巴菲特在中国的下一个猎物：10公司入选_滚动新闻_新浪财经_新浪网
巴菲特在中国的下一个猎物：10公司入选
　　近半个世纪的投资历程证明了巴菲特的投资才能，并使得他在登上“股神”宝座的同时成为股市投资的风向标：巴菲特出手之时，即为股市已具安全边际之日。
　　由于巴菲特8月底在接受美国CNBC电视台“财经论坛”栏目采访时曾放言：“在合适的环境下，你会在中国看到我的大量投资。”而中美能源董事长索科尔(David Sokol)在近日召开的新闻发布会上也表示，希望继续寻找像比亚迪一样有价值的投资机会。因此，“巴菲特的下一个投资目标是谁”成为投资者们的必然之问。
　　国泰君安近日发布的一份报告，希望借助巴菲特这位“智者”的经验让我们对未来不再困惑。
　　关于这位“智者”的经验，目前有很多版本的巴菲特的选股模型。其中较为成熟的是标准普尔的研究员David Braverman 的模型，该模型已运用了13年(每半年调整一次组合)。从1995年2月开始，这个模型累计收益率达到562%，而同期标普指数升幅只有205%。
　　该模型囊括了巴菲特的六个选股标准：市值5亿美元以上；自由现金流5000万美元以上；过去12个月的净销售利润率在15%以上；在过去三年及最近一个季度的净资产收益率至少为15%；市值增长速度必须快于未分配利润增长速度；股价必须低于未来五年现金流的折现值。
　　在对该模型进行适当修正后，国泰君安将其用于对A股公司的测算，在不考虑未来现金流预测的情况下，共有10只股票符合要求：、、、、、、、、和。但如果考虑未来现金流预测因素后，则只有济南钢铁符合全部六个条件。深赤湾A 和泸天化估值也较合理。
　　刘宏刚
行业个股行情一览
电话：010-
不支持Flash最懂“股神”学者预测：巴菲特下一个猎物是食品公司
图片来源：巴菲特股东大会21点即将开始，这是否为其最后一次出席？又会有哪些精彩看点？腾讯证券为您全程直播。让全世界金融精英洗耳聆听，还有什么比得过一年一度的巴菲特股东大会？美东时间5月6日上午10点，即北京时间5月6日晚10点，第52届巴菲特股东大会将在巴菲特家乡奥马哈召开。今年，这个位于美国中西部的小城市将迎来超过4万名从全球各地赶来的朝圣者。在股东大会召开前，各界关注的热点话题主要集中在三方面：近千亿美元现金的收购问题、继任者问题以及巴菲特对科技股的看法。针对上述问题，《每日经济新闻》记者专访到了素有“最懂巴菲特的美国人”之称的马里兰大学史密斯商学院金融系教授戴维·卡斯（David Kass），独家解读巴菲特下一步可能的行动。戴维·卡斯研究巴菲特近30年，同时也是哈撒韦股东之一，著有专门点评巴菲特和伯克希尔公司的博客，并常年是美国主流财经媒体《纽约时报》、《华尔街日报》等专访对象。热点一：巨额现金收购消费品牌？就在股东大会召开前几日，彭博社一篇“伯克希尔或酝酿千亿美金级别大收购”引起了市场广泛关注。又恰逢股东大会召开在即，报道中称股神巴菲特下一个大型并购目标是或者（Costco），前者是消费者熟悉的个人体育用品品牌，后者则是美国最大的连锁会员制仓储量贩超市品牌。但戴维·卡斯在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，巴菲特下个并购目标更有可能是食品公司。“巴菲特说过，他不会进行敌意收购，在目标公司不愿意的情况下硬性收购；其次，巴菲特的收购原则是用好价钱收购好公司，不论是耐克或好市多，他都需要给出高于市场25%的价格去并购，这对巴菲特来说不是一件划算事情。”记者查询发现，截至5月5日，耐克市值逾909亿美元，好市多市值791亿美元。在戴维·卡斯看来，巴菲特更有可能与3G资本携手，通过·并购一家食品公司。“巴菲特通常会选择经营良好，以一个合理价格并购后，管理层能原封不动继续经营的公司，”戴维·卡斯向记者解释道，并且需要这家并购公司在其行业里足够重磅，具有持续竞争力，这样看来，食品公司国际（Mondelez）和巧克力公司最有可能。热点二：谁将是股神继任者？众所周知，巴菲特今年已经87岁高龄，美国媒体称今年很有可能是他最后一次主持股东大会。近两年，大家对巴菲特继任者的讨论从未停止。即便巴菲特本人并没有公布退休计划，世界各地的投资者仍然在猜想，一旦他的任期结束，谁将接替他担任伯克希尔·哈撒韦公司的首席执行官呢？记者注意到，近两年传言中比较多的版本是由巴菲特儿子霍华德和再保险主管阿吉特·贾因、能源主管格雷格·埃布尔共同执掌这个市值超4000亿美元的上市公司。不过，戴维·卡斯认为，伯克希尔公司再保险主管阿吉特·贾因（Ajit Jain）和能源主管格雷格·埃布尔（Greg Abel）继任股神位置的可能性较大。“如果巴菲特两年内退休，则现年65岁的吉特·贾因可能性较大，如果巴菲特两年后才退休，则现年55岁的埃布尔可能性较大”，戴维·卡斯指出。但不论谁继任，实际上都是伯克希尔的自家人。在近期发表的一篇文章中，由盖尔伯(Jay Gelb)领导的英国巴克莱银行分析师团队对有望成为接班人的伯克希尔公司高管进行了分析。首先是阿吉特·贾因。阿吉特于1978年前往哈佛商学院求学。阿吉特和巴菲特的联系非常紧密。巴克莱分析师团队指出，事实上巴菲特曾经说过，阿吉特是他每天都要与之谈话的唯一一位高管。这在很大程度上增加阿吉特成为下一任CEO的可能性。但尽管如此，巴克莱表示，阿吉特可能在当前的职位中是不可或缺的，因此伯克希尔公司应该不会将他从再保险业务中抽离出来。而能源主管格雷格·埃布尔于1984年获得阿尔伯塔大学的商业学士学位，1992年加入伯克希尔公司。不过他直到入职10年后才在巴菲特的年度股东信中被提及。巴克莱指出，埃布尔在交易方面的能力使他能够领跑于其他CEO候选人。巴克莱认为，埃布尔在补强型并购方面的经验是最多的。补强型并购指的是通过并购弥补自己企业在某些领域业务能力的不足。热点三：对科技股有何看法？就在本周四，巴菲特在接受全美广播公司财经频道CNBC时透露，他已经在年初至今的时间里，卖出了三分之一的股份。截至去年年底，巴菲特持有8120万股IBM股份，占IBM总流通股的8.6%，是IBM的最大股东。“我现在没有六年前那么看好IBM了，”巴菲特表示，他们是在IBM股价位于180美元高位时卖出的。5月5日，IBM因巴菲特卖出新闻下跌2.51%后，收于155.05美元。股神确实也有看走眼的时候，IBM上周公布的一季度财报显示，公司营收连续第20个季度下跌。据分析称，IBM的云业务面临、、等公司的激烈竞争，在行业中举步维艰，是造成巨大亏损的最主要原因。虽然巴菲特卖出了IBM，但其大举增持公司股票的行为，却让投资者们诧异。毕竟巴菲特曾在多年前表态，自己不买看不懂的科技股。但去年至今，反观他豪赌苹果的大动作，不得不说“巴神”一旦改变想法，行动力无人能及。因此，今年的股东大会上，巴菲特很有可能提及卖出IBM和他看好苹果的原因。欢迎关注腾讯美股微信号“腾讯美股” （qqustock），更多精彩内容等着你！
正文已结束，您可以按alt+4进行评论
责任编辑：loganzhu
扫一扫，用手机看新闻！
用微信扫描还可以
分享至好友和朋友圈
本日热门资讯
一周热门资讯
Copyright & 1998 - 2018 Tencent. All Rights Reserved金融界直击巴菲特股东大会：58个问答42大要点全纪录
2018年巴菲特股东大会在奥马哈举行，金融界网站在现场直击，投资者可通过金融界聆听巴菲特的声音，听到他关于接班人、股票、中美贸易关系、投资动向的看法。
　　美国中部时间5月5日，2018年股东大会在奥马哈举行，金融界网站在现场直击，投资者可通过金融界聆听巴菲特的声音，听到他关于接班人、股票、中美贸易关系、投资动向的看法。
　　专题地址：
　　【谈退休与接班人】
　　【谈中美关系】
　　【谈科技股】
　　【谈中国机会】
　　【谈保险】
　　【谈对外投资】
　　【谈公司运营】
　　【谈房地产】
　　【谈美国经济】
　　【谈加密货币】
　　【花絮】
　　图文实录（注：以下为北京时间）
　　巴菲特：现在已经15点30（北京时间4:30）了，我们15点45（北京时间4:45）会回来开股东正式会议，非常感谢今天大家的参与，谢谢大家来到奥马哈，也希望大家今天度过了非常开心的一段时间，希望明年还能见到各位。非常感谢。
　　【第58提问】你讲到对于高管的激励制度，可不可以举个例子，是不是因为他们表现特别好，而不是处罚他们？因为他们的规模、进行推动的顺利或是困难与否而进行奖励？
　　巴菲特：这是一个非常好但也非常难回答的问题，对有些经理来讲，奖励他是非常容易的事，奖励由业绩决定，如果做得不好就没有奖励，我们试图找到正确的答案，你今天要用大量资产，在不同的层面运作，基本要有收益，你怎样扩展公司的规模，就是根据我们今天的奖励和进行的业务。 比如这个公司越来越大，他是CEO，可能公司里赚得钱特别多，把公司的力度和强度都增加了，所以你今天这个问题我真的很难回答，如果你参与了一些奖励公司的顾问来咨询，他们可能会建议你这会跟CEO的成本一样多，有时候这样的安排和人类的特质相左，怎么回答你呢？我们很明显有一项非常的奖励，也希望这些经理有100%的制度保留他们，我希望为我们工作的人希望自己做决策，也希望被奖励表扬，我做得好你就要奖励我，当然是这样，奖励制度也是他们因为工作得好而值得得到的，我希望给你一个精确的计算公式，但我们真的没有。
　　芒格：让个人的交易私有，这方面的薪酬安排我们不能公布，我们会按照一些所谓的“配方”去做，而且都是私下去做，这就是我们的系统。
　　巴菲特：我们不会公布我们到底给我们的总监、董事多少钱。
　　【第57提问】两位下午好，我叫于静（音），来自中国，我的工作叫恒天财富，是家族企业，我们是一个高净值公司，你们的公司其实是我们梦想的顾客，我知道你们也有一个持股人比尔盖茨。我现在的问题是，你有没有自己家里的办公室？家族企业有没有帮你做什么，以后你会不会在家里？
　　巴菲特：我们的家族办公室就在这儿，就在今天的现场，我想我们是全世界中最不喜欢有家里办公室的人，当然有很多疯子一天到晚想工作，但这并不是我们，对于芒格以及巴菲特家族是不想有的一种现象。
　　【第56提问】我来自圣路易斯的医生，专门医疗不孕症的，我参加股东大会连续23年了，我要让我的子子孙孙都非常有钱，因为我买了你们的股票。 对于治疗不孕症的大夫来讲，您的公司跟我们的公司有点像，因为我来自一个比较小的城市，我现在要问您的问题是，对于一些科技公司的股票，比如亚马逊、苹果，你说你不懂所以你没有投资，一定要投资你了解的，亚马逊和谷歌是非常有耐力、有竞争性的公司，他们好像没有其它竞争对手，和中国的巴巴、腾讯是一样的情况，以后你会不会找一些没有竞争对手的公司来投资？
　　巴菲特：我们那时候不会再想我们是不是真的要投资科技公司，我们要找的公司就是它对公司在竞争视角上是不是有利，这是我们的想法，而且这个公司是不是能持久。我们的视角跟其它不太一样，特别是在耐力和持久性方面。 事实上一开始我就在观察亚马逊的情况，贝索斯做的这些工作简直是奇迹，因为是奇迹，我想就不在上面下注了。当然，当初如果我真的下注了也还是不错的，或者如果我有一些内部消息，了解他的情况，可能又不一样，就像比尔.盖茨的情况也是一样的，后来他建议我要不要投一下谷歌，但是我把谷歌的机会也错过了。 我想很多人都会问，谷歌你也可以错过吗？那时候我想的是，如果要付很多钱，但它并不值多少钱，我可能就不会投资。这个错误我还是错过，那时候我没办法下一个结论，现有价值以及未来价值，这些指标到底怎样进行运算，我不太了解，那时候我没有选择苹果是因为它是一个科技股，后来我要确定我已经知道苹果在智能及资产上都是值得我觉得它的价值的，我才进去了，还有很多其它相关事物。 我想，对于投资这个问题，不是我打开iPhone才能了解我是不是要投资，而是消费者的消费行为造就了我对这个公司的兴趣。所以我跟你讲的答案是，这中间有很多事情我不了解，或是我了解得还不够透，并不是你看准了球就能打到，你要找到一个好的投手，你觉得可以打到他的球你才会挥棒。这是我的想法。 一般来讲，查理跟我都同意在这个圈子里的某些事情，什么状况，如果我们必须有经验、有理由了解它的事态，有时候我们也会争执，但我给你的答案是，当然我们可能还错过了很多机会。 查理？
　　芒格：如果我们有一个人在另一个区块很笨，另外那个人其实也蛮笨的。但我们不是这样，因为我们并不是理想人选，我们两个对高科技股都不太了解，在我们这么老的年纪，有几个人可以马上就了解谷歌的运作状况呢？我到过谷歌的总部参观，对我来讲好像进了幼儿园一样。
　　巴菲特：非常富有的一个幼儿园是不是？ 而且我真的对他们的表现以及他们能够完成的事业非常非常瞩目，我知道我们付了很多钱。那时候他们上市的时候我是不是有兴趣，他们做的事情对我来讲是非常神秘的，当时我真的不了解，现在的事情当然不神秘，而且没有任何竞争对手，不管这场球赛中是不是有人出局了，这个公司里只有两个人，大家都在挖掘彼此之间的智慧，这是一个非常特别的公司，但如果要用自杀型的方式来经营也是不可能的。 对于我们的业务方式来讲，我们那时候是不太懂的。一个公司由四五个人经营他们公司大概85%的收入，这不可思议，所以让我作出决定是不太容易的，当然，我的决策做错了，亚马逊也同样，那时候我有真正考虑过，但亚马逊对我来讲真的是神迹，现在你看亚马逊的网站，等于是完全改变了零售界的运作方式，而且它的速度以及效率无与伦比。 我对贝索斯非常尊敬。查理，你说呢？
　　芒格：我的点评是这样的，我们要谢谢这些持股人，有些时候我们是比较聪明的，但有时候我们还是挺笨的，我们看的是全世界，现在我们已经有了比较年轻的脑力及智慧能代替我们的目光来进行观察，现在您作为我们的持股人比以前更幸运了，因为好几个世代过去了，现在的投资人其实比以前要幸运得多。
　　【第55提问】尊敬的巴菲特和芒格先生，谢谢你们举办这个股东大会，确实让我受益匪浅，非常感谢。我是中国一个领先的电子交易所，我和我的同事飞了半个地球，来到这边，也非常荣幸跟在场的各位一起来到现场。 我的问题是，你早前提到投资人不需要在选正确的股票上挣扎很多，我们甚至就是选择正确的市场、正确的国家就好了，中国是现在世界上第二大经济体，也许还有全世界最大的增长潜力，就是被动地去等待这样的一个组合，它不断地进行增值就可以了。美国的很多投资者都是在这方面去评估中国，你觉得有什么因素可以让投资人放弃投资中国呢？
　　巴菲特：今天美国的很多投资人错过了中国的机会，当然他们对现在的观感还不适应，换句话说投资中国看起来太复杂、太难了。另外，中国的市场跟我们的情况是不一样的。但是你没有做，这些投资人应该把他们的观点引向中国。 事实上我们在中国还是有投资，而且做得还不错。但是你要把很多资金投在某一个地方，比如像十亿以上。如果我们的公司要投资十亿以上才能造成经济上的移动。
　　在某些市场中，你如果不熟悉那个市场，你要再进行工作，其实是非常困难的。所以，80亿、90亿或者是10亿以上，在美国之外要投资，其实是比较有问题的。比如在英国或者欧洲，如果我们在公司赚了3%，我们就必须跟国家的监管单位进行报告，那时是不是有人追随我们？或者是产生一些公众的关注，也可能会有一些比较大的问题。
　　还有一些情况，我们公司的规模，如果说投资小的体系比较好，比如中石化，以前我们曾经讲过，结果我们后来买了大概14%，结果政府并不知道，后来我们还是卖了。但是查理一直鼓动我，说一定要在中国开始，当然我们在中国已经试图做了好几次运作。
　　芒格：第一次你只投资了两亿，结果拿回来十亿，你做得太糟了吗？两亿比十亿。
　　【第54提问】我是一个来自上海的投资经理，我今年是连续第八年来这边。如果投资是一个奥运会的话，你们肯定是奥运会冠军。现在有很多挑战，你们觉得新的竞争性的挑战，对于你们的生产力，在未来有什么影响？
　　芒格：所谓的机器智能、方面，我之前没有太多接触，我没有办法太多学习这种所谓的机器智能方面的东西。如果你要问我怎么打败围棋这个上面的机器，我用自己人的智力都没有办法做到，没有办法学习计算机方面的知识。但一般来说人工智能很多时候已经开始起到一些作用，比如已经打败了人类围棋选手，但这方面的炒作还是过多了一点，他们所取得的这些成就还没有办法和炒作相提并论，世界没有办法一下子变得这么快，好象人工智能就快取代人类，一些方面可能适用，但不会大规模取代我们。 另外一个问题是关于资产配置。这是一个太普通的问题，我们一般还是想说把买这些值得买的公司。人性有时会本能拒绝这一点。比如说你上学，你一开学就兴趣勃勃，但是你发现你没法安排你的时间，你需要找到这样一个配方，人们希望世界变成什么样，但是世界并不像物理一样来运行。你就不要让自己惹麻烦就好了。所以，你必须要深刻理解这种普遍的规律，然后不断改善自己对这种投资的判断，满达到这样一种程度。
　　巴菲特：我并不觉得很多人都能从所谓的人工智能中学到太多什么，我其实也在这方面没有太多的权威去发表我的看法，我并不觉得机器会给我们带来太多的什么收益，尤其是在资本配置方面，我可能在这方面真的太无知了。
　　提问者：你之前在多伦多的情况能不能说一说。
　　巴菲特：我可能在多伦多用人去做就好了，不用机器帮我。
　　【第53提问】在今年的里边，对于股息的分配，受到很多包括关于保险条款的限制，你们提到2018息已经达到160亿，我们是不是每年都要看一下股息每年的门槛作为对我们德保县进行一个限制？还是你说希望更多的股票，让更多的股息分配给下面。另外，有些没有办法用保险支持的资本的分配，要怎么做？你们看到BNSF的报告，你发表一下你的评论。
　　巴菲特：我们当然会遵守各州和各联邦政府的规定，不会轻易违反，但是我们确实是对所谓的股息的派发是有限制的，我们从来不把这个作为我们考虑的一个因素。我们会去购买，如果我们这种购买是非常具有吸引力，我们会以一个非常大的方式做这样一个收购，有很多方式可以去做这个事情。我们可以去做一些安排，做很大的这种并购，这就是我想做的这么一件事情，不是说我不喜欢我们现在股票的这种方式。
　　查理和我一直以来都有这样的一个胃口，我们手上有很多现金，我们还会有更多现金，我们接下来的交易可能会很大，我们会看到底机会在哪里，我们也会尽力把它给完成，我们会有很多合作伙伴来帮助给我们这种所谓的偏好型的合作伙伴的提案，这是一个方式。有很多我们可以去施展拳脚的地方，不要排出任何可能性，不要说因为考虑有政策的限制、的限制就去排除。我们其实可以拿到所谓这种特殊许可证的。
　　芒格：不能假设好象我们就受到了所谓自然法则的限制，我们其实可以绕开很多法则去做我们想做的事情。
　　【第52提问】你之前提到让你对美国感到乐观的一点，就是妇女进入了工作，而且很多妇女受到了雇佣。但是标普500的公司妇女只占董事会的21%，只有5%的CEO是女性。伯克希尔已经成为很多大公司的股东，你怎么能够在董事会层面和这些高级层面改善妇女的地位呢？
　　巴菲特：我之前也提到了一点，我今天有个姐姐在场，我有两个姐妹，她们甚至都比我更聪明，性格也比我好，其实她们当时根本没有拥有我的机会，再回到1942年来说，她们那时候的机会非常少，那时候妇女可以做老师、秘书或是小护士，这也推动了我的成长，因为我在奥马哈成长时我的老师更好，很多时候一些工作甚至不向妇女开放，我们有很多人才库，这个人才库里给女性的机会非常少，而我觉得她们其实值得更多，这个机会配置并不是由市场来决定的。 我们的经理当时运行他们的公司，但在做这个管理调整之前我们觉得我们可能只有6到7个这样的CEO在过去五到六年是女性，这个情况一直以来都没有得到很大的改变，我提名的这些CEO里应该有接近一半是女性才对，当然还有渠道的问题，我觉得需要时间慢慢愈合这个问题，但我不能把（时间）作为借口。 我觉得之前我们做出来一些决策，CEO（职位）向女性开放，甚至专门去雇佣女性，我觉得这都是很好的事情。之前有位经理到103岁高寿才退役，这也是我们之后的投资经理可借鉴的楷模，他们让我非常看好未来，也让我看好人性在未来的发展，尤其是看我们国家最近几年的情况，在十九修正案之前对女性就业一直都有很多限制，这种限制其实一方面也持续到了今天，但改善也是非常显著的，我对未来充满信心，我觉得（未来）会更多以才能论英雄，而不是以性别，我们需要这样一种机制。到达这的（的状态），我们的社会就是真正进步了。 查理，你来补充一下。
　　芒格：我们当时确实生活在不同的时代，在不同国家人们的表现也不一样，世界已经完全改变了，其实我都记不得我上学时候（的情形）了，我上高中时好像有一到两个男老师，但大部分老师好像都是女的，貌似那才是她们应该去工作的行业。 但现在世界真正改变了，在伯克希尔公司我没有看到任何歧视女性的情况出现过。
　　巴菲特：有些时候可能会有，只是我们没有看到。
　　芒格：不是说没有人性的丑恶，但我自己没有看到。我觉得情况一直都在改变，你同意我说的这一点吗？
　　巴菲特：是的。而且我觉得这种改善还会继续。
　　【第51提问】我来自圣路易斯，96年就拥有您的股票，你跟查理上了所有商学院的课程，也贡献非常大，有一些超级的投资人，你们那个时候也常常讲，有一些投资人有不同的背景，他并不是在教育上学到，也得到了非常大的投资回报率。今天要成功，是不是只要说申请CFA、CFP，这些人能够有更好的标准，进入学术上的背景，就可以成功？明天他们是不是能够解决被挑战的问题？
　　巴菲特：我们俩都上过商学院，我自己上了三所商学院，每一个商学院我都觉得所有里边的教授，每一个学校的教授都教我蛮多的。但是现在我已经不再上商学院，我们现在也不是只在商学院教书。
　　30年以前或者是40年以前的市场中，他们能讲的观点其实跟实际上是差距挺大的。我其实真的希望雇佣的这个人是全国最好的5所商学院。大是我选择了之后，其实我觉得我做了明智的决定。第八章，也就是我们现在最聪明的这些聪明人，有时他们真正与生俱来有这种天分，我们现在做的，不是你怎么聪明，有什么样的IQ智商才可以做的，但是中间有些原则必须要保守住，而且要坚持，这样才能真正跟我们的业务还有消费者进行协调。你其实上不上商学院并不见得那么重要。我实际上认为，我那个时候说老实话不想上学，我不知道如果高中毕业之后就不去上学，就自己自读的方式，究竟是好还是不好。但是我在上学的时候也遇到好几个伟大的老师，也改变了我观察世界的观点。你可以在学术界或者是在一般的生活之中，都能够找到你真正所谓的对你有益的导师，包括查理也是我一个非常好的老师。任何一个地方，只要你能够找到对你有益的老师，给予他本身有的洞察的独到的见解，也许是你以前没有碰到过的。
　　当然学术界还有很多智者，但是在日常生活中还是有的。 查理，你找到葛瑞姆导师，他是对你极具吸引力的人，在他身上你也听到怎样可以赚到更多钱。
　　芒格：葛瑞姆（音）教授以前看到的事情，比较不值钱的这些公司可以去购买，那个时候的情况跟现在是不一样了。当然我们现在买这些公司，作业不错，但是价钱还是挺合理的，我们现在要买。并不是已经经营得很差，卖得很低价钱的公司。贲格瑞姆的想法，他指导的一些人有些地方还是不成功的，这个公司如果值三分之一就开始变卖，至少可以收出一些钱来。如果你找不到像伯克希尔比较小的可以值得我们并购的公司，我们必须要走另外一条路。如果你今天寿命非常长，必须继续不断学习，你以前也就知道，如果你不持续进行学习，而且随时在调整你的路线，得到更好的一些推进，这种梦想绝对是一样的，你不可能再继续幻想了，这是不可能的。
　　巴菲特：有没有人有任何幻想的方式，可不可以寄给我呢？
　　你如果钱很多，葛拉汉（音）用他的方是行不通的，我那个时候自己的钱也不多。那时派瑞是我们的院长，是一个很会分析的分析家。他把周围上上下下的公司都进行分析了，那个时候我们整个公司只值600多万。我们手上有1200万的现金可以配置，那笔钱总的来说很小，并不是让我们可以很快扩张。但是葛拉汉不关心这一点，不是要为自己赚很多钱，他希望能够找到一个很好的理由，让自己不断扩大自己的业务。 第八章的部分，把股票当做业务来运作，其实有很大价值。这里边其实提到很多关于安全的部分，这个地方的价值是很大的。
　　芒格：我认识一些企业金融的老师，他们教的东西其实是不对的。我之前在生命的早期，我的眼睛出了一些问题，我就去找一个很好的眼科医生，很多时候我觉得有一些像做白内障的手术，有时他们的业务实在太多的，不用做这么多医疗程序，很多手术的条款其实太多了，他们会告诉我教人做白内障手术程序是很好的，你可以多做程序卖很多钱。我是觉得所谓金融的过程其实是不对的，我们不能这样去做，你给大家这样一个配方，是在制造问题，而不是解决问题。
　　巴菲特：一个很小的问题其实很容易解决，你要把它不断地扩大。当你听到这样一个理论，这个理论是非常优雅的理论，你要小心了。
　　【第50提问】 你现在想找一些非保险的公司进行购买，你是美国商业界的偶像，你现在在美国找到公司，如果世界其它地方有一些成长或者是有非常超大的交易机会，比如在欧洲或者是亚洲发生，你会做吗？
　　巴菲特：我有的时候挺失望的，我有时会看到在美国友一些情况，有一些几年看到的项目，有些人写信给我，告诉我有什么样的情况，对我们公司来讲非常重要，伯克希尔在美国进行投资，可是并不是你打了电话我们就可以找到一些私有的公司可以进行投资，伯克希尔是什么样的公司？在欧洲或者是亚洲，我们对他们的想法其实跟美国是不一样的，并不是我们不想买任何资产，但是我们的雷达屏幕上来讲，我们并不是说立刻就渴望在伯克希尔在国外去买这些东西，在美国之外的地方。我们在开始发生交易的时候，以前我们曾经想过，但是长期考虑之下这个事情并没有常常发生，我希望明天可能得到或者是哪些其它的国家或者是奥地利给我打电话，说你要不要买我的公司这种机会我们也是希望的。还有很多国外的公司我们也希望能够投资，我觉得他们公司也运作得非常好。
　　芒格：企业战略性的并购，有时我在开其它会的时候都会讲“战略”这个词。讲到价格，有时是非常疯狂的，当然非常难做决定。有些人说我想把你买过来，这是非常难的。并不是环境是这么好的，不是说伯克希尔随时出去买一大堆公司，我们必须要等待。
　　巴菲特：你有没有想到任何行业上面的战略部署成功而买到一些公司？
　　芒格：我记得我们从来没有真正的战略计划，除非你把它藏起来，我不知道。
　　【第49提问】提问：约翰.哈瑞提（音）问的问题，他说，沃伦，你好像从Halen. Teman（音）的董事会走下来了，他们好像要做很多收购，包括联合利华，对这种比较敌意的投资你是不是持不同观点？
　　巴菲特：Caser sent（音）我们不会去买，如果有一些想法上的错误，你看看这些财富500强的公司，不是所有的500公司都由最好的人来进行管理，也并不是有最好的投资人，我并不是觉得这个情况是恶意的，或者是投标时也充满恶意地去做这件事，我们不想做这样的事情，我们希望一直做我们喜欢的事情，我们也依靠我们的经理人帮我们运营，不想太过干涉和改变他们的行为。
　　我们不会做负面管理，而且我们几乎都没有这样做过，当然，投票权也非常重要，对每一个管理层面的人，他们不是终身业务，所以我们的风格不是向他们推送自己的意见，我们当然会支持他现在的意见，可如果持股人在投票时曾经在50年内经营这个业务，有人投出了反对票，那这个管理阶层已经开始做了股本。比如在做可口可乐、美国运通的决定时都发生过。但我想，他们的初衷并不是邪恶的，也许每个人对于某个公司都有不同的想法。
　　芒格：我曾经在MVB，而且常常就有比较复杂的情况发生，有的时候让我觉得简直不可理喻。
　　巴菲特：不是故意要找麻烦，但是有些公司就是会面临挑战，因为他在提出他们要求的时候，就可能必须要非常有挑战的方式去解决，也许不够好，但是这个问题的公司，其实他们的经理都非常好，而且跟我们是非常好的合作伙伴，我已经做了决策，在介入他们公司的时候，就说中间不要有作为公众的董事了，当然花了好长时间我们才施行。事实上来讲7年半之内，可能还花了更多时间要进行表决，如果你在有的公司里面做它的董事，在87年的时候发生了一些事情，当然不是每一次表决我要花7天半的时间，很多人当然说尊敬董事会的所有人，也相信他们做的事，也许这中间在投票的时候还会有一些问题，我们应该把自己看成是我们是合作伙伴，也很高兴能够站在这个位置，我们的董事会上已经有两位是永久的董事。
　　查理，你是好事多董事会的成员之一，你在几个公司担任它公共董事会的成员。
　　芒格：好事多是唯一的公司，我是它的董事之一。另外还有堪萨斯市的电力公司，我不羡慕人家一天到晚开董事会，这不是我羡慕的事。
　　巴菲特：现在的问题是如果你要参加董事会，特别是到国际城市参加董事会，今天你非得去，飞了成千上万里程，讲了很多董事会需要讲的事情。讲得太多，我反而已经在神游了。这是我的想法，对于参加董事会召开会议的想法。
　　【第48提问】提问：两位下午好，我叫艾伦，来自弗吉尼亚，我跟我女儿米歇尔一起来到现场，两位好。我们的问题是这样的，去做“未来成功到底会有多大”的预测，对某种产品预测，或是对其它某种产业进行对比，比如你投资了美国运通、投资了可口可乐，而不是投资所谓RC的可乐或其它小公司，为什么你们会做这样的判断？
　　巴菲特：美国运通是很有意思的，投资美国运通会有很多原因，他们是有自己的业务，而且他们也比较担心到底其它方面的威胁对他们有多大。这个公司现在仍然广泛存在，而美国的运通跟戴尼尔卡（音）一直在做竞争，不是比戴尼尔卡收更少的手续费，价格还会更高。美国运通的卡随着时间的推移价值会更高，有了美国运通的代表，也是很有利的。
　　在做销售运营方面，你如果拿出一张美国运通卡，你肯定是会比其它像戴尼尔卡更受到你客户的信任。他们很聪明，可以先做这个事，但是他们还不够聪明。 RC和可口可乐做对比，当时市场上有非常多可乐出现，1886年是Eagle Drug and chemical这个药房很成功，但是很快你发现很多人在模仿你。可口可乐是这个方面的始祖，其它都是仿冒品。RC可能提供比可口可乐少一辈的价钱，但是喝上去，可口可乐好太多了。1900年大概10美分就可以买一罐，现在如果大批买，根本不用买太多。42年的时候一份报纸3美分，但是作为可乐，真正原始可乐的味道比其它的要好太多了。所以，对我来说这其实已经是一个很好的价钱。
　　再看看喜诗糖果，如果你住在加州，你是十几岁的小男孩，你去到你女朋友家里，你给了她一盒糖果，她亲了你一口，你其实那个时候如果送便宜的糖果是达不到那个效果的。所以，我们投资的这些产品，你想把产品送出去人们都想亲你一口，而不是打你一个耳光，这是很有意思的一件事。
　　所以，我们都是以这样的形式进行投资，而下自己的赌注。苹果的产品也是iPhone带来这样一种风潮，这是很重要的，也许我判断错了，但是我觉得直到目前为止，我们在美国运通和可口可乐的投资上，判断还是对的。虽然他们在60、70年代的时候当时有很大的丑闻，当时肯尼迪遇刺的时候，公司出了丑闻，我们甚至会担心公司是不是会生存下去，但是人们还是没有放弃美国的运通的卡，人们仍然在广泛使用，所以在消费品上，这些问题都是可以去进行观察，为未来做出一些预测的，当然有时还是会进行犯错。
　　如果我们在一开始可口可乐建立的时候我们做投资可能会觉得愚蠢，但是我们还是投资了，现在还在喝可口可乐。我们没有办法在没有证据的时候做出很早的判断，我们还是需要得到很久的分析，看到这个消费行为的时候，看看这种消费品是不是在各种环境下都能很好生存的时候再去做投资的决定。
　　1960年代菲谢尔写了一本书《普通股》，这是一个关于投资方面很好的书，当时他讲了一种投资方式，和格拉汉教我的关于数字的方式很不一样，但这本书非常有益，你可以学到很多，仅仅是通过走出去做实验就可以学到的一些知识，你可以对一些产品产生很好的印象，这种印象可以支持你对它进行细致地分析，我觉得这是一个很好的方式，也是投资的一个很好的方式。就是你的本能。
　　有些人在这方面真正对这种理念进行践行，查理之前在做好时多时也是践行了这个理论，他不断找到好时多那边的价值，很多时候甚至他的理念都是对的，像好时多对它的粉丝有很强的黏性，很多时候他们对他们的客户充满热爱，而现在这种情况已经很稀缺了。
　　【第47提问】 你之前从AIG拿到了一个很高的保费，102亿，而很多机会感觉是好的，而储存金的成本，你觉得应该是比我们买这102亿的资产要更有利还是有负面一点的影响？
　　巴菲特：我们当时的想法是，我们希望这个成本会更低。但这个情况很有意思，AIG是全世界最大的一个PC的保险公司，它提到说我们想承担你所有的亏损的再，这是15年12月31号的时候。我们为你投250亿进行赔付，我们来为未来的这250亿再付80%。如果我们判断正确，我们当时要对赔付多少的预测是正确的话，我们现在的地位应该比以前要好的，而不是我们从哪里借了钱来做这种投资。在我们公司的历史上，我们可能都希望做十到十二笔这种大的交易，我们有这样的一个记录的历史。我们现在对AIG也是这样一个明证，有时可能我们的预测并不太准，可能预测得太高了。AIG这边刚刚又说，他们可能会做150亿的亏损来进行承担，他们只做其中一小部分，但是这个赔付随着时间的推移越来越少、越来越少，我们仍然觉得这一笔业务我们是比较看好的。也许我们犯了错，但是在我们对亏损做这种预测的时候，我们其实不太知道20到30年之后会发生什么。从现在来看，我们的这一部分组合做得还是可以的，对AIG的交易也是这样，最后我们还是会全身而退。 不好意思，谈得太技术了。
　　【第46提问】1999年在《财富》杂志上，您曾经讲，我们现在大概有6%的公司里面的税务大概都是6%，并不是在跟其它公司竞争，而是现在所有企业的政策，在累计的情况之下，在经济的大饼上面，很多公司占的比例会比较小。因为政治上的因素会影响到这样的比率。2018年，每一个业务里占的GDP是8%左右。我们想说因为现在有了新的政策，公司里面GDP的占有率是不是回到20世纪以前4%―6%的缩减状况。
　　巴菲特：这是一个比较有趣的发展，以前的这段时间，还要推进到这个发展之前的状况，你现在已经有了4个最大的公司，它在市场的价值上也是非常高的，我们现在有了30万亿的价值。所以，这些公司并不需要有一些有形的资产。你回去之后，回到很多年，你看到一些大公司，比如你以前常常做《财富》500公司的评估、点评，像AT T、通用公司、埃克森、美孚这些大公司，必须有极大的资产才能产生公司的净收入。美国的企业界已经变得更有实力，在过去20、30年，你看到标普500的回报率，有形的资产已经越来越坚实了。
　　有时你看到这种有形的资产，它们的净值已经非常大，你看到这个公司的盈利能力也越来越强，而你投资的金额也会越来越大，你才能买得到。你看有形资产标普500的收益，现在和过去20年前做比较有很大的不一样，现在这样一种投资，你甚至要把这种经济称为类资产的经济，这些公司10%的组成，市值的10%，世界的这种变化在不断进行，他们会赚越来越多的钱，尤其是当税率下降的时候，而人们还没有处理这些信息，到底发生什么，市场上到底有什么样的变化。卡内基以前做了采油机，通过这个不断赚钱，这是资本密度非常大的产业。AT T也是资产密度很大的。现在的钱已经进入了所谓类资产经济当中，不光是类资产的业务，还有很多负资产的业务。
　　举例，IBM甚至没有所谓的有形净资产。这没有什么问题，这是很好的一件事，但这不是我们30年前生活的那个世界了，而他们当时就是因为没有预测到这种趋势，1999年，我当时写了一些东西，我觉得这些公司的盈利能力其实真的有了一些不同。举5个资产密度最大的产业，它们有形资产的盈利能力并没有变化太多，但是这一类的公司其实已经不需要太多所谓的有形资产来做了，或者只是需要很小的部分。
　　芒格：金融工程也很重要，尤其是在资产密度很大的产业。我和沃伦做一些预测，在做的时候，其实并没有投错，只是我们做这种经济预测是非常难的，我并不觉得你投错了。
　　巴菲特：你那个时候很难做一个很对的决错。股市还是很能准确反映这种情况的。
　　【第45提问】 我是一个非常非常骄傲的持股人，从德国科隆来的。我的问题是问伯克希尔的保险业务，在过去的二十年中，我注意到你的损益表，我想请您解释一下，有一些现金加上我们的固定资产，大概都是占我们保险业务中的百分之百，我的问题就是这样讲是不是对的。我们在讲到1128亿的现金上面，中间是不是有1160亿必须要支持保险的业务，因为它的比例占得那么高。
　　巴菲特：我感谢你的问题，答案不是的，你是值得让我们给您再解释，但是您看的方式跟我们看的方式是不一样的。我们也真的希望大概200亿，而不是到1160亿。事实上来讲，在开始研究它的储存率，这是我们必须要做的事情。我们的储存金额是我们在设计的时候而做的一些特别的关注得到的，在并购的时候，当我们的现金如果存留得非常多的时候发生的一个现象，买主的业务，因为我们现在手头上很多，在进行购买的时候就比较强势，可以够爱到更好的东西，当然并不是一直会在这里有这么大的现金，我们现在不是把这些现金给锁住，而是现金跟现金流还是要再进行流动的。20亿在第一个季度之中是我们有的，但我们绝对不会储存金在短期就缩减。我们之所以保留这样一个数字的储存金，是有特别目的的，不会马上就会缩减。
　　我们现在储存金的数量非常高，而且我们觉得非常满意。我们选择不同的地方，不是你在哪里盖一个网球场就可以，位置要非常注意。
　　芒格：目前发展的状况，有一些现金其实已经流出去了，我们其实当然希望能够保留大量的现金，但是我们没有办法配置的一些现金，所以还是不会卖国库债券的。
　　巴菲特：简单来讲，第一季度我们现在已经大概赚了50亿，但是中间有折旧，还有其它，中间大概还有20亿是储存金，加起来有70亿的总额，这是第一季度出现的数字，也就是我们的现金量。我们还没有做任何举动，当然现金总是会慢慢慢慢比较低的，因为我们还要投资其它一些事情。当然我们现在还没有改变储存金的情况，每一个月我们大概都有4亿的金额，我们在第一个季度基本上操作得非常好，第一个季度我们也在改变，而且是有进步的情况。
　　【第44提问】GREGG WARREN：在一些子公司里面有一些不同的情况，特别是在做长期投资，特别是关注在客服上面。你怎么样能够定义公司的文化？大部分的一些情况，基本上这些子公司由他的经理主宰它的文化，他们原来把这个公司卖给伯克希尔的时候，他们原来的这些文化跟伯克希尔是否是有联系？现在我们面临的挑战，这些公司我们也希望能够有伯克希尔在成长上面的一些文化。你可不可以做一些点评？你跟查理要维持你们公司的文化，有什么样的挑战？
　　巴菲特：文化是一个非常大的课题，如果要真正实行我们的文化，特别是我们越老，我们越觉得这种事情非常复杂，有些其它的公司也可能文化是非常好的，上市的一些公司，他们希望没有所谓其它外部的持股人，当然我们不希望所有的事情都是由这些机构来指示。当然我们跟投资人开会的时候，我们希望能直接与这些人进行谈话，我们也希望所有的持股人，也就是我们的合作伙伴。所以，一开始我们是这么讲的。我曾经担任过19个不同董事会里面的成员，很多持股人以及董事，好象自己就是老板似的，他们也很懂得经营，但是我们伯克希尔的董事会，大家都是非常有知识，大家都有更好的层次。另外我们下面还有每一个子公司的经理。我们之所以选择这些经理，他了解我们公司的文化，也许我们还有第二、第三、第四代，就像阿拉斯加家具公司还是一直沿袭它传统的文化，不是每个人跟我们的思路是一样的，我们当然也尊重独特的意见以及想法，但是我想在透过不同的视角观察所有的事情，能够找到一致是不容易的，我们希望能够有一个共同的而且是坚实的文化，这就是伯克希尔希望的结果。因为很多人都喜欢找到非常好的公司，但是在这些公司的运作之下，文化也是它的一部分。你现在做的一些事情就是跟你的文化有关，你不会听到所有的人讲，今天我们做得非常好，这中间有其它的改变。
　　有些东西用钱可以买入，但是文化是不一样的。我以后能够有更好、更结实的，我们中间当然在经营的时候，有些人在跟我们做事的时候，并不完完全全百分之百赞成我们的想法，但是我们会在继续推进或者是经营的时候，我们的关系会越来越密切，我们也希望大家的这些行为都能够按照诚信的态度执行。他们现在不见得只有跟我、跟查理进行工作，他也会为我们的接班人或者是以后的人工作。每一次我来参加这个会议的时候，或者是参加经理的午餐会，我都感到每一次午餐会文化的议题以及价值，将会不断地进行，而且是长期推进的，因为我们的经理也是这样的感觉，而且我们公司的文化对于我们现有的经理，也都会继续保持着。
　　我们现在已经开始了一个事业，这个事业是能够继续持续下去的。为什么它能够持续呢？因为这不是很容易复制的一种文化。现在如果做得很好，我们就继续持续地开展下去，我在想你是不是能直接复制伯克希尔的文化呢？
　　芒格：以前没有发生过的或者的不到好的回报的，我们以后也不会再继续发展，这个问题是会世世代代继续沿袭的。
　　巴菲特：非常简单，因为这是一个值得延续的文化，而且是可以推动良好运作的文化。
　　【第43提问】我是伯克希尔的股东，也是雇员，我之前为《华盛顿邮报》写了一篇调查文章，很多时候伯克希尔要做401K的时候，都需要收很高的钱，跟你刚才提到的这是相悖的。我跟公司进行了联系，但是没有人做出任何评论，你觉得你在401K里面能不能跟你的投资理念更加符合？如果要这么做的话，你在这方面的观点要进行什么样的改变？
　　巴菲特：我之前提过很多次，从我们的年报也好，其它渠道也好，我们的经理人其实都知道我们怎么样想做养老计划方面的事情。
　　各个方面他们都有不同的规划，如果回到老的业务方面，他们怎么对养老金进行定义的？现在已经没有人再做这样的定义了。我们的问题是是不是已经过渡到一个新阶段呢？最后我们的这些经理人做这种决定，我的猜测是有很高百分比的人都在这样的一些公司工作，他们都会做这样所谓指数基金。我们现在要求这些公司能有一个限制，或者是在401K里能买伯克希尔的股票，我们不希望这些人没有工作了，或者是因为你把你所有的退休金都放在伯克希尔公司，当然不是百分之百的，这是你的一个储蓄计划，我不希望大家这么做，所以要分散投资。但即使如此，我们还是希望所有的公司都能够资助401K，有的时候我们也曾经被询问过，今天的业主以及对于他的员工，如果他们觉得他们的人力资源部有这样的想法，他们有不同的一些选项提供给他的员工，应该让他的经理以及主要的这些掌管人了解。
　　所以，我们并不是说把所有的人都从奥马哈派出去。这个事情如果真的发生，公司里面没有更多的选择，也许都是经理掌管的。所以，总部一定要给员工一个选择性，投资到他的401K里面，这样他在选择他的指数或者是他不选择，他有更好的一些判断。任何一些人员在管理他的业务，都应该鼓励他们做更好的选择。 大家不要间接地影响到自己的投资意愿，但是我们要以人道的观点进行评估。我们也讲得非常清楚了，但是有时我们给你们做的指导或者说明你们也不听。
　　【第42提问】股东提问：巴菲特先生您好，芒格先生您好，我是凯文，我来自中国深圳，现在在波士顿大学学金融。我有一个比较泛的问题，现在世界越来越全球化，您觉得我们年轻人能做什么？用我们的背景和知识来帮助中国和美国创造更多的价值，给两个国家的经济带来更多益处，增进两国的关系。你看人的话，如果有一个人是多元化文化背景，你看重他吗？
　　巴菲特：你最后那个问题，我觉得多元化是非常重要的。我从来不是语言上的一个专家，但是我看到今天很多大学生，特别是国外的大学，都愿意学英语，我们国家的大学生也开始学外语，这是长期以来会具备的一个优势。
　　你已经是双语人才了，这一点很重要，你就可以在两国的环境下非常好地生存。另外，你也了解了我们两国的文化，你在另外一个社会生活，了解了异域的文化，这也是你的一个优势所在。
　　市场环境在中国和美国都有一些，随着时间的改变。很多时候会有一双所谓的看不见的手，就是市场，来真正改变我们未来这一代的命运，不管是美国还是中国都一样，全世界各地都是这样，都有很多改变，这个改变是朝着好的方向走，我不相信有核战争，现在越来越多的人都慢慢从对这个世界的了解中获利，来慢慢地改变这个世界。
　　我出生在二战的那段时间，二战之后马歇尔计划是非常好的事情，而不是一战以后大家仍然处于混乱的状态，二战后秩序得到了很好的恢复。 所以，我对未来是非常看涨的，不管是中国还是美国，都是看涨的。对于全世界其它地方，生活的水平也都会在十到二十年后有很大的改善，这是一个不可逆转的趋势。 查理来谈一谈大规模杀伤性武器。
　　芒格：你的中英文都很流利的话，还是要看你做什么工作对你受益。你如果有一个非常奇怪的多元化的背景，你在某一些界面上如果能够做得非常成功，你能在两边进行投资的话，比如说作为一个贸易专家，你需要一个很好的界面来为你的双语背景提供很好的平台，你提的这个界面应该很大，我们应该为这种情况做好准备。你多元化的时候也可以多学一个学科，人们很多时候赚钱都是在某一个领域非常专。对很多人来说，赚钱好象也不是越来越容易，而是越来越难了。
　　【第41提问】我有一个关于企业税率的问题，我们之前有过一个辩论，在投资界做了这样一个说法，之后的效益到底会减多少，很多时候可能会留到消费者那边，但有些时候效益也是可以为股东所享有的。我的问题是长期以来这些效益会给股东吗？还是在之外的一些领域都会是这样。
　　巴菲特：当有些时候一些跟你说一些比较复杂的观点，有人就会觉得引人入胜，就遵守这些观点就行了。我的观点是在我们现在的公共事业的管理部门，这些利益最终回回到消费者的手中。我们现在没有权力把这些多余的回报做其它的事，因为我们的税率还在不断改变。有些人认为税率还会回升，而我们也会通过那个方面给自己得到一些补充。在那个方面对我们来说事关50到100亿，但是个真正的效益我们是觉得它应该是回到消费者那里。剩下的部分是会被竞争消耗吗？我的回答是，有时候这种竞争的消耗很快会把它消耗掉，有时会快，有时会慢，而有时根本就不会消耗。这种企业税法法规的改变，对我们整体来说有利。对于股东来说一般是这样，尤其是对我们伯克希尔的股东来说。这也是为什么国会通过这个法案的原因。当然减税是我们一直想看到的，股东也会从中拿到很大的一部分。
　　有些人会同意我的这个观点，有些人当然也会持有异议。这是人性所在。如果你拿到一个减税，你觉得减税好象对人人都有利，但我们还需要一段时间观察会不会有利。现在在经济学上讨论这个问题非常非常困难，不知道怎么去衡量这些指标。你不能只在经济学上做一件事就可以怎么样，不能说你学了物理就知道中国的蝴蝶是怎么运作的。
　　所以，经济上的这些问题，在你任何的报告中都会提到下一步会是什么样，你都只是在做一个预测。只是做预测，你就希望有人给我提供一个答案就好了。有些时候这个答案会帮到你，有的时候却帮不到你。我们已经看到很多这种现象，但是减税总体来讲，我相信对伯克希尔的股东应该会有利，有些会被竞争消耗，有些也不会，会给我们带来一些实在的收益。
　　【第40提问】关于加密货币您怎样看？
　　巴菲特：去想一想，整个世界没有支票会变成什么样？但是支票本身没有任何产出，只是一种金钱流通的一种方式，不是说它就可以代替现金来作为一个使用。我觉得你买非生产力资产的时候，都是依赖别人用更高的价钱来接盘，因为他们觉得会卖给下一个人，拿到更多的钱。所以很多大家都在尝试这种情况，而且最后这个结局都不是很美好。你如果遇到了一个比较艰难的经济时期，你想一想这个问题。
　　比如路易珊娜（音）我们1500万买了多少地，大概一平方英里才20块美金。这就是一个很好的销售，虽然是非生产力的资产，但是一段时间之后出现了这种生产力。
　　比如买邮票，买其它这样一些东西。都可能是为了集邮，为了未来有更多的价值。如果你依赖其他人，让他们用更高的价钱抬高你的价格，最后跟生产性资产来相比，还是没什么可比性。包括你买庄稼，你买农场，你怎么知道你之后的付出是会有收获的？所以你是可以通过资产在一段时间的产出来做的，这才是一种投资。
　　而如果你买了一个东西，你希望第二天早上，这个价钱就自然而然升高的话，然后会有很多的人开始投入进来，也有很多的人走开，这种情况并不是我们所看好的，最后结果都非常得糟。我觉得加密货币最后结果是会很糟的。因为它没有产生任何的价值。而且你还会面临一些等等棘手的问题。所以现在很多人看到这样一个机会，就希望通过能够通过这样一种机会致富，或者看到邻居已经致富了，但我觉得这个前景不是太美好。
　　芒格：我甚至比你还讨厌加密货币，对我来说，这简直就是一种头脑混乱的反应，很多加密货币的交易人，我觉得简直太恶心了。好像那些人在交易一些完全没有意义的时候，你说我也不能落后，我也要加入其中，这是什么逻辑？我们在进行全世界直播，我希望翻译不要翻的太直接，这样翻出去也不太好听。
　　巴菲特：我们在进行全世界直播，我希望这个翻译不要翻得太直接了，这样翻得不太好听。
　　【第39提问】谢谢沃伦和查理又招待了这么一场非常受人欢迎的盛会。 我的问题是，您现在要卖加油站的问题，价钱增加到22块了，这中间有一些法规上的要求，可能会造成10%的公司上面的损失。可否给我们解释一下，为什么你现在要超过这个门槛。飞利浦66是一个中油的精炼厂，您打算以后怎么样？
　　巴菲特：那时90几块就把它卖掉，现在大概上到110了，但是那个公司我们只有15%的股票，那个时候就是想到了一些监管的问题，以及交易的一些问题，对我们来讲觉得非常难解决后来我们就想咱10%，就像意见航空公司的占有率一样。比如美国运通是不一样的故事，葛瑞?加伦（音）对飞利浦66还是经营得不错的，我们俩跟公司的关系也建立得非常良好，他是非常非常有经验的经理，但我那时还是跟他讲，我不愿意再拥有10%以上的持有率，于是我们就卖了一些，比如富国银行，我们那个时候也卖掉了2%，这样我们才能占10%以下，同时美联航和美国航空公司，我们也同样做了这样一些举动。所以，现在大概有9%或者是9%左右的持股率，对我们的资本分配以及我们拥有的股本来讲，都是非常好的。几年之前我们该做了这个交易，而且现在我们保留的这个公司在运作上面来讲还是非常满意的。 我们当然在飞利浦还保有非常大的股本，当然现在价格又涨了，我们那时卖的时候还是赚了钱。
　　芒格：我喜欢他们的子公司，我们也还在进行交易，所以我们那时就卖了。
　　巴菲特：我们还是拥有它的子公司的股票。我们在飞利浦66做得还是很好。
　　【第38提问】TTI从11年前到现在已经有了4000亿的结果，是非常成功的并购，在第一个季度进行庆祝时你可不可以讨论一下在电子零件上TTI占领的位置是怎样的？这是一个好的行业，TTI的商业模式做得这么好是因为它的模式是对的吗？另外保险也是最快的。
　　巴菲特：我知道TTI是普洛.安杰罗（音）经营的，他做得非常非常棒，是我非常满意的成功人士，现在他让这个业务翻了四倍以上，而且每一年增长都非常快，现在他们经销一些电子零件，平均来讲这已经是10意义上的业务了，但他真正的成本大概只有5分钱，就像是小孩吃的软糖业务一样，成本非常低、卖得非常好。 但我们有全世界的运作基地，在达拉斯沃斯堡的区域由一个人经营，他做多方面的运作，四五十年前就已经开始做了，我们买了这个公司之后，过去两个月我们在韩国也买了另外一个业务，这对我们在全世界商业足迹的分布也是非常重要的。 还有，零部件经销已经是非常大的业务了，常常有来不及应付定单的问题，我们也知道这样的情况，这个行业在过去一年中它的规模越来越大，总是有一些事情发生，每个人不会买了东西之后就藏在地下室，很多人是当时买下然后向不同的地方发送，我们跟很多客户有良好的关系，因为我们的库存总是非常丰富，而且比我们其他竞争者还要拥有更多库存，任何时间都可以进行批货发货，而且我们可以做一等一的工作，保罗.尼恩做值得真的非常好，相比十几年前，他做的简直是太棒了，好像是上帝的旨意，能找到他来做这个工作，这个行业也是非常具竞争性的。 这方面我们也有一些竞争者，但Polo做的工作比其他竞争者做得更好，这也是伯克希尔家族企业里一个非常满意的业务，这个公司的客户有自己的销售周期，我知道在之后这个公司会越来越大。 查理，您的意见？
　　芒格：这是一个非常好的行业，别的竞争者不愿意做的事我们都接下来了，我们知道有些公司发展得很好，但他没工作，我们把死马当活马医，然后就做得非常好，已经没有人可以跟我们比了。以前有一个人每一天一大早就来到奥马哈俱乐部喝酒，因为他没有事情做、公司没有生意，那时候卖上万箱电子零件实在太复杂，没有人做这件事，但现在这个事业越来越好，繁荣的景象让人感觉十分满意，电子或与电子相关的，死马当活马医，结果就把它医好了。
　　巴菲特：你现在知道，一个电子公司的零件大概有上百万的数量以及品种，你要去管理它其实是非常复杂的。
　　芒格：你讲到库存，库存量就不得了了，而且非常复杂，但它的业务就是这么好，而且是肯定的，它就是会继续成长，这个马已经跑出去了，但我们的“马的基地”还是在的。
　　巴菲特：我想查理已经开始研究了，这些人坐在那儿，皱纹越来越多，他已经对它做了非常多的研究，如果你看到酒吧里有这种人，我们就去买他的业务就对了，如果有些人没办法好好管理这个公司，不见得那个公司就是不好的，我们已经做过很多次刺眼了。
　　【第37提问】一个来自芝加哥的提问，他对伯克希尔的报纸有所担忧，你2012年的股东信中提到伯克希尔会买28家报纸，儿基会已经过去了，之后你就再也没有回到报纸的主题上，今天在你的年报中又提到伯克希尔现在有的公司的周转率的问题，我可以把单子和你2012年发的单子做个比较，你其实很清楚这26家伯克希尔仍然有的报纸周转率已经越来越低了，降低了30%甚至50%，五年前你提到这些报纸方面的风险很大，但你当时说“查理跟我仍然觉得纸质报纸是大家获取信息最便利的方式”，但一个合理的网络战略也是有用的。 从我们今天的情况来看，如果你想谈一谈伯克希尔对报纸业的经验，你有什么看法吗？
　　巴菲特：我忘了之前关于这个网络战略的具体用语是什么样的了，但我可能用了“合理”这个词。美国五年前还有1700家报纸，现在只有1300家了，《华尔街日报》、《华盛顿邮报》、《纽约时报》已经开始出了数字化报纸，而且大大推进了他们在数字化方面的历程，纸质报纸现在在订购及运送上也减少了很多。 您看现在运作的社区，不管看哪个社区都是一样的结果，或是看其它报纸的运作，这个社区如果变得比较繁荣，那我们也会比较繁荣，从经济观点来讲是这样的理论，今天的订报率（降低），比如星期天不定了、发行量也减少了，那时候我也觉得非常惊讶，因为它的衰退率并不是那么保守，而是非常快，相比五年之前可能更快。 当然，我们买的报社价钱其实还蛮合理的，结果也不见得这么严重，可是我希望每天的日报能对经济产生重要决策，因为报纸对社区扮演相当重要的角色，我想持股人对今天实际发生的事件也非常关键，从1700降到1300，是不是还有其它取代的信息，我并不是说取代它的媒体报道并不是那么好，现在我们讲到时报、日报的经济模式，在电子版的追逐下，（纸质）的肯定一直在缩减，但电子版报纸已经非常成功，可以支持它现在的商业模式，反而是纸质报纸无法继续成功，在数字上就是因为有电子版新闻的蓬勃发展而造成的。 一段时间内它是否能够继续存活，现在已经降到了1300分，我们现在还在寻找，希望继续扶持它。但从我们的经验来说，一些报纸出来，我们看到某些城市的报纸上面做的广告也降了17%、18%，这中间的每一种业务都是这个观点。从伯克希尔的经济观点来讲，这种事情是不可忽视的，但对社会责任来讲是非常重大的，我们希望能找到其它出路，能够在报纸业上成功。 查理？
　　芒格：我想这种萧条现象我们已经预测到了，当然这和财务状况相辅相成，最终成为了这种现象。
　　巴菲特：报纸在我们的国家里是这么重要，当地的报纸好像都是一些知名人士和政要在控制着，如果缺少了报纸，我们又会是什么？ 我不希望报纸消失，我想它不会消失，一些小城市也许会有就业率的问题，但从一般经济的情况来讲，你要知道今天棒球的分数，明天要打哪些球赛，都是很方便就可以找到，另外我在这里读了一些财务上的（内容），比如股票价值，对他们来讲，第一天发生的事情第二天马上就上报了。以前你看太平洋发生战争，《纽约时报》上登出了，有些事情你不知道但想知道，而且你可以一目了然，有些人还是在报纸上找工作，你可以上下浏览，一个因素，另一个因素……每天印出来的报纸现在好像已经不是我们生活最主要的食粮了，因为商业状况有重大改变，有了别的解决方案，所以我知道这不是经济上的因果，但这是社会上必然发生的现象，我们还没有办法解决现有的报纸的问题。
　　【第36提问】8岁股东提问：巴菲特先生你好，我叫达夫妮.克里斯达尔，我今年8岁，住在纽约，我已经成为伯克希尔的股东两年了，这是第二次来参会，伯克希尔?哈撒韦最好的一个投资，你觉得这种声誉是在资本上最有效率的，比如说是可口可乐呢？糖果公司呢？美国运通呢？还是GEICO呢？最近伯克希尔公司做了一笔很大的投资，在一些新的业务领域，需要很大的一笔资本的投入来确保在这样一个投资当中，仅仅是受到很好的监管，投资回报率也很低。比如说BNSF这种领域。我的问题就是，巴菲特先生，你能不能给我们解释一下，为什么伯克希尔很多的投资已经偏离了你们之前早期的轻资产投资理念？尤其是具体地谈一谈，为什么你要去投资BNSF，而不是去买轻资产的公司，比如说更多地持股美国运通。
　　巴菲特：你这个问题确实把我难倒了，我甚至庆幸她还没满9岁，她9岁不知道要提出多深刻的问题。我坐在这里甚至在想，我下一次要怎么回答这个问题了。我还以为我买这个股票买对了，你现在一说，我简直觉得我自己犯错了似的。
　　我的答案是这样的，我们一直都偏好这种可以给我们带来很多资本回报的公司，比如说像喜诗糖果，以及其它的企业都是这样。美国运通收益非常好，而且保持了很长的态势，我们买BNSF这个公司是为什么呢？是因为我们能够进行更好的资本部署，所以我们才进入了重资产领域。但是，如果它还是轻资产就好了，如果没有这些桥，没有这些火车，没有铁路，我们就没有铁路行业了，所以必须是重资产。但是重资产行业的投资中，我们拿到的回报还是非常可观的。我们买他们的价格是很合理的。
　　我们也卖了很多让我们在资本方面有很大负担的这种项目，而且我觉得我们需要去发展的企业是需要轻资产，在很长一段时间能给我们带来回报的。所以我觉得我们第二好的选择仍然是好选择，所以这还是一个很好的选择。
　　芒格：我很喜欢刚才那位年轻的女士她的这种说法，我觉得我们应该坚持这种理念，说的没错。当然，这是一个很好的模式，如果每个人都能一直买这种轻资产的话，那当然是很好的，那重资产就没人买了。我觉得我们公共事业方面的这个回报，铁路方面的回报，其实是很令我们满意的。我们还有两家这样的公司，是吧？所以我觉得对我们来说，他们虽然不是最好，但是足够好。如果我们把所有的钱都投到可口可乐，当然，那又是另外一种情况了。像苹果这样的业务，其实不需要太多的资本投入。
　　巴菲特：很少有这样的企业提供给我们这样的机会，让我们去做这样的购买，因为现在这种高回报的公司已经很难找了，尤其是这种轻资产的公司，甚至价钱合理的话，这种已经很难找到了。但是你之后在我们资产配置部门，肯定会有一个工作为你做好准备，长大了就来吧！
　　【第35提问】如果我们看一下你这边过去三到五年股本投资的组合，有一些是从VISA和万事达卡来的，你会不会增持？尤其是美国市场现在在进行一些挣扎。你也提到说，你希望从不同银行和四大航空公司里边继续持仓，2016年的这个观点，会不会有所改变？
　　巴菲特：不会说他们具体的投资概念是什么样的，他们都可能买到VISA和万事达卡的股份，他们这个组合当中有很大一个部分，没有任何所谓的禁运情况出现。也不会禁止他们去做，好像我们投资了美国运通，我个人就不能去买万事达卡和VISA了。我觉得美国运通做的非常棒，我们现在已经拥有大概其中17%的持股，而这个公司之前我们持仓率只有12%左右，对于我们来说，美国运通公司真的是做的非常得棒，而且是在一个竞争力非常强的公司，而且很多人尝试把他们的客户给抢走，这些客户在整个国际成长中也成长非常大，小企业渗透率也比以前更高了，所以我们非常自豪我们拥有美国运通的股票。但是我也不想因此而禁止，我们个人大的高管投资其他的股票，像VISA和万事达卡。
　　巴菲特：很多股票我们都是回顾地去思考他们内在的价值，美国运通这边慢慢可以看到远处的一个阴影。中国的微信他给这个领域带来的一些影响，微信及各个方面的在中国做得非常好，我觉得这可能是一个小的阴影，会影响到美国运通的发展。我不知道这个乌云会有多大？
　　巴菲特：我觉得支付方面，支付是全球很大的一个行业，有很多很聪明的人都在尝试着更新这种支付系统和支付的方式。但这会击倒我们。当然，我承认你这一点，有很多很聪明的人他们打造这样的公司，像美国运通几年前放弃了他们一部分生意，有一天这个决定甚至会跑出来提醒你，这个决定就是对的。你看一下美国运通现在的业务，我还是认为他做的非常出色，人们还是希望得到他们的业务，支付手段确实是在改变。在不同的国家有不同的方式在蓬勃的发展，还有很多人会加入到这个领域当中，来加入这个竞争，看看哪个卡更好用。
　　但是另外一方面，美国的运通还是在做很特别的事情，他们不断地把自己的净值给增加，然后在他们所在的各个国家，从第一季度的财报来看，其实做的都还是很好，在英国、日本、墨西哥，他们的收益其实都是超过了15%，甚至更多。而且还是以当地本国货币来衡量的，这种增长不大也不小，所以这个增长势头，进入这种小企业的渗透率，还是有很大的潜力去提高的。跟其它行业做比较，我对他们的持仓率仍然很乐观，会计准则的变化，第一制度需要做一个改变，回购的项目可能会被停滞六个月，但之后还是会回来。而且有一天，我觉得美国运通增长率还会更高，这个公司还会更好，我们会做的很出色的，但我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样，也不知道这个自动支付方面会是什么样的。任何一个行业都是，都在不断地变迁，我们以前也经历过，我们以前甚至买过纺织品，这种注定要失败的行业。甚至在加州做一些令人难以置信的事情，我觉得这方面是有很多的困难。但是我们现在在这方面也吸取了很多的经验。
　　【第34提问】ANDREW ROSS SORKIN：我知道沃伦已经把IBM买了又卖掉，你现在又说以前没有买贝索斯的股票，你现在讲讲苹果公司对于现在再回购的问题，它现在已经花了大概上千亿，然后又把它买回来，一千亿是非常大的数字，您对您的这个举动做一下评估。
　　巴菲特：我已经习惯了。苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品，我想你们懂的比我还更多。不管要不要买它的股份或者是买不买，他们绝对是值的。但它现在卖的钱是不是比它真正的价格还低？能够购买它的股本，我觉得都是非常吸引人的一件事，因为在进行购买的时候或者是并购的时候，跟苹果公司来进行理解，刚刚你讲的是一千亿，以后两千亿，他们也做了很多并购的动作。我今天非常高兴，它现在有回购的状况。现在我们拥有大概2250亿的股份，也是非常大的金额。所以，我可以告诉你，如果换算一下，我们是拥有它公司的5%。但是过了一段时间之后，也许我们会越来越增加，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本，因为它的产品非常非常棒，我非常喜欢这个想法，能够由5%一直涨到6%、7%，这是我一直期待的一个状况，但是你必须有非常非常特殊的一些产品，才能够吸引到我们现在的这些购买的状况。所以，它的产品在整个生态里面，已经是渗入了方方面面。
　　150亿或者是好几百亿的投资，对于它的公司可能不足为道，但是我左顾右盼，我没有看到任何其它股票对我来讲是合理的。我当时看到的一个状况，他们的业务，真的知道自己在做什么，他们也许在购买的时候，或者说在做回购的时候，或者再度购买的时候，价格不是我喜欢的，并不是那么低。但是今天在跟您的丈夫在讲话，或者就我们的观点来讲，我们希望苹果的价钱掉下来。我这么说吧，如果Ajit跟查理，跟我今天是合作伙伴，这个业务现在大概占3亿，每个人占一亿，但是如果我们有钱，卖给我，我肯定马上就买了，这是非常简单的故事，因为有人有一百万的东西，但是它不值那么多钱，我也不会卖。但是在讨论之后，有的时候这个竹子就跑得很远了。你如果做一下简单的数学，再购买就是合理的。
　　芒格：一般来讲在美国很多公司，它能够出去买其它公司的股票，但是买了之后那个股票该不值钱了，所以这是一个常规的行为，在购买的时候公司的价值反而会降低。如果回购自己的股票，可能是最好的一件事情，这可能才是最有利的，回购自己的股票是一个很好的方式。所以，我们需要把这个方面说清楚。他们如果能够以一个很好的价格回购自己的股票，那是再好不过了，但是这个世界没那么简单，有些人可能真正足够的聪明，他们知道要这么做对他们是有利的，当然也不是说我们好象批准所有的回购。我的意思是说有些人希望能够让他们的股价一直持续在这边，但这种形式是不太道德的，我们不能鼓励这样的行为。
　　过去3到5年股本投资的组合，有一些是从VISA和万事达卡来的，都比美国的运通其实来得更多。但是为什么你还是特德?韦斯勒和托德?库姆斯仍然在做美国运通的持有，美国运通仍然大概占你8%―10%的持仓率。从比较强的品牌影响，在VISA和万事达卡这一边你会不会增持，尤其是美国的市场在进行一些挣扎，你也提到，你希望从不同的一些银行里边，还有四大的航空公司里边继续持仓，2016年的观点会不会有所改变？
　　巴菲特：特德?韦斯勒和托德?库姆斯其中任何一个，当然不会具体说他们投资的概念是什么样的，他们都可能会买到VISA和万事达卡的股份。他们的组合当中有很大的一部分，没有任何所谓的禁运情况出现的，我不会去禁止他们做这种，好象已经投资了美国运通，个人就不能买万事达卡和VISA了。美国运通其实做得非常棒，我们现在已经拥有大概17%的持股，而这个公司之前我们的持仓率只有12%左右。对我们来说美国运通公司真的做得非常棒，而且是非常有竞争力的公司，有很多人尝试把他们的客户抢走，这些客户在整个国际上也成长得非常大，整个小企业的渗透率也比以前更高了。所以，我们非常自豪我们拥有美国运通的股票。但是我也不想因此禁止个人大的高管投资其它股票，像VISA和万事达卡。当然很多股票我们都是从回顾的感觉，反过来思考该不该考虑它们的内在价值。
　　【第33提问】沃伦、查理你们好，谢谢你邀请我参加这个大会，你们有智慧的话给我们更多的典范，以及了解你们做生意的原则。查理，你曾经也讲过，提到如果是一个小资本的公司，你还是在寻求它的股票上面股本的原则，对不对？也就是你做决策的基础，也就是是否能够有这种亮点的公司。当然你要有大的折扣，才会买这个公司。你现在会不会用原来的计算方式去决定它的价值？你会把所谓的整体的计算方式也会计算在里面，能够再进行量化或者是评估你现在要购买的。这个公司里面以后的回本率或者是它能够营业的能力，也要考虑在里面。你是不是根据原有的一些资本，以及在原来的公司进行小的公司转变大的公司，有没有一个公式？
　　芒格：我没有一个计算的方式告诉你，因为我自己本身都不是用所谓的公式来进行计算的。我是用所有混合的元素然后再找到价值以及价格中间的缺口，如果我觉得不合理，我就到别的地方做这个生意了。有的时候好象是有一个量的基础。举一个例子，如果说这个公司能够卖到12倍、13倍，我觉得这是很不合理的。因为它现在这么好，为什么它做得越来越好，你会卖这么低呢？我现在告诉你，没有一个所谓计算的公式，当然我喜欢买比较便宜的房地产，或者觉得今天的人事系统特别好，即使它的卖价在它的帐面上的三倍，但是以后它绝对会值更多钱。我现在告诉你，这中间没有一个计算的公式。如果你要学所谓的计算公式，就去研究所吧，他们会教你无数的计算公式。
　　巴菲特：这是在伯克希尔听到的查理讲的最长的会议中的一个谈话。
　　【第32提问】你讲的是不是我爸，我爸以前就是议员之一。 我问的是再保险的问题，我们以前也讨论过再保险这个业务在这个行业中没有那么具有吸引力，在过去的十年之中。我们没有讲过jenuray（音），今天早晨我在10Q的报告上，也发现jenuray这个再保险公司的成长不错，而且管理人员也进行了变革，或者进行了替换，你告诉我他们为什么会改变？为什么会进步？
　　巴菲特：再保险这个业务，现在比10年前还不够那么严峻，如果你看40、50年之前，那时并不那么有竞争力的。jenuray经理做得非常非常好，他又退休了。在Ajit和Greg进行管理的时候，对重要的一些环节都改变了，最大的一些改变就是我们成长为一个导向的公司，另外，再保险的规则、协议也开始进行了一些变更，当然也会改进到一些比较合理的我们喜欢的状况。所以我们会看到今天的增长已经非常良好的进行成长了。我想再保险还有，在我们掌管了这个公司之后，购买了这个公司之后，人寿保险也在相应的理想的成长。我们在jenuray还有一些比较大运作上面的空间。再保险我们目前没有一些更大的并购的情况，以前讲的100亿AIG的项目不会马上就会发生，但是五年到十年或者二十年之后，或者是五十年之后，也许会有一些比较特殊的项目会发生。从我们资本的观点来看，以及我们对业务的一些态度来看，我们已经有了一些方式，能够比一般的保险公司强，我们的长项是别人赶不上的。我们也有非常好的再保险的业务，当然这中间还是有上下起伏的可能性，但是伯克希尔的业务之中，再保险还是非常理想的一个部分。
　　芒格：这个行业如果你原来很容易进去，后来就越来越难做，为什么不会这样子呢？
　　巴菲特：查理讲话就像我以前的岳父一样，他是他的替身。
　　【第31提问】BECKY QUICK：你非常相信美国的政治系统和金融系统，以及对美国人都非常相信，你说不管谁是总统，美国的经济和美国的消费者仍然会在长期内增长的。你觉得现在跟15年前相比，美国人是不是变得越来越分裂了？还是说社交媒体让这种分裂越来越严重？你对现在的现状能不能够有一些建议来解决现在这种分裂的问题？
　　巴菲特：我的一生当中人们都会认为这个国家一直都有分裂存在。我很多尊敬的人，他们都嫌弃另外一个党派做了他们不喜欢的事情。另外一个党派如果掌权的话，会不会出什么问题？我听到的这种信息太多了。但有意思的一点是什么呢？我再举1942年报纸的例子，从那之后有14任美国总统上任，从我刚刚11岁开始在试水开始，我已经经历了美国总共44任总统中的14位，川普现在是第45任了，之前一共是44任。而这44任中的14个都是经历了让我的1万块变到5100万的过程。这里边有一部分是得益于民主党总统，一部分得益于共和党总统。有一些甚至因为压力辞职。 总体来说我们看到这个情况都是可行的，如果你在一开始的时候就告诉我说我们会有古巴导弹危机，会有核武危机，会有21世纪早期的经济危机，大家的恐慌，还有60年代末的战争，那你为什么还要去买股票呢？但是总的来说，美国的经济仍然是一路向上，一直都在往前走。我们从一个内战当中生存下来，这就证明了我们国家是多么的伟大。而这个国家的历史其实只是我生命的三倍这么长，非常短的一段历史。回到264年前，当杰弗逊总统只有12岁的时候，当时什么都没有。
　　你今天到奥马哈来，飞过了整个国家，现在大概有7500万的人都拥有自己的房子，有上亿的车辆，还有我们的医疗系统，任何东西都已经完完全全包含在里面了。所以，这是一个取得的状况，都是利好的。从我第一次买股票到现在，这个国家就一直在繁荣，我想永远都会如此。当然每一代的们或者每个世代的人都会有些不同意的事情发生，他们会觉得怎么事情会这样子呢？我以前的岳父在还没有成为我岳父的时候，1952年他要跟我先谈谈话，在我被允许娶他女儿之前，我不太情愿，但我还是去了，跟他坐在一起。他说沃伦，我要告诉你一件事，你绝对会失败的，因为我知道以后民主党当政，你到时就会失败，不是你的错，但是他那个时候的言论就是这样子的。他讲我以后会穷得没有饭吃等等等等，说都是你的错。我于是就买股票，每一次一点点赚一些钱。并不是说我要显示我过得还不错，而是我就这么做了。我看到很多美国人以及美国公众的意见，以及在媒体发生的一些言论，但是我们都可以顺利地度过这些境界。 这个国家在GDP上已经增长了6倍，在我出生的时候。我这个人还一直活着，已经增长了六倍、翻了六倍。所以，每个人的生活会越来越好，而且是方方面面，比洛克菲勒先生那个时候都要过得好。而且我们现在生活真的非常富足，这是一个让人觉得非常理想的状况，是一个非常好的现象。
　　芒格：现在的政客比以前还要更恶劣，每个人都这么想，但是我们常常会忘记一件事，我们以前的政客有多烂，你们都不知道，我还记得。以前有一个非常有名的参议员，他做的一些事情简直好象是会跟人家讲，误导很多人。那个人是不是来自内布拉斯加州的参议员。我们现在的参议员其实没那么糟，我们现在的议员不错，政客还是很好。
　　【第30提问】我是奥马哈本地人，我有个关于微软的问题，你买了很多，为什么没买微软的股票？
　　巴菲特：在早期的时候，对我们来说有一点很清楚，投资科技股是一个很愚蠢的行为。当比尔盖茨来到我们董事会之后，甚至在更早之前，因为我们私下是很好的朋友。虽然私下我们是很好的朋友，伯克希尔来买科技股，买微软的股票，还会是一个很大的错误。因为可能它们的收益起伏会太大。我和比尔两个人，可能都会在解读上非常不一样，也可能会受到大家的质疑。他是告诉我有关这方面的一些见解，但我一直尝试希望能够避免做一些事情。因为这种影响，可能我只会听外部人的意见，我自己没有太多的专长。我一直在尝试避免这一点。所以，我跟特德?韦斯勒和托德?库姆斯举的这个例子也是，有一些我们单子上没有的东西，我们就不要去碰了。有很多人都不相信我们，说那么好的这些东西，你们一买一些公司，它们马上就会变得非常好，有时你不用花6个月的时间去买这样一个股票，但我有时觉得有些东西不是我们所必要的，而且我觉得如果我做了一个愚蠢的决定，会让我们损失很大。 你的问题问得很好，但是我刚才的回答也够合理了。
　　查理：亡羊补牢为时不晚，我们现在开始买科技股了。
　　【第29提问】JONATHAN BRANDT：因为现在消费者对食品业口味变了，卡夫这个品牌是否还可以在未来的十年保持它的收益率，在未来十年没有任何的收购，都能保持这个收益率？还是投资组合中还有更多地方受到大家需求的增加？
　　巴菲特：我们首先不想在收益证券方面发太多的评论，不光是蕃茄酱产品人们需求增加，还受到地域的影响，有很多产品在他们的产品组合里仍然需求是很强的。这种消费品仍然是一个非常好的可以带来投资回报的领域，全球的人在这方面其实需求一直很高，人们的消费量一直比较容易保持，有些地方当然我们是要在未来做一些实验的，比如说像所谓的有机食品等等。但是反过头来看，卡夫仍然是非常好的业务，有一些新的产品也在不断推出，不是好象说我们一成不变只买他们的蕃茄酱，未来也不是有机产品会那么大侵蚀我们的市场。我还是满意这个业务现在的运行状况的，而它的增长也是相对来说比较健康。很多所谓的食品公司，在所谓有形的净资产方面都做得很好。
　　我们刚才说了一下食品，食品说完了就先去吃饭，一个小时之后我们回来，希望大家午餐愉快。
　　【第28提问】
　　Carol：这个问题是从亚特兰大来的问题。你的年度报告指出伯克希尔已经成为房地产中介公司中的佼佼者，恭喜你，这是一个在20年之内非常好的成就，但最棘手的部分是，房地产委员会里中间发生了比较大的问题，特别是现有资金以及负利的情况，房地产会造成更大影响，所以你现在对房地产的观感怎样？
　　买房子是最大的财务决策，但大部分人都会做出这个决策，很多人也非常关注这个环节，你可以带他看很多很多房子，但最后真正下决定开始对房子出价，可能没那么快。你可以过很好的日子，买一栋房子，人要管理他自己的财务，如何赚更多钱，可以为你以后的幸福生活作出贡献。
　　我会说今天的房地产中介并不是特别赚钱的生意，拥有一栋房子，这是大家基本的投资方向，在美国，房地产收入的贡献大概只有3%，一栋房子可能是20多万，当然我们不和华尔街的资金做比较。罗里.普洛特要在旧金山附近买一个房子，结果他老婆一直在洛杉矶附近看房子，那个房子卖15万，她只出7.5万，那个房地产中介简直要发疯了，最后他还是找到了一个非常喜欢的房子，那个房子12万。
　　他说“我终于出了合理的价格”，这个中介非常努力地跟买家沟通，最后出了比较合理的价格。你知道，要做房地产经纪人不是走一趟就可以卖出房子，这是人类的本质，买主怎样使用他们的钱我们都很尊敬，他们使用自己的钱，因为这是他们辛苦得来的血汗钱，每个行业都有自己的一些问题。
　　当然，我们还会继续购买中介公司，这是我们的想法，我们能得到10%的比例还是不错的想法，能够让10%的人（500万人）继续购房，这是我们的希望。
　　芒格：房地产佣金有时候是不合理的，如果房子是2000万，佣金听起来就很高，如果2000万的房子有5%的佣金那实在太好了，但你想想，谁能付得起2000万的房子？有多少人可以买得起这样的房子？一般人房子的佣金还是不错的。
　　巴菲特：我们有好几家房地产中介公司，他们的平均交易每套大概能达到60万，但大部分房产运营的平均价大概都在25万左右，很多房子都可以拿到这样的销售额。中介公司和真正的卖方是两个完全不同的公司，你要把这个区别做好，而且对我们来说，不是很惊奇的一点是，对于网上所谓房屋销售的补贴并不是太适应，很多中介公司仍然还是希望将佣金保留在自己的钱包里。查理对于2000万的房子可能比我的经验更多，你们问他吧。
　　【第27提问】我是来自亚利桑那州。伯克希尔公司每一个股东对它的增资或者是价值增长是扮演最重要的角色，在美国的市场来讲。
　　巴菲特：你看到第一个季度的报告，现在因为有了税改、税率，很合理的猜测的话，跟当时那一年经济势头也有关系，合理的估算。但是我们的公司还是非常有潜力的，我们的威力还是很强的，正常化我们现在的收入，在一段时间我们都是进行了更谨慎的计算。当然我们如果有一方面做得不好，我们就会再想办法进行捕捉。所谓正常的收入，这中间20%可能是你希望有的。
　　第一个季度中有大概50多万结果，已经是非常好了，对我们来讲这样子的收益已经是非常满意的。所以，我们也期待在一段时间之后有非常大的资本成长。 除此之外还有运作上面的一些收入，这当然是最主要的。占多少比率？能够保持我们现在的收入，大概有7700万的股本。这些股本都可以用在我们以后，比如说投资在美国运通或者是苹果上面，或者是富国银行等等。我们的股票在上面每年会有几十亿的收入，赚取的这些收益也都是能够还本的。当然它的速度以及这中间上十亿，有的时候在我们的损益表上还看不见，但是要保持这些资本，我们看到在结税之后会赚到210亿、220亿节省的情况。当然这是一个比较好的现象，因为有税改的情况。我也希望我们真的盈余的利益把这些数字能够越加越大。
　　芒格：我们的股东们，你会看到净值有650亿的结果。最后还有其它的事情会发生，所以请大家静观其变，有耐心一点。
　　巴菲特：我们不是说忽略现在的一些状况，我们现在的优势是我们现在有很多现金，我们也希望再买更多公司，我们希望拥有更有利的一些公司。所以，我们现在开始观察我们利润的时候，跟你们是没有什么不同的。 另外，讲到分红，那是公司的另外一个部分。我们希望伯克希尔整体的利润率特别健康、特别好的。同时你知道苹果这些公司的股票，中间的数量也是不可忽视的，
　　【第26提问】GREGG WARREN：……或者你觉得这个公司只是放在我们的资产负债表上，而不能做其它建树。
　　巴菲特：你讲到2020年，当我们能源的税收将要减少的时候会有一些影响，所以我们也不能够判断今天在政府给的这些优惠的政策，到底以后是否在再生能源上有任何新的计划。你现在用一种逻辑性比较合理的花费进行计算，以及所有可以得到信贷的优惠，比如说发电，或者是在公共事业，这中间要花极大的费用，才能够促成这样的事业。你当然也希望有更好的一些回收。但是我们现在要做的事情，当然是以逻辑或者是合理的观念进行做。
　　伯克希尔公司还有现在新上任的总监，拥有了大概10%的股票。我们也希望能够配置足够的资金在一个行业上面。但哪些事情能做、哪些事情不能做？如果说伯克希尔没有税务上面的一些影响，其它的合作伙伴也都会在这上面做一些考量，希望能够增加我们美国电网上面的部署。当然如果说我们今天有了这个资金，我们会找到更好的使用者，能够把我们的伯克希尔能源公司扩大得更好或者是管理得更好。这是一个长期的打算。
　　芒格：这中间在能源上面还是会有非常大的一些机会的，而且我们会非常智慧地进行我们的}