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银行利润最大化, 效率与ROA.pdf6页
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2012 年第3 期（总第195 期）
银行利润最大化、效率与ROA
［摘 要］本文依据利润最大化概念分解ROA 影响因素，然后再结合效率理论提出eROA （效率
ROA）模型，对 年中国商业银行效率进行分析。结果表明：加入WTO 后在去政策性负担和
投资拉动型经济增长模式影响下，四大商业银行eROA 大幅提高；银行业效率呈现双增长趋同现象；长
期发展中，效率与经营稳健性强相关。这一结果也证明了经济增长与金融发展之间的联系。后危机时
期国民经济结构调整、经济增长速度放缓和金融体制改革深化将对四大商业银行盈利能力产生较大
影响，而对股份制商业银行则影响较弱。
［关键词］商业银行；利润最大化；资产回报率；银行业效率
［文章编号］
［中图分类号］
［文献标志码］
03 - 0048 - 06
Profit Maximization, Efficiency and ROA of Banks
ZHAO Xiao-ju
Abstract According to the concept of profit maximization, this paper decomposes the factors to impact ROA and
efficiency
e-ROA efficiency-ROA model
efficiency
commercial
policy-burden
investment-driven
commercial
efficiency
joint-stock
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[股市360]蓝筹股上市公司募集资金投向变更及后果研究（附表）
&&更新时间：&01:26&&股市360&&【字体:
　　----本文导读：----　　上海证券交易所、清华大学联合课题组　
　　摘要：自1998年首次出现募集资金投向变更以来，募资投向变更情形逐渐增多。募集资金规模越大，盈利能力越差，现金流越充足，成长性越差，负债率越低，大股东持股比例越低公司，越可能进行变更。发生了募集资金投向变更公司，其会计业绩没有显著变化，但是股票交易风险显著增加，股票收益率显著下降。由此，在后期监管中，对于IPO及再融资申请监管，应该尽量考虑到募资投向可行性，而且兼顾企业现实状况，对于手头资金过分充足企业，不适宜再进行较大规模募集行为，以提高资本市场整体资金运用效率。
　　一、引 言
　　随着我国资本市场发展，蓝筹股上市公司发展和壮大，形成以深沪300指数为标志蓝筹股板块，成为我国股票市场发展和引导国民经济资源优化配置中流砥柱。如何认识在中国特定制度背景下蓝筹股公司特性、募集资金投向、募资投向变更以及由此所产生公司治理结构、业绩、股票交易风险、市场反应等一系列重大基本问题，成为学界和业界理论与应用研究不可回避课题。
　　本课题研究发现，自1998年首次出现募集资金投向变更以来，募资投向变更情形逐渐增多。蓝筹股上市公司由于募集资金规模过大，现金流过于充足而转变投资方向情形非常普遍。对于那些成长性差，又没有银行等债权人监督公司，其更可能发生募集资金投向变更行为。蓝筹股公司发生募资变更，不仅会加大自己经营风险，降低股票收益率，而且无助于改善会计业绩。我们研究意味着，募资变更向资本市场传递是经营风险和不确定性信号，但同时又无助于会计业绩改善，因此，导致投资收益下降。
　　本课题具有较强理论和现实意义。理论上，填补中国在特定蓝筹股公司分类条件下公司募集资金投向研究空白，为监管机构制定和完善上市公司分类监管政策提供一定理论基础。实践上，为推动中国股票市场资源配置功能有效发挥和对蓝筹股公司市场行为有效监管提供经验证据，以期对相关监管政策制定和完善，优化市场结构，维护市场稳定良性发展有所裨益。
　　二、蓝筹股募集资金及变更概况
　　本课题以2010年9月沪深300指数成分股中300家上市公司作为蓝筹股样本。搜集这300家上市公司通过首发上市（IPO）、增发、配股这3条渠道募集资金情况，以及募集资金投向变更问题。基本数据来源于万得资讯和巨灵（Genius）， 另有部分数据从巨潮咨询网站、交易所网站补充。
　　蓝筹股筹资情况及募集方向变更描述
　　图1 募集资金及变更情况统计
　　图1显示，IPO募集资金公司数最多，有300家；其次是配股募集公司，有22家；再次是增发募集公司，有215家。变更募集资金投向公司中IPO绝对数最多，有64家；其次是增发募集公司，有56家；最少是配股募集公司，有38家。增发渠道募集资金，变更可能性最高，占比26%，而且变更时间距离增发成功时间最短。IPO变更可能性为21%，变更时间距离IPO公告时间最长。配股变更可能性为17%，其变更距离配股募集公告均值天数为551天。
　　图2 各个年度变更样本百分比变化趋势图
　　图2趋势显示，自1998年第一个变更样本以来，总体呈上升趋势。但2001年-2006年，变更样本比例略有下降。最近5年发生变更情况更多，而且置换情形更多。其中，2008年达到峰值，变更样本占总样本42.2%。
　　三、研究样本选取及模型构建
　　文章选取了1998年到2008年沪深300指数中A股上市公司为研究对象。之所以从1998年开始，是因为1998年才有第一个变更样本。由于各个年度在政策规定、经营环境方面均会有所差异，为减少这类差异给样本公司带来影响，本报告以1998年为研究起点。由于研究中涉及到未来会计业绩等数据，样本期间以2008为结束。
　　本报告使用研究模型主要分为两个方面：一方面是分析什么样公司更可能发生募资变更行为，这也就是所谓变更可能性分析；另一方面，是分析变更后果，亦即探讨发生变更公司，相对于其他公司，在会计业绩、股票收益率、交易风险等等方面特性。
　　在关于变更可能性研究中，我们将采用logit 模型，来分析具有什么特性公司，更可能在募集资金之后发生变更。具体模型参见如下式（1）：
　　其中，Change是公司募集资金投向变更哑变量。
　　AMOUNT是公司在t年度筹资额度，为了克服由于募资规模不同导致异方差问题，这里是将实际募资额度取自然对数结果。
　　ROA 是总资产收益率，等于t年度净利润除以t年度末总资产净额；
　　CF是公司t年度现金留存状况，等于t年度末货币资金余额除以t年度末流动资产合计，我们用该指标反映公司现金充足度；
　　GROWTH表示公司投资机会，用公司销售收入增长率来表示，其值等于销售收入变化额（亦即，第t年销售收入总额减去t-1年销售收入总额）除以t-1年销售收入总额；
　　LEV是公司负债水平，用公司资产负债率来表示，公司资产负债率水平等于公司t年末负债总额除以t年末总资产；
　　OC是公司股权集中度，用第一大股东持股比例来表示；
　　STATE是公司股权性质哑变量，如果公司终极控制人属于国有性质，则取值为1，否则为0；
　　IND是行业控制变量，根据证监会行业分类，全部上市公司划分为13个行业，因此，本模型中列出了12个行业哑变量。
　　在关于变更后果研究中，我们将主要分析实际发生变更公司，相对于其他公司而言，在变更当年会计业绩、股票收益率、交易风险等等方面情况。（需要注意是，部分公司在同一年度，针对不同来源资金发出不同变更公告：比如某公司在同一年度，对IPO募集资金和配股募集资金均发布了变更公告，这种情况下，视为一个样本年度。我们在前面变更可能性研究中，将公司变更情况分成了四种类别，一些公司在同一年度内变更有多种类别：比如，一部分资金完全改变用途，一部分资金用来补充流动资金等等。这种情况下，不考虑多个资金种类和多种变更形式，以简化核算，单纯研究这一年内发生了变更公司，其在风险、会计业绩、股票收益率和机构投资者等方面差异。）
　　在关于变更后果研究中，我们分别分析了变更公司会计业绩、股票收益率和交易风险。在会计业绩分析中，变更哑变量为关键自变量，同时也控制了其他影响会计业绩因素，具体模型参见如下式（2）：
　　其中，因变量Perf是指公司会计业绩。我们分别用变更次年总资产收益率（ROAt+1）、变更下一年净资产收益率（ROEt+1）、变更下一年每股盈余（EPSt+1），以及变更次年每股经营利润（EPS_coret+1）等来衡量。此外，为了反映业绩变化趋势，我们还分别采纳了上述四种会计业绩变化量作为因变量来进行类似分析。
　　SIZE表示公司规模，用公司销售收入自然对数来表示；
　　其他变量与模型（1）相同，不再赘述。
　　在交易风险分析中，我们用蓝筹上市公司在股票市场上交易风险情况作为因变量。具体模型参见如下式（3）：
　　其中因变量RISK 计算为蓝筹股上市公司交易风险指标。有两种计量方式，一个是用年度内全部日收益率方差值（STD）来衡量，另一个是用股票波动程度（R2）来衡量。关键自变量仍然为募资变更哑变量Change，其他控制变量基本与上面模型（2）一致，这里不再赘述。
　　最后，我们还系统性研究了募资投向变更对相关公司股票收益率影响。鉴于资本市场股票收益率是关于投资人印象综合性衡量标准，我们用该指标作为收尾总结性分析。试图从总体上衡量变更事项本质。我们将用如下式（4）来分析：
　　其中因变量RET 为蓝筹股上市公司年度、考虑了分红再投资股票收益率。关键自变量仍然为募资变更哑变量Change，其他控制变量基本与上面模型（2）一致，这里不再赘述。
　　四、研究结果及分析
　　本报告研究结果分为两个部分，一部分是关于什么样公司更可能变更问题，即变更原因；另一部分是关于变更公司会计收益、股票收益及交易风险等等，即变更后果。下面分别列示。
　　变更原因
　　表3-A列示了蓝筹股上市公司募资发生变更可能性研究结果，也就是根据模型（1）回归分析结果。其中A部分是关于全部蓝筹股样本分析，B部分是按照募集资金类型分别展开分析，C部分是根据四种变更类型而分别进行分析。
　　表3-A 蓝筹股募集资金报告可能性分析
　　该表显示，募集资金规模（AMOUNT） 估计系数显著为正，说明募集资金规模越大公司，越可能出现募资投向变更行为。这可能是由于公司手头现金过多，超过了原有募资计划要求，多余资金只好改投其他项目。这也反映了我国当前再融资体系弊病只有业绩好公司，才能募集到足够资金，而这些公司又是最不缺钱公司。因此，如何让资金流向那些未来增长潜力大、当前需要现金公司，确实是一个值得各方思考议题。
　　资产收益率（ROA）估计系数显著为负，说明业绩越好公司，越不可能发生募集资金投向变更行为。这可能是业绩好公司，其在战略和投资方向等等各个方面都比较明确，投资规划也做得合理，因此，实际投向与预计投向偏离较少。相反，对于那些业绩差公司，如果先前投资不盈利，公司可能怀疑早期募资规划合理性，也会对投向加以调整。&&上一页123下一页&&
　　现金充足度指标（CF）估计系数显著为正，说明手头资金越充足公司，越可能改变募资投向。这一点，与上面募集资金规模估计系数相一致。再一次说明，募资过多、过于频繁，给上市公司带来过于充足现金，是当前募资投向频繁变更主要原因之一。因此，监管部门在考核公司业绩和募资投向合理性基础上，是否还应该考察一下公司当前现金充足度，如果公司已经有大量闲置资金，这类募资申请是不是应该打点折扣，转而将有限资金投向更加需要领域。
　　公司成长状况（GROWTH）估计系数显著为负，说明未来增长潜力越大公司，越不太可能改变募资投向。这点也与资产收益率结果相一致：未来增长率高，说明公司募资规划合理，募资投向预期收益好，因此，资金筹集到手后，发生变更可能性就不大。这种情形，可能是监管方和股东最愿意看到。
　　负债比例（LEV）估计系数显著为负，说明负债比例越高公司，其改变募资投向可能性也越低。这可能意味着债权人监督角色：债权人提供越多，对公司资金投向和项目进展等方面监督就会越严格，公司改变原来规划和投向可能性也就越小。
　　最后一个关键变量是第一大股东控股比例（OC），其估计系数也显著为负，说明大股东存在，会抑制公司募资投向变更行为。这一点与当前公司治理研究结果不太一致但也合乎常理：如果有一个能够绝对控制局势大股东，公司在募资规划和实际投向方面，就会有统一监督和管理，相反，如果一些势均力敌股东主宰着董事会，在战略规划、投资方案制定，以及实际投资去向方面，矛盾就会越多，改变投向可能性也越高。
　　表3-B 蓝筹股募集资金报告可能性
　　（按募资类型分组分析）
　　表3-B针对不同筹资类型，分析了募资投向变更原因。总体看，该表结果与表3-A 基本一致：募资规模（AMOUNT）越大，会计业绩（ROA）越差，现金流越（CF）充足公司，其募资投向变更可能性也越高。但是其中也有细微差异：在公司未来增长潜力（GROWTH）方面，只有通过增发渠道募集资金，增长潜力才会影响到募资变更可能性，对于IPO资金和配股资金来说，公司增长潜力并不会影响到募资投向变更可能性；其次，在负债比例（LEV）方面，只有配股资金投向变更，债权人才会起到显著监督作用；最后，大股东控股比例（OC）方面，大股东约束效果只有在增发渠道显著，至于其他两个渠道募资，大股东对其变更监督在统计上不显著。由于不同类型资金，其在募集条件、申请和审批流程等方面均存在差异，因此会导致结果上差异。
　　表3-C 蓝筹股募集资金报告可能性
　　（按变更形式分组分析）
　　备注：（ ）数值为卡方统计量值； *** ，** 和 * 分别表示在显著性水平为0.01、0.05和0.10水平下显著。
　　表3-C针对不同筹资变更形式，分析了变更原因。我们分别将募资变更分成直接变更、用募资补充流动资金和用募资置换自有资金三类。从中可见，除了募资规模（AMOUNT）越大和第一大股东控股比例（OC）估计系数在3种情况下均显著外，其他系数估计结果几乎都不一致。对直接变更公司来讲，总资产收益率（ROA）和资产负债率（LEV）影响较大，对于用募资补充流动资金情形，募资规模和股权集中度以外其他变量，在统计上均不显著。对于用募资置换自有资金情形，现金流充足度（CF）会起到显著影响，而负债比例（LEV）则会加大变更风险和可能性。
　　综合上述3张表格结果，我们研究发现，蓝筹股上市公司募集资金到位后，投向变更主要原因可以归结为募资规模过大、公司冗余现金流过多、当前项目会计业绩差、增长潜力不佳，以及债权人和控股股东监督不到位等等原因。有鉴于此，在后期募资审批中，监管部门应该重点关注公司盈利能力和现金充足状况，只有那些盈利前景好、确实需要资金公司，才能优先募集到资金，否则会存在资金浪费，造成变更情况高居不下。
　　2. 变更后果
　　在分析什么样公司更可能变更基础上，我们进一步分析这些发生变更公司，相对于其他蓝筹股公司，其在会计业绩等方面特性。
　　表4-A 变更后果：下一年度会计业绩分析
　　上述表4-A是从四个方面来衡量蓝筹股公司会计绩效：变更下一年度资产收益率（ROA t+1）、变更下一年净资产收益率（ROE t+1）、变更下一年每股盈余（EPS t+1），以及变更下一年每股经营利润（EPS_core t+1）。总体来看4列回归分析结果，我们发现，募资变更哑变量（Change）估计系数为负，但均不显著，说明募资变更可能会对下一期会计业绩造成负面影响，但是影响程度不高。控制变量方面，现金流充足度（CF）基本上对下一期会计业绩有显著正面影响，而其他控制变量，基本上没有统一一致结论。
　　表4-B 变更后果分析
　　下一年度会计业绩相对于本年度增加值分析
　　表4-A报告是未来一年会计业绩，并没有分析会计业绩变化或者增减。有鉴于此，我们编制了表4-B，专门分析募资变更对会计业绩变化影响。从上表可以发现，无论是用哪种指标衡量会计业绩变化，关键自变量Change 系数均为负值，但在统计上不显著。该结果说明，募资变更可能会使蓝筹股上市公司业绩下滑，但是这种下滑并不是非常剧烈或者致命。据此，尽管大家普遍认为募资变更是上市公司不诚信表现之一，但是另一个角度，他也可能反应了上市公司审时度势，募资投资变更也可能是上市公司对市场环境变化、经济周期波动而做出合理反应。我们很难对募资投向变更下一个结论。
　　表5-A 变更后交易风险分析
　　表5-A列示了募资投向变更蓝筹股公司交易风险影响。因变量是股票每日收益率方差（STD）。从该表结果来看，募资变更（Change）估计系数显著为正，说明募资投向发生变更蓝筹股公司，其交易风险会显著增加。其他控制变量情况，规模越大（SIZE）公司，其风险也越高。大股东控股比例越低公司，其风险也越高。根据表3分析，大股东控股比例越低公司，越可能发生投资方向变更，与这里结果也一致。
　　该表结果意味着，募资投向变更会显著增加蓝筹股上市公司交易风险。这可能是由于募投方向改变后，增加了公司未来投资经营不确定性，投资人也能够预感到募资公司在资金投向、收益率等各个方面不确定性，致使资本市场上股票交易风险增加。
　　最后，我们用极具综合性和代表性核心指标──股票市场收益率，来分析投资人总体上对募资投向变更看法，相关结果请参见如下表5-B。
　　表5-B 变更后股票收益率分析
　　从表5-B可见，募投方向变更哑变量（Change）估计系数显著为负，说明从整体上看，广大投资人会赋予投向变更公司较低股价和较小收益率，这也就意味着投资人对蓝筹股公司变更行为不认可。尽管变更有时候是公司高管理性决策，但从总体上看，变更行为多半难以保护投资人利益，更多被看成是上市公司恶意圈钱手段。
　　五、结论及政策意义
　　本报告将沪深300指数中蓝筹股上市公司全部变更行为进行了手动搜集和整理，对变更动机，以及变更后果进行了系统分析，并根据股权集中度高低将公司分成两个子样本进行了类似分析。
　　我们研究发现，自1998年首次出现募集资金投向变更以来，募资投向变更情形逐渐增多。募集资金规模越大，盈利能力越差，现金流越充足，成长性越差，负债率越低，大股东持股比例越低公司，越可能进行变更。发生了募集资金投向变更公司，其会计业绩没有显著变化，但是股票交易风险显著增加，股票收益率显著下降。
　　我们研究发现，募资投向变更，并不会带来短期会计绩效上升，相反，募资投向变更会增加变更当年交易风险，降低变更当年投资收益率。而且，这种情形，在股权集中度较低公司中，更为明显。由此，在后期监管中，对于IPO及再融资申请监管，应该尽量考虑到募资投向可行性，而且兼顾企业现实状况，对于手头资金过分充足企业，不适宜再进行较大规模募集行为，以提高资本市场整体资金运用效率。同时，对于股权较分散，大股东和高管监督乏力公司，更应该依据法律和社会舆论等监督力量来阻止上市公司随意变更行为。 &&上一页123下一页&&
因变量＝募资投向变更哑变量
－５．４６９＊＊＊＠（１４．８２）
ＡＭＯＵＮＴ
０．３７３＊＊＊＠（１５．５３）
－８．０９４＊＊＠（５．７６）
１．５０５＊＊＊＠（６．３０）
ＧＲＯＷＴＨ
－０．２７４＊＠（２．８０）
－１．８５１＊＊＠（５．４４）
－２．４８５＊＊＊＠（１６．９４）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
＠－ｓｔａｔ
８８．３５＊＊＊
ＲＯＡｔ＋１
ＲＯＥ ｔ＋１
ＥＰＳ ｔ＋１
ＥＰＳ＿ｃｏｒｅ ｔ＋１
０．０７７＊＊＊＠（４．２３）
１．３９４＠（１．４１）
－０．４３３＊＊＊＠（３．４６）
－０．６７８＊＊＊＠（３．７８）
Ｃｈａｎｇｅ
－０．００８＠（０．７４）
－０．０９８＠（０．１７）
－０．０８６＠（１．１８）
－０．０９６＠（０．９３）
０．０４２＊＊＊＠（４．０３）
０．３７１＠（０．６６）
０．３３５＊＊＊＠（４．７１）
０．３３１＊＊＊＠（３．２７）
－０．００５＊＊＊＠（３．７０）
－０．１６０＊＊＠（２．２７）
０．０６４＊＊＊＠（７．１９）
０．０８６＊＊＊＠（６．７１）
－０．００１＠（０．０９）
０．８８７＊＠（１．６０）
０．０４１＠（０．５８）
－０．１３６＊＊＊＠（１．３６）
ＧＲＯＷＴＨ
０．０００＠（０．１０）
０．０００＠（０．０２）
０．０００＠（０．１３）
－０．０００＠（０．２０）
０．０１０＠（０．９５）
－０．６１０＠（１．０９）
－０．０８８＠（１．２５）
－０．１４６＠（１．４４）
ＳＴＡＴＥ
－０．００１
（０．１６）
０．２８５＠（１．０７）
－０．０２８
（０．８２）
０．０１１＠（０．２３）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
Ａｄｊ＿Ｒ２
０．０８７
０．００３＊＊＊
０．０６７
０．０４６
会计业绩变更
ＲＯＡ增加
ＲＯＥ增加值
ＥＰＳ增加值
ＥＰＳ＿ｃｏｒｅ增加值
０．０５９＊＊＊＠（３．４６）
０．１１５＠（０．０８）
０．０３２＠（０．２９）
－０．０５５＠（０．２３）
Ｃｈａｎｇｅ
－０．００５＠（０．５３）
－０．０４５＠（０．０５）
－０．０５７＠（０．９０）
－０．０３３＠（０．２６）
０．０２４＊＊＊＠（２．４８）
－０．１１５＠（０．１４）
０．３４０＊＊＠（２．２６）
０．０５６＠（０．４２）
－０．０１１＊＊＊＠（９．２０）
０．０１３＠（０．１３）
－０．０２１＊＊＊＠（２．７０）
－０．００９＠（０．５７）
０．１１６＊＊＊＠（１２．１７）
－０．３７１＠（０．４７）
－０．４１０＊＊＊＠（６．７２）
０．３１０＊＊＠（２．４１）
ＧＲＯＷＴＨ
－０．０００＠（０．２５）
０．０００＠（０．０４）
０．０００＠（０．１４）
０．０００＠（０．１０）
０．０１５＠（１．５６）
－０．０９３＠（０．１２）
－０．０５０＠（０．８１）
０．１２０＠（０．９２）
ＳＴＡＴＥ
０．００２
（０．３７）
－０．０１１＠（０．０３）
－０．００８
（０．２６）
－０．００９＠（０．１４）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
Ａｄｊ＿Ｒ２
０．０９０
０．０１１
０．０２１
０．００６
－１５．９７７＠（０．０７）
－７．１０９＊＊＠（５．８０）
－１７．９７２＠（０．０１）
ＡＭＯＵＮＴ
０．６７２＊＊＊＠（１１．００）
０．６２９＊＊＊＠（６．４５）
０．６８９＊＊＠（５．４７）
－１１．１９０＠（１．６４）
－３０．７２＊＊＊＠（１０．３２）
３．７７４＠（０．４１）
２．８４２＊＊＠（３．７４）
０．７８０＊＠（３．６６）
０．８２３＊＠（２．８６）
ＧＲＯＷＴＨ
０．４０５＠（１．７６）
０．００６＠（０．００）
－１．１６４＊＊＠（４．８７）
－２．３０９＠（１．０８）
－３．９３４＊＊＠（５．５６）
－１．７４０＠（１．１１）
０．１２１＠（０．０１）
－１．７４２＠（２．１８）
－４．８７２＊＊＊＠（１０．８０）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
＠－ｓｔａｔ
４９．１０＊＊＊
４９．００＊＊＊
４４．００＊＊＊
用募资补充流动资金
用募资置换自有资金
－１４．４６４＠（０．０１）
－２０．３０１＠（０．０１）
－６．３９６＊＊＊＠（８．８１）
ＡＭＯＵＮＴ
０．２４８＊＊＠（５．４８）
０．７７１＊＊＊＠（１９．８４）
０．２１３＊＠（１．６３）
－１０．３１３＊＊＊＠（７．５０）
－２．７７４＠（０．２５）
３．３２０＠（０．３４）
０．８８４＠（１．７３）
１．３２８＠（１．５７）
３．５２９＊＊＊＠（９．８８）
ＧＲＯＷＴＨ
－０．１４４＠（０．７６）
－０．４６３＠（１．８５）
－０．６７４＠（１．６８）
－２．７８０＊＊＊＠（９．３３）
－１．０９３＠（０．５４）
３．１１７＊＊＠（４．２９）
－１．２７９＊＊＠（３．７０）
－３．７２１＊＊＊＠（１３．３４）
－４．３０７＊＊＊＠（１３．５１）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
＠－ｓｔａｔ
６５．６９＊＊＊
５７．５３＊＊＊
４８．４３＊＊＊
因变量交易风险
－４２．３６０＠（０．６１）
Ｃｈａｎｇｅ
１４８．４６１＊＊＊＠（４．０６）
４３．８９１＠（１．０９）
１０．２７９＊＊＠（２．１０）
－５．５９０＠（０．１４）
ＧＲＯＷＴＨ
０．００９＠（０．１１）
－２３１．１８＊＊＊＠（５．７９）
ＳＴＡＴＥ
２２．２１３
（１．１９）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
Ａｄｊ＿Ｒ２
０．０６８
股票收益率
－０．０８７＠（０．３５）
Ｃｈａｎｇｅ
－０．３９０＊＊＊＠（３．０２）
０．２３３＊＠（１．６４）
０．０４４＊＊＊＠（２．６０）
０．２９２＊＊＠（２．０５）
ＧＲＯＷＴＨ
０．０００＊＠（１．６８）
－０．３３４＊＊＠（２．３７）
ＳＴＡＴＥ
－０．０８６
（１．３１）
Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｄｕｍｍｉｅｓ
Ａｄｊ＿Ｒ２
０．０１５
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华夏银行研究报告：平安证券-华夏银行-600015-公司三季报点评：ROA水平需要继续提高,资本充足情况渐成制约-131031
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【研究报告内容摘要】
&&&&投资要点&&&&事项：华夏银行2013&年前三季度实现归属于母公司净利润111.3&亿元，同比增长21.2%，超过我们此前预测，ROA0.96%，ROE18.11%，净息差2.56%（比上半年下降3BPs），成本收入比39.1%。不良率0.92%，拨备覆盖率304%，拨贷比2.79%。核心一级资本充足率7.93%，资本充足率9.81%。&&&&平安观点:&&&&生息资产余额重拾增长，季度内平均余额增速依然较为缓慢&&&&相比中报生息资产规模环比收窄1%，三季度生息资产规模环比增长3%，经历钱荒后买入返售资产的规模恢复到了一季度末的2000&亿左右水平。信贷投放较为平稳，继续保持季度3%的环比增速，信贷资产占生息资产比重保持在50%的水平。净息差环比二季度收窄7Bps，净利息收入季度环比下降2%，因付息负债成本上升29BPs，超过生息资产收益率上升的速度。我们认为一方面是由于公司平均生息资产规模增速虽然恢复增长，但增速缓慢，贡献利息收入不多，另一方面存款保持较快增长（季度环比增长6%），给净利息收入增长带来压力。&&&&中收贡献明显，管理效率继续提高&&&&华夏银行实现手续费及佣金收入44.7&亿，同比增长47%，贡献21%增幅中的6个百分点。我们认为这主要得益于华夏对于理财业务的重视和对于中小企业议价能力的提高，中收大部分来自于理财的手续费收入和信贷承诺收入。成本收入比控制在40%以下，我们预计全年也将保持在39%左右的水平。&&&&不良管控得当，拨备计提力度平稳&&&&截至三季度末，华夏银行不良率为0.92%，环比年中上升了1Bp。拨备覆盖率304%，拨贷比2.79%。通过比较拨备余额和季度拨备计提，我们估计华夏银行在三季度核销量较低，是目前股份制银行中资产质量情况表现相对较好的一家。&&&&资本充足率对于未来高速发展形成一定的制约&&&&按照新办法计算的核心一级资本充足率为7.93%，比中报的8%进一步下降。公司三季度整体资产规模环比增长3%，加权风险资产增长1%，可见公司在风险资产的扩张方面受制于资本的限制已经非常谨慎。华夏目前的ROA&仅为0.96%，净利润对于资本的补充能力较弱。公司虽然已经在不断调整信贷结构，将信贷资产投放到更多的高定价、低耗资的贷款上，但是收效还有待观察。目前7.93%的核心一级资本充足率已经对其规模扩张形成制约。我们暂不调整全年盈利预测，维持华夏13/14&年17%/17%的净利润增幅，目前股价对应13&年PB&水平为0.8X&左右，估值相对合理，维持推荐评级。&&&&风险提示：资本充足率继续下降影响规模扩张
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