行是整个信用创造的核心，央行通过调整存款准备金率、公开市场操作、再贷款等方式投放基础货币来满足商业银行信用扩张的需求；商业银行则通过信贷、购汇、票据贴现、购买债券、同业业务等多种形式来进行信用扩张。一、银行间市场流动性指标&&& 调整存款准备金制度是央行调节基础货币供应的最主要手段。&&& 存款准备金分为两种，除了法定存款准备金之外，还包括超额存款准备金，即：商业银行为日常经营所需要的资金留下足够的头寸，以防备存款准备金的不足，所以，商业银行留在央行的、往往高于法定存款准备金的超出部分即为超额存款准备金。&&& 超额存款准备金率曾被认为是反映银行间流动性的重要指标。如果超额存准率高企，则意味着银行间流动性充裕，对应的回购利率也处于低位，反之则意味着流动性紧张。&&& 不过，在2013年“钱荒”之后，随着宝宝类理财产品的迅速发展壮大，商业银行对于流动性管理的需求也日益提高，这也使得超储率与流动性之间的关系日趋减弱。1.1 银行间市场回购利率&&& 2013 年以后，银行间质押式回购开始成为金融机构管理头寸的主要手段。&&& 在这样的背景下，银行间市场回购利率成为实时观测资金价格的重要指标，主要包括SHIBOR利率和银行间回购加权利率，这两者均反映了商业银行间的流动性状况。&&& Shibor实行的做市商报价制度，其由18家商业银行报价，确定当日同业拆出利率，这也成为各类资金市场的定盘价。如果Shibor报价较高，往往本身就会引起市场恐慌，推高资金价格。&&& 回购加权利率反映了商业银行体系当日的资金供需关系。相对而言，回购加权利率包含了更多的市场信息。&&& 回购利率与回购交易的市场结构存在着相对稳定的关系，全国性商业银行和特殊结算成员（主要包括央行和政策性银行）是市场的主要资金供给者，而城商、农商和信合等则是主要的资金需求者。&&& 在 2015 年 5 月以前，全国性商业银行是市场流动性的边际提供者，其资金融出占比与当期的资金价格具有高度相关性，但此后，央行以及央行通过政策性银行投放的流动性成为了影响资金价格的主要因素。&&& 另外，随着外汇占款流入的减少，央行开始越来越依赖于公开市场操作来投放基础货币。一般央行公开市场操作的期限为 7 天、14 天和 28 天。其中， 14 天和 28 天主要是在十一和春节等 7 天长假前采用，用来投放跨越假期的流动性。1.2 创新型货币政策工具&&& 2013 年以来，央行引入了各种创新型货币政策工具。通过灵活运用各种货币政策工具，央行已逐渐建立起一条从短期利率到中长期利率的利率走廊。这些货币政策工具主要包括：SLO、SLF、MLF、PSL等。SLO（短期流动性调节工具）&&& SLO最早创设于2013年10月，以7天期限以内的短期回购为主，一般用于公开市场操作的间歇期。SLO 利率一般依据当期银行间市场资金价格确定，由于其期限多为3天、6天，因此SLO利率一般高于隔夜回购利率而低于7天回购利率。&&& 日，央行宣布原则上每个工作日均开展公开市场操作，未来 SLO的使用频率将逐渐下降。SLF（常备借贷便利）&&& SLF的主要作用在于提高货币利率的调控效果，强化市场资金利率预期，实现在减少货币投放的基础上对资金价格的控制。这个工具也被市场参与者戏称为“酸辣粉”。&&& SLF的运作机理在于通过设定 SLF 利率，一旦同业市场发生资金供需紧张局面，头寸不足的金融机构可以以足质抵押品（高等级债券和优质信贷资产）作为抵押，按照SLF利率向央行申请抵押贷款，使得央行可以“一对一”的精准投放流动性。&&& 2014 年创设时，SLF 的期限包括隔夜、7 天和 14 天。2016年1月，央行首次开展了1个月SLF，利率3.6%。&&& SLF利率作为短期利率走廊的上限，与超额存款准备金利率一起，确定了银行间市场回购利率的波动空间。从隔夜回购利率来看，波动中枢水平由最初的2.86%下行到1.74%，单侧波动区间由214bp缩窄到101bp。7天回购利率中枢也由3.86%下降到1.99%，单侧波动区间由314bp缩窄到 127bp。1个月逆回购中枢为2.16%，波动区间144bp。&&& SLF的出现，有效降低了货币市场的波动率，使得市场资金价格逐步锚定央行回购利率，避免了在货币市场供需出现缺口时，处于信息劣势的中小型金融机构的非理性报价。MLF（中期借贷便利）&&& MLF 创设于2014 年 9 月，投放对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行和政策性银行，通过招标方式展开，以抵押贷款形式投放，抵押品包括利率债和高等级信用债。这个工具被戏称为“麻辣粉”。&&& 理论上讲，MLF 也可以增加基础货币的投放，但是其资金价格存在较高的成本，这也限制了商业银行进行信用创造的途径，使得商业银行必须将这部分用于投放信贷。&&& MLF类似于商业银行吸收同业存款，如果MLF利率大幅高于同期限的同业存款利率，则商业银行续作的意愿会相对弱化。PSL（抵押补充贷款）&&& PSL 创设于 2014 年 4 月，主要用于支持棚户改造等专项领域。由于项目投向具有严格的限定，其操作对于流动性的影响相对较小。PSL 的投放对象主要是国开行、农发行和进出口银行，同样以抵押贷款形式发放。PSL 期限长（达 3-5 年），利率低（2.75%-3.1%）。二、商业银行系统的广义流动性&&& 商业银行则是通过信贷、购汇、票据贴现、购买债券、同业业务等多种形式来进行信用扩张。通过跟踪人民币汇率，国债收益率，票据贴现利率等，我们可以从侧面考察商业银行的各项信用创造活动。2.1 人民币汇率与购汇方式的信用创造&&& 人民币汇率的变化反映了市场对人民币的需求程度，从而反映了购汇方式的信用创造活动。目前主要的人民币即期交易主要包括在岸（USDCNY）和离岸（USDCNH）两个市场，这两个市场之间的汇率往往存在一定差异，而这种差异也在一定程度上反映了资金流动的方向，从而可以辅助判断购汇途径的信用创造活动。2.2 贴现利率与票据贴现方式的信用创造&&& 贴现利率，主要来自于商业银行出具的银行承兑汇票，银行承兑汇票主要是以真实商品交易为基础的银行信用活动，其反应的是商业信用，一般银行承兑汇票往往需要企业先在商业银行存入一定数量的保证金，并取得商业银行的授信才能获得。贴现利率与同期限回购利率之差反映了实体经济融资需求与金融系统融资需求的差异，两者利差的扩大暗示了实体部门真实融资需求的旺盛。2.3 理财产品收益率与同业方式信用创造&&& 商业银行一个主要的资产管理模式就通过理财产品，将表内的存款转化成为同业存款来进行信用创造。通过理财产品，银行可以提升其主动资产管理能力。2013 年以前，理财产品的收益率基本与同期限的资金价格相当。2013 年下半年的钱荒以后，伴随着“宝宝类”理财产品的出现，使得理财产品的收益率开始脱离回购利率，向债券类资产的收益率看齐。三、海外流动性指标&&& 随着人民币被纳入到 SDR 篮子货币，国内资本市场与海外的联系也日趋紧密，使得对于海外市场流动性的跟踪也成为观测市场流动性的重要环节。&&& 欧洲美元市场是全球最为成熟的离岸资金市场，通常用 TED 利差来衡量欧洲美元市场的系统性金融风险。TED 利差是指 3 月期 LIBOR 利率与 3 月期美国国债收益率之差。由于美国国债通常被认为违约风险为 0，两者之间的利差反映的就是欧洲美元市场上的信用风险。&&& Libor/OIS 利差和 Euribor/OIS 利差也是观测海外流动性的重要指标，其中前者是 3 个月美元 Libor 利率和美元隔夜指数掉期（Overnight Index Swap）利率之差，后者是 3 个月欧元 Libor 利率和欧元隔夜指数掉期（Overnight Index Swap）利率之差。一般情况下这两者均维持在 10bp-15bp 左右。（祁月/华尔街见闻）M1与M2之差——与股市顶底的关系江湖上传说当△M1&△M2且差额达到5%以上时，股市见底当△M1&△M2且差额达到5%以上时，股市见顶&&& 文字表述：M1、M2的数据变化有很多玄机&&& 从最近十多年的历史看，每当M1比M2低时，尤其是二者差距超过5个点时，股市就会见底，一轮新的牛市将会拉开序幕；而M1比M2高5个百分点时，牛市行情会结束，熊市会到来（研究结论出自：中国科学院金融研究所研究员尹中立）。&&& 就目前形势而言，美元走强符合美国国家利益。一方面，美国需要通过大量发行国债来满足巨额融资需求；另一方面，压制国际大宗商品价格，为美国经济复苏创造有利条件。但刻意营造强势美元，吸引资金回流美国市场，特别是“倒逼”基于美元套利交易资金的回流，这将改变全球资金的流向，引发全球股市、大宗商品期货的大幅震荡，搞不好会拖累全球经济复苏，并对全球股市产生负面影响。&&&& 我国货币层次的划分及依据　　在我国关于货币量层次的划分,目前学术界也不统一 , 有主张以货币周转速度划分的 , 有主张以货币变现率高低划分的 , 也有按货币流动性划分的。若是按流动性划分，其依据是：　　（一）、相对能更准确地把握在流通领域中货币各种具体形态的流通特性或活跃程度上的区别；　　（二）、在掌握变现能力的基础上,把握其变现成本、自身价格的稳定性和可预测性；　　（三）、央行在分析经济动态变化的基础上,加强对某一层次货币的控制能力。　　中国人民银行于1994年第三季度开始，正式确定并按季公布货币供应量指标，根据当时的实际情况，货币层次的划分具体如下：　　M0＝流通中的现金；　　M1＝M0＋企业活期存款＋机关、团体、部队存款＋农村存款＋个人持有的信用卡存款；　　M2＝M1＋城乡居民储蓄存款＋企业存款中具有定期性质的存款＋信托类存款＋其他存款；　　M3＝M2＋金融债券＋商业票据＋大额可转让定期存单等。　　在我国，M1是通常所说的狭义货币供应量，M2是广义货币供应量，M3是为金融创新而增设的。回到流动性这个划分标准，不难看出，我国货币层次划分的流动性标准是局限于该金融资产的国内流动性为基础的。&&& 原理：&&& 在经济周期的复苏和繁荣阶段，货币供应快速增长，经济增长和通货膨胀都在经历从底部往上爬升的过程，但通胀水平并不高，所以政府有放松货币供应的条件和冲动，货币供应增速通常高于经济增长和通货膨胀所共同决定的名义经济增长水平，经济体系中出现了超额货币，资本市场形成牛市；&&& 在经济衰退阶段，一方面，实际经济增长速度开始见顶回落，然而通胀的加速攀升并没有减少名义经济增长的速度；另一方面，货币当局鉴于控制通胀而开始紧缩货币供应。加速的名义经济增速对货币的需求与紧缩货币政策下的货币供应形成尖锐矛盾，一旦名义经济增速大于货币供应增速，便出现货币缺口，资本市场出现熊市；&&& 在经济进入萧条阶段后，随着经济减速尤其是通胀回落，名义经济增速会逐步见顶回落，实体经济对资金的需求和吸纳程度减弱；同时，通货膨胀见顶回落后将为货币供应的放松提高前提条件。随着货币供应增速逐步攀升并超越名义经济增速，经济体中重新出现货币剩余，从而熊市面临尾声而进入下一轮牛市。&&& 当前货币面的定性分析：&&& **美国进入消费冰河期，中国的产能过剩格局一时不能改变（即便政府投资消化了很大一部分库存），CPI、PPI等一时起不来，令央行有保持货币宽松的条件和冲动；&&& **出于基建投资的长周期投入特征，信贷投放会保持较长时间的连续性---以防造成烂尾工程；而七成央企涉足房地产也让货币政策忌惮于贸然从紧；&&& **并且基于国内的情况，信贷的过松或过紧都可引发通胀风险，因此预期未来仍将维持平稳、适度宽松的信贷格局，起码到明年流动性宽松格局不会变化，不过是从过度宽松到适度宽松、并调整信贷结构而已；&&& **央行不多注入基础货币，不代表货币供应不再加速，因为民间资金在启动，货币的周转速度在加快。因为储蓄利率太低，通膨预期上升，大量企业资金和个人储蓄在加速流出银行定期储蓄，流入风险资产。&&&& 定量分析M1& M2：&&&&2006年初，M2的增幅逾19％，而M1的增幅只是逾10％，是熊市见底的讯号；&&& 其后，M1的增速急速上升，反映资金进入股市，A股也由2006年的千余点水平急涨至2007年末的近6000点；&&&& 近2年来M2与M1增速变化（M2-M1)：&&& 07年8月&&&&18.09%-22.77%=-4.68%（M1增速见顶回落）&&&&07年9月&&&&18.45%-22.07%=-3.62%&&& 07年10月&&&18.47%-22.21%=-3.74%（指数见顶）&&&& 07年11月&&&18.45%-21.67%=-3.22%&&&&07年12月&&&16.70%-21.00%=-4.30%&&& 08年1月&&&&18.88%-20.54%=-1.66%&&&&08年2月&&&&17.39%-18.95%=-1.56%&&& 08年3月&&&&16.19%-17.97%=-1.96%&& &08年4月&&&&16.94%-19.05%=-2.11%&& &08年5月&&&&18.07%-17.93%=0.14%&& &08年6月&&&&17.37%-14.19%=3.18%&& &08年7月&&&&16.35%-13.96%=2.39%& & 08年8月&&&&16.00%-11.48%=4.52%&& &08年9月&&&&15.29% -9.43%=5.86%&&& 08年10月&&&15.02% -8.85%=6.17%&& &08年11月&&&14.80%&-6.80%=8%（M2增速大于M1过五个百分点并且M1增速见底回升，即见底）&&& 08年12月&&&17.82%-&9.06%=8.76%&&& 09年1月&&&&18.79% -6.68%=12.11%（红色为黄金买入月！）&&& 09年2月&&&&20.48%-10.87%=9.61%&&&& 09年3月&&&&25.51%-17.04%=8.47%&& &09年4月&&&&25.95%-17.48%=8.47%&& &09年5月&&&&25.74%-18.69%=7.05%&& &09年6月&&&&28.46%-24.79%=3.67%&& &09年7月&&&&28.42%-26.37%=2.05%&& &09年8月&&&&28.53%-27.72%=0.81%&&& 09年9月&&& 29.31%-29.51%=-0.2%&&&& M1同比增速见顶于2007年8月，见底于2008年11月，间隔15个月；是指数的先行指标；&&&今年以来差额在逐渐缩小，未来若M1增速大于M2且M1增速见顶回落，则行情或将出现大的变动&&& 那么今年M1的拐点将会出现在何处？估计接下来M1增速将继续向上，全年将达35％以上，原因有两点：一是从历史上看M1下半年新增额占比都超过上半年，这可能是信贷对货币的传导有时滞所致，信贷上半年发放得多，但M1、M2余额增加要滞后于信贷增加；二是M1波动性要比信贷和M2大，现在后两者已经到达或接近30%位置且可能将继续向上，M1终将超过它们的增速。&&&& 结论：&&& 随着下半年新增信贷规模的减少，M2有掉头下行趋势。但存款活期化将为市场带来新增流动性，M1仍有继续上行潜力，下半年（M1增速-M2增速）指标值仍然会出现向上趋势。直到M1增速大幅抛离M2,并见顶回落，流动性主导式行情不会出现根本转折；&&&&用 M2货币供应量增长率与名义GDP增长率之间的差额——达到20% ,短期难改，不会出现“货币缺口”；&&& 中国过去十年的通胀，CPI 通胀走高与流动性状况或总需求的关系不大，目前的产能过剩现象会使制造品的价格受到控制，因为激烈的竞争会阻止生产商转嫁更高的成本。例如，在 2007年，即使实际 GDP增长率达到 13.0%、M2货币供应量增长率达到16.7%，当年的非食品CPI通胀仅为1.1%。鉴于CPI通胀将会受到控制，过剩流动性将会主要追逐并推高资产价格；&&& 货币快速增长对通胀的传导时间一般为两年左右，即2010年年底或出现通胀的苗头；&& &中国的M1历史周期为38-44个月，上升阶段或为19-22个月；&&& 结论是至少在2010年中期以后才会看到央行真正的货币政策紧缩。&&& 这张简单的图就是趋势操作的基本理念了，很简单没有一点玄虚的东西，一目了然，理论没有多复杂，知道的人也多，但做到的却不多，关键的一点是时间，没有时间哪来的趋势，没有趋势又哪来的空间。趋势需要时间去完成，没有完成之前就只能看，只能等，除了耐心没有别的路可走，急是急不来的，同样的没有趋势也是没有空间的，梦想一夜暴富而又不愿意等待的人是不可能成功的。M1、M2为什么可以判断趋势？什么是M1、M2以及同股市的关系M1、M2是货币供应量的范畴。人们一般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调控。实践中，各国对M。、M1、M2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来划分的，M。的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。 我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是： M。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金； M1：狭义货币供应量，即M。＋企事业单位活期存款； M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。 在这三个层次中，M。与消费变动密切相关，是最活跃的货币； M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M。； M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。1. M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。 & && &2.& & M1增加表示货币市场流通性增强，M2中包括了M1，因此，再排除M1变化因素后，M2的增减代表了储蓄的增加，货币流通性降低。 & && &&&M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。 & && &对我国年的M1／M2的长期趋势、水平和周期波动进行了研究，结果表明年，中国的M1／M2呈急剧下降的态势，但是从1996至今则基本保持平稳。另外从国别比较来看，我国属于M1／M2比较高的国家(地区)之一，这表明我国的居民和企业由于支付制度、取款成本、规避税收等原因比美、日等国家的经济主体对M1的需求高很多。除开长期走势之外，中国的M1／M2还伴随着经济活动呈周期性的波动，实证分析结果表明1996年前的经济增长率是M1／M2周期波动的Granger原因，但1996年以后则必须由名义利率、通货膨胀率和股票市场交易量的变动才能说明 M1／M2的波动。探析M1与股市持续走强的逻辑关系　　自1664点以来的上涨是很容易理解的,最大的逻辑应该是超跌,但是冲过年线之后稍做振荡便持续的强势着实有点让人难以理解了。当前最大的市场特点应该是分歧,更让人觉得奇怪的是年线之后机构看多的意愿明显强于散户,也就是说这个位置卖出的多数为散户,买入的反而是机构。当然散户卖出不代表一定是绝对的空头,因为他们的行为不具备持续性,他们可以今天卖出明天再买进。但是机构的行为必须要有持续性,如果今天买进了明天就卖出,流动性和灵活性制约着他们,所以机构的行为应该代表着一个趋势性的行为。那么是什么导致了机构在年线之后开始持续做多呢？要弄清楚这个问题,首先我们要洞悉机构做多的逻辑支持是什么？笔者认为只有两个因素可以导致这个结果,一个是实体经济的良好预期,一个是实体经济的悲观预期和流动性充裕逼着他们选择了股市。而笔者认为两个因素可能都有,但是后者占据了主导地位。 　　在进行股市趋势判断时,实体经济的走势往往是最重要的依据,对实体经济的预期的改变直接决定了对股市的走势的看法。但是流动性的过渡充裕往往会对股市趋势产生最直接影响。那么流动性怎么判断呢？大家平时关注比较多的是M2,其实和股市相关度最高的是M1,M2增长的快不代表股市的资金就一定多,更不代表资金就一定流向了实体经济。因为他们可以以储蓄的方式存在,企业也可以把保留更多的定期存款。但是M1增速过快必然导致了流动中的货币增加,实体经济有好转的迹象。可喜的是,自从2009年1月M1和M2增速确认见底之后,已经连续两个月快速回升,M1和M2的双双快速增长消除了我们的后顾之忧,实体经济开始好转,流动性继续充沛。而这两个领域都是导致股市能走好的最根本原因,可见股市上涨有一定的必然逻辑。但是仔细研究一下,中国股市的表现与M1有着惊人的相关性。因此,即使实体经济不好的时候,如果M1是持续增长的,股市一样会好起来。这就给我们判断股市未来的方向提供了依据。判断实际经济是否转暖需要借助很多先行经济指标,比如新开工率、发电量、PMI等,但是看M1就非常简单的,因为这个指标是中央银行每个月定期公布的。 　　那么M1增速与股市表现的高度相关性是不是我国特有的因素呢？看看美国股市就知道了。美国在 年发生了经济危机,1908 年属于危机最严重的衰退期,钢、生铁、机车的生产量分别下降60%、38%和69%,一半的钢铁企业停产,失业人数达到500 万,失业率高达10%。当时最严重的是,金融体系出现了挤兑风潮,当时银行资金和股市资金是相通的,整个金融体系信心崩溃。奇怪的是1908年的股市表现很不错,出现了在实体经济仍然需求不足的情况下,股市连续走高的情景。可见,股市与流动性的相关性绝非偶然。那为什么会出现这样的情况呢？我们可以做一个简单的思考。我们经过多年的财富创造积累了大量的财富,当实体经济不好的时候,资本首先想到的是保值和套现。而实体经济不好的时候一般都伴随着股市的下跌,因此经济越是悲观的时候,股价越便宜,而股市套现的便利性非常符合经济衰退以现金为王的理念。因此,经济不好给股市上涨提供了比较坚实的逻辑基础。而资本需要的只是一个股市上涨的契机和噱头。那么,这些靠什么提供呢？政府刺激经济的举措必然带来大家良好的预期,股价的长期低迷逐渐会吸引资金的入主并最终带来赚钱效应,效应扩散后会吸引更多的资金入场,后续不断入场的资金会再次推高股价,如此便形成了经济越不好股市越好的市场现象。 　　或许2009年的行情和2006年和2007年的行情相似,股市的高点是永远猜不到的,只能靠市场自发的力量让量变达到质变的时候才会有本质上的逆转。不管怎么样,牛市终结点的到来必然再次发生在市场疯狂的时候。
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