怀新投资：私募、公募基金是否共进退
日17:13　来源： 怀新投资&&&作者：陈长远
　　证券市场关注已久的《证券投资基金法》终于落定尘埃，一方面,我们应当肯定有法可依的积极性。另一方面,从基金法的内容上看，仅仅是从募集方式上进行区分，进而将公募基金纳入立法管理范畴，对于市场各方关心的私募基金和公司型基金仅在附则中一笔带过,不能不说是一种缺憾。同时我们还注意到,对于基金管理人的股东条件表面上看已经从券商扩大到咨询公司,信托公司及其他金融资产管理公司,但是,注册资本金三亿元的条件事实上将目前所有的咨询公司拒之门外,这无形中折射出此次立法过程中的对于券商等大机构的妥协。　　事实上,私募基金的规模远远超过公募基金,不对这一领域进行立法规范发展,就难以保证证券市场的健康稳定。前中国人民银行非银行金融机构监管司司长夏斌在2001年发表的《中国私募基金报告》中指出当时私募基金的规模至少在7000亿元之上,这里的私募基金是将券商委托理财及含“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”和“财务顾问”字样的五类企业受托理财资金全部计算在内。最新的说法是中国社科院金融研究中心副主任王国刚推断，中国私募基金规模可能在8000亿至9000亿元。不管以哪个版本为准都说明私募基金的规模远远超过公募基金规模。在私募基金中,坊间传闻规模最大的非德隆莫属,据称有1500亿元的资金规模,接下来依次是四川汉龙集团、上海邦联集团、北京明天企业集团、上海天发企业集团、深圳北融投资集团、河南三读企业管理、深圳君安投资管理、河南凯地控股集团、中国银泰投资发展(北京)、湖北红山茶投资、黑龙江大正企业投资、黑龙江哈里（道里）投资、上海新理益投资。这十二强里相信大部分已经为投资者熟悉,德隆系的强大无需赘言,即便是排在末尾的上海新理益今年也因为百科药业的跳水而出现其董事长刘益谦直面媒体的一幕。今年一批老庄股相继出现跳水走势的事实并不能以简单的资金链条断裂来解释,不排除部分私募基金正在调整持仓结构,与其扛着高价位的老庄股占用资源,不如主动求变牺牲帐面价值盘活资产。那么,在证券投资基金法实施前后,私募基金会不会与公募基金基于投资理念的重合而出现并肩作战的局面呢?　　事实上,今年上半年公募基金以价值投资理念为契机主导了五大板块的局部牛市行情,从4月中旬大盘开始调整以来,这批个股的调整幅度总体上远远小于大盘,除了基金陷入流通性陷阱而被动持有或护盘的原因之外,市场中已经出现新一轮以行业成长性,公司业绩及公司在行业中的地位等因素对股票价格重新定位的浪潮,特别是三季度报告披露期间,一批个股加速跳水,同时另外一批个股迭创新高或者低位放量回升,尤其是近期大盘新低不断,但是量能却相对活跃,以公募基金的仓位看,它们的作用有限,这里就不排除私募基金已经开始活跃的可能。回到我们上面的问题,我认为私募基金与公募基金在未来行情演绎中的关系会有以下几种模式出现。　　第一种,我行我素型。像德隆这样的私募基金规模超过一般的基金,不大可能与现在的公募基金走到一起。目前,其控制的湘火炬,新疆屯河,合金股份这三只个股的流通市值已经超过200亿元,每年仅靠市值配售新股的收益预计也有10亿元之多,加上其成功打造了坚固的金融链条,完全可以继续实施其以整合产业为理念而有选择地介入其他相关上市公司运作。　　第二种,亲密无间型。券商与公募基金的关系可谓大哥与小弟,虽然最近大哥有点烦,但是共享的研究成果和千丝万缕的历史渊源是无法人为割裂的,因此,由券商委托理财而产生的私募基金跟公募基金本身就一直在并肩共同战斗,比如南方证券旗下的基金曾经与南方证券同时重仓持有凯迪电力,今年国信证券在一汽轿车上也与基金走到了一起。　　第三种,殊途同归型。私募基金中哈里系最早为投资者熟悉,他们以低位持有低价大盘国企股为手段,每一轮行情虽然都不是表现得最牛,但是是做得最稳的。今年他们重仓持有的武钢股份终于在公募基金挖掘五大板块时随之联动,估计20%以上的收益不成问题。　　最后一种,分合不定型。由于私募基金的成分比较复杂,很难完全概括所有操作模式,同一只基金也会在不同的时段以不同的理念来应对市场变化。　　在渐趋开放的大背景下,公募基金倡导的价值投资理念本身是符合潮流的,因此,有理由相信越来越多的私募基金也会因时而动,只是在具体选择行业和个股时又会呈现一定的差异性,最终将会出现在局部行业或部分个股上二者共进退的局面。这种局面一旦形成,如果政策层面再能够将股权割裂问题以超人智慧和胆识加以解决,则我们的证券市场就会出现新的历史机遇。
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怀新投资：如何寻找持续成长的优质企业
　　高成长企业所在的行业通常处于起步阶段，未来的发展空间广阔。而这样的企业一般都是业内的隐形冠军或是新兴先进的细分龙头，并已建立起较高的进入壁垒。　　能够持续成长的企业，实际上就是拥有强大竞争优势的企业，这种竞争优势有助于公司长期将竞争者阻挡在外，并且能够据此长期地持续地赚取高于平均水平的利润。这样的优质企业在股票市场中是不多的，需要投资者仔细甄别并长期跟踪。　　首先，高成长企业所在的行业通常处于起步阶段，未来的发展空间广阔。而这样的企业一般都是业内的隐形冠军或是新兴先进制造业的细分龙头，并已建立起较高的进入壁垒。我们通常可能看到一些企业有诱人的发展前景，企业本身也是行业龙头，但并没有给投资者带来好的回报，比如行业中的多晶硅，前两年行业高度繁荣，现在已经大量过剩，价格暴跌。类似的企业通常都是进入门槛较低，诱人的前景吸引大量产业资本蜂拥而入，导致行业快速进入产能过剩阶段，企业利润被迅速压缩，难以产生真正好的投资机会。　　而我们所要寻找的具有持续成长能力的投资对象不仅仅是处在一个有潜力的行业环境之中，而且它还应该具有很深且很宽的竞争优势。深度和宽度是观察一家企业竞争优势的两个维度，深度是指公司赚取利润的多寡，宽度是指保持高于平均利润率水平时间的长短。比如，科技型企业一般都具有很强但很窄的竞争优势，新产品一上市，短期内能赚取很高的利润，但随着竞争对手类似产品的推出，利润率迅速下降。因此，选择科技型企业作为投资标的应关注该公司是否具有综合性的技术优势，能否持续不断地研发出好的产品。竞争的深度更多基于企业的垄断能力，无论是资源的垄断，还是专利技术的保护，都能有效保障企业的自主定价能力并长期获得超额利润。竞争的宽度主要基于企业竞争优势的结构，拥有新的商业模式、低成本优势、综合性技术优势、品牌优势、采购和销售的渠道优势等结构性壁垒形成的“护城河”，企业的成长则更具持续性和稳定性。　　其次，在考察企业成长能力的同时，也要防止掉进一些高成长的陷阱：（1）过度依赖高资本投入换来业绩高增长的企业应谨慎对待，不应向有较高再投资需求的公司投资，因为每1元的盈利都需要更多的股东资本才能创造出来。（2）应仔细考察企业应收账款相对于销售收入的趋势，如果应收账款扩张的速度大幅超越收入增长的速度，那么该公司的成长性就应当谨慎辨别。（3）财务杠杆比率太高的企业要注意其高成长的风险性。（4）应谨慎投资于那些因非经常性损益大幅变动导致净利润高速增长的企业。　　最后，寻找到好的企业并不意味着就可以以任何价格买入。一个好企业，并不一定就是一项好投资，因为它很可能在市场中处于非常高的价位。无论企业的成长性有多高，持续性有多久，都不应以钻石的价格买金子。而应当进行客观的估值并测算安全边际，以防止未来可能发生的投资损失。　（怀新投资 张 芳）
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