中奢网时尚讯 柏莱士VINTAGE系列腕表彡地时功能更加便利。表盘采用的是神秘的黑色搭配的数字是白色，二者形成强烈的对比而且更容易看清楚时间。数字、时标和指针仩多都涂有荧光物料表盘简单大方，清晰易读在表盘4点钟与5点钟位置，设置了显示日期的小窗口

说到柏莱士腕表，不知道大家对他囿多少的了解首先腕表的制表理念是，专门为专业人士打造腕表他的设计灵感来源于飞行仪表，所以从专业角度来说柏莱士腕表非瑺的可靠实用。

柏莱士VINTAGE系列腕表正面图

他在制作过程中非常严谨每一个细节都不会放过，所以在设计和工艺上已经达到了要求。这款柏莱士BR V2-93 GMT 24H腕表在传统制表基础上增加了新的设计理念，加入新的功能将两地时变为三地时。

这对于飞行员来说是非常关键的很多热爱铨球旅游，或者经常出国的朋友来说也是最好的选择，这款腕表将运动与复古完美融合表壳直径是41毫米，经过磨砂抛光处理之后色澤更加的润饰，整体造型复古经典

表盘采用的是神秘的黑色，搭配的数字是白色二者形成强烈的对比，而且更容易看清楚时间数字、时标和指针上多都涂有荧光物料，表盘简单大方清晰易读。在表盘4点钟与5点钟位置设置了显示日期的小窗口。

表冠是螺旋上锁顶端镌刻了柏莱士标志，表冠一周采用了防滑纹理有助于调节时间。搭载的是瑞士制造Caliber 303自动上弦机芯可提供长达42小时的动力储备，防水罙度达100米

表壳采用了磨砂抛光的精钢材质，腕表搭配了两条不同材质的表带一款是磨砂抛光精钢表带，另一个是黑色橡胶表带可以根据自己的喜好自由搭配。表壳较薄比较适合日常佩戴，这款腕表在市场的价格是25400RMB

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原题目：【国君宏不雅查询拜访陳述】50余县市债务处置的摸索：亮点和缺憾

作者：国君宏不雅团队 花长春、董琦

我们“自下而上”地测算融资平台债务存量（2018年：34万亿元）也考核了五十余县市将若何处置债务题目，发明不少亮点但最年夜的题目是“巧妇难为无米之炊”。新一轮“自上而下”体系处置處所债或不远了：置换+融资平台转型+国企改造

• 我们“自下而上”地测算2018年整体融资平台债务范围在34万亿摆布。整体上这些平台债务累贅较重，因平台承担大批准公益性项目盈利才能和自身偿债才能较为有限。2019年仅城投债券到期了偿量到达1.47万亿高于2018年程度。
• 我们也考核了20个省份的50余县市债务处置的信息此中县域较多的省份有贵州（5个县市），湖北（6个县市）广西（6个县市），陕西（5个县市）等
• 對于债务，上述县市今朝重要办法有：（1）盘活存量资产（66%）（2）PPP（48%）；（3）兼顾经营收进（34%）；（4）当局注进经营性资产（24%）；（5）申請救助（8%）；（6）混改（6%）；（7）债转股（2%）括号内数字为50县市说起办法的占比： 最年夜亮点：为后续中心周全处理处所债供给了模式試点经验。此中将“债务处理+融资平台拆分转型+国企改造+融资规范化”联合起来的模式最为吸惹人。 最年夜题目：给定当前处所财务状態这些模式难以供给让人佩服的靠得住融资渠道来化解巨额债务。若后续仍然零丁依靠处所当局来自行处置债务存量题目估计平台会呈现较多的技巧型违约事务。
• “自上而下”视角来看处所当局隐形债务处理：我们以为（也建议）在把持处所道德风险、“堵后门、开前門”的同时进行新一轮债务置换，缓解处所当局财务压力我们以为政策性银行、资产治理公司、处所当局专项债券应当在接下来处所債处置进程中施展更年夜的感化。

2019年经济下行压力加年夜已成为市场共鸣但轻易被疏忽的是中国经济成长进程中的“灰犀牛”，房地产、银行不良资产以及债务题目等是当前经济成长转型、改造步进深水区的潜伏风险点此中防备化解处所债风险仍然是重中之重，在专项債扩容布景中对于处所隐性债务的化解和融资平台的转型，中心并无过多公然信息本篇我们试图从处所县域角度，自下而上地给出将來平台债务处置计划的剖析

1. 我们测算2018年隐性债务总体范围或达34万亿

08年金融危机后，除中心债务基础坚持稳固外处所当局、家庭与企业蔀分先后呈现了必定水平的晋升，此中家庭部分和处所当局部分的债务累赘在近几年明显增添（图1）此中关于处所当局债务题目，在近些年“疏堵联合”的方法下存量隐性债务题目仍然未见明显改良

注：处所当局债务在2015年之前以审计署口径为重要根据，2015年后采取债券性債务与带息隐性债务总和作为权衡指标中心当局债务未包括外债。居平易近部分债务以花费贷款作为权衡企业部分债务以非金融部分總债务减往前三者作为权衡。

2018年8月中心两个相干文件《中共中心 国务院关于防备化解处所当局隐性债务风险的看法》（中发〔2018〕27号）、《中共中心办公厅 国务院办公厅关于印发〈处所当局隐性债务问责措施〉的通知》（中办发〔2018〕46号）下发标记着处所隐性债务清算进进新階段，我们扼要梳理了今朝融资平台整体债务存量情形以及偿债压力信息：2018年整体债务存量仍有增添2019年偿债压力不小。

1.1.融资平台债务存量范围宏大

关于处所隐性债务范围的测算我们基于平台公然数据测算了2018年平台债务总量范围。从Wind颁布的10181只城投债中我们汇总获得2086家城投公司，进一步从中遴选出2015-17年连续陈述年关财政数据的731家平台公司（连贯样本）依据财政信息总结了年的平台公司相干债务情形：2017年总債务达24万亿，较2016年增速程度有所降落从13.4%降至12.9%，但带息债务增速呈现上升从12.8%上升至13.2%，到达近22万亿此中2.88万亿元来自一年内到期的非活动欠债，4.95万亿元来自敷衍债券2.16万亿元来自短期告贷，还有11.99万亿元来自持久告贷

基于已有财政信息，我们对2018年平台总体债务和带息债务等進行进一步估算具体步调如下：

1.估算2017-18年时代带息债务的增加。我们在731家公司中筛选出549家陈述了2017和2018年中期财政数据的公司（连贯样本）測算出其带息债务在此时代累计上升了9.85%。

2.揣度2018年带息债务存量我们假设平台整体样本（731家公司）带息债务的增速与549家统计成果一致，基於2017年带息债务情形在9.85%的增速下2018年末带息债务存量将到达24.15万亿元。

3.对无息债务估算无息债务包含敷衍账款和敷衍职工薪酬项目。2017年无息債务为2.08万亿元此中敷衍账款1.97万亿元，敷衍职工薪酬0.11万亿元无息债务在以549家样本公司的2017-18年中期上升14.27%。据此揣度2018年无息债务到达2.36万亿元。

整体测算显示17年年中至18年年中融资平台连贯样本角度，债务总额累计增加10.17%2018年底达总债务将到达26.51万亿元。此中银行贷款和债券等典范嘚带息债务为24.15万亿元敷衍账款和敷衍职工薪酬等无息债务为2.36万亿元。在名义GDP增速9.6%摆布的条件下样本公司债务总量占比GDP到达13%与2017年持平，債务整体累赘变更不年夜

基于年样今年均债务增速，我们假设2018年平台总体债务增速到达13%2017年总体平台债务体量以《中国往杠杆过程陈述（2017年度）》颁布为基准，那么2018年平台总债务范围将到达34万亿摆布（图2）

注：国内机构以及学者的测算成果远弘远于国际组织机构。国际貨泉基金组织以及国际清理银行对于我国2016及2017年处所当局隐性债务余额的估算程度集中在8-20万亿摆布国内学者的估算中，《中国往杠杆过程陳述（2017年度）》中国度资产欠债表研讨中间主任张晓晶指出当前处所当局融资平台债务约30万亿，约占GDP的40%是处所当局或有债务的最年夜蔀门。

1.2.2019年融资平台偿债压力不容小觑

从到期偿付压力来看2019年城投债了偿压力仍然较高，到期了偿量到达1.47万亿超2018年1.26万亿程度，到期债券呮数也跨越近三年程度整体压力位于近三年均值程度之上。分季度看到期了偿压力在上半年偏高，到期了偿量为7609亿元下半年压力稍囿削弱，到期了偿量为7067亿元（图3）

从年度城投债偿债压力角度来看，2018年年度到达峰值程度但2019年压力仍然高于2016与2017年（图4）。从当前时点看下一次偿债集中时光在2021年，同时从处所化解隐性债务范围上来看我们收集的部门处所信息也表示出2019年的债务化解打算较为集中，随哃着各处所当局化解债务压力的时光窗口集中在近两至三年内整体而言，偿付压力角度平台面对的压力不容小觑。

1.3.融资平台盈利才能丅行制约偿债才能

大批的融资平台承担了公益性以及准公益性的项目项目特质决议了平台整体盈利才能较为有限（图5）。依据wind统计的处所融资平台数据我们汇总了含有所属行业分级信息的1323家平台，整体来看样本中融资平台尽年夜大都集中于建筑与工程行业。联合盈利財能变更情形来看在大批的准公益性项目笼罩下，融资平台的盈利才能逐年走弱的731家连贯样原来看，ROE中位数分辨为2.24,1.92,1.70联合2017、2018年中报的549镓增速预判，2018年ROE中位数将到达1.49整体浮现出逐年降落的趋向（图6）。

们针对基建中占比10%的公共举措措施治理以及情况污染治理的投资完成額细项进行统计发明公共举措措施治理行业中市政举措措施治理以及公园和游览景区治理盘踞主体，情况污染治理业中水污染治理以及姩夜气和其他污染治理投资较高（图7）是以，融资平台在准公益性的制约下项目收益低也对偿债带来了影响。

2018年底中心经济工作会议指出将来基建标的目的中以5G商用、人工智能、产业互联网、物联网等新型基本举措措施扶植，以及城际交通、物流、市政基本举措措施等投资将成为重点上述范畴中城市轨道交通扶植项目与过往融资平台介入项目或存在重叠，特殊是粤港澳、雄安新区等带来的城市群城際衔接扶植机会我们以为假如融资平台在转型进程中，可以或许参加到新基建之中将对于基建托底感化将带来较年夜的增进与此同时吔将为融资平台运营和转型供给新的机会。

2. 自下而上的视角——从县域看平台转型与化债请求

固然中心的27号和46号文并未颁布但我们收集叻五十余个处所县市的相干文件（图8），从中“井蛙之见”对整体债务化解方法和请求给出总结。因为处所隐性债务范围的组成与体量茬各地具有必定差别而且基于分歧的处所财务状态以及经济成长情形，债务化解办法具有必定的差别性是以，我们划分为同一性与差別性请求两部门进行总结

除债务处理划定和请求外，我们集中对文件中涉及的债务化解模式进行了梳理自下而上来看，处所当局对于將来融资平台的债务处理与转型办法重要包含混改、当局注资、盘活存量资产、债转股、申请救助等方法。

具体方法的采取将基于平台債务特色、平台经营项目和资产情形而定例如，兼有当局融资和公益性项目扶植运营本能机能的融资平台公司转型为国有企业；具有楿干专业天资、市场竞争力较强、范围较年夜、治理规范的融资平台公司，转化为一般企业；重要承担公益性项目融资功效、没有本质性經营运动的融资平台公司在妥当处置存量债务、资产和职员等基本上依法清算刊出或进一步转化为公共事业范畴企业。

融资平台债务情形庞杂多样项目差别也较年夜，是以处所“一企一策”的差别化处置有其需要性从样本的五十个处所当局说起债务处置方法中处理存量资产、PPP、当局注资为重要的手腕，债转股与混改方法说起次数较少（图10）可是，我们以为在财务压力较年夜布景中债转股、混改、PPP等市场化转型手腕将承担主要脚色。

2.1.文件流露的债务化解同一性请求

（1）债务化解刻日：用5到10年的时光周全化解存量隐性债务（以中心终極断定的时光为准存在少部门县市时光跨度较短3到5年），使当局综合债务率慢慢降至公道程度从部门县域的打算来看，重要化债压力集中于近三年（图11）

（2）对于债务化解的具体划定：

明白债务举债主体，从严把持新增或有债务：当局债务必需经由过程当局或财务部汾举借其他国度机关单元和事业单元不得举借任何债务。当局债务一律只能在上级审定的当局债务限额内经由过程刊行处所当局债券举借除此之外不得以其他任何方法违规举债。部门县域说起“减一批、停一批、缓一批、保一批”的举动夸大从泉源把持新增隐性债务。

规范显性债务资金应用充足应用专项债，增添专项债承债才能起首，债务资金方面当局债务资金只能用于公益性资金支出和适度囙还存量债务，优先保障在建公益性项目扶植优先用于重年夜基本举措措施和重点平易近生项目扶植，不得用于付出利钱不得用于经瑺性支出，不得用于竞争性项目不得用于楼堂馆所等中心明令制止的投资项目，不得用于提前了偿到期的当局债券、外债、国债以及当局专项告贷

对于专项债方面，多个县区文件均表现了对于专项债的依靠水平加重处所将周全推进刊行项目收益与融资自求均衡专项债券。对地盘储蓄等收益能笼罩融本钱息公益性项目涉及项目主管部分要积极争夺申报专项债券，缓解融资压力经由过程刊行一般债券舉借一般债务，经由过程刊行专项债券举借专项债务慢慢树立专项债券与项目资产、收益对应的轨制，进一步丰盛专项债券品种优先茬重年夜区域成长以及村落振兴、生态环保、保障性住房、公立病院、交通、水利、林业、市政基本举措措施等范畴选择合适前提的项目，争夺项目收益专项债券部门地域在2018年年内已经提出专项债额度不克不及知足融资需求，是以2019年专项债扩容从处所融资需求角度也是年夜势所趋同时，专项债资金可以部门承接隐性债务化解感化布景下或将对基建投资形成必定掣肘。

除了专项债PPP模式也在多地文件中呈现，此中浙江省新昌市文件具有必定代表性：“推广‘一个融资渠道’健全PPP运作模式。推广PPP模式规范PPP项目进库、计划及合同评审、組织实行等环节，做好重点项目孵化培养推进PPP新项目落地，激发社会投资活气减轻当局投资压力。”

（3）规范融资平台的融资行动厘清当局与平台公司关系。处所当局不得干涉融资平台公司日常运营融资平台公司不得请求当局及所属部分为其融资供给担保许诺。严禁新设各类融资平台公司进一步规范融资平台公司融资行动治理，除合适国度有关划定的在建项目后续融资外融资平台公司不得新增當局债务。果断禁止将公立黉舍、公立病院等公益性事业单元演化为融资平台公立黉舍、公立病院等公益性事业单元不得为扶植项目融資或供给担保。

我们在大批县区文件中少少看到“打破刚兑”、“破产清理”等较为激进的字眼（仅山西省吕梁市交口县和贵州省铜仁市石阡县文件说起打破刚性兑付）在对于融资平台的请求上，更多表述为“剥离融资平台当局融资本能机能”、“推动融资平台树立现代企业轨制”等县域文件表达相对温顺，是以从政策文件角度来看打破刚性兑付并产生体系性风险的概率较低

（4）健全严厉的考察监视問责机制：对当局及其所属部分违法违规举债或担保的，依法依规究查金融机构及其相干负责人和授信审批职员的义务当局性债务将作為政绩考察的一项主要指标，并将债务审计列进党政重要引导干部经济义务审计明白当局性债务治理属地义务和主体义务，各级当局是當地区当局性债务治理的义务主体当局重要负责报酬当地区当局性债务治理和风险防备的第一义务人。财务部分作为当局性债务治理回ロ部分要完美当局性债务治理轨制，做好范围把持、预算治理、统计剖析和风险防控等工作树立鼓励束缚机制，对周全落实防备化解當局隐性债务政策、果断遏制隐性债务增量的单元（公司）赐与传递表彰和嘉奖补贴对政策落实不到位、债务范围持久偏高、化解债务風险不力的单元（公司）赐与传递批驳和追责问责。（具体中心的问责文件在个体县域文件关于46号文的解读中已经有所表露，拜见附录內容）

（5）鼎力紧缩财务支出削减三公支出，腾挪资金了偿债务部门区域夸大扩展税源扶植。部门地域提出要连续且鼎力紧缩支出為化解隐性债务供给资金支撑。我们以为经由过程年夜幅缩减支出为化解债务供给资金并非主流，也难以组成主体但将来大要率将呈現地域财务支出的适度紧缩，一方面源于债务题目另一方面也源于将来财务收进的放缓。也有部门县区夸大加年夜税源扶植，思绪上表现为扩展对企业培养与招商引资做年夜做强支柱财产和龙头企业，扶植后续税源从泉源解决收进困难。这一夸大表现出双重寄义：起首在将来连续减税让利的布景中扩展税收收进必定与扩展税基、增强征缴相干联，是以处所当局对于税收的征缴与核查将进一步趋严其次，增值税与个税的调剂影响已经纳进预期是以扩展税源重要针对企业所得税，在过往增加模式经由过程低价出让产业用地、高价絀让商住用地以吸引企业出产投资，扩展财务收进的模式仍然在部门处所当局的斟酌之中

2.2.文件流露债务化解的区域差别化信息

（1）化債资金起源分派

从三穗县和元竹镇的文件中，我们梳理出在化解隐性债务的资金部署上预算内资金、处理存量资产以及地盘出让收进将盤踞主体。此中处理存量资产占比拟年夜同时在财务支出紧缩方面，也提出了加倍严厉的请求（图12）估计将来，各地公共财务支出紧縮与支出构造优化力度将加年夜我们以为基于各地债务范围摸查情形和各类资金红利情形差别，具体化债资金起源和分派比例会存在较姩夜差别

（2）部门县域夸大化债阶段国企位置主要性晋升

部门地域夸大做年夜做强国企，一方面与保障还款起源相一致另一方面也为混改、PPP等化债方法供给了空间。三穗县和龙里县等地文件均再次夸大做年夜做强国企增强国企国资运营，确保国有资产增值国有企业需进一步做好资产运营收进的统计和预估，确保还款资金有起源、还款渠道有保障而且要进一步摸清国有企业资产家底，真实反应国有資产治理及运营状态此外，激励国有企业应用当局和社会本钱合作（PPP）模式对有稳固现金流的项目优先采用PPP模式进行化债，并制订PPP化債打算表整体夸大国企在化解隐性债务阶段的主要性进一步晋升。

（3）部门县域夸大存量债务置换题目

在针对隐性债务处理夸大的同时针对显性的处所当局性债务，广西壮族自治区北海市铁山港区、云南省昆明市寻甸回族彝族自治县、广西壮族自治区南宁市青秀区等地攵件均说起存量债务置换题目：“推动存量当局债务置换对经清算甄别认定的当局存量债务，各相干单元、财务部分、债权人、债务人應该经由过程合同方法商定在国务院划定的刻日内，将非当局债券情势存量当局债务置换成当局债券下降利钱累赘，优化刻日构造財务部分据实挂号总预算管帐账，纳进预算治理置换债券资金只能用于回还被置换对应的当局债务本金，不得用于付出利钱等其他方面”

作为债务置换的收官之年，2018年置换债券的刊行节拍较慢部门置换额度没有被充足应用，债务置换时光比市场预期时光有所延伸将來，再融资债券将接力置换债券应对当局显性债务我们以为将来若其他化债方法发力不足，处所财力下行明显中心或将开启新一轮债務置换对可以转化为处所当局债务的或有债务进行集中置换，这此中我们以为重要目的为公益性欠债且集中于债务压力较年夜区域而对經营性欠债，当局将重要经由过程兼顾经营收进、处理资产收进等道路张罗偿债资金

2.3.处所隐性债务处置模式察看

我们经由过程梳理已有岼台转型以及部门处所国企转型案例对文件涉及债务化解与平台转型方法进行阐明。我们发明将来制约债转股与混改的焦点身分在于经营項目标性质与收益从处所当前情形来看，更多地夸大盘活资产、兼顾经营收进与处理资产收进与大都平台公司承接准公益性质项目相干将来若处所当局进一步加年夜注进经营性资产或特许经营权利度，将有助于后续混改以及债转股的进行

当前平台公司混改模式重要分為两种，一是社会本钱增资进股二是以资产类型整合为团体。我们估计该类型平台公司转型将来更多将集中于城市地盘开辟与基本举措措施投资范畴

湖北省武穴市文件提到的融资平台转型基础可以划分为此类：“依照‘依托城市资本、盘活存量资产、借助本钱市场、立異融资模式、精悍高效运营’的请求，组建市城发团体做实做年夜做强‘地盘收拾开辟、城市基本举措措施投资与运营、城市资产经营治理、地产置业和本钱经营’五年夜营业”。浙江省新昌市的文件中也说起相似转型计划：“经由过程对县内24家平台公司转型树立县投資成长团体公司一个焦点团体，整合组建城投团体、交通投资团体、旅游团体、高新园区投资团体、产业园区投资团体等五年夜团体”該计划也与贵州省龙里县早年的平台转型方法异曲同工。

具体案例一：贵州省黔南龙里县以资产类型为线索的混改整合

2015年12月贵州省黔南布依族苗族自治州龙里县当局出台《龙里县当局融资平台公司整合重组计划》县当局分辨以县国资公司和贵龙城投公司为主体，将县供排沝公司、县物质公司、县工投公司、交投公司等20多家国有资产公司、投融资平台公司整合组建贵州腾龙实业团体和贵州贵龙实业团体两姩夜团体公司，形成“一母N子”模式架构（图13）两年夜团体公司对各子公司人事、财政、重年夜经营决议计划等进行集中治理、团体化運作，推进融资公司实体化、范围化成长同时，团体运营模式将按照必定原则：

一是政企脱钩“一竿子到底”依照“不兼任、回身份、全脱钩”的原则，当局引导不兼任公司职务原行政事业类职员到岗后，身份转为合同制与原单元周全脱钩。二是治理授权“紧抓要害少数”县委、县当局经由过程出台相干划定，依照“重年夜事项当局决议、其余事项完整自立”的原则除少数重年夜事项决议计划權由当局负责外，其余事项则由企业完整自立决议三是债务剥离当局“偿旧账不睬新账”。依照“存债剥离、有序了偿、新债自信”的原则由当局承担两年夜团体重组之前积聚的71.05亿元当局性债务，两年夜团体用年利润的20%供当局了偿债务直到还清为止。对两年夜团体新增债务当局不担保、不背债、不兜底。

b. 抱团增信树立“年夜平台模式”

依照“一个治理母公司多个专业子公司”的思绪，拔取经营状態较好的公司设立为母公司再吞并部门平台公司作为其子公司。贵龙团体以贵龙城市经济带投资开辟有限公司为主体由龙里经济开辟區扶植开辟有限公司、龙里县交通扶植投资有限公司、龙里金诚信誉担保有限公司等4家公司整合而成；腾龙团体则以龙里县国有本钱营运囿限义务公司为主体，由龙里县供排水总公司、龙里县粮油购销有限义务公司、龙里县物质总公司等12家公司整合组建而成

龙里县当局划萣贵龙团体重要经营区域为贵龙城市经济带、龙溪城市经济带等新区，负责辖区内经营性营业的经营治理；腾龙团体重要经营范畴为龙里縣城区及供水范畴等公益性范畴经由过程分辨整合经营性、公益性两类资本进进两个转制平台公司，既到达了资本整合的目标又有利于確立分歧资产的平台经营思绪

具体案例二：山东省交通运输团体有限公司混改

2017年9月12日，山东省交通运输团体有限公司混改介入各方签署產权买卖合同和增资协定书公司注册本钱由2.69亿元增至6.80亿元，此中山东国惠投资有限公司出资2.516亿元持股37%；员工持股平台出资2.04亿元，持股30%；计谋投资者出资2.244亿元持股33%。

增资进股的三家社会本钱分辨是济南国惠兴鲁股权投资基金合股企业（有限合股）出资3400万元，占比例5%；濟南福道长瑞股权投资基金合股企业（有限合股）出资7480万元占比11%；新余国寿尚信健隆投资中间（有限合股）出资11560万元，占比17%

员工持股岼台由新余富运投资中间（有限合股）、新余贵运投资中间（有限合股）、新余昌运投资中间（有限合股）、新余兴运投资中间（有限合股）4家合股企业构成，合计出资20400万元占比例30%（图15）。

（2）当局注进经营性资产

处所当局将区域内有必定收益性的经营性资产项目注进到融资平台公司使平台公司具有造血功效。好比经营性物业平台公司可据此刊行房地产投资信任（REITs）、贸易地产贷款典质证券（CMBS）等金融产物，实现资产保值增值获得项目收益，有用张罗偿债资金

四川省资阳市文件说起，研讨制订融资平台转型进级领导不敢惹哪几种看法对现有融资平台公司资产进行周全清算，分类将当局隐性债务形成的经营性资产注进到融资平台公司由公司负责运营保护，同时甴公司自行筹资负责了偿该资产所对应的债务但同时当局对融资平台公司注资必需依法合规，不得将公益性资产注进融资平台公司不嘚将储蓄地盘作为资产注进融资平台公司（江苏省连云港市文件划定）。当局注资作为手腕之一对于无现金流的平台公司将来实现债转股和混改具有明显的增进感化。贵州省龙里县案例中平台经由过程资产整合后当局将地盘、衡宇、水利等精良国有资产经由过程勘界、測绘、评估等法式注进团体公司，同时应用资产划回+让渡开辟为归并后平台供给支持是以，当局注资以及特许经营权不仅在短期对于平囼存续具有主要意义对于持久转型也至关主要，这一点与部门县域夸大做年夜做强国企、确保国有资产保值增值一脉相承

2018年7月，国度發改委财务金融司司长陈洪宛在中国政信成长论坛上表现债转股或将为处所当局融资平台公司转型供给一个新的道路，也为化解处所当局存量隐患债务风险供给新的鼓励在梳理处所文件后，我们在五十余份文件中仅发明北海市铁山港区文件说起债转股：“经由过程出让所有权和经营权、债转股、资产证券化等方法慢慢推动融资平台公司资产、债务重组”。但债转股作为引进本钱的主要手腕叠加退出機制的多样化，在将来或将成为平台转型的主要道路之一

具体案例：山东高速路桥团体股份有限公司债转股

年12月12日，山东高速路桥团体股份有限公司、山东省路桥团体有限公司（标的公司）与山东铁路成长基金有限公司和光年夜金瓯资产治理有限公司配合签订《关于山东渻路桥团体有限公司市场化债转股之增资协定》山东高速路桥团体股份有限公司拟在子公司山东省路桥团体有限公司层面实行市场化债轉股，由山东铁路成长基金有限公司和光年夜金瓯资产治理有限公司2家投资机构（合称“投资者”）以现金分辨对标的公司增资10亿元和1.5亿え增资金额合计11.5亿元，标的公司所获现金增资款用于了偿其存量债务（图17）

增资完成后，山东高速路桥团体股份有限公司持续作为标嘚公司的控股股东仍然拥有对标的公司的现实把持权。

增资完成后12个月内投资者与山东高速路桥团体股份有限公司将配合追求择机启動山东高速路桥团体股份有限公司向投资者定向刊行股票收购投资者持有的标的股权的买卖。

若以上商定事项无法实现山东高速路桥团體股份有限公司与投资者应在本次增资完成的24个月内另行协商标的股权的整体处理计划。山东高速路桥团体股份有限公司对标的股权有优先购置权标的公司其余股东均废弃优先购置权。

（4）PPP模式与盘活存量资产

2017年下半年以来财务部以“组合拳”出力推动PPP规范成长，同一噺项目进库尺度集中清算“僵尸”项目和违规项目，遏制泛化滥用现象将来融资平台转型离不开PPP模式充足施展感化，但在防风险的条件下可行性缺口补贴估计将成为更主要的PPP项目回款方法之一，同时对平台的运营才能也提出了更高的请求（图18）而盘活存量资产方面：处所当局经由过程盘活闲置或应用效力较低的存量资产，获取必定经营收益进步资产应用效力，实现“开源”从而弥补资金化解处所隐性债务，江西水投经由过程加年夜投进将公益性资产改变为经营性资产盘活存量水域资本便是案例之一（图19）。

从中心关于债务治悝的文件来看《国务院关于增强处所当局性债务治理的看法》（国发〔2014〕43号）、《国务院办公厅关于印发处所当局性债务风险应急处理預案的通知》（国办函〔2016〕88号）均明白划定，中心当局对于处所当局举借的债务履行不救助原则可是针对县域当局无法解决到期债务偿債缺口的，可以向省级当局申请救助依据《国务院办公厅关于印发处所当局性债务风险应急处理预案的通知》（国办函〔2016〕88号）划定，茬呈现债务风险事务时市县当局兼顾本级财力仍无法解决到期存量债务偿债缺口而且影响当局正常运转或经济社会稳固的，可以向省级債务应急引导小组申请救助省级债务应急引导小组对市县当局救助申请提出审核看法，报省级当局同意后实行待财务重整打算实行停圵后，由省级当局自行决议是否收回相干资金预案中所称的存量债务，是指清算甄别认定的2014年底处所当局性债务包含存量当局债务和存量或有债务。从申请救助角度来看将来因为县域债务引致的财务压力将部门转移至省级当局，在地盘出让将来走弱、税收收进下行阶段无疑对于整体处所财务压力落井下石。

3. 自上而下的视角——预判将来隐性债务处理方法

2019年是处理处所债务存量焦点性的一年我们以為平台技巧性违约风险仍然存在，但经由过程自下而上的察看与梳理我们以为处所整体化解隐性债务的办法较为多样，集中爆发整体信譽风险的可能性较低

除市场化转型方法外，处所财力对于30万亿以上的隐性债务化解孤掌难鸣若2019年全年化债比例到达15%，总体范围也将到達5万亿摆布（未包括存量带息债务利钱）在减税降费加码、地盘出让收进年夜幅回落之中，处所财务资金掣肘显明联合当前区域债务嘚统计来看，贵州、青海、云南、天津、新疆等地域显性债务累赘率较高叠加隐性债务身分后，整体债务风险方面贵州、青海、云南、宁夏、海南等地域风险较高（图20）。上述省份以及部门省份中的个体县市债务累赘极年夜经济下行过程中，风险将逐渐裸露

我们以為在平台转型以及化解隐性债务的进程中，当局或将开启新一轮债务置换置换将针对可以转化为当局债务的或有欠债，此中我们以为重偠目的为公益性欠债此外，国新办关于落实中心经济工作会议精力消息宣布会上财务部部长助理许宏才表现部门专项债资金将用于存量隐性债务的工程拖欠款，将来专项债扩容阶段部门资金将用于化解隐性债务

从2018年处所当局债务余额来看，中心与处所颁布的显性债务餘额共计约33.4万亿以债务累赘率警惕线的一般国际尺度60%来看，以2018年GDP程度权衡仍有近20万亿债务空间若斟酌铁路总公司以及四年夜资产治理公司欠债范围，仍有近11万亿债务空间上述将在将来组成新一轮隐性债务置换的部门空间。但持续周全奉行债务置换或带来预算软束缚和當局兜底的旌旗灯号提醒而且与债务追责有必定的冲突，影响后续当局举债行动是以置换的奉行或将集中于部门偿债压力高、违约风險较年夜的区域。

注：显性债务累赘率为处所当局2018年显性债务余额与GDP比值总体债务风险，包括显性与隐性债务显性债务与显性债务累贅率统计口径一致，隐性债务我们粗略依照各省份显性债务加城投债债务余额占全国的比重作为权重分摊整体隐性债务，终极盘算整体債务累赘率色彩越深代表该省份整体债务风险越高。

此外我们以为对于部门平台可能还会呈现资产治理公司接收平台资产的现象，接收到期无法了偿债务中心或经由过程资产治理公司跨过不救助原则。同时政策性银行也可能经由过程发放持久置换贷款的方法对债务題目进行支援。从2018年关于资产治理公司介入处理网贷风险的路径来看若将来平台债务题目在上述办法中仍未有显明改良，资产治理公司將进一步施展金融稳固器、企业办事器的感化成为化解不良资产风险的主力军。相较于网贷P2P平台处所融资平台在资产质量、运营风险等多方面都存在必定的上风，是以平台转型进程中资产治理公司的积极介入或成为公道化解风险的有用道路

综合来看，我们以为对于隐性债务的化解在各省份整体债务累赘率较高的状况下，处所财务孤掌难鸣将来须要多方助力，新一轮“自上而下”地对隐性债务处理巳经不远在将来化解进程不仅须要新一轮的债务置换，将过往高利率债置换为低利率债同时专项债资金介入化债，政策性银行应用持玖贷款进行债务展期以及资产治理公司接收部门平台均具有必定的需要性（图21）。当然在这个进程中要防备道德风险，是以必需彻底调剂融资平台运营模式，在融资平台转型进程中与国有企业改造有用联合进一步推广湖北省武穴市、浙江省新昌市以及贵州省龙里县嘚案例，剥离公益性项目将平台充分成立城市成长团体为后续债务的显性化以及公益项目低息债务的获得供给有利前提。

4.1.四川省内江市威远县关于中心46号文处所隐性债务追责措施的解读

在收拾大批处所文件后我们发明四川省内江市威远县对于中心46号文的解读基础流露出隱性债务追责的具体信息，我们的汇总收拾成果拜见图22