全球货币宽松时，超配黄金&——全面考察黄金的前世今生
报告摘要：
商品和金融属性让黄金双重收益
黄金兼具商品和金融两种属性。当大宗商品需求旺盛，价格上涨的时候，黄金发挥其商品属性上涨；当全球法定货币信用下降时，尽管世界重回金本位时代的概率微乎其微，但黄金亦将发挥其准货币属性，成为法定货币的最佳替代品。
64%的时间金价与美元指数呈反向走势
由于布雷顿森林体系的安排，黄金曾一度失去增值和货币功能（仅能衡量价值，不能作为交换媒介）。当美元与黄金脱钩，并且成为全球储备货币后，黄金价格可自由浮动，成为对冲美元风险的大类资产。过去40年，64%的时间金价与美元指数呈反向走势。但在非美元风险的刺激下，黄金和美元将同时上涨。
近年来黄金收益率（持有一年）频超美股
2000年之前黄金收益率超过标普500指数收益率的时期寥寥无几，2000年之后由于大宗商品普涨，首只黄金ETF的推出，黄金在大类资产配置中的比例逐渐提高，黄金收益率频繁超过标普500指数收益率，目前标普500指数已经处于历史最高位，而黄金依旧与前期高点相距甚远，预计未来黄金收益率将超过标普500指数。
经济向下、货币宽松，黄金将成为最佳投资品
当前全球经济不稳定，加上英国退欧等风险事件的冲击，预计各主要央行将继续扩大宽松的货币政策。尽管美国经济相对较好，但并不稳定的就业和通胀数据以及外部风险都迫使美联储对加息十分谨慎。在全球货币宽松，但其他资产具有泡沫的情况下，推荐超配黄金、黄金ETF及黄金股。
风险提示：
全球经济回暖，货币紧缩
来源：民生证券研究院
黄金地位的历史变迁
（一）最典型的金本位时代（）
金本位最早始于十八世纪早期，盛行于十九世纪中后期。1717年，作为英国皇家铸币局局长的艾萨克牛顿规定了货币的含金量为3英镑17先令10.5便士。最典型的金本位时代是年，与普罗大众印象相反的是，黄金，或者说金币，并不是商业中的直接交换媒介，人们大多数是使用银行券交易。1910年，美国基础货币量是31.49亿美元，同期金币价值5.91亿美元，仅占基础货币量的18.7%。
通常人们认为的金本位制是银行需要以100%黄金储备作为后盾发行银行券，但事实相反，在金本位时期，各国银行券的“含金量”各不相同。根据Arthur Bloomfield撰写的Monetary Policy Under the International Gold Standard:，在1910年，各国银行券“含金量”为：不列颠46%，荷兰73%，德国54%，法国60%，比利时41%，丹麦68%，芬兰80%，挪威75%，瑞士75%，俄罗斯55%，奥匈帝国62%。
（二）金本位的变种——金汇兑本位制（）
第一次世界大战期间，各国政府均抛弃了金本位制，大肆印发货币以支付军费开支，结果是造成了严重的通货膨胀。战后各国意识到需要一个“货币锚”来应对汇率波动，金汇兑本位制应运而生。
1922年，在意大利的热那亚召开了经济与金融会议，会议建议用金汇兑本位制以节约黄金使用，主要内容包含：
1、货币单位仍规定含金量；
2、国内不流通金币，以国家发行的银行券当作本位币使用；
3、银行券只能购买外汇，外汇可兑换黄金；
4、本国货币与另一国实行金本位制的国家的货币保持固定的比价，并在该国存放外汇或黄金作为平准基金；
5、主要金融中心仍旧维持其货币同黄金外汇的可兑换性。
热那亚会议后，除美国实行金本位制度，英国和法国实行金块本位制，其他国家货币大多数与英镑挂钩。1925年，以英镑为中心的金汇兑本位制正式建立起来。1929年，大萧条发生，各国为了促进出口再次放弃金本位。
（三）布雷顿森林体系——美元金汇兑本位制（）
1944年7月，第二次世界大战进入尾声，各战胜国开始考虑建立战后世界经济新秩序，44国政府代表在美国新罕布什尔州的布雷顿森林举行会议，并签订了“布雷顿森林协议”，这标志着美元代替英镑，成为黄金等价物，全球以美元为中心的金汇兑本位制正式建立。
布雷顿森林体系的核心内容有：
1、美元与黄金挂钩：35美元可兑换1盎司黄金，即1美元含金量为0.888671克黄金。
2、其他国家货币与美元挂钩：各国货币规定各自含金量，通过含金量确定与美元的汇率；
3、实行可调整的固定汇率：各国货币对美元的汇率，只能在法定汇率上下各1%的幅度内波动，其他情况另行规定；
4、各国货币兑换性与国际支付结算原则：任何会员国对其他会员国在经常项目往来中积存的本国货币，若对方为支付经常项货币换回本国货币；
5、确定国际储备资产：美元与黄金等价，美元成为各国最主要的外汇储备；
6、国际收支的调节：国际货币基金组织会员国份额的25%以黄金或可兑换成黄金的货币缴纳，其余则以本国货币缴纳。
（四）美元与黄金脱钩——石油美元的崛起（1971-今）
20世纪6、70年代，美国深陷越战泥潭，财政赤字巨大，国际收支恶化，各国纷纷抛售美元抢购黄金，美国黄金储备急剧减少。
1971年8月15日，尼克松总统宣布停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务，至此布雷顿森林体系土崩瓦解。在随后的4年间，黄金价格从官方对价的35美元/盎司飙涨至183美元/盎司。
1974年，美国与沙特达成一项“不可动摇”的协议：美国为沙特提供军火和军事保护，维持沙特皇室的长久地位，代价是所有的石油交易以美元结算。沙特利用其OPEC中最大产油国的地位，使得其他产油国也采用美元进行石油交易的结算。于是世界所有石油进口国必须囤积美元以购买石油，暂时留存的美元以购买美国国债的形式回流美国。产油国也迅速积累了大量美元，这些美元被称为“石油美元”。石油美元在欧洲和美国的金融市场中不断流转，成为国际上举足轻重的一只金融力量。
1976年，牙买加协议的签订，实行了浮动汇率的改革、推行黄金非货币化、增强了特别提款权的作用。石油美元贸易体系的建立进一步削弱了黄金作为国际货币的作用。但是脱离美元的黄金，价格终于可以不受束缚的上涨，并且黄金的作用开始从类货币化向资产化转移。
从长周期到短周期的黄金涨落
（一）百年沉浮——从金本位到浮动汇率制
1933年，美国6102号总统令禁止美国公民在全球拥有并交易黄金（除了一些珠宝商和金币收藏公司）。1934年1月30日，美国黄金储备法案（Gold Reserve Act）要求美联储所有的黄金上缴美国财政部，要求私人拥有的黄金以35美元/盎司售卖给国库。此后38年，黄金被固定于35美元/盎司，对于美国人来说，黄金失去了投资功能，但是对于其他国家，当美元出现危机时，黄金成为了避险资产。
可以看出，当黄金可以被自由交易后，总共经历了两轮大牛市和数轮小牛市。第一轮大牛市期间，世界格局正在发生悄然且意义深远的变化；第二轮大牛市是以中国经济腾飞，经济全球化为背景兴起的。
1、世界动荡之时代
二十世纪70年代，尽管冷战趋于缓和，但越南战争和阿富汗战争使得美国和苏联都陷入了泥潭难以自拔；
1972年，尼克松总统访华震惊世界，东西方两个长期敌对的国家外交关系开始正常化。
1973年第四次中东战争和1979年的伊朗伊斯兰革命造成了两次石油危机，对世界造成了极大冲击，通胀高企、经济衰退，牙买加协议应运而生，黄金非货币化，浮动汇率机制合法化。
1979年伊朗伊斯兰革命将美国也卷入其中，美国被迫与伊朗断交，随后的“两伊战争”持续了8年时间。
1979年12月，苏联入侵阿富汗，开始了长达十年的阿富汗战争，这也直接导致了苏联最终的解体。
80到90年代，美联储主席沃尔克施行高利率政策打压通胀，里根总统施行紧缩的财政政策，减少对经济的干预，尽管二者的做法在当时颇受争议，但事实证明这对随后将近20年的繁荣奠定了基础。
2、中国腾飞，经济全球化时代
黄金在经历了10年的熊市后，随着中国加入WTO，经济迅速腾飞、美国低利率政策催生房地产市场大发展（也导致了次贷危机）、全球经济一体化等经济格局的改变和发展，黄金价格从300美元/盎司涨至接近1000美元/盎司，尽管在全球金融海啸初期经历了一次回调，但随着美国QE的推出和中国“4万亿”救市计划的实施，金价飙涨超过1900美元/盎司。
第二轮黄金牛市与第一轮的大背景是不同的，第二轮黄金牛市的背景主旋律是经济，大宗商品普涨的年代，黄金的商品和金融属性使得外汇储备、抵御通胀、装饰及工业用途同时发挥效力。
尽管在此期间，美国遭受了911恐怖袭击，调整了对中东的战略并进行了多轮军事行动，但与越战时期不同的是，2003年推翻萨达姆政权的战争相对容易的多，并且在成功地打击了基地组织。
2001年底，中国加入WTO，成为国际产业链分工中的关键一环，成为名副其实的世界工厂，经济迅速腾飞。同时，以巴西、俄罗斯、印度、南非、中国（金砖五国）为代表的新兴市场成为世界经济的新引擎。
在这一背景下，黄金需求与其他大宗商品一样与日俱增，价格不断刷新历史高位。
（二）半个世纪，六次涨落
1964年4月24日，美国黄金禁令放松，允许个人投资者拥有黄金权证；1975年，美国人被允许自由拥有并交易黄金。1975年至今，黄金经济了6次级别较大的上涨和下跌，期间伴随着数次小幅度的波动。
经过通胀调整的金价分别在1980年和2011年到达2000美元/盎司。由于黄金的金融属性明显强于商品属性，而其又属于非显性生息资产（由于黄金可以租赁，租赁利率GLR使得黄金远期出借利率利率GOFO相应减少，使得黄金本质上可产生隐形利息，GOFO=LIBOR-GLR），黄金价值难以被量化，我们对黄金价格的判断很大程度上取决于人们对黄金的信心（如果人们基因中没有对金光闪闪且能够长久保存的物质的喜爱，黄金将一文不值），而信心很大程度与历史上黄金价格的走势相关。
始于21世纪初的黄金周期与始于20世纪70年代初的黄金周期有相似之处：1973年第一次石油危机，油价从3美元上涨到10美元，类似的，2002年至2008年，NYMEX轻质原油价格从17美元涨至145美元；第一次石油危机导致美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有的工业化国家的经济增长都明显放慢，类似的，2000年互联网泡沫的破灭，纳斯达克指数从5132点狂泻至1108点，同期美国失业率从3.8%上升至6.3%；1975年至1977年，美国核心CPI从9.1%回落至6.3%，2012年至今，核心CPI从2.1%下降至1.8%，尽管目前根据美联储的预测，通胀仍处于上行通道中，但是市场普遍怀疑2%的通胀目前是否可以在短期达到，总体上市场对通胀的预期较低。
黄金价格在2011年末达到历史高点后经过一多年的震荡，从2013年初开始下跌，其最主要的原因来自两方面：1、商品周期的逆转；2、美国缩减QE规模。下面我们继续考察在短周期视角下，那些影响金价走势的事件。
（三）最近四年，黄金大事件
从短周期视角考察金价走势，我们发现黄金实物需求对短期走势影响较大。印度是世界上对实物黄金需求最大的国家，印度人不管婚丧嫁娶以及日常装饰都不可缺少黄金。2013年，印度3次提高黄金进口关税，从4%提高到10%，同时设置了黄金进口80:20规则（商户如果想进口100单位的黄金，必须先出口20单位黄金），这些法规打击了印度对黄金的需求，造成了短期金价下滑。2014年，当印度取消80:20规则后，黄金出现了一小波反弹。
财政政策对金价的影响也十分大。20世纪80年代初，里根总统施行紧缩的财政政策，黄金价格从当时历史最高位迅速下滑，类似的，2013年10月1日，当美国未能就预算案达成一致时，政府非核心部门关门，金价下跌。而当10月17日，参议院达成协议以及次年2月11日，提高政府债务上限后，金价出现了反弹。
从2013年年底起，美国开始缩减QE规模，这成为对黄金价格影响最大的因素，几乎每一次缩减都伴随着黄金价格的下跌。只有当其他主要央行如欧洲央行和日本央行实行负利率政策时，黄金才出现反弹，说明储备货币对黄金价格的推动作用十分明显，而与该货币的种类关系不大。
进入2015年后，美联储加息预期时隐时现，并在2015年12月首次加息。市场对美国经济始终十分担忧，认为加息进程将十分缓慢。2016年上半年，尽管前4个月就业数据和通胀逐渐向目标靠拢，但外部风险始终存在，加上5月非农数据大幅不及预期，市场预期美联储加息进程将大大减缓。受此影响，黄金开始出现强势上涨。
英国退欧公投也为本就摇摇欲坠的全球经济蒙上了一层阴影。在美联储官员的公开演讲中多次提到对外部风险的关注，特别是英国退欧公投的担忧。退欧公投一波三折，起初民调显示留欧派占据上风，英国首相卡梅伦也极力劝说民众留欧，但美国奥兰多枪击事件又激起了英国民众本就十分担忧的移民问题，退欧概率逐渐超过留欧概率。随后留欧派议员遭枪杀事件引发民愤，民调显示的留欧概率上升。黄金价格在双方拉锯战中出现先涨后跌的局面。在公投当天，随着各检票站数据陆续出台，退欧概率不断上升。黄金价格当天涨幅一度超过911事件当天的涨幅，达到8.18%。英国退欧事件的影响力巨大，不仅使得短期避险情绪高涨，而且使得各央行不得不采取更加宽松的政策以应对经济下行压力。而宽松的货币政策正是金价上涨的最强推动力。
（四）战火下的黄金，以伊朗伊斯兰革命为例
由于黄金具有密度高、易保存的特点，当战争导致法定货币失去信用时，黄金成为天然的价值储藏工具，在极端情况下甚至可以充当货币（二战时逃亡的犹太人曾使用黄金买通守卫得以保命）。尽管二战后再无世界性的大战发生，但局部性的战争也会对黄金产生一定影响。从另一个角度看，由于参战国政府需要增大开支，货币势必贬值，黄金即成为良好的保值品。
然而局部战争并不是同期单一影响金价的因素，研究时很难在合力中分离各种因素，我们以第一次黄金牛市期间的伊朗伊斯兰革命为例，看看黄金在战时的走势。尽管这次战争发端于中东，但由于其宗教性质反转了伊朗和西方世界的关系，并且将美国卷入其中，直接影响了此后数十年美国对中东的战略。必须注意的是，在冲突发酵期间，正值美国国内通胀高企之时，黄金牛市的主基调仍然是规避通胀，我们仅以伊朗伊斯兰革命为例考察冲突事件发生时对金价的短期影响。
可以看出，每次冲突事件发生时都在短期推动了黄金上涨；当美国和苏联两个超级大国卷入战争时，黄金开始加速上涨。因为市场担忧局势会更加动乱，美国军费开支的增加也使得市场担忧美元信用，进而黄金成为美元替代品。
黄金的投资价值
人们为什么买黄金？
（一）黄金的本质——天然的价值储藏工具
黄金的化学性质十分稳定，早在人类学会冶金技术前就发现了黄金，各个文明都不约而同的选择了这种金光闪闪、可永久保存的稀有物质作为财富和权力的象征。兴起于16世纪、盛行于17-18世纪的重商主义的核心思想即贵金属是唯一的财富，必须通过扩大出口来获取贵金属。尽管在过去一个世纪的大国博弈中，黄金的货币属性已经大大降低，但是在多极化的时代，以往超级大国的权威性下降、法定货币失去价值、其他大类资产回报率下降的时候，黄金就开始发挥其自古以来的作用：价值储藏。
从逻辑上讲，黄金因为具有稀缺性，在通胀高企的时候具有保值功能，也就是说，当实际利率为负时，持有黄金可以保值。实际情况是，从一个较长的周期看，当实际利率下跌时，黄金价格的确在上涨，但是在2009年之前，这种反向关系并不十分显著：实际利率波动较大，但黄金波动相对较小，2009年-2013年年初，黄金价格与实际利率呈显著的反向关系，从2013年至今，黄金价格与实际利率又同时下跌，原因我们在第四节“量化宽松与黄金下跌之谜”中讨论。
（二）大部分时间与美元指数呈反向关系
由于国际黄金以美元定价，黄金价格大多数时候与美元价值呈反向关系，我们考察了从1975年至今黄金价格与美元指数的关系，发现64%的时间呈反向关系，36%的时间呈同向关系，即便按照每十年为区间考察（即85-05,），仍然是64%的时间反向，36%的时间同向。
（三）收益率比较——近年来频繁超过美股
以持有一年的收益率比较，2000年之前，黄金仅在年、1988年、年超过标普500指数；2000年之后，黄金在年、年均超过标普500指数。在此期间，美元指数最高120下滑到73，也成为黄金价格的重要推动力。
但2009年之前与2009年之后的牛市逻辑不同。2009年之前，中国加入WTO，在国际产业链分工中成为世界工厂，大兴土木工程、经济崛起，对大宗商品的需求激增，黄金也开启了长达7年的牛市。2009年之后，美国推出QE，中国推出“4万亿”救市计划，从资金和商品两方面再度推动黄金上涨。
（四）量化宽松与黄金下跌之谜
从2011年黄金见顶至今，黄金从1921美元/盎司的历史最高点下探接近至1000美元/盎司，这是在美国进行QE的过程中实现的，似乎有些不合常理。但是，回归到美国经济以及全球经济背景下，我们发现美元信用的回归是黄金下跌的主因。
2008年全球金融海啸的诱因是2007年美国的次贷危机。解铃还须系铃人，回头来看，次贷危机的影响直到2011年才算结束，当时20个大中城市房价企稳回升，新建住房销售也缓步回升。但是欧洲主权债务危机以及美国自身还高达9.5%的失业率使得美联储必须推出QE2以巩固经济，不致犯上世纪30年代大萧条时货币紧缩的错误。
QE2结束后，美联储在2011年9月进行了扭曲操作（Operation Twist，OT），即在2012年6月前买入4000亿长期国债并卖出规模相同的短期国债；2012年6月21日，美联储决定将OT延期至年底，额度增加2670亿美元；9月美联储宣布进行QE3。黄金正是在这一背景下步入熊市，在货币宽松时金价下跌似乎并不合常理，但是这实际上反应了黄金价格与货币发行量并无直接关系，而是体现在货币量对通胀影响的间接关系上。
2012年年初，核心CPI已经从危机中恢复至2.3%，但是失业率仍高达8.3%，此时美联储进行OT的意愿是提高短端利率应对通胀并且压低长端利率巩固QE成果。随后核心CPI果然走低，失业率也逐渐下降。在美国经济回暖、通胀下降的时候，同时，对大宗商品拉动作用最大的国家——中国，传统经济逐渐放缓，对大宗商品的需求减弱，商品价格走低也就合乎逻辑了，黄金也随之从高位下落。
经济向下、货币向上，黄金王者归来
目前全球各主要经济体都出现不同程度的经济放缓和通缩风险，尽管美国经济相对较好，但在外部风险不可控的情况下，美联储不会贸然进行紧缩。而且耶伦主席也提出了“非对称”性，即在经济向好时可以加息的空间很大，但在经济下滑时可用的工具就寥寥无几了，在这种情况下，加息仅是“货币政策常态化”的一个手段，以为将来降息提供足够的空间。我们认为，在美国货币宽松空间不大的时候，财政政策会成为拉动经济的新引擎；欧洲方面，由于欧元区成员国没有自主的货币政策权，只能依靠加大财政力度应对经济下行压力，刚刚公投准备退出欧盟的英国已经在考虑降低税收和降息并购买国债来刺激经济；日本由于又一次面临通缩风险，央行行长表示未来可能扩大QQE规模。
目前黄金价格相对其他大类资产处于低位，当全球央行都实行宽松的货币政策，各国政府增加公共开支的时候，水往低处流，势必首先推高黄金价格。
（一）美国经济摇摆不定，加息进程大大减缓
目前影响金价最重要的因素就是美联储加息进程，而这个进程取决于经济数据的好坏，就这个问题市场与联储存在较大分歧：联储最重视的菲利普斯曲线的两个变量——通胀率和失业率。目前通胀率稳步向2%的目标前进，劳动力市场也逐渐改善，但5月非农数据意外大幅低于预期给加息进程添加变数。但是市场更关注实际GDP的增长：强势美元使得出口经常性下滑，拖累GDP增速，劳动参与率的下滑也使得市场认为就业率的上升其实是假象，所以通胀预期仍然低迷，抑制了通胀的上行。
新屋开工数自2011年以来稳步上升，20个大中城市房价指数也回到了次贷危机前的水平，但二者的增长后劲似乎出现了瓶颈。劳动力市场方面，尽管耶伦认为在改善，但她也比较担心产出缺口正在消失。
我们认为在外部风险加剧，国内经济成果不牢固的情况下，联储加息进程将大大减缓。
（二）英国退欧凸显欧洲困局，英镑欧元将宽松
2016年6月23日，英国退欧公投落下帷幕，退欧派险胜。英国退欧实际上是一系列经济、政治、军事问题的后遗症，一切的根源来自经济问题。
自从欧债危机发生以来，欧洲经济始终未能步入正轨，难民问题也让欧洲头疼不已。尽管GDP增速有所恢复，但英国退欧以及新兴经济体增长放缓料将拖累出口额；尽管失业率也在缓步下降，但仍高达10.1%；低油价也一直抑制通胀，目前欧元区HICP同比为-0.1%。
其中最重要的是HICP。欧洲央行货币政策的唯一目标是稳定物价（这与美联储的多目标不同），在当前形势下的目标是2%的通胀率，而欧元区始终伴随着通缩风险，我们认为未来欧洲央行的货币政策仍然以宽松为主。欧盟对外直接投资中，15%投向英国，英国对欧盟贸易逆差占总逆差的50%，非英欧盟就业人口在英国整体就业人口占比已经高达6.8%。一旦退欧，人口流动、贸易、金融等领域将遭受极大打击，为目前已经脆弱的欧洲经济再蒙上一层阴影。
英国方面，由于退欧造成的不确定性，为了吸引在英国退欧公投之后不敢前来投资的企业，英国财政大臣乔治o奥斯本(George Osborne)计划把公司税率调至15%以下；法巴银行预测英格兰银行将至少降息25BP，并进行1000亿英镑的购债计划。
（三）日本决战通缩，料将加码货币宽松
日本2016年第一季度GDP环比增长0.6%，预计今年全年增长仅为0.7%。由于来自中国和其他亚洲国家的需求减弱，拖累出口，预计2017年GDP增速为0.4%。公共债务与GDP比值已经达到211.6%，理论上降低负债率可以依靠增加税收、减少公共开支和增发货币（造成通胀），但碍于日本并未恢复的经济，增税和减少公共开支都将对经济造成打击，首相安倍晋三也于6月1日宣布推迟上调消费税税率的时间，所以只有采取更加宽松的货币政策。为达到2%的通胀目标，QQE的规模料将一进步扩大。
黄金与其他商品的比值关系
我们选取了四种具有代表性的商品与黄金价值做比较。
金银比（均以“美元/盎司”为单位）：20-100，中枢为60
在两轮黄金大周期中，在金价上涨/下跌的时候，银价上涨/下跌的速度更快，银价弹性更大，金价和金银比呈明显的反向走势。
金油比（黄金单位：美元/盎司，原油单位：美元/桶）：6.5-37，早期中枢为20，后下跌至15，近期有回归趋势。
美国页岩油革命、OPEC原油产量上升使得油价一再下跌，属于原油自身问题，并不会以黄金下跌来拉低金油比，金油比中枢有回归早期
金铜比（黄金单位：美元/盎司，铜单位：美元/吨）：0.076-0.317，早年中枢为0.15，近年中枢为0.21
由于金铜通常伴生，供给端有趋同性，铜也是基本金属中金融属性最强的品种，但铜受实体经济需求影响更大。
金豆比（黄金单位：美元/盎司，大豆单位：美分/蒲式耳）：0.15-1.53，早年中枢为0.6，近年中枢为1
金价与大豆价格具有较强的正相关性，短期大豆价格波动较大。
由于全球经济不稳定，加上英国退欧这样的风险事件催化，尽管目前避险情绪有所缓解，但长期看，风险事件还没有完全落地，全球央行很有可能采取更加宽松的货币政策。目前黄金与其他大类资产比较仍然十分便宜，超发货币将推升大宗商品价格持续上涨。黄金兼具商品和金融属性，是最佳的保值品种，有较大的上涨空间。长期看，在保值、避险、以及大类资产配置的作用下，黄金是良好的配置资产，推荐超配黄金、黄金ETF及黄金股。
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科目：高中政治
来源：2015届陕西省宝鸡市金台区高一上学期期中质量检测政治试卷（解析版）
题型：单选题
自上世纪70年代，世界各国普遍实行纸币本位制。与金本位制下流通的纸币不同，纸币本位制下的纸币A．没有法定含金量&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& B．可以无限量发行C．不能作为财产的代表&&&&&&&&&&&&&&&&&&& D．执行计价单位的功能&
科目：高中政治
题型：单选题
自上世纪70年代，世界各国普遍实行纸币本位制。与金本位制下流通的纸币不同，纸币本位制下的纸币A.没有法定含金量B.可以无限量发行C.不能作为财产的代表D.执行计价单位的功能
科目：高中政治
黄河宁，天下平。黄河是一条世界公认最难治理的大河。治理黄河，除害兴利，一直是中华民族的千古夙愿。小浪底工程的建成运用，让黄河之害走了，黄河之利来了：下游防洪标准由不到百年一遇提高到千年一遇；解除下游凌汛威胁，让下游人民高枕无忧；截止2008年8月底，累计拦截泥沙约24亿立方米，约30亿吨；到2008年8月底，水电站累计发电354.18亿度；黄河以占全国2％的河川径流，支撑着全国l2％的人口和15％的耕地的发展，引黄灌溉面积从解放前夕的l200万亩增长到今天的l.1亿亩，灌溉效益达4000多亿元。 自上世纪70年代以来，黄河22次断流，举世震惊。运用小浪底水库，黄河实施水量科学统一调度，实现了黄河连续9年不断流；运用小浪底水库，连续8年调水调沙，将5亿多吨泥沙输入大海，确保了黄河8年安全度汛。 目前，黄河口湿地成为世界上土地面积自然增长最快的保护区。曾濒临灭绝的黄河刀鱼、海猪等珍稀水生动物又大量出现，国家级保护区的鸟类增加至283种。 分析上述材料中所体现的哲学道理。
科目：高中政治
上世纪70年代的世界石油危机，对于能源对外依存度超过95％的日本，是巨大的打击。但日本企业潜心开发节能技术汽车为代表的节能产品一举成为世界抢手货，反而成为石油危机的一个赢家。这对我国企业的启示是&&&& (　　) ①企业要制定正确的经营战略&&&&&& ②要致力于科技创新，提高产品的科技含量&
③石油是关系国民经济能否持续发展的重要战略物资&
④只有依靠科技降低产品价格，才能赢得竞争优势 A．①② &&&&&&&&&B．②③ &&&&&&&&&C．③④& &&&&&&&&D．②④
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