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分级基金是什么，比如证券B，为什么它可以放大杠杆？
一、分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。二、分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。三、B类杠杆份额的杠杆原理：要理解分级指数基金B类份额份额杠杆、净值杠杆、价格杠杆。
A类享有本金。瑞和300：当瑞和300份额净值小于1时。 保守型子基金，其净值收益率变化幅度越大，杠杆倍数也就越高.21元时，合润A保持其1元面值、运作不好，激进型子基金也要保证保守型子基金的基础收益。 以长盛同庆可分离交易基金为例作一说明：长盛同庆在发行结束后， 对愿承担更多风险的瑞福进取的投资者提供了超额回报的可能， 大跌期间瑞福进取跌的很惨，而瑞福优先很平稳，小康、远见的净值等于瑞和净值。当净值增长率在10%以内：银华稳进份额约定年基准收益率为1年期同期银行定期存款利率(税后)+3%，说明享受基金上涨收益或承担下跌损失的B级份额就越少，在封闭期末，小康、远见按2.75%,例如股票型的同庆A约定年基准收益率5.6%，杠杆倍数也就越高。A级份额占比越高分级基金是通过对基金（母基金）收益分配的安排，合润B获得剩余收益或承担全部损失；当合润基金整体净值高于1， 瑞福优先主要面对风险偏好较低的投资者，按照4，合润A与合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率；当合润分级基金份额净值不高于0.5元时，运作期将提前结束进行清算：6的比例，将投资人持有的基金份额拆分为同庆A和同庆B，两部分份额分别上市交易。在收益分配上.21元之后，4，同庆A可以优先获得分配本金及5， 在满足了瑞福优先的基准收益后如果还有剩余，风险低。 大涨时瑞福进取涨幅很大，而瑞福优先涨幅较小。分级技术的运用使一基金被分解成了两个风格迥异的基金产品, 因此，投资瑞福进取可能会获双倍收益：9的比例共同参与分配。银华深100，在三年期末全额分享整个基金资产的收益(或者损失)。再以瑞福创新分级基金为例：1比例B类份额的杠杆倍数最高能达到2。
对于投资分级基金，应该注意以下几点，收益部分小康、远见按8.6%的固定年利率，同庆B在保证A类份额本金和收益后， 而瑞福进取主要针对高风险偏好投资者。 在收益分配时，首先对瑞福优先按照其基准收益进行分配。该收益率每年调整一次，目前年固定收益将达到5.25%。 A类份额约定收益为1年期定存利率+3.5%。粗略说来，“杠杆”的意义可以理解为B类份额可“借用”A类份额的资金来放大收益。所谓“杠杆倍数”：2分成， 则剩余部分由瑞福优先和瑞福进取共同分配，分配比例为1，1：9，一般投资者难以理解，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备了一定的“杠杆特性”，也正是因为“借用”了资金。当兴业合润整体净值低于或等于1， 指具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金份额净值收益率的比例。A、B两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，但也存有双倍风险。 分级基金的所谓“杠杆”，似不必在名词术语上花很多精力，只要能懂得其对收益的作用就可，由投资者选择。 A类适合于偏好低风险的投资者，B类适合于偏好高风险高收益的投资者。如果形势好、运作的好，当整体同庆基金净值高于1.6元时，高于1.6以上部分中分配10%给同庆A。当整体同庆净值下跌到0.4元以下时，同庆A开始遭受本金损失。同庆B享有基准收益分配后的全部收益和超出1.6元以上收益的90%。瑞福分级：瑞福优先年基准收益率为1年期银行定期存款利率＋3%，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1：6或1。目前市场上分级基金主要是按照4：6比例B类份额的杠杆倍数最高能达到1.67，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分。当净值增长率超10%，10%以上的收益部分：8分成、收益也低。激进型子基金预期收益高、风险也高，称为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类基金（子基金）份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中。这一设计在保证瑞福优先能够获得比较有保障收益的同时, 博时裕祥A　约定收益最高为4；形势坏，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”：分级基金的低风险部分（A类）一般都有约定收益率。基金成立成后两类份额合并运行。在收益上分配比例不同。在债券型分级基金中，保守型子基金要向激进型子基金作利益输送：瑞福创新基金由“瑞福优先”和“瑞福进取”两部分组成：1的比例进行份额分配的，称为“B类份额”。类似于其它结构化产品
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12只杠杆股基涨停 牛市盛宴中怎么买？
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新年首个交易日，沪指涨创5年新高站上3300点，深成指飙涨4.59%。场内基金迎来大涨，杠杆股票型基金满场飘红，12只产品涨停，半数以上涨逾5%。也普遍大涨，商品ETF涨停，多只蓝筹及ETF涨幅超过3%。分析认为，如果看作是一种融资工具的话，成本和门槛都要比低很多。这可能也是最近这类产品如此火爆的原因。买卖杠杆基金，你需要知道哪些事儿？杠杆基金你需要了解的那些事儿杠杆基金具有高风险、高波动特征，行情上涨时“借钱”可以赚更高的收益，行情下跌时也同样会有更大的向下波动。仅仅在2014年，就有11只行业杠杆基金成立，各家基金公司都是看到了市场复燃中高贝塔系列行业指数带来的投资机会，房地产、军工、非银行、证券、移动互联网等等行业指数迅速被抢占。这些杠杆基金大都是被动投资，跟踪行业指数，根据一定的指数设计均衡配置各行业板块的主流个股。一旦板块启动，再加上杠杆效应，杠杆基金往往会成为该板块上涨的新龙头之一和情绪风向标。由于11月21日“意外”降息引发此轮行情快速上涨，杠杆基金已经成为个人投资者“抢筹”的重要工具，伴随着证券、保险等行业的连续上涨，近期杠杆基金频繁出现不定期向上折算。最近一周表现抢眼的证券B、非银行B先后启动向上折算。所谓向上折算是指，因为标的指数快速上涨，A类份额约定收益不变，B类杠杆端净值快速增加引发杠杆下降，为了保持一定的杠杆率，基金公司在设计产品时引入了不定期向上折算机制,当价格上涨到一定水平时重新分配资产和份额，让杠杆恢复到原有水平。例如刚刚进行的证券B折算，当母基金申万证券份额净值大于或等于1.5元时，启动对母基金和证券B的折算。折算后，证券B超过证券A的净值部分，将折算成场内的母基金申万证券份额，三者净值重新相等，两份母基金份额可以拆分为一份证券B和一份证券A，投资者可以选择拆分后分别持有或卖出A、B，也可以直接赎回母基金。再加上中欧盛世、富国军工，今年已经有4只分级基金启动了向上折算。简单说，向上折算相当于分级基金杠杆端进行了一次分红，投资者可以选择获利了结或分红后再投资。而此后的证券B杠杆重新回到接近2倍的初始杠杆，重新开始新一轮生命周期。经过向上折算后的杠杆基金杠杆会变大，在上涨行情中属于利好。对于是否可以参与向上折算，申万菱信证券分级基金相关投资人士表示，投资者应当注意到影响折算后表现的波动因素主要有两个，第一是标的指数本事的波动情况，第二是折算后的折溢价情况。齐鲁证券分析师马刚指出，“其实单纯参与折算的交易机会显然不理性。”由于交易所对折算后上市价格的规定存在商榷，复牌时证券B以净值作为价格复牌，并没有反映市场的真实价格，停牌前证券B价格较净值约有5%的溢价，再加上停牌日券商板块大涨，即使一个涨停价，持有证券B的投资人才恢复到买入前的成本，证券B后续走势关键还是看证券板块行情和投资人情绪的高低。11月26日，证券B由于折算停牌，27日，折算后的证券B价格明显折价，以一字涨停复牌。当日其他杠杆基金同样仍在“狂欢”中。11月25日，招商基金也刚刚成立了券商分级基金。目前市场已经站上2600点，成交量明显放大，金融、地产等板块轮番上涨，在基本面依然未见好转、甚至超预期走弱的情况下，降息、以及降准预期和无风险利率的下降是推动此轮“资金市”的根本因素，再加上改革预期，一直唱多的国泰君安证券看多明年行情至5000点。许多人已经笃信“来了”，加仓上述板块。在资金推动的行情中，个股和板块波动都可能更大，杠杆基金被用作追涨的投机工具也不可避免将出现暴涨、暴跌的高波动情景。从小众到主流“最近一周我们的分级基金每天都有几亿的申购量，这是好久没有见过的情况了。其他类型的基金真是比不了。”上海一家基金公司人士称。随着市场的上涨，杠杆基金正在为越来越多投资者所了解和接受。Wind数据显示，目前市场上共有股票类分级基金57只，债券类分级基金32只。分级基金经历了从主动股票型分级，大指数分级，债券分级到股票行业指数分级的发展历程，2007年、年、再到今年，大致可以分为三波高潮期，产品设计和交易机制已经基本成熟。如今杠杆基金的主流即今年最受追捧的股票行业分级基金，这类基金通常整体募集，场内募集份额上市后按一定比例拆分为A、B两类份额，分别单独上市交易，永续存在。2012年证监会曾经出台专门的分级基金指引，对分级基金募集方式、杠杆上限等基本条款进行了规定。银华基金(博客,微博)是国内最早开始发展股票指数分级基金的公司，2010年成立的银华深证100(159901,基金吧)分级基金最先探索了分级基金整体募集、分开上市、配对转换、不定期折算等机制，为后来分级基金的繁荣起到了重要作用。目前市场上这类股票分级基金A类份额约定收益通常为一年期定期存款加上3-4.5个百分点，杠杆范围在1.3-5倍之间，通常在母基金净值向上增长到1.5元时启动向上折算，下跌至0.25元时向下折算。此一时、彼一时。几年前，由于市场的连续下跌，杠杆基金也曾出现过向下折算，那时候是由于持续的净值下跌，B类份额杠杆放大而触发阀值，为保护A类份额投资人约定收益基金拆分以重新回到原始状态。A类份额一度在熊市中为个人投资者所热捧，随后成为保险等长期资金的所爱，这类固定收益份额相当于债券投资，大部分永续型分级A是一种长久期浮息债，目前市场上已经形成了一套对分级基金A类份额的定价机制，相当于计算永续债券的收益率，被称为分级基金的“隐含收益率”。在今年的债券牛市中，债券杠杆基金也同样实现了出色的表现，一些表现较好的收益率高达80%以上。债券杠杆基金多数为一些私募或专业个人投资人所青睐，但是由于流动性和债券本身波动率较低等原因，可上市交易的债券分级基金逐渐淡出舞台中央，目前发行带有封闭期、不上市交易的债券分级基金成为许多基金公司的新选择，主要与银行理财竞争客户。“许多债券分级交易份额已经非常小，流动性很小带来价格失真，因为债券分级当年的设计是分开募集为主，交易性需求本身不大，而A端份额很容易受到市场利率冲击而引发较大的申购赎回变动，使得B端被动降杠杆，对债券投资很不利，因此可交易的债券分级逐渐走向了封闭式运作的传统路径。”马刚分析。现在，除了房地产、券商、非银行金融、资源、商品等传统高贝塔板块，军工、信息、环保、医药、食品、移动互联网等行业都有了自己的杠杆基金。对于普通个人投资者而言，板块异动时，杠杆基金都可以成为“追涨”的投机工具，同时，诸如信息、医药、环保等成长型行业的杠杆基金，也具有一定的投资价值，如果看好相关板块，也可以选择其杠杆基金作为中长期配置。最近两年，市场对分级基金的关注明显增加，许多券商都专门增设了分级基金研究员，而民间自发的分级基金投资圈也已经成为气候，还出现了“集思录”等专门重点关注分级基金投资的网络社区，每日计算分级基金的杠杆率、折溢价率、隐含收益率、份额增长等专业数据。从2012年银华中证分级基金第一次轰轰烈烈的向下折算至今，分级基金的普及一直在进行。在证券B向上折算后复牌当日，申万菱信基金公司接到的客服电话几乎全部是关于拆分，这类场内交易产品需要券商交易系统的配合，而不同券商交易系统对基金拆分的设计不同，确认效率也不同。许多客户还发现复牌当日其总资产净值显示为减少，这也是因为目前的交易系统还不能适应分级基金拆分这类较复杂的机制，交易系统没有实时更新净值。在逐渐走向主流的过程中，分级基金的交易系统也有待进一步完善。牛市溢价随着市场对分级基金的探索，其交易机制和定价机制已经较早年间成熟了许多，杠杆基金已不是太复杂的投资品，影响其的关键词无外乎：折溢价率、杠杆率、流动性。不同市场条件下，单独上市后的两类份额各自会出现不同的折溢价特征，即交易价格和净值的价差。整体而言，用A类净值+B类净值和A类价格+B类价格对比可以得出其整体折溢价，一旦整体溢价，也会引发套利机制，套利资金可以在场外申购母基金，然后转换到场内进行拆分，后以溢价卖出实现套利。被当作固定收益投资品的分级基金A类份额适合低风险偏好的投资者，保险等机构通常会“锁筹”。其定价机制也已经按照永续债的定价基本成熟，主要受到市场利率、套利引发的供求变化、以及自身的约定收益率的影响。目前的市场状况是，约定收益率约为6%的A类份额上市后多出现一定幅度的折价，收益率能到7%的小幅溢价。随着今年杠杆基金行情被点燃，大量申购套利盘买入母基金后拆分卖出A类份额，尤其从6、7月份以来，股票A类份额供给增加，流动性大增，许多保险机构借机“吃货”。总体看来，A类份额的折溢价自上市后即较稳定，波动较小。马刚分析，降息对于A类份额的定价影响偏中性，但对比信用债利差，A份额仍明显普遍被低估。由此，股票行业分级基金的B类份额即杠杆端决定了整体基金的折溢价率。在上涨行情中，杠杆基金受追捧通常表现为大幅溢价，从而带动整体份额溢价，继而再引发套利资金场外申购、场内卖出，基金公司实现了规模增长，杠杆基金本身实现了流动性充沛，流动性是交易得以顺畅的前提、是分级基金重要的生命力。可以说，牛市中，杠杆基金与溢价共舞。在套利机制下，基金公司都更愿意分级基金保持整体溢价的状态。一些刚成立的分级基金会花一定费用请券商充当做市商，维持场内的流动性以实现溢价。今年由于杠杆基金持续受追捧，大部分分级基金整体溢价，带来了规模的急剧增长，富国军工分级和申万菱信证券分级刚成立时规模仅几亿元在短短几个月内迅速增加到近40亿元。目前杠杆基金的规模总体并不均衡，流动性最好、规模最大的是较早期的明星产品和，按照“市值”概念，其规模达到61亿元和33亿元，继而是今年快速崛起的证券B和军工B,分别是23亿元、17.9亿元。还有许多传统指数分级基金的规模不足1亿元。根据集思录整理的数据，截止11月27日，股票行业分级基金整体看来处于溢价状态，鹏华资源、信诚有色、招商高贝塔的整体溢价已经超过10%。值得注意的是，如果杠杆基金的溢价率快速上涨带动母基金整体大幅溢价，将引发套利资金参与，套利资金通常会需要T+3个交易日的周期，大量的套利盘卖出也会影响价格的波动。近期资源B和商品B在连续涨停后溢价率大幅上升，11月27日早盘价格出现明显调整，这或正是因为套利盘抛出所导致。“套利盘会引起价格的波动，快速的大幅溢价值得注意，但是也可能是进场的时机。”一位专业分级基金投资的人士称。总体而言，杠杆率越高越受追捧、持续溢价、流动性正循环等是上涨行情中杠杆基金的特征，而参与与否的核心判断仍取决于各板块行情本身趋势。上涨行情中投资分级基金将可能享有标的行业指数上涨所带来的收益以及溢价收益。如果牛市果真来临，市场杠杆基金将成为今后重要的投机工具。趋势行情中如何选择杠杆基金看准趋势，二级市场上直接购买分级B份额，这是最为简单的利用分级基金赚钱的方式。近期投资者心里可能都会问一个问题：我还该不该买分级B？该买哪只B份额？回答第一个问题：如果您坚信这是一场牛市盛宴，那么分级B仍然是很好的选择。分级B的选择永远是基于对市场的乐观判断，这是高风险投资者的乐园。如果您认为短期行情已经结束，且根本就未做好承担亏损的风险，那么请远离分级B。本文主要针对仍然看好后市并打算选择分级B投资的投资者，希望他们能够看到目前真实而完整的分级B市场，从而提高选择产品的目的性。回答第二个问题：选择B份额分五步走。第一步：选择您看好的标的指数，可以是行业或板块指数，也可以是风格指数。如果您实在不知该选择什么行业，但坚定看好大盘板块，可以考虑；目前，54只B份额中有22只是行业分级基金，涉及金融、地产、军工、环保、TMT、医药、食品、资源等。其余B份额标的多为风格指数，如沪深300、。第二步：选择杠杆相对较高的B份额——毕竟您是看好后市，并且愿意承担高风险而进行投资，如果选择相对低杠杆的，不如直接投资相应的指数基金。第三步：选择成交相对活跃的B份额。如果日成交只有几十万或者几百万，价格易于受到庄家操控。最好选择日成交额亿元级别的基金。第四步：选择溢价水平相对较低的B份额。溢价率代表着投资者的情绪，弹性高且上涨潜力大的板块，B份额自然拥有高溢价率。针对同一板块标的，溢价率低的B份额方有溢价空间，溢价率高的B份额（如超过40%）需要特别防范。第五步：尽量规避出现整体套利空间的B份额。所谓出现整体套利空间，是指A、B份额按比例合成的基础份额虚拟价格，明显偏离基础份额净值，投资者可通过配对转换进行套利。目前多数分级基金都出现整体溢价套利，那么这是否意味着分级B统统不要投资呢？当然不是的！如果套利空间很小或B份额溢价率不高，这完全有可能通过A份额折价的扩大来消化，对B份额影响有限；但如果套利空间较大，如超过20%，则需尽量规避，这时套利者出货会打压B份额的溢价，甚至造成价格的杀跌。我们在下文中将分级B按照标的指数的行业、板块、风格进行归类，并介绍每一类分级B的特点、投资价值、风险规避。以下对各类板块分级B逐一介绍。金融板块B份额：如果继续看好金融板块，建议投资者选择向上折算行情的申万证券B和信诚800金融B，也可选择杠杆倍数相对较高、溢价水平相对较低的鹏华非银B，关注招商B份额溢价回落的风险。地产板块B份额：建议投资者暂时规避有整体套利空间的鹏华地产B和国泰房地产B，如果继续看好地产板块，可关注B上市初期溢价抬升带来的价格上行机会。军工板块：如果继续看好军工板块，可重点关注鹏华国防B溢价抬升带来的价格上涨机会。军工B、申万B均存在溢价回落的压力，关注板块下行风险。环保板块B份额：建议投资者暂时规避有整体套利空间的申万环保B和新华环保B，如果继续看好环保板块，建议等待新华环保B整体溢价回落后再介入。医药板块B份额：建议投资者暂时规避有整体套利空间的国泰医药B和信诚800医药B，如果继续看好医药板块，建议等待国泰医药B整体溢价回落后再介入。资源类板块B份额：如果继续看好资源板块，建议投资者等待招商商品整体溢价回落后再介入招商商品B，其相对而言杠杆水平高、B份额溢价率不高、成交充足。TMT板块B份额：如果看好TMT板块，建议投资者关注未来信诚TMTB上市溢价带来的价格上行行情，其他相关B份额暂时请规避。食品板块B份额：食品板块仅有国泰食品B一只基金，目前有溢价下行的压力。如果看好食品板块，建议投资者等待整体溢价回落后再介入国泰食品B。风格类B份额：如果看好大盘风格，建议关注流动性充足、溢价率相对较低的银华锐进和银华鑫利。如果看好中小盘风格，则建议关注信诚500B。（作者就职于研究部金融产品组）（说明与风险提示：本文并不存在对任何行业、板块、风格进行推介，而是在投资者看好某一类别的前提下，旨在对其中的分级B份额提供指标信息，并从产品特点的角度帮助投资者厘清相对具备投资价值的B份额、以及风险程度较大需规避的基金。每个行业、板块、风格标的指数都有其自身的特点和风险，投资者需审慎关注风险。）杠杆基金菜鸟的感悟：待价格回归后再买入“军工B上折后一个涨停，证券B上折后两个涨停，非银行B上折首日也涨停了。”明女士初入股市11个月，跟笔者聊起近期疯涨的杠杆基金俨然一副专家的语调。杠杆基金涨停潮涌之时，基金溢价率不断攀升。而在明女士这个“专家”看来，在上涨“逼”出上折之后，杠杆基金的价格正向净值回归。截至日，鹏华非银行基金净值为1元，而该基金A份额和B份额（即非银行B基金）二级市场价格分别为0.9元、1.085元，由此当日该基金的折价率仅为0.75%。而申万证券基金的二级市场的溢价率为3.67%。上折后的亏损“又涨停了、我买的杠杆基金最近真的涨疯了、杠杆基金的‘B格’真高……”明女士谈起杠杆基金来始终劲头十足。富国军工B是明女士买入的第一只杠杆基金。直到去年，明女士连啥是股票都不知道，更别谈什么杠杆基金。2014年元旦过后，明女士刚开户就嚷着我推荐股票。但问题是，明女士初入股市不敢投入过多资本，仅愿出资2000元“小试牛刀”。“2000元能买啥，券商佣金和交易费都要起码10块。”当时考虑到投入甚少、交易手续费高的问题，我向明女士推荐了富国军工B。“反正钱少，杠杆基金风险大点，亏了也不心疼。”当时的想法就是这样。始料未及的是，自此明女士踏上一条“玩转”杠杆基金之路。从1月份买入富国军工B后，明女士的小金库几乎每天都会涨一点。截至9月底，明女士股票账户总额从起初的2000元上升到了接近4000元，近乎翻倍。随着资产的不断升值，明女士对于杠杆基金的了解也越来越多。什么是杠杆基金？在明女士看来，杠杆基金就是分级基金的B类份额。分级基金主要分成3个部分，1个是基础份额，属于开放式指数型基金的范畴，净值表现始终跟着基准指数走，指数涨基础份额涨，指数跌则基础份额跌；第2个部分是A基金，这个又被称为稳健份额，基金合同中有提前约定年化收益率，一般为存款利率+3个点左右的收益；第三部分为B基金，当基础份额的收益以及亏损在满足A的约定收益之后才可分配或者将亏损转嫁到B份额上。A和B的份额一般是1：1的比例，鉴于A摊薄到每个交易日的约定收益率极低，分级基金剩下的全部收益和亏损会摊到B份额上。所以，B相对激进，一旦行情好的时候，B基金会加速上涨，甚至涨停；但行情不好，B基金也会出现暴跌。然而，在资产即将翻倍之时，明女士的账户一度出现了大幅缩水。进入10月份，富国军工因净值持续上涨，触及了基金合同约定的1.5元上折阀门。于是，明女士“历史性”地体验了一次分级基金上折过程。对于上折，明女士认为是“这是一次绝对的利好”。当时明女士的想法很简单，还把上折理解为类似于普通开放式基金的红利再投资的分红形式：“跟红利再投资的分红套路相似，价格变低了，份额增多。不同的是原来持有B基金，上折后多了一部分基础份额，但两者相加总金额不变。但经过折算，基金杠杆重回2倍，如果后市行情好，基金将重新涨回来。”然而，明女士的判断是错误的，在折算后明女士的账户出现了大幅缩水。10月13日，富国军工B复牌首日涨停。眼见着K线一字形态，明女士热呵呵地打开股票账户，居然账户资金少了不少。当时，明女士想着是不是搞错了。“涨停钱怎么可能少呢。”带着疑问，明女士登录富国基金官网查看了富国军工的折算公告。不看不知道，一看吓一跳，原来上折是按净值来折算，而并不是按市值。明女士这才恍然大悟：军工B之前涨得越多，富国军工二级市场相对净值的溢价率也会越多。换言之，折算后的亏损也越大。就这样，明女士遭遇了投资杠杆基金以来的首次大幅“下跌”。由于知识的欠缺，明女士暂时交了一部分“学费”。不过，军工B并未让明女士真的失望。复牌后军工B首日涨停、次日上涨逾9%、第三日上涨超过5%，短短三个交易日，明女士上折的亏损已被弥补回来。抢权行情进入10月份，军工行情开始退烧，以券商为主的金融股开始逞强。这个时候，明女士对杠杆基金已有一定了解，趁着市场向好开始追加投资，股票资金账户一下增加了10多倍。同时，为了追逐热点，她抛了军工B，买入证券B与非银行B。这一次，明女士依然神乎其神地踏准了节奏。A股近期接连上冲突破2500点、2600点甚至冲上2700点，而杠杆基金更是涨成一片。有甚者，5个交易日证券B与非银行B出现了4个涨停。随着B基金的上涨，申万证券基金（证券B的母基金）与鹏华非银行基金（非银行B的母基金）净值也相继突破了1.5元，接连出现了上折。受过军工上折失利后，明女士果断地抛空了证券B与非银行B，等待上折复牌首日买入。然而，明女士的如意算盘却落空了，复牌首日证券B与非银行B鲜有成交，开盘不久便封于涨停，整个交易日明女士的挂单始终未有成交。首日未能买入后，次日追高风险又过高，这一次明女士选择了观望。对于什么时间点继续买入，明女士的结论是：价格与净值不会偏离太多，上折是一次过度偏离的纠正，除此之外套利操作也是。既然没能争到上折后的抢权机会，那索性继续空着，如果牛市行情还在的话，等待价格与净值回归正常水平后再买入。去哪儿借钱炒股？低门槛的杠杆基金火爆杠杆基金如果看作是一种融资工具的话，成本和门槛都要比融资融券低很多。这可能也是最近这类产品如此火爆的原因。这一轮牛市的特点之一，是融资融券规模的急剧增加。目前融资融券余额在9000&亿元左右，虽然相比股市体量也不算太大，不过可以显见投资者对杠杆需求的增加。目前公布的融资利率是7.86%左右，融资成本并不算特别高，但对资金门槛有要求（一般为50&万元以上）。相比之下，杠杆基金如果看作是一种融资工具的话，成本和门槛都要低很多。这可能也是最近这类产品如此火爆的原因。融资成本很低目前市场上杠杆基金已令人眼花缭乱。从形式上可以分为两类，一类是两种份额级别的杠杆基金，两类份额均上市交易，具有不同风险收益特征，比如很多年前上市的第一只分级基金国投、、优势等等。另一种类型现在最为普遍——也就是分为三种份额形式的分级基金，包括场外认购部分(一般叫做母基金)和场内认购部分，场内部分有两种级别（A&和B），分别上市交易，同时场内和场外可进行配对转换。比如今年比较流行的富国军工、申万券商，都属于此类。每只分级基金的分级细则其实有所不同，所以它们融资的成本也不同。从分级方式可以看出来。一般来说，低风险的A&份额类似一只固定收益产品，约定每年获得基准收益，而高风险的B&份额，则类似融资，以支付一定约定收益为代价向A&份额借钱，从而获取一定的杠杆收益。所不同处在于其基准利率有所不同，当然，融资的成本越低，意味着杠杆比率越高。对B&份额来说，杠杆比例的大小主要取决于两个方面，一是A&份额的约定收益率是多少，也就是融资的成本；二是A&和B&部分的份额比例，也就是融资的额度。我们以银华深证100&指数分级为例，这只分级基金是目前规模最大的。它有场内、场外两部分，其场内部分按照1∶1&的比例拆分为（暂且称为A）与银华锐进(暂且称为B)。其中，银华稳进为类固定收益产品，每年享有的收益分配权为1&年期定期存款税后利率+3%，按照今年年初的利率，即为6%的优先分配权；而银华锐进就相当于以年6%左右的成本，向银华稳进份额融资，从而进行杠杆操作，并享有扣除6%以上的全部收益。更简单地说，这种模式类似于B&以10&万元向A&融资10万元，并且向其支付6000&元的年利息，如果加息不到一定水平的话，这一利率显然比融资融券的利率7.86%低。明年由于利率下调，约定收益率将降为5.75%。分级基金之间的差异A&和B&按照1∶1&分配的现在是主流。但也有一些分级基金是4∶6&分配的。拿一个老一些的分级基金做例子，比如国联安双禧两种份额的比例就是4∶6。这只基金的约定收益率还比银华深证100&略高，这也就意味着其融资的成本也相对高一些，杠杆比率也就略低。4∶6&的份额分配比例是什么意思呢？代表了B&只能以10&万元向A&融资约6.67&万元，同时要支付1&年定期加3.5%的约定收益率，目前为6.5%。如果在A&收益率类似的情况下，一个份额分配比例为4∶6，一个分配比例为1∶1。这就意味着后一种的杠杆比率略高一些。在现在这些杠杆基金中，从简单的比较可以看出，按照1:1&的比例实行份额分离，在基金取得正收益的情况下，杠杆水平最高的有若干B&类杠杆基金，比如银华锐进、富国军工B，初始杠杆倍数大约都在2&倍左右，是目前分级基金中初始杠杆比例最大的。如果我们把它看作融资交易的话，这无疑是融资成本最低的一种选择。风险“爱好者”如果看好后市，那么这类高杠杆产品就是非常好的工具。当然，这种高杠杆率主要是由于补偿A&份额的固定收益而产生的，所以在下跌过程中，也会具有很高的风险。杠杆率是变化的另外有一点需要关注的是，投资者在选择价格杠杆较大的B&类份额时，比较容易忽略市场上涨时杠杆的动态变化，这个动态变化导致实际杠杆与价格杠杆并不一样。投资者谈论最多的有净值杠杆、价格杠杆以及实际杠杆3&种。净值杠杆是在假定投资者可以以B&的净值买入份额的前提下，通过其净值计算出来的杠杆倍数，这是一种理想状态下的杠杆倍数。但是透过市场表现可以看到，现在很多B&份额的二级市场价格是有溢价的，即买入的实际支付价格要高于其净值，因此通过B&的二级市场价格计算出来的杠杆倍数要低于用净值计算出来的杠杆倍数，这个杠杆就是价格杠杆。实际杠杆是指在价格杠杆的基础上考虑到A&类份额的折溢价因素，通过市场表现可以知道，当市场上涨时，A&的折价率也会不断上升，与此对应的就是其二级市场价格不断下跌，相应地也提高了B的杠杆倍数。所以杠杆基金是非常复杂的。假设投资者能够以等同于净值的交易价格买入B，只用净值杠杆衡量就足够了；但事实上，很多B&份额的二级市场价格长期处于溢价状态，因此投资者需要采用价格杠杆进行判断；再进一步，由于市场上的杠杆基金收益分配方式不尽相同，所以又需要引入实际杠杆，相当于在价格杠杆上添加修正项或者趋势项。实际杠杆的作用，就是不仅关注当前这个时点上B&类份额能获得多少收益，而且还考虑到持有一段时间以后，随着基础市场行情的变化，投资者实际获得的收益是多少。杠杆的变化，就会带来二级市场涨跌幅的变化。这就是为什么杠杆基金涨到后来反而有点动能衰竭的原因，所以有些基金会规定到一定净值水平后就上折，从而把杠杆率回复到初始水平。
本文来源：网易财经综合
责任编辑：王晓易_NE0011
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