内地期货公司及其资管产品获准进入银行间债券市场
　　中国业协会发通知称，经与人民银行确认，期货公司及其资产管理产品目前可以进入银行间债券市场。通知指出，根据有关规定，期货公司及其资产管理产品，按规定向央行上海总部完成备案後，可进入银行间债市。　　目前银行间债市成员包括银行、农信社、基金、、、、财务公司、资产管理公司、合格境外机构投资者(QFII)以及人民币合格境外机构投资者(RQFII)等绝大多数金融机构。(ta/w)
（责任编辑：HN666）
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2015年度中国债券市场统计探讨.docx 16页
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2015年度中国债券市场统计分析报告
2015年，债券市场增量和规模快速扩大，全年发行规模达22,3万亿元，同比增长87.5%，其中银行间债券市场发行量达到21.0万亿元。全市场托管总量达47.9万亿元，银行间债券市场托管量达43.9万亿，成交量同比大幅增长，拆借、现券和债券回购累计成交608.8万亿元，同比增长101.3%。全年债券收益率曲线大幅下移，信用类债券融资规模大幅增加。债券市场对内放松管制与对外开放并行，机制与产品创新不断，市场基础设施间差异化竞争有序进行，形成改善服务、提高市场效率的良性发展格局。同时信用违约事件增加，主体和券种范围都有所扩大。
一、债券一级市场基本情况
（一）债券市场发行量
2015年全国债券市场发行量大增。全国债券市场发行各类债券共计22.3万亿元，较上年同比增加87.5%。银行间债券市场发行量达到21.0万亿元，占债券市场总发行规模的95.04%,同比增长81.3%。交易所发行公司债、可转债、分离式可转债和中小企业私募债共计1144只，发行量10981.72亿元，同比增长186.16%。
上海清算所累计发行登记债券10716只，总计11.17万亿元，同比增加101.39%
（二）债券市场托管量
2015年，全国债券市场托管量总计47.9万亿元，同比增长33.48%。银行间债券市场托管量为43.9万亿元，同比增长32.30%，占市场总托管量的91.65%。
上海清算所截止年末的托管量为10.33万亿元，较去年年底增长85.60%。
（三）一级市场品种结构
2015年发行量占比较大的债券品种有：同业存单、地方政府债、政策性银行债和超短期融资券。同业存单累计发行5.30万亿元，较去年同比增长490.22%。地方政府债发行量为3.84万亿元，较去年发行量同比增长858.77%。政策性银行债共计发行2.58万亿，同比增加12.23%，规模占比较去年下降。超短期融资券累计发行2.30万亿元，同比增加109.57%，发行规模占比较去年略微上升。
图:2015年全国债券发行品种结构
资料来源:上海清算所,中国债券信息网,中国结算网
（四）一级市场期限结构
市场明显偏好短期品种。全国银行间市场1年期以下债券发行量达到10.10万亿元，占比48.02%，相比之下，1-3年、3-5年、5-7年和7-10年期品种占比均在10%至14%左右，而10年期以上品种共计发行5907.76亿元，占比2.81%。
（五）一级市场发行利率
利率产品方面，国债发行利率年末较年初下降幅度较大，1年期品种的降幅达到73bp，地方政府债券发行利率在8月达到高峰，平均利率年末较年初仍有所下降。政策性银行债发行利率全年呈下降趋势，5年期品种年末较年初平均发行利率下降100多bp。
信用债方面，市场价格水平总体呈下降趋势，年交易商协会债务融资工具定价估值的长期限定价走势平稳，短期限波动较大，全年各期限品种总体呈下降趋势。从AAA信用等级发行价格来看，1年期品种在年末达到最小值3.4%，相比年初最大值下降148bp；5年期品种在年末达到最小值4.14%，最大值在年初为5.21%。全年近54%的AA级1年期短期融资券的发行利率低于交易商协会1年期AA级债务融资工具估值。平均利率年末较年初大幅下降。
图：非金融企业债务融资工具定价估值曲线
数据来源：中国银行间市场交易商协会
二、债券二级市场基本情况
（一）成交量
全国债券市场现券交易清算量为85.77万亿元，其中银行间债券市场84.15万亿元，同比上升112.91%。上海清算所清算量23.62万亿元，同比上升176.40%，其中全额清算21.32万亿元，净额清算2.30万亿元。
从银行间债券市场现券交易的券种结构来看，政策性银行债占比最高，交易量达39.08万亿，同比上升140.07%，记账式国债现券交易量9.46万亿，同比上升65.16%。信用债中，中期票据、超短期融资券、短期融资券和企业债券交易量较大，中期票据交易量8.93万亿，较去年上升76.97%，超短期融资券和短期融资券交易量分别同比上升215.08%和51.01%，企业债券全年交易量6.39万亿，同比增长44.90%。
2015年银行间市场现券交易占比
数据来源：中央国债登记结算有限公司，上海清算所
债券回购市场交易规模持续扩大，全国债券市场回购交易总量为588.24万亿元，交易所市场回购交易量达到125.1万亿元，同比增长42.36%。银行间回购市场累计成交463.15万亿元，较去年增长近2倍多。其中，质押式回购累计成交437.90万亿元，较上年同期增长106.15%；买断式回购
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　　&目前固定收益类投资余额规模已超过1万亿。&近日，中国工商银行资产管理部固定收益投资处处长刘劲松在接受21世纪经济报道记者专访时介绍。
　　作为最大的机构投资者之一，理财的投资策略在市场上具有风向标作用。而在这其中，工行资产管理部直接管理着1.6万亿元的理财，180多人的管理团队也领跑同业。
　　据了解，工行理财2014年增加了对债券的配置力度，差不多为往年的2倍多，而且主要在上半年建仓，债券的配置比例也超过了非标，这亦基本符合2014年债券市场的走势。
　　某股份行资管部总经理介绍，由于2014年下半年整体的债券投资收益下降超过1个百分点，而支付给投资者的收益相对下降有限，使得部分银行理财中间业务收入收窄，进而在下半年放缓了理财的发行。
　　今年的趋势又将如何？
　　工行理财相关人士认为，今年将适当增加交易型策略，通过波段性操作提高收益率。
　　与公募基金不一样，受限于规模、风控等多方面原因，一直以来，银行理财在债券方面的投资以持有到期为主。据21世纪经济报道记者了解，2014年监管层曾组织相关银行，就理财产品的估值问题等基础建设进行讨论。
　　据工行相关人士介绍，估值时做一个分类，有些资产是拿着不动的按照成本法估值，有些资产放在里面就是为了解决流动性需要、解决申购赎回的，甚至通过交易型策略套利的，就按照市价法估值。
　　不过，不同银行具体在估值方法上面并不完全统一，仍有待监管层进一步明确。
　　2015年预计债市慢牛
　　得益于资金面总体宽松和市场利率持续下行等，2014年的债券市场呈现&牛市&行情，对于投资来讲，也是行业最好的年份之一。
　　事实上，21世纪经济报道记者从几家银行资管部了解到，多在2014年初大量配置了债券资产。工行全年在债券方面的建仓规模，差不多是往年的2倍多。
　　根据记者了解，由于银行理财资金属于规模较大的机构投资者，部分银行甚至规模上万亿元，不太可能采取随波逐流的策略，而往往是采取左侧投资策略，即提前判断市场进行布局。2013年整个债券市场已经跌至历史较低的阶段，在宏观方面，降低企业融资成本释放了明确的宏观政策宽松信号，债券利率水平应该趋于下降，所以2014年初应该是债券大力建仓的好时机点。工行相关人士表示，&实际上大力建仓债券从2013年年底就已经开始，当时也承担了相当的压力。&
　　值得注意的是，建仓主要集中在2014年上半年，下半年仅占1/3左右的比例。
　　据21世纪经济报道记者了解，2014年，债券的票面利率到七八月份时，已经较年初下降了超过1个百分点，而银行理财在给投资者的整体收益方面却并没有明显下降，甚至部分银行出现过短暂的利率倒挂现象，并纷纷开始调整投资策略和产品策略，也就是相对减少债券的配置，同时减少相应产品的发行规模，这也是部分银行理财当年中间业务收入、产品规模出现下滑的原因之一。
　　记者了解到，2014年上半年市场流动性状况相对不是很好，银行会采取一定杠杆操作来提升投资收益。同时，在交易性的策略方面，通过净值型产品波段操作提升收益率，但是比例并不高，主要是因为银行理财本身规模较大，如果投资债券都采用波段操作，会对市场流动性造成非常大的影响，进而反过来影响自身的投资收益，所以债券投资策略主要是以持有到期为主，投资策略会相对比较谨慎。
　　2015年的银行理财债券投资又将如何？
　　刘劲松认为，&今年的债市，我们是谨慎的乐观。&
　　具体而言，从长远来看，宏观经济仍在寻找新常态下的经济增长平衡点，外汇占款增长放缓带来基础货币投放方式的根本性变化，加之IPO、时点性因素等的干扰，会持续出现流动性波动，所以，整个债券市场投资从长期来看，应该是一个慢牛行情。随着政府采取各类措施降低企业融资成本，必然伴随各类货币政策的配套，利率整体会往下走，从这个角度来讲，2014年下半年配置的债券，在利率持续下降后，卖掉也可获取一定收益。
　　在投资策略方面，可能今年在交易性的策略方面要加大力度，一是基于现在债券整体的收益率在下降，加大交易策略，能够更好地保证投资收益，二是加大交易性策略可以更好使投资经理抓住市场波段。
　　在流动性管理方面，工行相关人士认为，今年可能比2014年略好一点，毕竟货币政策大趋势是相对宽松。但是，可能受到的扰动因素会更多，会更频繁的出现阶段性紧张与波动，没有特别大的风险，但是管理难度不会低了。
　　估值问题：
　　市价法和成本法之争
　　一直以来，对银行理财与公募基金的债券型基金、货币型基金的对比就不断，但二者区别主要在于收益波动性。
　　银行理财理财收益的稳定性更高，立足于给客户创造长期，债券牛市行情下，银行理财的收益也许不如债券型基金高；但在熊市环境下基金的净值也许会下跌得比较厉害，因此银行理财相对而言，可以给客户创造相对稳定的正回报。这是由于银行理财主要采用持有到期策略，而公募基金则采用交易策略。
　　&投资策略的选择与管理规模、投资风格、流动性管理等多方面因素有关，银行理财毕竟资金量规模很大，不可能在市场上做大量的资产配置轮换，客户也主要是追求持续稳定的回报。&工行相关人士表示，整体的债券投资策略是持有到期为主、交易策略为辅。
　　而有关的估值问题亦引起了相关监管部门的重视。据21世纪经济报道记者了解，2014年监管层曾组织多家银行对银行理财的相关问题进行研究，其中工行、招行等银行分工负责银行理财的估值问题研究。
　　估值就是资产合理的价值。银行理财的客户群体、投资理念、产品结构和投资策略等，综合决定了投资资产的客观价值不单纯是一种市值，因为很多资产是买入后持有到期的；但是，完全按照公募基金的封闭式基金的成本发计价也不合适，因为银行理财投资资产也有交易类型的。
　　据工行相关人士介绍，&我们把这个结合起来，做一个大的投资组合，持有了包括债券、非标等不同期限不同类别的资产，估值时做一个分类，有些资产是拿着不动的按照成本法估值，有些资产放在里面就是为了解决流动性需要、解决申购赎回的，甚至通过交易型策略套利的，就按照市价法估值，有什么样的目的就去在市场上找客观的价值体现。&
　　据本报记者了解，目前各家银行的做法并不完全一致。有的银行以市价法为主，对于实质是持有到期的债券，通过市场同类型同等级债券的价格，按照市价法进行估值。
　　净值化探索：赎回实时到账
　　国内的银行理财早已开始公募基金式的探索。
　　2014年底，工行推出目前市场当中比较前沿的支持7&24小时赎回的，且本金收益支持T+0实时到账的现金管理类银行理财产品&e灵通，但是在申购赎回上更加方便，任何时点赎回都能实时到账。
　　&这款产品的流动性管理要求是我们所有产品中最高的。&工行相关人士表示，但未来还将优化，不断提升客户的互联网金融体验。
　　与此同时，净值型的债券型基金亦在探索中。2014年底，工行推出国内首只投资国债期货的法人客户银行理财产品。
　　据了解，2013年国债重启，但主要是券商 、期货公司等在参与，受限于身份问题，银行理财近期才开始进入。
　　该产品的投资策略是将大部分资金投资于债券等固定收益类资产，拿相当于比如5%收益率的部分去进行主动性的套利交易，投资国债期货市场，博取更高收益。第一只产品只能在现货和期货之间做套利，随着期货市场的进一步扩容，参与主体增多，往后会逐步开展更多的主动套利交易，比如此前国债期货市场还只有一直五年期的标准债，但是随着七年期、十年期品种推出，不同期限品种之间有价差，就可以进行套利操作等。同时，初期只有5%左右的资金进入国债期货市场，未来可能比例更高。&作为一家管理规模超过万亿的投资管理机构，需要通过做多做空、对冲策略等使得净值的波动降低，从而为投资者提供更加稳健的收益。&
　　据了解，除了国债期货，工行资管部还有进行商品期货等投资。其中，运行仅一个多月，国债法人机构人民币理财产品的年化收益率已经超过6%。
　　值得注意的是，作为银行理财，在推出这类净值型产品时，在申购赎回方面比公募基金更加方便。
　　其产品类型也逐步丰富，比如行业优选净值型理财产品根据经济的发展和市场热点的变化，选择投资于特定行业特定比例的资产。&行业优选&自推出以来，产品规模快速增长，从初期的两三亿发展到了目前的超过50亿的规模。今年工行还将推出债券指数化理财产品，盯住债券指数，做被动型投资，给市场尤其是具有一定专业能力的机构和高净值提供择时投资工作。
　　根据工行方面的介绍，对于净值型产品，申购一般T+1，但是赎回却有所差异，关键是赎回时要进行净值确认，有的机构只能T+2、T+3才能做到确认，然后等到到账时就是T+4、T+5了，如果是委托他人管理的，因为涉及到相互确认的问题，时间会更长，但在工行自己的资产管理系统里面，净值确认、到账流程就比较快。
　　未来银行理财的投资策略是怎么样的？
　　刘劲松认为，从国外成熟资产管理机构的情况来看，由于有对冲策略、国别配置、大类资产配置等，主要是采用交易性策略。而国内目前的情况下，不得已主要采用持有到期策略，随着未来债券市场的进一步发展，参与主体多元化，并且有对冲机制，更多的资管机构将选择交易策略，而非一直持有。
　　此外，以工行为例，固定收益类资产规模已经超过1万亿元，基数已经较大，且随着资本市场的走牛，不少银行理财人士认为，未来固定收益类投资的占比也将随之下降。
　　对此，工行相关人士表示，资产管理固定收益类资产的投资比例取决于客户对低风险资产的配置需求，目前国内银行理财客户的风险偏好较低，因此固定收益类资产的占比会较大。同时受商业银行相对稳健的风控文化影响，银行又不能直接进入权益类市场，最开始固定收益投资一度是占据绝对主体。从发达国家财富管理市场来看，固定收益投资是基础，其比重也最大。
　　但随着国内市场的发展，以及客户需求及风险偏好的变化，资管的固定收益投资比例将会渐渐地过渡到一个理性的比例，尤其是股票市场回暖的大环境下，短期内固定收益投资的占比略降几个百分点是极有可能的。
　　不过长期来看，固定收益的投资比例预计仍然是最大的，并且整体的规模还将继续增加。
关键词：机构投资者 宏观政策
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期货公司及其资管产品 获准进入银行间债券市场
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本报讯 4月16日，中国期货业协会发布通知称，经与人民银行[微博]确认，期货公司及其资产管理产品目前可以进入银行间债券市场。通知指出，根据央行[微博]有关规定，期货公司及其资产管理产品，按规定向央行上海总部完成备案后，可进入银行间债市。
本报讯 4月16日，中国期货业协会发布通知称，经与人民银行[微博]确认，期货公司及其资产管理产品目前可以进入银行间债券市场。通知指出，根据央行[微博]有关规定，期货公司及其资产管理产品，按规定向央行上海总部完成备案后，可进入银行间债市。期货公司及其资产管理产品申请备案进入银行间债券市场应做好申请备案前的材料准备工作，组建债券投资团队，自营和代客团队的相关人员的培训，建立完善的债券投资管理制度；提交材料、办理备案工作；联网、开户工作。目前银行间债市成员包括银行、农信社、基金、保险、信托、券商、财务公司、资产管理公司、合格境外机构投资者(QFII)以及合格境外机构投资者(RQFII)等绝大多数机构。
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期货公司自有资金可进入银行间债券市场
摘要进一步放开期货公司自有资金参与金融衍生品市场的限制，使其做优自营业务，有利于其在经纪业务收入萎缩的情况下进一步拓宽收入来源，壮大自身实力，从而更好地服务实体经济。
中期协16日发布通知，明确自有资金及资管产品可进入银行间债券市场，这将拓宽公司的投资渠道，不过由于不能参与期货自营，期货公司恐怕还难以通过最熟悉的金融衍生品市场进行期现结合操作，不能不说是个遗憾。
期货公司的自有资金，目前有相当一部分投资于银行协议存款和固定收益理财产品其收益率虽较为稳定但整体偏低。
为博取更高的收益，一些期货公司将自有资金投向股市。去年7月以来，A股陡然走牛，相信不少期货公司都分享到了市场红利。
实际上，债券市场的牛市启动得更早，现债指数自2013年年底以来走出V形反转，至今仍处在上升通道。如果当时期货公司允许参与银行间债市，也有望获得不错的收益。
不过，行情不会永远一帆风顺，既然风险与收益共存，那么期货公司自有资金在博取高收益的同时，也必然面对着更大的风险。
根据现行《管理条例》第十七条规定，期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。
也就是说，期货公司自有资金参与股票投资以及未来通过银行间债市参与国债现券投资，并不总能通过对这部分投资进行风险对冲或期现套利。
虽然期货公司的自有资金可以参与本公司设立的资管计划，通过这一途径可以使用对冲策略，但其参与单只计划的份额不允许超过50%，投资计划会受到客户资金的限制。况且，还有相当一部分期货公司出于种种原因，尚未备案开展资管业务。
不允许从事期货自营，让常把期现结合、风险对冲等挂在嘴边的期货公司情何以堪?
而券商自营方面，监管层则较早地发现并规避了这一问题。
早在2012年11月，证监会就修改了《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，其中增加了一条&具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交易。不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易&。
今年以来，随着上证50ETF期权、10年期、上证50和中证500的上市交易，内地金融衍生品市场品种、工具日益丰富、功能不断健全。
如今，期货公司资产管理业务已开闸两年多时间，业内积累了一批善于期现组合操作的交易人才及团队，市场风险防范也已较为成熟。
在此基础上，进一步放开期货公司自有资金参与金融衍生品市场的限制，使其做优自营业务，有利于其在经纪业务收入萎缩的情况下进一步拓宽收入来源，壮大自身实力，从而更好地服务实体经济。
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