投资实战报告：十五金股有望引领高送配行情 _ 东方财富网
投资实战报告：十五金股有望引领高送配行情
作者：苏海彦
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　　每到年报公布之时，具有高送配潜力的个股都会成为市场资金争相追捧的香饽饽。2010年是一个比较特殊的时候，全年超过300只新股成功上市，历年来新股都会成为高送转的摇篮。大量的新股发行为年报高送配潜力股的挖掘提供了较大的选择空间。与此同时，年也是一个特别的年份，作为&十二五&规划元年以及战略规划的推出的年份，新兴行业将会获得更多的政策助力。2009年到2010年的跨年度行情已经将中小市值个股推向了一个股价高峰，在这样的背景之下获得政策支持的行业个股个股才会在年报行情中具备持续表现的能力。由此看来，今年的年报潜力股挖掘既有选择空间，同时又具备较大的挑战性。我们通过对政策支持行业的挖掘，上市公司基本面的透析以及财务数据的统计，精选出十五只基本面和财务数据均较好的个股供大家作为高送配行情的布局参考：　　(002353)：海洋工程的受益者　　热力指数：95　　随着海洋工程被列入新兴产业发展规划，海洋工程相关上市公司有望因为政策的支持而获得更广阔的发展空间。　　杰瑞股份(002353)是一家地处山东蓝色海洋经济区的从事油田专用设备制造和维修行业的上市公司。从研发能力来看，公司主要依托山东省油田固压设备工程技术研究中心，联合大学等海内外新近石油科研团体。突出的研发能力为公司的发展奠定了良好的基础。　　就石油行业来说，本身竞争壁垒较高，公司地处山东蓝色海洋经济区，地理优势突出。除了销售自身研发的产品外，公司还代理铁姆肯(TIMKEN)等国际大品牌，并为油田设备提供维修服务。完整的产业链也是公司已达竞争优势。　　从财务数据上来看，公司在2010年三季报中预计年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为50.00%~70.00%，较高的利润增长率为高送配奠定了良好基础。同时，三季报显示公司每股资本公积金达到14.47元，每股未分配利润达到3.16元，具备了实施高送转所需的条件。与之相对，目前公司的总股本仅为1.15亿股，高送配潜力值得关注。　　(300004)：核电行业高速增长的受益者　　热力指数：95　　核电是受益于&十二五&规划以及新型战略产业扶持的重要行业之一。从行业近景规划来看，未来5年我国将迎来核电建设的高峰，目前有24台核电机组在建，33台拟建，共计57台，建设期集中在年，另外还有150台正在规划中。行业发展的远景显示，到2020年核电规模至少达到7500万千瓦， 2030年装机容量将达到2亿千瓦。　　南风股份(300004)是一家专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的上市公司，业务主要面向核电、地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑五大领域。公司的竞争优势主要在于：1。已经通过国家核安全认证，其它企业要想通过认证还需要两三年的时间；2。公司产品已经进入核电厂核心工程区域，公司开发的百万千瓦级压水堆核电站核岛HVAC系统设备已经成功应用于岭澳核电二期。公司还拥有阳江和台山等核电站的建设经验；3。公司地铁和隧道通风系统研发和生产能力也较为突出。公司地铁领域通风与空气处理设备已经成功应用于广州地铁二、三、四、五、八号线、深圳地铁三号线、天津地铁二号线和成都地铁一号线。隧道通风系统被世界双向最长的秦岭终南山隧道选用。　　三大核心竞争力预计将会拓宽公司未来的发展空间。与广阔的市场空间相比，目前公司的股本仅有9400万股，是第一批上市创业板公司中为数不多的未实施送股的公司之一。公司财务报表显示，三季报每股资本公积金达到5.56元，具备较好的送配能力。　　(300099)：煤矿的安全之盾　　热力指数：96　　近年来随着一系列矿难的发生，煤矿安全正在引起越来越多的关注。在煤炭整合过程中，对安全生产的投入有望呈现增长的趋势。尤洛卡300099是一家主要从事煤矿顶板重大灾害防治关键技术与装备的研发、生产、服务和培训的上市公司。　　公司的产品包括矿用安全监测系统、煤矿机电设备测试试验装置和煤矿采掘辅助设备。公司上市发行的募集资金主要投向煤矿顶板安全监控设备扩建及技术改造项目，该项目建设期预计22个月左右，将有50%的产能达产。新增产能将会为公司的业绩带来成长空间。　　从财务状况上来看，公司三季报显示主营业务利润率达到46.5%，每股现金流量高达10.9元，每股资本公积金为11.3元，每股未分配利润为2.66元。与此相对应的是公司的总股本仅有4134万股。建议逢低关注年报高送配的机会。　　(300125)：节能工程的先锋　　热力指数：96　　年是&十二五&规划的重要开端，在&十二五&规划当中，国家重点提及节能减排以及对钢铁和水泥等高耗能产业进行调控和整改。如何提高能源利用效率已经成为这些高耗能行业公司生存的根基。这为易世达(300125)的市场空间拓展提供了良好的政策性机会。　　公司是一家掌握余热发电、沼气等新能源发电等节能技术的上市公司，主要技术包括：水泥窖低温余热发电技术，山水余热发电技术，钢铁、玻璃和冶金等行业余热发电技术。公司的业务涵盖了从生产线建设到最后调试的整个流程。目前公司的客户包括、、拉法基水泥和印度博拉集团等一系列国内外大型公司。良好的技术基础和客户资源为公司的盈利能力提供了较好的保证。　　从财务状况上看，公司2010年11月发布的临时公告显示，2010年全年业绩有望实现同比增长73%-99%。公司三季报每股收益达到1.23元，每股资本公积金高达14.25元，好的业绩未年报实施高送配奠定了基础。　　(300119)：动物药品的行业龙头　　热力指数：94　　从前期禽流感的预防和控制情况来看，随着畜牧业的不断发展，提高动物医疗保健能力对于我国的农业发展来说是一个重要的趋势。　　瑞普生物(300119)是一家集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的大规模动物保健品生产基地。目前产品覆盖面涉及家禽、家畜、宠物、水产等动物产品280多种，其中化学药物近170种，生物制品50多种，饲料添加剂30多种，植物提取制剂30多种。　　近期公司有&重组鸡基因工程 &干扰素&以及新型高效安全畜禽用免疫增强剂&胞肽两项技术已经通过验收，即将进入生产期。新产品和新技术的投产将为公司带来新增收益能力。　　公司2010年三季报每股收益达到1.11元，每股资本公积金高达14.8元，而公司的总股本7414万股。较小的股本以及较好的持续收益能力使得高送配行情值得看好。
　　(300102)：LED节能先锋　　热力指数：93　　乾照光电是一家专业从事红、黄、橙四元系LED外延片、芯片以及高性能砷化镓太阳电池研发、生产和销售的高新技术企业。公司地处厦门火炬高新区，目前该区已经建成一个以平板显示为龙头，以光照明、太阳能光伏、光通信、现代光学元器件为重要组成部分，吸附100多家光电及相关配套企业的光电产业集群，区域化优势为公司提供了完整的产业链发展机会。　　从LED产业的前景来看，相关数据显示2010年我国LED销售产值有望突破1500亿元，这一数据是2008年的两倍，并每年以30%的速度继续增长。未来15年，中国的LED产业市场和中国出口市场预计可做到5万亿元左右。公司面临广阔的市场空间。　　从公司的生产和研发能力上看，公司生产的四元系外延片、芯片在质量和产销量方面均处于国内领先水平，产品广泛应用于数码、点阵、显示屏、交通信号灯等领域。高效砷化镓太阳电池达到国际先进水平。近期，公司生产的大面积高效率三结砷化镓电池外延片(4英寸)荣获科学技术部颁发的国家重点新产品证书，有望进入生产和收益高峰期。　　公司日临时公告显示，2010年全年业绩有望实现同比增长60%-70%。公司三季报的每股收益是1.04元，每股资本公积金为11.15元，而总股本仅为1.18亿股。行业未来的高速发展有望带动扩充股本的需求。　　(300077)：知识产权赋予公司高速发展的契机　　热力指数：97　　国民技术(300077)是一家以信息安全、SOC、射频为核心技术发展方向，涵盖从前端到后端全过程的IC设计技术，拥有逾百项自主知识产权的高新技术上市公司。　　目前公司的产品主要包括CPU、CMMB芯片以及安全存储系列芯片。公司的核心竞争力主要体现在三个方面：1。自主知识产权带来更高的盈利能力。公司拥有逾百项自主知识产权，以CPU为例，公司对于量产的32位CPU核产品拥有全自主知识产权。自主知识产权使得公司的竞争壁垒提升，并且拥有更大的利润空间；2。移动电视的发展会带动CMMB芯片的需求，而专为中国移动电视CMMB开发设计的接收芯片；3。网银以及政府网络办公的需求增长将会大幅提升安全存储芯片的需求量。　　从股价上看，公司是两市为数不多的百元股之一，有通过送配降低股价从而提高流动性的需求。公司三季报每股收益是1.5元，每股资本公积金更是高达21元，2010年全年业绩同比预增45%-55%，总股本仅有1.08亿股，具备良好的高送配能力。　　(300079)：三网融合的受益者　　热力指数：95　　国务院在2010年年初的会议上提出，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。在三网融合的推进时间上，会议提出年在有条件的地区开展双向进入试点，年全面实现三网融合发展。　　数码视讯(300079)是由北京、湖南、清华科技园注资的高新技术集团化上市企业，雄厚的股东背景有利于公司的后续发展。公司的实际产能涵盖两大方面，一是广电类硬件产品的生产，二是广电系统解决方案的形成。在硬件产品生产方面，公司的优势产品包括媒体综合处理系统EMR，CMMB移动电视的配套系统以及电视购物等增值服务的配套系统。与此同时，公司还提供卫星电视、CMMB解决方案以及数字电视增值服务的解决方案。随着三网融合的进一步推进，公司作为系统设备提供商将有望大幅受益。同时三大股东的支持也为公司的市场需求提供了较好的保证。　　在盈利能力方面，公司的销售毛利率高达68.44%，每股现金流达到13元。公司在三季报中预计全年业绩将实现同比增长40%-70%，目前公司的每股资本公积金为14.5元，在两市所有个股中处于较高水平，具备实施高送配的能力。　　(002401)：智能交通的先行者　　热力指数：90　　随着我国汽车拥有量不断提升，目前的交通承载能力渐渐显得捉襟见肘，近期各地关于&治赌&的报道层出不穷。为了治理交通拥堵，北京甚至出台了限制车辆上牌的措施。在车辆拥有率不断提升的今天，智能交通的发展显得迫在眉睫。　　交技发展是一家主要从事智能交通系统、工业自动化、交通信息化等领域的软、硬件开发、销售、服务和系统集成，承揽相关工程项目的设计、施工和工程承包的上市公司，是我国最早进入智能交通系统集成领域的企业之一。公司智能交通业务涉及的领域包括高速公路智能交通系统、城市智能交通系统、轨道交通监控系统等，主要产品有可变信息情报板、视频交通参数和事件检测系统以及智能车辆检测器等。除了产品的生产以外，公司还提供智能交通方面的系统解决方案，包括特大桥梁、隧道智能交通系统以及轨道交通通信监控系统、城市交通管理系统系统完整的解决方案。在高铁、地铁等轨道交通发展不断深化之时，公司的只能解决方案提供能力以及市场品牌影响将会在市场竞争方面提供显著优势，未来的市场前景值得看好。　　在财务能力方面，公司三季报每股收益为0.66元，每股资本公积金为6.26元，而总股本仅有5320亿股，未来的扩张要求突出，预计实施高送配的意愿较强。　　(002384)：高端制造业升级的受益者　　热力指数：94　　东山精密002384是我国为数不多的以精密仪器制造为主业的的上市公司。公司的产品主要包括精密钣金件和精密铸件，产品被广泛应用于精密机床、新能源和通讯设备的制造。高端技术装备已经被列入新兴产业发展规划，近期新兴产业个股持续受到资金的关注，但公司股价与上市时相比差距极小，年报行情有望提升公司的市场关注度。　　公司的竞争优势在于：1。涉足新能源、精密机床、智能设备、半导体、通讯设备和精密压铸等六大高端制造领域。其中在新能源领域公司参与核电制造，为世界著名的核电制造商阿海珐公司提供精密制造产品和技术服务。在我国核电建设加速的大潮当中公司有望分得一杯羹，但目前这一题材仍有待市场发掘。2. 公司的客户资源优势突出。除了公司在新能源领域的主要客户为阿海珐和SolFocus之外，在机床制造领域的客户还包括世界著名的沙迪克和阿奇夏米。公司的客户群主要集中在世界大型公司上，而且行业相对分散。在产品需求有保障的同时行业风险也被分散。　　结合财务数据来看，公司近期公告称2010年全年业绩将实现同比增长30%-50%。目前公司的股本为1.6亿股，每股资本公积金为6.25元，具备实施高送配的能力。基于对行业发展前景的看好，建议关注公司的年报行情。
　　(300086)：儿童保健的领航者　　热力指数：94　　由于青少年儿童身体的特殊性，儿童用药一直是医药行业发展中的一个难点，也是利润比较高的行业。　　康芝药业(300086)是一家专注于儿童药物研发和生产的上市公司。公司目前已拥有中西药品文号30多个，其中国家级新药6个，国家中药保护品种1个。瑞芝清 (尼美舒利颗粒)及止咳橘红颗粒是公司的主打产品，瑞芝清市场占有率在同类产品中全国排名第一，止咳橘红颗粒为国家中药保护品种。目前公司正在研究或申报药品包括三类新药5个，五类新药6个及较具市场前景的仿制药品二十多个。从财务数据上看，公司的销售毛利率高达69.3%，这在沪深两市中较为少见。随着募投项目逐步达产以及新研发的产品进入生产期，公司的盈利能力还有望继续提升。　　公司1月18日公告称，2010年净利约1.47亿元，合每股1.47元左右，较2009年预增40-60%。与此同时，公司的每股资本公积金高达14.58元，而总股本却只有1亿股，实施高送配的基础较扎实。　　(002335)：电力设备生产的领航者　　热力指数：95　　随着科学技术的不断深入发展以及类似家电等越来越多的用电产品投入使用，我国的电力需求正在不断地提升。与此同时，发电能力地提升速度明显落后，这造成我国每年用电高峰都会出现电力短缺的局面。而电力短缺在小的方面会影响社会生活，大的方面则会影响信息安全和生产效率。因此用电保障和电力储存设备的需求有望迎来高峰期。　　科华恒盛是一家从事蓄电设备生产的高科技高技术企业。公司的产品包括信息设备用UPS、工业动力用UPS等数十个系列产品，产品功率覆盖0.5KVA~1200KVA。此外公司还能根据用户实际需求按需定制端到端一体化解决方案。公司的客户群主要包括中国电信、、中国铁通等国内大型集团，产品曾被北京鸟巢会场、青岛奥林匹克帆船中心、空军试验基地、三峡枢纽工程、核电工程、金税工程、首都机场、国税总局、广电总局等工程选用。研发和生产能力得到广泛认可。良好的客户基础成为公司最重要的竞争优势。　　在财务能力方面，公司三季报中预测净利润将实现同比增长30%-50%，三季报公司的每股收益为0.78元，每股资本公积金有6.37元，每股未分配利润也达2.25元，而目前公司的总股本仅为7800万股，具备高送配的空间。　　(300107)：高科技新材料的代表　　热力指数：94　　1月工业和信息化部在吉林省长春市召开全国原材料工业座谈会，会议对石化、钢铁、有色金属、建材和新材料产业等&十二五&规划草案进行了讨论。新材料已经被列入新兴战略产业当中，有望获得国家的政策支持， &十二五&规划的出台将会为新材料行业提供崭新的发展方向。　　建新化工(300107)是一家以生产染料中间体为主，集科研、生产、销售于一体的现代化工企业。从行业地位来说，公司是世界上最大的染料中间体生产基地。染料中间体产品被广泛用于造纸、纺织、电子等行业，目前这些行业都处于较好的扩张时期，下游行业的增长将会带旺公司的需求。公司的竞争优势主要在于三点：1。染料行业属于污染治理重点行业，一批小型企业被淘汰将会有利于市场份额集中到建新化工这样的行业龙头上；2。公司的地理位置优势突出。公司频临环渤海经济区，同时距离京广线、京沪线和京九铁路等主要交通要道较近，运输成本较低。　　在政策支持以及行业集中度提升两方面的利好之下，建新化工有望迎来更好的发展期。目前公司的总股本仅为6690万股，而每股资本公积金达到9元，未来的送配能力突出。　　(300072)：高耗能行业的清道夫　　热力指数：92　　管理层近期已经明确表示在&十二五&期间将加大对高耗能产业的调控力度。我国传统的钢铁厂、冶炼厂和发电厂较多，在国家污染治理的压力之下，高耗能产业的污染治理有望形成特殊的市场空间。　　三聚环保(300072)是一家为基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程的清洁化提供产品、技术、服务的高新技术上市公司。公司的主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂四大系列七十多个品种，年生产能力6,000多吨。产品主要用于石油化工、天然气、钢铁、煤化工、沼气等领域生产过程中的废气处理。公司的竞争优势在于：1. 公司脱硫外包的服务模式基于自身技术与声誉的积累优势，短期内难以被模仿；2. 公司的产品和技术不同于焦炉煤气脱硫、电厂脱硫、污水处理等先污染后处理的方式，而是主要通过石油、天然气、煤炭等基础能源的过程清洁化，在基础能源消费之前就将硫、砷等污染物脱掉。这一技术的未来的应用比较突出。　　财务数据方面，公司的每股资本公积金较高，达到8.3元，具备高送配能力。国家的政策支持将会帮助拓展公司产品的市场空间，在需求不断扩充的背景之下公司有通过高送配扩充股本的动力。　　(002487)：重工行业的后起之秀　　热力指数：93　　海洋工程是&十二五&规划以及新兴战略产业的重点。目前，国内风电设备制造行业还处于竞争的初级阶段，能生产出高质量、高规格标准风电塔架的企业仍然偏少，具有规模化生产能力的风电塔架企业不足整个风电塔架生产企业的10%。　　公司是黄河以北地区规模最大的专业从事电力重型装备钢结构设备制造与销售的企业。主要产品分为两类：一类是火力发电企业的锅炉钢结构产品，第二类是风力发电企业的风电塔架产品。从后续发展来看蓬莱基地将是公司未来发展的最大亮点，依托蓬莱港口，公司进军海上风电初具条件。海洋工程已经被列为新兴战略产业的重点，目前两市当中与海洋工程相关的个股为数不多。　　从财务数据上看，公司预计年报业绩将同比增长25%左右，公司的每股资本公积金达到9元，年报每股收益也将超过1元，具备高送配能力。国家对海洋工程的支持将会带动公司的后续成长能力。
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人人都爱高送转　可你知道其中的原理吗？
虽然只是一个数字游戏，但高送转的魔力在A股市场屡试不爽，热潮的背后隐藏着上市公司市值管理的动机。作者：陈欣（上海交通大学会计系博士生导师）虽然上市公司高送转只是一个数字游戏，其实质是股东权益的内部结构调整，对公司的净资产收益率、盈利能力并没有实质影响。然而，A股市场投资者却对高送转题材趋之若鹜，每年的11月起，A股市场就有资金提前布局高送转潜力股，开始炒作高送转题材的股票。先是对“高送转” 概念股进行预期炒作，在公司公告高送转预案后再过渡到实质性炒作，此后在股东大会通过日，股权登记日等重要时间节点附近往往还有继续炒作的空间。股票价格在除息除权日后大幅下降，也可以成为资金追逐的一个理由。不少高送转股票的投资者感觉股价便宜了，认为可能会继续上涨“填权”。整个炒作过程可以持续数月，所涉及的高送转公司股票往往上涨一倍以上，有的甚至涨幅高达数倍。而2014年的年报高送转似乎又达到了一个高潮，截至日，沪深两市一共有194家上市公司公布了10送转10及以上的方案，较历年高送转公司的数目都要高出许多。这些公司绝大多数都是中小型的民营上市公司，其中在深交所上市的有169家，仅有25家在上交所上市。而深市高送转的公司绝大多数都是中小板或创业板的上市公司，占了161家。我们应该如何理解上市公司，尤其是中小型民营公司的高送转热潮呢？高送转“魔法”增加市值高送转一般是指每10股派送红股和转增股本5股及以上。其中，送股是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付；而转增股则不属于利润分配范畴，是将资本公积金转为股份给投资者。从实施效果来看两者基本一致，上市公司都无须拿出真金白银，对于上市公司的运营和现金流不产生影响，所以受到上市公司的青睐。近年来，上市公司高送转案例较之以往大为增加。这主要与2010年后的IPO扩容有关。年间，中小板、创业板共上市691家公司，这些股本小、高成长的公司有更大的诉求扩张股本，做高市值。 而在2014年的上市公司分配方案中，10送转10已经成为标准配置，送转10以下都不好意思说自己是高送转，更有不少上市公司甚至推出了10送转20的方案，引发市场热捧。比如，赛象科技（002337.SZ）在日披露了10股转增20股的利润分配预案以后，股价不断飙升，且公司不断放出资本投资等利好，但不久后大股东、高管却相继减持。再比如，日，海润光伏（600401.SH）公告称，公司前三大股东杨怀进、江阴九润管业及江苏紫金电子提交了每10股转增20股的分配预案。公司股票随之大涨。然而，公司的主要股东却在此时间附近大幅减持股份，第一大股东紫金电子在1月7日至20日间分四次共减持海润光伏1.77亿股；1月27日及28日九润管业也减持约7840万股，套现近7亿元。减持完成后的1月30日，海润光伏却公告2014年预亏8亿元，且由于连续两年亏损将被ST。此外，朗玛信息（300288.SZ）在1月29日晚披露2014年利润分配预案为10股转增20股，同时因筹划重大事项从1月30日起停牌。3月20日公布业绩不佳的年报后，公司股价仍然大涨投资者不仅热炒高送转的分配预案公布，而且对高送转实施过程中的各重要事件也反应积极。市场对高送转股票的炒作往往一直延续到股权登记日后。从表1可以看出，在年报公布日、股东大会日、股权登记日等重要时间节点附近高送转股票的平均实际收益率和超额收益率均为正数。其中，在年报公布日附近的七天中，高送转股票的平均实际收益率为14.62%；在股东大会日附近的七天中，平均实际收益率为17.46%；在股权登记日附近的七天中，平均实际收益率为30.51%。将这21天的平均收益率加总，可以获得高达62.58%的惊人回报。即使是看高送转股票的平均超额收益率，其回报也是同样惊人。在年报公布日、股东大会日、股权登记日附近的七天中平均超额收益率分别为11.77%、15.7%和26.69%，这21天的平均超额收益率加总为54.15%。这还没有考虑高送转股票在预案披露前的预期炒作和预案披露后市场反应最大时期的回报。由此可见，对于A股市场来说，高送转就像一个“点石成金”的魔法，平均来说能将公司的市值提高一倍以上。无怪乎散户们趋之若鹜地疯狂追逐高送转公司的股票。而民生证券在跟踪年高送转预(公)告发布前后平均收益率，与市场指数比较后也发现：高送转股价表现优于基准收益率，以上证综指为例，最低超出上证综指3.7个百分点（2010年），最高超出14.6个百分点（2011年）。高送转本质上不创造价值上市公司送股、转增股票在本质上属于股份分拆行为，不涉及现金流的支出，因此按理不应属于向股东进行分红的行为。然而，按照中国《个人所得税法》的有关条款，个人持有境内股票所送红股，需按相关比例税率缴纳个人所得税，以派发红股的股票票面金额为收入额计征；对于以资本公积金转增的股本，则不征个税。也就是说，上市公司高送转行为本身不仅未增加公司当期或未来的现金流，反而在送股的情况下会因税务负担导致股东的支出增加，因此不应带来公司价值的提升而且国家为了鼓励长期投资、抑制短期炒作，自日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。将之前统一为10%的所得税率调整为：持股超过1年的，税率为5%；持股1个月至1年的，税率为10%；持股1个月以内的，税率为20%。中国个人投资者一般都换手频繁，持股期较短，因此有较大比例的投资者会承担所送红股20%的税负。有鉴于此，上市公司在进行高送转时也尽量采用转增股份的方式，减少投资者的税负，以增加对其的吸引力。从2014年的194个高送转方案来看，仅有21家公司在转增股份的同时还采用了送股的方式，且送股的比例占送转总股份的比例较低。高送转现象的学术解释既然高送转本身并不创造价值，为何市场多年来持续追捧高送转概念的股票，且公司发布高送转方案会带来价值的大幅上升呢？在中国独特的市场环境和制度背景下，学术界对此现象提出了多种理论解释，主要为“信号传递假说”和“价格幻觉假说”。“信号传递假说”认为，上市公司与股票投资者之间存在信息不对称，公司进行高送转主要是为了传递对未来预期的乐观信息。因此，投资者在观察到高送转信号后持续买入公司股票、推高股价是对此正面信息的理性反应。“价格幻觉假说”则认为中国投资者追逐高送转股票的行为非理性。公司的股票价格在高送转除权后得到了大幅降低，而个人投资者对低价股存在较强偏好，认为送转的股票是“免费”来的，因此是市场的“价格幻觉”间接地提高了公司的市值。那么上市公司为何要进行高送转呢？学者们的早期解释有“最适价格假说”和“股本扩张假说”。“最适价格假说”认为高送转是上市公司为了将过高的股价维持在一个合理区间内，以增加公司股票的流动性。而“股本扩张假说”则认为中国上市公司由于上市时的融资规模和价格受到严格限制，在上市后有强烈的股本扩张动机，因此通过高送转来迅速增大股本。但这两种理论都难以解释为何高送转的公司价值有如此之大的提升。“股利迎合假说”则绕过了对高送转公司股价大幅上涨是否合理的争辩，认为上市公司的高送转行为很大程度上是为了迎合投资者对高送转分配方式的偏好。只要投资者对高送转存在较强偏好，并愿意为此类公司支付较高溢价，那么上市公司就存在动机来迎合该偏好。投资者愿意支付的溢价越高，公司就越愿意高送转。这能较好地解释为何在此轮大牛市当中，上市公司的高送转方案层出不穷，10转10已成为“标准配置”，还出现了不少10股送转20股的方案。笔者曾对高送转设立了预测模型，利用上市公司分配方案披露前的财务数据，对其当年年报是否进行高送转进行了预测。研究结果表明，上市公司的股价越高，年报高送转的概率就越高；公司的总股本越小，高送转的概率越高；每股积累（每股未分配利润与资本公积之和）高的公司高送转的概率更高；次新股高送转概率高；上一年高送转公司本年度继续高送转的概率较高市值管理动机是根本那么上市公司迎合投资者对高送转的偏好，其根本目的是什么呢？因此，有必要分析上市公司自身、其控股股东或管理层等方面的市值管理动机。只有当其存在推高股价的市值管理动机时，公司才更可能进行高送转。在2014年年报进行高送转的194家公司的近期公告中，可以观察到大股东解禁、股东减持、定向增发、资产重组、股权激励、员工持股计划的信息充斥其中，似乎很难理清其中的关键。实际上，理解上市公司的市值管理动机是诠释其行为的根本。譬如，公司的控股股东是否将解禁，前一年参与定增的小非是否将解禁，公司是否有定向增发计划，管理层的股权激励是否已经过了行权期等。高送转对于上市公司而言仅是个工具，由于大多数情况下公司仅需为股东支付红利税配套进行极少数金额的现金分红，因而是其影响股价的较廉价的合法手段之一。当上市公司存在短期推高股价的市值管理动机时，公司不仅会使用高送转的工具，往往还会陆续披露其它利好信息来配合促使股价上涨。比如，日金信诺（300252.SZ）在宣布10转15派1元分配预案的同时，又公布了拟定增募资不超过6亿元的再融资方案，用于收购美国中国特种印制板公司股权、投资金信诺工业园项目、偿还银行借款及补充流动资金。高送转消息在此时点公布显示了公司较强的市值管理动机，成为公司维护股价稳定，保障增发成功的重要手段之一。高送转的税务筹划动机在中国，自然人自证券市场进行上市公司股票买卖所取得的股票转让所得暂免征收个人所得税。然而，限售股的取得成本一般较低，待解禁后进行转让时所取得的收益也比一般投资者的收益要高很多，所以国家针对限售股解禁后转让所得征收个人所得税。根据2009年年末财政部、国家税务总局和证监会联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，自日起对个人转让限售股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。按照该文件的规定，在原始股未解禁之前进行的高送转，无论是原始股还是获得的新股，持有人减持时都要被征收20%所得税；但对于解禁之后进行的高送转，原始股东所获的送转股票不作为限售股，在减持时就不需要被征收20%的所得税。因此，出于税务筹划的动机，上市公司一般不会在解禁前完成高送转，而会将高送转的执行日期（除权日）延迟至解禁后。而且，不少限售股东在解禁后的低位选择立即抛售，同时在二级市场上又买回股票，这样未来如果股票继续大幅上涨，再行减持时对于二级市场的盈利就可避免被征收高额税款。散户和机构的博弈在2007年的大牛市中，上交所曾为市场提供赢富数据库，对个人投资者及不同类型的机构投资者每日持仓以及账户数进行了分类披露。笔者曾利用该数据对2007年年报分配中进行不同类型分红的股票在重要窗口期附近的投资者持仓变化进行了研究，由于数据受限，仅分析了沪深300指数中140家当年分红的沪市股票。研究发现，个人投资者与券商基金类机构对于分红表达出了相当不同的偏好。上市公司送转比例越高，券基类投资者越有可能在年报披露后增持送转公司的股票，但并不会在股权登记日后增持；而上市公司送转比例越高，个人投资者越有可能在股权登记日后增持送转公司的股票，但在年报披露后的增持净额并不明显。这样的投资者分类增持高送转股票的趋势对于现金分红的公司来说均不存在。此研究还发现，个人投资者在公司披露高送转方案后会逐步增加持仓比例，从年报披露前5个交易日的46.48%平均持仓比例逐步增加为除权除息日后5个交易日的平均持仓49.54%。在此期间，个人投资者的账户数也呈现攀升趋势。而券基类投资者的持仓比例则基本呈相反趋势变动。券基类机构在公司披露高送转方案后开始逐步减持，从年报披露前5个交易日的33.74%平均持仓比例逐步降低为除权除息日后5个交易日的平均持仓29.54%。同期券基类投资者的账户数也随之下滑。可以将高送转股票的炒作理解为一场散户和机构之间的博弈，机构投资者利用散户对于高送转公司的非理性偏好，逐步拉高股价，并派发股票获利出场；而散户为了得到“免费”获取的送转股份，在高送转公司股价大幅上扬的过程中，不断加仓并最终被套。中国的个人投资者长期以来一直热衷参与对高送转公司的炒作，在上市公司虚无缥缈的各种利好中推高股价，幻想公司股价除权后还能继续“填权”。2014年以来的大牛市带来了大量新生代股民，他们对于高送转的内在本质还缺乏认识和了解，也助长了对高送转公司的热炒。而民营中小型上市公司利用市场的定价失误，迎合散户对高送转的偏好大批进行高送转，以达到其高位减持或定增的目的。在此过程中，受损的终将是最后参与“击鼓传花”的投资者。
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