PPP项目债务融资系列二：融资工具
PPP项目债务融资系列二：融资工具
除公共部门与社会资本作为股东的资本投入外，PPP项目的建设需要使用丰富的市场化债务金融工具，引入多元化外部债务资金支撑项目建设。目前国外PPP领域运用最为广泛的金融工具，主要还是银行贷款（含银团贷款）和债券（含企业发债和政府发债），以及引进追求长期稳定回报的资金，如养老基金、保险资金和社保基金等作为股权或夹层资本。国内金融市场发展与发达市场还存在一定差距，目前国内PPP项目的债务融资集中在银行贷款，债券融资占比有限；权益资本融资工具相对短缺，直接融资渠道受限；标准化融资工具尚待进一步开发，非标准化融资工具占比较高；另外，公共部门的资本金要求及权益资本融资受限，导致项目公司使用杠杆比例低于海外，且难以根据项目特征进行灵活调整。结合国内的实际情况，PPP项目可以采用包括但不限于以下债务融资工具：（1）银行贷款：商业贷款、政策性贷款等。（2）债券：公司债券、企业债券、中期票据等中长期公募债券；项目收益债券；定向融资工具等非公开发行债券。（3）资产证券化：资产证券化、银行间的资产支持票据等。（4）结构化产品：信托计划、保险债权投资计划、银行资管计划等。（5）融资租赁：直租产品和售后回租产品等。（6）夹层投资：保险资金、养老资金、产业资金的夹层投资产品。银行贷款1项目贷款（1）产品介绍:项目贷款主要适用于BOT、BOO等模式的PPP项目融资。在PPP模式中，项目贷款可以用于置换项目资本金之外的借款人的前期投入，可用于归还借款人的负债性资金（债券、银行贷款、信托贷款、股东借款等），但不得置换资本金。（2）发放条件:发放项目贷款需综合考虑如下因素：项目技术可行性、财务可行性、还款来源可靠性；政策变化、市场波动等不确定因素对项目的影响；项目的未来收益和现金流。（3）贷款金额:项目贷款金额最高不超过总投资额与资本金的差额。（4）常见期限:贷款期限一般不超过15年。（5）常见风控要求:项目贷款的常见风控要求包括如下：项目资产和/或项目预期收益等抵押担保；项目公司股权质押；成为项目所投保商业保险的第一顺位保险金请求权人，或采取其他措施有效控制保险赔款权益；要求借款人或者通过借款人要求项目相关方签订总承包合同、投保商业保险、建立完工保证金、提供完工担保和履约保函等方式，降低建设期风险；账户管理、贷款资金支付、借款人承诺、财务指标控制、重大违约事项等。2流动资金贷款流动资金贷款是为满足生产经营者在生产经营过程中的短期资金需求，保证生产经营活动正常进行而发放的贷款。发放流动资金贷款需考虑客户所在区域（财政实力）、净资产与负债率、剩余经营期限与贷款期限、项目经验、纳入政府预算、回报机制和定价调整机制、配套设施等。流动资金贷款金额最高不超过贷款期内可偿债净现金流现值的95%。流动资金贷款分为1年期以内的短期流动资金贷款和1年至3年期的中期流动资金贷款。通常来说O&M流动资金贷款不超过1年，MC流动资金贷款不超过3年。流动资金贷款的常见风控要求如条件允许，与项目贷款相似：资产抵押、应收账款、租金、收费权等质押登记、履约保障（保函）、保险、纳入预算、资金封闭管理、违约事件触发机制等。3应收账款融资应收账款融资是指银行基于企业持有的应收账款而提供的融资工具，主要包括应收账款保理、票据贴现以及应收账款质押贷款等。（2）融资条件:应收账款融资需考虑：客户所在区域（财政实力）、净资产与负债率、剩余经营期限与贷款期限、项目经验、纳入政府预算、回报机制和定价调整机制、项目资本金比例（20%～30%，含夹层融资时也不得低于20%）、价格听证机制（未通过前不得发放贷款）、配套设施等。应收账款融资最高不超过贷款期内可偿债净现金流现值的95%。应收账款融资的常见期限如下：保理和应收账款质押贷款期限应短于剩余合同期限，票据贴现期限主要在1年以内。应收账款融资的常见风控要求如条件允许，与项目贷款相似：资产抵押、应收账款、租金、收费权等质押登记、履约保障（保函）、保险、纳入预算、资金封闭管理、违约事件触发等。债券国内债券市场目前分为银行间市场、交易所市场两大债券发行流通市场，国家发改委、中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）、中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）组织构建了债券申报审核体系，具体情况如下：企业债券企业债券要求募集资金用于预先约定的用途且为固定资产类投资（可以利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金），发改委系统为各地固定资产投资的主要审批机构，地方融资平台公司往往是当地的投资主体，因此，城投类债券成为企业债券的构成主体。（2）发行规模:存量债券的规模不能超过发行人净资产的40%，且近3年平均可分配净利润可以覆盖债券一年利息。需要注意的是，地方融资平台公司的净资产需要扣除公益性资产（如道路、博物馆等）。当期债券的发行额不得超过固定资产投资项目总投资的70%。（3）常见期限:企业债券的发行期限普遍较长，少量高评级的产业类企业债券期限可达15年，通过特殊条款设计，市场上已有“永续类”企业债券成功发行；城投类企业债券主要集中于7年期品种，但均按照监管要求设计了分期偿还条款。（5）增信措施:对于募投项目盈利能力不足、发行主体评级偏低、资产负债率较高等具体情况，监管机构会建议或强制发行主体增设第三方担保、自有资产抵质押等增信措施。项目收益债券项目收益债券是指“由项目实施主体或其实际控制人发行的，与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的债券”（2）发行条件:《证券法》第十六条、第十八条之规定为公开发行项目收益债券发行主体需要满足的最低要求，在实践中需要满足项目收益较高，运营期项目收入可覆盖当期债券本息支出，且需要高资质主体提供差额补足或作为担保方。非公开发行项目收益债券可豁免相关法规对发行主体的财务指标要求。（3）发行规模:公开发行的项目收益债券，发行规模仍然受到净资产规模、净利润的限制。非公开发行的项目收益债券发行规模原则上不受发行人净资产的限制，但需要与项目投资额挂钩，且项目周期内产生的收益可以覆盖债券本息。项目收益债券的存续期不得超过募投项目运营周期。还本付息资金安排应与项目收益相匹配，无常规期限。在当前的监管政策下，项目收益债差额补足机制必须设立，其他增信措施可根据具体方案设计，发行主体需要在银行开设募集资金使用专户、项目收入归集专户、偿债资金专户，分别存放项目收益债券的募集资金、项目收入资金和项目收益债券还本付息资金。公司债券公司债券创设于2007年，起初发行主体仅限于沪深交易所的上市公司与注册于中国境内的境外上市公司，并于2015年年初正式扩容至所有公司制法人，全面建立了面向公众投资者的大公募发行、面向合格投资者的小公募发行和面向合格投资者的非公开发行制度。满足《证券法》第十六条、第十八条之规定、《公司债券发行与交易管理办法》第十七条之规定为公开发行公司债券发行主体需要满足的最低要求，如需向公众发行，还需满足：发行人最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的15倍；债券信用评级达到AAA级。若需非公开发行，发行主体则无任何财务指标限制，但须保证发行对象不得超过200人。公开发行的公司债券发行规模不能超过发行人净资产的40%，且发行人最近3年平均可分配利润可以覆盖债券一年利息。非公开发行的公司债券发行规模不受发行净资产的影响。短期公司债券期限为1年以内，一般公司债券期限主要为3～5年。发行公司债券是否设置增信措施主要考虑资本市场的接受程度，《公司债券发行与交易管理办法》仅要求发行人设立募集资金监管账户，但实践操作中往往会补充增设偿债资金专户。4可交换公司债券可交换公司债券是指上市公司股份的持有者通过质押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人质押的上市公司股权，相当于赋予了投资者以所持债券面值按照约定价格购买标的股票的看涨期权，可分为公开、非公开两类发行方式。根据上述规定，发行公募可交换公司债券应当满足的条件包括净资产条件、负债条件、利润条件、评级条件等。预备用于交换的上市公司，最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。公开发行可交换公司债券，发行规模主要由发行人的净资产规模、最近3年年均净利润水平，以及可用于交换的股票市值决定。当前国内可交换公司债券发行案例较少，期限主要以3年期、5年期产品为主。可交换债券的质押股票方案即为增信措施，一般无须设置其他增信方案，但需要针对质押股票开立担保及信托专用证券账户。5中期票据中期票据诞生于2008年，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中期票据的特点在于其发行期限在1年以上，且没有期限限制。（2）发行条件/发行规模:中期票据余额不应超过发行主体净资产的40%，对发行主体无盈利能力方面的要求。目前市场上中期票据方案以3年至5年期居多，同时存在通过相关条款设计而无明确到期日的“永续中票”类别。（4）增信措施:发行人可根据市场情况自主决定是否增设保证担保、抵质押等担保措施，当前无关于中期票据监管账户设置的特殊规定。6非公开定向债务融资工具非公开定向债务融资工具是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场以非公开定向发行方式向特定机构投资人发行的债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通。非公开定向债务融资工具无明确发行条件/发行规模要求。非公开定向债务融资工具的常见期限以1～3年为主，对于高信用评级的企业可以达到5年或以上。非公开定向债务融资工具发行人可根据市场情况自主决定是否增设保证担保、抵质押等担保措施，当前无监管账户设置的特殊规定。7短期融资券短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在1年以内还本付息的债务融资工具，所募集资金应用于符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动。短期融资券余额不应超过发行主体净资产的40%。短期融资券期限均为1年以内。发行人可根据市场情况自主决定是否增设保证担保、抵质押等担保措施，但由于期限较短，市场上短期融资券以信用发行为主。8项目收益票据项目收益票据是指非金融企业在银行间债券市场以公开或者非公开方式发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具，可选择市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。项目收益票据募集资金投向的项目需要有较好的现金流，同时需要为该期债券增设增信措施。项目收益票据发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期，不同项目的债券期限方案差异较大。项目收益票据并未对增信措施有特殊要求，但由于项目收益票据用于建设在建项目，且以该项目未来收益作为票据本息的第一偿还来源，设置增信措施有利于降低项目收益票据的融资成本。发行项目收益票据应设立募集资金监管账户，由资金监管机构负责监督募集资金投向。资产证券化资产证券化业务资产证券化业务是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。发行资产证券化产品需要有满足监管规定的基础资产，具体是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测现金流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。财产权利或者财产，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。资产证券化产品的发行规模主要是由基础资产规模确定的，不受发行人净资产规模的影响。（4）发行期限:资产证券化产品的发行期限主要根据基础资产类型和期限来确定，目前市场存续的资产证券化产品（含各档证券）的名义期限在1～18年不等，其中以2～5年产品为主。资产证券化的常见增信措施包括优先级/次级的分级安排、现金流超额覆盖、差额支付、外部担保等，少数产品包含动产质押或不动产抵押的增信措施。银行间债券市场支持票据资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。发行人应具备符合规定的基础资产，具体是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。资产支持票据的发行规模主要是由基础资产规模确定。资产支持票据的发行期限主要根据基础资产类型和期限来确定，通常为1～5年。资产支持票据的常见增信措施包括优先级/次级的分级安排、现金流超额覆盖、差额支付、外部担保等，少数产品包含动产质押或不动产抵押的增信措施。信托计划信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。信托公司通过信托流动性贷款、项目贷款、信托股权投资、财产权信托等各种具体信托形式为项目提供融资支持时，需要满足银监会及其他监管部门相关的规定及要求，并履行必要的发行前备案程序（如有）。信托计划的规模主要视项目募投规模确定，也受到担保品评估价值等因素的影响。目前国内融资类信托产品的期限通常不超过5年，且以2年期以内的产品为主。信托计划的增信措施包括资产抵押、应收账款、租金、收费权等质押登记、履约保障（保函）、保险、纳入预算、资金封闭管理、违约事件触发机制等。基础设施债权投资计划基础设施债权投资计划是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方式投资基础设施项目，按照约定支付预期收益并兑付本金的金融产品。基础设施项目应具有较高的经济价值和良好的社会影响，符合国家和地区发展规划及产业、土地、环保、节能等相关政策；项目立项、开发、建设、运营等应履行法定程序；项目方资本金不得低于项目总预算的30%或者符合国家有关资本金比例的规定；在建项目自筹资金不得低于项目总预算的60%；一组项目的子项目，应当分别开立财务账户，确定对应资产，不得相互占用资金。保险资产管理公司等专业管理机构设立债权投资计划，其业务规模应当与资本状况相适应。专业管理机构净资产与其发行并管理债权投资计划余额的比例，不低于2‰。基础设施债权投资计划的期限通常较长，以5～10年为主。A类增信方式：国家专项基金、政策性银行、上一年度信用评级AA级以上（含AA级）的国有商业银行或者股份制商业银行，提供本息全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。B类增信方式：在中国境内依法注册成立的企业（公司），提供本息全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，C类增信方式：以流动性较高、公允价值不低于债务价值2倍，且具有完全处置权的上市公司无限售流通股份提供质押担保，或者以依法可以转让的收费权提供质押担保，或者以依法有权处分且未有任何他项权利附着的、具有增值潜力且易于变现的实物资产提供抵押担保。融资租赁融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。（2）融资规模与期限:融资租赁属于租赁公司的日常经营范畴，不需要监管部门的逐单核准和注册，操作流程与银行贷款具有一定的相似性。融资规模与期限通常根据项目情况由融资方与租赁公司在合同中约定。（3）增信措施:融资人可根据市场情况与租赁公司协商是否增设保证担保、抵质押担保等增信措施。
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。
百家号 最近更新：
简介: 专注ppp领域的自媒体
作者最新文章好久没有回答金融相关的问题了，无人邀。&br&&br&金融不是“量化投资”，不是“把一块钱变成两块钱”，不是“交易所尔虞我诈把钱从你的包里拿出来放到我的包包里”的游戏。金融是一门产业，一门关于未来的产业，说到底就是一种交换，那现今买未来某个时点的一笔钱，和你到小卖部买一瓶可乐没有本质区别。&br&&br&也有不同。小卖部一手交钱一手交可乐，但是“未来”是不确定的。你不知道明早上班的时候老板会不会突然说后天不要来了，于是你大后天交不出房租了；你不知道台风会不会莫名其妙把你买的房子刮走…要说未来的一笔钱值多少钱，就必须考虑不确定性，又称“风险”。所以金融说到底就是关于“风险”的生意。&br&&br&而这一门生意，其实只有两种技术：拆分和打包。贯穿了所有的金融产品设计。&br&&ol&&li&公司能挣钱，但是每年挣的钱都不一样，所以把公司价值拆成债权和股权。债权人拿走固定的一部分，股权人拿走剩下的；&/li&&li&债券可能违约，所以把债权拆成优先债和次优债。优先债权人先拿承担更少风险，次优后拿；&/li&&li&股权有涨有跌，所以设计期权。涨得部分期权持有者拿走，跌的部分卖家承担；&/li&&li&东西价格有涨跌，所以设计期货。双方的风险敞口相反，组合在一起恰好抵消；&/li&&li&互换，不过是把一堆期货组合在一起；&/li&&li&美国投资者想投资中国市场，就会面临两种风险：股价风险和汇率风险。拆：我按照股票指数付你美金，你面对股价风险，我面对汇率风险。这就是Quanto Derivatives&/li&&/ol&…&br&所以一切金融产品的设计，只有一个目的，拆分、打包风险，分配给对应的人，各回各家各找各妈。能有效地剥离或者打包风险的开创型产品，就是好产品。唠叨这么多，我们接下来看题主问的三种产品。&br&&ol&&li&CDS：公司债主要包含公司信用风险，经济风险和利率风险；CDS有效剥离出了信用风险。这个不必多说；&/li&&li&ABS：这款产品并没有剥离不同类型的风险，只是将一份风险分成若干份，分散出去。&/li&&/ol&&ul&&li&通过持有多种ABS可以分散掉异质性风险。设想100家银行给100家航空公司贷款买飞机，飞机有失事风险，如果飞机失事，银行的投资就会出现巨大亏损。如果每家银行都只持有一家航空公司的，那么每家银行都会以一个较小的概率面对一个较大的损失。如果每家银行都把这笔贷款做成债券，并相互持有，由于飞机失事相互独立，每家银行将会以较大概率面对较小的损失。后者对银行来说更受欢迎。（如果你把股票想象成“公司收益backed security”，持有多种家公司的股票可以分散掉异质性风险，马科维茨正在向你微笑）&/li&&li&如果市场上都是财大气粗的玩家，那么ABS就没有用武之地。在上述飞机的例子中，如果有一家银行向所有航空公司提供贷款并持有（等价于它把所有ABS份额买走），那么ABS没有任何意义。&/li&&li&证券化的过程增加了资产的流动性，增加了资产的价值，价值增加的来源在于“流动性风险”的消除。然而这一风险和别的风险有区别，因为这一风险并不来源于“不确定性”，而来源于市场摩擦。这一点不多做讨论。&/li&&/ul&3. CDO：这是一款最难讨论的资产，因为CDO本身是极其多样化的，更像是一个抽象的“类”的概念。很多其他产品，ABS, RMBS, CMBS，都可视为CDO的子类。如果你知道某种CDO产品并不能拆分组合风险，欢迎评论。以下部分是在下一点不成熟的小观点：&br&&ul&&li&完美的CDO的组成形式是把资产组合到一起形成资产池，并用资产池的现金流对外支付；&/li&&li&CDO的支付一般会分层（tranch），形成不均匀的拆分；尽管没有剥离出某种特定的风险，却有效形成各式风险的组合&/li&&/ul&综上，这三种产品是金融创新的杰出产物，最根本的原因在于切合了“金融”这一行业的本质，就像可乐之于饮料业，面料之于纺织业而已。&br&&br&最后，求赞～～
好久没有回答金融相关的问题了，无人邀。 金融不是“量化投资”，不是“把一块钱变成两块钱”，不是“交易所尔虞我诈把钱从你的包里拿出来放到我的包包里”的游戏。金融是一门产业，一门关于未来的产业，说到底就是一种交换，那现今买未来某个时点的一笔钱…
交易所挂牌的主要意义：&br&&br&&b&1.首先应该是为投资白条ABS的投资机构提供转让服务，即更多的流动性吧&/b&&br&根据《深交所的关于为“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”提供转让服务的公告》：&br&&br&&p&一、
持有深圳A股证券账户和基金账户的&b&合格投资者&/b&可以参与“京东白条专项”的转让业务。&/p&&p&二、
“京东白条专项”设立日期为日。优先级资产支持证券如下：&b&证券简称“京东优01”，证券代码为“119249”，到期日为日&/b&，还本付息方式为循环期每季度付息、分配期过手摊还本息；&b&证券简称“京东优02”，证券代码为“119250”&/b&，到期日为日，还本付息方式为循环期每季度付息、分配期过手摊还本息。&/p&&p&三、“京东优02”、 “京东优01”的单笔成交申报最低数量为10000份（&b&每份面值100元，其实还是100万起&/b&）&/p&&p&四、
对首次参加“京东白条专项”转让业务的投资者，本所会员应当在其参与转让业务前，进行全面的相关业务规则介绍，充分揭示可能产生的风险，并&b&要求其在参与转让业务前签署风险揭示书&/b&。&/p&&p&五、
“京东白条专项”转让及相关事宜适用《深圳证券交易所资产证券化业务指引》及其他相关规则。&/p&&br&&br&&p&&b&2.根据《深圳证券交易所资产证券化业务指引》，单只资产支持证券的投资者合计不得超过二百人。&/b&合格投资者主要包括：金融机构、金融机构面向投资者发行的理财产品、合格的境外投资者、社保基金、净资产不低于 1000 万元的非金融机构。以及《私募投资基金监督管理暂行办法》认定的其他合格投资者（主要补充包括了个人认购的条件：金融资产不低于 300 万元或者最近三年个人年均收入
不低于 50 万元的个人。）这里注意的是：&b&白条ABS实际上是在深交所的“综合协议交易平台”进行转让，所以转让的主要机构进行大宗交易，而非个人投资者。&/b&&/p&&br&&br&&p&&b&----------&/b&&b&----------------------------------------&/b&&b&----背景知识补充------------------------------------------------------------------&/b&&/p&&br&&p&早在2013年，阿里小贷（主体为阿里金融旗下的重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司）联合东方证券资管公司（以下简称“东证资管”）推出的“东证资管—阿里巴巴专项资产管理计划“（以下简称”东证-阿里ABS”）就在深交所挂牌交易，该计划发行规模为5亿元，是当时国内首只小额贷款资产证券化产品，同时也是首只券商类信贷资产证券化产品。东证-阿里小贷ABS在13年7月发行第一期以后，又连续发行了9期，单期发行规模为均为5亿元，总计发行量达到了50亿元，并且10期中7期已经到期结清。在14年10月蚂蚁金服成立后，阿里小贷被整合进去，后续又以“蚂蚁微贷”与东证资管、中金公司发行了总额达35亿元的ABS。这总额高达85亿元的发行规模中有69亿元可在深交所转让，占到了在深交所所有挂牌交易的ABS总额（488亿元）的14%，阿里小贷的ABS转化力可见一斑。总的来说，阿里小贷的ABS已经玩得很成熟了，京东白条ABS只需沿着阿里的稳步前进就行。&/p&&br&&p&&b&什么是资产证券化？&/b&&/p&&br&&p&简单来说，资产证券化（Securitization）就是将具有现金流或未来将会产生现金流的资产打包组合成资产池，对资产池产生的现金流进行结构化设计，以实现将低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券(Asset Backed Securities, ABS)的目的。而此处所谓的结构化设计主要是指将资产池产生的现金流按分级(Tranche)对收益和本金进行分配，以达到内部增信的效果，一般常见的分级结构为：优先、劣后、权益，三级中还可以进行内部分级（比如优先01、优先02…），这种典型的分级结构代表的是现金流分配的优先级，即优先&劣后&权益，因此从风险/收益角度来说，优先级风险最低，收益最低，权益级风险最高，预期收益也最高。&/p&&br&&img src=&/ade65f3bf3b0e2fba614d1c578bbfd8c_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&/ade65f3bf3b0e2fba614d1c578bbfd8c_r.jpg&&&p&资产证券化的标的资产有多种，比如公园的门票收入、污水处理费收益权、信贷资产等。而阿里小贷、京东白条的ABS则属于信贷资产证券化。为了方便分析，就以此次的京东白条ABS为例来说明资产证券化的种种。&/p&&br&&p&&b&白条标的资产&/b&&/p&&br&&p&白条ABS的标的资产就是白条，即京东提供给用户分期支付货款的消费贷款。京东白条分期服务费对应的年化利息应该在8.98%-21.51%范围（IRR估算）， 白条借款特点是数量多、金额分散、期限分散，资产包的风险较为分散。&/p&&img src=&/da121a5ef065a87bfbfabf_b.jpg& data-rawwidth=&359& data-rawheight=&122& class=&content_image& width=&359&&&p&&b&白条ABS&/b&&b&基本结构&/b&&/p&&br&&p&此次京东白条ABS由华泰资管作为计划管理人发行，规模为8亿元，期限为24个月，前12个月循环购买期，在循环期内循环购买符合资产筛选条件应收账款的资产入池；后12个月为分配期，分配期内不再循环购买资产。这里采用了与当年阿里小贷ABS的循环池设计，原因在于，阿里小贷、京东白条产生的借款都具有期限短、金额不定的特点，在期限内不断地有贷款到期，贷款到期还款的金额并不直接返还给ABS持有人，而是在循环期内按照预设的资产筛选规则继续购买新的债权，采用循环购买资产的方式可以维持整个资产池的预设规模，且解决与ABS（中长期）的期限不匹配问题。这和P2P行业惯用的将长期限、大金额借款进行金额、期限拆分给投资者恰好是相反的。&/p&&br&&p&再来看下白条ABS的分级结构： &/p&&img src=&/dc695eafba49f2df7ad0e_b.jpg& data-rawwidth=&534& data-rawheight=&295& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&534& data-original=&/dc695eafba49f2df7ad0e_r.jpg&&&br&&p&白条ABS主要分为了优先、次优和次级三个级别，分别占到了本次8亿元规模的75%、13%和12%。优先和次级由机构认购持有且可以在深交所综合协议交易平台转让交易，次级由京东持有且不得转让。在收益分配上的安排，循环期内，每季度先向优先级付息，待优先级利息偿付完毕后，再向次优级付息，而次级在循环期不参与收益分配；在分配期，按月按照优先级-次优级的顺序支付利息，在利息偿付完毕后按照优先级-次优的顺序兑付本金，待所有期优先、次优的本金都偿付完毕后，剩余的收益全部流向次级。从收益分配的优先顺序来看，次优级保障了优先级，次级保障了优先和次优级。联合信用评级公司分别给优先级、次优级评级为AAA和AA-（当年阿里小贷ABS次优级是没进行评级的），而在没有进行外部增信的条件下（东证资管发行的阿里小贷由阿里旗下商诚融资担保提供了担保）依然获得了较高评级的原因是采用了内部增信的设计：&/p&&br&&p&1.分级结构本身提供的增级，即优先02为优先01提供信用增级，次级为优先01、优先02提供信用增级。&/p&&p&2.首期采用了折价购买基础资产的，即购买价款小于基础资产包账面价值（Overcollateralization）,保障了ABS收益的支付&/p&&p&3.设置了信用触发机制，即同原始权益人和参与机构履约能力相 关的加速清偿事件。加速清偿事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。&/p&&p&资产支持证券（ABS）是一个产品，而产品的整个生命周期即证券化（Securitization）。这个过程中包含了备案流程、发行流程、后续管理等&/p&&br&&p&&b&备案和发行&/b&&/p&&br&&p&其中的备案流程主要是满足合规需求，证监会在14年11月发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》中将以前的资产支持证券事前审批制改为事后备案制，具备资管业务资质的计划管理人只需在计划成立日起 5 个工作日内将设立情况报中国基金业协会备案，同时抄送对管理人有辖区监管权的中国证监会派出机构。同时证券化的基础资产需遵守基金业协会的负面清单管理。这里仅指券商、基金子公司（监管主体是证监会）的ABS的申报流程，而银监会对信贷资产证券化的监管有所不同，在此不详述。&/p&&br&&p&&b&交易结构&/b&&/p&&img src=&/6c9b427c3a509b495bdb3efec26dec0b_b.png& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&238& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&/6c9b427c3a509b495bdb3efec26dec0b_r.png&&&br&&p&（1） 认购人通过与计划管理人（华泰资管）签订《认购协议》并缴付认购资金，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。&/p&&p&（2） 计划管理人运用专项计划资金购买原始权益人（京东世纪贸易）应收账款债权资产，即原始权益人在专项计划设立日转让给专项计划的、原始权益人对用户的应付货款及服务费的请求权和其他附属权利。&/p&&p&（3） 计划管理人委托基础资产转让方（京东）作为资产服务机构，对基础资产进行管理，包括但不限于基础资产资料保管、对用户应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。包括资产服务机构将应收账款的还款归集并转至专项计划在托管银行的账户&/p&&p&（4） 托管人依据《托管协议》的约定，管理专项计划账户，执行计划管理人的划款指令，负责办理专项计划名下的相关资金往来。&/p&&p&（5） 计划管理人按照合同的约定将基础资产的收益分配给专项计划资；产支持证券持有人。&/p&&p&（6）登记结算机构负责资产支持证券持有人账户管理、资产支持证券注册登记、清算及建立并保管资产支持证券持有人名册等事宜中的权利和义务&/p&&br&&p&在交易结构这里，计划管理人所设置的专项计划在证券化中扮演了SPV（Special Purpose Vehicle）的角色,，通过购买京东白条应收债权并设立专项计划实现破产隔离，即在原始权益人京东发生破产的情况下，转为专项计划的白条债权不再属于京东的破产资产，白条ABS的持有人的权益将不会收到京东破产而受到损害。虽然京东破产这件事现在听起来非常可笑，但是证券化正是具备了可将证券化的资产与原始权益人进行破产隔离，才使得一些本身经营状况不好或知名度不高的企业能通过证券化的方式获得资金。&/p&&br&&p&&b&资金的流转&/b&&/p&&br&&p&上面讲的ABS的分级和交易结构都是证券化的骨架和肌肉，而在穿梭于这些分级、交易结构中的资金流才是证券化血液。资金在计划成立日、循环期和分配期的流向如以下图示：&/p&&br&&img src=&/b126b8f04ed8fffabbd4773_b.png& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&311& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&/b126b8f04ed8fffabbd4773_r.png&&&img src=&/e1beaa3af5cf_b.png& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&311& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&/e1beaa3af5cf_r.png&&&img src=&/88dd_b.png& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&311& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&/88dd_r.png&&&p&这里只是简单的梳理了资金流转方向，实际管理中还包括转付时间、兑付日等时间节点来执行这些资金转移操作、包括加速清偿事件触发后资金流的安排、专项计划资金合格投资等，在这里就不展开解释了。&/p&&br&&p&&b&为什么要资产证券化？&/b&&/p&&br&&p&最后来说下证券化的好处。阿里、京东都积极将自己的小贷资产证券化的原因主要是因为小贷公司是将自有资金进行放贷，向银行贷款也不得超过其资本净额的50%，这些都会对业务增长产生很大限制，而通过证券化的方式将已经放出去的贷款转化为ABS，获得新的资金再进行放款，并以此循环可加速扩大小贷业务的规模。&/p&&br&&p&除了获取流动性，通常意义上，资产证券化还具备一些诸如资产出表和融资渠道多元化的好处。&/p&&p&资产出表，比如银行有一些不良资产，为了满足监管的要求，将这些不良资产证券化处理以达到出表的目的，从而减少账上的不良率。不过对于像京东、阿里来说，基本都自己持有了发行的ABS次级，且次级占比都在10%以上，这么高的比例使得京东、阿里依然没办法脱离贷款的信用风险，所以出表的意义并不能真正实现。而融资渠道多元化，实际上阿里在资产证券化之前已经做过很多融资的尝试了，比如发行银行借款、信托、私募等，融资渠道多元化可以让原始权益人在融资成本上有更多的游刃空间。&/p&&br&&p&总的来说，资产证券化提供给网络借贷更灵活的融资方式，并为其业务规模增长助力。国外如SoFi、Lending Club等P2P平台也都进行过多次证券化的尝试，其具体证券化实现的方式是怎么样的？美国的监管法规又如何？对国内P2P是否具有借鉴意义？都值得进一步观察研究。&/p&
交易所挂牌的主要意义： 1.首先应该是为投资白条ABS的投资机构提供转让服务，即更多的流动性吧 根据《深交所的关于为“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”提供转让服务的公告》： 一、 持有深圳A股证券账户和基金账户的合格投资者可以参与“京东白条专…
先回答一个不相关的道理。再讲述一个高盛在2012年通过炒作CDS价格双面牟利的例子。&br&&br&&br&&b&“任何东西，在被发明之前，远比发明之后所看起来难得多”。&/b&&br&不是很清楚地记得（具体事件时间不确定），&b&行李箱的发明，从普通木箱到今天的各种滑轮拉杆，度过了漫长的世纪。&/b&我想80后或者更早的孩子们，都记得小时候父母有大木箱，后者父母结婚时随嫁的大木箱。没错，在老年代，是没有想到在箱子上装轮子的，无论坐船坐车，就是扛来扛去，扔来扔去。到了上世纪中叶，终于有人想起在箱子下面加上滑轮，但那时还没想到加个拉杆，而是在箱子上方各角拴一个绳子，拉着箱子走，箱子偶尔就像鱼尾一样摆来摆去。直到快接近90年代，才有一个飞行员想起在行李箱上加个杆，才有了今天拉杆箱的雏形。可见，任何东西，在被发现发明之前，远比产生之后去看起来难得多。包括今天我们生活中的许多东西，吸尘器，针织机，乃至于自行车...都是简单却不易发现的发明，当然它们看起来要比拉杆箱难多了，拉杆箱尚且如此，何况它乎。&br&&br&&b&下面我举个简单的关于CDS应用的例子。CDS的套利，不仅仅是通过违约获得对赌额来实现的，让我们一起脑洞大开再次回顾一下Goldman等bulge在2012年时，将CDS作为投机品低买高卖的套利历程。&/b&&br&&br&CDS，Credit Default Swap，为ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立的标准化信用违约互换合约。用最通俗的比方来说，你借给我100元钱，然后你向保险公司支付10元费用签订一个协议，如果我还给你100元那么保险公司净赚10元，如果我还不上，保险公司将支付你100元。当然，另一个他也可以支付10元，如果我还给你那么同样保险公司净赚10元，如果我到期不还，保险公司也将向他支付100元。类似的我们称为CDS，只是参与机构比较多样化，最为人熟知的就是被广泛的用于次贷危机的做空当中。&br&&br&ISDA所管核的市场市值达到700万亿美元，超过全球经济总量的10倍。此组织相对比较低调，主要由银行，对冲基金，投资机构所构成。&br&&br&希腊到3月20日将会有144亿欧元国债到期，而希腊自己无力支付这笔债务，有违约甚至破产风险。而希腊债CDS目前估算有37亿美元，如果希腊发生违约，到期无法支付，将会因为CDS的连锁效应引发严重支付危机（参考上面CDS的解释）。对于希腊CDS的具体数字尚无官方明确说法，但根据欧洲银行管理局(EBA)测算，合计有71家银行出售希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰和西班牙五国发行的CDS，金额高达1780亿美元。所以希腊一旦违约，将对欧元区带来严重负面效应。&br&&br&PSI谈判，即希腊希望说服私人部门投资者将其手中债券换成新债券，后者将在未来多年后到期，并且面值减半。参与方为欧元区北部国家，欧元区南部国家，欧洲央行，IMF，希腊私人部门债权人以及希腊自己。日，欧元区领导人同意拿出300亿欧元作为好处费鼓励希腊债权人接受PSI计划。例如，一位希腊债权人可能需要放弃1000亿欧元旧希腊债券，同时获得新债卷并减记一半，即拿回来350亿欧元新债券和150亿欧元现金（由欧元区国家作为鼓励支付，希腊为其负债）。然而参与PSI谈判各方都有自己心里的算盘。欧盟中央国家担心希腊无法将紧缩政策执行到位，而且面临大选，对未来经济政策持有担心，担心援助希腊会变成无底洞，欧洲央行为了保护期自身500亿欧元希腊债不受损失，表示用旧债购买新债，即不参与PSI债务减记谈判。德国已经出资2110亿欧元资金，而这笔资金相当于德国年财政预算的70%左右。而要做出更多的让步，德国方面要求希腊保证大选后紧缩政策不被推翻。而希腊极右翼政党LAOS为首的一些党派已经拒绝作出紧缩承诺，对欧元区中央国家对3月20日国债违约风险的援助无疑雪上加霜。&br&&br&那这里就出现了一个问题，希腊国债减记一半，这算不算CDS违约事件，购买CDS的买家是否可以因此而提起申诉并获得CDS本身应有的偿付。那么这个时候ISDA就必须要出面对此是否违约进行判定。然而代表超过450家金融机构的国际金融协会（IIF）主席、私营部门谈判代表Charles Dallara表示，与欧盟达成的减记希腊债务50%的协议是一项“自愿协议”，ISDA将基于其债务合约的自愿性将减记行为判定为不违约。即针对上面的CDS定义，如果我无法还你100元，并跟你商量，在你同意的情况下我只还你50元，那么保险公司将不视其为违约事件，也就无需支付你100元，同时也无需支付他100元。&br&&br&类似巴克利，德意志银行和巴黎银行等等，卖出的希腊CDS要比他们买入的更多，如果视为违约将遭受严重损失，然而对于希腊的普通债权持有人，希腊新制定的债卷互换减记条款似乎包含了统一行动条款，遭到有关人士的质疑。如果协议减记不违约，将严重损害CDS本身的风险对冲功能，同时损害一部分投资者利益，甚至可能终结国家主权CDS市场。&br&&br&12月13日，希腊的5年期CDS为11310个基点，意味着投资者为1000万欧元希腊债券购买保险时，要付出的成本是类似承保1131万欧元的保险费用。&b&其产生原因是为了避免大量持有希腊CDS的非银行债权人（如对冲基金）申诉要求触发信用违约事件，希腊不得不开出高价收回那些机构手中的CDS。而高盛与另外两大对冲基金从去年下半年开始一方面大肆“唱衰”希腊支付能力，另一方面则轮番抛售欧元，从而引发希腊和欧元区各国CDS纷纷开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险费率上涨整整三倍。高盛一方面为希腊举债，另一方面则在赌希腊支付能力不足，两头牟利。&/b&&br&&br&希腊债务互换减记事件，有可能对主权CDS造成致命打击，并严重削弱CDS原本创造出来为了平衡投资组合风险等功能，同时我们也可以看到大量存在的买空卖空头寸似乎创造出了CDS新的投资天地。希腊债务是否会在20号发生违约，且看对冲基金及投资银行等大庄博弈结果，以及欧元区国家新的动向。不过从希腊危机一路看过来，不得不惊叹对冲基金和投资银行的智慧，从次贷危机中学习了CDS的风险问题不但没有停止脚步，甚至进而领悟到了CDS市场的另一种前景，真是令人叹为观止呵呵。&br&&br&&b&不过说到底，衍生品的设计又从来没有脱离过两句金融学本质“收益来自于风险”与“风险一定对应期权”，而且无论如何使用数学模型，总是脱离不了利用历史认识未来和主观两大弊病。&/b&&br&&br&&br&&b&-------&/b&
先回答一个不相关的道理。再讲述一个高盛在2012年通过炒作CDS价格双面牟利的例子。 “任何东西，在被发明之前，远比发明之后所看起来难得多”。 不是很清楚地记得（具体事件时间不确定），行李箱的发明，从普通木箱到今天的各种滑轮拉杆，度过了漫长的世纪。…
这个回答似乎该收费？&br&&br&首先ABS（Asset Backed Securities）从特征上看还是一种固定收益类融资，法律结构是专项资产管理计划，标的是具备收益能力的资产。本例的标的资产实际上是信贷资产，信贷资产证券化的结构可以参考我做的这个银行信贷资产证券化的图解：&br&&img src=&/48fe84bcdd68cf8d079581e_b.jpg& data-rawwidth=&741& data-rawheight=&482& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&741& data-original=&/48fe84bcdd68cf8d079581e_r.jpg&&发起机构即阿里巴巴小贷公司，本次发行的阿里巴巴ABS不是在银行间市场而是深交所协转平台。&br&&br&阿里巴巴发行ABS的主要原因是马总没有拿到或者还不想要银行牌照，只能以自有资金放贷而不能吸储，因而业务规模受到很大的限制。通过信贷资产的出售，可以迅速回笼资金进行再次进行放贷，起到了类似银行“吸储-放贷-收入再贷款”的乘数作用，通过资产证券化可以更快扩大业务规模。&br&&br&ABS的主要优点是门槛低，并可以通过内部分级达到增信的效果，成本较低。内部分级指的是，将收益顺序进行人为划分，典型的三级结构支付顺序如下，收益率仅供参考：&br&1. 优先级，所有收益必须先偿付完优先级证券后流入下一级，风险最低，收益最低(4-6%)&br&2. 劣后级，在优先级偿付完毕后进行偿付，风险较高，收益较高（7-10%）&br&3. 权益级，在上述所有证券偿付完毕后，剩余的全部收益归权益级，风险最高，收益最高。&br&其中，通常情况下权益级的收益是不确定的，优先级和劣后级是固定收益证券。在专项计划遇到损失时，损失承受顺序倒过来。&br&&br&通过上述的安排，ABS证券没有借助外部增信措施即可提升信用等级，降低了发行成本。&br&以上是ABS证券的特点。&br&&br&阿里巴巴本次产品属于信贷资产证券化，其一个显著的特点是，标的资产是&b&不固定&/b&的。再拿水池的概念来想象：&br&有一个资产池里面有很多信贷资产，每一笔贷款的数额、期限均不同，同时有还贷和放贷资金流进出，但是如果该资产池通过主动管理可以维持池内水位的相对稳定，则可以将其证券化。与之相对的例如设备融资租赁，标的资产严格限定，收入归属清晰。&br&&br&因此信贷资产这样的浮动资产构成的资产池需要发行人的积极管理和诚信运营，同时也需要券商、律师、会计师、评级机构等专业中介机构的更严格监督，防止将劣质资产注入资产池。对于阿里巴巴来说这是试水第一单，不太可能会拿不好的资产砸牌子，个人认为市场还是会非常认可这次的首期证券。&br&&br&前面提到了一下，信贷资产还有一个特别之处在于，通过信贷资产一次性获得的现金可以放贷后再次证券化，以此类推。最后达到类似银行存准率带来乘数效应的效果，在这里，存准率和信贷资产证券化折扣率可以近似。而这个折扣率一般认为会比存准更高。如果资产池证券化折扣率是30%，那么不考虑发行费用，最终完全证券化的乘数效应是原始投入3.33倍。&br&&br&&br&回答@罗璞 的问题：信贷资产证券化的资产是不固定的吗？不固定的怎么能卖呢？&br&&br&答：&br&是的，因为符合精确期限和收益率的资产很少，对于阿里小贷更是如此，阿里小贷按日结息，随用随贷。因此甚至没有明确的＂每单贷款＂的概念，只有以店铺声誉和成交量的授信额度。阿里小贷标准利率是日利息万五，但是加权平均的资金使用天数大概在一年的三分之一。所以标的资产不会也无法每次都签署买卖协议。采用的方法是阿里小贷承诺维持5亿贷款余额资金池，池水在不断发生流入和流出，但是在宏观层面水位基本维持稳定。同时阿里小贷必须承诺每笔贷款的资信水平达到一定标准。 东方资管在资产准入上会连同律师会计师等进行监督把关。这是小贷的首笔资产证券化，相信无论是阿里巴巴还是东方资管都不会做出砸牌子的事情来。
这个回答似乎该收费？ 首先ABS（Asset Backed Securities）从特征上看还是一种固定收益类融资，法律结构是专项资产管理计划，标的是具备收益能力的资产。本例的标的资产实际上是信贷资产，信贷资产证券化的结构可以参考我做的这个银行信贷资产证券化的图解…
&p&挺好的问题。&/p&&p&债券一级从业者，能随口解答这种问题，是专业水平的最低要求。&/p&&p&根据目前已有的回答，看来知乎上专业的不多。&/p&&p&我来了，候车的朋友们可以上车了。&/p&&br&&br&&p&先更正一个定义，ABS无论是在证券交易所，还是在其他场所发行，均为非公开发行，比如在交易所发行，投资者也不能超过200家。题目中针对ABS，所进行的公募和私募的分类，其实是业内一个习惯性的错误称呼。正确的分类，应该是在证券交易所发行的为标准化ABS产品，其他场所发行的为非标准化ABS产品。&/p&&p&再来聊几句题目：&/p&&p&非上市地方国企，评级达到AA+，且题主对发债，非标类ABS、非标债权产品都有所耳闻，也知道发债有公司债和企业债。&/p&&p&首先，这家公司大概率是地方政府融资平台公司，否则正常产业类的AA+公司，对非标ABS和非标债权产品不会有过多关注。&/p&&p&其次，题主大概率是服务发行人的中介机构人员，来知乎上套方案的。AA+的地方政府融资平台，叭叭跑来跪舔的中介机构多了去了，大甲方还用来知乎提问？随便给哪个中介打电话，对方一定有问必答，即使担心对方大放厥词，多问几家就好了嘛。&/p&&p&当然，猜测是否属实都无所谓，下面的分析才是正题。&/p&&p&毕竟这种水平的问题，也就是个普及知识，真没到需要藏私的地步。&/p&&br&&br&&p&就以地方政府平台为例吧。&/p&&blockquote&最近公司想开展主动负债业务，想听听专业人士从融资的规模、期限、价格、可复制性（多次融资）、融资流程、审批难度等全方面来看看不同模式融资的优劣势。&/blockquote&&p&1、融资规模&/p&&p&通常情况下，同一类型的产品，公开发行的融资规模要小于非公开发行的融资规模。比如债券产品，公开发行的话，融资规模主要受净资产40%和近三年净利润的限制；而非公开发行，融资规模主要只受近三年净利润的限制。另外，非公开发行的产品，本身除了审核略宽松，最大的优势就在于融资规模受限较少。&/p&&p&发债和地方交易所非标进行对比，通常情况下，发债的融资规模要大于地方交易所的非标产品。因为，发行的债券一般都为标准化产品，而地方交易所的除了是非标准化产品，也都是非公开发行。而公开发行债券虽然会受净资产限制，但主体评级能够达到AA+的公司，其净资产的40%也有不小的额度了。更重要的，非标产品因为流动性较差，通常在未提前确定好资金的情况下，其实单笔融资规模都不大，毕竟本身优势在于较高的发行频率。&/p&&p&ABS产品的融资规模，包括标准化和非标准化产品，跟发债和非标的可比性都不高。主要是因为，ABS产品的融资规模，要根据资产包和未来的现金流去进行测算。另外，ABS标准化和非标准化产品的区别，主要在于对资产包的认定严格程度，非标ABS会更宽松，融资规模也可能会更高一些。而针对地方政府融资平台，通常这种类型的公司，可进行资产证券化的资产不会有很多，因此实际融资规模可能连非标债权产品都比不上。&/p&&br&&p&2、期限&/p&&p&通常情况下，公开发行产品的期限要长于非公开发行的产品。特别的，企业债的发行期限一般要长于公司债。&/p&&p&通常情况下，标准化产品的期限要长于非标准化产品的期限。毕竟地方交易所的非标产品，其资金主要来源于银行，而成本高期限短，是每个大金主都追求的结果。&/p&&p&ABS产品的期限，包括标准化和非标准化产品，跟发债和非标债权产品的可比性也不高。因为其期限的设置，仍然主要是根据资产包和未来的现金流。通常情况下，ABS产品的期限，会设置在公开发行债券产品和非标债权产品的期限之间。另外，标准化ABS的期限也一般会长于非标准化产品，主要是因为，非标ABS产品的流动性较差，期限太长的产品很难对接投资者。&/p&&br&&p&3、价格&/p&&p&通常情况下，公开发行产品的票面利率要低于非公开发行的产品。&/p&&p&通常情况下，标准化产品的票面利率要低于非标准化的产品。&/p&&p&在评级相同的条件下，因为产品流动性的差异，非标准化ABS产品的票面利率，一般要略高于公募的债券产品，且低于私募的债券产品。另外，非标ABS产品的票面利率，一般跟非标债权产品的票面利率差不多，如果产品设计的好，可能会略低于一些。&/p&&br&&p&4、可复制性&/p&&p&通常情况下，公开发行产品的可复制性要优于非公开发行的产品。主要是因为，针对非公开发行产品的监管政策，变动更频繁。&/p&&p&通常情况下，标准化产品的可复制性要优于非标准化的产品。原因同上，主要是针对非标准化产品的监管政策，变动更频繁。&/p&&p&至于ABS产品，如果所选择的资产包，是已成功发行项目的类似资产，且最近没有监管政策的变动，目前的可复制性要优于债券和非标债权产品。另外，标准化ABS产品的可复制性要优于非标ABS产品，同样的是因为，针对非标ABS产品的监管政策，变动要更频繁。&/p&&p&其实，针对地方政府融资平台，由于受监管的政策变动影响太大，每个产品的可复制性，长期来看，都不太行。&/p&&br&&p&5、融资流程&/p&&p&国内债权类产品的融资流程，基本上大同小异。&/p&&p&主要分为四个阶段：方案制定、申报材料制作、监管审批申报、发行销售。&/p&&p&标准化债权产品、公开发行的产品、标准化ABS产品的申报文件和审批流程，在各审批机构的官网上，基本上都能找到申报文件目录和申报流程指引。&/p&&p&至于其他的非标、私募等产品，找中介或者审批机构问一问就知道了。&/p&&br&&p&6、审批难度&/p&&p&通常情况下，公开发行产品的审批难度要高于非公开发行的产品。&/p&&p&通常情况下，非标准化产品的审批难度要高于标准化的产品。&/p&&p&由于产品结构设计的空间更大，一般ABS产品的审批难度要高于债券和非标债权产品。而标准化ABS产品的审批难度，要高于非标准化ABS产品。另外，通常创新型ABS产品的审批难度，要高于所有产品，包括创新型的债券和非标债权产品。&/p&&p&在目前政策收紧的情况下，针对地方政府融资平台，审批难度都在逐渐加大。&/p&&br&&br&&p&至于哪种融资方式，才真正的适合这家公司？&/p&&p&上面针对产品的分析，只是个基础，最终还是要根据企业的实际情况和融资目的。&/p&&p&意思就是说：&/p&&p&上面只是介绍了每道菜的口味，但点哪道菜来吃，还要客人根据自己的口味，以及钱包的厚薄。&/p&&p&比如都知道冬天吃火锅暖和，但碰到一个满嘴火炮的客人，就别瞎推荐了。&/p&
挺好的问题。债券一级从业者，能随口解答这种问题，是专业水平的最低要求。根据目前已有的回答，看来知乎上专业的不多。我来了，候车的朋友们可以上车了。 先更正一个定义，ABS无论是在证券交易所，还是在其他场所发行，均为非公开发行，比如在交易所发行，…
谢邀。阿里小贷的专项资产管理计划由于还没有看到《计划说明书》，所以根据公开报道的情况说说它的特点：&br&&br&1.基础资产。企业资产证券化（即专项资产管理计划）的核心在于基础资产。阿里小贷证券化的基础资产是阿里金融旗下的小贷公司（应该是浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司和重庆市阿里巴巴小额贷款股份有限公司）对小微企业和个人的贷款债权。小额贷款债权作为证券化的基础资产，借用阿里金融网站对它自己的介绍，就是“金额小、期限短、随借随还”。分别来说这个对于证券化意味着什么。&br&&ul&&li&单笔基础资产的金额小，说明（1）入池资产的笔数多；（2）单个借款人/单笔借款在整个资产池中的占比小，也就是说，借款人集中度较低。似乎这个对评级是有利因素。&br&&/li&&li&单笔基础资产的期限短，会产生基础资产的期限与证券化产品的期限之间的错配。解决这个问题的办法是循环池，一会详细讲。&br&&/li&&li&随借随还，就单个基础资产来说，加大了对现金流预测的难度，具有很高的早偿风险。&br&&/li&&li&进一步推测还有以下特点：（1）地理集中度高；（参见申请阿里小贷的条件）（2）基础资产的标准化程度高（都是标准化的合同）。地理集中度高这个问题在企业资产证券化中一直存在（除了远东租赁的两单），基础资产的标准化程度高，加上前面说的入池资产笔数多，我估计对于入池资产采取的是抽样尽调的方式。&/li&&/ul&&br&2.循环池。&br&&i&“&/i&阿里小贷小微企业客户2012年平均占用资金时长是123天，而以淘宝、天猫卖家使用最为频繁的订单贷款为例，2012年订单贷款所有客户平均每次贷款时长仅4天。&i&”&/i&&br&即使本项目中选取的全部是前面平均占用资金时常123天的贷款作为基础资产，由于优先级资产支持证券基本上都是以年计算期限（长的还有四五年甚至以上的），因此仍然存在基础资产的期限与证券化产品的期限不匹配的问题。如果把借款人归还贷款的钱，全部划付到专项计划账户以后，趴在账上不动，资金的闲置非常非常可惜，实际上也不会有原始权益人愿意这么做。&br&举个例子：假设一个证券化产品1月1日成立，优先级为10块钱，利率5%，期限是一年。小额贷款每笔1元，年化利率12%，期限均为一个月。2月1日的时候有一笔小贷还款了，还款的金额为本金1元加上0.01元的利息共1.01元。如果这笔钱还给专项计划，划到专项计划账户的时候就不动，等着到年底用来支付给优先级，那么这1元钱的本金实际年化产生的收益为1%。而如果这笔钱再用来发放同样的贷款，下个月又产生0.01元的利息，循环往复，年化利率就是12%。这样一比较应该怎么做就很明显了。&br&于是阿里巴巴设计了循环池的结构。简单来说，就是资产池产生的回款并不立刻支付给投资者（证券持有人），而是在一定期限内，用来购买满足一定条件（应该是与初选基础资产一样的条件）的基础资产。这个“购买资产-基础资产产生还款—购买资产-基础资产产生还款”的过程循环进行，直到约定的循环期结束。&br&&br&3.出表。&br&首先，循环池很难出表（如果你是两个月前问这个问题，我会跟你说循环池根本出不了表）。出表，就是在你的资产负债表上终止确认这笔资产，需要满足过手测试的需求。所谓过手测试，简单点说就是基础资产产生的钱是不是及时的给到了投资者手里。由于专项计划的计划管理人和投资者都不可能直接作为现金流的归集者（脑补一下券商上门去找各家小企业收贷款的场景），所以会聘请原始权益人作为专项计划的服务机构，仍然负责基础资产还款产生的现金流的归集。钱先到原始权益人的手里，再到专项计划的手里，最后再支付给投资者。过手测试是考察从还款到给到“最终收款人”的过程是否是及时的。估计专项计划（作为SPV）会跟原始权益人并表处理，所以这里的最终收款人就是投资者，钱在支付给投资者的时候，才算完成了这个过程。由于前述循环池的结构，本次专项计划收到的钱，不是直接付给投资者，而是又拿去买新的资产了，所以应该满足不了过手测试的要求，&b&无法出表&/b&。&br&另一方面，抛开过手测试的问题不谈，看看交易结构了其他两处：10%的次级和商诚担保提供的外部增信。&br&先说次级厚度，10%的次级这个厚度挺高的了，据说全部是阿里小贷自己持有，不向外出售，这个结构估计通不过“风险与报酬转移测试”（这个模型貌似很复杂，不知道具体是怎么跑的，总之就是考察原始权益人是不是把整个资产池的风险与资产池产生的报酬/收益的绝大部分都转让出去了），单就这个阿里小贷可能就出不了表了。&br&再看商诚担保，据说它是阿里金融旗下的担保公司（“商城”担保？）。如果是这样的话，即使阿里小贷出表了，在阿里金融的层面，也没法完成出表，因为整个资产池的信用风险仍然由阿里金融承担。&br&&br&先说这么多，看了计划说明书以后如果有新的发现再来更新。&br&为了保险起见加一句&b&：关于评级与会计意见请咨询相关的专业人员和机构。&/b&
谢邀。阿里小贷的专项资产管理计划由于还没有看到《计划说明书》，所以根据公开报道的情况说说它的特点： 1.基础资产。企业资产证券化（即专项资产管理计划）的核心在于基础资产。阿里小贷证券化的基础资产是阿里金融旗下的小贷公司（应该是浙江阿里巴巴小…
&p&&a class=&member_mention& href=&///people/e460fb3290d86ffdb0b182e59f38a828& data-hash=&e460fb3290d86ffdb0b182e59f38a828& data-hovercard=&p$b$e460fb3290d86ffdb0b182e59f38a828&&@司武柳&/a&
的回答已近很详细了。不过如果你没金融基础的的话上面的可能有点难，我尝试用更通俗的语言解释一下。你的数字好像说的是京西黑条，我就假设他是京西黑条吧。&/p&&p&好了，现在有100个人借了京西黑条，每个人借了1000块钱，加起来就是10万。每个人到一年后候要还1100，到时候总共还11万。&/p&&p&这面呢，分三个投资者，就假设你，我，他吧。你买了优先1级（占比75%，AAA评级）、我买了优先2级（占比13%，AA评级）、他买了次级（占比12%，C评级）。咱们三个加起来总共花了10万买这些债券，&b&平均&/b&利率10%，到时候，&b&如果黑条借款人都按时还了钱的话&/b&，我们总共能收到11万。&/p&&p&好了，那么这三个产品的主要区别在于，&b&如果到时候只有一部分还了钱，还有一部分没还钱，跑了，那已经收回的这些钱怎么分配？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&ul&&li&按照上面的层级来看，收回的钱，先用来支付你（优先1级）的应得的收益。如果收回来的钱都不够支付你一个人应得的收益的话，我（优先2级）和他（次级）一分钱都拿不到，只能喝西北风。&br&&/li&&li&如果，你拿完钱，还有汤剩下的话，我（优先2级）先喝。如果你分完以后的钱不够支付我（优先2级）应得的收益，那么他（次级）啥也得不到。&br&&/li&&li&如果运气好，大部分人都还了钱，你（优先1级）从里面拿走了你应得的那部分，还剩很多，我再拿走我（优先2级）应得的那部分，还有剩余的，那这些都是他（次级）的。&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&可以看出来，你拿不到收益的风险相当低，而我就比较危险了。他的投资是最没有保障，也是最可能亏钱的那个。所以呢，凭什么你的收益很安全而我们的危险呢？答案是价格。&/p&&p&我说了，上面的平均收益率是10%。但实际上很可能是，你的投资（优先1级）的账面利率只有7%，我的投资有9%，而他的投资收益率有28%。按比例平均下来差不多10%。这样的话，大家都是啥样的风险赚啥样的收益，非常公平。&/p&&p&可能有人会问，搞这么复杂干嘛？我们大家都按10%算不就完了吗？&/p&&p&可是现实世界是很复杂的。比如你其实是一个稳健的银行理财产品的投资经理，&b&按监管规定你只能投资AAA评级的资产&/b&。如果按照所有人都是10%来算，这个产品评级只有B，你是不能投资的。但是如果是分级成上述产品，可能优先一级的产品的评级就变成AAA了，你就可以买了。所以说&b&资产证券化分级其实是非常能够提高销售效率的一件事儿&/b&。你相当于把一种产品变成了三种产品，来满足更多类型的投资者。这样子证券化完了的产品会好卖很多。&/p&&p&当然，更有意思的是，有可能只有优先一级（超级稳健）和次级（超高收益）卖出去了，没人人愿意买优先二级。投资银行会把这些没有人要的优先二级的产品当作都收过来，然后像上面一样重新进行打包分级，把10个AA评级的又打包成了3个AAA，3两个AAA，4个C级的产品，然后再卖一轮，多收一次费用。（ &a class=&member_mention& href=&///people/0edaec6a3dc895b5faadf8f& data-hash=&0edaec6a3dc895b5faadf8f& data-hovercard=&p$b$0edaec6a3dc895b5faadf8f&&@Intothewild&/a& 所类举的分级情况更加复杂，但更接近当年所罗门推出MBS后的市场需求）&/p&&p&话说本来想买一坨京西黑条的次级，估计能赚不少的说，结果京西自己全认购完了不给投资者，是对自己风控没信心么……（ 感谢&a class=&member_mention& href=&///people/eff2a4ea97f2& data-hash=&eff2a4ea97f2& data-hovercard=&p$b$eff2a4ea97f2&&@利兹小酸笋&/a& 的评论，劣后级大概率用来增信了）&/p&&p&啊，打字好累啊。&/p&
的回答已近很详细了。不过如果你没金融基础的的话上面的可能有点难，我尝试用更通俗的语言解释一下。你的数字好像说的是京西黑条，我就假设他是京西黑条吧。好了，现在有100个人借了京西黑条，每个人借了1000块钱，加起来就是10万。每个人到一年后…
首先我们来聊一聊&br&&br&“中证机构间私募报价系统”&br&&br&这个玩意的操作思路是这样的；首先，企业先拿一包资产出来包成一个私募ABS（资产支持专项计划）；然后呢把这玩意拿到报价系统里面去登记，拿到一个&b&交易代码&/b&（注意，不是挂牌，只是拿交易代码）；然后呢，再线下签订协议，转让这个ABS的份额给投资者。所以这个东西彻头彻尾是一个私募的产品。
那么既然反正都是私募的ABS，一个非标产品，为啥还那么麻烦跑去报价系统拿一个交易代码呢？&br&&br&
因为有小部分机构投资者，可以凭这个交易代码，认定自己买的是标准化的ABS产品（即可以认定为公募ABS）；&br&&br&&br&&br&
这个报价系统算得上是一个bug，进入门槛宽松，而且又可以算是全国性交易场所；所以被拿来做非标转标的平台了。但是目前也只是少部分机构投资者敢把这上面的资产认定为标准化，假装自己投的是标准产品。那至于为啥要苦心积虑把一个私募伪装成公募呢，那就涉及其他的行业监管政策，这里就不一一展开了。&br&&br& 那么题主的问题可以理解为“为什么企业选择发私募而不是发公募呢？”
看了一下现在其他的答案，都没有答道点子上，有一些甚至是错误的。 &br&&br&
首先，关于私募企业ABS一般人会有几个误区，我先澄清一下。&br&&br&&b&一、私募ABS的资产资质不一定比公募ABS差。&/b&&br&&br&&br&&b&
二、私募ABS的价格不会比公募ABS高太多。&/b&&br&&br&&br&&b&
三、报价系统发行的成本不一定会比公募ABS的高。&/b&&br&&br&很多人想当然的以为私募ABS的资质比公募的差；价格比公募的高。其实事实上不是这样的。相反，私募ABS很可能资产资质比公募的好&b&。因为私募ABS没有公开市场发行的披露程序，投资者对底层资产的审查会更严格。 &/b&而在现实中，投资者对交易所公募ABS的审批流程大概2-3周左右；而对私募ABS的审批流程至少要1-2个月，而且其中还有不断的来回沟通。 至于在价格上；同等条件下的公募和私募ABS价差大概也就20BP左右，差不会太多。&br&&br&
那么问题来了，企业发公募发私募的决定到底取决于什么呢？&br&&br&&b&资产包中资产的分散度。&/b&&br&&br&&br&企业之所以会选择发私募ABS，核心原因是资产包的资产分散度达不到交易所的要求（比较常见的原因是资产包中与房地产关联的资产比重太大，超过一半，因为政策原因无法拿到交易所的无异议函，但是其实现在投资者还是比较喜欢房地产类的资产，毕竟，其他行业都那样了，也就地产的能看了）。不得已才选择了发行私募。 &br&&br&&br&现在随着整体市场的完善，银监、证监都有了自己成熟的公、私募abs平台，保监系也有了自己的公募平台，但实操性还需市场时间验证就是了。&br&&br&最后，逐一简答题主的问题&br&&br&在报价系统发行成本较高（&b&其实不会，打包下来也就千二左右，和公募差不多&/b&）、销售难度较大（&b&其实不会，投资者认资产资质的，大把收私募ABS的人&/b&）的情况下，把项目放在报价系统都有哪些原因呢（&b&公募市场拿不到无异议函，而且是因为政策原因拿不到而不是资产资质原因拿不到&/b&）？准入原则（&b&报价系统只要不是两高一剩就行，交易所不能有两高一剩，不能有名单内平台，集中度有要求，劣后比例有要求&/b&）、申报流程方面与交易所的差别（&b&交易所是申报-审核-拿无异议函；报价系统是申报-给交易代码&/b&）能否请了解的朋友们详细说说~？
首先我们来聊一聊 “中证机构间私募报价系统” 这个玩意的操作思路是这样的；首先，企业先拿一包资产出来包成一个私募ABS（资产支持专项计划）；然后呢把这玩意拿到报价系统里面去登记，拿到一个交易代码（注意，不是挂牌，只是拿交易代码）；然后呢，再线…
&p&谢邀。&/p&&br&&p&首先更正一个定义：&/p&&p&私募ABS这个称呼，其实不准确，只是业内人自己都叫习惯了，所以在新闻中出现这种错误称呼，也可以理解。准确的称呼，应该是非标准化ABS，其对应在证券交易所等场所备案、发行、挂牌的标准化ABS产品。&/p&&p&因为ABS产品，无论是在证券交易所，还是在其他场所发行，均为非公开发行，比如在证券交易所发行的标准化ABS产品，投资者也不能超过200家。&/p&&p&所以不应该用公募、私募进行产品划分，而应该用标准化、非标准化进行划分。&/p&&br&&p&回到提主的问题，其实这篇新闻稿写的比较到位了，只是凌乱了点。&/p&&p&我来重新梳理补充下，给大家翻译翻译。&/p&&br&&p&文中说的两个监管套利风险：&/p&&blockquote&一是进行资本套利，二是存在发起人资产出表，但风险不真实转移的问题。&/blockquote&&br&&p&第一个资本套利的风险，发生在非标准化ABS产品的投资者身上。&/p&&p&银行如果按照资本管理办法，购买标准化的ABS产品，只需要按照20%的风险权重，来计算AA-及以上优先级部分的风险加权资产。&/p&&p&而很多非标准化的ABS产品，要么不在监管部门进行备案，要么不在银行间或者交易所市场进行信息披露和交易，除了私自在产品名称上加了“资产证券化”这几个字外，跟标准化产品一点关系都没有。&/p&&p&因此，银行把这些非标准化的ABS产品，认定为标准化ABS产品，按照标准化ABS产品进行资本计提，就可以少计提大量风险资本，放大杠杆，产生监管套利。&/p&&br&&p&第二个风险不真实转移的风险，发生在非标准化ABS产品的发行人身上。&/p&&p&银行如果发行标准化的ABS产品，一般会自持各档次产品5%的份额，除了将这些自持计入表内外，其余产品在销售给投资者后，实现了基础资产的出表，风险也转移给对方，因此发行人将不再相应计提风险资本。&/p&&p&但非标准化的ABS产品，投资者们一般不愿购买其产品的劣后级，因此作为发行人的银行，往往会通过各种方式，去“用自己的钱买自己的产品”，从而达到这部分基础资产出表的目的。因为这个“销售”是假的，所以风险仍然留在发行人身上，真资产出表而假风险转移，产生监管套利。&/p&&br&&br&&p&那么，怎么评价这种监管套利呢？&/p&&p&就像父母许诺你，若每次考试都能考100分，就奖励你一包糖吃。&/p&&p&结果你小子，考试作弊也就算了。&/p&&p&为了吃糖，嫌学校考试频次太低，开始自己编考卷考自己。&/p&&p&结果，花了父母不少钱买糖。&/p&&p&自己还得了糖尿病。&/p&
谢邀。 首先更正一个定义：私募ABS这个称呼，其实不准确，只是业内人自己都叫习惯了，所以在新闻中出现这种错误称呼，也可以理解。准确的称呼，应该是非标准化ABS，其对应在证券交易所等场所备案、发行、挂牌的标准化ABS产品。因为ABS产品，无论是在证券交…
Bowie个人通过发债得到的好处，主要是在1997年一次性获得了5千5百万美元的收益，把自己从经纪人手中买断。当债券到期后，可以自己独自享有所有专辑的所有权。&br&&br&&img src=&/v2-ac3c5960b9dcd548a489ac35_b.jpg& data-rawheight=&540& data-rawwidth=&940& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&940& data-original=&/v2-ac3c5960b9dcd548a489ac35_r.jpg&&&br&&br&早年，Bowie因为各种各样的原因，实际从专辑中获得的收入还没有分给经纪人的分成多。因此Bowie做了这笔一锤子买卖，让自己从经纪人的手掌中脱离了出来。&br&&br&至于别的音乐人为什么不用，主要原因有三：&br&&br&1. &b&Bowie债能够发行的根本原因是Bowie享有音乐著作权，这也是Bowie债背后的质押物&/b&。而现在好像音乐权都在发行商手里，没质押的东西了，也就没法发债了。&br&&br&2. &b&没需求&/b&，现在的艺人都活得一个比一个好。无论版权商经纪商，基本上都能把艺人安抚的很好。这样子，艺人没有需求，也就没必要发行债券了。&br&&br&3. &b&时代变了&/b&。以前音乐靠唱片赚钱，现在互联网来了以后都是卖单曲了。&b&资产证券化不好打包了&/b&。而且因为这次金融危机的原因，&b&大机构买ABS的也越来越谨慎了&/b&，不像当时，一个保险公司就把Bowie债全吃掉了。&br&&br&基本上就是这么多。&br&&br&啊，打字好累啊。
Bowie个人通过发债得到的好处，主要是在1997年一次性获得了5千5百万美元的收益，把自己从经纪人手中买断。当债券到期后，可以自己独自享有所有专辑的所有权。 早年，Bowie因为各种各样的原因，实际从专辑中获得的收入还没有分给经纪人的分成多。因此Bowie做…
中行发的那个中誉一期的产品说明书还没看，也不打算看了，好像有300页，可见这一单的复杂性，光是风险揭示，就有足足十大类的风险。从个人角度讲，认为这是特别有必要的一次突破，不良资产经过打包重组定价转让之后，有利于风险的转移和分散。在市场化的前提下，不良资产业务也可以有暴利，只是对参与各方提出了更高的要求，也特别考验项目承做方的业务能力。中誉的基础资产情况一般，主要是集中度太高，全部在山东地区，行业多为贸易公司和经销商。&br&&br&第一批的还有招行的和萃一期，相比中行，招行的基础资产构成要更好一点，由分布在全国各地的信用卡不良资产组成，全部未偿贷款本息总额为209,769.75万元，而发行规模是2.33亿。借款人地域、职业、放款额度、年龄等分布较为分散，虽然单个借款人的回收情况存在较大波动性，但较好的分散性在一定程度上降低了总资产池回收金额的波动程度。 其实招行这单，个人觉得真心不错，次级4500万，几乎可以稳稳的获得15%的回报。优先级大概是1.8亿，实际上目前已经收回了1.6亿多，优先级本金损失可能性很小，而且照目前的回收速度来看，覆盖优先级本金利息基本没有问题，那剩余部分就全部是次级持有人的收益了，想想还是非常可观的。招行自己也不傻，信贷中心本想自持次级部分，但被否了，所以有超过15%之后，招行启动回购的安排。这样几乎就等于确定的告诉市场，次级持有人的收益大概就是15%了，很高了。&br&&br&总的来看，市场上多了一种新的业务模式，体量巨大，难度系数很高，风险与收益的匹配关系比较复杂，是专业人士体现能力的好机会。
中行发的那个中誉一期的产品说明书还没看，也不打算看了，好像有300页，可见这一单的复杂性，光是风险揭示，就有足足十大类的风险。从个人角度讲，认为这是特别有必要的一次突破，不良资产经过打包重组定价转让之后，有利于风险的转移和分散。在市场化的前…
简单说一下大致的情况。&br&&br&以前券商的资管计划分三种，定向资管计划（单一委托人），集合资产管理计划（分为大集合，小集合），专项资产管理计划（特殊约定而设立的，定义比较模糊，监管尺度较松）。&br&&br&后来出台了新规，定向资产管理计划依然保留，集合资产管理计划中的大集合归为公募基金牌照业务，也就是券商有公募牌照之后可以发大集合，小集合就是现在的集合资产管理计划，投资者2-200人，专项资产管理计划一度取消，在2014年企业资产证券化业务重新开闸之后，被监管定义为指定的SPV，改成资产支持专项计划。&br&&br&所以，现在券商的资产支持专项计划的前身就是专项资产管理计划，是服从于企业资产证券化的监管范围，而且只有这一种用途，就是作为SPV而存在。
简单说一下大致的情况。 以前券商的资管计划分三种，定向资管计划（单一委托人），集合资产管理计划（分为大集合，小集合），专项资产管理计划（特殊约定而设立的，定义比较模糊，监管尺度较松）。 后来出台了新规，定向资产管理计划依然保留，集合资产管理…
这是发行ABS的必选动作。&br&&blockquote&《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、财政部关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发[号）&br&四、信用评级。资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告。&/blockquote&
这是发行ABS的必选动作。 《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、财政部关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发[号） 四、信用评级。资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级…
（在国外从事CDO，想来国内国外原理应该差不多）&br&其实可以把cash CDO想象成一个公司，资产是公司的未来收入，证券是公司的未来偿付。偿付的钱来自于公司的收入，但是受偿人并不关心给的钱来自哪一个特定的资产，所有的资产端的收入都是汇总后按照优先级依次划分给受偿人的。&br&但是设计tranche的时候肯定也是要考虑资产的情况的，就好比开一个公司必须要先了解未来业务的收入再决定能够以什么样的成本举债。这里面就有一个平衡。作为公司来说，显然负债成本越低越好，也就是高优先级债券的比重越大越好，这样可以少付点钱。但是高优先级债券要是比重太大，你就无法保证还款的可靠性。所以在设计分级比例的时候，通常要跑很多scenario，研究未来所有可能的资产现金流。比如说违约，就会导致资产端现金流的前移（WAL降低），同时导致未来现金流的减少，那高优先级债券很可能就无法偿还了。tranche的分层就是很大程度上要契合未来现金流的形状，使得在大部分情况下在未来的每一个时间点资产端产生的现金流&=证券端需要偿付的现金流，尤其是AAA的现金流，从而保证在99.99%的情况下能够按时偿还。这其实是一个很有技巧性的工作，因为你要对冲的是未来每个时间点上的变化。
（在国外从事CDO，想来国内国外原理应该差不多） 其实可以把cash CDO想象成一个公司，资产是公司的未来收入，证券是公司的未来偿付。偿付的钱来自于公司的收入，但是受偿人并不关心给的钱来自哪一个特定的资产，所有的资产端的收入都是汇总后按照优先级依次…
资产证券化之ABN&p&资产支持票据（ABN，Asset-BackedMedium-termNotes，）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从定义上看，并没有期限限制。&/p&&br&&p&资产支持票据是一种债务融资工具，该票据由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持，并约定在一定期限内还本付息。资产支持票据通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金。&/p&&br&&p&资产支持票据在国外发展比较成熟，其发行过程与其他资产证券化过程类似，即发起人成立一家特殊目的公司（Special Purpose Vehicles, SPV），通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产出售给SPV，再由SPV以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出售。自20世纪80年代以来，资产支持票据已经成为私募中一个日益重要的组成部分。&/p&&br&&p&与其他债务融资工具相比，资产支持票据最大的不同在于“由基础资产所产生的现金流作为还款支持”。所谓基础资产，是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合；不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制, ,ABN 的发行，在交易结构设计、发行方式等方面，实现了ABN 的重大突破，对进一步丰富和完善资产证券化市场意义重大。&/p&&br&&p&首先，市场分割问题得到解决。由于信贷ABS 与企业ABS 分属不同监管机构监管发行，因此自然将会产生市场分割问题。一般来看信贷ABS 大多数在银行间市场挂牌，而企业ABS 在交易所市场挂牌，类同于企业债与公司债，交易场所上两者也存在区分，目前信贷ABS 已有进入交易所市场。而信托ABN 的发行，让非金融企业有机会以该方式进入银行间市场，未来市场分割问题有望逐步破冰，也丰富了企业融资方式选择，扩宽了融资渠道。&/p&&br&&p&第二，实现破产隔离和资产出表，实现企业资产证券化发行，突破原有局限。信托型ABN 通过引入信托做特殊目的的载体，实现了破产隔离和资产出表，投资者对基础资产享有信托受益权。而公开发行的方式可使融资成本更低，增强企业发行ABN 融资动力，降低企业融资成本，种种创新突破了原有ABN 的局限性。&/p&&br&&p&第三，推动基础资产、交易结构进一步创新。未来随着项目不断增多，ABN 的基础资产类型将不断丰富，交易结构将进一步创新。近年监管层对品种创新、交易结构创新是持更加开放的态度，各项政策亦有所助推。&/p&&br&&p&&strong&信托型ABN 与传统ABN 的对比&/strong&&/p&1&p&SPV 层面：传统ABN 不设SPV，难以实现基础资产和原始权益人的风险隔离，发行人也不能通过发行ABN 实现资产出表，ABN 相较于其他信用债产品并无明显优势，也并非真正意义的ABS。而信托型ABN 引入了信托作为SPV 载体，则可以实现资产出表等功能。&/p&2&p&基础资产层面：传统ABN 以公共事业收费权为主，新型ABN 与企业ABS 的结构类似，未来可能开拓更多基础资产类型。信托型ABN 的发行将使得企业资产ABS 挺进银行间市场。以往的ABS 产品可以简单分为银行间信贷ABS 和交易所企业ABS。其中，银行间信贷ABS 发行方为央行、银监会主管的金融机构，包括银行、四大AMC、消费金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司等等；交易所企业ABS 的发行方主要为一般工商企业或非银监会主管的金融机构，包括券商、融资租赁公司、地方基础设施运营公司、房地产企业等等。目前，信贷资产已经逐步进入交易所企业ABS 市场，在交易所发行了数单ABS 产品（以非标债权为主），例如恒丰银行发行的国君恒信系列产品等。而企业资产ABS 还难以进入银行间市场，主要是由于其载体“传统ABN”产品不能够实现真实出售和风险隔离，与ABS 产品的核心理念不符。根据《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，ABN 的发行人为非金融企业，通过信托型ABN 实现资产真实出售和风险隔离的条件下，考虑到银行间市场当前的发行利率通常低于交易所市场，信托型ABN 产品有望获得较大的发展。未来企业资产ABS 将可以在交易所和银行间两个市场做选择。&/p&&p&&a href=&///?target=http%3A//mp./s%3F__biz%3DMjM5MjUzMDk4Mw%3D%3D%26mid%3D%26idx%3D1%26sn%3D34f5e8723bbd8a0e1a8b2d37b0c83c2f%23rd& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&干货|资产证券化之ABN&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&
资产证券化之ABN资产支持票据（ABN，Asset-BackedMedium-termNotes，）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从定义上看，并没有期限限制。 资产支持票据是一种债务融…
夹层和劣后并不是ABS独有的，在很多结构化的产品中或者有限合伙企业的LP设置中，都存在。&br&&br&在中国特定语境下，夹层和劣后并不仅仅是决定现金流的分配顺序。本质上，夹层是为了解决——优先级投资人要求的保障倍数和劣后级希望做到的杠杆倍数二者之间的矛盾所设置的。&br&&br&对于优先而言，夹层和劣后共同为其吸收可能的损失或风险，而对于劣后而言，一般情况下，也只要向优先和夹层支付固定的成本，虽然通常夹层的成本要高，但对于劣后而言，依然是放大杠杆的一种手段。而劣后始终是风险的最终承担者。&br&&br&所以，简单说，夹层就是优先的劣后，同时也是劣后的优先。
夹层和劣后并不是ABS独有的，在很多结构化的产品中或者有限合伙企业的LP设置中，都存在。 在中国特定语境下，夹层和劣后并不仅仅是决定现金流的分配顺序。本质上，夹层是为了解决——优先级投资人要求的保障倍数和劣后级希望做到的杠杆倍数二者之间的矛盾所…
&p&继京东去年把它家的白条业务打包成证券化资产在深交所挂牌转让之后，京东金融近日终于成功将其保理业务“京保贝”也证券化了。&/p&&br&&p&5月初京东金融披露，“京东金融—华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券”（以下简称“京东金融保理ABS”）已获上海证券交易所挂牌转让无异议函，这是&b&国内资本市场首单互联网保理业务资产证券化（ABS）&/b&，背后对应资产是&b&京东金融供应链金融业务“京保贝”的债权&/b&。&/p&&br&&p&2015年9月，京东发行了第一期资产证券化产品——京东白条应收账款债权资产支持专项计划，其对应的基础资产为京东白条的债权。之后，京东陆续发布了三期ABS，基础资产均为京东白条。&/p&&br&&p&值得注意的是，加上目前的保理业务ABS在内，这几期产品的利率都一再走低，已快接近银行的定期存款年利率（2015年银行一年定期存款年利率为3.25%左右）。京东方面表示，这一方面是因为京东白条的不良率低于行业平均水平，其资产更加优质；另一方面也与整体宏观背景有关——京东发低利率ABS时，正值市场资产配置荒，机构投资的风险偏好下降。&/p&&p&&img src=&/a636fd543ab35f98eebf93_b.png& data-rawwidth=&1358& data-rawheight=&962& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1358& data-original=&/a636fd543ab35f98eebf93_r.png&&这也印证了2016年年初，德勤中国资产证券化主管合伙人陶坚的预判：&/p&&blockquote&&b&保理和小贷资产证券化，会在2016年加速发展&/b&。但由于利率的好窗口瞬间即逝，需注意发行效率。&/blockquote&&br&&p&那么问题来了，为什么保理和小额贷款业务适合做资产证券化？&/p&&br&&p&通常来说，标的资产越丰富、越分散的资产池，越适合做ABS的基础资产。比如个人借贷，因为借贷的个人很多，不会因为一个人的违约对整个资产池造成影响，所以包装成证券化的产品之后，风险相对小。另外，好的基础资产还需要有可预测的现金流。比如房产按揭、消费分期，资金流入从时间和金额上都是稳定的、可预期的，不容易受市场波动影响。&/p&&br&&p&保理和小额贷款符合上述两个条件，因此成为ABS基础资产的最优选择。&br&&/p&&br&&p&作为耿直girl雪梨酱不得不说加一句，我国现阶段ABS的基础资产还是以公司、机构贷款为主，个人很少，属于ABS初级发展阶段。反观美国，个人贷款占80%以上的市场份额（住房贷款中，个人住房贷款占80%以上；非住房贷款中，消费贷款占到约90%）。&/p&&br&&p&这个扯远了哈。来，画面切回演播室~&/p&&br&&p&&b&其实，在互联网科技公司做ABS产品的第一家，是阿里。&/b&&/p&&br&&p&2013年7月深交所发布公告称，东证资管“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，将在深交所综合协议交易平台挂牌转让——这是国内首单基于小额贷款的证券公司ABS产品。&/p&&p&回过头来看，阿里的第一单ABS利率都超过6%，与现在的4%左右相比，融资成本还是偏高。&/p&&img src=&/5c54d92fe4da5d43dd729f_b.png& data-rawwidth=&1360& data-rawheight=&958& cl}