【调查研究】银行业大资管时代经营策略的必然选择——对农信社开展信贷资产证券化的思考
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【调查研究】银行业大资管时代经营策略的必然选择——对农信社开展信贷资产证券化的思考
　　资产证券化作为二十世纪全球金融业重要的业务创新，为金融市场注入了新的活力，提高了金融资产的流动性，在美国等西方发达国家发展迅速。近年来，我国工、农、中、建四大商业银行及国有资产管理公司亦相继发行了多期证券化产品，资产证券化的浪潮席卷全国。作为“三农”金融主力军的农信社(含农村信用社、农村合作银行、农村商业银行)是作证券化业务的旁观者，还是勇当市场的弄潮儿?值得每个农信人深思!　　一、从形势发展和政策引导情况看，标杆农商行先行试水，农信社资产证券化业务暂行暂近　　(一)资产证券化相关制度陆续出台,全国证券化业务发展迅猛。我国曾于2005年试点资产证券化，国家开发银行等机构发行了多款信贷支持类证券。但随着2008年全球金融危机的爆发，资产证券化陷入停滞。近年来，面对我国宏观经济发展由高速增长转向中高速增长的经济新常态，国务院审时度势，作出“探索基础设施等资产证券化，扩大债券融资规模”的战略部署。2014年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，将信贷资产证券化改为备案制。2014年底，证监会和银监会分别就企业资产证券化业务和信贷资产证券化业务发布了备案管理办法，进一步简政放权，支持证券化业务发展。2016年2月，人民银行、发改委、财政部等八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，提出开发绿色资产证券化、不良资产证券化等创新金融工具。我国资产证券化的相关政策限制逐步放开，促进了证券化业务迅速发展。据统计，仅2015年，全国共发行资产证券化产品1386只，总金额超过5930亿元，同比增长79%;其中信贷ABC(资产证券化)388单，发行额4056亿元，同比增长44%。我国迎来资产证券化发展的黄金期。　　(二)农村商业银行先行试水，市场反应良好。2014年，银监会在全国农信社系统选择上海、天津滨海、广东顺德、江苏江阴和江南、浙江龙湾6家农商行作为首批信贷资产证券化试点单位，发行整体规模50亿元的信贷资产支持证券，其中顺德农商行被选为试点机构。2014年6月-7月，银监会和人民银行分别批复同意该行发行信贷资产证券化产品，额度约15亿元，以优质中小企业贷款为资产标的，加权平均利率超过7%，分为优先A级、优先B级资产支持证券和次级资产支持证券。该行首先将基础资产进行筛选组合，形成资产池，依托信托公司进行运作,发行资产支持证券，银行与信托公司签订承销协议，由信托公司负责资产支持证券的承销。2016年3月，该行再次发行个人住房按揭贷款资产证券化产品，规模约20亿元，共对应约几千笔个人住房按揭贷款，分为优先A1、优先A2、优先B几个档，发行利率约3.00%-5%不等，该住房按揭贷款证券化产品发行后，市场反应热烈，产品投资者认购踊跃。全国首批6家农商行的信贷资产证券化实践，开创了我国农信社系统先河，预示着农信社的资产证券化时代已经来临，具有突破性意义。　　信贷资产证券化，是指银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。实际上，资产证券化是一种以特定资产的信用为支持的新型融资工具，具有分散信用风险、增加资产流动性、改善资产负债比例、有效配置资源的作用。　　二、从资产证券化发挥的功能和作用看，农信社开展资产证券化业务能有效盘活资产存量，提升效率，改善资产负债管理　　从首批农商行的证券化实践来看，信贷资产证券化不仅仅是一种业务创新，还能够起到降低负债杠杆，盘活存量资产，增创收益，有效促进银行自身转型升级的作用，是贯彻我国供给侧结构性改革的有效体现。　　(一)有利于盘活存量，调整经济结构。信贷资产证券化通过将流动性不足的存量资产打包出售，可转化为流动性较高的标准资产，有利于农信社增强资产流动性、提高资本充足率、优化资产结构，有利于企业拓宽融资渠道、更有效地利用资金来源，促进金融资源的分布调配，有利于促进国家信贷政策和产业政策的协调配合，有效支持经济新常态下国家推进经济结构调整升级，提高金融服务实体经济的运行效率。　　(二)有利于提高农信社资产的流动性，进一步优化资产负债管理。一直以来，农信社负债短期化、资产运用长期化、短贷长用的经营弊端难以解决，资产负债期限结构不匹配，流动性风险压力较大。如通过信贷资产证券化，可将相对缺乏流动性、沉淀的资产转变成可在资本市场上交易流通的金融商品，将流动性差的中长期贷款置于资产负债表之外，在不增加负债的前提下，能够补充现金资产，重新盘活资产的流动性，并将回笼资金投资于流动性较高的领域，加快信贷资金周转，为资产滚动配置腾出空间，可较好克服农信社信贷资金短贷长用的矛盾，合理分散风险和分担，优化资产负债结构，有效改善经营状况。　　(三)有利于农信社盘活信贷资产，提高支农支小能力。通过信贷资产证券化，可将农信社的存量信贷资产重新组合打包转化为证券化产品出售，能够在短期内盘活存量信贷资产，释放原有信贷规模，可进一步加大对重点领域和薄弱环节，特别是加大对“三农”、小微企业的信贷支持力度，为解决中小微企业“融资难”问题提供新途径。并且可有效改善财务比率，提高资本充足率，更好满足监管指标。如某农商行通过实施个人按揭贷款资产证券化，降低了房地产行业贷款余额，有效解决了房地产集中度超标的问题，释放出资金和信贷规模，进一步提升支持“三农”和小微企业的能力。　　(四)有利于农信社转变发展方式，开辟新的利润增长点。农信社通过信贷资产证券化获取收益，实际上是在传统信贷业务之外开拓了新的中间业务收入，减少长期以来对存、贷、汇传统业务的依赖，减轻由于利率市场化导致存贷息差收窄而对经营收入的影响。并且，可凭借对证券化资产较为熟悉的优势，在出售证券化资产后，继续为证券化资产提供管理、清收或处置等服务，获取合理报酬，并藉此拓展与证券化业务相关的结算、财务顾问等业务，在不增加资本消耗的情况下，拓宽业务范围，增加财务收入，有效促进经营方式的转变。　　(五)有利于农信社提升信贷管理能力和水平。由于信贷资产证券化涉及贷款资产筛选、资产审计、评级和公开发行等业务，券商、评级机构、会计师事务所等专业机构均对纳入证券化的资产有严格标准，实施严格管理。同时用作流通的基础资产必须符合法律、行政法规的规定，产权明晰，能够产生独立、可预测的现金流且为特定化的财产或财产权利。因此，将倒逼农信社进一步提升信贷管理能力，切实提高信贷资产质量和风险管理水平。　　三、从实践情况看，农信社开展资产证券化存在法规制度滞后、人才缺乏、债权转移难等亟待解决的问题　　资产证券化是创新的融资工具，全面引入我国的时间不长，与证券化相关的法规及制度还在不断探索完善中，不免存在法规建设滞后等问题。特别是对于根植于农村地区的农信社而言，单个法人规模小，乡土意识浓，信贷资产质量相对较差，专业人才缺乏，创新能力不足，目前开展资产证券化业务存在以下问题，亟待解决。　　(一)法律法规建设滞后，对信贷资产证券化业务开展带来一定影响。资产证券化涉及到资产估值、证券、担保、非银金融等业务，政策性较强，风险环节和因素相对隐蔽，我国目前对基础信贷资产的估价、资产的购买和出售、信贷合同权利的转让等领域还缺乏一个有效的定价体系或专门的法律法规予以明晰，信贷资产转移等业务操作不当容易引发纠纷，严重的有可能引发金融风险。如我国合同法规定合同权利转让以通知债务人为生效要件，在证券化业务实际操作中，一般情况下发起人被委托为其债权管理人，并负责债权的管理和回收工作。对于农信社而言，贷款额小分散、债务人人数众多、流动性强，若要求每一笔债权转让都须通知债务人，资产证券化的成本将大大增加，也难以做到，将给证券化业务的开展带来一定影响。　　(二)专业人才缺乏，难以适应信贷资产证券化的业务需求。信贷资产证券化从发起至委托、销售、管理清收的一系列运作，涉及到资产的鉴定评估、内外部增信、破产隔离、会计确认处理、财税等多方面业务，专业性较强，业务素质要求高，目前农信社此类专业人才特别是鉴定评估、外部增信等方面的人才严重缺乏，熟悉证券业务的人才配备不足，一定程度上延误信贷资产证券化业务的正常开展。　　(三)证券化产品的透明度不高，处理不好将带来负面影响。对国内金融市场、金融机构及广大投资者特别是农信社服务的广大农村市场来说，信贷资产证券化的概念较新，大众接受程度较低，如对信贷资产证券化产品的宣传解释不到位，容易使客户产生“银行经营出现问题需要出售贷款”“银行不负责任”等误解，将带来一定的负面影响，如处理不好将引发声誉风险。　　(四)农信社及其次级类别的证券化产品信誉度不高，将影响证券化产品的销售。目前，大部分农信社的形象和声誉较国有商业银行、大型股份制商业银行低，如发行的次级类别的信贷资产证券化产品不够透明，极有可能存在投资者群体单一、销售较为困难、市场流动性差等问题，将导致通过资产证券化降低融资成本的优势未能有效发挥，影响资产证券化业务的顺利推进。　　(五)证券化资产的债权转移、客户维护等后续管理存在障碍。信贷资产证券化后，农信社的贷款债权转移到信托机构，与贷款债权相应的抵押权、质权等权利也相应转移。但在实际操作中，由于国土、房产等部门的不理解、不配合或涉及过高的税费，证券化交易涉及的抵押权和质权的变更登记或交付质物等工作并未能顺利推进，最高额抵押、质押和保证项下权利转移的有效性问题亦未能有效解决。据了解，已开展信贷资产证券化业务的个别国有商业银行、农商行均存在此类问题。同时，相当部分按揭客户与农信社的关系主要靠按揭贷款维系，因此在住房按揭贷款实施证券化产品后，按揭贷款的移交有可能造成部分客户流失，贷款市场份额下降。　　四、苦练内功，改善经营，完善制度，促进信贷资产证券化业务顺利开展　　当前，面对我国利率市场化、存款保险制度全面实施，互联网金融快速发展，资本约束增强，商业银行竞争越来越激烈的新态势，商业银行传统重资本、拼规模的发展方式难以持续，急需转变发展方式。同时，由于农信社的资产负债结构不够合理，部分机构信贷质量较差，一旦贷款大量出现沉淀或呆坏账，债务违约风险将由农信社独自承担，成为作为小法人的农信社的不堪承受之重。因此，打造轻资产、轻资本、可持续的发展方式成为农信社的必然选择，农信社开展信贷资产证券化业务正当其时。　　(一)紧抓政策环境宽松的契机，主动适应新态势，积极开发资产证券化业务蓝海。近年来，人行、银监等监管部门加快了对资产证券化的政策松绑进度。2013年人行、银监会发布公告对信贷资产证券化发起机构的风险自留行为进行规范，放松了发起银行自留最低5%劣后资产的要求，只要求发起人每个层级自留5%，从而未评级的劣后层比例可由发行人自行确定，最低可为0。2014年，银监会将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，不再对基础资产等具体发行方案进行审查。2015年，人行公告规定“已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以向中国人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券”。此外，初次发行信贷资产支持证券的机构的资质审核，银监会已下放给省级银监局和所在城市银监局受理，无须再向银监会申请。我国政府大力推进资产证券化业务，以促进经济发展的意图明显。因此，农信社应主动适应新常态，紧紧抓住政策环境宽松的有利时机，热情拥抱银行大资管轻资产时代的到来，积极开展信贷资产证券化业务。　　(二)加快改善经营状况，提升监管评级，为信贷资产证券化创造条件。从银监会关于信贷资产证券化须“具有良好的社会信誉和经营业绩、最近三年内没有重大违法违规行为以及具有良好的公司治理风险管理体系和内部控制。”等资格条件来看，我国仍有相当多的农信社并未达标;从银监会首选批择开办证券化业务的6家农商行来看，均为资产规模较大、资产质量较好、管理水平较高、盈利能力较强的标杆农商行;从商业银行发行的证券化产品来看，优等级别质量的资产支持证券销售反应较好，发行利率也较高;次级级别质量的资产支持证券销售反应相对较差，发行利率也较低，且各商业银行对资产证券化等新业务开办的竞争十分激烈。因此，农信社只有励精图治，坚持依法合规经营，全面提升资产经营能力，切实改善经营状况，加快提升监管评级和风险抵御能力，才能在日趋激烈的市场竞争中占据先机，为开展信贷资产证券化业务创造条件。　　(三)内抓管理，外树形象，进一步提升社会信誉度。农信社的信誉、形象是社会公众对机构的整体印象和评价，是农信社文化、行为和服务在社会公众心中的客观反映。良好的信誉和企业形象，对开展信贷资产证券化具有极大的促进作用。为此，农信社应大力推进先进文化建设，积极弘扬“手握手的承诺，心贴心的服务”的文化精髓，狠抓内部经营管理，诚信守法，大力建设普惠金融，热心慈善事业，为社会大众提供的金融产品、服务受到广大城乡居民的认同和欢迎。同时，严控金融风险和案件的发生，有效杜绝各种违规违纪行为，消除各种负面影响，才能在社会公众中树立起良好的社会形象和社会公信力，充分释放农信社农村金融主力军的正能量，以满满的正能量赢得市场的热爱和投资者的信心，带动证券化产品的顺利发售。　　(四)大力加强证券化专业人才建设，促进资产证券化业务的顺利开展。人才是创新之本。银监会规定开办信贷资产证券化业务须“具有开办信贷资产证券化业务所需要的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度”。对农信社来说，资产证券化还是较为陌生的新业务，对证券化产品如何设计、启动、运作、控制风险等问题还在初步研究探索中，该领域的业务人才也十分缺乏。对此，农信社应尽快制订证券化业务人才的建设规划，通过专才引进、定向培养、向先进商业银行取经，委托大学院校、中介机构或公派至国外培训等方式，及早培养好证券化业务所需的业务处理、会计核算、风控管理、信贷资产评估等方面的的专家型、复合型人才和后备人才，建立完善人才激励考核机制，以促进信贷资产证券化业务开展。　　(五)进一步完善资产证券化法规体系，保障信贷资产证券化的顺利进行。任何金融创新应以风险防控为前提，资产证券化交易中的SPV、真实出售、资产转移、破产隔离等各个环节需要得到法律的明确、保障和约束。如果没有良好的法律制度来明晰各个参与主体之间的法律关系，保障各个环节的良性运转，很容易引发纠纷，严重的可能引发金融风险，影响社会稳定。因此，建议由全国人大或国务院部委制定专门的资产证券化法律、条例或制度，比如《资产证券化法》或《资产证券化管理条例》等，对现行立法中阻碍证券化发展的规定或实际操作中的模糊地带进行理顺、解释和调整，明确统一的资产证券化发行、上市、交易规则，为商业银行资产证券化发展提供完整、规范的法律法规体系，完善市场基础配套建设，以保障信贷资产证券化业务平稳有序发展。(广东省社联社陈演佳)责编：王玺，责审：王汉，美编：王玺
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中小银行资产证券化业务的资产策略
　　自2014年由审批制改为备案制以来，资产证券化业务呈现迅猛发展，成为资产荒市场下的一大亮点。这一趋势既有中国投资市场发展的需求支撑，也有企业融资、金融机构业务转型的供给配合，也符合美欧等发达金融市场已经经历的历史过程。所以，在未来几年内，资产证券化仍将是中国金融市场中的高增长板块。已经成为这一市场的主导者之一，尤其信贷资产证券化方面占有绝对优势。但从发展现状看，等政策性、国有银行及股份制银行是当前市场的主力。那么作为中小银行，在当前金融脱媒、利率市场化冲击下，不能介入这一将是很大的遗憾。总体来说，在几年之内，资产荒仍是中国市场的重要特征。这预示着，短期内，销售短板并不会构成中小银行参与资产证券化的大碍，能否在资产端取得突破，将成为发展资产证券化业务的核心。所以，资产策略是中小银行资产证券化业务发展的关键。
　　中国资产证券化资产构成分析
　　企业资产证券化具有更大发展潜力
　　从中国证券化市场的发展看，2014年可以认为是实质性元年。尤其信贷资产证券化发行笔数同比增长10倍，金额同比增长17倍。此后市场仍保持快速增长。这一方面是备案制政策红利的结果，另一方面也是银行业有流动性及资本管理的需求，同时也具有大量合格的资产，所以，能够快速起步。但从发起机构的结构看，国开行以2119亿元的规模，近发行总量的25%，呈现一家独大的格局。可见信贷资产证券化快速发展也具有特殊的非市场因素，并非所有银行都能或都会参与其中。尤其今年资产荒进一步持续后，银行资产证券化的动力在进一步下降。至2016年8月，发行量2004亿元，仅为2015年全年的50%。与之对应的企业资产证券化却呈现不同的趋势。2014年起步较缓，但2015年、2016年的增长持续强劲。今年的发行量已超过信贷资产证券化规模，成为市场主力。从长远看，企业资产证券化从市场主体数量和资产数量看都远高于金融机构，市场潜力巨大。
　　企业贷款是信贷资产证券化的主要资产来源
　　从2005年资产证券化试点以来，企业贷款资产证券化以6784.7亿元的规模占到总发行规模的68.5%。其次是个人住房按揭和汽车贷款，合计接近25%的份额。这一结构既是由业信贷结构决定的，也是有当前投资市场价格与贷款利率之间的差额大小决定的。企业贷款利率相对较高，在当前市场上资产证券化后对投资者相对更具吸引力。同时，单笔额度大，规模效益明显。
　　租赁租金、应收账款、受益权和基础设施收费是企业资产证券化的主要来源
　　从企业资产证券化目前累计发行5437亿元，仍处于持续高速增长阶段。从资产结构来看，租赁租金、应收账款、信托受益权及基础设施收费是最主要的四大块来源，占比在75%左右。原始权益受益人主要是租赁、信托、银行等。其中租赁有78家、银行12家、证券公司10家、信托公司8家，其他、资管、投资公司等金融或类金融机构23家。他们提供了46%的资产。真正以企业为主体发行的ABS还不是主流，再次印证了其发展潜力。总体来看，中国资产证券化仍处于起步阶段，资产支持债券在债券市场上的份额仅3%左右，而2003年期市场份额超过50%。目前资产来源上仍以具有先发优势的金融机构提供为主，资产也以金融机构存量资产为主，企业主体的潜力还没有得到有效开发。所以，目前的资产结构还没有达到市场的均衡状态，还不一定是未来的结构状态，还不足以成为判断资产来源的全部依据。
　　中国资产证券化资产结构趋势分析
　　要对中国资产证券化市场资产结构的发展方向进行分析，可以借鉴美国等成熟市场的发展经验。从美国资产证券化资产构成看，居民住款资产证券化是最主要的部分，其次是汽车贷款、商业地产。这种结构在等发达国家也有类似体现。那么，这种结构是否是中国资产证券化市场的发展方向？
　　个人住房按揭贷款资产证券化（RMBS）不会像美国那样迅猛发展
　　美国资产证券化市场的形成与发展跟政府的介入有直接关系。这一过程对中国资产证券化资产结构的分析具有重要借鉴意义。房贷市场是美国政府介入最深的金融领域。美国的按揭市场在上世纪30年代大萧条时期遭受了严重的冲击，给储蓄机构带来很大危机。为此，联邦政府采取四项措施进行补救，包括通过《联邦住房借贷银行法案》为问题银行注入流动性、通过《有房户借贷法案》设立有房借贷公司和复兴银行购买不良房贷、通过《全国住房法案》成立联邦住房管理局为房贷提供保险、通过成立房利美（联邦国民抵押贷款协会，FNMA）发债购买联邦管理局提供保险的房贷。这样就形成了以THRIFTS（储贷机构、共同基金银行）为代表的市场体系和以联邦住房管理局为代表的政府房贷体系。特别是后三项措施，初步建立了房贷的二级市场体系，为住房按揭资产证券化发展奠定了基础。
　　20世纪60、70年代THRIFTS再次面临危机，由率市场化的冲击，大量固定利率按揭出现存贷款利率倒挂，出现大面积倒闭。为此，联邦政府颁布《金融制度、改革、恢复及执行法案》，提高THRIFTS持有房贷的资金标准，促使THRIFTS将大量按揭卖给二级市场。同时，将房利美拆分成房利美和吉利美（政府全国按揭贷款协会，GNMA），并再成立房地美（联邦家庭贷款按揭公司,FHLMC），用于购买没有联邦住房管理局担保的房贷。这三大专业房贷机构，尤其“两房”成立后，各类房贷都有了二级市场政府接盘部门，所以，自1981年后，住房按揭贷款资产证券化急剧增长，房贷证券化率最高达到62%，直至2007年次贷危机之时，都是美国最大的固定收益市场。
　　由此可见，美国住房按揭资产证券化市场的形成是市场（利率倒挂）和政府（主动构建二级市场）两只手共同推动的结果。目前从国内市场看，首先是市场端并没有很强的动力，发放并持有按揭贷款仍是当前银行业的重要策略。过去一年（2015年9月～2016年8月），按揭贷款在新增贷款中的占比达到40.4%，尤其近几个月，按揭贷款占比更高，7月甚至基本为按揭贷款。这说明在当前经济形势不好的情况下，企业贷款需求不高、风险却不低的情况下，银行普遍将按揭视为优质资产，并没有转让的意愿。除非经济形势转向，企业需求抬头，或者存款成本提高，否则不会改变。其次，从政府角度看，目前承担类似美国“两房”职能的就是公积金贷款中心。从原有的模式看，它有自己的独特资金来源，就是低息的公积金存款，而不是“两房”的债券市场融资。另外，从近两年的公积金贷款资产证券化发展看，目前共有上海、武汉、泉州等10个城市的公积金管理中心发行了MBS，但除上海外，基本上都是只发一期，规模也都在5亿元以内，也就是试点性质或政治任务，由于价格等原因，并没有很好的市场机制形成。所以，市场与政府两只手都显得很无力。至少在短期内如果没有重大政策调整的话，不会有大的发展。
　　商业地产抵押贷款证券化（CMBS）有一定短期、结构性机遇
　　国内首单CMBS今年8月份刚刚由(,)主导完成，标的为北京(,)金宝大厦。这标志着商业地产抵押贷款证券化市场的启动。自2003年起，商业地产投资开始高速增长，年增长率保持30%左右水平，从年投资500亿元猛增至6000亿元左右，开工面积也大幅增长。这导致部分地区已经出现供过于求局面，并且，目前商业地产有同质化、低层次倾向，竞争压力较大。所以，从开发商角度看，具有证券化融资的需求。从物业经营方看，由于当前总体经济环境偏弱，一些具有良好区位优势的物业为提高竞争力，也有进一步通过证券化获得流动性、改善物业环境投资等需求，并且这些物业证券化后的价格相对较高，市场接受度相对较高，比个贷RMBS更容易销售。这就需要发起机构对商业地产的风险有一定判断能力，在市场上寻找结构性机遇。
　　从长期看，CMBS能否大发展具有很大不确定性。核心就是商业地产的前景不明朗。在商业地产供给快速增长的同时，需求的可持续性存在很大疑问。从2015年销售情况看，东、中、西部现房的销售情况仍比较乐观，增长率分别达43.5%、20.9%和12.8%，但期房销售增长率分别仅为20.4%、-9.9%和5.3%。同时，由于电子商务等新业态的冲击，近几年各地都出现大型商超门店关闭事件，比如北京的华堂、贵友等。随着经济业态向“+”转型，未来包括写字楼在内都可能面临同业的冲击。所以，一些激进预测对商业地产的中长期趋势极度看淡。因此，从长期看，商业地产发展前景存在诸多未知数，CMBS的投资市场面临挑战，发展前景不乐观。
　　汽车、和学生贷款短期内不会有太大发展
　　汽车、信用卡和学生贷款，这三项都是美国主要的资产证券化资产来源，但中国和美国在这几方面或多或少存在一些差异。中国汽车市场从2010年左右开始爆发式增长，但目前千人汽车拥有量仅110辆，处于国际较低水平，长远看具有很大发展潜力。现在一二线城市汽车拥有量相对较高，而且2010年以来的新车占有很高比例，还没有达到换车周期。而三四线城市及广大农村地区目前正进入购车阶段，但从消费理念上看，这些地区贷款买车的观念还不容易为消费者接受。所以，短期内汽车贷款市场不会有很大发展，证券化更少。
　　中国信用卡信贷规模可观。根据中国人民银行数据，2015年中国信用卡信贷总额已高达7.08万亿元，同比增长26.42%，是2008年的7倍多。这些资产如果能够盘活，将是很大一个市场。但从现状看，目前中国的信用卡都是银行发行，本身就是银行获得利差和手续费的重要手段。在当前资产荒背景下，银行缺乏将信用卡贷款通过资产证券化打包出表的动力。另外，从趋势看，电子商务的发展对信用卡也带了一定冲击，支付宝的花呗、京东白条等都在侵蚀传统的信用卡市场。所以，未来信用卡发展能否继续保持现在的快速状态仍是疑问，反倒是京东白条、阿里小贷等却成了当前资产证券化的新宠。阿里集团发行企业ABS达255亿元，已经成为企业ABS的最大收益权受益人。
　　学生贷款在美国也是一种跟房贷一样的政府深度介入的领域，也具有类似的一二级市场体系。这些在中国也还看不到建立的趋势，仍是一些商业银行获取高收益的商业贷款，而且总体上规模有限，难以成为证券化的重要资产来源。
　　租赁租金是长短期内都非常重要的资产来源
　　租赁是美国的第二大贷款市场，融资租赁渗透率（租赁设备投资比设备总投资）稳定在30%左右。而中国尽管从2007年至今，租赁合同余额增长超过130倍，但2016年只有6.24%。随着中央各项支持融资租赁业务发展政策的出台及“”、“长江经济带”、“京津冀一体化”等重大政策的落地，融资租赁的市场需求将更为广阔。所以，市场潜力巨大。中国的租赁市场最接近美国房贷市场结构，因为租赁公司不能吸收存款，却有10%左右的资本充足率的要求。因此，目前的租赁公司都以银行贷款作为主要资金来源，或者干脆成为银行的放贷通道。如果租赁公司能够通过资产证券化获得比银行贷款更优惠的资金，同时盘活自身的风险资产，则可以获得更好的收益。从发展状况看，目前已有78家租赁公司参与的资产证券化市场，发行130余单ABS，是企业ABS的最大发起方。实际上目前租赁公司已超过5700家，参与ABS的公司仅1.4%，当前就有很大开发潜力。
　　应收账款是资产证券化的重要资产
　　应收账款是和经济发展密切相关的，尤其西方成熟工业国家，应收账款是企业融资、销售的常规手段。在中国也是同样趋势。目前工业企业的应收账款已从1998年6月的11863.55亿元上升到了2016年7月的11.8万亿元。不同之处在于，中国工业企业应收账款多为被动形成，而且某种程度上成为企业经营的负担。据悉，中国企业应收账款占流动资金的比重为50%以上，远远高于发达国家20%的水平。这在客观上为应收账款资产证券化提供了市场动力，具有较好的发展前景。但从2000年应收账款证券化试点以来，真正按照国际通用的SPV风险隔离模式发行的ABS产品很少，是需要注意的问题。
　　信托受益权长短期内都是资产证券化的重要资产来源
　　信托业近几年经历了高速发展阶段，以银信合作、场外配资、地产信托等支撑了其快速了扩张，成为中国第二大。信托公司面临的问题类似于租赁，其自身销售能力有限，信托受益权缺乏二级市场，导致其资金运转能力不足，亟需通过证券化盘活资产。尽管这两年随着监管对于银行非标、场外配资、地产及政府平台等的规范化，并且市场资金相对宽松，对信托高成本资金的需求下降，信托规模增长放缓，特别融资类信托占比回落，但长远来看，信托仍具有自身打通金融与实业的独特优势，仍具有很大发展潜力，证券化也是其基本趋势之一。
　　基础设施收费权证券化具有广阔市场潜力
　　中国作为发展中国家，城镇化过程正在进行中，基础设施建设仍需大量投入。但是当前政府债务水平已经相对不低，尤其地方政府财政压力普遍较大，融资渠道相对较窄。所以，基础设施收费权证券化是解决地方政府财政问题的重要途径。同时，基础设施收费具有相对稳定、期限长、风险低等特点，也适合进行证券化。目前国内最大的一笔基础设施收费权证券化产品已经在深交所挂牌，标的为广州机场高速收费权，融资金额达44亿元。
　　以上是对当前国内及美国主流资产源的分析，总体来看，由于金融市场结构、体系、行政管理等方面的不同，很难简单的根据国外的经验判断中国资产证券化市场的资产结构趋势，也很难根据刚刚起步的证券化市场看到发展的方向，但针对具体资产，从其行业发展及证券化动力等方面还是能够对一些趋势进行判断，细分市场则需要更为深入的研究。
　　中小银行资产证券化业务的资产策略
　　以上资产结构分析是基于整体市场的，对于大型银行来说更具有现实意义。对于中小银行来说，由于品牌、专业能力、资源获取等方面的局限性，很难在主流市场上跟大行竞争，所以，中小银行必须找到自己差异化资产策略，才能在资产荒时代取得资产证券化业务的突破。
　　第一，定位企业资产ABS为突破口。中小银行资产获取能力普遍较低，存贷比一般在65%以下，很多城商行、农商行及村镇银行存贷比更低，甚至在30%左右。所以，从信贷资产证券化角度看，中小银行并没有足够的信贷资产可以证券化，也没有很大的资产腾挪压力。如果想在资产证券化中获得市场红利，最好从企业资产ABS中寻找机遇，在与自己能力匹配的资产市场谋求突破。
　　第二，在主流资产市场中寻找市场化程度较高的资产市场，租赁市场是重要选择。以上分析过的几个有潜力的主流资产中，按揭中小银行并没有规模优势；商业地产项目中，当前风险较小的优质项目一般都在大行手中，也难以突破；应收账款证券化一般以国际贸易为主，小行不具有优势；信托自身具有资产证券化的能力，不需要银行，尤其小行介入；基础设施收费权显然也都和大行的贷款捆绑在一起，小行难以插足。唯有租赁租金市场相对市场化程度最高、增长空间最大，长短期内都可以作为中小银行的首选。因为目前市场上大小租赁公司7500家，没有哪个银行能够对其进行垄断，具有突破的可能。对于中小银行来说，跟其匹配的更多是中小租赁公司，他们的专业能力、资质有限，自己进行资产证券化的可能性较小，这也为中小银行带来独特的机遇。
　　第三，在非主流市场中寻找细分优势。非主流市场总体规模有限，大行进入的积极性也相对弱一些，但对中小行来说，找到细分市场，足以为自己在资产证券化市场中争得一席之地。比如小贷公司、互联网公司、消费贷款公司、景点门票、事业单位收费项目等，这些资产单个规模有限，但做出品牌后，可以批量复制，做出规模和品牌。
　　（作者单位：廊坊银行战略管理部）
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　　12月27日，银监会官网发布多条批复通知，再次批筹威海蓝海银行、亿联银行、辽宁振兴银行三家民营银行。至此，民营银行获批筹备总数达到16家。
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（责任编辑：柳苏源 HN091）
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