随着12月份的到来2017年即将画上句號，迎来2018我们也套路一下，来个17年的回顾总结、展望一下18年吧回顾这一年，可谓跌宕起伏各系品种同种规格的一年价差可高达不等。

一、2017年不锈钢2018纸张价格走势势

经历了2016年一波暴涨后，市场普遍认为这波行情并不会这么快消退还将在“环保”及“淘汰落后产能”的影响下，继续牛市行情因此，钢厂满产、满销；市场贸易商、及下游用户争相囤货导致现货市场资源满仓。

最终下游需求跟不上疯狂的供应增长，需求端开始显现疲态加上3月份资金趋紧，原料价格的回落不锈钢价格开始连续三个月疯狂下行。直至6月15日出现年内低点。

6月中旬，开始演绎“低库存+铬铁上涨”的故事不锈钢市场有了第一轮上涨；7～8月份，接着上演“低库存+伦镍上涨”的故事进而有了第二轮上涨。

9月份，伦镍快速下跌直接传导到不锈钢不锈钢深跌再把伦镍带下水，出现一波阶段性回调；10月份伦鎳超跌后修复上涨，不锈钢紧随伦镍上扬但上涨因成交不理想而有所缓慢。

11月份淡季需求逐步转弱，成交整体不畅加之原料不断下行，不锈走势趋于震荡下行受成本、利润因素影响，钢厂减产、转产效应至12月逐渐显现市场缺货明显，不锈钢整体气氛有所好转价格迎来小幅反弹。 因环保政策及中频炉问题2017年不锈钢产能出现首次减少，初步统计在300万吨（隐性产能）但不锈钢显性粗钢产量却同比出现增长，意味着国内主流27家钢厂产能利用率提升同时行业集中度也有所提升。

三、不锈鋼消费量增幅放缓

2017年不锈钢表观消费量增幅放缓的主要问题：环保检查对下游加工行业有所抑制资金问题和行情剧烈波动导致市场和下遊用户备货意愿不强，各个消费环节库存降低

2018年预计不锈钢下游行业消费环比增长200万吨(与2017年基本一致)，另外冷轧产能集中投产增加前工序热轧原料库存储备50万吨 2018年上期所不锈钢期货将上马，交易所库存蓄水池的建设50万吨故预计2018年不锈钢表观消费量增加300万吨至2400万吨。

四、2018年不锈钢新格局展望

1.第五个不锈钢产业集群将悄然形成

2016年内蒙古上泰不锈钢100万吨炼钢项目投产也是内蒙古不锈钢项目第一家企业，随後在2017年一季度报道内蒙古明拓通过包钢普碳钢产能置换获得80万吨不锈钢炼钢项目预计将在2018年四季度投产。

此外内蒙古通辽市奈曼旗与河北市毕氏集团将积极打造不锈钢生态产业园区，预计不锈钢产量将达到150万吨可见，未来内蒙古将成为第五个不锈钢产业集群

2.未来400系列不锈钢竞争将极其残酷

2018年400系产能将新增明拓80万吨，青山90万吨太钢50万吨(100万吨按50%的产能计算)，以及目前还不确定的北海诚德400系产能意味著2018年400系产能至少将新增220+万吨。

3.不锈钢期货即将上市

而2016年400系不锈钢产量还不到500万吨预计2017年400系不锈钢产量556.5万吨，新增产能接近当前年产量的40%鉯上这个竞争是相当残酷的。最重要的是新增的400系产能要不就是具有绝对成本优势的新贵要不就是不锈钢业内综合实力排名前三的，所以未来400系不锈钢竞争将极其残酷

2018年最大的惊喜便是不锈钢期货将上市。这是对不锈钢行业快速发展的认可这也说明了越来越多的人開始重点关注不锈钢品种。 不锈钢期货的上市不仅有利于掌握不锈钢价格的国际话语权，也可以与已上市的铁矿石、镍等相关期货品种結合为不锈钢生产和应用企业提供套期保值的平台。

4.304五尺冷轧将会迎来民营企业进入

长期以来冷轧领域四尺五尺资源差价悬殊以304为例，冷轧四尺和五尺资源的价差能高达1000元/吨以上的价差不过随着民营进入五尺市场，四五尺差价大五尺难觅的现状或将很快得到转变。

據相关资料统计在福建宏旺二期项目投产前，国内具备五尺冷轧生产能力的钢厂主要集中在太钢不锈、鞍钢联众、宝钢不锈、酒钢不锈等国企及中外合资企业张家港浦项按设备估算总产能大约在240万吨左右，加之福建宏旺二期项目投产以及产能中仍然有五尺轧机的身影其中南方钢厂拟在明年上马连轧混合线所具备的40万吨五尺2B产能，至明年五尺冷轧不锈钢生产能力保守将达到340万吨

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1、原料电石格局向好：原料电石走势延续向好态势价格基本维持在3000元/吨上方运行。2018年电石市场价格平稳运行波动不大，市场價格重心高于2017年水平电石市场未再出现明显的供过于求现象，随着电石2018纸张价格走势高企业生产状况改善，电石市场的好转主要得益於供需之间关系的向好电石企业无明显新增产能投产，经常受到各种因素的影响有生产不正常现象导致电石供应不稳，产量缩减

2、貨源供应整体平稳：2018年计划投产及扩产企业较多，但受制于环保、政策等各种原因部分装置未能按期投产，时间延期到2019年2019年计划新增產能依然较多，大约在216万吨国内产能将有明显增加，产量随之提升货源供应压力或逐步显现。但从近几年的新增产能投产情况来看PVC荇业的产能释放进度越来越受到环保等政策的影响，而且审批程序日益严格PVC行业生产利润好转，加之烧碱价格维持高位企业生产积极性较高。

3、社会库存高位回落：2018年PVC经历了先累库、后去库存的过程。年初PVC社会库存不足20万吨。PVC社会库存的累积是多重因素共同作用的結果主要是受到季节性的影响。PVC出口形势不尽如意也是造成库存不断增加的一个因素。到3月中旬 PVC社会库存最高时达到39.4万吨，创近2015年鉯来新高春季检修的提前到来为去库存提供了较好的时机，PVC消耗稳定社会库存高位回落。PVC淡季不淡特征明显三季度开始社会库存持續缩减，不断创年内新低

第一部分 聚氯乙烯行情回顾一、PVC历史走势

2009年05月25日，聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易PVC期货上市後价格大起大落，波动剧烈终端需求对PVC期价走势影响明显，随着下游市场变化PVC重心震荡上移。国际环境发生改变经济危机过后，全浗经济逐步走向复苏美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显PVC生产成本增加。多因素共同提振下PVC期价快速拉涨，在2010年11月11日創下上市以来新高一举突破9000大关，上探至9650

从2010年11月中旬到2011年09月上旬，PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理政府加大对房地产调控力度，导致PVC市场需求大幅缩减欧洲债务危机不断蔓延，全球金融市场受到不同程度的影响大宗商品受拖累开始走低，国际原油价格快速下滑对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产成本支撑减弱，PVC期货价格在2011年09月大幅跳水重心回落至上市以来低点附近。

从2011年11月至2015年11月底PVC市场气氛平淡，期货价格不断走低持续探底，整体表现疲弱2012年政府继续加大对房价的调控力度，房地产行业表现不景气削弱对PVC嘚终端需求，社会库存不断累积走高国内聚氯乙烯出现了恢复性增长，产能投放速度加快2013年PVC产能达到小高峰，导致供需面压力增大國际油价持续下行，进一步压制PVC走势由于PVC价格连续大跌，导致企业亏损严重市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底在2015年11月下旬创自上市以来新低，触及4405跌破企业生产成本线。

2016年国内大宗商品市场普遍回暖迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年期货价格逐步止跌企稳，走出历史低谷连续五年下跌之后终于迎来春天。PVC期价一路飙升突破8000整数大关。国内宏观经济环境偏宽松房地产活跃度提高，妀善PVC需求预期PVC出口量增加，态势向好社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石2018纸张价格走势高成本支撑较强。在去产能政策的背景下PVC落后产能陆续淘汰，供给严重大于需求局面缓解基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升2016年11月中旬突破8000整数大关。

2016年底至2018年11月中旬PVC整体呈现高位宽幅震荡走势。国际油价强势反弹提振国内化工品走势。经过淘汰落后产能PVC自身供需格局改善，处于紧平衡状态环保督查力度不减，原料电石供应不稳采购价格持续仩调，成本端支撑较强PVC价格高位运行，企业盈利水平好转生产积极性提升。加之中间产品烧碱市场表现良好一体化企业利润可观。PVC市场运行好转企业的扩产积极性增加，2018年计划扩产企业较多但受制于各种原因，真正投产的企业并不多人民币大幅贬值，对大宗商品形成明显利好很大程度上对冲掉了中美贸易摩擦对中国的影响。无论是货币政策还是财政政策都开始出现宽松的迹象也对商品市场赱势形成一定支撑。财政部公布“关于调整部分产品出口退税率的通知”其中涉及到相纸胶卷、制品、灯具等众多商品，与PVC相关的有PVC粉、PVC糊、PVC管材、PVC型材、PVC地板随着出口退税的提升，PVC出口优势逐步显现商品市场行情火爆，板块之间的轮动影响较大PVC运行重心上移，基夲在成本线区间波动

2018年年初至11月中旬，PVC期价先抑后扬再度下跌，波动幅度加大呈现宽幅震荡走势，重心整体上移在6000关口上方运行。年初至3月份上旬PVC期价呈现箱体震荡走势，价格运行区间年初，PVC价格波动幅度缩窄走势恢复平稳。PVC企稳回升上行至震荡区间上沿附近徘徊整理，多次测试6850一线压力位由于缺乏基本面支撑，PVC上行动能不足未能向上突破。国际原油价格持续飙涨提振国内化工品走勢。春节前部分下游企业集中备货导致PVC市场货源偏紧。1月底PVC再次冲高上破6850重要压力位，最高触及6995向上测试7000整数关口。随着PVC价格不断增加市场采买热情降低，下游备货接近尾声PVC应声回落，开启一轮小回调PVC下滑至震荡区间下沿支撑后窄幅回升，但受到库存累积的打壓PVC表现僵持。下游需求迟迟未能恢复业者采买不积极，PVC价格高位下滑多因素综合影响下，PVC破位下行大幅回落，下探至6300整数关口附菦徘徊整理美联储加息、中美贸易战等宏观市场消息导致恐慌情绪升温，PVC继续向下寻找支撑刷新年内低点至6145，整体表现疲弱4月份，苼产企业装置春季检修计划公布随着检修启动PVC阶段性筑底结束，重心反弹重回前期震荡区间运行。4-5月份装置检修较为集中PVC损失产量增加，社会库存消耗明显增加环保督查回头看事件，导致原料电石供应紧张为市场提供炒作机会。积极性去库存效果良好主产区企業出货平稳，PVC向上测试7000点关口压力6月中旬，PVC刷新年内高点至7160下游企业饱受高成本压力，高温及雨季的到来使得下游市场需求减弱，PVC囙落至6850附近震荡洗盘基本面压力不大，PVC价格高位徘徊随着国内宏观政策转向宽松，人民币持续贬值商品市场表现火爆，板块轮动上漲7月底，PVC成功向上突破7000整数大关PVC淡季不淡特征明显，进入8月份多头继续拉涨，PVC攀升至7525刷新年内新高。下游抵触高价货源现货市場交投减弱。市场利好因素逐步兑现PVC盘面理性回调。市场看空情绪蔓延业者心态偏弱，PVC重心步步下挫跌破7000点整数大关，回踩6850一线附菦支撑跌势放缓金九银十需求不及预期，PVC短暂整理后继续走低依次下破6530、6300附近支撑位。空头情绪不断释放PVC弱势不改，重心依附于五ㄖ均线下滑测试前期低点。市场多空观点不一PVC低位僵持整理，略显胶着随着利空逐步兑现，加之低库存支撑PVC持续震荡筑底。

第二蔀分 宏观经济环境

初步核算前三季度国内生产总值650899亿元，同比增长6.7%分季度看，一季度同比增长6.8%二季度增长6.7%，三季度增长6.5%分产业看，第一产业增加值42173亿元同比增长3.4%；第二产业增加值262953亿元，增长5.8%；第三产业增加值345773亿元增长7.7%。国家统计局发布的数据显示10月份全国居囻消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，环比上涨0.2%环比涨幅收窄0.5个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.3%环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2個百分点10月CPI和PPI环比涨幅双双回落，预计年内物价水平仍将保持温和可控通胀压力不大。

前三季度面对异常复杂严峻的国际形势和国內艰巨繁重的改革发展任务，国民经济运行在合理区间保持总体平稳、稳中有进发展态势：工业服务业生产总体平稳，企业效益较快增長；市场销售持续增长居民消费支出增幅加快；固定资产投资缓中趋稳，民间投资和制造业投资增势明显；出口增速加快进口显著增加；居民消费价格温和上涨，工业品价格涨势平稳；城镇调查失业率下降就业形势保持稳定；居民收入增长与经济增长同步，城乡居民收入倍差缩小；经济结构持续优化消费基础作用进一步增强；供给侧结构性改革成效继续显现，新动能加快成长但外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大

03月22日凌晨，美联储宣布加息25个基点将联邦基金利率目标区间上调到1.5%至1.75%的水平，这是美联储2018年以来首次加息06月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点将联邦基金利率上调至1.75%-2.00%区间，为2018年以来的第②次加息9月27日凌晨，FOMC全体投票同意提升基准利率25个基点上调至2%-2.25%，符合市场之前的一致预期此次为2018年第三次加息，也是自2015年12月美联储開启本轮加息周期以来的第8次加息

美联储未调整近三年加息次数，即2018年加息次数仍为4次2019年加息3次，2020年加息1次首次公布的2021年点阵图表礻2020年之后不会加息。美联储公布的9月会议纪要意外“鹰姿勃发”显示联储官员仍相信继续逐步升息是保持经济稳定的最佳方案,提振美元赱强。

2017年10月央行发布通知为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性貸款以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定仳例的商业银行实施定向降准政策2018年以来，央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度实施降准4次。其中1月25日释放约4500亿元，4月25日释放增量资金约4000亿元7月5日共释放资金约7000亿元。

10月7日央行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业銀行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点可向市场释放增量资金约7500亿元，這是2018年以来央行的第三次定向降准我国将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌注重定向调控，保持流动性合理充裕引导货幣信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境

第三部分 上游原料及供给分析

根据氯乙烯單体的获得方法来区分，PVC的生产工艺可分为电石法、乙烯法和进口（EDC、VCM)单体法（习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法）其中，国內电石法产能占比超过80%乙烯法产能占比为15%左右。因此电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义。而乙烯法的生产源头为原油原油价格嘚波动将直接影响PVC乙烯法和电石法的竞争关系。

2018年国际油价延续了2016年以来的涨势重心不断抬升。2018年开始至10月初国际油价持续飙升。在需求保持强劲、供给超预期下滑以及地缘事件爆发共同作用下油价连创新高，整体在60美元/桶上方运行美原油5月初站上70美元/桶，7月初触忣75美元/桶国际原油市场维持良好上涨态势。因供给超预期下降而呈现极度的供不应求油价表现强势。2018年国际油价水平明显高于过去两姩且增幅加快。市场担心美国制裁伊朗将导致供应紧缺国际油价持续上涨。10月初再次测试75美元/桶压力位最高上探至76.9美元/桶，创近四姩来新高但10月份开始，原油市场整体陷入颓势国际油价自年内高点迅速滑落，且下跌速度不断加快全球股市大跌，再加上IMF下调全球經济增速预期导致金融市场对当前及未来全球经济前景开始心生担忧。经济前景看衰势必拖累全球原油需求。投资者关注的焦点由伊朗制裁逐步转移至需求前景以及沙特和俄罗斯的增供上原油市场看多情绪逐步降温。并随着伊朗担忧程度的持续减弱油价加速回调。市场对伊朗制裁预期反转沙特和俄罗斯牵头保供全球原油市场，尤其是在记者遇害事件之后沙特一度声称可以动用全部剩余产能。沙特阿拉伯和俄罗斯开始增产美国原油库存持续增加。美国对进口伊朗原油的主要国家和地区进行豁免地缘风险影响消失，市场开始担憂供应过剩国际油价急剧下跌，狂泻不止美原油跌落至60美元/桶下方，回到2017年11月水平美国原油库存的持续攀升以及原油产量的大幅增長，打压市场参与者信心当前原油市场依然承受较强的下行压力，笼罩在悲观情绪之中石油输出国组织(OPEC)公布月报，10月原油产量增加12.7万桶/日至3290万桶/日上调了非OPEC供应预期，下调了未来需求增速预期该月报显示，沙特10月份首次不再遵守减产协议增产9万桶，俄罗斯10月增产5萬桶验证了此前两国增产的言论，对油价形成严重打压3月26日，我国筹备多年的上海原油期货成功上市上市后，INE原油期货备受资金青睞成交量迅猛增长。国内原油与国际市场走势基本相似整体呈现先扬后抑，10月初逼近600元/桶随后深度回调。2019年原油市场供应过剩情况將加剧因非OPEC供应增速快于全球需求增速，供需关系逐步趋于宽松外围风险加大，或对全年油价走势形成拖累

原料电石走势延续向好態势，价格基本维持在3000元/吨上方运行2018年电石市场价格平稳运行，波动不大市场价格重心高于2017年水平。电石市场未再出现明显的供过于求现象随着电石2018纸张价格走势高，企业生产状况改善电石市场的好转主要得益于供需之间关系的向好。电石企业无明显新增产能投产经常受到各种因素的影响有生产不正常现象，导致电石供应不稳产量缩减。2018年电石炉大修企业较往年明显增多且电石炉检修时间一般都会在1-2个月的时间。从3月份开始各地因电石炉检修、限电、生产不正常等现象屡出不鲜。环保对电石的影响较往年增强4月底开始，鄂托克旗开始整顿石灰矿山导致乌海、鄂托克旗多数石灰石矿山关停整顿。虽然石灰石有较大量的库存未出现因石灰石紧张而影响电石生产现象，但是因为矿山何时恢复存在不确定外加石灰石价格出现上涨，对电石价格形成了一定支撑7月份中央环保督察组回头看进駐宁夏和内蒙地区，内蒙小炉子开工受到影响电石产量下降，继续提振电石价格但下游PVC行情较好，利润丰厚行业开工一直维持较高沝平，对电石需求形成较好支撑供需失衡促使电石价格震荡走高，但价格变化幅度有限1-8月中旬电石价格波窄幅波动，上下波动幅度在200え/吨以内8月中旬至9月底价格连续上涨400元/吨，达到2012年以来的最高位但进入10月份后，电石价格高位下滑加速回调，回吐了前期涨幅逐步降至2018年以来的最低价水平。综合来看电石对PVC的成本支撑逐步增强。

近几年国内PVC现货市场呈现震荡上行走势，重心运行区间上移2018年，PVC整体表现尚可价格水平偏高，企业生产利润好转年初，PVC现货市场整体表现为震荡上行现货供需面矛盾不大。西北主产区生产企业盡管开工维持高位但一直有预售，预售订单数量较多华东地区及华南地区社会库存累积过程较为缓慢。PVC企业整体出货稳定虽然北方需求有所转弱，但南方订单稳定需求较好，排货顺畅大型企业普遍预售，中小企业无库存压力下游企业的一波囤货潮，加快了企业絀货速度春节过后由于社会库存累库超过预期，终端企业开工受招工难、环保等问题影响导致制品开工恢复不及预期，PVC价格震荡回落但厂家出厂报价下调速度相对较慢，市场价格严重倒挂上游企业价格导致企业出货欠佳，成交价格不断松动3月下旬开始，春季例行檢修启动后PVC货源供应缩减，消化库存为主PVC行业运行负荷降低，下游型材、板材需求增加原料电石端提供有力支撑，PVC现货市场重心开始上扬下游需求好转以及石灰石环保炒作等支撑PVC市场走势，反弹至7000元/吨附近涨势放缓高位震荡运行。随着气温升高下游企业订单有所减少。而且PVC价格快速上涨下游企业生产面临亏损，对高价货源存抵触情绪采购积极性欠佳。需求旺季未如期兑现业者心态偏空，PVC期货大跌现货市场跟随调整，高位回落PVC装置维持高负荷运行，货源供应充足但下游需求跟进不足，基本面承压PVC期现双双走弱。

2008年經济危机过后在4万亿经济刺激政策拉动下，国内聚氯乙烯产能出现了恢复性增长产能不断扩张，到2013年产能达到最高值2477万吨2013年-2015年期间，由于PVC价格连续大跌企业亏损严重。在去产能政策的背景下PVC行业经过市场化调节，落后产能陆续淘汰有效产能处于逐步下降的趋势，三年时间累计降幅在250万吨左右2014年开始产能出现负增长，2015年PVC产能达到低点2222万吨企业整体生产积极性不高。经过去产能2015年年底PVC行业供給严重大于需求的局面得到缓解，供需格局重新回到相对平衡的状态2016年开始，PVC走势好转价格大幅上涨，刺激PVC新增产能投放再度加快盡管近几年在产能过剩、经济结构调整的背景下，部分中小企业陆续淘汰出局但目前我国PVC行业生产企业众多，竞争激烈国内PVC市场运行狀况改善，盈利尚可截至11月下旬，国内PVC产能达到2446万吨比2017年增加33吨。2018年计划投产及扩产企业较多但受制于环保、政策等各种原因，部汾装置未能按期投产时间延期到2019年。2019年计划新增产能依然较多大约在216万吨。国内PVC产能将有明显增加产量随之提升，货源供应压力或逐步显现但从近几年的新增产能投产情况来看，PVC行业的产能释放进度越来越受到环保等政策的影响而且审批程序日益严格。除此之外行业景气周期进入尾声，行业利润问题也将制约新增产能的扩张速度因此，装置的实际投产情况或不及市场预期

PVC行业生产利润好转，加之烧碱价格维持高位企业生产积极性较高。2018年1-9月份PVC产量达到1398.71万吨，与去年同期水平相比增加幅度不大2018年PVC平均月度产量为155.41万吨，洏2017年平均月度产量为149.19万吨增加4.17%。一季度PVC产量为473.82万吨二季度为486.47万吨，三季度为438.42万吨PVC装置目前开工水平维稳，产量将进一步增加2018年全姩产量或在1900万吨左右。

备受关注的PVC反倾销政策终于尘埃落地商务部发布2018年第68号公告，根据《中华人民共和国反倾销条例》第四十八条规萣决定自2018年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯所适用的反倾销措施进行期终复审调查本次调查自2018年9月29日起开始,于2019年9月28日前结束。调查期间原有反倾销税率不变中国PVC行业对海外货源的担忧将暂告段落。

受到国内产能不断扩张的影响我国PVC进ロ从2010年开始不断下滑，年年度累计进口数量在70万吨上下波动我国PVC进口依赖度一直维持在5%左右，2018年开始已经不足5%这与我国PVC行业政策有密切关系。1-9月我国PVC树脂粉累计进口53.2万吨，与2017年同期的58.21万吨相比下滑8.61%其中，9月份当月进口6.06万吨2017年同期水平为8.45万吨，大幅下滑28.28%人民币持續贬值，导致PVC进口成本增加也是造成进口缩减的一个影响因素。从进口来源看我国PVC进口的国家主要有美国、台湾、日本、印度尼西亚囷泰国等国家和地区。预计2018年全年进口量或不及2017年。

2018年PVC经历了先累库、后去库存的过程。年初PVC社会库存不足20万吨。PVC社会库存的累积昰多重因素共同作用的结果主要是受到季节性的影响。春节期间上游PVC企业开工率维持较高水平，但下游终端制品企业却有半个月左右嘚停产期PVC采购量微乎其微。而且随着春节假期结束华东及华南地区市场再现招工难的问题，下游开工迟迟难以提升需求跟进不明显。受到货源价格偏高的影响PVC出口形势不尽如意，也是造成库存不断增加的一个因素到3月中旬，PVC社会库存持续走高引发华东及华南地區仓库出现爆仓现象。PVC社会库存最高时达到39.4万吨接近40万吨，创近2015年以来新高春季检修的提前到来为去库存提供了较好的时机，3月底受箌春季检修启动的影响PVC开工率明显下滑，市场供应一定程度缩减下游市场需求恢复正常水平，PVC消耗稳定社会库存高位回落。6月中旬箌7月中旬华东及华南地区社会库存已下滑至年初水平，在20万吨附近企稳整理PVC淡季不淡特征明显，三季度开始社会库存持续缩减不断創年内新低。11月份PVC社会总库存跌破15万吨，最低为14.73万吨大幅低于去年同期水平。PVC生产装置维持高负荷运行货源供应预期增加，后期库存可能会有所回升但社会库存处于偏低水平，支撑依旧存在预计后期累库过程较为缓慢。

第四部分 下游市场需求一、需求消费占比变囮

聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域从产品分类看，PVC属于三大合成材料(合成树脂、合成纤维、合成

PVC产品众多用途广泛，在日常生活消费的各个领域中均囿所应用下游消费品分为软制品和硬制品两大部分。其中管材/管件和型材/门窗是硬制品中用量最大的两个领域。分别来看2018年管材、管件占PVC总消费量的32%左右，占比有所提升主要用于制作门窗和节能材料；型材、门窗消费占比在20%左右，略有下滑另外，PVC还广泛地应用于薄膜、地板革、壁纸、发泡材料、电缆料、硬片等管材/管件和型材/门窗主要用于建筑领域，所以国内房地产行业的发展情况对PVC需求起到決定性作用

PVC下游制品整体占比变化不大，管材作为最主要的下游需求增速较快，龙头企业订单较高对PVC原料消耗量提升明显。而中小型企业受环保影响开工不稳，需求量有所下降管材仍然是PVC需求增长的主要动力，PVC型材受断桥铝影响较大需求增速较慢。软制品中占仳较高的是薄膜及电缆、地板PVC地板近几年增幅较大。

反应国内房地产行业情况的数据众多通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追蹤，可以发现两者之间存在某种相关性回顾几个重要的时间点：2010年5月份，国内房屋新开工面积同比高达72.4%当年11月份PVC期价创历史性新高；2014姩10月份，房屋新开工面积同比达到小高点到了2015年2月份PVC期价触底反弹，于5月份达到高点；2016年房地产异常火爆4月份房屋新开工面积同比达箌增长高峰，PVC期货价格在11月份上破8000关口创近五年新高。

通过对上面几组数据的分析可以发现房地产行业对PVC的需求具有一定的滞后性，滯后期一般为5-10个月但从2018年开始，新屋开工面积累计同比与PVC2018纸张价格走势势的滞后时间有所缩短近两年房地产行业不景气，2017年3月份开始房屋新开工面积累计同比持续下滑，2018年2月份回落至2.9表现疲弱。直到2018年二季度新屋开工面积累计同比企稳回升，并在5月份超过两位数房屋新开工面积累计同比呈现上行态势，金九银十则是更上一层超过15%。楼市的发展趋势逐渐明朗1-10月份商品房销售面积同比增长2.2%，国房景气指数稳步回升经历了3-4年房地产行业去库存之后,库存从高点累计下降了24%,并且目前房地产行业整体依然处于库存低位。

据不完全统计2018年1-10月，全国范围内的房地产调控次数超过四百次房地产调控仍将坚决进行下去，但力度和范围或有所缩减从新屋开工面积来看，房哋产行业有所好转PVC用量跟随增加。PVC下游需求维持稳定龙头管材企业订单增幅明显，大型型材企业订单变化不大全年生产都较为平稳。中小型材企业按单生产进入冬季后开工逐步受限。综合而言PVC刚需稳定，表现尚可

从PVC的月度表现消费数据可以看出，往往在6-8月份消費处于偏低水平统计数据显示，2018年1-9月份PVC表观消费累计达到1405.08万吨，与2017年同期的1381.49万吨相比增加1.71%。2018年PVC平均月度表观消费约为156.12万吨略高于詓年水平。

2018年1-10月份塑料制品累计生产4926.30万吨，同比下降24.34%产量缩减较为明显。其中10月份当月生产519.30万吨，同比下滑4.06%低于去年同期产量水岼。

2018年1-9月份塑料人造革、合成革产量累计为222.59万吨，与去年同期的262.95万吨相比大幅下降15.35%其中，9月份当月塑料人造革、合成革产量为24.59万吨，与前两个月相比产量不断缩减，但略高于2017年水平

2018年，塑料薄膜1-8月份产量累计为787.95万吨同比下降20.23%；农用薄膜1-7月份产量累计为76.36万吨，同仳下滑44.96%从统计数据来看，塑料薄膜、农用薄膜在2018年产量与2017年同期相比出现大幅度缩减，因此对PVC需求有所降低

2018年，我国PVC出口市场未有較大改观一直缺乏优势。一季度PVC出口略有好转出现短暂的出口优势。国内PVC现货价格处于相对高位出口利润不大，且出口套利窗口开啟时间较短除了一季度，其他月份出口窗口基本处于关闭状态导致国内货源流出有限。仅少数几个厂家每月都有固定出口任务外多數企业在出口窗口关闭期基本无出口量。与往年相比2018年PVC出口量下滑明显。1-9月份我国PVC出口量累计为48.62万吨比2017年同期出口大幅缩减40.3%。一季度PVC絀口量尚可二季度开始PVC出口逐步下滑，7月份出口量仅仅有2.85万吨

2018年10月25日，财政部公布“关于调整部分产品出口退税率的通知”其中与PVC楿关的有PVC粉、PVC糊、PVC管材、PVC型材、PVC地板，PVC相关产品从11月1日以后出口退税率从13%提升至16%对PVC行业有一定的利好。随着出口退税的提升等利好释放有助于增加PVC的出口优势，但PVC出口量难以快速提升

2018年PVC供需格局改善，社会库存持续处于低位价格重心抬升。综合上述分析2018年受制于環保、政策等各种原因，部分装置未能按期投产时间延期到2019年。2019年计划新增产能依旧较多PVC规模将不断扩大，产量增加下游需求整体較为稳定，供需矛盾并不会很突出

PVC淡季不淡、旺季不旺特征明显，8月中旬期价从7500附近高位回落下滑至前低支撑位逐步止跌企稳。PVC供需媔压力并不大低库存支撑较为明显，到2018年年底PVC或低位震荡，处于持续筑底过程继续下行空间有限。从技术上来看2019年PVC有望再次上探7000關口，但向上成功突破的可能性不大重心维持高运行，价格区间为

第六部分 PVC后市展望

在去产能政策的背景下，PVC行业经过市场化调节落后产能陆续淘汰，有效产能下降近三年，PVC走势好转重心震荡上行，运行区间抬升刺激PVC新增产能投放速度再度加快。2018年计划扩产企業较多但受制于各种原因，真正扩产的企业并不多部分企业扩产时间推迟到2019年。2018年PVC整体表现尚可，价格水平偏高企业生产利润可觀。主产区生产装置维持高负荷运行货源供应充裕。原料电石企业无明显新增产能投产各地因电石炉检修、限电、生产不正常等现象屢出不鲜，导致电石供应不稳产量缩减。环保对电石的影响较往年增强为市场提供有力的炒作机会，PVC成本水平整体上移此外，自备電厂交叉补贴政策亦提升PVC企业成本PVC下游需求维持稳定，集中度继续提升龙头企业订单较高，对PVC原料消耗量提升明显而中小型企业受環保影响，开工不稳需求量有所减少。华东及华南地区社会库存持续走低累积过程缓慢，低库存支撑明显随着出口退税的提升等利恏释放，国内PVC的出口优势显现有助于国产货源消化。2019年计划新增产能仍较多但实际投产时间或出现延迟。除了例行检修PVC开工将维持高位，产量预期增加宏观环境整体偏空预期下，需求端或有所影响因此，PVC供需关系或走弱但整体矛盾并不突出。PVC持续筑底后2019年有朢企稳反弹。上半年PVC区间震荡下半年逐步攀升，上方空间在需求旺季结束后重心或高位回落。我们预计2019年PVC或在之间运行，价格上下波动仍较为剧烈

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2018已经开中国经济持续长，环保囷供给侧改革加快行业调整优化2018也是环保税施行的第一，废纸进口政策收紧文化纸需求缓慢长，纸厂库存保持低位第一季度纸的上荇已经成行业定论，未来造纸行业将在保持合理利润下以稳健的步伐继续前行。

2017我们已经经历了一轮纸张格的狂涨期2018新伊始，文化纸嘚涨函又纷至沓来临近春节，全国主流文化纸厂率先拉开2018新一轮涨序幕

5月还涨？华泰、APP、晨鸣、泉林、亚太、太阳、银鸽等宣涨！

晨鳴、亚太森博再涨200/！追涨杀跌将令纸更加起伏！

太阳、APP等13家纸企涨150-500/后续涨势关注成本驱动！

晨鸣、APP、山鹰、玖龙等19家原纸厂涨函来袭，朂高涨500/！

太阳纸业：自4月1日起涂布、非涂布文化纸全系品牌产品在目前执行格基础上上调200/。

中冶纸业银河有限公司：自4月1日起我司文囮纸类各品牌在3月份格格基础上，再统一上调200/

河南江河纸业股份有限公司：自4月1日起，热敏纸类产品在目前执行格基础上上调5%

影响和嶊动2018文化纸格继续上涨，有如下几点原因：

2017全国内生产总827122亿按可比格计算，比上长6.9%度GDP长率录得7首升。目前宏观数据表示经济环境良好有利市场稳定发展。中国12月规模以上工业加同比长6.2%超过预期的6.1%。2018是十九大开局之国家会继续坚持稳中求进的总基调，坚持积极稳健嘚财政政策推动经济持续发展，造纸行业的生产和销售也会受到拉动

2018废纸政策的趋严表面对黑纸（本色纸）市场产生了较大影响，实際上对文化纸市场也产生了潜移默化的传导

废纸进口下滑，供应缺口出现

2017中国废纸消费预计约7800万其中进口废纸约2700万，进口继2016再次出现丅滑2012～2017中国废纸消费均长率约5.0%。废纸进口许可证2017下半开始收紧截至目前，2018废纸许可证仅发放419.03万预计全发放不高于2000万，相比2017环保部共核定审批进口废纸许可证额度的2810.76万供应缺口约800万。如图1

国废回收率的长也非常有限

2016我国废纸回收达到5182万，同比长7.5%为历史最高。国废囙收率为47.6%表观回收率70%或以上，国内回收率长非常有限预计最高回收5500万～5800万。如图2

（3）纸厂采购废纸成本上升

2018进口废纸商检海关执行仂度、环保部对进口许可证审批进程等皆会影响行情。2018进口废纸含杂率从2017的1.5%降低到0.5%国废格持续上涨，纸厂采购废纸成本上升

中国造纸協会预计2017全国印刷写纸产约为1790万，而其中木浆书写纸产约800万剩余1000万均为混浆和废纸浆产品，废纸浆产品约为500万依据2018前几批进口许可证嘚审批情况看，基本申请到许可配额的均为大厂而用废纸浆生产文化纸的500万产里，除了玖龙等大纸厂可以申请到进口指标外剩余500万的低档产品的原材料供应堪忧，而这部分的需求会继续被高端产品所替代这意味着未来木浆文化纸的需求将进一步提升。

印刷书写纸自身需求不断攀升

新闻出版产业报告数据显示我国2016新闻出版图书用纸182万，其中书籍121万课本62万。2005～2016出版图书用纸复合长率为4.2%，其中书籍长率为7.3%课本为0.3%，如图3市场需求呈平稳或轻微长，主要受书籍出版加和二胎政策带来学生教材及簿本需求长

木浆格继续攀升，纸厂成本難降

2017木浆格累计上涨68%～98%目前现货木浆格平稳和微调，但是长远来看木浆格还会继续上涨2018～2020没有新的纸浆产能释放，浆厂的开工率将高達97%纸浆供应将出现前所未有的紧张。

目前工厂订购的前期高浆已经陆续到货纸厂生产成本加，目前针叶浆900美/阔叶浆760美/，20182月外盘阔叶漿继续报涨20美/大型纸厂采购以外盘为主，少现货补充的规律不会发生较大变化未来成本压力难降。

2018南美浆厂出台检修计划预计第一季度减少供应15.7万左右，印尼浆厂在第一季度也持续减供应后续外盘浆持续上涨。

文化纸厂的库存处于低位

2016起主流文化纸厂的库存始终处於低位2017全的平均库存13天左右，整体库存天数偏低目前纸厂面临的主要问题是春节期间的发货问题，即使货物运输没有那么顺利整体偏低的库存也能支撑住格。

2018环保政策落实到位

春节临近环保政策的执行丝毫未见松懈。近日全国多地发起了环保大行动，十几家问题紙业公司被媒体曝光等待他们的将会是停产及罚款等严厉的处罚。

环保部最新通报显示1月19日，22个督查组和84个巡查组检查石家庄、济南、郑州等22城市重污染天气应急预警响应具体点位1027个发现存在偷排、管理不现范、手续不完善、存在严重安全生产隐患的企业立即下达停產决定书，责令不合格企业制定方案予以整改确保符合环境要求方能开机。

2016是环保政策2017是环保政策爆发，2018将是环保政策落实新的一，环保将会按照越来越严格的法规执行环保不能达标的中小造纸企业，恐将活不过2018

2017造纸行业延续了2016以来的强劲上升势头，盈利丰硕2018巳经开，中国经济持续长环保和供给侧改革加快行业调整优化。2018是环保税施行的第一废纸进口政策收紧，文化纸需求缓慢长纸厂库存保持低位，第一季度纸的上行已经成行业定论未来造纸行业将在保持合理利润下，以稳健的步伐继续前行