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以史为鉴：美国本轮加息周期将持续多久？
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（原标题：以史为鉴：美国本轮加息周期将持续多久？）
本文作者川财证券分析师王鹏，编译自对冲基金Split Rock 2016年度报告。
美国本轮加息周期的持续时间可能很长，并且利率上升幅度可能较为有限。（1）美国如今依然处于低利率环境之中，利率一方面受到美国国内生产力增长低迷、人口等结构性因素的制约，另一方面全球其它主要经济体的负债高企和低利率也使得美国几乎不可能单独出现高利率；（2）历史经验表明，低利率环境下的加息周期持续时间通常较长，比如 以及 年的两轮加息周期都持续了20 多年，同时利率上升幅度比较有限，在这两轮加息周期中收益率只上涨了2-3％。另外，加息过程可能会出现反复。
美国历史上两轮低利率环境下的加息周期。（1） 年的加息周期持续了21 年，收益率上升不到2％，加息过程比较跌宕。收益率在1899 年1 月触底，之后一直缓慢上升至1913 年1 月后转而下跌，再之后重拾升势，至1921 年1 月结束；（2） 年的加息周期持续了25 年，收益率上升3％，过程也充满波动。收益率在1941 年1 月触底，然后在经过了多年的持平甚至下跌之后才开始上升，到1966 年结束。
1871年以来美国的收益率走势概览
在回顾美国历史上两轮低利率环境下的加息周期之前，先从整体上回顾1871年以来美国的收益率走势。
1900年至1921年的加息周期
从图2 可以看出，美国10 年期国债收益率在1899 年1 月触底，达到3.1％。从那之后，收益率缓慢上升，在1913 年1 月触及中周期的顶部4.45％，然后，收益率下跌了几年，再之后收益率重拾升势，在1921 年1 月触及周期的顶部5.09％，该轮加息周期完成。
年美国10 年期国债收益率的走势
在这轮加息周期中，收益率用了20 多年的时间上升了不到2 个百分点！假如美国如今这轮加息周期和1899年到1921年这轮相近，那么未来美国10年期国债收益率的周期性顶部很可能在4％左右，达到这一水平可能在2030 年前后。
1941年到1966年的加息周期
1941 年1 月美国10 年期国债收益率跌至1.95％的底谷。从那之后，收益率连续多年持平，仅仅在1953 年短暂地超过了3％，之后，收益率又下降了几年，然后才开始缓慢爬升，到1966 年升至5％以上。我们还应该注意的是，在这一时期之前，收益率在1933 年到1956 年的23年间始终低于3.25％。
图 3： 年美国10年期国债收益率的走势
另外，从1921 年到1966 年，在这45 年多里，美国10 年期国债收益率一直低于5％。1941 年到1966 年的加息周期和目前这轮更加接近，因为衰退之后的收益率低点和2009 年之后的收益率低点更加接近：1941 年的底是1.95％，而2016 年的收益率底是1.37％。如果我们把1941 年到1966 年的加息周期简单叠加到现在，这意味着美国10 年期国债收益率在2041 年之前都不会超过5％。
还有其它一些因素可能会在可以预见的未来把美国的收益率压低在低位。全球许多最大的经济体，包括中国、日本和欧元区的债务水平都很高，许多国家的人口增长预测比美国还低。在理想的情况下，美国能够成功地从目前的债务水平上去杠杆，但是世界其它国家依然存在的人口低增长和高负债仍有可能对美国的利率水平施加下行压力。世界上规模最大的几个经济体的政府债券相互之间存在竞争。除非这些经济体有相当一部分国家能够同时去杠杆，否则任何一个国家即便它自己降低了自身的债务负担，但其国债的名义收益率仍有可能下降。债券市场的全球性以及全世界固定收益投资者对收益率的渴求可能将为利率设定一个天花板，即使是那些能够降低自身债务的国家也不例外。
最后，有人可能会说，美国的收益率在1966 年到1981 年期间暴涨，可我们必须要看到在此之前的25 年里，也就是1941 年到1966 年，收益率的上升非常缓慢。如果历史重演，那么美国10 年期国债收益率将从2040 年代初期从6％开始上升，到2050年代后期触顶，超过10％。这种情景对股票投资者来说当然不算理想，不过2050年代距离现在足够远，从现在到那时35 年的盈利增长几乎肯定能抵消在今后几十年里可能发生的任何程度的市盈率萎缩。
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本文来源：华尔街见闻
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈本轮美国经济复苏或将是历史上耗时最长的一次
来源：汇通网FX678
　　汇通网7月19日讯 美国历时长达7年的经济复苏已经致使其本轮经济复苏成为自1850年经济复苏所需时间最长的一次，且在不久的将来有望录得耗时最长经济复苏纪录。
　　美国经济复苏的漫漫长路始于2009年年中结束的金融危机，而今年7月已经是其复苏的第84个月份，如果美国经济复苏之旅在明年2月仍未完成，那么这一复苏周期将录得美国历史上第三长的经济复苏周期，而如果美国经济直到3年后--2019年6月仍未完全复苏，那么美国的本轮经济复苏耗时将打破120个月的历史纪录。
　　High Frequency Economics在一份报告中指出，导致美国经济复苏如此缓慢的罪魁祸首是极度谨慎而又高度宽松的美联储。
　　现代大多数的经济危机由于美联储的周期性加息而有所加剧，美联储的周期性加息致使包括汽车贷款、抵押贷款以及企业贷款在内的贷款成本上升。然而在当前美国经济复苏过程中，美联储一直将其短期利率维持在接近于0的水平。
　　在2015年12月，美联储9年来首次加息，但仅加息25个基点。今年，美联储至此一直推迟加息，因为美国劳动力市场、美国整个经济基本面的健康状况以及颇为令人不安的海外市场(如英国脱欧)致使市场忧虑死灰复燃。利率是货币的价格，而货币依然极为“廉价”。
　　然而，HFE首席美国经济学家Jim O Sullivan表示，如果美联储被证明过于谨慎，那么其推迟加息事实上反而可能将会导致美国经济衰退。因为一旦美国经济增长过热，且通货膨胀飙升，美联储将不得不超预期的加快加息步伐。
　　Sullivan表示，如果加息步伐过快，且而非渐进式，那么美联储的加息将更有可能导致美国经济陷入衰退。Sullivan认为，美联储持续推迟加息或最终致使其在接下来时间里被迫加快加息步伐。
　　一些经济学家已经认为，美联储已经落后于利率曲线。在其它几次经济复苏周期中，美联储至此或许已经加息数次。
　　美联储为何“不情愿”加息？一方面，美联储官员普遍担心美国经济增长本质上或许是脆弱的，因美国经济增速目前正处于二战以来的最低水平。
　　自2009年中期以来，美国的经济平均增速为2.1%。但相比之下，在1991年至2001年期间美国经济的平均增速为3.6%，且录得最长的经济复苏周期。从美国的疲软经济增长来看也就不难理解为何很多美国人仍然担心美国经济。
　　对于部分美联储官员来讲，美国的经济或较过去更为脆弱，且更加容易受到冲击。
　　O Sullivan表示，上述美联储官员逻辑致使其对全球经济和金融局势变得更为敏感，甚至有点儿过度敏感。
　　换句话来讲，美国当前的经济复苏已经耗费很长时间，但是美国的经济增长依然令人失望，又极为缓慢，且较此前几次经济复苏显得更加脆弱，美国经济或难以全身而退。
(责任编辑：曹萌)
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客服热线：86-10-
客服邮箱：　　作者:林子俊 　 方正证券(香港)策略研究部副总裁　　美国加息周期确定　　3月份的美联储议息会议中决定，宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%——0.75%调升至0.75%——1%。联储局声明表示，目前的政策将会进一步支持美国劳动力市场走强，并推动至2%的目标。联储局主席耶伦在演讲中明确表示，今年将会加息3次，本轮加息的周期高点将会出现在年。方正香港预期，美国联储局加息节奏分别会保持平稳加息3次和3次。换言之联邦利率在2018年底将会上调至2.25%水平。　　美国正式进入加息周期，投资者也应该重新部署资产配置的比例。然而和市场普遍的观点不同，我们重整了过往四次美国加息周期中具备代表性的资产进行分析，发现传统观点加息会利好美元指数表现，并且利空大宗商品和的观点并非一定成立，而加息利空美国国债为代表的债券产品则较为明确。因此从宏观的大趋势周期角度，我们看好价格会出现反弹，并且认为目前大宗商品还有不俗的上升空间。　　油价安全边际高，反弹受惠经济增长　　在历年加息周期中，原油价格表现靓丽，升幅介乎21.72%至86.56%，总回报仅次于铜价升幅。作为环球最主要使用的能源产品，油价受到息口的影响主要是加息后美元指数有可能上升从而促使价格回落的间接因素，主导油价高低主要来源自供求关系。由利率到经济，再传达到需求端存在延迟性，因此从最近的两轮加息周期对比，油价有可能会在第三次加息后触底反弹。　　1986年~1989年　　1986年开始，美国通胀升温，虽然1987年美国股市崩盘，美联储把息口从7.25%下调至6.5%，由于救市及时，股市对经济影响不大。1988年通胀继续上升，美联储把利息调整至最高9.75%。原油价格从第一次加息当月触底,随后反弹超过35%.　　1994年~1995年　　当时美国通胀恐慌；基准利率从3.25%上调至6%，年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。到1994年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。原油价格自第二轮加息触底，随后开始反弹最高超过90%。　　1999年~2000年　　泡沫；基准利率从4.75%上调至6.5%，1999年GDP强劲增长，失业率降至4%。将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机之后，当时的互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次启动紧缩政策，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。原油价格在第三轮加息触底，随后15个月反弹最高超过100%。　　2004年~2006年　　房市泡沫；基准利率从1%上调至5.25%，股市泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次将利率提高25个基点，2006年6月联邦基金利率达到5.25%。油价在第四轮加息触底，随后连续24个月反弹，最高升幅高达118%。　　方正观点:　　诚然2014年以来原油价格受到页岩油技术成熟以及美国产量增加拖累大跌。然而目前贴近生产成本的水平反而给予了油价足够强大的安全边际。投资目标除了纽约期油的CL和远期期权产品之外，还可以选择美国ETF产品如美国原油基金(USO)和两倍做多原油(NYSE:UCO)。港股目标首推中海油(00883.HK).　　经济复苏走向过热：铜价才是王道　　在过去加息周期当中，1987年1月，1994年2月，1999年6月，2004年6月始，铜价在加息周期中皆呈现上行趋势。主要原因在于经济向好时，下游需求强劲推升铜价表现。如果细化每个周期分成前中后段，铜价在加息前期会出现小幅度利好，中期相关性减弱，在加息后期随着通胀的攀升铜价敏感性和相关性增强。　　铜价在过去四次加息中录得一共378.37%的涨幅，而且每一次周期均录得正值。对比现在铜价,虽然去年年底伦铜跟随有色商品如和钢价上扬，然而这仅仅抵消了2015年五月份到2016年1月份的跌幅，2015年加息以来整体回报目前是-1.76%，换言之在2017/19年加息周期结束之前，铜价将会是大概率事件。　　有趣的是，我们用了美国和中国的GDP作测算，发现和铜价的相关性不算特别明显。相反美国的通胀数据和铜价表现更为接近，一定程度上能够成为铜价的先行反应，目前美国通胀苗头已经确认，我们看好伦铜的后市表现。投资目标主要推荐伦敦铜LME的合约产品，港股目标首选（）358.HK。　　道指涨幅已经过高，美国房产维持理性　　传统意义上，美国加息提高资金成本并且打压股市，从过去表现观察，除去1986年的加息周期，道指表现只能说不过不失。需要注意的是，目前道指升幅主要来源自特朗普经济刺激方案的憧憬，而这部分升幅截至本周录得16.23%上涨，而负面影响并没有呈现。我们不排除本轮美国的升市有机会超越历史最大升幅，然而利好出尽之时，回撤的压力也会扩大。虽然我们对道指的评级展望依然为中性，但主要原因仅是未发现拐点的信号，目前策略应该为减持美股，资金配置到其他资产。　　如果参考标普的房价指数，美国楼市复苏从2013年开始，至今已经上涨了超过20%。加息对于房贷压力加大，一定程度上打压了购房的积极性。然而美国失业率已经从最高峰回落至目前4.6%水平，基本实现全民就业，之前次贷危机爆发延迟购房的80/90后年轻人购房欲望增强，带动整体交投和成交价格上涨。事实上美国的工资增长情况比利率上涨为快，足以覆盖利息成本。　　通过过去的加息周期观察美国房地产价格变动，美国楼价普遍企稳而并非市场理解的加息会导致楼市崩盘。目前美国楼价并不算炽热，因此我们认为房地产板块在2017/18年不会有太大的波动。　　国债过渡反应，适当配置黄金避险　　美国十年期国债孳息率已经从2015年的2.1214%上涨至2.5313%超过19%。从过去的利差表现观察，长线美国国债和联邦利率均往下调整，而联邦利率上行周期和国债孳息率利差均呈现缩小甚至某些时候出现倒挂现象。在2009年之后美国较长时间的超低利率水平对整体债券市场产生了重大影响。我们认为目前加息节奏已经明朗的背景下，十年期国债孳息率涨幅已经过渡反应。按照2013年的利率期货价格作为参考，当十年期国债孳息率上涨至2.7%附近，将会是不错的买入机会，相反假如国债孳息率跌至2%以下，将会触发市场沽盘。产品选择主推国债期货，债券交易成本相对较高。　　经历了2001年至2012年最长的牛市之后，目前依然处于修正阶段。美国911恐怖袭击之后，地缘政治因素刺激大涨导致长期观察金价和利率的相关性不高，但作为资产配置方面，我们依然建议投资者可以适当配置部分资金进入黄金市场，提防突发事件的发生。
责任编辑：sjj
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近期的平均成本为15.70元，股价在成本下方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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同花顺爱基金美国加息周期将结束
美国加息周期将结束
中国网 | 时间：2005
日 | 文章来源：证券时报
本报讯（记者 郭蕾）周三，美联储公布了其利率决策机构———联邦公开市场委员会11月1日议息会议的会议记录。该记录透露了美国的货币政策制订者对美国经济的看法，并暗示在进一步加息2－3次后，美联储本轮加息周期将结束。
美联储口风有变
会议记录表示，所有委员都认为，继续转变宽松的货币政策，以降低通货膨胀风险并抑制通胀预期，是非常重要的。但同时强调，在制订政策的时候，需要对未来的经济数据更为敏感。尽管会议没有讨论结束加息周期的具体时间表，但会议记录显示，部分美联储成员在会上警告，货币政策收紧的过程可能最终会走过头。
美国货币政策制订机构联邦公开市场委员会自去年6月30日开始加息，到11月1日，已经连续加了12次，将美国的基准利率联邦基金隔夜拆借利率从原来的1%上调至4%。美联储官员一直用“宽松”来形容利率水平，自2004年5月以来，每次议息会议后的声明都表示，利率的上升步伐将是“审慎有序”的。但会议记录显示，美联储官员认为，差不多是改变口风，尤其是对于政策前景的描述的时候了。
全球金融市场一直密切关注着，是否有迹象显示，在美联储利率决策机构看来，利率水平是否已经达到中性的水平。分析人士认为，会议记录显示，美联储即便还不会立即停止加息步伐，也已经在盘算结束加息的时间。芝加哥东北信托公司的经济学家保罗·卡瑟里尔说：“我猜美联储已经在隧道里看到了前面的亮光。”
有分析人士预期，美联储还将加两次息，也有人认为，作为一个反通胀人士，格林斯潘的接班人本·伯南克可能会再多加一次。
通货膨胀乃一大隐忧
11月1日的联邦公开市场委员会担心，公司盈利的增长将推高物价，甚至令物价居高不下。
会议记录表示：“尽管石油及汽油价格在最近几周有所回落，核心物价的升幅也保持温和，但在整体通货膨胀率高企的情况下，一些公司已经表示，将成本上升传导到商品价格上的能力正在增强。”
会议记录还指出：“未来潜在的通货膨胀向上的风险仍然是关键的忧虑。”美联储官员表示，他们非常担心今年夏天能源成本的大幅提升会传导到核心消费品价格。核心消费物价是扣除食品和能源价格变动的物价水平，由于能源是各行各业的必需品，能源价格的持续高企最终将传导到整个经济中各类商品。会议记录还表示，有迹象显示，美国热火朝天的房地产热可能要开始降温，随后，消费者将进一步增加储蓄。
由于预期加息周期即将结束，美国股、债市大幅上涨，而美元兑其他货币则因此而走软。当天收盘时，道琼斯工业平均指数升５１．１５点，升幅为０．４７％，收于１０８７１．４３点；标准普尔５００指数升６．３８点，升幅为０．５１％，收于１２６１．２３点；纳斯达克综合指数升１１．８９点，升幅为０．５３％，收于２２５３．５６点。
受此影响，当天纽约汇市美元汇率全线走低。收市时，欧元兑美元比价从前一交易日的１比１．１７２０升至１比１．１８１４；美元对日元比价从１比１１８．９２降至１比１１８．７８；美元对瑞士法郎比价从１比１．３１９８降至１比１．３１０１；英镑对美元汇价从１比１．７１７８升至１比１．７２２２。&
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年美国10 年期国债收益率的走势在这轮加息周期中，收益率用了20 多年的时间上升了不到2 个百分点！假如美国如今这轮加息周期和1899年到1921年这轮相近，那么未来美国10年期国债收益率的周期性顶部很可能在4％左右，达到这一水平可能在2030 年前后。1941年到1966年的加息周期1941 年1 月美国10 年期国债收益率跌至1.95％的底谷。从那之后，收益率连续多年持平，仅仅在1953 年短暂地超过了3％，之后，收益率又下降了几年，然后才开始缓慢爬升，到1966 年升至5％以上。我们还应该注意的是，在这一时期之前，收益率在1933 年到1956 年的23年间始终低于3.25％。图 3： 年美国10年期国债收益率的走势另外，从1921 年到1966 年，在这45 年多里，美国10 年期国债收益率一直低于5％。1941 年到1966 年的加息周期和目前这轮更加接近，因为衰退之后的收益率低点和2009 年之后的收益率低点更加接近：1941 年的底是1.95％，而2016 年的收益率底是1.37％。如果我们把1941 年到1966 年的加息周期简单叠加到现在，这意味着美国10 年期国债收益率在2041 年之前都不会超过5％。还有其它一些因素可能会在可以预见的未来把美国的收益率压低在低位。全球许多最大的经济体，包括中国、日本和欧元区的债务水平都很高，许多国家的人口增长预测比美国还低。在理想的情况下，美国能够成功地从目前的债务水平上去杠杆，但是世界其它国家依然存在的人口低增长和高负债仍有可能对美国的利率水平施加下行压力。世界上规模最大的几个经济体的政府债券相互之间存在竞争。除非这些经济体有相当一部分国家能够同时去杠杆，否则任何一个国家即便它自己降低了自身的债务负担，但其国债的名义收益率仍有可能下降。债券市场的全球性以及全世界固定收益投资者对收益率的渴求可能将为利率设定一个天花板，即使是那些能够降低自身债务的国家也不例外。最后，有人可能会说，美国的收益率在1966 年到1981 年期间暴涨，可我们必须要看到在此之前的25 年里，也就是1941 年到1966 年，收益率的上升非常缓慢。如果历史重演，那么美国10 年期国债收益率将从2040 年代初期从6％开始上升，到2050年代后期触顶，超过10％。这种情景对股票投资者来说当然不算理想，不过2050年代距离现在足够远，从现在到那时35 年的盈利增长几乎肯定能抵消在今后几十年里可能发生的任何程度的市盈率萎缩。欲知更多港美股资讯，速速关注微信号：同花顺港美股(thsgmg)微信：thsgmg
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