案例：关于327国债期货事件的三篇回忆总结文章；第一篇上海证券交易所327国债期货事件；回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月；“327”国债期货风波概述；日，上海证券交易所首先向证券；1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，；在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”；均出现向上突破行情；“327”风波之后，各交
案例：关于327国债期货事件的三篇回忆总结文章
上海证券交易所327国债期货事件
回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性不无裨益。
“327”国债期货风波概述
日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。日，上证所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。
在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场
均出现向上突破行情。上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。
“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
对“327”国债期货风波的反思
其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。
这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。
其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。
“327”国债风波中，保值贴补政策和国债贴息政策对债市气贯长虹的单边涨势起了决定作用。“327”国债可享受保值贴补，在保值贴补率连续数十月攀高的情况下，其票面收益大幅提高。在多空对峙时，其又受财政部公告（日公布）的朦胧消息刺激而
大幅飙升，使得“政策风险”最终成为空方失败的致命因素。于是，空方不惜蓄意违规，利用交易管理的漏洞演出了最后“疯狂的一幕”。
在高通胀的情况下，实施保值贴补政策有一定的必要性，但由于我国国债流动性差及品种结构不合理，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使我国的国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。于是，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。凡此种种，对我国国债期货市场的风险控制产生了直接的冲击，并最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。
其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期货市场层出不穷的风险。
“327”国债期货风波的产生虽有其突发性“政策风险”的因素，但各证券、期货交易所资金保障系统和交易监督管理系统的不健全也是“违规操作”得逞的原因。
资金保障系统方面：首先，国债期货过低的保证金比例放大了资金使用效应，成为国债期货投资者过度投机的诱因。“327”国债期货风波发生之时，上证所20000元合约面值的国债收保证金500元，期货交易所国债期货的保证金普遍为合约市值的1％。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。其次，我国证券期货交易所
均以计算机自动撮合为主要交易方式，此种交易方式仅按国际通行的逐日盯市方法来控制风险，尚不能杜绝透支交易。而“327”国债风波发生时，上证所采用的正是“逐日盯市”而非“逐笔盯市”的清算制度，交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。第三，“327”国债在风波发生之时，已成为临近交割的合约品种。“交割月追加保证金制度”当时尚未得到重视和有效实施，这也是国债期货反复酿成市场风波的重要原因之一。
交易监督管理系统方面：首先，涨跌停板制度是国际期货界通行制度，而“327”国债期货风波出现之时，上证所甚至没有采取这种控制价格波动的基本手段。第二，没有持仓限量制度。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。第三，从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序。第四，浮动盈利禁开新仓，这项制度虽具中国特色，但行之有效，它无疑对期货市场的过度投机起到了抑制作用。
其四，现代期货交易的风险控制要求计算机系统提供必要的技术保障。
“327”国债期货风波出现之后，不少人对各交易所采取的计算机自动撮合交易方式提出质疑，认为这种交易方式对遏制过度投机和
提高交易透明度不利。事实上，从五年来中国期货市场的实践和国际期货市场的发展趋势来看，通过计算机系统进行期货交易是我国期货市场的最佳选择，而且通过大型计算机系统控制期货交易中的实时风险，更有人工控制和事后控制所不具备的优势。比如我国期货市场目前采用的“逐笔盯市”风险监控模式，由计算机首先控制交易者下单的数量、价格和保证金比例，再由计算机从其结算账户中扣除其保证金。一旦有效保证金不足，计算机可自动禁止其开新仓，只允许平仓操作。在这方面，计算机实时监控远比人工控制效率更高，反应更敏捷。
应该说，在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展，交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种，其教训是惨痛的。事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端
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327国债期货事件全过程回忆
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& & 幸好网络上还可以查到当年“3.27”国债期货的一些内容，但好像并没有深入到事件的背后，不过，能够有接近反映当年交易的实况也就基本上可以了，尽量补全国债期货风波幕后的一些资料，以飨大家对当年国债期货风波始末的了解。内容上可能有重叠的地方，希望大家原谅。
& & 日，对于众多证券市场大鳄来说，这是难以忘怀的一天。
　　这一天，资本市场出现了一场大厮杀。有人从此发家，有人锒铛入狱……然而，它留给世人的却是无尽的回味与思考。
　岁月抹不去亲历者的记忆，时任上海证券交易所总经理的尉文渊为记者讲述当天的场景时，一切仍历历在目。
　　惊魂时刻
　　日，下午16：15。上海证券交易所总经理尉文渊看了一下手表，离国债期货交易专场收市还剩15分钟。刚刚陪`8BC1`7、D1`4，1A期货部的两位客人谈完正事，便邀请他们来到了交易大厅，参观当时备受关注的国债期货交易。
　　交易员们正专注地盯着盘面，一手接着报单电话，一手拨动着键盘。代号为“327”的国债期货价格正有节奏地跳着。该品种所对应的现货券代号为“923”，由财政部于1992年发行，总量240亿元，日到期交割。“忽然间，我怎么觉得今天交易大厅的气氛不对啊！”凭着敏锐的市场嗅觉，尉文渊觉察到市场出现了异动。此时，离国债期货交易收盘不到10分钟。
　　除了正常交易时间，上证所还开设了国债期货交易专场，时间为每个交易日的15：30-16：30，也就是在股票交易结束后才进行的。专场交易的好处在于既不影响股票交易，也容易活跃国债期货。
　　“我一看电脑屏幕，不对啊，后面的数字怎么这么长！”尉文渊说。16时22分13秒——此时，“327”成交价为151.30元。刹那间，大量抛盘连续涌出，50万口！交易员可以清晰地看到，第一笔大单已经砸出……场内电话声此起彼伏，又一阵狂轰滥炸……730万口！一张超级大单，将“327”的价格强行压至147.40元收盘。
　　这一单，扫倒了万国证券，抹杀了中国国债期货市场，也打掉了尉文渊辛辛苦苦积累起来的金融创新成就。更没想到的是，他最终会以这种方式离开了一手创办的上海证券交易所。
　　时光回到1992年夏天。尉文渊借访问美国的机会参观了芝加哥商品交易所，在那儿，他产生了金融创新的灵感：上证所也要为将来的市场发展做些考虑，利用金融期货突破一些禁区。
　　“当初的动机是为了抢先占领制高点，防止以后推不出来。”尉文渊说。经过一番调研，国债期货在日火速上市了。
　　然而，国债期货上市之初，交易甚是清淡。基本是有价无市，每天成交仅有几十手。真正吸引投资者目光的是1994年和1995年初。即便如此，也不可能出现如此大的交易量。
　　所以，隔着参观台放眼望去，虽然因近视眼没能看清数字，但“327”后面跟着的一串长长数字，引起了尉文渊的高度警觉。而场内交易员可以清晰地看到，这是10，569，172口卖盘，价值约合人民币2000多亿元—一个交易屏幕险些“装不下”的天文数字。
　　“我知道有问题了！”尉文渊的脑海里跳出一丝不祥之感。
　　“对不起，好像有点问题了，我要处理一下，不能陪你们了，”他抱歉地对客人说。
　　交易部告诉他，“327”大幅跳水，成交量异常放大。“交易一定有问题，因为我们的规则是不允许这么做的，”尉文渊想。按照规定，几家一级交易商包括万国证券、“中经开”等会员的持仓量不能超过40万手。
　　正常情况下，国债期货的波动率很小，风险较容易控制，这也是当时推出国债期货而非股指期货的一个重要原因。“国债是固定利率，价格怎么变也不会波动到哪里去，而且国债有很好的&革命&理由，那时候国债发行多难哪！我们想到用金融创新的手段来鼓励国债买卖，上市该品种容易得到高层支持。”谈起当初选择推出国债期货的原因时，尉文渊说。
　　事实上，自上海证券交易所国债期货上市后，我国的国债现货市场才算真正纳入一个全新的发展阶段，此后，国债发行难的局面得以彻底改变，直至今天。正因其魅力所在，当时还有另外17家交易所纷纷效仿。
　　“立即查！”
　　“3个席位出现了异常。”
　　“谁的？”
　　“都是万国的！”
　　“没搞错吧？”
　　尉文渊大吃一惊。要说是别人他还相信，万国证券？怎么可能？
　　自尉文渊1989年11月正式调任人行上海分行以来，就和万国证券总经理管金生有了不解之缘。1991年底，两人还结伴访问韩国，那时候，中韩尚未建交。在当时国内众多证券公司中，万国证券因年轻、富有朝气和创新精神而独树一帜，尉文渊内心对其还是有所偏爱的。而且，就在当日中午，尉文渊刚刚和万国证券总经理管金生谈完话。
“老管”的请求
　　当天中午12点多，“老管”来找“小尉”，提出了三个“帮忙”的请求。“老管”和“小尉”是管金生和尉文渊之间的相互称呼。
　　“你能帮我忙吗？”管金生问。
　　“什么事儿你说吧”
“能不能给我增加点持仓量？”
　　“40万口是统一规则，要我单独给你增加，这不行！”
　　“你怎么了？”尉文渊进一步追问。
　　“我可能超出了一些仓位。”
　　“那就赶紧平仓！你怎么超仓的？”
　　“你别问了，我是向其他证券公司借了一些仓位。”
　　“赶紧平仓！这个别跟我商量。”
　　管金生的第一个要求被尉文渊拒绝了。实际上，当时万国的持仓已远远超过40万口的规定。
　　“第二个事情你能不能帮我忙？”
　　“你说吧。”
　　“交易所能不能发个通知？”
　　“什么通知？”
　　“就说到现在为止上海证券交易所没有接到财政部贴息的通知。”
　　听到这一句，尉文渊蒙了。
　　1994年，国内通货膨胀形势严峻。为了抑制高通胀，鼓励老百姓买国债，国家对银行存款和国债实行保值贴补，即在既定利率的基础上，对居民存款或国债收益进行补偿。而贴息是在保值贴补之外的利息补偿。比如，当时“327”现券年利率为9.5%，1995年7月份保值贴补率是13.01%。根据当天晚上财政部出台的贴息方案，“327”的现券利率由9.50%的利率提高到12.24%，贴息和保值贴补采用分段计算。这意味着，如果此消息兑现，“327”的到期价格将会提高，对空头来说大大不利。
　　实行保值贴补后，“固定利率”变成了“浮动利率”，未来价格的“不确定性”使得国债期货的投机性陡然增强。在这个背景下，国债期货价格一改过去较为平稳的局面，大大刺激了交投的活跃。1994年10月首次实行保值贴补后，国债期货“314”品种曾经因此而发生过剧烈波动。
　　而这一次，关于财政部将对“923券”贴息的消息，在春节前后已传得沸沸扬扬。伴随着传言，在“贴息”与“不贴息”之间产生了两大派系。市场上，以财政部所属中国经济开发信托投资公司（简称：中经开）为首的多头和上海券商巨头万国证券、“草根”机构-辽宁国发（集团）有限公司（简称：辽国发）为首的空头形成的两大阵容。
　　多头获得的消息是贴息会成为现实；空头获得的消息是不会贴息，不仅如此，保值贴补率还可能下调。用尉文渊的话来说：“两者的消息渠道可能不一样，但双方都很自信。”因此，多空双方早已剑拔弩张。
　　这一点，春节前后“327”的持仓变化和辽国发在2月23日上午的动作就已显露无遗。
　　2月7日，也就是春节后上班的第一天，尉文渊又一次出访美国和澳大利亚，按照邀请方的安排，他将于2月28日飞回上海。“交易所的人打电话给我让我快点回来，说好多事情要等着我处理。”算上春节放假9天时间，身为上海证券交易所的“一把手”，尉文渊离开工作岗位已有1个月了，工作的责任心让身在国外的他深感不安。最终，他临时决定改签机票提前回国。
　　“21号到墨尔本机场临时换机票，由香港中转换成当天19：30东方航空(600115,股吧)飞上海的飞机。”由于航班延误，等飞机降落上海虹桥机场时，已经是22日凌晨了。急着往回赶的尉文渊，全然没有想到，他这样披星戴月赶回来的结果，是遇到了一场改变他人生命运的“金融风暴”。
　　22日下午去交易所上班，海通证券总经理汤仁荣跑了过来。“小尉，现在多空打得很厉害，弄得不好要出事。”汤仁荣向尉文渊提供信息，多空对峙的焦点集中在“327”上。
　　这引起了他的警觉。
　　“我一查，春节前后&327&持仓相差两倍，节前只有近50万口，节后达到150万口，这说明多空打得很激烈。”在尉文渊看来，150万口的持仓已经很高了。他果断决定：第二天上午10：30开会讨论交易所关于国债期货交易风险控制的新制度。
　　23日上午，还没等到开会，辽国发出手了。
　　“尉总，场内出现异常情况，有个席位抛出了200万口！”23日上午开会前夕，尉文渊忽然接到了交易部的电话。“赶紧查！”交易部告诉他，一家叫“无锡国泰”的期货公司席位违规抛出了200万口大单。
　　无锡国泰期货何许人也？在尉文渊看来，无锡国泰不是什么大公司，甚至没有听说过。“再细查，是高岭他们——辽国发干的！”高岭和高原兄弟俩是来自草根的机构——辽国发的幕后老板，“327”东窗事发后，兄弟俩从此销声匿迹了。
　　就在交易所相关部门正在调查“无锡国泰”违规交易的问题时，中午时分，管金生来找尉文渊了，于是，上面的一幕就发生了。
　　所以，当听到管金生的第二个要求时，尉文渊愣住了。
　　“没有接到文件是什么意思呢？到底是有还是没有？交易所没有权利发出这种模棱两可的通知，由此趟入多空争执的浑水。”尉文渊想，如果此通知一出，作为“三公”原则的铁定遵守者——交易所因此会被推上很尴尬的位置，这显然是不可取的。
　　这一要求再次被拒绝了。
　　“那能不能把交易停下来？”管金生第三次发难。
　　“老管，我有什么理由把交易停下来？再拿什么理由恢复交易？什么时候恢复交易？你告诉我这个事情怎么做？”
　　此时的尉文渊心里明白，交易所没有任何理由对市场传闻做任何动作，也没有任何理由停止下午的国债期货交易。即便是“327”事件当晚，财政部国债司还打电话过来，要求保证第二天正常交易。
　　就这样，管金生离开了。
　应急处理
　　交易结束了，结算要开始了，怎么办？
　　根据规则，国债期货收市后开始清算，交易所根据浮动盈亏计算会员的保证金损失，不足部分需要追缴。此时，工作人员在焦急地等待尉文渊的决定。
　　“不能动，今天的交易结果先不要发出去。”尉文渊告诉工作人员。
　　思考了一会儿，尉文渊从桌子上的打印机里随手抽出一张打印纸，是一张少了半边的残缺的打印纸。写下这样一行字：
　“经初步调查，发现&327&国债期货出现&严重蓄意违规&迹象，交易所正在作进一步调查了解，请各会员单位等待通知。”
　　写好后，他告诉工作人员立即将此通知发出去。而“严重蓄意违规”，成为后来调查组对“327”事件的性质认定。
　　尉文渊心里明白，这事是万国证券存心搞的。
　　通知发出去了，他立即拿起电话，拨通了管金生的电话。
　　“管总不在。”管金生的秘书回答。
　　“叫管总马上给我电话。”尉文渊一听秘书的回答立刻火冒三丈。
　　电话通了。
　　“你在哪儿？”
　　“在外面。”
　　“今天场内发生的事你知不知道？怎么回事？”
　　“我不知道。”
　　“这么大的事情你不知道？”
　　在尉文渊的一再追问下，管金生无法再兜圈子了。
　　“公司几个年轻人，很义愤，说多方利用内幕消息……”管金生在电话那头说。
　　“你马上过来！”
　　为何取消交易结果？
　　此时的尉文渊面临一大难题：如何处理这笔交易？
　　“电脑成交了，怎么办？我当初脑子里出现一个概念：这个交易不能算！”尉文渊的第一反应是想到了取消最后7分47秒的交易。
　　有人算过一笔账，按照16时22分13秒的交易价格151．30元到期交割，万国证券赔60亿元；如果按147.40元的收盘价算，万国赚42亿元。
　　当晚，管金生和尉文渊就“算”与“不算”发生了激烈的争论。
　　尉文渊认为，违规交易的结果是有问题的，而管金生坚持要算这笔交易。“这个交易一算，一方面是利益格局会发生变化，关键是鼓励了违规，我不能鼓励违规。”尉文渊这样想。
　　根据统计，2月23日收市后，“327”的持仓总量高达1400万口，若单边计算，约合人民币2800亿元，是“327”相应的现货债券(资讯,行情)的12倍。熟悉期货交易的人都知道“钱永远比货多”的道理。即如果算上最后8分钟交易，市场的波及面将非常大，而后者正是尉文渊所顾虑的。
　　“第一，市场波及面会大好多。一大批机构都会垮，甚至银行也会受到影响。”尉文渊说，“第二，违规交易造成的利益格局改变是不能认可的，否则变成了鼓励违规；当然，还有一个很大的问题，就是不要造成`793E`4，1A影响，出现类似&8·10风波&的事件，影响金融改革的进程。”
　　日，百万人南下深圳抢购股票认购证，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。人群就在质疑中开始发生混乱，并导致最后的冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的群众在深南中路`、E38`884C，打出“反`81！0`8D2！”和“要求公正”等字样的标语，并形成对深圳市`、！3，`！E9C和人民银行围攻的局面，酿成“8·10风波”。
　　因此，从“维稳”的宏观角度出发，尉文渊绝对不能让类似于“8·10风波”在国债期货上发生。事实证明，这种处理方式是正确的。
　　就这样，“取消最后7分47秒的交易”决定下来了。
　　通知已经写好了，尉文渊要求暂时别发。
　　此时，他一个人呆在第一交易大厅里考虑了近1小时。“平衡来平衡去，两害相权取其轻。”尉文渊说。
　　当晚11点，上海证券交易所发出通知，决定取消2月23日16时22分13秒之后的所有交易……
　　这一天，尉文渊一分钟也没有休息过。
　　2月24日，财政部贴息公告见报。上证所“327”国债期货价格开盘涨5.4元，达152.8元；而其他市场上“327”的价格在154元以上。
　　2月27日和28日，上交所开设“327”国债期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易。
　　日，中国`8BC1`7、D1`4，1A发出通知，暂停国债期货交易。
附：期货投资不是赌博而是门艺术
　笔者期货从业十多年，一直以技术派自居。在出去做培训、讲课的过程中，经常会遇到这样的问题：既然技术分析这么有效，您的身家应当有几千万了吧？对于搞技术分析多年并且有过大资金操作经验的我来讲，这的确是一个难以回避且令人尴尬的问题。相信对于研究基本面分析的人也都是如此。
　　三国时代的刘、关、张三兄弟中，张飞有勇无谋、关羽有勇有谋，而刘备无勇无谋。论武功，刘备不及关羽、张飞；论智谋，不及诸葛孔明，为何刘备能成为领袖统领三军？难道只是在桃园三结义中他的年龄最大？他是皇叔？还是他能以德服人？我看都未必。综合素质突出，并且具备了天时、地利、人和，才是刘备为领袖的关键因素。
　投机市场有两种钱可以挣：一是挣市场内的钱，二是挣市场外的钱。挣市场内的钱就是投入资金进行交易，从市场交易中挣钱。而挣市场外的钱就是挣服务的钱，就是为投资者提供增值服务来挣钱。这两种挣钱方式没有高低贵贱之分，只是方式不同而已。挣市场的钱靠的是本事，挣服务的钱更需要本事，否则怎么能够服众，让人心甘情愿付费？因此我认为，投机市场一定是有专家的，这个专家也许不一定是挣钱的专家，但一定是传播投机知识的专家。
　　挣市场的钱是一个人在战斗，需要过五关斩六将的勇气，需要远离世俗过着苦行僧式的生活，孤独地分析、孤独地盯盘、孤独地交易。挣市场外的钱，你不是一个人在战斗，需要一个展示的舞台，需要组建一个优秀的团队，秉承专业、创新、服务至上的理念，为投资者提供全面、系统、专业化的服务。
　　选择挣市场的钱就要明白，期货投资不是赌博而是门艺术；选择挣市场外的钱就要清醒，挣服务的钱不是帮客户做单，而是自己如何做人
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回放：&3.27&国债期货风波事件
　 “327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。日，上海万国证券公司违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国《金融时报》称这是“中国`！927`9、4、证券史上最黑暗的一天”。　　　
　　本来，国债期货是非常好的金融期货品种。国债由`、！3，`！E9C发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点；在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。当时我国国债发行难，靠行政性摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。中国的管理者到美国考察了一圈，发现人家的这个宝贝不错，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”。　
　　我国国债期货交易于日首先出现于上海证券交易所。日，上证所国债期货交易向`793E`4，1A公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。　
　　形势似乎一片大好。但问题出在327国债期货合约上。　　
　　327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。于是管率领万国证券做空。　
　　7合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。　　
　　最意外的是上交所总经理尉文渊，他做梦都没有想到贴息，美联储调息时都是0.25％地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。当天下午，他陪`8BC1`7、D1`4，1A期货部主任耿亮在场内。耿说国债期货管理办法修改完了，准备发布。尉正在为此高兴，突然发现市场上气氛不对劲，各地国债市场都是向上的突破性行情，“327”价格大幅下跌，交易量突然放大了许多。出事了！　　
　　夜里11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。　　
　　上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。　　
　　5月17日，中国`8BC1`7、D1`4，1A鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。　
& & 9月20日，国家监察部、中国`8BC1`7、D1`4，1A等部门都公布了对327事件的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。　
　　“327”给我们留下的教训是深刻的。　　
　　首先，缺乏相关法律法规，监管乏力。日，提高327国债利率消息刚面世，上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情，未引起注意，许多违规行为没有得到及时、公正的处理。“327”中万国在预期已经造成错误无法弥补巨额亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国`8BC1`7、D1`4，1A、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。　　
　　其次，保证金过低。327事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5％，深交所规定为1.5％，武汉交易中心规定是1％。保证金水平的设置是期货风险控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。
　　第三，没有涨跌停板制和持仓限量制度。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从327合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序。　　
　　第四，无法杜绝透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。　　
　　第五，多头监管的弊端。中国的国债期货交易最初是在地方`、！3，`！E9C的批准下推出的，《办法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率，中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理，并制定和公布保值贴补率，`8BC1`7、D1`4，1A负责交易的监管，而各个交易组织者主要由地方`、！3，`！E9C直接监管。多头监管导致监管效率的低下，甚至出现监管措施上的真空。　　
　　“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。日，中国期货业协会终于成立。经济学家戴园晨说，这一天象征着10年来风雨飘摇的期货业终获肯定，中国`8BC1`7、D1`4，1A首席顾问梁定邦两年来一直在积极组织调查327国债事件，准备写一个深入的报告，梳理一下发展中国国债期货的思路。　　
　　国债期货的基础是利率市场化，虽然目前利率市场化的工作已经启动，但程度还不够。因此，国债期货的推出还必须等待利率真正市场化的那一天。等待需要耐心，等待更需要技巧。淮南的柑橘很香甜，但是到了淮北就成了苦涩的“枳”，经验丰富的农民知道这叫“水土不服”。我们在引入金融创新工具的激情中忘记了要先打理好这里的监管气候和土壤，给它一个营养丰富的环境它才能顺利成长、恢复本性，否则只能是因发育不良而早夭。入世后，中国期货业肯定会等到“芝麻开门”的声音，一个真正的春天不再遥远。
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1995年&327&国债期货事件始末
　　20世纪90年代初国债期货已进行交易试点,但因可供交割的国债现券数量小於期货的交易规模,导致国债期货的投机气氛浓厚、透支、超仓、内幕交易等现象十分严重,最终爆发&327&国债事件,原万国证券公司等机构濒临破产,1995年国债期货试点暂停。
　　327国债期货是92(3)国债6月交收的国债期货的代号,对应的是1995年6月兑付的三年期国库券,该券的发行总量为240亿元。
　　当时国债期货的最低保证金比例为2。5%,并且对应的是某只特定券,推出初期波动较平稳。不过1993年由於国内高通胀,国家对居民储蓄及国债品种进行贴补,保值贴补率的高低,直接影响现券到期兑付所得的本息,这给相应的国债期货品种带来了很大的不确定性,国债期货的炒作空间巨大。
　　92(3)的票面利率为9.5%,如果不计保值贴补和贴息,其到期本息和为128.50元。但是在1995年5月,财政部公布该券的利息计算办法是日至日,年利率9.5%;日至日,年利率按12。24%加人民银行公布的1995年7月份保值贴补率计算,其最终本息兑付价为160元。
　　当时327期货的主力多头是财政部背景的中国经济开发信托投资公司(中经开),空头是原万国证券和辽宁国发集团。日,随着国债保值贴补和贴息政策日渐明朗,327国债一路上涨,空方在148.5元的封盘失败,当日中午327品种就上涨了3元多,冲至151元以上。万国证券手握大量空头,其收市前7分钟录得数十亿元浮动亏损的情况下,在最後7分钟砸出逾2,000亿元的空单,硬是将价位打压至148元以下。
　　当晚,上海证交所紧急宣布,最後7分钟内的卖单全数无效。这令万国证券尾盘操作的收获化为乌有,亏损数十亿元,濒临破产。之後并入上海申银证券,成为目前的南方证券证券公司。
　　1995年5月`8BC1`7、D1`4，1A发出通知,暂停国债期货试点,中国第一个金融期货品种宣告夭折。
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国债期货风波始末
　　万国证券成立于日，总裁管金生。这家起步时只有3500万元资本金的证券公司在短短6年的时间就发展成资产规模数十亿元的综合性公司，是中国证券业的一大奇迹。
　　万国证券成立不到两个月就先声夺人，争取到为意大利国民劳动银行新加坡分行在伦敦发行欧洲日元证券作承销商，成为中国在国际金融市场从事同类业务的第一家证券公司。
　　1992年，万国证券又与中国新技术创业投资公司及香港长江实业集团联合收购香港上市公司大众国际51%的股权，又创造了国内证券公司第一次在香港收购控股上市公司的奇迹。
　　1993年。万国证券在首批券商信用评级中成为唯一获得国内AAA最高信用级别的一家。
　　1994年，万国证券A股交易占上交所总成交量的22%，B股则达到50%，在上交所会员中首屈一指。当年上市的上海12只B股中有8只是由万国证券作国内主承销商。
　　如日中天的万国证券打起了“万国证券，证券王国”的旗号，声言要成为中国的野村、中国的美林。然而，在缺乏必要的监管条件下的过于顺利以及由此滋长起来的狂妄自大及膨胀野心，却成了它的“死穴”。
　　万国证券的总裁管金生是上海外国语学院法国文学硕士，毕业后先后就职于上海市级机关、上海信托投资公司。曾担任中美国际投资法研讨会秘书长，由此而受欧共体邀请，到比利时布鲁塞尔大学进修，获法学硕士及商业管理硕士。1988年学成回国，即着手创办万国证券公司。人生经历上过于一帆风顺，同样容易养成一个人过于自负的性格。他风头出尽，被尊为“中国证券教父”。327事件后，人们指责管金生用家长制的那一套来领导全国最大的证券公司，而他本人却感到还有一条，这就是万国缺少监督机制。 　　如果说管金生在327品种上走了眼不过是一种偶然，那么，他以及他所领导的万国在327事件中的所作所为则是一种必然。自从成为中国证券期货市场几乎所向无敌的虎狼之师，他们就太自以为是，也太自信了，他们以为国家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。而当加息的消息被证实时，为了挽救公司可能出现的高达10亿元以上的损失，便不顾一切地铤而走险，违规恶炒。
　　2月23日下午，空方主力阵营中的辽国发临阵倒戈，突然空翻多，使327品种的创出151.98元的天价。在大势既去的情况下，最后8分钟，急红了眼的空方司令万国赤膊上阵，先以50万口将价位打到150元，接着连续以几个数十万口的量级把价位再打到148元，最后一笔730万口的巨大卖单令全场目瞪口呆，把价位封死在147.50元。在这一阵紧锣密鼓的狂轰烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超过了该品种总额的7.8倍。
　　管金生的一步之差，令万国遭遇了它事业上的滑铁卢，在管本人而言也是其人生道路上的滑铁卢。
　　三、黑马还是饿犬
　　空方的第二主力辽国发也曾被视为证券期货界的一匹黑马。
　　1994年，辽国发举牌爱使股份(相关,行情)。此次收购虽然并未成功，但作为第一次亮相，辽国发不仅赚了一大笔钱，也大大地出了一次风头，从而尝到了做庄的甜头。于是，举凡股票、债券、期货、资金拆借市场，只要哪里能弄到钱，哪里有赚钱的机会，那里就有辽国发的身影。从其饥不择食的表现来看，它哪里象一匹黑马，简直是饿犬。
　　后来揭发出来的事实表明，辽国发董事长高岭等人，采取私刻公章、伪造证书和票据等欺诈手段，在沈阳、武汉等地大肆进行非法融资和证券、债券、证券回购、股票期货炒作等体外经营，负债98.66亿元，资产合计82.62亿元，资产与负债差额16.04亿元，给国家造成巨大的经济损失。
　　1994年5月，辽国发通过内地一家证券公司租用其在武汉、沈阳、天津三地证券交易中心的席位，许诺给予15～20%的丰厚回报。事后，辽国发就借该证券公司的名义拆借了10多亿资金。例如，用武汉证券交易中心某分库的所谓入库通知单自行填写了巨额资金的国债，然后就到处去抵押融资。仅此案牵连的金融机构、证券公司、证券交易中心就达数十家，涉及金额数百亿元，亏损数十亿元。
　　日上午，辽国发把几家关系户的空仓(卖出合约)集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司大量违规抛空，企图压低价格，达到减亏或盈利的目的。当打压无效时，辽国发又率先空翻多，制造假象以扰乱市场秩序。事发之前，辽国发及其关系户也存在联手操作，超限持仓达120万口的严重违规问题。
　　327事件后，上交所发现辽国发有800多个帐户，但其提供的大批国债入库通知单均是空单，此时急忙向辽国发追还拆借资金，并将其及关系户的股票强行平仓，但这一切都已晚了。由于当时对证券市场和证券公司的监管是由人民银行和`8BC1`7、D1`4，1A双重领导，一些事情还未来得及处理，各地涉及机构出于自我保护便动用了当地的司法机构，引起了争抢资金，争封帐户，争夺管辖权的风潮。1996年4月，最高人民法院明确要求各地中止对涉及辽国发经济纠纷的判决，由`！1、C`！B89部门进一步侦查，并于1997年1月在武汉召开了涉及8个高级法院、5个中级法院的协调会，此案才得以了结。
　　四、讳莫如深的灯下黑
　　当聚光灯集中在327事件的空方主角万国和上交所时，有意无意间却忽略了另一个多方主角中经开，这一现象或许可以称为灯下黑。
　　其实，中经开虽然有着财政部背景，然而，这非但不能作为其不犯错误的先决条件，而且，恰恰是瓜田李下的最大嫌疑所在。只要细细考察事件的全过程，就不难发现，信息的不对称不仅是其屡屡得以“近水楼台先得月”的先天优势，而且也正是引起这场危机总爆发的导火线。
　　日，市场之所以敢于做多，是有先知先觉者提前得知财政部将把1992年3年期6月份交割的国债品种(即对应的期货品种327)的年利率由原来的9.50%提高到12.24%。这虽然不能断定是内幕交易，但难免引起人们的种种猜测。
　　中经开大约于日入场作多。先是炒作313品种，至5月27日，该品种上涨了3.30元。期间财政部与中国`8BC1`7、D1`4，1A于5月20日发出通知，要求严厉查处国库券卖空行为，迫使空方不得不大量回补国库券现货，而先知先觉的多方则于无形之中胜券在握。
　　至23日，多空双方在314品种上再度开战。由于双方动辄数十万口大笔吞吐，上交所于9月20日发出加强国债期货交易风险管理的紧急通知，进而又作出不开新仓、双方平仓的决定，此役多方未获其利，而空方稍占上风。
　　327品种从1995年2月起，价格一直在147.8～148.3元区间波动，2月9日多方再度入场。多方做多的理由主要是对保值贴补率的预测，后来的事实证明了这一判断是具有预见性的。事实上，市场并未认真地计算价格价值比的走势，而在很大程度上进行的是资金实力和消息的较量。在这里，中经开非但没有回避瓜田李下之嫌，反而声名大振，成为著名的多方司令。2月23日多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规操作的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开，幸运便似乎总是与之相伴相随。空方在最后8分钟竟然搬起石头砸了自己的脚，同时也在一定程度上掩盖了多方的违规事实。
　　难怪有人说：墨索里尼总是有理，中经开总是赢钱。
　　五、浮躁的国债期货市场
　　正象万国之走向滑铁庐有其必然性一样，国债期货市场的此次出轨也有其自身的原因。
　　国债期货市场早在1992年就开始试运作了。但鲜为人知的是，这个被称为创新之举的国债期货市场即使不是上交所个别领导人的心血来潮，也竟然是先斩后奏的产物。
　　1992年，时任上交所领导到美国转了一圈回来，心里痒痒的。他想趁`8BC1`7、D1`4，1A刚成立、还管不到期货这一块的时候，在专为股东设计的上交所增加一块期货业务。经过领导班子商量，就选择了国债期货。1992年底推出，首批19家国债期货经纪商。日向`793E`4，1A投资者开放。没想到，国债期货和股票不同，这是一匹野骡子，一发起狂来拽都拽不住。
　　1992年发行的国库券，发行一年后的二级市场价格只有80多元，低迷的市场无疑极其需要刺激。虽然如此，国债期货市场兴办之初参与者并不多，市场规模不大，交投清淡。上交所一开始规定保证金定在2.5%，个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口。但后来在执行过程中对持仓量的控制渐渐地就松了口，比如对万国就允许开40万口。
　　2月23日上午，上交所领导被告知有人一下子下单200万口。
　　“是谁？”“无锡国泰。”“马上封掉。查查是怎么回事。”
　　据报，下单的是辽国发。问：收没收保证金？答道：没有。为什么？无锡国泰的人说：“他是我老板。”
　　该领导心里直叫苦。正好管金生求见，就问：你的仓位多大？管答道：有70万口。不是允许你们开40万口吗？答：借金华信托的。实际上老管开了200万口，他没有说实话。
　　“那就赶快平仓。”该领导似乎已感觉到要出事。可是，这时的管金生已经听不进任何忠告了。他找上交所不是为平仓来的，他想要上交所帮他出个到目前为止没有接到有关贴息的通知，还想通融一下头寸。上交所当然不可能再答应什么了。
　　下午收市前半小时，上交所发现成交量不对，急令快查。待到查完，已经收市了。上交所紧急开会，争来争去也没个统一的意见。该领导急了：“听我的，撤单！”
　　当晚上交所宣布：23日16时22分13秒之后的交易异常，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规。故16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效。这部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经调整，当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。上交所还表示：对明日的国债期货交易将采取相应措施。对违规的会员公司将在进一步查清有关情况后会同关部门严肃处理。
　　尽管如此，上交所还是理所当然地受到了诸多指责：
　　上交所为什么没有控制住持仓量？为什么会出现200万口甚至上千万口的封单？
　　为什么有的会员帐上没有保证金也能成交？1056万口需要52.8亿元保证金，帐上真有这笔钱吗？
　　为什么对上下差价达到4元之多的振幅没有预警控制？
　　为什么不设涨跌停板制度？……
　　日，尉文渊被免去上交所总经理职务，并主动离开了证券界，自定期限三年。
　　六、无言的结局
　　“327事件”震憾了我国证券期货界。在仲裁机关的调解下，2月27日、28日进行了协议平仓，但效果不甚理想，3月1日又进行了强行平仓。
　　局面刚刚明朗，又值两会召开，对“327事件”责任的追究成为人大代表、`、！3，`！34，委员关注的焦点。后来，中`7EAA`！9D4、监察部会同中国`8BC1`7、D1`4，1A、财政部、中国人民银行、最高人民检察院等有关部门组成联合调查组，在上海市`、！3，`！E9C配合下进行了4个多月的调查，在此基础上作出了严肃处理。
　　万国证券公司进行了改组，董事长徐庆熊、副董事长兼总裁管金生同时辞去所任职务。管金生锒铛入狱。
　　“327事件”的二号主角辽国发，由来自沈阳的高原、高岭兄弟主持。“327事件”后，为了挽回巨额亏损，于3月份又试图翻本，继续在债市炒作“329”品种，结果再度亏损。辽国发案不仅是证券期货违规问题，还有金融诈骗等严重犯罪，涉及金额数百亿元。
　　“327风波”之后，各交易所采取了提高保证金比例，设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于当年5月10日酿出319风波。5月17日，中国`8BC1`7、D1`4，1A鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
　　“327风波”与引发亚洲金融风暴的巴林事件只相差两天时间，“327”事件同样明显暴露出我们对于高风险市场的内外监控能力相当不足。酿成“327事件”的具体原因有三点：其一，期货业务的推出相当仓促，不仅缺乏经验，也缺乏相应的监管法规，更重要的是对市场风险缺乏必要的认识。其二，国债期货市场投机风气极浓，违规造市、超额持仓、内幕交易现象相当严重。个别券商恶性投机，蓄意违规，对此却缺乏监督，甚至可以在没有相应保证金的情况下短时间内进行上千万口的交易，也没有即时预警机制。其三，有关327券分段计息加息及贴息消息的泄漏，是触发此次事件的导火线。从历史的角度来看，“327事件”未象巴林事件一样引爆金融危机，可谓不幸之中的万幸，其留下的教训当然是相当深刻的。
　　但是，327国债事件的直接后果是中国期货交易的因噎废食，至今一提到期货就联想到了幕后操纵等黑暗面，使这个本来就不应该面对大众的市场背负了太多的坏名声。如果不是加入世贸后国际期货业即将到来，中国期货业仍不会听到“芝麻开门”的声音。对327国债事件，除了重新认识应吸取的教训以更好地避免相关风险之外，也应适当消除其负面影响。期货市场作为重要的避险工具，到了应该恢复的时候了。尤其是放开国企入市的问题，由于1996年国家规定金融系统资金不得进入期市，之后又对入市企业的税务、财务发布了指导性建议，1999年的条例中规定国企只能做几种相关产品的套期保值，不能参与投机买卖，这些规定严重限制了企业对期市的参与，需要加以重新考量。
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天不藏奸：国债期货事件背后的魏东
　　历史总是惊人的相似，327国债期货事件曾经是震惊世界的资本市场风暴 ，风暴的背后有很多鲜为人知的内幕，国债期货事件中的多头赚得盆满钵满，然而，天不藏奸，违背天道正义的人都付出了代价，魏东用跳楼的方式结束了自己生命，这个资本市场上纵横 多年，攻城略地的涌金系大佬把很多秘密带走了．．．
　　327国债期货事件后17年，`8BC1`7、D1`4，1A为再次推出国债期货做好了准备．．
& & 本来在放大假，突然老爸打了电话来说，魏东死了。
& & 小虎无语。
& & 魏振雄太老，魏锋太面，小陈虽然有人大吴晓求的学脉，但是毕竟还上不了台面。也就是说涌金系完了，湘军最后的主力国金证券九芝堂要易帜了。
& & 看惯了江湖上的恩恩怨怨打打杀杀，知道魏家早晚是这个结果。可是总以为他们为人还算谨慎，学识也有，后台也够硬，应该不至于这么快。现在想起来，心里不知道是该悲伤还是该庆幸。
& & 总之，一个时代结束了。
& & 魏东是个人才，他最出名的战役是在1995年国债327事件中，代表中经开出战上海万国证券公司总裁管金生和辽国发的高原和高岭。
& & 这是一场没有悬念的大战。
& & 魏东的父亲魏振雄教授在大战前一天就在财政部开会，从会计司打印室里亲自拿了一份本来属于国家最高机密的关于“保值贴补率”提高到12.98%的红头文件回家给儿子看。
& & 所以，魏东枪挑小梁王根本就是管金生自找苦吃。
& & 财政部，税总，人行对于中财的人来说就是自家的后院，而中财则是他们的`9AD8`！E72养老院。大家你中有我，我中有你，尽可以华衫尽去，坦诚相待。海派的管金生就不明白这些道理，才会有此下场。
& & 所以，当辽国发的高岭被劝降后，管的末日就到了。细节可以从下面看到，描述还是挺靠谱的：
& & 1995年，国内国债期货交易如火如荼，当时以上海证券交易所交易量最大最活跃，其中多空两大阵营汇聚当时中国证券市场的风云人物：空方为当时号称 “上海滩证券教父”的上海万国证券公司总裁管金生和“辽国发”高原和高岭；多方则是以当时财政部直属的“中经开”为首的上海和江浙一带的私人大户（其中包 括安徽的后来创立国元证券的***和深圳大鹏证券董事长***及其他江浙个人大户）-----这是一次疯狂瓜分国有资产的豪华大餐啊，躺下了一个万国证 券，造就了大批千万亿万富豪！
& & 管金生等空方为“中国证券市场早期最有思想的一批市场派人士”，他们更相信自己的分析；多方则纯粹是一批“黑幕消息派人士”，他们炒的是“内幕消息”，这本来是违法的，可是在中国，从来都是“老实规矩的人吃亏”，不违法打点“擦边球”是很难赚到大钱的。
& & 空方在145元附近大举做空，因为他们判断“保值贴补率”不可能再次提高，因为当时已经很高了，经济发展的趋势势必使`、！3，`！E9C减息，因此他们强力做空。
& & 多方则为财政部的直系券商，他们及其客户大举建立“多头头寸”后，就大举公关，到北京财政部大举游说（不知道当时的财政部`！B98`！4！8到底受了多少贿，因为财 政部本来是最不想提高“保值贴补率”的，因为这样，他就要拿出许多真金白银来给别人），最后终于被他们游说了当时财政部所有`！B98`！4！8甚至直通***，将“保值 贴补率”再次提高到12.98%，这就是将万国证券和辽国发逼死了的根本原因。。。。。
& & 这次正当所有空头们都以市场化的眼光来看，“保值贴补率”不可能再加，而结果却让他们大跌眼镜，“保值贴补率”竟然提高到12。98%！327国债价格井喷！
& & 本来，“辽国发”的高岭早就听别的朋友说“保值贴补率”要继续提高，只是他一直不敢相信，正在这几天，他才刚刚又调集3个亿资金（放大100倍做国债 期货相当于300亿资金），准备继续大举做空，与多方决一死战（许多空方同盟军都戏称高岭调来了3亿军饷！）最后一天晚上，当他确知“保值贴补率”最终被 提高到12.98%时，他不由得悲叹：在中国证券市场还是要关系，要有铁后台，这样才可以赚到钱。。。。。。于是，当晚，他买通了许多别的单位席位上的 “红马甲”，在第二天早上立即将其50万口“沽单”平仓同时追加“买入”50万口反手做多，100万口揸单将327国债的价格封到152.50这个绝对涨 停板上。。。。。
& & 辽国发的高岭“临阵叛变空翻多”，将万国证券的管金生送上了不归路，当327国债被冲到152.50的涨停价并被封死时，万国证券全线亏损并爆仓，想我们的“上海滩证券教父”怎么可能服气而将自己辛苦多年创立的万国证券毁于一旦？
& & 于是，管金生指挥他们万国证券公司在上海证券交易所中的6个“红马甲”，在收盘前15分钟，挂出1000万口空单，将327国债的价格打回147.50，将所有跟风多头杀得立即爆仓，而万国证券立即扭亏为盈并反过头来赚了几个亿！
& & 可是，这样的操作是明显违反当时的规定的，于是，`8BC1`7、D1`4，1A紧急开会，宣布当天最后8分钟交易不算数，万国证券遭受灭顶之灾，被申银证券按照规定重组，而管金生则被关进了监狱。。。。。。财政部直属并散布内幕消息的中经开则没有任何事情......
& & 中国证券市场是多么不公平！只要你有铁的关系后台，你就没事，如果你没有后台，只是凭借市场手段开拓出来的局面，则不管你能力再强贡献再大，关键时刻也是难逃一劫！
& & 后来才知，其实最后那次的“保值贴补率”提高到12。98%，完全是多头“公关”攻出来的，他们买了许多国债期货头寸后，就行贿买通财政部`！B98`！4！8，让他们非理性地提高“保值贴补率”，达到他们多头顺利出货的目的，而将千千万万无辜的中小投资者套死在天花板上。。。。。
& & 于是，这次“327事件”就成了“中国证券市场瓜分国有资产的一次超级豪华大餐”，中经开在江浙一带证券营业部的私人客户都大赚特赚，将万国证券和辽国发的几十亿资金全部瓜分，造就了江浙一带一大批富豪！
& & 只要舍得花钱，就可以买通原`8BC1`7、D1`4，1A和财政部等其他管理层的`！B98`！4！8，使得政策朝自己期望的方向走，从而“赚得不清不楚”。
& & 中经开在这一战中获利72亿，魏家的跟风盘获利大概2-3亿，中财系人马纠集了江浙财团瓜分了万国证券。中财很多老师腰缠万贯，都是奔驰接送来学校给学生上课，一是为了培养自己的嫡系部队，二是为了能经常听听老大们的教诲。
& & 中经开后来在银广夏事件中赔得精光，魏家却创建了涌金系，控股了国金证券九芝堂，成了朱派方式作庄的最后一支民间力量，人称江湖最后一个大佬。
& & 后来中财系在三党相争中损伤惨重，戴湘龙被贬天津，金人庆暗淡下野，李金华明哲保身。现在魏东一死，中财系在证券口就剩个刘宏贺强龙涛还象个人样，已是残花败柳，不复当年之勇了。
& & 再加上2003年，SARS在中财肆虐杀人夺命，连续死了几十员老将。他们留下的空白，没有人可以填补。
& & 老中财的时代结束了
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95年发生&3.27&国债期货风波事件为什么管金生会被捕?
1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。
众所周知的是，在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。
按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。
而另外一边，当时的中国经济开发有限公司（简称中经开)，隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。
日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。
当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，327国债在1分钟内涨了2元。
这对于万国证券意味着一个沉重打击——60亿人民币的巨额亏损。
管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。
下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。
而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。
上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即
1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，
2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作，
3、切实建立客户持仓限额的规定，
4、严禁会员公司之间相互借用仓位，
5、对持仓限额使用结构实行控制；
6、严格国债期货资金使用管理。
同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。3月份全国“两会”召开了之际，全国`、！3，`！34，委员、著名经济学家戴园晨发言，要求对万国的违规予以严肃的查处。
5月17日，中国`8BC1`7、D1`4，1A鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。
9月20日，国家监察部、中国`8BC1`7、D1`4，1A等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”
决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。
经过四个多月深入调查取证，监察部、中国`8BC1`7、D1`4，1A等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。
1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。
日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。
而同年8月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经开走了一个下降通道。
信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。
1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑。
2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。
公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。
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13:43 编辑 ]
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涌金系二号人物刘刚协助调查 与魏东王益案有关
　　8月29日，刘刚在首都机场准备离京时被有关部门专案组带走，要求“协助调查”，至今未归
　　有关部门对“涌金系”调查并未结束。涌金集团前董事长魏东跳楼自尽后，“涌金系”又一主要人物刘刚涉案。
　　据财经网报道，8月29日，刘刚在首都机场准备离京时被有关部门专案组带走，要求“协助调查”，至今未归。据称，此项调查与魏东及王益案有关。
　　此前的4月29日下午，41岁的涌金集团董事长魏东在北京的家中跳楼自杀，至今死因不明；6月8日，中国`8BC1`7、D1`4，1A前副`4E3B`！E2D、原国家开发银行副行长王益被“`！3CC`89C4”。
　　43岁的刘刚是“涌金系”元老，为人低调，是“涌金系”事实上的二把手。其是该系旗下云南国际信托投资有限公司（下称云南国投）和国金证券（600109）诸多运作的主要负责人，目前担任云南国投董事长等职。
　　早年间，刘刚和魏东一起投资期货，在“3·27国债期货风波”中一起做多，此后又和魏东一起创建“涌金系”，是最为核心的元老级人物之一。知情人士称，刘刚近年来资产连年翻番，时而也投资“涌金系”旗下基金，在2005年时个人身家已不下几十亿元。
　　近年来，云南国投规模增长很快，且在投资上斩获颇丰。目前其所管理的各类资产规模近200亿元。
　　令外界艳羡的是，“涌金系”总是能够“先知先觉”，获得超级收购机会。至今令市场人士颇感蹊跷的是，云南国投如何获得 浦发银行（600000）的4000多万法人股股权。而上述转让方的股东之间目前正在发生诉讼。
　　2005年间，上海国资为谋取稳固在花旗银行入股浦发银行后的第一大股东地位，欲下文件要求，下属国资和区县财政局将所持浦发银行`793E`4，1A法人股，以净资产价值售予上海国际集团。然而，有关意见尚在酝酿期间，云南国投已得到内部消息后抢先下手，居然从上海国际集团旗下、上海市上投投资管理有限公司持股的 外高桥 （600648）手中获得2500万股；又于日，从中国浦实电子有限公司（下称浦实电子）获得另外的1500万股。后一笔交易，当日签约，当日过户，而浦实电子的大股东并不知情，亦未通过股东大会正常授权。
　　据财经网报道，在浦发行法人股交易中，云南国投付出300万元中介费，给予与交易毫无关系的第三方公司。根据事后浦实电子二股东中电集团`7EAA`！9D4调查，第三方公司法人代表徐李，系浦实电子总经理张黎明的故交——小学同学。浦实电子大股东据此向检察院举报，认为此案涉及利益输送。围绕此笔交易，2006年以来还派生出多起民事诉讼，浦实电子大股东希望上海法院判令该笔交易无效。目前检察院未就此正式立案，有关系列民事诉讼仍未有最终结果。
　　财经网援引证券界内部人士的话称，云南国投获得浦发行股票的成本，每股在4元以下，得手后每股仅加几毛钱便售予自己旗下的六个信托计划，受益人不详。因为这些股票不久即解禁(反思“解禁之重”)，市价最高时价值达24亿元以上。
　　知情者称，上述六个信托计划，除其中一个受益人为“涌金系”内部人士的信托计划之外，其余已全部抛售兑现。
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辽国发俩兄弟至今下落不明
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