中泰化学：2011年公司债券2017年跟踪信用评级报告
2011 年公司债券 2017 年跟踪 信用评级报告 公司作为 PVC 和粘胶短纤双龙头企业，在行业中具有较大的规模优势，公司已形 成全产业链经营模式，竞争实力有望得到一定提升。截至 2016 年末，公司 PVC、 烧碱产能分别为 153 万吨/年和 110 万吨/年，其中公司 PVC 产能全国第一，烧碱 产能亦名列前茅；公司作为粘胶短纤的行业龙头之一，2016 年末粘胶短纤、纱线 产能分别为 36 万吨/年、201 万锭/年；整体来看公司产能规模大，在行业内具有较 大的规模优势。近年来公司不断通过资本运作等手段，进行横向兼并、纵向联合， 逐步形成了“煤—电—氯碱—粘胶纤维—纺纱”全产业链经营模式，有望进一步 增强公司竞争实力。 公司通过发行股份募集资金进一步提升了自身的资本实力。2016 年 4 月 15 日， 公司获批发行新股 37,916.13 万股，用于购买新疆富丽达纤维有限公司（以下简称 “新疆富丽达”）、巴州金富特种纱业有限公司（以下简称“金富纱业”）以及新 疆蓝天石油化学物流有限责任公司（以下简称“蓝天物流”）的股权，并同时配 套募集资金 27.6 亿元，进一步提升了公司的资本实力。 当地政府在运费补贴、贷款贴息、税收减免等方面给予公司较大的支持。自 2014 年以来，新疆自治区政府各部门在纺织服装行业方面制定了涉及运费补贴、原料 补贴和贷款贴息和税收等方面的多项优惠政策；2016 年公司获得各类政府支持资 金 32,651.92 万元，较上年增长 11.93%。 关注： PVC 需求端复苏难以持续，公司盈利能力易受市场行情影响，未来存在一定的不 确定性。2016 年下半年，为抑制楼市泡沫，各地密集出台楼市调控措施，房地产 投资增速显著下滑，建材市场疲软难以释放 PVC 需求，市场上行空间有限，高额 原材料、运输成本的转嫁也将使终端制品企业发生较大调整，预计未来 PVC 行业 仍有一定经营风险；受主营产品 PVC、烧碱、粘胶短纤等价格波动的影响，
年，公司分别实现营业利润-13.75 万元和 192,291.52 万元，波动幅度较 大。因此，公司未来盈利能力易受主营产品行情影响，存在一定的不确定性。 公司受限资产规模较大，资产流动性不佳，资产运营效率一般。截至 2016 年末， 公司受限资产合计达 1,098,530.77 万元，占总资产的比例为 23.54%，资产流动性 不佳；2016 年公司固定资产周转天数和总资产周转天数分别为 373.14 天和 649.05 天，仍维持在较高值，净营业周期较上年增加了 47.93 天，整体资产运营效率一般。 公司在建、拟建工程尚需投入规模较大，面临一定的资金压力。截至 2016 年末， 2 公司重大在建、拟建工程尚需投入 1,051,252.69 万元，经营活动现金流较难满足投 资需要，外部融资的需求较大，公司仍面临一定的资金压力。 公司负债规模较大且增长较快，存在较大偿债压力。截至 2016 年末，公司负债总 额合计 2,998,632.45 万元，同比增长 17.53%，其中有息债务 2,309,335.24 万元，同 比增长 15.16%；2016 年末公司资产负债率为 64.25%，流动比率和速动比率分别 为 0.83、0.73，公司存在较大的偿债压力。 公司存在一定的或有负债风险。截至 2016 年 12 月 31 日，公司及其子公司对外担 保金额共计 23.49 亿元，占同期公司所有者权益的比例为 14.08%。公司对外担保 余额较大，且均未设置反担保措施，存在一定或有负债风险。 主要财务指标： 项目 2016 年 2015 年 2014 年 总资产（万元） 4,666,825.59 3,757,243.44 3,171,405.50 所有者权益合计（万元） 1,668,193.14 1,205,826.65 870,819.75 有息债务（万元） 2,309,335.24 2,005,301.03 1,629,742.25 资产负债率 64.25% 67.91% 67.76% 流动比率 0.83 0.70 0.55 速动比率 0.73 0.60 0.43 营业收入（万元） 2,336,232.41 1,647,055.48 1,117,695.30 营业利润（万元） 192,291.52 -13.75 36,189.37 利润总额（万元） 225,882.09 30,268.53 40,101.95 综合毛利率 26.36% 21.87% 27.30% 总资产回报率 7.98% 3.78% 4.21% EBITDA（万元） 486,328.23 256,512.85 215,881.20 EBITDA 利息保障倍数 4.06 2.20 2.21 经营活动现金流净额（万元） 192,288.44 83,843.54 257,198.55 注：2016 年审计报告存在同一控制下企业合并追溯调整情况，故 2015 年数据均采用 2016 年审计报告期初数 （上年数）。 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【号文核准，公司分两期发行了面值 总额为26.00亿元的公司债券：“11中泰01”和“12中泰债”。“11中泰01”于2011年11 月03日发行，发行总额13.00亿元，票面利率为7.30%；“12中泰债”于日发 行，发行总额为13.00亿元，票面利率为6.50%。“11中泰01”和“12中泰债”期限均为7 年，均附第五年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权，截至2016年末，公司均 未上调利率，投资者无回售情况。 “11中泰01”和“12中泰债”均为每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。 公司于日正常支付“11中泰01”利息9,490.00万元，于日 正常支付“12中泰债”利息8,450.00万元。截至日，“11中泰01”和“12中 泰债”本息偿付情况如下表所示。 表1 截至日“11中泰01”和“12中泰债”本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本金兑付金额 利息支付 期末本金余额 “11 中泰 01” 2012 年 11 月 5 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2013 年 11 月 4 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2014 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2015 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2016 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 小计 0.00 47,450.00 130,000.00 “12 中泰债” 2013 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2014 年 3 月 24 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2015 年 3 月 23 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2016 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2017 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 小计 0.00 42,250.00 130,000.00 合计 0.00 89,700.00 260,000.00 资料来源：公司提供 “11中泰01”和“12中泰债”募集资金均用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补 充流动资金。截至日，“11中泰01”和“12中泰债”募集资金均已全部使用。 4 二、发行主体概况 截至2016年末，公司名称、控股股东、实际控制人均未发生变更。 根据新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会（下简称“新疆国资委”） 《关于乌鲁木齐环鹏有限公司国有股权无偿划转有关问题的批复》（新国资产权〔2016〕 64号），同意自日起将乌鲁木齐国有资产经营（集团）有限公司（以下简称“乌 鲁木齐国资公司”）持有的乌鲁木齐环鹏有限公司（以下简称“环鹏公司”）100%国有 股权无偿划转给新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称“中泰集团”）持有，环鹏公 司持有中泰化学5.39%的股份，2016年5月初，上述股权划转事项已完成过户手续及相关工 商变更登记。本次股权无偿划转完成后，环鹏公司成为中泰集团的全资子公司，使得中泰 集团对公司的持股比例进一步增加。 2016年4月公司完成发行股份购买资产事项，发行新股数量为37,916.13万股，同年7 月向特定投资者募集配套资金非公开发行人民币普通股37,704.92万股。截至 日，公司股本为214,644.96万元，控股股东仍为中泰集团，实际持股比例为24.57%（其中 直接持股21.08%，通过环鹏公司持股3.49%），实际控制人仍为新疆国资委。 2016年度公司合并报表范围新增3个公司。日，公司通过发行股份购买蓝 天物流100%股权，并完成资产过户，纳入2016年合并报表范围。日，公司与 中泰国际发展（香港）有限公司（以下简称“中泰香港公司”）出资共同组建上海欣浦商 业保理有限公司，注册资本2亿元，其中，公司出资比例为51%，并将其纳入2016年合并 报表范围。2016年9月，公司子公司新疆富丽达与新疆泰昌实业有限责任公司签订增资扩 股协议，以现金6,941.90万元单方向巴州泰昌浆粕有限公司（以下简称“泰昌浆粕”）增 资。增资完成后，新疆富丽达持有泰昌浆粕51%股权，成为控股股东。泰昌浆粕作为公司 二级子公司纳入合并报表范围。 此外，2016年新疆富丽达能源投资有限公司和浙江金佳龙国际贸易有限公司完成清算 注销，不再纳入公司合并报表范围。 表2 2016年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 取得方式 新疆蓝天石油化学物 道路普通货物运输、危险货 100% 38,744.75 股权收购 流有限责任公司 物运输租赁 从事与本公司所受让的应 上海欣浦商业保理有 收账款相关的应收账款融 51% 20,000.00 投资设立 限公司 资、销售分账户管理、应收 账款催收、坏账担保 5 精制棉、棉纤维、纤维素醚 的研制和开发，批发零售： 子公司新疆富丽达纤 巴州泰昌浆粕有限公 51%（间 精制棉及棉纤维素、短绒、 6,450.00 维有限公司通过增资 司 接） 棉籽、棉浆粕；精制棉、棉 控股 短绒纸浆加工；仓储服务、 货物装卸服务 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况 不再纳入合并报表的 子公司名称 注册资本 主营业务 原因 新疆富丽达能源投资 769.50 能源投资 清算注销 有限公司 浙江金佳龙国际贸易 6,913.63 进出口贸易 清算注销 有限公司 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至日，公司资产总额为466.68亿元，所有者权益合计为166.82亿元， 资产负债率为64.25%；2016年度，公司实现营业收入233.62亿元，利润总额22.59亿元，经 营活动产生的现金流量净额为19.23亿元。 三、运营环境 2016年下半年供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一系列因素支撑PVC 价格大幅上扬，生产企业经营状况转好，但需求端复苏难以持续，PVC企业经营风险犹存， 拥有循环产业优势的企业因成本低廉可获取较强竞争优势 近年来，我国PVC经历了淘汰落后产能、供给侧改革及行业自我的优胜劣汰调整与洗 牌，产能增速放缓，盲目新增产能得到有效的遏制。据中塑在线数据统计，至2016年12 月底，PVC在产年产能共计2,253万吨，其中新增132万吨，退出97万吨，净增35万吨。PVC 两大工艺中，电石法年产能1,770万吨，占78.6%；乙烯法年产能365万吨，占16.2%；糊树 脂年产能118万吨，占5.2%。从地域分布上来看，西部地区煤炭资源丰富，其电石产能占 全国总量的80%以上，因此，西北地区依靠资源优势，着力发展以电石法PVC为核心的“煤 －电－PVC”一体化循环经济项目，2016年西北地区的PVC产能占到了全国总产能的44% 左右，且产能前十企业多居于西北地区。同时，华东、华北等传统的氯碱强省则根据自身 情况，清退闲置落后产能，产能占比略有降低。 6 图1 年国内PVC年产能情况（单位：万吨） 资料来源：中塑在线 在我国PVC消费格局中，PVC主要用于建筑领域，约占总消费量的60%。PVC管材和 型材都要在房子建成后使用，属于房地产行业的后周期，其需求滞后地产新开工6-12个月。 2016年上半年，政府出台一系列房地产去库存政策，如央行降准、营业税及契税双降、二 手房营改增等；而在下半年，为抑制楼市泡沫，各地密集出台楼市调控措施，自北京市“930” 新政发布以来，全国共有22个城市先后出台楼市限购、限贷政策。2016年前6个月房屋新 开工面积同比增长15%，2016年全年同比增速在8%，考虑到PVC对房地产周期的滞后性， 2016年我国房地产市场的短期复苏有望阶段性拉动2017年PVC市场需求。 图2 2006年至2016年房屋新开工面积情况 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 7 图3 年我国PVC表观消费量增长情况 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 2016年国家环保检查力度空前加大，国土部将严控氯碱等过剩行业新增产能用地预 审，电石和氯碱将成稀缺资源，中央环保督查组分别于2016年7月底进驻河南、江苏、内 蒙等7个省份，11月底进驻北京、上海、湖北等7个省份，环保督查的严查严打将一批高耗 能、环保落后的企业淘汰出市场，受此影响PVC上游电石产量明显减少，且随着煤炭等产 业的改革，电石成本快速上涨，支撑PVC价格反弹。日起，《超限运输车辆 行驶公路管理规定》开始实施，超限超载标准吨位全线降低，对超载货车司机除经济处罚 外还要罚分；运输新政的出台，使得电石运输不畅、PVC物流费用大涨。另外，2016年10 月下旬至11月大量资金涌入期货市场，期货大盘整体大幅上扬，进一步刺激了淡季供货紧 张的PVC现货市场。因此，2016年上半年PVC市场价格整体波动有限，主流成交价格维持 在元/吨震荡，而下半年在供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一 系列因素的支撑下，价格出现了大幅上扬，2016年11月中旬电石法PVC一度冲高至7,994 元/吨。其后监管层开始监察过热的大宗商品期货市场，市场出现剧烈震荡，PVC期货进 入下行通道，现货PVC价格同样快速回落至6,000元/吨附近。 图4 近年我国PVC（电石法）市场中间价变动情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 由于2016年PVC行业整体利润大幅提升，部分前期停产企业于三、四季度陆续重启生 8 产，新增产能预计将在2017年得到释放。而楼市调控政策密集出台后，房地产投资增速显 著下滑，建材市场疲软难以释放PVC需求，市场上行空间有限，供需趋紧局面将有所缓解。 整体而言，产业环保政策仍将有效提高行业准入门槛，而原材料、运输成本的转嫁，预计 短期内会使PVC价格高于2016年平均价，但高额的转嫁成本也将使终端制品企业发生较大 调整，预计未来PVC行业仍有一定经营风险，而拥有一体循环产业优势的氯碱企业，因拥 有成本优势，将具备更强的竞争优势。 2016年我国烧碱行业产能增长率继续放缓，产能依然过剩；但由于下游需求好转，烧 碱价格大幅上涨 随着中国经济进入“L”型发展新常态，氯碱作为重要的基础化工原材料行业，其面 临去产能、去库存的压力不减。而烧碱行业的发展更是面临来自环保、危化品整治等政策 层面的施压，以及新增产能释放带来的供应压力。2016年隔膜法产能淘汰基本完成，离子 膜法成为新扩产的烧碱项目的首选工艺方法，加上因资金等问题长期停产的装置逐步退 出，烧碱产能增长率继续放缓。据广东塑料交易所统计，2016年国内烧碱总产能达3,983 万吨，产能增速为0.14%。 图5 年国内烧碱年产能、产量及同比增速对比（单位：万吨） 资料来源：广东塑料交易所，鹏元整理 在国家淘汰落后产能及节能环保政策重压下，据国家统计局数据显示，2016年国内烧 碱年产量为3,283.9万吨，同比增长8.8%，产能利用率为82.45%，行业产能依然过剩。2016 年1-11月，我国烧碱累计产量排名前四的省份分别是山东、江苏、新疆、内蒙古，占全国 烧碱总产量的54.37%；其中山东省烧碱产量600.71万吨，位居全国各省市烧碱总产量之首。 2016年液碱和固碱的出口量分别为119.69万吨和67.65万吨，较上年相比分别增长6.14%和 11.30%，烧碱出口量整体增长较快。 2016年，作为烧碱重要下游需求方的氧化铝和造纸价格大幅上涨，加之受到环保巡视 9 和G20的影响，烧碱价格不断攀升。2016年8月起，烧碱价格大涨，其中华东地区市场32% 离子膜烧碱中间价从7月底的每吨715元大幅涨至2017年3月底的每吨1,070元，创5年来的 新高；且同期99%片碱价格出现一并上行态势。2016年烧碱整体消费量较上年同期有所改 观，月国内烧碱表观消费量为3,097.67万吨，同比增长19.59%。 图6 2015年末至2017年3月末国内主要产区烧碱价格走势 （单位：元/吨） 资料来源：中国氯碱网，鹏元整理 作为烧碱最大的下游需求方，自2016年初开始，国内氧化铝市场进入深度调整期，氧 化铝价格不断攀升，以氧化铝主要现货市场山西为例，2016年以来成交价从1,680元/吨上 涨到2,950元/吨，涨幅达76%。受氧化铝和化纤等需求好转影响，烧碱产品价格不断上涨， 2016年烧碱开工率也不断提升，下半年开工率一度提升至85%左右。但2017年3月初，《京 津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（下简称“《工作方案》”）正式落地，其中 针对铝行业的要求为在采暖季华北部分地区电解铝和氧化铝各限产30%、阳极企业排放不 达标就限产，而2016年山东、山西、河南的氧化铝产量分别为736万吨、710万吨和325万 吨，合计占全国全年产量的29%。《工作方案》中要求的氧化铝减产量较大，将导致烧碱 产品的需求量下降，可能使得未来烧碱产品的价格及开工率有所回落。 我国粘胶短纤产能增速放缓，产能过剩有所缓解，价格有较大涨幅，行业集中度将进 一步提升 受环保政策趋严，新增产能增速放缓，同时落后小产能淘汰，粘胶行业产能增速从2011 年的34%逐年下滑至2015年的5%左右，2016年无新增产能，仍然维持367万吨的水平，同 时行业开工率亦逐步回暖至2016年的95%以上。2017年初，受益于下游需求旺盛及库存偏 低，行业开工接近99%。2015年，国务院2号文件出台了《支持新疆发展纺织服装促进就 业的指导意见》，国家及新疆自治区出台投资优惠政策，刺激各地大企业到新疆投资纱锭 10 项目。根据《新疆关于发展纺织服装产业带动就业的意见》（新政发〔2014〕50号），2018 年新疆棉纺产能将达到1,300万锭，2023年将达到2,000万锭。由于新疆投资政策较为优惠， 短期内，内地纺纱企业主动将普通产品产能向新疆地区逐步转移，新疆地区出现了纱线产 能快速投资的情况。 自2016年初以来，国内主要轻纺原料市场的粘胶短纤价格震荡上行，10月初达到 16,970.00元/吨，较年初累计上涨4,290.00元，之后价格有所波动，12月末价格为16,500.00 元/吨，2016年粘胶短纤累计上涨30.13%，涨幅较大。进入2017年，粘胶短纤价格仍维持 在高位，截至日，粘胶短纤市场价格为16,700.00元/吨。 日工信部发布《粘胶纤维行业规范条件（2017版）》（以下简称“《规 范》”），分别从生产企业布局、工艺和装备要求、资源消耗指标、环境保护、质量与管 理、职业安全卫生、社会责任、监督与管理等方面对粘胶纤维行业进行规范。《规范》的 出台将进一步提高行业集中度和行业景气度，对规模优势较强、成本优势明显、环保达标、 设备先进、差别化率较高的粘胶企业如三友化工、赛得利控股、新疆富丽达等龙头企业形 成利好，根据中债资信化工行业监测周报，预计截至2018年，行业前三大和前五大产能集 中度将分别提升至50%和68%的水平。 图7 2011年-2017年3月国内主要轻纺原料市场粘胶短纤价格情况（单位：元/吨） 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 四、经营与竞争 公司传统业务为氯碱和纺织原料两大工业板块，主要产品包括聚氯乙烯树脂（PVC）、 烧碱、粘胶纤维和纱线等，其中粘胶纤维和纱线的生产销售由子公司新疆富丽达经营。2015 年起，公司依托氯碱和纺织工业产品及其供应链开拓贸易业务，2016年公司贸易业务规模 11 迅速扩大，全年实现收入73.26亿元，较上年同比增长113.33%；2016年公司通过投资设立 子公司上海欣浦商业保理有限公司（下简称“欣浦保理”），公司增加金融板块业务，进一 步推进公司的业务多元化战略，目前该业务规模较小，计入贸易业务收入核算。2016年公 司实现营业收入233.62亿元，较上年增长41.84%，贸易业务是公司营业收入增长的重要推 力。 表3 年公司营业收入构成及毛利率情况（分产品）（单位：万元） 2016 年 2015 年（调整后） 项目 占营业收 占营业收 收入 毛利率 收入 毛利率 入比重 入比重 聚氯乙烯 843,298.20 34.94% 36.10% 743,844.97 22.91% 45.16% 氯碱类产品 201,478.22 54.15% 8.62% 163,617.61 47.00% 9.93% 粘胶纤维 251,173.21 29.18% 10.75% 272,451.45 21.33% 16.54% 纱线 241,803.11 25.52% 10.35% 80,622.53 18.99% 4.89% 贸易 732,638.49 6.41% 31.36% 343,429.45 8.62% 20.85% 物流运输 37,468.62 16.72% 1.60% 23,052.70 17.20% 1.40% 电 2,753.61 7.15% 0.12% 1,745.47 -20.78% 0.11% 其他业务 25,618.56 92.16% 1.10% 18,291.30 34.38% 1.11% 营业收入合计 2,336,232.41 26.36% 100.00% 1,647,055.48 21.87% 100.00% 注：2016 年公司完成发行股份购买蓝天物流 100%股权事项，故 2015 年报表存在同一控制下企业合并追 溯调整的情况。 资料来源：公司提供，鹏元整理 受2016年下半年化工产品价格行业性上涨影响，公司主营产品PVC、烧碱、纱线价格 同比上升，使得聚氯乙烯、纱线及氯碱类产品销售收入均较上年有较大增长。2016年，由 于公司生产的粘胶纤维大量供应二级子公司金富纱业与新疆富丽震纶棉纺有限公司（以下 简称“富丽震纶”），外销量下降，收入较上年下降7.81%。另外，受公司自用电量和电力 公司对上网电量结算安排的影响，公司电力收入规模依然较小；日新疆中泰 化学托克逊能化有限公司（以下简称“托克逊能化”）200万吨电石一期60万吨/年项目配 套的二号30万千瓦发电机组成功并网发电运行，进一步增强了公司的发电能力，有望降低 公司生产成本。 近年公司围绕氯碱和纺纱产业，积极整合产业链上下游供应商和客户的业务需求，积 极寻求烧碱等原料产品的就地销售和集团内部消化，降低生产成本和运输费用；公司还依 托传统业务开展多元化经营，不断扩大贸易业务规模。产业链的完善及工艺改进使得公司 产品生产、运营成本有所下降，加上主营产品价格上升，2016年公司综合毛利率为26.36%， 较上年上升4.49个百分点。 2016年公司聚氯乙烯、氯碱类产品产销量继续增长，且价格不断上涨，销售收入规模 有较大涨幅，此外，公司不断改善生产工艺，使得该业务毛利率有较大上升 12 2016年公司聚氯乙烯树脂和烧碱产能基本保持稳定，热电和电石产能增长较快。截至 2016年末，公司聚氯乙烯、烧碱产能分别为153万吨/年和110万吨/年，与上年保持基本持 平，仅增加了3万吨糊树脂年产能。2016年，公司聚氯乙烯和烧碱产销量均继续保持增长， 聚氯乙烯树脂与烧碱（含自用量）产量分别较上年增长5.31%和5.26%；销量分别较上年增 长5.42%和31.74%。 表4 年公司聚氯乙烯树脂和烧碱产品产销情况（单位：万吨） 项目 2016 年 2015 年 生产量 170.05 161.47 销售量 170.20 161.45 聚氯乙烯树脂 销售单价（元/吨，取均价） 5,797.15 5,390.40 产销率 100.09% 99.99% 库存量 3.62 3.77 生产量 119.64 113.66 销售量 117.08 88.87 烧碱 销售单价（元/吨，取均价） 2,391.46 2,021.07 （含自用量） 产销率 97.86% 78.19% 库存量 6.47 3.91 注：2016 年烧碱的生产量含自用量，销售量包含新疆富丽达的烧碱使用量；表中销售单价均为含税价格。 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016年下半年在供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一系列因素的支撑 下，聚氯乙烯树脂价格出现了大幅上扬，而下游需求的好转带动烧碱市场出现回暖，全年 公司聚氯乙烯树脂、烧碱平均售价分别同比上涨7.55%和18.33%。量价齐涨下公司聚氯乙 烯、氯碱类产品销售收入分别较上年增长13.37%和23.14%。 2016年，公司研发应用了电石炉出炉系统自动化技术，系统实现电石出炉过程的高效、 安全和经济性；此外，针对电石生产原料现状，从解决炭材配比调整的关键问题出发，创 新兰炭小料的烘干工艺，引入小粒度兰炭，按一定比例掺混在入炉原料中，降低入炉炭材 的平均粒度，适当增加了入炉原料的比电阻，使电极更容易深入炉料内，保障了电极做功， 实现稳产高产的同时，降低了成本，解决了原料问题。 氯碱类产品的价格回升及生产工艺的不断改进，使得业务毛利率有较大提升，2016 年公司聚氯乙烯毛利率为34.94%，较上年提升12.03个百分点；氯碱类产品毛利率为 54.15%，较上年提升7.15个百分点，氯碱类业务盈利能力增强。 通过加强对原料资源的掌控，公司不断完善“煤炭-电力-氯碱-聚氯乙烯”一体化产业 链，保障了原料供应，降低了生产成本 2015年托克逊能化200万吨电石一期60万吨/年电石配套2×30万千瓦动力站项目中的 电石项目全部投产，配套动力站1号机组已并网发电，将公司热电与电石产能提高至150 13 万千瓦/年和188万吨/年，一定程度上保证了聚氯乙烯稳定的电石原料供应，降低了生产成 本。2016年公司生产电石212.54万吨，发电113.05亿度，分别较上年增长22.18%和14.86%， 公司实现发电收入2,753.61万元，同比增长57.76%；日托克逊能化200万吨电 石一期60万吨/年项目配套的二号30万千瓦发电机组成功并网发电运行，进一步增强了公 司的发电能力，将进一步保障PVC的电石原料供应。 近年来，在保证电石生产所需的电力供应之外，公司将富余部分电量进行上网以获取 额外收入，但上网电量是否结算收入主要由电力公司决定，故近年公司电力收入波动较大。 2016年电力公司对公司调配范围外富余上网电量给予部分结算，公司实现电力收入 2,753.61万元，毛利率为7.15%；未来公司电力收入受公司实际用电量和电力公司实际结算 安排的双重影响，收入规模存在一定的不确定性。 煤炭资源方面，公司已获得新疆准东煤田南黄草湖勘查区248.6平方公里的探矿权， 正在积极办理采矿权证，矿区煤炭矿产资源储量共计约147亿吨。原盐资源方面，控股子 公司托克逊县中泰化学盐化有限责任公司拥有开采权的盐矿已探明储量6,973万吨。石灰 石资源方面，全资子公司新疆中鲁矿业有限公司拥有开采权的石灰石矿已探明储量4,971 万吨；控股子公司奇台县中泰化学矿产开发有限责任公司拥有的开采权的石灰石矿已探明 储量1,814万吨；全资子公司新疆中泰矿冶有限公司拥有阜康市双峰山石灰岩勘查区6.24 平方公里的探矿权。公司逐步掌控氯碱行业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源，夯实了原 料供应基础。 总体来看，公司通过积极掌控原料资源，控制产业链上游资源，不断完善“煤炭-电 力-氯碱-聚氯乙烯”一体化产业链，进一步保障了资源供应和低成本生产。 2016年公司粘胶纤维和纺纱业务进一步发展，产能不断扩大，上下游一体化发展模式 进一步完善 日，经中国证券监督管理委员会《关于核准新疆中泰化学股份有限公司 向浙江富丽达股份有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可 【号）文核准，公司完成发行股份购买新疆富丽达54.00%股权、金富纱业49.00% 股权、蓝天物流100%股权事宜，分别支付对价184,282.63万元、19,961.00万元和72,544.15 万元；收购完成后，新疆富丽达、金富纱业、蓝天物流均成为公司全资子公司。此外，此 次发行股份购买资产的同时，公司配套募集资金27.6亿元，进一步提升了公司的资本实力。 在股权收购过程中，公司与交易对手方签订了特定的业绩承诺协议，对新疆富丽达、 金富纱业、蓝天物流年需达到合并净利润最低数额进行了约定。2016年度各方 业绩实现情况如下表所示。 14 表5 公司股权收购相关方业绩承诺及2016年度业绩实现情况（单位：万元） 合并净利润承诺数 子公司名称 2016年实现数 完成比例 2016年 2017年 2018年 新疆富丽达 53,821.56 54,880.65 56,544.04 64,480.48 119.80% 金富纱业 7,348.56 7,929.77 7,586.70 7,423.97 101.03% 蓝天物流 6,095.89 7,385.59 8,748.08 6,385.23 104.75% 资料来源：公司公告，鹏元整理 通过购买新疆富丽达和金富纱业剩余少数股权，能够使烧碱内部消化实现协同效应。 烧碱是新疆富丽达的粘胶短纤产品及其主要原材料棉浆粕的生产所需的主要化工辅料之 一，新疆富丽达9万吨绿色制浆以及8万吨差别化纤维技改两个募投项目顺利实施后，新疆 富丽达的粘胶纤维生产每年将消耗约34万吨烧碱。通过烧碱在内部消化，可以节约烧碱的 运费、加工和包装成本，将提高公司烧碱业务的盈利水平。通过收购蓝天物流，能够为公 司全产业链各个环节提供物流供应链服务，能够有效地配置物流资源，保证物流服务质量， 提高物流服务效率。蓝天物流可以依托自身在物流领域的既有资源和优势，为新疆富丽达 提供集中收购棉短绒等原材料采购的相关供应链服务，可以在一定程度上稳定粘胶短纤产 品的原材料价格。 完成股权收购后，公司进一步增强对新疆富丽达、金富纱业的控制力，此外，2016 年9月子公司新疆富丽达通过增资控股泰昌浆粕，加快了公司纺织板块的产业整合，使得 公司“氯碱—粘胶纤维—纺纱”上下游一体化发展模式得到强化，公司产业链进一步完善， 有助于提升公司的核心竞争力和抗风险能力。 截至2016年末，公司粘胶纤维、纺纱产能分别为36万吨/年和201万锭/年，其中纱线产 能较上年增加86万吨，主要为子公司金富纱业和富丽震纶的生产车间于2016年陆续投产所 致。随着公司纺织板块的不断整合，上下游一体化发展的协同效应有所增强，公司不断增 加对金富纱业、富丽震纶的粘胶短纤供应量，外销量同比有所下降。2016年，粘胶纤维生 产量和销售量分别为36.90万吨和39.42万吨，分别较上年增长12.29%和21.44%。2016年公 司纱线生产能力大幅提升，产销状况较好，纱线生产量和销售量分别为17.66万吨和16.56 万吨，分别较上年增加11.29万吨和10.64万吨，产销率为93.77%，较上年略有提升。2016 年粘胶短纤、纱线市场价格经历了年初的下跌后一路上涨，虽然四季度价格有回落，但仍 维持在高位。2016年公司粘胶纤维和纱线收入分别为25.12亿元和24.18亿元，毛利率分别 为29.18%和25.52%，盈利能力有所提升。 表6 公司粘胶纤维和纱线产品产销情况（单位：万吨） 项目 2016 年 2015 年 粘胶纤维 生产量 36.90 32.86 （含自用量） 销售量 39.42 32.46 15 销售单价（元/吨，取均价） 13,700.97 12,242.61 产销率 106.83% 98.78% 库存量 0.66 3.18 生产量 17.66 6.37 销售量 16.56 5.92 纱线 销售单价（元/吨，取均价） 17,082.28 15,931.97 产销率 93.77% 92.94% 库存量 1.28 0.18 注：粘胶短纤的销售量包含金富纱业、富丽震纶的粘胶纤维使用量；表中销售单价均为含税价格。 资料来源：公司提供、鹏元整理 公司扩产项目稳步推进，建成后将进一步提升粘胶纤维和纱线产能，但在建、拟建项 目尚需投入规模较大，公司面临较大的资金压力 在项目建设方面，2016年新疆中泰化学阜康能源有限公司3万吨/年混合法糊树脂 （PPVC）装置建成投产，进一步丰富了公司的聚氯乙烯产品结构；新疆富丽达二硫化碳 回收利用项目建成投入使用，有利于减少有害物排放，并进一步增强了公司资源循环利用 能力。2016年富丽震纶200万锭纺纱项目及金富纱业130万锭纺纱二期65万锭项目按计划稳 步推进，其中富丽震纶已投产8个车间，截至2016年末累计具备66.5万锭纺纱生产能力； 金富纱业130万锭纺纱二期已投产6个车间、金富纱业20万锭纺纱项目已投产2个车间，截 至2016年末累计具备135万锭纺纱年生产能力。 待金富纱业在建的130万锭纺纱二期生产线以及20万锭纺纱生产线顺利投产后，金富 纱业的粘胶纱年产能将达到15万吨/年，预计消耗粘胶短纤15万吨；同时随着富丽震纶200 万纱锭的投产，富丽震纶粘胶纱年产能将达到20万吨/年，预计消耗粘胶短纤23.5万吨；两 家合计消化38.5万吨，新疆富丽达的粘胶纤维将基本实现内部消化。项目全部建成投产后， 公司氯碱-粘胶纤维-纺纱产业链优势将进一步凸显，但粘胶短纤和粘胶纱产品的市场价格 波动会对公司整体收入和盈利水平产生较大影响。 表7 截至2016年末公司重大在建、拟建工程情况（单位：万元） 项目 项目名称 计划总投资 累计已投资 尚需投资 预计达产时间 类型 富丽震纶 200 万纱锭项目 400,000.00 111,660.04 288,339.96 2017 年 9 月 金富纱业 130 万锭纺纱二期 108,341.00 59,347.07 48,993.93 2017 年 9 月 在建 金富纱业 20 万锭纺纱项目 46,660.00 24,143.20 22,516.80 2017 年 9 月 项目 富丽达一期 3 万吨粘胶纤维 13,000.00 6,062.00 6,938.00 2017 年 6 月 扩能改造 奇台准东煤田南黄草湖 355,700.00 - 355,700.00 - 拟建 5,000 万吨/年煤矿项目 项目 托克逊能化高性能树脂产业 328,764.00 - 328,764.00 - 园及配套基础设施建设项目 合计 1,252,465.00 201,212.31 1,051,252.69 - 注：富丽震纶200万纱锭项目分两期建设，其中一期100万纱锭项目已投资111,660.04万元，预计 月达产。 资料来源：公司提供 此外，2016年末公司积极筹备建设奇台准东煤田南黄草湖5,000万吨/年煤矿项目（以 下简称“准东煤田项目”）和托克逊能化高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目（以 下简称“托克逊高性能树脂项目”）。其中，对于准东煤田项目，公司已办理完成探矿权手 续，并于日获得国家发改委总规批复文件，目前准备办理采矿权手续；对于托 克逊高性能树脂项目，公司已完成选址、可研、环评等手续，目前处于准备土建阶段。截 至2016年末，重大在建、拟建工程尚需投入1,051,252.69万元，公司存在较大的资金压力。 公司依托传统业务产业链大力发展贸易业务，扩大了收入来源 在大力发展传统的氯碱和纺织业务的同时，依托氯碱业务和纺织业务较为完善的产业 链，公司积极发挥纵向一体化效应，整合多家上下游客户的业务需求，通过多元化经营贸 易发展优化全产业链经营，围绕全产业链做煤、油品、钢材、水泥及多经粘胶纤维等商品 的贸易，建立供应链管理平台，提高公司竞争优势。在投资新疆圣雄能源股份有限公司（以 下简称“圣雄能源”）之后，公司代其采购原材料和销售产品，赚取贸易收入，由于公司 业务发展中采购和销售量都非常大，议价能力强，在采购和销售环节话语权较强，且能够 在价格低谷时囤积原材料，控制销售量，获取一定的毛利。2016年公司贸易业务规模迅速 扩大，全年实现贸易收入732,638.49万元，较上年同比大幅增长113.33%，成为2016年公司 营业收入大幅增长的重要推力。由于公司将毛利率较高的类金融业务（如保理、融资租赁 等业务）计入贸易业务核算，公司贸易业务毛利率处于相对较高水平；2016年公司贸易业 务毛利率为6.41%，较上年下降2.21个百分点，主要是公司为保证贸易额增长，吸纳客户， 在销售价格上有所让步所致。 2016年公司国内销售区域依然集中于疆内、华东和华南地区，公司客户集中度和采购 集中度均小幅上升 从公司营业收入区域分布来看，国内销售区域依然集中于疆内、华东和华南地区，2016 年上述三个区域销售收入占营业收入比重为82.15%，较上年小幅提升0.74个百分点。其中， 2016年公司疆内销售收入为769,792.32万元，同比上升51.70%，占营业收入的比重达 32.95%，仍为公司主营产品的最主要销售区域。由于华东地区为公司粘胶短纤和纱线的主 要销售区域，随着纱线收入的大幅增长，2016年公司华东地区销售收入达795,248.87万元， 同比上升40.46%，占营业收入比重较上年变化不大。从出口方面来看，2016年公司加大了 出口贸易力度，积极推动产品外销，全年公司境外销售收入为117,955.98万元，同比增长 49.07%。公司目前正依托国家“一带一路”等战略布局，积极开拓国外电石市场及印度、 东南亚等东出市场。 17 表8 年公司营业收入分区域情况（单位：万元） 2016 年 2015 年 项目 收入 占比 收入 占比 疆内 769,792.32 32.95% 507,430.74 30.81% 华东 795,248.87 34.04% 566,177.98 34.38% 华南 354,069.20 15.16% 267,078.46 16.22% 华北 76,851.20 3.29% 38,163.73 2.32% 华中 114,385.23 4.90% 100,386.67 6.09% 东北 4.70 0.00% 60.81 0.00% 西南 103,599.38 4.43% 82,933.26 5.04% 西北 4,325.52 0.19% 5,695.49 0.35% 出口 117,955.98 5.05% 79,128.34 4.80% 合计 2,336,232.41 100.00% 1,647,055.48 100.00% 资料来源：公开资料，鹏元整理 2016年，公司对前五大客户合计实现销售额43.38亿元，较上年增长47.74%，其中前 两大客户比较稳定；但由于公司营业收入规模大幅增长，前五大客户占公司销售总额比例 为18.57%，占比较上年提升0.74个百分点，客户集中度略有上升。 表9 公司业务产品销售前五大客户及占比情况（单位：万元） 年度 序号 前五大客户 销售金额 占销售总额比例 1 浙江特产石化有限公司 108,575.31 4.65% 2 广东联塑科技实业有限公司 101,000.81 4.32% 3 宁波远大国际贸易有限公司 81,164.04 3.47% 2016 年 4 浙江物产氯碱化工有限公司 72,188.44 3.09% 5 鑫东森集团有限公司 70,890.45 3.03% 合计 433,819.05 18.57% 1 浙江特产石化有限公司 80,951.71 4.91% 2 广东联塑科技实业有限公司 63,467.86 3.85% 3 远大石化有限公司 60,446.28 3.67% 2015 年 4 无锡利源化工集团有限公司 51,403.45 3.12% 5 上海海螺型材有限责任公司 37,370.65 2.27% 合计 293,639.95 17.83% 资料来源：公司提供 2016年，中石油新疆销售有限公司乌鲁木齐分公司和新疆圣雄氯碱有限公司成为公司 前两大供应商，公司向前五大供应商采购额合计为30.30亿元，占全年采购总额的比重为 32.40%，较2015年上升4.25个百分点，采购集中度有一定提高。 表10 公司业务前五大供应商及占比情况（单位：万元） 年度 序号 前五大供应商 采购金额 占采购总额比例 1 中石油新疆销售有限公司乌鲁木齐分公司 81,015.76 8.66% 2 新疆圣雄氯碱有限公司 80,308.54 8.59% 2016 年 3 新疆圣雄能源股份有限公司 66,241.08 7.08% 4 湖南骏泰新材料科技有限责任公司 41,083.31 4.39% 18 5 乌鲁木齐环鹏有限公司 34,346.42 3.67% 合计 302,995.11 32.40% 1 新疆圣雄能源股份有限公司 87,247.40 9.15% 2 新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 66,347.57 6.95% 3 新疆新冶能源化工股份有限公司 58,093.74 6.09% 2015 年 4 乌鲁木齐环鹏有限公司 33,487.06 3.51% 5 新疆能源（集团）产业链有限责任公司 23,352.92 2.45% 合计 268,528.69 28.15% 资料来源：公司提供 此外，在公司运营过程中与关联公司发生了一定规模的关联交易。2016年公司获批的 关联交易额度为426,750万元，实际发生的关联交易规模为130,421.80万元，占全年营业收 入规模的5.58%。 2016年政府在贷款贴息、运费补贴、税收减免等方面给予公司较大支持，一定程度上 降低了公司运营成本，提升了公司盈利水平 2016年公司获得的各类政府补助总额达32,651.92万元，较2015年增长11.93%，其中主 要是子公司新疆富丽达、金富纱业、富丽震纶得到的贷款贴息和运费补贴。根据《新疆维 吾尔自治区纺织服装产业专项补贴资金管理办法》（新财建﹝号）和《关于2016 年度纺织服装产业专项补贴预拨资金使用有关事项的通知》（新财建【号）文件 的规定，2016年新疆富丽达及子公司金富纱业、富丽震纶共收到贷款贴息4,603.83万元、 运费补贴3,866.61万元，尚有合计为17,083.25万元的贴息和运费补贴款未收到。 目前公司产品销售大部分的运输费均由公司承担，对公司盈利造成一定影响。公司运 费主要包括销售主营产品所产生的疆内公路运输费与疆外及出口的铁路运输费，以及原料 采购的公路运输费。2016年公司运输费用达18.28亿元，占公司营业成本的比重为10.62%， 比重较2015年下降了3.04个百分点，主要是公司得到新疆政府大量运费补贴所致。 此外，为推动新疆纺织业发展，中央和新疆自治区政府在新疆纺织服装产业方面制定 了涉及运费、原料、电费、贷款贴息和税收等方面的多项优惠政策。富丽震纶和金富纱业 依据《新疆维吾尔族自治区人民政府关于加快自治区纺织业发展有关财税政策的通知》（新 政发﹝2010﹞99号和《中华人民共和国企业所得税法》第二十九条规定，分别于2016年4 月7日和4月11日申请企业所得税减免备案，金富纱业减免日期从日至2018年12 月31日，富丽震纶减免日期从日至日。同内地企业相比，新疆地 区的纺纱成本具有较大的优势，这将显著增强公司的整体竞争能力。 政府给予公司的贷款贴息、运费补贴、税收减免等方面的支持，一定程度上降低了公 司的运营成本，提升了公司盈利水平和综合竞争力。 19 表11 2016年公司获得主要政府补助情况（单位：万元） 补助项目 发放主体 发放原因 性质类型 金额 库尔勒经济技术 因符合地方政府招商引资等地 流动资金贷款贴息 补助 12,476.85 开发区财政局 方性扶持政策而获得的补助 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 运费补贴 补助 业、产业而获得的补助（按国 12,341.39 开发区财政局 家级政策规定依法取得） 拆迁购置固定资产 乌鲁木齐市财政 因符合地方政府招商引资等地 补助 826.69 政府补助 局 方性扶持政策而获得的补助 自治区商务厅/库 因从事国家鼓励和扶持特定行 开发区财政局进口 尔勒经济技术开 奖励 业、产业而获得的补助（按国 700.00 贴息资金 发区财政局 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 增值税即征即退税 霍尔果斯经济开 补助 业、产业而获得的补助（按国 635.28 款 发区国家税务局 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 新增就业补贴 补助 业、产业而获得的补助（按国 600.00 开发区财政局 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 固定资产贷款贴息 补助 业、产业而获得的补助（按国 572.66 开发区财政局 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 新疆巴音郭楞蒙 电价补贴 补助 业、产业而获得的补助（按国 579.01 古自治洲财政局 家级政策规定依法取得） 库尔勒经济技术 因从事国家鼓励和扶持特定行 开发区经济发展 岗前培训补贴 补助 业、产业而获得的补助（按国 518.88 局/库尔勒经济技 家级政策规定依法取得） 术开发区财政局 因从事国家鼓励和扶持特定行 乌鲁木齐市财政 社保补贴 补助 业、产业而获得的补助（按国 394.36 局 家级政策规定依法取得） 库尔勒经济技术 因符合地方政府招商引资等地 新建纺织产能补贴 补助 343.07 开发区财政局 方性扶持政策而获得的补助 乌鲁木齐市财政鼓 乌鲁木齐市财政 因符合地方政府招商引资等地 励地方外贸增长奖 奖励 299.54 局 方性扶持政策而获得的补助 励 乌鲁木齐财政局/ 因从事国家鼓励和扶持特定行 乌市经开区财政国 乌鲁木齐头屯河 补助 业、产业而获得的补助（按国 229.36 库收付中心补助 区商务局 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 财政专项补贴收入 补助 业、产业而获得的补助（按国 210.70 开发区财政局 家级政策规定依法取得） 营业税改征增值税 因从事国家鼓励和扶持特定行 试点过渡性财政补 沙区财政局 补助 业、产业而获得的补助（按国 142.84 贴 家级政策规定依法取得） 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 产棉补助 补助 业、产业而获得的补助（按国 123.65 开发区财政局 家级政策规定依法取得） 中泰西山搬迁补贴 乌鲁木齐市财政 因符合地方政府招商引资等地 补助 103.54 款 局 方性扶持政策而获得的补助 20 阜康工业园一期项 因研究开发、技术更新及改造 昌吉发改投资 补助 102.31 目改造款 等获得的补助 开 发 区 财 政 局 因从事国家鼓励和扶持特定行 库尔勒经济技术 2016 年 外 贸 专 项 奖励 业、产业而获得的补助（按国 100.00 开发区财政局 资金 家级政策规定依法取得） 合计 - - - 31,300.13 资料来源：公司提供，鹏元整理 总体来看，公司围绕“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”纵向一体化战略不断延伸产业链， 充分发挥资源优势，提高电石和电力自给比例，同时将业务延伸至粘胶纤维下游纺织行业， 实施多元化经营，公司的整体竞争实力逐步增强。但公司存在一定规模的关联交易，此外， 由于在建、拟建工程投资规模较大，公司面临较大的资金压力。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的2016年审计报告，报告均采用新会计准则编制。 2016年，公司通过发行股份购买资产收购中泰集团控股子公司蓝天物流100%股权， 由于此次股权收购涉及同一控制下企业合并，按照会计政策，公司年财务报表 存在同一控制下企业合并追溯调整情况。故以下分析中2015年数据全部采用2016年审计报 告期初数（上年数）。2016年公司新纳入合并范围内的子公司共3家，且有2家子公司由于 清算注销不再纳入合并范围，详见表2。 资产结构与质量 公司资产规模快速增长，资产受限规模较大，整体流动性不佳 2016年公司资产总额继续较快增长，年末总资产为4,666,825.59万元，较上年同比增 长24.21%，主要是业务规模的扩大使得应收票据大幅增长以及新产能项目建成后新增大量 的机器设备所致。2016年末，流动资产占比进一步提升，但非流动资产仍是公司资产的主 要构成，占比为69.95%。 表12 公司主要资产构成情况（单位：万元） 2016 年 2015 年 项目 金额 占比 金额 占比 货币资金 261,557.57 5.60% 163,589.93 4.35% 应收票据 526,187.53 11.28% 261,320.10 6.96% 21 应收账款 105,688.03 2.26% 64,208.08 1.71% 预付款项 215,029.12 4.61% 116,006.38 3.09% 存货 166,959.97 3.58% 130,069.09 3.46% 其他流动资产 88,278.89 1.89% 158,773.22 4.23% 流动资产合计 1,402,221.02 30.05% 920,632.23 24.50% 长期股权投资 98,358.03 2.11% 93,269.44 2.48% 固定资产 2,498,418.30 53.54% 2,344,609.19 62.40% 在建工程 221,460.91 4.75% 278,926.03 7.42% 非流动资产合计 3,264,604.56 69.95% 2,836,611.21 75.50% 资产总计 4,666,825.59 100.00% 3,757,243.44 100.00% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收票据、预付款项、存货及其他流动资产构成。2016 年末，公司货币资金账面余额为261,557.57万元，较上年末增长59.89%，主要是银行存款 和各类保证金增加所致；截至2016年末，公司货币资金中包含境外存款33,308.28万元，另 有账面余额73,269.03万元的各类保证金为使用受限资金。公司业务往来主要采用票据结 算，2016年末公司应收票据账面余额为526,187.53万元，较按上年末增长101.36%，主要是 2016年公司业务规模大幅扩大且子公司新疆富丽达加大票据质押以获取银行贷款的力度 （根据新财建﹝号文件规定，新疆富丽达流动资金贷款可享受4%的贴息）所致； 截至2016年末，共有237,833.58万元银行承兑汇票已质押，占应收票据余额的45.20%。随 着公司业务规模的扩大，2016年末公司应收账款余额为105,688.03万元，较上年末增长 64.60%，其中，前五名应收账款单位合计欠款33,288.66万元，占比为30.02%；2016年末公 司应收账款账龄大部分在一年以内，其中占比77.77%的应收账款已合计提减值准备 5,184.51万元。2016年末公司预付款项规模为215,029.12万元，较上年增长85.36%，主要是 2016年公司根据生产经营需要，预付了较多的材料款以保证后续生产所致。 表13 2016年末公司预付款项前五名单位情况（单位：万元） 项目 金额 占比 性质或内容 新疆中泰欣隆国际贸易有限公司 63,189.63 29.39% 材料款 新疆圣雄能源股份有限公司 16,459.43 7.66% 货款、材料款 玛纳斯县舜达化纤有限责任公司 13,921.70 6.47% 材料款 托克逊县住房和城乡建设局 11,771.23 5.47% 工程款 新疆鹰高商贸有限公司 9,786.90 4.55% 货款、设备款 合计 115,128.89 53.54% - 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 2016年末公司存货余额为166,959.97万元，较上年末增长28.36%，主要是公司纺织板 块产能增加且市场向好，公司原材料库存增加所致。截至2016年末，公司其他流动资产为 88,278.89万元，较上年大幅末下降44.40%，主要系公司对圣雄能源财务资助94,168.38万元 22 和购买得理财产品26,000.00万元到期所致。此外，2016年末其他流动资产中新增应收保理 融资款51,314.48万元，系新设立子公司欣浦保理依托应收账款向沙雅九九棉业有限公司、 新疆利华棉业股份有限公司及乌鲁木齐利华新创棉业有限责任公司沙雅分公司等企业之 间提供的保理融资款。 公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成。截至2016年末，公 司长期股权投资账面余额为98,358.03万元，较上年末增长5.46%，主要是公司2016年向新 疆天泰纤维有限公司（以下简称“天泰纤维”）增资所致，此次增资后，公司持有其35.07% 的股权。2016年，由于金富纱业130万纱锭二期、富丽震纶200万纱锭项目等在建项目部分 转入固定资产，导致公司固定资产账面价值较上年同比增长6.56%，同时，公司在建工程 账面余额同比下降20.60%。 总体来看，公司资产规模较快增长，主要源于应收票据和经营性固定资产的增长，公 司流动资产占比有所提升，但2016年末公司受限资产规模达1,098,530.77万元，占总资产 的比例为23.54%，受限资产规模较大，公司资产流动性不佳。 资产运营效率 公司净营业周期进一步增加，整体资产运营效率一般 2016年公司贸易业务迅速发展、主营产品市场回暖，营业收入和营业成本相应较快增 长，而同期资产增长相对较慢，资产运营效率有所提升。2016年子公司新疆富丽达加大票 据质押贷款力度，公司应收票据规模大幅上升，应收账款（含应收票据）周转天数进一步 延长。由于市场回暖，公司产品销量增加，纺织板块原材料备货规模小幅增加，对应存货 周转天数较上年度小幅下降，2016年公司存货周转天数为31.08天，较上年减少5.73天；公 司进一步加大预付款力度，使得公司业务往来规模大幅增长情况下应付账款增幅较小， 2016年公司应付账款周转天数为101.22天，较上年减少了30.46天。由于公司应收票据规模 较大且持续较快增长，2016年公司净营业周期为3.63天，较上年增长了47.93天，公司净营 业周期由负转正，但数值依然较小。2016年公司流动资产、固定资产和总资产均有所增长， 其中固定资产和总资产增长速度均小于营业收入增长速度，流动资产周转天数较上年增加 14.63天，固定资产和总资产周转天数均有所减少，资产经营指标总体有所提升。 总体而言，公司净营业周期数值依然较小但增幅较大，总资产周转天数有所降低但仍 维持较高值，整体资产运营效率一般。 23 表14 公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 2016 年 2015 年 应收账款（含应收票据）周转天数 73.77 50.57 存货周转天数 31.08 36.81 应付账款周转天数 101.22 131.68 净营业周期 3.63 -44.30 流动资产周转天数 178.97 164.34 固定资产周转天数 373.14 480.03 总资产周转天数 649.05 757.20 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 得益于主营产品价格上升及产业链完善和工艺改善带来的成本下降，公司盈利能力有 较大提升 2016年公司主营业务产能不断扩大，主营产品PVC、粘胶纤维等产品价格大幅上升； 此外，公司加大了贸易业务发展力度，贸易规模迅速扩大；上述因素使得2016年公司实现 营业收入2,336,232.41万元，较上年大幅增长41.84%。2016年，公司通过不断完善“煤-电- 氯碱-粘胶-纱线”全产业链，降低了整体运营成本；通过不断改善产品工艺降低产量单耗 从而降低生产成本；同时，公司主营产品PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线销售价格均同比上 升，使得公司主营产品毛利率均有一定幅度的提升，其中，对营业收入贡献最大的聚氯乙 烯产品（收入占比为36.10%）毛利率提升了12.03个百分点。2016年公司综合毛利率为 26.36%，较上年提升4.49个百分点。 2016年公司主营产品产销量和收入增幅较大，但受益于新疆地区运费补贴政策，公司 运输费用仅小幅增长3.95%，期间费用整体同比增长9.56%，远小于同期营业收入增幅，使 得2016年公司期间费用率较上年下降4.74个百分点。但由于公司地处新疆，销售费用主要 是运费支出，同时公司负债规模较大，财务费用短期内可能无法缩减，因此未来公司期间 费用或将维持在较高水平，在一定程度上会影响公司的盈利水平。 表15 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 营业收入 2,336,232.41 1,647,055.48 营业利润 192,291.52 -13.75 政府补助 32,651.92 29,171.19 利润总额 225,882.09 30,268.53 净利润 193,621.11 23,209.04 综合毛利率 26.36% 21.87% 期间费用率 16.11% 20.85% 营业利润率 8.23% 0.00% 24 总资产回报率 7.98% 3.78% 净资产收益率 13.47% 2.08% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 受益于公司综合毛利率的提升和期间费用率的下降，2016年公司成功扭亏为盈，实现 营业利润192,291.52万元，营业利润率提升至8.23%，盈利能力有较大提升。2016年公司获 得政府补助规模较大，营业外收入为34,461.86万元，其中政府补助为32,651.92万元，在一 定 程 度 上 提 升 了 盈 利 水平 ； 2016 年 公 司 利润 总额 和 净 利 润 分 别 为 225,882.09 万 元 和 193,621.11万元，分别较上年增长6.46倍和7.34倍，总资产回报率和净资产收益率分别提升 至7.98%和13.47%。 总体来看，2016年公司主营产品价格均有大幅提升，“煤-电-氯碱-粘胶-纱线”全产 业链地不断完善和工艺改善使得生产运营成本下降，综合毛利率水平有所提升，期间费用 水平相对下降，盈利能力有较大改善。 现金流 公司经营活动现金流表现较好，但在建及拟建工程尚需投入规模较大，对外部融资的 依赖性较强 2016年，由于公司净利润较上年大幅增长，且折旧等非付现费用同比增加，使得公司 FFO（经营所得现金）较上年大幅增长82.87%。2016年公司应收票据规模较大且增长较快， 规模远超过应付款项，使得2016年经营活动现金净额达192,288.44万元，较上年大幅增长 129.34%，经营活动现金流表现较好。 从投资活动来看，2016年公司投资活动产生的现金流量净额为-647,693.23万元，投资 活动现金净流出规模较上年增长25.34%，主要是因为公司在建项目的投入较大及支付较大 规模的融资租赁款所致。2016年公司支付的融资租赁款达328,919.27万元，使得全年投资 活动现金流出规模达675,416.95万元。 表16 公司现金流情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 净利润 193,621.11 23,209.04 非付现费用 162,745.98 125,068.56 非经营损益 123,075.73 113,900.97 FFO 479,442.82 262,178.57 营运资本变化 -287,154.40 -178,335.03 其中：存货减少（减：增加） -36,953.72 2,899.78 经营性应收项目的减少（减：增加） -473,039.15 -189,091.51 经营性应付项目的增加（减：减少） 222,838.47 7,856.70 经营活动产生的现金流量净额 192,288.44 83,843.54 25 投资活动产生的现金流量净额 -647,693.23 -516,766.66 筹资活动产生的现金流量净额 531,389.12 386,737.83 现金及现金等价物净增加额 76,016.53 -44,763.35 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 从筹资活动来看，2016年公司筹资活动产生的现金流量净额为531,389.12万元，较上 年大幅增长37.40%。其中，吸收投资收到的现金为315,371.80万元，主要系公司2016年4 月为购买资产相应发行新股37,916.13万股，以及同年7月向特定投资者募集配套资金非公 开发行人民币普通股37,704.92万股所筹集到的资金；发行债券收到的现金为239,476.60万 元。此外，2016年公司收到的其他与筹资活动有关的现金为110,791.45万元，主要公司收 回的对圣雄能源的财务资助款项共计102,543.75万元。 公司不断加大融资力度，通过发行新股、中短期融资工具，一定程度上缓解了公司业 务扩张所带来的压力。截至2016年末，公司主要重大在建、拟建工程尚需投入1,051,252.69 万元，经营活动现金流较难满足投资需要，公司仍面临一定的筹资压力。总体来看，2016 年公司经营活动现金流质量有所提升，投资活动支出规模增长较快，对筹资活动依赖较为 明显。 资本结构与财务安全性 公司负债规模进一步扩大，存在较大的偿债压力 截至2016年末，公司负债总额为2,998,632.45万元，同比增长17.53%；所有者权益合 计1,668,193.14万元，同比增长38.34%，系由于公司2016年发行新股所致。截至2016年末， 公司负债与所有者权益比率为179.75%，较上年有较大下降，但仍维持在较高值，所有者 权益对负债的保障水平仍然较低。 表17 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2016 年 2015 年 负债总额 2,998,632.45 2,551,416.80 所有者权益 1,668,193.14 1,205,826.65 负债与所有者权益比率 179.75% 211.59% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 从债务结构来看，截至2016年末，公司负债以流动负债为主，流动负债占总负债比重 为56.52%，较上年末提升5.05个百分点。 截至2016年末，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款项和一年内到期的 非流动负债构成。截至2016年末，公司短期借款余额为749,169.53万元，较上末年增长 106.68%，主要是2016年子公司新疆富丽达以应收票据作质押，向银行取得的质押借款， 26 以及公司银行授信额度提升取得的信用借款增加所致。公司应付账款主要是工程款、材料 款和运费。截至2016年末，公司预收款项为138,362.34万元，主要是向下游客户供货时预 收的货款。 2016年末，公司一年内到期的非流动负债为211,899.38万元，较上年减少35.40%，主 要由于公司部分中期票据及定向债务融资工具于2016年到期偿还所致。截至2016年末一年 内到期的非流动负债主要是“16富丽达CP001”（已于日到期偿还）以及即 将到期的融资租赁款。 表18 公司主要负债构成情况（单位：万元） 2016 年 2015 年 项目 金额 占比 金额 占比 短期借款 749,169.53 24.98% 362,476.64 14.21% 应付账款 418,598.89 13.96% 405,457.01 15.89% 预收款项 138,362.34 4.61% 51,698.87 2.03% 一年内到期的非流动负债 211,899.38 7.07% 328,026.59 12.86% 流动负债合计 1,694,882.03 56.52% 1,313,158.25 51.47% 长期借款 536,601.75 17.89% 414,253.78 16.24% 应付债券 508,815.81 16.97% 507,884.61 19.91% 长期应付款 217,941.61 7.27% 281,352.87 11.03% 非流动负债合计 1,303,750.42 43.48% 1,238,258.55 48.53% 负债合计 2,998,632.45 100.00% 2,551,416.80 100.00% 其中：有息债务 2,309,335.24 77.01% 2,005,301.03 78.60% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。截至2016年末，公司 长期借款账面余额为536,601.75万元，同比增长29.53%，主要是子公司富丽震纶以其100 万锭纺纱项目建成后形成的固定资产（厂房、土地及机器设备）提供抵押担保新取得抵押 借款所致。2016年末公司应付债券账面余额为508,815.81万元，整体规模较上年变化不大。 截至2016年末，公司长期应付款账面余额为217,941.61万元，较上年下降22.54%，主要是 公司偿还部分融资租赁款所致。 表19 截至2016年末公司应付债券明细（单位：万元） 债券名称 账面余额 利率 发行日期 债券期限 11中泰01 129,339.87 7.30%
5年 12中泰债 129,475.94 6.50%
5年 一期理财直接融资工具 50,000.00 6.30%
2年 一期理财直接融资工具 50,000.00 6.20%
2年 15新中泰PPN001 100,000.00 6.18%
3年 15新中泰PPN003 50,000.00 5.78%
3年 16新中泰MTN001 50,000.00 3.58%
3年 16新中泰MTN002 50,000.00 3.55%
3年 27 16富丽达CP001 41,577.33 4.55%
1年 合计 650,393.14 - - - 注：“一期理财直接融资工具”、“二期理财直接融资工具”和“16 富丽达 CP001”计入一年内到期的非 流动负债科目中。 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 截至2016年末，公司有息负债规模为2,309,335.24万元，较上年末增长15.16%，占负 债总额的比重为77.01%，同比下降1.59个百分点。总体来看，公司有息债务规模较大，且 随着公司业务规模的扩大，融资需求也在不断增加，未来有息债务可能进一步增加，存在 较大的偿债压力。 表20 截至日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元） 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年及以后 本息 976,680.50 519,296.00 319,760.00 70,648.00 462,038.00 资料来源：公司提供 从偿债指标来看，截至2016年末，公司资产负债率为64.25%，较上年末下降3.66个百 分点，但负债水平仍较高。2016年末公司流动比率和速动比率分别为0.83和0.73，均较上 年有所提升。2016年公司利润总额较上年大幅增长6.46倍，使得公司2016年末EBITDA达 486,328.23万元，同比增长89.59%，同时EBITDA利息保障倍数也有较大提升。总体来看， 2016年公司短期偿债能力和长期偿债能力均有所提升，但公司仍面临较大的偿债压力。 表21 公司偿债能力指标 指标名称 2016 年 2015 年 资产负债率 64.25% 67.91% 流动比率 0.83 0.70 速动比率 0.73 0.60 EBITDA（万元） 486,328.23 256,512.85 EBITDA 利息保障倍数 4.06 2.20 有息债务/EBITDA 4.75 7.82 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 六、或有事项分析 截至日，公司对外担保余额为234,900.00万元，占2016年末公司所有者 权益的14.08%。均未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。新疆博湖苇业股份有限 公司（以下简称“博湖苇业”）向上海浦东发展银行股份有限公司乌鲁木齐分行（以下简 称“浦发银行”）办理2,000万元保理融资到期未还，该业务由公司与新疆七星建工集团 有限责任公司（以下简称“七星集团”）承担连带责任保证责任。浦发银行将博湖苇业、 七星集团与公司就合同纠纷一案例起诉至乌鲁木齐中院，乌鲁木齐中院一审判决博湖苇业 偿还前述款项和相关利息，并要求公司和七星集团承担连带责任保证责任。公司不服一审 28 判决，向新疆维吾尔自治区高级人民法院（以下简称“自治区高院”）提出上诉，自治区 高院二审判决基本维持原判。公司认为系浦发银行和博湖苇业违法办理保理业务，公司不 应承担担保责任，为此，公司将采取申请再审以及其它相关司法救济措施积极维护权益。 表22 截至日公司对外担保情况（单位：万元） 担保对象名称 担保额度 实际发生日期 实际担保金额 担保类型 担保期 新疆博湖苇业股 5,000.00 2013 年 3 月 31 日 1,000.00 连带责任保证 1年 份有限公司 新疆圣雄能源股 2015 年 12 月 28 日 191,400.00 连带责任保证 3年 份有限公司 465,400.00 新疆圣雄能源股 2016 年 10 月 18 日 42,500.00 连带责任保证 3年 份有限公司 合计 470,400.00 - 234,900.00 - - 资料来源：公司提供 七、评级结论 2016年，公司营业收入和利润大幅增长，盈利能力有较大提升；公司作为PVC和粘胶 短纤双龙头企业，在行业中具有较大的规模优势；公司已形成全产业链经营模式，竞争实 力有望得到一定提升；公司通过发行股份募集资金使得自身资本实力进一步提升，公司继 续得到当地政府给予的运费补贴、原料补贴和贷款贴息等较大支持。 同时我们也关注到，PVC需求端复苏难以持续，公司盈利能力易受市场行情影响，未 来存在一定的不确定性；公司受限资产规模较大，资产流动性不佳，资产运营效率一般； 公司在建、拟建工程尚需投入规模较大，面临一定的资金压力；公司负债规模较大且增长 较快，存在较大偿债压力；公司对外担保余额较大，存在一定的或有负债风险。 基于以上情况，鹏元维持“11中泰01”债券信用等级维持为AA，“12中泰债”债券 信用等级维持为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。 29 附录一 合并资产负债表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 货币资金 261,557.57 163,589.93 173,819.65 应收票据 526,187.53 261,320.10 92,426.98 应收账款 105,688.03 64,208.08 44,760.53 预付款项 215,029.12 116,006.38 72,404.21 应收利息 96.44 1,732.11 0.00 其他应收款 38,102.07 24,611.93 23,769.88 应收股利 321.40 321.40 321.40 存货 166,959.97 130,069.09 133,044.63 其他流动资产 88,278.89 158,773.22 42,602.45 流动资产合计 1,402,221.02 920,632.23 583,149.73 可供出售金融资产 4,927.21 4,927.21 4,927.21 长期应收款 316,045.02 18,160.00 2,060.00 长期股权投资 98,358.03 93,269.44 47,113.70 固定资产 2,498,418.30 2,344,609.19 2,047,818.71 在建工程 221,460.91 278,926.03 406,519.89 工程物资 7,393.51 5,358.27 6,508.02 无形资产 60,578.89 60,820.03 57,997.46 开发支出 954.30 942.30 914.00 商誉 2,670.63 2,252.61 1,938.40 长期待摊费用 5,608.20 5,699.90 3,402.28 递延所得税资产 5,611.94 3,495.16 3,196.13 其他非流动资产 42,577.63 18,151.07 5,859.97 非流动资产合计 3,264,604.56 2,836,611.21 2,588,255.77 资产总计 4,666,825.59 3,757,243.44 3,171,405.50 短期借款 749,169.53 362,476.64 238,350.00 应付票据 82,832.82 60,559.80 132,807.87 应付账款 418,598.89 405,457.01 342,566.19 预收款项 138,362.34 51,698.87 16,351.43 应付职工薪酬 10,840.01 5,979.63 985.89 应交税费 36,510.78 10,558.18 12,812.02 应付利息 18,285.29 30,118.85 27,379.77 应付股利 304.01 0.00 其他应付款 26,217.15 7,135.22 24,777.82 一年内到期的非流动负债 211,899.38 328,026.59 190,606.17 其他流动负债 2,165.84 50,843.44 66,688.50 流动负债合计 1,694,882.03 1,313,158.25 1,053,325.64 长期借款 536,601.75 414,253.78 452,989.67 应付债券 508,815.81 507,884.61 516,762.81 长期应付款 217,941.61 281,352.87 101,639.29 专项应付款 21.00 21.00 5,599.56 递延所得税负债 3,287.85 2,330.50 2,409.19 递延收益-非流动负债 36,902.88 32,207.29 16,372.78 30 其他非流动负债 179.51 208.50 0.00 非流动负债合计 1,303,750.42 1,238.258.55 1,095,773.30 负债合计 2,998,632.45 2,551,416.80 2,149,098.94 实收资本(或股本) 214,644.96 139,023.91 139,023.91 其它权益工具 149,550.00 149,550.00 0.00 资本公积金 927,993.65 570,847.85 569,149.28 其它综合收益 420.03 13.52 -0.01 专项储备 1,652.30 15.90 9.47 盈余公积金 27,171.76 27,171.76 24,812.70 未分配利润 306,819.14 135,677.18 137,824.40 归属于母公司所有者权益合计 1,628,251.84 1,022,300.12 870,819.75 少数股东权益 39,941.30 183,526.53 151,486.81 所有者权益合计 1,668,193.14 1,205,826.65 1,022,306.56 负债和所有者权益总计 4,666,825.59 3,757,243.44 3,171,405.50 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告 31 附录二 合并利润表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 营业总收入 2,336,232.41 1,647,055.48 1,117,695.30 营业收入 2,336,232.41 1,647,055.48 1,117,695.30 营业总成本 2,130,149.74 1,638,956.26 1,084,056.54 营业成本 1,720,431.40 1,286,790.54 812,549.79 营业税金及附加 20,842.68 9,168.24 5,481.13 销售费用 204,507.51 195,009.53 147,145.14 管理费用 62,616.03 49,928.78 41,407.45 财务费用 109,156.61 98,510.26 76,775.73 资产减值损失 12,595.52 -451.08 697.31 其他经营收益 -13,791.14 -8,112.98 2,550.62 投资净收益 -13,791.14 -8,112.98 2,550.62 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -14,353.42 -8,124.82 -3,642.65 营业利润 192,291.52 -13.75 36,189.37 加：营业外收入 34,461.86 31,230.87 4,824.05 减：营业外支出 871.29 948.59 911.47 其中：非流动资产处置净损失 191.31 82.07 152.63 利润总额 225,882.09 30,268.53 40,101.95 减：所得税 32,260.97 7,059.49 6,390.38 净利润 193,621.11 23,209.04 33,711.57 减：少数股东损益 9,273.67 20,166.57 493.71 归属于母公司所有者的净利润 184,347.44 3,042.47 33,217.86 加：其他综合收益 406.51 13.53 -6.86 综合收益总额 194,027.63 23,222.57 33,704.71 减：归属于少数股东的综合收益总额 9,273.67 20,166.57 493.71 归属于母公司普通股东综合收益总额 184,753.95 3,056.00 33,211.00 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告 32 附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 2,421,278.91 1,756,413.14 1,260,916.55 收到的税费返还 5,754.73 6,346.93 9,598.55 收到其他与经营活动有关的现金 51,057.81 99,225.28 37,088.07 经营活动现金流入小计 2,478,091.45 1,861,985.35 1,307,603.18 购买商品、接受劳务支付的现金 1,886,425.20 1,503,253.22 890,843.59 支付给职工以及为职工支付的现金 165,992.13 113,380.55 93,808.48 支付的各项税费 138,454.96 92,761.88 48,891.65 支付其他与经营活动有关的现金 94,930.72 68,746.15 16,860.91 经营活动现金流出小计 2,285,803.01 1,778,141.81 1,050,404.63 经营活动产生的现金流量净额 192,288.44 83,843.54 257,198.55 投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 0.00 2,000.00 0.00 取得投资收益收到的现金 578.19 42.22 33.23 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净 290.70 9.59 77.14 额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 10.60 0.99 0.00 收到其他与投资活动有关的现金 26,844.24 15,236.35 277,640.22 投资活动现金流入小计 27,723.72 17,289.14 277,750.59 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 259,154.73 316,412.81 297,716.78 投资支付的现金 18,900.00 56,201.69 2,063.10 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 6,941.67 4,732.30 68,639.57 支付其他与投资活动有关的现金 390,420.56 156,709.00 108,948.28 投资活动现金流出小计 675,416.95 534,055.80 477,367.73 投资活动产生的现金流量净额 -647,693.23 -516,766.66 -199,617.14 筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 315,371.80 159,408.78 0.00 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 8,411.80 9,858.78 0.00 取得借款收到的现金 1,250,221.77 645,870.68 323,116.13 收到其他与筹资活动有关的现金 110,791.45 286,629.90 0.00 发行债券收到的现金 239,476.60 299,400.00 49,850.00 筹资活动现金流入小计 1,915,861.62 1,391,309.36 372,966.13 偿还债务支付的现金 1,201,086.98 730,818.40 223,730.26 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 130,528.95 100,435.40 93,504.89 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 304.01 66.81 123.29 支付其他与筹资活动有关的现金 52,856.56 173,317.72 126.20 筹资活动现金流出小计 1,384,472.49 1,004,571.53 317,361.34 筹资活动产生的现金流量净额 531,389.12 386,737.83 55,604.78 汇率变动对现金的影响 32.20 1,421.93 803.30 现金及现金等价物净增加额 76,016.53 -44,763.35 113,989.50 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告 33 附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 净利润 193,621.11 23,209.04 33,711.57 加：资产减值准备 12,595.52 -451.08 697.31 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 145,382.23 121,227.85 93,920.44 无形资产摊销 2,264.06 2,235.81 1,056.73 长期待摊费用摊销 2,504.17 2,055.98 1,626.81 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 148.34 -142.63 -109.07 固定资产报废损失 0.00 0.00 86.30 财务费用 110,295.68 106,235.00 85,601.70 投资损失 13,791.14 8,112.98 -2,550.62 递延所得税资产减少 -2,116.78 -225.69 -328.74 递延所得税负债增加 957.35 -78.69 2,406.90 存货的减少 -36,953.72 2,899.78 -67,260.48 经营性应收项目的减少 -473,039.15 -189,091.51 225,464.85 经营性应付项目的增加 222,838.47 7,856.70 -117,125.15 经营活动产生的现金流量净额 192,288.44 83,843.54 257,198.55 现金的期末余额 188,288.53 112,272.00 157,035.36 减：现金的期初余额 112,272.00 157,035.36 41,925.25 现金及现金等价物净增加额 76,016.53 -44,763.35 113,989.50 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告 34 附录四 主要财务指标表 项目 2016 年 2015 年 2014 年 应收账款周转天数（含应收票据） 73.77 50.57 44.54 存货周转天数 31.08 36.81 44.09 应付账款周转天数（含应付票据） 101.22 131.68 178.23 净营业周期（天） 3.63 -44.30 -89.60 流动资产周转天数 178.97 164.34 172.53 固定资产周转天数 373.14 480.03 607.14 总资产周转天数 649.05 757.20 913.43 综合毛利率 26.36% 21.87% 27.30% 期间费用率 16.11% 20.85% 23.74% 营业利润率 8.23% 0.00% 3.24% 总资产回报率 7.98% 3.78% 4.21% 净资产收益率 13.47% 2.08% 3.57% 负债与所有者权益比率 179.75% 211.59% 210.22% 资产负债率 64.25% 67.91% 67.76% 流动比率 0.83 0.70 0.55 速动比率 0.73 0.60 0.43 EBITDA（万元） 486,328.23 256,512.85 215,881.20 EBITDA 利息保障倍数 4.06 2.20 2.21 有息债务（万元） 2,309,335.24 2,005,301.03 1,629,742.25 有息债务/EBITDA 4.75 7.82 7.55 资料来源：公司 2014 年、2016 年审计报告，鹏元整理 35 附录五 截至 2016 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司 序号 公司名称 持股比例 注册资本（万元） 业务性质 1 新疆华泰重化工有限责任公司 97.71% 474,034.16 工业 2 托克逊县中泰化学盐化有限责任公司 96.59% 881.05 工业 3 奇台县中泰化学矿产开发有限责任公司 95.83% 800.00 工业 4 新疆中泰进出口贸易有限公司 100.00% 300.00 贸易 5 阜康市博达焦化有限责任公司 66.67% 3,000.00 工业 6 新疆中泰矿冶有限公司 100.00% 67,500.00 工业 7 新疆中鲁矿业有限公司 100.00% 3,500.00 工业 8 新疆中泰化学阜康能源有限公司 98.77% 224,300.00 工业 9 阜康市中泰时代水务有限公司 60.00% 6,000.00 水务 10 新疆中泰化学准东煤业有限公司 100.00% 15,000.00 工业 11 新疆中泰化学准东热电有限公司 100.00% 6,000.00 工业 12 新疆中泰现代物流开发有限公司 100.00% 10,000.00 服务 13 新疆中泰化学托克逊能化有限公司 100.00% 140,000.00 工业 14 上海中泰多经国际贸易有限责任公司 100.00% 10,000.00 贸易 15 北京中泰齐力国际科贸有限公司 100.00% 10,000.00 贸易 16 新疆中泰信息技术工程有限公司 51.00% 1,000.00 信息技术 17 新疆中泰新材料有限公司 100.00% 5,000.00 工业 18 新疆中泰国信节能环保有限公司 51.00% 3,000.00 工业 19 新疆富丽达纤维有限公司 100.00% 237,851.80 工业 20 新疆富丽震纶棉纺有限公司 51.00% 60,000.00 工业 21 巴州金富特种纱业有限公司 100.00% 147,264.43 工业 22 中泰国际发展（香港）有限公司 100.00% 49,160.42 贸易 23 新疆中泰融资租赁有限公司 100.00% 100,000.00 融资租赁 24 新疆中泰电力有限公司 100.00% 20,000.00 工业 25 上海森辉房地产开发有限公司 100.00% 1,000.00 房地产 26 巴州泰昌浆粕有限公司 51.00% 6,450.00 工业 27 新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 100.00% 38,744.75 交通运输 28 上海欣浦商业保理有限公司 51.00% 20,000.00 保理 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 36 附录六 主要财务指标计算公式 总资产周转天数 180*（本年资产总额＋上年资产总额）/营业收入 固定资产周转天数 180*（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/营业收入 应收账款周转天数 [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]/营业收入 资产运营 存货周转天数 [（期初存货+期末存货）/2]/营业成本 效率 应付账款周转天数 [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/营业成本 净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 流动资产周转天数 180*（本年流动资产总额＋上年流动产总额）/营业收入 综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100% 期间费用率 （销售费用+财务费用+管理费用）/营业收入 盈利能力 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额 总资产回报率 ＋上年资产总额）/2）×100% EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 现金流 固定资产减值准备+固定资产折旧、油气资产损耗、生产性 非付现费用 生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+财务费用+ 非经营损益 投资损失+递延所得税资产减少 FFO 净利润+非付现费用+非经营损益 产权比率 负债总额/所有者权益合计×100% 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 资本结构及 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 财务安全性 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务+其他流动 有息债务 负债+长期借款+应付债券+融资租赁款+国开发展基金 37 附录七 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB 债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B 债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC 债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 二、债务人主体长期信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 38
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