（图一）作者：Haiyan Gu
来历：HTFICC微观固收研讨导读　2014年以来，外有宽松货币方针护航以及两年多的债券牛市加持，内有银行信誉扩大、以同业负债为发力点扩表，债券委外迎来了长达两年多的盛宴。但迅速扩大的背面躲藏的是同业链条过长致使的活动性危险和信誉发明失灵的危机，始于2016年下半年的监管风暴，逐渐拆解了同业链条。债券委外的盈余逻辑被分裂，商场在狂舞：关于托付人而言是真金实银的损益，对办理人而言是有负客户所托，对通道而言是权责不对等，关于公司而言是融资本钱进步，关于债市而言是刚兑打破、活动性危险和信誉危险集聚，还随手拖了把股市和大宗商品的后腿。
本轮监管会是拼死关住“异鬼”的Hodor，是文治武功的Lannister，仍是以退为进的Sam大学士？
期待进入债市“权利的游戏”！1
图15.债券委外换回的途径
理财4.0-5.0%CD3.0-4.0%
（二）债券委外换回的导火线：严监管
驱动严监管的实质要素为大资管事务扩大下银行业急进扩表，但速度背面躲藏的是同业链条过长致使的活动性危险和信誉发明失灵的危机。同业链条一旦被强制性切断，无论是同业存单主导的自营资金链条，仍是同业理财主导的理财资金链条都将面对开裂。而在零售理财又很难短时刻大规划新增的状况下，债券委外的负债端首要呈现托付人资金换回，其实质仍是同业链条开裂后资金断流，活动性危险迸发，商业银行的信誉发明失灵。
（一）债券委外中的同业链条
从财物端视点来看，债券收益率进入迅速下行通道，继续了两年多的债券牛市进一步牵引着组织加杠杆的动力。以委外户最多见的装备种类3年AA城投债收益率曲线为例，2014年敞开下行通道，2015年下半年加快，并接连至2016年12月。可是，开端财物端扩大速度没跟上，且中心伴跟着非标受监管、2014年末至2015年上半年城投债遇冷，债券商场“财物荒”闪现；这以后2015年下半年，城投债、地产债以及同业存单开闸放量，债市供需两旺，进一步助推了年两年间债券委外事务的昌盛。
图14.自营资金委外换回
（图五）注：加权均匀兑付客户收益率按征集金额加权核算。图表来历：<>。
（一）债券委外扩大的头绪及驱动变量
债券委外有两个盈余点：利差和杠杆，这是债券委外事务扩大的内涵动因。债券委外事务的负债端柱石是同业链条翻滚下富余的资金活动性和较为安稳的资金报价中枢，财物端柱石是债牛行情下经过加杠杆获取更为丰盛的赢利。神往能够在负债本钱（同业存单收益率、理财兑付收益率）、财物收益（仍以3年AA城投债收益率曲线为例）、杠杆资金本钱（以银行间质押式回购利率R001为例）基础上测算债券委外事务的盈余空间。
雷区今天危险警示：中安消等，概况请参阅雷区。
债券委外的规划有两个测算维度，一是从银行财物负债表中债券持仓，联系预算的委外份额来计算；二是从托付组织的持仓来测算，但因为委外商品多存在嵌套，所以委外规划多大，包括监管组织在内的商场主体都不能悉数、精确地知道。从各组织推演的状况来看，有个根本一致，即债券委外规划不低于4万亿。
图10.银行间质押回购利率走势
债券委外同业链条面对断流，换回风闻简直同步伴跟着银监发文节奏。4月中旬，商场风闻工行、建行、招行、兴业等大行呈现大规划委外换回，债券委外的多米诺骨牌遭受两年多迸发式添加后的初次严峻危机，债市软弱的心情再度受挫，这以后债市接连两个买卖日深跌，并涉及股市、大宗商品。
表1.债券委外盈余预算项目2014年2015年2016年负债端本钱CD4.5-5.5%
央行MPA查核将表外理财归入查核，并在2017年一季度查核中履行。一起风闻银行负债扩大的另一首要东西同业存单也拟归入同业负债查核，致使银行在2月、3月两个月份突击发行同业存单。这以后，在金融安全供应到政治局会议高度及一行三会协同监管的布景下，银监会首要发起，在3月底至4月中旬两周多的时刻里，密布发布八项监管文件，剑指理财、同业事务、商品嵌套等核心疑问，至此行政监管的力度现已让商场无缝可钻。一起监管加大方针履行力度，跟着各地银监局进驻现场查看，大都银行事务几近阻滞。
债券委外事务是这些年银行信誉扩大、以同业负债为发力点扩表的成果。债券委外换回是金融去杠杆的进程，与债券委外扩大周期是逆向的，怎样胀大的，大略就要怎样缩回去。评论债券委外换回之前无妨用逆向思想，首要搞清楚债券委外扩大的时刻头绪、驱动性变量以及内涵构造。
（二）谁在换回？
但从换回志愿来看，虽然商场风闻中某些大行是“决绝”的，但商场中大都组织依然挑选扛过“冬季”。关于大都托付人而言，与其看到报表上赤红的亏本，不如抱着一丝侥幸心理等着监管松动、债市回调，以时刻交换空间。可是，因为大行“讲政治”且规划大，其委外换回做法能在较大程度上反映出监管层意图和方针意向，对商场参加主体构成较为直接的信号引导，商场心情易受扰动。
委外的办法，从开端的纯投顾，即由外部组织向银行发送包括具体出资买卖要素的出资主张，由银行出资团队人员操作，但这种办法受限于无独立的担任估值清算的第三方组织以及银行自身的人力约束，难以大规划扩大。因而，债券委外的干流办法逐渐开展元配由银行认购资管方案/信任方案，外部组织担任办理人（以券商资管、基金为主）或许出资咨询参谋（首要是券商固收）。大资管事务也迎来了“黄金时代”，以债券型基金为例，到2016年末，债基财物净值1.79万亿元，同比添加153.20%。
由此得出两个量化目标：1、2016年同业理财较年头添加2.99万亿元，添加近一倍；2、2016年理财增量悉数为表外理财。同业存单趋势相似，2016年累计发行12.99万亿元，同比添加145.26%。
理财5.0-5.5%CD3.5-4.5%；
如今严监管把悉数同业链条的运作强行逻辑打破了，奶酪没了，关于托付人而言是真金实银的损益，对办理人而言是有负客户所托，对通道而言是权责不对等，关于公司而言是融资本钱进步，关于债市而言是刚兑打破、活动性危险和信誉危险集聚，还随手拖了把股市和大宗商品的后腿。
期间二：同业负债有价无市，财物端杠杆紧绷。进入4月，跟着银监监管加码，且各地银监局纷繁入驻银行现场查看，大都银行呈现了事务阻滞的状况，同业存单、同业理财有价无市，应者寥寥。银行开端不得不挑选，有限的粮草配给到哪个户的疑问。关于曩昔两年现已托付在外的老户而言，尤其是关于从前协作和谐度不高、以同业理财为首要资金来历的户，采纳逐渐减缩规划的办法。办理人在资金动态减缩的状况下，首要挑选了在财物端用足杠杆。
（图一十）
（图一十一）
期间三：杠杆用满仍不足以补偿资金缺口的，兜售财物。关于原先杠杆用得较足、腾挪空间不大的组织或许会集到期压力较大、首要依托银行资金的某些小调集户而言，在资金缺口较大的状况下，不得不挑选兜售有些或悉数财物。
债券委外扩大在曩昔两年多的时刻内可谓占尽地利。从负债端来看，债券委外资金来历既有银行自有资金，也有理财资金，首要扩大变量分别为同业存单发行以及同业理财、表外理财。外有2013年“钱荒”以后的三年间宽松货币方针护航，内有大资管环境驱动下，银行自动负债才能不断进步，同业存单、同业理财、表外理财规划呈指数级添加。
财物端杠杆份额合同约好通常不超越200%，因为各家组织运作个性不一致，以较为多见的140%杠杆份额预算。由此，大略计算出曩昔三年债券委外盈余均值在150~250bp。
（一）债券委外换回的途径
同业链条还能撑多久？债券委外换回是不是会逐渐向第三期间兜售演化？打破银行理财刚兑、债市大规划信誉违约，抑或实体经济下行压力，哪个将会元配监管转向的临界点？金融去杠杆不可能“关门打狗”，其效能必然会从金融蔓延到实体。面对着Shibor继续攀升、至与借款基准倒挂，信誉债发行商场再现9.0%票面利率、公司融资本钱抬升， 5月补库存进入结尾、经济下行趋势根本建立，金融去杠杆之路能走多远？监管的容忍度在哪里是影响后市的要害。从官方表态来看，筛选僵尸公司，削减无效金融供应，实体经济对金融的习惯或许亦是本轮金融去杠杆的题中之义，债市调整或远未见顶。
图9：银行业封闭式理财商品加权均匀兑付客户年化收益率走势
因为开端的债券委外户以装备+持有至到期为主，且债牛行情里本钱法估值对托付人更有利，所以估值办法致使的争议并不大。但在债券收益率曲线上行、债市走熊的行情下，一旦面对被迫抛券，真实有意义的既不是合同里规则的估值办法（本钱法、市值法、摊余本钱法等），不是静态收益率（买入收益率+杠杆本钱测算），也不全然是保管行给的财物净值，而是实践买卖报价。曩昔半年，债市收益率曲线全体上行了200bp左右，根本又回归到2015年上半年的水平，也就是说开端于16年12月末的债市回调，半年吃掉了两年的牛市收益。奶油蛋糕上的奶油融化了，可是只需装备时预留了较厚的利差，活动功能续接上，持有至到期，相同能够分到蛋糕吃。
（图一十二）图表来历：<>
债券委外换回的现状与要素
图13：理财资金委外换回
债券委外换回的途径及影响
图11.债券委外中的同业链条
理财3.5-4.0%质押回购利率2.0-4.0%1.5-2.5%2.0-2.5%财物收益率5.5-7.0%5.0-6.0%3.5-4.5%盈余预算2.20%2.40%1.5%注：1、上表系根据资金端无优先-劣后配资，也即平层构造下的预算;2、盈余预算未思考保管费、办理费等各项中心费用。2
债券委外扩大头绪及驱动要素&
搭着大资管事务的春风以及同业负债支持下的银行扩表，债券委外急速扩大。从债券委外中的同业链条来看，“同业存单-同业理财-同业存单”的闭环空转现已构成。实践中，乃至呈现了公司发债融资用于定制银行组织理财，银行理财委外采购信誉债的“信誉债-组织理财-信誉债”的闭环空转。上述两种空转方法都是金融脱实向虚的典型体现，也终将危害信誉发明。
（三）债券委外换回的实质要素：同业链条开裂
实践中，出于独立核算的意图，一起有的组织为了躲避监管对银行理财资金池事务和投向的约束，债券委外商品构造多体现为资管方案-资管方案或许信任方案-资管方案等嵌套方法。
（图一十三）
债券委外换回实质上是因为严监管致使的同业链条开裂，盈余模式被打破。神往能够看到监管思路相同是根据债券委外扩大途径逆向发力的，其着力点是同业、理财事务，拆解办法是去通道、防嵌套。
（图一十四）
到2016年末，银行业理财商品存续余额29.05万亿元，较年头添加5.55万亿元，同比添加23.63%。其间，从出资者类型来看，银行同业理财存续规划为5.99万亿元，同比添加近一倍。从收益类型的维度来看，非保本理财（也即表外理财）存续余额23.11万亿元，占比高达79.56%，较年头添加5.68亿元。
2017年一季度，国内外经济回暖，也为国内方针调整迎来了可贵的喘息期。货币方针由稳健宽松转为稳健中性，年头，央行经过上调MLF、SLF、逆回购利率，变相“加息”。二季度又经过MLF锁短放长，进步资金报价中枢；一起合作公开商场操作削减28D逆回购投进，改为7+14D组合投进为主，增强商场活动性把控力，添加组织加杠杆的方针不确定性，以期温文去杠杆。
（三）债券委外换回动了谁的奶酪？
比较于大行大规划、自动换回风闻，实践中大大都银行的“换回”途径是被迫、渐进式的，债券委外去杠杆的途径根本能够分为以下三个期间：
（三）债券委外的盈余模式
以银行理财发行组织类型来看，值得重视的是2016年乡村金融组织存续余额1.64万亿，较年头添加79.87%，农商行、农信社等乡村金融组织添加微弱。但从肯定值的视点来看，五大国有大型银行和12家股份制行[1]仍为理财发行的肯定主力。由此可见，坐落同业负债链条顶端的国有大型银行理财基数大、但扩大动力是最弱的。
（点击文末“阅览原文”能够跳转连接）
（图一十五）（二）债券委外的规划与商品构造
（图一十六）
债券委外不是一个专有名词，而是首要对于银行托付券商、基金等外部组织出资固定收益商品这一商场做法的通行说法。债券委外兴于2012年前后，盛于2015年、2016年上半年。
（图一十七）
图6：2016年末银行业理财商品财物装备状况
（图一十八）
期间一：抬升资金本钱，力续到期同业负债。在自己理财很难短时刻新增以及同业理财遭受本钱抬升、监管镇压的状况下，银行挑选了自己理财优先给存续的老户，新增同业理财则在资金报价抬升中给老户续资。以上述同业存单到期收益率曲线为例，2017年一季度，银行1年期同业存单收益率中枢从4.0%迅速拉升到5.0%（参见图6）。
债券委外换回途径怎么演化？谁在换回？债券委外换回究竟动了谁的奶酪？债市“隆冬”还有多长？
雷区，一个极简的债市危险观测榜单。
识债券，更识危险。
（图一十九）
看过本文的人还看过
人气：1334 更新：
人气：656 更新：
人气：536 更新：
人气：481 更新：
债券圈的更多文章
大家在看 ^+^
推荐阅读 ^o^
『中國邊疆研究與歷史書寫』研討會日程安排
过真伤己、过直伤人
中国人走得太远太快，灵魂跟不上了（深度好文）
他说第二，有人敢说第一吗？
猜你喜欢 ^_^
24小时热门文章
微信扫一扫
分享到朋友圈委外九大焦点问题：亏损专户开始有赎回压力 波及打新基金_财经评论(cjpl)股吧_东方财富网股吧
委外九大焦点问题：亏损专户开始有赎回压力 波及打新基金
　　债市和股市双双大幅波动，银行委外赎回无疑是推动因素之一。券商中国已连续两天推出前沿报道。　　其中，4月18日《》，关注到委外出现赎回潮，最近两个交易日债市均有大额卖盘出现，一时间引来业界强烈关注。　　4月20日，券商中国再发报道，《》，再度分析了委外赎回可能给市场带来的影响和冲击。　　银行委外的预计规模是否有了新数据？赎回是否还将继续？对市场还将带来怎样的影响？　　券商中国记者今日对这一话题，再度进行了深入采访，收集银行人、券商资管人士、基金人士对委外焦点的最新信息。我们用九大问题，对当前委外进行全面呈现。　　问题一、委外赎回的最新情况如何？　　大体来说，大部分银行委外都在公募基金和券商资管，少部分在保险资管和私募，目前接到赎回要求的公募基金在增多。对于银行来说，一般先行赎回的是存在浮盈且到期产品，但也有银行宁肯实亏也要提前赎回，“提前赎回的，如果出现亏损，那也只能按净值赎回。”有基金经理对记者表示。　　从结果上看，不少银行理财对债券的委外规模出现了20%的下降，对股票的委外规模较为平稳。　　问题二、银行委外有多大规模？　　这一数据一直存在争议。有人说3万亿，有人说1万亿，但至少在5000亿以上。国泰君安证券银行团队在“王剑的角度”公众号上，曾给出这样的观点：我们估计全市场委外规模在3-5万亿元之间，投向则以债券为主，外加少量的股票等。　　也有草根观点认为：　　债券委外：狭义的银行理财债券委外大概占银行理财债券投资比例的20%左右，即全行业约2~3万亿(银行理财债券委外中有一小部分按照穿透原则最终投资到股票，特别是二级债基部分，预计金额在几百亿)；　　股票委外：银行理财股票委外的比例显著低于债券委外，预计全行业约亿。　　问题三、银行委外赎回还会如何冲击股债？　　从理论上讲，银行赎回资金后，中小银行会减少发行同业存单和理财产品，大银行会减少同业存单的购买，居民会减少理财产品的购买，但整个市场的资金面并不会变化。只是当资金面较为宽裕时，央行会不会回收这部分银行的富裕资金，是个较大变数。　　所以，在银行委外赎回的过程中，债券会受到第一波冲击，但随着委外的赎回再次和购买达到平衡，债券利率也会企稳。如果银行回收银行的富裕流动性，那将对债券市场带来第二轮冲击。　　问题四、近期银行委外发生了什么？　　最近一家大行在市场上赎回委外的力度非常大，令业界震惊，一些中小城商行还在通过委外放钱。　　银行委外净赎回不是近期的事，年初就已在净赎回。今年以来的净赎回的原因有二：市场行情造成的有些产品业绩不达标，到期不再续约，另外就是监管新政频出。　　问题五、银行委外赎回潮起因是什么？　　先说说什么是银行委外？正式说法是银行将理财资金和自有资金交由外部管理人投资，目的是获取高于成本的收益。通俗讲，银行有钱，外部机构有人，大家一起赚钱，一起分钱。　　出现银行委外赎回潮，一个大的背景是国家在去杠杆和控风险，这个就决定着监管层会采取各种措施，使得债券市场的杠杆操作很难做，包括成本方面。两个具体的原因分别是银监会的MPA考核和监管新政，银监会现在三天两头要求上报委外的各种数据。当然，有些委外本身存在违规之处，更加需要不计成本地赎回。　　问题六、近年银行委外大发展的原因是什么？　　可以说银行委外是资产荒的产物。近年来资金面比较宽松，银行利差持续收窄，优质资产收益率大幅下行。屋漏偏逢连夜雨，大量农村合作社、农村信用社这几年升级为农商行，大量中小银行和农商行的进入，加剧了资产荒。　　在资产荒的背景下，银行业开始大力拓展债券、打新基金和股票等高收益资产投资。中小银行由于在系统和人才方面准备不足，所以不得不委托给一些信得过的外部机构。　　问题七、银行委外是如何加杠杆的？　　银行之所以愿意委外，原因是信用债利率在3.5%左右，而多数委外的收益率高达4.5%，这背后是期限错配和加杠杆，借入成本仅为2%的隔夜负债，投资于长期资产。　　在本质上，是套的央行低成本资金和市场上高收益产品之间的利。再加上银行发行同业存单和理财产品的规模并无规模限制，于是就出现了委外大行其道的局面。　　问题八、银行委外目前在操作层面有何变化？　　操作层面的变化就是俩字：麻烦。现在监管层三天两头要求上报数据，主要就是业绩、规模和杠杆情况。当然，现在各大银行都在按照监管部门的要求进行自查，原来不需要的数据，现在也要反复和外部机构沟通。　　外部机构也要注意合规问题，原来银行委外业务是通过月报来审核这部分信息，个别外部机构可能会在月中违规操作，在制作月报前恢复至合规，现在是肯定不行了。　　问题九、委外赎回波及打新基金　　据券商中国记者了解，确有银行从管理机构大量赎回打新基金。有基金表示，目前有大行赎回的基金专户里面包括债券基金和打新基金。
难怪打新难中。
难怪打新难中。
接下来看来要破发
有些人总是耐不住寂寞，一山看着一山高，喜欢追东追西。想做尽A股每一只股，赚到A股每一股的钱，结果到头来，发觉不但两手空空，还让自己瘦身了一圈。股市里没有眼泪，盈利才是王道！既然敢输，就要敢赢，力求稳健、稳步增值。
抱歉！内容已删除。
这是郭监管的吧，几千亿委外回流还得了？
这是郭监管的吧，几千亿委外回流还得了？
这是体制！与郭先生有何干系！鱼祸不假。
少了打新基金，打新机会多些，但板数就可能打折。
一个人能走多远，要看他与谁同行；一个人有多优秀，要看他有谁点拨；一个人有多成功，要看他与谁相伴。跟对人做对事，买对股赚一次，跟对人赢一世。欢迎来访我博 挖掘牛股。
虚拉指数瞒上层，实亏广大小散惨过任何股灾!
又出个委外赎回资本市场地雷防不胜防啊!
波及打新基金，这样还倒好了！大量的新股都让机构赚了，散户根本就中不上签。
道路是曲折的，前景是光明的！【把握回调机会】股市是资本逐利；没有善人。——业绩为王！【分享红利；水涨船高】优胜劣汰；适者生存；亘古不变！擦 亮 眼 睛！轻指数； 重个股！上市公司的股价靠的是经营业绩的支撑！【持价廉绩优股打新中签，股价上扬，分享红利！一举多得】远离“黑嘴”“害人精”“野蛮人”；【一不小心就将带到山沟里去】【有目共睹】【没有业绩一切是“浮云”最后钱、时两亏】【亡 羊 补 牢？为 时 不 晚。】炒股就炒赚钱多的、负债轻的(仅18%)【航民股份600987】、估值低的好公司！【叫经济有实力、竞争显活力、发展有动力、上涨有潜力】【航民股份600987】欣欣向荣；蒸蒸日上！【完善的产业链；高效稳健发展、增长；连续年年高升】【纺织印染行业】日益成为受到全球各国关注的【高科技创意时尚行业】【民生行业；需求刚性；必不可少】【在供给侧改革；环保整治下，优势凸起】16年度超预期；环比同比双增长每股收益0.85元(分红0.26元)；现价12.48元【严重低估】17年一季报，营业收入、净利润同比双增长；每...
股灾5.0正在上演。
下个星期将上演股灾5.0
为谋求转型升级 上市公司天威视讯收购新三板璧合科技（掘未来大牛股发财）来源：三板富 作者：天天证券网编辑 发布时间：摘要：近日，璧合科技(833451)发布公告称，天威视讯(002238)拟与实控人旗下公司与前海天和基金共同以现金收购璧合科技约80%股份。交易完成后，璧合科技的控股股东将变更为天威视讯。　　天威视讯此次收购的原因在于，其现有的有线数字电视和宽带业务增长有限，且面临主营业务单一和经营区域受限的瓶颈，需加快推进转型升级的步伐。　　公开资料显示，璧合科技创立于2012年，是一家是基于大数据技术,提供跨屏程序化广告投放策略和技术解决方案的效果广告国内排名第一公司。　　璧合科技自主研发的广告投放平台 AGAIN，将数据管理平台 DMP 和广告需求平台DSP 整合为一体。对接了国内所有流量交易平台（ADX），平均每天接入超过 140 亿次的广告曝光机会。而且璧合科技还围绕着互联网广告业务进行了多项投资，并与畅聊天下和安美互联等公司达成合作。天威视讯并购互联网公司璧合科技 国内效果广告第一股（掘未来大牛股发财）日 1...
为谋求转型升级 上市公司天威视讯收购新三板璧合科技（掘未来大牛股发财）来源：三板富 作者：天天证券网编辑 发布时间：摘要：近日，璧合科技(833451)发布公告称，天威视讯(002238)拟与实控人旗下公司与前海天和基金共同以现金收购璧合科技约80%股份。交易完成后，璧合科技的控股股东将变更为天威视讯。　　天威视讯此次收购的原因在于，其现有的有线数字电视和宽带业务增长有限，且面临主营业务单一和经营区域受限的瓶颈，需加快推进转型升级的步伐。　　公开资料显示，璧合科技创立于2012年，是一家是基于大数据技术,提供跨屏程序化广告投放策略和技术解决方案的效果广告国内排名第一公司。　　璧合科技自主研发的广告投放平台 AGAIN，将数据管理平台 DMP 和广告需求平台DSP 整合为一体。对接了国内所有流量交易平台（ADX），平均每天接入超过 140 亿次的广告曝光机会。而且璧合科技还围绕着互联网广告业务进行了多项投资，并与畅聊天下和安美互联等公司达成合作。天威视讯并购互联网公司璧合科技 国内效果广告第一股（掘未来大牛股发财）日 15:28 来源：网财报道　　国企混改(广电系)概念股天威视讯（002238）前日发布重大事项进展公告并复牌，公司拟联合并购新三板互联网广告公司璧合科技。然而市场并不买账，开盘后天威视讯股价一路下跌一度逼近跌停，虽然尾盘有所拉升，但仍大跌5.94%，收报于14.10元/股。许多小股东怨声载道：“停牌等了这么多天，没想到等到复牌竟是一盆凉水自头顶浇下来。”　　4月5日，天威视讯拟筹划重大对外投资收购停牌，前日，公司公布了重大事项进展暨框架协议并且复牌。　　根据协议，公司将与关联方前海天和基金一起收购新三板公司璧合科技约80%的股份，其中天威视讯公司收购不低于51%的股份。收购对价方面，各方协商后的璧合科技全部股份预估值为13.2亿元。　　然而该收购框架协议公布以后，天威视讯昨日复牌后的股价并没有趁势大涨，反倒是像泄了气的皮球一路下跌：股价早盘低开，到午盘时更下跌超过9%逼近跌停，尾盘报收于14.10元/股，下跌5.94%。今日以14.00元/股低开一路走低，尾盘报收于13.43元/股，下跌4.75%，两个交易日合计下跌10.69%。为此不少小股东抱怨连连：“停牌时看到重大购资公告，一直等着开盘后股价迎来一波上升浪，哪知道复牌股价竟然会跌得这样惨？”也有不少小股东抱有坚定信心：认为本股基本面优质(属于中小盘绩优股)、市盈率低发展潜力巨大、并且是深圳国企混改概念股、北京磐鼎基金投资总监房杨凯表示，国企混改是贯穿2017全年的重要投资主题，该主题辐射范围广，目前他们已经储备相关的百余家标的公司。也有人认为是主力随大盘故意强势打压洗盘，既然公司称此次收购将有利于公司利用大数据分析挖掘用户深层价值、有利于公司向长远纵深发展（中长期看属于重大利好）。同时，借助公司智能机顶盒的用户发展跨屏营销业务，璧合科技可以协助公司建立电视端的数据采集分析管理平台和程序化投放所需的广告位管理平台，有助于形成优势互补、快速发展、互相促进的增长机制。将来调整到位必大涨。科学预测：今后一段时间国企混改概念股应有所表现（其中含天威视讯（002238））。。。　　天威视讯此次拟收购的璧合科技成立于2012年，注册资本6372万元，2015在新三板挂牌，【被称为国内效果广告第一股】，公司主要为广告主提供互联网效果广告的投放平台，以及跨屏、跨终端的程序化广告投放技术解决方案，其客户多分布在游戏、电商和品牌三大行业，其中游戏客户占了65%左右。值得注意的是，璧合科技曾在2014年、2015年先后获得上市公司蓝色光标和科大讯飞的投资。　　未经审计的财务数据显示，2016年，璧合科技实现主营业务收入4.32亿元，净利润4253.41万元。璧合科技方面承诺2017年度净利润将不低于9000万元，2018年度和2019年度的净利润分别为在上一年度承诺净利润的基础上增加不低于20%。另外，璧合科技实控人刘竣丰还承诺在收到支付首期款之日起34个月内，会分三期从二级市场购买天威视讯的股票，购买金额不低于1.32亿元。　　著名私募基金经理王亚伟去年四季度旗下两只产品加仓了天威视讯。具体来看，华润深国投信托有限公司－昀沣4号集合资金信托计划持有180.22万股，中国对外经济贸易信托有限公司－昀沣证券投资集合资金信托计划持有161.09万股。机构评级近期内，共有5家机构参与天威视讯评级，预测目标均价：19.46 元（现价13.46元）（来源：财经个股行情中心）。经研究科学建议：大家下周见机逢低坚决买入等待发大财。。。。。。。。
天威视讯（002238）投资点评：宽带扩容促结构升级,主营业务稳健增长 17:20 来源：网财报道　　公司业绩稳健增长，经营效率提高促进毛利率提升。2016年，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，较上年增加11.17%。公司的收入主要来源于有线电视业务和电视购物业务，前者包括了有线数字电视基本业务和增值业务，2016年共实现营业收入13.52亿元，占总营收比重为80.11%；电视购物业务实现收入2.94亿元，占比下滑至17.43%，一定程度上受到了互联网新媒体发展下电视购物行业整体不景气的影响。因此，公司大力推动旗下宜和股份的综合型电商平台建设，促进视频购物的转型升级。值得一提的是，公司注重加强内部管理、提升运营效率，例如，与深圳广电集团进行资源对接，充分利用广电集团品牌优势推广宜和；简化商审制度，缩减商审人员，降低运营成本。公司2016年毛利率为37.27%，较去年的33.91%有所提升。　　双向业务保持良好增长势头，对外战略合作优势互补。虽然受市场竞争加剧等因素的影响，公司有线数字电视用户数比去年略微降低2.8%。但是，由于对数字电视增值...
04-21 10:28科融环境涨停，目前带动环保股联动强烈，碧水源等大涨，公司还具有PPP概念，去年联动炒作的有蒙草生态和龙建股份
天威视讯（002238）投资点评：宽带扩容促结构升级,主营业务稳健增长 17:20 来源：网财报道　　公司业绩稳健增长，经营效率提高促进毛利率提升。2016年，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，较上年增加11.17%。公司的收入主要来源于有线电视业务和电视购物业务，前者包括了有线数字电视基本业务和增值业务，2016年共实现营业收入13.52亿元，占总营收比重为80.11%；电视购物业务实现收入2.94亿元，占比下滑至17.43%，一定程度上受到了互联网新媒体发展下电视购物行业整体不景气的影响。因此，公司大力推动旗下宜和股份的综合型电商平台建设，促进视频购物的转型升级。值得一提的是，公司注重加强内部管理、提升运营效率，例如，与深圳广电集团进行资源对接，充分利用广电集团品牌优势推广宜和；简化商审制度，缩减商审人员，降低运营成本。公司2016年毛利率为37.27%，较去年的33.91%有所提升。　　双向业务保持良好增长势头，对外战略合作优势互补。虽然受市场竞争加剧等因素的影响，公司有线数字电视用户数比去年略微降低2.8%。但是，由于对数字电视增值业务的大力推广，截止报告期末，公司高清交互电视用户终端数为101.27万个，占有线数字电视用户终端总数的47.86%，高清交互电视用户在网内的渗透率较去年底提高了4.9%。近日，公司与深圳联通进行战略合作，联合推出“4G+电视+宽带+终端”等多种套餐，提供家庭网络一站式业务，并在互联网出口、有线宽带接入、网络视音频、IDC数据中心业务及网络基础设施等方面进一步加强沟通合作，实现资源优势互补。　　依托用户资源构建电商平台，电视购物转型可期。近几年，随着电子商务等销售渠道的发展，视频购物整体业绩下行，行业亟待升级转型。目前公司与宜和股份以自身网络所覆盖的用户资源为依托构建电商平台，拓展销售渠道，加速电视购物与电商平台的融合力度，积极向移动电商、内容电商等方面拓展。宜和股份拥有专业演播厅800和近100人的节目策划、制作团队，在内容为王的媒体发展态势下，媒体零售能力优势明显。另外，视频购物业务积极谋求拓展国际市场，通过与马来西亚境外电视台的合作，将宜和商品与服务输出到国际市场。　　融合发展布局新业务，优化升级经营结构。公司顺利完成了宽带100M提速扩容工程，率先在国内有线行业内实现全网百兆到户，进一步增强了公司产品竞争力和在网用户的粘性。另外，公司继续推进“百万超清行动计划”，以威视4K机顶盒和双模简版4K机顶盒为载体，实现“超清、双向化”的目标。　　威视云平台建设项目也在加紧推进中，我们认为，未来公司将继续投入天威大数据平台建设项目，优化经营结构，实现业务升级。　　近日，璧合科技发布公告称，天威视讯拟与实控人旗下公司与前海天和基金共同以现金收购璧合科技约80%股份。交易完成后，璧合科技的控股股东将变更为天威视讯。此次收购的原因在于，其现有的有线数字电视和宽带业务增长有限，且面临主营业务单一和经营区域受限的瓶颈，需加快推进转型升级的步伐。天威视讯认为，此次收购将有利于公司利用大数据分析挖掘用户深层价值、有利于公司向长远纵深发展（中长期看属于重大利好）。同时，借助公司智能机顶盒的用户发展跨屏营销业务，璧合科技可以协助公司建立电视端的数据采集分析管理平台和程序化投放所需的广告位管理平台，有助于形成优势互补、快速发展、互相促进的增长机制。　　盈利预测与估值：我们认为未来公司在有线电视业务方面，将持续通过优质的增值服务，提升用户粘性。我们预计公司年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元。再参考同行业2017年PE一致预期分别为23、28、33倍，我们给予公司2017年30倍动态PE，对应目标价17.10元（现价13.46元），给予买入评级。私募大佬王亚伟最新持仓曝光 押注天威视讯等3只国企改革概念股（节选）　　记者 任小雨 　　王亚伟去年四季度增持了天威视讯，2016年年报显示，去年四季度昀沣4号集合资金信托计划增持0.21万股，持股数量上升至180.22万股；昀沣证券投资集合资金信托计划持股161.09万股；合计持股341.31万股。天威视讯是深圳国企改革概念股，最近刚刚和联通深圳分公司达成战略合作。同时，王亚伟2016年四季度末持有第一医药292万股，持股数量未变。第一医药是上海国企改革概念股。大连热电也是“一哥”王亚伟在去年四季度寻觅到的新宠，2016年年报显示持有130万股。大连热电也是国企改革概念股。机构评级近期内，共有5家机构参与天威视讯评级，预测目标均价：19.46 元（现价13.46元）（来源：财经个股行情中心）。经研究科学建议：大家下周见机逢低坚决买入等待发大财。。。
日晚间重磅消息汇总（节选掘未来牛股）中国国航：控股股东获批启动混改 公司将积极参与　　中国国航4月21日晚间公告，公司接获控股股东中航集团公司通知，发改委同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革，中航集团公司将着手启动航空货运物流混合所有制改革。　　点评：国航混改终于来了，在现在弱势行情下，下周混改应该会有大作为，今天早间中粮启动混改，旗下上市公司股价刺激并不算大，重点关注南方航空、东方航空、海南航空以及其它央企混改的机会。　　国企混改(广电系)概念股天威视讯（002238）前日发布重大事项进展公告并复牌，公司拟联合并购新三板互联网广告公司璧合科技。有不少股东抱有坚定信心：认为本股基本面优质(属于中小盘绩优股)、市盈率低发展潜力巨大、并且是深圳国企混改概念股、北京磐鼎基金投资总监房杨凯表示，国企混改是贯穿2017全年的重要投资主题，该主题辐射范围广，目前他们已经储备相关的百余家标的公司。也有人认为是主力随大盘故意强势打压洗盘，既然公司称此次收购将有利于公司利用大数据分析挖掘用户深层价值、有利于公司向长远纵深发展（中长期看属于重大利好）。同时，借助...
少了个对手，散户打新机会提高
我统计了一下，实际上，刘任职以来，除去发行的新股外，两市3000多支股，与16年2月19日相比上涨了一分钱以上的股仅50%左右，而其中上涨幅度在10%以上的，不到30%，而下跌股中大约有30%以上的股还创了新底。假如把新股和少数几支权重股除掉，实际上现在上证的指数大约在2600点左右，甚至20%左右的股票，股价只相当于2400点左右，所以，好多投资者都说，2800买的股，3300被套20%以上。由此可见，这样的“慢牛”给投资者造成的损失比刘任职以前的股灾还严重，尤其是这几天，好多个股跌去百分之三十以上。与此同时，我们看到的是刘主席任内，国外股市却真正的在走向牛市，有的还创了新高，刘教授不信的话，自己去查看一下。刘教授在分析这次股市大跌的原因时，说大跌有两个原因，一是雄安概念股获利盘上涨减仓带动所致，二监管层严格监管所至。雄安概念炒作上涨是从4月5日开始的。记得当年上海自贸区 概念股上涨了几倍，好像也没有说不给涨的。可是雄安概念的股才上涨一周不到，监管层就放话出来要严加监管。4月13日10支有代表性的雄安概念股重被要求停牌自查。当天有的雄安概念股就开始下跌，到本周停牌的股复牌，...
评论该主题
作者：您目前是匿名发表 &
作者：，欢迎留言
提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
　　债市和股市双双大幅波动，银行委外赎回无疑是推动因素之一。券商中国已连续两天推出前沿报道。　　其中，4月18日《》，关注到委外出现赎回潮，最近两个交易日债市均有大额卖盘出现，一时间引来业界强烈关注。　　4月20日，券商中国再发报道，《》，再度分析了委外赎回可能给市场带来的影响和冲击。　　银行委外的预计规模是否有了新数据？赎回是否还将继续？对市场还将带来怎样的影响？　　券商中国记者今日对这一话题，再度进行了深入采访，收集银行人、券商资管人士、基金人士对委外焦点的最新信息。我们用九大问题，对当前委外进行全面呈现。　　问题一、委外赎回的最新情况如何？　　大体来说，大部分银行委外都在公募基金和券商资管，少部分在保险资管和私募，目前接到赎回要求的公募基金在增多。对于银行来说，一般先行赎回的是存在浮盈且到期产品，但也有银行宁肯实亏也要提前赎回，“提前赎回的，如果出现亏损，那也只能按净值赎回。”有基金经理对记者表示。　　从结果上看，不少银行理财对债券的委外规模出现了20%的下降，对股票的委外规模较为平稳。　　问题二、银行委外有多大规模？　　这一数据一直存在争议。有人说3万亿，有人说1万亿，但至少在5000亿以上。国泰君安证券银行团队在“王剑的角度”公众号上，曾给出这样的观点：我们估计全市场委外规模在3-5万亿元之间，投向则以债券为主，外加少量的股票等。　　也有草根观点认为：　　债券委外：狭义的银行理财债券委外大概占银行理财债券投资比例的20%左右，即全行业约2~3万亿(银行理财债券委外中有一小部分按照穿透原则最终投资到股票，特别是二级债基部分，预计金额在几百亿)；　　股票委外：银行理财股票委外的比例显著低于债券委外，预计全行业约亿。　　问题三、银行委外赎回还会如何冲击股债？　　从理论上讲，银行赎回资金后，中小银行会减少发行同业存单和理财产品，大银行会减少同业存单的购买，居民会减少理财产品的购买，但整个市场的资金面并不会变化。只是当资金面较为宽裕时，央行会不会回收这部分银行的富裕资金，是个较大变数。　　所以，在银行委外赎回的过程中，债券会受到第一波冲击，但随着委外的赎回再次和购买达到平衡，债券利率也会企稳。如果银行回收银行的富裕流动性，那将对债券市场带来第二轮冲击。　　问题四、近期银行委外发生了什么？　　最近一家大行在市场上赎回委外的力度非常大，令业界震惊，一些中小城商行还在通过委外放钱。　　银行委外净赎回不是近期的事，年初就已在净赎回。今年以来的净赎回的原因有二：市场行情造成的有些产品业绩不达标，到期不再续约，另外就是监管新政频出。　　问题五、银行委外赎回潮起因是什么？　　先说说什么是银行委外？正式说法是银行将理财资金和自有资金交由外部管理人投资，目的是获取高于成本的收益。通俗讲，银行有钱，外部机构有人，大家一起赚钱，一起分钱。　　出现银行委外赎回潮，一个大的背景是国家在去杠杆和控风险，这个就决定着监管层会采取各种措施，使得债券市场的杠杆操作很难做，包括成本方面。两个具体的原因分别是银监会的MPA考核和监管新政，银监会现在三天两头要求上报委外的各种数据。当然，有些委外本身存在违规之处，更加需要不计成本地赎回。　　问题六、近年银行委外大发展的原因是什么？　　可以说银行委外是资产荒的产物。近年来资金面比较宽松，银行利差持续收窄，优质资产收益率大幅下行。屋漏偏逢连夜雨，大量农村合作社、农村信用社这几年升级为农商行，大量中小银行和农商行的进入，加剧了资产荒。　　在资产荒的背景下，银行业开始大力拓展债券、打新基金和股票等高收益资产投资。中小银行由于在系统和人才方面准备不足，所以不得不委托给一些信得过的外部机构。　　问题七、银行委外是如何加杠杆的？　　银行之所以愿意委外，原因是信用债利率在3.5%左右，而多数委外的收益率高达4.5%，这背后是期限错配和加杠杆，借入成本仅为2%的隔夜负债，投资于长期资产。　　在本质上，是套的央行低成本资金和市场上高收益产品之间的利。再加上银行发行同业存单和理财产品的规模并无规模限制，于是就出现了委外大行其道的局面。　　问题八、银行委外目前在操作层面有何变化？　　操作层面的变化就是俩字：麻烦。现在监管层三天两头要求上报数据，主要就是业绩、规模和杠杆情况。当然，现在各大银行都在按照监管部门的要求进行自查，原来不需要的数据，现在也要反复和外部机构沟通。　　外部机构也要注意合规问题，原来银行委外业务是通过月报来审核这部分信息，个别外部机构可能会在月中违规操作，在制作月报前恢复至合规，现在是肯定不行了。　　问题九、委外赎回波及打新基金　　据券商中国记者了解，确有银行从管理机构大量赎回打新基金。有基金表示，目前有大行赎回的基金专户里面包括债券基金和打新基金。}