《金融工程第10章 套期保值》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融工程第10章 套期保值（103页珍藏版）》请在人人文库网上搜索。

1、第10章 套期保值行为 套期保值（Hedging）是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域之一。 第一节 套期保值的基本原理v一、套期保值的定义和原理v套期保值：已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。v原理：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系 （规律）；一般来说，若保值工具与保值对象的价格正相关，可利用相反的头寸（如多头对空头，或空头对多头）来进行套期保值；若保值工具与保值对象的价格呈负相关，可利用相同的头寸（如多头对多头，空头对空头）来进行套期保值（操作）。 v二、套期保值的目标v根据主体的态度，套期保值目标可分

2、为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。v通常把风险定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏离（包括上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。v风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与不利部分在量上是相等的。v为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。v为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。v哪种套期保值的成本高？v避险主体的风险厌恶程度。

3、v避险主体对未来价格走向的预期。v三、套期保值的效率v套期保值效率不同于套期保值盈亏 v套期保值的盈亏：是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保值的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的。v套期保值的效率：是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套期保值效率为100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小于100% v例 10.1v一家德国汽车制造商接到美国进口商价值100万美元的订单，三个月后装船，装船后一个月付款。出于稳健经营的考虑，该制造商决定卖出4个

4、月远期美元进行避险 ，假设4个月远期美元汇率为1美元=1.6000德国马克，则该制造商在4个月后收到德国马克预期值（即套期保值目标）为160万德国马克。v假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.5000德国马克，那么套期保值的实际结果仍为160万德国马克，而在没有套期保值情况下，该制造商只能得到150万德国马克，在这种情况下，套期保值将产生10万德国马克的“盈利”。v假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.7000德国马克，那么套期保值的实际结果还是160万德国马克，而未套期保值情况下，该制造商将得到170万德国马克。在这种情况下，套期保值将产生10万德国马克的“亏损”。v在上述两种情况下，套

5、期保值的实际结果与目标都是一样的（即160万德国马克），因此套期保值效率等于100%，称为完全套期保值。套期保值的原则与步骤v首先，根据头寸的风险暴露，确定套期保值的方向。v 原则1：交易方向相反 （方向）v其次，期货合约的选择v 原则2：种类相同 （品种）v 原则3：月份相同或相近 （期限）v 原则4：商品数量相等 （数量）v第三，过程的监控与评价v 确定市场，是正向市场还是反向市场，根据不同市场上基差的变化情况，进行过程监控和评价，并适时进行调整第二节 基于远期的套期保值v一、基于远期利率协议的套期保值v（一）多头套期保值v所谓远期利率协议的多头套期保值，就是通过签订远期利率协议，并使自己

6、处于多头地位（简称买入远期利率协议）以避免未来利率上升给自己造成损失。其结果是将未来的利率水平固定在某一水平上。v它适用于打算在未来筹资的公司、以及打算在未来某一时间出售现已持有的未到期长期债券的持有者。v例10.2v某公司计划在3个月之后借入一笔为期6个月的1000万美元的浮动利率债务。根据该 公司的信用状况，该公司能以6个月期的LIBOR利率水平借入资金，目前6个月期的LIBOR利率水平为 6%，但该公司担心3个月后LIBOR将上升。v假定3个月后6个月期LIBOR升至7%。则该公司在实际借款时只能以7%的利率借款，结果一笔1000万美元、为期6个月的借款将使该公司在9个月后多支付3750

7、0美元的利息。但同时，由于该公司已经买入远期利率协议，银行在3个月后的结算日应支付一笔结算金给该公司，该结算金为：v 美元88.231,365 . 0%715 . 01000%)25. 6%7(v该公司在3个月后得到这36,231.88美元的结算金后，可按当时的即期利率7%贷出6个月*。9个月后，该公司将收回37,500美元的本息，刚好抵消掉多支付的37,500美元的利息，从而使公司实际借款利率固定在6.25%的水平上。v相反，若3个月后6个月期LIBOR降至5.5%，则该公司在实际借款时将少支付37,500美元的利息，但它需在3个月后支付银行一笔数额为36,231.88美元的结算金，该结算金

8、在9个月后的终值为37,500美元，因此其实际借款利率仍为6.25%。v（二）空头套期保值v远期利率协议的空头套期保值刚好相反，它是通过卖出远期利率协议来避免利率下降的风险。v适用于打算在未来投资的投资者。v例10.3v假设某公司财务部经理预计公司1个月后将收到1000万美元的款项，且在4个月之内暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。v财务部经理担心1个月后利率下跌使投资回报率降低，就可以卖出一份本金为1000万美元的14远期利率协议。v假定当时银行对14远期利率协议的报价为8%，他就可将1个月之后3个月期的投资回报率锁定在8%。v二、基于直接远期外汇合约的套期保值v（一）多头套期保值v多头套

9、期保值就是通过买入直接远期外汇合约来避免汇率上升的风险。v它适用于未来某日期将支出外汇的机构和个人，如进口、出国旅游、到期偿还外债，计划进行外汇投资等。v例10.4v某年6月15日，一家美国进口商与一家英国进口商签订了一份价值100万英镑的进口合同，合同约定9月15日付款，当时英镑的即期汇率为1英镑=1.5600美元，3个月远期英镑汇率为1英镑=1.5800美元。v为了避免英镑汇率上升的风险，美国进口商买进3个月期远期英镑。这样，在9月15日付款时，他就把英镑汇率固定在1英镑=1.5800美元左右。v（二）空头套期保值v空头套期保值就是通过卖出直接远期外汇合约来避免外汇汇率下降的风险。v它适用

10、于未来某日期将收到外汇的机构和个人，如出口、提供劳务、现有的对外投资、到期收回贷款等。v例10.5v日本某机构对美国国库券的投资将于12月20日到期，到期将收回1000万美元。当时（同年6月20）美元即期汇率为1美元=120日元，12月20日到期的远期汇率为1美元=118日元。v该机构担心到时美元贬值，就卖出12月20日到期的1000万美元远期，从而把汇率固定在1美元=118日元上。v（三）交叉套期保值v当两种货币之间（如日元和加元之间）没有合适的远期合约时，套期保值者可利用第三种货币（如美元）来进行交叉套期保值。v例如：一家加拿大公司要对一笔3个月后收到的日元款项进行保值，它可卖出日元远期（

11、即用日元买美元），同时买进加元远期（即用美元买加元），来进行交叉套期保值。v三、基于远期外汇综合协议的套期保值v远期外汇综合协议实际上就是远期的远期外汇合约，因此运用远期外汇综合协议进行套期保值时，保值的对象不是未来某一时点的即期汇率，而是未来某一时点一定期限的远期汇率。例如，3个月 9个月远期外汇综合协议保值的对象是3个月后6个月期的远期汇率。v运用远期外汇综合协议进行套期保值也可分为多头、空头和交叉套期保值，其原理与前面的相同。v例10.6v美国一家外贸公司与银行签订了一份贷款协议，协议规定1个月后银行贷款1000万英镑给该公司，贷款期限为6个月。为了避免英镑汇率波动给公司造成损失，该公司