今天我们来做一件非常八卦的事情：

A股到底哪家公司的工资最高呢，又能高到什么程度？

当然，我们只关心到手的工资是多少，那些应付未付，挂在应付职工薪酬里的就先当做没有吧。

因此，我们的计算方法如下：

首先，现金流量表里面，有一项“支付给职工以及为职工支付的现金”。

大家知道，现金流量表是做不了假的，因为记录的是每一笔实际资金的流动，支付了多少钱就是多少钱记账，所以这一项反应为员工实际支付的工资是比较准确的。

员工人数就取2016年和2017年总人数的平均值。

其中沙隆达由于蛇吞象收购了海外化工巨头，报表数据有突变，可以先剔除不看。

我们可以清晰的看出来，前十名中，一共包含三个行业，分别是金融狗（包括非常变态的信托、高工资的券商）、包工头（建筑其实也有金融属性），以及游戏公司吉比特。

最高的安信信托有200万……我的老天，这可是包括前台、司机所有在册人员的平均工资。

不过安信信托人比较少，只有200多人，管理资产2000多亿，年景好的时候多发点也说得过去。

华泰证券就有点变态了，8000多个人，人均70多万，一年光发工资就56个亿，各位对比一下自己的工资条好好体会体会，是一种什么等级的羡慕嫉妒恨。

我们今天的猪脚，是一家游戏公司，准确的说是一家被上市国企收购了的游戏公司。

他没有在榜单上，不过，他的人均薪酬经我们的研究，甚至可以秒杀排行榜上第一的安信信托。

在讲述他们如何数钱数到手抽筋之前，我们先来看看他的成长史。

从前，有一个82年出生的年轻人，01年-08年北航计算机系本科、硕士，22岁获得国际程序设计大赛金奖，26岁时，也就是2008年，创立了一家游戏公司叫做智明星通，这个年轻人叫唐彬森。

那几年还是开心网、人人网流行的时候，并且突然火起来一种游戏：俗称偷菜，也就是开心农场。没错，这款游戏就是智明星通做的，并且智明星通成功把这款游戏推广到海外，当时一度活跃用户超过1000万。

不过，初来乍到的智明星通不太会变现，因此这款游戏虽然赚了口碑，积累了经验，但是没有赚到什么钱。这款游戏其实可以看出来智明星通的底层基因：强社交属性、成瘾性游戏设计能力。

后来，智明星通利用全球推广游戏的经验，走了一条先海外发行，再国内发行，并且主打海外市场的新路子，避开了国内游戏市场激烈的竞争。

一直到2013年，智明星通做出了几款还可以的游戏，包括《帝国战争》等，在移动游戏大发展的初期，逐步成长起来。

13年公司收入6.2亿，利润7000多万。算是个中规中矩，在海外市场有一定优势的中型偏小的新兴游戏公司。

这一年，上市公司中文传媒以26.6亿元的价格全资收购了智明星通。腾讯、创新工场等股东拿了10个亿基本退出了，管理层拿了中文传媒接近7%左右的股份，这个股权数字，为后来的故事埋下了伏笔，我们先按下不表。

以13年7000多万利润来看，26.6亿的收购价格蛮高的，公司的业绩承诺是14/15/16年利润1.5亿，2亿，2.5亿。从承诺来看，价格也不算太离谱，毕竟14年是全球手游爆发增长的初始阶段，行业景气度非常高，估值略高一点也可以接受。

而就在这次收购完成后不久，智明星通突然开了挂，开启了一段自己都没有想到的暴增之旅。

2014年底，智明星通上线了一款游戏，名曰《列王的纷争》，简称COK。这款游戏全球统一版本，在100多个国家上线，流水不断创出新高。下表是中文传媒2015年年报中披露的数据，月流水从2015年1月的3000多万，增长到2015年12月4个亿！

1个月4个亿流水什么概念？13年全年智明星通的收入才6.2亿。

一款游戏一个月就快达到前一年全年收入的总和了，并且还在不断上升。

游戏有很多类型，比如女生喜欢玩的消除类游戏，王者荣耀这种对战的MOBA类游戏，传奇这种刷装备的游戏，各自有不同的特点和生命周期。

智明星通最擅长的品类叫做SLG类游戏，包括之前的《帝国战争》，以及爆款《列王的纷争》。

SLG类游戏是策略类游戏，具体什么叫策略类游戏，大家自己下一个玩玩就知道了。其实作为投资人，我们没有必要去玩每一种游戏，只要了解这种游戏的特点就可以了。

比如SLG游戏的特点：就是生命周期特别长，流水持续性很好，并且单个玩家的充值金额大，但是玩家的整体基数相对较小。

例如，表中所示，2015年12月，月活用户2400万，付费用户62万，付费用户单用户单月充值600元。

简单讲，就是玩的人不算多，但是玩的时间长，充钱的人充值多。总之，这是一种属性很好的游戏类型，与大部分昙花一现的游戏不同。

智明星通凭借这一款全球成功的大作，成为国内SLG游戏一哥，在全球也是前几名。

从2015年下半年到2016年接近一整年，《列王的纷争》都是全球游戏排行榜流水前十名，表现非常亮眼。

2014年，智明星通收入9.3亿，到了15年，收入达到31.2亿，16年，收入达到47亿，增长速度爆炸，利润也成倍增长。

这个表列出来，聪明的同学会很明显发现两个问题，

第一，游戏流水大爆发期，按道理利润增速应该更快，净利率应该提高才对，因为很多成本是固定的，但是智明星通15年净利率还下降了，16年也提高的不多，远低于理论上能够达到的利润水平。

第二，2017年智明星通的收入出现了下降，但是利润还在增长，这是怎么回事，未来会如何发展。

智明星通被中文传媒收购后，就没有独立的财务报表了，不过有心的读者可以通过历次年报，经营数据公告，以及智明星通拟挂牌新三板的披露文件，大致还原出来，八九不离十。

毛利率稳定在60%以上。

因为智明星通是按照游戏总流水计入收入的，并且大部分收入在海外，游戏充值的金额要给苹果、谷歌（安卓系统）分30%，这个是霸王条款。

用我的系统，下我的app，必须交买路钱，全世界统一收费。

这部分计入成本，其他服务器什么的成本都不大，因此毛利率未来都会稳定在60%多。

销售费用率在2015年暴增到44%，这个数字有点恐怖，这是由SLG类游戏的类型决定的。

这种游戏流水爬坡期长，前面表格中已经展现出来，爬坡过程中需要投入大量广告，尤其是之前还没有建立起品牌力的新厂商，要先把玩家吸引过来，然后到了稳定期，用户产生粘性以后，销售费用率就会快速下降。

2017年，这个数字已经降到17%，这是个比较合理的水平。

本来，年，《列王的纷争》到了成熟期，该收割利润了，17年管理费用率却又暴增到28%，压制了利润的增长速度。

接下来说到我们关心的工资问题。

17年智明星通管理费用估计超过11个亿，其中研发费用9.6亿（中文传媒是没有研发费用的，收购智明星通之后才有这一项，因此可以从合并报表上看出来）。

智明星通被并购的时候400人，现在也就600多人，唐彬森的理念是游戏公司一定要出好产品，但是不一定需要很多人，要向全球最牛逼的Supercell学习，就是接近100亿美金卖给腾讯那家芬兰大神公司，一共不到200人。

如果按照600人计算，9.6亿人均160万。从现金流量表支付给职工的工资也可以大概看出来这个数。八九不离十。

中文传媒作为老国企，给智明星通制定了相当优厚的薪酬，并且专门进行了公告。内容摘抄如下：

为了智明星通长期稳健发展，视智明星通年度经营目标完成情况，可按利润总额（计提绩效工资之前）的15-40%计提绩效工资。其中10%为董事会特别奖励，若智明星通年计提董事会特别奖励后其当年扣非后归母净利率仍超过6亿元，方可计提并用于奖励有突出贡献员工。

延续年的奖励比例，智明星通经营业绩超过目标基数，可对其超过部分计提不超过40%的超额业绩奖励，用以对智明星通核心经营管理层的激励。

业绩考核基数，以2017年3.6亿元扣非利润为基数，未来复合增速不低于13%。

注意了，智明星通2017年利润是超过7个亿的，并且未来仍会增长（原因后面分析），因此能分到多少大家可以自己算算，数目是相当可观的。

这些全部加起来，应该是轻松秒杀全部A股薪酬第一名安信信托的水平。

智明星通的大爆发，其实就是一款《列王的纷争》的爆发，未来是不是就不行了呢？

从具体占比来看，COK占了近几年收入的大头，最高达到80%。

目前进入成熟期，COK的月流水逐级走低。

首先，COK这款游戏肯定是会继续走低的。

但是，正如前文分析的，这种SLG游戏的生命周期特别长，因此未来也不会出现断崖式下跌的状况。而是会走出一个长期缓慢下降的坡道，并且斜率逐步趋缓。

另一方面，由于销售费用支出大幅下降，利润贡献会下降的更慢一些，甚至在1-2年还有可能会稳定。

《列王的纷争》是14年底上线的，难道公司几百个人坐吃山空，几年都没干活吗？显然不是。

在这款游戏大获成功之后，腾讯主动找到了智明星通，因为腾讯在SLG这个游戏品类上没有什么好的产品，自己能力不行，又必须补上这一环，自然求助心切。

因此，双方顺理成章地签署了授权协议，将COK的游戏引擎授权给腾讯来开发一款SLG游戏。

也就是说，智明星通只要贡献自己的经验，提供框架设计和数值模型这些核心的东西，至于开发人员，推广等等大部分工作，全部是腾讯去干。

好处是，智明星通可以获得总流水分成。

这个还是很牛逼的，纵观国内游戏行业，好像还没有公司获得这样的待遇，给腾讯爸爸做技术指导。

对于智明星通来说，几乎没有成本，获得的分成收入基本就是利润。

分成比例到底是多少？这个是保密滴。

不过，君临根据行业信息，以及经验判断，估计在总流水的5-10%，我们可以往保守里算，就按5%把。来看看能分到多少米？

腾讯这款游戏叫做《乱世王者》，17年下半年制作完成，接近年底的时候上线。

凭借腾讯在国内无人能敌的渠道优势，这款游戏的爬坡期非常短，很短时间就冲进了畅销榜前十名，然后就一直稳定在前十名以内，甚至大部分时间在前五名。

智明星通果然不是浪得虚名，游戏大获成功。

这个名次和稳定性，保守估计对应月流水在4个亿以上，也就是全年50个亿。

如果按照5%分成，智明星通能分到2.5亿，分成比例和月流水都是保守估计，数字虽然不高，但可都是纯利润啊。

可以看到，在一个游戏品类彻底做成专家以后，腾讯也会来给你打工。未来，这样的合作应该还会继续。

提起暴雪（Blizzard），可能不玩游戏的人也耳熟能详。全球游戏祖师爷级别的公司，太多的经典长青产品，全球粉丝众多。

“暴雪出品，必属精品”，几乎已经成为了游戏粉丝们的接头暗号。

《魔兽争霸》、《星际争霸》、《暗黑破坏神》、《使命召唤》、《守望先锋》等等产品，如果你一个都没听过，算我输。

“暴雪出品，必属精品”可不是空话。暴雪对产品的品质有一种特殊执念，经常N年磨一剑，到了发布的时候，竟会说我们觉得还能做得更好，又拿回去再磨两年，让粉丝们爱恨交缠。

就是这么一家追求极致品质的世界顶级公司，居然也找上了智明星通。

17年3月，两家公司签署合作协议，就《Call of Duty：使命召唤》这一IP进行手游的联合开发和运营。

注意了，联合开发？和运营？当真没开玩笑？

暴雪这种对品质极致追求的洁癖狂，还能和别人联合开发？别说中国公司，全球应该都没有过先例……

合作条款里是这么写的，智明星通不用支付版权金，游戏研发及推广费用由双方共同承担，游戏渠道后流水进行5:5分成。

这是和祖师爷平起平坐的节奏啊。

关于这款游戏：《使命召唤》系列作为动视暴雪旗下著名IP，从2003年的第一款作品至今已经有十几年历史，系列产品多达13部，平台横跨PC、主机、掌机、手机等。

《使命召唤》系列在2016年初全球总销量就达到2.5亿份，销售总金额超过百亿美金，连续七年成为北美销量冠军。

我们再深入解读一下这个合作。

暴雪在PC时代的地位是无人能敌的，但是在近几年手游快速普及的时代，暴雪没能拿出太多产品，只出了一款《炉石传说》还算不错。

主要原因，其实就是前面分析的，这公司太慢了，精雕细琢没能赶上手游的爆发。

而智明星通正是伴随着手游爆炸崛起的，产品品质也非常好，全球推广能力同样杠杠滴。因此，暴雪拿出自己的经典IP，来找智明星通合作开发，联合推广。

其实也不失为一个好策略。

如今，这款产品18年下半年差不多就要上线了，能不能成为爆款大家拭目以待。如果成功，未来和暴雪的合作还有非常大的想象空间。

如果将未来押在个别产品上，那么智明星通的前路还是会有很大风险的。

于是还得未雨绸缪，做更多的打算。

一方面，公司通过购买全球知名游戏IP改编权，来储备自己的产品pipeline。

例如，16年3月，900万美金购买了SEGA旗下的《全面战争：王者归来》，这也是一个著名IP，2018年有希望上线，毕竟已经做了两年了。

另一方面，公司凭借全球发行的成功经验，帮助其他公司发行产品。COK巅峰时候有多强，我们来看一个数据。

2016年2月，COK单月全球流水大约4个亿，一共在136个国家发行，在每个国家所有游戏中流水排名第一的国家数量有11个，排名前五的有39个国家，排名前十的有55个国家。

这个数据展现了智明星通全球运营的能力。136个国家，语言、习惯天差地别，能在55个国家排进前十，不是那么容易的工作。

总体来看，未来随着COK逐步下降，其他板块会逐步提升，剩下的，就是等待下一个爆款再上台阶了。

最后，我们回到文章的开头。

为什么智明星通发那么多工资，中文传媒还要不断给大额的激励金呢？

前面有过伏笔，智明星通只有上市公司不到10%的股份。

设想一下，如果智明星通自己上市，自己是大股东，他们会是什么想法？

工资少发1个亿，利润就多1个亿，游戏公司现在估值被杀的很惨，不是前几年那种几十倍PE的好时光，好歹给个15倍吧，那么市值就可以增加15亿。

市值增值的部分肯定是大于发工资所得的，这时候，公司就有动力少发奖金，把利润做高，对大股东小股东都是有利的。

员工可以通过股权激励，获得股份，享受增值。股价涨了，皆大欢喜。

因为股权比例太低了，智明星通的利益和我们投资人的利益不一致，多发工资才对他们是有利的。

但发了十几亿工资，报表利润就低了，股价也就更不给力，股东同样赚不到钱。

但是现实就是这样，智明星通被收购的时候，也没想到自己即将爆发，按照当时的情况来看，卖的价格也算是不错呢。所以也不能怪中文传媒给的股权比例低。

那么，这个问题能解决吗？

智明星通在2016年底发过一个准备上新三板的招股书，但是文化类国企相对流程麻烦一些，这一拖就快两年了，还没挂牌。

大家会问，三板那么差，上了能有什么用？

这个事情是这样的，上了三板，智明星通作为一个独立主体，就有了一个市值，然后就可以根据这个价格，在股权层面做调整。比如引入战略投资者，比如给管理层股权，比如做股权激励。

管理层拿到一部分股权后，梳理好了员工利益与股东利益之间的关系，再逐步转到主板上市，这时候大家利益就一致了，拿了股权，奖金就可以少发点了嘛，利润不就上去了。

可以明确的是，三板挂牌的落地工作，就快了。

分析了半天，上市公司的母体，中文传媒还没讲呢。

中文传媒是个地方出版公司，主要业务是图书的出版、发行。出版就是印书，发行就是卖书，很好理解。

这种出版公司都是国企，区域垄断的，A股有很多，比如中文就垄断了江西省。

另外，凤凰传媒垄断了江苏，中南传媒垄断湖南，其他还有安徽的皖新传媒，四川的新华文轩，湖北的长江传媒等等。

这类公司首先是提供全省中小学的教材，包括教辅。业务很稳定，教辅还有一定增长。

发行业务就是垄断全省的新华书店卖书。虽然现在大家看手机的时间很长，但是全国图书的总销量还是在增长的，毕竟爱读书的人还是喜欢油墨味的阅读体验。

总体来看，这类地方出版公司，正常年份利润都是10%左右的平稳增长，并且现金流非常好，账上钱巨多。

虽然不性感，没故事，但是胜在安全稳定，比银行定期的收益高。

不过，17年稍微特殊一点，纸价暴涨，洛阳纸贵。一般来说，纸价正常波动都能消化，书可以涨价嘛，而且中国图书的定价相比国外卖的是很便宜的，差好几倍，涨价有空间。

但是2017年纸价实在涨的太多了，教材是国家定价，这块可是不能随便涨价的，导致全行业都有个位数的下滑，不过这个情况比较特殊，应该很快就会过去。

从中长期来看，还是保持缓慢增长的态势。

数据蛮漂亮的，尤其是并购智明星通之后，增速上了一个大台阶。

经营性现金流每年十几亿，账面上现金加上理财乱七八糟金融资产上百亿。

然后再看看股价，简直不忍直视。

这到底是一只价值陷阱的烟蒂股，还是被低估的优质公司呢？

相信聪明的读者们，会有自己的判断。