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货币市场与资本市场关系研究
一、关于中国当前货币市场与资本市场关系理论研究的总体思考在FSI提交的主题报告中，吴晓求教授首先指出，在金融市场飞速发展的今天，中国金融领域有很多理论问题需要进行研究。在他看来，以下几个理论问题在中国目前尤为重要：（1）货币市场与资本市场的关系问题。吴晓求教授认为，由于客观的、历史的种种原因，我国的货币市场发展要比资本市场发展滞后。但从总体上说，资本市场发展到一定程度，如果没有货币市场的发展来支持，资本市场很难有进一步的发展。没有相应的货币市场，资本市场的发展缺乏风险规避和风险流动的调节机制。因而在现阶段，研究货币市场与资本市场的关系对于中国金融体制改革具有重要意义。随着金融体系的发展，货币市场与资本市场的关系是否发生了微妙的变化？这些变化的原因及特点是什么？这都是需要认真研究的问题。我们的研究不能停留在二者只是相互依存、相互发展的关系这个层面上，应该深入研究一下市场运行状态的改变、资产形态的改变以及资产流动性的提升对货币市场与资本市场关系的影响是否存在？国际游资的大规模流动使得两个市场的界限不是很清楚。虽然我们可以从期限上来划分两个市场的界限，但是从资金本身的性质来看，有时是很难划分的，所以还应研究资本市场和货币市场在实践中应如何区分的问题。（2） 银行信贷资金与股票市场发展之间的关系。吴晓求教授认为，货币市场和资本市场关系理论研究的背后含义就是银行的资金和资本市场的关系问题，或者更明确的说，就是研究信贷资金在什么条件下、通过什么管道进入资本市场的问题，以及如何设计这种有益的、必要的管道。他认为这一问题的解决，需要对国内外的发展历史做出清理：首先要理清货币市场与资本市场之间的理论关系；其次，国外在历史上银行资金进入资本市场上的管道有哪些，这些管道有什么积极作用和消极作用，制定什么样的规则来规避这些消极作用？第三，我国目前在打通资本市场和银行体系关系时有哪些通道和规则，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道无论是对货币市场还是对资本市场都是有害的，有些管道则对资本市场有利，对银行自身的业务有所提升。对这些问题需要进行正确的评价，需要作详细研究。 吴晓求教授在报告中指出，银行信贷资金无论通过什么管道进入资本市场，都有一个如何认识潜在的信用危机问题。实际上，&中科系&事件已经给我国提出了这个警示。虽然商业银行信贷资金原则上不能进入资本市场，但股票质押贷款政策在银行资金与资本市场之间建立了一个管道。在股票质押贷款过程中客观上存在一个信用创造问题，因此我们要关注这种信用创造可能引发的资本市场的潜在风险和危机。（3）金融业的发展与监管模式问题。吴晓求教授谈到严格意义上的金融业的分业发展要求资金界面分得非常清楚。在这种模式下，银行信贷资金无论通过什么方式进入资本市场都是不允许的。但实际上我国在一定程度上已突破了《商业银行法》的某种界限，所以分业发展的模式实际上已经慢慢地受到挑战，银行资产已潜在地包括了股票这种股权性资产。我国传统商业银行如果不寻找新的业务平台、不创造新的投资工具、不改变资产结构，将难于接受来自各方面的竞争。所以，如何正确看待这种分业发展和分业监管的模式，是一个重要的研究课题。 （4） 货币政策和资产价格的关系问题。吴晓求教授认为这个问题的政策含义就是货币政策制定应在什么范围内、什么程度上来关注资产价格的变化。这涉及到货币政策是否有效、货币供应量是否充足以及资本市场上资产价格的变化是否真的反映经济增长的实际状态等问题。 资本市场和银行体系作为现代金融体系的重要组成部分，两者既是竞争的对手，又是协作的伙伴，两者截然分离的时代已经不存在了。如何建立一个包括发达的货币市场和健康的资本市场在内的金融市场体系，是提高我国的金融竞争力的重要步骤，也是我们面临的一个战略性课题。 二、资产价格与货币政策FSI报告系统梳理了国内外关于&资产价格与货币政策&这一问题的理论研究。FSI研究组认为，自70年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。过去20年来，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。80年代末,日本、北欧资产价格膨胀引发的&泡沫经济&对其经济造成了长期不利影响； 90年代后期以美国为代表的西方各国资产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧。例如，美联储主席格林斯潘多次呼吁有关方面加强对资产价格与货币政策关系的研究。FSI研究组认为，近几十年来，世界各国资本市场发展迅速，各种可交易金融资产总量急剧增加，因而，金融资产价格的变化对各种宏观经济变量影响越来越大。这种制度性变革对货币政策的影响主要体现在以下两个方面：（1）传统的货币政策，立足于保持币值稳定，多将商品和劳务的价格作为目标；但是一般价格水平的反映的是当期消费成本的变化，如果居民财富总量中金融资产比重较大，从整个生命周期的角度看，金融资产价格的变化也会影响当期的消费选择和消费成本，因此，至少从理论上看，将一般物价水平作为货币政策最终目标是不完全的。实践中，人们还发现，资产价格的过度上升往往出现在一般价格水平比较稳定的时期。（2）货币政策的传导过程中，传统的、教课书式论述的是凯恩斯的理论，即央行的政策调整先影响市场短期利率，再传导到长期利率，影响投资水平，进而影响实际经济。但是，在这一过程中，如果资产存量较大，短期利率的变化，会引起各种资产价格相对水平的广泛调整，通过财富效应影响消费，通过企业净价值变化影响企业的借贷成本和借贷能力，从而影响社会信用规模和实际经济活动。FSI研究组认为，虽然从理论上不能说明资产价格的变化对货币政策的意义，但是在实践上，目前各国中央对货币政策操作是否要考虑资产价格因素普遍持较为谨慎的态度。其中主要原因在于，资产价格的变化在很大程度上受变动不拘的心理预期左右，定价基础很难把握，中央银行缺乏影响、控制资产价格的有效手段。如果货币政策将资产价格纳入调控范围，可能会引起投资者的&道德风险&，导致资产价格更大的波动。 三、货币市场与资本市场关系的实证研究：国际视角为了动态地把握货币市场与资本市场的关系，FSI报告系统研究了成熟市场国家的货币市场与资本市场的关系以及这些国家银行资金进入证券市场的监管及其演变，样本为美国、德国和日本。FSI研究组希望从这些样本中找到一些规律性的东西，供我国金融市场的发展提供借鉴。（1）国际货币市场与资本市场关系的演变FSI研究组分别对二战以来，特别是20世纪60年代末金融创新浪潮以来美国、日本以及德国三个国家资本市场与货币市场关系的演变作了历史的回顾。1、美国。美国自60年代掀起的金融创新浪潮，极大的推动了货币市场的发展，突出表现在货币市场涌现出许多新的工具，如大额可转让存单（CD），出现了新的子市场，如商业票据市场、可转让存单（CD）市场等。80年代后，美国货币市场与国际货币市场的关系日益密切，尤其是欧洲美元市场的迅速膨胀使得两者的关系更加复杂。美国国内货币市场的发展和强大的国际货币市场为美国资本市场的发展提供了强有力的支撑，与资本市场共同构建起美国以直接金融为主的金融模式。 2、日本。70年代末，日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为主要内容的金融改革，进而相继建立和发展了拆借市场、票据市场、回购市场、大额定期存单转让市场、银行承兑票据市场等货币市场，并先后向证券公司开放，极大的解决了证券公司的短期流动性需求，同时也为证券市场的发展提供了巨额的资金支持。随着1998年的&大爆炸&，日本银行、证券和保险开始实行混业经营。银行业和证券业的融合打破了货币市场和资本市场的传统界限，银行和证券公司通过各自在资本市场和货币市场上的综合性业务将货币市场和资本市场密切的联系起来，实现了资金在两个市场的无障碍自由流动，资本市场和货币市场逐步走上了相互融合的发展道路。 3、德国。德国金融体系的典型特征是占统治地位的&全能银行&。全能银行不仅提供银行服务，还从事有价证券业务，很多货币市场和资本市场的工具都是由商业银行创造出来并由其来操作的。德国金融体系的这一特点导致了德国的资本市场对其货币市场较强的依赖性。（2）国际信贷资金与资本市场关系的演变在历史的考察货币市场与资本市场关系的基础上，FSI研究组深入地考察了美、日、德三国信贷资金与资本市场发展之间的联系。美国的金融业非常之发达，金融市场的深度、广度和灵活度很大，这不仅得益于中央银行得力的监管，也与美国整个金融体系的构架密不可分。在美国，金融体系从微观到宏观是一个统一的网络体系，金融机构对资金如何运作完全是金融机构自身微观层面上的选择，监管部门只是通过一系列法律法规构建出一个框架加以督促和约束。因此，在信贷资金进入证券市场方面，美国金融监管当局并没有明文限制，更多的是靠金融机构自身进行的微观层面的管理。美国的这种模式对我国的借鉴意义就在于应该将着眼点放在健全和发展整个金融体系上，其中重中之重是加强各经济、金融主体在微观层面上的管理。 德国的金融市场比较落后，证券业发展远远滞后于银行业务的发展，这与其强大的全能银行体制有关。商业银行不仅提供信用，还包揽了很多证券业务。这种银行业和证券业混业经营的全能银行占主导地位的间接式金融体系为信贷资金有序进入证券市场创造了条件。 日本的模式存在两极化的趋势，1998年以前一方面它对金融业实行严格的分业管制，另一方面其金融制度又是以银行间接金融为核心的。这样就造成了对银行信贷资金流入证券市场的严格管制。但是随着金融自由化浪潮的推进和金融大爆炸的实施，日本也在逐步放松对银行业务的限制，银行资金流入证券市场也逐渐获得了一些合法的渠道。 四、关于我国银行信贷资金进入股票市场的政策研究货币市场与资本市场的关系以及银行资金进入证券市场的管理政策的中国部分，是报告的重要内容。在报告中，FSI研究组集中探讨了以下三个问题：（1） 我国银行信贷资金进入股票市场的历史回顾。FSI研究组指出，银行信贷资金进入股票市场的问题在我国并不是一个新问题，可以说，中国股票市场这10年的发展过程中，这一问题总是以或明或暗的不同表现形态出现。1997年6月，中国人民银行下发了《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》，这在当时来说是必要的。日开始实施的《中华人民共和国证券法》第一百三十三条明确规定：&禁止银行资金违规流入股市&。1999年的下半年开始我国金融监管当局对银行信贷资金入市在监管态度上出现了变化，先是允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，继而又允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作质押向商业银行借款，从而为银行信贷资金间接进入股票市场提供了两条合法通道。在我国股票市场进入到一个新的发展阶段，商业银行经过多年的改革风险管理水平有了显著提高之后，允许银行信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接入市，应该说时机是比较成熟的。（2） 2000年银行信贷资金进入股市的规模测算与路径分析。FSI研究组认为2000年中国股市具有典型的资金推动型牛市特征，其中银行信贷资金进入股市是推动股价上扬的重要因素。我们估计，到2000年底，我国进入股市的银行信贷资金存量在亿元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相当部分是违规进入的。银行信贷资金进入股市的具体路径有以下几条：（1）证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场融入资金，用于自营。这条路径进入股市的资金余额在800-1000亿元。2000年银行间同业拆借市场一个月以内（含一个月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，这与2000年一级市场新股申购冻结资金量屡创新高之间有着一定的联系。（2）证券公司向银行申请股票质押贷款，并将获得的资金投入股市，估计为400-500亿元左右。（3）企业挪用银行贷款进入股票市场，规模应在亿元左右。月累计金融机构贷款增加额13300多亿元，其中短期贷款增加7870亿元。我们通过图表分析发现，金融机构贷款增加较多的月份，往往也是股票成交金额较大的月份。（4）其他途径，如个人贷款炒股，来自境内外的银行外汇信贷资金，国家股配股资金有一部分来自银行贷款，企业集团财务公司购买股票等，约在300&500亿元左右。（3） 关于银行信贷资金进入股票市场的若干政策建议。FSI研究组认为我国应允许银行信贷资金合理有序进入股市，但同时也必须加强对银行信贷资金进入股市的监管。具体建议如下：1）继续允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，继续允许证券公司向银行申请股票质押贷款，但必须规范运作。现阶段我们的政策是制止银行信贷资金违规进入股市，禁止银行信贷资金直接入市，但绝不是要禁止银行信贷资金进入股市； 2）开明流，堵暗渠。在开明流方面，主要是要积极准备并在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。在开明流的同时，要切实堵暗渠，企业和个人除了股票质押贷款可以用于购买股票之外，不得用其他任何贷款炒股；3）银行信贷资金进入股市最大的问题是金融风险问题，监管部门要完善银行信贷资金入市规则，努力防范金融风险；4）完善统计监测制度，适时调控银行信贷资金入市行为；5）及时调整对银行信贷资金入市的管理政策，必要时修改有关法规；6）各金融监管部门要统一政策，加强协调与配合。前 言货币市场和资本市场的关系是我国金融市场发展到今天需要着重研究的问题。由于客观的、历史的种种原因，我国的货币市场发展要比资本市场发展滞后。总体来说，资本市场发展到一定程度，如果没有货币市场的发展来支持，资本市场很难有进一步的发展，因为，没有相适应的货币市场，资本市场的发展缺乏风险规避和风险流动的调节机制。现阶段，研究货币市场与资本市场的关系对中国金融体制改革具有重要意义。大概有以下一些问题需要研究： 1、金融发展到今天，货币市场与资本市场的关系是否与以前一样？是否发生了微妙的变化？这些变化的原因、特点是什么？这都是需要认真研究的问题。我们的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互发展的关系这个层面上，应该深入研究一下市场运行状态的改变、资产形态的改变、资产的流动性的提升对货币市场与资本市场关系的影响是否存在？研究资本市场和货币市场在实践中应如何区分，因为资本流动性的改善和提高是一种趋势。国际游资的大规模流动，使得两个市场的界限不是很清楚。虽然，我们可以从期限上来划分两个市场的界限，但是从资金本身的性质来看，有时是很难划分的，所以这个问题需要加以研究。 2、货币市场和资本市场关系研究的背后含义是银行的资金和资本市场的关系问题，更明确地说，研究的是信贷资金在什么条件下、通过什么管道进入资本市场的问题，以及如何设计这种有益的、必要的渠道。这要对国内外的发展历史作出清理。首先要理清货币市场与资本市场之间的理论关系；其次，国外在历史上银行资金进入资本市场上的管道有哪些，这些管道有什么积极作用和消极作用？制定什么样的规则来规避这些消极作用，以及我国目前在打通资本市场和银行体系关系时有哪些通道和规则？对这些问题需要进行正确的评价，需要作详细研究。 3、银行信贷资金无论通过什么管道进入资本市场，都有一个如何认识潜在的信用危机问题。实际上，&中科系&事件已经给我们提出了这个警示。虽然商业银行信贷资金原则上不能进入资本市场，但股票质押贷款政策在银行资金与资本市场之间建立了一个管道。在股票质押贷款过程中客观上存在一个信用创造问题，这要引起我们注意，要关注这种信用创造的可能引发的资本市场的潜在风险和危机。4、金融业的发展和监管模式问题。严格意义上的金融业的分业发展，要求资金界面分得非常清楚，在这种模式下，银行信贷资金无论通过什么方式进入资本市场都是不允许的。但实际上我国在一定程度上已突破了《商业银行法》的某些界限，所以分业发展的模式实际上已经慢慢地在受到挑战，银行资产已经潜在地包含了股票这类股权性资产。我国传统商业银行如果不寻找新的业务平台、不创造新的投资工具、不改变资产结构，将难于接受来自各方面的竞争。所以，如何正确看待这种分业发展和分业监管的模式，是一个重要的研究课题。 5、商业银行的竞争力问题。商业银行业务中，如果还是传统的业务占主导地位，从国际趋势看，这肯定是没有竞争力的。所以，需要研究货币市场和资本市场的关系、研究信贷资金进入股市及其管理政策问题，即要研究商业银行在不扩大风险基础上来扩大其业务平台以提高其竞争力，尤其是商业银行如何扩大其边缘性业务，这是一个很重要的课题。6、我们应认真的梳理一下，目前有多少种管道使得银行的信贷资金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道无论是对货币市场还是对资本市场都是有害的；有的管道则对资本市场有利，对银行自身的业务有所提升。7、货币政策和资产价格的关系问题。货币政策制定应在什么范围内、什么程度上来关注资产价格的变化。这涉及到货币政策的有效性、货币供应是否充足以及资本市场上资产价格的变化是否真的反映经济增长的实际状况等问题。我们的研究有一个结论是明确的，即资本市场和银行体系作为现代金融体系的重要组成部分，两者既是竞争的对手，又是协作的伙伴，两者截然分立的时代是不存在了。如何建立一个包括发达的货币市场和健康的资本市场在内的金融市场体系，是提高我国的金融竞争力的重要步骤，也是我们面临的一个战略性课题.
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来源：搜狐理财
　　日，由搜狐金融事业部主办的“搜狐金融德胜论坛--银行家年会”在北京隆重召开。论坛汇聚银行业业内权威人士，共同展望来年经济及货币政策，探讨信用卡、中小企融资、高端财富、移动金融等热点话题。搜狐理财频道进行现场报道，以下是中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求的发言：
中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求
　　今天的几位嘉宾中，杨再平，王小维，我，都是同出一个导师，我是师兄，他们都是师弟。现在最早研究国民经济的，我还是就实体经济和金融的关系谈两点看法。实体经济和金融关系经历了几个阶段，在上个世纪六十年代之前，金融体系主导性的力量，应该是商业银行，在那个条件下，金融和实体经济的关系，显然意见实体经济是主宰着金融体系的。也就是说实体经济是金融体系发展根本的基础，可以说是皮和毛的关系。金融体系为实体经济的运行提供资金，提供血液，给商业银行提供创新的历程，没有实体经济发展，金融会出现很大的危机。
　　上个世纪三十年代金融危机，你会发现金融危机的起源是来自于实体经济的。实体经济出现了很大的衰退，从而导致了金融危机的出现，它的基础已经很差了，到了上个世纪五十年代之后，整个经济结构正在发生某种变化。这种变化是大势所趋，这个变化是因为功能正在发生转型，也就是从上个世纪五十年代之后，因为金融结构市场化趋势非常明显，其中导致金融机构市场化趋势最重要动力是资产证券化。这样一种变动，使得金融的功能从早期的是存在媒介资金供求关系，调整资金盈余和稀缺方的功能。后来慢慢导致金融脱媒现象出现，企业并不完全从银行里面获取资金，而是开始走向市场。在这种背景下，投资银行拥抱大家，传统商业银行养起的力量，在过去五十年中得到快速发展。投资银行的出现极大的推动了金融革命，这个时候金融不仅仅是媒介资金的关系，就如同我们在现在经济结构中，传统农业仍然是非常重要的，无论产业结构升级到什么状态，你说你离开了农业怎么可能生存呢？显然就不能生存。但是今天的产业结构显而易见不能仅仅以传统农业来概括，因为产业结构的升级。所以金融也是这样的，即使在金融结构如此复杂的今天，也就是以一个发达资本市场为基础一个现代金融体系中，仍然包括着媒介资金供求关系这一基础功能。但是这已经不是它全部的功能，从一定意义上，只能说是它的主要功能之一，它还有与这个媒介资金供求关系同等作用，甚至一定意义上比它更重要金融资产功能出现了，这就是配置风险，金融体系从配置资金到配置风险发生了根本性的变化。
　　中国的金融显而易见非常落后，我们还不能仅仅停留在一个媒介资金供求关系的阶段，那么这样的话，将非常落后。中国经济难以保持持续稳定的增长，中国经济2011年达到七万亿美元规模，人均GDP将达到五千美元，作为全球第二大经济体，显而易见它需要一个与此相匹配的金融体系加以推动。强大的金融体系一定以发达的资本市场为主，意味着中国金融结构发生变化，我这个话是有意思的，过去我们要有一个未来的眼光来看待金融关系，要站在未来的角度，不要站在过去。不是说金融业发展要背离实体经济，就如同产业结构升级，你没有农业是不可能的，你会饿死，你的产业无论多么高端，离开农业肯定不行，但是仅有农业是不够的。我们最主要目的推动中国金融结构的变革，推动中国金融结构的变革，那就意味着中国整个金融体系还要升级换代，中国还是要大力发展资本市场，还是要创造很多产品，要为社会创造大量的产品。也许金融到今天和实体经济关系不简单是依附关系，如果仅仅看作简单的依附关系，我个人认为会阻碍中国金融结构的变化，很难推动中国金融体系现代化。
　　事实上到今天金融对实体经济起到主动推动作用，不是被动，不是简单的提供外力的作用，它是现代经济的核心。小平同志也讲，金融是现代经济的核心。我理解他的核心金融一定对实体经济发展起到主动推动作用，就需要高质量的金融，不仅仅是一个媒介资金的供求关系。它要创造大量的产品，为社会服务，为社会去避险。因为现在全球不确定性已经是越来越明显了，我们整个金融体系要为这种规避不确定性，要提供大量的可选择的资产。大量可选择的金融资产一定是金融市场提供的，从商业银行的蓬勃发展到投资银行蓬勃发展，暗示着一个国家金融结构的变化。
　　我们还是要从一个非常高的角度去理解，我这一点我和很多的学者还是有不同的判断，核心的事情一定要推动中国金融变革和发展。因为中国这个国家不是说要维持二十年的增长，我们从2001年加入WTO之后，到2020年一般都认为这二十年将是中国经济最黄金的时期，这二十年平均以8%到9%的增长大概没有问题，前十年平均9.5%，后十年8%也是可以实现的。平均下来应该是在8.7，8.8%这样一个水平。维持二十年这样高速增长，不是中国人的一个梦想，因为日本也维持了大概是约二十年的增长。但是他后来停止了，停止的原因是什么？人们可以找到很多原因，最核心问题日本金融体系受到问题，日本金融体系无法分散风险，无法推动庞大的实体经济往前走，无法催生科技来推动产业的革命。而美国的金融体系他能够做到这一点，所以美国经济维持了一百年的成长，上个世纪到2008年，2008年预示着它正在慢慢走下坡路，走下坡路基本不成问题，除非哪一天它又找到新的产业发展。如同本世纪初一样，互联网络革命在美国出现之后，后来维持了一个差不多七八年增长一样。除非它找到一个新的产业模式，从而带来新的经济周期的出现，否则的话，它的下坡路是肯定的。但是毕竟它成长了一百年，从上个世纪到2008年，扣除了几年的金融危机，成长了一百年。一个如此庞大的经济体成长一百年，必有其中的奥妙。这个奥妙我个人认为就是两个，这两条都值得我们学习。虽然我本人对美国没有任何好感，我非常厌恶这个国家。因为它是非常霸权，非常自私，非常的不遵守规则，非常的狂妄自大，我不喜欢它。我在2002年，作为美国国务院一个特别邀请的客人，在美国访问一个月，从出门到回家，所有费用都出，就是请你到美国看看，你看任何人都可以，都去访问，包括各大金融机构，四大交易所全去了。后来发现我们这个还在学习，它能够成长一百年，一个是它的人才战略，人才导致科技的进步。科技的进步，科技的革命导致了产业的革命。产业革命将导致一个国家经济长周期的出现。我们学经济史都知道任何一次经济长周期的出现，都是以产业革命为先导的。这一条我们深刻领悟到了，所以我们也重视人才，也推动科技进步。科技进步是一个国家经济成长的原动力，没有科技进步就不会有经济的成长，因为原动力没有了。但是仅有原动力还是不够的，我们如何以原动力以加速方式呈现出来，这就是现在金融体系要做的。要使它很快发挥作用，很快转化为现实生产力，可以在早期风险能够规避到让它成长起来，这不就是金融制度的创新吗？包括早期风险投资，这也是金融体系里面的创新。这种产业革命带来的一个经济长周期的出现，能够长远的保持下去。金融的作用显然就在这里凸现了，不仅仅是风险投资，包括后来纳斯达克市场，包括整个金融体系的设计，整个金融结构的设计。它会推动它一百年的成长，我们对这个认识是肤浅的，我们在相当多的时候，都认为现在金融是泡沫，我始终不理解为什么做这样的理解。难道中国金融永远停留在以传统商业银行为主导的体系中吗？传统商业银行如果主导了中国金融体系，中国的金融肯定是没有生命力的，一定要让市场的力量起来。股票市场发展提供了整个实体经济稳定性，债券市场将会推动整个传统商业银行的变革，这样才能造就一个强大的金融市场，这样才能开放。对现代金融力量要做出正确的判断和理解。如果中国经济要保持百年增长，显而易见除了重视人才战略，科技进步，产业革命以外，还是要推动中国金融变革。
　　金融变革要不断的开放，没有开放中国金融还是不会成长起来，美国金融体系之所以强大，因为它开放了，可以把全球资源为我所用，可以把风险分散到全球，所以这么大的金融危机，没有让它的经济出现如此快速的衰退，和他的金融内在结构是有关系的。推动人民币国际化，人民币汇率制度改革，加快人民币国际化进程，大量发展中国金融国际市场，这两个是推动中国金融变革，以及现代化市场化两个重要的步骤。发展这样的金融不是制造泡沫，也不是在远离实体经济，是为实体经济提供更好，更高质量的服务。这一点在今年在中国似乎显得更加重要，谢谢大家。
(责任编辑：郭奇邦)
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