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再融资新规满月 A股定增“瘦身”明显
　　（原标题：再融资新规满月 A股定增“瘦身”明显）
尤霏霏 制图
　　再融资新规推出月余，A股定增市场已“模样大变”。
　　上证报资讯统计数据显示，自2月17日以来的短短一个月内，已有46家上市公司终止再融资方案，36家对再融资方案进行调整，而同期新启动定增计划的公司仅有十家。另一边，可转债、优先股、企业债等融资模式迅速升温，如贵阳银行启动优先股方案，另有14家公司有意推出可转债，更有1944.5亿元的企业债蓄势待发。
　　在资深业内人士看来，上述变化正是监管层意图的实现，近年来快速膨胀的定增市场正逐渐回归理性和正常状态，而诸如可转债、优先股等多样化的融资工具则将发挥其应有效用。尤其是在新一批定增批文迟迟未见，可转债审核有所提速的背景下，预计A股的再融资格局还将继续分化。
　　定增遇冷
　　过去的一个月内，已有46家上市公司终止再融资方案，36家对再融资方案进行调整。尽管部分公司并未明确具体原因，但“市场因素”、“政策因素”等表述已频频出现在终止公告之中。
　　“监管思路已非常明确，我们的定增业务正在谋求转型，合适的并购项目、可转债都是方向。”沪上某人士对记者表示。
　　该私募所面对的情况正是市场变化的微观写照。2月17日推出的再融资新规在定增定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等诸多方面提出了更加严格的要求。上证报于2月20日刊发的《新规重塑再融资生态1749亿定增或按“暂停键”》一文就明确提出，新规波及的上市公司至少有86家，其共计划定增募资1749亿元。
　　情况的确如此，过去的一个月内，已有46家上市公司终止再融资方案，36家对再融资方案进行调整。尽管部分公司并未明确具体原因，但“市场因素”、“政策因素”等表述已频频出现在终止公告之中。
　　如2月28日宣布终止定增的(,)明确提出，方案终止与再融资新规有关。公司公告称，对照再融资新规的规定和监管要求逐项自查，因公司前次募集资金到位日为日，公司不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，故决定终止定增。
　　与此同时，调整方案者则更是紧贴新规要求，将定价基准日调整为发行期首日、缩减拟发行股份数量以不超过发行前总股本的20%等，几乎成了“规定动作”。例如2月17日便宣布停牌修订定增方案的深中华A，便在其修订后的方案中，将定价基准日从董事会决议公告日调整为发行期首日，将发行数量从不超过1.263亿股缩减至不超过1.103亿股，新的拟发行数量又恰好是公司当前总股本的20%。
　　一边是此前推出的定增方案密集调整、终止，另一边是新推出的定增方案大幅减少。数据显示，2月17日以来，新启动的定增方案仅有10个，远低于历史同期水平。不仅如此，这些方案在设计之初便已参照再融资新规，无论是发行数量、还是定价机制均符合现行规则。
　　多样融资
　　分析人士指出，对于符合条件的公司来说，现在发行可转债已经比定增要更加容易，加之前提条件已经对公司质地有了初步筛选，市场资金也颇为认同。此外，优先股、配股等融资工具也逐渐发力。
　　定增市场趋冷，而可转债、优先股等此前相对受“冷落”的融资工具则重回上市公司视野。有投行人士表示，此前定增门槛低、易操作，没人愿意做可转债，现在定增收紧，可转债则有望成为替代部分定增的热门融资方式。
　　数据显示，2月17日以来，已有14家上市公司宣布启动可转债方案，其中不乏(,)、(,)、江阴银行、中南文化等公司的动辄十数亿元的融资方案。嘉澳环保则更是终止了此前的定增方案，转而通过可转债募集资金。
　　“近期定增批文下发明显放缓，可转债的审核则颇为迅捷，反馈意见的回复难度也较定增稍低。只要发行方条件达标，可转债很快就能解其资金之渴。”有投行人士分析称。据介绍，此前，相对于定增几乎“无门槛”，可转债发行的关键条件主要有最近三个会计年度加权平均净资产收益率（ROE）不低于6%、发行后累计公司债券余额（含公司债与企业债）不超过净资产的40%、净资产低于15亿元时需要追加进行担保等。
　　该分析人士指出，对于符合条件的公司来说，现在发行可转债已经比定增要更加容易，加之上述条件已经对公司的质地有了初步筛选，市场资金也颇为认同。
　　除了可转债，优先股、配股等融资工具也逐渐发力。例如，贵阳银行3月7日就宣布，拟发行不超过5000万股优先股，融资规模不超过50亿元。募集资金将用于补充公司其他一级资本，更好地满足一级资本监管要求。(,)则在3月18日宣布终止定增方案，转而按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配股，募集不超过36亿元资金用于新一代高比能动力锂电池产业化等五项原定增募投项目。
　　值得注意的是，作为另一项重要融资工具，企业债依然是不少上市公司的心头好。2月17日至今，已有41家上市公司宣布将发行企业债，合计涉及融资额高达1944.5亿元。
　　机会何在
　　不少市场人士认为，过去定增，尤其是三年期定增的参与者很大程度上是倚重“价差”套利，现在套利空间不再，投资机构则应把关注重点放在公司研究上，跟随上市公司一同成长。
　　在采访中，多位市场人士对记者表示，再融资新规几乎将以往鱼龙混杂的定增套利空间“熨平”，频繁融资、过度融资的上市公司，以及利用定增定价机制套利的投机者都将被清理出市场，使市场参与者重回公平、理性的投融资环境。
　　在此情况下，如何满足上市公司的再融资需求，也就成了市场参与各方亟待解决的问题。
　　“与定增相比，诸如可转债、优先股等工具都不受发行间隔限制，目前公司大多会择其一而用，其实也可以考虑交叉使用。”某投行研究院相关负责人对记者表示，对于资本运作战略安排较为积极的发行人，完全可以细致筹划未来的再融资工作规划，以及多类再融资工具预案使用的时间表，再融资工具可以按照“可转债&定增&配股&
　　公开增发”顺序使用，此外，优先股则比较适用于。
　　该负责人进一步指出，由于资产重组及配套融资不受18个月的时间间隔限制，因此，在符合现行并购监管精神的前提下，上市公司开展产业并购、实现协同效应依然被监管层所鼓励。
　　实际上，不少市场人士也都认为，过去定增，尤其是三年期定增的参与者很大程度上是倚重“价差”套利，而非对上市公司的深入研究。现在，套利空间不再，投资机构则应把关注重点放在公司研究上，跟随上市公司一同成长。
　　前述私募人士也表示，公司上市自然要融资，过去“吃相难看”的定增套利模式被叫停，包括可转债、优先股在内的更加市场化的融资方式将脱颖而出，并且，不排除会有更新型的融资工具被市场所青睐。
（责任编辑：冯春辉 ）
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来源： 财界网综合 08:24:35
　　截至2月20日22时，已有约30家上市公司通过公告或互动平台，结合自身再融资计划对新规影响予以说明。其中21家公司明确，将修改、暂停或终止其定增计划，或有意“重新设计”重组配套融资。此外，江南高纤(600527，)、迪马股份(600565，)已快速反应，披露了根据新规重新制定的定增方案。　　2月20日盘后，沙隆达A发布关于再融资新规对其重组“或有影响”的提示性公告。对照再融资新规，公司从配套融资定价基准日、融资规模上限、发行股份购买资产等三个方面阐述影响，并提示，新规已明确配套融资定价基准日为发行期首日，而原方案中使用的是董事会决议公告日，初步预计将发生调整。据查，沙隆达A原重组方案中配套融资部分的定增发行价为10.20元每股，公司目前股价为13.61元每股，原有30%左右的溢价空间，如未来按发行期首日定价“随行就市”，则溢价空间将不复存在。除此以外，还有金宇车城(000803，)、航天发展、博云新材(002297，)、中京电子、江南化工(002226，)、轴研科技(002046，)、精达股份(600577，)、台基股份(300046，)、重庆百货(600729，)、北京君正等也均在最新公告或互动平台中提示了定增新规的影响。　　其中，金宇车城(000803，)、台基股份(300046，)因涉及重组配套融资的调整临时停牌；轴研科技(002046，)则于昨日盘后发布相关“风险提示”公告；重庆百货(600729，)则干脆宣布，因此取消在临时股东大会上审议相关定增议案。据重庆百货(600729，)公告，因相关政策发生了调整，公司决定在2月24日召开的股东大会上取消表决定增相关议案。重庆百货(600729，)原定增方案在发行价格确定、融资规模方面均与新规的要求不符。近年曾连续再融资的正邦科技(002157，)，也于2月20日晚间公告称，根据再融资新规，公司于2月17日停牌筹划的定增事宜已不符合相关规定的实施条件，公司决定暂停筹划此次定增。与之类似的还有多氟多和华邦健康，二者分别在2月20日晚间公告中表示，公司不符合“募资间隔不少于18个月”的要求，决定终止筹划定增。　　对照“定增定价基准日只能是发行期首日”、“定增拟发行股份不得超过发行前总股本的20%”、“距离前次募资到位日原则上不得少于18个月”等硬性要求，一些已披露预案、尚未被证监会受理的定增项目不得不大幅修改，甚至可能被迫搁置，较有可能波及的上市公司达86家，共计划定增募资1749亿元。　　需指出的是，由于新规以“是否获证监会受理”作为新老划断标准，在上市公司并不完全披露“受理进度”的情况下，上述86家公司的筛选是从审慎原则出发，选取已发布董事会预案、但尚未通过股东大会表决的方案为统计范围。因此，相当一部分再融资方案已通过股东大会审议但尚未被证监会受理的上市公司也可能受到影响。其中有的也发布了进展公告，或是说明方案已获证监会受理，不受新规影响；或是提示方案尚未获受理，预计将进行相应调整。　　例如，艾派克、西王食品、经纬电材、全信股份等公司通过公告或互动平台回应称，相关方案已获证监会受理，再融资新规不会对方案产生重大影响。而另一方面，定增方案已获股东大会通过的福星股份(000926，)则表示，截至目前，该方案尚未提交证监会，据相关规定需要进行重大调整。与此类似，越秀金控、江南高纤(600527，)、陕国投A、永安林业(000663，)等公司均属此例。　　不得不提的是，更有动作迅速者，在2月20日晚间已拿出了新的方案。如江南高纤(600527，)直接修订定增预案：将定增定价基准日从董事会决议公告日调整为发行期首日，发行数量调整为“按照集资总额除以发行价格确定，同时不超过16000万股”。迪马股份(600565，)则宣布撤回此前已中止审查的定增方案，并推出了全新的定增方案，其中，涉及定价基准日、发行数量等内容，均已按照新规要求执行。　　但也并不是所有的上市公司都非常了解其再融资方案的“处境”。如耐威科技在互动平台回答投资者提问时表示，目前定增方案所受影响还有待进一步确认。　　中信认为，证监会2月17日发布的再融资新规，所影响的产品主要是1年期和3年期的非公开发行及资产重组的配套融资。对二级市场潜在影响最大的是定价机制：只能市价发行，不能"锁价"发行。　　近期多家上市公司已对新规作出回应，在已公告的20家公司中有3家因"18月间隔"问题而直接放弃。而在8家明确表示需要调整方案的公司中，有4家明确表示是因定价需调整。　　原来的再融资发行价是召开董事会前二十个交易日的均价打九折，可以提前"锁定"一个比较低的底价；现在发行底价改成发行期首日的股价，这是一个市价发行的概念。　　中信证券(600030，)研究部策略分析师秦培景认为，本次新规对二级市场潜在影响最大调整是定价机制：只能市价发行而不能"锁价"发行。新规定价原则对除了发行股份购买资产之外的其他所有非公开发行，都会有比较明显的影响。回溯数据显示，2010年至今的2935次定增事件中，以董事会决议公告日作为定向基准日的共有2735次，占比高达93.2%。　　这些样本，上市日股价相对于定价基准日股价的算数平均涨跌幅高达34.9%，新规意在抑制此类套利性融资行为。　　中信证券(600030，)认为，趋势上，新规会挤出资金可能利好二级市场流动性预期。新规从"锁价"向"市价"的调整实际削减了"锁价"折扣部分的收益，降低了定向增发参与方的预期收益率，因而投资者持有意愿会变弱，预计今后三年期的定增数量会显著减少，一年期的定增会成为主流。　　安信证券陈果认为，这将使得A股中自由现金流良好、有扎实内生性增长的优质公司的投资价值在中期角度进一步凸显，也显著抑制了那些靠牺牲资产负债表来支撑短期损益表的低质量伪成长股的炒作。　　上市公司再融资方案受新政影响的情况主要分为三种：一是因与上次融资的间隔不足18个月，公司主动选择终止或暂停非公开发行事项；二是要对标再融资新规，对非公开发行方案进行调整，而非终止；三是上市公司重组方案中的配套资金募集受到影响，需进行部分调整。兴业证券、华邦健康、多氟多、正邦科技(002157，)属于第一种情况。　　2月17日下午，在再融资新政发布前的一个小时左右，兴业证券发出公告，公司拟停牌筹划非公开发行。在再融资新政发布后一个小时左右，兴业证券紧急发出更正公告，公司对照再融资新政逐项自查，认为公司不符合"间隔18个月"的要求，决定终止筹划非公开发行股份事宜，取消股票停牌申请。　　华邦健康、多氟多同样因不满足"间隔18个月"的要求而终止筹划非公开发行。2月20日晚间，两公司分别公告，公司对照监管要求逐项自查，认为不符合"本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月"的要求，决定终止筹划非公开发行股份事宜，公司股票2月21日起复牌。　　正邦科技(002157，)也公告，公司此次非公开发行股票事宜已不符合相关规定的实施条件，决定暂停筹划非公开发行股票事宜，公司股票2月21日复牌。　　第二种情况的公司包括福星股份(000926，)、陕国投A、联创互联、金宇车城(000803，)、重庆百货(600729，)。　　福星股份(000926，)2月20日晚间公告，根据再融资新规，公司2016年度非公开发行股票方案需作重大调整，公司股票自2月20日起停牌。陕国投A则称，公司拟根据新规要求，对非公开发行股票方案进行研究论证，公司股票自2月20日起停牌。　　重庆百货(600729，)2月20日晚间公告，公司非公开发行A股股票方案发布以来，相关政策发生了调整。综合考虑目前的相关政策要求等各种因素，公司决定在即将召开的股东大会上取消表决非公开发行股票相关议案，正在研究此次非公开发行的后续工作。　　联创互联行动迅速，已在2月20日早间公告中披露了修改后的非公开发行方案。联创互联将非公开发行股份的规模由2600万股降低至1120万股，募资额由5.1亿元降低至2.21亿元，募投项目也随之缩减。联创互联当前总股本5.9亿股，调整后发行规模刚好符合再融资新政相关要求。　　台基股份(300046，)、沙隆达A、越秀金控、轴研科技(002046，)、航天发展、博云新材(002297，)、精达股份(600577，)均属于第三种情况，重组方案中的配套融资受到了新规影响，需进行部分调整。　　台基股份(300046，)、沙隆达A、越秀金控、轴研科技(002046，)2月20日晚公告，再融资新政对公司正在推进的重大资产重组造成影响。台基股份(300046，)称或将对公司重大资产重组交易方案做出调整，20日起停牌；其余三家公司均表示，重组之发行股份购买资产部分不会构成重大影响，但配套融资部分的定价基准日等预计将发生调整。　　更有公司直接取消了募集配套资金。精达股份(600577，)2月20日晚间公告，因再融资新规出台，公司将调整重大资产重组预案，包括调整标的资产、标的资产审计、评估基准日，以及交易对方的锁定期安排。同时，公司将直接取消募集配套资金，此前公司拟募集配资不超22.5亿元。航天发展、博云新材(002297，)则在2月20日早间发出公告。航天发展称，因监管政策的变化，公司重组方案中的配套融资部分存在调整可能。博云新材(002297，)则表示，公司拟调整重大资产重组募集配套资金定价基准日。　　可转债成再融资"绿道"　　"2.17再融资新政"出重拳限制上市公司乱圈钱，一时间让不少有定增计划的上市公司处于尴尬境地。新政对再融资同时也放开一条口子，对于发行可转债和优先股是予以放行的。　　目前来看，已有上市公司将目光瞄向了可转债和优先股。一些符合条件的公司，可以通过上述两种方式，替代原来的再融资方案。重要的是，不管你对"2017年股票优于债券"的投资策略是否认同，可转债这种兼具债券和股票特性的品种，可以很大程度上免除"股或债"的选择陷阱。　　长江资管总经理助理、权益投资部总经理童国林表示，据调查，预计2017年可转债的发行规模会达到亿的规模，比2016年增长3-5倍，同时也会有3-5只主动转股成功的债券。　　目前市场上已有21只可转债公募基金，券商资管中投资可转债的产品以长江资管为代表。2016年唯一一只主动转股成功的可交换债"15东集EB"，也是长江11号可转债集合计划的投资标的。　　2月17日，证监会在对上市公司再融资做出限制的同时，间接表示了对可转债、优先股发展的鼓励。监管新规要求，上市公司非公开增发必须间隔18个月，并且融资额不能超过市值的20%，但对于一些符合条件的公司，可以采取可转债或优先股的形式来替代原来的再融资方案。也就是说，可转债不受上市公司非公开增发新规的限制。数据显示，2015年发行可转债的上市公司只有9家，但2016年已经有大幅度的突破，共计78家上市公司发行可转债。　　从主承销商来看，自2015年至今，承销的可转债数量最多的是华泰联合，共承销了10只可转债；其次是国信、国泰君安，分别承销了6只可转债；接下来是中信建投、中泰、国海、华创、兴业等券商，都各自承销了5只可转债。数据显示，2016年发行的可转债约有800亿，长江资管权益投资部总经理童国林表示，预计2017年可转债的发行规模会达到亿的规模，比2016年增长3-5倍。　　可转债(CB)，指上市公司发行的，可以在一定期限内按照约定的价格(转股价)转换成上市公司股票的债券。转股前，发行人按照约定的利率(票息)支付利息。严格意义上来说，还有一种叫可交换债(EB)。这两者的区别是大股东发行的叫可交换债，上市公司本身发行的叫可转债，可转债属于再融资，可交换债不是再融资。CB必须由证监会审批，EB如果是非公开发行即私募可交换债，则不需要要证监会审批。　　"熊市里是债券，牛市里就是股票"，转股是权利不是义务，股票跌了不要紧，只要不转股，还可以通过债券收取票息。股票涨了，可以转成股票，进而获取利润。举例说明，比如说某可转债的转股价12元，则每100元转债可以换成8.3333股股票。如果转股期的股价低于12元，转股亏损；股价高于12元，转股就盈利。当然，约定的转股价越低越好。　　值得注意的是，公募可转债，拥有股票和基金账户的投资者就可以直接购买，但二级市场的价格通常都已经比面值上浮了10%、20%，盈利空间比较小。但私募可交换债就不同了，更多的是从一级市场去拿债，在不考虑违约的情况下可以说是较为安全的。不过，私募可交换债的个人投资者门槛较高，合格投资者需要有500万资产，投标门槛通常在1000万以上，还需要考虑流动性的问题。　　正因个人投资者对可转债或可交换债的认识不足，直接投资也有难度，投资可转债的券商集合理财产品和公募产品应运而生。目前，市场上共有21只可转债公募基金，券商资管中投资可转债的产品以长江资管为代表。　　利好二级市场流动性　　"本次再融资新政打击了资本市场在定增方面的套利行为，引导资金向价值投资方向配置。新规出台后，会对资金形成一定挤出效应，利好二级市场流动性。此外，新政抑制投机鼓励价值投资也有助于营造健康的投融资市场，真正实现脱虚向实，利好A股的长期发展。"当天，北京一家基金公司人士表示。　　该人士认为，该政策并不是针对某一行业，而是针对那些资金应用效率低下，只会"吸血"不能自己"造血"的企业。因此，本次再融资新政冲击最大的首先是近几年主营业务没什么增长，依赖外延并购粉饰报表的企业以及"壳"公司。　　对此，恒德投资董事长王瑜也称，定增过去两年资金需求是IPO的十倍，新政后，再融资资金需求量会整体减少，这个角度讲反而降低了因市场融资而失血过多。因此，再融资新政对市场是利好，减少"抽血"压力，对过度融资起了抑制作用，有利于增强投资者信心。　　"未来，市场两极分化会加剧：有估值优势、稳定增长的价值股下跌空间有限，而壳公司、高估值小票下跌空间巨大。特别是靠资产注入、并购实现外延式扩张的中小创、民营企业受影响最大。"王瑜表示。　　对此，前述北京基金公司人士也称，其基金投资亦尽量回避自身内生增长较差的小盘股，业绩较差的企业以及明显采用规则漏洞进行一二级市场套利或主题炒作的企业，而对盈利持续向好的行业以及龙头企业进行长期跟踪，择机买入。　　据该人士透露，机构在选择投资标的的时候，一般不会单纯以增发为逻辑投资股票，所以在有基本面支撑的前提下，受到政策严重影响的、必须定增才能继续活下去的企业不会是机构重仓股；少数受到政策影响的优质标的也只会因为融资影响到其发展的速度和节奏，不会带来企业本质的变化，基于中长期的投资逻辑并不存在风险，不会出现恐慌性抛售。　　从规模上来看，根据新华社此前报道，数据显示，2016年A股市场整体募集资金(IPO、再融资合计)为18355亿元，再融资额度达历年新高。而据Wind资讯数据显示，2016年全年，A股市场IPO募资总额约1633.56亿元，去年再融资募集资金为IPO募资总额的逾10倍之多。再融资受限后，定增市场融资规模预期缩小，那些被"挤出来"的资金会流向哪里？　　申万宏源新股研究分析师林瑾解释，还是要根据风险偏好来看。其表示，这是由需求端控制，涉及资源配置问题，但IPO规模会增加。不过，林瑾指出，"市场资金还是充裕的，看你如何引导，也不一定说参与定增的资金就一定转投IPO。因为两个市场(定增和IPO)的盈利模式不同，风险偏好也不一样"。　　某私募人士则表示，会选择合理估值的标的，包括股指期货或融资融券，但大部分资金应该还是会去二级市场，"毕竟兑现比较快。"该人士续指，"现在越来越规范，新股上得也快，标的多了，选择也会多。以前真正好的公司可能得不到关注，一些有关系的公司可以通过大量资金占领市场，但事实上其业务可能已经不行了，而相应的，市场就被这些资金扰乱了。"　　上述私募人士续指，再融资限制后，至少一些企业可以有机会公平竞争，或者自己上市，对市场来说是好现象。　　从趋势上来看，中信证券(600030，)首席策略分析师秦培景指出，新规挤出资金可能利好二级市场流动性预期。秦培景表示，对于定增参与方而言，从参与定增到二级市场解禁出售，资金收益由"锁价"的折让和持有期盈亏两部分组成。新规从"锁价"向"市价"的调整，实际上显著削减了"锁价"折扣部分的收益，降低了定向增发参与方的预期收益率。缺少"锁价"折扣的"补偿"，投资者持有意愿会变弱，预计今后三年期的定增数量会显著减少，一年期的定增会成为主流。　　而对于更注重"锁价"套利这部分收益的投资者，新规会将其资金从原有链条挤出，其替代选择可能使得部分资金参与IPO打新(需要配置市值底仓)，也可能进入大宗交易市场，当然，也有可能完全离开资本市场。资金配置由"长"转"短"，整体而言，虽然至今迁移的过程中有不少漏损，但整体还是利好二级市场流动性。　　从结构上来看，秦培景认为，再融资新规有利于内生增长稳定、分红与自由现金流较好的公司。　　"再融资套利空间缩小后，预计留存的定增资金将更注重标的基本面的遴选，内生增长稳定、分红与自由现金流较好的公司更受青睐。另一方面，对融资规模和频率的限制，新规会对于传统企业大规模转型，以及对外延扩张依赖较高的行业相对不利。"　　华泰证券金融行业分析师沈娟指出，新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利，明确募集资金用到实处，有助于营造健康的投融资市场，真正实现脱虚向实。"对二级市场而言，依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性，回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。"沈娟说。
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