一家新三板公司董事长的辛酸自白：我们IPO有多麻烦你造吗？！　 　 ');换成中小板就又面临一个“麻烦”。最初公司计划2016年底前申报IPO，报表就是2013年到2016年上半年这段时间的。但我们2013年是亏损的，无法满足中小板的条件，所以现在要的报表就是2014年到2017年上半年的。
　　过去两个月，被投资者称为IPO“四小龙”的利树股份（833300.OC）一路下跌，最高跌幅超过30%；过去两个月，集邮党对利树股份的评价是，“是不是一家造假的公司？”
　　、莫名其妙撤回IPO申请，部分拟IPO公司2016年业绩大跌……集邮党被新三板拟IPO公司吓怕了。在原定年报披露日前夕，利树股份宣布年报延期，集邮党的态度很明确：“清仓利树，不立危墙之下。”
　　要知道，作为一只名副其实的集邮股，2016年8月开始IPO辅导后，利树股份成了新三板市场的“香饽饽”。一年时间，公司股东增加了400余人，“吃饭睡觉买利树”，投资者这样说。
　　然而现在，虽然公司业绩不错，2016年营收3.44亿，同比增长8.04%；净利润2850.29万元，同比增长51.27%。但就因为年报延期，股价开始了一路下跌。
　　投资者纷纷离去背后，是公司辛酸的IPO之路。“狂轰滥炸”“二十四小时待命”“计划总是赶不上变化”，这是利树股份董事长诸建华对IPO最直接的感观。
　　而更痛苦的是，由于会计差错调整，为了不影响IPO，公司咽下三年利润共减2400万元的苦果，保住创新层和企业良好记录，但却降低了融资能力、定增价格及现行股价。
　　IPO的个中辛酸，利树股份董事长诸建华一一告诉了读懂君。以下内容为公司董事长诸建华口述。
　　为调整会计差错，更换会所，延迟年报披露　　
& & & &IPO确实不容易，而且计划总是赶不上变化。
　　4月8号，离年报披露截止日只剩22天时，我们更换了会计师事务所，也延迟了年报披露时间。
　　这一切，全是因为新三板和主板在信息披露要求上存在差异，IPO时必须处理。
　　去年5月我们就定下来要IPO了，然后、亚太会计师事务所和国浩律所三家中介机构进驻进行尽调，计划以2016年年报作为IPO的时间节点报表，用2014年、2015年和2016年三年的财务数据进行IPO申报。
　　但是，在今年3月份三家中介各自报内核的时候，他们要对2014年同一控制人合并的会计差错进行调整，因为挂牌新三板时认定的会计差错是有错误的，而亚太的内核不同意。
　　这个错误是因为目前我们的一家全资子公司引起的，叫利树浆纸。2014年决定挂牌新三板时，利树股份尚未收购利树浆纸，但我同为两家公司的实际控制人。因为利树浆纸成立十几年，财务各方面较为复杂，若把利树浆纸视同合并，财务核查比较费时，所以挂牌时认定第二大股东跟第三大股东是一致行动人，利树股份实际控制人不是诸建华，避开了合并的要求。
　　但是现在公司准备要IPO，就不得不正视这个问题了。2014年作为第一个财务年度，按照规则，必须对利树浆纸进行合并核查，也就是说，要进行会计差错调整。
　　我们的辅导券商开源证券认为，不调整就不能进行IPO申报，但亚太觉得纠正自己此前的会计差错比较尴尬，加上内核保守，沟通一段时间后仍无法达成一致。公司肯定要申报IPO，所以只能在开源证券的建议下，向股转申请延期披露年报，更换会所。
　　不更正我们不敢报IPO。于是将会计师事务所更换为大华会计师事务所。
　　大华接手后，也觉得应该调整。4月5日，派了11名工作人员进驻公司，开始了为期23天的审查。
　　“狂轰滥炸”是值得的，一定要规范之后再申报
& & & &我们和亚太是合作了6年的，忽然换了大华，人家也不了解公司情况，因此所有的审查都要重，从严进行。
　　更严重的问题是，大华觉得他们审查的时间太短，所以建议是用6月30日的报表申请。
　　这就等于将前期的工作推倒重来。大华一进驻公司，就开始“狂轰滥炸”。
　　从门卫室进出门单和登记本、地磅显示仪自动储存历时数据、生产流水线控制系统电脑记录、车间成品质量人工复检台账等尘封多年的基础材料，到供应商、公司管理团队的个人三年银行流水，他们没日没夜地审查，我们也是二十四小时待命。有时候半夜要求去查看机器，我们就得配合立马出发。
　　几乎所有的人都觉得，这二十多天特别漫长，天天度日如年。
　　走访询证是必须的，但没想到还要求供应商提供银行流水，大华列出了120家供应商的名单，要求我们一一取得银行流水，难度可想而知。
　　大部分供应商表示对账、走访都可以配合，但要三年的银行流水，这中间不但包括和利树股份的的流水，而是整个的银行流水单，等于把其商业秘密跟个人隐私都暴露了，他们没有这个义务配合。所以纯粹需要我们去做工作，甚至我们得说好话、套面子要来人家的银行流水。
　　公司派出一批人员奔赴各地，目前取得了80多家供应商的银行流水，剩余的40家仍在做工作，因为大华表示，核查完才敢给公司申报IPO。
　　但毕竟由于时间仓促和条件限制，没有办法核实所有疑点，大华出于自身安全考虑，未经核实的疑点所关联的收入和利润一律清零！比对亚太初步审结的财务报表，三年一共调减利润1400万元，另调1000万元2016年利润跨期到2017年……
　　至此公司面临两个选择：一是再一次申请延期披露年报，给予大华更多的审查时间，其结果是停牌、退出创新层；二是咽下三年利润共减2400万元的苦果，保住创新层和企业良好记录，其结果是企业融资能力、定增价格及现行股价的降低！
　　经过痛苦的思想斗争，我选择了后者，毕竟股价的高低和后面定增价格、融资成本的多少，影响公司的利益很少，而不影响IPO才是重中之重！
　　这事儿吧，是真麻烦。但我们IPO以来都已经快习惯处理这些麻烦事儿了，很多计划都是一改再改。
　　比如我们原来是计划去创业板，后来改成了去中小板。因为新三板拟IPO公司也大多计划去创业板，今后如果有直接转板通道的话，对接的也是创业板，我们预感创业板今后可能的市盈率或是价值会没有现在这么好；另外觉得纸业在创业板上一家都还没有，也许我们这个行业并不适合在创业板。
　　换成中小板就又面临一个“麻烦”。最初公司计划2016年底前申报IPO，报表就是2013年到2016年上半年这段时间的。但我们2013年是亏损的，无法满足中小板的条件，所以现在要的报表就是2014年到2017年上半年的。计划的确是一改再改。
　　除了这些，三类股东问题也是一个大问题。我们600多位股东，去年11月份已经清理了一批三类股东，公司也正在想办法，防止在最后一刻进入三类股东，同时也在和我们的首批做市商沟通，希望他们能够自己退出。目前我们的股东里边，资管计划不多了，基本上都是合格的。
　　虽然需要解决的事情多，但在IPO过程中，公司确实是规范了的，“狂轰滥炸”也值得。所以我要告诉新三板公司：不怕太规范，就怕不规范！不要着急申报IPO，规范之后申报，IPO之路会更短。
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（图一）　　中小公司想经过金融杠杆做大、做强，想取得更多的融资路径，就有必要走本钱商场的路途，而新三板的低门槛、不设财政方针的存案准则是中小公司在这一融资途径上做大、做强的最佳挑选。尽管国务院赋予了新三板为中小公司供给融资效劳的前史使命，可是中小公司依然需求从公司本身翻开对本钱商场的迫切性权衡是不是要上新三板，要了解啥是新三板，公司上新三板的优势、下风，了解草创公司是不是合适在新三板挂牌，了解公司怎么挑选中介组织，防止由于不了解本钱商场，盲目上新三板，劳民伤财，拖垮公司。　　一、啥是新三板　　啥是新三板?他和本地股权买卖商场、创业板、中小板、主板商场是啥联络?首要需求知道啥是场外商场。　　场外商场，英文名为“Over-The-Counter Market”，也叫做货台买卖商场，如今泛指悉数在证券买卖所外进行股市、债券等证券买卖的场合。　　美国NASDAQ树立之初即为场外商场，直至2006年注册为证券买卖所。如今对比有影响的场外商场有美国的OTC Market(原粉单)商场、电子布告板商场(OTCBB)和PORTAL商场，英国的PLUS-Quoted，我国台湾的兴柜商场等。　　国务院国办发〔2013〕67号文明晰加快翻开多层次本钱商场，进一步优化主板、中小公司板、创业板商场的准则组织，完善发行、定价、并购重组等方面的各项准则。恰当放宽创业板对立异式、生长型公司的财政准入标准。将中小公司股份转让体系试点扩展至全国。　　日，国务院(国发〔2013〕49号的)，明晰全国股份转让体系是经国务院赞同，依据证券法树立的全国性证券买卖场合，首要为立异式、创业型、生长型中小微公司翻开效劳。境内契合条件的股份公司均可经过主办券商恳求在全国股份转让体系挂牌，揭露转让股份，进行股权融资、债务融资、财物重组等。恳求挂牌的公司应当事务明晰、产权明晰、依法标准运营、公司办理健全，可以没有盈余，但须实行信息发表职责，所发表的信息应当实在、精确、完好。　　在全国股份转让体系挂牌的公司，抵达股市上市条件的，可以直接向证券买卖所恳求上市买卖。在契合(国发〔2011〕38号)恳求的区域性股权转让商场进行股权非揭露转让的公司，契合挂牌条件的，可以恳求在全国股份转让体系挂牌揭露转让股份。　　挂牌公司依法归入非上市群众公司监管，股东人数可以超越200人。股东人数未超越200人的股份公司恳求在全国股份转让体系挂牌，证监会豁免核准。挂牌公司向特定方针发行证券，且发行后证券持有人累计不超越200人的，证监会豁免核准。依法需求核准的行政容许事项，证监会应当树立简洁、便当、高效的行政容许办法，简化审阅流程，行进审阅功率，无需再提交证监会发行审阅委员会审阅。　　树立与出资者危险辨认和承受才干相习气的出资者恰当性处理准则。中小微公司具有成果动摇大、危险较高的特色，应当严峻天然人出资者的准入条件。活泼培养和翻开组织出资者部队，鼓舞证券公司、保险公司、证券出资基金、私募股权出资基金、危险出资基金、合格境外组织出资者、公司年金等组织出资者参加商场，逐渐将全国股份转让体系建成以组织出资者为主体的证券买卖场合。　　国务院有关有些应当加强统筹调和，为中小微公司运用全国股份转让体系翻开发明杰出的准则环境。商场建造中触及税收方针的，准则上对比上市公司出资者的税收方针处理;触及外资方针的，准则上对比买卖所商场及上市公司有关规矩处理;触及国有股权监管事项的，应当一同恪守国有财物处理的有关规矩。　　因而，国务院实习上期望将新三板创形成我国版的纳斯达克。　　纵观我国本钱商场的翻开史，我国构建的多层次本钱商场如下图所示：　　主板商场是上市标准高、信息发表标准、通明度强和监管体系完善的全国性大商场，上市的公司多为商场占有率高、计划较大、根底较好、高收益、低危险的闻名优异公司。　　中小板首要效劳于行将或已进入老练期、盈余才干强、但计划较主板小的中小公司。　　创业板是以自立立异公司及别的生长型创业公司为效劳方针，这些公司的生长性特色杰出，开端具有必定的计划和盈余才干，在技术立异、运营形式立异等方面十分活泼。首要为“两高”、“六新”公司，即高科技、高生长性、新经济、新效劳、新农业、新动力、新材料、新商业形式公司。　　全国中小公司股份转让体系是经国务院赞同树立的全国性场外商场，简称全国股份转让体系(俗称新三板)。全国中小公司股份转让体系有限职责公司是其运营处理组织，是经国务院赞同树立的我国证监会直属组织。　　全国中小公司股份转让体系有限职责公司的事务计划是为非上市股份公司的股份揭露转让、融资、并购等有关事务供给效劳;为商场参加者供给信息、技术效劳。　　全国性场外商场是多层次本钱商场体系的首要构成有些，是这个金字塔体系的根底层次，首要效劳立异创业型中小公司，首要具有以下功用：　　(1)报价发现功用：场外商场经过做市商等买卖准则为挂牌公司完结接连的报价曲线，使得挂牌公司价值得以充沛反映。　　(2)股份转让功用：挂牌公司股份可在全国性场外商场揭露转让，取得流动性溢价。　　(3)定向融资功用：挂牌公司可在全国性场外商场经过定向发行股市、债券、可转债、中小公司私募债等多种金融东西进行融资，拓展融资路径，改进融资环境。　　(4)标准办理功用：挂牌公司在恳求挂牌时需经主办券商、会计师、律师等专业中介组织教导标准，并承受主办券商的继续督导和证监会及全国股份转让体系的监管，实行信息发表职责，因而公司办理和运营将得到有用标准。　　(5)并购重组功用：挂牌公司可凭仗全国性场外商场经过吞并收买、财物重组等手法加快翻开强壮。　　(6)直接转板功用：在全国股份转让体系挂牌的公司，抵达股市上市条件的，可以直接向证券买卖所恳求上市买卖。　　二、公司上新三板的优势下风　　中小公司老板有上市的梦，有期望经过本钱商场做大、做强的梦，可是在决议走本钱商场的时分，必定要多看看，多问问，多想想，经过互联网，经过熟人联络，要实在了解、吃透本钱商场。　　华为为何不上市?任正非以为：“猪养得太肥了，连哼哼声都没了。科技公司是靠人才推进，公司过早上市，就会有一批人成为百万富翁，千万富翁，他们的作业热情就会阑珊，这对华为不是功德，对职工自个也不见得是功德，华为会因而而添加缓慢，乃至于部队松散”。华为的形式也是值得一些中小公司学习的，假如不缺钱，是不是合适上市?或许说是不是现已预备好了走本钱商场的路。　　可是从别的一个方面来说，公司走本钱商场也有许多优势，公司运作标准了，公司职工的待遇比未走本钱商场前有显着的行进，大大都公司在决议走本钱商场的时分都会对职工做一次股权鼓舞，推进了职工的主人翁方位，公司凭仗本钱商场做的越来越好。　　当然，中小公司在未走本钱商场从前，大都状况下都是老板一自个说了算，如今要在条条框框下干事，把自个放在阳光下晒，要有满意的心思预备，不能由于兄弟公司都上新三板了，还没弄了解新三板是怎么回事就一窝蜂的上，中小公司老板首要要弄了解公司上新三板的优势、下风，再决议是不是要走本钱商场这条路。　　1、公司上新三板有哪些优势　　(1)完结股份转让和增值　　作为全国性场外买卖商场，股份公司股份可以在新三板上自在流转。挂牌公司取得了流动性溢价，估值水平较挂牌前会有显着行进。跟着新三板挂牌数量的添加，更多的风投、PE将新三板列入拟出资的数据库，乃至有专门的新三板出资基金、并购基金呈现。　　(2)行进归纳融资才干　　完结股权及债务融资，公司挂牌后可依据其事务翻开需求，向特定方针进行直接融资;债券融资，挂牌公司可以在全国性场外商场经过公司债、可转债、中小公司私募债等办法进行债务融资;更低本钱的银行借款，挂牌后公司股权估值显着行进，银行对公司的认知度和注重度也会显着行进，将更简略以较低利率取得商业银行借款，金融组织更认可股权的商场价值，进而取得股份典当借款等融资便当。　　(3)获取更多翻开本钱　　在“新三板”挂牌后，公司可以招引到全国优异私募股权出资基金、危险出资基金等出资组织以及优异供货商和客户的注重，然后可以为公司在资金、处理、人才、品牌、路径和运营理念等方面为公司供给悉数效劳，拓展公司的翻开空间　　(4)行进公司办理标准度　　中小公司挂牌进程中在券商、律师事务所、会计师事务所等专业中介组织的介入下，公司可以开端树立起现代公司办理和处理机制;挂牌后在主办券商的继续督导和证监会及全国股份转让体系的监管下标准运营。因而可有用行进标准度，推进公司继续健康翻开。　　(5)进入主板商场的敏捷通道　　作为多层次本钱商场的一有些，“新三板”具有对接主板和创业板商场的功用定位，是通往更高层次本钱商场的绿色通道。　　(6)行进公司群众形象和认知程度　　挂牌公司是在全国性场外商场揭露转让的证监会一致监管的非上市群众公司，能行进公司形象和认知度，在进行商场拓展、取得客户信赖、行进群众认知及获取政府支撑方面都更为简略，有利于公司完结继续敏捷翻开。　　(7)处理公司股东超越200人的疑问　　依据规矩，非上市群众公司监督处理办法施前股东人数超越200人的股份有限公司，契合条件的，可以恳求在全国中小公司股份转让体系挂牌揭露转让股市、初度揭露发行并在证券买卖所上市。”，为此，证监会拟定了。　　(8)挂牌时刻快　　公司进入全国股转体系挂牌通常需6个月摆布时刻，申报材料提交股转体系经过反应并赞同挂牌转让通常需求2个月摆布时刻。而股市进入主板、中小板、创业板通常需求2至3年，乃至更长。　　(9)本钱低　　中小公司由于树立时刻短、前史沿革简略、计划较小，且中介组织首要垂青公司转板的后续事务，通常收费等于或许略高于公司所在地政府补助，公司付出的本钱有限。　　(10)对控股股东及实习操控人转让股市约束有限　　挂牌公司控股股东及实习操控人在挂牌前直接或直接持有的股市分三批免除转让约束，每批免除转让约束的数量均为其挂牌前所持股市的三分之一，免除转让约束的时刻别离为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。　　挂牌前十二个月以内控股股东及实习操控人直接或直接持有的股市进行过转让的，该股市的处理依照前款规矩实行，主办券商为翻开做市事务取得的做市初始库存股市在外。　　因司法判决、承继等要素致使有限售期的股市持有人发作改变的，后续持有人应继续实行股市限售规矩。　　(11)下降直接上市的媒体公关本钱及危险　　如今A股上市在预发表招股书至证监会审阅经过这段时刻，媒领会就公司或许存在的疑问进行报导，在没有深化查询的状况下亦会呈现负面报导，乃至构成了工业链，媒体公关费用少则几百万多则上千万。公司进入全国股份转让体系后提早进入群众视野，经过更长时刻的运营及媒体的淡化，有用的化解一些媒体的片面报导等影响审阅的要素，下降媒体公关本钱及危险。　　(12)发行优先股，拓展融资路径　　依据(国发〔2013〕46号)揭露发行优先股的发行人限于证监会规矩的上市公司，非揭露发行优先股的发行人限于上市公司(含注册地在境内的境外上市公司)和非上市群众公司。新三板挂牌转让公司为非上市群众公司。经过发行优先股，可以拓展新三板公司融资东西，招引更多的私募股权出资组织经过优先股的办法出资新三板公司。　　2、公司上新三板有哪些下风　　(1)由私家公司变为非上市群众公司　　曩昔是小公司，处理、运营公司老板自个说了算，董事会可以不开、股东大会可以不开，决议计划是一道圣旨下了，下面立刻实行。如今公司上新三板了，公司的运营需求董事会决议计划，严峻事项要上股东大会，财政要揭露。　　(2)公司办理、财政标准化，本钱添加　　公司尽管不是很大，可是如今对错上市股份公司了，要依照全国股转体系规矩恳求进行公司办理，做到人员、财物、财政、组织、事务五独立，要聘任财政总监、董事会秘书等，财政标准了，税收添加了，处理本钱添加了，一同要考虑每年添加的券商继续督导费用、审计师费用、律师费等等。　　三、草创公司是不是合适上新三板　　有些公司还处于创业期，公司刚开端盈余，处理了温饱疑问，又想融资，没有路径，想经过上新三板处理融资难疑问。这种状况下，作为律师，我建议先经过找上下流客户，找路径商，找危险出资基金融一有些钱，稳步翻开。我自个是不建议刚过了创业期的公司上新三板的，尽管或许创业公司的净财物现已抵达500万元，可以改制为股份公司，可以在新三板挂牌，由于新三板没有设置财政方针，可是，关于一个创业期的公司来说，用好每一分钱，都很要害，从财政上讲，公司老板要时刻注重公司的现金流，公司老板要考虑是不是有满意的银子付出中介组织费用，一百多万的银子花的值不值?是不是可以继续付出券商继续督导费、律师费、审计费、全国股份转让体系收取的挂牌费、年费等。　　四、公司怎么挑选组织　　1、怎么挑选券商?　　如今各大券商承做新三板的有些通常称为场外商场部，新三板如今的收费首要靠政府补助，所以券商场外商场部如今首要装备的项目承做人多以年青人为主，公司要稳重挑选中介组织，切勿让券商劫持，派一些刚结业没几年的年青人直接上阵，直接拿公司做操练场。　　因而，公司在挑选券商的时分，最佳挑选在商场上口碑好的，项目团队承做过上市或许新三板公司的，项目组的担任人应当是作业阅历在4-5年以上，有过项目阅历，承做项意图首要人员，应当有过签字的项目阅历，在签署挂牌转让引荐效劳协议时，最佳就项目现场首要经办人做出明晰的约好。　　实习中，券商通常是全体报价，然后调和律师、会计师一同出场，这么做的优势是公司可以省去找别的中介的费事，可是下风是券商会压低律师费和会计师的费用，在律师费和会计师费用短少的状况下，券商会挑选报价低的律师、乃至是没有从事证券阅历的律师、项目经办阅历短少的会计师等构成项目团队。以上利害需求公司稳重权衡。　　2、怎么挑选财政参谋?　　公司发动一个股权融资项目，引进战略出资者，从项目起到到项意图成功，通常会与许多公司发作事务上的联络，比方做财政审计的，做法律的，做财政参谋的中介组织，在这基地，通常一个好的财政参谋组织，不只意味着本钱的低价，更首要的是，好的财政参谋组织能从项意图发动期，就为融资方考虑，计划合理的计划，最大化公司的价值。　　公司上市是一项悉数、杂乱的体系工程，要想抵达上市挂牌的恳求和标准。就要依照上市挂牌的条件，对存在的疑问进行整改，并做出必要的调整。这就需求弥补许多的材料来标准公司的根底数据和法律文书，该项作业是一个十分杂乱的体系工程，需求有通晓法律法规、财政常识、本钱运作等归纳才干十分强的专业人士来完结，如今国内俄然冒出来许多的财政参谋公司。但大大都没有这方面的阅历，更不具有归纳的事务本质和才干。只会单项挑选和填表，这对公司是很不担任任的。　　假如公司过错的聘请了没有阅历的财政参谋组织，就很有或许被这些所谓的参谋坑骗，使公司丢失数千万费用和潜在本钱。　　假如有的公司在此之前运做不标准，或许挂牌上市前还会触及到补税和后续交税的疑问(我国许多公司郡有这种状况)，不光会构成很大的丢失，还会带来法律危险。　　显着不契合挂牌上市规矩和条件的底子财政数据都了解不了。或是明知公司上不去为取得利益来套取公司的资金，使公司在挂牌上市进程中糟蹋了极产的人力、财力,因而为防止公司再发作相似状况。在挑选财政参谋公司等中介组织的时分，公司应擦亮双眼挑选能为公司利益考虑，具有丰厚本钱运作阅历的专业的财政参谋就十分必要，这么可以防止给公司构成更大的糟蹋和消灭性的丢失。　　西安日赢财政处理有限公司首要人员是来自证券公司出资银行部、基金处理公司和危险出资公司的高档处理人员。公司可以供给新三板挂牌上市融资效劳、股东架构、股权架构、并购重组计划计划、公司翻开战略及工业竞赛剖析、财政税收计划、股权鼓舞准则计划及市值处理等新三板公司所需的归纳性一体化出资银行效劳。　　公司如今经济学博士后1名，博士3名，硕士研讨生6名，有关金融、法律、会计专业技术人员20余名,均具有多年的出资银职事务阅历。在实习的事务运作中，具有丰厚的投行阅历及熟练的本钱运作窍门，终年坚持与股转公司、沪深买卖所的及时疏通的交流管道。　　在教导公司挂牌上市的进程中西安日赢从股东利益及公司久远翻开视点动身，优先考虑股东及股权构造的疑问。从翻开战略、税收谋划、事务形式、作业并购等视点，帮助公司从一开端就制作好在本钱商场将来五年的翻开规划，行进公司的运营功率和本钱商场估值。　　五、新三板和创业版、主板的挂牌差异　　（图二）　　（图三）（图一）
关键字： 三板,新三板,中小企业,一定,定要,企业,资本,市场,了解,选择
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⊙记者 于斐 夏子航 ○编辑 孙放 “去年股权投资论坛是5月27日，当时（）挂牌公司才738家，时隔一年，如果统计到上周五，已达2411家，整整新增了1673家。未来，我们有很大的决心、勇气和希望来落实创业和创新。新三板创新的空间还非常大。”5月19日，在上海证券报社主办的“上证2015中国股权投资论坛”上，全国中小企业股份转让系统有限公司董事长、党委书记作出如上表述。杨晓嘉首先表示，据统计分析，新三板目前已呈现至少七个新变化。一是市场规模由小变大，基本覆盖了全国所有的省市自治区；二是市场的融资能力由弱变强，“小额、快速、按需”的融资特点在新三板得到了充分的显示；三是交易由冷变热，这是一个非常重要的变化；四是市场参与度由低变高，截至上周五投资者总数已经达到11.97万户；五是市场的拓展由窄变宽，和区域产权（股权）交易市场的联动效应开始显现；六是市场的覆盖业态由细变厚；七是市场的监管由简变实，挂牌公司年报合格率已大幅提升，极少数不合规公司被强制摘牌。此外，杨晓嘉提到了另一变化：“今年大家对新三板的新情况、新问题开始产生一些质疑。”但她认为这不是坏事，问题暴露出来才有助于更好地了解、更清醒地认识这个市场。“且不管怎么说，新三板的快速发展是不争的事实，充分表明其服务大众创业、万众创新的基础和条件已经具备。”杨晓嘉强调，支持和保障大众创业、万众创新是当代金融的重要使命，也是新三板的重要使命。至于新三板怎么服务实体经济，服务小微企业，她表示，首先应是理念的创新，将新三板与主板、相区别，新三板的服务重点不是大中型企业和成熟型企业，而是那些创业期和成长初期的企业。其次，是制度创新。在此方面，杨晓嘉具体谈到两点，一是投资者门槛的问题，她认为，新三板初创期所设的较高投资者门槛可以起到风险识别的作用，她指出，实践证明这在新三板快速发展当中，确实起到了防范和隔离风险的作用。“目前证监会正在研究制定公募基金投资新三板的专门指引，我相信很快会出台。对于达不到投资者示范性要求的投资人，可通过购买专业机构开发的的方式，间接投资新三板。同样也可以分享新三板企业成长的成果。”她表示。第二个是挂牌程序，杨晓嘉表示，新三板去年8月已实现了电子化受理，“4月份我们受理了618家（挂牌申请），面对如此大的受理量，我们并不控制节奏，因此挂牌预期是明确的。按照受理即公开的原则，一旦受理，所有的过程全部都公开、上网。我们的审核流程，审查员是谁，甚至连审查员的电话、手机号同时挂网。所以对审查的时间，各方完全可以把握。”杨晓嘉强调，第三方面应注意的是，要加快新三板的创新。“我们有很大的决心、勇气和希望来落实创业和创新。新三板创新的空间非常大，在很多方面确实还要摸着石头过河探索。所以我们需要不断地学习、探索、总结和提高。”这些创新中就包括市场分层，她表示，“这是我们在引入做市商后的又一个重要的创新尝试，为了实现对市场的差异化和多元化的管理，目前新三板的挂牌结构丰富，同时企业也参差不齐。新三板的分层如果今年启动的话，怎么分的问题是我们现在面临的很大的一个挑战。我们将会认真地去听取市场各方的意见，探索出一条符合自身实际的分层路径。”最后，杨晓嘉特别指出，新三板应该是包容性很高的市场，“我们可以包容创新，包容多元，甚至包容不成熟，但绝不包容违法违规。近日证监会宣布对多家新三板公司进行立案调查，这是一个重要的警示，因为资本市场是一个资源配置市场。资源配置靠价格信号，一旦价格信号失真，我觉得市场的公信力就不复存在了。”“俗话说得好，带闸的车才跑得快。我衷心希望我们的挂牌公司、投资者、中介机构等市场参与主体切莫急功近利，只要走得稳，才走得远。希望大家共同努力，将新三板真正建设成一个价值投资的市场。”杨晓嘉说。万众创新潮起新三板投资机会巨大嘉宾：海通创意资本管理有限公司董事长 张赛美东方汇富董事长 阚治东上海鼎锋资产管理有限公司总经理 李霖君深圳市创新投资集团有限公司副总裁 陈文正柜台交易市场部总经理 章早立申万宏源场外市场部总经理 蒋曙云⊙记者 邵好 王炯业 ○编辑 全泽源 从2014年的初露锋芒，到2015年的风生水起，新三板市场不仅成为诸多专业PE机构的战略选择，也成为整个股权投资圈颇为火热的话题。蓬勃发展的新三板市场，推动着大众创业、万众创新的政策安排协调共振。多层次资本市场背景下的PE机构，其投资逻辑与投资节奏，在悄然发生变化。未来数以万计的新三板企业中，怎样沙里淘金？在“上证2015中国股权投资论坛”第二场圆桌对话上，张赛美、阚治东、李霖君、陈文正、章早立、蒋曙云等多位PE界与证券界精英各抒己见。新三板成了“小天鹅”“新三板从丑小鸭变成了小天鹅。”谈到新三板的发展历程，阚治东给出了形象的比喻。作为早年投资新三板项目最多的公司，东方汇富一直在业内备受称赞。据其透露，公司目前几乎每周都有上新三板的项目，各地公司也在如火如荼地布局。他告诉记者，新三板从去年以来就是一个热门的话题。前天他在某地给一帮同学讲课，大家问得最多的是新三板问题。昨天，公司在杭州成立新三板基金，也吸引了一大批投资人。不过，阚治东认为新三板仍有所欠缺。经过这几年发展，新三板已经拥有了宽广的想象空间，他希望有关方面尽早推出、完善包括集合竞价交易方式在内的新三板各项配套制度，以更好地助力万众创新。广发证券的章早立则用更鲜活的例子描述了新三板的今非昔比，“作为券商，我们感觉去年到今年的变化非常大。去年大概3月份还在论证做市商制度的时候，没人愿意接这个活。当时新三板只是一个挂牌，做市模式怎么做，能不能赚钱，这些在券商内部都很难达成共识。而现在，新三板已经非常火爆，符合条件的公司都不会考虑被并购，而是选择独立上新三板。”对于新三板的火爆，陈文正亦感同身受。据其介绍，深创投原来一直做股权投资，成立15年来投了500多个项目，上市了百余家。现在公司已经在新三板挂牌的项目公司有20多家，正在挂牌的也有20多家。“新三板为券商机构和投资人都提供了很好的架构和舞台，而这将改变现有的资本市场生态环境。”在张赛美看来，与主板仍以散户为主不同，新三板基本是机构投资者与大户的舞台。新三板的火爆还将继续延续下去。“到今年底新三板挂牌估计要超过4000家以上。”蒋曙云给出了乐观展望，“不仅是挂牌企业在不断增加，做市企业到年底也有望达到800到1000家。”激辩投融资机会新三板火爆的背后是其通畅的融资渠道。章早立指出，新三板只要挂牌公司有定增需求，同时有资金愿意参与认购，即可随时发行，因此新三板的定增再融资可以说是没有限制的。统计数据显示，4月份新三板挂牌企业完成115次定向增发，包括100次已挂牌公司股票发行和15次挂牌同时股票发行，募集资金达到54.34亿元，与3月份的97次定增、49.42亿元比较，分别环比增长18.56%、9.95%。正是在这样的背景下，新三板市场吸引着越来越多资金涌入。“市场的黄金时代到来了，中国股权投资的黄金时代也到来了。 ”张赛美如此表示。陈文正则指出，新三板更像一级市场投资，这些投资标的代表着新兴产业，代表着未来，是有发展潜力的公司。尽管这些行业目前规模比较小，可能无法从财务指标等角度看清楚，但是，拥有专业能力的PE/VC就可以在其中发挥作用，从专业的角度、发展的角度发现企业有价值的地方。从新三板走出来的公司，“最终会诞生像阿里、这样伟大的公司。”李霖君则认为，特色企业将成为新三板的重要亮点之一。“全国数千万家中小企业，里面有很多有特色的企业，细分行业的龙头应该也是一个选择标准，是一个投资方向。”他还认为，新三板的被动投资还未开始，目前新三板有两个指数，随着未来指数基金的推出，这其中将孕育巨大的投资机会。但需指出的是，新三板的投资并不容易。章早立指出，很多新三板企业所在细分领域就算在国际上也是非常新，若用传统视角去看，可能无法判断其潜在风险在哪里，因此，券商、投资者还需要借助一些前沿的科研院所里面的专家学者来协助研判。尽管风险难免，但风已起，让我们执力求真。上海证券交易所副总经理刘世安：战略新兴板将拓宽风投退出渠道⊙记者 赵一蕙 ○编辑 全泽源 在昨日举行的“上证2015中国股权投资论坛”上，上海证券交易所副总经理刘世安就该所建设战略新兴板的意义、紧迫性、境外经验等方面做了主题演讲。刘世安指出，建设战略新兴板契合国家创新驱动发展战略，也能满足新兴企业的现实需求、有利于多层次资本市场发展，同时也将为投资于新兴企业的风险资本提供有效的退出渠道，吸引和带动更多的社会资本源源不断地进入新兴产业。刘世安昨日在阐述战略新兴板的意义时指出，新兴企业的培育与成长，离不开金融体系和资本市场的支持。但我国资本市场现有的市场体系和发行制度更多考虑传统企业的特点，缺少专门针对新兴企业的制度安排，导致新兴企业难以进入资本市场。同时，一大批尚未盈利的战略新兴企业，因不符合境内资本市场现行的发行上市条件，难以获得融资支持。建设战略新兴板，可为这类企业提供国内资本市场平台，支持他们更好发展业务。从多层次资本市场发展的角度看，刘世安表示，现有的主板、中小板与创业板市场，在企业类型方面基本相同，没有充分体现不同市场板块之间的特点与差异。少数已上市的新兴企业聚集效应不明显，融资能力受限制，资本市场支持发展新兴产业这一国家战略的功能定位不突出。单独设立战略新兴板，有利于形成产业集聚和市场聚焦，打造新兴企业“旗舰店”；有利于吸引更多的社会资本进入新兴产业领域，推动企业创新发展，并承接国家新兴产业创业投资引导基金，满足新兴企业在不同生命周期的融资需求；有利于完善多层次资本市场支持企业自主创新的功能，为中国经济实现创新驱动的转变提供强大动力。从股权投资角度而言，战略新兴板则可以拓宽PE/VC的退出渠道。刘世安表示，企业从创立到成熟，需要风险偏好不同的资金来支持其发展，不同资金在企业发展的不同阶段能否顺利流动，成为企业能否成功的一项关键因素。PE/VC是新兴企业在发展初期的重要资金来源，而二级市场作为PE/VC退出的重要渠道，其完善程度与退出效率是直接影响风险资本投资新兴产业的重要因素。从目前境内资本市场的发展情况看，二级市场的建设尚不能很好的满足风险资本的退出需求。据统计，2006年至2014年各类PE/VC累计投资了19162个项目，但成功退出的仅3624个，存量投资项目数与已退出项目数之间的差距还在扩大，特别是上市退出比例年均不足7%。综上，刘世安认为，战略新兴板的推出，将为投资于新兴企业的风险资本提供有效的退出渠道，从而吸引和带动更多的资本不断地进入新兴产业，有力推动中国经济转型升级。刘世安同时指出，战略新兴板建设的紧迫性也十分突出。比如，一批优质中概股以及原计划在境外上市的中国企业，正在研究如何更快地在上市。而目前境内资本市场还缺乏承接中概股的整体制度安排，从这个角度来说，战略新兴板的建设可谓迫在眉睫。上交所在注册制改革背景下推出战略新兴板，对于承接中概股回归将发挥重要作用。目前，中概股在回归的过程中还存在一些制度障碍，上交所希望通过战略新兴板的推出，以及其他创新制度安排，为中概股回归提供便利。作为全新的独立板块，战略新兴板将根据市场化原则充分发挥先行先试的“试验田”作用。另外，境外交易所市场内部分层的经验，也给上交所在现有市场板块之外搭建战略新兴板提供了重要经验。刘世安简要介绍了上交所系统研究后的几点总结：即市场分层的基础在于设置差异化的上市条件；不同板块宜采取相对一致的交易机制；对于新兴市场来说，严格的信息披露监管是低层次市场成功发展的保障；灵活的转板机制和严格的退市制度是保证市场高效运行的重要措施。“虽然境外交易所在设立新板块时没有标准模式，但成功与否的一个重要因素在于是否有一套与板块定位相匹配的制度安排，包括灵活的上市标准，适度的投资者适当性管理，严格的持续监管制度，严格的退市制度等等，这些对上交所建设战略新兴板都有很好的借鉴意义，我们会在建设过程中充分考虑吸纳。”刘世安如此总结。中科招商董事长单祥双：我们迎来了前所未有的三大风口⊙记者 赵晓琳 ○编辑 全泽源 “在我们的眼里，中科招商这家公司它绝不是几百亿市值的公司。”刚从新三板市场定增募资90亿的中科招商董事长单祥双昨日再放豪言，他认为登陆新三板后，中科招商迎来了前所未有的三大风口，因此提出了“五个中科招商”的战略，最终目标是将公司打造成一家生态型公司。昨日，中科招商董事长单祥双在“上证2015中国股权投资论坛”上发表了主题为《创新驱动发展　梦想成就未来》的演讲。据单祥双介绍，日，成立15年的中科招商成功登陆新三板。4月24日，中科招商发布公告，2014年股东大会通过的90亿元定增计划完美收官。5月4日，中科招商再度发布公告，将定增10亿元引入不多于26家做市商。无论是定增融资规模、融资速度还是市值规模，都开创了新三板市场新纪录。甚至因此引爆了整个泛金融机构的新三板挂牌浪潮。回顾历史，中科招商曾经遇到的两大行业调整和三大历史风口正是整个行业发展的缩影。“我发现危机就是一枚硬币，翻过来就是机遇。怎么翻？只有靠模式创新、制度创新、管理创新。正是靠创新，中科招商走过调整发展到今天成为相对成熟的公司。”单祥双表示。
在单祥双看来，中科招商登陆新三板后，不仅实力大增，更是迎来了前所未有的三大风口：资本市场、创新创业和“互联网+”风潮。在这样的历史机遇前，2015年中科招商全面部署了“五个中科招商”的战略：资本的中科招商、产业的中科招商、网络的中科招商、平台的中科招商和国际的中科招商；目标是实施三大跨越——PE的中科招商跨越到平台的中科招商，再跨越到要素集成、系统支持的生态型公司。“这个生态公司就是大家所讲的众创空间。中科招商是一家长期坚持创新创业的公司。”单祥双进一步解释，“未来十年的中科招商，我们不仅要成为新三板的三好生，更要为投资人、为全社会创造丰厚的回报。”对于近期股价波动较大的情况，单祥双表示，由于目前中科招商是协议转让，是点对点的交易，并不构成对企业价值正确的市场化估量；正是为了解决这个问题，中科招商已公告将联合20多家券商转变为采用做市商交易方式，做市后的交易价格就会离市场的真实价格越来越近。
本文来源：上海证券报·中国证券网
责任编辑：王晓易_NE0011
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