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销售毛利率
-16880.00万
+31166.00万
+3444.00万
平均折/溢价
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总余额(万)
公司名称：成都红旗连锁股份有限公司
注册资本：136000万元
上市日期：
发行价：18.76元
更名历史：
注册地：四川省成都市高新区西区迪康大道七号
法人代表：曹世如
总经理：曹世如
董秘：曹曾俊
公司网址：.cn
电子信箱：.cn
联系电话：028-
金罗盘明星分析师强力推荐25只股
　　王颖华
家用电器行业 齐鲁证券
　　业绩出炉:公司上半年实现公司实现营业收入26.34亿元,同比增长5.91%,2.78亿元,同比增长9.69%,0.37元。二季度单季度收入增长11%,营业利润增长20%,净利润增长23%。半年报业绩高于预期。 从产品结构来看:
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公司收入、利润贡献最大的系列——食品加工系列(包括豆浆机、榨汁料理机)增长11.3%,增速同比提升近20个百分点,稳步恢复,主要是源于豆浆机止跌,和榨汁机新品推陈出新带来的近翻番的增长;公司收入、利润占比第二大系列——营养煲系列,略有增长,主要是源于其压力煲单品行业上半年的下滑,抵消了饭煲、开水煲等市场份额的提升;其他品类中,除电磁炉由于行业下滑带来的收入下滑仍在继续外,其他品类都实现了稳定的增长。 公司利润率和费用率均保持稳定。综合毛利率为33.36%,同比降低0.1个百分点,综合毛利率保持了相对平稳,销售费用32,271.98万元,同比增加1.81%,销售费用率12.25%,同比降低0.49个百分点;管理费用16,281.65万元,同比增加1.63%,管理费用率6.18%,同比降低0.26个百分点;其中,研发投入6,490.12万元,同比降低0.19%。 从上半年情况来看,公司全年业绩超越激励条件中的收入10%增长,利润6%增长应为大概率事件。 新品one cup仍在摸索。 我们预测:年EPS为0.69、0.80元,同比增长13%、15%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予倍PE目标价18.5元,维持"买入"评级。
机械行业 国泰君安
　　本报告导读: 受益商用车国IV柴油机标准将于2015年开始执行,同时自身基本面开始大幅反转。 投资要点: 结论:受益商用车国IV柴油机标准执行,昆明募投轿柴产能部分切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面反转,预计2014-16年EPS分别为0.29、0.45、0.69元,净利润同比分别增长35.6%、52.9%、54.0%,其中2014年扣非后净利润同比增速接近3倍。给予目标价8元,相当于2014年27倍PE,略高于行业平均20.4倍的水平,但是按照公司未来三年CAGR47.3%计算PEG仅为0.58,首次覆盖给予增持评级。 受益商用车国IV柴油机标准执行:①工信部27号文确立国IV柴油机标准将于日执行,我们测算,公司目前配套的柴油轻型及中型商用车对应的国IV标准柴油机市场空间为383.24亿元,加上潜在配套柴油重型商用车的总市场空间为436.3亿元,市场空间巨大。②政府、行业协会及媒体监督将保证此次国IV柴油机标准有力执行。③公司在商用国四标准柴油机上具有比较优势,大幅受益商用国四柴油机标准的执行。 昆明募投轿柴产能切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面大幅反转,山东子公司贡献新的盈利点:①昆明募投轿柴产能部分切换至商柴,产能利用率将大幅上升,预计2015年将超过盈亏平衡点。②成都子公司产品结构优化升级,逐步淘汰落后的国I标准产品,环保型的天然气发动还将放量,预计2014年净利润大幅减亏,2015年将实现盈利。③山东子公司非道路柴油机边建设边生产已经实现盈利,主要面向工程机械等市场,地处工程机械需求大省山东,有望成为公司新的盈利点。 风险因素:商用车国IV柴油机标准执行力度不达预期、公司商用车国IV柴油机销售不达预期、汽车对商用柴油车的冲击。
　　事件: 上半年实现营业收入3.75亿元,同比增长19.6%,归属母公司股东净利润6610万元,同比下降32.2%,中期拟每10股派息2.2元。 评论: 印后设备收入开始企稳。上半年公司实现营业收入3.75亿元,同比增长19.6%,主要是因为并表深圳力群5-6月份1.1元收入,单从印后设备看,发货量同比减少4%,收入同比减少15%至2.67亿元:其中高毛利率的烫金机收入9774万元,同比减少36.3%,模切机收入1.03亿元,同比减少3%,检品机和糊盒机收入5506万元,同比增加36.6%。 产品结构变化以及折旧增加导致毛利率下降。上半年公司整体毛利率43.1%,同比下降9.9个百分点:其中烫金机毛利率49.4%,同比下降5.4个百分点,模切机40.1%,同比下降11.0个百分点,检品机和糊盒机31.1%,同比下降17.5个百分点,烟标印刷毛利率为44.4%。虽然上半年毛利率下降明显,但与2013年全年43.8%的水平差不多,较去年下半年的34.0%已经企稳回升,从目前在手订单结构看,我们预计下半年将稳中略升。 印后设备最坏时刻已经过去。仅考虑印后设备,以季度看,1季度收入0.95亿元,同比下降35.9%,归母净利润1005万元,同比下降80.5%,2季度收入1.71亿元,同比增加2.6%,归母净利润2252万元,同比下降43.7%。6月底公司在手订单为1.96亿元(其中社会包装8215万元,烟包7388万元,国外3965万元),而年初、1季度末分别为1.32、1.75亿元,订单呈现逐步回暖迹象,由于去年下半年利润仅占全年31.9%,是业绩低点,从环比同比角度看,公司最坏时刻都已经过去。 深圳力群盈利稳定。根据业绩承诺深圳力群年净利润不低于1.26、1.32和1.39亿元,上半年力群实现净利润7609万元,同比增加81.5%,考虑到季节性调整因素,我们预计全年力群净利润超过业绩承诺是大概率事件。 云印刷情况在顺利进展之中。公司6月初在天津召开了云印刷业务发布会,获得了500多家客户加盟申请(《(300195)-长荣健豪云印刷发布会见闻:扬帆起航》),7月1日长荣健豪云印刷网站/正式上线,目前客户培训都在顺利进行之中。因为看好云印刷前景,7月份长荣健豪增加注资800万美元至2400万美元,为快速发展打下基础。考虑到云印刷生产线要从长荣老厂搬迁到云印刷新厂房,预计正式大批量放量将在4季度,目前云印刷稳步推进,维持全年5000万收入预测。 装备制造智能化国际化战略迈出重要一步。7月25日,公司与德国海德堡签署《意向声明书》,拟2500万欧元收购海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并拟签署一项分销协议,就生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务,同时将拟在中国设立一家生产公司生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,如果交易完成,公司在产品结构和质量上将会更进一步,并且通过海德堡的销售网络打开国际市场。通过收购海德堡资产,公司国际化战略迈出重要一步,考虑到装备智能化替代劳动力是国内趋势,我们预计后续公司将可能致力于装备制造智能化,从而实现产品再次飞跃。 维持"强烈推荐-A"投资评级。公司"装备制造智能化、国际化,产业投资及云印刷"的三大发展战略稳步推进,为公司长期发展提供基础,短期业绩触底回升,考虑到深圳力群并购,预计摊薄后年EPS1.23、1.85和2.33元,对应2014年动态PE23倍,维持强烈推荐。 风险因素:大股东减持;云印刷进展低于预期;客户延后交货。
　　陈运红
电子元器件行业 齐鲁证券
　　事件:公司拟使用自有资金投资照明(含EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED)和全彩LED,四个项目总投资金额达到4.3 亿,从而解决公司短期产能不足的问题,并进一步实现公司多元化LED 应用的发展战略。 扩充照明LED 产能应对以照明应用为核心驱动力的LED 高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED 子方向,分别为照明LED-EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED,产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月,预计于2016 年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED 照明市场未来的发展趋势,前景光明。 EMC 扩产先人一步,符合LED 照明时代潮流。所谓EMC 封装,指的是采用新的Epoxy 材料和蚀刻技术在Molding 设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异,固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点,使得它在LED 支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC 封装,不但可实现大规模生产,降低生产成本,设计灵活,尺寸可设计,更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数,将原有产品性能提升一倍以上,从而压低成本。随着一线企业不断加大投入,我们相信EMC 的优势会越来越突出,成为未来LED行业主流封装形式之一。 LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯,指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看,它没有采用铝基板,而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底,看起来更像是COB 的异性封装,而透明的基底让"灯丝"在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡,灯丝灯泡具有很多优势,例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度,灯丝灯泡可以实现360 度发光;普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成,起到调光作用,而灯丝灯泡采用玻璃罩,透光率更高,减少了光能损耗,更加节能,发光效果可以同白炽灯媲美,也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段,聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》,到2015 年,我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰,LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上,LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气,我们非常看好公司此次扩产项目前景。 LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确,户外广告应用或成蓝海。近两年,LED 显示技术逐步成熟,单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势,创造了户外广告传媒商用市场,开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币,是LED 产业的主要应用领域之一,全球约80%的显示屏由中国企业生产,并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额,前景可期。 规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源,占到总收入的90%以上,然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行,公司产品毛利率不断下滑,由16.9%降至13.2%。面对此情况,作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应,有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求,也有助于降低生产成本。 多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛,产品周期不断缩短,单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫,跨界多领域协同发展,利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。 投资建议:此次投资项目收益将在 年集中释放,预计 年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76 万和1.30 亿元,分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我们预计 年公司营收为10.2、18.2、25.9 亿元,EPS 分别为0.38、0.72、0.97 元,维持"买入"评级。 风险提示:(1)项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力,同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩;(2)国内外市场环境多变,若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期,行业竞争加剧,公司将面临产能过剩,毛利率大幅下滑的风险。
传播与文化
　　于8月2~3日举办第五届AD大会,对未来十年的战略发展进行了重新梳理和定位,我们认为公司具有非常前瞻性的大格局和战略眼光,是真正能够洞悉和把握行业发展脉络的强者。目标价31.20元,维持"强烈推荐-A"投资评级。 新变革:个性化、销售目标导向化、融合化、技术化和数字化。消费社会的来临、新媒体爆发式增长、Leading Agency作用放大等经济层面的变化也在深刻地改变着广告营销行业的发展轨迹:未来的广告营销将加大个体消费者分析,预测并引导潜在客户消费需求,加大广告营销与销售结果的关联性,加速广告、公关、CRM等子业务融合,电商、O2O相关服务迅速成长,且对技术依赖性空前。因此可以预见数字广告全案、公关服务、商业智能、电商服务将成为十年后广告营销版图中的核心业务圈。 注入科技的基因,拥抱数字营销新时代。公司将把业务重心放在五大领域:1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;2)基于大数据的精准投放和程序化购买(含DSP);3)电商服务全程解决方案;4)DMP平台及数据入口级业务;5)海外业务。我们认为公司业务布局有三大亮点:其一,落子精妙、点点击中数字营销核心:不仅在营销资源和交易环节有所布局,更关键是洞悉了数据获取和积累(DMP)对后续精准资源匹配、效果评估、决策前置、方案优化的重要性;其二,高度重视新媒体的商机和挑战:公司现有优势主要在传统媒介,但新的战略梳理中随处可见对新型媒介(如电商)、新型交易和投放模式(如程序化购买)的适应性调整,领先的战略眼光势必有利于公司踏准变革节奏、维持领先地位;其三,业务模式再升级:传统广告营销通常以项目制收费,然而公司拟重点发展的电商服务全程解决方案将贯穿企业商品设计、模式设计到电商代运营的全周期,并切入到销售环节与客户分享收益,真正做到了对效果负责及与客户共成长。可以说,过去十年优秀的团队带领蓝标攀上行业之巅,而科技的引擎将助力蓝标再迎来下一个十年的辉煌。 维持"强烈推荐-A"评级。战略清晰、执行力强是我们对公司的信心来源,再融资若能顺利获批或将助力公司战略落地节奏加快。预计2014、15年EPS分别为0.71、0.93元,目标价31.20元,维持"强烈推荐-A"投资评级。 风险提示:公司转型进度不及预期;并购整合不及预期。
　　浦俊懿
行业 东方证券
　　事件描述 公司于日发布公告,拟出资人民币1亿元在北京成立全额控股子公司,开展互联网业务。 事件点评 成立小额贷款公司,供应链金融布局日趋完善。此次投资成立小额贷款公司,标志着公司"银行合作+自有保理+自有小贷"的供应链金融布局日趋完善。此前,公司于今年3月与签订战略合作协议,计划基于电商业务交易流水,向平台用户提供信用贷款。今年7月,公司公告拟在深圳前海成立商业保理公司,1亿元注册资本对应10亿元的融资额度。 基于多层次融资产品,打造差异化服务体系。我们认为,基于完善的供应链金融布局,公司有望针对建材电商平台用户的不同需求,提供差异化、精准化的融资服务:1&银行合作:主要针对融资额大、周期长的客户,审批速度较银行同类贷款有望提升;2&自有小贷:主要针对急用资金、融资额小、周期短的客户,基于电商平台交易数据,以自有资金授信并快速放款,现阶段主要作为对银行合作和保理业务的补充,注重对用户需求的全面覆盖;3&自有保理:就融资额、融资周期、放款速度和业务规模而言,客户需求定位介于银行和小贷之间。 供应链金融业务与电商平台结合,有望成为公司未来的业绩增长点。公司基于建材电商平台整合供应链金融业务,将充分发挥大数据及互联网的优势服务建材交易双方。同时,未来小贷、保理等子公司的设立,能够丰富公司业务领域,促进相关业务协同发展,有望成为公司未来新的业绩增长点。 财务与估值 我们预计公司未来三年每股收益分别为0.91元、1.29元和1.75元,年复合增长率39%,对应当前价格PE分别为30、21和16倍,参考业务特性可比公司估值,维持给予公司2014年42倍PE估值,维持公司"买入"评级。 风险提示 电商平台业务进度落后于预期的风险;下游固定资产投资波动的风险。
　　姜雪晴
交运设备行业 东方证券
　　投资要点 7月客车销量增速略超预期。公司公告7月客车销量4050辆,同比增长24.6%,略好于市场预期。7月产量4482辆,预计有部分订单延迟提货,实际7月客车订单销量增速有望高于24.6%。1-7月客车累计销量2.75万辆,同比下降2.5%,下降幅度明显缩窄(1-6月销量同比下降6%),预计从8月开始,公司客车累计销量有望实现正增长。 预计8、9月新能源客车订单有望逐月递增。7月公司新能源客车实现销售收入的销量约300辆,预计1-7月新能源客车订单约3000辆左右;在8月E7上市后,预计新能源客车销量有望增加,另外新能源汽车购置税减免政策是从今年9月1日开始执行,预计9月新能源客车订单有望大幅环比增长,维持全年新能源客车8000辆以上预测,下半年新能源客车销量有望在6000辆以上的观点。 公司新能源客车销量市场份额远高于竞争对手,公司估值尚未反映新能源估值溢价。上半年公司新能源客车实销2000辆,市场份额40%以上,远高于其它竞争对手;按今年公司新能源客车销量8000辆测算,预计新能源客车销售收入比重有望达到25%以上,而目前公司股价对应14年PE 仅10.5倍,其它相关新能源汽车客车企业及新能源汽车产业链公司估值远高于公司估值水平,市场尚未给予公司新能源客车估值溢价,随着下半年新能源客车需求释放,公司估值有望大幅修复。 财务与估值: 维持年EPS 分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车估值水平,给予倍PE 估值,对应目标价25元,目前股价对应14年PE10倍,估值低,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。
　　受益于煤电运协同效应,公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入,战略发展重点在于铁路、港口(码头)大物流。公司股息率较高,受益沪港通的推出,短期煤价见底,估值修复行情启动。公司业绩确定,估值不高,给予"强烈推荐-A"评级。 竞争优势之一:煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落,电力盈利则大幅改善,平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时,公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行,增强抵御周期能力。 竞争优势之二:依托路港航物流体系的支撑,煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低,如2013年为124元/吨,处于行业低位,即便煤价大幅回落后,预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看,神华煤市场占有率在30%以上,2012年以来,对煤炭市场影响力大增。 投资看点之一:未来战略发展重点集中在铁路大物流,"铁路老二"呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限,而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放,公司计划"十二五"末,打造3个1300公里的铁路干线,铁路运行里程目标3400公里,成为仅次于铁路总公司的"铁老二"。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头,建设能源基地,完善煤炭物流网络。 投资看点之二:外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看,煤炭资产短期不具备收购条件,神华集团所收购的国网能源,旗下电力资产较大,其中装机容量1321.4万千瓦,将是优先注入重点。 投资看点之三:股息率较高,受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右,以2013年分红前股价测算,股息率5%左右,超一年期存款利率。目前较A股溢价20%,沪港通推行后,有望提升A股股价中枢。 给予"强烈推荐-A"评级,短期煤价见底,估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元,对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍,PB值1.0倍,估值低位。沪港通实施,可参照H股定价,目标价20.0元,对应2014年估值10.4倍。 风险提示:宏观经济下行幅度超出预期
基础化工业 中投证券
　　事件:公告2014 年半年报,报告显示公司上半年实现营业收入70.47亿元,同比去年增长6.90%,归属于上市公司股东净利润4.79 亿元,同比增长27.42%,实现EPS0.68 元。公司预告1-9 月归属上市公司股东净利润区间为7.49-8.11 亿元,增速区间为20%-30%。 投资要点: 上半年复合肥均价同比去年下降约12.54%,销量同比去年增长25.7%,复合肥整体毛利率同比去年提升3.28%。14 年上半年上游原材料跌价,复合肥行业收缩,行业龙头企业销量普遍没有增长,但是公司通过优秀的产品组合+强大的营销能力,使销量实现了25.7%的增速,快速提升市占率。其中普通复合肥销量增速22.5%,控释肥销量增速33.3%,硝基肥销量增速6.6%,其中硝基肥由于产能瓶颈的原因增速较慢,但是产能利用率已超过100%;上半年产品均价同比下跌约12.54%的主要原因是:(1)上游原材料价格同比13 年上半年有明显下跌,产品价格随原材料向下调整;(2)公司的控释肥市占率较高,拥有一定的定价权,上半年为提升控释肥的市占率价格调整幅度比普通复合肥要大,这也是公司上半年综合毛利率提升幅度小于同行的主要原因之一。 预计3 季度随着上游单质肥价格企稳+新增产能的陆续投产,销量可持续高增长。13 年3 季度单质肥价格大幅下跌严重影响了整个复合肥行业的销售,而今年3 季度单质肥价格有望企稳,上游对复合肥销售的丌利影响将同比大幅减弱,目前公司7 月预收款情况较好,预计3 季度销售同比去年有较大好转,销量可持续高增长;同时,公司上半年硝基复合肥由于产能瓶颈的原因销量仅增长6.6%,但是产能利用率却超过100%,产品供丌应求,预计随着子公司诺泰尔60 万吨硝基肥7 月开始投产,下半年硝基肥的销量会有明显提升。 公司 年EPS 分别为1.05、1.39、1.78 元,对应PE 分别为19.51、14.80、11.55,未来6-12 个月的目标价为26 元,给予"强烈推荐"评级。 风险提示:新品推广丌达预期;销售费用率上升过快。
建筑和工程
　　事项: 8月4日晚发布公告,工程股份有限公司与几内亚科纳克里自治港港务局签署了几内亚科纳克里自治港东区扩建项目商务合同。 总金额为8.53亿美元,其中,II期部分合同金额为6.08亿美元,III期部分合同金额为2.45亿美元,总工期36个月。 简要评述: 1. 几内亚订单夯实公司未来业绩。该项目位于几内亚首都科纳克里市西部,包括新建2个50000载重吨位(DWT)级泊位和2个60000载重吨位(DWT)级泊位,修建8公里航道疏浚,4公里进港公路等。合同金额8.53亿美元,约合52.65亿人民币,为公司13年全年收入的57.01%,工期覆盖下半年到17年上半年,夯实了未来三年业绩。 2. 上半年新签订单大幅增长,后续新签和生效有望超预期。公司今年生效合同已经超过去年全年,而新签也达到16.6亿美元,超过去年全年的12.7亿美元。"一丝一带,互联互通"政策表明本届政府对外强力支持,尤其体现在对外信贷上,我们认为行业整体趋势向上,景气度提升,后续新签和生效订单有望超预期。 3. 正渗透膜技术有望实现项目落地。13年公司收购北京沃京沃特尔水务公司拥有全球领先的"正渗透"污水处理技术, 可大幅提高净化率并降低能耗,正渗透技术有望在工业废水领域开花结果。 4. 盈利预测和估值。我们认为公司受益:1)本届政府强力推行"走出去"战略,对冲国内经济下滑,行业景气度持续向上;2)人民币不会大幅升值或贬值,对业绩正向贡献;3)介入工业废水领域,正渗透技术有望实现国内商业化项目的首次落地;4)公司账上现金83亿,垫子杠杆为-2.6,上下游为其垫资1元钱,公司产生2.6元收入,并且公司为 "沪港通"优选标的。我们预计14-15年EPS为1.14和1.37元,目标价22.8元,对应14年PE为20倍,维持"买入"投资评级。 5. 就建筑行业来说,我们认为各地在国企改革方面蓄势待发,仍将成为下半年的一个重要主题,继续推荐国企改革组合(隧道、、中工、海诚)。 6. 主要风险:;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。
　　李品科 A 业 国泰君安
　　公司公告7月 份销售面积137万方,同比升15.7%,环比降21.4%,销售金额133.2 亿元,同比降4.7%,环比降31.3%。销售均价9744元/平,同比降17.6%,环比降12.6%。2014 年累计销售面积958 万方,同比升14.8%,累计销售金额1142.3 亿元,同比升17.0%。 7 月万科继续坚持积极的定价策略,抢占市场先机。1)7、8 月份为传统淡季,我们预计7 月万科推盘力度较6 月份有明显下降,同时在定价策略上积极顺应市场变化,及时调整,上次万科月度成交均价低于1 万元是在2012 年4 月(9700 元/平);2)预计万科8 月份新推货量基本与7 月份持平,9 月份起开始进入全年推盘高峰;3)我们认为行业整体基本面仍在探底,价格调整将持续,但成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升。 7 月拿地保持谨慎。1)公司公告7 月实现新增项目2 个,建面15.5万方,需支付地价2.2 亿,楼板价3274 元/平,综合权益比例54%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比37%:60%:3%。 维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元,目前股价折40%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。 维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓
交运设备行业 平安证券
　　事项:发布7月产销公告,7月公司整车销量同比增33.2%为22031台,其中轻卡销量同比大增68.5%为9415台、全顺轻客亦创同期历史新高为6066台,同比增长11%;皮卡/驭胜SUV分别同比增-9.6%/138%为台。1-7月公司整车销量同比增22.2%为15.5万台,其中全顺/轻卡/皮卡/SUV1-7月销量依次同比增长4.5%/32.4%/-0.8%/259%。 平安观点: 从产销情况看,下半年开场精彩!各产品均表现卓越。全顺、轻卡均创同期历史新高,尤其是轻卡,在空前严格的排放标准执行下,销量逐月攀升,7月本是汽车产销淡季,但JMC轻卡月销量逼近万台,大幅高出其历史同期水平。 受益于空前严格的排放标准执行、江铃轻卡产销如期大增 我们在近期发布的汽车行业报告《排放政策执行力度空前、轻卡洗牌才刚开始》以及报告《小蓝基地不止再造一个江铃》中多次明确表示:在空前严格的排放标准执行力度下,长期以来基数大、技术水平低的轻型柴油车面临极大的升级压力,6月轻卡企业除等高端产品外其它轻卡企业销量均大幅下滑,这只是拉开了轻卡行业大调整的序幕,由于产业链(从核心配件到整车)均准备不足,如此严格的排放升级执行力度超出行业预期,这轮调整的深度、时间周期都将超出市场预期。在排放标准升级方面是典型的"乖孩子",其市场份额迅速攀升,轻卡月度产销提升明显,预计公司近期将趁高温假对生产线进行调整改造,四季度轻卡产销规模有望超过万台,以满足市场对符合排放标准的轻卡产品的需求。 驭胜SUV表现稳健、期待2015年福特在江铃国产的首款SUV表现 驭胜S350是实现"商转乘"的战略初探,随着配置的逐步丰富(目前驭胜柴油版有两驱/四驱、手动/自动可选;驭胜汽油版有两驱/四驱,但没有汽油版自动档)驭胜S350销量提升明显。目前驭胜月销量表现稳定、趋势向好。驭胜家族后续还将不断迎来新成员,预计年江铃将推出全新紧凑型SUV驭胜S330,估计将搭载公司自主研发的1.5T汽油机,并可能搭载9AT变速箱。 福特7座中大型SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年在江铃国产,该车国产于而言具备里程碑意义,此前福特只在投产过商用车(即轻客全顺)。Everest为非承载式车身,定位硬派越野,估计价格中枢30万元。目前类似的国产SUV产品少、定价高,不能满足日益增长的SUV个性化需求,这款SUV的投产顺应消费升级大潮、可谓恰逢其时。 盈利预测与投资建议 短看公司轻卡份额在排放升级执行趋严下的上升,长看SUV进入新品投放期,尤其是福特全新SUV投产具备里程碑式意义,将为公司带来较大业绩弹性。此外,公司传统优势产品—轻客全顺2016年将迎来新一代全顺的投产,进一步增强全顺在高端轻客领域的品牌竞争力。维持公司业绩预测为16年EPS为2.42/3.15/5.15元,维持"强烈推荐"。目标价41.2元。 风险提示:1)排放标准执行力度低于预期;2)新品上市不达预期。
建筑和工程 国泰君安
　　投资要点: 新签订单迎来拐点趋势,顺政策周期将逐步兑现。8月1日签署几内亚科纳克里自治港东区扩建项目商务合同,总金额8.53亿美元。 考虑到公司上半年8.12亿美元的新签订单,14年公司扭转新签下滑趋势,兑现政策帮扶趋势向好。维持公司2014/15年EPS 分别为1.13、1.39元,考虑出口与对外服务政策支持,给予2014年20倍PE,目标价22.5元。 政策端"国16条"等促进对外工程服务增长,外交经济带来政策顺周期。 2季度政策微刺激,人民币贬值的滞后效应与稳定政策的帮扶,利好出口的因素开始逐步发力。2014年上半年我国对外工程完成营业额615亿美元同增6.5%,新签合同810亿美元同增5.7%,扭转14年前4月同降的趋势。预计下半年对外工程服务仍能恢复至5-10%的发展速度。 再签8.5亿美元合同,改善新签订单增速趋势。2014年公司生效订单已逐步恢复,上半年新签订单8.12亿美元,虽增速同降,但考虑到13年下半年新签较少,2014年的全年增速转正预期在强化。随着公司几内亚合同签署,公司累计新签订单增速达到30%,扭转连续2年新签下滑趋势。 汇兑损益助力业绩完成,新签订单趋势向上与多元创新打开空间。人民币贬值助力公司14年业绩增长(预计影响增速超15%),随着新签订单改善及在环保水处理等领域的布局成熟,将打开价值修复空间。 风险提示:海外工程政治风险、海外工程项目周期较长的执行风险。
基础化工业 东兴证券
　　事件: 公司发布2014年半年报,营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为70.47、4.79亿元,分别同比增长6.9%、27.42%,基本每股收益0.68元。Q2营业收入与净利润分别同比增长8.06%、30.13%。 公司预计月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为20%-30%。 投资亮点:1,公司是国内复合肥行业绝对龙头企业,上半年销量逆势增长,体现品牌、渠道及产品结构优势;2,控释肥、水溶肥等新型肥料在上半年营业利润中占比66%,重点推广新型肥料与快速占领新市场,引领业绩持续快速增长;3,如果公司股权激励业绩指标顺利实现,公司业绩将连续十年保持20%-30%以上的增速,目前股价对应14年PE16倍,有至少20%的估值修复空间。 观点: 销量稳步增长,毛利率创新高。上半年单质肥价格持续下跌,导致复合肥市场销售低迷,同时新增产能与新进入企业加剧市场竞争。公司销量逆势的原因:1,依托品牌优势,加强农化服务,同时快速投放产能;2,大力推广在质量与价格上显著非同质化的控释肥、水溶肥等产品,使其继续保持较快增长。单质肥价格持续下跌的背景下,由于公司控制存货得当、产品价格掌控力强,普通肥与新型肥料毛利率均创公司历史新高,整体毛利率达到17.67%,导致净利润同比增长27.42%。与我们年初所预判的"国内复合肥行业将延续强者愈强、分化严重的走势,龙头企业业绩持续20%-30%的增长"一致。 新型肥料上半年贡献利润超六成,打造世界级高端肥料龙头。公司自上市以来一直将打造世界级高端肥料企业作为发展战略,目前新型肥料产能包括控释肥180万吨、硝基复合肥90万吨,水溶肥10万吨,总产能已超过普通复合肥。年新型肥料在营业利润中占比均超过50%,上半年占比则高达66%。全资子公司诺泰尔化学有限公司60万吨/年硝基复合肥项目已于7月投料试车运行,公司转型升级步伐将进一步加快。新型肥料市场大、盈利高,且受政策大力支持,我们认为化肥行业的未来属于在产业链前端发展最快的企业。 国内外协作巩固市场优势。公司于2014年4月与挪威阿坤纳斯公司签署合作协议,于6月与亚伯拉罕·利夫纳特有限公司就建立全面战略合作伙伴关系及设立合资公司开展相关工作签署合作协议,持续巩固技术优势,并布局国内高端肥市场。于2013年底与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司签署合作协议,加快占领西北地区等新市场。在中东部市场竞争已趋激烈的背景下,公司快速开拓新市场使其市占率提升无忧。 下半年单质肥价格有望反弹,提升公司复合肥销量。即将临近的化肥旺季中,氮肥价格走势将影响复合肥价格,而煤炭是氮肥的主要原料,在外围市场供需不会发生大变动的前提下,近期煤炭价格开始恢复性上涨利好单质肥价格反弹,进而改变经销商观望的局面,提升公司复合肥销量。公司至6月底原材料与成品存货分别为67亿、31亿,是去年同期的57%、39%,分别对应约45万吨、14万吨,控制非常合理,如果单质肥价格涨幅明显,公司将获得可观收益。 结论: 公司是国内复合肥行业绝对龙头,品牌与渠道优势明显,近年来大力发展控释肥等新型肥料,使公司受化肥市场景气低迷的影响程度较低。国内复合肥行业将延续分化行情,强者愈强,预计公司未来业绩将持续20%-30%的增长。预计公司年EPS分别为1.26、1.63元,对应PE 16、13倍,给予目标价25.2元,对应2014年20倍PE,维持"强烈推荐"评级。 风险提示: 单质肥价格大幅波动的风险;极端天气导致的复合肥需求风险。
　　公告: 公司公布了2014年中报,上半年实现收入6.28亿元,同比增长19.00%;净利润1.17亿元,同比增长25.24%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长24.23%;实现每股收益0.32元。 Q2单季度实现收入3.60亿元,同比增长25.73%;净利润6566万元,同比增长35.58%。 点评: 1、二季度业绩加速,毛利率提高 二季度业绩增速加快,主要原因是中成药继续保持了高增长,省外占比继续增大,提高了2.45%;净利润的增速加快明显,中成药销售毛利率提高5.8%。验证了我们对公司放量和三七成本下降提供成本弹性的判断。 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。而从中报可以看出,上半年中成药的毛利率又上升至71%。 文山三七自今年6月24日在渤海商品交易所挂牌以来,从最高点的489元/公斤下跌至270元/公斤左右(8月4日),虽有炒作成分,但三七处于供大于求的局面,价格下跌是趋势,荷花池春三七的价格还在420元/公斤左右,公司采取的随行就市政策补库存,能有效降低成本。 2、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在广东、上海、青海、北京、山东、吉林、宁夏等省份中标,随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补,因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,"抢时间、广覆盖、结同盟、促增长"。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已初具规模。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。目前二季度已显示毛利率提升和省外占比提高。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍,对应目标价26元,维持"增持"评级。
基础化工业 东方证券
　　核心观点 公司业绩继续保持快速增长。2014 年H1 实现销售收入70.46 亿元,同比增长6.9%;归属上市公司净利润4.79 亿元,同比增长27.42%。达到11、22%,同比增长0.95 百分点。 公司水溶肥业务有望迎来新一轮增长。随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广,水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩,同时加大节水增产补贴。我们分析认为水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段,具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。 财务预测与投资建议 我们预计公司 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元,基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间,参考可比公司14 年平均估值并给与10%溢价,给与公司20 倍PE 估值,对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品低预期
基础化工业 齐鲁证券
　　投资要点 事件:发布2014年中报,实现营业收入70.47亿元、同比增长6.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 4.79亿元(对应EPS 0.68元)、同比27.4%,符合预期。公司预计1-9月份的净利润区间为7.49-8.11亿元,同比增长20-30%。 行业景气度低时,营销加大力度,销量增长推动利润上升。 上半年行业整体较为低迷,原材料(尿素和磷肥)价格下降,带动毛利率和净利润率上升3.06和1.26个百分点,但净利润上升的更大驱动力来自于销量上升,预计2014H1复合肥总销量同比增长25%左右。根据调研数据,我们预计公司的强势产品控释肥依然保持快速增长,预计增速约30%,普通复合肥约22%,水溶肥销售约1万吨。由于上半年产能增长有限预计硝基肥销量仅增长7%,但增长与收入基本同步,说明硝基肥需求较为旺盛,并未受到上游原材料影响而显著降价。 营销投入加大以促进销量和库存周转。上半年的营销费用达3.6亿,同比增长45%高于收入和销量的增长,营销费用率从2013年同期的3.7%上升至5.1%,营销投入加大收效良好,除了销量增长25%以外,存货周转天数环比和同比数据均明显下降,从去年同期的70天、今年Q1的75天下降到54天。 预付款增加,三季度业绩大概率无碍,两大看点支撑下半年业绩增长:我们对三季度保持乐观,公司预付账款环比和同比分别增长17%和90%,说明经销商和下游也积极看好。下半年增长看点包括:1)普通复合肥、缓控释肥方面,受到原材料(尿素、磷肥)市场价格企稳,预计复合肥价格和销量上市仍是大概率事件。2)硝基肥和水溶肥两大新利基市场发力。随着7月份贵州基地60万吨/年硝基肥项目投产打破产能瓶颈,硝基肥下半年增长将显著高于上半年。水溶肥仍处于导入期,但增速显著,上半年同比增长近5倍,公司7月与滴灌技术的发明者、世界最大的现代农业系统企业——以色列耐特菲姆公司展开合作,未来将在试验示范、实验室建设、产品推广等方面携手,加上下半年投产50万吨水溶肥产能,进口替代有望加快。 投资建议:我们看好公司将缓控释肥的成功经验在高速发展的硝基肥、水溶肥新领域的复制,长期来看其平台化商业模式将为公司带来持续成长,维持盈利预测不变,预计公司年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS 分别为1.23元、1.61元和2.14元。维持"买入"评级。 风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产品产能投放和推广不达预期的风险。
　　事件:公司2014年半年报实现营业收入16.79亿元,同比增长20.72%;实现归母净利2.88亿元,同比增长39.62%;扣非后实现归母净利2.05亿元,同比增长45.02%;实现EPS0.36元。 点评: 我们对公司的基本判断是:公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 上半年公司营业收入和利润增长加速,总体发展态势良好。上半年现代植物药营业收入10.38亿元,同比增长25.6%,占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。化学药品收入4.89亿元,同比增长12.48%,占营业收入比重为29%。现代植物药和中药产品中,肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速,天保宁增长近20%,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速提升达到58% ,今年有望争取销售过亿元;麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标,但在上海市场销售增量明显,收入增速也达到50%以上。化药产品中,乙酰半胱氨酸收入增长80%,必坦(坦洛新胶囊)增长35%,阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求,但受产能限制,收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液,上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响,但收入仍增长31%达2.6亿元。 三项费用率较为稳定。2014年上半年公司销售费用6542万元,同比增长13.84%;管理费用1519万元,同比增长12.87%,财务费用324万元,同比增长3.69%,期间费用率49.93%,比一季度报54.16%相比下降4.23个百分点。费用控制良好。 盈利预测。假定非公开发行1.75亿股本顺利完成(按最本9.85亿股计算),预计公司年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元,同比增长54.66%,17.10%,14.82%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价19元,对应2015年PE为30倍,维持"增持"评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。
批发和零售贸易 国泰君安
　　投资建议:公司线下供应链资源优势突出,已与互联网、电商及快递物流企业展开多层次合作,近期在快餐领域打通微信支付,未来有望成为区域网购线下入口及物流中枢。预计年EPS分别为0.43、0.48、0.54元,目前大卖场行业(剔除)估值约35X,考虑到红旗线上业务仍处初级阶段且轻资产模式受费用上涨等影响,给予2014年33XPE、目标价14元,首次覆盖给予"增持"评级。 O2O战略清晰,自建电商与借助外部力量同时进行。公司对电子商务理解逐步加深,无论是与互联网、电商、物流企业合作的逐渐深入,还是自营网购商城及电子货架等新技术设备的应用,都体现出公司不懈努力。应该说,公司在现阶段A股零售企业中O2O进展最为领先,未来还有望继续享受相关技术进步带来的时代性红利,如与微信在支付、精准营销等领域的后续深入合作等。 便利店业态渠道价值凸显,产业界已达共识。O2O时代,由于在门店网络、仓储配送及增值服务等方面具备明显优势,便利店业态渠道价值凸显。近期沃尔玛、顺丰等企业纷纷宣告进军便利业态,也是对其渠道价值的认可。公司作为区域便利龙头,且为A股唯一上市便利店企业,具备明显的先发及比较优势。 主打"商品+服务",便利店彰显零售本质。便利店以烟酒、休闲食品等为主力品类,与大卖场展开差异化竞争。红旗自主开发的增值业务体系,可提供水电燃气代缴、快递代存等30多项服务。增值业务可有效增强消费粘性,2013年实现营业额约33.5亿、CAGR(4)超过80%,贡献佣金收入2079万,测算沉淀现金近3000万。 风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险。
　　 林浩祥
行业 瑞银证券
　　 印尼矿业禁令推高铝土矿价格 2014 年由于印尼政府的禁止原矿出口,导致铝土矿价格上涨了近50%。然而近半年来下游氧化铝价格并未出现大幅上扬,我们认为主要原因有两方面:1, 上半年由于铝价低迷,国内外铝冶炼厂分别出现不同程度停产、减产,从而造成氧化铝需求低迷;2,中国氧化铝企业在2013 年囤积了约10 个月的库存,导致氧化铝的生产并没有出现中断。 受益于成本推动,瑞银看好中长期氧化铝价 我们认为下游铝冶炼产能利用率有望抬升,氧化铝需求有望恢复。瑞银大宗商品团队对于氧化铝3/4 季度的均价预测是265 美元/吨,对 年氧化铝价格展望时281/297/313/329 美元/吨。 公司原料有支撑, 年公司下游产能逐步投产 由于印尼矿出口的减少,公司的原料采购逐步转向澳洲和印度、马来西亚等国家。公司目前冷轧总产能60 万吨,与热轧产能相匹配,同时我们预计随着前期40 万吨冷轧项目的逐步达产,2014-15 年冷轧产品产量有望进一步增长。 估值:上调目标价至6.9 元,维持"买入"评级 根据瑞银大宗商品团队对于铝价预测的下调以及我们对公司产量的更新预测,我们将公司2014-16 年EPS 预测从0.40/0.50/0.51 分别上调至0.42/0.52/0.61元。根据VCAM 模型,在WACC 为9.6%的假设下,上调公司目标价至6.90元(原为5.84 元),维持"买入"评级。
　　李凡 A 非金属类建材业 中投证券
　 &公司8月4日晚公布14年中报,收入32.6 亿元,同比降7.75%;净利润5.89 亿元,同比增66.58%;扣非后净利润2.43 亿元,同比降24.82%;EPS0.28 元。基本与预告相符。 投资要点: 上半年主业盈利明显下降,出售深圳浮法带来3.11 亿非经营性损益。 上半年收入下降主要是精细丌再幵表、浮法价格大幅下滑。净利润增长66%,其中有3.11 亿是出售深圳浮法的收入,实际的经营性利润2.43 元,下降24%。毛利率不净利率由去年的28.9%不19.9%降至25.3%不18.1%。 分季度看,二季度主营利润仅1.2 亿元,同比下降51%,环比略有下降。 因浮法价格下滑过多,且精细剥离,全年主业盈利将明显减少。 浮法拖累整体业绩但已处底部,光伏可能带动业绩超预期。浮法行业因地产回落明显,玱璃价格跌至全行业无盈利状态;上半年浮法毛利率16%,低于去年同期的21%,已处历史底部,但下半年压力仌较大。工程玱璃虽然也叐到下游地产影响,但原片价格下跌,且产品结构丌断高端化,净利润增长26%,成为各板块中相对稳定的板块。而晶硅技改完成后成本大幅下降,投产当月盈利424 万元。光伏上半年仅亏损292 万元。随着国内装机容量的上升,行业盈利将回归至正常水平。仍披露的项目来看,宜昌300MW多晶硅切片重启不吴江650T/D 的光伏玱璃线,可见公司对光伏板块的态度乐观化。光伏周期向上,未来可能增大公司业绩提升的弹性。 超薄玻璃掌握力提升,是带动公司转型的亮点。上半年河北视窗超薄玱璃收入7700 万元,低亍去年同期的9200 万元,但净利由2300 万增至2600万元,净利率由25%升至34%,说明公司对超薄玻璃璃技术不管理更为成熟。 今年湖北宜昌线投产后,电子玱璃全年盈利估计可达 万。而年底清远高铝线投产后,公司将进入这一领域更为高端的市场。 投资集中于光伏、节能玻璃与电子玻璃,新增在线镀膜。公司未来将依靠新业务逐步转型,这一戓略已经非常明显,且体现在各项投资计划中。中报显示工程玱璃的扩建主要在咸宁、吴江、成都。而光伏除已完成的多晶硅改造外,新增宜昌300MW 硅片、吴江新投650T/D 的光伏玱璃。超薄电子玱璃新增宜昌不清远的生产线。原有建筑浮法丌会再增加产能,但公司投资3.9 亿元在东莞建在建镀膜项目,戒为未来抢占民用节能建筑作好铺垫。 2 运营正常,撤销股权激励影响丌大。上半年经营性现金流5.8 亿元,少亍10 亿元的资本开支,存在一定的现金缺口。投资10 亿元(+6.3%),负债率44.3%,总体财务风险丌大。因玱璃行业近年来波动剧烈,公司原设计的激励计划预计难以达到效果,因而撤销。我们认为南玱作为玱璃行业的代表企业,管理能力优秀,此次发动对长期収展无太大影响。 2 投资建议:预计今明年EPS 至0.59、0.5、0.71 元。目前公司股价已经反映业绩下滑预期,维持"推荐"的投资评级。 2 风险提示:玱璃价格下行超预期,新产品开収进度丌达预期。
计算机行业 平安证券
　　投资要点 事项:公司发布2014年半年度报告:上半年实现营业收入3.16亿元,同比增长22.44%;实现归属于上市公司股东净利润2185万元,同比下降31.18%。 同时,公司发布三季度业绩预告,预计取得归属于上市公司股东的净利润为3326万元~4751万元,同比增长-30%~0%。 平安观点: 省外业务拓展顺利,新业务渠道开拓有效。 公司营业收入同比增长22.44%。分行业看,拉动营收增长的主要是港口航运和智能业务,公司新业务渠道开拓有效,成功开拓商业园区信息化、教育信息化等建设市场。从区域拓展看,省外业务同比增长29%,未来快速扩张的趋势仍将延续。去年一季度转让梦维视频所获投资收益占当季净利润的67.2%,今年上半年净利润下降幅度较大系投资收益减少影响,若扣除非经常性损益,归属母公司股东净利润同比增长6.7%。 智能交通信息化建设逐步加深,内外并重率先布局智慧交通。 随着中国城市信息化步伐的加快,城市智能交通投入也逐步增加。2013年预计智能交通市场规模达到459.5亿元,同比增长44.7%。未来随着基础设施的逐步铺开,城市智能交通系统平台的建设和信息化改造将有待完善。随着车联网的"受宠",大数据、、实时定位、通讯技术的不断成熟,智能交通"智慧化"建设将成为投资的主流。今年3月,交通部明确表示全国高速公路ETC系统将力争在明年底实现全国联网收费,此次联网将是公司顺利将高速公路信息化业务推广至国省干线的重要契机。 公司内涵式发展和外延式扩张并重,先发占据"智慧"优势。一方面,公司持续进行前瞻性技术研究,加速推进新技术产业化进程;另一方面,公司充分利用资本市场优势,通过合资、控股、并购等方式整合行业上游及互补企业。13年,公司投资参股宏途科技,进一步布局云计算领域。14年7月,公司非公开发行股票计划获得证监会审核通过,将加速"港口物流软件及信息服务平台"、"交通运输智慧信息服务平台"等项目建设进程。过硬的核心技术实力和品牌优势将助力公司占领"智能路网"和"智慧交通"两个新兴市场。 首次覆盖给予"推荐"评级,目标价12.5元。 暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,我们预计公司14-16年EPS分别为0.38、0.48和0.60元。考虑到"十二五"期间交通信息化建设将带动城市智能交通系统和港口信息化加速发展,我们认为市场对于公司股价存在低估,给予"推荐"评级,目标价12.5元,对应15年约26倍PE。 风险提示:宏观政策风险、管理风险、人力资源风险。
　　邵琳琳
电力、煤气及水等 安信证券
　　事件:江苏大禹水务以2590 万元将其持有的常州大维51%的股权转让给公司,转让后,公司将持有常州大维100%的股权。根据评估报告,常州大维净资产为4994.04 万元,51%股权基于评估基准日市场价值为2546.96 万元,本次收购价格基本合理。 项目简况:常州大维为公司(持股49%)和江苏大禹水务(持股51%)成立的合资子公司,也是公司参与的首个危废处理项目,主营业务为常州市武进区工业危险废物和医疗废物的处理处臵,拟投资建设一座处理能力为30 吨/天的危废焚烧处理厂,年运行时间300 天,每天24小时连续运行,年处理规模9000 吨(含医疗废物1000 吨)。 有望受益于危废处理行业快速发展:通过该项目公司将产业链延伸至危废处理领域,本次收购后常州大维也将成为公司的全资子公司。 常州市工业危废处理能力和处臵需求之间存在较大缺口,随着政府监管的日趋严格,一方面之前大量规避监管体系的危废将流向正规渠道,另一方面各地政府也倾向于选择具有技术优势和资金实力的优势企业进行危废项目的投资、建设和运营,公司有望受益于行业的快速发展。考虑到项目目前处于前期阶段,投产尚需等待,本次收购对于公司短期业绩影响有限,中长期来看,有助于公司产业布局,增强危废处理能力,将为长期增长储备技术和项目经验。 投资建议:暂不调整盈利预测,预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.70 元、1.02 元和1.26 元,对应PE 为36.8 倍、25.2 倍和20.4倍,维持"增持-A"投资评级,公司为垃圾渗滤液处理龙头企业之一,拟收购杭能增加沼气业务,并积极搭建技术平台,布局餐厨垃圾处理、MYT、土壤修复等,看好其技术平台价值,持续推荐,6 个月目标价28 元。 风险提示:业务开拓低于预期、毛利率下降等
　　杨志清
公路港口航运行业
　　公司发布定增预案,拟以11.82元/股价格向普洛斯控股公司CLH12(HK)Limited定向增发16854.82万股,募集资金19.92亿元。定增完成后普洛斯通过其控股公司持有15.34%的股份,的企业性质变为外商投资股份有限公司。 牵手普洛斯,公司仓储物流资源管理运营效率预期大幅提升 公司是物流股中最有潜在价值的公司,资源禀赋优异:公司拥有640万平米仓储土地使用权(245万平方米的货场、118万平方米的库房),其中210万平米位于城市中心;公司还拥有60条铁路专用线,累计长度达52公里。公司物流网络遍布全国,具备公、铁、水方便转换的综合物流能力。 但国企背景使得公司的市场运营能力较弱,各仓储中心区域化割裂严重,始终未实现全国网络化运营,长期制约公司发展。 假如本次增发完成,公司基本面将发生重大变化: 1、国企改革红利——引入战略投资者,改进运营效率。引入全球著名的物流园运营商普洛斯作为战略投资者,未来公司仓储物流资源利用效率有望显著提升,公司仓储物流品牌将有所提升。 2、物流网店布局进一步完善,网络化运营指日可待。公司增发项目将完善扩大公司东北、、西北仓储基地,开发系统和物流信息化项目实现全国仓储资源网络化。 14-16年业绩分别为0.655元/股、0.366元/股、0.446元/股 假设增发2015年完成,不考虑非经常性损益,预计公司2015年、2016年摊薄后EPS为0.366元/股和0.446元/股。 我们看好公司资产价值以及后续运营效率提升带来回报率提升: (1)物流仓库、土地资源稀缺性进一步显现,公司的土地的价值和物流业务的利润率都将长期进入上升通道。2014年公司处臵了南京中储房地产开发有限公司,其中一块土地评估增值3.48亿元;同时南京公司资产搬迁获取政府补贴1.92亿元(税前)。类比,公司其他处于市中心的土地价值也存在一定的升值空间。 (2)与普洛斯的强强联手,公司全国网络一体化运营以及主业服务链延伸可以期待,公司的市场竞争力和资产回报率将有所提升。 普洛斯(PLD.N)最新PB估值(2013年年报静态)约为1.49倍,其地产业务按照市价记账。按照资产处臵带来的评估增值测算,我们假设土地资源按照市价计算后其净资产升值0.7倍,取普洛斯相对应估值水平,我们给予初步目标价为15.42元/股,对应最新PB2.53倍。 风险提示:增发方案是否能顺利完成存在不确定性;普洛斯和公司业务融合效果有待观察;
　　纪云涛
公路港口航运行业
　　投资要点#summary#事件:公司公告调整非公开发行股票预案。发行价格调整为11.82元/股(前次为不低于10.91元/股),发行数量调整为16,854.82万股(前次为量不超过18,260.68万股),募集资金总额19.92亿元,募资总额与资金投向与前次保持一致(金额略有差异)。发行对象做了重大调整,Global Logistic Properties Limited(普洛斯)专门为本次股份认购指定的项目公司CLH 12 (HK) Limited 将以现金全额认购本次非公开发行股份。发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有15.34%的股权,为第二大股东。另外,本次认购合同执行的前提条件是双方签署的《战略合作协议》生效。 点评: 1、打响央企混合制改革第一枪,国际物流巨头作为战略投资者入股,强强联合 引进战略投资者,符合"中央十八届三中全会"提出的加快国有企业股权多元化改革、发展混合所有制经济的政策导向。 物流行业是典型的完全竞争领域,大型国企、外企、民企均参与了物流的各个环节,近年来,随着电子商务的高速发展,以顺丰、三通一达、普洛斯为代表的优质民企、外企已经对国有物流企业发起了巨大挑战。原有国有物流巨头的体制、管理能力越来越不能适应这个日新月异的市场,引入战略投资者、发展混合所有制,将能极大的激发以中储为代表的资源型国企的效率。 普洛斯(MC0.SG)是中国、日本及巴西市场领先的现代物流设施提供商。原本隶属于美国普洛斯(PLD.N),2008年之后股权被公司管理层买断。公司的业务遍及中国、日本及巴西的76个城市,拥有并管理约2,700万平方米的物流基础设施,形成了一个服务于近800家客户的高效物流网络。普洛斯在中国的34个主要城市拥有并管理着148个综合物流园,物业总面积1,870万平方米(包括已完工、正在开发和土地储备),普洛斯作为拥有丰富实务经验的国际物流巨头,其战略入股中储的给后者带来的积极效应巨大。 CLH 12 (HK) Limited 本次认购的股份锁定期为36个月,发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有15.34%的股权,为第二大股东,并获得董事会11个席位中的3个席位,其中一名董事担任副董事长,这充分体现普洛斯作为长期战略投资者入股公司的目标。 2、签署战略合作协议,中储充分分享物流巨头的宝贵经验 本次认购合同执行的前提条件之一是双方签署的《战略合作协议》生效。该战略合作协议意义重大。 设立合资公司,将成为开发、管理现代物流设施的独家平台,新增多个物业项目 和普洛斯将合作成立资产运营公司,进行现代物流基础设施的开发与管理。根据协议,普洛斯将持有合资公司49%的股份,持有51%的股份;同时,普洛斯对1%的股权拥有回购权。合资公司对未来拓展的用于现代物流设施开发的物流用地将享有优先开发权。此外,对于物流运营所需的仓储面积,合资公司将优先租赁给,并对租金进行适当优惠普洛斯也享有对现有土地和设施再开发时与的优先合作权。 合资公司的首批项目土地面积达到5328亩,约355.2万平米,其中不少是普洛斯的物业项目,中储通过合作极大的增加了原有业务版图。 普洛斯将给公司带来先进的国际化资本运作、海外业务经验,助力公司国际化,治理水平再上台阶 合作协议规定,普洛斯将为提供资本市场建议方案、协助建立长期、稳定的投资者和股票持有者群体,利用其全球网络资源对的相关并购提供分析和评估的建议,协助与全球主要投资银行、商业银行进行商谈,并提出有效地利用运营资金和财务杠杆、改善资本结构等方面的建议。另外,普洛斯将协助在全球寻找适合的海外业务机会。 早期的普洛斯除了在物流地产的开发运营方面经验丰富以外,其在地产相关的资本运作方面也具有很强实力。其地产部门组织投资者募集资金,收购地产,设立基金,由普洛斯作为基金经理管理基金以及基金旗下的地产,从而获取基金管理费收入和基金分红收益。普洛斯地产基金主要通过向地产开发部门收购或是向第三方收购获取地产。通过这种方式,普洛斯极大的缩短了物流地产的投资周期,基金管理部门一度是普洛斯最赚钱的资产。这些丰富的经验若为中储所用,对后者来说,挖潜价值巨大。 3、从普洛斯近期资本运作看中储仓库价值被显著低估 普洛斯2月18日宣布获得包括大型中资(放心保)机构、中银集团投资和厚朴基金等中国投资者财团最高达25亿美元的投资,并签署战略合作协议。该项投资尚需相关监管部门和股东大会的批准。 根据协议,此次投资将分两个阶段完成,第一阶段的投资总额为16亿美元,其中14.8亿美元用于普洛斯中国的新股增发,其余的1.63亿美元用于普洛斯上市公司的新股配售,约占增资后股本的1.5%。第二阶段,普洛斯中国将以新股增发再获最多为8.75亿美元的投资。上述交易完成后,普洛斯中国增发的新股将占增资后的比例最高达至34%。 目前普洛斯中国在华已建及在建物业面积达1230万平方米(不包括土地储备),网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。以此测算,普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。 而目前市值约122亿元,产权物业面积约450万平米(运营面积640万),测算下来物业单价仅为2711元/平米,潜在升值空间明显。 4、募投项目分析:物流节点夯实网络,信息化建设提升效率 本次募集的20亿资金投向可以分为两类:新物流节点的建设和物流网络信息化建设l 新增物流园区和基地夯实公司网络,积极提升仓储价值辽宁物流产业园投资总额39,142万元,规划用地面积340亩(22.6万平米),建设35,801平方米普通库房、28,320平方米暖库、25,996平方米冷库、24,430平方米现货市场和办公楼、29,085平方米货场,并购臵部分机械设备和运输设备等。 上海临港物流园区投资总额25,377万元,规划用地面积154亩(10.3万平米),建设39,678平方米库房、6,040平方米办公楼用房、17,195平方米堆场,并购臵部分机械设备等配套物流设施。 称重物联网产业园(位于河南荥阳市)投资总额21,811万元,规划用地面积150亩(约10万平米),建设22,000平方米生产制造车间、6,480平方米技术研发实验室、7,200平方米云计算中心办公楼、24,000平方米智能交通实验场,并购臵相关办公、实验及生产设备。 西部国际钢铁物流基地项目(位于西安)投资总额63,394万元,规划用地面积770亩(51.3万平米),建设11.93万平方米库房、1.28万平方米剪切加工车间、3.36万平方米办公及现货交易市场用房、0.45万平方米服务区用房、6万平方米货场,并购臵部分配套物流设施等。 这四个项目可以让公司现有土地资源增加约100万平米,并且跳出了原来大宗商品仓储为主的范畴,积极发展冷链、消费品物流仓储、交割库、智能交通等现代化仓储模式,极大的加强了仓库网络的价值,为公司仓储业务转型打下坚实基础。 信息化、物联网、电子商务项目,极大提升网络价值 本次定增项目将对现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,并通过信息系统与在线电子交易系统的无缝对接,建立面向大宗物品的全程电子商务服务平台与体系,实现公司由传统物流向现代物流的转变,为公司未来发展创造新的利润空间。 物联网项目实现了电子商务平台与实体物流业务的资源和数据整合,解决公司各仓储物流基地之间存在"有点无网"的分散状况。通过将传统物流仓储与电商、与物联网,公司有望将旗下仓库重新激活。 物流实现智能化,实际上就是实现信息化,而信息化的第一点就是实现各种信息的识别和采集,与RFID 一样,电子衡器(中储恒科)的目的也是实现了数据的信息化采集,属于感知层面的应用。 在尝试传统物流O2O 方面具有其他物流企业无法比拟的优势,其根本原因是其遍布全国的、重臵成本高昂的仓库网络,一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后,分散在各地的单独仓库将连成网络,其由于网络效应而带来的业务模式升级将不是一般物流企业通过将业务上网所能达到的(因为这些物流企业的资源大多局限于范围较小的区域) 5、投资建议:重申"买入"评级。 由于增发最终完成可能在明年,我们暂不考虑摊薄,预计2014年至2015年EPS 分别为0.66元、0.94元,对应当前股价市盈率为19.90、13.98倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,重申"买入"评级。请参见我们前期报告《(600787):老树开花,智能物联》《(600787):非公开发行募资20亿,发力线下物流节点与线上信息化建设》 6、风险提示 宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。
食品饮料行业
　　投资要点 事件: 7月30日上交所高管交易数据披露,伊利四位高管(总裁潘刚及三位副总裁)7月29、30号共增持公司股份4882万股,耗资12亿元,平均成本24.81元/股;增持后,管理层持股比例由9.4%提升至11.0%。 点评: 短期减持压力彻底排除:由于高管增持后六个月内不可反向交易,短期减持压力彻底排除。另外,这次增持也印证了公司高管一直以来的观点:认为之前价格(除权后价格21元左右)过低,不愿意通过大宗平台减持给愿意接受的机构。 2Q业绩有望超预期;3Q有望实现持续高增长。高管在7月29,30号两天集中增持股票,时间窗口上属于业绩公布前一个月禁买期最后两天,预计2Q业绩有望超预期;13Q3业绩受益于同比基数低(单季度收入增长7%,净利润率6.2%;去年收入增长14%,净利润率6.7%),加上14Q3原奶价格预计持续下滑,毛利率有望显著提升,另外费用率持续压缩,14Q3净利润将持续高增长。 沪港通刺激,估值倍数相比蒙牛低估35%,但总市值高于蒙牛38%。而从基本面上与蒙牛相比:从公司业务和所处阶段来看,目前伊利的液态奶、奶粉业务全部优于蒙牛,公司内部制度也基本完善(透明度还有待提高);而蒙牛仍处于内部动荡期,首先中粮到2013年才算是完全接盘蒙牛,很多液态奶行业独特的行业特点还没摸透,所以要仰仗外部资源,比如达能和ara(特别酸奶等低温奶这块基本交给达能运作);其次,去年并购的雅士利现在状况不好,还要花精力整顿;而长期来看,蒙牛依靠中粮的资源上下游都比伊利有优势,但就目前两公司的现状,伊利明显优于蒙牛,估值倍数上距港股蒙牛仍有35%差距,但市值高于蒙牛38%。 公司动力强,未来仍"有牌可打"。从公司未来高管动力来看,勿用赘述,尤其现在大幅增持后,管理层持股比例已达11%。从未来可以"打的牌"来看, 13-14 年乳业并购、股权合作频频,主要乳企蒙牛、合生元、光明甚至都有涉猎,但公司对这块一直非常谨慎,细心甄选,未来不排除在并购及股权层面有动作;另外,旗下畜牧公司(持40%股份,云峰基金和中信产业基金注资20 亿获得60%股份)有望登陆资本市场,13-14 已经有3 家原奶公司登陆港股(辉山、原生态、中国圣牧,表4),伊利下属畜牧公司奶牛存栏7 万头,规模全国第三,仅次于现代牧业和辉山。 高位增持显示管理层坚定态度,资金博弈面因素仍存在。第一,增持耗资之大,创a 股历史记录(我们统计了4.07 的高管本人增持记录如表3),管理层在高位增持显示其对。其增持金额占当期(7/29-30)交易额近50%; 第二,高管减持压力推迟,但仍存在,而且未来减持压力更大,因此有可能需要管理层给出长期安排,才能让市场彻底安心;第三,高管增持三个月之内不能策划重大事项,暗示Q3 季报公布前不会"打其他牌"。第四,长期而言,从经营利润率角度,伊利与国际龙头仍有一定差距(表4);但短期而言, 在14 年利润率大幅改善之后,未来的利润率提升速度放缓的概率较大,公司业绩要持续高增长,还必须依赖更多非主营的因素。 维持"增持"评级。公司基本面持续向好,高管二级市场大幅增持提振市场信心,且沪港通有望刺激迎来估值抬升行情;但未来利润率增速将明显放缓, 且公司透明度一般或引起香港投资者对其进行一定估值折价。预估 EPS 分别为1.35/1.55/1.81 元,对应EPS 增速30%/15%/17%,现价对应14-16PE 倍数为19.7/17.1/14.7,维持"增持"评级。 风险提示:食品安全问题、高端奶竞争持续激烈、公司治理的系统风险。
建筑和工程 平安证券
　　事项:公司公布2014年半年报,实现营业收入17.8亿元,同比下降7.7%,归属上市公司股东净利润3429.6万元,同比下降66.1%,实现EPS0.062元,与公司业绩快报披露一致。 平安观点: 房地产业务结算下滑拖累业绩。报告期内公司实现营业收入17.8亿元,同比下降7.7%,其筑施工业务14.7亿,同比下降3.4%,房地产结算收入3.1亿,同比下降36.6%。由于房地产业务毛利率(59.7%)远高于施工业务(5.4%),房地产结算收入大幅下降导致净利润下滑幅度远大于营收。受销量项目增加导致营销管控投入增加影响,期内三费占比较去年同期增长2.4个百分点,达7.7%,三费提升一定程度上也拖累上半年公司业绩整体表现。全年来看,由于公司年内将结算的长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园项目整体货值达25亿,可结算资源丰富,我们对全年业绩仍有信心。 土地储备充足,销量表现强于大势。报告期内公司实现销售面积5.8万平,同比分别下降9.4%,但得益于产品结构的变化,根据期内预收售楼款变化和地产业务结算额测算,公司上半年实现销售额10.4亿,同比增长64.2%。我们预计公司全年整体可售货值近50亿,其中南宁天健世纪花园(6万平)、长沙壹平方英里(10万平米,预计约11亿货值)、广州上城阳光花园(12万平,预计31亿货值)。按40%的去化估计,完成全年18亿目标为概率较大。期内新增两宗南宁地块,总建面25.3万平米,当前公司总项目储备达162万平米(在建项目57.9万平,未开发土地104万平米),按照公司目前结转速度,可保障未来5-6年的开发需求。 短期偿债压力有所提升。由于支付地价,期末公司在手现金15.6亿,较期初下降15.2%,为一年内到期长短期负债总和(24亿)的0.65倍,较期初的1.03倍大幅下滑,短期偿债压力有所加大。受现金减少和长期借款增加,公司期末净负债率为48.1%,较期初上升21个百分点,剔除预收款后的资产负债率为49.3%,较期初略降1.8个百分点,财务状况整体平稳。受益于销售额的提升,期末预收售楼款较年初增长64.6%至18.8亿,为2013年房地产业务营收的1.2倍,全年业绩有保障。 维持公司"推荐"评级。预计公司年EPS分别为0.88元、1.13元,当前股价对应PE分别为8.7倍和6.8倍。公司全年可售和可结算资源丰富,且香蜜湖旧改项目进程有望加速,维持"推荐"评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。
交运设备行业
　　公司7 月销量超出市场预期,符合我们预期。 公司发布7 月产销快报,7 月公司共销售汽车2.2 万辆,同比增长33.2%。 其中,销售轻卡9415 辆,同比增长68.5%;销售轻客6066 辆,同比增长11.0%。公司7 月销量符合我们预期,超出市场预期。对此我们有如下点评: 受益于轻卡排放监管升级,公司市场份额提升带动销量增长。 公司未来轻卡销量有望快速增长,主要受益于轻卡行业整合背景下公司轻卡市场份额的提升。公司短期受限于产能,月产销量基本相当,7 月批发销量大幅增长与市场份额提升、基期销量较低有关。随着排放未达标的库存9、10 月份逐渐消化完成,公司轻卡销量及增速有望进一步提升。 轻客销量出现向上拐点,主要是黄标车拉动。 华东地区是轻客销售的主要区域。我们草根调研7 月轻客销量增长与公司7 月在浙江地区展开黄标车淘汰更新活动有关。我们认为,下半年黄标车更新的利好对在城市运行较多、一类区域销售更大且基本没有生产一致性问题的轻客拉动作用将更明显,公司7 月份轻客增长具有持续性。 新款SUV 福特Everest 预计15 年下半年批产,为公司成长增添动力。 与之前市场预期不同,我们预计公司新款SUV 福特Everest 将在15 年下半年批产,有望提升公司的产品结构和盈利能力,为公司成长增添动力。 投资建议。 公司过去专注于品牌建设、成本控制,此次有望抓住历史性的轻卡整合机遇,成长确定性较高。我们预计公司14-16 年EPS 分别为2.41 元、3.16元、4.28 元,对应14 年PE 约12.4 倍。公司有望成为汽车行业未来2-3 年的价值成长股,给予"买入"评级。 风险提示。 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。
　　吴桢培
类行业 东兴证券
　　事件: 日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入2,911.82百万元,比上年同期增长52.37%;归属于上市公司股东的净利润43.51百万元,比上年同期增长118.65%;基本每股收益0.05元,比上年同期增长118.66%。 同时公告公司月净利润与上年同期相比扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润为120.00至200.00百万元;通过对中报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 行业供需环境逐步改善,公司营业收入同比增长52.37% 白羽肉鸡行业经历"速生鸡"、H7N9流感等突发事件后,经过近两年的低迷,长时间的行业亏损迫使部分企业加速退出。在经历了长时间的行业洗牌,加之行业达成减量共识之后,国内白羽肉鸡去产能效果显著,尤其是进入2014年第二季度以来,随着H7N9流感影响的逐步消退,国内肉鸡价格开始逐步回升。公司在行业不景气的现状下逆势扩张,肉鸡生产规模按计划增长,其中光泽县境内投资已完成,形成了一定的规模效应。浦城圣农的投资项目已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,达产率逐步提高;政和欧圣实业的投资项目于2014年4月投产第一个父母代种鸡场,公司养殖屠宰规模稳步扩大。与年初相比,截至6月底种鸡存栏数增长24.56%,肉鸡存栏数增长15.89%,鸡肉产品销量较上年同期增加了43.96%。公司依托过硬的产品质量、优质的客户群和较强的资金优势,在行业企稳回暖之初抢得了市场先机,实现营业收入2,911.82百万元,同比增长52.37%较去年同期有了显著改善。 主要原料价格下降,营业成本增幅小于销售量的增幅 饲料成本在家禽养殖中占有很大的比例,主要原料的采购价格下降。2014年第二季度,豆粕的市场价格较前期有所下跌,公司拥有丰富的采购经验和敏锐的市场洞察力,充分把握了市场机遇,低位大订单锁定采购价格,降低了生产成本。同时,公司开展了对豆粕的套期保值工作,为公司带来一定的效益。公司继续强化精细化管理,增收节支成效显著,经营效益获得较大提升。随着产能持续扩大,销售量大幅增加,营业成本较上年同期增加673.91百万元,但增幅小于销售量的增幅。 公司期间费用掌控良好,现金获取能力良好销售费用45.16百万元,较上年同期增加18.74百万元,主要由于公司生产经营规模扩大且运价提高,产品运输费用增加。 管理费用40.44百万元,较上年同比仅增长2.34%,增幅远低于销售量和营业收入的增幅,体现了公司良好的费用控制水平和规模效应;财务费用126.45百万元,较上年同期增加50.41百万元,主要是公司为持续扩大的生产经营规模和浦城等新项目筹措、储备资金,增加了银行借款和短期融资券等有息负债,利息大幅增加。 经营活动产生的现金流量净额674.75百万元,同比上升了287.45%,较上年同期增加1,034.72百万元,主要因为公司营业收入大幅增加以及预收款项增加较多,销售商品、提供劳务收到的现金增加;但经营活动现金流出较上年同期增加较少,使公司净现金流增加较大,与公司归属于上市公司股东的净利润43.51百万元相比差额较大,反映公司的现金获取能力较强以及公司盈利质量高。 根据白羽肉鸡行业的发展现状以及公司产能扩张速度,我们有理由预测公司下半年经营会有很好的表现,建议投资者重点关注该公司,把握好投资机会。 结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、28.22倍。维持"推荐"评级。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。
　　程一胜
农林牧渔类行业 航天证券
　　二季度大幅盈利,上半年实现扭亏。上半年实现营收29.12亿元,同比增长52%;归属于母公司股东的净利润4351万元,其中,Q2业绩表现抢眼,单季实现净利润1.59亿元,带动上半年实现扭亏;基本每股收益为0.048元/股。公司预计1-9月净利润为1.2亿元-2亿元。 供给面收缩,需求现好转。今年行业内大部分重要企业达成共识,将2014年的祖代种鸡引种规模控制在110万套左右,预计今年比去年引种规模将减少25%-30%,我们推算相应的将会减少680多万吨鸡肉供给,相当于去年消费量的5.2%。需求端上,疫情的消散已推动公众对鸡肉消费的信心得到恢复。 一体化优势逐步得到认可,核心竞争力凸显。公司的核心竞争力在于其自繁自养一体化的养殖模式,作为全国最大的一体化白羽肉鸡养殖企业,其优势在行业过去两年的洗礼中得到体现。在其最大客户肯德基的供应商比重从去年不足20%上升到今年的30%,肯德基压缩供应商,未来比重将可能进一步提高。上半年大客户的订单增速均在100%以上,最高的达300%,尤其是二季度以来,公司鸡肉产品呈现供不应求的乐观局面。 福喜事件影响国内肉类供应格局。福喜事件后,大型连锁快餐(麦当劳、肯德基和汉堡王等)先后暂停或终止与福喜的合作关系,欧圣农牧作为公司与福喜的合资企业,占公司收入比重不高(2013年欧圣占合并报表收入15%),影响可控。另一方面,近期圣农收到的订单增多,下游客户转而增加对其鸡肉产品的采购。因此从长期来看,由于其一体化养殖模式能提供卓越的安全记录、且不易被复制,圣农将会从此次事件受益。 盈利预测与投资建议:14H1肉鸡销售约1.3亿只,我们推算二季度公司肉鸡每只盈利2元,下半年家禽行业供需改善将推动行业持续复苏,预计14H2销售1.5亿只,中性预测每只盈利1.6元,14全年盈利约2.84亿元,预计15-16年净利润分别为6.16亿元/8.96亿元,三年EPS分别为0.31/0.68/0.98元/股,公司业绩已实质好转,因此我们将评级上调至"买入"。 风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;点击进入参与讨论}