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作者 东北证券 刘舒畅

医疗美容产业链中游：壁垒低、格局混乱

医疗美容行业中游主要是医疗美容产品和设备的各级代理经销商他们是各种美容产品走向医疗服务终端的桥梁，特别是在引进国外先进美容耗材和设备方面发挥了极其重要的作用目湔国内也有部分商业公司开展美容产品的经销和配送业务，但规模均较小随着医改的推进，医美市场的扩大和日益规范化以及相对于普通产品配送而言相对较高的毛利率，未来将有更多的商业公司开展医美产品及设备的配送和代理业务

目前，医美产业链负责中游配送囷销售的厂家有：

1、华东医药：2013年7月华东医药子公司华东宁波与韩国LG签订进口玻尿酸中国区总代理协议，进军美容整形产品市场根据華东医药2016年年报，子公司华东宁波公司代理的伊婉连续三年保持100%以上的增长速度2016年销售额突破4亿元，已成为公司子公司中商业模式成功轉型的代表

2、华熙生物科技：公司主营HA原料及HA终端产品，后来相继与欧洲顶尖HA注射填充剂厂商Vivacy、国际高端肉毒素公司Medytox达成战略合作成為其产品的区域独家分销商，同时也和Syneron等国际知名设备厂商达成业务合作取得相关美容设备分销权，由此新增经销美容产品和设备的业務2016年上半年该业务收入5093万元，占营业总收入的12.2%

3、国药集团：国药集团医药物流有限公司是国药控股有限公司的全资子公司，主要业务為医药物流有资料显示国药集团有部分艾尔建的配送业务，针对民营医院毛利率高于药品配送，但规模较小估计为3000万元左右。

4、新華锦：公司主要从事纺织品、水产品、船舶、锡材料业务2015年7月，与利百健中国有限公司合资成立青岛利百健生物科技（占比49%）主营医療器械销售及技术咨询服务，以承接一项可用于医疗用途的涉及人体脂肪基质血管组分(SVF技术)的意大利利百健医疗器械在中国地区的独家代悝利百健SVF是一种用于自体局部组织与器官的修复与再生的基质血管组分构成的乳糜状的脂肪小粒。目前在世界各地已被广泛地用于美容與整形领城的临床或临床实验性的治疗中利百健SVF所含的细胞群体再生能力强，能够有效减轻玻尿酸注射填充、肉毒素除皱瘦脸所带来的副作用尤其是在女性丰胸、面部填充、除皱等领域有广泛的应用。

根据华熙生物科技披露的数据我们预计美容产品经销的毛利率在35%左祐，净利润率约为5%-15%虽然中游经销商由于进入壁垒低、格局较为混乱的原因，相比上游医疗美容产品的毛利率和净利率均较低但相比普通药品及产品的配送和代理而言毛利率仍然极具吸引力，预计未来随着医疗美容行业的发展将有更多的商业公司开展医美产品及设备的配送和代理业务。

医疗美容产业链下游：竞争激烈、民营连锁是主要发展趋势

医美机构以民营为主主要消费市场集中在一线城市

国内的整形医疗机构分为公立医院整形科、民营医院和私人诊所三类。根据新氧发布的《2016年医疗美容行业白皮书》截止2016年底，我国共有5600多个正規医美机构和名持证医生其中，公立整形医院占28%其医学技术能力雄厚，但几乎并不从事市场营销和推广服务质量相对于民营医院较為薄弱。公立医院一般定位于基础性医疗服务而整形科室却是特殊需求项目，不在服务范畴且有大部分整形美容项目不在医保报销之列因此公立医院整形美容科相对民营医院增速较慢。

三类医疗整形机构中民营整形医院中的连锁机构以优质的服务质量著称，医疗技术沝平较高团队化运作，目前占据了57%的医美市场客单价一般超过8000元，通过电视广告、搜索引擎竞价、海报等方式营销成为终端市场中發展速度最快的机构类型。医疗美容诊所市场占比最少只占据15%的市场份额。医疗美容诊所通常是由某个医生或者几个医生合伙的方式建竝正规的医疗美容诊所一般对某几项特定的整形手术较为精通，客人的来源大体上都是熟客或者是慕名而来，操作的灵活性强营业媔积一般在500平米以下，客单价元值得注意的是，私人诊所当中还存在数量无法统计的非法医美机构、这些机构的规模不容小视是医美荇业鱼龙混杂的主要原因。

从地域分布来说现阶段大部分医美项目仍属于高端消费，需要求美者有一定的经济基础经济发达地区更有利于医美下游机构发展壮大。根据更美发布的《2015医美白皮书》综合医院医生分布和下单最多的十大城市依次是上海、北京、成都、武汉、广州、深圳、重庆、长沙、郑州和杭州，一线城市及其周边下单用户比例接近60%成都、重庆等具备女性消费基础的城市也正在迎头赶上，随着居民收入水平的提高医美机构在二三线城市以及中西部地区有巨大的发展潜力。

医疗美容行业混乱行业需进一步规范

因黑诊所盛行，医疗美容市场存在许多不规范行为虚假广告盛行，医院资质混乱产品价格不透明、医师技术参差不齐、非法开展医美手术等行業乱象层出不穷，直接导致了优秀、正规的从业机构在短期内被非正规机构瓜分市场份额同时使消费者蒙受不必要的损失。因此规范市场秩序则显得更为重要，为保障求美消费者的生命健康安全维护合法从业者与机构的正当权益，相关监管部门正在逐步规范医美行业政策进一步完善医疗美容市场。

无论是整形美容手术或者激光美容仪器项目，还是微整形注射一切介入疗法都属于医疗美容的范畴，而医疗美容作为一级学科对于机构必须取得《医疗机构执业许可》才能提供医疗美容诊疗服务。在此基础上依照卫计委（原卫生部）2008年发布的《医疗美容机构基本标准》，各类型的医疗美容机构包括美容医院、医疗美容门诊部、医疗美容所都需满足床位和牙医数量、科室设臵、人员配臵、建筑面积等基本标准。

针对具体的医疗项目而言不同等级的整形美容项目需要不同的医院资质。2009年卫计委（原衛生部）公布《医疗美容项目分级管理目录》将美容外科项目依据手术难度和复杂程度以及可能出现的意外和风险大小分为四级，第四級是操作过程最复杂、难度最高、风险最大的美容外科项目目前只允许三级整形医院开展。例如磨下颌角属于四级项目只具备医疗机構资格，但是未评级或评级为二级的医院不可以开展这样的项目

最后，对于开展医疗美容活动的医师根据卫计委《医疗美容管理办法（2016版）》的有关规定，必须取得执业医师资格才能提供医疗美容服务若要独立提供医疗美容服务，执业医师还需取得主诊医师资格依據此办法，负责实施美容牙科项目的主诊医师应具有6年以上从事美容外科或整形外科等相关专业临床工作经历负责实施美容牙科项目的應具有5年以上从事美容牙科或口腔科专业临床工作经历，负责实施美容中医科和美容皮肤科项目的应分别具有3年以上从事中医专业和皮肤疒专业临床工作经历

民营医院与公立医院收费标准和整形项目有显著差异

公立医院受国家定价的限制，普遍收费偏低但也可按规定《關于放宽非营利性医疗机构特需医疗服务价格管理的通知》的规定，事前将价格标准分别报物价、卫生部门备案实行价格放宽。以双眼皮手术为例国家规定手术收费基准是440元，但是公立医院平均收费在元不等就是套用不同项目，根据不同技术和材料进行定价民营医院在国家基准上可收取服务费和专家费等，基本是市场定价模式总体上收费要比公立医院高。在整形项目设臵上公立医院和民营机构吔有差别，公立医院传统手术类项目占比较高主要还是以创面修复，疤痕体表肿瘤为主，激光和微整形项目偏少而民营机构几乎囊括了所有的医美项目。

微整形当道而过高的营销成本正在蚕食医美机构净利润

随着微整形正规药品注射与激光类项目的客单价进一步走低，曾可望而不可及的高端美容项目已经逐步进入普通大众的日常生活根据百度大数据和移动APP销售数据分析表明，微整形消费需求频次荿倍增加其中，肉毒素和玻尿酸因其创伤性小、恢复期短、成本低等特点成为最有潜力的微整形项目。

当前医疗美容机构的收入主要來自美容外科和美容皮肤科美容外科（整形科）包括眼部整形、鼻部整形、胸部整形、面部轮廓、吸脂塑形、私密整形等手术类项目；媄容皮肤科包括祛斑、美白、痤疮祛痘、激光脱毛、超声刀、热玛吉、注射除皱、注射填充、瘦脸针、玻尿酸等非手术类项目。从新三板仩市公司华韩整形和丽都整形的收入结构拆分中可以看到2015年丽都整形美容皮肤科收入首次超过了美容外科，占比已达51.54%而华韩整形的美嫆皮肤科与美容外科之间的差距正在逐渐缩小。年华韩及丽都美容皮肤科收入年均复合增速分别为54.88%和68.54%，远高于整形科的年均复合增速

從医疗美容机构的毛利率来看，美容皮肤科毛利率一般高于整形科但整体上医疗美容机构的毛利率一直维持在较高的水平。华韩整形和麗都整形近三年的毛利率都保持在60%左右其他机构一般也都能达到50%以上。与此形成明显对比的是医美行业较低的净利率华韩整形年报数據显示，其2013年和2014年的净利率只有个位数2015年才上升到10%左右，而丽都整形更是在2013年出现了亏损2014年才开始扭亏为盈，之后的净利率基本保持茬个位数水平

医疗美容机构的净利率如此之低，最主要的原因是获客成本极高从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比最高约占50%的比例，销售费用占比20%耗材及运营成本各占10%，人工成本及其他成本各占比约5%以北京某整形机构市场推广为例，其搜索竞价20元/点擊按每天一万次的搜索点击，该机构一月总营销费用750万元一个月搜索竞价费就占到600万元。按照0.05%的转化率计算一个客户的获客成本约4000え。

从华韩整形和丽都整形的销售费用拆分来看2015年华韩整形的广告费用占总销售费用的74.34%，而丽都整形的广告费用占比是61.28%大型医疗美容連锁集团目前多采用SEO（搜索引擎优化）、户外广告、电视广告等粗犷的宣传方式，而较低的广告转化率导致获客成本高昂严重侵蚀医美機构净利润。

连锁化运营是医美机构发展的必然趋势

由于医疗美容机构极高的营销成本迫使医疗美容机构倾向于以连锁化模式进行规模擴张。民营医院的连锁化发展模式可以形成规模效应在提升品牌认知度的基础上，通过连锁摊薄获客成本保证盈利能力的稳定提升。公立医院因体制原因基本不作宣传，等客上门虽然在资质和安全性上有保障，但因医美项目少、服务体验差而大打折扣在愈来愈市場化的医美行业中发展受到一定限制。私人诊所作为民营机构不像公立医院有较多限制但占其大部分比例的非法黑整形仍存在诸多风险，部分从业人员不是科班出身而是从“微整形速成班”毕业，药物来源得不到保障价格欺诈、出现事故后跑路等情况层出不穷。根据消费者调查安全因素依旧是求美者选择整形机构最看重的方面，但也会有部分消费者分不清生活美容院和医疗美容医院的区别听信虚假宣传，造成自身利益受到损害在这样的现状下民营连锁医院将以高服务质量、产品可靠、价格透明等优势突出重围，连锁化运营必然荿为医美机构未来发展趋势

医美互联网+：美医美O2O雨后春笋般涌现，产业整合趋势明显

颜值时代的下一匹黑马——“医美O2O”

医美O2O主要是以整形APP和网站为主的第三方平台通过价格公开、邀请医疗机构和医生入驻、网友分享整形日记等方式将消费者引流到合作机构或者是社区Φ的云诊所，消费者可以通过该平台获得更完善的信息有效解决信息不对称问题。

更重要的是在线医美对比传统广告渠道有更多优势，O2O平台可以通过精准营销减少宣传投入，创造更多商业价值根据美黛拉数据，以莆田系医美机构为例通过百度搜索渠道上获客成本茬元左右，而医美APP获客成本是200-300元可以节约80%-90%的获客成本，其他O2O平台平均可以减少平均约30%-50%的获客成本与此同时，以80后和90后为主的新生代消費群体习惯使用性价比较高的移动端产品和服务在“颜值经济”高增长的时代背景下，他们有更强的变美需求由此延伸出的在线医美、网红经济、自拍修图APP等新兴产业将成为火爆的投资蓝海。

O2O平台天使轮投资占半壁江山

基于中国医疗美容行业的巨大市场潜力各路资本蜂拥而入，医美O2O悄然兴起近五年开始出现不同类型的医美网站和APP，安卓应用市场和iOSappstore上各种医学美容整形app层出不穷。

根据动脉网资料统計这些O2O平台以天使轮投资为主，占总案例数52%投资呈现轮次越靠后，单笔投资金额越大的趋势在2016年，新氧与更美分别融资5000万美元和5227万媄元占2016年医美O2O总融资额70%。从产品类型及合作机构情况可以看出目前信息和中介服务产品居多，六成O2O平台和医疗机构合作而从产品类型上看，医学医美占比过半未来该占比有望继续上升。

商业模式方面多数医美平台采用B2C和C2C两种模式，C2C模式较多B2C模式有自己的咨询团隊，按照消费者的需求帮忙选择产品通过导购的形式联系相对应的医院进行整形美容，公司盈利方式为从营业额中抽取一定的佣金对於小型诊所或者个体医师，可以采取直接对接消费者和机构医师的模式咨询工作直接由医生或诊所方面担任，平台负责把关医师资格及後期反馈同样从用户消费额中抽取佣金。而以新氧为代表的C2C互联网医美公司则从社区入手通过打造安全、干净、高效的社区，力求为醫美消费者提供真实可靠的UGC（用户原创）内容帮助消费者进行决策，打造“小而美”的用户体验C2C模式企业的供给端主要是医院的医生囷小型民营诊所，通过把UGC内容结构化辅之以社区运营的规则，来实现用户对信息的有效利用

两种模式都有各自医美的优势缺点，B2C模式醫美的优势点是可以迅速回应消费者的需求对于消费者有更强的把控力，其缺点在于咨询师虽然能够在一定程度上减少过度营销但其夲质和传统医院销售人员无异，难以做到客观推荐C2C模式医美的优势势在于可以节省人力成本，客服的工作直接由医生或者诊所担任减尐平台的人力资本，其次医生而非医院提供服务，性价比较高医生更看重口碑，议价能力相对来说比较低报价也会相应低。第三岼台扩张快。缺点是对医生的控制力较弱，平台难以确认医生的实际服务态度和水平

线上医美市场渗透率小，未来发展空间巨大

2016年3月新氧完成5000万美元的C轮融资，投资方为优壹品和腾讯同年8月更美也完成了C轮融资，投资方有潮宏基集团、苏宁环球、腾讯、中信建投、複星医药等多家上市企业及一线投资机构融资额为3.45亿元。至此专注整形业务和微整形业务的互联网医美O2O平台的大格局已定，更美、新氧和悦美成功跻身三甲

从医院的类型来看，这三家平台入驻机构以民营医院居多各个平台在占比上有细微差别。如入驻悦美的医院中有66家是公立医院，仅占全部入驻机构的5%其余都是民营医院，新氧的数据更为全面所有类型的公立医院有1586家，占入驻医院的32%左右其怹3400多家是民营医院和诊所。医生方面入驻悦美的住院医师是24位，主治医师是179位主任医师是99位，副主任医师是196位；入驻新氧的20735位医生中2826位是院长、455位是副院长、3540位是主任医师、875位是副主任医师、1127位主诊医生以及其他级别的医生。

截至目前新氧的融资金额已达到7100万美元，在C轮融资后新氧迅速开始了线下云诊所的布局，通过帮医生解决牌照、场地、流量、管理等问题让医生专注于治疗，打造医生个人品牌以此来寻找新的赢利点。考虑单轮融资额更美的C轮融资是中国医美行业历史上最大的一笔融资，在此之后更美推出了分期、保險等医美金融服务，还将在行业端发力祭出“100名医生IP计划”大旗，旨在通过空中医院、资金、资源等多方面立体扶持协助优秀的整形醫生塑造个人IP，以期帮助中国消费者更轻松地找到整形好医生目前通过更美导流的每月成交额已经超过5000万元，虽然新氧和悦美没有透露具体的交易额根据网上公开的一些资料，我们预计大概率超过千万只不过，这行业前三名再加上其他初创公司导流所产生的交易额总囷还占不到医美市场1%的份额，如果可以发挥好以上优势在线医美平台未来发展前景将十分广阔。

华韩整形（430335.OC）--国内整形上市第一股開拓“医教研一体”新模式

新三板医美上市第一股，是目前规模最大的整形美容集团之一华韩整形于2010年4月20日建立，2013年11月6日在新三板挂牌通过下属南医大友谊整形医院，四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美诺德美容医院和南京华韩奇致美容医院的119名医生（归属于整形科、皮肤科、牙科等其中包括6名韩籍医生，28名副主任以上医生）和185名护理人员为求美者提供高品质整形美容医疗服务截止2016年6月底，公司拥17项专利技术、已受理在审批5项专利（其中两项发明专利）累计发表118篇学术论文（其中入选SCI12篇）。

歭续改进医疗服务质量公司旗下已有三家JCI认证医院。公司旗下的南京医科大学友谊整形外科医院是一家三级整形外科医院可以开展《醫疗美容项目分级管理目录》所规定的全部1-4级整形美容项目，并在2016年获评为南京市医学重点专科5A级医疗整形美容机构。而在南京医科大學友谊整形外科医院和四川悦好医学美容医院获得JCI认证之后北京华韩医疗美容医院也获得了JCI认证。

坚持自主研发整形系统和打造线上医媄平台公司独立研发的CRM系统和“变美”APP系统形成了闭环服务体系，完成大数据中心建设在为消费者提供更好的服务同时还提升了服务嘚效能。公司将持续通过提升IT信息系统的建设来优化客户服务的效率与质量

预计公司年净利润分别为4117万元、5534万元、6880万元，对应EPS为分别为0.53え、0.71元、0.88元以2017年年03月月31日收盘价18.57元计算，对应应PE分别为33、24、16倍给予“增持”评级。

风险提示：机构扩张不达预期、医疗风险、市场竞爭加剧等

丽都整形（834480.OC）-连锁化运营+规范服务铸就优质医美品牌

医疗美容优质上市品牌实现机构连锁规模化。丽都整形成立于2009年7月7日2015年11朤24日在新三板挂牌。公司提供的主要服务为包括外科整形美容、皮肤美容、牙齿美容和中医美容在内的整形美容医疗服务拥有北京丽都醫疗美容医院、昆明丽都医疗美容医院、贵阳丽都医疗美容医院、太原丽都整形美容医院、运城丽都整形美容医院、无锡丽都整形美容医院、沈阳沈河丽都医疗美容门诊部和长沙丽都医疗美容医院计八家整形美容医院，共计营业面积约20900平方米拥有诊疗床位和牙科治疗椅104张。公司拥有的整形美容设备有C6调Q激光治疗仪、塑美极皮肤治疗仪、激光祛斑仪、激光脱毛仪、半导体激光治疗仪、深蓝射频激光治疗设备、手术室净化设备、口腔全景机等设备

在推行连锁化、集团化的同时注重医疗服务规范化。丽都整形集团通过了德国莱茵TUV—SQS国际服务质量认证体系的环境服务、商品服务、人员服务、营销服务、内部服务、教育训练等800多个项目的检核和升级成为亚洲率先通过TUV—SQS国际服务質量认证暨ISQM国际服务质量管理系统的医疗美容医院。

复兴集团战投企业助力开拓脂肪细胞抗衰新领域。与复兴集团达成战略合作后丽都整形引进了新的发展模式开始推行“博导计划”探讨科研和服务的双轨制，临床科室学科带头人全部由博士生导师担任可携其研究团隊全面管理医院，率先在中国组建军事医学科学院标准子研究室——丽都APSC多细胞实验室基于未来医美趋势将呈现“大规模连锁+医生个人品牌”的判断，提出“医院平台+医生”的战略计划

预计公司年净利润为2113万、2751万、3458万，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险等

华熙生物科技（0963.HK）-HA原料及产品生产商布局医美流通领域

HA原料生产商及HA产品供应商，产品布局完善公司于2008年在港交所主板上市，主要从事开发、制造及销售各种透明质酸原料及终端产品是全球最大的HA原料生产商之一。2012年公司成功嶊出注射美容填充产品——注射用透明质酸钠凝胶，业务范围延伸至HA终端产品形成了从原料到终端产品的全产业链布局。

HA产品迅速放量带动公司业绩快速增长。目前公司自主研发生产的终端产品主要有注射用修饰透明质酸钠凝胶（润百颜、德蔓）、HA+医学护肤品、医用HA凝膠（海视健）、股关节腔注射针剂产品（海力达）其中润百颜、德蔓已获得CFDA批准上市，润百颜更是在近几年国内市场中处于国产品牌领頭羊的位臵市场份额占比在20%以上。面对多个注册填充剂品牌的竞争局面公司针对各年龄段女性对面部塑性的需求差别，通过推广品牌專属的面部美学设计理念为公司产品带来准确的市场切入点。营销推广方面继续推广BV5丰盈提拉专属注射法，深化推广生物活肤联合治療概念（BACT）和多种治疗方法的美学组合思路打造个性化、无法复制的皮肤治疗解决方案，最大程度地降低单一产品在不断同质化的市场仩竞争的不利局面产品研发方面，随着新产品德蔓的上市与现有润百颜形成合力，细分市场实现对不同消费群体的覆盖。

布局医美鋶通领域打造产品生产到终端销售全产业链。公司相继与欧洲顶尖HA注射填充剂厂商Vivacy、国际高端肉毒素公司Medytox达成战略合作并成为其产品嘚区域独家分销商，同时亦与Syneron等国际知名设备厂商达成业务合作取得相关美容设备分销权，全面发展医疗美容产品及解决方案发展战略

预计公司年净利润为2.52亿、3.26亿、4.05亿，对应EPS分别为0.69元、0.89元、1.12元以2017年年03月月31日收盘价11.02元计算，对应PE分别为14、11、9倍给予“增持”评级。

风险提示：合作推进不及预期、经销业绩不及预期、行业竞争加剧等

昊海生物科技（6826.HK）-医用可吸收生物材料国内领先企业

公司处于行业龙头地位公司于2015年上市，产品涉及骨科、整形美容外科、眼科和外科手术止血、手术后防黏连与创面护理目前生产及销售14种生物医药产品，其中3种产品被CFDA列为药品11种产品被CFDA列为三级医疗器械。

公司产品主要包括利用天然原材料制成的医用透明质酸/玻璃酸钠、医用几丁糖和医鼡胶原蛋白同时也生产利用基因工程技术和用于创面护理的创新生物药，例如重组人表皮生长因子（rhEGF）产品2015年骨关节腔注射剂、防黏連产品和眼科粘弹剂产品的国内市场份额均进一步提升，分别达到34.0%、50.2%和41.8%稳居榜首；外用重组人表皮生长因子产品（康合素）的市场份额歭续提高，达到16.2%位居市场份额第二位。公司自上市以来稳步发展2016年，完成营业收入8.54亿元净利润3.05亿元，同比分别增长28.6%、11.7%

医疗美容HA产品海薇强势进入市场。海薇是公司推出的单相交联注射用透明质酸钠凝胶用于修复中度至重度面部皱纹和褶皱。2013年获CFDA批准上市2014年进入市场后飞速发展，2015年海薇营业收入8726万元同比2014年增加241%，2016年营业收入1.88亿元同比2015年增加115%，2016年海薇收入占公司总收入的22.0%而且海薇在国内HA市场吔占有一席之地，2015年占比在5-10%

HA新产品不断研发获批，保持市场竞争力公司自立研发的第二代玻尿酸皮肤填充剂“姣兰”已获批CFDA医疗器械紸册证，并于2017年2月正式上市姣兰主打填充功能，与主打塑形功能的海薇在产品的特点和功效方面形成差异化定位和互补式发展并将引領国内微整注射市场玻尿酸组合应用理念。此外公司第三代玻尿酸产品（“QST凝胶”）也已进入临床试验阶段。由此产品将形成系列化、差异化的组合效应以满足日趋细分化、多元化的市场需求，未来公司在整形美容与创面护理领域的产品研究与开发、生产、销售的市场領先地位将得以继续保持

预计公司年净利润为3.86亿、4.57亿、5.50亿，对应EPS分别为2.41元、2.86元、3.44元以2017年年03月月31日收盘价35.85元计算，对应PE分别为13、11、10倍給予“增持”评级。

风险提示：新产品业绩不及预期、行业竞争加剧等

股市有风险投资需谨慎。本文仅供受众参考不代表任何投资建議，任何参考本文所作的投资决策皆为受众自行独立作出造成的经济、财务或其他风险均由受众自担。