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&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&房企出海融资触碰美元债汇率暗礁 财务成本飙升
（原标题：房企出海融资触碰美元债汇率暗礁财务成本飙升乃至翻倍）
票息率最高的企业融资成本可能达到18%甚至更高，票息率较低的企业融资成本也将上升至10%左右。对于部分内地房企而言，汇率风险或许曾经仅仅是发行过程中的一句风险提示，然而如今其正在财务报表中吞噬房企本就已经来之不易的利润。于是，在房企中一度大行其道、在房企高管眼中曾经“融资成本低得不好意思说”的美元债，也开始展现其“狰狞”的一面。多家房企的融资成本也隐性大幅上升、甚至翻倍，“汇率陷阱”也正成为中介机构人士之间的聊资。2014年以来，人民币累计贬值幅度已经超过7.5%。美元债发行利率原本较低的房地产企业尚可承受，但对部分发行利率本就较高的房企而言，其融资成本更是雪上加霜。更为令人担忧的是，贬值的势头目前并没有止步，负债端的隐性成本还可能进一步上升。美元债看起来很美2012年至2014年年初，由于美国连续量化宽松政策的实施，全球资本市场出现了超低利率的环境。对于内地房企而言，国内融资成本的相对高企和难度的加大，使得它们有动力去海外寻求成本更为低廉的资金。券商统计数据显示,仅去年上半年，中国企业境外美元债券发行总规模已近593亿美元，刷新历史纪录。券商预计，美元债券和离岸人民币债券的去年全年融资规模有望分别达到1250亿美元和2500亿元人民币。刷新历史纪录的背后，美元债确实看起来很美。从表面上来看,美元借款确实利率较低,中国最优质企业发行的多年期美元债利率大多在3%-6%之间。万科2013年首次境外美元债券发行时，该笔8亿美元的5年期债券的年票息率仅为2.625%。但是,值得一提的是,内地房企融资成本差距悬殊,如上所述，万科当年美元债年票息率仅2.625%,一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率,而据《证券日报》记者不完全统计，,二、三线房企所发行的美元债券利率最高可达13.5%左右，较为普遍融资成本也接近10%。例如，于2013年4月发行五年期美元债券，金额为2.75亿美元，票面利率高达12.25%；此后的2013年9月，该公司额外增发2.25亿美元，实际年度利息成本为11.11%；2014年该公司继续发行美元债，本金额为2亿元，实际利息成本降至8.99%。此外，据中介机构人士向本报记者介绍，二、三线内地房企在海外发债过程中普遍遭遇评级过低，房企在海外获得的评级多数为B级或类似的对应级别。对于运作比较成熟的美元债市场而言，评级与票息率可谓是息息相关。融资成本有暗礁与传统商业银行人民币贷款不同,美元债以美元为计价货币,房企的实际成本与汇率可谓牵一发而动全身。2014年以来,人民币兑美元汇率升值止步，并曾经出现几次突然快速大幅贬值。如果从日6.1的人民币中间价起算，至今年1月8日人民币中间价的6.5636，人民币汇率累计已经贬值4600个基点，贬值幅度超过7.5%。“人民币如果贬值5个百分点,那么内房企所发行的美元债成本也会上涨5个百分点左右”,一位股份制银行投行人士对《证券日报》记者表示，“随着美国经济弱复苏以及持续加息预期增强，美元中长期走强的趋势已经出现。”此外，多家外资银行和财富管理机构的负责人近期均对《证券日报》记者表示，机构对于汇率态势的分歧在加大，对于今年人民币中间价极值的预测区间在6.6-7.3之间。如果按照目前的汇率水平计算，票息率最高的企业的资金成本将上升至17%以上，再加上1%左右的美元债发行的，房企的融资成本可能达到18%、甚至更高，即使是票息率较低的企业的融资成本也将上升至10%左右(同样考虑发行的财务成本因素)。对于部分企业而言，美元债的融资成本事实上已经翻倍。当然，并非所有房企的美元债融资成本都必然会飙高，也有部分房企对于外币借款提前做了汇率掉期处理，以降低汇兑损失。不过，从公开资料来看，大部分发行美元债的内房企并没有为外币进行对冲或者是套期保值，利用衍生工具化解金融风险的可能性较小。此外，有研究显示，内地房企美元债的偿还压力将在未来四年内出现，2016年将有约63亿美元债券到期，这将是2015年到期债券规模的两倍，而到2018年和2019年，将出现债券到期高峰，每年有约120亿美元的债券到期。境内开发贷敞开胸怀从上述数据可以看出来，与境内贷款相比，房企美元债的融资成本最高可达银行贷款利率两倍或更高，最低也基本与信托融资成本持平。事实上，相较于所谓“钱荒”的2013年，目前“涉房贷款”的获取变得更为容易。
据《证券日报》记者独家统计，截至去年上半年，16家上市银行“涉房贷款”的合计余额(均采用集团或合并口径相关数据)为14.86万亿元,较2014年年末的13.65万亿元增长了8.86%。具体到开发贷，截至2015年6月末,16家上市银行对公业务中涉及房地产业的贷款(开发贷)余额合计4.28万亿元,较2014年年底的4.01万亿元增长了6.73%，较2014年中期的3.82万亿元增长了12.04%。从整体来看，股份制银行对于开发贷兴致十足，开发贷占比最高的7家银行中有6家为股份制银行,其开发贷占比在9.4%-12.8%之间。
本文来源：证券日报-资本证券网
作者：张歆
责任编辑：钟齐鸣_NF5619
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内地房企美元债汇率风险狰狞：融资成本最高超17%
来源：证券日报
　　据测算，如果考虑到今年以来的汇率波动，美元债的融资成本最高可达银行贷款利率两倍，最低也基本与贷款利率持平
　　■本报记者 张 歆
　　流行的不一定就是适合自己的。在房企中一度大行其道、在房企高管眼中曾经“融资成本低得不好意思说”的美元债，正开始展现其“狰狞”的一面。多家房企的融资成本也隐性大幅上升，“汇率陷阱”也正成为中介机构人士之间的聊资。
　　今年以来的近五个月时间里，人民币连续贬值，累计贬值幅度已经超过3%。美元债发行利率原本较低的房地产企业尚可承受，但部分发行利率本就较高的房企而言，其融资成本更是雪上加霜。如果再加上其负担的承销费等中介机构费用，房企的美元债利率最高甚至超过17%。更为令人担忧的是，人民币汇率贬值的势头目前并没有明显刹车，负债端的隐性成本还可能进一步上升。
　　房企集体染指美元债
　　2012年以来，随着美国第三轮量化宽松政策的实施，全球资本市场出现了超低利率的环境。对于内地房企而言，国内融资成本的相对高企和难度的加大，使得它们有动力去海外寻求成本更为低廉的资金。
　　2013年3月，万科完成首次境外美元债券发行，该次美元债为8亿美元的5年期债券，年票息率仅2.625%。
　　青睐美元债的内地房企远不是只有万科。去年内地房企的美元债发行有过两次洪峰，一次出现在去年一季度，另一次则发生于去年三、四季度交替之际。
　　其中，据不完全统计，仅去年9月份至11月份，禹洲地产、绿地香港、方兴地产、中国地产集团、恒大地产、中海、旭辉控股、绿城中国、五洲国际、碧桂园、珠光控股11家内地房企发行的美元债融资总额就将近60亿美元，占去年房企所发美元债总额（合计约171亿美元）的三分之一左右，而2012年全年内地房企所发美元债仅为83亿美元。
　　值得一提的是，内地房企融资成本差距悬殊，如上所述，万科美元债年票息率仅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%左右的票息率。而五洲国际、旭辉控股集团、中国地产集团、当代置业所发行的美元债券利率最高可达13%左右。例如，旭辉控股集团于2013年4月发行五年期美元债券，金额为2.75亿美元，票面利率高达12.25%；此后的2013年9月，该公司额外增发2.25亿美元，实际年度利息成本为11.11%；2014年该公司继续发行美元债，本金额为2亿元，实际利息成本降至8.99%。
　　其余大多数房企的发债成本均在9%以下，绿地与方兴地产的发债成本低于5%。
　　今年以来，美元债的发行潮并未退却，房企的融资成本甚至还在攀升。截至目前，融资成本最高的是华南城控股有限公司，其3月14日发行的1.25亿美元的三年期债券，票息达到了13.5%。
　　此外，据中介机构人士向本报记者介绍，中国房企在海外发债过程中普遍遭遇评级过低，中国房企在海外获得的评级多数为B级。对于运作比较成熟的美元债市场而言，评级与票息率可谓是息息相关。
　　融资成本“先甜后苦”
　　由于房企的融资成本差距悬殊，部分行业龙头的票息率确实非常低，因此房企高管曾经发出了“融资成本低得不好意思说”的感慨。
　　记者查阅多家上市房企的2013年年报发现，银行开发贷的主流利率在6%-8%之间，具体视企业的情况而定，相较于美元债最低不足3%的票息率而言，确实没有价格优势。更重要的是，商业银行近年来一直对“涉房贷款”严加控制，即便是优质房企也不一定能够获得满足其需求的足额授信。
　　但是与银行人民币贷款不同，美元债以美元为计价货币，房企的实际成本与汇率息息相关。
　　2014年以来，人民币对美元汇率升值止步，并在2014年2月中旬突然快速大幅贬值。5月23日，人民币即期汇率截止收盘报6.2365，较前一交易日贬值15个基点。此外，5月23日，人民币兑美元中间价连续第二个交易日刷新逾8个月新低。据中国外汇交易中心公布，23日银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价设于6.1681，较前一交易日下调23基点，为去年9月9日以来的新低。
　　从去年12月31日收盘的6.0540至今，人民币即期汇率年内已经贬值1940个基点，贬值幅度超过了3%。
　　“随着美国经济企稳，美元长期走强的趋势已经出现。如果美元持续升值，人民币持续贬值，例如贬值3%，那么内房企所发行的美元债成本也会上涨3%”，一位股份制银行投行人士对本报记者表示。
　　上述中介机构人士也表示，美国对于是否实行量化宽松的货币政策始终掌握着主动权，对于中国内地房企而言，这是一种隐性的“汇率陷阱”，因为汇率的波动表面上是市场因素的合力，实际上已经美国的货币政策所“绑架”，中国企业没有判断的实际能力。
　　如果按照目前的汇率水平计算，票息率较高的企业的资金成本将上升至16%，再加上1%左右的美元债发行的财务成本，房企的融资成本最高可能达到17%，即使是像万科一样票息率较低的企业的融资成本也将上升至7%左右（同样考虑发行的财务成本因素）。
　　也就是说，房企美元债的融资成本最高可达银行贷款利率两倍，最低也基本与银行贷款利率持平。
　　5月21日，穆迪发布研究报告，宣布将中国房地产业展望从稳定调整为负面，其认为在未来的12个月内，中国住宅市场销售增长将大幅放缓，流动性趋弱。穆迪此次下调评级，意味着未来房企的海外融资成本还将升高。
　　更为令人担忧的是，人民币汇率贬值的势头目前并没有明显刹车，负债端的隐性成本还可能进一步上升。而且从公开资料来看，大部分发行美元债的内房企并没有为外币进行对冲或者是套期保值，利用衍生工具化解金融风险的可能性较小。
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房企发美元债潮起 融资成本走高后的市场博弈
21世纪经济报道&&&&
刚刚过去的2016年，中资美元债的发行量再创历史新高。据第三方机构统计，发行量达1030亿美元，占整个亚洲（除日本外）美元债市发行总量的56%，远超过第二名的韩国（226亿美元）。
刚刚过去的2016年，中资美元债的发行量再创历史新高。据第三方机构统计，发行量达1030亿美元，占整个亚洲（除日本外）美元债市发行总量的56%，远超过第二名的韩国（226亿美元）。其中主体不乏房企，2016年12月以来，房企发美元债潮起。包括融信、碧桂园、万科、龙光地产、中国奥园、合景泰富、当代置业、旭辉控股等均发行了美元债，大部分获超额认购。实际上，上述房企选择在去年12月发行或者增发美元债券是基于利率还没有大幅上涨， 此时融资相对划算。比如当代置业和合景泰富在圣诞和新年假期增发/发行了美元债券。一名证券界人士指出，2017年将有较多房地产美元债券到期或进入可赎回期，预计1月份会有不少房地产企业尝试进入离岸美元债市融资。2017年，市场普遍预计中资美元债的发行量至少维持在2016年的水平。比如，摩根大通预计，中国发行人将于2017年在离岸债务资本市场发行1010亿美元债券，其中260亿美元将为高收益债券；中银国际预计，2017年中资美元债的总发行额将增长10%至1130亿美元。21世纪经济报道记者获悉，亿达中国、珠海华发已经就发行外币债券向国家发改委登记备案。抢筹美元债梳理公开信息可见，房企选择在岁末年初发美元债，主要是出于前期债务到期压力考量。比如，花样年近期正在增发一笔4亿美元、票息7.375%、2021年到期美元债券。该公司此前在日公告称，将于日，提前悉数赎回一笔2019年到期、2.789亿美元债券。日，旭辉控股发行一笔2.85亿美元、2022年到期的高级无抵押、RegS美元债券，发行利率为5.5%。发债所筹资金净额约2.78亿美元将用于现时债务再融资及一般公司用途。选择此时发美元债，房企融资成本增加无可避免。碧桂园在日发行一笔3.5亿美元、2026年到期高级无抵押美元债，利率为5.625%。而该公司两个月前发行的一笔6.5亿美元、2023年到期美元债券，利率为5%。一名上市房企负责海外融资的人士指出，2017年房企的境外融资成本将会面临上涨局面，因此年底能通过发行的都会尽量发债。这些海外债券也得到了市场追捧。1月5日，作为2017年首单中资地产债券，中国奥园以6.35%利息发行的2.5亿美元2020年到期优先票据，获约10倍超额认购。融资大考国内融资渠道收紧后，2017年对房企将是一个考验。在现金流入减速的同时，依旧需要准备过冬的粮食。但不少房企的美元债券将在2017年到期或进入可赎回期，再融资以及如何融资已被提上议事日程。以市场内占据主流的中型房企为例，截至2016年6月底，龙光地产总资产732亿人民币，资产负债率71.2%。这家公司正发行一笔5年期2亿美元优先票据，年息为5.75%。龙光地产目前有三笔共计8.1亿美元债券在二级市场流通，发债规模分别为2.5亿美元、3亿美元、2.6亿美元，前两笔将于2017年到期/可赎回。换言之，龙光地产年内有5.5亿美元债务可被赎回。财报显示，截至2016年6月底，龙光地产的&现金/短期债券&为177%，流动性充足。穆迪预计，龙光地产的债务杠杆（营收/经调整债务）将在未来12-18个月改善至70%-80%。融资改善财务结构或许已经不是房企迫切的问题。同策咨询研究部数据显示，2016年12月，40家典型上市房企完成融资金额折合人民币共计717.97亿元，环比11月的363.72亿元增加97.40%，近1倍。债权融资额度仍占房企融资总量的多数（57.61%）。其中，境内银行贷款虽然仍为融资主要渠道，但海外发债、委托贷款、其他债权融资、中期票据等方式筹集的融资金额大幅上涨，紧随其后。(编辑 骆轶琪)
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