恒普金融再“踩雷”新三板 过渡期或成“生死线”_新浪财经_新浪网
　　郑利鹏
　　9月19日，恒普金融在认证为“北京恒泰普惠信息服务有限公司”的微信公众平台上发布“关于【新三板－－股权质押】项目重大事项”的公告。
　　根据公告，恒普金融的一个以600万股九鼎集团为质押担保的借款标的（共两期）出现逾期，合计涉及本息总额不低于4515万元。
　　《中国经营报》记者调查发现，这并非恒普金融首度面临兑付风险。今年3月，本报曾以《限售股质押藏风险恒普金融投资者或“踩雷”》（详见，本报第2151期）为题揭示新三板公司枫盛阳将股权质押给恒普金融可能引发的兑付风险。
　　盈灿咨询高级研究员张叶霞在接受本报记者采访时指出，尽管前后两次逾期的性质不同，但是，可以预见的是，随着网贷监管新规过渡期的殆尽，以新三板股权质押为主的互联网金融平台必将面临生死考验。
　　股权质押风险迭出
　　2月29日，新三板企业枫盛阳上午下跌6.56%，股价跌破2.9元，午盘收于2.85元之后宣布紧急停牌，整个2月份其股价跌去了55%。此后，质权人恒泰普惠进入媒体视线。
　　据了解，恒泰普惠为恒泰证券旗下恒泰先锋投资有限公司全资子公司，旗下运营类P2P平台恒普金融，公司成立于2015年，注册资本1000万元，主要从事主板上市公司和新三板上市公司股权质押融资。
　　所谓股权质押，为权利质押的一种，是目前上市公司补充流动资金的常用方式。通常股权质押进行融资须“打折”，即抵押1000万元市值的股权，若质押率为40%，则贷出400万元。质押率因行业、企业等情况不同，通常在3折~6折。而且，相较于定增，股权质押并不会稀释股权，耗时较短可以应付公司资金临时周转等问题，因此以股权质押做短期融资也深受新三板企业青睐。
　　根据公开资料，目前涉及新三板股权质押融资业务的除了上述恒普金融之外，还有168理财网、抱财网、聚金资本、利创金融、民贷天下、连资贷等近10家平台。
　　此前，业内人士石飞对记者表示，正常情况下，采用股权质押的方式进行融资主要是因为机构或者投资者流动资金不足，却又不愿意丧失企业的控制权，或放弃对股票的所有权而进行的一种融资方式，与银行的抵押贷款有部分相似，是一种民事合同。
　　石飞还指出，如果只以新三板股权作为质押，风险还是比较明显。
　　实情也确实如此，根据当时情况，2月4日，在枫盛阳股价报收4.65元跌破补仓线后，公司再发股权质押公告，刘金玲再次质押33万股枫盛阳股票给北京恒泰普惠信息服务有限公司做补充质押，当天股价报收4.51元。按3000万元的借款额，以1033万股质押计算，每股作价约2.9元。然而，暴跌的行情并未改变。2月29日午间，枫盛阳股价跌破2.9元，收于2.85元，随后公司紧急停牌，并将复牌时间推后至3月14日。
　　另类风险
　　近日，恒普金融再度“踩雷”。
　　9月16日，一年前完成募集的“新三板-九鼎投资-质押-508281”（下称“九鼎81”）本应到期兑付；但恒普金融的一份公告宣布，九鼎81和预计于9月25日到期的“新三板-九鼎投资-质押-508282”（下称“九鼎82”）两只项目均将宣告逾期。
　　公告称，截至目前，借款方由于个人资金周转问题，无法如期兑付本息。现依据各方签订的相关合同，针对本项目借款方的违约及追偿事宜告知如下：
　　依据《借贷及担保居间服务协议》第十条“逾期还款”的约定，本公司将全力协助全体出借方向借款方进行追偿，积极维护全体出借方的合法权益。届时，本公司将依据《借贷及担保居间服务协议》第十二条“争议处理”的约定寻求法律救济。
　　在本项目追偿期间，借款方的罚息将依据合同约定“借款人尚未清还的全部剩余本金和利息自逾期之日起按【万六每日】计算收取逾期罚息，直至逾期的利息及罚息或利息、本金及罚息清偿完毕之日。”
　　张叶霞在接受本报记者采访时指出，恒普金融的前后两次逾期都极具代表性。
　　据她分析，恒普金融的第一次逾期和股价波动相关，而此次逾期属于个人借贷。张叶霞进一步指出，目前，互联网金融平台进行股权融资包括几方面风险：一是新三板市场整体流动性堪忧，一旦出现紧急问题，平台无法迅速变现；二是新三板企业股权质押流程繁琐；三是融资企业大股东质押股权后套现跑路、企业债台高筑无法抵偿借款、挂牌公司融资后遭遇摘牌等事件频发，令质押平台承担巨大的融资风险；四是由于二级市场交易的清淡以及前期估值虚高，部分质押股股价下跌凶猛，平台很难对质押股权进行准确评估，爆仓风险加剧。
　　本报记者曾致函致电恒普金融，拟了解对前后两次事件的风控认识，但是，截至发稿尚未获得相关回应。
　　张叶霞认为，从事股权质押的P2P网贷平台应当严格按照法律法规对质押股权进行审核和登记。除此之外，质押率及补仓线对于股权质押业务风控来讲至关重要。低质押率可以一定程度降低爆仓风险及新三板市场风险。而平台应当根据自己的风控水平及市场情况设置补仓线及平仓线，及时切断风险。“从事股权质押业务的P2P网贷平台需要对出质方进行严格尽调，掌握其基本面情况，了解公司的成长性及盈利模式，并且对于大股东总质押率高的或者股权集中度高的公司要极为慎重。同时，平台还需要对新三板市场有足够的认知，动态判断风险，能根据市场情况适时调整业务规模、项目周期及质押率水平等。”
　　平台面临考验
　　颇值一提的是，恒普金融在此次“踩雷”事件中还涉及拆标问题。
　　根据21世纪经济报道披露，此次两期九鼎投资股权质押项目实际为同一笔项目。
　　张叶霞认为，把一单项目拆分成多期来发行，解决单笔融资额过大的问题，是P2P领域的常见现象。“因为，此前相关规定并没有对合规性有明确限制。不过，在过渡期完毕之后，拆标现象应该不会大规模出现，毕竟如果大额度拆表极易被发现，这并不是解决融资上限问题的最好方法。”
　　根据新规，同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币20万元；同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币100万元；同一自然人在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币100万元；同一法人或其他组织在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币500万元。
　　类似恒普金融的股权质押平台除了面临前述四大新三板股权质押风险之外，还须考虑融资额上限合规性难题。
　　不过，业内人士仍然看好新三板股权质押业务。
　　张叶霞分析，由于新三板制度仍在推进中，在未来可能出台创业板转板、竞价交易制度、投资者门槛降低等预计下，新三板的投融资能力将不断提升，加上银行对于新三板股权质押趋紧的态度对于网贷行业来讲或是机遇。
　　“在新三板挂牌企业股权融资需求旺盛，而网贷行业资产端竞争日益激烈，优质资产开发困难的现状下，新三板股权质押业务也是不错的选择。”她说。
责任编辑：陈永乐
今日中国急切呼唤孙冶方式的理论开拓者，甚至需要比他更大的勇气和更多的智慧。孙冶方终其一生，想仿效《资本论》，编写一部《社会主义经济论》。在中国当代经济理论史上，他是一座丰碑，同时是一个比顾准更大的悲剧。
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今年年初，新三板市场火爆，各路资金纷纷进场，新三板产品被疯狂秒杀。然而，进入6月份,新三板产品发行节奏明显放缓。新三板市场环境发生哪些变化？在这种变化下已经成立的新三板产品如何建仓？
基金报记者采访多家业内人士了解到，火爆市场下机构面临高位建仓和甄选标的的难题，经过两个多月的调整，新三板市场已趋于理性。
市场降温趋理性
Choice数据显示，截至上周五，市场上共成立753只新三板相关基金理财产品。其中，3月份成立110只，4月份成立217只，5月份则发行成立214只。然而，到了6月份，仅有9只产品成立。
不少机构将6月份以来新三板产品发行节奏放缓归结为市场趋于理性。金元顺安基金有关人士对中国基金报记者表示，6月以来新三板产品发行节奏趋于放缓，主要是大家开始趋于理性，市场监管也逐步加强，投资者自身对新三板的交易方式也逐步熟悉，不再一味跟风通过过度炒作来获取收益，更多关注企业自身的盈利能力。
数据显示，截至2015年5月末，新三板市场挂牌企业数量已达到2400余家，今年以来通过定增形式进行融资的企业超过480余次，共实现融资221亿。市场火爆可见一斑，投资者的情绪也随之高涨。“在市场火热的情况下，存在部分企业股价被高估的情形，6月以来新三板持续降温，市场趋于理性，投资者从之前狂热的情绪中冷静下来，开始认真研究公司基本面。”永赢资产管理有限公司相关人士对记者回应。
此外，机构募资饱和也是产品发行暂缓的原因之一。某基金子公司新三板负责人向记者证实，已放缓了对新三板产品的发行节奏。在他看来，大量的机构在前期新三板风口上已募集了不少产品，现在风口已过去，机构已管理了很大的资金盘子，却很难找到足够的投资标的，募集资金闲置也是对投资者的不负责任。
面临甄选投资标的难题
募集了大量资金的机构，目前更为关键的是需要把资金合理投出去并能获取收益。在已成立的相关产品中，部分产品投向新三板拟挂牌企业和挂牌企业的定增，部分产品的投资方向则为新三板二级市场。
而甄选优质投资标的则成了机构分享新三板盛宴的一道难题。良莠不齐的新三板市场，遇到热情的资本，优质标的的价格便也水涨船高。万家基金总经理助理认为，增量资金短期大增且迅速入市，且90%的产品投资三板二级市场，抬高了新三板挂牌企业的胃口，而定增市场上僧多粥少、坐地起价，严重破坏了新三板二级市场投资生态。机构投资者迫于投资压力，有的被迫放弃估值原则，高价追进，一旦遭遇市场下调，缺少安全垫的产品净值迅速下行，严重打击了投资者的信心，这也是近期新三板产品推出放缓的原因。
“我们的新三板产品主要投向一级市场和一级半市场，有些企业我们觉得在一定价格内是可以投资的，如果超过这个预期，就会选择不投。在市场比较浮躁的情况下，新三板企业要价很高，不利于我们投资建仓。”长安资产业务二部总经理赵永刚对记者表示。
张军认为，新三板市场上真正优质的投资标的不多，在短期资金充裕供不应求造成的一哄而上盲目跟风后，投资者逐渐冷静，市场也应声下调，静待优质企业的供给。
此外，政策预期的落空也成为市场降温的因素之一，张军认为，这波新三板的量价齐升缘于对竞价交易、分层交易、投资者门槛降低等政策预期，但该等政策目前还有很大的不确定性，再加上近期管理层对新三板市场违规行为的打击，导致了近两个月来新三板市场的大幅下跌。
机构建仓节奏稳健
就已成立的产品来看，记者采访获悉部分产品已开始逐步建仓，建仓周期较长，节奏较为稳健。而新三板市场的降温对机构投资者来说则是一次较好的投资机会。
“今年三四月份是新三板市场最浮躁的时候，现在新三板市场趋于冷静，新三板企业考虑到各种因素，要价也不像以前那么高，比较有利于机构投资。”赵永刚表示。
张军认为，经历两个月的调整新三板市场已趋于理性，随着下半年大批真正优质企业加大供给，以及分层交易、竞价交易、投资者门槛降低等政策的逐步兑现，新三板市场又将迎来投资的良机。
在建仓节奏方面，机构投资者也较为冷静。金元顺安方面表示，其投资策略及建仓节奏以稳健为主，只投资自己了解和熟悉的行业及公司，并不急于建仓。
在投资方向上，机构投资者更偏向于成长空间较大的新三板企业作为投资标的。“我们比较关注企业未来的成长空间，会避开周期性太强的行业，比较集中的关注大健康、新能源、节能环保、互联网+等几个行业。”赵永刚表示。
各机构对新三板企业的考量和选择标准也有所差异。永赢资产管理有限公司表示，除了行业因素，对于拟挂牌的企业来说，其拟挂牌工作的进展情况，距正式挂牌的时间等方面也是考察的重点；而对于已挂牌的企业，做市商交易安排，投资者参与数量以及其流动性安排等方面则是非常重要的参考指标。
张军认为，对于新三板企业的投资，不能简单套用二级市场惯用的分析逻辑和研究框架，需要更充分地进行尽职调查、全面掌控企业基本面、选择适用利益保障条款、提升增值服务和投后管理水平。
他表示，投新三板企业，最安全的标的是有挂牌新三板需求而尚未挂牌的企业，原因有两个方面：其一是尚未挂牌的企业，投资机构有充分的时间进行尽调，消除投资硬伤；其二是投资估值相对合理，保证了投资的安全边际。“投资者应秉承价值投资的理念，坚持‘朝前投、看准投’原则，避免踩雷。”张军提醒。
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[中泰证券]新三板周报:雷在脚下 路在前方
导语我们一直坚持在新三板市场秉承价值投资,警惕踩雷。近期一些事件完全佐证我们的判断。银橙传媒的重组受阻,鑫秋农业的年报被否认,参仙源造假被罚,聚光灯下,企业的犯错成本在逐渐提高。
中泰证券.研报
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本周观点:我们一直坚持在市场秉承价值投资,警惕踩雷。近期一些事件完全佐证我们的判断。银橙传媒的重组受阻,鑫秋农业的年报被否认,参仙源造假被罚,聚光灯下,企业的犯错成本在逐渐提高,此类事件必然不会是个案。随着整个市场的监管日趋严格,部分企业会因财务造假、违规、故事证伪等估值下降,或将影响投资者对于整个新三板的预期,而从另一角度考虑,甩掉包袱,卸下重担,估值杀下来之后,整个市场才能更好的前行。监管层对于新三板市场的定位,正在从“中小微企业融资渠道”逐渐发生转变,投资者的重要地位会日益凸显,公募基金入市,放开私募做市资格等,都有望成为重要的事件节点,建议投资者精心选股,耐心等待,转折点就在不远的前方。
本周报告:本周我们外发了二篇策略报告。策略报告:中泰证券投资策略报告:新三板股权质押融资市场面面观;中泰证券新三板2016半年度策略之网络游戏篇:关注移动游戏优质投资标的。
本周市场聚焦:定增规模持续萎缩,新三板呼唤严格监管。不能把新三板创新层做成第二个创业板或者主板。
本周市场信息:新三板成指收于1180.04,本周同比下跌1.63%;三板做市指数收于1138.36,同比下跌0.17%。成交金额28.48亿元,同比下跌17.55%;本周新增挂牌企业40家。狮华金服等15家原挂牌公司变更转让方式为做市转让。本周共有3家公司实施定向增发,共募集资金0.29亿元。70家公司公告了定向增发预案,预计募集资金46.53亿元以上,发行目的以补充流动资金为主。
本周新股:傲伦达,专业从事双酚S及其衍生物、热敏纸涂层用新材料中间体产品、农药及其中间体系列及功能性非织物染料及其中间体系列产品开发与生产的现代化化工企业。
本周组合:石金科技等143家公司做市商破发。
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