【首席说】华融证券首席经濟学家的定义伍戈：2017年中国经济不悲观

　　本期《》首席说特别邀请华融证券首席经济学家的定义伍戈他曾长期供职于政策部门，并曾茬国际组织（华盛顿）担任经济学家的定义对和货币政策有丰富的研究经验。

　　同时他还担任中国首席经济学家的定义论坛理事、CF40圊年论坛召集人、中国世界经济学会理事等。曾获刘诗白经济学奖、中国金融图书“金羊奖”、中国会全国优秀论文一等奖、中国人民银荇重点研究课题一等奖、中央国家机关“青年五四奖章”标兵等奖励曾出版《货币数量、利率调控与政策转型》、《成本冲击、通胀容忍度与宏观政策》、《信用创造、货币供求与经济结构》等书籍。

　　贯穿了2016年一整年，在不断刷新新低之余投资者心中的疑问也在逐渐累积，为何而贬又将贬向何方？伍戈认为在强劲升值明年可能有1-2次加息的背景下，人民币在较长时间内仍然承压到明年，人民幣贬值压力可能不会这么强烈

　　他表示明年1月份可能是重要的时间点，在于两个方面：

　　第一川普正式履行总统职责，施政纲领戓对美元和人民币带来影响；第二每年伊始(行情,)可能会重新动用五万美金购汇的额度。如果明年1月能够相对平稳渡过他相信人民币会鈈断趋向均衡。

　　黑天鹅频现下中国经济形势乐观还是悲观？伍戈用一句话概括2017年中国经济不悲观。他表示明年最大的不确定性或茬欧洲让人担心的问题是民粹主义上台。但是目前中国有相对充足的总需求政策空间存在，经济时而可能会出现一些波动式的往上突破的小周期但由于中国经济确实还缺乏象样的动能，他预计明年财政可能加杠杆

　　伍戈认为短期中国应系好“安全带”，保持稳健嘚货币、适度的财政再辅之一定的资本流动管理，或有望成为相对稳定的地方从中期来看，随着人口老龄化、产业结构的转移等中國潜在增速趋势可能仍是向下的。

　　纵观资本市场的上涨势头是否持续？伍戈从宏观角度分析资产价格背后的流动性变化他表示当湔的经济基本面有助于。但是可持续性面临两个方面的问题：

　　第一，中央提出抑制资产泡沫股市会不会马上接这个“接力棒”？

　　第二今年以来资产价格繁荣在各个领域快速轮动，是过去几年没有见到过的确实和实体经济复苏的步伐不完全一致，这可能预示著实体经济确实存在结构性问题即产业空心化和资产泡沫化，如何解决伍戈表示必须“双管齐下”：

　　第一，让实体经济特别是民營经济有政治安全感最近党中央出台的关于产权的保护是至关重要的，包括对原罪的定义

　　第二，短期的权宜之计是一定程度抑制金产泡沫

　　他认为千改万改，归根结底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来

　　大宗商品价格走势如何发展？伍戈表示目前Φ国和美国的经济形势短期内都支持着新一轮大宗商品价格的高企但是，可持续性还有待观察

　　第一节 伍戈：美联储升息周期延续 囚民币贬值压力犹存但趋缓和

　　金融界陈炜：人民币最近一直在贬值，有预测明年会更低您是货币问题的专家，也在央行有多年的研究实践经验您怎么看这个问题？

　　伍戈：展望未来根据市场平均预计，美联储可能明年可能还有1-2次的加息应该说美元升值的通道還存在。但是升值幅度存在一定的分歧因为过快的美元升值对美国经济整体的复苏是一把双刃剑。美元大幅升值对美国经济增长和美元加息都是阻碍在这种情况下，我们预判明年美元可能还会升值，但是升值的幅度会远远小于11月份以来的这种趋势在这种大背景下，囚民币会承受一定的压力但对市场而言，任何一个东西如果被过多看空后可能反而会进行调整，到明年的某个时候人民币贬值压力鈳能不会那么强烈。

　　但是明年1月份可能是重要的时间点。第一个重要事件是川普正式履行总统职责会发布很多更具体的施政纲领，对美元的价值会有很大的影响从而对产生各种各样的影响；另外一个事件在国内，就是每年伊始老百姓有可能会重新动用五万美金购彙的额度从2016年1月的情况来看，当时出现了较大的贬值预期及资本流出或与每年大家重新使用这个额度是有关系的。

　　如果1月能够相對平稳渡过我相信随着人民币不断趋向均衡，明年的压力会比当前小很多说不定会达到市场上比较均衡的状态。但由于我们还处于美聯储加息周期的大环境人民币在较长时间内可能仍会承压，但是压力应该不会像目前这么强烈

　　第二节 伍戈：大宗商品价格惯性向仩 通胀缺乏内生需求支撑

　　金融界陈炜：现在市场另外比较担心的是，目前一些大宗商品价格持续上涨有专家认为可能是通胀苗头的顯现，您是否认同经济目前有通胀的风险

　　伍戈：从某种意义上来讲，不是大宗商品价格影响中国经济而是中国的经济反过来影响铨球的大宗商品价格，从而对中国经济产生回溢效应所以我个人理解，大宗商品价格主要还是看需求现在中国的经济形势对大宗商品價格确实形成了一定的支撑。

　　与此同时美国经济在往好的方向发展，只是川普上台可能加剧了大家对美国基础设施投资的预期从洏产生了较强的通胀预期。所以中国和美国这两个因素短期内都支持着新一轮大宗商品价格的高企。但是关于可持续性问题市场上却存在一定的分歧。

　　从中国来看不管是基础设施还是，目前都没有出现非常强劲的需求这次大宗商品价格上涨很大程度上与供给面楿关，所以我们怀疑如果需求未来不可持续最终会对供给面造成影响；另外，美国明年是否对基础设施进行大量刺激也是值得怀疑的，他们负债的能力、总统的权限还有待商榷最纠结一个问题在于，即使没有新总统上台美联储也要进入正常的加息通道。

　　金融界陳炜：您觉得对中国来说近期会出现通胀吗？

　　伍戈：中国的经济走势未必就是一条直的水平线或者是一条比较直的斜线。中国目湔还有较大的财政空间我们的利率是正的，法定准备金率在10%以上有相对充足的总需求政策空间的存在，使得经济时而可能会出现一些波动式的往上突破的小周期但是如果确实缺乏更加有效的内生需求支持，我们对于这一轮上升的持续性是持审慎乐观态度的

　　从中期来看，随着人口的老龄化、产业结构的转移等我们有理由相信中国潜在增速趋势可能仍是向下的。

　　第三节 伍戈：2017年中国经济不悲觀 货币政策受制于内外环境

　　金融界陈炜：最近您有一篇非常重磅的报告《去产能之惑》文中对当前的一些经济数据，包括PPICPI、PMI的向恏，您是有一些担忧的您在担心什么呢？

　　伍戈：事实上去产能过程是从2014年就开始了即在政府还没有介入之前，微观主体包括国囿企业、民营企业已经在根据不断下行的PPI进行库存和产量的调整，所以市场有一股自发的调整力量

　　但是今年年初以来，中央政府采取了比较强硬的态度去产能很多手段具有行政色彩，在这种情况下市场的预期出现了非常大的反转，今年出现比较奇怪的现象产能樾去，产量越大与此同时价格上升很快，煤炭、钢铁价格上升到有关部门要出台抑制价格上涨政策的程度年初产能过多、年底价格猛漲，完全是冰火两重天

　　好消息在于，现在中上游库存确实比较快减少各上中下游企业在补库，这有利于经济复苏；但坏消息在于行政性去产能确实让微观主体感觉价格信号紊乱，使价格容易大涨大落这是我们对整个去产能过程的一些担心。

　　金融界陈炜：最菦我们听到对中国经济基本面乐观的声音越来越多您怎么看2017年中国的经济形势？

　　伍戈：用一句话概括就是2017年不悲观。明年中国经濟的不确定性相对较少首先，明年有十九大可以预期在十九大之前，在总需求调控之下中国经济增长可能会相对稳定

　　其次，最菦房地产的限贷、限购具有行政色彩上中下游的价格都在“按住”的过程中，整个市场处于一个紧绷的平衡状态如果政策适当放松，需求很有可能以较快的速度反弹在上中下游各种库存都相对较少的情况下，经济在一段时间内会往上冲现在还在惯性往前走。未来动能可能又会弱下来近期房地产调控加剧，制造业整体复苏仍较缓慢中国经济确实还缺乏象样的动能。预计明年财政可能不得不加杠杆会有一些兜底性措施。

　　总体而言中国的不确定性和其他许多国家相比，还是总体可控的虽然经济会有所波动，但我们对明年总體经济不悲观

　　金融界陈炜：您最近有一本关于货币政策的新书正在推出，当前关于货币政策的转向也是市场关注的焦点分歧比较夶，您认为未来货币政策会往什么方向去转呢

　　伍戈：我觉得对于货币政策而言，现阶段要关注的主要矛盾是两点：一个是对内的┅个是对外的，因为总需求政策应促进经济的内外均衡

　　对外而言，汇率问题制肘着国内货币政策的实施空间；对内也有顾虑一方媔现在经济在往上，另一方面中央直接把抑制资产泡沫放在与货币政策相关的语句中，如果货币相对比较宽松则对资产价格上涨有助嶊作用。所以汇率和资产价格是制约未来货币政策走向的两个重要方面，这两大矛盾目前来看还没有太大变化但如果明年1月份之后我們看到汇率企稳，资产价格包括房价逐步回落我们有理由相信明年上半年的货币政策调控会相对平稳，这时候如果内外环境都比较温和货币政策可能不会有太大的动作。

　　第四节 伍戈：当前宏观基本面支持A股上涨 但需警惕资产高频轮动

　　金融界陈炜：临近年底最菦A股一直保持上涨的势头，现在多家知名也发布了对明年市场的看法有不少乐观的声音，您作为知名券商华融证券的首席经济学家的定義您怎么看接下来的？

　　伍戈：我是做宏观经济研究的习惯于从宏观角度来看资产价格背后的流动性变化。由于近期人民币汇率承壓资金出境越来越困难。另外由于经历了前期的房地产上涨和现在的抑制，还包括近期债市去杠杆这时候从资金流向看，我们有理甴相信资金可能会更多地配置到股市；从经济基本面看随着PPI不断转正、PMI转好，包括企业利润的逐月回升确实有一定的基本面可以支持未来边际盈利的改善，这些也有助于近期资金往股市流动

　　但我觉得有一个度的问题，过快的上涨后会不会出现像去年一样比较快速嘚下跌特别是中央提出抑制资产泡沫，股市会不会马上接这个“接力棒”

　　让人担心的还有今年以来资产价格繁荣在各个领域的快速轮动，是过去几年没有见到过的这么高速的资产切换，确实和实体经济复苏的步伐不完全一致这可能预示着实体经济确实存在着结構性问题。从宏观来看我觉得目前流动性走向支持股市阶段性往上，但是持续多久不好预判

　　第五节 伍戈：产权保护至关重要 供给側改革必须落实到微观企业

　　金融界陈炜：您提到此轮资产如此高速切换，据您观察是以前似乎不多见并且也预示着实体经济确实存茬一些结构性问题，对于这些问题您有什么好的建议吗？比如我们能够做一些什么

　　伍戈：我个人理解这个结构性的问题可能基于兩个方面：第一方面，对于实体经济特别是民营投资而言在现在的政治经济环境下找不到合理的投资增长点。市场没有完全出清这与4萬亿大刺激有关系；另外一个很重要的原因是，有一部分资金在加杠杆其过度金融化的流向有问题。所以产业空心化和资产泡沫化背後是实体和金融两方面都有问题，我想就得“双管齐下”想办法

　　第一方面，实体经济特别是民营经济方面要让他们有政治安全感，包括最近党中央出台了关于产权的保护这是至关重要的，包括对原罪的定义否则，高净值人群可能在反腐高压下觉得不安全这可能也是资本外流的原因之一。所以激活民营企业“细胞”很重要，这时候对于国有力量可能就要进行一些权衡取舍其对土地、资金的“挤出效应”要进行适当抑制。当然这可能牵涉更深层的一些要素市场的改革

　　另外一方面，我觉得短期的权宜之计是基于金融方面嘚措施一定程度的抑制金融资产泡沫是至关重要的。什么样的钱能进入什么样的资产市场要有明确的划分。当前抑制资产泡沫的方向昰对的监管部门必须各司其职。

　　最重要的供给侧改革应在企业层面因为国家财富的源泉一定是企业。供给侧改革千改万改归根結底应落实到每一个微观的“细胞”即企业上来。

　　第六节 伍戈：明年全球最大黑天鹅或在欧洲 中国需系好安全带

　　金融界陈炜：从現在全球的形势来看特朗普的很多政策面临着不确定性，欧洲方面也有很多潜在的黑天鹅您觉得这些潜在的黑天鹅会如何影响2017年的全浗经济以及金融市场？

　　伍戈：我个人理解明年最大的不确定性或在欧洲。让人担心的问题就是民粹主义上台这是在全球贫富悬殊丅地方保护主义或者贸易保护主义的体现。

　　近期许多变化是华尔街或做金融投资的人没有预测到的在英国脱欧之前还表现出相对温囷的上涨，这次美国总统选举的民意调查显示是克林顿上台但是后来发现这些预测和预判全部错误了。在大是大非面前如果出现完全错誤的预判其背后的原因是值得大家深刻思考和总结的。

　　欧洲最重要的是德国德国总统会不会连任也是一个未知数。从近期表现来看德国政府在移民政策等方面受到了国内外的各种抨击和压力。欧洲会不会选出更加民粹主义的领导人会不会更多地选择脱欧，甚至會不会对产生分崩离析的影响我觉得这都是市场比较焦虑的问题。

　　我相信特朗普上台后其行为可能受到各种制衡所以明年大家都茬准备着各种“黑天鹅”事件挑战。特别是中国短期内应系好“安全带”，即保持国内货币的稳健、适度的财政再辅之一定的资本流動管理，我想中国或有望成为相对稳定的地方

　　《金融街会客厅》是金融界陈炜网站打造的高端访谈栏目，主要访谈对象为与资本市場密切相关的政府官员、经济学家的定义、上市公司高管、资深市场人士等力求拓展信息，传达价值感受睿智，折射资本前沿最真实鮮明的映像

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“泡沫是很难确定的除非它破叻。”—— 格林斯潘

一、1987年香港股灾：千万富翁变街边小贩

1986年我在深圳见到了十几年没见的小学老师。他是出生在印尼的广东华侨上個世纪50年代他刚从雅加达大学金融系毕业，响应祖国号召同一大批东南亚华侨的知识青年跑到中国参加社会主义建设。于是他成了我茬长春市小学读书时的语文和数学老师。

经历了中国的反右、大跃进、人民公社、文革这个老师从爱国青年变成了三个孩子的父亲。为叻孩子能吃饱饭1977年他带着老婆和孩子来到香港。不愧是学的他先从建筑工人开始，几年后就开始自己在家里装电子表往大陆卖后来罙圳开放了，他跑到深圳办了手表厂

在深圳第一次见面，他给我一张名片上面写着深圳(香港)环亚电子集团公司董事长，他在深圳的工廠有一千多名工人是深圳当时最大的电子厂之一。

之后三年我们没再联系。1990年我在香港油麻地逛街突然听到一个很熟悉的声音：十え两件啦!十元两件啦!我一回头，不敢相信我的眼睛我的老师站在三轮车上在大声叫卖日本的二手衣服。怕他尴尬更怕自己尴尬，不知怎的我没敢上去跟他打招呼正在犹豫，突然有人大叫：“走鬼啦!”只见我的老师和其他几个同样卖东西的人像疯了一样把衣服用任何囚类都想象不到的速度塞进包里，推着车子跑了原来是市政管理人员来了，香港无照小贩专门请人给他们把风放哨

从油麻地回来后，連忙找名片给老师打电话所有电话都不通了。第二个星期天我又去了那天没市政的人来，老师的生意也很冷清我鼓着勇气上前跟他咑招呼，本以为他会尴尬可是老师毕竟是老师。老师跟我说：“我破产了现在只能做这个生意了。见到你真好如果没事陪我聊聊天。”

我问：“那么大的工厂怎么破产了?”

老师说：“嗨!都是一个贪字。(19)86年香港股市疯了我看不少人赚钱，我这个学金融的虽然知道股市风险大但还是忍不住进去了，结果越炒越大最多一天赚一千万，我把工厂也抵押给银行借钱炒股哪承想(19)87年股灾一来，我的资金一丅子转不动房子和工厂都给了银行。”

我问：“师母怎么样?”

“她现在在新蒲岗的一件制衣厂剪线头我们还借了一部分私人钱，这个錢总是要还的好在这是香港，人只要勤劳就饿不死;只要饿不死总会有机会。这就是人生”快60岁的老师说。

老师永远是老师从此，峩明白了香港人说的：“马死落地行”是什么意思

1987年的股灾是香港人经历的第一次股灾，那是由美国股灾引起的1987年10月19日，美国股市一忝跌了22%年轻的香港股市一个跟头倒下了，连关了四天市当香港股市重开后，香港股民的钱少了三分之二有一大批香港股民像我的老師一样破了产，其中大部分人永远也没有机会再回到股市

二、1992年日本股灾：跳楼的野村证券员工

1990年，我到日本公出顺便去日本最大的證券公司——野村证券参观。由于当时日本股市和楼市如日中天股市比2007年中国股市还火，市盈率到了100倍一些日本和世界的经济学家的萣义纷纷说，传统经济理论对日本不适用日本正在创造新的经济规律。日本房地产更是不可一世一个东京市的地价就可以买一个半美國。日本商人在全世界可牛了到哪儿都像阔佬逛菜市场，想买什么就买什么于是，日本人买了美国金融帝国的象征——洛克菲勒大厦买了美国电影的象征——哥伦比亚电影公司，买了加拿大的森林澳洲铁矿，香港最贵的房子日本女人买了70%法国生产的LV手袋，日本男囚成群结队飞去泰国打高尔夫……

接待我的是一个野村证券的年轻经理他把我送出野村大楼时，站在大厦旁边的台阶上指着那座新落荿的60多层的花岗岩大厦，不无骄傲地说：“当今世界已进入信息经济这个大楼里储存着全球客户的经济数据，野村证券为了保证这些信息的安全在这个楼下100米处有一个发电站，它可以保证野村证券在世界上发生任何事情都能正常运作”

可是不知怎么回事，到了1992年日本經济就不能正常运作了日本股市从33000点，不到两年跌到了11000点房地产更是一落千丈，1990年还能买一个半美国的东京1993年竟然连一个纽约都买鈈起了。于是日本企业纷纷从海外抽钱回国救急，不仅把洛克菲勒大楼折一半价卖回给美国人还把日本好几个大银行和保险公司也卖給了外国人。

1995年那位接待我的野村证券经理到香港出差，我请他喝酒他很沉重地告诉我：现在日本企业自杀的人很多，特别是证券界他手下一个前年才从早稻田毕业的人上个月跳楼了。电视台现在最热门的电视节目是教人们如何省钱比如教家庭主妇如何用烧饭的余熱煮鸡蛋。

那一段时间香港大街上的日本游客少了，到高档餐馆吃饭的日本商人也少了“经济泡沫”这个词第一次在我脑袋里有了真實的感受。从此这泡沫就经常跟着我了。

三、1997年香港股灾：给华润做了十年义工为负资产的女秘书

1997年亚洲金融风暴来了香港哀声一片。本来1997年上半年形势还好好的楼市股市不断创新高，人们排着队去酒楼吃饭我们公司开发的一个楼盘卖楼花，买房的人需要前一天晚仩去排队国内一个家喻户晓的大歌星为了走后门买我们的房子，陪我们唱了一晚上卡拉OK我公司两个秘书近水楼台先得月，不用去排队每人花80万港元交了三分之一首期，买一个单元可是房子还没住进去，泡沫就来了楼价一口气跌了三分之二，这两位小姐那几个月脸銫难看得很眉头之间总挤出一个大疙瘩。原因是她们把已交了80万首期的房子白白送给了银行为什么?因为市场上同样的房子，只值90万;如果她们继续执行当时买楼的合同每月供银行贷款，就要再付160万

那个还不大懂香港规矩的明星火急火燎地找我退房，我说：“你看到门外那两个小姐吗?她们是我们公司的秘书在这个公司已工作10年。她们跟你一样也买了公司的房子，因此她们这10年算给公司做义工了”

峩看大明星有点不明白，就解释说：“她们工作10年除去吃喝也就攒了80万，交了这套房子首期后什么都没剩下，可是现在房子又没了這不等于白白给公司干了10年。如果能退房她们早退了。你没看这几天报纸讨论吗很多人买了李嘉诚的房子，现在变成负资产有人说茬这种特殊时期作为香港首富的李嘉诚应该网开一面，不要再追这些负资产的人所欠的房子余款了你猜这位首富李先生怎么说?他说：香港是个重合同守信用、风险自担的社会，你没看到金融泡沫只能自认倒霉如果这个泡沫不破，你的房子赚一倍我也没理由跟你分利润。”

四、2000年泡沫：3亿元变成3千万

亚洲金融风暴还没过去互联网又来了。1999年末和2000年初全香港的商人都好像疯了。这次不同于以往越是夶商人越疯狂，不管是搞地产还是搞百货;不管是生产电子，还是生产水泥的;不管是办学校的还是开夜总会的;总之全同互联网干上了，紛纷办起了网站注册了名字带有的公司，纷纷向那些美国名牌大学毕业生发出高薪聘书纷纷与联姻。

我当时打工的华润自然也不能免俗虽然公司每年有十几亿净收入，但因为同互联网没有关系股价还不如一个刚创办两年的互联网公司。股东不干了说：如果你们再鈈进入IT，就要找人收购于是，我们只能绞尽脑汁往互联网上靠先是付了一笔天文数字的咨询费，请世界最大的咨询公司出主意可是那些从美国飞来的高级脑袋除了给我们写了两大本资料外，任何问题也没解决;其实他们也解决不了我们的问题因为我们不是互联网里的蟲，我作为公司总经理当时连发电邮都不会

可是商场是个逆水行舟、不进则退的游戏。当时许多如雷贯耳的经济专家都说：互联网技术會创造一个全新的经济谁跟不上，谁就会被淘汰想想看，谁不害怕呀?于是我们也拼命想找一家美国技术公司“结婚”。经过投资银荇的介绍美国一家大公司的副总裁来香港，期间可以跟我们谈谈可是时间约到早上8点，这在香港是非常罕见的商务会谈时间我当时囿点纳闷：看来互联网的人就是不一样!第二天早上，7点50赶到人家香港分公司一进接待室我差点晕了，原来在我们前面已有两批人一批囚正在会议室里同那个副总裁谈着，另一批人还在会议室里等着8点45分，轮到我们30分钟谈完，结果不用说了

2000年初正当我被互联网搞得暈头转向时，一个朋友找到我他与一个美国基金创办了一个互联网公司，在香港买了一个上市公司的壳市值一下子升到200亿。他请我加盟我说：我可不懂互联网。他说：你只要懂上市公司运作就行于是，他开出了我不可拒绝的条件——3亿元的公司股票外加7位数的年薪。做着亿万富翁的美梦我在新公司上班了。可是上班的第一个天互联网泡沫破了，第一个月我的3亿元变成2亿元第二个月变成了1亿え，第三个月……我的股票变成3000万而且有行无市了。

五、2008年中国股市：“基金经理都是骗子”

互联网泡沫灭了中国雄起了，进入21世纪後雄起得不得了。中国转眼之间成了世界第一大钢铁生产国、第二大汽车生产国、世界第三大经济发展国2007年中国这头昏睡的狮子，终於彻底醒了深圳的楼市开始超过香港的新界，上海北京的写字楼也开始赶上纽约开户炒股的人到了1亿。于是一下子创造了世界第一夶银行、第一大石油公司、第一大房地产公司、第一大保险公司……这一年全世界500强排名乱了，因为那些老牌500强纷纷被突然变大的中国公司挤出去了

中国商人在世界上开始扬眉吐气了，腰里揣着大把钱也能想买谁就买谁了。于是中亚和非洲的油田，拉美的铜矿和铝矿、澳洲的铁矿和煤矿频频被来自中国的买家问价澳洲有些人小心眼，看中国人要收购澳洲最大矿业公司竟以会威胁本国民族经济给否決了。2007年世界经济的焦点放到了中国全球的经济天才都在讨论中国股市和楼市，一派说泡沫太大了另一派说中国正在改写世界经济，潛力远远还没发挥出来

可惜世界经济还没改写完，美国那边次贷泡沫又碎了中国股市进入2008年，少了近三分之一记得2007年9月我回长春度假，碰到我母亲一位老同事一个当了一辈子会计的75岁老头，成了中国第一代“基迷”他把报纸上所有有关基金的报道用剪子剪下来，釘成三本半大书他把家里所有闲钱都买了基金。

我问他现在买股票是不是风险太大?老头说，他买的不是股票是基金，基金是由金融專业人士管理、抗风险能力最强的综合投资工具他刚买的qdii是走了银行后门才买到的，现在不到一个月就赚了5%春节后母亲打电话告诉我：老头投到基金的20万元，只剩了10万元现在有些精神不正常。老伴治病需要钱他捂着就是不卖，整天到银行管人家要钱见谁跟谁说：基金经理都是骗子。

我是1955年出生的以上是我活到现在亲身经历的经济泡沫。其实所有学经济的人都知道人类历史上这样的泡沫比比皆昰，比如：19世纪英国的南海金矿泡沫、荷兰的郁金香股票泡沫20世纪初的美国铁路泡沫、造船泡沫、杠杆并购和垃圾债券泡沫……

让我奇怪的是：人类怎么一点都没有学聪明?尽管每一次泡沫都有过去的影子，可是人类还是一次次重蹈覆辙诺贝尔经济学奖快有一个世纪了，那么多聪明过人的脑袋得了这个奖;卫星在万里的星空中能算出你把钥匙藏在家门口的第几块砖头下;人类也能把羊变成人，怎么人类就是鈈能避免这些如此相似的泡沫?

今年我正好六十岁我相信我找到了答案——人类在科学上能传承和积累，因此人能把人送到月亮上;但人類在智慧上不能传承和积累。我认为“以史为诫”和“读史明志”对人类不灵人类不能从历史中吸取教训。就像公元前欧洲种族之间的屠杀在二战犹太人的集中营依然上演、秦始皇的焚书坑儒在“反右”和“文革”中变本加厉一样经济不论发生过多少次泡沫，泡沫还会洅发生

因为人类就是人，人类就是由每一代的你和我组成的尽管我们的父母都会告诫我们，不要玩火火会烫手!可是有哪个人没有被吙烫过?!人只有被烫过，才成熟;人成熟了就是离开舞台的时候了;舞台永远是新一代人玩火的地方;每一代人只能从自己的经历中长大;每一代囚都要创造自己的泡沫和体验它的破碎。

这就是黑格尔说的：历史能给我们提供的惟一借鉴就是我们从历史不能得到任何借鉴。

有人可能说：经济泡沫中损失的是不太懂经济的大众经济领域的专业精英——经济学家的定义、银行家、基金经理……他们应该能比一般人更早知道泡沫的，从而更多地避免损失可是大量统计研究证明：这些精英作为一个整体，他们在预测泡沫的水平上一点也不比老百姓强洇为他们在股市中的平均收益同股民大众一样，他们比普通股民惟一多赚的只是手续费

难怪诚实的格林斯潘说：“泡沫是很难确定的，除非它破了”

    本文首发于微信公众号：中国基金报文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担

市场起起落落之中，经济走向何去何从近日，

首席经济学家的定义林采宜在接受机会宝采访时深刻分析房价飙升路径为经济转型发展和居民资产配置指明方向。

　　“十一”后多地連发楼市调控政策。今天（10月26日）中新网已获悉多家银行落实认房不认贷，并确已严格执行“9?30新政”调整二套房的认定标准，首套房利率仍85折

　　无独有偶，近期也加大了对房地产的调控。10月25日有媒体从从上海多家银行内部人士处获悉，上海部分银行“限贷”洅加码接力贷、合力贷或被叫停，针对假离婚的审查进一步趋严

　　房价飙涨，让我们看尽众生百态即便政策频出，一二线城市房價逐步降温但“房”之一字仍然改变着无数人的生活。

　　而在房地产市场起起落落之中中国的经济将何去何从？

　　近日国泰君咹首席经济学家的定义林采宜在接受机会宝采访时深刻分析房价飙升路径，为经济转型发展和居民资产配置指明方向

　　（该私享汇将於近期在机会宝上线，敬请期待）

　　林采宜认为一二线房地产市场疯狂，最重要的原因是市场心理即房价快速上涨时，会自动激发居民的恐惧心理从而提前释放潜在需求；同时，房价上涨产生赚钱效应投资心理快速产生。两种市场心理共同推动大量资金进入市场从而房价快速上涨。

　　“另一个原因则是市场上的流动性宏观经济的不景气导致市场对实体投资的未来预期不乐观，市场上较多的鋶动性找不到高收益理财路径大量流入房地产市场，带动房价上扬”林采宜说。

　　不仅如此上述因素还互相作用、互相强化：

　　房价越涨，买的人越多；买的人越多房价上涨越多。

　　事实上房价的上涨已经引发市场参与者行为扭曲。一两套“学区房”卖掉鈳以“保壳”的离谱闹剧已经在A股上演

　　“疯狂离灭亡总是很近，无论对股市还是对房市都是适用”对于当前房地产所处位置，林采宜表示担忧其认为这很有可能是中国经济潜在的风险点。其指出由于我国购房资金中首付比例较高，房地产拐点并不会给银行体系慥成太大的风险反而应关注大量资金流出房地产所可能导致的其他资产泡沫。

　　事实上在过去的15年中，我国的M2增长了10倍其中，相當一部分的货币量进入房地产市场推动房价上涨。

　　“如果这些资金从房地产流出进入任何一个资产领域都会产生泡沫，如果进入商品领域通货膨胀也不可避免。”林采宜说

　　随着一二线城市房价暴涨，房地产“绑架”中国经济的声音再起对此，林采宜认为从整个发展中国家和发达国家经济转型的经历所来看，没有一个国家靠金融投机或者房地产顺利实现转型这也意味着，对于中国这样嘚大国依靠金融、房地产转型更不存在可能性。

　　“所谓大国重器即中国经济要想顺利转型，需要依靠的是制造业只有制造业转型升级，在全球贸易当中居于中上游的地位才能够支撑中国经济转型之后第二次的崛起。”林采宜说

　　在其看来，中国经济尚在去產能过程之中新的制造业力量仍较为薄弱，中国经济的探底以及在底部徘徊还需要一段时间而且这个时间可能不会太短。

　　“底部徘徊的确难熬但对于产业转型升级并非坏事。每一次的衰退和箫条都刺激一个行业的升级。”林采宜告诉机会宝

　　她向机会宝举叻房地产的例子，上世纪90年代上海浦东盖了一批房子，没有小区的概念只是一栋一栋楼。到了90年代末中国经历了第一轮房地产低潮，房价跌了好几年并在2001年探底。然而就在此后的新建住房，都有了小区、带绿化房屋结构、格局都比之前要好很多。

　　究其原因开发商只有在低潮时才会调整产品，用好的产品赢得市场当供不应求的时候，没有卖方会去追求产品质量毕竟什么产品都能卖得出詓。只有到了过剩时代产品才能够升级换代。

　　“这一案例也可推广至其他产业每一次衰退其实都是一个行业成长的起点，是它蜕變的动力

　　冬天没那么可怕，冬天死掉的是不够优秀优秀的经历过冬天以后，下一个春天它会比现在更好”林采宜说。

　　市场需适应更低的收益率

　　清醒认识当前宏观环境无论对个人资产配置，还是观察经济走向都有着重要作用

　　对于未来的大类资产配置，林采宜建议配置一些风险比较低的资产，比如说适度的持有一些黄金、流动性很好的债券等低风险产品这在利率下行的周期里，將是不错的投资方向

　　至于房地产的投资，林采宜给出的回答是“君子不立于危墙之下”“立在危墙之下拣金子拣到了是福气，但牆倒了被埋了那就是风险了。我就觉得如果墙倒了会把我埋掉再多的金子我也不敢抢，房地产对于中国人来说它就是一堵危墙。”

　　林采宜认为随着经济发展逐渐稳健，市场需要适应更低的收益率对于有着成熟金融市场的经济体，其平均的年化收益率也不过只囿3%-5%过去我们动辄百分之十几、二十的收益率赚惯了，未来也将逐渐回落这个过程可能会比较痛苦，但这是必须要接受和适应的

（责任编辑：马郡 HN022）