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中国如何应对“三元悖论”？
来源：英国《金融时报》 7:17:00
过去数周冲击中国和全球其他国家的金融动荡已暂时平息。一周多之前的那个周末，随着人民币汇率再次企稳，中国央行行长周小川打破长时间的沉默，坚决表示人民币没有持续贬值基础，中国外汇储备充足，同时中国不需要加强资本管制。这些安抚言论就目前而言是管用的，但中国随时可能出现一些因素导致大规模资本外流。中国已经遇到一个名为“三元悖论”（impossible trinity）的问题。无论是通过贬值人民币还是加强资本管制来解决这个问题，都将产生深远的影响。“三元悖论”最初由罗伯特?蒙代尔（Robert Mundell）在上世纪60年代末提出，这个悖论与追求互不相容的目标有关。简单来说，无法同时追求独立货币政策、固定汇率和资本自由流动这三个目标，只能在三个目标中选择两个。中国有固定但可调整的汇率，想要保持货币政策独立，还承诺放开资本账户。这三样里面肯定得舍弃一样，尤其是考虑到中国政府不得不将注意力放在贷款的快速增长上――今年1月新增人民币贷款规模再次飙升。中国很快就将被迫在人民币和资本管理制度中二选一。如果中国坚持放开资本账户，它将不得不允许人民币急剧贬值或者自由浮动。小幅贬值对抵消中国薪资涨幅将起不到多少作用，同时还会助长外界对人民币进一步贬值的预期。而大幅贬值（比如贬值40%或更多）在政治上将是危险的，并且与经济再平衡相冲突。如果中国选择保人民币汇率相对稳定，它将很可能不得不对外币业务进行更严格的管制――国际货币基金组织（IMF）的数据显示，约80%的外币业务实现了完全或者部分可兑换。尽管周小川做出了相反的表态，并且加强资本管制将逆转资本账户开放进程，但这种做法在政治上更可接受。最近几周，中国加强资本管制的倾向非常明显。外汇业务管制已经收紧。银行在外汇交易方面面临新的限制；资金出境业务受到更仔细的检阅――有时候甚至像是受到惩罚。迫在眉睫的问题是中国外汇储备的持续下降――已从万亿美元的峰值下降至3.2万亿美元。今年1月，外储规模下降了近1000亿美元。中国外储规模仍然是IMF审慎基准建议的两倍，但如果在没有更为灵活的人民币汇率机制的情况下继续放开资本账户，情况就变了。在那种情况下，如果资本持续外流，可能在6到12个月后，中国的外汇储备就不足以防止人民币汇率发生危机了。外储在2008年相当于货币存量的30%，现在的比例仅是当时的一半。新发货币和新增信贷将让外储难以抵御随机的大规模资本外流。除海外直接投资和贸易融资之外，资本还在因为各种原因、以各种有时很有创意的方式流出中国。主要的原因有过度新增信贷、国内投资回报和利润低下、债务和通缩不断加剧的影响以及预期货币政策会更加宽松等，这些原因都常常被怀疑导致了资本外流。去年人民币来了场小规模贬值，同时人民币汇率已改为参考13种货币组成的货币篮子，给人以人民币可能会与美元脱钩的感觉，这种感觉可能也削弱了市场对人民币的信心。西方经济学界承认中国的“三元悖论”，但坚持认为开放、更为自由的市场以及放开资本管制是前进方向。多家对冲基金据说已经基于人民币会贬值的判断建立了头寸。然而，这些观点的核心是消除对市场的直接干预以及对监管和所有权政策做出重大调整，它们在华盛顿或伦敦更容易被普遍接受，在北京则比较困难。在中国改革兴趣下降之际，情况更是如此。西方的这些观点被视为是要引导中国放弃中共至上，改为国际和私人市场至上。中共存在的目的就是掌权和施加控制。如果国际市场和改革被视为一种威胁，中国本能地就会施加控制、搁置或逆转改革。人民币会怎样，可以先不去管它。本文作者是牛津大学中国中心（China Centre of the University of Oxford）研究员，同时还是瑞银（UBS）高级经济顾问译者/邹策
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资本管制会是中国的选择吗？
来源：幸福投资网
为了打破“外储下降越多，人民币贬值压力就越大、资本外流压力也就越大”这样的恶性循环，除了通过让人民币一次性贬值到位之外，还有观点认为，中国应该实施资本管制，甚至连日本央行行长黑田东彦都是这样建议的。
网01月26日讯——外储急剧下降和股市、汇市遭遇双杀，让中国的资本账户开放进程备受质疑。
为了打破“外储下降越多，贬值压力就越大、资本外流压力也就越大”这样的恶性循环，除了通过让人民币一次性贬值到位之外，还有观点认为，中国应该实施资本管制，甚至连日本央行行长黑田东彦都是这样建议的。
黑田东彦上周在达沃斯论坛上呼吁中国实施更严格的资本管制措施，来自阻止热钱外流稳定。他表示，暂时的资本管控有助于金融稳定，它将帮助中国捍卫本币，不再需要消耗大量外汇储备，同时货币政策可以再度聚焦到刺激国内消费上来。
这样的建议当然与中国宣称的加快资本账户全面开放不符。同时，也不符合人民币纳入IMF特别提款权货币篮(SDR)的条件。然而，正如英国《金融时报》所报道，中国央行不愿放松流动性以及有关收紧外汇管制的坊间传闻表明，它私下里也与黑田有一样的担忧。
“12月是一次冲击，”该报援引的一位为中国政策制定者提供建议的人士称，“外汇储备流失改变了游戏格局。”
中国央行数据显示，2015全年，中国外储下降5127亿，至3.33万亿美元，仅8月汇改以来的五个月中(8-12月)，降幅就高达3200亿美元。其中，12月外储降幅更创纪录地达到了1079亿美元。
幸好，英国《金融时报》的社评指出，自量化宽松引发热钱洪流涌入新兴市场以来，IMF早已变得更加愿意接受临时资本管制的必要性。
资本管制不是一种长期解决方案，但就目前而言，它们是北京方面在非常困难的形势下可以采取的正确步骤。
从“三元悖论”的角度看，一个国家在开放的资本账户、稳定的汇率和独立的货币政策之间，最多只能同时得其二。但中国对于其二的选择尚未最终固定，央行仍有灵活拿捏尺度的空间。
作为世界第二的经济大国，货币政策的独立于中国而言是志在必得的。于是我们时常看到国家努力在资本账户开放和稳汇率之间寻求平衡，两者呈现“此进彼退”。无论是建议人民币一次性贬值到位，还是强化资本管制，经济学家们开出的“药方”也都是针对这后两者。
原中国央行货币政策委员会委员余永定上周撰文指出，除调整汇率政策、汇率制度外，中国另一个非常重要的措施就是加强资本管制。
余永定表示，为了避免因外汇储备枯竭或汇率超调引起的金融风险的突然爆发，中国必须加强对资本跨境流动的管制。中国在亚洲金融危机期间的经验证明，资本管制是遏制资本外流和外逃的最有效、最经济的手段。
从近期央行举措来看，稳汇率成为其工作重心，资本账户开放、甚至货币政策独立性都有一定退让。
一方面，在春节临近、外汇占款大降、年度缴税，以及将开始的CNH缴存准等“抽水事件”纷至沓来的当下，央行一再推迟降准，宁愿频繁动用多个政策工具投放超万亿规模的流动性补充市场资金缺口。
并且，央行毫不掩饰这一意图。央行首席经济学家马骏上周表示，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”
另一方面，中国近期还强化了对资本跨境流动的监管。中国监管层近日要求银行对人民币资金池各项业务及产品交易背景进行严格审查，同时严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任何时点的净流出余额不得大于零。此前，央行先后采取对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率等措施，缓解资本净流出压力。
或许，根本就不存在什么容易的选择，因为中国既要努力将人民币由实际上的挂钩美元过渡到自由浮动，又要保证世界第二大经济体软着陆。“他们到底打算如何从A过渡到B呢？”亚洲一家大型投资公司的一名高管对英国《金融时报》表示，“这是一个代价高昂的过程。他们将消耗掉很多外汇储备，引起全球市场动荡。这是一项前所未有的挑战。”
[责任编辑：巴克利]
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析“三元悖论”不能作为中国汇率制度选择依据之原因分析,选择,“,三元悖论,汇率制度,原因分析
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析“三元悖论”不能作为中国汇率制度选择依据之原因
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3秒自动关闭窗口中国该如何应对“三元悖论” 伯南克提供了解决方案
新闻配图【推荐阅读】相关背景：随着人民币下行压力的增大，中国加大了维持人民币强势的力度，通常来说，如果推出像中国这种刺激计划的大力度货币宽松措施，通常会导致本币大幅下跌，但中国正努力推广人民币在海外贸易中的使用，并力图使人民币获得国际货币基金组织(IMF)的储备货币地位。如果人民币严重贬值或显露出不稳定性，将加大中国实现这些目标的难度。但很多人士对中国能否实现所有目标表示质疑。任何一个国家都不能同时实现固定汇率、货币政策独立和资本项目开放，也就是所谓的“三元悖论”。对于那个长期以来困扰着中国、并在市场引发动荡的问题，前美联储主席伯南克提供了一个解决方案。随着中国经济增速趋缓、资本流出速度加快，市场参与人士开始关注，世界第二大经济体将如何解决所谓的“三元悖论”问题。按照蒙代尔-弗莱明模型，一个经济体只能在以下三个选项中同时选择两项：固定制，独立的货币政策，和开放的资本账户。伯南克在一篇博文中指出，中国开放资本账户，加之近期放松货币政策的措施，已经让其处在了一种违背“三元悖论”的不可持续状态。通过货币宽松来提振经济的做法增强了资本流出中国的动机，对于汇率而言是不利的。他解释道：“如果一个经济体的增速放缓，而货币宽松又是主要的宏观经济应对措施，那么就无法向国内储户提供高额回报。因此，有能力的中国家庭和企业正在抛弃计价的投资，转向国外寻找更高回报。然而，民间资本外流也意味着资本从流向和其他货币；进而对中国的汇率构成下行压力。”为解决这一三难困境，中国采取的第一个措施，就是在去年8月份令人民币出现幅度相对较小的贬值，该做法被证明并不妥当，激发了进一步贬值的预期。伯南克表示：“决定中国汇率管理能力的因素之一可能是其是否愿意、且是否有能力在其他政策领域做出调整。”他写道，中国可以通过一次性的人民币大幅贬值，或是实施资本管制来限制资本流出的方式，应对这一难题。但是，伯南克认为，更好的方法是，利用政府开支来提振经济，促进经济朝着依赖国内需求方面实现理想的再平衡。这就意味着要帮助消费者，而非推行大规模的基建项目。伯南克认为：“以增强收入保障为目的财政政策，例如增强养老金体系，将有助于促进消费者信心、提振消费者支出。类似的，减税或是信贷也可用来增加家庭的可支配收入，政府资助的培训和安置项目可以帮助工人从萎缩的向扩张的行业转移。”虽然全球各国的利率都处在低点，一些央行甚至实施了负利率政策，但是（除加拿大以外的）发达国家显然不愿意在联邦政府层面实施扩张性的财政政策。前美联储主席伯南克对近期中国政府宣布的政策改革目标表达了支持，其中包括改革低效的国有企业、对由此导致的失业人员予以资助。伯南克的结论是，通过这样做，中国能够促进增长，与刺激性货币政策导致利率走低不同的是，这样做不会引发资本外流。
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