美国大报罕见怒批美联储：耶伦凭什么干预金融改革
美国大报罕见怒批美联储：耶伦凭什么干预金融改革
前任美联储主席伯南克在其自传《行动的勇气》前言中说，“美联储是一个具有政治独立性的中央银行，为了国家的长远利益而做出政治上不受欢迎的决策，是它存在的一个理由。它成立的目标恰恰就是如此：做他人不能或不愿做，却又必须要做的事。”不过也有人对此并不买账。以现任主席耶伦为首的美联储官员，近期纷纷跳出来抨击特朗普政府推行的金融改革；对此，《华尔街日报》编委会8月28日刊发标题为《我们政治化的央行官员们》 (&Our Political Central Bankers&) 的社论，罕见抨击美联储，怒批耶伦根本不知道美联储政治角色的界限所在。|
“耶伦又不参选 怎么对金融监管政策话那么多”见闻主编精选文章《 穿过三大央妈的“烟雾弹” 一文读懂杰克逊霍尔年会的“天机” 》中指出，作为央行的大主管，耶伦在杰克逊霍尔央行年会上长达20页的演讲稿，竟然没有提及“货币”和“通胀”这两个关键词。耶伦女士发言中称，“有些人可能是好了疮疤忘了痛，大概已经记不得金融危机造成的损失多么巨大，以及当初我们为什么要采取相应的措施。”她接着表示，任何监管政策的调整都应当保持谨慎，并维持《多德弗兰克法案》下建立的监管框架不变。《华尔街日报》对于耶伦这种忽视货币政策本职、却对金融监管改革大放厥词的做法颇为不满，她的演讲中对金融监管政策指点太多，就像是在发表竞选公职演讲一样。该报认为美联储主席对金融危机后采取的金融监管措施做出强硬辩护，正是全球央行愈加政治化的一大铁证。在央行年会之前， 美联储副主席费希尔曾发出过更为严厉的警告。当时在接受英国金融时报采访时，费希尔表示 ，“从政治风向的角度也许可以对此做出解释，但一群高智商的成年人居然会得出结论，认为[必须]推倒过去10年中一步步建立起来的完善系统，着实令人费解。”《华尔街日报》编委会不无揶揄地回应了这位美联储二把手：有劳您费心了，“参议员”费希尔。|
“美联储想要继续左右美国金融体系”上述文章认为， 美联储官员们正掀起一场政治运动，以保证自己能够继续左右美国金融体系。这种[把美国金融体系控制在手中的]企图有多咄咄逼人，央行官员在传统货币政策以外的职权滥用就有多严重；讽刺的是，耶伦女士在讲话中对货币政策几乎只字未提。08年金融危机以来，美联储已经累积达4.5万亿美元的资产负债表，美联储“缩表”期限日益临近，最早将在下月面临“大考”。该报直言不讳地指出， 美联储大举购债扩张资产负债表，说白了就是变相进行信贷再分配，是一种政治僭越。央行们购入最多的住房抵押债券，直接转化为房地产市场的利好，推高房价；而美联储对长端债券的“特别关照”，在该报看来就是蓄意将投资者推向高风险资产。美联储的这些决定，对实体经济并没有带来多大好处，自2009年6月衰退期结束以来，实体经济增长速度之慢，创历史新低。|
“美联储现在不过是在自吹自擂”耶伦在杰克逊霍尔年会上说，仰仗金融监管者的智慧和他们设下的资本和流动性门槛，“银行变得更安全了，信贷供应情况良好”。但《华尔街日报》根本不吃这一套。回顾奥巴马任内最后几年中耶伦的讲话，美联储掌门人当时对信贷条件颇为担忧，怕信贷紧张限制经济增长，而事实也应验了这一点。本轮经济扩张中银行发放的贷款总额，远低于前七次复苏期的表现，中小企业信贷增长尤其缓慢。这些都不是美联储可以拿来吹嘘的资本。文章指出，经过八年的稳步扩张，银行本就该变得比危机前更安全，这根本就不是美联储及其监管制度的功劳。该报还翻了翻美联储的“旧账”，指出二十一世纪初十年代中期，美联储就曾错判当时的经济状况，不断向市场投放宽松信贷，最终酿成房地产泡沫。时任美联储官员本·伯南克和蒂姆·盖特纳对空前的金融市场压力熟视无睹，低估了当时市场所面临的金融风险。|
要么保留《多德弗兰克》要么倒退回危机前 美联储不想给民众留下别的选项《华尔街日报》认为，美国真正需要的，是一个有着高资本保有量可以抵御潜在损失，同时尽可能少进行监管微观干预的金融体系。众议院金融服务委员会主席Jeb Hensarling提出过一项类似的权衡监管措施，而相比之下特朗普政府目前的改革方案则强调低资本轻监管。该报认为这才是目前应当给予充分关注的辩论主题。然而美联储却希望美国人民相信《多德弗兰克法案》就是万能的福音，而除此之外唯一的可能就是倒退回危机前的政策。讽刺的是，耶伦女士将危机后的金融体系现状与美联储绑在了一起，而高盛和和其他银行巨头却借助当下的宽松环境大肆挤占市场份额，攥取的巨额暴利又能用来支付更高的监管成本。该报认为，只要耶伦未出任公职，美联储在她的执掌下就应该专注于执行相关监管政策，而不是试图改变政策内容。耶伦美联储主席的任期将于明年年初到期，《华尔街日报》认为鉴于她近期的表现，特朗普总统任命她继续执掌美联储的可能性微乎其微。美联储的主席确实需要具备不屈从于政治压力的品质，但同时更需要知道美联储政治角色的界限所在。
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耶伦凭什么会加息？
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财新网“大谦视界”专栏作家。美国波士顿大学经济学博士，现为美国某基金经理，负责全球宏观性投资。出版过《公司治理：建立利益共存的监督机制》和《公平披露：公平与否》，以及译著《财务骗术》《拯救日本》《社会关系》，在《中国改革》等杂志上发表过宏观经济、货币政策方面的评论文章，在哈佛大学、马里兰大学有过讲座性授课吴谦立最新文章
　　【财新网】（专栏作家 吴谦立）前几天，美联储主席(Janet Yellen)、副主席费雪(Stanley Fischer)和纽约分行行长达德烈(Bill Dudley)等几位高管突然利用公开演讲的机会，引用最近发布的经济数据，表示今后考虑加息是比较合适的(appropriate)。3月14、15日决定货币政策的公开市场委员会(FOMC)即将开会，为了避免给予市场过多的“杂音”而造成误解，美联储“自我设限”，通常在开会前夕有个“消音期”(black out period)，期内禁止自己的官员发表谈话或者接受媒体采访。这个消音期刚刚经过修改比原先提前三天开始，因此，这些官员抢在3月4日消音期开始前集体发表谈话，熟悉美联储文化的人士都知道，这绝不是巧合，而是决心已定后的周密安排，3月15日加息基本已经成为定局。
　　国会给予美联储的使命是一方面维持充分就业，另一方面控制通货膨胀的双重目标（其实是三重，只不过第三重目标保持较低水平的长期利率通常被视为前两者实现之后水到渠成的从属品，因而不被人讨论）。从这双重目标的两个方面看最近的经济数据，就完完全全可以解释为什么美联储何以如此信心坚定。
　　首先，劳动力市场反映出经济继续以过去7年半以来缓慢但是稳健的趋势增长，私营部门雇佣人数于2月份增加了298,000个，是过去3年来增加幅度最大的月份。另一方面，每星期统计的失业人数也一直徘徊在44年来的最低水平。
　　这些就业数字的改善，也许部分受益于今年冬天气温偏暖的影响，但是雇佣人数的质量也有所提高就说明这种气候因素并不是主要作用。劳动力市场虽说已经连续77个月在增加就业机会，但是直到最近才一改以前总体疲软、仅在少数几个低收入部门增长的情形，而是无论是建筑行业还是服务行业都出现全面恢复的局面，即使是长期以来的“老大难”、也是特朗普竞选期间以及上台后念兹在兹的制造业，也于2月份增加了28，000个就业机会。同时，过去几年增加的许多就业机会实际上以半日制(part time)形式出现，这一方面是雇主对于经济前景没有信心，从而以半日制形式保持雇佣关系的灵活性，另一方面奥巴马的医保计划实施以来，使得一部分雇主为了逃避提供健康保险的义务，而刻意只提供半日制工作机会。但是最近几个月的半日制工作人数在逐步下降，显示更多的新工作机会乃是货真价实的全日制。
　　按照劳动经济学家们的最新研究成果，人们的辞职率(quit rate)是更加能够真实反映劳动力市场现状的指标，因为只有当人们对于劳动力市场已经重启信心、认为可以迅速地找到新工作之际，才会主动地与现在的雇主解除雇佣关系。这一发现也被耶伦接受，成为她认真观测经济形势的一个重要数据，而这个指标也已经恢复到金融危机之前的水平。
　　劳动力市场改善的质量提高，也体现在自从本世纪以来一直下降的劳动者参与比例(labor participation rate)开始停止进一步下跌，并且有回升的势头，目前已经上升到63%。原先按照2015年总统经济顾问委员会的估算，这个比例的下降大概有一半是由于战后“婴儿潮”一代逐步退休而出现的结构性下降。现在这个比例的回升更加说明当初一些已经对寻找工作失去信心的部分劳动力，正在开始逐步返回就业大军。但是即使这样，失业率仍然维持在4.7%的低水平。
　　在劳动力市场这么强劲的改善下，平均收入指数（average earnings)比去年同期上升了2.8%。在美联储最看重的通货膨胀指标——个人核心消费支出（core personal consumption expenditure)于1月份比去年同期上升了1.74%，高于12月的1.71%。按照某个私营统计机构的测算，核心消费者指数( core CPI)目前已经达到2.5%。
　　在通常以5%失业率为充分就业标志、以2%通货膨胀率为大致中性的物价上涨水平的习惯下，可以认为美国经济现在大致上已经处于不再需要进一步刺激的可持续增长阶段，在可预期的将来暂时还看不出回到萧条状态的迹象。鉴于现在短期利率的水平已经使得实际利率处于负值，眼下确实是逐步回归正常利率的时机了。
　　虽说美联储的目标仅限于宏观经济数据，我十多年前造访这个机构时，他们的货币事务处(Division of Monetary Affairs)负责人曾经信誓旦旦地表示股票市场的走向绝不在他们决定货币政策时的考虑因素之内，但是金融市场的发展已经使得它和整个经济完全“缠绕”在一起。美联储在决定政策时，不可能也不应该完全不考虑金融市场的状态，毕竟金融市场反映了大家对于前景的集体预期，也潜藏着宏观经济数据暂时无法体现的风险。这一点从2008年金融危机爆发前的经历就可以证明。
　　目前金融市场也处于进一步恢复上升的状态。自从实施量化宽松政策以来，股票市场一直与美联储资产负债表上的资产规模同升降。但是，自从量化宽松终止之后，美联储资产负债表格的资产规模没有变动，而股票市场仍然继续上涨，其原因之一就是量化宽松虽然结束了，实际为负的短期利率使得货币政策仍然处于宽松状态，更何况欧洲中央银行和日本银行仍然在继续它们的宽松政策。
　　彭博金融状态指数(Bloomberg Financial Conditions Index) 反映金融市场总体状况，它的设计在于追踪各个市场的资金紧张(financial stress)程度，帮助评估信用有效性和信用成本。目前这个指数也已经恢复超越1994年到2008年金融危机爆发前的平均水平。
　　面对这样的形势，虽然特朗普一如既往地把一切正面成就都揽作自己的功劳显得有些恬不知耻，但是不可否认的是，自从他去年11月当选以来，无论是金融市场的情绪，还是实际生活中普通大众对于未来的前瞻都出现了本质性的改善。标准普尔指数从11月8日至3月10日上升了11.71%。消费者信心指数(Bloomberg US Weekly Consumer Comfort Index)已经上升到50.6%，是2006年以来的最高水平。
　　商界领袖在“老特”身上看到了自己最佳利益代言人的希望，尤其是他一再鼓吹要删减繁杂的政府监管的表态更是鼓舞了这些商业大佬，这大概是美国历史上最积极“去监管”、最亲近商业利益、认同“发展是硬道理”的政府 。摩根大通(JP Morgan)的董事长戴蒙(Jamie Dimon)就表示大家不必太多地纠缠于老特疯言疯语的推特讯息，应该注意到他身边选用的经济人才都是当今第一流的专业人士。其实，在我看来，最具关键意义的是，过去多年来，美国小企业虽然不存在“国进民退”的窘境，但却始终面临着“大进小退”的尴尬：大企业在市场竞争中占尽技术资金人才的优势，只要经济不振，面对有限的市场蛋糕，小企业们就永远处于不利的地位。同时，越来越繁杂的政府监管施加给小企业的成本压力远大于大企业，因此它们一直对于商业前景不看好。直至2016年，小企业的贷款占整个商业性贷款的比例已经从本世纪初的34.8%下降到19.7%，它们的员工人数也从整个私营部门的50.3%下降到46.2%。但是从去年11月以来，它们的信心也出现“井喷式”的急剧回升。下图是由全国独立商业联合会统计的小企业信心指数(NFIB Small Business Confidence)，这个指数从去年11月出现4%的跳跃后，12月以及1月份继续上升，目前是2004年来最高水平。用凯恩斯的话说，就是企业家的“动物精神(animal spirit)”又回来了。这个时候，可以说美联储已经没有不加息的任何借口了。
　　所有这一切，不代表就不存在风险。比如，2008年的金融危机虽然已经过去这么多年了，企业对于固定资产、科研等提升生产力的长远投资却始终“裹足不前”，即使是上市企业也大都利用低利率的优势条件，发行债务、回购股票，通过这些财务手段“改善”账面的利润，美国生产率的增长也因此一直动力不足。现在上升的信心能否促进它们在能够根本性提升企业竞争力的方面持续投资，还很难说。毕竟老特那大嘴巴一再吹嘘的宏大计划，到目前还没有多少细节呈现。鉴于美国的政治制度在设计上就是防止任何一个政治人物能够“大刀阔斧”行事，他胸中的韬略即使像他吹嘘的那样神奇，有多少能够实现还是未知数。而且在上升中的消费者信心指数也掩藏着一丝隐忧：54岁以上的消费者信心指数固然达到2015年以来的最高水平，另一方面，未来方方面面消费的主力军、35岁以下年轻人的消费信心从去年10月份以来却一直下跌。鉴于年轻人通常倾向支持民主党，或许政治因素在这里发挥一定的作用。主导商业决策的中老年群体能否通过以后的企业扩张雇佣计划，让年轻人分享更多的经济利益，从而促进他们的消费，还有待观察。
　　但是目前为止，美联储的加息倾向，似乎得到了金融市场的认同。自从耶伦等人最近的讲话以来，长期利率已经出现大幅变动，代表通货膨胀预期的10年期保本率(breakeven rate)从去年的1.5%已经上升到2%，表明市场充分认同美联储对前景的判断，而没有出现2005年前后美联储上次开始加息时长期利率不动、让伯南克当时百思不解的“谜团”(conundrum)。
　　自从美联储开始这一轮加息以来，出现了许多评论，其中有许多貌似玄妙、其实属于凭空臆造的无稽之谈。我们现在从经济层面分析过加息的理由后，以后会从美联储的决策过程进一步来揭示货币政策如何决定，是否真的像某些专家所说的那样深不可测。
　　作者为美国波士顿大学经济学博士，现为美国某基金经理，负责全球宏观性投资
责任编辑：张帆 | 版面编辑：张柘
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（原标题：美国大报罕见怒批美联储：耶伦凭什么干预金融改革）
摘要：美联储确实需要具备不屈从于政治压力的品质，但是美联储官员接二连三地跳出来抨击金融改革，《华尔街日报》编委会大概是受够了...
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者张一苇。更多精彩资讯请登陆，或下载华尔街见闻APP。*
前任美联储主席伯南克在其自传《行动的勇气》前言中说，“美联储是一个具有政治独立性的中央银行，为了国家的长远利益而做出政治上不受欢迎的决策，是它存在的一个理由。它成立的目标恰恰就是如此：做他人不能或不愿做，却又必须要做的事。”
不过也有人对此并不买账。以现任主席耶伦为首的美联储官员，近期纷纷跳出来抨击特朗普政府推行的金融改革；对此，《华尔街日报》编委会8月28日刊发标题为《我们政治化的央行官员们》 ("Our Political Central Bankers") 的社论，罕见抨击美联储，怒批耶伦根本不知道美联储政治角色的界限所在。
“耶伦又不参选 怎么对金融监管政策话那么多”
见闻主编精选文章《穿过三大央妈的“烟雾弹” 一文读懂杰克逊霍尔年会的“天机”》中指出，作为央行的大主管，耶伦在杰克逊霍尔央行年会上长达20页的演讲稿，竟然没有提及“货币”和“通胀”这两个关键词。
耶伦女士发言中称，“有些人可能是好了疮疤忘了痛，大概已经记不得金融危机造成的损失多么巨大，以及当初我们为什么要采取相应的措施。”她接着表示，任何监管政策的调整都应当保持谨慎，并维持《多德弗兰克法案》下建立的监管框架不变。
《华尔街日报》对于耶伦这种忽视货币政策本职、却对金融监管改革大放厥词的做法颇为不满，她的演讲中对金融监管政策指点太多，就像是在发表竞选公职演讲一样。
该报认为美联储主席对金融危机后采取的金融监管措施做出强硬辩护，正是全球央行愈加政治化的一大铁证。
在央行年会之前，美联储副主席费希尔曾发出过更为严厉的警告。当时在接受金融时报采访时，费希尔表示，“从政治风向的角度也许可以对此做出解释，但一群高智商的成年人居然会得出结论，认为[必须]推倒过去10年中一步步建立起来的完善系统，着实令人费解。”
该报编委会不无揶揄地回应了这位美联储二把手：
有劳您费心了，“参议员”费希尔。
“美联储想要继续左右美国金融体系”
上述文章认为，美联储官员们正掀起一场政治运动，以保证自己能够继续左右美国金融体系。
这种[把美国金融体系控制在手中的]企图有多咄咄逼人，央行官员在传统货币政策以外的职权滥用就有多严重；讽刺的是，耶伦女士在讲话中对货币政策几乎只字未提。
08年金融危机以来，美联储已经累积达4.5万亿美元的资产负债表，美联储“缩表”期限日益临近，最早将在下月面临“大考”。
该报直言不讳地指出，美联储大举购债扩张资产负债表，说白了就是变相进行信贷再分配，是一种政治僭越。
央行们购入最多的住房抵押债券，直接转化为房地产市场的利好，推高房价；而美联储对长端债券的“特别关照”，在该报看来就是蓄意将投资者推向高风险资产。美联储的这些决定，对实体经济并没有带来多大好处，自2009年6月衰退期结束以来，实体经济增长速度之慢，创历史新低。
“美联储现在不过是在自吹自擂”
耶伦在杰克逊霍尔年会上说，仰仗金融监管者的智慧和他们设下的资本和流动性门槛，“银行变得更安全了，信贷供应情况良好”。
但《华尔街日报》根本不吃这一套。回顾奥巴马任内最后几年中耶伦的讲话，美联储掌门人当时对信贷条件颇为担忧，怕信贷紧张限制经济增长，而事实也应验了这一点。
本轮经济扩张中银行发放的贷款总额，远低于前七次复苏期的表现，中小企业信贷增长尤其缓慢。这些都不是美联储可以拿来吹嘘的资本。
文章指出，经过八年的稳步扩张，银行本就该变得危机前更安全，这根本就不是美联储及其监管制度的功劳。
该报还翻了翻美联储的“旧账”，指出二十一世纪初十年代中期，美联储就曾错判当时的经济状况，不断向市场投放宽松信贷，最终酿成房地产泡沫。时任美联储官员本·伯南克和蒂姆·盖特纳对空前的金融市场压力熟视无睹，低估了当时市场所面临的金融风险。
要么保留《多德弗兰克》要么倒退回危机前 美联储不想给民众留下别的选项
《华尔街日报》认为，美国真正需要的，是一个有着高资本保有量可以抵御潜在损失，同时尽可能少进行监管微观干预的金融体系。
众议院金融服务委员会主席Jeb Hensarling提出过一项类似的权衡监管措施，而相比之下特朗普政府目前的改革方案则强调低资本轻监管。该报认为这才是目前应当给予充分关注的辩论主题。
然而美联储却希望美国人民相信《多德弗兰克法案》就是万能的福音，而除此之外唯一的可能就是倒退回危机前的政策。讽刺的是，耶伦女士将危机后的金融体系现状与美联储绑在了一起，而高盛和和其他银行巨头却借助当下的宽松环境大肆挤占市场份额，攥取的巨额暴利又能用来支付更高的监管成本。
该报认为，只要耶伦未出任公职，美联储在她的执掌下就应该专注于执行相关监管政策，而不是试图改变政策内容。
耶伦美联储主席的任期将于明年年初到期，《华尔街日报》认为鉴于她近期的表现，特朗普总统任命她继续执掌美联储的可能性微乎其微。
美联储的主席确实需要具备不屈从于政治压力的品质，但同时更需要知道美联储政治角色的界限所在。
本文来源：华尔街见闻
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为什么2017年美元指数走势不再随耶伦起舞
邓海清 陈曦
&&& 本文首发于微信公众号：海清FICC频道。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
　　北京时间3月4日凌晨消息，美联储主席珍妮特?(Janet Yellen)发表讲话，此次讲话给出了3月可能的最强烈信号，称“在这次会上（FOMC）委员会将评估就业和通胀的演进是否继续符合我们的预期，若符合，进一步调整联邦基金利率可能是适宜的”。
　　关于美联储主席耶伦的鹰派讲话，“海清FICC频道”作出相关点评，包括：3月美联储加息、2017年美元指数走势、消息出来美元指数不升反降的原因、中国货币政策的应对、以及2017年股、债、黄金的判断。具体要点如下：
　　第一，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因在于，一是美联储官员，包括耶伦均支持3月加息，表明美联储内部已经形成加息共识；二是此次发言正好是美联储加息前引导市场，与以往美联储的做法相符合；三是芝加哥利率显示3月加息概率高达80%，市场已经形成一致预期。
　　第二，关于2017年美元指数怎么走？我们认为，美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。
　　第三，耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要因为在难以突破前高的背景下，赌耶伦鹰派表态已经形成拥挤交易，导致利好出尽不涨反跌。我们认为，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。
　　第四，美联储加息对中国货币政策影响不大，不会改变中国独立的货币政策趋势，只会产生边际影响。今早央行副行长也作出同样的表态，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。关于2017年中国的货币政策，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　第五，对2017年中国股市、债市，以及黄金的看法。我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。关于股市，国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市依然取决于企业基本情况，对于中国，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。
　　一、美联储3月加息几乎板上钉钉
　　我们认为，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因主要有三点：第一，不少美联储官员，包括今早美联储主席耶伦，都纷纷表态支持3月加息，反映出美联储内部对3月加息已经有较明显的共识；第二，美联储历史经验看，每一次加息之前美联储往往都会通过公开声明来对市场进行预期引导，本次耶伦讲话正好符合以往美联储加息前引导市场的经验；第三，市场上预期美联储加息概率的数据较为权威的就是芝加哥利率期货数据，目前该数据已经显示美联储3月加息概率已经高达80%，市场对加息已经形成了较强的一致预期。
　　具体而言，3月4日北京时间凌晨2点，美联储主席耶伦发布讲话明显鹰派，指出“目前并没有可能令经济前景明显恶化的新形势变化，削减宽松的进程可能不会像2015年和2016年那么慢”，以及“如果就业和通胀演进符合预期，3月进一步加息是适宜的”。同时，近期美联储官员的频频鹰派表态，包括美联储副主席、美联储理事鲍、纽约联储主席杜德利、费城联储主席哈克等，都表态支持美联储3月加息。
　　另外，从美联储历史加息经验来看，每一次加息之前美联储都会通过公开声明来对市场进行预期引导。详细解释就是说，美联储首先会在内部对加息形成一个看法，然后在具体加息政策推出前，会通过公开发言等方式来对引导市场，使得市场对加息的预期与美联储对加息看法趋近。而此次耶伦讲话正好符合以往美联储加息前的举措，正是希望通过讲话来引导市场的预期，因此，我们通过加息历史经验来看，美联储3月加息势在必行。
　　二、2017年美元指数走势到底看什么？
　　美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。
　　关于第一点特朗普政策对美元指数的影响，我们认为是2017年对美元指数最为重要的因素，同时也有着较大的不确定性，但我们可以从两方面分析去入手，市场预期与特朗普政策落地之间的博弈关系，以及特朗普对美元的态度。
　　第一方面是特朗普对于美元指数的利好方面，美元指数中对特朗普政已经的price in与特朗普政策具体落地之间的博弈关系。具体来看，2016年底特朗普上台之后，美元指数大幅走强至103.82，创下2003年以来的高点，反映的是市场对特朗普政策会刺激经济走强的预期；此后，随着市场对特朗普政策预期的逐渐回归理性，美元指数开始逐渐回调，但是并没下滑到上涨之前的位置；而最近，随着特朗普政策的不断推出，市场再度走出了一波“特朗普行情”，因此美元指数受特朗普政策的影响很大，是一个不断预期与修正的过程。至于2017年如果下半年美国经济确实由于特朗普政策的实施，得到了大幅的走强，那么美元指数可能会真正步入上升通道。
　　第二方面是特朗普对于美元指数利空方面，在16年底被市场普遍忽略，17年开始被市场意识到，主要包括赤字对美元信用的影响，以及特朗普可能的汇率政策。“特朗普行情”最开始的时候，市场并未考虑到减税与扩大基建之间的矛盾，以及特朗普的汇率政策。但随着市场逐渐意识到，减税与扩大基建的同时推进会扩大美国赤字，降低美元信用，削弱美元指数。比如，年小布什时期的美国赤字的不断扩大，导致美国政府信用危机、美元指数的下跌走势。同时，特朗普曾表态，强势美元是不利于美国经济的，也对美元的强势产生了较强的压制作用，这一因素对美元指数同样至关重要。
　　关于第二点2017年美联储加息频率与节奏对美元指数走势的影响，我们认为，重点是美联储到底是加息三次还是两次，以及市场对此的接受程度。目前来看，芝加哥利率期货显示，美联储3月加息概率高达80%，但2017年加息3次的概率只有50%，这就是说，其实市场对2017年美联储加息的频率并未出现太大的变化，同时市场对美联储依然存在一些不信任，所以整体来看，美元指数并未由于美联储的加息而进入上涨通道。至于2017年美元指数的走势，我们认为，如果未来美联储内部真正认为美国经济会进一步走热，更确信2017年三次加息的节奏，甚至更多；与此同时，市场真正预期到美联储的加息步伐，以及这种不信任感导致的市场预期与美联储预期之间的偏差不断得到修正，那么美元指数才会由于美联储的加息政策而走出一波上涨行情。
　　关于第三点欧央行货币政策对美元指数的影响，主要看欧央行退出货币宽松的意向。我们认为，在美元指数的构成篮子里面，欧元的比重超过了50%，这就是说，如果欧元2017年同样大幅走强的话，对美元指数将产生较大的压制作用，这取决于欧央行的货币政策。因此，2017年欧洲经济是否会进一步走强使得欧央行提前退出货币宽松，同样对美元指数有着重大的影响作用。
　　三、耶伦3月加息表态鹰派，美元指数反而下跌？
　　耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普利空美元方面的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。
　　从基本面上看，市场对3月加息早就已经形成了一致预期，本次耶伦讲话对市场预期并未产生新的影响，反而是利好出尽的情况，导致了美元指数的下跌。
　　从交易面上看，由于市场一致预期的存在，美元指数早已经存在拥挤交易、集中交易的情况，此次耶伦讲话基本上确认了3月加息，一方面使得长期做多美元的人存在获利了结的情况，另一方面短期做多、赌消息的人在消息落地之后必然会平掉仓位，因此导致了美元指数的下跌。
　　另外，我们认为，近一个月来美元指数的上涨主要是美联储3月加息的市场预期修正，以及市场再走“特朗普”行情的原因，此次虽然消息基本落地后美元指数出现下跌，但大概率不会跌破2月初99.7的位置。一方面是由于3月加息利好美元指数，本次下跌只是利好出尽的回调，但不会回调到初始水平；另一方面由于特朗普政策不断落地，市场的“特朗普行情”也同样利多美元指数。
　　四、中国货币政策具有独立性，不会随着美联储加息大幅收紧
　　我们认为，中国货币政策并不会随着美联储3月加息的到来而进一步收紧。原因在于，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。同时，今早央行副行长易纲也作出同样的表态。
　　至于2017年中国的货币政策，我们维持之前的观点，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　从中国货币政策的执行情况来看，中国货币政策更多是依据中国自身的经济环境而定，在自身并不支持加息的情况下不会由于外部压力就直接上调政策利率水平。再加上，本次美联储3月加息其实并非特别强烈的信号，并不会给予国内货币政策太多的外部压力。另外，今早央行副行长易纲接受采访时明确表示，加息的问题还得以国内考虑为主，以我为主，具体要看经济、物价等方面，觉得还得再看一看，同样印证了中国加息并不会随此次美联储基本确定3月加息而到来。
　　关于2017年的货币政策，我们认为，2017年的CPI并不具备显著高于或低于2016年的条件，央行货币政策并不会进入传统意义上的存贷款加息周期。至于春节后央行上调OMO利率，货币市场利率进行加息，主要是由于2015年8月―2016年8月的利率过低，使得金融市场风险累积，目前央行货币政策通道主要是对历史低利率的一个修复过程。未来央行为防范金融系统风险，货币市场利率可能会持续缓慢上调。
　　五、美联储加息，中国股市、债市、黄金怎么看？
　　美联储加息到来，国内资本市场不应该恐慌，我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。对于股市，从国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市的走势依然取决于企业盈利情况，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，上述分析美元指数的看法依然适用于分析黄金走势。
　　关于股市，从国际经验看，美国加息并没有带来股市的下跌，近期甚至出现了美国股市与美元指数同步大幅上行的情况，股市的表现更多地还是看企业的基本面情况。而由于2016年以来，中国经济企稳态势明显，且更加重视提高制造业质量、降低企业成本持续利好企业盈利持续改善带来的股市“健康牛”，尤其是大盘蓝筹股、行业龙头股将是良好的投资机会。
　　关于债市，维持震荡市判断不变，由于中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，再加上目前债市利率水平处于高位，已经隐含了多次加息预期，债市依然存在着较高的配置价值。但另一方面，由于目前基本面、资金面、监管等利空债市的因素确实存在，对债市存在一定的压制作用，交易价值存在较高的不确定性。因此，我们维持2017年债市长期震荡的观点不变，投资者在把握债市机会的同时也应该注意风险和底线。
　　关于黄金，主要看美元指数趋势，从根本上讲看特朗普政策。我们在《“黄金大坑”警示三：全球宽松退潮，黄金为何成为第一个“裸泳者”？》（作者：邓海清、陈曦）中分析指出，黄金可以近似看做“美元零息债券”，黄金价格与美元指数有着明显负相关关系。因此，对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。
　　总结全文，“海清FICC频道”认为：
　　第一，美联储3月加息几乎板上钉钉。原因在于，一是美联储官员，包括耶伦均支持3月加息，表明美联储内部已经形成加息共识；二是此次发言正好是美联储加息前引导市场，与以往美联储的做法相符合；三是芝加哥利率期货显示3月加息概率高达80%，市场已经形成一致预期。
　　第二，关于2017年美元指数怎么走？我们认为，美联储已经不是最为核心的变量，美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序，美元指数的三条逻辑线为：一是特朗普政策，包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用影响、特朗普是否会干预美元汇率，这从根本上决定美元指数能否突破16年12月的高点；二是2017年美联储加息的频率与节奏，重点是加两次还是加三次，目前市场的预期是加2.5次；三是欧央行货币政策的走势对美元指数的影响。
　　第三，耶伦3月加息表态鹰派，美元指数却下跌，主要因为在难以突破前高的背景下，赌耶伦鹰派表态已经形成拥挤交易，导致利好出尽不涨反跌。我们认为，主要包括两方面原因：一是基本面上看，市场对美联储3月加息早已形成一致预期，利好出尽；二是交易层面看，在美元难以突破12月份前高的情况下（对特朗普的反思），长期做多美元的获利了结，短期赌消息、做多美元的消息落地后平仓。
　　第四，美联储加息对中国货币政策影响不大，不会改变中国独立的货币政策趋势，只会产生边际影响。今早央行副行长易纲也作出同样的表态，中国的货币政策具有独立性，更多的是依据自身的经济环境而定。关于2017年中国的货币政策，由于全年CPI中枢大概率不会超过2.5%，存贷款加息并不可能到来；货币市场利率可能会修复年的过低水平，但上调节奏会相对缓慢适宜。
　　第五，对2017年中国股市、债市，以及黄金的看法。我们依然坚定看多中国股市长期健康牛，维持2017年债券市场震荡市的看法，以及黄金与美元走势相反的观点。关于股市，国际经验看，美联储加息中短期并不会大幅利空股市，股市依然取决于企业基本情况，对于中国，由于中国企业盈利持续改善，坚定看多健康牛走势。对于债市，中国货币政策具有独立性，美联储加息并不会导致中国存贷款加息，债市依然存在配置价值，但由于基本面、货币政策、监管等因素对债市有潜在利空，维持震荡市的判断。对于黄金，我们认为黄金走势与美元指数有明显的负相关关系，2017年黄金价格从根本上讲也取决于特朗普政策。
&&& 文章来源：微信公众号海清FICC频道
（责任编辑：李士英 HN071）
和讯网今天刊登了《为什么2017年美元指数走势不再随耶伦起舞》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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