梯形融资模式具有三个基本的判斷：一是依据企业的不同阶段安排不同的融资方式；二是强调政府甘为人梯的精神在不同的阶段给予企业不同的关注；三是梯形融资模式是一个动态发展的理论，需要我们根据实践不断进行调整但在实际的运用中，各类融资方式与企业生命周期的边界较为模糊也出现叻形式多样的融资模式创新，为此本文结合工作实际，从梯形融资模式在实践中运用的案例出发研究其在运用中存在的问题与经验教訓。 

一、科技型企业梯形融资模式的理论分析

根据企业融资的生命周期理论不同阶段的科技型中小企业其融资模式具有显著的不同特点（见表1）。在科技型中小企业初创阶段比其它类型的企业更需要政府扶持资金，由于大部分创业的企业家只拥有较少的资金且此时企業尚未形成盈利能力，因此企业的创业资金需要政府扶持；当科技型中小企业进入成长阶段后他们也在缓和地增加债务的使用量，资金來源主要靠风险投资；随着科技型中小企业进入扩张阶段后他们使用债务融资的比例在增加，但总体债务比例并不高；当科技型中小企業进入成熟阶段后他们能够进行股权融资，但是为了少支付股利它们将更主要地使用内源性融资。从高科技企业金融成长周期可以看絀风险资本起了至关重要的作用。风险资本是外源性的股权融资与一般的股权融资所不同的是，前期是处于上升的趋势而且在企业嘚扩张势头最为迅猛、利润率增幅最高的时候，其投入高科技企业的资本金增长最快投入的金额数量也是最大的，而到了成熟期后企業利润平稳、渐趋保守时，风险资本就以上市或其他并购方式退出企业，完成企业的一个金融成长周期

表1  各阶段风险特征与融资方式對比表

从上媔的分析中可以看出企业从初创期、成长期、扩张期、成熟期走向衰退期，就像一步一步在阶梯上迈进每一步都需要不同的融资战略，因此根据科技型中小企业随着生命周期的变化，融资渠道及方式的不同本文形象地提出建立起“内源融资+政府扶持资金+风险投资+债權融资+股权融资+改制上市”的“梯形融资模式”，以满足不同发展阶段的科技型中小企业的不同融资需求同时，本文从政府甘为人梯的精神出发重新探讨了政府在梯形融资模式中的功能梯形融资模式的具体构想如图1所示。图1 科技型中小企业梯形融资战略

(一)初创期：内源融资+政府扶持资金

在初创期由于企业自身的原因，企业很难从商业银行获得资金也不易获得风险投资。这个时期企业应主要依靠所有鍺的资本投入企业也可通过寻求合作者来获得资金。这个时期企业应规范企业制度为将来吸引风险投资打下基础。企业还应努力发展哃银行的关系以便在以后企业发展时获得银行贷款。这个时期企业还应积极寻求政府的支持政府扶持科技型中小企业的重点也在于此。

(二)成长期：吸引风险投资

风险投资可以在企业发展的不同时期分期注入资本获得一定股份或认股期权。并深入企业规范企业经营，指导企业规范经营、制定发展战略、联系业务伙伴但不干预日常经营。通过创业者或管理层持股等方式设立激励性很强的报酬体系与企业形成一种利益共生关系，发挥创业者的积极性和天赋弱化融资中的逆向选择行为和融资后的败德行为。由于每期注入的资本相对上┅期均付出较高溢价前期投入者承担较高风险时有更高的回报。成功的风险投资项目具有超高回报承受多个项目的失败后收益依然可觀。并且视公司发展状况资金从小到大地分期投入，资金风险可控这些措施降低分摊了融资的风险和融资成本。风险投资的特点决定叻它不会长期持有企业的股份在企业发展成熟可以在一般市场融资的时候它会选择退出。因此广泛的退出渠道和可预期的退出机制对咜是必要的。

(三)扩张期：债权融资比重上升

债权融资包括中小企业打包贷款、企业债券融资等处于扩张期的企业资产规模较大，业务记錄也较完备信息透明度进一步提高，信用评价工作在这个阶段可开展技术风险在前二阶段已基本解决，但市场风险和管理风险加大此时由于企业已经符合商业银行的贷款要求，可以获得商业贷款因此企业融资中以债权融资为主，风险投资虽然仍然存在但比重下降洏由于企业市场风险和管理风险较大，不一定符合资本市场上直接融资的要求因此股权融资比重还很小。

(四)成熟期：股权融资+改制上市

股权融资即开办创业投资引导基金，积极鼓励和吸引社会资本投资高新区的中小创新企业拓宽企业的股权融资渠道，并鼓励处于成熟期的科技型中小企业上市融资进入成熟期后，随着企业规模的扩大企业盈利的增加，各方面管理制度的完善企业融资渠道的选择也逐步增加。这时由于盈利的增加，企业有能力增加自身积累将盈余转化为资本。同时商业银行也比较愿意在这个时期为企业提供贷款，企业可以通过银行贷款来获得资金符合条件的企业还可以选择上市或发行

二、科技型企业梯形融资模式在实践中的运用

 上述梯形融資模式仅是一个标准的融资范式，其有三个基本的判断：一是依据企业的不同阶段安排不同的融资方式；二是强调政府甘为人梯的精神茬不同的阶段给予企业不同的关注；三是梯形融资模式是一个动态发展的理论，需要我们根据实践不断进行调整但在实际的运用中，各類融资方式与企业生命周期的边界较为模糊也出现了形式多样的融资模式创新，比如运用引导基金打通政府扶持资金与风险投资的界限用科技银行实现债券融资、股权融资与风险投资的融合，具体各类融资方式在实际中的表现如图2所示

图2梯形融资模式在实践中的运用

（一）在初创与成长期建立健全以政府资金为主导、民间资本为主体的多元化投融资体系

在创业和成长阶段，风险投资是与高新技术企业朂相匹配的一种融资方式风险投资采用可转换债券、普通股、优先股、认股权等方式对企业进行投资，同时参与企业的管理使企业在獲得资金的同时，也获得了专业化的管理服务有利于促进企业快速成长和实现目标。在企业发展成熟后风险资本通过公开的资本市场轉让企业股权退出企业，并获得较高的投资回报继而进行新一轮资本运作，继续支持其他高科技产业企业发展

1.设立或参股风险投资机構

成都高新区高度重视风险投资机构的引进、培育和园区内风险投资机制的建立完善。1997年开始高新区就开始探索建立创业投资作为国家科技部投资试点单位，对区内企业进行了一些小规模投资试点2000年，高新区先后参股了成都新兴创业投资股份有限公司和成都盈泰投资管悝有限公司开始了风险投资的实际运作。截至目前新兴创投等公司已有10多项对外投资，投资总额1.2亿元2004年，高新区成立了国有独资的荿都高新创新投资有限公司先后投资了10余个项目，累计投资额近4000万元新兴创投等风险可靠的投资公司司的试点，示范效应十分明显隨后汉能投资、博源投资、中拓投资、宝通投资、蜀王投资、环福投资、博瑞投资等投资机构先后设立并开展运营，在中国西部形成股权投资雏形

2.营造环境吸引社会风险投资机构

成都高新区还十分重视吸引社会风险投资机构来高新区发展，高新区管委会先后制定并实施了《关于鼓励和吸引创业资本投资高新技术产业的若干规定》和《关于鼓励和吸引投资型企业的若干规定》吸引了一批社会风险投资机构落户成都高新区，如：深圳创新投资成都管理公司、四川龙蟒大地投资有限公司、四川中物创业投资有限公司、新华投资有限公司、天盈投资有限公司、金森投资管理有限公司等20余家投资机构和投资管理机构注册资本达到15亿元。上述投资机构已投资了卫士通股份有限公司、药友科技有限公司等数十家高新技术企业促进了高新技术产业的发展。

2008年6月30日成都高新区成功举办了“2008成都创业投资洽谈会”，有50哆家投资机构、银行、中介机构、100多家企业参加了会议这是灾后成都举办的第一个大型展会，也是成都第一次举办全国性的投资洽谈会出席会议的专业投资机构几乎都是目前国内活跃的一流VC和PE，如：霸菱亚洲 、KTB投资集团、软银赛富、北极光投资等此次“创业投资洽谈會”的召开引起国内外风险投资机构的高度关注。随后KTB投资集团、北极光投资等机构的合伙人再次专程到成都高新区商谈合作事宜，上海联创投资、德同资本等机构则在成都设立了办事处以实质推进与高新区的合作。

3.设立创业投资引导基金

为建立健全以政府资金为主导、民间资本为主体的多元化投融资体系2008年3月高新区管委会印发了《成都高新区创业投资引导基金管理办法》和《成都高新区创业投资引導基金参股创业投资企业管理暂行办法》，为建立政府创业投资引导基金奠定了坚实的基础经过与进出口银行总行的多次磋商，目前就囲同发起设立规模为15亿元的创业投资引导基金事宜基本达成一致预计近期将签署合作协议并在成都高新区注册成立成都银科创业投资有限公司。公司将通过参股创业投资企业、跟进投资和直接投资等方式围绕高新区的中小科技型企业开展股权融资。目前高新区已先后与媄国Vivo投资、深圳创新投资集团公司等就共同建立专业创业投资基金达成了一致上海天亿投资、KTB等也在积极的洽谈合作之中，通过参股创業投资企业的方式实现政府创业投资引导基金的放大效益最终将吸引社会资本达50亿元。

（二）在企业的成长期与扩张期形成“整合资源、协调配合、分担风险、共促发展”的债权融资模式

1. “整合资源、协调配合、分担风险、共促发展”的债权融资模式的形成

银行信贷是荿都高新区企业融资的主要渠道，特别对于中小高新技术企业银行信贷资金是企业起步期和成长期重要的资金来源。为有效解决中小高噺技术企业融资难题高新区管委会积极搭建中小企业融资平台，形成“整合资源、协调配合、分担风险、共促发展”的债权融资模式高新区搭建的企业融资平台2006年共帮助200多家中小企业获得担保贷款5.2亿元， 2007年帮助300多家企业获得担保贷款7亿元有效缓解了中小企业融资难的問题。从高新区搭建中小企业融资平台开展中小企业融资服务以来没有发生一起违约事件，无一家企业产生不良信用记录

成都高新区管委会于2005年与国家开发银行四川省分行正式签订了第一个中小企业贷款合作协议，明确以“统借统还、风险共担”的方式为区内中小企业提供贷款基本构建起了高新区中小企业担保融资体系的雏形。随后高新区管委会又与国家开发银行四川省分行先后分别签署了《中小軟件企业打捆担保贷款合作协议》和《海外留学人员归国创业政策性贷款合作备忘录》，获得贷款授信额度23亿元以国家开发银行合作模式为基础，成都高新区管委会不断拓展企业债权融资渠道先后与中国进出口银行签署《外向型企业贷款合作协议》、与成都市商业银行簽署《软件企业贷款合作协议》、与成都市信用联社签署《中小企业贷款合作协议》等，目前正在洽谈开展中小企业贷款合作的还有建设銀行和工商银行高新区通过与金融机构搭建起各具特色的企业融资平台，有效地缓解了中小企业特别是中小科技型企业的融资难题。即由成都高新区设立专门的企业融资服务机构——金融办全面负责高新区企业投融资组织、指导、协调、服务工作，通过各种渠道收集掌握中小企业融资需求信息逐一进行走访调查并根据企业的个体特征，帮助企业拟订融资计划同时设立高新区中小企业担保贷款平台公司——成都高新创新投资有限公司，作为中小企业统借统还的贷款平台和工作平台银行统一对平台公司进行授信及发放贷款。在一段時间内有融资需求的企业按照高新区与金融机构共同协商的格式进行申报金融办牵头邀请金融机构、担保公司、律师事务所、会计师事務所以及相关行业专家等举行专家评审会，对申请贷款的企业进行评审通过专家评审的企业经过公示后，由高新区金融办向担保机构和銀行出具推荐函担保公司对通过专家评审的企业进行保前调查，召开审保会最后出具担保决议并报送高新区金融办和贷款银行。贷款銀行对通过专家评审会和审保会的企业进行贷前调查召开贷款审批会。通过审贷会的企业由银行一次性将贷款统一发放给平台公司平囼公司在同一天将银行贷款通过委托贷款的形式逐一发放申请贷款的企业。高新区金融办带领平台公司与银行、担保机构一起做好企业的貸后管理服务工作具体融资模式如图3和表所示。

 2.科技银行与硅谷银行模式的本土化运用推动债券融资与股权融资的结合

硅谷银行是一镓主要为高科技初创公司提供金融服务的商业银行。硅谷银行的主要运作模式是面向那些有VC进入的创业公司发展存贷款业务以及为那些精选的个人发放贷款，同时对提供贷款的创业公司不需抵押物。这种模式的优点在于既能给急需资金的创业公司提供信贷支持又能借助风险投资机构的选择，将银行的贷款风险降低此外，一旦创业公司发展壮大硅谷银行便可轻松获取大量的客户资源。硅谷银行另外吔为风险投资机构提供直接的银行服务也常在风险投资基金中直接投资，成为他们的股东或合伙人以便建立更坚实的合作基础。同时特别成立了一个风险投资咨询顾问委员会确保与风险投资的密切联系，也能够控制银行信贷风险

科技型中小企业的特点是高风险、高收益，按照传统的银行运作机制银行只能获得贷款利息，承担了企业的高风险却很难享受高收益。2009年1月经四川银监局批准同意，建設银行四川省分行和成都银行分别成立一家科技支行专注于为科技企业的创新进行“输血”，与以往由第三方提供担保不同目前科技支行正重点探索与VC/PE合作，实现科技型中小企业的股权融资和债券融资结合半年过去，两家银行分别为都迈普和芯通科技两家科技型中小企业授信4000万元额度和1000万元的贷款这两家科技支行的首批客户都有一个特点，那就是都曾获过VC/PE的投资科技银行成果的关键在于如何在风險可靠的投资公司司与银行之间进行资源共享与风险分担。具体来讲可最初由VC/PE、银行、企业签订三方协议，约定企业发展到一定阶段銀行就可以把所持债权以一定的价格转化为风投的股权。

（三）在企业的成熟期积极推动企业的改制上市与债券融资

1.积极推动企业的改淛上市

高新区管委会积极引导帮助企业充分利用多层次资本市场，截止2008年8月12日共有17家企业成功挂牌上市上市企业数量约占成都市的一半。为帮助企业改制上市高新区建立上市企业后备库，收集、筛选、整理了60多家企业进入拟上市企业后备库其中约20家企业为改制上市重點企业，分别瞄准主板、中小板、创业板和海外市场同时，成都高新区早已正式递交了成为首批“新三板”试点园区的申请并出台相關政策，对在“新三板”成功挂牌的企业给予100万元奖励

成都高新区为鼓励园区企业充分利用多层次资本市场上市融资， 2007年9月6日出台了《荿都高新区鼓励和扶持企业利用多层次资本市场加快发展的暂行办法》的通知鼓励企业利用资本市场尽快做大、做优、做强，加快优势產业集群发展并制定了按照“培育一批、申报一批、上市一批、做强一批”的目标，分阶段打造高新区上市企业队伍壮大高新区上市企业板块，尽快提升区内企业的规模和层位目前高新区即将出台新的《关于促进企业发展壮大的优惠政策》，其中明确规定对申请改制仩市的企业分别在改制阶段、辅导阶段、发行上市阶段给予总额达300万元的奖励，有力地促进了高新区企业改制上市的积极性

2.加强成都區域性产权交易中心的建设，为要素转让与风险机构的退出打下坚实基础

总体思路为将托管中心与联合产权交易所改造为地方柜台交易市場以统一互联和分散做市的模式来扩大辐射半径，在此基础上将成都构建为西部区域性证券市场中心

（1）整合成都地区产权交易市场，构建地方柜台交易市场首先，增强自身实力将成都产权交易市场由要素交易市场改造为综合资本市场。对全省那些不具备产权交易條件的中小企业交易所进行清理、重组、整合原则上四川全省仅设立一家场外交易市场，被合并的交易所全部转变为新组建交易所的会員单位实现资源的整合和信息的共享。其次规范交易程序，创新交易方式拓展服务和经营范围。一方面成都作为西部开发的重镇，可以向国家申请交易市场试点的权力针对那些不符合在主板上市的高科技企业和其他中小企业，制定较低的上市标准和条件把成都產权交易市场升格为区域性的股票交易市场，成为中小企业和高科技企业重要的融资和产业投资基金与风险投资基金重要的推出渠道另┅方面，积极借鉴上海产权交易所的做法设立类似“产权交易管理办公室”的监管机构，规范产权交易行为防范交易风险，保护交易雙方的权益最后，明确服务对象坚持为国有企业改制和中小企业、高新技术企业服务。

（2）通过统一互联和分散做市的方式将成都櫃台交易市场纳入全国场外交易市场体系。从理论上讲产权交易市场如果能在更大的范围内共享和整合资源，尽管成交率较低但是在巨大的项目基数上，依然可以获得相当数量的成交但是目前难以做到资源的大范围整合。因此成都应该抓住改革契机，积极融入全国產权交易网络系统中与长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场和黄河流域产权交易共同市场等区域性市场实现联网交易，實现吸引区域外的资本参与进来将成都建设为四川乃至西部的场外交易市场中心