看过这部电影后，你可能会尊敬那些“恶意做空”的人
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看过这部电影后，你可能会尊敬那些“恶意做空”的人
财迷哥说 多头和空头的对决，向来是资本市场最不缺的对手戏。这新年一开始，人民币汇率就出现大幅贬值。昨天，离岸人民币则大幅波动，先是从上午9点10分起急跌逾400点，一度跌至6.7600，随后收复所有跌势，向6.70一线靠拢。这一波动，也导致昨天A股创下交易不到15分钟即休市的历史记录。因货币贬值而导致的股市暴跌，也让央行开始发声：美元势力正在做空人民币!说到做空，最近大热的一部好莱坞做空题材电影——《大空头》用半纪录片的形式，完美演绎美国次贷危机的发酵、爆发、结尾全过程。　　在影片中，主角并不是华尔街那帮衣冠楚楚的禽兽，而是极少数站在废墟上摇曳的草根。他们中间有独眼的患有阿斯伯格综合症的巴里(由蝙蝠侠克里斯蒂安·贝尔饰演)，有很小的对冲基金经理查理，有性格古怪的从律师转行证券业的艾斯曼，神神叨叨的德意志银行负责次级债券业务的领导人格雷格·李普曼。尽管这帮人并不相识，但他们都注意到一个严峻的问题，那就是美国房地产贷款的高风险隐患。　　美国是个信用社会。如果你的信用高，那么贷款的利率相对较低。如果你的信用水平低，那么你的贷款请求会被拒绝，或是承担较高的利率。次贷危机前，美国楼市非常火爆，很多按揭公司或银行为了扩张业务，将贷款发放给还贷能力较弱的穷人，并把它称之为次级房贷。对这部分人，银行收取的利率很高，可这种高利率并不是一开始就有。次级房贷都是浮动利率，在贷款的前两年，购房者的还款利息非常低，甚至是免利息。从第三年起，利息会出现明显的提升。因为前两年免息，很多穷人开始争着贷款买房。　　如果是在中国的话，那么这件事就到此为止了。但是美国的银行很聪明，他们不想等上20年才收回这些资金，于是它们把这些贷款又以MBS(住房抵押贷款证券)的形式，卖给了其它金融机构，其中有接近一半的MBS卖给了房利美和房地美。在2007年次贷危机爆发前夕，它们所发行的MBS总金额高达4.4万亿美元。　　不过“两房”也仅仅是中介而已，它们买到这些MBS之后，根本没打算持有到期(20年后)，而是将它们转手卖向全世界，包括政府(主权财富基金)、银行、对冲基金、保险公司、养老金、个人投资者等。在这种情况下，就形成了一个完整的资金流转的链条——从贷款买房的房主直达全世界的投资者。这相当于全世界的投资者在“资助”美国人民买房，所以美国的房价从2001年开始，以历史上从未有过的速度上涨，泡沫就这样诞生了。　　老老实实的还月供，直到还清那一天，可以说，这是最起码的契约精神。然而次贷申请者可不是一帮省油的灯。巴里等人通过走访调查发现，次贷申请者通常会拥有很多住房。比如说电影中有一个脱衣舞女，她拥有5套住房加一套别墅。而另一个镜头更是让人惊心：有一套房子的贷款申请人，实际上是一只狗!而这种情况在当时十分常见。这些购房人想的非常简单，一旦房贷利率上升，他们就把房子还给银行，然后拍屁股走人。至于原因，那是因为当时的信用评级机构只考虑赚钱，而没有认真去对申请人进行评级。这种情况下，还贷风险骤升。　　正是看到这种趋势，基金经理巴里开始孤注一掷，赌几年之后利率升高大众还不起房贷然后集体出逃。　　巴里这哥们儿非常有个性，在高大上的基金公司，他整天穿着T恤短裤和拖鞋，用耳机听着metallica乐队的摇滚乐，以至于他的老板在听说做空MBS时，讽刺地说“不理发、不穿鞋的巴里，要比艾伦·格林斯潘(当时的美联储主席)懂的还要多?”　　当然，做空这件事，通常要靠自己敏锐的观察力，也就是鸡贼。在确定目标后，巴里穿着西装，去找华尔街的机构协商做空MBS。但与股票不同的是，MBS不能使用借了再还的形式去做空，意思就是巴里并没有做空的本钱。在华尔街混的人通常都是人尖子，聪明的巴里搞了一个CDS。　　这里财迷哥要解释一下，股市做空就是靠赌资产价格的下跌来赚钱。一般的做法是先问别人借一些资产，比方说问别人借价值100万美元的股票，然后马上以现在的市场价100万把这些股票卖掉。过一段时间之后，当股票价格下跌时，比方说跌到了50万美元，再以50万美元的价格把这些股票买回来，还给之前借你股票的人，就可以净赚50万美元。　　而CDS是指信用违约掉期合约，它相当于对债权人所拥有债权的一种保险。从理论上讲，CDS卖家售出CDS，对相应的一份债权将来是否得以履约做出担保;而这样一来，作为买家的债权人就把债权违约的风险让渡给了CDS卖家。　　就是你给隔壁老王的车买了个车险，他一旦撞车了，你就会很开心的拿到理赔，而且老王还不知情。也就是说，你只用付很低的保费，就可以享受标的物带来的收益。　　巴里到底是如何搞定CDS的?在华尔街，CDS主要都是一些世界级的金融机构发行的。巴里每月给高盛一些保费，然后只要MBS没事，他就要一直交保费。因为当时没有人认为MBS会出事，所以你就会明白，为什么巴里说买几千万美金的CDS时，高盛的两名员工会说“如果您想白给我们钱的话，我们当然是没有意见的”，而且在巴里走出高盛的办公室后，那些高盛员工们还全都笑的阳光灿烂。　　而巴里是怎么想的呢?巴里心想，当MBS开始大规模违约的时候，为其保险的CDS的价格一定会大幅上升，就好像飓风袭来之前房屋保险和医疗保险的保费一定会大幅上涨一样。如果在此时去囤积大量CDS合约的话，那么当次贷危机爆发的时候，当MBS违约率大幅上升的时候，这种对MBS保险的CDS的合约价格一定会涨到天上去!到时就可以大赚一笔了。　　除了巴里，查理、艾斯曼等人也都通过各种关系，搞到CDS。其中艾斯曼还这样跟他的潜在客户解释为什么这是千载难逢买空房地产市场的机会：“可没人注意到这事儿呢。完全，没人，注意到，这事儿。”　　由于他们的对手是强大的华尔街五大投行，因此这种做空的风险也非常高。在影片中，由于MBS价格居高不下，这帮做空的人就火上浇油蚂蚁乱窜了，主要大家手里的现金流不够，流动性不足，做空价格不跌反涨。巴里的办公室外面挂着一块写字板，影片中他每次郁闷的出来，都会在写字板上写下当日MBS上涨的幅度，先是– 9%，然后到–11%，后来是– 19.3%。那是因为，一旦他们用来交CDS保费的现金流出现问题，他们就要被强行平仓，前功尽弃了。　　好在当浮动利率开始实施后，美国那些借贷的穷人们果然选择拍屁股走人，次贷危机集中爆发。几个月后，巴里的写字板上写下了“+ 489%”，也就是说，如果你在2005年投资了100美元在巴里的公司，那么到2008年它就会变成489美元。　　次贷危机相当惨烈。影片最后部分的字幕显示，美国有600万人失去了房子，800万人实业。而美国政府用来救市的钱，大约用了8000亿美元。　　财迷哥知道，股民们极度痛恨做空，尤其是恶意做空。可不得不说的是，那帮做空的人也都是把脑袋别在裤腰上的人。对冲基金可能是世界上最刺激的行业，而卖空又是对冲基金行业最刺激的一种行为。原因很简单，当市场价格已经在下跌时，每个人都会急着出手，是不会有人把资产借给你的。只有当市场价格在上涨时，你才有可能借的到资产。因此，卖空这种行为，就是以一人之力去对抗整个市场。例如1992年乔治·索罗斯卖空英镑的行为，就是在对抗存在了400年之久的英格兰中央银行 ……　　如果最后你赢了，就说明你战胜了市场，你是市场中极少数看到了未来的人。因此巴顿·比格斯在其名著《对冲基金风云录》中这样写到：所有的对冲基金经理都将一次成功的卖空行为作为一生最大的成就，许多人都为此付出过巨额亏损的代价。毕竟，战胜市场这件事还是没那么容易的。 （END）本文为财迷原创图片来自电影截图如转载请在文前注明“财迷（Money_fans）”。投稿或版权合作：财迷是有意思（youyisi_cn）大家族成员-有意思大家族-有意思网 | 中国新闻周刊 | AutoMan | 大人的玩具 |开Fun | 反观 | 财迷 | 剧逗 | 百万庄的小星星
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【导语】：
近日以来，股票市场剧烈震荡和下跌，关于外资或内资“恶意做空”的阴谋论此起彼伏，“恶意做空”成为股市和互联网上的热门话题。那么，什么是股市恶意做空？ 　　2015年6月中旬以来，股票市场剧烈震荡和下跌，关于外资或内资“恶意做空”的阴谋论此起彼伏，引起了广大投资者对“恶意做空”中国股市的强烈声讨。一时间，“恶意做空”成为股市和互联网上的热门话题。　　“恶意做空”到底指什么?具体涵盖那些行为?如果市场主体实施了“恶意做空”股市的行为，将面临何种法律责任?本文将根据现有证券和期货管理法律法规，对此进行简要梳理。　　“做空”的概念和当前股市的主要做空机制　　证券或期货监管法律法规体系中，并没有“做空”或“恶意做空”的概念。　　市场、媒体和大众经常在两种不同的意义上使用“做空”这个概念：　　(1)狭义上的“做空”可以理解为“卖空”(short sell或short)，指借入资产予以卖出，在一定期限后再买进偿还的交易行为(在预期产品下跌的情况下卖空者可以通过前后交易的价差获利)，或泛指在看跌(即“看空”)特定资产价格的情况下进行的多种类型的资产或相关衍生品交易行为;　　(2)广义上的“做空”还可以包括以推动资产价格下跌为目的、为市场下行推波助澜的各类交易或非交易活动，即操纵市场的行为。　　进行“做空”的交易者可以分为三类：　　(1)对冲者：对冲者对产品进行做空操作来减小自己因持有或买入资产而产生的对资产价格不利波动的风险敞口。比如，某投资人在5月底持有10万只某种股票，假设价格为40元，他预测两个月内股票会上涨，但也担心剧烈下跌风险，则可以买入7月底到期的同等数量股票看跌期权合约(做空)，假设期权执行价格为38.00元(贴水5%)，则无论股价如何波动，该投资者的实际收入总是高于3,800,000元(但须扣除期权合约的费用)，从而避免了股票可能剧烈下跌引起的风险。　　(2)套利者：套利者对产品进行做空操作并在另一个相关市场进行相反的交易行为(即做多操作)来锁定盈利。比如，某种股票在伦交所和纽交所均有交易，假定在纽约的价格为150美元，在伦敦的价格为100英镑，而汇率为每英镑1.530美元，则套利者可以在伦敦将股票卖出(做空)，在纽约买入同等数量(做多)，则其每股可获得收益3美元(但须扣除交易费用)。　　(3)投机者：投机者利用产品对资产价格下跌下注。比如，杰西·利弗莫尔在美国股市一片大好的1929年夏秋，对股市将会大跌下注，进行大量做空操作，在后来的大股灾中逆市获利1亿美元。[1]　　目前，国内市场上可以用来 “做空”股票或股市的手段，包括融券和股指期货[2]。融券市场长期困于“无券可融”的尴尬情况，而且受到单只股票融券规模的限制，很难对股票行情产生重大影响。境内股指期货是当前做空股市的主要机制。　　广义上的“做空”还可以在股票市场内进行，即在股票市场通过交易行为对股票价格或股市行情进行打压，或通过与股票市场相关的舆论“唱空”股市。　　证券和期货监管法律下“恶意做空”的认定　　股市的主要监管法律是《证券法》(2014年修正)及配套规定，而股指期货市场的主要监管法规是《期货交易管理条例》(2012年修订)(下称“《条例》”)及配套规定。《证券法》适用范围不包括股指期货，《期货交易管理条例》的立法依据并未包含《证券法》，因此，一般认为两者分属不同的部门法。　　但是，《证券法》和《条例》均没有“做空”或“恶意做空”的概念。　　投机做空不必然构成“恶意做空”　　有一些意见认为，投机做空即为“恶意做空”。　　诚然，没有反向持有或交易行为而实施的投机行为有赌博下注的嫌疑，可谓名声不佳。对冲者对冲其风险敞口、有利于减少市场风险，套利者利用价差消除价格扭曲、有利于传递价格信号，两者有助于稳定股票市场、防止非理性的大涨大跌，实现股指期货市场的主要功能。而投机者却反其道而行之，建立风险头寸，可能加剧市场的不稳定性。　　但是，投机做空并不必然构成“恶意做空”。投机者与买涨者的多空平衡，也有助于帮助市场发现合理价格，消除价格扭曲，从而稳定证券市场。而且，投机在期货市场有非常重要的意义，没有投机就没有套保和套利所需的流动性。《条例》也没有排除一般市场主体从事投机交易，或规定相应的处罚[3]，证监会和交易所也并没有禁止或限制正常的投机交易。　　因此，“恶意做空”的认定不取决于做空是以套保套利为目的还是以投机为目的。　　尽管如此，由于对冲者和套利者进行做空操作主要是避免风险敞口或锁定既存价差，其行为一般不会导致市场扭曲或失灵;而投机者建立风险头寸、在资产价格下跌上下注，使得投机者有较大的倾向对下跌推波助澜，从而破坏市场稳定、扰乱金融秩序。因此，做空者的目的对于判断是否构成“恶意做空”仍有重要意义。　　作为“恶意做空”的“市场操纵”行为　　与“恶意做空”股市最具有关联性的规定，是《证券法》第七十七条和第二百零三条规定的“[证券]市场操纵”行为;并且，由于“操纵”证券市场的行为是通过在期货市场的操作实施的，该行为也可能操纵了期货市场，从而构成《条例》第四十条和第七十七条的“[期货]市场操纵行为”。　　证监会新闻发言人日表态，证监会根据证券和期货市场监察异动报告，“决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查”[4]，也表明监管层针对的“恶意做空”行为主要是市场操纵行为。　　如果恶意做空者还“唱空”，即在操纵交易价格和交易量的过程中，编造和散布关于股市或关于个股、股指等证券或衍生产品的虚假信息，这种活动不仅构成市场操纵行为的一部分，还可能构成“编造、传播虚假信息”行为，受到《证券法》第七十八条、第二百零六条、第二百零七条和《条例》第四十条和第六十八条的规制。对此本文不进行专门分析和讨论。　　《证券法》和《条例》规定的“市场操纵”行为　　《证券法》第七十七条第一款列举了“操纵证券市场”的主要表现形式：　　“第七十七条　禁止任何人以下列手段操纵证券市场：　　(一)单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量;　　(二)与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量;　　(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量;　　(四)以其他手段操纵证券市场。”　　《证券市场操纵行为认定指引(试行)》[5](下称“《指引》”)对适用第七十七条、具体认定市场操纵行为提供了操作指引。　　《条例》第七十一条具体规定的操纵期货交易市场行为包括下列行为：　　“(一)单独或者合谋，集中资金优势、持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖合约，操纵期货交易价格的;　　(二)蓄意串通，按事先约定的时间、价格和方式相互进行期货交易，影响期货交易价格或者期货交易量的;　　(三)以自己为交易对象，自买自卖，影响期货交易价格或者期货交易量的;　　(四)为影响期货市场行情囤积现货的[6];　　(五)国务院期货监督管理机构规定的其他操纵期货交易价格的行为。”　　从行文来看，《条例》对操纵期货交易价格的行为与《证券法》第七十七条的规定基本类似。但是，《条例》不能直接适用于操纵证券交易价格的行为，仅能适用于操纵期货交易价格的行为，但相关市场主体是否旨在通过操纵期货市场来操纵证券市场则在所不问。　　“市场操纵”行为的具体类型　　根据《指引》：　　——证券市场操纵行为是指“行为人以不正当手段，影响证券交易价格或者证券交易量，扰乱证券市场秩序的行为”。　　——影响证券交易价格或者证券交易量，是指行为人的行为致使证券交易价格或交易量发生异常，或形成虚拟的交易价格或交易量水平。　　——对《证券法》第七十七条第一款第一至三项列出的连续交易[7]、约定交易[8]和洗售操纵[9]三种常见手段，明确了具体认定规则。　　——对《证券法》第七十七条第一款第四项的“其他手段”，列出了蛊惑交易[10]、抢帽子交易[11]、虚假申报、(通过拉抬、打压或锁定手段实施)特定时间的价格或价值操纵[12]、尾市交易操纵等具体手段，明确了相关认定规则，并以“中国证监会认定的其他操纵证券市场的行为”作为兜底条款的兜底[13]。　　由于《指引》颁布时股指期货尚未出台，《指引》规定的多类具体市场操纵行为，并不明确包含通过期货交易操纵证券市场的行为。但鉴于“以其它手段操纵证券市场”的兜底条款相对宽泛，证监会在适用类似兜底条款中也体现出扩张解释的倾向[14]，因此，证监会根据新的相关市场情况，适用或准用《指引》对通过期货交易跨市场操纵证券市场的行为进行认定和处罚，完全是有可能的。　　“恶意做空”的法律责任　　实施市场操纵行为，从而“恶意做空”股票或股市，可能引起行政处罚和民事赔偿责任，情节严重的还可能被追究刑事责任、锒铛入狱。　　行政处罚　　《证券法》第七十七条规定：　　“违反本法规定，操纵证券市场的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款;没有违法所得或者违法所得不足三十万元的，处以三十万元以上三百万元以下的罚款。单位操纵证券市场的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以十万元以上六十万元以下的罚款。”　　《条例》第七十一条规定：　　“任何单位或者个人[有操纵期货交易价格行为的]，责令改正，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款;没有违法所得或者违法所得不满20万元的，处20万元以上100万元以下的罚款。　　单位[有操纵期货交易价格行为的]，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处1万元以上10万元以下的罚款。”　　此外，证监会还可以根据《证券市场禁入规定》( 修改)，宣布有关人员为证券市场禁入者，并可以参照该规定宣告有关人士为期货市场禁入者。　　民事责任　　《证券法》第七十七条第二款明确规定了证券市场操纵行为人对因此遭受损失的投资者的民事责任。虽然在股民王某诉被告汪某操纵市场民事赔偿案[15]和*ST钛白投资者诉被告程某、刘某操纵市场民事赔偿纠纷案中[16]，法院均以证据不足等为由判决驳回原告的诉讼请求，但随着市场操纵行为成为证券市场监管焦点，为股民提供相应司法救济的标准有可能从宽掌握，相关规则也可能通过司法解释或司法实践得到明晰，解决投资者索赔难的问题。　　《条例》对操纵市场引起的民事责任虽未作具体规定，但从《侵权责任法》的一般规定出发，因行为人操纵市场的侵权行为而受到损害的第三方投资者，应当有权要求赔偿。短期来看，投资者寻求民事救济仍会存在一些实际障碍，但随着打击证券期货违规行为、保护投资者的力度加强，期货市场投资者索赔的新课题，同样有望通过司法解释或司法实践得到解决。　　刑事责任　　《刑法》第一百八十二条 规定了“操纵证券、期货市场罪”[17]：　　“有下列情形之一，操纵证券、期货市场，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金;情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金：　　(一)单独或者合谋，集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的;　　(二)与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券、期货交易，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的;　　(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的;　　(四)以其他方法操纵证券、期货市场的。　　单位犯前款罪的，对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依照前款的规定处罚。”　　从《刑法》设立该罪名以来，虽然适用不多，但已有赵某操纵股票交易价格案、丁某某等操纵股票交易价格案、朱某某操纵证券交易价格案、汪某某操纵证券市场案等多起影响重大的案件[18]。“操纵证券、期货市场罪”决不是没有牙齿的纸老虎。　　展望和建议
　　目前，全国人大正在推进《证券法》全面修改和《期货法》立法，最高人民法院正在对证券期货市场民事赔偿责任制度进行调研，证监会则在研究制定《期货市场操纵行为认定指引》，证券期货领域的制度供给力度将明显加大，为广大投资者提供更坚强可靠的保护。在稳定和发展证券和期货两个市场、促进深化改革、支持经济增长的政策引导下，对市场操纵行为的监管必将成为证监会下一步执法重点。　　在市场波动比较剧烈、相关制度还不健全的情况下，证券和期货市场中的参与者不仅应谨慎入市、交易，更应充分恪守商业道德，了解法律红线，密切注意监管动向，机构还应加强内部管理和人员培训，在正当利用市场机制合法盈利、抵御风险的同时，有效防范和化解法律和合规风险，促进证券和期货市场的健康运行和良性发展。&
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汇深网 版权所有证监会明确解释何为“恶意做空”：跨期现市场操纵_新浪新闻
　　    承接前一交易日强势，昨日（10日）A股继续强劲反弹。沪深股指涨幅均高达4％以上，沪深300指数涨幅高达逾5％，创业板指数则继续实质性涨停。剔除ST股和未股改股，两市近1300只个股涨停。对此，分析机构称，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，但是最困难的时刻已经过去。
　　    国家队救市第五天，大盘周K线留下长长下影线，与上周比较指数上扬近200点，涨幅5.18%，暴跌态势被彻底扭转。
　　    9：35
　　    中证500期指IC1507涨9%
　　    昨天开盘，创业板更为强势。沪指跌0.05%，报收3707.46点，中小板指涨2.26%，报7850.41点；创业板涨2.12%，报收2487.39点。
　　    中证500期指IC1507涨9%，继周四涨停，周五开盘，IC期指主力合约再度高开高走，有再次冲击涨停的势头。
　　    利好消息进一步扩散。中航工业集团副总经理吴献东透露，已初步筹集了数十亿资金护盘，并将重点关注航空业务相关股票，近两日合计增持AH股金额接近2亿元。
　　    由于周四行情大反弹，前期停牌“护盘”的上市公司大批量复牌。当天复牌公司在60家左右。
　　    10：28
　　    两市超1200只个股涨停
　　    反攻态势极其强悍。两市超1200只个股涨停，未停牌个股全部上涨。绝大多数板块涨幅超9%，涨幅最小的银行板块涨幅也超4.5%。
　　    沪指突破3900点，涨幅超5%，接近120日均线；深成指收复12000点，涨幅接近4.5%；创业板重夺2500点，在涨幅4%位置上下小幅调整，也接近半年均线。
　　    业内人士分析，周四，在一行三会、财政部、公安部等进一步表态和介入下，A股终于迎来了“A股保卫战”的首次“大捷”。在连续经历了“千股跌停”之后，股民终于体验了一回“千股涨停”。投资者的恐慌情绪和市场的流动性危机目前均已得到缓解。
　　    11：43
　　    午间收盘上证指数重上3900点
　　    截至午间收盘，上证指数上涨5.16%报3900.89点，创业板指涨4.11%报2535.79点、中小板指涨4.11%报7992.79点，两市1395家公司交易超千股涨停；中证500期指全线涨停。
　　    机构指出，如果周四报复性反弹还不能让投资者心安、还认为又是一日游反弹的话，那周五两市在四大利好持续加码推进下，再次报复性反弹，则可大大打消投资者对大盘的担忧，而市场也在多方吹响围剿集结号下，恐慌情绪将彻底得到修复。
　　    安信证券高善文表示，目前市场最恐慌时候已过去，正转入以区间整理为特征的灾后重建，市场似乎仍处于牛市格局，但是否恢复强势上涨不明确。
　　    维护股价的行动仍在升级。昨天中午，北方稀土、五粮液、陆家嘴、北部湾旅、深振业A、恒天天鹅、沙河股份、深南电A等大批公司发布了不减持、择机增持等一系列维护股价稳定的措施，中航动控、远兴能源、太钢不锈、*ST凤凰、尚荣医疗、亚泰股份、卫士通、北斗星通等公司公布了大股东或高管的增持计划或增持情况。
　　    14：06
　　    市场传闻IPO暂停有了时间表
　　    午后，多空围绕沪指3900点展开激烈争夺。从盘面看，两市仍有1250家个股涨停。
　　    市场传闻IPO暂停有了时间表。多位知情人对媒体表示，IPO事实暂停或将延期半年。
　　    华泰证券表示，密切留意A股再次进入疯牛的状态，呼吁监管机构出台限制配资比例和渠道的政策。
　　    15:00
　　    两市仅7只股票下跌
　　    沪指昨天人气火爆，继续大幅拉升，盘中一度上摸至3959.22点，截至收盘，沪指涨4.54%，报3877.80点，创业板指涨4.11%，两市逾千股涨停，仅7只股票下跌，合计成交不足1万亿。
　　    广州万隆认为，目前国家队护盘资金强力托盘，短期市场信心提振仍需消化转换过程，只有赚钱效应之下的场外资金重新大幅进入A股，才能形成良性发展；因此虽然政策底明显，但是短期信心修复仍需要时间。随着复牌公司增加，多空将继续鏖战，盘面或有震荡反复。
　　    申万宏源表示，经过一轮惨烈的去杠杆和流动性短暂危机之后，随着救市资金的有序入场、短期的市场估值逐步回归、停牌公司增加、IPO暂缓、鼓励上市公司增持等措施，股票市场流动性迎来了从枯竭到短期均衡的状态。去杠杆方面，截至7月8日，两融余额大幅削减至1.46万亿，占当前市值比重约为2.8%；场外配资调研结果显示，高杠杆部分基本已经去除掉，保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，但是最困难的时刻正在逐步过去。文/本报记者 刘慎良
　　    新进展
　　    公安部两位副部长挂帅打击恶意卖空
　　    证监会发言人称 恶意做空是指跨期现市场操纵 “检查情况有个过程”
　　    沪深A股经历了起死回生的一周，昨天的新闻发布会备受市场注目；而打击恶意卖空成为各方关切的内容，证监会新闻发言人邓舸表示，跨市场和跨期现市场操纵就是恶意做空。
　　    公安部正在排查有关情况
　　    在回答关于公安部进场检查进展时，邓舸表示，“检查情况有个过程”，公安部正在排查恶意做空A股有关情况，有新进展会及时向大家汇报。
　　    据了解，7月9日公安部副部长孟庆丰带队赴证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索针对近期境内证券市场出现的异常波动。随后公安部发布信息，部署全国公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪活动。昨天有媒体报道，公安部另一位副部长傅政华也参与到此项工作。公安部两位副部长参与到此次打击证券期货领域违法犯罪活动中，规格之高极为罕见。
　　    按照公安部的要求，各级公安机关要充分发挥职能作用，密切配合有关主管部门，进一步严密防范、依法打击证券期货领域违法犯罪活动，对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造并传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处，对恶意卖空股票与股指涉嫌犯罪的线索，要会同有关主管部门迅速展开调查、依法处理，全力维护资本市场正常秩序，切实保障广大投资者合法权益。目前，公安部已经针对涉嫌恶意做空大盘蓝筹的十余家机构和个人开展核查取证工作。
　　    上市公司维稳股价方案应尽快公布
　　    证监会新闻发言人邓舸昨天还表示，截至9日，两市已有655家公告了增持回购计划，积极维护股价稳定。
　　    近期，证监会要求所有上市公司制定维护股价稳定的方案，举措包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等，相关方案应尽快公布，并通过交易所平台向投资者介绍生产经营管理情况、加强投资者关系管理、维护股价稳定、做好投资者沟通工作。
　　    近期没有新股发行
　　    邓舸在回应媒体提问时还表示，近期没有新股发行，但新股发行审核工作不停止，同时相关融资公司数量、金额将大幅减少，至于更具体的内容，他则没有透露。
　　    另据了解，证监会还将进一步提高公开发行公司债审核工作透明度，拟在审核环节对公开发行公司债券的募集说明书、审核反馈意见予以公开。其中，面向公众投资者公开发行公司债募集说明书的披露方式是，自7月20日新受理的，于正式受理后在官网公开；面向公众投资者公开发行公司债反馈意见的披露方式是，自7月20日新受理的，于出具反馈意见的当周五在官网公开；面向合格投资者公开发行公司债募集说明书、反馈意见在交易所网站公开，公开方式由交易所公布。 文/本报记者 刘慎良
　　    新动作
　　    四大资管公司承诺不减持
　　    新华社电（记者 姜琳）继中国信达、东方资产声明不减持后，国有四大资产管理公司其余两家华融资产与长城资产10日也表示，在股市异常波动期间，将不减持所持有的控股上市公司股票。记者10日还了解到，东方资产及其一致行动人已增持控股子公司东兴证券股票100万股。
　　    中国华融资产管理股份有限公司、中国长城资产管理公司均表示，为维护资本市场稳定，公司决定在股市异常波动期间，本公司将不减持所持有的控股上市公司股票，并将根据市场情况择机增持。
　　    中国东方资产管理公司表示，东方资产及其一致行动人北京东富国创投资管理中心已增持其控股子公司东兴证券股票100万股，约占东兴证券已发行总股份的0.04％。鉴于近期东兴证券股价受市场非理性下跌影响出现了较大波动，为切实维护资本市场稳定并保护广大投资者利益，同时基于对公司的价值判断和对资本市场未来发展的信心，东方资产及其一致行动人未来三个月内将视股价变化情况，择机继续增持东兴证券股份，累计增持比例不超过东兴证券已发行总股份的2％。
　　    信达、华融、长城和东方是经国务院批准，为集中化解和处置工、农、中、建四大国有商业银行不良贷款成立的国有四大金融资产管理公司。其中，中国信达已于2013年在香港挂牌上市，华融资产也于近日正式申请在香港公开上市。2014年，四家公司实现利润均超百亿元。
　　    新风向
　　    下周二保证金贷款总额将回归到去年底水平
　　    在中国股市经过了波澜壮阔的两周后，一些国际投行发表了对A股的看法。
　　    瑞银：股市动荡对实体经济的影响较为有限
　　    瑞银中国首席经济学家汪涛：股市动荡对实体经济的影响较为有限。首先，虽然过去三个季度中股票占比显著上升了约6个百分点，但其在居民金融财富中所占比重仍仅为20%，远小于占比54%的存款。如果再加上存量住房，股票占比将进一步降至12%-13%。过去一段时间股市大幅上涨后，消费增速并没有明显加快，因此相应地，股市大跌对居民消费的拖累可能也比较有限。
　　    股市大跌对国内融资的拖累不宜夸大。虽然决策层积极推进直接融资，但股票在实体经济融资中占比仍然较低。2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1-5月也只升至4.2%，这表明我国金融体系仍然是银行主导、股市的直接影响较低。
　　    目前阶段，股市大跌不会导致系统性金融风险。证券公司和公募基金对股市的直接敞口较大，的确会受到较大冲击。但二者总资产仅占金融体系总资产的约5%，且拥有央行流动性背书的证金公司可以随时为证券公司提供必要的流动性支持。银行通过理财产品、股权质押等形式对股市存在一定的敞口，但规模较小、仅占其总资产的1%~2%。
　　    此外，银行入市资金通常属于优先级、并受严格的风控措施的保护。
　　    德银：政府稳股市执行力强于欧美
　　    德意志银行大中华区首席经济学家张智威：德银认为，中国政府在稳定资本市场上的执行力要强于欧洲和美国，例如，在需要的时候，央行可以很迅速地向银行或证金注入流动性来支撑市场，而无需重重审批。
　　    近期国内市场利率保持平稳，而且政府一直严密监测着各大型金融机构的多项数据情况。日的保证金贷款总额已从6月18日的峰值人民币2.26万亿元降至1.45万亿元。从国务院会议以来，本周这一数值平均每天下降1500亿元。按此速度，预计7月14日保证金贷款总额将降至1万亿元以下，回归到2014年12月的水平。
　　    标普：证券公司财务杠杆保持“健康”
　　    标准普尔信用分析师廖强：“此次市场动荡检验了证券公司的信用风险管理能力。这些公司的盈利能力和资本实力遭到削弱。但是，它们较低的财务杠杆（这也是它们信用状况的主要支持因素之一）不会受到影响。”
　　    标准普尔认为，至少目前来看，中国股市大幅下跌对金融体系内其他部分和整个经济体的辐射风险仍然可控。这是因为中国证券公司的财务杠杆保持在健康水平以及融资和流动性风险较低。文/本报记者 程婕
　　    新解读
　　    停牌潮落市场或将去芜存菁
　　    新华社电（记者 杜少军）在本轮大幅震荡市况中，1400多家上市公司同时处于停牌阶段，可谓史无前例。值得注意的是，复牌潮也渐露雏形，在这个过程中，投资者保持冷静至关重要。
　　    毋庸置疑的是，市况因素是形成停牌、复牌，潮起潮落的最主要因素。可以说，在大幅震荡市况中，面对飞流直下的股价，停牌无奈地成为了不少上市公司避险的首选项。而同时，这又是投资者最为期待的利好。
　　    目前来看，大面积停牌潮会慢慢退去，复牌潮会愈演愈烈。截至10日收盘，当日复牌的62只个股全部封在涨停。究其缘由，一方面是管理层救市决心和力度前所未有，市场信心有所修复；另一方面，前期股价大幅下跌，非理性踩踏严重。因此，市场出现整体报复性上涨之后，复牌股时点把握准确。
　　    值得注意的是，在经过对股价非理性下跌的修复后，市场或将去芜存菁、回归理性。目前来看，剔除大部分公司因股价大幅异动而临时停牌外，“拟筹划重大事项”“非公开增发”“股权激励”“股权转让”“并购”等停牌理由占绝大份额。如果剔除市况因素，这些理所当然应视为利好因素，或多或少对股价有着正面作用。而如果在大幅震荡市况中仓促停牌，或者停牌筹划事项不及预期等偏空因素往往会被放大，甚至成为股价“黑天鹅”。因此，剔除停牌事项是否具有实质性利好等因素，市况也就成为关键因素之一，同样需要密切关注。　　（原标题：证监会明确解释何为“恶意做空”：跨期现市场操纵）
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